Поможем написать учебную работу
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ |
САНКТ ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СЕРВИСА И ЭКОНОМИКИ НОВГОРОДСКИЙ ФИЛИАЛ |
Одобрено
на заседании кафедры ЭиУП
протокол №9
от «06» июля 2011г.
__________/Бернасовская Л.И./
(подпись зав. кафедрой)
ЛЕКЦИИ
по дисциплине «Экономическая оценка инвестиций»
специальность: 080502.65 «Экономика и управление на предприятии»
(объем аудиторных часов - 64)
Разработала: к.э.н., доц. Субботина Т.А.
Разработала: асс. Изгородина М.О.
Великий Новгород
2011г.
Содержание
[1] Лекция 1. Введение [2] Лекция 2. Инвестиции, инвестиционная деятельность и источники ее финансирования [3] 2.1 Сущность и определение инвестиций [4] 2.2 Классификация и виды инвестиций [5] 2.3 Реальные и финансовые инвестиции [6] 2.4 Краткосрочные и долгосрочные инвестиции [7] 2.5 Формы и методы государственного регулирования [8] 2.6 Инвестиционная деятельность предприятия [9] Лекция 3. Инвестиционные проекты [10] 3.1 Роль и значение инвестиционных проектов [11] 3.2. Инвестиционный цикл и его этапы [12] 3.3. Задачи технико-экономического обоснования инвестиционных проектов [13] 3.4. Бизнес-план инвестиционного проекта и его структура [14] 3.5. Оценка результатов осуществления инвестиционного проекта [15] Лекция 4. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов [16] 4.1. Классификация и планирование инвестиций. [17] 4.2. Оценка инвестиционных проектов в условиях полной определенности. [18] 4.2.2 Оценка проектов по доходу (прибыли) от инвестиций. [19] 4.3 Методы выбора инвестиционных проектов, имеющих разный срок жизни. [20] 4.4 Сравнение вариантов покупки имущества и его аренды (лизинга). [21] 4.5. Денежные потоки, связанные с инвестициями. Особенности формирования денежных потоков, учитываемых в инвестиционных проектах. [22] 5.1 Финансы [23] 5.2 Финансовая сделка. [24] 5.3. Финансовый рынок. [25] 5.4. Правила вложения денежных средств. [26] 5.5 Стоимость денег с учетом фактора времени [27] 5.5.1 Компаундирование по простым процентам. [28] 5.5.2 Компаундирование по сложным процентам. [29] 5.5.3 Ежегодные денежные потоки постнумерандо (т. е. отнесенные к концу каждого года). [30] 5.5.4 Ежегодные денежные потоки пренумерандо (т. е. отнесенные к началу каждого года). [31] Лекция 6. Учет инфляции, риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов. [32] 6.1 Неопределенность и риск [33] 6.2 Методы анализа инвестиционных проектов с учетом риска [34] 6.3 Инвестирование в ценные бумаги [35] Лекция 7. Формирование портфеля инвестиционных проектов предприятия [36] 7.1 Принципы формирования портфеля инвестиционных проектов. [37] 7.2 Дивидендная политика фирмы |
Цель изучения дисциплины - дать студентам необходимые знания, умения и навыки в области теории и практики инвестиций.
Задачи дисциплины - научить студентов:
Знания, полученные при изучении дисциплины, позволяют сформировать оптимальный комплекс знаний будущего специалиста в основных направлениях финансирования инвестиций, повышения эффективности инвестиционной деятельности предприятия.
Инвестирование это долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создания и получения выгоды в будущем.
Термин “выгода” в данном случае используется для того, чтобы подчеркнуть, что инвестиции могут не ограничиваться стремлением получить чистый доход в денежном выражении.
Очевидно, что эти выгоды должны быть значительны, поскольку инвестор ожидает, что они компенсируют:
Каждый потенциальный человек может выбрать следующие варианты вложений имеющихся у него средств:
Любой из этих путей соответствует следующему часто используемому определению инвестиций.
Инвестиции (капитальные затраты) это расходы, приносящие выгоду за пределами текущего отчетного периода.
В процессе планирования инвестиций должны быть определены следующие позиции.
1) Размеры средств, которые могут быть инвестированы.
Следует иметь в виду, что инвестировать можно не только собственные средства, но и заемные.
2) Требования к ликвидности приобретаемых активов.
Ликвидность актива это возможность быстро превратить его в наличные деньги без потери стоимости.
Ликвидные активы необходимы для осуществления платежей в ближайшем будущем или платежей, связанных с непредвиденными ситуациями.
3) Суммы уплачиваемых налогов до и после инвестирования.
Доходы по некоторым видам инвестиций освобождаются от уплаты налогов. Поэтому они могут в некоторых случаях оказаться более выгодными, чем те, что приносят большие доходы, но не имеют льгот по налогообложению.
4) Цели инвестиций.
Инвестор должен четко представлять, какой доход он хочет получить от инвестиций. Например, пенсионеры хотят получать доход в форме регулярных надежных платежей (пусть и небольших). Поэтому они вкладывают деньги в государственные облигации. Молодые работающие люди могут вложить средства в проект, позволяющий в случае успеха получить большую прибыль в будущем.
5) Отношение к риску.
Инвестор должен решить, что его больше устраивает:
Следует отметить, что в решениях об инвестициях какой-то элемент риска всегда присутствует, поскольку будущее в той или иной степени неопределенно.
После установления целей инвестирования проводится анализ инвестиционных предложений и формируется инвестиционный портфель. Следует стремиться к оптимальной диверсификации портфеля с целью повышения его эффективности.
Эффективный портфель это набор инвестиционных проектов, обеспечивающий наивысшую норму доходности при приемлемом для инвестора уровне риска.
Получение эффективного портфеля и является целью управления им. Управление портфелем процесс динамичный, непрерывный. Схема управления инвестициями имеет следующий вид (рис. 1):
Рис. 1. Процесс управления инвестиционным портфелем.
Большое влияние на инвестиционный процесс оказывает налоговое законодательство. Система налогообложения может оказывать на инвестиции как стимулирующее, так и дестимулирующее воздействие.
Инвестиционный процесс играет в экономике страны (вернее в мировой экономике) исключительно важную роль: он направляет дефицитные ресурсы туда, где они принесут наибольшую выгоду обществу. Однако уже само понятие “общественная выгода” в значительной степени определяется политическими факторами.
В целом желание инвестировать определяется воздействием двух факторов:
Доход от инвестиций это абсолютное увеличение богатства в денежном выражении в результате реализации инвестиционного проекта.
Для сравнения альтернативных инвестиционных предложений используется относительный показатель дохода норма доходности.
Норма доходности за некоторый период t определяется выражением:
,
где , стоимость актива соответственно в конце и начале периода t;
приток реальных денег в период t.
Риск, связанный с инвестициями принято делить на две группы.
а) Систематический риск это риск, обусловленный протекающими в обществе экономическими, социальными и политическими процессами. Инвестор не может влиять на уровень этого риска.
Данный вид риска включает:
б) Несистематический риск это риск, зависящий от действий самого инвестора (фирмы). Он включает:
Инвестиции это вложения капитала субъекта во что-либо для увеличения впоследствии своих доходов.
Необходимым звеном процесса является замена изношенных основных средств новыми. Вместе с тем расширение производства может осуществляться только за счет новых вложений, направленных не только на создание новых производственных мощностей, но и на совершенствование старой техники или технологий. Именно это и составляет экономический смысл инвестиций.
Инвестиции рассматриваются как процесс, отражающий движение стоимости, и как экономическая категория экономические отношения, связанные с движением стоимости, вложенной в основные фонды.
Совокупность затрат это долгосрочное вложение капитала в различные области экономики, реализуется в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, а также в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения дохода. Само понятие «инвестиции» означает вложения капитала в отрасли экономики не только на предприятии, но и внутри страны и за границей.
Инвестиции это откладывание денег на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше получить в будущем. Одна из частей инвестиций потребительские блага, они откладываются в запас (инвестиции на увеличение запасов).
А вот ресурсы, которые направляются на расширение производства (приобретение зданий, машин и сооружений) это уже другая часть инвестиций.
Инвестиции делятся на:
- интеллектуальные направлены на подготовку и переподготовку специалистов на курсах, передачу опыта, лицензий и нововведений, совместные научные разработки;
- капиталообразующие затраты на капитальный ремонт, приобретение земельных участков;
- прямые инвестиции, сделанные юридическими и физическими лицами, имеющими право на участие в управлении предприятием и полностью владеющими предприятием или контролирующими не менее 10% акций или акционерного капитала предприятия;
- портфельные не дающие право вкладчикам влиять на работу фирм и компаний, вкладываемые в долгосрочные ценные бумаги, покупку акций;
- реальные долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства;
- финансовые долговые обязательства государства;
- тезаврационные так называются инвестиции, осуществляемые с целью накопления сокровищ. Они включают вложения в золото, серебро, другие драгоценные металлы, драгоценные камни и изделия из них, а также в предметы коллекционного спроса. Общей специфической чертой этих инвестиций является отсутствие текущего дохода по ним.
Прибыль от таких инвестиций может быть получена инвестором только за счет роста стоимости самих объектов инвестирования, т. е. за счет разницы между ценой покупки и продажи.
Долгое время в нашей стране тезаврационный вид инвестиций представлял практически единственную возможную форму инвестирования, и до сих пор для многих инвесторов остается основным способом хранения и накопления капиталов.
Признаками инвестиций являются:
- осуществление вложений инвесторами, которые имеют собственные цели;
- способность инвестиций приносить доход;
- целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;
- определенный срок вложения средств;
- использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся в процессе осуществления спросом, предложением и ценой.
По характеру формирования инвестиций в современной макроэкономике принято различать автономные и индуцированные инвестиции.
Образование нового капитала, независимо от нормы процента или уровня национального дохода, называется автономными инвестициями.
Появление автономных инвестиций связано с внешними факторами инновациями (нововведениями), главным образом связанными с техническим прогрессом. Некоторую роль в этом появлении играют расширение внешних рынков, прирост населения, а также перевороты и войны.
Примером автономных инвестиций можно назвать инвестиции государственных или общественных организаций. Они связаны со строительством военных и гражданских сооружений, дорог и т. д.
Образование нового капитала в результате увеличения уровня потребительских расходов попадает под индуцированные инвестиции.
Первый толчок росту экономики дают автономные инвестиции, вызывая эффект мультипликации, а уже являясь результатом возросшего дохода, индуцированные инвестиции приводят к его будущему росту.
Было бы неправильно связывать рост национального дохода только с производственными инвестициями.
Несмотря на то что они непосредственно определяют увеличение производственных мощностей и выпуска продукции, все-таки следует отметить, что на этот рост оказывают значительное, хотя и косвенное воздействие также и инвестиции в сферу нематериального производства, причем общемировая тенденция состоит в том, что их значение в дальнейшем увеличении экономического потенциала возрастает.
Средства, предназначенные для инвестирования, в основном выступают в форме денежных средств.
Есть расходы, связанные с основными средствами, которые четко разделяются на категории относящихся либо к капитальным затратам, либо к обычным производственным расходам.
К капитальным затратам обычно относятся:
- дополнения: новые основные средства, которые увеличивают производственные мощности без замены существующего оборудования;
- обновление или замена оборудования, приобретенного для замены тех же основных средств, приблизительно такой же мощности;
- усовершенствование или модернизация капитальных затрат, ведущие к фактической замене или изменению основных средств.
К производственным затратам относятся: содержание и ремонт, амортизация, страхование, налоги, собственность.
Инвестиции реализуются путем кредитования, прямых затрат денежных средств, покупки ценных бумаг.
С финансовой точки зрения, целью анализа капитальных вложений является избежание ненужных капитальных затрат путем соответствующего планирования и составления бюджета капитальных затрат. Для этого необходимы: постоянное обновление средств производства, выявление потребности в замене или усовершенствовании оборудования.
Не стоит ждать, даже если оно может работать еще несколько лет, окончательный износ основных средств может быть опасным.
Чрезвычайно важно иметь средства для того, чтобы финансировать капитальные затраты, не угрожая долгосрочным финансовым планам предприятия.
Инвестиционные ресурсы это все произведенные средства производства. Все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовая сеть, используемая в производстве товаров и услуг, и доставка их к конечному потребителю.
Инвестиционные товары (средства производства) отличаются от потребительских. Последние удовлетворяют потребности непосредственно, а первые делают это косвенно, обеспечивая производство потребительских товаров.
Имея в виду деньги, которые используются для закупки машин, оборудования и других средств производства, менеджеры часто говорят о «денежном капитале». Реальный капитал это экономический ресурс, деньги или финансовый капитал, машины, оборудование, здания и другие производственные мощности. Фактически инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается богатство.
Инвестиции классифицируют:
- по объемам вложений:
- реальные;
- финансовые;
- по срокам вложений:
- краткосрочные;
- среднесрочные;
- долгосрочные;
- по цели инвестирования:
- прямые;
- портфельные;
- по сфере вложений:
- производственные;
- непроизводственные;
- по формам собственности на инвестиционные ресурсы:
- частные;
- государственные;
- иностранные;
- смешанные;
- по регионам:
- внутри страны;
- за рубежом;
- по рискам:
- агрессивные;
- умеренные;
- консервативные.
По срокам вложений выделяют кратко-, средне- и долгосрочные инвестиции.
Для краткосрочных инвестиций характерно вложение средств на период до одного года.
Под среднесрочными инвестициями понимают вложение средств на срок от одного года до трех лет, а долгосрочные инвестиции вкладывают на три и более.
По формам собственности выделяют частные, государственные, иностранные и совместные (смешанные) инвестиции. Под частными (негосударственными) инвестициями понимают вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосударственной формы собственности.
Государственные инвестиции это государственные вложения, осуществляемые органами власти и управления, а также предприятиями государственной формы собственности.
Они осуществляются центральными и местными органами власти и управления за счет бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств.
К основным инвестициям относятся вложения средств иностранных граждан, фирм, организаций, государств.
Под собственными (смешанными) инвестициями понимают вложения, осуществляемые отечественными и зарубежными экономическими субъектами.
По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.
Внутренние (национальные) инвестиции включают вложение средств внутри страны.
Инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) понимаются как вложения средств за рубежом нерезидентами (как юридическими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инструменты другого государства.
Совместные инвестиции осуществляются совместно субъектами страны и иностранных государств.
По отраслевому признаку выделяют инвестиции в различные отрасли экономики, такие как: промышленность (топливная, энергетическая, химическая, нефтехимическая, пищевая, легкая, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная, черная и цветная металлургия, машиностроение и металлообработка и др.), сельское хозяйство, строительство, транспорт и связь, оптовая и розничная торговля, общественное питание и пр.
Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, подразделяются на валовые и чистые.
Валовые инвестиции направляются на поддержание и увеличение основного капитала (основных средств) и запасов. Они складываются из амортизации, которая представляет собой инвестиционные ресурсы, необходимые для возмещения износа основных средств, их ремонта, восстановления до прежнего уровня, предшествовавшего производственному использованию, и из чистых инвестиций т. е. вложения капитала с целью увеличения основных средств на строительство зданий и сооружений, производство и установку нового, дополнительного оборудования, обновления и усовершенствования действующих производственных мощностей.
На микроуровне инвестиции играют очень важную роль. Они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и увеличения прибыли хозяйствующего субъекта.
Значительная часть инвестиций направляется в социально-культурную сферу, в отрасли науки, культуры, образования, здравоохранения, физической культуры и спорта, информатики, в охрану окружающей среды, для строительства новых объектов этих отраслей, совершенствования применяемой в них техники и технологий, осуществление инноваций. Есть инвестиции, вкладываемые в человека и человеческий капитал. Это вложение инвестиций преимущественно в образование и здравоохранение, на создание средств, обеспечивающих развитие и духовное совершенствование личности, укрепление здоровья людей, продление жизни.
Эффективность использования инвестиций в значительной мере зависит от их структуры.
Под структурой инвестиций понимается их состав по видам, по направлению использования, по источникам финансирования и т. д.
Прибыльность вот важнейший структурообразующий критерий, который определяет приоритетность инвестиций.
Негосударственные источники инвестиций направлены на прибыльные отрасли с быстрой оборачиваемостью капитала. При этом сферы экономики с малой прибыльностью вложенных средств остаются не до конца инвестированными.
Чрезмерное инвестирование приводит к инфляции, недостаточное же к дефляции.
Эти крайности экономической политики регулируются с помощью эффективной стратегии в области налогов, государственных расходов, кредитно-денежных и финансово-бюджетных мероприятий, осуществляемых правительством.
В системе воспроизводства, безотносительно к его общественной форме, инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а следовательно, и в обеспечении определенных темпов экономического роста.
В представлении общественного воспроизводства как системы производства, обмена и потребления инвестиции касаются первого этапа производства и составляют материальную основу его развития.
Финансовые инвестиции это покупка ценных бумаг, а реальные инвестиции вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, строительство, образование и др.
При реальных инвестициях главным условием достижения намеченных целей оказывается использование соответствующих внеоборотных активов для производства продукции и последующей ее реализации.
Сюда относится использование организационно-технических структур вновь образованного бизнеса для изъятия прибыли в ходе уставной деятельности созданного с привлечением инвестиций предприятия.
Финансовые инвестиции представляют собой вложение капитала в различные финансовые инструменты инвестирования, главным образом ценные бумаги, с целью реализации поставленных целей как стратегического, так и тактического характера.
Инвестирование в финансовые активы осуществляется в процессе инвестиционной деятельности предприятия, которая включает в себя постановку инвестиционных целей, разработку и реализацию инвестиционной программы.
Инвестиционная программа предполагает выбор эффективных инструментов финансового инвестирования, формирование и поддержание сбалансированного по определенным параметрам портфеля финансовых инструментов.
Постановка инвестиционных целей является первым и определяющим все последующие этапом процесса финансового инвестирования. Финансовые инвестиции делятся на стратегические и портфельные.
Стратегические финансовые инвестиции должны помогать претворению в жизнь стратегических целей развития предприятия, таких как расширение сферы влияния, отраслевая или региональная диверсификация операционной деятельности, увеличение доли рынка посредством «захвата» предприятий-конкурентов, приобретение предприятий, входящих в состав вертикальной технологической цепочки производства продукции.
Следовательно, основным фактором, влияющим на ценность проекта, для такого инвестора является получение дополнительных выгод для своего основного вида деятельности. Поэтому стратегическими инвесторами становятся в основном предприятия из смежных отраслей. Портфельные финансовые инвестиции осуществляются с целью получения прибыли или нейтрализации инфляции в результате эффективного размещения временно свободных денежных средств.
Инструментами инвестирования в этом случае являются доходные виды денежных инструментов или доходные виды фондовых инструментов.
Последний вид инвестирования становится все более перспективным по мере развития отечественного фондового рынка.
От финансового менеджера в этом случае требуется хорошее знание состава фондового рынка и его инструментов. К финансовым инвестициям относятся вложения:
- в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как частными предприятиями, так и государством, местными органами власти;
- в иностранные валюты;
- в банковские депозиты;
- в объекты тезаврации.
Финансовые инвестиции лишь частично направляются на увеличение реального капитала, большая их часть непроизводительное вложение капитала.
В рыночном хозяйстве в структуре финансовых инвестиций преобладают частные инвестиции. Государственные инвестиции представляют собой важный инструмент дефицитного финансирования (использование государственных займов для покрытия бюджетного дефицита).
Инвестирование в ценные бумаги может быть индивидуальным и коллективным. Индивидуальное инвестирование это приобретение государственных или корпоративных ценных бумаг при первичном размещении или на вторичном рынке, на бирже или внебиржевом рынке.
Коллективное инвестирование же характеризуется приобретением паев или акций инвестиционных компаний или фондов.
Инвестирование в ценные бумаги открывает перед инвесторами наибольшие возможности и отличается максимальным разнообразием.
Это касается всех видов сделок, осуществляемых при операциях с ценными бумагами, а также видов самих ценных бумаг.
Во всем мире этот вид инвестиций считается наиболее доступным.
Инвестиции в иностранные валюты один из наиболее простых видов инвестирования.
Он весьма популярен среди инвесторов, особенно в условиях стабильной экономики и невысоких темпов инфляции.
Существуют следующие основные способы вложения средств в иностранную валюту:
- приобретение наличной валюты на валютной бирже;
- заключение фьючерсного контракта на одной из валютных бирж;
- открытие банковского счета в иностранной валюте;
- покупка наличной иностранной валюты в банках и обменных пунктах.
Безусловными достоинствами инвестиций в банковские депозиты являются простота и доступность этой формы инвестирования, особенно для индивидуальных инвесторов.
Финансовые инвестиции, выступая относительно самостоятельной формой инвестиций, в то же время являются еще и связующим звеном на пути превращения капиталов в реальные инвестиции.
Поскольку основной организационно-правовой формой предприятий становятся акционерные общества, развитие и расширение производства которых осуществляется с использованием заемных и привлеченных средств (выпуска долговых и деловых ценных бумаг), финансовые инвестиции формируют один из каналов поступления капиталов в реальное производство.
При учреждении и организации акционерного общества, в случае увеличения его уставного капитала, сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуют реальные инвестиции. Таким образом, финансовые инвестиции играют важную роль в инвестиционном процессе.
Реальные инвестиции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают свое логическое завершение в осуществлении реальных инвестиций.
К реальным инвестициям относятся вложения:
- в основной капитал;
- в материально-производственные запасы;
- в нематериальные активы.
В свою очередь вложения в основной капитал включают капитальные вложения и инвестиции в недвижимость.
Капитальные вложения осуществляются в форме вложения финансовых и материально-технических ресурсов в создание воспроизводства основных фондов путем нового строительства, расширения, реконструкций, технического перевооружения, а также поддержания мощностей действующего производства.
В соответствии с принятой в мире классификацией под недвижимостью подразумевается земля, а также все, что находится над и под поверхностью земли, включая все объекты, присоединенные к ней, независимо от того, имеют ли они природное происхождение или созданы руками человека.
Под влиянием научно-технического прогресса в формировании материально-технической базы производства повышается роль научных исследований, квалификации, знаний и опыта работников.
Поэтому в современных условиях затраты на науку, образование, подготовку и переподготовку кадров и прочее по сути, являются производительными и в ряде случаев включаются в понятие реальных инвестиций.
Отсюда в составе реальных инвестиций выделяется третий элемент вложения в нематериальные активы.
К ним относятся: право пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права, привилегии (включая лицензии на определенные виды деятельности), организационные расходы, торговые марки, товарные знаки, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, проектно-изыскательские работы и т. п.
Долгосрочные инвестиции вкладываются на период от трех и более лет, краткосрочные на период от одного года. Эффективное управление всеми сферами деятельности предприятия обеспечивает успешное развитие в условиях разумной конкуренции. Это напрямую касается также сложного процесса долгосрочного инвестирования.
Как известно, правильное и быстрое осуществление мероприятий в этой области позволяет предприятию не только не потерять основные преимущества в борьбе с конкурентами за удержание рынка сбыта своих товаров, но и совершенствовать технологии производства, а следовательно, обеспечивает дальнейшее эффективное функционирование и рост прибыли.
В рамках единого стратегического плана, разработанного для того, чтобы обеспечить проведение генеральной концепции, осуществляются все основные функции управления.
Значение стратегического планирования нельзя переоценить. Управление такими сферами деятельности, как производство, сбыт, инвестирование, требует согласованности с общей целью (генеральной концепцией развития), стоящей перед предприятием.
Распределение ресурсов, отношения с внешней средой (знание рынка), организационная структура и координация работ различных подразделений в одном направлении позволяет предприятию достичь поставленных целей и оптимально использовать имеющиеся средства.
Выбор путей инвестиционного развития в рамках единого стратегического плана является непростой задачей. Достижение поставленных целей связано с разработкой и реализацией специальных стратегий.
Стратегия долгосрочного инвестирования является одной из них. Это довольно сложный процесс, так как множество внутренних и внешних факторов по-разному воздействуют на финансово-экономическое состояние предприятия.
Оценка эффективности капитальных вложений требует решения целого ряда различных проблем. Но и выбор стратегии долгосрочного инвестирования может осуществиться только после проведения тщательных исследований, обеспечивающих принятие оптимального варианта управленческих решений. Такой подход на первом этапе стратегического планирования заставляет шире и разностороннее смотреть на использование различных аналитических приемов и моделей, обосновывающих принятие конкретного стратегического направления.
Все большую популярность в последнее время приобретает построение моделей, способствующих оценке перспектив инвестиционного развития предприятий.
Моделирование позволяет менеджерам отбирать наиболее характерные свойства, структурные и функциональные параметры объекта управления, а также выделить его главные взаимосвязи с внешней и внутренней средой предприятия.
Основными задачами моделирования в сфере финансово-инвестиционной деятельности являются отбор вариантов управленческих решений, прогнозирование приоритетных направлений развития и выявление резервов повышения эффективности предприятия в целом.
Широкую популярность в долгосрочном инвестировании получило использование различного рода матриц, построение и анализ моделей исходных факторов систем.
Под производственно-экономическим потенциалом подразумевается наличие соответствующих современному уровню технического развития основных фондов и технологий, достаточного объема собственных оборотных средств, высококвалифицированного управленческого и производственного персонала, а также достаточной величины собственных финансовых ресурсов и возможности свободного доступа к заемным средствам финансирования.
Выделяется три показателя, на основании которых выбирается инвестиционная стратегия: производственно-экономический потенциал предприятия, привлекательность рынка и характеристики качества выпускаемого продукта (работ, услуг). Каждый из них является комплексным показателем.
Каждая конкретная ситуация предполагает определенную линию поведения при долгосрочном инвестировании. Если оценивать их по общим признакам, таким как объем капиталовложений, виды воспроизводства основных фондов, время инвестирования, степень приемлемого риска и некоторым другим, то предлагается выделять пять возможных стратегий долгосрочного инвестирования:
- агрессивное развитие (активный рост);
- умеренный рост;
- совершенствование при неизменном уровне роста;
- сдерживание спада и разработка новых продуктов;
- активное перепрофилирование или ликвидация.
Стратегия умеренного роста позволяет предприятиям несколько снизить темпы своего развития и роста производственных объемов. Теперь не требуется в относительно короткие сроки значительно наращивать свой производственный потенциал. Если данный рынок уже сформирован, то предприятие, как правило, должно вкладывать инвестиции в поступательное расширение своей деятельности, а также выделять средства на повышение своих конкурентных преимуществ, в частности на улучшение качественных характеристик своей продукции, на сферу обслуживания, что тоже пойдет на пользу в конкурентной борьбе.
Государство регулирует инвестиционную деятельность для развития рыночных отношений в стране. Регулирующая роль государства возрастает в условиях кризиса, а также проведения реформ. И наоборот, ослабевает при стабильной оживленной экономике.
Осуществляется государственное регулирование инвестиционной деятельности органами государственной власти РФ в соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Формы и методы государственного регулирования, а также порядок принятия решений и проведения экспертизы проектов, раскрываются в третьей главе данного закона.
Государственное регулирование включает:
- косвенное регулирование (регулирование условий инвестиционной деятельности);
- прямое участие государства в инвестиционной деятельности.
Задачей косвенного регулирования является создание благоприятных условий для реализации инвестиционной деятельности.
Это регулирование помогло разработать различные методы воздействия, которые стимулируют развитие инвестиционной деятельности.
Методы воздействия включают в себя: защиту интересов инвесторов, амортизационную политику, налоговую политику и другие меры воздействия.
Благоприятные условия для развития инвестиционной деятельности осуществляются путем:
- установления налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;
- защиты интересов инвесторов;
- предоставления в пользование земли и природных ресурсов на льготных условиях;
- расширения строительства объектов социально-культурного назначения с большим использованием средств населения или других внебюджетных источников;
- создания и развития информационно-аналитической сети, для проведения рейтингов;
- применения антимонопольной политики;
- расширения возможностей при осуществлении кредитования;
- развития в Российской Федерации финансового лизинга;
- проведения в соответствии с темпами инфляции переоценки основных фондов;
- помощи в создании собственных инвестиционных фондов.
Прямое участие государства в инвестиционной деятельности оказывает помощь при осуществлении капитальных вложений за счет средств федерального бюджета.
Формами прямого участия являются:
- разработка и финансирование проектов, осуществляемых РФ, а также финансируемых за счет федерального бюджета;
- составление сметы технического перевооружения объектов, финансируемых за счет федерального бюджета;
- предоставление государственных гарантий за счет бюджетов субъектов РФ;
- размещение средств на условиях платности, срочности и возвратности;
- закрепление части акций в государственной собственности, реализация которых через рынок ценных бумаг возможна лишь через определенный срок;
- проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством РФ;
- защита российского рынка от поставок устаревших энергоемких и ненадежных материалов;
- разработка норм и правил и осуществление контроля за их соблюдением;
- выпуск облигационных займов;
- вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных строек и объектов, находящихся в государственной собственности;
- предоставление средств по итогам аукционов российским и иностранным инвесторам.
Порядок принятия решений, касающихся государственных капитальных вложений, определяется ст. 13 Федерального закона от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
Решения принимаются в соответствии с законодательством Российской Федерации органами государственной власти.
В федеральном бюджете Российской Федерации предусмотрены расходы на финансирование государственных капитальных вложений.
Они должны являться частью расходов на реализацию федеральных и региональных целевых программ.
Счетная палата Российской Федерации проводит контроль за эффективным использованием средств.
Все инвестиционные проекты подлежат экспертизе до их утверждения. Это проводится независимо от источников финансирования и форм собственности объекта.
Проводится экспертиза для предотвращения нарушения прав физических и юридических лиц и интересов государства, а также для оценки эффективности капитальных вложений.
В соответствии с гл. 5 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» регулирование инвестиционной деятельности осуществляется органами местного самоуправления.
Методы и формы такого регулирования такие же, как на федеральном уровне.
Но также могут использоваться и другие, но не противоречащие законодательству Российской Федерации.
Инвестиции занимают центральное место в экономическом процессе и предопределяют общий рост экономики предприятия. В результате инвестирования увеличиваются объемы производства, растет доход, развиваются и уходят вперед в экономическом соперничестве отрасли и предприятия, вышедшие вперед в конкурентной борьбе и в наибольшей степени удовлетворяющие спрос на те или иные товары и услуги.
Полученный доход частично вновь накапливается и увеличивается, происходит дальнейшее расширение производства, что приводит к процветанию предприятия.
Этот процесс повторяется непрерывно.
Таким образом, инвестиции сами обусловливают рост расширенного воспроизводства, образующегося за счет дохода в результате эффективного распределения.
При этом чем эффективнее инвестиции, тем больше рост дохода, тем значительнее абсолютные размеры накопления денежных средств, которые могут быть вновь вложены в производство.
При достаточно высокой эффективности инвестиций прирост дохода может обеспечить повышение доли накопления при полном росте потребления.
Основными признаками инвестиционной деятельности, определяющими подходы к ее анализу, являются:
- необратимость, связанная с временной потерей ликвидности;
- ожидание увеличения исходного уровня благосостояния предприятия;
- неопределенность, связанная с отнесением результатов на относительно долгосрочную перспективу.
Хотя очевидно, что производственные инвестиции непосредственно определяют увеличение производственных мощностей и выпуска продукции, было бы неправильно связывать рост дохода только с ними.
Инвестиции в сферу нематериального производства оказывают значительное воздействие на этот рост, причем значение их в дальнейшем наращивании экономического потенциала возрастает.
Необходимо уточнить роль и значение в воспроизводственном процессе таких категорий, как капитальные вложения и капитальное строительство, т. к. на строительный сектор экономики приходится большая доля инвестиционной деятельности.
Привлечение инвестиций является одним из наиболее важных средств устранения инвестиционного «голода» на предприятии. Важным шагом в этой области стало осуществление страхования от некоммерческих рисков.
Важное условие, необходимое для частных капиталовложений, постоянный и общеизвестный набор догм и правил, сформулированных таким образом, чтобы потенциальные инвесторы могли понимать и предвидеть, что эти правила будут применяться к их деятельности.
На предприятии, находящемся в стадии непрерывного реформирования, правовой режим непостоянен.
Однако для того, чтобы инвесторы пошли на такие вложения, необходимы очень серьезные изменения в инвестиционном климате.
Организация финансирования одна из важнейших проблем в инвестиционной деятельности.
Формирование инвестиционных ресурсов является основным исходным условием осуществления инвестиционного процесса.
Источники финансирования инвестиций это те средства, которые можно использовать как инвестиционные ресурсы.
От правильного подбора источников финансирования зависит очень многое, это не только жизнеспособность инвестиционной деятельности, но и распределение конечных доходов от нее, что дает финансовую устойчивость предприятию, осуществляющему инвестиции.
Состав и структура источников финансирования инвестиций зависит от действующего в обществе механизма хозяйствования.
По способу привлечения, по отношению к субъекту инвестиционной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних и внешних источников.
Различают внешние и внутренние источники финансирования инвестиций на макро- и микроэкономических уровнях.
На уровне макроэкономики к внутренним источникам финансирования инвестиций можно отнести:
- государственное бюджетное финансирование;
- сбережения населения;
- накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, страховых фирм и т. д.
К внешним:
- иностранные инвестиции;
- иностранные кредиты и займы.
На микроэкономическом уровне к внутренним источникам инвестирования относятся собственные средства, формируемые на предприятии для обеспечения его развития.
Основу собственных финансовых средств предприятия, формируемых из внутренних источников, составляют капитализируемая часть чистой прибыли, амортизация, инвестиции собственников предприятия.
Инвестиционные ресурсы предприятия, привлекаемые из внешних источников, характеризуют ту их часть, которая формируется вне пределов предприятия.
Она охватывает привлекаемый со стороны как собственный, так и заемный капитал.
Сюда можно отнести государственное финансирование, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем размещения собственных ценных бумаг, и ряд других.
По национальной принадлежности владельцев капитала выделяют инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного и иностранного капитала.
Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет отечественного капитала, отличаются большим разнообразием форм и, как правило, более доступны для предприятий малого и среднего бизнеса.
Формируемые за счет иностранного капитала инвестиционные ресурсы обеспечивают в основном реализацию крупных реальных инвестиционных проектов предприятия, связанных с усовершенствованием техники, реконструкцией.
По титулу собственности инвестиционные ресурсы подразделяются на два основных вида собственные и заемные.
Собственные источники инвестиций это общая стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и обеспечивающих его инвестиционную деятельность.
К собственным источникам финансирования инвестиций относятся:
- уставный капитал;
- прибыль;
- амортизационные отчисления;
- специальные фонды, формируемые за счет прибыли;
- внутрихозяйственные резервы;
- средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь.
К собственным относятся также средства, безвозмездно переданные предприятию для осуществления целевого инвестирования.
Собственные средства предприятия, с точки зрения способа их привлечения, могут быть как внутренними (например, прибыль, амортизация), так и внешними (например, дополнительное размещение акций).
Суммы, привлеченные предприятием по этим источникам, не возвращаются.
Субъекты, предоставившие эти средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.
Заемные источники инвестиций характеризуют привлекаемый предприятием капитал во всех его формах на возвратной основе.
Все формы заемного капитала, используемые предприятием в инвестиционной деятельности, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению на определенных заранее условиях (сроки, проценты).
Субъекты, предоставившие средства на этих условиях, в доходах от инвестиционной деятельности, как правило, не участвуют.
Учитывая свои возможности при выборе источника финансирования инвестиций, а также преимущества и недостатки, предприятие снижает вероятность риска.
Руководство должно более подробно рассматривать основные источники финансирования капитальных вложений с анализом их положительных и отрицательных сторон.
Уставный капитал начальная сумма средств, предоставленных собственником для обеспечения уставной деятельности предприятия.
Уставный капитал основной и, как правило, единственный источник финансирования на момент создания коммерческой организации.
Формируется он при первоначальном инвестировании средств.
Его величина устанавливается при регистрации предприятия, а любые изменения размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.
В уставный капитал предприятия при его создании учредителями могут быть вложены как денежные средства, так и материальные и нематериальные активы.
В момент передачи активов в виде вкладов в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т. е. инвесторы теряют право на эти объекты.
Таким образом, участник имеет право только на компенсацию своей доли, оговоренную заранее, в рамках остаточного имущества, в случае его выхода из состава общества или ликвидации предприятия.
Но на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в уставной капитал, он не имеет права.
Отсюда следует, что уставный капитал отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами.
Но также уставный капитал предприятия гарантирует интересы его кредиторов, определяя минимальный размер его имущества.
Минимальный уставной капитал открытого акционерного общества, для некоторых организационно-правовых форм бизнеса (его величина ограничивается снизу) должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ) на дату его регистрации, а закрытого общества не менее стократной суммы МРОТ.
Акции, распределенные при учреждении общества, должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом, при этом не менее 50% распределенных акций следует оплатить в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества, а оставшуюся часть в течение года с момента его регистрации.
Добавочный капитал источник средств предприятия, он отражает прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоценки основных фондов и других материальных ценностей со сроком полезного использования свыше 12 месяцев.
Переоценке подлежат все виды основных средств.
Он также может включать сумму превышения фактической цены размещения акций над номинальной их стоимостью (эмиссионный доход акционерного общества).
Использование добавочного капитала на цели приобретения запрещается нормативными документами.
Резервный капитал может создаваться на предприятии как в обязательном порядке, так и в том случае, если это предусмотрено в учредительных документах.
Создание запасных (резервных) фондов обязательно для акционерных обществ открытого типа и предприятий с иностранным капиталом.
Согласно Федеральному закону от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» величина резервного фонда определяется в уставе общества и не должна быть менее 15% уставного капитала.
Формирование резервного фонда осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений от прибыли до достижения им установленного размера.
Резервный капитал может использоваться по решению собрания акционеров на покрытие убытков предприятия, а также на погашение облигаций общества и выкуп собственных акций в случае отсутствия иных средств. На другие цели резервный капитал не может быть использован.
Чистая прибыль главная форма дохода предприятия.
Она определяется как разница между выручкой от реализации продукции (работ, услуг) и ее полной себестоимостью.
Чистая прибыль, направляемая на инвестиционные цели, может либо собираться в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создаваемых на предприятии (например, фонд развития), либо реинвестироваться в активы предприятия как нераспределенный остаток прибыли, что практически не происходит на только что открывшихся предприятиях.
Очень часто на предприятиях недостаток финансовых ресурсов пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию.
Однако, увеличивая цены, предприятие сталкивается с определенными трудностями, объясняемыми спросовыми ограничениями. Они могут привести к проблемам с реализацией продукции, а далее и к спаду производства.
Это может поставить на грань банкротства многие предприятия.
Некоторые предприятия для того, чтобы найти необходимые ресурсы для инвестиций, постоянно поднимают цены на свою продукцию, в результате чего их продукция становится намного дороже, чем даже более качественная.
Эти предприятия оказываются в крайне сложном положении, выйти из которого порой невозможно.
Поэтому сбыт продукции становится проблематичным, а судьба предприятия неопределенной.
Правительством осуществляются меры, которые облегчат компаниям образование необходимых финансовых ресурсов для развития производства, тем более что сейчас они являются одним из главных источников капиталовложений в экономику.
Расширить круг возможностей организаций поможет решение о полном освобождении от налога на прибыль, направленную на инвестиции, которое действует с 1 января 1992 г.
Это могло бы послужить важным стимулом к повышению инвестиционной активности.
Все же в условиях большого уровня инфляционного ожидания и отсутствия во многих отраслях конкуренции за рынок сбыта изготовляемой продукции, высвобождение средств для финансирования капиталовложений само по себе не осуществляет определенного влияния на принятие инвестиционных решений.
Инфляционный рост обесценил собственные средства организаций, полученные за счет амортизационных отчислений, и этот источник капиталовложений фактически девальвировал.
Увеличение стоимости основных средств организаций и их амортизационных отчислений пропорционально инфляционным темпам позволяет повысить источники собственных ресурсов для финансирования капиталовложений.
Чтобы удвоить устойчивость собственных накоплений организаций, в августе 1992 г. правительство приняло решение переоценить основные фонды для установления их балансовой стоимости соответствующим ценам и условиям воспроизводства.
Поэтому одним из главных способов повышения внутренней инвестиционной активности с помощью регулярной индексации балансовой стоимости основных фондов могла бы стать антиинфляционная защита амортизационного фонда.
Быстрое увеличение дефицита госбюджета не позволяет рассчитывать на решение инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования.
При недостаточности бюджетных ресурсов как потенциального источника государственных инвестиций необходимо будет перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию.
Ожесточится надзор за целевым использованием льготных ссуд.
Для обеспечения возвратности кредита будет осуществляться внедрение системы залога имущества в недвижимости, в частности, земельных участков.
В настоящее время существует необходимость поддержания федеральной инфраструктуры, создания особо эффективных структурообразующих объектов, преодоления последствий чрезвычайных ситуаций, стихийных бедствий, решения наиболее острых экономических и социальных проблем.
С точки зрения бюджетного финансирования, на этапе выхода из кризиса приоритетными направлениями будут:
- поддержание научно-производственного потенциала;
- выделение государственных инвестиций для стимулирования развития опорных аграрных и сырьевых районов, обеспечивающих решение топливно-энергетической и продовольственной проблем;
- выделение субсидий для социальных целей малоразвитым районам с очень низким уровнем жизни населения, которые не имеют возможности остановить его падение своими силами.
Рыночные отношения в инвестиционной деятельности в первую очередь затрагивают ее источники.
Говоря об источниках инвестиций в целом, можно сказать, что они определяются уровнем экономического развития.
Сокращение наполовину валового внутреннего продукта при уменьшении и ухудшении структуры внешнеторгового оборота с усилением дефицита платежного баланса говорит само за себя. Внутренние фонды потребления и накопления съедаются инфляцией и неплатежами, что тормозит воспроизводственный процесс и развитие хозяйства.
Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.
Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко: как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей; как система, включающая определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.
С помощью инвестиционного проекта решается важная задача по выяснению и обоснованию технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности. Осознанное решение об инвестировании в объекты предпринимательской деятельности может быть принято лишь на основе тщательно проработанного инвестиционного проекта.
Существуют различные классификации инвестиционных проектов. По срокам реализации (создания и функционирования):
- краткосрочные (до 3 лет);
- среднесрочные (3-5 лет);
- долгосрочные (свыше 5 лет).
По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):
- малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;
- средние проекты - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;
- крупные проекты - проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;
- мегапроекты - это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.
По основной направленности:
- коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;
- социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;
- экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания;
- другие.
Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:
- надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);
- рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).
На практике данная классификация не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию.
Реализация любого инвестиционного проекта преследует определенную цель. Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:
- сохранение продукции на рынке;
- расширение объемов производства и улучшение качества продукции;
- выпуск новой продукции;
- решение социальных и экономических задач.
Определенная цель может быть достигнута разными путями, поэтому большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когда прорабатываются разные пути достижения одной и той же цели.
Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом).
В мировой практике различают 6 этапов инвестиционного цикла:
1. Поиск объектов вложений.
2. Оценка рентабельности и риска проекта.
3. Разработка схемы финансирования.
4. Заключение взаимоувязанных соглашений.
5. Выполнение производственной, коммерческой и финансовой программы инвестиционного процесса.
6. Оценка финансового результата проекта.
В российской практике инвестиционный цикл принято делить на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:
· прединвестиционную от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;
· инвестиционную включающую проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;
· операционную (производственную) стадию хозяйственной деятельности предприятия (объекта);
· ликвидационную, когда происходит ликвидация последствий реализации ИП.
Прединвестиционная фаза включает несколько стадий:
а) определение инвестиционных возможностей;
б) анализ с помощью специальных методов альтернативных вариантов проектов и выбор проекта;
в) заключение по проекту;
г) принятие решения об инвестировании.
Каждая стадия инвестиционного проекта должна способствовать предотвращению неожиданностей и возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности ИП и разработке его бизнес плана.
На прединвестиционной фазе необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществления инвестиционного проекта появляются в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных средств, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматривается несколько вариантов бизнес идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.
Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пусконаладочные работы и др.
Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.
Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случая последствия осуществления ИП.
Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в рас четах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.
Когда проект пришел к нормальному или преждевременному завершению, проблему закрытия проекта следует рассматривать как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) - это изучение экономической выгодности, анализ и расчет экономических показателей создаваемого инвестиционного проекта.
Основные задачи технико-экономического обоснования:
· показать, что данные затраты или данные решения нужны компании.
· определить, насколько проект реализуем с технической точки зрения.
Технико-экономическое обоснование раскрывает техническую осуществимость проекта, определяет рынки сбыта и закупок, обосновывает выбор места размещения предприятия и необходимые ресурсы.
ТЭО содержит следующую информацию и расчеты: Фон и происхождение проекта: фамилия и юридический адрес инициатора, отрасль и цель предприятия, направленность проекта (ориентирование на рынок сбыта или на сырьевую базу), ориентирование на внутренний рынок или на экспорт, политико-экономическая поддержка проекта.
Рынок сбыта и объем инвестиций: данные годового спроса национального хозяйства или региона, тенденции развития на рынке сбыта, производственная программа, абсолютная мощность инвестиций к объему общего рынка (доля в процентах).
Рынки материалов и других ресурсов: наличие сырья, вспомогательных и прочих материалов, а также комплектующих изделий, в частности, наличие электричества, воды и т.д., тенденции развития на рынке закупок (наличие, цены), конкретная потребность проекта в ресурсах, в том числе использование импортных поставок и наличие валюты для этих целей.
Местонахождение (размещение производства) - оценка различных возможностей и описание места размещения с точки зрения: климатических условий, грунта (для строительства), загрязнения окружающей среды, удаленности от рынков сырья и других рынков закупок, наличия трудовых ресурсов в регионе, развитости транспорта и инфраструктуры в целом.
Техническое оснащение: выбор технологии производства, необходимое оборудование, необходимые инженерные работы, лицензии, патенты.
Обоснование правовой формы и организационной структуры предприятия: определение сметы общих расходов на подготовительный этап - организационные работы, планирование, регистрацию.
Расчет потребности в трудовых ресурсах: (численность основного и вспомогательного персонала, руководителей и специалистов)
План-график реализации проекта: длительность предпроизводственного периода (строительство, организация, регистрация); длительность периода запуска и освоения производства; расчетный период производства.
Основные разделы, которые содержит типовая структура бизнес-плана инвестиционного проекта:
1. Титульная страница бизнес-плана - содержит название компании, ее юридический и фактический адреса, телефоны, e-mail и адрес сайта (если есть), наименование и полные реквизиты собственников компании, наименование и очень кратко (одним предложением) - суть проекта, информацию о исполнителях проекта и дату его составления.
2. Резюме проекта - представляет собой основные положения, суть, «выжимки» из проекта, его основные выводы. Цель резюме - заинтересовать инвестора и заставить его подробнее ознакомиться с содержанием бизнес-плана. Объем резюме проекта в бизнес-плане обычно составляет 2-3 страницы текста, который должен быть составлен простыми словами без использования терминологии и простыми предложениями. Резюме должно показать инвестору выгодность и перспективность вложений в представляемый инвестиционный проект.
3. Описание компании - автора инвестиционного проекта - содержит основную информацию о компании, которая предлагает данный инвестиционный проект, ее полные реквизиты, информацию о учредителях и их реквизиты, цели компании, сведения о руководстве, историю компании, достижения, организационную структуру, основные продукты, и место компании на рынке.
4. Описание продукта или услуги - включает информацию о продукте или услуге, его основных характеристиках, основных потребителях, потребительских свойствах товара, отличиях от существующих аналогов, информацию патентах и лицензиях.
5. Маркетинговый анализ - содержит информацию о имеющихся на рынке товарах, продукции конкурентов, сравнение характеристик и потребительских качеств товаров конкурентов и предлагаемого продукта, информацию о наименовании конкурентов и их реквизиты, цены конкурентов и их стратегию продвижения товаров.
Маркетинговый анализ - самый первый и очень важный этап в написании бизнес-плана. Важнейшим разделом в маркетинговом анализе является определение объемов рынка сбыта продукции, доли рынка конкурентов, определение мотивации покупателей к принятию решения о покупке.
Основной задачей данного раздела бизнес-плана является дать ответ на вопросы - сколько и какого именно товара требует рынок, по какой цене и почему именно его готовы покупать потребители. В этом разделе также должен быть приведен анализ состояния и тенденций развития отрасли, средняя прибыльность и объемы производства предприятий отрасли, степень развития конкуренции и барьеры вхождения в нее.
6. Стратегия продвижения товара - здесь основным является определение рыночной ниши, т.е. того, какой именно и для каких категорий потребителей предназначен товар, количественный и качественный анализ потребителей, где они расположены, какими именно методами и каналами сбыта предлагается реализовывать товар или услугу. Приводится информация о стратегии рекламирования продукта или услуги, затратах на маркетинг, ценообразовании, политике при работе с покупателями. Этот раздел бизнес-плана часто является его самым слабым местом и может быть недостаточно проработан неопытным разработчиком бизнес-плана.
7. Производство - в случае, если это производственное предприятие, данный раздел бизнес-плана включает информацию о выбранной технологии производства, мотивации ее выбора, описание основных технологических процессов предприятия, схему его работы, расстановку оборудования. В разделе приводятся расчеты потребности в материалах и сырье на производство продукции, затраты на их закупку, динамика цен, анализ поставщиков, затраты на обслуживание и плановые ремонты оборудования. В случае, если специфика производства того требует, приводится информация о необходимости приобретения лицензий и прочих разрешений и согласований, требования по технике безопасности труда.
8. План по персоналу - в этом разделе бизнес-плана приводится информация о потребности в персонале, его количестве и квалификации, анализ рынка труда по каждой позиции работников, приводятся расчеты затрат на оплату труда персонала, его социальное обеспечение, методы стимулирования и обучение.
9. Организационная структура и управление - содержит схему организационной структуры управления предприятием, информацию о количественном и качественном составе подразделений предприятия, требования к его квалификации, расчет затрат на оплату труда, социальное обеспечение и стимулирование труда управляющего персонала.
10. Финансовый план - самая интересная часть бизнес-плана с практической точки зрения, он показывает какие финансовые ресурсы потребуются для реализации инвестиционного проекта и в какие периоды времени, а также отдачу от проекта при заданных исходных данных и верности выводов маркетингового исследования. В финансовом плане приводятся или рассчитываются все денежные потоки предприятия - затраты, выручка от реализации, налоги и прибыль.
11. Анализ рисков проекта - в этом разделе бизнес-плана дается описание возможных рисков проекта и их характеристика, а также приводится стратегия по их минимизации.
12. Приложения к бизнес-плану - это документы, на базе которых был составлен бизнес-план: данные маркетинговых исследований, спецификации и подробные описания продуктов, развернутые характеристики конкурентов и их продуктов, копии рекламных материалов, прайс-листов, каталогов, письма от покупателей и заказчиков, контракты, резюме руководителей проекта и подразделений предприятия, заключения экспертов и прочие документы.
Оценка эффективности инвестиционного проекта необходима для выбора лучшего из альтернативных вариантов инвестиционной деятельности.
В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положен принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.
Базой для расчета показателей эффективности инвестиционных проектов являются чистые денежные потоки (cash flows), элементы которых представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств.
Типичные денежные притоки (cash inflows): дополнительный объем продаж и увеличение цены товара; уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров); остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта); высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).
Типичные денежные оттоки (cash outflows): начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта; увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства); ремонт и техническое обслуживание оборудования; дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).
Притоки, оттоки и чистый денежный поток не совпадают соответственно с доходами, затратами и прибылью, т. к. учитывают только реальные денежные поступления и выплаты.
Необходимо верно выбрать горизонт планирования - промежуток времени, которому соответствуют рассчитанные показатели эффективности. Он должен соответствовать времени, в течение которого результат проекта представляется важным участникам проекта.
Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится с помощью критериев эффективности инвестиций, которые можно объединить в две группы:
1. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования: чистая приведенная стоимость (NPV); индекс рентабельности инвестиций (PI); внутренняя норма доходности (IRR); дисконтированный период окупаемости (DPP); и др.
2. Критерии, не предполагающие использования концепции дисконтирования, основанные на учетных оценках: период окупаемости инвестиций (PP); бухгалтерская рентабельность инвестиций (RОI); и др.
Критерии, основанные на учетных оценках, относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание. Но и сейчас они используются при оценке эффективности инвестиционных проектов с целью получения дополнительной информации о проектах (в основном для предварительной оценки проектов).
Дисконтирование - это нахождение современного (на текущий момент времени) размера денежной суммы по ее известному значению в будущем. Критерии, основанные на применении концепции дисконтирования, более точны, т.к. учитывают изменение стоимости денег во времени. При использовании этих критериев все связанные с инвестиционным проектом денежные притоки и оттоки приводятся к единой точке отсчета, т.е. дисконтируются. Это происходит умножением денежных притоков и оттоков за каждый интервал планирования на множитель:
где: di - коэффициент дисконтирования для i-го интервала планирования;
r - ставка дисконтирования.
Существует два подхода к ставке дисконтирования:
1) расчет по специальному алгоритму, например: ставка дисконтирования = темп инфляции + минимальный уровень доходности, сложившийся на рынке капитала Ч риск;
2) использование готовых измерителей, например: фактическая рентабельность капитала компании; сложившийся уровень доходности капитала (доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам); доходность альтернативных проектов; ставка процентов по банковским кредитам (при условии стопроцентного финансирования проекта за счет кредита) и т.д.
Для принятия решения инвестору рекомендуется использовать несколько критериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации.
Основные критерии оценки эффективности инвестиций: рассмотрим в следующей теме
Капитальные вложения (инвестиции) фирмы это затраты на приобретение материальных активов (земля, сооружения, оборудование).
Особенности этих затрат:
а) Они требуют больших расходов фондов (средств платежа);
б) Фонды вкладываются на длительные периоды времени, причем решения об инвестициях нельзя (или очень трудно) изменить.
в) Решения об инвестициях как правило оказывают решающее влияние на способность фирмы достичь своих финансовых целей.
г) Решение о замене материальных активов определяет пути дальнейшего развития фирмы.
д) Инвестиции в материальные активы требуют соответствующих инвестиций и в оборотный капитал.
Инвестиции должны тщательно планироваться.
Финансовое планирование инвестиций (capital budgeting) составление сметы капиталовложений, анализ их окупаемости, оценка вклада в увеличение богатства фирмы (т.е. акционеров).
Инвестирование в материальные активы обеспечивает длительное владение приобретенным имуществом, однако оно неликвидно, т.е. быстро превратить его в наличные деньги без потерь невозможно.
Инвестирование в ценные бумаги, наоборот, дает возможность инвестору в случае необходимости быстро вернуть вложенные средства в виде наличных денег.
Основная задача менеджмента при финансовом планировании найти оптимальное сочетание капиталовложений, которое бы обеспечивало достижение как долгосрочных, так и краткосрочных целей фирмы.
Финансовое планирование непосредственно связано со стратегическим менеджментом, основными задачами которого являются:
Финансовое планирование в этом комплексе задач связано:
1) с решением проблем финансового обеспечение достижения долгосрочных целей фирмы;
2) поиском рациональных путей использования инвестиционных фондов, подготовкой технических и маркетинговых прогнозов;
3) анализом альтернативных вариантов инвестиционных проектов и оценкой результатов функционирования выбранного варианта.
В целом реализация инвестиционного проекта сложный процесс, включающий несколько этапов. Он представлен в виде нижеприведенной схемы. Конкретное содержание решаемых здесь задач зависит от особенностей проекта.
Возможны следующие схемы классификации инвестиционных проектов.
а) По объемам капиталовложений.
б) По виду выгод для фирмы, которые могут выражаться:
в) По степени взаимной зависимости. Это значит, что проекты могут быть:
г) По степени статистической взаимосвязи. Эта связь характеризует эффективность функционирования одного проекта от эффективности функционирования другого. Она может быть:
д) По типу денежных потоков. Обычный денежный поток это поток, у которого знак за рассматриваемый период (т.е. период, на который проект рассчитан) меняется только один раз:
Необычный поток это поток, у которого знак меняется несколько раз:
е) По социальной направленности проекта и степени участия в нем государства. Например: коммерческая, оборонная, социальная и т.д. Соответственно государство может либо непосредственно в нем участвовать (иметь пакет акций, финансировать и т.д., либо предоставлять льготы).
Как уже говорилось, конечная цель любых инвестиций увеличение богатства инвестора. Для достижения этой цели необходимы:
Для фирмы, занятой в сфере производства, достижение главной цели обеспечивается достижением частных целей. К их числу относятся:
При достижении всех этих целей необходимо разумно сочетать стремление к высоким прибылям с разумным отношением к риску.
Таким образом, центральное место в процессе принятия решения при выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим проектом денежных потоков и их количественная оценка. Необходимо еще раз подчеркнуть, что здесь речь идет именно о потоках реальных денег. Эти потоки принципиально отличаются от понятий доходов и расходов. Например, амортизация основных фондов или обесценивание активов уменьшает чистый доход, но на поток реальных денег непосредственно не влияет.
К методам, используемым для оценки инвестиционных проектов, предъявляются следующие требования.
1) При оценке денежных потоков должны учитываться доходы будущих периодов, и поскольку все эти потоки разновременны, они должны дисконтироваться и приводиться к одному моменту времени.
2) Детерминированными величинами являются только капиталовложения в начальный момент времени. Все прочие потоки должны появляться в будущем и в момент принятия решения их величина может быть оценена лишь с некоторой степенью вероятности. Методы оценки проектов должны это учитывать.
3) Система налогообложения при выборе инвестиционных проектов играет исключительно важную роль. Это тоже должно найти отражение в используемых методиках.
Методы оценки инвестиционных проектов можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временный параметр.
Всего здесь мы рассмотрим шесть методов оценки. Сначала остановимся на самых простых.
4.2.1 Оценка проектов по сроку окупаемости связана с определением числа лет, необходимых для того, чтобы получаемая от инвестиций прибыль окупила первоначальные капиталовложения.
, лет,
где первоначальные капиталовложения;
ежегодный приток реальных денег, причем здесь принято .
Если меняется из года в год, то для определения необходимо составить баланс денежных потоков. находится по выражению
,
где номер года, при котором сумма (баланс) меняет знак, причем ;
денежный поток, который поменял знак баланса с «» на «+».
Преимущества метода.
а) Очень прост.
б) Даст, хотя и очень приблизительно, представление об уровне риска проекта.
в) Позволяет судить о ликвидности проекта.
Недостатки.
а) Не дает критерия принятия или отклонения проекта. не является объективным критерием.
б) Не позволяет судить об экономической выгодности проекта.
в) Не учитывает разновременность денежных потоков.
г) Не учитывает различие в разных проектов.
Этот метод предусматривает сопоставление ежегодной прибыли (можно до налогообложения, можно после) с первоначальными капиталовложениями.
Существует несколько форм такого сопоставления. Предполагается, что срок функционирования проекта известен.
а) Ежегодная прибыль от полных, первоначальных капиталовложений (ROI return on investment, ”доход от инвестиций”)
где капиталовложения;
величина ежегодной прибыли.
б) Ежегодная прибыль от средних за период функционирования проекта капиталовложений.
,
где ликвидационная стоимость проекта.
в) Среднегодовая прибыль от средних капиталовложений за период T.
,
Достоинство рассматриваемого метода простота.
Недостатки:
1) Не учитывается время поступления денежных потоков, формирующих прибыль. Для инвестора предпочтительнее проекты, которые дают большие притоки реальных денег в начале периода.
2) Величина ROI подсчитывается по балансовой стоимости активов, хотя для инвестора важен показатель, отражающий их рыночную стоимость.
3) Метод не дает критерия для выбора варианта, а анализируемые денежные потоки не дисконтируются.
4.2.3 Метод оценки проектов по NPV (NPV net present value, чистый дисконтированный доход ЧДД).
Для определения NPV проекта используются выражения:
.
Здесь: поток реальных денег в год t (приток имеет знак “+”, отток знак “”);
T срок действия проекта (горизонт расчета), годы;
r ставка дисконта (учебная ставка, временная стоимость капитала), отн. ед.;
первоначальные капиталовложения, ден.ед.
Для учета инфляции реальная учетная ставка должна быть скорректирована, т. е. превращена в номинальную
.
NPV следует рассматривать как приведенный к моменту начала реализации проекта экономический эффект от его функционирования. Проект может быть принят к реализации, если .
Для выбора инвестиционного проекта из нескольких имеющихся альтернативных вариантов можно воспользоваться индексом чистой доходности:
.
Величину J следует рассматривать как показатель экономической эффективности. Условие выбора варианта из имеющихся альтернатив . Очевидно, что исключаются варианты с .
4.2.4 Метод оценки проектов по IRR (internal rate of returu внутренняя норма доходности, ВДД).
Этот дисконтированный во времени показатель также позволяет количественно оценить результаты функционирования инвестиционного проекта.
Для определения IRR необходимо решить относительно R уравнение
.
Решение уравнения производится методом итераций. Очевидно, что R это такая норма доходности, которая делает в проекте PV оттоков денежных средств равной PV их притоков.
Проект принимается, если IRR больше существующей учетной ставки (ставки дисконта, используемой при расчете NPV проекта, т.е. ) в противном случае проект отклоняется.
Смысл методов оценки проектов по NPV и IRR представлен на следующем рисунке:
С точки зрения теории интересен вопрос о соотношении NPV и IRR.
Считается, что если сравнение альтернативных взаимоисключающих вариантов инвестиционных проектов по NPV и IRR приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать методу NPV.
Основным недостатком метода IRR является предположение, что поступающие денежные потоки реинвестируются по ставке R. В действительности же они скорее всего будут реинвестироваться по ставке r, используемой при расчете по методу NPV. Ранжирование проектов с использовании методов NPV и IRR может дать разные результаты.
При анализе независимых проектов с обычными денежными потоками оба метода дают идентичные результаты.
В случае зависимых проектов (особенно взаимоисключающих) их ранжирование по критериям NPV и IRR для некоторых диапазонов значений r может дать противоположные результаты.
Особенно осторожно следует подходить к использованию методов NPV и IRR при оценке проектов с различными значениями . Проект может иметь высокое значение R, но из-за малого абсолютная сумма дохода от него будет невелика.
Разные результаты ранжирования могут наблюдаться и в случае, если одинаковы, а денежные потоки в последующие годы сильно отличаются. Кроме того, следует помнить, что проекты с необычными денежными потоками могут иметь два значения R или вообще такого значения не существует.
Таким образом, в целом можно констатировать, что метод NPV предпочтительнее метода IRR по следующим причинам:
а) NPV отражает абсолютную величину денежных потоков, что особенно важно для инвесторов.
б) Критерий NPV предполагает естественным образом реинвестирование денежных поступлений по вмененной цене капитала r.
в) При изменяющейся во времени вмененной стоимости капитала (ставки дисконта r) использование критерия IRR вообще невозможно.
г) Процедура вычисления NPV проще, чем IRR. При необычных денежных потоках пользоваться критерием IRR вообще не рекомендуется.
4.2.5 Метод оценки проектов по бухгалтерской норме доходности (accounting rate of return ARR (БНД))
Этот показатель используется менеджерами как показатель эффективности функционирования. В самом общем виде он определяется следующим образом.
В самом общем виде он определяется следующим образом:
Здесь средняя бухгалтерская прибыль это среднегодовая прибыль после уплаты налогов за весь период функционирования проекта.
Среднее значение капиталовложений также относится ко всему периоду функционирования проекта.
Однако поскольку речь идет об использовании при расчетах информации, содержащихся в бухгалтерских документах, рассматриваемый показатель для какого-то года t можно представить в виде:
,
где чистый (после налога) приток реальных денег в год t ;
балансовая стоимость материальных активов в год t .
Очевидно, что разность представляет собой амортизацию основных фондов за год.
За весь период функционирования проекта Т величина показателя находится как средняя величина:
.
Решения, связанные с инвестициями, имеют для фирмы исключительно большое значение. Поэтому для их принятия нельзя пользоваться каким-то одним методом анализа альтернативных инвестиционных предложений. Следует использовать все методы, тщательно проанализировать причины возникающих расхождений в порядках ранжирования.
Наиболее весомым считается метод NPV. Однако возможна ситуация, когда значения NPV для нескольких проектов одинаковы или очень близки. Тогда целесообразно оценить их с помощью других методов. Например, определить для них сроки окупаемости. Естественно, что выбрать следует проект с наименьшим сроком окупаемости.
Подобного рода задачи очень часто встречаются при решении вопроса об инвестициях в оборудование. Вопрос может стоять либо о замене уже установленного оборудования, либо монтировании нового. Задача должна формироваться как сравнение взаимно исключающих проектов с разными периодами функционирования.
Существует два способа решения этой задачи:
1. Первый способ это метод анализа “общего горизонта”.
“Общий горизонт” это период времени кратный, срокам службы всех сравниваемых вариантов. Идея метода представлена на следующей схеме.
Характеристики сравниваемого оборудования:
Возможные варианты реализации проекта:
При установке оборудования типа А задача решается в следующем порядке:
1). Определяется величина
,
где денежный поток в год t, обусловленный расходами на эксплуатацию оборудования А.
2). Определяется сумма:
;
При установке оборудования типа В:
где денежные потоки в год t, обусловленные расходами на эксплуатацию оборудования В.
Далее производят сравнение значений и .
Второй способ решения задачи метод анализа “эквивалентных аннуитетов”
При использовании этого метода для каждого варианта находится “эквивалентный годовой аннуитет” ЕАА (eguivalent annual annuity)
;
где n срок службы каждого варианта оборудования.
Затем производится сравнение полученных значений ЕАА и выбор варианта с наилучшим из них.
Существует две формы аренды (лизинга):
Оперативный лизинг это краткосрочная аренда. Обычно при такой форме арендатор имеет право расторгнуть договор об аренде до срока его окончания. При этом он должен компенсировать арендодателю связанные с таким решением убытки.
Финансовый лизинг это долгосрочная аренда. При такой форме арендатор не может расторгнуть договор до истечения его срока.
Потоки реальных денег при аренде существенно отличаются от потоков в случае покупки имущества. Отличие в следующем:
а) отпадает необходимость немедленной выплаты наличными стоимости покупаемого имущества;
б) эта уплата заменяется периодическими рентными платежами;
в) теряются налоговые льготы, предоставляемые собственнику имущества (налоговый щит амортизации и инвестиционная налоговая скидка);
г) теряются права на выручку от продажи имущества при окончании срока функционирования проекта;
д) появляется разница в потоках, вызванная несовпадением текущих затрат в вариантах покупки и лизинга.
Количественно сравнение вариантов покупки и аренды имущества производится по показателю, называемому “чистой выгодой лизинга” NAL (net advantage to leasing)
.
Операционный денежный поток для каждого года t определяется выражением:
,
где R выручка;
производственные затраты;
D начисленная в год t амортизация;
Т ставка налога;
DТ налоговый щит амортизации.
Необходимо учитывать заключительные денежные потоки.
Заключительные (завершающие) потоки реальных денег, имеют место на завершающей стадии функционирования проекта (т.е. в конце его жизни). В число этих потоков входят:
Предполагается, что любые дополнительные инвестиции в рабочий капитал, сделанные либо в начальный момент, либо в течение жизни проекта, будут компенсированы в день ликвидации проекта. В этот день подводится итог всем расходам, связанным с осуществлением проекта. Выплачиваются все задолженности и взыскиваются все долги с дебиторов.
Необходимо отметить, что ликвидационная стоимость проекта может быть отрицательной величиной, так как сама ликвидация может быть связана с определенными затратами (например, приведение территории в состояние, соответствующее экологическим требованиям).
Лекция 5. Методы оценки эффективности на разных стадиях разработки и реализации инвестиционного проекта.
это система денежных отношений, возникающих при экономической активности на всех иерархических уровнях общества.
Основные функции финансов:
Финансы охватывают все иерархические структуры общественных институтов.
Предмет настоящего курса финансы корпораций и предприятий.
Источниками денежных средств предприятия являются:
Финансы имеют непосредственное отношение к финансовым контрактам, участниками которых могут быть отдельные индивиды, корпорации, государства и т.д.
Предметом финансовых контрактов могут быть недвижимость и различные материальные активы (real assets). Поэтому финансы связаны с проблемой определения стоимости различных объектов.
В самом широком смысле финансы соединяют комплекс теоретических и практических сведений о принципах максимизации богатства, взаимосвязи риска и нормы доходности, стоимости денег с учетом доходов будущих периодов и т.д.
Традиционными сферами финансовой активности принято считать:
1) управление финансами фирмы;
2) инвестиции;
3) финансовый рынок.
В 50-е годы сформировалась наука, объектом изучения которой и стали финансы, связанные с указанными сферами финансовая экономика. Основоположниками этой науки являются Нобелевские лауреаты:
При управлении финансами фирмы должны быть решены следующие вопросы:
Ответ на первые два вопроса предполагает принятие стратегических решений, т.е. решений, направленных на реализацию долгосрочных целей фирмы по увеличению ее стоимости. Ответ на третий вопрос требует принятия тактических решений, определяющих направление повседневной деятельности, в конечном счете приводящей к достижению долгосрочных стратегических целей.
Простейшая сделка: в настоящий момент предоставляется в долг некоторая сумма, стоимость которой обозначим PV (present value настоящая стоимость). Через время t происходит возврат вложенных средств со стоимостью FV (future value будущая стоимость).
.
Результат можно оценить по:
FV PV;
а) темп прироста
{процентная ставка, процент, норма прибыли, доходность;
б) темп снижения
{учетная ставка, дисконт, ставка дисконта.
Между показателями существует связь:
; ,
.
При любой финансовой сделке фигурируют три величины: две из них заданы, третью надо найти.
Замечание.
В коэффициенте дисконтирования может быть использована:
Таким образом, финансовые операции определяются выражением:
,
,
где коэффициент дисконтирования;
r также называется вмененной стоимостью капитала.
Сфера инвестирования в финансах связана с проблемой формирования портфеля инвестиционных проектов (решений). Формирование портфеля предполагает принятие решений по выбору вариантов инвестирования из некоторого числа имеющихся альтернатив.
Основная задача при формировании портфеля найти приемлемый компромисс между нормой доходности и уровнем риска. Это возможно при существовании эффективного финансового рынка.
Основные характеристики эффективного финансового рынка:
Эффективный рынок исключает возможность получения сверхприбылей.
Финансовый рынок включает:
На денежном рынке обращаются финансовые контракты со сроком действия до одного года.
Принято различать три основных вида инвестиционных сделок:
1) покупка активов отдельными индивидами (возможно и семьями), т.е. домохозяйствами;
2) покупка активов фирмами и финансирование этой покупки средствами, полученными от продажи акций и облигаций домохозяйствам;
3) покупка активов фирмами и финансирование этой покупки средствами, полученными в долг у финансовых посредников, которые, в свою очередь, берут их в долг из сбережений домохозяйств.
Финансовые посредники это фирмы, принимающие вклады, дающие деньги в долг, покупающие ценные бумаги.
Наиболее распространенный вид финансового посредника коммерческий банк.
На финансовом рынке координируется деятельность финансовых посредников, фирм и домохозяйств.
Составными частями финансового рынка является фондовая биржа, где торгуют акциями предприятий, и рынок облигаций (долгосрочных обязательств). Облигации могут выпускаться как отдельными фирмами (корпорациями), так и правительством различных уровней.
Центральная задача при управлении финансами фирмы и принятии решений по инвестиционным проектам оценка стоимости финансовых претензий (в частности, стоимости материальных активов). При решении этой задачи решающую роль оказывают следующие три фактора:
а) Стоимость денег с учетом доходов будущих периодов. Поскольку существует несколько альтернативных вариантов использования денег, они имеют вмененную стоимость. Эта стоимость и есть учетная ставка процента, которая используется при оценке всех будущих потоков реальных денег. Эта учетная ставка используется как ставка дисконта при приведении всех денежных потоков к определенному моменту времени (т.е. при их дисконтировании).
б) Точка рыночного равновесия на финансовом рынке определяет равновесную цену, на которую следует ориентироваться при поиске компромисса между уровнем риска и нормой доходности.
в) Финансовый рычаг, характеризующий долю заемного капитала в приносящих доход инвестициях.
Для производственной деятельности фирмы большое значение имеет и оперативный ливеридж, характеризующий соотношение в эксплуатационных затратах постоянной и переменной составляющих.
г) Диверсификация инвестиционного портфеля в целях уменьшения уровня риска.
Для финансовой активности характерны следующие особенности.
а) При принятии решения об инвестициях главным критерием является максимизация богатства инвестора. Все действия, которые этому способствуют при минимальном риске, желательны.
Такие цели, как максимизация объема продаж, увеличение размеров фирмы и т.д. имеют подчиненный характер и должны скорее рассматриваться как стандарт поведения для достижения главной цели (увеличения богатства).
б) Базой для финансовой активности является финансовый анализ ситуаций и активов, потенциально пригодных для инвестирования.
В процессе этого анализа оценивается риск, прогнозируются будущие потоки реальных денег, определяются ожидаемые значения нормы доходности альтернативных проектов. Для финансового анализа применяются специальные математические методы.
в) Организационные формы бизнеса играют при финансовой активности исключительно важную роль.
Экономические организации это объекты, через которые люди вступают во взаимодействие с целью достичь индивидуальные или коллективные экономические цели.
Фирма это организация, предназначенная для производства товаров или услуг из закупаемых факторов производства.
Основная черта фирмы как формы организации бизнеса она является юридическим лицом.
Между фирмой как экономической единицей и рядом субъектов существует некоторая система контрактов (обязательств). Этих субъектов объединяет заинтересованность в благополучии фирмы, так как все они претендуют на какую-то часть потоков реальных денег фирмы.
Эти субъекты называются stakeholders, т.е. участники, разделяющие риск. Сюда относятся: акционеры, кредиторы, поставщики, менеджеры, работающие в фирме, и т.д.
Принято различать три основные формы организации бизнеса:
г) Система налогообложения очень влияет на уровень доходности инвестиций. Во всех странах налоговое законодательство разное и часто меняется.
д) Политика является одним из важнейших факторов, влияющих на финансовую активность. Многие корпорации имеют свои представительства в столицах государств для того, чтобы влиять на законодательство и прогнозировать перемены в политике правительства.
Финансовый рынок очень чувствителен к любым изменениям в законодательстве или к переменам курса правительства. Он реагирует на эти изменения сокращением или увеличением спроса и предложения тех или иных ценных бумаг.
Поэтому чрезвычайно важно, чтобы эта информация была точной и по форме понятной всем заинтересованным лицам. Это в значительной степени зависит от используемых принципах и концепций учета.
Математические принципы, которые используются в финансовой экономике, достаточно разнообразны теория вероятностей, математическая статистика, методы поиска оптимальных решений и т.д.
Уместно более подробно остановиться на финансовой информации, ее содержании и используемой здесь терминологии.
Фирма это объект, через который протекают финансовые ресурсы, или фонды.
Прибыль равна разности выручки и затрат на производство продукции.
Дивиденды выплаты наличными деньгами, производимые фирмой акционерам.
Прибыль в каждый текущий момент времени не может быть определена точно (точное определение прибыли возможно только после ликвидации фирмы т.е. после учета всех прошлых денежных потоков).
В получаемой фирмой бухгалтерской прибыли следует различать две части:
Как уже говорилось ранее, цель финансового менеджмента увеличить стоимость фирмы. Следует различать следующие виды стоимости.
Балансовая стоимость активов это историческая стоимость основных фондов за вычетом амортизации и скорректированная с учетом других видов активов (например, запасов, счетов дебиторов и т.д.).
Экономическая стоимость активов это ожидаемая стоимость активов, полученная в результате капитализации будущих притоков реальных денег на некоторой принятой учетной ставке процента.
Рыночная стоимость активов это их цена на рынке. Теоретически на идеальном рынке эта цена равна экономической стоимости. Однако на практике они могут существенно отличаться.
Недостатки балансовой стоимости:
Одним из источников финансовой информации является ежегодный отчет.
Ежегодный отчет формальный анализ доходности предприятия (финансовый отчет). В нем отражены сведения о собственном капитале, обязательствах фирмы, ее доходе за истекший год.
Ежегодный отчет это общественное лицо фирмы. Как правило, в нем содержится информация, которая может интересовать и акционеров, и общественность в целом:
Вторым важным источником информации является отчет о потоках реальных денег. Отчет о потоках реальных денег это отчет о движении денежных потоков, вызванных организационной активностью фирмы.
Схема отчета имеет следующий вид:
Еще один важный источник финансовой информации отчет о прибылях и убытках.
Отчет о прибылях и убытках это отчет фирмы о доходах, затратах и прибылях за рассматриваемый период.
Также важен и балансовый отчет.
Балансовый отчет это документ, характеризующий финансовое положение фирмы на определенную дату. В нем показаны размеры собственного капитала и заемного, и как результат остаточная стоимость активов, принадлежащих владельцам фирмы (чистая стоимость собственного капитала).
Как уже говорилось выше, цель финансовой активности максимизировать богатство путем увеличения притока реальных денег, вызванного инвестициями. Какова бы ни была форма этой активности, достижение поставленной цели происходит внутри экономической системы.
Экономическая система это система взаимоотношений между участниками экономического обмена (домохозяйства, бизнес, правительство) и институционные рамки законодательства и обычаев, в которых эти участники действуют.
Для воздействия на экономическую активность домохозяйств и бизнеса с целью направления ее в желательное русло правительство использует фискальную и монетарную политику.
Фискальная политика имеет непосредственное отношение к бюджету правительства.
Фискальная политика это целенаправленное использование своих полномочий по взыманию налогов и расходованию средств бюджета для стабилизации экономики.
Монетарная политика это целенаправленное использование финансовыми органами государства (например, центральным банком) своих полномочий по регулированию денежной массы для стабилизации экономики.
Одно из центральных мест в экономике занимает проблема стоимостной оценки отложенного спроса. Такую оценку можно получить, сравнив цену, которую готов заплатить потребитель за какое-либо экономическое благо сейчас, немедленно и по истечении некоторого периода времени.
Отложенное потребление предполагает, что неистраченные средства будут использованы для осуществления действий, которые приведут к увеличению богатства в будущем.
Этот прирост богатства характеризуется нормой прибыли (нормой отдачи rate of return).
Норма прибыли (с точки зрения теории финансов) это ставка процента, которая уравнивает приведенную стоимость (PV) будущих притоков реальных денег от вложенных средств (т.е. инвестиций) с приведенной стоимостью (PV) оттоков реальных денег, обусловленных этими инвестициями.
Возможность инвестировать обеспечивает рост богатства.
Связь финансовой системы и экономической системы показана на следующей схеме.
Домохозяйства представляют собой в целом сектор рыночной системы с излишком средств, обусловленным сбережениями.
Бизнес представляет собой в целом сектор рыночной системы с дефицитом средств, так как здесь тратится больше, чем зарабатывает.
Бизнес вынужден занимать деньги у домохозяйств.
Это осуществляется через финансовую систему.
Финансовая система это канал, через который сбережения домохозяйств (сектора с излишком средств) перетекают в бизнес (сектор с дефицитом средств).
В обмен на занимаемые денежные средства бизнес предоставляет ценные бумаги облигации и акции.
На желание домохозяйств сберегать средства, а на желание бизнеса брать в долг решающее влияние оказывает ставка процента.
Ставка процента это цена, уплачиваемая за деньги, берущиеся в долг. Ее можно рассматривать как обменный курс сиюминутного потребления на потребление в будущем.
Следует различать номинальную ставку процента и реальную.
Номинальная ставка процента это ставка, по которой производятся расчеты на финансовом рынке. Эта ставка фигурирует в финансовой печати, на нее ссылаются финансисты при проведении финансовых операций.
Реальная ставка процента это номинальная ставка , в которой учитывается уровень инфляции i.
Инфляция это увеличение массы денег и кредита сверх предела, обеспечиваемого имеющимся количеством товаров и услуг. Инфляция может быть ожидаемой и неожидаемой.
Связь между , и i определяется выражениями:
,
.
Практически всякие инвестиции связаны с риском, о чем уже говорилось. Правда, существуют инвестиции, которые практически исключают всякий риск например, краткосрочная государственная облигация (со сроком выкупа в один год).
Безрисковая ставка процента представляет собой чистую стоимость денег с учетом доходов будущих периодов по государственным ценным бумагам.
Факторами, влияющими на величину , являются:
Неприятие риска инвестором должно быть компенсировано соответствующей премией.
Основу финансовой системы составляют банки.
В каждом государстве имеется центральный банк (в США это Федеральный Резервный Банк).
Центральный банк ссуживает деньги коммерческим банкам.
Ставка дисконта (учетная ставка) процентная ставка, выплачиваемая коммерческими банками центральному банку за взятые в займы деньги. Она так называется потому, что проценты за банковский кредит выплачиваются не в конце срока, когда кредит возвращается, а сразу при его выдаче, причем сумма причитающихся процентов дисконтируется.
Центральный банк устанавливает для коммерческих банков размеры обязательного резерва.
При проведении монетарной политики центральный банк пользуется следующими рычагами воздействия на финансовый рынок:
Все эти действия приводят к изменению ставки процента и, соответственно, изменению спроса и предложения на финансовом рынке.
В настоящее время практически не существует государств, экономическая и финансовая системы которых не имела бы международных связей. При наличии таких связей важную роль при проведении финансовых операций играют следующие понятия.
Текущий (т.е. в данный момент) обменный курс валюты это цена, в данных единицах одной страны покупается (или продается) одна денежная единица другой страны.
Будущий (срочный) обменный курс это курс задаваемый в данный момент времени для будущих операций (отсрочка на сроке 30, 90, 120 дней).
Использование будущего обменного курса позволяет уменьшить риск при проведении операций.
Паритет покупательной способности это выражение принципа международной торговли, согласно которому один и тот же вид товара должен продаваться по эквивалентной цене независимо от того, какой вид валюты используется для установления цены.
(PPP purchasing power parity).
При международных финансовых операциях большое значение имеет показатель паритета процентных ставок:
Преимущества, обеспечиваемые наличием финансового рынка:
1) Решения об инвестициях отделены от решений о потреблении.
2) Если инвестиционный проект требует больше средств, чем имеет инвестор, он может занять их у финансовых посредников.
3) Финансовый рынок позволяет занять деньги для удовлетворения текущего потребления с возвратом долга из будущих притоков реальных денег.
4) Финансовый рынок позволяет перемещать богатство во времени, причем размеры его увеличиваются.
а) NPV (чистая приведенная стоимость net present value).
,
где первоначальные вложения.
АМ связано с будущим денежным потоком, а следовательно существует риск получить меньшую сумму, чем предполагается.
б) .
Основные правила вложения денежных средств:
5. Финансовый рынок как связь настоящего и будущего.
,
.
Пример 1.
Ваши финансовые возможности:
Ставка %: .
.
Всего сейчас можно потратить:
.
Через год у Вас будет сумма:
Пример2.
Уменьшение предельной эффективности инвестиций.
Пример 3.
Инвестиционная сумма .
Доход:
при инвестировании в реальные активы; при инвестировании в ценные бумаги; |
При инвестировании суммы DI:
Придельная норма доходности
(будущего потока денежных средств от инвестиций)
(инвестиционного проекта)
,
где r ставка %;
n число лет.
Если операция выполняется в рамках 1 года:
,
где r годовая ставка процента;
t продолжительность финансовой операции в днях;
T число дней в году.
При определении продолжительности финансовой операции день выдачи и день погашения ссуды считается как один день.
Возможны два варианта определения продолжительности периода сделки:
Промежуточный процент , определяемый при точном числе дней в году () называется точным, при приближенном () обыкновенным.
При определении продолжительности периода также возможны два варианта:
Таким образом, возможны три способа расчета :
В краткосрочных финансовых операциях часто приходится находить текущую стоимость будущих денежных потоков:
.
.
Значения множителя для различных и приведены в таблице 1.
Соответственно при дисконтировании
.
Значения дисконтирующего множителя приведены в таблице 2.
Начисления процентов могут производиться несколько раз в год. Тогда:
,
число лет;
число начислений в год.
При непрерывном начислении
.
Эффективная ставка процента
.
Это такая ставка, которая при начислениях обеспечивает такое же наращивание, как и при одном начислении.
Будущая стоимость суммы ежегодных потоков:
.
Текущая (настоящая) стоимость суммы ежегодных потоков
.
Если (т. е. ежегодные потоки одинаковы), то такая серия денежных потоков называется обыкновенным аннуитетом.
,
.
Множители и приведены соответственно в табл. 3 и 4.
При аннуитет называется бессрочным, или перпетуитетом:
.
Если не остается постоянным, а растет с постоянным темпом (%/год), то это растущий аннуитет:
.
будущая стоимость суммы ежегодных потоков:
.
Текущая стоимость суммы денежных потоков:
.
Аннуитет потоков пренумерандо называется авансовым
,
.
В настоящее время нет строгого понятия “неопределенность”. Однако для процесса познания это понятие чрезвычайно важно. “Неопределенность” следует рассматривать как множество различных возможностей, из которых в зависимости от конкретных условий реализуется лишь одна. Очевидно, что это понятие тесно связано с такими философскими категориями, как “необходимость” и “случайность”, “возможность” и “действительность”.
Проблема неопределенности возникает в результате взаимодействия множества причин, например:
Принято выделять несколько видов неопределенности. Самой простой из них является вероятностная, при которой каждый исход имеет некоторую вероятность наступления, причем предполагается, что эти вероятности известны.
Неопределенность играет исключительно важную роль при решении двух видов задач:
Оба эти вида задач образуют логическую последовательность в процессе управления. Прогнозирование это определение возможных альтернативных состояний системы в будущем; принятие решения выбор одной из этих альтернатив.
В целом можно сказать, что для ситуаций, в которых решаются эти задачи, характерны следующие особенности, порождающие неопределенность:
В литературе очень часто понятие “риск” и “неопределенность” отождествляются. Этого делать не следует. Нельзя отождествлять и понятие “риск” с ущербом, связанным с возможностью отклонения от цели, ради достижения которой принималось решение.
Наиболее удачным можно считать следующее определение понятия “риск”.
Риск это решение, при выработке которого можно подсчитать вероятность того, что требуемый исход будет определяться конкретным образом действия.
Существуют различные способы количественной оценки риска. Например, для этого можно использовать так называемый коэффициент риска .
,
где: Z планируемая величина показателя X (положительный результат соответствует требованию: );
общее число возможных значений показателя X;
n число показателей, для которых .
Очевидно, что .
Используя коэффициент риска, можно построить шкалу, позволяющую оценить поведение лица, принимающего решение.
Для большого удобства коэффициент можно пронормировать.
,
где заранее выбранное постоянное число;
называется индексом риска.
Мы в дальнейшем для количественной оценки риска будем использовать подход, основанный на неоклассической теории риска А. Маршалла и А. Пигу. Суть этого подхода заключается в следующем.
Если размер выигрыша величина случайная, то лицо, принимающее решение, будет руководствоваться двумя критериями:
Закон возрастающей цены риска для выигрыша и для затрат представлены на приведенных рисунках.
Наиболее распространенным методом анализа инвестиционных проектов в условиях риска является метод, основанный на анализе средних значений и дисперсий норм доходности рассматриваемых вариантов инвестиций.
,
,
,
где: норма доходности при исходе i;
возможное число исходов;
среднее значение нормы доходности;
дисперсия значения ;
вероятность исхода i.
После определения и выбор варианта производится по правилу Г. Марковица: проект А лучше проекта В, если для него выполняется одно из следующих двух условий:
1) ;
2) ;
Если эти условия не выполняются, то для выбора проекта потребуется дополнительный анализ с учетом ряда других факторов. Например, если при сравнении проектов А и В окажется, что имеет место соотношение:
, ,
для выбора можно воспользоваться коэффициентом вариации:
.
Следует принять проект А, если .
Рассмотренный подход к анализу проектов не учитывает фактора времени. Поэтому более совершенным методом выбора инвестиционных проектов является метод, основанный на анализе множества случайных значений их NPV.
Для этого используются выражения:
,
,
.
После определения этих величин выбор вариантов производится по тем же правилам, о которых уже говорилось.
При анализе совокупностей возможных случайных значений NPV проектов в течение периода их функционирования очень удобно строить “дерево решений”.
При использовании NPV для анализа проектов в условиях риска возможен и другой подход. Этот подход не требует использования дисперсий . Уровень риска в этом случае учитывается путем введения так называемых “достоверных эквивалентов”. Для расчета используется выражение:
,
где: среднее значение денежного потока в год t;
безрисковая ставка процента (ставка дисконта);
T срок функционирования проекта;
коэффициент достоверного эквивалента в год t.
Коэффициент достоверного эквивалента определяется по выражению:
.
Здесь: скорректированная с учетом риска ставка дисконта (т.е. норма доходности).
Смысл коэффициента :
это стоимость безрискового денежного потока в год t, который эквивалентен стоимости связанного с риском денежного потока в 1 денежную единицу.
Природа ценных бумаг делает инвестирование в них существенно непохожим на инвестирование в основные фонды. Это отличие обусловлено следующими обстоятельствами:
Благодаря этому при инвестициях в ценные бумаги можно не принимать во внимание объемы и длительности периодов инвестирования альтернативных вариантов. Из-за очень большого числа инвесторов на рынке ценных бумаг использование для анализа эффективности вариантов метода NPV невозможно. Для оценки доходности инвестиций в ценные бумаги можно использовать показатель нормы доходности за период владения ценной бумагой HPR (holding period rate of return). Для периода в один год:
,
где стоимость актива в конце периода;
стоимость актива в начале периода.
Для периода, состоящего из T лет, HPR определяется по выражению:
Норму доходности в финансовые активы можно оценивать и как
,
где годовой денежный поток.
Методологической основой анализа эффективности инвестиций в ценные бумаги является теория портфеля Марковица-Шарпа.
Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что инвестор старается решить две проблемы:
максимизировать ожидаемую доходность при заданном уровне риска;
минимизировать неопределенность (риск) при заданном уровне ожидаемой доходности.
Следствием наличия двух противоречивых целей является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг.
При анализе используются следующие величины:
1. Математическое ожидание нормы доходности финансовых активов
,
где норма доходности при исходе i, ;
вероятность исхода i.
2. Дисперсия нормы доходности одного вида финансовых активов
.
3. Математическое ожидание нормы доходности портфеля финансовых активов, состоящего из N видов
,
где математическое ожидание нормы доходности актива j;
доля актива j в инвестициях всего портфеля.
4. Дисперсия нормы доходности портфеля
где ковариация между нормами доходности активов i и j.
Ковариация - это статистическая характеристика, иллюстрирующая меру сходства (или различия) двух ценных бумаг. Она показывает как доходности двух ценных бумаг i иj зависят друг от друга.
,
где s - событие.
Положительное значение ковариации показывает, что доходности этих ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону (лучшая, чем ожидаемая доходность одной из ценных бумаг сопровождается лучшей, чем ожидаемая, доходностью другой ценной бумаги). Отностительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг слаба или отсутствует.
где коэффициент корреляции между и .
Таким образом, дисперсия , определяющая уровень риска портфеля, зависит от:
Для портфеля, состоящего из двух активов (а) и (b):
.
Основное правило формирования портфеля, сформулированное Марковицем, заключается в следующем: