Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
11. Основы инвестиционного анализа
1. Основные задачи и этапы формирования инвестиционной политики.
2. Методы оценки эффективности инвестиционных решений.
3. Оптимизация распределения инвестиций по альтернативным проектам.
4. Учёт инфляции и риска в инвестиционном анализе.
11.3. оптимизация распределения инвестиций по альтернативным проектам.
В условиях ограниченности финансовых ресурсов предприятие стоит перед необходимостью отобрать для реализации такие инвестиционные проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования. В частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарной NPV. Рассмотрим наиболее типовые примеры оптимизации распределения инвестиций.
1. Пространственная оптимизация.
Предполагается, что общий объём инвестиций по имеющимся независимым проектам превышает общий объём доступных финансовых ресурсов. При этом предприятию необходимо составить инвестиционный портфель, максимизирующий возможный прирост капитала.
При оптимизации инвестиционной программы возможны следующие случаи:
а) рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. каждый из проектов может быть реализован не только полностью, но и частично. При этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и ожидаемых поступлений. В данном случае предприятие заинтересовано в максимизации отдачи на вложенный капитал, что характеризуется индексом рентабельности инвестиций (PI). Поэтому для каждого проекта рассматривается индекс рентабельности инвестиций и проекты упорядочиваются по значению этого показателя. Первоначально в инвестиционный портфель включаются первые по уровню индекса рентабельности проекты, которые в совокупности могут быть в полном объеме профинансированы за счёт имеющихся ресурсов. Следующий за ними проект реализуется по остаточному принципу;
б) рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом осуществляется последовательный пересмотр всех возможных вариантов сочетания проектов с расчётом суммы NPV по каждому варианту. Выбирается комбинация, максимизирующая сумму NPV.
2. Временная оптимизация.
Предполагается, что имеющиеся независимые доступные проекты ввиду ограниченности финансовых ресурсов в планируемом году не могут быть реализованы одновременно, но в будущем оставшиеся проекты или их части могут быть осуществлены. Требуется оптимально распределить проекты по годам.
В этом случае рассчитывается специальный индекс возможных потерь (Jв.п.), характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год:
где NPV0 – ожидаемая величина NPV в случае реализации проекта в планируемом году;
Kдиск – коэффициент дисконтирования, установленный исходя из срока в один год;
IС0 – величина отложенных инвестиций.
В первую очередь должны быть реализованы проекты с максимальным значением Jв.п.
3. Сравнительный анализ проектов различной продолжительности.
В этом случае может использоваться следующий алгоритм выбора приоритетного проекта:
,
где NPV(i) – NPV проекта со сроком действия i лет.
Если анализируется большое количество проектов, существенно различающихся по продолжительности реализации, исходят из предположения, что каждый из анализируемых проектов может быть реализован неограниченное число раз. В этом случае NPV(i) повторяющегося потока определяется:
.
Более сложные варианты оптимизации инвестиционных портфелей решаются с помощью методов линейного программирования. Проблема выбора приоритетных инвестиционных решений на практике может быть довольно сложной, и количественные оценки могут быть использованы скорее как информация к размышлению.
11.4. Учёт инфляции и риска в инвестиционном анализе.
Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты финансовой деятельности предприятия определяют необходимость учёта влияния фактора инфляции в процессе управления финансами предприятия.
В инвестиционном анализе для этого предусмотрены следующие меры:
1. Инфляционная коррекция денежных потоков. Корректировка денежных потоков поступлений и затрат осуществляется с использованием различных индексов, так как воздействие инфляции на составляющие этих денежных потоков различно. На основе откорректированных потоков рассчитываются чистые денежные потоки, несущие в себе «инфляционную нагрузку». Необходимо обеспечить сопоставимость этих чистых денежных потоков с размером базовых инвестиций, которые, как предполагается, не подвергались воздействию инфляции. Для этого с рассчитанного чистого денежного потока сбрасывается инфляционный фактор с помощью применения откорректированной ставки дисконтирования и рассчитывается «реальный» чистый денежный поток:
,
где rоткорректированная – ставка доходности, откорректированная с учётом инфляции.
2. Корректировка ставки доходности с помощью инфляционной премии для последующего дисконтирования чистых денежных потоков. Инфляционная премия представляет собой надбавку, которую ожидают получить инвесторы и кредиторы к ожидаемым доходам на инвестируемый капитал в качестве компенсации за обесценение этих доходов в связи с инфляцией.
rоткорректированная = r + ά + r + ά,
где ά – предполагаемый размер инфляционной премии, в процентах (по сути – темп инфляции, который необходимо нейтрализовать).
Иногда при корректировке пренебрегают последним слагаемым, так как его размер относительно мал.
Инвестиционный анализ в условиях риска основан на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, осуществляется поправка на риск этих параметров с помощью следующих основных подходов:
1. Имитационная модель оценки риска.
Модель основана на анализе чувствительности. По каждому проекту предусматривают три возможных варианта его реализации – пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический. По каждому варианту просчитывается соответствующее значение NPV. На основе полученных значений рассчитывается размах вариации NPV:
RNPV = NPVоптимистическая – NPVпессимистическая .
Наименее рискованны проекты с меньшим значением RNPV. Из них могут быть отобраны проекты с максимальным значением наиболее вероятной RNPV.
Методика может быть модифицирована на основе применения количественных вероятностных оценок. В этом случае значением NPV по различным сценариям присваиваются вероятности их осуществления. Для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям и среднеквадратическое отклонение от него. Наиболее рискованным считается проект с большим значением среднеквадратического отклонения.
2. Методика изменения денежного потока.
Оценивается вероятность получения заданной величины денежного пото ков для каждого года и каждого проекта. Денежные потоки корректируются с помощью распределенных вероятностей, и на их основе рассчитываются NPV. Приоритетным считается проект, откорректированные потоки которого обеспечивают получение максимального размера NPV.
Одним из вариантов развития представленной теории является более сложная «методика построения безрискового эквивалентного денежного потока».
3. Методика поправки на риск ставки доходности при определении коэффициента дисконтирования.
Чем выше риск по проекту, тем выше ожидается доходность по нему, тем больше должна быть премия за риск в виде добавки к требуемой доходности. Поэтому при определении базовой ставки доходности для последующего дисконтирования к средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала прибавляется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, которая может быть определена экспертным путём:
r = WACC + премия за риск.
Рост ставки дисконтирования влечет за собой уменьшение размеров денежных потоков и, соответственно, снижение NPV. Проект с максимальным откорректированным значением NPV считается предпочтительным.
PAGE 5