Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Расчет стоимости бизнеса компании методом дисконтирования денежных потоков (DCF)
Наконец настало время перейти непосредственно к теме данной работы.
Оценка методом дисконтирования будущих доходов основана на предположении, что стоимость компании состоит из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости на конец прогнозного периода. Оценка стоимости ОАО АНК «Башнефть» будет проведена в несколько этапов, а именно:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации).
4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
5. Определение ставки дисконта.
6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период.
7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
8. Внесение итоговых поправок.
Приступим к реализации данной модели на нашем предприятии
На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного капитала – понятие не абстрактное: для акционерных обществ это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если последние эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной) ответственностью и производственных кооперативов – рыночная стоимость долей и паев учредителей.
Таблица 3.1.
Определение усредненной величины чистой прибыли (убытка)
|
Показатель |
Значение показателя, млн. долл. США |
Изменение показателя |
|||
|
2009 г. |
2010 г. |
2011 г. |
млн. долл. США |
± % |
|
|
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг |
6 775 |
11 707 |
16 549 |
+9 774 |
+144,3 |
|
Прибыль (убыток) от продаж |
618 |
2 135 |
2 576 |
+1 958 |
+4,2 раза |
|
Чистая прибыль (убыток) от прочих операций |
25 |
-255 |
-372 |
-397 |
↓ |
|
Налог на прибыль, включая отложенный |
170 |
426 |
513 |
+343 |
+3 раза |
|
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода |
473 |
1 546 |
1 815 |
+1 342 |
+3,8 раза |
|
Оценочная корректировка чистой прибыли (убытка) |
– |
– |
– |
x |
x |
|
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода с учетом оценочной корректировки |
473 |
1 546 |
1 815 |
+1 342 |
+3,8 раза |
|
Справочно: Отношение прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от основной деятельности, %* |
0,4 |
-2,2 |
-2,2 |
x |
x |
* Отношение прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от основной деятельности рассчитано как отношение чистой прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от продажи товаров, продукции, работ, услуг:
25 / 6 775*100 = 0,4%
-255 / 11 707*100 = - 2,2 %
-372 / 16549*100 = -2,2%
Динамика прибылей (убытков) ОАО АНК «Башнефть» за рассматриваемый период наглядно представлена на рисунке 3.1.
Рис. Динамика финансовых результатов компании
В качестве базы для прогнозирования будущих совокупных финансовых результатов взята чистая прибыль (убыток) за 2011 год. В таблице 3.2. приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя.
Таблица 3.2.
Показатели прибыли ОАО АНК «Башнефть»
|
№ п/п |
Показатель |
Значение показателя |
|
1 |
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода (за 2011 год с учетом оценочной корректировки), млн. долл. США |
1 815 |
|
Корректировка чистой прибыли (убытка) отчетного периода на колебания финансового результата от прочих операций: |
||
|
2 |
Чистая прибыль (убыток) от прочих операций (за 2011 год), млн. долл. США |
-119 |
|
3 |
Отношение прибыли (убытка) от прочих операций к выручке от основной деятельности - среднее арифметическое за все рассматриваемые периоды, % |
-0,83 |
|
|
Расчетная величина прибыли (убытка) от прочих операций исходя из среднего процента (выручка за 2011 год х стр.3 :100%), млн. долл. США |
-137 |
|
Сумма корректировки чистой прибыли (убытка) на колебания финансового результата от прочих операций (стр. 2 минус минимальное по модулю из показателей стр. 2 и стр.4), млн. долл. США |
0 |
|
|
6 |
Учет налогового эффекта от корректировки в стр.5 (сумма налога на прибыль (включая отложенный) за 2011 год: чистая прибыль до налогообложения за 2011 год x стр.5), млн. долл. США |
0 |
|
7 |
Чистая прибыль (убыток) за 2011 год после корректировок (стр. 1 + стр. 5 + стр. 6), млн. долл. США |
1 815 |
|
Усреднение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики показателя: |
||
|
8 |
Чистая прибыль - средняя величина за весь рассматриваемый период1, млн. долл. США |
1 182 |
|
9 |
Чистая прибыль - прогнозная величина на будущее (через 1 год; прогноз посредством линейного тренда), млн. долл. США |
2 548 |
|
10 |
Средневзвешенная величина чистой прибыли (убытка) (стр.8 х 0,25 + гр.7 х 0,6 + гр.9 х 0,15), млн. долл. США |
1 767 |
В таблице 3.3 приведён алгоритм расчета денежного потока для собственного капитала и произведен соответствующий расчет.
Таблица 3.3
Расчет денежного потока для собственного капитала
|
Действие |
Показатель |
Значение (млн. долл. США) |
|
|
2011 |
2010 |
||
|
Чистая прибыль (после уплаты налогов) |
|||
|
Плюс |
Амортизационные отчисления |
||
|
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
||
|
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
||
|
Плюс (минус) |
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
||
|
Итого |
Денежный поток для собственного капитала |
||
|
Чистая прибыль (после уплаты налогов) |
1 815 |
1 546 |
|
|
Плюс |
Амортизационные отчисления |
616 |
597 |
|
Плюс (минус) |
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
517 |
1 221 |
|
|
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
-69 |
-40 |
|
Плюс (минус) |
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
-252 |
1 494 |
|
Итого |
Денежный поток для собственного капитала |
2 627 |
4 818 |
Денежный поток может быть рассчитан как номинально (без учета инфляции), так и в реальных ценах (с поправкой на инфляцию). Применим реальную величину, сделав поправку на инфляцию. Примем официально признанную ставку инфляции 6,1%. Тогда
ЧДП (2011) = 2 627 млн. долл. США
ЧДП (2010) = 4 818 млн. долл. США
Определим длительность прогнозного периода. Прогнозирование будущего дохода начинается с определения горизонта прогноза, который будет использоваться в дальнейших расчетах. Продолжительность прогнозного периода определяется на основе разработки планов управления (ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамика стоимостных показателей (выручка, себестоимость, прибыль), тенденции спроса, производства и продаж. В связи с трудностью прогнозирования, при прогнозе для российских компаний обычно устанавливается период, равный трем - пяти годам. Поскольку анализируемое предприятие является стабильным и находится в отличном финансовом состоянии, а также с учетом отраслевой специфики (добыча, переработка и реализация нефтепродуктов), целесообразно будет принять горизонт прогнозирования длительностью 5 лет.
Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой выручки и чистой прибыли от реализации). На основании анализа финансовых результатов предприятия
Темпы роста в предыдущие годы и прогноз на следующий год определяется с помощью программы Microsoft Excel (линии застройки тренда). Для определения скорости доходов и расходов в пост-прогноз предполагает, что к концу прогнозного периода, компания предполагает постоянный рост.
Таблица 3.4
Ретроспектива финансовых результатов ОАО АНТ «Башнефть»
|
Показатель |
Значение показателя, млн. долл. США |
Средне- |
||
|
2009 г. |
2010 г. |
2011 г. |
||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
1. Выручка |
6 775 |
11 707 |
16 549 |
11 677 |
|
2. Расходы по обычным видам деятельности |
6 157 |
9 572 |
13 973 |
9 901 |
|
3. Прибыль (убыток) от продаж (1-2) |
618 |
2 135 |
2 576 |
1 776 |
|
4. Прочие доходы и расходы, кроме процентов к уплате |
25 |
-255 |
-372 |
-201 |
|
5. EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) (3+4) |
643 |
1 880 |
2 204 |
1 576 |
|
6. Изменение налоговых активов и обязательств, налог на прибыль и прочее |
-170 |
-334 |
-389 |
-298 |
|
7. Чистая прибыль (убыток) (5-6+7) |
473 |
1 546 |
1 815 |
1 278 |
Средняя величина чистой прибыли за весь рассматриваемый период рассчитана как среднее арифметическое от суммы чистой прибыли за 2009, 2010 и 2011 гг.:
(473 + 1 546 + 1 815) / 3 = 1 278
Расчет денежного потока для каждого прогнозного периода будем проводить с помощью прямого метода – почему прямой? Разве это не косвенный? Поясните.. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам – а где вы их анализируете?.
Рис. 3.2. Ретроспективный анализ и прогноз финансовых результатов
- это не лучший вариант. Даже плохой – тренд по 3(!) точкам вы протягиваете на 5 лет! И зачем вам тогда такой подробный афхд?
Исходя из направления линии тренда на данном рисунке, можно утверждать, что расходы по обычным видам деятельности и, соответственно, выручка имеют тенденцию к более резкому возрастанию, чем чистая прибыль. Это значит, что в прогнозном периоде при наметившейся тенденции удорожания себестоимости темпы роста прибыли показывают снижение ее содержания в объеме выручки. Соответственно, рентабельность бизнеса снизится.
Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
Определяем коэффициент изменения денежного потока и рассчитываем прогнозируемый денежный поток на 5 лет – растет постоянными темпами. И зачем тут прогнозный период?
ЧДП (2011) = 2 627 млн. долл. США
ЧДП (2010) = 4 818 млн. долл. США
К(чдп) = ЧДП(2011) / ЧДП(2010) = 2 627 / 4 818 = 0,545.
ЧДП(n) = 0,545 * ЧДП(n-1), где
ЧДП(n) – чистый денежный поток n-ого года прогнозного периода;
ЧДП(n-1) - чистый денежный поток предыдущего года;
ЧДП(2012) = 0,545 * 2 627 = 1 431,72 млн. долл. США
ЧДП(2013) = 0,545 * 1 431,72 = 780,29 млн. долл. США.
ЧДП(2014) = 0,545 * 780,29 = 425,26 млн. долл. США.
ЧДП(2015) = 0,545 * 425,26 = 231,77 млн. долл. США.
ЧДП(2016) = 0,545 * 231,77= 126,31 млн. долл. США.
Определение ставки дисконта.
Ставка дисконта, т.е. процентная ставка для пересчета будущих доходов в текущую стоимость, может быть определена двумя методами – кумулятивным и методом средневзвешенной стоимости капитала. При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид актива. Затем могут вносится поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании. В данной работе ставка дисконта будет определена кумулятивным методом. В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM) ставка дисконта определяется по формуле: так ведь САРМ – это не кумулятивный метод.
R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, где
R – требуемая ставка дохода;
Rf - безрисковая ставка дохода;
Rm – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);
β – коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);
S1 – премия для малых организаций;
S2 – премия за специфический риск компании;
С – страновой риск.
В качестве безрисковой ставки используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям страны с высоким инвестиционным рейтингом со сроком обращения, равным сроку жизни предприятия. Но для целей настоящего расчета безрисковая ставка будет равна ставке рефинансирования на начало 2011 года - 8,25% .
Общую доходность рынка определим как среднее между доходностью по депозитам российских банков, на тот момент около 15% и доходностью за 2011 год на рынке ценных бумаг РФ составившей около 20%. Соответственно общая доходность рынка за 2011 год – примем равной 14,5%.
Компания, коэффициент бета которой больше единицы, является более рисковой, чем «средняя» компания, в то время как значение бета ниже единицы указывает на меньший риск, чем на рынке в целом. Для расчета примем бета равной 1???? Почему??.
Поскольку предприятие крупное, то показатель S1 не используем.
Капитализация ОАО АНК «Башнефть» не является малой для нашего рынка, поэтому премия за данный вид риска не должна быть высокой. Для расчета примем 0,65%.
Премия за страховой риск рассчитывается на основе кредитного рейтинга долговых инструментов страны, либо как разница между доходностью облигаций Казначейства США и доходностью долговых инструментов РФ с аналогичным сроком погашения в долларах. Примем премию за страховой риск, равную 5,75%2.
Премия за специфический риск компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страховой риск. Факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, могут быть зависимость от государственного регулирования тарифов, колебания цен на сырье и материалы, риск ключевой фигуры в управлении, компетентность руководства, перспективы развития отрасли и предприятия, квалификация персонала, доступность капитала и прочие. Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск компании лежит в пределах от 0 до 10%. Для данного расчета примем 2%. – почему?
Расчет ставки дисконта представлен в таблице 3.5
Таблица 3.5
Определение ставки дисконта.
|
Параметр |
Значение |
|
Безрисковая ставка дохода |
8,25% |
|
Общая доходность рынка |
14,5% |
|
Коэффициент бета |
1 |
|
Премия за специфический риск компании |
2% |
|
Страновой риск |
5,75% |
|
R, Ставка дисконта R = 8,25 + 1*(14,5 - 5,75) + 0,65 + 2 |
19,65% |
Определение стоимости компании в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.
Для расчета стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать стоимости компании в постпрогнозный период можно использовать метод чистых активов. вы оцениваете ДОХОДНЫМ подходом. При чем тут метод из затратного?
Чистые активы ОАО АНК «Башнефть» (рассчитаны по методике, утвержденной Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. N 10н, 03-6/пз «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»):
Таблица 3.6.
Расчет стоимости чистых активов ОАО «Башнефть»
|
Активы и пассивы организации |
Значение на |
Изменение чистых активов в результате корректировки активов и обязательств, млн. долл. США |
Значение на 31.12.2011 после корректировки |
Справочно: Среднее значение за весь анализируемый период (без учета корректировок) |
|||
|
в млн. долл. США |
в % к валюте баланса |
в млн. долл. США |
в % к валюте баланса |
в млн. долл. США |
в % к валюте баланса |
||
|
Чистые активы |
7 048 |
51,92 |
– |
7 048 |
51,92 |
8 295 |
61,8 |
|
Справочно: |
77 |
0,6 |
– |
77 |
0,6 |
77 |
0,6 |
|
Все активы организации |
13 573 |
100 |
– |
13 573 |
100 |
13 423 |
100 |
Чистые активы ОАО АНК «Башнефть» на 31 декабря 2011 г. составили 7 048 млн. долл. США. Это стоимость активов организации, которые останутся в ее распоряжении после погашения всех обязательств.
Для расчета дисконтированного ЧДП, т.е. приведенного к настоящему моменту необходимо определить коэффициент дисконта для каждого года из прогнозного периода:
K(i) = 1 / (1+R)ⁿ , где
R – ставка дисконта;
n – порядковый номер года в прогнозном периоде.
Тогда приведенный чистый денежный поток (ПЧДП(n)) для каждого года из прогнозного периода вычисляется как произведение ЧДП n-го года и соответствующего ему коэффициент дисконта K(i). Результаты расчетов приведены в таблице 3.7.
Коэффициент K(i) для постпрогнозного периода принимается равным K(i), рассчитанному для последнего года прогнозного периода.
Таблица 3.7.
Приведенный чистый денежный поток
|
Год прогноза, после 2011 г. |
Чистый денежный поток млн. долл. США |
Коэффициент дисконтирования |
Дисконтированный чистый денежный поток, млн. долл. США (гр.2 х гр.3) |
|
1 |
1 431,72 |
1 / (1 + 0,1965)1 0,836 |
1 196,92 |
|
2 |
780,29 |
1 / (1 + 0,1965)2 0,699 |
545,42 |
|
3 |
425,26 |
1 / (1 + 0,1965)3 0,585 |
248,78 |
|
4 |
231,77 |
1 / (1 + 0,1965)4 0,488 |
113,1 |
|
5 |
126,31 |
1 / (1 + 0,1965)5 0,408 |
51,53 |
|
6 |
Постпрогнозный период 7048 * 0,408 |
0,408 |
2875,58 |
|
Итого: |
5 031,33 |
||
|
Чистые активы организации по состоянию на 31.12.2011 |
7 048 |
Итоговая, текущая стоимость предприятия будет равна сумме стоимостей будущих приведенных чистых денежных потоков по каждому году в прогнозном периоде и приведенной стоимости в постпрогнозный период, то есть, 5 031,33 млн. долл. США.
Внесение итоговых поправок опускаем за отсутствием таковых.
Итак, стоимость бизнеса ОАО АНК «Башнефть», исчисленная по методу дисконтированного денежного потока составляет 5 031,33 млн. долл. США.
1 Расчёт показателей 8-10 смотреть в приложении № 5.
2 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/