Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Рынок ОГСЗ в 1997 г.
В 1997 г. продолжился начатый еще в 1995 г. выпуск облигаций сберегательного займа. Как известно, в 1995 г. выпуск ОГСЗ был рассчитан на то, чтобы заставить работать сбережения частных инвесторов, которые мертвым грузом оседали "в чулках" у населения. Обоюдная выгода казалась очевидной: частным лицам предлагался надежный и доходный финансовый инструмент, а государству - деньги населения. Однако уже спустя некоторое время после выпуска этих бумаг стало ясно, что расчет на частных лиц был сделан не совсем верно, так как, во-первых, частный инвестор не доверяет слову "облигация", во-вторых, он предпочитает вклады в Сбербанке просто потому, что это понятнее, а главное что доход по ОГСЗ, вполне сравним с теми же сбербанковскими депозитами. Раскупив почти полностью первую серию, частные инвесторы "поостыли" и бумаги прочих серий покупали уже с неохотой.
Напротив, для юридических лиц ОГСЗ стали весьма привлекательной бумагой, во-первых, потому, что операции с ними не облагались налогом, а во-вторых, потому, что неплохую прибыль обещали спекулятивные операции с этими бумагами, а также арбитражные операции между ОГСЗ и ГКО, небольшая разница в доходности которых могла принести хорошую прибыль.
В начале года серьезный "удар" по рынку ОГСЗ был нанесен введением 15% налога на операции с госбумагами. Введение этого налога несколько повысило привлекательность ОГСЗ для частных инвесторов, которые, согласно постановлению, не попадали под налогообложение, а курс на снижение ставки рефинансирования ЦБ делал в этот период вложения ОГСЗ более доходными, чем в банковские депозиты. Но в связи с разными подходами в налогообложении юридических и физических лиц появилась лазейка, которой немедленно воспользовались юридические лица - операторы рынка ОГСЗ, а именно: бумаги переоформлялись на физических лиц. Рынок разделился на "старые" облигации (т.е. выпущенные до выхода инструкции, которые не подпадали под ее действие, по 10-ю серию) и "новые".
К началу 1997 г. на рынке обращалось 7 серий ОГСЗ. В течение года было выпущено еще 12 серий (последняя, 22-я серия появилась на внебиржевом рынке 24 декабря). Причем, если 11-я и 12-я серии были выпущены сроком на 1 год, то следующие 9 серий выпущены сроком уже на 2 года. Удлинился и купонный период, который составляет теперь 6 месяцев (ранее - 3 месяца). Изменился механизм расчета купонного дохода, который с момента выпуска 11-й серии (февраль 1997 г.) базировался на доходности шестимесячных ГКО. За год было погашено 7 серий ОГСЗ, и таким образом, к началу 1998 г. на рынке обращается 12 серий общим объемом 14 трлн. руб. Напомним, что в начале 1997 г. Минфин заявлял о своем намерении разместить в 1997 г. ОГСЗ на 12 трлн. руб.
Наибольший объем ОГСЗ (3 трлн. руб.) был размещен в апреле. Минфин пошел на такой шаг, во-первых, чтобы расплатиться по долгам за 5-ю и 6-ю серии, которые гасились в апреле, а во-вторых, в связи с высоким дефицитом бюджета в I квартале 1997 г. Размещение большого объема бумаг привело к снижению спроса и, как следствие, к снижению цен. Тем не менее в первой половине 1997 г. цены размещения ОГСЗ стабильно превышали номинал, что говорило о сохраняющейся привлекательности этих бумаг. Зато к осени значительное снижение доходности по госбумагам способствовало и снижению интереса к ним. Так, на аукционе по размещению 17-й серии, которая вышла на рынок 3 сентября, средневзвешенная цена составила 99,24% от номинала, причем первоначально был размещен не весь объем эмиссии. Эта тенденция продолжилась при размещении следующих серий. По минимальным ценам были размещены бумаги 21-й серии (они появились на рынке 26 ноября), цена отсечения на аукционе составила 90%.
Несмотря на увеличение емкости рынка в 1997 г., активность на нем, напротив, снижалась. Прежде всего это происходило вследствие снижения привлекательности ОГСЗ как спекулятивного финансового инструмента. Очевидно, что банки и финансовые компании, в активах которых находятся ОГСЗ, не станут дожидаться погашения купона, чтобы получить свой гарантированный доход, а попытаются извлечь из этой бумаги максимум пользы, играя на разнице котировок. Однако простор для деятельности здесь небольшой, и доход, который можно получить, невысокий. Тем более, что биржевой сектор торговли ОГСЗ, который был достаточно хорошо развит, к августу практически "умер", и основной доход можно было получить, купив бумаги дешево на аукционе и продав затем по рыночным ценам.
По мнению специалистов аналитического отдела Российской биржи, в первой половине 1997 г. рынок ОГСЗ окончательно сформировался как рынок ориентированный на мелких инвесторов, а привлекательность данного финансового инструмента для биржевых операторов заметно упала. Прилагаемые Минфином и правительством усилия по снижению доходности ГКО/ОФЗ принесли свои плоды, это привело к закономерному снижению размера процентной ставки по очередным купонам облигаций сберегательного займа. В сложившихся условиях биржевым операторам пришлось еще более снизить дельту покупки/продажи ОГСЗ, что привело к уменьшению доходности операций с облигациями и уходу с рынка мелких и средних операторов. Еще одним фактором, обусловившим снижение объема торгов ОГСЗ, было падение амплитуды колебаний цены облигаций - биржевые операторы заинтересованы в работе на более динамичных рынках, где колебания цен и прибыль более высокие (рынок корпоративных ценных бумаг и рынок срочных контрактов на акции российских эмитентов).
Снижение доходности по ОГСЗ в течение 1997 г. было довольно значительным. Если в начале года ставки по 6-месячным купонам находились на уровне 33-37% годовых, то уже в середине года купонные ставки устанавливались на уровне 17-18% годовых. Еще более низкой была доходность к погашению. Исключение составил конец года, когда разразившийся финансовый кризис вывел этот показатель на уровень 30-35%.
Резкое снижение доходности по ОГСЗ способствовало значительному изменению состава операторов этого рынка. Если ранее на рынке фигурировали в основном московские банки, то к весне 1997 г. большая часть из них ушла с рынка, а их место заняли региональные операторы.
Интерес к сберегательным облигациям со стороны частных лиц, который и так в течение 1997 г. был невысоким, к концу года еще более снизился. Те частные инвесторы, которые профессионально занимались работой на рынке ОГСЗ, в большинстве своем перевели свои средства в акции приватизированных предприятий, операции с которыми обещают более высокую доходность. Мелкие же инвесторы с большей охотой вкладывали деньги в банковские депозиты, а не в сберегательные облигации.
Кризис, охвативший в конце октября мировые фондовые рынки, оказал негативное влияние и на рынок облигаций государственного сберегательного займа, спрос на облигации сберзайма снизился "почти до нуля". В связи с резким ростом доходности ГКО операторы рынка сберегательных облигаций предпочли воздержаться от операций, и в этой ситуации в выигрыше оказались владельцы бумаг 21-й серии, которые купили эти бумаги по низким ценам (на уровне 90%) и, таким образом, были застрахованы от сильного снижения котировок.
Перспективы рынка ОГСЗ нельзя назвать оптимистичными. В том случае если доходность по госбумагам будет снижаться, будет снижаться и доходность по ОГСЗ. Возможность для арбитражных операций между рынками ГКО/ОФЗ и ОГСЗ сохранится, причем наиболее выгодными эти операции будут в периоды резких изменений доходности по госбумагам, так как рынок ГКО более динамичен и быстрее реагирует на любые изменения. Таким образом, по-прежнему ключевое значение на конъюнктуру облигаций сберзайма будут оказывать состояние рынка ГКО-ОФЗ, а также не последнее значение будет иметь интенсивность эмиссии новых выпусков самих ОГСЗ.
Графики ОГСЗ 8-я серия, 10-я серия, 12-я серия, 15-я серия, 17-я серия.