Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
26
по экономической теории
на тему:
“ФОНДОВЫЕ БИРЖИ, ИХ СТРУКТУРА И ФУНКЦИОНАЛЬНАЯ РОЛЬ В РОССИИ И СТРАНАХ С РАЗВИТЫМ РЫНКОМ”
МОСКВА 2000 г.
СОДЕРЖАНИЕ:
|
[1] КУРСОВАЯ РАБОТА
[1.0.1] [1.0.2] Определение и история создания фондовых бирж. [1.0.3] 2. Организация и функционирование. [1.0.4] 3. Анализ появления и функционирования фондовой биржи в Российской Федерации . [1.0.5] 4. Организация и принципы деятельности Нью-Йоркской фондовой биржи. [1.0.6] 5. Практический анализ возможных вариантов совершения сделок на НФБ. [1.0.7] 6. Расчеты по сделкам. Депозитарно-клиринговая система. [1.0.8] 7. Внебиржевые торговые системы. [1.0.9] 8. Основные фондовые индексы и принципы их расчета.
[1.0.10]
[1.0.11] |
Актуальность, цели и задачи настоящей курсовой работы будут определены следующими теоретическими и практическими положениями.
Создание рынка ценных бумаг в России проходило доста точно сложно и противоречиво. Наполнение рынка ценными бумагами осуществлялось медленно из-за отставания процесса приватизации. Низкие профессиональные качества эмитентов и инвесторов, нарастание спекулятивно-мошеннических опера ций, отсутствие эффективного регулирования со стороны ис полнительной и законодательной властей, наличие слабой за конодательно-правовой базы существенно замедляли и затруд няли процесс создания рынка ценных бумаг.
Процесс формирования рынка ценных бумаг занял около пяти лет и к настоящему времени сложилась следующая его структура:
Рынок акций
Рынок облигаций
Рынок государственных крат косрочных облигаций (ГКО)
Рынок государственного сбе регательного займа (ОГСЗ)
Рынок облигаций федерально го займа (ОФЗ)
Рынок облигаций валютного займа
Рынок казначейских обяза тельств
Рынок финансовых инстру ментов Рынок золотого сертификата
Фондовые биржи
Фондовые отделы товарных бирж — ранее выпущенные акции и финансовые инстру менты
На первичном рынке ценных бумаг осуществляется продажа всех существующих видов ценных бумаг, акций и облигаций предприятий и компаний, краткосрочных государственных ценных бумаг, облигаций государственного валютного займа, финансовых инструментов (различных сертификатов, выпуска емых банками, векселей). Реализация на первичном рынке осуществляется через фондовые магазины, а также действую щую систему посредников: брокеров и коммерческие банки.
Вторичный рынок — фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж осуществляют перепродажу ранее выпущенных ценных бумаг. Однако вторичный биржевой рынок в России имеет специфическую особенность: в ряде случаев он продол жает частично выступать и как первичный рынок, принимая на себя новые элементы ценных бумаг. Это объясняется тем, что сам первичный рынок еще недостаточно сформировался, российские фондовые биржи обладают большим опытом.
На фондовых биржах России и фондовых отделах товарных бирж концентрируются для перепродаж в основном акции и финансовые инструменты (сертификаты, опционы и фьючерсы, векселя).
• В настоящее время в Российской Федерации функциониру ют и обращаются следующие виды ценных бумаг:
1. Акции компаний и предприятий, кредитно-финансовых институтов (именные, на предъявителя, обыкновенные (про стые) и привилегированные).
2. Облигации компаний и предприятий, банков, которые рас считаны на заимствование дополнительных денежных средств для финансирования целевых проектов.
3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО), вы пускаемые Минфином РФ для финансирования государствен ных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета.
4. Казначейские обязательства (КО), эмитируемые Мин фином РФ для урегулирования задолженностей предприятий и налоговых выплат.
5. Облигации валютного займа, выпускаемые Правительст вом РФ по линии Внешэкономбанка для выплаты валютных платежей по замороженным ранее валютным счетам физичес ких и юридических лиц (первая выплата (первый транш) со стоялась в мае 1995 г.).
6. Полуценные или квазиценные бумаги (приватизацион ный чек, или ваучер), действовавший на рынке со 2 октября 1992 г. по 1 июля 1994 г.
7. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпускаемые Правительством РФ с 1995 г. для покры тия дефицита бюджета.
8. Облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые с 1995 г. для финансирования бюджетного дефицита.
9. Финансовые инструменты, выпускаемые банками: сберегательный сертификат;
10. Инвестиционный сертификат; депозитный сертификат.
Фондовая биржа – это государственно организованный рынок, где осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг, предлагаемых эмитентами или держа телями.
Экономическое развитие привело к тому, что частные предприятия н акционерные компании стали обеспечивать себя необходимыми им капиталами посредством выпуска и размещения ценных бумаг. Боль шое количество этих ценных бумаг и их разнообразие, заинтересован ность в том, чтобы сосредоточить сделки по ним на местных рынках, облегчающих контакт с владельцами сбережений, необходимость обес печить безопасность и однородность сделок привели к созданию специализированных рынков или фондовых бирж.1
Такие биржи появились в Европе с момента вступления экономики в стадию торговли и обмена, что облегчалось появлением и использованием ценных бумаг на предъявителя или векселей (конец средневе ковья). Во Франции первые сделки с драгоценными металлами и вексе лями заключались на одном из парижских мостов, названном по этой причине Пон-о-Шанж (Мост обмена). В XVIII веке эта деятельность пере носится на улицу Кенкампуа, затем в другие места ("отель де Суассон", "отель Мазарин", Пале-Руайяль), прежде чем окончательно закрепить ся во дворце Биржи, построенном для этой цели в 1826 году. Семь других бирж, регионального характера, существуют в Бордо, Лилле, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте и Тулузе. Начиная с 1961 года на всех этих биржах были введены "единые правила котировок". Фондовые биржи создаются и упраздняются на основании декрета, принимаемого по докладу министерства финансов. Основные места расположения го сударственных фондовых бирж соответствовали или соответствуют главным экономическим центрам: в Европе - Лондон (Stock Exchange), Милан, Франкфурт, Мюнхен, Вена (XIX в.), в США - Нью-Йорк (две бир жи на Уолл-стрит).2
Организация и функционирование фондовых бирж меняются в зависи мости от страны, но подчиняются в общем сходным принципам. Что касается Парижской фондовой биржи, то ее основные черты следую щие:
- сделки совершаются по ценным бумагам, принятым к котировке,
- они производятся посредниками-профессионалами, биржевыми агентами, называемыми брокерами, которые объединяются в профес сиональную палату. (В англосаксонских странах сделки совершаются профессионалами, называемыми джобберами, которые работают за свой счет, и брокерами - куртье.)
Общие условия организации и функционирования регулируются и контролируются Комиссией по биржевым операциям* во Франции и на ходятся под опекой министра финансов. (В Лондоне у биржевиков су ществует самоуправление, опеки нет. В Нью-Йорке контроль осущест вляется Комиссией по ценным бумагам и обмену, созданной Рузвельтом в рамках Нового курса.)3
Биржевые сделки: Проводятся по приказу (биржевой приказ) опе раторов, выступающих на рынке с предложениями по продаже и покуп ке ценных бумаг. Самыми значительными среди них являются "инсти туциональные инвесторы" (страховые компании, инвестиционные ком пании). Эти сделки можно разбить на две категории:4
- Сделки за наличные, предусматривающие оплату и получение ценных бумаг немедленно или в короткий срок. (Сделки этого типа составили в Париже 56% всех сделок, заключенных в 1968 г.)
- Срочные сделки, при которых оплата и передача ценных бумаг отнесены на более поздний, заранее согласованный срок - срок закры тия операции. Учитывая заложенный в них риск, эти сделки обычно сопровождаются частичным предварительным покрытием. Срочные сделки (представляющие в среднем 45% общего числа) весьма разно образны, но они в свою очередь могут быть объединены в две рубрики: твердые срочные сделки с обязательным исполнением в назначенный срок; условные срочные сделки, среди которых основное место зани мают сделки премиальные, то есть дающие покупателю возможность - в день закрытия операции - либо выполнить контракт, либо расторг нуть его с уплатой продавцу неустойки или "премии". Другие формы условных сделок являются более сложными (сделка-опцион) или мало используемыми (стеллажная сделка, двойной опцион...). Все сделки осуществляются по определенным курсам, которые устанав ливаются в результате игры предложения и спроса ценных бумаг, выс тавляемых на котировку. После каждого биржевого сеанса эти курсы представляются в сводном документе - биржевом бюллетене Компа нии брокеров, последовательное изучение которого позволяет судить об эволюции как одной ценной бумаги (либо группы ценных бумаг), так и всей совокупности котируемых ценных бумаг.5
Биржевой капитал, то есть сумма ценных бумаг, котированных на данное число, показывает значение этого рынка (капитал Парижской биржи в среднем составляет четверть капитала Лондонской и двенад цатую часть капитала Нью-Иоркской); общая годовая сумма сделок, заключаемых на бирже, является мерилом ее деловой ^активности (Лон дон - десятикратное превышение над Парижем, Нью-Йорк - тридцати пятикратное); эволюция курсов показывает отношение биржевых кру гов к различным предлагаемым им ценным бумагам. По существу, фондовая биржа является прежде всего местом сопостав ления выпущенных ценных бумаг. Это вторичный рынок, где ведется торговля ценными бумагами, уже имеющими своих держателей, кото рые по каким-то причинам желают их обменять на другие ценные бума ги или на деньги. "Классифицированные" (т.е. имеющие постоянных держателей) ценные бумаги сюда не попадают. От институциональных инвесторов на биржу поступают лишь те акции, на которые они подпи сались временно и хотят разместить иначе. Таким путем и производится выравнивание спроса и предложения.
Оно происходит тем эффективнее, чем рынок шире (т. е. чем большим набором ценных бумаг он располагает), чем он более открыт (т. е. его организация такова, что результаты действительно отра жают соотношение различных оценок) и чем он "рациональнее" (т. е. на него мало влияют спекулятивные махинации). В этом отношении во Франции вмешательство институциональных инвесторов является важным фактором регулирования курсов, о чем некоторые сожалеют (и называют их "жандармами").
Однако ссылки на биржу как на индикатор экономического и финансо вого развития можно делать только с некоторыми оговорками, свя занными с ее специфичностью; биржу нельзя рассматривать как главный индикатор конъюнктуры, так как последняя лучше оценивается дру гим путем. Ее нельзя считать главным индикатором прогнозов хозяй ствующих субъектов, они лучше выявляются с помощью анкетирования и опросов (движение портфелей заказов, наличных запасов...). Зато по своему общему положению биржа довольно хорошо выражает мнение деловых кругов как о действиях предприятий какого-либо сектора или какой-либо страны (иностранные биржи), так и об экономической поли тике правительств. Ее все усиливающаяся роль является показателем, которым не следует пренебрегать в капиталистической системе хо зяйства.
Несмотря на определенные трудности формирования рынка ценных бумаг в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию. Прежде всего это касается создания фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.
По существу весь ограниченный поток ценных бумаг пред приятий, банков и других учреждений устремился на фондовые биржи, фондовые отделы товарных бирж. Однако первоначаль ному этапу создания рынка фондовых ценностей должна была предшествовать более широкая приватизация государственной собственности, что позволило бы создать акционерные обще ства и таким образом наполнить рынок ценных бумаг акциями и облигациями предприятий. По существу же это наполнение осуществлялось в основном за счет акций коммерческих банков и так называемых финансовых инструментов.
В результате этого произошло определенное искажение понятия рынка ценных бумаг в России, и в частности, в деятельности фондовой биржи в общепринятом понимании. Торговля ценными бумагами в 1991 — 1992 гг. не стала основ ным видом деятельности фондовых бирж Российской Федера ции, поскольку ведущее положение на них заняли не акции и облигации предприятий, а финансовые инструменты за счет расширения их номенклатуры.6 Так, в 1992 г. на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) при покупке и продаже преобладали опционы, депозитные, сберегательные и инвести ционные сертификаты. При этом происходило нарастание сто имости выпускаемых и предложенных ценных бумаг, которое составило 30 млрд. руб., а с учетом предложения кредитных ресурсов — 33 млрд. руб.
Однако из предложенных 30 млрд. руб. куплено было цен ных бумаг всего на сумму 52,1 млн. руб. Биржевая торговля на МЦФБ на 90—95% в 1992 г. держалась в основном на купле-продаже кредитных ресурсов. За девять месяцев 1992 г. пред ложение денежных ресурсов на МЦФБ достигло 1,8 млрд. руб. Размещено было 730 млн. руб. Из 255 выставленных лотов про дано 161, т.е. 63,1%.7
Таким образом фондовая биржа выполняла в основном не свойственные ей функции. В результате увеличения процент ной ставки Центрального Банка на 50%, а затем до 80% повы сились процентные ставки коммерческих банков и соответ ственно за кредитные ресурсы на биржах. Однако денежные ресурсы, предложенные на бирже, носили исключительно краткосрочный характер. Поэтому заемщики не могли исполь зовать эти средства для долгосрочных инвестиционных про грамм.
Эта тенденция характерна для всех действующих в РФ фон довых бирж. В основе таких искажений несколько причин.
1) На начальной стадии формирования рынка ценных бумаг ценные бумаги (в основном акции) и сами акционерные обще ства не отвечали общепринятым международным стандартам. К концу 1992 г. официально зарегистрированных акционерных компаний в России было всего 10%, тогда как остальные нахо дились по существу на нелегальном положении.
2) Около 90% акций были эмитированы с нарушением за кона, включая правила эмиссии и публичной ответственности.
3) В ряде случаев происходило принудительное акциониро вание, под которое попадали планово-убыточные предприятия.
В результате взаимодействия всех этих факторов доверие различных инвесторов к выпущенным акциям существенно снижалось, что и определило небольшой объем сделок. Кроме того, использование МЦФБ и рядом других бирж метода лис тинга, т.е. предпродажной проверки акций на обеспеченность активами, вызвало значительный отток акций с рынка. Так, на МЦФБ оборот акций снизился с 400 млн. руб. за первые четы ре месяца 1991г. до 18 млн. руб. за соответствующий период 1992 г. В то же время этот процесс носил в определенной сте пени позитивный характер, поскольку имел очистительный эффект. Большое количество сомнительных акций выбыло из оборота биржи, а некоторые акционерные компании подали заявки на регистрацию своих ценных бумаг.
В результате всех этих противоречивых процессов операции с акциями, которые были официально зарегистрированы, со ставили всего 0,04% от общего оборота на МЦФБ.
Основной поток выпуска акций на фондовые биржи России обеспечивали коммерческие банки, так как они раньше других юридических лиц, действующих на рынке, начали осуществлять акционирование. За коммерческими банками следовали страхо вые, инвестиционные и торговые компании. Однако сравни тельно небольшое количество этих компаний давало довольно слабый приток ценных бумаг на биржу. Самое последнее место в обороте фондовых бирж 1992 — 1993 гг. заняли акционерные производственно-промышленные компании, что в основном определялось отставанием процесса приватизации в промыш ленности и на транспорте на первом этапе разгосударствления собственности.
Несмотря на всю противоречивость деятельности биржевого рынка ценных бумаг следует признать, что фондовая биржа уже на начальной стадии стала барометром экономической и поли тической жизни в стране.
В условиях жесткой денежно-кредитной политики в первом квартале 1992 г. предложение ценных бумаг на биржах выросло, и наоборот, обещанная правительством широкая приватизация во втором квартале 1992 г. обусловила миграцию денежных средств от ценных бумаг в банковские депозиты. Этому же спо собствовало ослабление денежно-кредитного регулирования.
Другим позитивным моментом развития рынка ценных бу маг явилось увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Так, к концу 1992 г. объем операций достиг нескольких сотен миллиардов рублей. Однако этот объем включал не только сами ценные бумаги, но и фи нансовые инструменты, и кредитные ресурсы.
Положительной стороной становления российского рынка ценных бумаг являются рост профессионализма кадров фондо вых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов цен ных бумаг, а также улучшение технической оснащенности фон довых бирж, что необходимо для повышения эффективности их работы. Так, создание электронных систем на биржах позволя ло следить за операциями по 14 параметрам.
На некоторых биржах созданы расчетно-клиринговые цент ры, способные хранить акции не только в бумажной, но и без бланковой форме, в качестве запасной дискеты на ЭВМ как банк данных.
Большое внимание биржи уделяли оценке или листингу ин вестиционных качеств ценных бумаг, повышая требования к эмиссиям и организации публичной отчетности акционерных компаний. Четыре наиболее крупные фондовые биржи — Мос ковская центральная, Московская международная, Санкт-Пе тербургская и Сибирская использовали листинг, т.е. производи ли предпродажную проверку акций на предмет обеспеченности реальными активами. Однако критерии такого листинга пока остаются более либеральными по сравнению с аналогичными методами, которые приняты на фондовых биржах западных стран. Предполагается, что в дальнейшем по мере развития рынка ценных бумаг уровень листинга должен повышаться и в конечном итоге будет доведен до мировых стандартов.
Положительной стороной деятельности российского рынка ценных бумаг явилось установление контактов и кооператив ных связей российских бирж с крупнейшими фондовыми бир жами США, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского ре гиона. Эти связи использовались прежде всего для изучения опыта функционирования фондовых бирж этих стран.
Были созданы также государственные органы, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг : Комиссия по ценным бума гам и фондовым биржам при Президенте РФ, в состав которой вошли представители фондовых бирж, специалисты ЦБР и Минфина, Антимонопольного комитета и Госкомимущества. Минфин определяет нормативы выпуска ценных бумаг, дея тельность брокеров и фондовых бирж; ЦБР регулирует норма тивы выпуска государственных облигаций.
Сами биржи создали консультативно-координационный ор ган — Федерацию фондовых бирж, которая объединяет фондо вые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Фе дерации.
Таким образом, в России в начале 90-х гг. были сделаны первые шаги в организации рынка ценных бумаг. Постепенно возрастают операции фондовых бирж. Однако российский рынок ценных бумаг наяпервом этапе не превратился в важный инструмент по мобилизации капиталов, необходимый как для реоргани зации экономики в целом, так и для финансирования предприя тий с целью внедрения новых технологий и повышения эффек тивности управления производством и мотивации труда. Именно это его отличало от рынков ценных бумаг западных стран.
• Одной из новых особенностей становления рынка ценных бумаг в РФ явился массовый выпуск в 1992 г. нового вида ценных бумаг — государственных приватизационных чеков, рассчитан ных на все 150-млн. население, с целью вложить их в акции акци онируемых предприятий приватизируемой постепенно государ ственной собственности. Таким образом, все население согласно проекту Правительства должно было стать собственниками и в дальнейшем получать дивиденды на свои вложения в акции. Од нако сам выпуск этих ценных бумаг и цели, поставленные перед ними, носили противоречивый характер. Прежде всего эти ценные бумаги не отражали полной стоимости национального имущества, так как их выпуск был осуществлен после либерализации цен, ко торая привела к раскручиванию инфляционной спирали. Извест но, что цены были отпущены 2 января 1992 г., а приватизацион ные чеки (ваучеры) были эмитированы 1 октября 1992 г. Таким образом, номинальная стоимость каждого чека в размере 10 тыс. руб. уже существенно обесценилась при росте цен на многие това ры и услуги со 2 января 1992 г. по 1 октября 1992 г. в несколько десятков раз. Именно это обстоятельство заставило многие слои населения РФ не вкладывать чеки в акции, а реализовать их на рынке значительно ниже номинальной стоимости. Как известно, в течение 1992 — 1993 гг. цена чеков колебалась в пределах от 3 до 7 тыс. руб., тогда как первоначально лредполагалось, что они будут продаваться выше номинальной стоимости.
Планируемое конвертирование чеков в акции предприятий быстро не произошло, так как сама приватизация в широком смысле оказалась неподготовленной, и перед владельцами вау черов, которые не располагали четкой информацией, стал до вольно ограниченный круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы для помещения чеков были быстро образованы инвестиционные компании (фонды), задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие акционерные предприятия. Однако сами инвести ционные компании, обладая сравнительно еще маломощной финансовой базой, не могли обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции. Кроме того, образование рада таких компаний носило чисто мошеннический характер. Собрав чеки с населения, они продав их, либо обанкротились, либо вообще исчезли.
Следует отметить, что Правительство РФ не подготовило конечный этап операций с приватизационными чеками. Не бы ли созданы гарантированные учреждения, куда могли быть на правлены эти ценные бумаги. Кроме того, была явно прежде временно разрешена повсеместная свободная продажа чеков. В результате чеки за бесценок стали скупаться как различными коммерческими структурами, так и организациями сомнитель ного характера, что подорвало правительственную кампанию на превращение каждого в собственника.
Кроме того, негативной стороной рынка с точки зрения вложения чеков явился отказ акционерных коммерческих бан ков обменять свои акции на чеки, что существенно сузило ры нок их инвестирования, поскольку наиболее акционированны ми в 1992 г. как раз были коммерческие банки, которых на на чало 1993 г. в РФ было около 1700. В то же время коммерчес кие банки стали наиболее активными и крупными покупателя ми ваучеров. Фондовые и товарные биржи также стали посред никами в реализации чеков.
Таким образам, ваучеры стали первоначально широко про даваться на стихийном первичном (внебиржевом), а затем и на биржевом рынках. При этом определенную роль в обесценении чеков сыграли как фондовые, так и торговые биржи, которые в 1992 г. начали осуществлять довольно масштабные аукционы по продаже ваучеров. В результате этих операций котировки стали падать до 3 тыс. руб. за каждую бумагу. Дальнейший не контролируемый рост цен в стране создал дополнительные ус ловия для дальнейшего падения курса чеков и в целом доверия к ним. В то же самое время определенная часть чеков была вложена населением в акционерные компании, прошедшие приватизацию. Однако в конце 1992 г. и начале 1993 г. инфля ция переросла в гиперинфляцию и поэтому доходы в виде ди видендов, получаемые в ближайшем будущем даже из расчета 100% годовых, не позволяли вкладчикам чеков получить реаль ные дополнительные доходы.
Следует также отметить, что идея сделать все население страны с помощью приватизационных чеков собственниками в корне неверна. В экономически развитых зарубежных странах владельцы ценных бумаг, в частности акций, составляют не более трети населения, поскольку не все желают и не все могут ими быть. Ценные бумаги олицетворяют не только собственность, но и форму дохода, поэтому на Западе население стремится к альтернативным формам вложений —в частные ценные бумаги, банковские депозиты, страховые полисы и взносы в пенсионные фонды, го сударственные облигации всех уровней и др. Следует отметить, что вложения как в частные, так и государственные ценные бума ги делают, как правило, состоятельные слои населения, имеющие достаточные доходы от своей основной деятельности.
Поэтому вложения акций через чеки носит не только форму получения какой-то собственности, но также и получения до хода. Но в условиях низкой номинальной стоимости чека и ги перинфляции представлять себя собственником было призрач ным делом, если не иллюзорным. Скорее речь могла идти о по лучении дополнительного дохода.
Кроме того, Правительство РФ двояко обозначило этот вид ценных бумаг, назвав его одновременно в номинале государст венной облигацией и чеком. Уже в названии существует проти воречие, поскольку облигация — это ценная бумага, а чек — квазибумага, дающая право на приобретение ценной бумаги. Сама же облигация, например на Западе, может обмениваться на акцию, т.е. конвертироваться. Чек получил также название ваучер , что в переводе с английского (voucher) означает пору чительство. Поэтому складывается определенное впечатление, что выпуск этого вида ценных бумаг готовили недостаточно компетентные лица.
Выпуску новых ценных бумаг, рассчитанных на 150-млн. население, должна была предшествовать серьезная подготови тельно-разъяснительная работа, так как до этого в финансово-кредитном обороте не было ценных бумаг, кроме небольшого количества государственных выигрышных облигаций, олице творяющих государственные займы. Поэтому в насыщении рынка ценных бумаг приватизационными чеками были допуще ны существенные недостатки, которые делали проблематичным их дальнейшее выживание.
Если в 1991 — 1992 гг. рынок был представлен в основном фондовыми биржами, то к концу 1994 г. сложился первичный (внебиржевой) рынок. Особенность первичного рынка состояла в реализации через метросеть, почту и непосредственно фондо вые магазины выпускаемых ценных бумаг.
Основным видом ценных бумаг продолжают оставаться го сударственные ценные бумаги. Недостаток рынка состоит в том, что на нем нет юридических посредников — в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков, а также его амор фности. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день но сит неполноценный характер. Основная причина — отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.
Финансовые инструменты фондовой биржи:
опцион — продажа права на покупку или приобретение ценных бумаг;
фьючерсы — заключение срочного контракта по ценным бумагам из расчета изменения их курса. -
Как следует из этой классификации, существуют сравни тельно разнообразные виды ценных бумаг, что свидетельствует о наличии различных сфер вложения для юридических и фи зических лиц.
• Однако на рынке ценных бумаг преобладала непроизвод ственная сфера.
И Российский рынок ценных бумаг продолжает оставаться противоречивым:
на фондовой бирже действуют старые финансовые инстру менты, кредиты, ваучеры, акции;
несмотря на определенное движение вперед рынок не обес печивает финансирование экономики, так как идет продажа и перепродажа, игра на курсовой разнице;
инфляция продолжает обесценивать рынок в целом и сдер живает его развитие; рынок не отражает состояние экономики; рынок ведет к созданию новой волны обогащения: первая волна — образование коммерческих банков, вторая — развитие рынка ценных бумаг, где продолжается не мобилизационный, а спекулятивный поток;
развитию рынка мешают кризис платежей и разрыв хозяй ственных связей, что делает проблематичным вложения в цен ные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала.
При этом 85—90% выпущенных ценных бумаг имели низ кие инвестиционные качества и лишь 20—30% отвечали мини мальным инвестиционным стандартам. Среди эмитентов на рынке промышленные компании и предприятия занимали всего 27%, а 72% приходилось на различные биржи, банки, ин вестиционные компании и торговые дома. Несмотря на труд ности развития рынка ценных бумаг, общая капитализация (курс ценных бумаг х количество ценных бумаг) составила в 1994 г. 30 млрд. долл., или 150 трлн. руб. без учета ГКО, а с ними — до 40 млрд. долл., или 200 трлн. руб. (исходя из курса 1 долл. — 5 тыс. руб.). По объему капитализации в 1994 г. Россия превзошла такие страны, как Дания, Норвегия и Израиль.
Важным аспектом развития рынка ценных бумаг явилось увеличение доли вложения населения в ценные бумаги с 1% в 1992 г. до 12—15% в 1994 г. и 16—19% в 1995 г. от общего объе ма вложений в ценные бумаги.
В 1817 г. на основе "соглашения под платаном" (см. 1.1) возникла New York Stock and Exchange Board (Нью-Иоркская Палата по торгов ле акциями), которая в 1863 г. стала называться New York Stock Ex change — Нью-Иоркская фондовая биржа (НФБ). Следовательно, название "Большая Палата" (Big Board), как иногда именуют НФБ, исторически оправдано.
В течение многих лет НФБ была добровольной ассоциацией; с 1972 г. она является некоммерческой корпорацией, находящейся в соб ственности своих членов. С 1953 г. количество членов НФБ остается неизменным — 1366. Для того чтобы стать членом биржи, необходи мо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимо сти от спроса и предложения. В последние десятилетия минимальная цена места на НФБ составляла 35 тыс. долл. (в 1974 г.), максималь ная — 1150 тыс. долл. (в 1987 г.). Места могут сдаваться в аренду тем, кто отвечает требованиям биржи. Примерно третья часть всех мест на бирже арендована.
Членами НФБ являются только физические лица. Фирма в насто ящее время может быть ассоциированным членом НФБ, если ее со трудник является членом биржи. На практике, однако, крупные бро керские фирмы типа "Меррилл Линч" покупают места для своих со трудников, включая при этом в трудовое соглашение с ними пункт о том,' что в случае увольнения или перехода на другую работу они пе редают свое место другому служащему фирмы.8
К торговле на НФБ допускаются только ценные бумаги, прошед шие листинг. В отличие от бирж европейских стран здесь нет так называемых ценных бумаг "второго" или "третьего" списка. Сущест вуют единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно тор говать на НФБ. При этом требования листинга на НФБ самые жест кие по сравнению с остальными биржами США и всего мира.
Чтобы быть допущенной к котировке, компания должна удовлет ворять следующим требованиям:
прибыль до выплаты налогов за последний год — 2,5 млн. долл.; прибыль за 2 предыдущих года — 2,0 млн. долл.; чистая стоимость материальных активов — 18,0 млн. долл.; количество акций в публичном владении — на 1,1 млн. долл.; курсовая стоимость акций — 18,0 млн. долл.; минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями и бо лее, — не менее 2 тыс.
Кроме того, среднемесячный объем торговли акциями данного эми тента должен составлять не менее 100 тыс. долл. в течение последних 6 мес.
В конце 1995 г. на НФБ имели листинг акции 2248 эмитентов (при мерно 2700 простых и привилегированных акций).
Механизм торговли.
Торговля ценными бумагами осуществляется только в строго опре деленном для данной ценной бумаги месте — у соответствующего тор гового поста (trading post), представляющего собой своеобразный прилавок-стойку. Торговые посты современного образца появились на бирже в 1980 г., и в 3 залах биржи (основном и вспомогательных) их насчитывается 16. За каждым торговым постом закреплено несколь ко десятков акций.
Существует 4 категории членов НФБ: комиссионные брокеры; спе циалисты; брокеры торгового зала (двухдолларовые брокеры); заре гистрированные трейлеры.
Наиболее многочисленная группа (примерно 500 человек) — ко миссионные брокеры (commission broker), которые имеют право выпол нять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокеры работают с любыми акциями и постоянно пе ремещаются по торговым залам биржи.
Специалисты (specialists) — дилеры, которых менее 400, — покупа ют и продают за собственный счет и от своего имени акции несколь ких эмитентов, несут ответственность за акции и занимаются их ко тировкой. Правила биржи запрещают им покупать и продавать акции по поручению клиентов, т.е. выполнять брокерские функции. Одна ко специалисты могут выполнять комиссионные (брокерские) опе рации для других членов биржи (подробнее об этом будет рассказано в дальнейшем). Поскольку специалист отвечает за конкретные акции, он совершает операции только с ними и находится с внешней сторо ны торгового поста (с внутренней стороны поста находится его по мощник).9
Согласно правилам НФБ существуют 4 типа специалистов: регу лярные (regular), вспомогательные, (relief), ассоциированные (associ ate) и временные (temporary). Ни один член биржи не вправе выпол нять функции специалистов, если он не уполномочен на это фондо вой биржей. Вспомогательные специалисты в отсутствие регулярных специалистов берут на себя исполнение их функций. Ассоциирован ные специалисты оказывают помощь регулярным специалистам при проведении ими операций, но не объявляют котировок и не совер шают сделок за собственный счет; все действия ассоциированного спе циалиста возможны только в присутствии регулярного или вспомо гательного специалиста. Временных специалистов назначает адми нистрация биржи при возникновении чрезвычайной ситуации или ког да этого требует возросший объем операций,
Регулярный специалист получает формальное разрешение действо вать как специалист после подачи заявления на биржу, если величина его собственного капитала соответствует требованиям биржи, которые в последние десятилетия заметно ужесточились. Биржа требует, что бы каждый специалист имел ресурсы, достаточные для приобретения по 5000 штук каждого вида акций (в 1965 г. эта цифра составляла 1200), за которые он отвечает (по которым он зарегистрирован), а величина чистых ликвидных активов специалиста должна быть не меньше 500 000 долл. (многие специалисты используют значительно больший капитал). Некоторые специалисты привлекают только собственные средства, некоторые — дополнительный капитал других членов бир жи и банков.
На специалиста возложено выполнение 2 функций. Во-первых, он выполняет лимитные (лимитированные) приказы, которые ему пе редают другие члены биржи, если текущая рыночная цена заметно от личается от цены, указанной в приказах. Например, комиссионный брокер получает лимитный приказ на покупку по цене 55 долл., в то время как текущий курс акции составляет 60 долл. Исполняя эти за явки от имени других членов биржи, когда рыночная цена совпадет с ценой заявки, специалист дает возможность последним заниматься исполнением других приказов. Иными словами, реализуя эти заяв ки, специалист действует как брокер или агент и получает часть ко миссионных, причитающихся комиссионному брокеру (никаких до полнительных комиссионных клиент не платит).
Вторая, более сложная, функция специалиста — его деятельность в качестве дилера или принципала за собственный счет. Специалист должен, насколько это возможно, поддерживать рынок акций, за ко торые отвечает. В случае возникновения временной диспропорции между спросом и предложением специалист обязан покупать или продавать акции за собственный счет чтобы не допустить резкого изме нения цен и придать рынку "глубину". Тем самым специалист обес печивает преемственность, непрерывность динамики курса акций и увеличивает ликвидность рынка. Благодаря этому при возникнове нии временной диспропорции приказы инвестором могут быть испол нены по лучшим курсам.
Для поддержки рынка специалист может продать акции за соб ственный счет.
Для поддержки рынка специалист иногда может давать собствен ную котировку и на покупку, и на продажу. Если у него недостаточное количество собственных акций, он имеет право совершить продажу без покрытия (short sale)соблюдая все правила совершения таких продаж. Однако от специалиста не требуется понижения или повы шения курса акций, он должен поддерживать порядок на рынке, в частности поддерживать плавную динамику курсов акций, насколько это возможно в конкретных обстоятельствах. Очевидно, не сущест вует единого определения понятия "честный и упорядоченный ры нок": то, что приемлемо для одной акции, может оказаться абсолют но неприемлемым для другой. Все зависит от рыночной конъюнктуры, цены конкретной акции, объема сделок, количества выпущенных акций, находящихся у "публики", и количества акционеров.
"Книга" специалиста. Специалист заносит в свою книгу (в настоя щее время книгу заменил компьютер) лимитные приказы исходя из их цены и времени поступления. По каждому приказу указываются количество акций, которое требуется продать или купить, и имя ли ца, передавшего приказ. Приказы поступают на рынок от имени спе циалиста, который, в свою очередь, вступает в конкурентную борьбу за установление цены с другими членами биржи, представляющими клиентов. При успешном исполнении приказов из книги специалист высылает уведомление членам биржи, передавшим ему заявки для ис полнения. После исполнения или аннулирования заявки специалист вычеркивает ее из своей книги.
В соответствии с правилами биржи специалисту запрещено совер шать покупку акций за собственный счет по цене, зафиксированной в его книге в заявке на покупку, или если в его книге имеется приказ о покупке "по рыночной цене" (т.е. по наилучшей цене). То же прави ло действует в случае продажи акций за собственный счет, если в книге имеются чьи-либо приказы. При торговле за свой счет специалист не вправе конкурировать с приказами, полученными от других брокеров.
Определение курса открытия. Еще одна важная функция специа листа — определение курса открытия по акциям, за которые он несет ответственность.
Большая часть приказов, получаемых брокерами торгового зала до начала биржевой сессии, передается специалисту. Основываясь на их приказах, а также действуя за собственный счет, специалист опреде ляет цену открытия по каждой акции, которая обычно близка к цене закрытия предшествующего дня. При определении цены открытия спе циалист обязан исходить из общих рыночных условий, а также из конъ юнктуры конкретной акции.
Контроль за деятельностью специалистов. В соответствии с прави лами контроля за деятельностью специалиста НФБ он должен 8 раз в год представлять на биржу отчеты о всех совершенных сделках в те чение произвольно выбранных биржей недель. Эти цифры и факты, характеризующие преемственность цен, курсовой спред и глубину рынка, изучаются для определения результативности действий спе циалиста по поддержанию честного и упорядоченного рынка.10
На бирже существует и компьютерная система контроля за цена ми, работающая в режиме "он-лайн". ЭВМ отслеживает все сделки, производимые в течение рабочего дня. Если изменение курса акции выходит за установленные границы, компьютер выводит на печать дан ные о необычной сделке в специальном контрольном подразделении (Stock Watch). Работники этого подразделения извлекают из памяти компьютера данные о сделках с данной акцией за определенный пе риод времени и приступают к их анализу. Если не определена очевид ная причина изменения цены, они информируют об этой сделке пред ставителя биржи в торговом зале, который выясняет у специалиста, нет ли каких-либо проблем с данной акцией.
Биржа публикует 3 агрегированных показателя, характеризующих деятельность специалиста: "коэффициент участия", определяемый как частное от деления общего количества покупок и продаж специали ста за собственный счет на общее количество совершенных им сде лок; "коэффициент стабилизации", определяемый на основе коли чества покупок по ценам ниже и продаж по ценам выше предшеству ющей сделки; и "преемственность цен".
Специалист получает комиссионные за исполнение приказов, пе реданных ему другими членами биржи. Величина комиссионных в зна чительной степени зависит от конкретных акций, на которых он спе циализируется. Акции, на которые обычно существует спрос, назы ваются на биржевом жаргоне "бутерброд с маслом" (bread and butter stocks) — именно по этим акциям специалист выступает как агент. Ак ции, на которые спрос не столь высок и с которыми специалист со вершает сделки за собственный счет на постоянной основе, называ ются дилерскими акциями (dealer stocks). Специалист, рискуя собствен ными средствами, надеется получить прибыль за счет операций за соб ственный счет, что зависит как от его проницательности, так и от со стояния рынка. Неспособность должным образом исполнять дилер ские функции может привести к потери права исполнять обязанно сти специалиста.
Специалист играет ключевую роль, помогая исполнять крупные (блочные) приказы: он может оказать помощь комиссионному бро керу, самостоятельно купив или продав ему ценные бумаги по удов летворяющей обоих цене; помочь найти покупателей или продавцов данных акций, опираясь на свое знание рынка; постепенно испол нить крупный приказ, переданный ему брокером, при помощи своей книги лимитных приказов. Для случаев, когда использование обыч ного (регулярного) аукционного механизма не представляется возмож ным, НФБ разработала специальные методы торговли крупными па кетами акций, которые включают продажу или покупку специалистом "блоков" акций (block trades).
Брокер торгового зала, или двухдолларовый брокер (floor broker, two-dollar broker), выполняет поручения комиссионных брокеров, если они не успевают исполнить заказы. Название брокеров объясняется тем, что раньше за свою работу эти члены биржи брали фиксированные комиссионные в размере 2 долл. на 1 полный лот (100 акций). Размер комиссионных в настоящее время иной, но название брокеров оста лось прежним.11
Зарегистрированные трейдеры (registered traders) — также дилеры, но в отличие от специалистов не отвечающие за определенные ак ции. Эти члены биржи имеют право совершать операции с любыми ценными бумагами от своего имени и за собственный счет; выполне ние поручений клиентов им запрещено.
Процедура исполнения заявок клиентов. Существует несколько ви дов заявок на покупку-продажу ценных бумаг, которые может дать ин вестор. Наиболее распространенная — рыночная заявка (приказ) (mar ket order). Инвестор не указывает цену, а просит совершить сделку по наилучшей цене в данный момент времени.
В случае если инвестор указывает предельную цену, по которой он хотел бы купить или продать акции (купить не дороже и продать не дешевле какой-то цены), заявка называется лимитированной (или ли митной) (limit order).
Более сложные виды поручений — так называемые пороговые по ручения, или стоп-приказы, когда инвестор дает указание продать или купить при наступлении определенных ценовых условий (например, "продать, если курс понизится до 55 долл."). Такого рода приказы де лятся на 2 вида: собственно стол-приказ и лимитный стоп-приказ. В пер вом случае при достижении определенной цены приказ подлежит не медленному исполнению по наилучшей цене, т. е. превращается в ры ночный; во втором случае при достижении пороговой цены приказ подлежит исполнению, но не выше или не ниже предельной цены.
В соответствии с правилами НФБ все приказы могут быть либо дневными, либо открытыми, т. е. без указания срока их исполнения. Дневные заявки, не исполненные в течение дня, автоматически ан нулируются. Открытые заявки требуется периодически подтверждать у брокера.12
В заявках могут оговариваться специальные условия их исполне ния: "Исполнить по цене открытия", "Исполнить по цене закрытия", "Все или ничего", "Исполнить немедленно или отменить" и др.
Процедура исполнения заявки зависит от вида приказа и от ситуа ции на рынке тех или иных акций — от активности торговли ими.
Рассмотрим несколько возможных вариантов совершения сделок на НФБ.
Клиенты компаний по ценным бумагам обычно дают поручения "зарегистрированным представителям" по телефону. Условия заявки заносят на карточку, с которой технический сотрудник фирмы вво дит все необходимые данные в специальное устройство, по каналам связи передающее приказ на тот или иной организованный рынок (в данном случае на НФБ). Все мелкие заявки (до 2000 акций) посту пают из брокерских фирм непосредственно в компьютер специали ста (система Super DOT), который самостоятельно исполняет их. Время между подачей заявки клиентом своему брокеру и ее исполнением со ставляет от 30 с до 1 мин.13
Обычно 15 — 20% всех заявок исполняется при открытии торгов ли в 9430 мин. Все заявки, поступившие до открытия торгов, ЭВМ сортирует, чтобы выявить общую картину спроса и предложения. За дача специалиста — на основе имеющихся лимитных заявок опреде лить цену открытия, которая, как правило, примерно равна цене за крытия предыдущего дня. Все парные заявки удовлетворяются по еди ной цене — цене открытия.
Более крупные заявки поступают из брокерских фирм на биржу к их представителям. Сообщение принимает так называемый телефон ный клерк, который, в свою очередь, с помощью радиотелефона или пэйджера передает своему брокеру поступившую заявку (на НФБ это небольшая унифицированная бумажная форма).
Получив очередной приказ, брокер выполняет его только у соот ветствующего торгового поста. Исполнение приказа зависит от ряда фактов.
Если приказ рыночный, а рынок акции в данный момент доста точно активен, приказ будет исполнен в так называемой биржевой толпе (crowd).
Когда толпы у торгового поста нет (часто встречающаяся ситуация), единственным доступным контрагентом для брокера, имеющего ры ночный приказ, является специалист, который обязан дать ему свою котировку. Основная цифра при этом, как правило, не называется — участники знают, какова она в данный момент времени.
Более сложная ситуация возникает, когда брокеру поступает ли митный приказ, причем очевидно, что при данной ценовой ситуации он не может быть исполнен в ближайшее время. В этом случае брокер доверяет специалисту исполнение заявки на комиссионных началах. Специалист заносит эту заявку в так называемую записную книжку специалиста (в настоящее время в собственно записную книжку за носятся заявки по неактивно торгуемым выпускам ценных бумаг; боль шая часть заявок попадает в электронную записную книжку). При из менении ценовой ситуации на рынке специалист исполнит заявку для брокера.
Данные записной книжки специалиста доступны только ему и (в исключительных случаях) контролирующим органам биржи. Сле довательно, никто, кроме специалиста, не может лучше знать состо яние рынка акций, за которые он отвечает. Однако и спрос со специ алиста, как уже отмечалось, особый. Существует множество предпи саний и запретов относительно прав специалиста, контроль за выполнением которых со стороны биржи очень жесткий.
Рассмотренные механизмы торговли применяются при соверше нии сделок с относительно небольшими пакетами акций и не пред назначены для сделок с крупными блоками. Последние, сначала про рабатываются за пределами торгового зала фондовой биржи (это на зывается позиционированием блоков — block positioning), но исполня ются в торговом зале. Однако при этом сделки с крупными пакетами осуществляются по ценам, складывающимся в ходе обычного непре рывного двойного аукциона. В настоящее время на так называемые блочные сделки, т. е. сделки с крупными пакетами акций, приходит ся половина оборота НФБ.
Данные о сделках, совершенных на НФБ, поступают в Националь ную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation), обслуживающую одновременно НФБ, Американ скую фондовую биржу и NASDAQ. Это название корпорация получила в 1977 г., когда произошло объединение клиринговых учреждений трех названных торговых систем. На самой НФБ первая клиринговая па лата была создана еще в 1892 г. Национальная клиринговая корпора ция не только определяет взаимные обязательства участников торго вых сделок, но и выступает гарантом в случае отказа от платежа кого-либо из участников. Для этого она использует специальный страхо вой клиринговый фонд, образуемый за счет взносов участников, раз мер которых зависит от объема совершаемых операций.14
После определения взаимных обязательств требуется осуществить поставку ценных бумаг и совершить платеж. Нормальный срок по ставки в США составляет 5 рабочих дней после дня совершения сделки (Т+5). Хотя все акции в США именные, что делает возможным их су ществование в безбланковой форме, большинство выпусков по традиции имеют сертификаты.
Поставка (трансферт) имеет 2 аспекта: 1) доставка правильно офор мленных сертификатов и 2) регистрация перехода прав собственно сти в книгах эмитента.
Сертификаты акций хранятся, как правило, в централизованном депозитарии — Депозитарно-доверительной компании (Depositary Trust Сотрапу), огромном номинальном держателе акций крупнейших ком паний. В свою очередь, брокеры, держащие здесь счета, также высту пают номинальными держателями акций, реальный собственник которых — конкретный инвестор. Поскольку регистрация ценных бу маг на номинального держателя значительно упрощает процедуру по купки-продажи ценных бумаг, большая их часть зарегистрирована на имя номинальных собственников — как говорят в США, на "уличное имя" (street name) (речь идет о фирмах, расположенных на улице Уолл Стрит). Именно брокер получает прокси, отчеты, дивиденды, а затем пересылает их своим клиентам.
При передаче сертификата клиенту он должен лично подписать сер тификат в случае его продажи, что весьма неудобно для брокера.
На обороте сертификата имеется место для передаточной надписи (assignment) и извещения о замещении (power of substitution). В послед нем случае брокер получает полномочия заменять имя продавца на свое собственное. Передаточная надпись может быть проставлена не на самом сертификате, а на отдельном документе, носящем название stock (bond) power.
На лицевой стороне каждого сертификата обязательно указано имя его владельца. Какие-либо неточности или исправления делают сер тификат нетрансферабельным. Трансфер-агент потребует подтвердить истинность документа, что может занять много времени.
В качестве трансфер-агента выступают обычно банк или довери тельная компания. НФБ требует, чтобы трансфер-агент компаний, имеющих котировку на НФБ, находился в Нью-Йорке. По представ лении правильно индоссированного сертификата трансфер-агент уничтожает старый сертификат, обычно перфорируя его, и выписы вает новый.
Вся эта процедура значительно ускоряется и упрощается, когда сер тификаты акций находятся в централизованном депозитарии, т. е. Депозитарно-доверительной компании, позволяющей избежать физи ческого перемещения сертификатов акций.
На остальных американских фондовых биржах действует такая же система торговли, как и на НФБ, т. е. ключевой фигурой выступает специалист. Исключение составляет Фондовая биржа Цинциннати, представляющая собой полностью компьютеризированную систему торговли.
На региональных биржах в основном торгуют акциями, имеющи ми листинг на НФБ и Американской фондовой бирже. Правда, в этой торговле не участвуют члены НФБ, поскольку правило 390 НФБ за прещает членам биржи торговать акциями, котирующимися на НФБ, где-либо еще, кроме самой НФБ.
В 1993 г. 30% заявок на приобретение акций компаний, имеющих листинг на НФБ, исполнялось на региональных биржах, зарубежных биржах (в первую очередь в Лондоне) или непосредственно брокерско-дилерскими фирмами после окончания официальных часов ра боты биржи.
NASDAO
Крупнейшей внебиржевой торговой системой США является NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quota tion) — автоматизированная система котировки Национальной ассо циации фондовых дилеров.
Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают 2 вычислительных центра, расположенных в Трамбулле (шт. Коннектикут) и Роквилле (шт. Мэриленд), Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 000 терминалов в 50 странах мира), получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ.
По количеству акций (свыше 4000), входящих в котировку NASDAQ, она не имеет себе равных в мире. Чтобы по пасть в NASDAQ, надо соответствовать ряду требований, аналогич ных требованиям листинга НФБ, но не столь жестких.
Кроме того, у каждой акции должно быть, по крайней мере, 2 так называемых маркет-мэйкера — дилера, берущих на себя обязатель ство котировать данную акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи данной акции. В среднем на каждую акцию NASDAQ при ходится 11 маркет-мэйкеров (общее их число составляет 470).
До появления NASDAQ внебиржевой рынок был чисто телефон ным или существовал в форме "розовых листов" (pink sheets). В пер вом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на по купку той или иной ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по данной бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с коти ровками, представленными в "розовых листах", а затем также созва нивался с дилером.
Система NASDAQ значительно упростила и ускорила поиск луч шей цены. Маркет-мэйкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDAQ не является полностью автоматизированной системой — брокер, ознакомившись с котиров ками и получив заявку клиента, все равно созванивается с маркет-мэйкером и заключает с ним сделку.15 Тем не менее в рамках NASDAQ с 1984 г. действует система
SOES(Small Order Execution System), благо даря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются авто матически. Сведения об этих сделках также автоматически поступа ют в клиринговую палату — National Securities Clearing Corporation.
NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уро вень — чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи; пользователи системы 2-го уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров; си стема 3-го уровня доступна лишь маркет-мэйкерам, изменяющим свои котировки.16
Более 2900 (из 4000) акций NASDAQ входит в Национальную ры ночную систему — НРС (National Market System) — это акции наибо лее солидных эмитентов. Разрыв между совершенной сделкой и со общением о ней не должен превышать 90 с, по каждой ценной бумаге должно быть как минимум 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с 4 акциями НРС поступают на так называемую Consolidated Таре — об щенациональную информационную систему, отражающую ценовую информацию о совершаемых сделках на всех биржах США.
Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний, которые, достигнув определенной величины, переходят на НФБ. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку, достиг нув параметров, достаточныхдля получения котировки на НФБ, пред почитают оставаться в NASDAQ ("Интел", "Майкрософт", "Эппл", "ЭмСиАй", "Фуджи", "Ниссан", "Эриксон").
США является местом возникновения первого в мире и самого из вестного индекса курса акций — индекса Доу-Джонса. В 1884 г. Чарльз Доу, основатель "Доу Джонс компани", издающей "Уолл Стрит Джор-нэл", опубликовал первый индекс, включавший II акций исключи тельно железнодорожных компаний. В 1897 г. индекс стал исчислять ся по 20 компаниям, также железнодорожным. Первый промышлен ный индекс Доу-Джонса появился в 1897 г. и включал 12 акций. В 1916 г. число этих акций достигло 20.
В современном виде индекс Доу-Джонса, а точнее. Промышлен ная средняя Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average — DJIA), рассчи тывается с 1928 г. Несмотря на название "промышленный", в его со став ныне входят 3 компании сферы услуг. Индекс рассчитывается как средняя арифметическая невзвешенная цен акций 30 крупнейших кор пораций. В качестве делителя используется не число компаний в вы борке, т.е. 30, а некий коэффициент, учитывающий многократное дробление капитала (сплит) эмитентами, непрерывно происходившее с 1928 г.
Пример. Рассмотрим расчет биржевой средней по трем акциям
|
До сплита |
После сплита |
|||
|
Курс |
Количество |
Курс |
Количество |
|
|
А Б В |
30 20 10 |
1 1 1 |
11 20 10 |
3 1 1 |
До сплита средняя составила: 60:3 == 20. Затем произошел сплит в отношении 1 : 3, при этом курс сократился не в 3 раза, а немного меньше (довольно характерная ситуация на рынке). Необходимо найти новый делитель, который будет использоваться в следую щем году вплоть до очередного сплита: 41 : Х = 20
Соответственно Х — новый делитель — равен 2,05. В момент расчета индекса Доу-Джонса в 1928 г. делитель реально состав лял 30, затем происходило его постоянное снижение. В мае 1993 г. он был равен 0,4627.
Помимо промышленного индекса Доу-Джонса рассчитывается так же транспортный индекс Доу-Джонса (20 акций), коммуналь ный индекс (15 акций) и общий индекс Доу-Джонса (65 акций).
Индекс Доу-Джонса давно подвергается критике в связи с тем, что 30 компаний — недостаточно представительная выборка, а невзве шенный характер индекса делает его не вполне корректным со стати стической точки зрения. Тем не менее DJIA продолжает оставаться самым известным и наиболее часто упоминаемым индексом.
Среди прочих "средних" в США исчисляется еще один индекс — композитный индекс "Вэлью Лайн" (Value Line Composite Average) — сред няя геометрическая произведения прироста курсов 1695 акций.17
1,20 х 0,91 х 1,07 = 1,168
Vu68 = 1,0531.
Значение индекса для Т+1 = Индекс Т х 1,0531.
Почти все остальные индексы, публикуемые в США, являются сред неарифметическими взвешенными.
Пример. Рассмотрим расчет среднеарифметического взвешенного индекса. Для расчета используется следующая формула:
|
Курс |
|||
|
Т |
Т+1 |
||
|
А Б В |
10 22 44 |
12 20 47 |
1,20 0,91 1.07 |
Наиболее распространенными среди профессионалов фондового рынка являются индексы группы "Стандард энд Пурз" — исчисляе мые по 100 и 500 акциям, а также более 90 отраслевых. Базовая стои мость берется равной 10 по состоянию на 1941—1943 гг.
Индекс НФБ включает все акции, имеющие котировку на этой бирже.
Индексы NASDAQ включают 6 отраслевых и 1 общий по 4013 ак циям (1992 г.):
1. Композитный (4013 акции)
2. Промышленный (2860 акций)
3. Банковский (224 акции)
4. Страховой (106 акций)
5. Прочие финансовые учреждения (614 акций)
6. Транспортный (65 акций)
7. Компаний общественного пользования (144 акции). Среди прочих индексов следует упомянуть индекс Американской фондовой биржи, индекс "Уилшир 5000" (Wllshire 5000) и индексы группы "Рассел" (Russell).
С 1988 г. публикуется индекс рынка акций Доу-Джонса (Dow Jones Equity Market Index). Помимо того, что это взвешенный индекс, он включает в свой состав (всего 700) акции НФБ, Американской фон довой биржи и NASDAQ.
В результате выполненного курсового исследования мы можем сделать следующие выводы и заключение.
В настоящее время рынок ценных бумаг РФ является еще довольно аморфным. Нет пока четкого разграничения между первичным и вторичным, биржевым рынком. Представлен он в основном фондовыми и товарными биржами, которые погло щают основной поток частных ценных бумаг.
• Развитие первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при развитии следующих условий:
более широкой и активной приватизации предприятий, ком паний и ассоциаций;
создании посредников — инвестиционных банков и брокер ских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и покупателями так, как это принято в мировой практике, в частности США, Канаде, Англии, Японии;
более широкой реализации облигаций компаний и пред приятий. На Западе основная часть финансирования (70—95%) рынка ценных бумаг осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний. Именно первичный рынок там бази руется на облигациях, а главным посредником размещения яв ляются инвестиционные банки. Такой рынок в Российской Фе дерации почти отсутствует;
главным институтом размещения облигаций на первичном рынке должны стать инвестиционные банки. Хотя в РФ в 1991 — 1992 it. и появились инвестиционные банки, но подлинной своей сущности они не отражают. Характерная черта этих бан ков — функция долгосрочного кредитования, а не посредниче ство при размещении ценных бумаг.
В мировой практике сложилось два типа инвестиционных банков: специализирующиеся на размещении ценных бумаг (США, Канада, Англия, Япония); специализирующиеся на пре доставлении среднесрочных и долгосрочных кредитов (страны Западной Европы и развивающиеся страны). Но в условиях ин тернационализации производства и капиталов многие инвести ционные банки в зависимости от специфики государственного регулирования на национальных рынках ценных бумаг осуще ствляют и тот, и другой вид операций.
• Фондовые биржи также нуждаются в определенных струк турных изменениях, в значительной степени зависящих от массы поступления ценных бумаг. Не следует забывать, что биржа — вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как при нято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т. е. уже прошедших через первичный рынок. В России новые выпуски ценных бумаг (в основном акции) продолжают поступать на фон довые и товарные биржи, минуя и не образуя таким образом пер вичный рынок. Как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на "перерабатке" старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них прохо дит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном кон тинентальной Западной Европы) реализуются новые выпуски акций. Однако это объясняется прежде всего огромным объемом эмитируемых ценных бумаг.
Следует отметить, что фондовые биржи имеют несколько рынков. В будущем при условии создания как крупного акцио нированного корпоративного сектора, так и мелкого акциони рованного сектора в российской экономике могут возникнуть несколько рынков внутри самих фондовых бирж. Акции мощ ных и крупных российских компаний и предприятий будут ко тироваться на основном рынке биржи, а ценные бумаги сред них и мелких компаний, в зависимости от их финансового со стояния, — на вторичном и третичном рынках из-за низкой конкурентоспособности этих ценных бумаг.
Главная причина отсутствия такой структуры фондовой биржи РФ — пока еще низкие объемы выпуска ценных бумаг, а также нехватка наличия их различных классификаций и моди фикаций по сравнению с ценными бумагами западных стран. Эти же причины в определенной степени определяют и отсут ствие в структуре рынка ценных бумаг РФ такого внебиржевого рынка, как уличный рынок (или рынок через прилавок).
1 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспекти ва, 1995..,С.54.
2 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспекти ва, 1995..,С.58.
3 Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирова ние в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1999..,С.265.
4 Мусатов В.Т., Шевцов А.В. Школа акционера и биржевика. Вып. 1. Акции. Вып.2. Акционирование. Вып.3. Облигации акционер ных обществ. Вып.4. Вторичный рынок ценных бумаг. — М., 1998..,С.43.
5 Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.: Перспекти ва, 1995..,С.69.
6 Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. — М.: Церих - ПЭЛ, 1992..,С.173.
7 Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. — М.: Церих - ПЭЛ, 1992..,С.98.
8 Teweles Ft.J., BradleyE.S. The Stock Market. N. Y., 1987, p. 107.
9 Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирова ние в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1999..,С.155.
10 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.59.
11 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.90.
12 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.112.
13 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.118.
14 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.148.
15 Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирова ние в США. - М.: МЕНАТЕП-ИНФОРМ, 1999..,С.35.
16 Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. — М.: Московская цент ральная фондовая биржа, 1998..,С.59.
17 Мусатов В.Т., Шевцов А.В. Школа акционера и биржевика. Вып. 1. Акции. Вып.2. Акционирование. Вып.3. Облигации акционер ных обществ. Вып.4. Вторичный рынок ценных бумаг. — М., 1998..,С.14-15.