Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ГОУ ВПО
ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ
Кафедра Финансового менеджмента
Факультет финансово-кредитный Специальность финансы и кредит
(направление)
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИЙ»
на тему:
«Форвардные и фьючерсные контракты
в управлении ценовыми рисками»
ВАРИАНТ 5
Студент:
Курс: 5 № группы: 2
Личное дело №: 07ффб02796
Преподаватель: Гребенникова Е.В.
Пенза – 2011
Содержание
Введение……………..…………………………………………………………….3
1. Виды и характеристика производных ценных бумаг…………………4
1.1. Понятие форвардного контракта……………………………………..4
1.2. Понятие фьючерсного контракта……………………………………. 7
2. Использование форвардных и фьючерсных контрактов в управлении ценовыми рисками……………………………………………………………….13
2.1 Методы управления ценовыми рисками …………………...……….13
2.2. Хеджирование рисков с помощью форвардов и фьючерсов……...14
Заключение…………………………………………………………………….…26
Расчетная часть…………………………………………………………………..27
Список использованной литературы……………………………………….…..32
Введение
Производная ценная бумага – это финансовый актив, цена которого зависит от лежащего в его основе другого актива, называемого базисным.
Производные финансовые инструменты, к числу которых относятся форвардные, фьючерсные и опционные контракты, предназначены для борьбы с финансовыми рисками.
В качестве базовых для производных инструментов могут выступать как материальные активы (энергоносители, металлы, продукты сельского хозяйства и др.), так и финансовые (акции, облигации, фондовые индексы, валюта и т.п.).
Развитые рынки производных инструментов позволяют распределять риски между участниками хозяйственной деятельности, а также способствуют формированию справедливых цен на базовые активы.
Актуальность проблемы управления ценовыми рисками не вызывает сомнений. Управление риском, или риск-менеджмент, в широком смысле представляет собой особый вид деятельности, направленной на снижение или полное устранение влияния неблагоприятных факторов риска на результаты хозяйственной деятельности.
Цель данной курсовой работы – выяснить значение форвардных и фьючерсных контрактов в управлении ценовыми рисками.
Задачи нашего исследования можно сформулировать в соответствии с целью. Следует раскрыть:
- понятие форвардного контракта;
- понятие фьючерсного контракта;
- методы управления ценовыми рисками;
- сущность хеджирования рисков с помощью форвардов и фьючерсов.
Объектом исследования будут являться производные ценные бумаги, предметом – форвардные и фьючерсные контракты.
Для написания курсовой работы мы использовали учебную литературу, информацию Интернет сайтов.
Производные финансовые инструменты, к числу которых относятся форвардные, фьючерсные и опционные контракты, предназначены для борьбы с финансовыми рисками. Часто эти инструменты используются для игры на бирже.
Контракты заключаются на условиях либо немедленной поставки актива, либо поставки актива в будущем. Под активом в данном случае понимается товар, лежащий в основе контракта.
Далее мы более подробно рассмотрим производные ценные бумаги на примере форвардных и фьючерсных контрактов.
1.1. Понятие форвардного контракта
Форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи.
Заключение форвардного контракта не требует от сторон каких-либо расходов (за исключением накладных расходов). Форвардный контракт – это твердая сделка, обязательная для исполнения. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает форвардный контракт.
Форвардный контракт является твердой сделкой, но тем не менее существует риск его неисполнения. Поэтому при заключении сделки стороны должны быть уверены в добросовестности и платежеспособности друг друга. Это является недостатком форвардного контракта. Другим его недостатком является практическое отсутствие вторичного рынка, так как трудно найти третью сторону, интересам которой в точности соответствуют условия форвардного контракта.
Рассмотрим типы цен, характеризующих форвардный контракт.
Цена поставки – это цена, по которой сделка будет использована. Она определяется в первоначальный момент заключения контракта и не изменяется в течении всего времени его действия. Если первоначальный момент времени обозначить через 0 (рис. 1), а время действия контракта – через n, то актив по цене поставки будет поставлен в момент n. Здесь t – текущее время.
0 r n t
Рис. 1 Схема финансовой операции
Форвардная цена – это цена поставки, которая была бы зафиксирована при заключении форвардного контракта с теми же характеристиками, но в момент времени, отличный от первоначального момента, например в момент времени r.
Цена форвардного контракта – это сумма, которую может получить одна из сторон, продав контракт третьему лицу. Ясно, что в первоначальный момент цена форвардного контракта равна нулю, так как стороны при его заключении не несут расходов. С того момента времени, когда форвардная цена начнет отличаться от цены поставки, контракт приобретает цену.[3, c.432-434]
Форвардные контракты относятся к внебиржевым, которые заключаются, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки какого-либо товара, и уже опосредованно - для страхования от возможного неблагоприятного изменения цены. При заключении форвардного контракта покупатель и продавец согласовывают друг с другом приемлемые для них условия конкретной поставки. Форвардные контракты заключают между собой торговые и производственные фирмы. Распространены форвардные контракты на покупку и продажу валюты между банками и их клиентами.
В связи с тем, что форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию, для него затруднен выход на вторичный рынок, так как трудно найти третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта. Поэтому аннулировать или ликвидировать свою позицию по форвардному контракту одна из сторон может лишь с согласия другой.
Одной из особенностей форвардного контракта является, как правило, отсутствие каких-либо обязательных расходов при его заключении. [7]
Условия форвардных контрактов часто согласовываются путем переговоров между продавцом и покупателем и, как правило, включают в себя количество, качество товара, пункт и условия доставки, условия оплаты и цену. Форвардные контракты широко используются при торговле сырьевыми товарами. Например, значительная часть мирового производства хлопка поставляется по трех- и двенадцатимесячным форвардным контрактам. Гана продает все произведенные ею какао-бобы посредством форвардных контрактов, а Колумбия поставляет практически весь урожай кофе на переработку по одногодичным форвардным контрактам. Натуральный каучук из Индонезии и Малайзии поставляется почти исключительно по форвардным контрактам. Однако самыми, пожалуй, известными и развитыми форвардными рынками являются форвардный рынок золота и форвардный рынок нефти марки "Брент" (Brent). Оба рынка сформировались довольно поздно — в 1980-х гг. — в ответ на ценовые потрясения мировой финансовой системы в 1970-х гг. и начале 1980-х гг. (рис. 2).
Форвардные контракты имеют две ключевые характеристики. При заключении контракта оплата, как правило, не производится. Продавец обязуется доставить товар в срок исполнения контракта, но покупатель не оплачивает поставку товара заранее — только оформление контракта. Как правило, единственной гарантией выполнения контракта является репутация сторон, участвующих в нем, поэтому в форвардных контрактах всегда присутствует кредитный риск или риск дефолта по контракту: контрагент может отказаться произвести поставку товара в назначенное время и место или же отказаться заплатить оговоренную в контракте сумму. [8]
Рис. 2 Динамика реальных цен на нефть и золото (с учетом инфляции
В долларах США, 2005г.)
1.2 Понятие фьючерсного контракта
Фьючерсный контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже.
В отличие от форвардного исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи. После заключения фьючерсный контракт регистрируется, и биржа организует его вторичный рынок, т.е. этот контракт легко продать и купить.
Заключение фьючерсного контракта не требует от инвестора никаких расходов, кроме комиссионных. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает фьючерсный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывают длинную позицию, т.е. покупает фьючерсный контракт. При этом покупатель и продавец вносят на счет брокерской компании (маржевой счет) некоторую сумму денег, которая называется начальной маржей. Нижний уровень начальной маржи устанавливается расчетной палатой.
Фьючерсные контракты похожи на форвардные, но есть существенные отличия:
- обращаются только на организованных рынках, на биржах;
- стандартизированы в отношении каждого конкретно взятого актива;
- в подавляющем своем большинстве фиктивны, т.е. инвесторы имеют возможность "закрыть" позицию, заключив точно такую же сделку, но с обратным направлением (оффсетную сделку);
- на порядок более ликвидны по сравнению с форвардами;
- также существенно ниже риск неисполнения обязательств по сделке, а точнее, риск минимизирован правилами биржевой и клиринговой деятельности, которые обязывают участников вносить страховые депозиты (гарантийное обеспечение) и т.п.;
- механизм возникновения того или иного финансового результата аналогичен форвардным контрактам, однако, если форвардный контракт не предполагает переоценки, то для организованного рынка фьючерсов это нормальная практика: ежедневно клиринговая (расчетная) палата пересчитывает по текущей цене позиции участников торгов, зачисляя или же снимая с их счетов денежные средства от переоценки. Таким образом, финансовый результат – неважно, положительный или отрицательный, - накапливается в течение всего срока жизни контракта;
- по мере того, как близится срок исполнения фьючерсного контракта, цена фьючерса становится равной текущей цене на рынке (цене спот), что обеспечивает равновесие между рынками контрактов и базового актива;
- организатор торгов должен обеспечивать стабильность рынка путем установления лимита колебания цены. [10]
Фьючерсная цена – это цена поставки, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Фьючерсная цена изменяется во времени. При росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. При этом в конце каждого торгового дня расчетная палата переводит сумму выигрыша с маржевого счета проигравшей стороны на счет выигравшей. Эта сумма называется переменной маржей. При корректировке счетов сторон используется котировочная (расчетная) цена, являющаяся средним значением фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием торговли в конце торгового дня. [3, c. 445-447]
По принятой биржевой терминологии покупка фьючерсного контракта называется "открытием длинной позиции", а продажа - "открытием короткой позиции". Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи через механизм взимания залогов с участников торгов под открытые позиции. Величина гарантийного депозита составляет от 2 до 10% от общей стоимости контракта, что предоставляет возможность получения значительной прибыли при небольшом первоначальном вложении, которая называется "принципом рычага" (leverage).
После заключения на бирже фьючерсного контракта, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель перестают существовать друг для друга - стороной, выполняющей условия контракта для каждого контрагента, становится расчетная палата биржи.
При этом, чтобы осуществить продажу, совсем необязательно иметь в наличии (даже в будущем) базисный актив. Однако следует помнить, что контракты имеют определенный срок поставки или исполнения. К этому сроку участник контракта, желающий осуществить или принять поставку в установленном порядке, информирует расчетную палату биржи о готовности выполнить свои обязательства. Тогда расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и сообщает ему о необходимости поставить или принять товар.
Другой отличительной особенностью биржевой фьючерсной торговли является возможность свободного выхода с рынка как продавца, так и покупателя в любой момент времени работы биржи через совершение обратной или офсетной сделки. Под офсетной понимается сделка, обратная ранее занятой биржевой позиции. Так, продавец фьючерсного контракта должен купить такой же фьючерсный контракт, а покупатель, соответственно, продать. Этим действием каждый из них закрывает свою биржевую позицию и больше не несет обязательств по исполнению фьючерсного контракта, которые перекладываются на новых контрагентов.
Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника сделки, которая зачисляется расчетной палатой на его счет, либо убыток, который списывается с его счета. Абсолютное большинство позиций по фьючерсным контрактам ликвидируется путем совершения офсетной сделки, и только около 2 - 3% всех контрактов завершаются реальной поставкой.
При торговле фьючерсными контрактами маклер объявляет название торгуемого фьючерсного контракта, месяц поставки, котировку контракта на предыдущих торгах, время окончания торгов по данным контрактам. Заявки на продажу по наиболее низким ценам и заявки на покупку по наиболее высоким ценам отражаются на информационном табло в зале биржи. По окончании торговой сессии для каждого вида и месяца исполнения контракта определяются цены закрытия.
Клиент может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если клиент участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнения этих контрактов не требуется, и при взаиморасчетах позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (покрывают). [7]
Мировой рынок фьючерсных контрактов находится в активном и постоянном развитии. Кроме классических фьючерсов на товарные активы, такие как нефть и нефтепродукты, пшеница, золото, в мире получили распространение следующие разновидности фьючерсных контрактов.
Фьючерсные контракты на акции компаний являются популярными в
России, среди них – фьючерсные контракты на "голубые фишки" и, прежде
всего, на акции РАО "ЕЭС России", ОАО "Газпром" и т.д. Однако мировой
рынок фьючерсных контрактов на акции практически отсутствует, в отличие
от развитого рынка опционов на акции, несмотря на то, что опционы являются более сложными финансовыми инструментами. Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей (используются фьючерсы на фондовые индексы) ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования индивидуальными инвесторами фьючерсного контракта на акции является неограниченный риск фьючерсного контракта без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.
Фьючерсные контракты на фондовые индексы в связи с бурным ростом фондового рынка активно используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей, причем, чем индекс ближе по структуре к фондовому портфелю, тем эффективнее страхуется портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на рынке в целом. Несмотря на появление трансъевропейских и панъевропейских индексов, больший объем сделок заключается все еще с национальными фондовыми индексами. Фьючерсы на трансъевропейские индексы используются теми инвесторами, которые имеют портфели, составленные из акций различных европейских государств. Кроме индексов на акции, в настоящее время крайне популярной основой фьючерсов являются долговые индексы, среди которых выделяют следующие группы:
- суверенные индексы, составленные для отдельных государств независимо от характера эмитента;
- обеспеченные индексы, составленные для обеспеченных облигаций государственного сектора;
- корпоративные индексы, включающие в себя бумаги частного сектора с одинаковыми рейтингами и т.д.
Доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующая посылка: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном движению процентных ставок. Таким образом, если ставки возрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и наоборот.
Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки , охватывающие практически всю кривую процентных ставок .
Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Поэтому заёмщик, привлекающий средства по фиксированной ставке, всегда подвержен риску альтернативных издержек в случае, если его конкурент, привлекающий средства по плавающей ставке, будет платить меньше с течением времени. Однако экономический субъект, выплачивающий плавающую ставку, подвержен риску её повышения, что повлечёт за собой проигрыш относительно фиксированных выплат.
Валютные фьючерсы были популярны в прошлом, но в настоящее время занимают небольшую долю рынка, которая неуклонно снижается. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. [6, c. 15-16]
2. Использование форвардных и фьючерсных контрактов
в управлении ценовыми рисками
2.1 Методы управления ценовыми рискам
Волатильность цен на сырьевых рынках стремительно растет, и вместе с ней увеличиваются ценовые риски. В нашей стране инфраструктура хеджирования подобных угроз попросту отсутствует. Однако Российские компании, работающие на мировых площадках, уже сегодня могут пользоваться глобальной системой ценового риск-менеджмента.
Методы управления ценовыми рисками могут быть традиционными или рыночными (рис. 3). Традиционные методы – это, прежде всего, создание товарных резервов и денежных фондов, заключение долгосрочных соглашений с поставщиками и потребителями, контрактное ценообразование. Также к ним относятся диверсификация деятельности и получение субсидий от правительства в случае неблагоприятного для компании движения цен. Эти инструменты широко практикуются организациями самого разного уровня и в разных странах. Рыночные методы управления ценовыми рисками – это использование форвардных, фьючерсных и опционных контрактов, сырьевых и базисных свопов, а также сырьевых кредитов и облигаций.
Рис. 3 Схема управления ценовыми рисками
Ценовые риски – это непредсказуемые колебания цен на сырьевые товары. Эти колебания характеризуются цикличностью и волатильностью.
Полный ценовой цикл включает в себя фазу снижения и фазу повышения. Стадия подъема резко переходит в стадию спада – это основная проблема в управлении ценовыми рисками. Как правило, фаза спада занимает больше времени. Для этих стадий нет стабильной формы. Вероятность смены фазы не зависит от того, сколько длится данная фаза.
Производители начинают хеджировать риски только на стадии снижения цен. В свою очередь, потребители уделяют этому внимание на стадии роста. Момент смены фазы может застать врасплох и тех и других.
Волатильность – это краткосрочные колебания цен. Для многих сырьевых товаров они более актуальны, чем долгосрочные изменения. В последнее время краткосрочные колебания цен совершенно непредсказуемы. Такая волатильность ставит под сомнение любые прогнозы – единственным выходом становится хеджирование ценовых рисков. [9]
2.2. Хеджирование рисков с помощью форвардов и фьючерсов
Форвардные рынки в основном используются для хеджирования ценового риска при хранении запасов сырьевых товаров, а также при наличии контрактов на поставку сырья в будущем. Это называется "форвардное покрытие" (Forward Cover) и представляет собой одновременное заключение нескольких хеджирующих друг друга (противоположных) сделок на спотовом (наличном) и форвардном рынках.
Например, если трейдер покупает определенное количество товара на спотовом рынке, он может застраховать себя от снижения цены своих запасов путем одновременной продажи форвардного контракта на аналогичное количество товара. В результате трейдер получает короткую позицию на форвардном рынке, которая хеджирует длинную позицию на "физическом" рынке. Когда приходит срок выполнения форвардного контракта, трейдер передает товар по заранее определенной форвардной цене и таким образом ликвидирует риск снижения цены товара в период его нахождения на складе. Трейдерская маржа фиксируется еще в момент приобретения товара и не подвержена дальнейшим колебаниям.
Форвардная цена золота — это цена, по которой заключается форвардный контракт на покупку/продажу золота. Расчетная формула (1) для вычисления форвардной цены представлена ниже:
, где (1)
S — спот-цена золота на наличном рынке;
Т — горизонт форвардной сделки (в днях);
r — LIBOR, или ставка заимствований на рынке евродолларов;
R — ставка золотого кредита (Gold Leasing Rate), т. е. процентная ставка, которая в физическом выражении выплачивается по золотым депозитам и заимствованиям. Например, если золотая процентная ставка равна 2% годовых, это означает, что, взяв в кредит 100 унций золота, необходимо вернуть через 360 дней 102 унции золота (1 унция = 31,103 г) независимо от его цены. В настоящее время ставка золотого кредита составляет менее 1%, в период 1996 — 2000 гг. средняя ставка равнялась 2,12%, а в некоторые моменты возрастала до 8,4% (1999 г.). Как следует из формулы, форвардная цена золота всегда выше, чем цена на наличном рынке. Например, если цена золота на наличном рынке равна $500 за унцию, ставка золотого кредита на 180 дней — R = 2% годовых, а ставка заимствований по евродолларам — r = 6% годовых. Тогда форвардная цена золота на 180 дней вперед равна $509,90 за унцию:
.
Разница между форвардной ценой и спот-ценой называется форвардной премией и рассчитывается так (2):
(2)
Из приведенной формулы видно, что форвардная премия приблизительно равна спот-цене, умноженной на разницу между ставкой по евродолларам и ставкой золотого кредита (r — R). Разница между ставкой заимствований в евродолларах (LIBOR) и ставкой золотого кредита называется золотой форвардной ставкой и обозначается GOFO (GOFO = r — R ) по ее наименованию в системе Reuters.
Структура форвардного рынка золота и график золотых форвардных ставок по одно-, шести- и двенадцатимесячным форвардным контрактам показаны на рис. 4.
Центральные банки многих стран выдают золотые кредиты коммерческим банкам — дилерам золота (так называемым Bullion Banks). Получив золотой кредит, дилер берет на себя обязательство вернуть его с процентами в натуральной форме — в виде золотых слитков. Актив в виде золота не приносит дилеру процентов, а наоборот, требует расходов на хранение и страховку. Поэтому дилеры не хранят золото, а продают его на "физическом" рынке покупателям, использующим золото в промышленных целях (в том числе и в ювелирной промышленности). Полученные от продажи доллары, вложенные на денежном рынке, приносят процентный доход порядка 5-6%, что на 4-5% превышает ставку золотого процента. Теперь у дилера имеется пассив в золоте и актив в долларах, а это, в свою очередь, приводит к возникновению ценового риска. Если золото начнет расти в цене, то вырученных долларов с процентами может быть недостаточно для возвращения золотого кредита в натуральном выражении. Большинство дилеров являются финансовыми посредниками и не занимаются самостоятельными спекуляциями на цене золота, поэтому они хеджируют ценовой риск путем заключения форвардных контрактов на покупку золота в срок возврата золотого кредита. Их контрагентами по форвардным контрактам являются золотодобывающие компании, которые заключают форвардный контракт на поставку золота и таким образом страхуются от возможного снижения цены золота в будущем, а кроме того, получают форвардную премию. Временной горизонт форвардных контрактов обычно составляет один, два, шесть и двенадцать месяцев, хотя контракты могут составляться и на другие сроки.
Рис 4. Форвардный рынок золота и золотая форвардная ставка
Фьючерсные контракты на золото торгуются на Нью-Йоркской бирже NYMEX, на Токийской бирже TOCOM, в Чикаго на CBOT, а также в Стамбуле на Стамбульской золотой бирже (Istanbul Gold Exchange). Oднако эксперты полагают, что внебиржевой форвардный рынок золота в несколько раз крупнее фьючерсного биржевого рынка.
Форвардные рынки нефти и нефтепродуктов сложились в нескольких регионах мировой экономической системы (залив Нью-Йорка, Токийский залив, американская зона Мексиканского залива, Северо-Западная Европа, Калифорния, Сингапур). Один из наиболее развитых и влиятельных форвардных рынков — форвардный рынок нефти марки "Брент", который является частью ценового комплекса "Брент" (BFO). В ценовой комплекс "Брент" входят: рынок физических поставок сырой нефти — так называемый датированный "Брент" (Dated Brent), форвардные рынки 15-дневный "Брент" (15-days Brent) и рынок частичных контрактов "Брента" (Brent Partials Market), а также фьючерсные рынки на нефть марки "Брент" на IPE и NYMEX. Форвардный рынок является своего рода связующим звеном между рынком физических поставок баррелей реальной нефти и биржевым рынком "бумажных" баррелей фьючерсных контрактов. Сделки с нефтью на физическом рынке хеджируются при помощи форвардных контрактов, которые, в свою очередь, хеджируются покупкой или продажей нефтяных фьючерсов на биржах в Лондоне или Нью-Йорке (с 2004 г. — в Дублинском отделении Нью-Йоркской товарной биржи). Структура комплекса рынков для нефти марки "Брент" показана на рис. 5.
Физический (спотовый) рынок сырой нефти марки "Брент" возник в конце 1970-х гг. и получил название "датированный "Брент", т. к. это нефть, для которой определена дата поставки, которая определяется за 15 дней до самой поставки, и продавец должен доставить груз с нефтью в оговоренное трехдневное "окно". Подобные поставки называются "мокрыми баррелями" (Wet Barrels), т. к. они являются физическими поставками сырой нефти. Стандартный размер поставки составляет 500 тыс. баррелей, что ограничивает состав участников только крупными компаниями. Размер этого рынка составляет 25-30 танкеров (барж) нефти в месяц. Однако значение этого рынка намного превосходит его размеры — цены для двух третей мирового рынка нефти либо непосредственно, либо опосредованно рассчитываются с учетом расценок на рынке датированного "Брента".
Рис 5. Форвардный рынок нефти марки «Брент»
Вскоре после появления физического рынка датированного "Брента" несколько ведущих инвестиционных банков, нефтяных компаний и нефтетрейдров создали форвардный нефтяной рынок, который получил название "15-дневный "Брент". Одной из основных причин появления форвардного рынка в конце 1970-х гг. был особый налоговый режим в Англии: в целях "правильного" налогообложения нефтедобычи поощрялась продажа нефти добывающими компаниями независимым контрагентам для установления реальной рыночной цены. В результате крупные интегрированные нефтяные компании стали продавать значительную часть нефти независимым контрагентам, что одновременно гарантировало ликвидность складывающегося нефтяного рынка. 15-дневный рынок — это рынок форвардных поставок танкеров (барж) с нефтью, размер контракта — 500 (600) тыс. баррелей. Контракты заключаются сроком до шести месяцев, но наиболее ликвидный рынок составляют контракты до трех месяцев. Обычно на 15-дневном рынке в день совершаются сделки объемом до 2,5 млн. баррелей, что эквивалентно пяти стандартным танкерам (баржам) нефти. Правила физической поставки по контрактам следующие: продавец должен предоставить покупателю 15-дневное уведомление о поставке с трехдневным "окном" загрузки нефти. После этого 15-дневный "Брент" становится датированным "Брентом". Покупатель после получения уведомления о доставке должен либо принять партию, либо передать ее третьей стороне для закрытия, например, короткой форвардной позиции. Первоначально на рынке 15-дневного "Брента" участвовали от 30 до 40 нефтяных компаний. Сегодня в результате слияний конца 1990-х гг. на рынке насчитывается около десяти крупных нефтяных компаний.
Компании-участники часто продают целые танкеры для форвардной поставки по рыночным ценам другим компаниям, а позднее покупают для себя аналогичные по параметрам танкеры. Цель подобных "бумажных" сделок состоит в управлении ценовым риском. Например, компания, которая опасается снижения цены на свои запасы нефти, может заключить сделку по форвардной поставке нефти, а затем выкупить обратно это же количество нефти позднее, когда будет необходимо осуществлять реальные поставки. Таким образом, если цена нефти снизилась, то выигрыш по "бумажной" сделке частично компенсирует потери, связанные со снижением стоимости запасов нефти.
Вскоре после создания рынка 15-дневного "Брента" сложился также и частичный рынок "Брента". Поскольку размер контрактов на 15-дневном рынке (500 тыс. баррелей) является слишком крупным для многих участников, то инвестиционные банки создали рынок частичных контрактов на котором величина сделок составляет 100 тыс. или 200 тыс. баррелей. Расчеты на частичном рынке осуществляются либо посредством заключения противоположной сделки, либо в денежной форме, либо путем накопления крупной позиции и конвертации ее в позицию на 15-дневном рынке.
По мере роста рынка частичных контрактов у участников возникла потребность в снижении и перераспределении ценовых рисков. В ответ на потребность в управлении ценовыми рисками Международная нефтяная биржа (IPE) 23 июня 1988 г. начала торговлю фьючерсами на "Брент". Размер фьючерсных контрактов составляет 1 тыс. баррелей (42 тыс. галлонов). В отличие от большинства других фьючерсных рынков, денежные расчеты по фьючерсным контрактам на "Брент" основаны не на цене сырой нефти на спотовом рынке, а на котировках форвардного рынка 15-дневного "Брента". Позднее в целях хеджирования рисков и облегчения осуществления кроссатлантического арбитража торговля фьючерсными контрактами на нефть марки "Брент" была открыта и на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX), где до этого традиционно обращались фьючерсы на американскую нефть марки WTI. В 2004 г. торговля фьючерсами на "Брент" была переведена из Нью-Йорка в Ирландию, в Дублинский филиал NYMEX.
Фьючерсный контракт на сырьевой товар — это обязательство купить (продать) определенное количество товара в будущем по цене, зафиксированной в контракте, — так называемой фьючерсной цене. Фьючерсная цена отличается от стоимости контракта. Поскольку заключение контракта является бесплатным, стоимость самого контракта при заключении равна нулю. В отличие от форвардных контрактов, фьючерсные контракты обращаются только на регулируемых биржах и поэтому не подвержены кредитному риску. [6]
Сырьевые фьючерсы делятся на следующие категории:
- контракты на сельскохозяйственную продукцию — например, фьючерсы на пшеницу, соевые бобы, кукурузу, апельсиновый сок и др.;
- контракты на продукцию животноводства — например, фьючерсы на свиные брюшки, живой скот и т. д.;
- контракты на энергетические товары — например, фьючерсы на сырую нефть, печное топливо, неэтилированный бензин, пропан, природный газ;
- контракты на промышленные металлы — например, фьючерсы на медь, алюминий, цинк, олово;
- контракты на ценные металлы — например, фьючерсы на золото, серебро, платину, палладий.
Согласно базовой модели (3) теории хранения сырьевых активов (Theory of Storage):
(3)
где Ft, Т — фьючерсная цена в период t по контракту со сроком исполнения в период Т;
St — спот-цена сырьевого актива на наличном рынке в период t;
r(t, T) — процентная ставка в период t для заимствований сроком на (T — t);
u(t, T) — издержки хранения сырьевого актива в период t сроком на (T — t);
δ(t, T) — преимущества владения сырьевым активом, "поток благ" от владения самим активом (например, возможность использовать сырье для обеспечения непрерывности производственного процесса).
Совместно [r(t, T) + u(t, T)] составляют оплату за использование фьючерсного контракта (так называемые издержки поддержания инвестиционной позиции — Cost-of-Carry). Для многих сырьевых товаров [r(t, T) + u(t, T)] > > δ(t, T), таким образом, фьючерсная цена выше наличной цены (Ft , T > St), а цена ближайшего к исполнению контракта ниже цены последующих фьючерсных контрактов (Ft, Т1 < Ft, Т2, где Т1 < Т2). Рынок, на котором преобладают подобные отношения между фьючерсной и наличной ценой, называется рынком контанго. Рынок контанго характерен для металлов. При обычных условиях и адекватном предложении металлов фьючерсная цена приблизительно равна наличной цене плюс издержки на хранение товарных запасов до срока выполнения контракта. В результате, чем длиннее срок выполнения и доставки, тем выше фьючерсная цена. Разница в цене фьючерсов с разными сроками выполнения в основном определяется издержками хранения товаров. Рынки, которые полностью компенсируют издержки хранения (процентные ставки, страховка, затраты на хранение), называются рынками полного контанго, или рынками полных накладных издержек хранения (Full Carrying Charges Markets).
Рис. 7 Фьючерсные цены на нефть и золото с различными
сроками исполнения контрактов (на 30 мая 2004г.).
Противоположным контанго является перевернутый рынок (Backwardation), на котором цена фьючерсов на ближайшие сроки выше цены фьючерсов на отдаленные сроки исполнения. На таких рынках фьючерсная цена также ниже наличной цены (Ft < St). Перевернутый рынок обычно возникает при повышенном спросе и недостатке предложения товара на наличном рынке. В этом случае возникает своего рода "премия за наличность", отражающая повышенную ценность обладания наличным товаром . Например, рынок меди с 1950-х гг. чаще находился в перевернутом состоянии, однако с длительными периодами контанго. Перевернутый рынок характерен и для нефти, но со значительными промежутками контанго. Например, с ноября 2004 г. по октябрь 2005 г. фьючерсы на легкую малосернистую нефть находились в контанго, а в октябре 2005 г. перешли в перевернутое состояние. В это же время фьючерсы на нефть марки "Брент" оставались в состоянии контанго. Состояние контанго характерно для рынков ценных металлов, особенно золота, т. к. считается, что центральные банки имеют неограниченное предложение золота.
Независимо от того, находится рынок в перевернутом состоянии или в состоянии контанго, по мере приближения срока выполнения контракта фьючерсная цена приближается к наличной цене. Этот процесс называется конвергенцией.
Следует отметить, что на многих сырьевых рынках большинство участников предпочитают совершать продажи и покупки через обычные каналы, а фьючерсные рынки используют для хеджирования ценовых рисков. Менее чем 1% фьючерсных контрактов закрывается физической поставкой товара, остальные фьючерсные контракты закрываются путем совершения противоположной (закрывающей) сделки.[8]
Хеджирование ценового риска с помощью фьючерсов предполагает две противоположные позиции на фьючерсном и наличном рынках, которые уравновешивают друг друга. Если есть длинная позиция на наличном рынке (есть запасы товара), то на фьючерсном рынке нужно занять короткую позицию (продать фьючерсный контракт). Потери из-за колебаний цены на одном рынке будут уравновешены прибылями на другом. Подобное хеджирование работает, поскольку фьючерсные цены двигаются вместе с наличными ценами и постепенно конвергируют к ним. Риск того, что фьючерсные цены отдалятся от наличных (так называемый базисный риск), значительно меньше риска нехеджированной сделки. Цель хеджирования – ликвидация риска крупных потерь в результате изменения цены товара.
Один из наиболее популярных методов коммерческого использования фьючерсных контрактов – это короткий хедж продавца, который используется для защиты цены товарных запасов. Короткий хедж применяется, чтобы зафиксировать цену товарных запасов, пока они не проданы покупателю. В случае снижения цен на данный товар потери из-за снижения цены запасов уравновешиваются прибылями от короткой позиции на фьючерсном рынке. Устранение риска снижения цены позволяет точно прогнозировать выручку компании и облегчает получение финансирования для новых проектов.
Существует также длинный хедж – покупка фьючерсного контракта стороной, которая должна будет делать закупки на спотовом рынке в будущем. Длинный хедж используется для защиты от возможного повышения цены. [9]
Заключение
В данной курсовой работе мы рассмотрели тему «Форвардные и фьючерсные контракты в управлении ценовыми рисками».
В процессе написания курсовой работы мы выяснили необходимость, сущность форвардных и фьючерсных контрактов и их значение в управлении ценовыми рисками.
Подводя итоги работы, хотелось бы отметить, что современная экономика демонстрирует регулярные, подчас довольно существенные, колебания цен на многие товары. Как производители, так и потребители заинтересованы в существовании эффективных механизмов, которые смогли бы обеспечить защиту от таких колебаний и свести к минимуму их негативные экономические последствия.
Современная экономическая мировая система, справедливо именуемая глобальной, предоставляет очень широкие возможности как для того, чтобы получать немалые доходы практически из ничего, из воздуха и хорошей идеи, так и для неудачи и потери всего состояния на, казалось бы, верном деле. Растут возможности для обогащения, вместе с ними растёт и риск остаться и без того, что у тебя уже есть. И совершенно естественно, что возникло желание свести этот риск (вернее, риски, потому как возможностей лишиться кровно заработанных великое множество) к минимуму. Именно этой цели и служит хеджирование рисков.
Хеджирование рисков основывается на стратегии сведения негативных рисков к минимуму; очевидно, что его следствием может стать снижение ожидаемой прибыли, ведь последняя обратно пропорциональна риску. Ранее хеджирование применялось лишь в целях минимизации рисков; сейчас взгляд на вопрос стал более широким – целью рассматриваемой деятельности в наши дни считается оптимизация рисков.
Расчетная часть
Задача 5.
Коммерческий банк предлагает два вида сберегательных сертификатов номиналом 100000 со сроком погашения через 5 лет по которым он обязуется: а) выплачивать доход из расчёта 15% годовых; б) или выплатить через 5 лет сумму в 200000 руб.
А) Проведите анализ эффективности операции для вкладчика.
В) Определите справедливую цену данного предложения?
Дано: Решение:
PV=100000 FV= PV*(1+k)=
FV=200000 =100 000 * (1+0.15)=100 000*2.0113571875=
n=5 лет =201 135.72 руб.
k=15%=0.15 FV= FV-FV=201 135.72-200 000= 1 135.72 руб.
FV-?
Вывод: Данная операция для вкладчика не выгодна, т.к. сумма, которую он может получить по сберегательным сертификатам в будущем, больше, чем сумма, которую обязуется выплатить по ним банк на 1 135,72 руб.
Задача 9.
Имеется следующий прогноз относительно возможной доходности акции ОАО «Золото».
|
Вероятность |
0,1 |
0,2 |
0,3 |
0,2 |
0,1 |
|
Доходность |
-10% |
0% |
10% |
20% |
30% |
А) Определите ожидаемую доходность и риск данной акции.
Решение:
Ожидаемая доходность актива определяется как среднеарифметическая взвешенная доходность. Весами выступает вероятность каждого возможного исхода.
= 0.1*(-10) + 0.2*0 + 0.3*10 + 0.2*20 + 0.1*30 = 9%
Риск является мерой неуверенности в том, что инвестиции принесут в точности ожидаемый результат. Мерой риска принято считать стандартное отклонение доходности (σ).
= =
==
11%
Вывод: Ожидаемая доходность равна 9%, при риске равном 11%.
Задача 13.
Имеются следующие данные о риске и доходности акций «А», «В» и «С».
|
Акция |
Доходность (r) |
Риск (i) |
Ковариация |
|
А |
0,06 |
0,2 |
σ = -0,1 |
|
В |
0,17 |
0,4 |
σ = 0,0 |
|
С |
0,25 |
0,5 |
σ = 0,3 |
Сформируйте оптимальный портфель при условии, что максимально допустимый риск для инвестора не должен превышать 15%.
Решение:
Обозначим:
1 – доля акций А в портфеле;
2 – доля акций В в портфеле;
3 – доля акций С в портфеле.
Для портфеля, состоящего из трех акций, риск портфеля определяется по следующей формуле:
При этом, .
Для решения этой задачи воспользуемся пакетом прикладных программ обработки электронных таблиц MS Excel в среде Windows. Расположение на рабочем листе исходных данных и расчетных формул представлено в таблице 1.
Таблица 1
Исходные данные и расчетные формулы
|
Акция |
Доходность |
Риск |
Ковариация |
Доля акций в портфеле |
Риск портфеля |
Доходность портфеля |
|
А |
0.06 |
0.2 |
-0.1 |
- |
- |
|
|
В |
0.17 |
0.4 |
0 |
- |
- |
|
|
С |
0.25 |
0.5 |
0.3 |
- |
- |
|
|
Σ |
=E2+E3+E4 |
=КОРЕНЬ(C2^2*E2^2+C3^2*E3^2+C4^2*E4^2+ +2*D2*E2*E3+2*D3*E2*E4+2*D4*E3*E4) |
=B2*E2+B3*E3+B4*E4 |
Затем воспользуемся функцией «Поиск решения» (см. табл. 2).
Результаты расчетов приведены в таблице 3.
Таблица 2
Функция «Поиск решения»
Таблица 3
Результаты расчетов
В результате произведенных вычислений имеем:
Rп=0,098 = 12,94 %
Wa=0,694 = 36,94 %
Wb=0,125 = 63,06 %
Wc=0,181 = 00,0 %
Вывод: Оптимальный портфель при риске в 15% состоит из 36,94 % акций А, 63,06 % акций В и 0,00 % акций С. Доходность данного портфеля составляет 12,94%.
Задача 20.
Стоимость хранения одной унции золота равна 2,00. Спотовая цена на золото составляет 450,00, а безрисковая ставка – 7% годовых. На рынке имеются также фьючерсные контракты с поставкой золота через год.
А) Определите справедливую фьючерсную цену золота исходя из заданных условий.
В) Какие действия предпримет арбитражер, если фьючерсная цена в настоящее время ниже справедливой?
С) Какие действия предпримет арбитражер, если фьючерсная цена на момент сделки будет выше справедливой?
Какие сделки должен осуществить инвестор, чтобы осуществить возможность арбитража и какова его максимальная прибыль при разовой сделке?
Дано: Решение:
S = 450,00 F = (1 + r ) * S + s = (1 + 0,07) * 450 + 2 = 485,5
r = 0,07
s = 2
Вывод: Если фьючерсная цена превышает 485,5 за унцию, для арбитражера имеет смысл купить золото по цене спот и одновременно продать контракт для поставки его в будущем по фьючерсной цене. Если же фьючерсная цена окажется меньше 485,5 за унцию, арбитражеру следует совершить короткую продажу золота на рынке спот (т.е. взять его взаймы и тут же продать), вложить вырученную сумму в безрисковые активы и занять длинную позицию по фьючерсному контракту.
Список использованной литературы