Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
PAGE \* MERGEFORMAT 84
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Эффективность инвестиционного проекта – соотношение полученных результатов и произведённых затрат применительно к интересам его участников.
Виды эффективности инвестиционных проектов:
Коммерческая эффективность – учитываются финансовые последствия реализации проектов для их непосредственных участников;
Бюджетная эффективность – отражает финансовые итоги осуществления проектов для федерального, регионального и местного бюджетов;
Экономическая эффективность – рассматривает соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.
В процессе разработки инвестиционного проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с реализацией общественных мероприятий и охраной окружающей среды.
Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах горизонта расчёта. Горизонт расчёта измеряется количеством шагов. В качестве шага выбираются: месяц, квартал или год. Продолжительность горизонта расчета устанавливается с учётом:
Затраты, осуществляемые участниками, бывают первоначальные, текущие и окончательные. Эти расходы соответствуют функциям: строительной, функциональной и ликвидационной.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчётные цены.
Базисные цены – сложившиеся в национальной экономике цены на определённый момент времени. Базисная цена на любую продукцию или услугу, а также инвестиционные ресурсы считается неизменной в течение всего расчётного периода.
Мировые цены – цены, которые устанавливаются на товары или услуги в межгосударственной торговле.
Прогнозные цены – базисные цены, скорректированные на возможное их изменение в конце шага, взятого за период прогнозирования.
Расчётные цены – прогнозные цены с поправкой на общий индекс инфляции в текущем периоде времени.
Цены на ресурсы, продукцию и услуги в процессе инвестирования можно выражать в национальной (рубли) или устойчивой валюте (доллары, евро).
Сравнение различных инвестиционных проектов рекомендуется производить по нескольким показателям:
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - сумма текущих эффектов за весь расчётный период или превышение интегральных результатов над затратами:
где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);
T – горизонт расчёта;
Rt – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;
Зt – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;
Е – норма дисконта.
Если ЧДД > 0, то инвестиционный проект эффективен и, наоборот, когда ЧДД < 0, его считают нецелесообразным с точки зрения внедрения.
Индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведённых эффектов к величине капиталовложений:
где К – дополнительные единовременные затраты (капвложения);
Зt* – осуществляемые затраты за вычетом капиталовложений.
При ИД > 0 инвестиционный проект эффективен, а если ИД < 0, то его внедрять не следует.
Внутренняя норма доходности (ВНД) - та норма дисконта (Евн), при которой величины приведённых эффектов и капиталовложений равны между собой:
Когда Евн > Ен, то инвестиционный проект признаётся эффективным и оправданным с точки зрения внедрения.
Срок окупаемости (Ток) - отрезок времени, в течение которого инвестиции покрываются суммарным эффектом в результате осуществления проекта:
Коммерческая эффективность – соотношение финансовых результатов и затрат, обеспечивающих требуемую норму доходности.
При этом в качестве эффекта выступает поток реальных денег.
Поток реальных денег (Фt) – разность между притоком и оттоком денежных средств на каждом шаге расчёта:
Фt = Rt – Зt = (Rt – Зt*) – Kt ,
Сальдо реальных денег (Вt) – разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчёта:
Вt = Фt ± DФ = (Rt – Зt*) – Kt ± DФ ,
где DФ – сальдо финансовой деятельности.
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя: вложения в основной капитал(-) и прирост оборотного капитала(-).
Поток реальных денег от операционной деятельности устанавливается как сумма чистой прибыли(+или-) и амортизация (+).
Поток реальных денег от финансовой деятельности (сальдо финансовой деятельности) определяется так: собственный капитал, краткосрочные и долгосрочные кредиты, за вычетом выплат по кредитам и выплат по дивидендам.
Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале.
Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются:
срок полного погашения задолженности;
доля участника в общем объёме инвестиций.
Бюджетная эффективность – влияние результатов осуществляемого инвестиционного проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.
Бюджетный эффект (Бt) на t - том шаге равен:
Бt = Дt – Рt ,
где Дt – доходы бюджета;
Рt – расходы бюджета.
Интегральный бюджетный эффект [ЧД(Бt)] рассчитывается по формуле:
где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);
T – горизонт расчёта;
Дt – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;
Рt – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;
Е – норма дисконта.
Доходы бюджета состоят из:
Расходы бюджета включают:
На базе имеющихся годовых бюджетных эффектов могут определяться также дополнительные показатели бюджетной эффективности:
Внутренняя норма бюджетной эффективности:
Аналогично, чтобы инвестиционный проект был эффективным и целесообразным с точки зрения внедрения, необходимо соблюдение соотношения: Евн > Ен.
Срок окупаемости бюджетных затрат:
В завершении обоснования бюджетной эффективности устанавливается степень финансового участия государства (региона) в реализации инвестиционного проекта:
Р0
d = ——— ,
З0
где d – доля того или иного бюджета в реализации инвестиционного проекта;
Р0 – суммарные бюджетные расходы;
З0 – интегральные затраты по инвестиционному проекту.
Экономическая эффективность – соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.
Показатели экономической эффективности отражают результативность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего мирового хозяйства, национальной (российской) экономики, регионов (субъектов федерации), отраслей, предприятий и организаций (субъектов хозяйствования).
Сравнение различных инвестиционных проектов, выбор лучшего из них, обоснование размеров и форм государственной поддержки в данном случае производится путём расчёта интегрального экономического эффекта, получаемого в целом для страны:
где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);
T – горизонт расчёта;
Пt – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;
St – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;
Е – норма дисконта.
Обоснование экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов на мирохозяйственном уровне имеет приоритетное значение.
В ходе реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств, которые оказывают существенное воздействие на состояние мирового рынка, необходимо определять мирохозяйственный экономический эффект по действующим мировым ценам на продукцию, работы и услуги.
В качестве результатов проекта здесь рассматриваются:
В состав затрат такого инвестиционного проекта входят текущие и дополнительные единовременные расходы российских и иностранных участников без повторного счёта. В эти затраты не входят:
В расчётах экономической эффективности инвестиций на уровне национальной экономики в состав достигаемых эффектов входят:
Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением инвестиционного проекта, изменения доходов сторонних предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества; затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.
Социальные, экологические, политические и иные результаты, которые не поддаются стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности в масштабе страны и влияют на принятие решения о реализации и государственной поддержке инвестиционных проектов.
Затраты на реализацию инвестиционного проекта содержат все текущие и дополнительные единовременные расходы участников, исчисленные без повторного счёта. В эти затраты не включаются:
При расчётах экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в получаемый эффект от реализации инвестиционного проекта включаются:
Здесь опять же не допускается повторного счёта осуществляемых затрат участниками проекта.
Обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов на уровне фирм (компаний) предусматривает выявление таких эффектов:
В состав затрат фирм (компаний) включаются текущие и дополнительные единовременные расходы без повторного счёта. Так, например, исключается одновременный учёт дополнительных единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию1.
ПОНЯТИЕ ИНВЕСТИЦИЙ. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ
Практически любая инвестиционная деятельность предполагает вложение капитала в настоящем времени с целью получения положительных результатов в будущем.
Под привлекательностью инвестирования принято понимать вложение определенного количества денег сегодня с целью получения их большего количества в будущем. Чем больше разница между первоначальными вложениями и будущими поступлениями, тем привлекательнее инвестирование как процесс.
Термин инвестиции происходит от латинского слова "invest", что означает "вкладывать".
Инвестиции – это вложения денег или других средств в валюту, ценные бумаги, в банковские вклады, кредиты, технологии, машины, лицензии, другие имущественные права и интеллектуальные ценности, с целью получения социально-экономического эффекта.
Каждой фирме (компании) в процессе её функционирования требуются определённые финансовые средства на замену и обновление основных фондов, наращивание имеющегося потенциала, увеличение мощностей, диверсификацию и расширение масштабов производства, проведение определённых организационно-технических мероприятий с целью совершенствования хозяйственной деятельности и улучшения её конечных результатов. Финансовые вложения в приобретение, строительство, восстановление, реконструкцию, модернизацию и расшире ние хозяйствующих объектов принято называть инвестициями.
Инвестиции различаются между собой по нескольким признакам:
Таблица
Классификация инвестиций
|
Признак классификации |
Вид инвестиций |
|
по объектам вложения средств |
Реальные Финансовые (портфельные) |
|
по характеру участия в инвестировании |
Прямые косвенные |
|
по периоду инвестирования |
Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные |
|
по формам собственности |
Частные Государственные Смешанные Иностранные совместные |
|
по инвестиционной территории |
Внутренние Внешние |
|
по способу учета средств |
Валовые Чистые |
Реальные инвестиции – вложения денег в реальные материальные и нематериальные активы (основной и оборотный капитал, интеллектуальную собственность). Это вложения в недвижимость, оборудование, сырье, материалы и человеческий или интеллектуальный капитал, в создание предприятия или его расширение. Инвестиции в нематериальные активы — вложения денежных средств в приобретение научно-технических разработок: имущественные права, лицензии на передачу прав промышленной собственности, ноу-хау и др.
Реальные инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл, так и его элементы (стадии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение, реконструкцию или техническое перевооружение действующего производства, организацию нового производства или выпуск новой продукции, утилизацию и т. д.
Реальные инвестиции могут быть начальными (нетто-инвестиции), экстенсивными и реинвестициями.
Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) — инвестиции на основные средства предприятия: на приобретение земельного участка, здания или сооружения, покупку оборудования, транспортных средств, образование оборотных средств и др.
Экстенсивные инвестиции — инвестиции, направляемые на создание условий для увеличения объемов производства продукции или услуг, на существующих производственных площадях за счет использования передовой технологии.
Реинвестиции — инвестиции, направляемые на воспроизводство основных средств и изменение структуры производства (замену морально и физически изношенного оборудования, проведение исследовательских и опытно-конструкторских работ и др.).
Финансовые – вложения денег в различные финансовые инструменты (ценные бумаги, банковские депозиты, валюту, драгоценные металлы и камни).
Надо отметить, что в развитых странах финансовые инвестиции превалируют над реальными инвестициями.
Прямые инвестиции – непосредственно участие самого инвестора в выборе объекта инвестирования для вложения средств.
Косвенные инвестиции – когда вложение средств опосредствуется другими лицами (инвестиционными фирмами и компаниями, паевыми инвестиционными фондами, другими финансовыми учреждениями).
Краткосрочные инвестиции – вложения капитала на отрезок времени менее 1 года.
Среднесрочные инвестиции – вложения капитала на период от 1 до 5 лет.
Долгосрочные инвестиции – вложения капитала на срок свыше 5 лет.
Частные инвестиции – вложения средств, осуществляемые гражданами и частными организациями (фирмами и компаниями).
Государственные инвестиции – вложения, которые производятся центральными и местными органами власти и управления за счёт бюджетных, внебюджетных и заёмных средств, а также унитарными предприятиями, учреждениями и организациями путём мобилизации собственных финансовых источников.
Смешанные инвестиции – долевое вложение средств при участии государства, регионов, муниципальных образований, а также юридических и физических лиц.
Иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые иностранными государствами, физическими и юридическими лицами.
Совместные инвестиции – вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.
Внутренние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования, расположенные в границах той или иной территории или страны.
Внешние инвестиции – вложения средств в объекты инвестирования за рубежом.
Валовые инвестиции – общий объём вкладываемых средств в новое строительство, приобретение средств и предметов труда, прирост товарно-материальных запасов и интеллектуальных ценностей.
Чистые инвестиции – вся сумма валовых инвестиций за вычетом амортизационных отчислений.
Если валовые инвестиции больше возмещения, то чистые инвестиции положительны (налицо прирост запаса капитала, расширение производства). Если валовые инвестиции меньше возмещения, то чистые инвестиции отрицательны (т. е. «проедается» имеющийся капитал). И наконец, если валовые инвестиции равны возмещению, то запас капитала остается на прежнем уровне, производство товаров или услуг продолжается в тех же самых масштабах (простое воспроизводство).
Инвестирование в наиболее широком употреблении представляет собой эффективное вложение капитала в ту или иную сферу хозяйственной деятельности.
Финансирование и инвестирование взаимосвязанные, но неидентичные категории. Если под финансированием подразумевается формирование и предоставление финансовых ресурсов для создания имущества, то под инвестированием – их использование и превращение в капитал.
Следует отличать понятия "инвестиции" и "капитальные вложения". Если капитальные затраты обычно предполагают создание новых и восстановление изношенных основных фондов (зданий, сооружений, оборудования, транспорта и др.), то инвестиции предусматривают вложение средств также в оборотные активы, различные финансовые инструменты, интеллектуальную собственность. Отсюда, "капитальные вложения" более обоснованно рассматривать как составную часть или форму "инвестиций".
ОБЪЕКТЫ И СУБЪЕКТЫ ПРОЦЕССА ИНВЕСТИРОВАНИЯ
инвесторы (кто?) субъекты инвестирования (кому?)
инвестиционные
ресурсы (что?) объекты инвестирования (куда?)
Рис. Процесс инвестирования
Инвестиции совершаются в процессе перераспределения денежных ресурсов от тех, кто ими располагает (инвесторы), к тем, кто в них нуждается (субъекты инвестирования).
Инвесторы (поставщики дополнительных денежных ресурсов): население, государство, предприятия, банки, инвестиционные институты. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.
Основным источником инвестиций являются средства граждан. Различают следующие виды сбережения населения:
Текущие сбережения – накапливаются в виде наличных денег на руках или на текущем счете в банке (в первую очередь это их заработная плата), Такие сбережения краткосрочны: средства периодически зачисляется на текущие счета и также периодически снимаются.
На покупку товаров длительного пользования – эти сбережения образуются в тех случаях, когда стоимость планируемой покупки превышает текущий доход потенциального покупателя. Чтобы со вершить покупку, потребитель должен накопить необходимую сумму из сво его дохода. Большинство сбережений этого вида накапливаются на сберегательных счетах в банках. Владелец сберегательного счета получает ежегодный % по вкладу. Средства накапливаются длительное время.
В настоящее время эти виды сбережений все больше заменяются потре бительским кредитом. При этом процесс потребления ускоряется, а сбереже ния как бы переводятся в расходы по погашению полученного займа.
Сбережения на непредвиденный случай и старость – такие сбережения долгосрочны и на срок накопления они могут быть вложены в долгосрочные финансовые активы, т. е. акции и обли гации.
В настоящее время такие сбережения аккумулируются страховыми ком паниями путем продаж страховых полисов и пенсионными фондами, предос тавляющими услуги по дополнительному пенсионному обслуживанию насе ления.
Инвестиционные сбережения - эти сбережения не предназначены на потребительские нужды. Главная цель таких сбережений вложить деньги, остающиеся от по требительских нужд, в активы, приносящие доход. Размер таких сбережений зависит: от уровня жизни общества, уровня доходов граждан, национальных особенностей. Большинство таких сбережений вкладывается в различные виды ЦБ.
Факторы, влияющие на объем и пропорции сбережений:
Инвестиционные ресурсы - денежные средства, ценности, запасы, возможности осуществления инвестиционной деятельности.
Инвестиционные ресурсы можно классифицировать по определённым признакам:
Таблица
Классификация инвестиционных ресурсов
|
Признак классификации |
Виды инвестиционных ресурсов |
|
По виду объекта |
природные, материальные, финансовые, нематериальные активы, ценные бумаги |
|
По источникам формирования |
бюджетные средства, собственные средства предприятий, средства других организаций, денежные средства населения, кредиты банков, средства иностранных физических и юридических лиц, кредиты международных финансовых организаций |
|
По способам предоставления |
на конкурсной основе, по специальному назначению |
|
По направлениям использования |
инновационные проекты, государственный (муниципальный) заказ, приоритетные сферы (отрасли), целевые программы, региональные программы социально-экономического развития |
|
По формам возвратности |
на возвратной основе, на частично возвратной основе, безвозмездно |
Субъекты инвестирования (потребители дополнительных денежных средств): предприниматели, государство (для финансирования бюджетного дефицита и своих программ), другие организации.
Заказчиками могут быть инвесторы, а также уполномоченные ими физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов.
Подрядчики — это физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту с заказчиками. Подрядчики должны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законодательством.
Пользователи объектов капитальных вложений — это физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются эти объекты.
Объекты инвестиций:
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПОСРЕДНИКИ
Любая предпринимательская деятельность предполагает наличие на рынке множества посредников, в том числе и в сфере инвестиций.
Посредники - лица, которые связывают желающих заключить ту или иную сделку.
Посредники в инвестировании нужны для повышения эффективности вложения средств в экономику. Но их использование не всегда себя оправдывают и прежде, чем их привлекать, надо всё посчитать, обосновать и подумать, а не лучше ли всё сделать самим.
Вознаграждения посредников носят договорной характер в виде вознаграждения (комиссии), но должны покрывать осуществляемые затраты (на исследование рынка, рекламу, организацию процесса инвестирования) и приносить нормальную прибыль на вложенный капитал.
В качестве посредников при вложении средств в экономику выступают: инвестиционные компании и фирмы, а также фонды.
Инвестиционная компания - совокупность фирм и фондов, занятых вложением средств в экономику. Обычно работают на первичном рынке ценных бумаг и фондовых биржах. Их деятельность заключается в следующем:
Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счёт собственных средств (учредителей), путём эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам. Инвестиционным компаниям запрещается формировать свои привлечённые ресурсы за счёт средств населения.
Инвестиционная фирма - посредник при вложении средств в экономику юридическими и физическими лицами.
Инвестиционные фирмы привлекают на добровольной основе временно свободные денежные средства субъектов хозяйствования и граждан, а затем направляют их от своего имени в наиболее прибыльные реальные проекты и финансовые инструменты.
Инвестиционные фонды - коллективные институты, работающие с мелкими акционерами.
Инвестиционные фонды всю полученную прибыль должны распределять среди акционеров.
Эти фонды не имеют собственных органов управления, а привлекают менеджеров со стороны, которые работают по контракту.
В России инвестиционные фонды создаются в виде акционерных обществ открытого и закрытого типов.
В начале функционирования российские инвестиционные фонды работали с приватизационными чеками (ваучерами).
Чековый инвестиционный фонд (ЧИФ) был закрытым, не имел права выкупать собственные акции, не мог гарантировать дивиденды акционерам.
Если акционер был неудовлетворён работой такого фонда, он мог продать свои акции на фондовой бирже или открытом рынке ценных бумаг.
В дальнейшем, после прекращения действия приватизационных чеков, эти фонды несколько изменили свои функции и превратились в паевые инвестиционные фонды.
Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - важное звено национальной системы инвестиций, обеспечивающее всем желающим доступ к наиболее доходным инструментам финансового рынка.
Инвестиционный пай является пакетом именных акций, удостоверяющих право собственности и позволяющих инвестору получать определённый доход на дату выкупа.
Паевые инвестиционные фонды могут быть открытыми и интервальными.
В открытом фонде паи могут свободно продаваться, а управляющая компания обязана осуществлять их выкуп по требованию инвестора в установленные сроки, но не свыше 15 рабочих дней момента предъявления требования собственником.
В интервальном фонде паи могут продаваться через согласованное с инвестором время с разрешения правления, а управляющая компания обязана осуществлять их выкуп по требованию инвестора в установленные сроки, но не реже одного раза в год.
У паевых инвестиционных фондов есть все возможности для диверсификации портфеля инвестиций. Они вправе осуществлять вложения в акции, ценные бумаги государства, банковские сертификаты, недвижимость производственного и потребительского назначения.
Развитие паевых инвестиционных фондов - тенденция расширения сферы государственного регулирования процесса накопления сбережений, устраняющая основу построения финансовых пирамид, которые до сих пор встречаются.
Финансовые пирамиды - специфический вид инвестиционных институтов, строящих свою деятельность на интенсивности притока и оттока денег клиентов.
Финансовые пирамиды не преследуют главной цели - эффективно вкладывать средства, как все другие инвестиционные институты, а стараются действовать в обход законодательства, пользуясь его несовершенством при попустительстве властей.
Негативные разрушительные последствия деятельности финансовых пирамид - подрыв доверия людей ко всем существующим инвестиционным учреждениям и организациям, означающий огромные потери для государства.
Некоторые положительные моменты в деятельности финансовых пирамид - ознакомление с фондовым рынком и приобретение определённого опыта обращения с ценными бумагами. Население при этом осознало возможные риски, а государство признало необходимость активного регулирования финансового рынка и правовой защиты инвесторов.
ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В РФ
Создание благоприятного инвестиционного климата в стране связано с чётким государственным регулированием инвестиционной деятельности. В первую очередь речь идёт о законодательной базе – издании законов и других нормативных актов, регулирующих инвестиционную деятельность.
Законодательная база России включает больше 100 законов, касающихся регулирования инвестиционной деятельности. Среди них особо следует выделить:
В соответствии с Федеральным Законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» государственное регулирование выполняется органами государственной власти Российской Федерации и органами государственной власти субъектов Российской Федерации.
Оно предусматривает:
1) Создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности путем совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; предоставления льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами; регулярного проведения рейтингов и публикации рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности специальными аналитическими центрами; принятия антимонопольных мер; расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования; развития финансового лизинга; предоставления государственных гарантий по инвестициям; защиты российских организаций от поставок морально устаревшего оборудования, конструкций, материалов, технологий; разработки стандартов
2) Прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений из средств бюджета в инвестиционные проекты, обычно, на конкурсной основе.
Особое место в Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» отведено правовому регулированию иностранных инвестиций на территории Российской Федерации. Предусматриваются следующие условия инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации: правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использования полученной от инвестиций прибыли не может менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использования полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам. Ограничения для иностранных инвесторов могут быть установлены только в той мере, в какой это необходимо в целях защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства. В то же время действия стимулирующего характера в виде льгот для иностранных инвесторов могут быть установлены в интересах социально-экономического развития Российской Федерации.
Таким образом, в настоящее время имеются все необходимые правовые и экономические основы для осуществления инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации отечественными и иностранными инвесторами.
Основные формы государственного регулирования инвестиционной деятельности:
Регулирование финансовых инвестиций предполагает установление законодательными органами возможностей выпуска различных видов ценных бумаг, порядка их обращения, требований к эмитентам, форм и способов реализации отдельных финансовых инструментов на первичном и вторичном фондовом рынке, государственного контроля за оборотом ценных бумаг и деятельностью финансовых посредников.
Правительством должны разрабатываться концепция и текущие программы развития фондового рынка в стране.
Регулирование условий вложения средств за пределами государства возлагается на Центральный Банк России. В соответствии с этим разработаны правила предоставления лицензий на осуществление резидентами инвестиций за рубежом:
Налоговое регулирование инвестиционной деятельности обеспечивает направление вкладываемых средств в приоритетные сферы хозяйствования путём установления соответствующих налоговых ставок и льгот.
Налоговые ставки обосновываются и дифференцируются по отраслям и регионам, отдельным производствам в зависимости от их значимости для развития экономики в целом.
Налоговые льготы по инвестициям могут получать на срок от 2 до 5 лет перспективные фирмы (компании), предприятия малого и среднего бизнеса, а также учреждения и проекты с участием иностранного капитала.
Регулирование сфер и объектов инвестирования определяет общие требования к их выбору, формирует наиболее приоритетные направления вложения средств. Согласно действующему законодательству никто не имеет права ограничивать инвесторов в их выборе объектов вложения средств за исключением случаев, когда их создание и использование не отвечает санитарно-гигиеническим, радиационным, экологическим и архитектурным требованиям, а также нарушает права и интересы граждан, юридических лиц и государства в целом.
Приоритетными сферами инвестирования в экономике являются предприятия: агропромышленные, лёгкой промышленности, лесопромышленные, машиностроения, медицины, металлургического комплекса, топливно-энергетические, транспортной инфраструктуры, связи, химической и нефтяной промышленности, социальной сферы.
Регулирование участия инвестора в приватизации осуществляется в соответствии с принятым в России "Законом о приватизации" и разработанной федеральной (региональной) программой продажи имущества государственных и муниципальных предприятий в частную собственность или передачи индивидуальным владельцам на определённых условиях.
Экспертиза инвестиционных проектов производится по всем внешним, государственным и региональным программам, реализуемым за счёт бюджетных и внебюджетных средств. Инвестиции за счёт других источников подлежат государственной экспертизе в вопросах соблюдения экологических и санитарно-гигиенических требований. Особо тщательной экспертизе должны подвергаться проекты с привлечением иностранных инвесторов, претендующие на дополнительные налоговые, таможенные и другие льготы.
Регулирование инвестиционной деятельности путём проведения эффективной амортизационной политики предполагает установление оптимальных норм износа основного капитала, прежде всего, оборудования. Нормы списания нематериальных активов устанавливаются инвесторами самостоятельно в пределах 10 лет. Оптимальная, в т.ч. ускоренная, амортизация позволяет формировать средства и обновлять постоянный капитал фирмы (компании).
Льготное кредитование – предоставление ссуд на социально-экономическое развитие регионам, отраслям и отдельным фирмам (компаниям) по сниженным банковским процентам. Льготы по кредитам, в первую очередь, получают предприятия агропромышленного комплекса, а также иностранные фирмы и компании в течение трёх лет со дня освоения инвестиций.
Защита инвестиций осуществляется государственными органами в равной мере всем инвесторам, в т.ч. иностранным, независимо от формы собственности. Единый правовой режим инвестиционной деятельности исключает применение дискриминации по отношению к инвесторам. Каждый из них волен распоряжаться вкладываемыми средствами по своему усмотрению, вплоть до их ликвидации.
Законодательством предусмотрены условия и порядок вывоза вложенных ценностей и результатов инвестиций.
Национализация и реквизиция вложенных средств предполагает возмещение инвестору в полном объёме всех убытков, связанных с прекращением инвестиционной деятельности, включая утраченную выгоду и моральные потери.
Предоставление финансовой помощи регионам, отраслям и отдельным фирмам (компаниям) в условиях рынка носит разовый или периодический характер. Основными формами финансовой помощи являются дотации, субсидии, субвенции и бюджетные займы под конкретные инвестиционные проекты.
Размеры такой финансовой помощи рассматриваются и утверждаются ежегодно в процессе утверждения бюджетов всех уровней.
АНАЛИЗ КОНЪЮНКТУРЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЫНКА
Инвестиционный рынок - совокупность экономических отношений между продавцами и покупателями инвестиций во всех его формах. Основными элементами инвестиционного рынка служат: спрос, предложение и цена. Главной движущей силой развития инвестиционного рынка является конкуренция.
Степень активности инвестиционного рынка определяется путём изучения рыночной конъюнктуры.
Рыночная конъюнктура - форма проявления на инвестиционном рынке факторов и условий, определяющих соотношение спроса, предложения и цен на объекты инвестирования.
Конъюнктура инвестиционного рынка характеризуется четырьмя стадиями:
Рис. . Изменение конъюнктуры инвестиционного рынка
Подъём - повышение активности инвестиционного рынка в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъёма конъюнктуры характеризуется ростом объёма спроса и цен на объекты инвестирования, усилением конкуренции среди инвестиционных посредников.
Бум - резкое увеличение спроса на объекты и товары инвестирования, которых катастрофически не хватает. Одновременно конъюнктурный бум сопровождается повышением доходов инвесторов и инвестиционных посредников.
Ослабление - снижение инвестиционной активности из-за сокращения производства. На этой стадии происходит насыщение спроса и падение цен на объекты инвестирования, уменьшаются доходы инвесторов и инвестиционных посредников.
Спад - наиболее неблагоприятный с позиций инвестирования период функционирования рынка. Инвестиционная деятельность здесь становится убыточной, а доходы инвесторов и инвестиционных посредников доходят до минимума.
Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка предусматривает:
а) текущее наблюдение за инвестиционной активностью, в первую очередь, в тех сегментах рынка, куда вкладываются средства;
б) анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и выявление тенденций её современного развития;
в) прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка для выбора основных направлений стратегии вложения средств и формирования инвестиционного портфеля.
Основные аспекты изучения инвестиционного рынка:
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ СТРАНЫ
В процессе исследования инвестиционного рынка и анализа макроэкономических показателей его развития особое внимание уделяется состоянию экономического развития страны. Рыночная экономика с определённой периодичностью проходит четыре фазы: кризис, депрессию, оживление и подъём.
Рис. . Стадии функционирования рыночной экономики
Кризис - фаза циклического развития экономики, оказывающая существенное влияние на длительные колебания конъюнктуры инвестиционного рынка. Первые признаки наступающего кризиса в экономике непременно проявляются в инвестиционной сфере. Сужение объёмов производства вынуждает производителей сокращать объёмы инвестиций. При этом ослабляется конъюнктура инвестиционного рынка.
Депрессия - застой в экономике, ведущий к частичной или полной остановке производства многих видов продукции. Эта фаза экономического цикла характеризуется наиболее резким конъюнктурным спадом на инвестиционном рынке.
Оживление - фаза экономического развития, сопровождающаяся увеличением спроса на инвестиционные товары, способствующая об новлению основного капитала, создающая необходимые предпосылки для роста реальных инвестиций. Постепенно восстанавливается предкризисный объём вкладываемых средств в экономику и начинается повышение конъюнктуры инвестиционного рынка.
Подъём - наиболее благоприятная фаза экономического развития, когда широко внедряется новейшее оборудование, осваиваются передовые технологии, активизируется инвестиционная деятельность и появляется бум на рынке инвестиций.
Инвестиционная привлекательность - интегральная характеристика, достаточная социально-экономическая, организационно-правовая, нравственно-психологическая и общественно-политическая заинтересованность субъекта инвестиционной деятельности вкладывать свои средства в тот или иной объект.
Инвестиционная привлекательность страны определяется состоянием сложившегося инвестиционного климата, позитивно или негативно влияющего на инвесторов. Благоприятный инвестиционный климат внутри страны устанавливается при доверительном отношении юридических и физических лиц к государству, а за рубежом оценивается рейтингом, определяемым международными агентствами с помощью специальных методик расчёта, учитывающих существующий потенциал развития и возможные риски для инвесторов.
На инвестиционный климат страны оказывают влияние:
По существующим критериям в настоящее время Россия стратегически относится к государствам со средним уровнем достигнутого экономического развития и умеренными инвестиционными рисками.
По мнению экспертов Ассоциации совместных предприятий, международных объединений и организаций (АСПМОО) по уровню привлекательности с точки зрения реального инвестирования наша страна находится пока лишь на 54 месте в мире.
Что касается привлекательности вложения в страну финансовых средств, то важнейшими индикаторами или своеобразными «барометрами» здесь служат индексы деловой активности фондового рынка: в США (Нью-Йорк) – «Dow Jones» и «NAZDAK», в Европе - «Euro Сtoxx 50», в т.ч. FTSE (Лондон), XETRA DAX (Франкфурт-на-Майне), CAC-40 (Париж), SMI (Цюрих), АEX (Амстердам), MIBTEL (Милан), IBEX (Мадрид); в Японии (Токио) - «Nikkei-225», в Китае (Гонконг) - «HANG SENQ», в России (Москва) - РТС и др.
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ОТРАСЛЕЙ
Инвестиционная привлекательность отраслей - общая характеристика отраслей экономики с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков.
В ходе анализа инвестиционной привлекательности отдельных отраслей необходимо учитывать их жизненный цикл:
Рис. . Стадии жизненного цикла отрасли
Рождение - разработка и внедрение на рынок принципиально новых товаров, потребности в которых вызывают строительство новых предприятий. Этот период жизненного цикла отрасли характеризуется значительными объёмами инвестирования без какой-либо прибыли и выплаты дивидендов по акциям.
Рост - признание потребителями новых видов инвестиционных товаров, увеличение спроса на них, существенный рост числа фирм и компаний. На этой стадии инвестирование осуществляется высокими темпами, а дивиденды выплачиваются преимущественно дополнительными акциями.
Расширение - время стабильного роста количества фирм и компаний в отрасли. На этой фазе продолжается новое строительство, но уже основной объём инвестиций направляется в расширение имеющихся хозяйственных объектов. Дивидендная политика строится на дроблении выпущенных акций и частично наличными деньгами.
Зрелость - период максимального объёма спроса на товары данной отрасли, совершенствования качественных характеристик выпускаемой продукции. Основной объём инвестиций в этом случае направляется на модернизацию оборудования и техническое перевооруже ние фирм (компаний). Дивидендная политика на этой стадии предполагает выплаты дивидендов в больших размерах наличными деньгами.
Спад - период резкого уменьшения спроса на товары данной отрасли в связи с появлением инновационных разработок и выходом на рынок аналогичных качественно новых товаров уже других отраслей. Такая фаза наиболее характерна для отраслей и товаров, подверженных значительному влиянию научно-технического прогресса. При этом дивидендные выплаты существенно сокращаются.
Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей экономики осуществляется по трём группам показателей:
а) степени перспективности развития;
б) уровню прибыльности;
в) характеру присущих отрасли инвестиционных рисков.
Каждая из отраслей экономики должна иметь свой приоритет с точки зрения вложения средств, с учётом которого и должна строиться эффективная инвестиционная политика государства по их поддержке и развитию.
Наибольший интерес у зарубежных инвесторов в России, сейчас, вызывают следующие отрасли: нефтяная, газовая, электроэнергетическая, алюминиевая, связь, пароходство, цементная, горнодобывающая, химическая, пищевая.
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНОВ
Инвестиционная привлекательность региона - совокупная характеристика отдельных территорий страны с точки зрения инвестиционного климата, уровня развития инвестиционной инфраструктуры, возможностей привлечения финансовых ресурсов, существенно влияющих на формирование доходности вкладываемых средств и инвестиционных рисков.
Любой инвестиционный проект имеет конкретную направленность и с наибольшей эффективностью может быть реализован в тех регионах, где для этого имеются наиболее благоприятные условия. Поэтому анализ инвестиционной привлекательности регионов имеет большое значение.
Инвестиционная привлекательность региона формируется с одной стороны — инвестиционным потенциалом территории, а с другой — возможными рисками.
При определении инвестиционного потенциала учитываются основные макроэкономические, социально-демографические и другие факторы. К ним относятся:
Возможные риски территории: уровень безработицы, уровень преступности, уровень экологической безопасности, уровень конфликтности и т.д.
Вышеназванные показатели включают в себя совокупность единичных аналитических показателей, объединяемых вместе с помощью коэффициентов весомости (значимости).
Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов составляется ежегодно и предназначен, прежде всего, для сопоставления регионов.
По результатам исследований рейтингового агентства «Эксперт РА» российские регионы имеют следующие оценки инвестиционной привлекательности:
Таблица 1
|
№ п/п |
Регионы в соответствии с сеткой экономического районирования России |
Характер инвестиционного климата (шифр) |
|
1. |
Республика Карелия |
3В2 |
|
2. |
Республика Коми |
3В1 |
Пояснение к таблице:
1А - максимальный потенциал - минимальный риск;
2А - средний потенциал - минимальный риск;
3А - низкий потенциал - минимальный риск;
1В - высокий потенциал - умеренный риск;
2В - средний потенциал - умеренный риск;
3В1 - пониженный потенциал - умеренный риск;
3В2 - незначительный потенциал - умеренный риск;
2С – средний потенциал - высокий риск;
3С1– пониженный потенциал - высокий риск;
3С2– незначительный потенциал - высокий риск;
3Д – низкий потенциал - экстремальный риск;
АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ
Инвестиционная привлекательность преприятий - характеристика потенциальных объектов предстоящего инвестирования в плане перспективности развития, объёма производства и возможностей сбыта товаров и оказания услуг, рационального использования акти вов и их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости.
Анализ инвестиционной привлекательности фирм (компаний), прежде всего, предполагает выявление стадии её жизненного цикла:
Рис. . Стадии жизненного цикла фирмы (компании)
В инвестиционном плане привлекательными считаются фирмы (компании), находящиеся в процессе роста, т.е. на первых четырёх стадиях своего развития. На стадии "окончательная зрелость" инвестирование целесообразно только в том случае, если продукция предприятия имеет достаточно высокие маркетинговые перспективы, а объём инвестиций в техническое перевооружение относительно небольшой при малом сроке окупаемости вложенных средств. Фаза "старение" вообще не предусматривает инвестирования, за исключением случаев широкой диверсификации товаров и услуг, т.е. когда стоит вопрос о радикальном перепрофилировании производства. Только так может быть достигнута некоторая экономия инвестиционных ресурсов по сравнению с новым строительством.
Одновременно с выявлением стадии жизненного цикла фирмы (компании) проводится тщательный финансовый анализ её деятельности по следующим направлениям:
Общий финансовый анализ включает в себя рассмотрение динамики валюты баланса, структуры активов и пассивов. Он может быть вертикальным и горизонтальным.
Финансовая устойчивость - стабильность состояния фирмы (компании) в долгосрочной перспективе, определяемая высокой долей собственного капитала в общей сумме источников финансовых средств. При этом собственных средств должно хватать для покрытия текущих расходов и создания необходимых запасов.
Ликвидность - способность активов фирмы (компании) использоваться в качестве непосредственных средств платежа или быть готовыми к быстрому превращению в денежную форму с минимальными потерями.
Деловая активность - оборачиваемость активов фирмы (компании). Она характеризуется числом оборотов или продолжительностью одного оборота различного вида активов.
Доходность - выгодность (прибыльность) осуществляемой фирмой (компанией) деятельности, которая определяется отношением суммы прибыли (балансовой или чистой) к какому-либо показателю деятельности и проявляется в виде рентабельности.
Самофинансирование - обеспечение фирмой (компанией) непрерывного кругооборота денежных средств за счёт собственных источников: прибыли и амортизационных отчислений.
В целом оценка финансового состояния предприятия производится по конечным результатам проведённого анализа с использованием совокупности частных и единичных показателей деятельности:
В результате полученных частных и единичных показателей можно делать общий вывод о финансовой состоятельности фирмы или компании.
Платежеспособное предприятие может платить по всем своим денежным обязательствам в установленные сроки. Оно привлекательно с точки зрения инвестирования.
Неплатежеспособное предприятие, которое не выполняет свои денежные обязательства в установленные сроки, может быть признано Арбитражным судом несостоятельным, и по закону должно проходить соответствующие процедуры банкротства:
Несостоятельные предприятия представляют какой-то интерес у инвесторов, но больше с позиций приобретения у них реализуемого имущества.
Для принятия управленческих решений по выбору того или иного инвестиционного проекта можно использовать основанные на оценках следующие показатели:
Чтобы использовать показатели для сравнения проектов, их необходимо привести в сопоставимый вид.
Чистым недисконтированным доходом (другие названия ЧД, Net Value, NV) называется накопленный чистый доход (сальдо реальных денег, эффект) за расчетный период, исчисляемый по формуле:
где Фт — эффект (чистый доход, сальдо реальных денег) на m-м шаге, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистая текущая стоимость, Net Present Value, NPV) — накопленный дисконтированный чистый доход (сальдо реальных денег, эффект) за весь расчетный период, рассчитываемый по формуле:
где Фт — эффект на т шаге; αm — коэффициент дисконтирования; γм — коэффициент распределения, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляет по формуле:
где Rt — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; Зt — затраты, осуществляемые на том же шаге; Т — горизонт планирования, расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); Е — ставка доходности (норма дисконты); (Rt — Зt) = Эt — эффект, достигаемый на t-м шаге (аналог ЧД).
Если же норма дисконта меняется во времени, то
где П — произведение; Et — норма доходности на t-м шаге расчета.
Разность ЧД - ЧДД иногда называют дисконтом проекта. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и можно рассматривать вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и обозначают их: Kt — капитальные вложения на t-м шаге; К — сумма дисконтированных капитальных вложений, т. е.:
Если принять Зt*— затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения, тогда формула (19.30) для ЧДД записывается в виде
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и капитальными вложениями. Очевидно, что если ЧДД > 0, то проект следует рекомендовать к внедрению; если ЧДД < 0, проект следует отвергнуть; при ЧДД = 0 проект и не прибыльный, и не убыточный.
Если же рассматривать несколько взаимоисключающих проектов, то выгодным с позиций доходности (по критерию финансовой эффективности) будет тот проект, у которого ЧДД больше. При этом норма дисконта или ставка доходности Е должна быть у них одинаковой. Выгодность каждого проекта должна определяться условием типа
где Т — горизонт расчета; Эt = Rt - Зt, т. е. эффекты, достигнутые на t-м шаге расчета; Е — см. формулу (19.13); К — капитальные вложения на нулевом шаге расчета.
По сути, результаты, получаемые по формуле (19.34), можно интерпретировать как приведение разновременных эффектов к начальному шагу (t 0). Технически оно выполняется умножением эффектов Эt на коэффициент дисконтирования at, который для постоянной нормы дисконта Е определяют как
где t — номер шага, t = 0, 1, 2, ...Т.
Чем выше норма или ставка доходности (дисконта) Е, тем более жестким условиям должен удовлетворять проект, чтобы быть действительно эффективным.
Если снять ограничение, согласно которому инвестиции происходят только в нулевой момент времени, приняв поток постумерандо, и считать, что в Эt капитальные вложения не входят (З*), то формула (19.34) допускает следующее обобщение: проект выгоден, если
где К рассчитывают по формуле (19.32).
Надо отметить, что ситуация с проектом при ЧДД = 0 представляет определенный интерес, поскольку все же имеет дополнительный аргумент в свою пользу. Если же его внедрить, то увеличатся масштабы производства и, соответственно, размеры предприятия возрастут, что повлечет за собой дополнительное благо его работникам. С другой стороны ЧДД = 0 означает, что инвестиции так же выгодны, как и помещение их в другие финансовые инструменты рынка.
Вместе с тем, несмотря на определенные преимущества ЧДД, принятого в качестве критерия оптимальности при оценке эффективности инвестиционных проектов, он имеет ряд недостатков. Во-первых, если допущена ошибка в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования, то проект, который рассматривался как доходный, может стать убыточным. Во-вторых, в реальной действительности эффективность проекта во многом зависит от его масштаба и риска. Причем зависимость между ЧДД и Е нелинейна. Поэтому при оценке эффективности ИП надо рассчитывать не только ЧДД, но и индекс доходности ИД, и внутреннюю норму доходности, которые в зависмости от рискованности проекта оказываются более предпочтительными.
В зарубежной экономической литературе соответствующий показатель носит название Net Present Value (NPV) — чистая текущая стоимость. Он рассчитывается по формуле:
где CIFt — поступления денежных средств на t-м шаге расчета; COFt — выплаты денежных средств на t-м шаге расчета; Т — продолжительность инвестиционного периода; R — ставка доходности.
Если инвестиции в проект производятся единовременно, то выражение (19.36) может быть представлено в виде:
где NCFt — чистый денежный поток на t-м шаге расчета; I - единовременные вложения в проект.
Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании проекта. При сравнении же альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной экономического эффекта.
Сравнивая возможные варианты поведения инвестора в течение всего периода времени, получаем, что его участие в проекте может изменить сумму средств на его счетах на величину, которая называется в литературе компаундированным эффектом (чистым компаундированным доходом - ЧКД, Net Future Value). Он может быть отрицательным в случае нерационального использования ресурсов или прекращения реализации проекта и положительным. На основе отрицательных и положительных знаков полученного компаундированного эффекта принимается решение об участии в проекте.
Индексы доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений. Они могут рассчитываться для дисконтированных и для недисконтированных денежных потоков:
При оценке эффективности проектов могут использоваться следующие индексы:
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. При этом соответствующие показатели будут иметь различные значения.
Как видно, индекс доходности ИД тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов. Если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен.
Существует и в зарубежной практике соответствующий показатель Ptofitability Index (PI), рассматриваемый по формуле:
где NCFt — чистый денежный поток на t-м шаге расчета; R — ставка доходности; I — единовременные вложения в проект.
В отличие от чистого дисконтированного дохода индекс доходности — относительный показатель, характеризующий уровень дохода на единицу затрат. Чем выше отдача каждого рубля, вложенного в данный проект, тем больше значение этого показателя. При всех равных значениях ЧДД индекс доходности дает основание выбрать проект, имеющий наибольшее его значение.
Внутренняя норма доходности или рентабельности (ВИД) представляет собой ту норму дисконта Eвн, при которой приведенные эффекты равны приведенным капитальным вложениям. Это такая норма дисконта, при которой интегральный эффект проекта, например ЧДД, становится равным нулю.
Чтобы получить Евн (ВИД), необходимо решить следующее уравнение:
Если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то ВНД равна наибольшему проценту, под который можно взять заем, чтобы суметь расплатиться из доходов от реализации проекта.
Значение внутренней нормы доходности ВНД отражает:
Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он определяет ВНД, т. е. рассчитывает эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.
Если же принять за основу показатель, характеризующий средневзвешенную цену капитала, как было указано ранее (см. формулу 19.12), ВНД будет состоять в том, что предприятие может принимать любые инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже Е. Именно с показателем Е сравнивают ВНД, рассчитанную для конкретного проекта.
Если ВНД > Е, то проект следует рекомендовать к внедрению; если ВНД < Е проект следует отклонить; при ВНД = Е, проект не прибыльный и не убыточный.
Вместе с тем, если отбирать проекты по максимуму ВНД, преимущества могут иметь проекты, выгодные с точки зрения эффективности используемого капитала, но мелкие и потому дающие небольшой эффект.
Величина ВНД зависит не только от соотношения капитальных вложений и дохода от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов, тем ниже значение ВНД.
Существует также и другой недостаток ВНД, связанный с его отсутствием в ряде проектов. С другой стороны, если ВНД есть, то вся кривая зависимости ЧДД от Е имеет «нестандартный» вид, проходя через отрицательное значение при Е = 0. В таких случаях прозрачный экономический смысл ВНД теряется, а требование Е > ВНД как условие положительности ЧДД становится неверным. Да и в тех случаях, когда ЧДД (Е = 0) > 0 могут возникнуть трудности с практическим использованием ВНД, если уравнение ЧДД (Е) = О имеет несколько положительных корней и значение первого корня мало.
Поскольку на практике рассчитать показатель внутренней нормы доходности сложно, используют метод вычисления ЧДД при различных ставках дисконтирования. При этом Е, при котором график будет пересекать ось абсцисс, как это показано на рис. 19.4, и определяет искомое значение внутренней нормы доходности проекта при ЧДД = 0, а при больших значениях Е — отрицателен. Оценка степени устойчивости ИП определяется по разности ВНД — Е.
Может также использоваться интерполяционная формула расчета ВНД:
где ав и ан — коэффициенты наращивания потоков для верхнего и нижнего значений ставок доходности; а — коэффициент наращивания потока, для которого определяется размер ставки; iв и iн — вернее и нижнее значение ставок доходности.
Значение внутренней нормы доходности можно получит приближенно методом итераций.
Схема зависимости ЧДД от Е показана на рис. 19.5.
Функцию «сглаживают» с помощью двух ставок Е. ВНД рассчитывается с точностью до третьего знака десятичной дроби. Искривление не столь сильно влияет на результаты оценки доходности.
Существует ряд других особенностей оценки ВНД. Так, при определении ВНД норма дисконта не нужна. При этом норма дисконта отражает доходность альтернативных направлений инвестирования. Сравнение ВНД с нормой дисконта позволяет оценить «запас прочности» проекта, так что большая разница между этими величинами свидетельствует об определенной устойчивости проекта.
В зарубежной практике этот показатель носит название Internal Rate of Return — IRR, т. е. расчетная ставка процента, или метод рентабельности. Он используется в качестве первого шага при финансовом анализе ИП. При этом отбираются проекты, имеющие внутреннюю норму доходности 15-20%.
В ряде случаев простое ранжирование проектов на основе оценок ЧДД не позволяет выбрать лучшее решение, поскольку сроки жизни инвестиционных проектов различны. Поэтому, чтобы выбрать лучший проект, использует эквивалентный аннуитет (англ. equivalent annuity). При этом метод расчета эквивалентного аннуитета отнюдь не заменяет метода определения ЧДД. Он просто облегчает решение задачи выбора из сравниваемых проектов лучшего по критерию максимума ЧДД, которому должно соответствовать наибольшее значение аннуитета, т. е. всех денежных поступлений.
В реальной жизни вполне возможны и другие ситуации, когда расчеты эффективности инвестиционных проектов нуждаются в определенной корректировке, связанной с одной стороны с влиянием множества дополнительных факторов и условий, а с другой — с недостаточностью информации для достоверной оценки. Наукой и практикой разработаны определенные правила принятия решений об инвестировании проектов с учетом этих обстоятельств.
При оценке эффективности инвестиционных проектов следует учитывать влияние следующих факторов:
Как показал зарубежный и отечественный опыт использования динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов, указанные факторы могут присутствовать в самых различных ситуациях и комбинациях. Вместе с тем каждый из них требует определенного подхода к принятию соответствующих решений.
Как уже отмечалось, коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом должны использоваться следующие принципы:
Коммерческую эффективность можно рассчитывать как для проекта в целом, так и для отдельных его участников с учетом их вкладов по показателям, рассмотренным в п. 19.3.
В качестве эффекта на t-м шаге расчета Эt выступает поток реальных денег (CashFlow), сальдо притока и оттока. В каждом конкретном периоде времени (шаге расчета) — приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Разница между ними Ф(t) — эффект на t-м шаге (является аналогом Эt = Rt - З t) или Фi = Пi(t) - Оi(t).
При осуществлении проекта выделяют три вида деятельности: инвестиционную (1), операционную (2) и финансовую (3).
Следовательно, потоком реальных денег Ф(1) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта, т. е. на каждом шаге расчета:
где Ф*(t) является аналогом (Rt – З*t).
Сальдо реальных денег В(называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности на каждом шаге расчета:
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя оттоки и притоки, распределенные по периодам (шагам) расчета.
К притокам относятся доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (например, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшения оборотного капитала на всех шагах расчетного периода.
Оттоки — это вложения в основные средства (на всех шагах расчетного периода), а также ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов. Кроме того, они могут быть использованы для увеличения оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов.
Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, а также прочие внереализационные доходы.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала АО и привлеченных средств.
К притоком относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием долговых ценных бумаг.
К оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме, независимо от того, были ли они включены в притоки), а также возможные затраты на выплату дивидендов по акциям предприятий.
Решение о реализации инвестиционного проекта принимается при положительном сальдо накопленных реальных денег (табл.19.7)
Обоснование размеров и форм участия в проектах инвесторов, сравнение вариантов проектов осуществляют с использованием показателей ЧДД, ИД, ВНД, срока окупаемости и других, и в основе которых лежит ноток реальных денег в прогнозных ценах.
Бюджетная эффективность рассматривается для бюджетов различных уровней, отдельного бюджета или консолидированного. Она отражает влияние результатов реализации проекта на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня (федерального, регионального или местного).
Основным ее показателем, используемым для обоснования, в частности финансовой поддержки предусмотренных в проекте мероприятий, является бюджетный эффект Бt, определяемый как превышение доходов соответствующего бюджета Дt над расходами Рt в t-м году:
В состав доходов (притоков) рекомендуется включать поступления в бюджет, относящиеся к осуществлению проекта: плату за пользование природными ресурсами (землей, водой и др.); доходы от лицензирования; тендеры на разведку, проектирование, строительство и эксплуатацию проекта; дивиденды по пенным бумагам, принадлежащим государству и выпущенным для финансирования проекта; налоговые поступления (включая подоходный налог с заработной платы) и рентные платежи в бюджет; таможенные пошлины и акцизы по производимым (затрачиваемым) продуктам (ресурсам); отчисления во внебюджетные фонды (пенсионный, занятости, медицинского страхования и др.).
В составе расходов (оттоков) бюджета учитывают бюджетные средства, выделяемые на прямое финансирование проекта, включая безвозмездное инвестиционное кредитование, бюджетные надбавки к рыночным ценам (на топливо, энергию и т. п.). кредиты, подлежащие компенсации за счет бюджета, различные выплаты (по государственным цепным бумагам, лицам, оставшимся без работы, и т. п.) и др.
При реализации ИП за счет бюджетных средств учитывается косвенный эффект, получаемый сторонними организациями и обусловленный влиянием проекта на них. Он может складываться из изменения налоговых поступлений от деятельности предприятий, выплат пособий лицам, оставшимся без работы в результате реализации ИП, выделения средств из бюджета для переселения и трудоустройства граждан.
Значения притоков и оттоков бюджетных средств можно рассчитывать так же, как и суммы их дисконтированных годовых значений за период Т осуществления проекта. На их основе вычисляют ЧДД бюджета (ЧДДб). При наличии бюджетных оттоков определяются ВНД и ИД, срок окупаемости и рентабельность бюджетных средств, степень финансового участия государства (региона) в реализации проекта (отношение общих бюджетных расходов к сумме затрат по проекту).
Примерная форма представления расчета денежных потоков и показателей бюджетной эффективности проекта приведена в приложении 6 (табл. П6.15). На основе данных таблицы составляются денежные потоки для определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие ее показатели. При этом для каждого уровня бюджета расчеты проводятся раздельно.
Пример. Предположим, что существующая бюджетная система обеспечения административного района, скажем теплом или электроэнергией, требует реконструкции в связи с увеличением потребления. Она будет выполнена в течение двух лет. Инвестиционные затраты (стоимость земли, зданий и сооружений, оборудования, прирост оборотного капитала и др.) в 1 -м году составят 7 и во 2-м — 13 млн руб. В дополнение к ним проект включает текущие издержки производства (эксплуатационные расходы на топливо, материалы, оплату труда, обслуживание и ремонт, накладные и др.), начиная с 3-го года в сумме 2 млн руб.
Доходы бюджета будут получены в виде дополнительной платы за пользование системой коммунального обеспечения (водой, теплом и т. п.), увеличения поступлений от налогов и т. д. Их сумма в 3-м году (начало эксплуатации системы) может составить 8 млрд руб.; в 4-м — 15; в 5-м и 6-м — 22; в 7-м — 10 млрд руб., после чего потребуется новая реконструкция. Для данного примера процентную ставку принимают в размере 0,20. Расчет бюджетного эффекта (млн руб) выполнен в таблице, приведенной ниже.
Таким образом, интегральный бюджетный эффект (ЧДД) составит:
(3,77 + 6,27 + 8,04 + 6,7 + 2,23) - (5,83 + 9,02) = 12,16 млн руб.
Следовательно, инвестиционный проект может быть рекомендован к реализации.
Общественная эффективность определяется на уровне народного хозяйства, отрасли, предприятия и учитывает затраты и результаты, связанные с осуществлением инвестиционных проектов, показатели которых выходят за пределы прямых финансовых интересов их участников.
Сравнение различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производят по наибольшему значению показателя интегрального народнохозяйственного эффекта, который вычисляют по формулам п. 19.3.
Показатели общественной эффективности включают в себя:
Учитывают также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта и связанными с ним изменениями доходов сторонних организаций и граждан, рыночной стоимостью земельных участков, зданий и иного имущества и др.
Социальные, экологические, политические и иные результаты и затраты, не всегда поддающиеся стоимостной оценке, рассматривают как дополнительные показатели соответствующего уровня эффективности и учитывают в процессе принятия решения о реализации проекта и (или) о его государственной поддержке.
Социальные результаты отражают вклад проекта в улучшение социальной среды и в конечном счете - повышение качества жизни людей, характеризуемое оценками:
Отдельные компоненты социальной эффективности могут иметь стоимостную оценку и отражаться в расчетах экономической эффективности проекта. К таковым, согласно Методическим рекомендациям, следует относить:
Однако следует признать, что оценка социальной эффективности весьма сложна, поэтому для нее чаще всего используют экспертный метод.
Экологические результаты инвестиционного проекта могут состоять из оценок:
В затраты включают текущие и единовременные расходы без повторного счета, т.е затраты предприятий-потребителей некоторой продукции, приобретаемой ими у изготовителей — других участников проекта; амортизационные отчисления по основным средствам, созданным (построенным, изготовленным) одними участниками проекта и используемым другими; все виды платежей предприятий-участников в доход государственного бюджета (налоговые платежи, экспортные и импортные пошлины); проценты по кредитам банков, включенных в число участников реализации проекта. Штрафы и другие санкции за невыполнение, например экологических санитарных норм и правил, учитывают, только если они не выделены особо в составе природоохранных и других затрат или не включены в состав результатов.
При организации совместных предприятий (проектов) с участием иностранных инвесторов затраты на все виды продукции, товаров и услуг рекомендуется определять по мировым ценам.
В состав результатов включают (в денежном выражении) конечные производственные результаты (выручку от реализации). Определяют также социальные и экологические результаты, рассчитанные с учетом совместного воздействия всех участников производства: на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку. Не менее важны косвенные финансовые результаты, обусловленные изменением доходов в связи с реализацией проекта и затратами на консервацию производственных мощностей или их ликвидацию и др.
При расчетах эффективности на уровне региона (отрасли) в состав результатов проекта включают: региональные (отраслевые) производственные результаты — выручку от реализации продукции, произведенной участниками проекта — предприятиями региона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта; социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли); косвенные финансовые результаты.
Показатели и расчет общественной эффективности практически не отличаются от принципов оценки коммерческой эффективности (п. 19.5)
1.Назначение и виды бизнес-планов
2.Структура БП
3.Исходная информация для составления БП
4. Рекомендации по формированию БП
Бизнес-план – документ установленной формы, который служит технико-экономическим обоснованием для претворения в жизнь того или иного инвестиционного проекта.
Важность разработки любого бизнес-плана инвестиционного проекта заключается в следующем:
а) он позволяет установить жизнеспособность будущего предприятия;
б) с его помощью определяются возможные перспективы развития;
в) на его основе строится текущая хозяйственная политика фирмы (компании);
г) при его обоснованной разработке чаще привлекаются внешние инвесторы.
Неотъемлемой частью деятельности любого предприятия является подготовка бизнес-планов, составляемых как на стадии создания организации, так и на стадии осуществления инвестиционных проектов. Бизнес-план наряду с другими финансовыми документами служит для обоснования необходимости инвестиций, дает представление о том, каким образом предполагается решить задачи выхода на рынок с новыми товарами или достигнуть других целей, намеченных инвестиционным проектом.
Существуют следующие основные виды бизнес-планов:
полный бизнес-план проекта содержит информацию результатов маркетингового исследования, обоснование стратегии освоения рынков, предполагаемые финансовые результаты, необходимые для потенциальных инвесторов или партнеров;
концепт бизнес-план проекта предназначен для переговоров потенциальных инвесторов или партнеров с целью выяснения их заинтересованности в участии в проекте;
бизнес-план компании содержит перспективы развития компании на предстоящий плановый период с целью ознакомления совета директоров или собрания акционеров с основными направлениями расходования средств, включая инвестиционную деятельность;
бизнес-план как заявка на кредит служит для получения заемных средств от кредитора;
бизнес-план как заявка на грант служит для получения средств из государственного бюджета или благотворительных фондов для решения острых социально-политических проблем с обоснованием прямых и косвенных выгод для общества от выделения средств или ресурсов под данный проект.
Бизнес-план является четко структурированным документом, описывающим цели предприятия и способы их достижения. Особенность бизнес-плана состоит не столько в точности и достоверности количественных показателей, сколько в содержательном, качественном обосновании идей проекта.
Предпринимателю бизнес-план помогает обрести ясное видение будущего дела, служит руководством к действию. Для инвесторов, желающих с выгодой вложить деньги, — это документ, дающий представление об ожидаемых объемах продаж и прибыли, помогающий прогнозировать риск инвестирования. Поэтому бизнес-план служит для предприятий важным инструментом привлечения финансовых ресурсов, а для инвесторов — гарантией надежного и выгодного помещения капитала.
Как правило, бизнес-план разрабатывается на весь срок осуществления инвестиционного проекта.
Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от масштабов и отраслевой принадлежности проекта. Так, если проектом предусмотрена организация производства новой продукции или предоставления новых услуг, то должен быть разработан весьма подробный план. Если же речь идет об увеличении объема выпуска уже освоенных товаров или предоставления традиционных услуг, то бизнес-план может быть простым по структуре и содержанию.
Разработке бизнес-плана должны предшествовать определение и обоснование целей проекта, сбор и обработка достоверной информации по большому кругу вопросов. Объем этой информации по мере осуществления проекта постоянно увеличивается, поэтому рекомендуется готовить два варианта одного бизнес-плана:
Разработка бизнес-плана является сложным и трудоемким делом, а его корректировка (уточнение отдельных показателей) может повлечь за собой перерасчет всех промежуточных и конечных показателей. Поэтому актуальным является использование программных средств разработки бизнес-плана. Среди программных продуктов для формирования бизнес-планов, наибольшее распространение получил пакет «Project Expert».
Составляют бизнес-план обычно специалисты предприятия, иногда привлекают профессиональных консультантов, которые помогают сформулировать цели проекта, грамотно разработать планы маркетинга и финансирования, оценить предполагаемые риски и наметить меры их снижения.
При написании БП обычно используют сведения из заслуживающих доверия источников, специальных и массовых периодических изданий, личных бесед и т.п.
Состав бизнес-плана инвестиционного проекта согласно методике ООН в части промышленного развития (ЮНИДО) выглядит таким образом:
4) местоположение:
5) проектно-конструкторские изыскания:
6) трудовые ресурсы:
7) сроки осуществления проекта:
8) оценка проекта:
9) форма страхования:
Наиболее распространенной является следующая структура бизнес-плана.
Титульный лист:
Резюме
1. Анализ положения дел в отрасли
2. Описание продукта (услуги)
3. Анализ рынка
4. План маркетинга
5. Производственный план
6. Организационный план
7. Анализ рисков
8. Финансовый план
9. Приложения
1.Резюме
представляет собой аннотацию бизнес-плана. Основное назначение этой вводной части состоит в том, чтобы привлечь внимание тех, кто знакомится с содержанием проекта, с первых же слов вызвать их интерес, заставить вникнуть в детали.
По резюме инвестор судит о том, стоит ли читать план до конца. Поэтому резюме должно быть написано лаконично и предельно ясно, чтобы оно легко читалось, и инвестор без труда находил ответы на все возникающие вопросы.
Вводную часть бизнес-плана составляют в последнюю очередь, после того как подготовлены все остальные разделы.
В этом разделе рекомендуется охарактеризовать текущее состояние отрасли, тенденции ее развития, последние новинки отрасли. Особо следует рассмотреть специфику и размеры предприятия, указав, как планы его развития скажутся на производственном и научном потенциале, каналах распространения продукции, доле рынка и т.п. Перечисляются потенциальные конкуренты, выявляются их сильные и слабые позиции. На основе изучения прогнозов развития отрасли надлежит объяснить, на какого потребителя рассчитаны товары или услуги компании.
Основное назначение раздела — дать описание продукции или услуг, которые будут предложены потребителю. При этом акцент должен быть сделан на особенностях (или уникальности) предлагаемой продукцию или услуги от продукции и услуг конкурентов (новая технология, высокое качество, низкая себестоимость или иные достоинства). Эти сведения должны быть изложены ясным, простым языком. Нецелесообразно перегружать текст техническими и технологическими подробностями, специальной терминологией.
Можно привести таблицу, которая позволит сопоставить технико-эксплуатационные параметры продукции (услуг) компании и конкурентов.
Убедительными доводами в пользу новой продукции (услуг) послужат экономические, социальные, экологические и прочие выгоды, которые получит потребитель.
Отдельно анализируется вопрос о правах собственности на продукцию: наличие патентов, авторских прав, товарных и фирменных знаков, заключение регулирующих права владения контрактов.
Назначение этого раздела состоит в том, чтобы определить основные характеристики потенциальных рынков сбыта новой продукции, а также способов продвижения новой продукции к потребителю и достижения требуемых объемов сбыта. Нужно определить главный сегмент рынка для компании и его емкость.
При составлении раздела рекомендуется придерживаться следующего порядка изложения:
В данном разделе надо показать, какие меры обеспечат успешный сбыт продукции. Здесь рассматриваются следующие аспекты:
Ценовую политику строят с учетом множества разнообразных факторов, в число которых входят: конкурентоспособность продукции, структура рынка, этап жизненного цикла товара, общие цели компании, а также то, в какой степени способны влиять на уровень цен поставщики ресурсов, потребители продукции, участники сети распространения продукции, конкуренты, государство и другие рыночные агенты.
Например
При внедрении нового продукта на рынок зачастую устанавливается намеренно заниженная «цена проникновения», позволяющая быстро привлечь множество покупателей и захватить значительную долю рынка.
Производители, желающие окупить затраты на научные исследования и опытно-конструкторскую разработку продукции, которая отличается высоким качеством и новизной, назначают цену таким образом, чтобы получить максимальную прибыль.
При расчете цены наукоемкой продукции целесообразно оценить экономический эффект, который получит потребитель продукции от ее использования.
Главным аргументом при выборе той или иной ценовой политики является получаемая компанией прибыль.
Программа сбыта должна базироваться на анализе функционирования сложившейся сбытовой сети, оценке целесообразности использования традиционных каналов распространения продукции или создания новых.
Кроме того, следует привести план рекламной кампании и стимуляции сбыта путем предоставления скидок с цены при последующей покупке новых версий и модификаций товара, гарантийного и послепродажного обслуживания клиентов и т.п.
В данном разделе приводят описание технологии, оценку потребности в материально-технических ресурсах, а также рассматривают предполагаемое месторасположение предприятия с точки зрения его близости к рынкам сбыта.
Рекомендуется привести сведения о парке технологического оборудования, профессионально-квалификационной структуре рабочего персонала, потребной производственной мощности, планируемом уровне загрузке оборудования, а также данные о работах, выполняемых субподрядчиками.
Необходимо отразить структуру и уровень производственных издержек, выделив в их составе постоянные затраты, которые исчисляются для временного интервала, равного продолжительности эксплуатационной фазы проекта, и переменные затраты, относимые на себестоимость продукции.
Раздел содержит описание организационной структуры управления проектом, сведения об организационно-правовом статусе предприятия, форме собственности и потребности в персонале.
Если предприятие представляет собой общество с ограниченной или неограниченной ответственностью, следует изложить условия, на которых строится его деятельность. Характеризуя акционерное общество, надлежит указать, какие акции и в каком количестве оно выпускает.
При описании организационной структуры управления проектом целесообразно уточнить состав и правовой Статус участников, права собственности и объем ответственности каждого.
Раздел обычно содержит данные о руководящем составе проекта, в том числе имена ведущих администраторов и специалистов, адреса и краткие биографические справки.
Особое внимание следует уделить материальному стимулированию работников.
В разделе рассматривают вероятность возникновения при реализации проекта неблагоприятных событий, их причины и меры предотвращения или снижения ущерба.
Ситуации, грозящие неблагоприятными последствиями, должны быть описаны просто и объективно. При этом необходимо сделать их привязку к конкретным фазам реализации проекта (прединвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной), раскрыть природу и происхождение опасности (действия конкурентов, собственные промахи и просчеты, изменение налогового законодательства и т.д.).
Даже если ни один из внутренних и внешних факторов не заключает в себе сколько-нибудь серьезной угрозы, следует все-таки их перечислить и пояснить, почему опасаться нечего.
Определяя меры снижения рисков, надо привести перечень конкретных мероприятий, в том числе таких: создание резервов для покрытия непредвиденных расходов, распределение риска между участниками проекта, страхование.
Включение в бизнес-план пессимистического сценария, рисующего наихудший вариант развития событий, и плана выхода из кризиса позволит инвестору сформулировать мнение о степени рискованности вложений в проект.
Назначение раздела заключается в прогнозной оценке экономической эффективности проекта на основе анализа притоков и оттоков денежных средств.
Финансовый план включает в себя: отчет о прибыли; отчет о движении денежных средств; баланс; совокупность показателей, характеризующих платежеспособность и ликвидность предприятия, соотношение привлеченных, заемных и собственных средств.
Последовательность изложения должна быть такова:
Составлению бизнес-плана обычно предшествует сбор и обработка информации. На этой стадии выявляются цели и задачи, оценивается спрос на продукцию или услуги предприятия, уточняются их основные характеристики, отличия от продукции или услуг конкурентов.
Одновременно выявляется структура производственных затрат по статьям:
Данные о емкости рынка, объемах продаж получают путем проведения собственных исследований и путем заключения договоров о предоставлении информации.
Производственную информацию, необходимую для обоснования цены продукции, можно почерпнуть из ТЭО или документации производителей аналогичных товаров.
Сложнее всего раздобыть сведения о ценовой политике конкурентов, т.к. такого рода информация составляет коммерческую тайну. Как правило, публикуются лишь цены предложения, которые нередко существенно отличаются от реальных цен поставки из-за использования разнообразных скидок. Для определения предполагаемой себестоимости продукции или услуг можно воспользоваться анализом нормы доходности на вложенный капитал, который позволяет с некоторой доверительной вероятностью рассчитать этот показатель.
В настоящее время накоплен большой опыт формирования бизнес-планов. Однако разработчики бизнес-планов не всегда правильно рассчитывают показатели этого важного документа, вследствие чего осуществление инвестиционных проектов происходит с нарушением сроков выполнения работ и превышением их стоимости.
Недостатки инвестиционного проектирования можно разделить на общие и методические.
Одна из основных проблем инвестиционного проектирования состоит в том, что бизнес-план всегда ориентирован на конкретного инвестора. Универсальных, пригодных «но все случаи жизни», бизнес-планов попросту не существует. А каждый инвестор определяет свои условия возможного выделения средств, имеет свои требования к составу и полноте обосновывающих материалов. Учет этого обстоятельства является основополагающим в инвестиционном проектировании.
Например
Бизнес-план, разработанный для какого-либо коммерческого банка в целях привлечения кредита, учитывает основные требованиям именно этого банка и не может отвечать критериям других инвесторов.
Чаще всего при разработке инвестиционного проекта дается неправильная оценка потребности в инвестициях.
Значительной проблемой бизнес-планирования является определение собственных средств предприятия. Они должны включать в себя финансовые ресурсы предприятия, формируемые за счет уставного фонда, чистой прибыли, целевых, страховых фондов и т.д.
В случае использования для оснащения объекта импортного оборудования и техники их стоимость указывается как в валюте контракта, так и в рублевом эквиваленте.
Для конкурсных инвестиционных проектов продолжительность принимаемого в бизнес-плане расчетного периода определяется условиями финансирования проекта и не может быть меньше срока выплаты долгов по кредитам, т.е. должна охватывать весь срок погашения кредита от начала кредитования до его окончания.
Принятый расчетный период разбивается на шаги: по кварталам (полугодиям) и годам. При этом в качестве понятия «годы» имеются в виду не календарные годы, а расчетные. Получаемый таким образом расчетный период включает в себя время освоения инвестиций, ввода объекта в действие, достижения проектных показателей, «нормального» функционирования предприятия.
Для инвестиционных проектов, претендующих на государственную поддержку в форме выделения средств из Бюджета развития РФ для финансирования высокоэффективных проектов, принятый период расчета не может быть менее трех лет с начала реализации проекта.
Для проектов на предоставление государственных гарантий и ссуд, финансируемых за счет государственных внешних заимствований Российской Федерации, продолжительность расчетного периода не может быть меньше срока действия кредитного соглашения.
Расчетные таблицы должны выполняться на весь принятый по проекту временной горизонт расчета. Все показатели в расчетных таблицах указываются с распределением по шагам расчетного периода. За сто начало принимается начало финансирования проекта.
Наиболее распространенными недостатками расчетных таблиц бизнес-плана являются:
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ
Инвестиционная деятельность во всех её формах и видах сопряжена с риском, степень которого резко усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике.
Термин «риск» (итал. ”risiko”) означает опасность или угрозу.
В специальной экономической литературе «риск» обычно представляется вероятностью опасности или неудачи осуществляемых действий.
Риск – категория, связанная с преодолением неопределённости, когда имеется возможность оценить вероятность достижения намеченной цели.
Ситуация риска предполагает конкретные шансы количественно и качественно оценивать вероятность проявления того или иного варианта события.
Рискованной ситуации сопутствуют три важнейших условия:
Вероятностный исход из рискованной ситуации может быть:
Различают риск доходности и риск ликвидности.
Риск доходности – риск неполучения дохода или получения в меньшем размере, чем ожидалось.
Риск ликвидности – риск недополучения денежных средств в ожидаемом размере при необходимости в короткое время перевести инвестиции в денежные средства.
Ликвидность инвестиций - потенциальная способность инвестиций в короткое время и без существенных финансовых потерь трансформироваться в денежные средства.
Финансовые потери в данном случае - утрата первоначальных вложений капитала в связи с реализацией объекта незавершённого строительства, продажей отдельных ценных бумаг в период их низкой котировки, дополнительные затраты в виде налогов и пошлин на продажу, комиссионных вознаграждений и т.п.
Финансовые потери в процессе трансформации объектов инвестирования в денежные средства соизмеряются с общим объёмом вложений и по уровню считаются:
низкими - при соотношении < 5 %;
средними- когда подобное отношение составляет 6 - 10 %;
высокими - в пределах соотношения 11 - 20 %;
чрезмерно большими - если такое отношение > 20 %.
Естественно, поведение инвестора всегда направлено на подбор высоко ликвидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, ибо это обеспечивает ему большую возможность для маневра в ходе управления инвестиционным портфелем. И чтобы заинтересовать инвестора в выборе средне- и слабо ликвидных объектов инвестирования, ему следует предложить определённые стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Инвестиционная премия должна быть тем выше:
По уровню ликвидности в целом различные объекты вложения средств делятся следующим образом:
Таблица
Классификация различных объектов инвестирования по уровню ликвидности
|
Вид объекта инвестирования |
Уровень ликвидности |
|
Депозитные вклады до востребования |
Высокий |
|
Котируемые ценные бумаги с коротким периодом обращения |
|
|
Срочные депозитные вклады |
|
|
Слабо котируемые ценные бумаги с продолжительным периодом обращения |
|
|
Оборудование, машины и механизмы |
Низкий |
|
Недвижимость потребительского назначения (гаражи, квартиры, дачи) |
|
|
Здания и сооружения производственного назначения, включая незавершенное строительство |
По критерию затрат времени на реализацию ликвидность различ ных объектов инвестирования (в днях) классифицируется так:
Таблица
Классификация ликвидности различных объектов инвестирования
(по критерию затрат времени на реализацию)
|
Объекты инвестирования |
Сроки трансформации в денежную форму |
Срочно ликвидные |
7 дней |
|
Высоко ликвидные |
от 8 до 30 дней |
|
Средне ликвидные |
от 1 до 3 месяцев |
|
Слабо ликвидные |
свыше 3 месяцев |
Если рассматривать ликвидность активов предприятий, то она может быть разделена по четырём основным группам:
Таблица
Классификация ликвидности активов предприятий
|
Группы активов предприятий |
Виды активов |
|
1.Быстро реализуемые активы |
Денежные средства в кассе и на расчетном счете, краткосрочные финансовые вложения |
|
2.Средне реализуемые активы |
Дебиторская задолженность по текущим хозяйственным операциям |
|
3.Медленно реализуемые активы |
Запасы товарно-материальных ценностей, незавершенное производство, расходы будущих периодов |
|
4.Труднореализуемые активы |
Основные средства, нематериальные активы, незавершенные капитальные и долгосрочные финансовые вложения |
Инвестиционный риск - вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, утрата доходов, капитала и пр.) в ситуации неопределённости условий вложения средств в экономику.
Возникающие в инвестиционной деятельности риски классифицируются по следующим основным признакам:
Таблица
Классификация рисков
|
Фактор классификации |
Вид риска |
|
По сфере проявления |
Политический Экономический Социальный Экологический Прочий |
|
По формам инвестирования |
Реальный Финансовый |
|
По источникам возникновения |
Рыночный Специфический |
Политический - риск, возникающий при смене проводимого государством политического курса и предполагающий административные ограничения инвестиционной деятельности.
Экономический - риск, связанный с изменением условий развития производства и системы жизнеобеспечения страны (региона).
Социальный - риск забастовок и осуществления работниками инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ.
Экологический - риск экологических катастроф и стихийных бедствий, отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых предприятий.
Прочий - риск потерь, обусловленный рэкетом, хищениями имущества, различного рода махинациями и обманом со стороны партнёров.
Реальный - риск неудачного выбора местоположения строящегося объекта, появления перебоев в поставке строительных материалов и оборудования, существенного роста цен на инвестиционные товары, выбора неквалифицированного или недобросовестного подрядчика, возможного действия других факторов, задерживающих ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающих доход в процессе его эксплуатации.
Финансовый - риск непродуманного подбора финансовых форм и инструментов для инвестирования, появления финансовых затруднений или даже банкротства отдельных эмитентов, непредвиденного изменения условий инвестирования, прямого обмана инвесторов.
Рыночный - риск, обусловленный сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов функционирования инвестиционного рынка, значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими факторами объективного характера.
Специфический - риск, присущий тому или иному объекту инвестирования, а также деятельности конкретного инвестора. Это может быть некомпетентное руководство фирмой (компанией) - объектом инвестирования, усиление конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка, нерациональная структура инвестируемых средств и другие аналогичные факторы, отрицательные последствия которых во многом можно предотвратить путём эффективного управления инвестиционным процессом.
Классификация инвестиций по уровню риска:
безрисковые инвестиции (государственные краткосрочные облигации, вклады в Сберегательный банк Российской Федерации);
инвестиции с допустимым уровнем риска (когда допускается возможность потери прибыли по рассматриваемому инвестиционному проекту);
инвестиции с уровнем критического риска (когда допускается возможность потери не только прибыли, но и расчётного валового дохода по рассматриваемому инвестиционному проекту);
инвестиции с уровнем катастрофического риска (когда допускается возможность потери всех активов инвестора в результате банкротства).
Компенсацией за риск инвестору служит соответствующая премия - дополнительный доход сверх того уровня, который могут принести без рисковые инвестиции.
Премия за риск возрастает пропорционально уровню риска по инвестиционному проекту.
КАЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ
Анализ уместности затрат. Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырех следующих факторов:
Эти факторы могут быть детализированы. В каждом конкретном случае несложно составить контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.
Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реализации проекта и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.
Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта строительства промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В связи с этим представляет определенный интерес опыт авторитетных западных страховых компаний, которые публикуют регулярные комментарии о тенденциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов; спросе на конкретную продукцию; цен на сырье, топливо и землю; рейтингах надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний и т. п. В России сбором и обобщением упомянутых сведений вынуждены заниматься непосредственно проектные организации, создающие базы данных о рискованных проектах. Путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ, опроса менеджеров проектов и т. д. они получают информацию, которую в последующем обрабатывают для выявления проблем реализации законченных проектов и в целях учета потенциального риска.
КОЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ
Для оценки возможного размера финансовых потерь от инвестиционной деятельности используются абсолютные и относительные показатели.
Абсолютная величина финансовых потерь - сумма убытка (ущерба), причинённого инвестору из-за наступления неблагоприятного обстоятельства, характерного для данного риска.
Относительный размер финансовых потерь - отношение полученного убытка (ущерба) к сумме инвестируемого капитала.
Риск - изначально категория вероятностная, а потому для его количественной оценки в условиях неопределённости используются методы теории вероятностей и математической статистики:
Среднее значение случайной величины () рассчитывается по формуле:
n
∑ хi • рi ,
i =1
где i =1…..n – область изменения случайной величины;
хi – значение случайной величины;
рi – вероятность появления случайной величины.
Дисперсия (σ2) выражается так:
n _
σ 2 = ∑ (хi – х )2 • рi ,
i =1
Среднеквадратическое отклонение (s) равно:
____________
/ n
s = 2 = √ ∑ (х -)2 рi ,
/ i =1
Коэффициент вариаций (ν) определяется следующим образом:
,
Коэффициент чувствительности (b) устанавливается из соотношения:
где r - корреляция между доходностью от рисковых операций и средним уровнем доходности рынка;
sц - среднеквадратическое отклонение доходности по рисковым операциям;
sф - среднеквадратическое отклонение доходности рынка в целом.
Уровень риска определяется на основе следующих расчётных значений b - коэффициента:
b > 1 ® высокий риск;
b = 1 ® средний риск;
b < 1 ® низкий риск;
b = 0 ® риск отсутствует;
Экспертный метод оценки рисков используется тогда, когда у предпринимателей отсутствуют необходимые информационные либо статистические данные для расчёта вышеизложенных показателей или намечаемые к реализации проекты не имеют аналогов. Метод базируется на опросе компетентных квалифицированных специалистов и соответствующей математической обработке результатов опроса.
Результаты оценки рисков по отдельным инвестиционным проектам позволяют количественно установить их уровни.
В этих целях применяются критерии вероятностной оценки наступления события:
1,0 = Р1 + Р2 ,
где 1,0 – полная вероятность наступления события;
Р1 – вероятность благоприятного исхода;
Р2 – вероятность неблагоприятного исхода.
Безусловно, что при обоснованном подходе к оценке наступления события инвесторы надеются на лучший исход и строят свою деятельность на основе благоприятного прогноза, стараясь исключить случайности и рисковать как можно меньше. Отсюда, на практике наибольший интерес вызывает альтернатива – вероятность наступления неблагоприятного события. При этом шкала оценки рисков делится по уровням:
Таблица
Шкала оценки рисков
|
Уровень риска |
Наименование уровня риска |
Оценка риска (допустимость) |
|
0,00 ÷ 0,10 |
минимальный риск |
считаются вполне приемлемыми для инвестиционной деятельности |
|
0,11 ÷ 0,25 |
малый риск |
|
|
0,26 ÷ 0,40 |
средний риск |
являются в принципе допустимыми для малых и средних вложений капитала |
|
0,41 ÷ 0,55 |
высокий риск |
|
|
0,56 ÷ 0,70 |
предельно высокий риск |
характеризуется уже как критический или предупреждающий инвесторов о возможных потерях |
|
0,71 ÷ 1,00 |
максимальный риск |
обычно ведёт к потерям и приближает инвесторов к финансовой катастрофе |
Финансовые потери от рисков соизмеряются с общим объёмом капитала и по уровню считаются:
МЕТОДЫ КОЛИЧЕСТВЕННОЙ ОЦЕНКИ РИСКА ВЛОЖЕНИЙ
Количественная оценка риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, сложнее качественной оценки рисков. Сначала все риски измеряют в единицах, свойственных каждому из них, затем — в денежных единицах и, наконец, оценивают риск проекта в целом.
Рассмотрим основные методы количественной оценки риска.
Вероятностная оценка. Это — наиболее очевидный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания.
Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.
Пример.
Имеются два варианта вложения капитала — А и Б. Установлено, что в варианте А получение прибыли в сумме 30 тыс. руб. имеет вероятность р = 0,5, а в варианте Б получение прибыли в сумме 50 тыс. руб. имеет вероятность р = 0,4. Тогда ожидаемая прибыль от вложения капитала (т. е. математическое ожидание) составит в варианте А - 15 тыс. руб. (30 ∙ 0,5), а в варианте Б - 20 тыс. руб. (50 ∙ 0,4).
Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом.
Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие.
Пример.
Если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 90 тыс. руб. была получена в 20 случаях из 100, то вероятность получения такой прибыли составляет 20 : 100 = 0,2.
Субъективный метод определения вероятности основан на предположениях, в том числе суждениях оценивающего, его личном опыте, мнении финансового консультанта и т. п. Соответственно, разные люди могут устанавливать разное значение вероятности для одного и того же события и делать выбор по-своему.
Пример.
Если известно, что при инвестировании капитала в какое-либо мероприятие из 120 случаев прибыль 25 тыс. руб. была получена в 48 случаях (р = 0,4), прибыль 20 тыс. руб. — в 36 случаях (р = 0,3), а прибыль 30 тыс. руб. — в 36 случаях (р = 0,3), то среднее ожидаемое значение составит
25 ∙ 0,4 + 20 ∙ 0,3 + 30 ∙ 0,3 = 25 тыс. руб.
Необходимо сделать одно замечание. Среднее ожидаемое значение представляет собой обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.
Для принятия окончательного решения необходимо измерить колеблемость показателей.
Колеблемость представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от среднего. Для ее оценки на практике обычно применяют два близко связанных критерия — дисперсию и среднее квадратичное отклонение.
Дисперсия (σ2) есть среднее арифметическое из квадратов отклонений хi от их среднего арифметического :
σ2 — дисперсия; хi — ожидаемое значение для каждого случая; — среднее арифметическое ожидаемого значения; п — число случаев наблюдения (частота).
Среднее квадратичное отклонение (σ) определяется по формуле:
При равенстве частот наблюдений имеем частный случай:
Среднее квадратичное отклонение является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратичное отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.
Для анализа результатов и затрат, предусматриваемых инвестиционным проектом, как правило используют коэффициент вариации. Он представляет собой отношение среднего квадратичного отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений (в %):
Коэффициент вариации — относительная величина, поэтому на его значение не влияют абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнить даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100 %. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. Принята следующая качественная оценка различных значений коэффициента вариации:
до 10 % — слабая колеблемость,
10-25 % — умеренная,
свыше 25 % — высокая.
Пример.
Рассмотрим порядок расчета дисперсии для условных вариантов вложения капитала А и Б, которые характеризуются данными, приведенными ниже в таблице.
Среднее квадратичное отклонение
Коэффициент вариации по варианту A: v = ±(3,87/25) ∙ 100 = ±15,5%;
по варианту Б: v = ±(7,42/30) ∙ 100 = ±24,7%.
Существует также упрощенный метод определения степени риска. Количественный риск инвестора характеризуется оценкой вероятных значений максимального и минимального дохода. Чем больше диапазон между экстремальными значениями при равной их вероятности, тем выше степень риска.
Для расчета дисперсии σ2, среднего квадратичного отклонения σ и коэффициента вариации v можно использовать следующие формулы:
где ртax и рmin — соответственно вероятность получения максимального и минимального значения искомого показателя эффективности проекта (прибыли, рентабельности и др.); xmaх и хmin — максимальное и минимальное значение искомого показателя эффективности проекта (прибыли, рентабельности и др.).
Пример.
Для варианта вложения капитала А, рассмотренного в предыдущем примере, получим следующие значения σ2 и σ:
Инвестирование в мероприятие Б дает нам следующие значения этих показателей
Сравнение полученных результатов показывает, что меньшая степень риска присуща варианту А.
В рекомендациях Всемирного Банка по проектному анализу названы три наиболее приемлемых подхода к оценке риска:
анализ чувствительности, при котором исследуется влияние определенных (± 5, ± 10, ± 15 %) вариаций наиболее важных для проекта исходных (входных) параметров (объема инвестиций, доходов и расходов, нормы дисконтирования и т. п.) на устойчивость показателей эффективности проекта;
метод статистических испытаний (метод Монте-Карло), который предполагает выбор значений недетерминированных ключевых исходных параметров случайным образом;
метод сценариев (метод формализованного описания неопределенности), который основывается на проработке опытными экспертами сценариев нескольких типовых вариантов развития событий по проекту и соответствующих им значений динамики выпуска продукции, доходов, расходов и т. д., а также на расчете для каждого сценария чистого дисконтированного дохода (ЧДД) и других показателей эффективности проекта.
Разберем подробнее каждый из названных методов.
Анализ чувствительности. Это один из основных методов количественного анализа риска, трудоемкий, но при использовании соответствующего программного обеспечения — весьма показательный и точный. Суть его состоит в следующем: чем сильнее реагируют показатели экономической эффективности проекта на изменения входных величин, тем сильнее подвержен проект соответствующему риску.
Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, т. е. предельно допустимые, значения.
На первой стадии анализа чувствительности обычно строятся (по трем-пяти точкам) диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от исходных параметров при изменении последних. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить ключевые параметры, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта.
На следующем этапе определяются критические для проекта значения ключевых параметров. В простейшем случае, например, находят так называемую точку безубыточности. Если же речь идет о финансировании за счет кредитов, то критическим значением будет минимальная ссудная ставка, при которой доходы от проекта не погашают задолженности.
Метод статистических испытаний (метод Монте-Карло). Метод позволяет оценить комплексное воздействие рисков на итоговые экономические показатели проекта.
В большинстве случаев при реализации проектов вносятся изменения, которые приводят к прямому и косвенному росту расходов. Модель комплексной оценки рисков позволяет учесть последствия «наслоения» рисковых ситуаций.
Например.
Выделяем три категории риска, влияющие на объем работ, продолжительность, стоимость их выполнения. Соответственно, модель включает матрицы объема, продолжительности и стоимости.
Матрица объема работ содержит ряд данных об объеме работ по проекту, который может меняться в зависимости от изменения условий реализации проекта. Матрица продолжительности работ содержит вариативный ряд данных о продолжительности работ и т.д.
На практике метод Монте-Карло применяется для оценки рисковых ситуаций, которые могут возникнуть при реализации строительных проектов, осложнив отношения инвестора и подрядчика. Практическое приложение метода требует соответствующего программного обеспечения.
Идея метода Монте-Карло чрезвычайно проста и состоит она в следующем. Вместо того чтобы описывать случайное явление с помощью аналитических зависимостей, производится «розыгрыш» — моделирование случайного явления с помощью некоторой процедуры, дающей случайный результат. Произведя такой «розыгрыш» очень большое число раз, мы получаем статистический материал — множество реализаций случайного явления, — который можно обработать обычными статистическими методами. При большом количестве «розыгрышей» с помощью метода Монте-Карло можно, используя центральную предельную теорему теории вероятностей, получить средний результат, распределенный приближенно по нормальному распределению.
Метод сценариев. Этот метод, называемый также формализованным описанием неопределенностей, наиболее сложен с технической точки зрения и включает следующие этапы:
Основным показателем, используемым для сравнения различных сценариев развития инвестиционного проекта и выбора наиболее благоприятного из них, является ожидаемый интегральный экономический эффект Эож, а на уровне всего народного хозяйства — интегральный экономический эффект. Этот же показатель применяется для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.
Если известны точные значения вероятностей различных условий реализации проекта, ожидаемый интегральный экономический эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:
где Эi — интегральный эффект при условии реализации i-го сценария реализации проекта; рi — вероятность реализации i-го сценария.
Метод проверки устойчивости (расчета критических точек). Данный метод предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каждого участника проекта условиях.
В рамках каждого сценария исследуется, как будет действовать организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы окажутся доходы (убытки) от каждой стадии и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконтирования при этом не учитывается.
Для проверки устойчивости должен быть выбран интервал планирования, при котором достигается полное освоение производственных мощностей, после чего методом итераций подбирается искомое значение исследуемого параметра.
Метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов. Неопределенность условий реализации проекта может учитываться корректировкой параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их на ожидаемые (при этом ожидаемые значения величин определяются методом вероятностной оценки риска).
При реализации строительных проектов, например, для этого прибегают к следующему:
При использовании описанных выше методов рекомендуется придерживаться следующего порядка оценки риска и неопределенности:
После оценки идентифицированных рисков приступают к выбору методов их снижения.
МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ
Специалистам по риску (риск менеджерам) приходится решать следующие основные проблемы:
Экономический эффект от снижения рисков (Эр) выражается уменьшением финансовых потерь предприятия, руб.:
Эр = ∆Ф = П0 * P0 – Пi * Pi ,
где П0 , Пi – возможные финансовые потери от рисков в прошлом и текущем годах (руб.);
P0 , Pi – вероятность финансовых потерь от рисков в прошлом и текущем годах;
Оптимизация потерь от рисков осуществляется классическими методами: Лапласса, Вальда, Сэвиджа,Гурвица.
Помимо оптимизации используется несколько способов снижения уровня риска:
Каждая из перечисленных мер нацелена на снижение вероятности неблагоприятных событий, их совпадения и, как следствие, на сокращение дополнительных затрат, обусловленных влиянием неблагоприятных факторов.
Распределение риска осуществляется в процессе составления программы реализации проекта и контрактных документов. При заключении контракта можно проделать следующее:
Чем больше доля риска, ложащаяся на участника проекта, тем выше должно быть вознаграждение. Добиться справедливого распределения риска не так-то просто, ибо инвестор (заказчик) всегда стремится уменьшить стоимость проекта, а подрядчик — увеличить. При распределении риска предполагаемые участники проекта стараются раздобыть с информацию друг о друге, оценить финансовое состояние, обязательность контрагента.
Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов -создание резервных фондов является одним из основных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ (инфляцией затрат), и гарантией реализации проекта в намеченные сроки.
Резервирование средств осуществляется следующим образом:
Если компенсация непредвиденных расходов потребовала меньше средств, чем было выделено из резерва, остаток возвращается в резервный фонд проекта.
Часть резерва должна находиться в распоряжении управляющего проектом для оперативного решения задач, возникающих в ходе работ. При этом надлежит поддерживать положительное сальдо притока и оттока денежных средств на каждой стадии расчета.
Снижение рисков финансирования - в целях уменьшения риска несвоевременного расчета за выполненные работы и реализованную продукцию и снижения риска финансирования в целом необходимо формировать резерв, обеспечивающий осуществление проекта в заданные сроки и в пределах сметной стоимости. Этот резерв обычно рассчитывают как сумму затрат на уменьшение:
Как показывает зарубежный опыт, гарантией надежности расчетов служит резервирование не менее 8 % всех планируемых на данном шаге затрат. Кроме того, следует предусматривать дополнительные источники финансирования проекта.
Страхование риска. В тех случаях, когда участники проекта не могут за счет собственных средств уменьшить вероятность наступления того или иного рискового события или компенсировать его последствия, осуществляется страхование риска, т. е. передача рисков страховой компании.
Согласно существующей классификации видов страховой деятельности, при страховании финансовых рисков страховщик обязан полностью или частично компенсировать потерю доходов (упущенную выгоду) лицу, в пользу которого заключен договор страхования на случай:
Законодательством РФ предусмотрена также обязанность стороны, на которой лежит риск случайного повреждения объекта строительства или производства, материала, оборудования и другого имущества, застраховать соответствующие риски.
Следует заметить, что выбор того или иного способа снижения риска должен базироваться на оценке экономической эффективности мероприятий по следующему алгоритму:
Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, в том числе — от фактора риска. Решения инвестиционного характера обычно принимаются в условиях неопределенности. Под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе издержках и результатах (доходах или убытках). Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий, есть риск.
При принятии инвестиционных решений следует различать виды рисков: по сфере проявления; по масштабам проявления и их влиянию на субъекты инвестиционной деятельности; по видам потерь от рисков; по возможности прогнозирования и источникам возникновения, степени управляемости, возможности диверсификации, возможным последствиям, возможности страхования.
К видам рисков относятся:
По сфере проявления различаются:
Наступление события, вероятность которого составляет риск, может повлечь за собой отрицательный результат. Это могут быть: проигрыш, ущерб, убыток, а при нулевом значении риска — сохранение ожидаемых результатов. При положительном значении риска — выигрыш, выгода, включая прибыль.
Риск поддается прогнозированию, что делает возможной разработку отдельных мер, обеспечивающих его снижение. Эффективность подобных мер во многом зависит от правильной оценки рисков, которые влияют на результат реализации инвестиционного проекта и выявление тех из них, которые способны нанести наибольший ущерб.
Система управления реализацией проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта. Информация, предоставляемая лицу, которое принимает решение, должна строиться как ответ на вопросы: «Что, если...?»
МЕЖДУНАРОДНОЕ (ностранное) ИНВЕСТИРОВАНИЕ
1.Понятие международных инвестиций
2.Основные направления международного инвестирования
1.ПОНЯТИЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
В существующих условиях функционирования рыночной экономики практически любой инвестор на нашей планете, располагающий свободными денежными средствами и желающий выгодно их размещать, может действовать следующим образом:
Эффективность вложения средств внутри страны определяется её социально-политическим устройством и экономическим развитием. Главное преимущество такого инвестирования – хорошая осведомлённость о возможностях их использования и существующих рисках.
При осуществлении международных инвестиций возникают:
Преимущества международных инвестиций заключается в их более высоком качестве, которое обеспечивает большую доходность и меньший риск по сравнению, с чисто национальными, вложениями финансовых средств.
Объём международных инвестиций не снижается, а из года в год возрастает всё более высокими темпами. Акции крупнейших мировых корпораций котируются на биржах различных стран мира. Правительства и местные органы власти, а также всемирно известные фирмы и компании занимаются эмиссией ценных бумаг в других странах, на европейском и мировом рынках. Уже давно существуют международные финансовые группы, обладающие значительными средствами в тех сегментах мирового и европейского инвестиционного рынка, где можно получить более высокую доходность на вложенный капитал.
Инвестор, который занимается вложением средств за пределы своего государства, формирует инвестиционный портфель по вариантам:
В первом и втором случаях выбора варианта инвестирования средств используется принцип "сверху вниз" (Top-Down).
Для второго и третьего вариантов инвестирования средств характерен принцип "снизу вверх" (Bottom-Up).
Независимо от принципа выбора сегмента инвестирования и объекта конкретного вложения средств, при этом преследуются следующие общие цели:
а) достижение более высокого качества инвестирования;
б) максимизация доходности вложенных средств;
в) минимизация возможного риска потерь.
Для прогнозирования будущего качества инвестиций необходимо использовать:
Чтобы снизить возможный риск и потери по инвестиционным вложениям, целесообразно:
Иностранные инвестиции в России – вложения в объект предпринимательской деятельности на её территории в виде: реализации согласованного реального проекта, денег, ценных бумаг, имущества, исключительных прав на интеллектуальную собственность, информационных технологий, услуг.
Зарубежными инвесторами являются функционирующие в соответствии с законодательством и представляющие интересы своей страны:
Кроме того, в инвестировании российской экономики могут участвовать различные международные финансовые организации, если это не противоречит интересам национальной безопасности.
Основными направлениями инвестирования средств за рубеж являются:
Реализация реальных инвестиционных проектов предполагает:
Приобретение ценных бумаг иностранных государств, фирм (компаний) связано с работой на фондовом (биржевом) рынке с облигациями и акциями.
Международный рынок облигаций представляет собой совокупность региональных и национальных рынков, на которых обращаются внутренние и иностранные долговые обязательства, как правило, в валюте заёмщика.
Международные облигации могут быть двух типов:
Облигации биржевым и внебиржевым способом обращаются по всей планете и могут иметь самые различные характеристики, начиная с нулевого купона и заканчивая гарантированными выплатами процентов в свободно конвертируемой валюте. Рынок европейских облигаций не имеет физического размещения, однако подавляющая их часть выставляется на торги на Люксембургской фондовой бирже для выполнения требований о публичной котировке (листингу) раз в квартал или год. На Люксембургской бирже заключается мизерное количество сделок, так как большинство из них осуществляется круглосуточно и максимально быстро в рамках Ассоциации дилеров международных облигаций (Аssoсiation of International Bond Dealers - AIBD).
Общее состояние рынка облигаций характеризуется соответствующими индексами доходности – отношением получаемых купонных доходов к их номинальной стоимости.
Торговля акциями также проводится как на фондовых рынках, так и внебиржевым способом – по телефону и компьютерным сетям.
Размер фондового рынка характеризуется его капитализацией – стоимостью обращаемых акций – и объёмом совершаемых сделок. Данные по капитализации мирового, региональных и национальных рынков постоянно публикуются в финансовой печати.
Выбор варианта инвестирования капитала в акции может идти двумя основными путями:
Иностранные инвестиции в акциях имеют множественную котировку, обращаясь на многих рынках.
В мире идёт стандартизация документов и программ для создания единой глобальной компьютерной системы внебиржевой торговли акциями.
Покупка-продажа иностранной валюты предусматривает прогнозирование и улавливание выгодных изменений её курса.
Инвестор приобретает иностранную валюту для выгодной её дальнейшей перепродажи. Поскольку соотношение между различными валютами непрерывно меняется, при росте стоимости (усилении) иностранной валюты по отношению к национальной денежной единице доход инвестора от соответствующих иностранных активов в пересчёте на национальную валюту возрастает, а при падении стоимости (ослаблении) иностранной валюты – уменьшается.
Покупка-продажа иностранной валюты осуществляется на валютных рынках. Наиболее крупный из них – Международный валютный межбанковский рынок, который организуется по договорённости участников в определённом месте и в согласованное время. Связь между участниками этого рынка поддерживается по телефону, телексу и компьютерным сетям. Благодаря такой оперативной связи курсы валют, как правило, одинаковы в различных частях земного шара. Информация о валютных курсах имеется в международных базах данных, которые непрерывно дают котировку ведущих банков мира.
Ежедневно курс валют определяется по результатам торгов на валютных биржах или внебиржевом рынке исходя из спроса и предложения по нескольким основным из них.
Чтобы получить какой-то доход от валютной операции, необходимо купить у клиента иностранную валюту как можно дешевле, а продать дороже.
Работа с опционами и фьючерсами проводится на фондовых и валютных биржах и может приносить выгоду при изменении цен на конкретные виды товаров.
Опцион (выбор) – двухсторонний договор о передаче права купить или продать определённую ценность по фиксированной цене на установленную дату (в Европе) или в течение установленного периода времени (в Америке).
Владелец опциона приобретает право, но не обязательство купить-продать определённый актив.
Существуют три типа опционов:
В мировой практике встречаются и комбинации опционов на покупку-продажу:
а) 1 опцион на покупку и 2 на продажу - strip;
б) 2 опциона на покупку и 1 на продажу - strap.
Фьючерс (обязательство) – соглашение о покупке-продаже определённого количества товара на конкретную дату в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.
Фьючерсы торгуются на биржах и являются типовыми контрактами на покупку-продажу стандартного количества товара с общепринятыми мировыми сроками поставки.
По каждой фьючерсной сделке выписывается два контракта:
Опционные и фьючерсные контракты заключаются на товары, золото, валюту, процентные ставки, биржевые индексы, а также инвестиции.
Они могут приносить доходы (убытки) продавцу (покупателю) и, наоборот, в зависимости от сложившейся конъюнктуры цен на товары.
Управления валютным риском при международных инвестициях сводится к хеджированию (страхованию) следующим порядком:
СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1 см. "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансиро вания" / Утверждены Государственным комитетом по строительной, архитектурной и жилищной политике, Министерством экономического развития и торговли, Министерством финансов, приняты правительством Российской Федерации / № ВК 477 от 21 июня 1997 года.
PAGE 84