Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Вопрос 2 Средневзвешенная стоимость капитала организации. Использование WACC в оценке рисков и управлении кредитной политикой организации.
Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой
минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя
бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств.
1. Акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привилегированных акций (префакций).
2. Облигационных займов.
3. Банковских кредитов.
4. Кредиторской задолженности и др.
Стандартная формула для вычисления ССК следующая:
Первый этап в определении ССК — вычисление индивидуальных стоимостей перечисленных видов финансовых ресурсов. Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств. Третий этап — суммирование полученных результатов.
С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна средней норме доходности по облигациям федеральных и субфедеральных займов.
Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями.
В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (на региональном или российском кредитном рынке). Такой подход вполне логичен, так как при
выборе варианта инвестирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность
инвестиций) должна быть выше, т. е. Ри > СП. ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:
1. Для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой
текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению.
2. При сопоставлении с внутренней нормой доходности (ВНД) проектов.
Если ВНД > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При условии ВНД = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНД < ССК проект отвергают.
Расчет ССК приведен в табл. 3.1.
Из ее данных следует, что ССК = 24% (28 х 0,5 +15 х 0,1 + 20 х 0,05 + 30 х
х 0,2 + 10 х 0,15). Учетная ставка Центрального банка России в 2001 г. составляла 25%. Следовательно, привлечение капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как ССК < СП (24% < 25%).
Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея в виду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (ССК).
Рассмотрим основные сферы и особенности применения этого показателя, связанные с формированием и использованием капитала.
1.Смысл расчета WACC, как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося его значения, а, главным образом, в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, т.е. определение стоимости капитала не является самоцелью: этот показатель характеризует деятельность организации с позиции долгосрочной перспективы.
Считается, что основное предназначение WACC состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования
при составлении бюджета капиталовложений (средневзвешенная стоимость
капитала организации является одним из ключевых показателей при
составлении бюджета капиталовложений).
Поскольку в этом случае рассматривается вложение новых средств (неважно, являются эти средства собственными или заемными), релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Вместе с
тем расчет значения WACC по фактическим данным представляет
определенный интерес и для аналитика, например, с позиции оценки
сложившейся структуры источников средств и связанных с нею расходов.
2.Значение WACC является относительно стабильной величиной и
отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной для определенных
условий, структуру капитала. Эта оптимальность может носить вынужденный
характер, например, из-за невозможности изменения сложившейся структуры
по ряду объективных или субъективных обстоятельств. Если же сложившаяся
структура в принципе является удовлетворительной, то она (т.е. веса dj) должна
поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования
инвестиционной деятельности.
3.При анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве
коэффициента дисконтирования правомерно в том случае, если имеется
основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют
одинаковую степень риска и финансируются из источников, являющимися
типовыми для финансирования инвестиционной деятельности данной
организации. Такие условия часто не сохраняются. Так, привлечение
дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит,
как правило, к изменению финансового риска организации в целом, т.е. к
изменению значения WACC. На значение показателя WACC оказывает
влияние, кроме внутренних условий деятельности организации, и внешняя
конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок
изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый
капитал. Поэтому обоснованность применения показателя WACC в
аналитических расчетах связана с определенными оговорками и условностями.
Несмотря на отмеченные условности, WACC считается наиболее приемлемым
ориентиром при расчете маргинальных затрат по привлечению новых
источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же
уровень производственного и финансового риска.
Средневзвешенная стоимость капитала:
1) применяется в процессе
выбора оптимальных схем финансирования нового проекта. Оценка стоимости
отдельных элементов капитала и WACC составляет основу формирования
управленческих решений, связанных с привлечением капитала из
альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и
оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения;
2) служит мерой оценки достаточности формирования прибыли
организации от операционной деятельности. Так как WACC характеризует ту
часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам)
или кредиторам организации за использование сформированного или
привлечение нового капитала для обеспечения выпуска и реализации
продукции, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования
операционной прибыли организации (нижней границей при планировании ее
размеров). Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности
операционной деятельности и уровнем WACC, тем большим внутренним
финансовым потенциалом обеспечения своего развития обладает организация;
3) служит критерием принятия управленческих решений при
использовании денежных средств организации в сфере финансового
инвестирования. Так как финансовое инвестирование должно обеспечить
генерирование дополнительных денежных потоков, то при оценке доходности
отдельных финансовых инструментов исходной базой сравнения выступает
уровень WACC. Этот показатель позволяет оценить не только приемлемость
уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, но
и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого
инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного
портфеля (этот показатель служит мерой оценки уровня доходности
сформированного портфеля финансовых инвестиций организации в целом);
4) выступает критерием принятия управленческих решений относительно
использования аренды (лизинга) ОПФ. Если стоимость обслуживания
финансового лизинга превышает уровень WACC, использование этого
направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно
приведет к снижению рыночной стоимости организации;
5) прогнозируемый уровень WACC является одним из элементов
обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния
организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC
создаваемой организации будет ниже, чем WACC объединяемых организаций.
Такое снижение WACC создаваемой организации обеспечивается
совершенствованием структуры элементов капитала новой организации,
использованием эффекта «налогового щита» и т.п.;
6) достигнутый или прогнозируемый уровень капитала используется
организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или
дисконтирования стоимости денежных потоков. В этом своем качестве WACC
индивидуализирует среднерыночную норму ссудного процента с учетом
структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа
дивидендной политики организации и других факторов, определяющих
специфику ее хозяйственной деятельности;
7) выступает критериальным показателем принятия управленческих
решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя
ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже
уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект
должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в
результате своей реализации. В этом своем качестве WAСС выступает
«ставкой отказа» от принятия к реализации неэффективных реальных проектов;
8) является критериальным показателем оценки эффективности
возможного типа политики финансирования организацией своих оборотных
активов (рабочего капитала). Исходя из этого показателя, прогнозируемого на
ближайшую перспективу, организация формирует агрессивный, умеренный
(компромиссный) или консервативный тип политики финансирования этих
активов;
9) применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости
капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости
капитала, и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в
оценке деятельности ОАО, цена на акции которых поднимается или падает при
соответствующем снижении или росте уровня WACC. Следовательно,
эффективное управление WACC является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников.