Тема 8. Рынок капитала
Работа добавлена на сайт samzan.net:
Тема 8. Рынок капитала. Предпринимательская способность и экономическая прибыль
1. Рынок капитала и его структура
2. Спрос на сбережения на рынке ссудного капитала
3. Модель жизненного цикла
4. Долгосрочный спрос на инвестиции Критерии чистой дисконтированной стоимости
5. Рынок ценных бумаг
6. Предпринимательская способность как фактор производства. Экономическая прибыль и её функции
7. Распределение факторных доходов
1. Рынок капитала и его структура
Существует множество точек зрения по поводу того, что является капиталом. Капитал «объединяет любые производительные ресурсы, созданные людьми для того, чтобы с их помощью осуществлять производство будущих экономических благ ради получения прибыли» .
Капитал — «богатство, созданное людьми для производства другого богатства» .
«Капитал — все средства производства, созданные людьми, включая инструменты, промышленное оборудование и инфраструктуру».
В приведенных определениях дано в основном узкое толкование капитала. Под капиталом в широком смысле слова понимают все ресурсы (имущество), используемые людьми для производства новых благ и услуг и приносящие доход.
В экономической теории выделяют следующие виды капитала:
• физический (реальный) — материальные блага, используемые в процессе производства;
• денежный (финансовый) — ценные бумаги, банковские депозиты и другие денежные активы;
• человеческий (он был рассмотрен в предыдущей главе).
На рынке факторов производства под капиталом понимают физический капитал. Его можно рассматривать и как запас, и как поток. Каждая фирма в данный момент времени располагает конкретным количеством предприятий, зданий, оборудования, т.е. определенным запасом капитальных благ.
Капитальные блага включают:
а) здания и сооружения;
б) машины и оборудование;
в) товарно-материальные запасы.
Согласно классификации, принятой в экономической теории, они делятся на основной и оборотный капитал. К основному капиталу относятся капитальные блага, которые используются в процессе производства в течение ряда лет: здания, машины, оборудование. Их еще называют капитальными благами длительного пользования. Оборотный капитал составляет та часть капитальных благ, которая потребляется в течение одного цикла производства: сырье, топливо, материалы.
В данной теме будут рассматриваться только капитальные блага длительного пользования. Их,
во-первых, можно продавать-покупать на рынке. Доход от продажи называется ценой фактора капитала.
Во-вторых, капитальные блага могут сдаваться в аренду, и тогда речь идет об их использовании в процессе производства. Товаром на данном рынке являются услуги капитала, измеряемые как затраты капитала в единицу времени, например число часов работы машин в день, месяц, год.
Определенное количество капитальных благ фирмы арендуют друг у друга, но все же их основная часть является собственностью фирм. Фирмы — собственники капитальных благ приобретают услуги капитала, по сути как бы арендуя сами у себя принадлежащее им оборудование. Аренда капитальных благ порождает поток доходов, называемых рентными платежами, выступающими в форме арендной платы. Арендная ставка — плата за использование капитала в единицу времени.
Спрос и предложение услуг капитала формирует бизнес.
Спрос на услуги капитала отдельной фирмы, как и спрос на другие ресурсы, является производным, и для его анализа может быть использована общая теория спроса на факторы производства.
Согласно данной теории, кривая спроса фирмы на услуги капитала совпадает с кривой его предельной доходности MRPK. Предельная доходность капитала определяется по формуле
(9.1)
где МРК — предельный продукт капитала;
MR — предельный доход.
В экономике страны услуги капитала приобретаются большинством фирм, и значительная часть капитальных благ может быть использована в разных производственных процессах. Следовательно, можно считать, что фирмы действуют на рынке совершенной конкуренции. В таких условиях MR = Р и предельная доходность капитала равна предельному продукту в денежной форме:
(9.2)
Кривая MRPK, а значит и кривая спроса фирмы на услуги капитала имеет отрицательный наклон согласно действию закона убывающей отдачи факторов производства: по мере вовлечения в производство все новых услуг капитала предельный продукт MPк каждой дополнительной единицы капитала убывает.
Рыночный спрос на услуги капитала можно рассчитать путем суммирования объема спроса отдельных фирм, при этом кривая рыночного спроса D имеет отрицательный наклон (рис. 9.1 а).
В каждый данный момент времени запас капитала, а значит и количество капитальных услуг, предлагаемых в экономике, — величина фиксированная, т.е. предложение услуг капитала абсолютно неэластично. Поэтому и кривая предложения S в краткосрочном периоде будет иметь вид вертикальной прямой (рис. 9.1 a).
RE – равновесная ставка арендной платы.
Отдельная фирма будет предъявлять спрос на услуги капитала до тех пор, пока предельная доходность капитала не сравняется с его предельными издержками, т.е. пока не установится равенство
(9.3)
где MRC — предельные издержки.
Так как в условиях совершенной конкуренции фирма является принимающей цену и все единицы услуг капитала покупаются по цене RE, то MRC = RE.
Тогда равенство (9.3) можно записать как MRPK = RE. Фирма будет покупать услуги капитала до тех пор, пока ее предельная доходность не станет равна ставке арендной платы.
В долгосрочном периоде запас капитала, как правило, увеличивается (во время экономических кризисов, стихийных бедствий он может сокращаться). Это значит, что предложение услуг капитала возрастает. Рассмотрим, как фирмы принимают решение об увеличении запаса капитала.
Допустим, фирма решает вопрос о покупке нового станка, который собирается сдавать в аренду. Как и любой рациональный субъект, она должна сравнить выгоды, получаемые благодаря покупке станка, с затратами. Ее доходом будет арендная плата. Издержки фирмы за год (именно этот период времени берется для сравнения) будут включать:
• затраты, связанные с приобретением станка. Если фирма обратится в банк за кредитом для его покупки, то она должна будет выплачивать за ссуду ставку процента i. Однако она может использовать собственные средства для приобретения станка. Тогда следует учитывать, что, если бы деньги были помещены в банк, то фирма получила бы доход в виде ссудного процента i.
В любом случае она понесет издержки, равные к (где Рк — цена станка);
• затраты, связанные с амортизацией. В процессе производства станок изнашивается (будем считать, что он подвергается только физическому износу) и его стоимость уменьшается. Величина износа определяется нормой амортизации d. Издержки фирмы, связанные с износом, составят
• разницу в оценке станка. Цена станка за год может измениться на величину ∆Рк. Если она увеличится, то доходы фирмы возрастут, а издержки сократятся и ∆Рк войдет в общую сумму издержек с минусом. Если же цена станка снизится, то фирма понесет убытки (они будут измеряться отрицательным числом), а ее издержки возрастут.
Таким образом, общие издержки фирмы, предоставляющей капитал в аренду, будут равны
( 9.4)
Естественно предположить, что цена станка возрастает такими же темпами, как цены других товаров. Тогда ∆Рк / Рк в формуле (9.4) означает темп инфляции π. Воспользовавшись формулой реальной процентной ставки , можно переписать равенство следующим образом:
(9.5)
Следовательно, издержки фирмы зависят от цены капитала, реальной ставки ссудного процента и нормы амортизации (она непосредственно связана со сроком службы станка).
Фирма, сдающая капитал в аренду, станет увеличивать предложение услуг капитала, только если арендная ставка будет как минимум покрывать издержки фирмы, связанные с владением капиталом.
В долгосрочном периоде цена капитала, как правило, возрастает, что приводит к росту издержек фирмы при прочих равных условиях. Увеличение предложения услуг капитала выгодно только при повышении ставки арендной платы. Кривая предложения услуг капитала отдельной фирмой получает положительный наклон. Соответственно такой же наклон будет и у кривой рыночного предложения услуг капитала в долгосрочном периоде (см. рис. 9.1 б).
Поскольку предложение услуг капитала возрастает, то в долгосрочном периоде вследствие убывающей предельной доходности капитала достижение равновесия возможно при ставке арендной платы, более низкой, чем в краткосрочном периоде.
Для оценки эффективности использования капитальных благ используют показатель нормы дохода на капитал (доходность капитала), определяемый отношением годового чистого дохода на капитал к стоимости самого капитала, выраженным в процентах. В качестве годового чистого дохода рассматривают прибыль, полученную благодаря использованию капитала, либо арендную плату за вычетом издержек [1, с. 215 – 219].
2. Спрос на сбережения на рынке ссудного капитала
Каждая функционирующая фирма, как правило, стремится увеличить запас своего капитала, приобретая новые станки и оборудование, строя цехи и предприятия. Для покупки нового физического капитала необходимы деньги. Поэтому на рынке факторов производства спрос на реальный капитал выступает в форме спроса на денежные средства (денежный капитал). Последние покупаются-продаются на рынке ссудного (заемного) капитала (К).
За использование ссудного капитала заемщики уплачивают кредитору ссудный процент, который, таким образом, представляет собой плату за временное пользование ссудным капиталом. Величина процента определяется нормой — ставкой ссудного процента — выраженным в процентах отношением суммы годового дохода, полученного на ссуженный капитал, к сумме самой ссуды. Равновесная ставка ссудного процента обусловлена спросом и предложением на рынке ссудного капитала.
Спрос на заемный капитал предъявляют:
рис. 9.2 Рынок ссудного капитала
а) фирмы, которым он нужен для инвестирования. Покупая новые станки, оборудование, каждая фирма ожидает, что их использование принесет ей определенную норму дохода. Для принятия решения о заимствовании денежных средств она должна сравнить прогнозируемую норму дохода на капитал со ставкой ссудного процента. Фирма предъявит спрос на заемные средтва, только когда ожидаемая норма дохода будет больше или равна процентной ставке. Следовательно, существует обратная зависимость между предпринимательским спросом на ссудный капитал и уровнем процентной ставки: чем ниже ставка процента, тем выше спрос фирм на заемные средства, и наоборот;
б) домохозяйства, как правило, прибегающие к займам для покупки товаров длительного пользования, поскольку желают потреблять в настоящем больше, чем позволяют их текущие доходы. За возросшее потребление домохозяйства согласны платить ссудный процент — альтернативные издержки роста потребления. Однако, будучи рациональными потребителями, домохозяйства предъявляют тем больший спрос на ссудный капитал, чем ниже ставка процента;
в) правительство, обращающееся на рынок ссудного капитала при выпуске займов для покрытия бюджетного дефицита, производства общественных благ. Его спрос как потребителя на заемные средства представляет собой убывающую функцию процентной ставки.
Рыночный спрос на ссудный капитал складывается как сумма объемов заемных средств, на которые у всех заемщиков имеется спрос при той или иной возможной ставке ссудного процента. Спрос также находится в обратной зависимости от уровня ставки ссудного процента i. Кривая спроса D имеет отрицательный наклон (рис. 9.2) [1, с. 220 – 221].
3. Модель жизненного цикла
Предприятия используют реальный (физический) капитал, равно как и труд, чтобы производить товары и услуги. Под реальным капиталом, напомним, подразумевают здания, сооружения, машины и оборудование, конторскую мебель и компьютеры. Как и труд, капитал предприятиям поставляют домашние хозяйства. Однако это не означает, что, скажем, токарный станок принадлежит некому субъекту, который буквально тащит его на ближайшее предприятие. Вместо этого индивид (домохозяйство) предоставляет ему в долг часть своего дохода. Эти деньги, представляющие финансовый капитал, используются предприятием, чтобы купить или арендовать нужный станок. Домохозяйство предоставляет в долг ту часть своего дохода, которая остается у него сверх текущего потребления.
Следовательно, теория предложения капитала — это, по существу, теория предложения сбережений. Финансовый капитал, или сбережения, предоставляется публикой сфере бизнеса либо непосредственно, путем покупки акций или облигаций, либо опосредованно, через финансовые институты, обычно через банки.
Чтобы описать то, как принимаются решения о сбережениях, нужно различать в буквальном и переносном смысле слова сегодня и завтра. Анализ решений о сбережениях основывается на модели жизненного цикла. Эта модель исходит из того, что решения людей о потреблении и сбережении в данном году (периоде) являются результатом планирования, которое принимает во внимание обстоятельства, уже ставшие фактом и прогнозируемые на предстоящее будущее, или, используя научный сленг, обстоятельства всего жизненного цикла домохозяйства. Следовательно, то, сколько вы сберегаете в текущем периоде, зависит не только от дохода этого периода, но и от доходов, ожидаемых в будущем, а также ваших сбережений на начало текущего периода, если таковые имелись.
До сих пор, говоря о функции полезности потребителя, мы предполагали, что величина полезности зависит только от количеств благ и услуг, которые он потребляет в данном периоде. Модель жизненного цикла предполагает более широкий и общий взгляд на проблему потребления, как на задачу межвременного выбора, или межвременной оптимизации.
Предполагается, что в каждый данный период времени индивид определяет полезность программы потребления всей предстоящей жизни, поэтому величина полезности зависит от количеств благ и услуг, потребляемых в каждом из периодов его жизненного цикла (еще не ставших историей).
ПРЕДПОСЫЛКИ: Чтобы выяснить суть проблемы, достаточно предположить, что жизненный цикл человека разделен всего на два периода: настоящий (период 0) и будущий (период 1). Пусть речь идет о Федоре. Его доход в настоящем периоде равен I0, и у него есть представление о доходе в будущем периоде, I1. (Например, текущий период — это годы работы по найму, когда I0 представляет собой заработную плату, а будущий период — это пенсионный период, когда доход Федора I1 будет равен пенсии).
Потребление субъекта в настоящем и будущем периодах необязательно должно совпадать с величиной дохода соответствующего периода. Потребление в настоящем периоде, С0, можно «обменять» на потребление в будущем периоде, C1, сберегая часть текущего дохода и увеличивая за счет этого потребление будущего периода. И наоборот, можно увеличить потребление текущего периода в обмен на уменьшение потребления будущего периода, занимая деньги в настоящем периоде и возвращая их с процентами из дохода будущего периода.
Возможность подобных замещений во времени необходимо принимать в расчет, когда мы формулируем задачу межвременного выбора. Принимая решение о величине потребления в настоящем, Федор решает одновременно, как много следует ему сберегать или занимать.
Если , он сберегает сумму S
если < то заимствует сумму В.
Как всегда, для того чтобы проанализировать (разложить по полочкам) принятие решений о предложении капитала, используем понятия 1. бюджетного ограничения и 2.кривых безразличия.
рис. 9.3 Межвременное бюджетное ограничение
1. Начнем с бюджетного ограничения в задаче межвременного выбора размеров потребления и сбережений. Такое ограничение показывает все доступные индивиду комбинации текущего и будущего потребления при заданных величинах I0 и I1. Поскольку бюджетное ограничение в модели жизненного цикла отражает возможности замещения объемов потребления в разные периоды времени, его называют межвременным бюджетным ограничением.
На рис. 9.3 по горизонтальной оси измеряется объем текущего потребления Федора, C0, а по вертикальной — объем его будущего потребления, С1. Исходная возможность для Федора — потреблять в точности доход соответствующего периода — отображена точкой а, характеризующей его представление о фонде доходов (англ. endowment position) в двухпериодной модели жизненного цикла , I0 и I1. В этой точке оо и 11. Очевидно, что линия, характеризующая межвременное бюджетное ограничение Федора, пройдет через эту точку. Но как?
Представим сначала межвременное бюджетное ограничение аналитически, предположив, что часть дохода настоящего периода, 00, сберегается, что позволит Федору в будущем периоде увеличить потребление на сбереженную ранее сумму, а также на сумму процентов, начисленных на нее банком. Если процентная ставка равна i, то потребление Федора в будущем периоде можно представить как
(9.6)
или иначе, как
(9.6*)
где второе слагаемое правой части представляет сбереженную в настоящем периоде сумму вместе с начисленными на нее и выплаченными в будущем периоде процентами. После простейших перестановок мы можем переписать (9.6*):
(9.7)
Уравнение (9.7) представляет межвременное бюджетное ограничение домохозяйства. Оно характеризует соотношение между потребительскими расходами настоящего и будущего периодов. Или, иначе, оно характеризует возможный компромисс между будущим, C1, и настоящим С0 потреблением.
Выражение (9.7) можно рассматривать как уравнение межвременной бюджетной прямой, G, проходящей через точку а на рис. 9.3. Эта прямая пересечет ординату, как очевидно, при , т. е. когда С0 = 0, а весь доход настоящего периода будет обращен в сбережения. С другой стороны, положив в (9.7) C1 = 0, мы можем определить точку пересечения межвременной бюджетной прямой с абсциссой:
(9.8)
Правая часть (9.8) характеризует настоящую, или, как ее традиционно называют по-русски, приведенную (к настоящему моменту), ценность доходов Федора в двух смежных периодах, т. е. I0, и I1.
В англоязычной литературе правую часть (9.8) называют present value (букв.: настоящая ценность) или сокращенно обозначают PV. Однако из-за двусмысленности определения «настоящая», которое может интерпретироваться в русском языке как антоним определения «ненастоящая», мы будем здесь и далее пользоваться принятым в русской экономической литературе термином приведенная ценность (стоимость, затраты). Русское «приведение» к настоящему моменту времени близко к французскому «актуализация» (actualisation), употребляемому в аналогичном значении. Мы, однако, сохраняем аббревиатуру PV.
Определим абсолютный наклон межвременной бюджетной прямой:
(9.9)
Наклон межвременной бюджетной прямой, как обычно, измеряет альтернативную ценность одного блага в терминах другого, в данном случае текущего потребления в терминах будущего потребления. Потребление в настоящем периоде в объеме 1 руб. означает отказ от потребления в будущем в объеме (1 + i) руб., так что 01
Поскольку точка пересечения бюджетной линии и горизонтальной оси показывает максимально возможный объем потребления в настоящем периоде (в двухпериодной модели предполагается, что занимать можно лишь столько, сколько возможно вернуть из будущего дохода), ее и называют настоящей, или приведенной, ценностью доходов двух периодов — I0 и I1. В приведенной ценности текущий доход учитывается рубль за рубль, а будущий — с дисконтом, т. е. со скидкой в i процентов.
Наличие межвременного бюджетного ограничения означает, что индивид не должен жестко привязывать объем своего потребления в данном периоде к величине своего дохода в том же периоде. Если доход изменяется во времени, потребление необязательно должно колебаться вслед за ним, потому что, сберегая в периоды высоких доходов и беря кредит в периоды низких доходов, можно выровнять свое потребление во времени. Например, в странах Запада выпускники высших учебных заведений, получившие перспективную работу, склонны брать кредит для того, чтобы финансировать приобретение машины или других предметов длительного пользования, потому что ожидают, что их доходы в будущем будут существенно выше, чем заработки в настоящем. Степень, в которой отдельные люди склонны вовлекаться в подобное выравнивание потребления во времени, зависит от их индивидуальных межвременных предпочтений.
2. Итак, у Федора есть множество доступных вариантов программы потребления во времени, которое представлено линией бюджетного ограничения (мы предполагаем, что Федор не расточает впустую никакой части своих доходов, поэтому точки, лежащие ниже линии G, мы не рассматриваем как его возможный выбор). Федор должен выбрать наилучшую точку на бюджетной прямой. Чтобы описать этот выбор, мы должны представить предпочтения Федора в отношении текущего и будущего потребления в виде карты безразличия.
рис. 9.4 Кривые безразличия нетерпеливого
Мы можем рассматривать C0 и C1 (настоящее и будущее потребление) как два составных потребительских товара, поэтому естественно предположить существование убывающей предельной нормы замещения между ними. Кривые безразличия, удовлетворяющие такому предположению, изображены на рис. 9.4. Они вогнуты в сторону начала координат. Поскольку больший объем потребления в любом из периодов предпочитается меньшему, кривые безразличия, расположенные выше и правее, соответствуют большим уровням полезности. Предельная норма замещения между С0 и C1 характеризует интенсивность индивидуальных предпочтений в отношении потребления в различные периоды. Поэтому ее называют предельной нормой предпочтений во времени (MRTP; marginal rate of time preference — англ.).
(9.10)
Тех, кто предпочитает настоящее потребление будущему, можно назвать нетерпеливыми. Однако при достаточно малом объеме текущего потребления в сравнении с объемом будущего потребления у большинства людей предельная норма предпочтения во времени будет высокой (обычно кривые безразличия на своих левых верхних участках имеют крутой наклон). Поэтому, чтобы классифицировать потребителей по степени нетерпеливости, следует поинтересоваться их предельными нормами предпочтения во времени при условии равенства объемов настоящего и будущего потребления.
Рассмотрим на кривой безразличия U0 (рис. 9.4) точку Z, которая лежит на луче, проведенном из начала координат под углом 45°. В этой точке текущее потребление в точности равно будущему потреблению. Заметим, что предельная норма предпочтения во времени в точке Z у данного потребителя больше единицы. Следовательно, когда его настоящее и будущее потребление равны, нужно увеличить будущее потребление данного субъекта более чем на 1 руб., чтобы он отказался от текущего потребления тоже на 1 руб. Такого потребителя можно назвать нетерпеливым: его предельная норма предпочтения во времени на луче, проходящем под углом 45°, больше единицы.
рис. 9.5 Равновесие кредитора и заемщика
Равновесная (оптимальная) программа потребления определяется, как всегда, из требования максимизации полезности при заданном бюджетном ограничении. На рис. 9.5 изображены бюджетное ограничение Федора и его карта безразличия (сплошные кривые). Федор достигает максимума полезности в точке S. В этой точке кривая безразличия касается бюджетной линии, следовательно, MRTP = 1 + i, где i — ставка процента, по которой возможно давать и брать деньги в кредит. В равновесии текущее потребление Федора Сs0 меньше текущего дохода I0, а будущее потребление Cs1 больше будущего дохода I1. Следовательно, Федор является кредитором (заимодавцем).
Пусть Трифон наделен такими же доходами в настоящем и будущем, как и Федор, и пользуется той же ставкой процента на финансовом рынке. Но карта безразличия у Трифона другая, она представлена на рис. 9.5 прерывистыми кривыми. Равновесие Трифона характеризуется точкой t, он берет взаймы в настоящем периоде и сокращает потребляемую часть в доходе будущего периода. Он в отличие от Федора является заемщиком [2, с. 326 – 332].
4. Долгосрочный спрос на инвестиции Критерии чистой дисконтированной стоимости
Обсуждая межвременное бюджетное ограничение в вопросе 3, мы видели, что точка его пересечения с горизонтальной осью характеризует приведенную ценность двухпериодной комбинации доходов, на которую рассчитывает индивид, т. е. измеряет максимально возможную величину сегодняшнего потребления, соответствующую данному потоку его текущего и будущего дохода.
Понятие приведенной ценности оказывается незаменимым средством для осмысления проблем, в которых присутствует задача соизмерения или сравнения разнесенных во времени доходов и расходов. Например, учеба в университете стоит немалых расходов в настоящем, но влечет за собою получение дополнительных доходов в течение многих лет в будущем. Как решить, оправдывают ли будущие доходы сегодняшние расходы?
В этом вопросе мы рассмотрим концепцию приведенной ценности, а в следующем используем ее для ответа на поставленный выше вопрос. Предположим, что вы отнесли свои 100 тыс. руб. в банк и поместили их на счет, приносящий 14% в год. В конце года вы будете иметь (1+ 0.14) 100 тыс. руб. = 114 тыс. руб., т.е. 100 тыс. руб. основной суммы и 14 тыс. руб. процентов. Пусть вы оставили деньги на счете на следующий год. В конце второго года вы будете иметь (1 + 0.14)114 тыс. руб. = 129.96 тыс. руб. Этот результат можно получить следующим образом: (1 + 0.14)(1 +0.14)100 тыс. руб. = (1 + 0.14)2*100 тыс. руб. Аналогично, если деньги оставлены на банковском счете в течение трех лет, они вырастут за три года до (1 + 0.14)3 *100 тыс. руб.
Итак, если мы вкладываем М руб. на Т лет при неизменной ставке годового процента i, то в конце Т-го года мы будем иметь М(1 + i)Т руб. Эта формула показывает будущую ценность денег, инвестируемых сегодня.
Теперь предположим, что кто-то предлагает вам заключить договор, согласно которому вам обязаны заплатить 100 тыс. руб. через год после заключения договора. Причем обязательство берет на себя абсолютно надежное лицо и вы можете не опасаться его неплатежеспособности. Пусть инфляция отсутствует, чтобы наши расчеты были проще. Какую максимальную сумму вы готовы заплатить сегодня, чтобы приобрести право, предоставляемое договором?
Если кто-то скажет, что такое обещание заплатить 100 тыс. руб. имеет ценность 100 тыс. руб., то он ошибется, поскольку упустит из вида то, что обещанные 100 тыс. руб. будут уплачены через год. Платить же за договор нужно сегодня, поэтому вы потеряете процент, который могли бы заработать за год, поместив сегодня свои деньги на счет в банке. Разумно ли платить сегодня 100 тыс. руб. за приобретение через год 100 тыс. руб., если вы можете, поместив ту же сумму на счет в банке, иметь через год 114 тыс. руб.? Следовательно, 100 тыс. руб., которые будут получены через год, сегодня ценятся меньше, чем 100 тыс. р., имеющихся сегодня.
Сегодняшняя ценность некоторой будущей суммы денег — это максимум того, что вы готовы заплатить сегодня за право получить в будущем данную сумму денег. А именно, это столько, что, будучи умноженным на 1+0.14, оно становится равным 100 тыс. руб. В этом случае рассматриваемый договор будет для вас привлекателен не меньше, чем помещение денег в банк.
Обозначим PV приведенную ценность договора. Сформулированное только что условие будет выглядеть так:
Следовательно, приведенная к настоящему моменту времени ценность оговоренной суммы равна
Итак, чтобы найти будущую (через год) ценность сегодняшней суммы денег, нужно умножить ее (сумму) на 1 + i, а чтобы найти приведенную ценность будущей (наличной через год) суммы денег, нужно разделить ее на 1 + i.
В общем случае, когда годовая ставка процента равна i, сегодняшняя ценность грядущей через Т лет суммы М равна М/(1 + i)T. Следовательно, даже при отсутствии инфляции будущий рубль представляет собой сегодня меньшую ценность, чем рубль сегодняшний. Поэтому любую будущую сумму денег (как доходов, так и расходов) необходимо дисконтировать (уменьшать) с коэффициентом, зависящим от ставки процента и срока, по истечении которого эта сумма окажется в наличии. По этой причине i часто называют нормой дисконта.
Представим себе абсолютно надежное обещание потока доходов, состоящего из M0 (рублей) сегодня, М1 через год, M2 через два года и т. д. на Т лет. Как высоко ценится такое обещание (обязательство)? Теперь нам понятно, что наивный ответ о12T неверен. Приведенная к настоящему моменту ценность указанного потока доходов равна
(9.11)
Приведем некоторые примеры использования концепции приведенных затрат для анализа конкретных ситуаций.
1) Предположим, что вы вознамерились купить квартиру, но не имеете сегодня необходимых для этого 175 млн руб., поэтому подумываете о том, чтобы взять в банке эту сумму в кредит под залог квартиры (кредит по закладной). Банк предлагает вам на выбор два варианта закладной. По варианту А вы должны ежегодно выплачивать 14 млн 600 тыс. руб. в течение 30 лет. По варианту Б вы должны ежегодно выплачивать 19 млн 720 тыс. руб. в течение 15 лет. Если просто просуммировать деньги, которые предстоит выплатить за весь срок кредита, то по варианту А получится 438 млн руб., а по варианту Б — 295 млн 800 тыс. руб.
Многим покажется, что выплаты по закладной — это грабеж средь бела дня. Почему нужно платить так много за 175- миллионный кредит? Даже «более дешевый» вариант Б стоит без малого 300 млн руб.! Не лучше ли быстрее покинуть банк с чувством, что вы сэкономите кучу денег? Верны ли такие рассуждения? Концепция приведенной ценности утверждает — нет.
175 млн руб. вы получите сегодня, а выплачивать деньги в погашение долга вам придется в будущем, в том числе в будущем весьма отдаленном. Пусть альтернативная ценность денежных фондов, доступных вам, равна 7.5% в год. При такой норме дисконта сегодняшняя ценность всех выплат по 30-летней закладной равна 172 млн 432 тыс. руб., а сегодняшняя ценность всех выплат по 16-летней закладной составит 174 млн 71 тыс. руб. Получается, что вам есть смысл взять кредит. При этом заметим, что закладная с 15- летним сроком вовсе не лучше, так как стоит дороже. Правда, если ваша норма дисконта будет ниже, закладная с меньшим сроком может оказаться предпочтительнее. Таким образом, вывод о приемлемости условий кредита, сделанный с учетом дисконтирования будущих выплат, отличается от первоначального наивного суждения. Трудно переоценить важность исчисления сегодняшней ценности будущих доходов и расходов для принятия правильных решений.
2) Рассмотрим еще один пример. Чтобы консолидировать долги, вызванные войной с Наполеоном, британское правительство выпустило облигации, называемые консолями, по которым в каждом будущем периоде выплачивалась фиксированная сумма. Консоль является примером пожизненной ренты (ренты на неограниченный срок). Какова приведенная ценность пожизненной ренты?
Оказывается, ее очень просто определить, если ставка процента остается неизменной. Пусть фиксированная сумма денег, выплачиваемая ежегодно, равна М, а годовая ставка процента — i. Чтобы определить приведенную ценность пожизненной ренты, нужно определить сумму денег, которая, будучи помещенной в банк под процент i, приносила бы ежегодно процентный доход М. Эта сумма, PV, определяется из решения уравнения ; следовательно,
(9.12)
Мы можем получить тот же результат иначе, использовав обобщение формулы (9.11) для бесконечного срока Т, т. е. определить сумму бесконечной геометрической прогрессии:
(9.13)
Если, например, годовая ставка процента равна 5%, приведенная к начальному моменту ценность пожизненной ренты в 250 ф. ст. равна 5000 ф. ст.
Хотя в современной практике консоли уже не используются, уравнение (9.12) чрезвычайно полезно по двум причинам.
Во-первых, некоторые активы, такие как земля, приносят доходы бесконечно долго, и формула (9.12) помогает оценить их.
Во-вторых, уравнение (9.12) может быстро дать приблизительное значение приведенной ценности потока доходов, поступающих в течение конечного числа лет, если это число велико.
Предположим, вы оцениваете поток доходов, ожидающийся в следующие 20 лет, причем годовая ставка процента равна 12%. Применять формулу (9.10) несложно, но утомительно. Проще и быстрее воспользоваться формулой (9.11). Результат будет хорошим приближением к точному ответу. Разумеется, погрешность зависит от величины ставки процента и числа лет. Чем меньше ставка процента и чем больше число лет, тем точнее результат.
4) Итак, концепция приведенной ценности позволяет нам сравнивать доходы и расходы различных лет, если нам известна цена кредита (годовая ставка процента) в каждом году. Предположим, что вы оцениваете некоторый проект (например, капиталовложений), который изменяет ваши доходы и расходы в ближайшие Т лет. Чтобы определить прибыльность этого проекта, следует вычислить приведенную к начальному моменту ценность всех доходов (дисконтировав будущие доходы) и приведенную ценность всех расходов (дисконтировав будущие расходы), после чего вычесть из первой суммы вторую. Если вы получили положительную величину, ваш проект прибыльный.
Полезную информацию о проекте может дать ответ на следующий вопрос: при какой годовой ставке процента сумма дисконтированных расходов в точности равна сумме дисконтированных доходов? Такая ставка процента, делающая проект безубыточным, называется внутренней нормой дохода (IRR; internal rate of return — англ.). Обозначим доходы, приносимые проектом в году t, Rt, расходы, связанные с осуществлением проекта, t. Тогда внутреннюю норму дохода IRR находят из решения уравнения
- (9.14)
Если проект характеризуется, например, внутренней нормой дохода 16%, а у вас есть основания ожидать, что годовая ставка процента на кредитном рынке будет сохраняться на уровне 12%, то можете сделать вывод о прибыльности проекта [2, с. 338 – 343].
5. Рынок ценных бумаг
Ценные бумаги можно рассматривать с двух точек зрения: эмитента (заемщика), т.е. юридического лица, выпустившего (эмитировавшего) ценную бумагу, и ее покупателя (т.е. кредитора). Для первого - это инструмент привлечения дополнительных средств для финансирования производственной или коммерческой деятельности, для второго - вложение средств с целью получения прибыли. В Гражданском кодексе Республики Беларусь (ст. 143 и 144) ценная бумага определяется как документ строго установленной формы и реквизитов, удостоверяющий совокупность имущественных прав, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Ценные бумаги (ЦБ) подразделяются на первичные и вторичные. К первичным относятся следующие.
Облигации — выпускаются правительством и компаниями. Эмитенты облигаций обязуются выплатить через определенный срок взятые взаймы деньги и процент на них. Права на управление компанией облигация не дает. Ее владелец, как правило, получает фиксированный доход, который выплачивается равными долями в течение всего срока действия облигации. Облигации бывают краткосрочные (до 3-5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).
Целью выпуска облигации обычно является формирование капитала для освоения новых видов деятельности, модернизации производства, освоения новых рынков.
Акции — это ЦБ, удостоверяющие право на владение частью капитала и на получение определенного дохода от деятельности компании (дивиденда). Акции бывают простые, они не гарантируют дивиденд, но дают право голоса, и привилегированные — дают право на фиксированный дивиденд, но не дают право голоса.
Векселя — краткосрочные долговые обязательства корпораций. Это, как правило, менее надежные ЦБ, по сравнению с акциями и облигациями, но и более доходные. Казначейские обязательства — по существу это векселя, которые выпускает правительство. Депозитные сертификаты — документы, удостоверяющие внесение денег в банк и дающие право на получение оговоренного дохода.
Вторичные ценные бумаги возникают на основе первичных или других базовых активов (валюты, товаров и др.). Среди наиболее распространенных их видов можно выделить следующие. Фьючерсы — срочные контракты, заключаемые между продавцом и покупателем на покупку (продажу) ценных бумаг (или других активов) по заранее фиксированной цене в будущем на определенную дату. Опционы — срочные контракты на ценные бумаги, предусматривают право на их покупку или продажу по установленной цене в течение определенного срока. Главное отличие опционов от фьючерсов состоит в том, что первые предусматривают право, а не обязанность на проведение тех или иных операций.
ЦБ обращаются на рынке ценных бумаг (или фондовом рынке). Он представляет собой сегмент финансового рынка (наряду с рынком банковских заемных фондов, иностранной валюты), через который осуществляется трансформация сбережений в инвестиции, временно свободных денежных средств - в краткосрочные займы.
Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой финансовых институтов - это та сфера, в которой реализуются отношения собственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Он имеет сложную структуру и включает множество сегментов.
Прежде всего, можно выделить первичный сегмент, на котором происходит размещение вновь выпущенных (эмитированных) ЦБ, и вторичный, где происходит их перепродажа. Именно на первичном осуществляется трансформации сбережений в инвестиции. Вторичный рынок обеспечивает постоянную котировку ценных бумаг и, тем самым, выполняет важную информационную функцию. Кроме того, если рынок является достаточно ликвидным, он позволяет операторам достаточно быстро переводить финансовые средства из одних активов в другие. Это позволяет инвесторам диверсифицировать свои портфели, что означает разделение активов по различным видам с целью минимизации риска.
Кроме того, выделяют биржевой и внебиржевой сегмент. Первый относится к торговле на бирже. На него допускаются только наиболее надежные ЦБ. Торговля фондовыми ценностями, их котировки, а также правила поведения участников здесь строго регламентированы. Внебиржевой рынок демократичней, но и характеризуется более высоким риском.
Кроме эмитентов и инвесторов на рынке ценных бумаг действуют профессиональные участники: брокеры и дилеры. Последние могут действовать от своего имени и за свой счет. Они осуществляют конкретные сделки. На рынке ценных бумаг действуют также профессиональные консультанты (физические лица и фирмы), которые оказывают квалифицированную консультационную помощь непрофессиональным инвесторам при принятии решений. Они являются частью инфраструктуры рынка ЦБ. Профессиональные участники фондового рынка осуществляют финансовое посредничество между эмитентами, выпускающими ценные бумаги в обращение, и инвесторами, распределяют и смягчают финансовые риски, ведут деятельность в данной сфере на квалифицированной основе. Кроме них, к инфраструктуре рынка ценных бумаг относятся: фондовая биржа, депозитарии, реестры держателей ценных бумаг.
Фондовая биржа - некоммерческая организация, которая создается для обеспечения условий деятельности профессиональным участникам рынка торговли ЦБ, а также определения их курса, его публикации, регулирования рынка. Торги проводятся по определенным правилам, обеспечивающим их прозрачность и контроль. На бирже котируются только ценные бумаги, включенные в специальный список, который называется листинг.
Депозитарием является организация, оказывающая услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Благодаря наличию депозитария становится возможным осуществлять торговлю ценными бумагами без их физического перемещения. Регистратор или держатель реестра ценных бумаг - это хозяйствующий субъект, осуществляющий деятельность по сбору, фиксации, обработке, хранению и предоставлению данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.
Инвестиции в ценные бумаги осуществляются, чаще всего, с целью получения дохода, а также для приобретения контроля над определенной корпорацией (если речь идет об акциях). Следует подчеркнуть, что любые ценные бумаги связаны с риском дефолта, т. е. неисполнения своих обязательств их эмитентом вследствие неплатежеспособности. Причем между степенью риска и уровнем ожидаемой доходности ЦБ имеет место прямая зависимость. Чем рискованней ЦБ, тем выше должен быть предлагаемый по ним доход, иначе инвестор просто не приобретет ЦБ. Если же бумага имеет фиксированный номинал, то чем выше риск по ней, тем ниже её рыночная цена [3, с. 219 - 222].
Как и всякий другой рынок, фондовый рынок характеризуется наличием спроса и предложения, под влиянием которых складывается рыночная стоимость ценных бумаг.
Спрос на ценные бумаги формируют так называемые инвесторы — субъекты, имеющие свободные денежные сбережения и готовые использовать их для покупки ценных бумаг. Ими могут быть частные лица и институциональные субъекты: государство, корпорации, фонды, банки и др.
Предложение ценных бумаг обеспечивают эмитенты — юридические лица, выпускающие ценные бумаги и обязующиеся выполнять обязательства, которые вытекают из условий выпуска. В качестве эмитентов могут выступать негосударственные структуры (акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, коммерческие банки) и государство в лице министерства финансов, центрального банка, местных (муниципальных) органов власти [1, с. 236].
6. Предпринимательская способность как фактор производства. Экономическая прибыль и её функции
Наряду с трудом, капиталом и землей к основным факторам производства принадлежит предпринимательская способность — способность человека использовать наиболее эффективное сочетание ресурсов для производства благ и услуг. Этим фактором владеет предприниматель, функции которого раскрывают содержание и значимость предпринимательской способности.
Обычно выделяют следующие основные функции:
• проявление инициативы в деле соединения ресурсов (труда, капитала и земли) в единый процесс производства товара или услуги, выполнение роли катализатора и одновременно движущей силы производства;
• принятие основных неординарных решений по управлению фирмой, сопряженных с ответственностью за их выполнение;
• новаторское стремление производить новые продукты, внедрять новые технологии;
• готовность рисковать не только своим временем, трудом и деловой репутацией, но и капиталом.
Каждый из факторов производства приносит своему владельцу доход. Доходом предпринимательской способности является экономическая прибыль. В самом общем виде прибыль определяют как разность между общим доходом фирмы (выручкой от реализации) и общими издержками. Экономисты различают явные и неявные издержки производства и, соответственно, бухгалтерскую и экономическую прибыль.
Бухгалтерская прибыль равна разности между общим доходом фирмы и явными издержками, которые представляют собой платежи фирмы внешним поставщикам ресурсов.
Однако в процессе производства используются и ресурсы, принадлежащие владельцу фирмы: капитал предпринимателя, его труд и т.д. Затраты ресурсов, принадлежащих предпринимателю, — это неявные издержки. В сумме явные и неявные издержки дают экономические издержки.
Экономическую прибыль можно рассчитать, если из общего дохода фирмы вычесть экономические издержки. Когда экономическая прибыль равна нулю и фирма покрывает все свои издержки, то говорят, что фирма получает нормальную (нулевую) экономическую прибыль. Это минимальная прибыль, которая позволяет предпринимателю работать безубыточно с точки зрения экономиста. Хотя ее и называют прибылью, но фактически это доход, который получает предприниматель, используя в процессе производства собственные ресурсы. Как минимум нормальную экономическую прибыль должен получать каждый субъект хозяйствования, если он хочет удержаться в данной сфере бизнеса.
Предпринимателя отличают новаторство, готовность идти на риск и умение принимать нестандартные решения. В этом и заключается предпринимательская способность как фактор производства, и доходом этого фактора является экономическая прибыль. Именно ее имеют в виду, когда речь идет о прибыли. Максимизация экономической прибыли составляет цель предпринимателя. Экономическая прибыль возникает тогда, когда общий доход фирмы превышает ее экономические издержки. За счет чего возникает это превышение, что является источниками прибыли?
Большинство экономистов причисляют к основным источникам экономической прибыли а) риск, связанный с неопределенностью, присущей рыночной экономике, б) инновации, в) наличие монопольной власти.
Прибыль как вознаграждение за риск. Если представить себе экономику, в которой все известно и ничего не меняется (статичную экономику), то в таких условиях доход каждого владельца фактора производства оказался бы равен предельному продукту фактора (как при долгосрочном рыночном равновесии). Прибыль, превышающая этот доход, была бы невозможна вследствие конкуренции. В такой экономике не было бы и убытка, так как во избежание потерь владельцы факторов производства переместили бы ресурсы в другие отрасли, обеспечивающие необходимый доход.
Однако реальная рыночная экономика гораздо сложнее — динамичнее, непредсказуемее. Здесь постоянно изменяются спрос, предложение, цены ресурсов и товаров, вкусы и предпочтения потребителей, техника, технология производства. Это порождает неопределенность и риск. Различают два вида риска. Вероятность одного из них можно оценить (риск пожара, наводнения и т.д.), а значит, и застраховаться от него. Такой риск называют страхуемым. Страховые взносы, выплачиваемые страховым компаниям, предприниматель включает в издержки производства. Риск другого вида вызывается непредсказуемыми изменениями спроса, предложения и цен, цикличностью развиия экономики, изменением экономической и политической обстановки в стране. Его невозможно заранее оценить, а значит, нельзя и застраховаться от него, т.е. это нестрахуемый риск.
Предприниматель определяет стратегию фирмы, принимает решения о том, какие товары поставлять на рынок, по какой цене, какие каналы использовать для продвижения товара к потребителю. При этом он берет нестрахуемый риск на себя. Если выбор сделан правильно, то наградой будет получение экономической прибыли. В противном случае предприниматель понесет убытки.
Прибыль как вознаграждение за инновации. Инициативный, творческий человек не только использует существующие возможности для получения экономической прибыли, но и сам создает их. Известный экономист Й. А. Шумпетер (1888—1950) считал предпринимателя новатором, роль которого состоит в осуществлении «новых комбинаций» различных факторов производства, под которыми он понимал нововведения (инновации). Новаторы отличаются от управляющих. Они внедряют новые идеи в производство, стремятся найти новые сочетания ресурсов. Нововведениями Шумпетер считал: изготовление принципиально нового товара (услуги) или создание нового качества товара (услуги); внедрение нового способа (метода) производства; освоение нового рынка либо сегмента рынка; получение нового источника сырья или полуфабрикатов для производства товара; реорганизацию предприятия, обеспечивающую ему монопольное положение на рынке.
Инновации позволяют предпринимателю предложить потребителю новый товар или снизить издержки традиционного, тем самым обеспечивая определенные конкурентные преимущества. Создается как бы временная монопольная власть, которая и позволяет предпринимателю получать экономическую прибыль. Но так бывает не всегда. Инновации связаны с неопределенностью и риском. Новому товару не всегда легко найти потребителя, финансирование его разработки и производства может принести предпринимателю огромные убытки. Даже в случае успеха проекта вознаграждение за инновации носит временный характер: высокая прибыль привлечет конкурентов, они начнут поставлять на рынок такой же товар или товар-субститут (если новый товар защищен патентом), применять такие же или аналогичные способы производства. Нововведения постепенно станут достоянием большого числа фирм, что отразится снижением цен и прибыли. Со временем экономическая прибыль исчезнет.
Однако технический прогресс непрерывен: появляются новые изобретения и инновации, а значит, снова возникает и прибыль. Хотя она и временна, ее величина не зависит от того, какую прибыль получают другие предприниматели (в отличие от доходов от других факторов производства).
Прибыль как следствие монопольной власти. Известно, что монополия может получать экономическую прибыль как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде. Используя свой контроль над ценой, она устанавливает цены выше предельных издержек, ограничивая предложение товара. При этом увеличивается продолжительность времени, в течение которого монополия получает прибыль. Тому способствуют барьеры, препятствующие вхождению в отрасль других фирм. Прибыль еще называют монопольной. Если другие источники прибыли (изменения рыночной конъюнктуры, инновации) связаны с неопределенностью, то благодаря монопольной власти, фирма, занимающая доминирующее положение на рынке, способна уменьшить неопределенность и риск. Предприниматель, принимая на себя конъюнктурный риск, осуществляет инновации и этим приносит обществу несомненную пользу. Что же касается монопольной власти, то, с точки зрения большинства экономистов, монополия не является эффективной рыночной структурой и, следовательно, ее польза сомнительна.
Анализ сущности прибыли и ее источников дает представление о функциях прибыли и ее роли в развитии экономики.
♦ Прибыль выступает движущей силой, стимулом развития производства. Именно стремление получить экономическую прибыль заставляет предпринимателей постоянно искать новые идеи, осуществлять инновации, распостранять их, т.е. развивать производство. Инновации связаны с инвестициями, которые обеспечивают экономический рост и как следствие — повышение уровня благосостояния нации.
♦ Ожидание экономической прибыли побуждает предпринимателя эффективнее использовать ресурсы в процессе производства. Зная, что снижение издержек дает дополнительную прибыль, он добивается непрерывности производства, экономного расходования ресурсов, осуществляет контроль за производством и т.д. Хотя, конечно же, основные возможности повышения эффективности использования ресурсов связаны с нововведениями.
♦ Прибыль обусловливает эффективное распределение ресурсов между альтернативными производствами: ресурсы устремляются в отрасли и производства, где предприниматели получают экономическую прибыль. Именно здесь спрос на продукт превышает его предложение. Приток ресурсов приводит к расширению производства, падению цен и исчезновению прибыли — в этом и состоит парадокс прибыли. Если же в данной отрасли фирмы несут убытки, то производство сокращается, а ресурсы частично перебрасываются в другие отрасли, на другие производства.
♦ Прибыль является одним из важнейших финансовых источников инвестиций. Часть прибыли фирмы используют для покупки новых станков, внедрения передовых технологий, а крупные корпорации — и для финансирования НИОКР. Таким образом, получение прибыли позволяет предпринимателю осуществлять инновации и, следовательно, дает новые возможности для создания экономической прибыли [1, с. 253 – 257].
7. Распределение факторных доходов
Доходы участников рыночного хозяйства возникают в результате платы за использование принадлежащих им факторов производства и перераспределительной деятельности государства. В связи с этим различают функциональное и персональное распределение совокупных результатов производства (национального дохода).
Функциональное распределение определяет долю каждого из факторов производства в национальном доходе и осуществляется через ценообразование на их рынке.
Персональное распределение формирует долю отдельного индивида в национальном доходе, которая зависит от распределения собственности на факторы производства и системы перераспределения национального дохода (в последующем вы будете это изучать в курсе «Макроэкономика»).
В результате функционального распределения национального дохода на долю труда приходится величина L , а на долю капитала — K. Ценность всей продукции, произведенной за некоторый период, равна . Для упрощения примем, что в стране производится лишь один вид продукции. Тогда весь национальный доход распределяется между факторами без остатка, если LK.
Выполнение этого равенства зависит, с одной стороны, от условий обмена (типа рынка), с другой — от технологии производства.
Если на всех рынках существует совершенная конкуренция, то
Допустим, что технология при отсутствии технического прогресса характеризуется неизменным эффектом масштаба, т.е. линейноооднородной производственной функцией. Тогда в соответствии с теоремой Эйлера выполняется следующее равенство:
*L +
т.е. при совершенной конкуренции в длительном периоде национальный доход без остатка распределяется между трудом и капиталом, если технология отображается однородной производственной функцией. Это означает, что функциональное распределение определяется только технологией производства.
Рассмотрим, как влияет на функциональное распределение национального дохода изменение прокатных цен факторов производства. В ответ на изменение относительных цен факторов производства конкурентная фирма изменяет технологию (капиталовооруженность труда): если труд становится относительно дороже, то растет, и наоборот. Это объясняется тем, что при повышении цены труда для восстановления равенства , отражающего условие максимизации прибыли, нужно повысить предельную производительность труда, т.е. сократить количество применяемого труда.
Поэтому при исследовании того, как влияет изменение цены фактора на его долю в национальном доходе, используется понятие эластичность замены факторов производства (σ). Она показывает, на сколько процентов изменится капиталовооруженность труда при изменении предельной нормы технической замены капитала трудом (отношения предельных производительностей труда и капитала) на 1%:
Поскольку в состоянии равновесия конкурентных фирм соблюдается равенство
то в условиях совершенной конкуренции эластичность замены факторов можно рассчитать по формуле:
(9.15)
Это выражение дает ответ на вопрос, как изменится соотношение используемых количеств труда и капитала, а следовательно, и доля факторов производства в национальном доходе при изменении их относительных цен.
Если σ = 1, как это имеет место при технологии, характеризующейся производственной функцией Кобба — Дугласа, то изменение цен факторов производства не влияет на долю труда и капитала в национальном доходе. В случае относительного подорожания труда на 1% при σ = 1 капиталовооруженность труда вследствие замены труда капиталом тоже возрастет на 1% и в результате, несмотря на повышение ставки заработной платы, доля фонда оплаты труда в национальном доходе не изменится.
Когда технология такова, что σ < 1, тогда с повышением цены труда его доля в национальном доходе возрастает, а при σ > 1 — наоборот. Такие технологии описываются производственными функциями с постоянной эластичностью замещения фактора производства CES (constant elasticity of substitution).
В условиях несовершенной конкуренции на функциональное распределение результатов производства, кроме технологии и цен его факторов, влияет монопольная власть участников рыночных сделок [4, с. 180 - 182].
Вопросы для самопроверки
- Приведите определение арендной ставки. Какие факторы на нее влияют?
- Как можно рассчитать предельную норму временного предпочтения? Какой она будет для большинства людей при ставке процента 7 %?
- В чем различие между номинальной и реальной ставками ссудного процента? Приведите примеры их использования в хозяйственной практике.
- Что такое «денежный капитал», кто является его «поставщиком», чем определяется его предложение?
- Как взаимосвязаны теория предложения капитала и модель жизненного цикла?
- Что такое норма процента, какие виды процентных ставок вы знаете?
- Как можно рассчитать предельную норму окупаемости инвестиций и с ее помощью определить, стоит ли брать ссуду для инвестирования?
- В чем заключается метод дисконтирования? Почему его используют, принимая решение о долгосрочном инвестировании?
- Как соотносятся понятия приведенной стоимости, чистой дисконтированной стоимости, дисконта?
- Назовите и опишите основные инструменты и сегменты рынка ценных бумаг.
- Каковы значение и функции рынка ценных бумаг в экономике?
- Какие факторы влияют на формирование рыночного курса акций и облигаций?
- Чем отличается предприниматель от простого управляющего (менеджера)?
- Почему именно экономическая прибыль является факторным доходом? Какие функции она выполняет?
- В чем заключается сущность функционального распределения совокупных результатов производства?
Литература
- Бондарь, А. В. Микроэкономика : учеб. пособие / А. В. Бондарь, В. А. Воробьев, H. П. Сухарева [и др.]; под ред. А. В. Бондаря, В. А. Воробьева. — 2-е изд. — Минск : БГЭУ, 2009. – 415 с.
- Гальперин, В. М., Игнатьев, С. М., Моргунов, В. И. Микроэкономика: В 3-х т. / Общая редакция В. М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа» ГУ ВШЭ, 2008. - Т. 1. – 352 с.
- Новикова, И. В. Микроэкономика: учебник / И. В. Новикова [и др.]; под ред. И. В. Новиковой, Ю. М. Ясинского. - Минск: Тетра - Системс, 2010.- 448 с.
- Тарасевич, Л.С. Микроэкономика: учебник для студентов высших учеб. заведений, обуч. по экон. спец. / Л. С. Тарасевич, П. И. Гребенников, А. И. Леусский; Санкт-Петербургский гос. ун-т экономики и финансов. — 6-е изд., перераб. и доп. — Москва : ЮРАЙТ, 2009. — 540 с.
Семинар 10 – 11 Рынок капитала. Предпринимательская способность и экономическая прибыль (4 часа)
запоминаем
основные понятия
Акция, арендная ставка, временные предпочтения, вторичный рынок, дисконт, дисконтирование, инвестирование, капитал, капитальные блага, межвременное бюджетное ограничение домохозяйства, номинальная ставка процента, норма дохода на капитал, облигация, первичный рынок, предельная норма временного предпочтения, предельная норма окупаемости инвестиций, предельная чистая окупаемость инвестиций, предпринимательская способность, приведенная ценность дохода, реальная ставка процента, ссудный капитал, ставка процента, текущая стоимость, ценная бумага, чистая дисконтированная стоимость.
обсуждаем
- Спрос на сбережения на рынке ссудного капитала.
- Предложение капитала в модели жизненного цикла.
- Концепция дисконтирования ценности будущих доходов и расходов.
- Функциональное распределение факторных доходов.
- Рынок ценных бумаг.
аналитическая лаборатория: считаем, размышляем, обсуждаем…
1. Что делает определенное благо капиталом:
- сам внешний вид, физическая природа этого блага;
- наше субъективное отношение к ценности этого блага;
- объективная рыночная цена этого блага,
- способ использования этого блага.
2. Если домохозяйство делает сбережения, то:
- оно отказывается от текущего потребления в пользу будущего;
- оно выходит на рынок заемных ресурсов в качестве продавца;
- оно должно реализовать часть своих активов;
- верно 1) и 2);
- верно 1) и 3).
3. Функция спроса на заемные средства:
- отражает ожидаемую доходность вложений;
- имеет отрицательный наклон;
- для долгосрочного не совпадает с функцией спроса на заемные средства для краткосрочного периода;
- все ответы правильные;
- верно 1) и 2).
4. Чистая дисконтированная стоимость - это:
- разность между доходами от вложения и инвестициями;
- разность между приведенной величиной потока доходов и величиной первоначальных инвестиций;
- разность между приведенной величиной доходов и приведенной величиной инвестиций;
- показатель, на основе которого принимают решение о сбережениях;
- нет правильного ответа.
Считаем
1. У Вас есть возможность инвестировать средства в проект, который будет приносить доход на протяжении 3 лет. Согласно расчётам, по проекту А в первый год Вы получите 200 ден. ед, во второй – 250 ден. ед, и третий – 220 ден. ед. По проекту В денежные потоки 300, 100, 270 ден. ед соответственно. Какой из проектов более выгоднее, если рыночная ставка процента 10% годовых.
2. На счёт в банке положена сумма 2000 рублей сроком на 1 год, ставка по вкладу – 20% в год. Ожидаемый темп инфляции – 15% за год. Определить:
1. реальную стоимость сбережений по истечении года;
2. текущую дисконтированную стоимость будущего дохода;
3. вероятную ставку банковского процента при отсутствии инфляционных ожиданий со стороны банка.
3. Финансовая компания выдала ссуду 10 000 ден.ед. на 2 года под простой дисконт, равный 9 % в год. Какую сумму получит клиент в момент получения ссуды?
4. Представлен инвестиционный проект, в соответствии с которым инве¬стиции осуществляются в течение двух лет: 1 млн долл. в первый год и 1,4 млн долл. - во второй. Проект сулит ежегодные прибыли в размере 400 тыс. долл. в течение восьми лет. Стоит ли осуществлять инвестиции, если учетная ставка процента равна 10%?
5. Начинающему менеджеру банка установили оклад 2 тыс. руб. в месяц. При этом есть вакансия, на которую он может претендовать при условии, что он окончит двухгодичные вечерние платные курсы. Стоимость обучения - 100 тыс. руб. в год. Ставка процента составляет 20%. Имеет ли смысл пойти на курсы, если заработок после обучения может составить 5 тыс. руб.?
Кейс 1
Частное инвестирование в России
Источник: по материалам журнала «Профиль», Интернет-журнала «Для частного инвестора», сайтов www.busi-nessland.com.ua, www.businessofzor.com.ua
А. Переходный возраст. Из интервью президента инвестиционной компании «Тройка-Диалог» Рубена Варданяна (2002).
На рынке начинают появляться консервативные, солидные инвестиционные фонды, которые нацелены не только на развивающиеся рынки.
За последние два-три года существенно выросли российские инвесторы, в том числе несколько возросло число «частников». По нашим оценкам, активно играют на рынке полторы-две тысячи человек. Для них это фактически становится второй работой. Такая небольшая группа людей есть в каждой стране, эти игроки становятся полупрофессионалами. Однако о действительно массовом частном инвесторе говорить пока рано. Америке потребовалось 40 лет, прежде чем там появились индивидуальные брокерские счета. Так что в России пройдет еще немало времени до того момента, когда деньги населения придут на рынок. Для обычного россиянина вложение 10-15% своего постоянного дохода в ценные бумаги пока не стало нормальным явлением. Да и трудно ожидать этого от граждан страны, где фондовый рынок существует всего 6 лет.
Когда люди «созреют» для того, чтобы активно вкладывать свои средства в акции, они вряд ли поначалу будут самостоятельно играть на рынке. Поэтому я думаю, что будущее, по крайней мере в ближайшие несколько лет, за инвестиционными фондами, которые предлагают доверительное управление активами граждан.
Можно попытаться нарисовать «портрет» среднестатистического западного и российского частного инвестора. Западный инвестор (назовем его обычным американским инженером) вырос в семье, где у родителей есть брокерский счет. Лет с 12 он начал отслеживать котировки ценных бумаг по радио или телевидению, играть в виртуальные компьютерные игры, где можно «купить» или «продать» акции. Возможно, что к этому времени его дедушка уже подарил внуку на день рождения пакет акций каких-то компаний.
Иными словами, частный инвестор на Западе родился и вырос в среде, где фондовый рынок является частью повседневной жизни. Наверняка некоторая доля его средств лежит в пенсионном фонде, есть и депозит в банке. При этом, не обладая сверхдоходами, он может позволить себе вкладывать в акции 10-15% своих сбережений. Таких людей на Западе миллионы.
Российский инвестор — это хорошо образованный человек лет 30-35. Он очень тесно связан с финансовой сферой, ему пришлось за последние несколько лет вплотную столкнуться е фондовым рынком. Скорее всего, у него был опыт, наверняка печальный, вложения средств в различные финансовые пирамиды. Тем не менее, он не утратил желания работать на этом рынке и даже вывел для себя некоторые правила игры. То есть в России понятие «частный инвестор» значительно уже, чем на Западе.
Проблема состоит в том, что граждане не готовы вкладывать свои деньги на длительный срок. Например, два года назад руководство «Тройки-Диалога» предложило своим сотрудникам пенсионную схему, согласно которой нужно было вкладывать средства на 30 лет. В результате идея не нашла должной поддержки, люди просто были не готовы к таким вложениям.
На Западе основным источником «длинных» денег являются пенсионные фонды, которые, в свою очередь, аккумулируют деньги граждан. В нашем случае необходимо провести пенсионную реформу. Только тогда можно надеяться на долгосрочные инвестиции.
Б. Самые выгодные вложения — 2005.
Похоже, что, по мнению аналитиков, конкурс между EUR, USD, RUR и ценными бумагами выиграли рублевые инструменты фондового рынка и инвестиционные паи. По данным исследований Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) компании БДО «Юникон», самый серьезный доход в 2005 г. получили инвесторы в ценные бумаги, так как во втором полугодии 2005 г., когда индекс РТС вырос на 48,55%, значительно выросли и котировки акций. При этом акцент на своевременной фиксации прибыли принес отдельным управляющим компаниям еще более впечатляющие результаты — более 50%.
Доходность инвестиционных паев, отличаясь в зависимости от выбранного фонда, тоже была на высоте. Так, за декабрь 2004 г. — ноябрь 2005 г. фонды смешанных инвестиций показали реальную рублевую доходность от минус 9,78% до 58,82%, фонды облигаций — от минус 5,65% до 13,81%, фонды акций — от 5,81% до 52,32%. При этом отрицательный результат в рассматриваемый период показали лишь единицы, а основные игроки не разочаровали своих пайщиков.
В. Частные инвесторы атакуют биржу (2006).
Когда в начале 90-х годов в стране возник фондовый рынок, то политики, брокеры, представители инвестиционный компаний с тоской говорили о том, что России нужен частный массовый инвестор, какой давно существует в США, в других западных государствах. Тогда это казалось совершенно несбыточной мечтой. И вот сегодня мы имеем уже во многом другую ситуацию. В декабре 2004 г. зарегистрированных частных инвесторов насчитывалось 96 тыс., в декабре 2005 г. всего 110 тыс., а вот в сентябре 2006 г. и было зафиксировано появление 200-тысячного. То есть, резко возросли темпы прироста индивидуальных покупателей акций.
Надо сказать, что это событие стало возможным благодаря тому, что были разработаны и внедрены современные технологии доступа на биржевую площадку. Еще в 1999 г. на ММВБ была запущена система Интернет-трейдинга, позволяющая через специально выделенный канал любому человеку, сидя дома, играть на бирже. И вот через 7 лет это принесло свои плоды. Если в начале обороты через этот канал не превышали нескольких процентов, то теперь они не опускаются ниже отметки 50%. При этом число сделок, заключенных через Интернет, на рынке акций достигает 70-80% от их общего числа.
Мало это или много — 200 тыс. инвесторов? В России примерно 30 млн домохозяйств, это означает, что на данный момент они отправили всего 0,6% своих делегатов на фондовый рынок и менее 4% численности среднего класса. В США 60% домохозяйств инвестируют свои средства в ценные бумаги. Но если вспомнить, что 5 лет назад в стране таких было всего 20-30 тыс., а сегодня их только в неделю прибывает до 2 тыс., то можно говорить о том, что лед тронулся. Еще не так давно население ради получения и сохранения средств переводила их в валюту, но после того, как доллар сдал свои позиции, этот источник оказался ненадежным.
Банковские депозиты зачастую даже не покрывают убытки из-за инфляции. Другой сберегательной инструмент — недвижимость очень дорог и не очень ликвиден. Неразвитая система негосударственных пенсионных накоплений также не позволяет аккумулировать серьезные средства.
С другой стороны, идет стабильный рост экономики, что в свою очередь ведет к увеличению доходов населения. Наши жители становятся все более финансово грамотными. Проведенный опрос показал, что половина граждан-россиян знают, что такое фондовый рынок, а 26% в состоянии толково объяснить, в чем его предназначение и зачем он нужен.
Свою роль сыграли и некоторые последние события на рынке. В первую очередь это IPO нефтяного гиганта «Роснефть», владельцами акций которого являются более 115 тыс. частных инвесторов, и либерализации рынка акций «Газрома». Это сделало биржевую торговлю более привлекательной и ликвидной.
На Западе, и в первую очередь в США, владельцы акций с нетерпением ждут начисление дивидендов. Наших инвесторов дивиденды интересуют во вторую, если не в третью очередь, а главное для них — это получение спекулятивного дохода. Это подтверждает и то обстоятельство, что частные инвесторы почти не обращают внимание на более консервативный и менее прибыльных рынок облигаций.
Если рисовать портрет российского частного инвестора, то примерно 80% — это мужчины, более 90% всех игроков имеют высшее образование. А их средний возраст где-то в районе 32 лет.
В учебниках по инвестированию на фондовом рынке для достижения успеха советуют то, что можно назвать откапыванием золотой монеты среди мусора. То есть, поиском компаний, которые через какое-то время смогут предложить рынку что-то новое, необычное. Наши люди пока таких эмитентов не ищут и приобретают акции известных фирм. Правда, следует отметить, что, учитывая крайнюю узость нашего рынка, сделать это весьма не просто.
Любопытный штрих к этому портрету; россияне отдают предпочтение индивидуальному инвестированию, а не коллективному. Нашим людям не нравится то, что между ними и фондовым рынком возникают посредники. К тому же им хочется самим распоряжаться своими акциями, принимать самостоятельные решения, как с ними поступать. А также пользоваться всеми правами акционеров, которые дает им владение акциями.
Это весьма важные обстоятельства, которые могут иметь существенные последствия. Дело в том, что в России еще не сложилась модель частного инвестирования. И сейчас страна находится на распутье, пойдет ли она по американскому (или скорей уже по китайскому, где сегодня 85 млн частных инвесторов) пути или по западноевропейскому, где преобладает практика коллективных инвестиций.
Фонд «Общественное мнение» провел опрос среди 30 тыс. россиян. Выяснилось, что акциями владеют 1,9% жителей, а 26,3% респондентов предполагают купить акции. Причем, экстраполяция данных показывает, что существует ядро численностью в 6,4 млн человек, которые намерены всерьез заняться инвестированием на бирже.
Каков потенциал этого отряда инвесторов? Его можно оценивать по-разному. К примеру, во время IPO «Роснефти» в среднем частные инвесторы затратили на покупку пакетов акций компании по $1,5 тыс. Если исходить из этих значений, то эти люди могут принести на рынок до $22 млрд. Если же исходить из среднего размера инвестиций, то в этом случае они могут принести на рынок $9 млрд. Что тоже не так уж и мало.
Как известно, сегодня в России наблюдается потребительский бум, котйрый во многом обусловлен развитием потребительского кредитования. Некоторые государства используют этот механизм для своего раз вития. У нас, к сожалению, он плохо работает, так как потребительский бум удовлетворяется преимущественно за счет роста импорта, что никак не способствует развитию отечественной экономики. Если мы изменим модель поведения россиян, переключив их с потребления на инвестирование, то тем самым дадим мощный импульс для экономического роста.
Г. На наших глазах формируется первое поколение инвесторов (2006).
На сегодняшний день портрет нашего инвестора таков: человек с высшим образованием, и даже не с одним. В первую очередь на рынок ценных бумаг приходят люди, уже достигшие определенных успехов в жизни, имеющие хорошее социальное и имущественное положение. Это люди с новаторским типом мышления, авангард общества. Они понимают, что сами будут нести бремя последствий за принятые решения, и не ждут помощи ни от государства, ни от правительства. После неудачных опытов 90-х годов инвесторы делают первые шаги очень осторожно и аккуратно: не голосуют сердцем, а долго взвешивают все за и против, прежде чем принять положительное решение о покупке. Безрассудных пайщиков у нас немного.
Правда, с развитием экономики ситуация меняется. С 2000 г. рынок демонстрирует постоянный рост, растет и его привлекательность для массового инвестора, который прежде всего ориентируется на доходность. Плюс дают свои плоды усилия частных компаний (консультирование, образовательные программы, реклама), инвестировать деньги начинают даже студенты и пенсионеры. Хорошая доходность последнего времени не только привлекла, но и избаловала многих, особенно тех, кто ранее добился приличного результата. Следующие шаги после положительного опыта делаются с неоправданным риском — человек чувствует себя профессионалом, забывает о своих склонностях, идет на излишний риск. И начинается: резкие движения, спекуляции, инвесторы ловят колебания рынка, подстраиваются под него. Люди, которые прошли более длинную дорогу, обрели мудрость: не подстраиваются под рынок, а стараются рынок подстраивать под собственные планы. До третьего этапа дошли единицы. Если же говорить о классике, то самый консервативный инвестор — это богатый инвестор. В спекулянты идут люди с небольшими деньгами.
Ментально у россиянина еще не сформировалось серьезное отношение к дёньгам. Он еще не обладает перспективным мышлением. Мало кто задумывается о вложении денег на 5-10 лет. Особенно сложны в этом плане пенсионные и долгосрочные программы. И это представление нам хотелось бы изменить. Ощущение стабильности возникает только тогда, когда человек планирует увеличение своего капитала, причем план строит не на один-два года.
Нужна четкая, понятная инфраструктура и понятные правила игры. Основная защита частного инвестора — в доступности информации. Правильно выстроенная информационная прозрачность и открытость — это залог того, что человек сможет все узнать до того, как пришел на рынок. Такие вещи, как страховки, гарантированные доходности, опасны. Не стоит идти на поводу у людей, которые вначале ввязываются в рискованную игру, а потом требуют гарантированного возмещения убытков. Если человек хочет большей надежности, то он должен за нее заплатить: либо меньшей доходностью, либо долгосрочным периодом инвестиций. При этом регулятор, государство, участники рынка в свою очередь должны обеспечить честное и правильное исполнение взятых на себя обязательств.
Вопросы
- Охарактеризуйте частное инвестирование как сегмент рынков факторов производства.
- Какие факторы определяют развитие частного инвестирования в России? Насколько прогнозируем этот процесс?
- Охарактеризуйте российского частного инвестора как экономического агента, принимающего решение в условиях неопределенности.
- Какими особенностями обладают российские частные инвесторы по сравнению с западными «коллегами»?
- Какое влияние развитие частного инвестирования оказывает на экономику России? Какие меры государственного регулирования могли бы повысить эффективность этого рынка?
2. Анализ ассортимента, оценка качества хлебобулочных изделий, влияние упаковки и режима хранения на качество
3. Общее понятие человека 2
4. Дипломная работа по педагогике и методике обучения иностранному языку Развитие критического мышления учащ
5. Утилитаристская классификация намерений-и-действий
6. тема [2111] Терминология и свойства системы
7. Тема- Програмування лінійних алгоритмів ; Мета роботи- Набути і вдосконалити знання з лінійних алгоритмів ;
8. Оборудование предприятий общественного питания
9. 2013г Директор ГАОУ СПО ЛО ЛАПТ Ибраева В
10. 161.1.09 [Левицький] ТВОРЧІСТЬ МОДЕСТА ЛЕВИЦЬКОГО В КОНТЕКСТІ
11. та и требует правильного оформления полного раскрытия в фин
12. 1 Что для тебя ближе А
13. реферат дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата педагогічних наук1
14. Notes Vrgs He studied psychology nd computer science
15. ИСТОРИЯ ГОСУДАРСТВА И ПРАВА ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАН Специальность- 021100 ~ Юриспруденция
16. Фатымиды крайняя кафирская группа подобная нынешним алявитам которая оккупировала ряд земель мусульман
17. Арбитражный процесс в Российской Федерации
18. Справочник радиолюбител
19. Пояснительная записка 2906
20. С I G Xn C ~ личные потребите