Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
АНАЛИТИЧЕСКАЯ ИНФОРМАЦИЯ
О. КОЧЕТКОВА, специалист-эксперт Рабочего центра экономических реформ при правительстве РФ
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОСЛЕДСТВИЯ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННОГО КРИЗИСА В РОССИИ (ситуация на финансовом рынке)
23 марта 1998 г. Правительство Российской Федерации в полном составе было отправлено в отставку. Произошел первый за все годы реформ чисто правительственный кризис, не выходящий за рамки действующей Конституции РФ и не ставящий ее под сомнение. По этому влияние политических событий конца марта - начала апреля на экономику представляет особый интерес.
Воздействие правительственного кризиса на динамику некоторых экономических индикаторов не вызывает сомнения. Приведенные дан ные позволяют выделить три отчетливо различающихся периода: паника, стабилизация, в течение которой были восстановлены существо вавшие прежде тенденции, и плавное, но устойчивое ухудшение, когда многие прежние позитивные тенденции сменились негативными.
Первый период был практически ограничен одним днем - 23 мар та. Заявление Президента Российской Федерации о причинах отстав ки Правительства, о преемственности и неизменности политическо го и экономического курса, а также выступления ведущих политиков и экономистов позволили стабилизировать ситуацию.
Грань между вторым и третьим периодами пришлась на дни, непосредственно предшествующие первому голосованию в Государ ственной думе по кандидатуре председателя Правительства, предло женной Президентом Российской Федерации (голосование состоя лось 10 апреля). Именно в эти дни стало ясно) что кризис принима ет затяжной характер, это и сформировало соответствующие ожида ния агентов рынка.
Паника
Первая реакция всех сегментов финансового рынка на произо шедшее была панической. На рынках корпоративных и государ ственных ценных бумаг операторы, в основном нерезиденты, начали массовый сброс бумаг при отсутствии спроса на них. Высвободив-
______________Экономические последствия правительственного кризиса в России
шиеся рублевые средства переводились на рынок МБК. В результате за первые 20 минут торгов доходность на рынке ГКО-ОФЗ упала на 2-3%. Снижение котировок корпоративных ценных бумаг произо шло еще до начала торгов, акции РАО "ЕЭС России", РАО "Газ пром" и МГТС подешевели в этот момент на 10%. Торги иностран ной валютой на ММВБ прошли до объявления об отставке Прави тельства, а на межбанковском рынке котировки "взлетели" с 6,08 до 6,1 руб./долл. Ставки по однодневным кредитам снизились с 25 до 12%, большинство операторов межбанковского кредитного рынка пре кратили свои операции до выяснения причин отставки Правитель ства и получения дополнительной информации.
После успокаивающего заявления Б. Ельцина на всех сегментах финансового рынка наметилась тенденция роста котировок. В резуль тате к концу дня рынок вернулся практически на утренний уровень. На рынке ГКО-ОФЗ заявки на покупку превышали предложение, по итогам дня снижение цен на гособлигации составило 1,3%. На фондовом рынке наблюдалась массовая покупка акций, общий при рост цен за день составил 2%. Котировки межбанковского валютного рынка вернулись на утренний уровень.
На международном рынке было принято решение не размещать 23 марта евробонды, так как отставка Правительства должна была ска заться на стартовой цене бумаг, а в результате - потеря огромных сумм.
Стабилизация
Второй период был достаточно спокойным. Предположения о контролировании Президентом ситуации благоприятно сказывались на показателях динамики финансового рынка.
На международном рынке 27 марта произошло размещение евробондов. Западные инвесторы "проголосовали" за нового пре мьер-министра С. Кириенко, однако государству пришлось повы сить ставку кредита с 9,375 до 9,44%, цена смены Правительства оказалось равной 8,1 млн. марок. Итог торгов при этом был более благоприятным, чем ожидалось. Предполагалось собрать 1 млрд. марок, но спрос был таков, что размер займа был увеличен в тече ние 40 минут до 1,25 млрд. марок. На вторичном рынке цена обли гации выросла на 1 пункт по сравнению с первоначальной.
На валютном рынке в первую неделю после отставки кабинета преобладало предложение иностранной валюты. Характерный для на чала месяца интерес к валюте, а также интервью С. Дубинина газете "Financial Times" 1 апреля о возможной 10-процентной девальвации рубля оказали дополнительное негативное воздействие на инвесто ров. На валютном рынке в апреле наблюдалось повышенное давление на рубль (рис. 1 и 2), в результате ЦБР должен был проводить массо вые интервенции. Положение на валютном рынке в начале апреля может быть охарактеризовано следующими данными (см. табл.).
Многочисленные комментарии (в том числе и самого С. Дуби нина) позволили несколько снять напряжение. Центральный банк
10* 147
_____________Экономические последствия правительственного кризиса в России
провел активные меры по стабилизации валютного рынка. Для сни жения привлекательности валютных операций ЦБР 7 апреля повы сил ставки по привлекаемым рублевым депозитам (overnight - с 12 до 18%, "tomnext" -с 15 до 20% годовых). Одновременно с этим происходило и снижение "коридора" дневного колебания курса. Все предпринятые меры, а также повышение доходности ГКО способство вали стабилизации курса рубля.
На рынке ГКО сложился повышенный спрос на "короткие" бу маги, что позволило Министерству финансов разместить новые обли гации по цене ниже уровня вторичного рынка. Во время первой неде ли после отставки Правительства доходность государственных цен ных бумаг несколько снизилась (до 25)6% по "коротким" бумагам и 28% по "длинным"). Информация о возможной девальвации рубля вызвала повышение котировок, в результате доходность сложилась на уровне 32% (рис. 3 и 4).
На фондовом рынке первая неделя после отставки Правительства может быть охарактеризована повышенным спросом на акции Пред-
приятий ТЭК (рис. 5). Изменение курсовой стоимости акций некото рых компаний составило 10-15% (рис. 6). На следующей неделе глав ными факторами, повлиявшими на падение индексов, стали снижение мировых цен на нефть и сокращение российского экспорта нефти.
В наибольшей мере правительственный кризис отразился на рынке корпоративных ценных бумаг. Понятно, что они сегодня более уязви мы, чем государственные бумаги, гарантированные государством, ко торое в современной ситуации вряд ли допустило бы дефолт.
Корпоративные индексы Интерфакса и Moscow Times снизились на 10-12% за первые две недели после отставки кабинета. Причем характерно, что в первые дни после 23 марта сводные индексы даже несколько росли, и лишь после 30 марта обозначилась тенденция к снижению, что отражало усиление неустойчивости перспектив назна чения С. Кириенко в качестве председателя Правительства.
150
______________Экономические последствия правительственного кризиса в России
Кроме того, произошла своеобразная 'Политическая переоценка" компаний. Акции РАО "Газпром" падали ускоренными темпами. Это отражало ослабление "политического веса" его покровителя - В. Чер номырдина. Напротив, акции РАО "ЕЭС России" демонстрировали более благоприятную динамику, чем сводный индекс, и их стоимость 23 апреля была выше, чем 20 марта, что включало и позитивную реак цию рынка на избрание совета директоров 4 апреля.
Ситуация на рынке МБК была достаточно стабильной (рис. 7 и 8), для снижения давления на рубль ЦБР повысил свои став ки привлечения рублевых депозитов. На рынке устойчиво преоб ладало предложение средств, в результате чего котировки держа лись на невысоком уровне.
О. Кочеткова
Плавное, но стабильное ухудшение
Затяжной характер кризиса привел к плавному, но стабильному ухудшению показателей финансового рынка.
На валютном рынке курс рубля колебался у верхней границы "коридора", объем торгов 15 апреля достиг абсолютного максимума в 1998 г. - 295,15 млн. долл. Тем не менее отсутствие свободных денеж ных средств на рынке МБК позволило снизить курс доллара 22 апре ля с 6,137 до 6,117 руб./долл.
Доходность ГКО к 24 апреля достигла уровня 35% годовых. Поли тическая нестабильность вызвала рост доходности и на первичных торгах, эмитенту пришлось пойти на превышение доходности над уровнем вторичного рынка, преобладали спекулятивные настроения. Рост ставок на рынке МБК был вызван не только затянувшимся политическим кризисом, но и другими причинами. Отсутствие сво бодных рублевых средств в результате крупных налоговых и бюд жетных платежей обусловило высокие процентные ставки, в отдель ные моменты ставки доходили до 100%. Продажа валюты и вывод средств после торгов ГКО смогли несколько снизить котировки.
Реакция рынка на отставку Правительства оказалась менее рез кой, чем на сведения о болезни Президента. "Естественный процесс обновления власти" (по словам В. Черномырдина) не вызвал ухудше ния экономической ситуации в стране.
Понимание того, что кризис приобрел затяжной характер, хотя и вызвало устойчивое ухудшение многих индикаторов, но не привело к панике, аналогичной 23 марта. Можно предположить, что агенты рын ка воспринимали даже затянувшийся кризис контролируемым со сто роны Президента.