Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Приключения гадкого утенка на российском финансовом рынке.
Tempora mutantur, et nos mutamur in illis
Еще несколько лет назад трудно было представить такой казалось бы отвлеченный материал в серьезном юридическом журнале, но... tempora mutantur, и вот мы предпринимаем робкую попытку взглянуть на такое пока еще довольно-таки “экзотическое животное” российской экономики как фьючерсный рынок. До сего момента в России о нем знают в основном специалисты, но рынок срочных контрактов развивается столь динамично и стремительно, что вопросы о его необходимости и значимости для нормального функционирования всей финансовой системы страны отпали сами собой. Однако, часто вследствие такой стремительности появляются различные болезни роста, которые поначалу не замечают, затем пренебрегают из-за их мелочности, ну а потом... иногда бывает и поздно. Вот почему данный материал преследует лишь одну цель - заинтересовать читателя и познакомить его с теми трудностями, прежде всего юридического характера, с которыми сталкивается сегодня фьючерсный рынок. Следует конечно же сразу оговориться, что автор этой публикации не юрист и юридическими вопросами никогда не занимался. Но начав работу на фьючерсном рынке чуть ли не в первые дни его образования (лето 1993 года) и пройдя по всем “фьючерсным” ступенькам - клиентом, брокером, одним из руководителей брокерской конторы, специалистом биржи - он столкнулся с тем, что на каждой из этих ступенек возникали “неразрешимые” юридические вопросы. Многие из них к сожалению неразрешимы и по сей день. И поэтому данный материал можно еще расценивать и как призыв к сотрудничеству всех заинтересованных лиц.
Фьючерсный рынок, фьючерсные контракты - понятия, появившиеся в нашем словаре лишь несколько лет назад, отнюдь не новы. В развитых странах история фьючерсного рынка насчитывает уже более сотни лет.
Рынок этот был создан товаропроизводителями и покупателями реального товара с целью защиты от неблагоприятного изменения цен в будущем. Такие участники фьючерсного рынка стали называться хеджерами (to hedge (англ.) - страховать). Однако, так как цена товара определяется сегодня, а поставка отсрочена, то ясно, что всегда существует неопределенность в определении истинной цены товара. А если есть неопределенность, значит есть и возможность получить прибыль, предугадав правильное направление движения цен. Т.о., появились спекулянты, которые и стали второй основной группой участников фьючерсного рынка.
Так что же такое фьючерсный контракт? Это контракт с отсроченным, но зафиксированным сроком поставки товара стандартного качества и количества по заранее оговоренной цене. Главное отличие фьючерсного контракта от обычных сделок с отсроченной поставкой и платежом (форварда) состоит в том, что ни покупатель, ни продавец не знают друг друга. Всю ответственность по занимаемой позиции (обязательства купить или продать товар) они несут перед Расчетной палатой, которая и является главным гарантом по данному контракту. Ввиду строгой стандартизации всех параметров актива, лежащего в основе фьючерсного контракта, а также благодаря наличию гаранта, надежность и ликвидность при заключении фьючерсных сделок очень высока. Но именно по той же самой причине есть и ряд ограничений. Фьючерсные контракты не могут обращаться где угодно, и поэтому торговля ими возможна лишь в специально отведенных местах - на биржах.
В настоящее время в мире преобладают фьючерсные биржи. Биржи реального товара сохранились лишь в некоторых странах и имеют незначительные обороты. Они являются одной из форм оптовой торговли товарами местного значения, рынки которых отличаются низкой концентрацией производства, сбыта и потребления, или создаются в развивающихся странах в попытке защитить национальные интересы при экспорте важнейших для этих стран товаров.
Фьючерсная биржевая торговля - один из наиболее динамичных секторов мировой экономики с ежегодным оборотом в десятки и сотни триллионов долларов.
В связи с тем, что фьючерсные биржи являются своеобразными финансовыми институтами, обслуживающими торговлю, одним из определяющих условий их развития являются состояние валютно-финансовой системы, а также наличие достаточных финансовых ресурсов. Как правило, фьючерсные биржи создаются в ведущих финансовых центрах, где имеются широкие возможности для финансирования торговли и спекуляций биржевыми товарами, являющимися при активной фьючерсной торговле удобными объектами залоговых операций. Следует также отметить, что по мере роста массы свободных денежных средств, обесценивающихся в связи с инфляцией, расширение биржевого оборота становится важным элементом функционирования всей экономики.
Ясно, что фьючерсный рынок, где объектом купли-продажи выступают фьючерсные контракты, является наиболее подходящим местом для спекулятивной биржевой игры со всеми ее последствиями: быстрым обогащением и разорением. Это наиболее рискованный рынок (вспомним разорение банка “Barings” весной этого года) и поэтому деятельность на нем тщательно регламентирована. Ярким примером организации контроля является Комиссия фьючерсной торговли в США (КТФТ). КТФТ является независимым регулирующим органом, уполномоченным и отчитывающимся только (!!!) перед Конгрессом США. По закону КТФТ регулирует все фьючерсные рынки в США и имеет исключительную юрисдикцию над всеми счетами, соглашениями и сделками, связанными с контрактами на продавжу товара с поставкой в будущем, торгуемыми или исполняемыми на фььючерсном рынке. При этом под товарами понимаются собственно товары, услуги, права, проценты, то есть как осязаемые предметы, так и нематериальные ценности. Причем юрисдикция КТФТ на данные товары распространяется только в том случае,если это касается фьючерсной торговли, но не сделок на рынке реального товара. Таким образом, основными направлениями деятельности КТФТ являются:
регулирование непосредственно бирж и рынков;
регулирование деятельности фирм и лиц, профессионально вовлеченных в бирже- вую торговлю;
регулирование самой биржевой торговли; -и, конечно же, борьба с нарушениями закона.
Очевидно, что главной задачей КТФТ является обеспечение защиты интересов клиентов на высокорискованном рынке от ненадежных в финансовом отношении фирм и лиц, профессионально вовлеченных в биржевую торговлю. С чем КТФТ успешно и справляется.
Вот так обстоят дела на фьючерсном рынке у “них”. У “нас” же до 1917 года все было как и у “них”. Но далее в перманентной круговерти мировых революций, ударных строек и планомерно развивающихся экономик, которые должны были быть экономными, мы потеряли 60 лет бесценного опыта биржевой торговли. Очнувшись после спячки, мы вдруг узнали, что уже “можно” и рванули... Воспользовавшись пробелами в законодательстве, позволявшем с необыкновенной легкостью образовывать и регистриговать биржи, предприниматели и бизнесмены, имевшие доступ к дефицитным товарам (а в ту пору еще был дефицит!), стали торговать им не на оптовом и розничном cash-рынке, как это принято в нормальных цивилизованных странах, а на биржах, т.к. именно последние предполагали аукционный способ определения цен. Сотни бирж были открыты в период с 1989 по 1991 год - больше, чем во всем остальном мире. Они вели торговлю всем, чем угодно - по правилам и без них. Теперь этот период называют “биржоидным”. Как и следовало предположить, вместе с исчезновением дефицита стали исчезать и биржи-однодневки. К концу 1991 г. стало ясно, что выживут лишь сильнейшие, ориентирующиеся либо на хорошо отлаженный механизм торгов, либо на практическое внедрение западной модели биржевой торговли, подразумевающее под собой создание полноценного биржевого рынка фьючерсных контрактов. Первые попытки в этом направлении нельзя назвать особенно успешными. В течение 1992 года целый ряд бирж, в основном связанных с сельскохозяйственной продукцией, металлами и нефтепродуктами, пытались организовать торговлю фьючерсными контрактами. Однако полное отсутствие опыта, помноженное на технические трудности (слабое развитие складской инфраструктуры, низкое качество товаров и т.п.) не позволили развиться товарным фьючерсам. Тупик?
Ряд бирж действительно отказался от дальнейших попыток “запустить” торги фьючерсными контрактами, но некоторые - наиболее настойчивые - стали искать товар, удовлетворяющий строгим требованиям стандартизации, предъявляемым к активам, лежащим в основе фьючерсных контрактов. И усилия эти увенчались успехом. Какой товар в России самый качественный, удовлетворяющий всем требованиям мировых стандартов? Ответ несомненно будет найден с первой попытки - это лучший друг любого постсоветского человека - доллар. Но с наличным долларом все не так просто - хождение его строго регулировалось и регулируется до сих пор Центробанком России, и поэтому работа с ним всегда требовала наличия валютной лицензии ЦБР. Однако и здесь выход был найден. На фьючерсном рынке существует такое понятие как производные финансовых инструментов или иначе индексные контракты. Индексы могут быть самыми разнообразными - на курсы валют, процентных ставок, активов фондявого рынка, но всех их объединяет одно - эти контракты не предполагают поставку реального товара, а лишь учитывают курсовую разницу при купле и продаже актива. Таким образом, если рассматривать фьючерсный контракт на индекс курса доллара, то самой валюты как бы и нет, а есть только некая игра, учитывающая изменение курса. Вот Вам и первый юридический ребус! Есть фьючерсные контракты на валюту (пусть даже и индекс), и, казалось бы, сам бог велел заниматься этим уже существующим валютным биржам. Но... о стандартных (смотри - фьючерсных) контрактах наше законодательство упоминает один-единственный раз - в “Законе о товарных биржах” и больше нигде! Рынок срочных контрактов в отличие от фондового оказался нелицензированным, и работать на нем и по сей день может любой дворник из любой подворотни. Именно поэтому стала возможной ситуация, когда такими чисто биржевыми инструментами стали торговать не только на официальных биржах, но и на “диких” фьючерсных площадках.
Практически одновременно 2 и 3 ноября 1992 года на Московской Товарной бирже и на “дикой” фьючерсной площадке в Санкт-Петербурге были проведены первые торги фьючерсными контрактами на индекс курса USD. МТБ к этому времени уже имела 2-летний опыт биржевой торговли, были налажены определенные связи с банковскими структурами и другими финансовыми институтами. Кроме того, надо учесть, что финансовый “пуп” России находится именно в Москве. Именно поэтому “раскрутка” фьючерсов прошла довольно-таки быстро и безболезненно. Банки быстро поняли (особенно после сентябрьского 1993г. скачка доллара) какие прибыли сулит им игра на фьючерсном рынке и с воодушевлением принялись “гонять” котировки то вверх, то вниз, получая гигантские прибыли и сверхприбыли. МТБ вплоть до сентября 1995 года была первая. Да, она была первая, крупнейшая, ведущая, и ее первенство было признано всеми. Но самое плохое то, что сама МТБ точно также о себе думала: “Я самая, самая, самая!” И... почивала на лаврах. За три года работы фьючерсной секции не было введено ни одного нового вида контракта, практически не улучшена технология проведения торгов и перерасчета по фьючерсным позициям, не было сделано еще очень многого... И конкуренты ее достали. Они догнали и перегнали ее по качеству обслуживания, по разнообразию видов контрактов, по стремлению развиваться и двигаться вперед. Кризис на рынке межбанковских кредитов, разразившийся в конце августа - начале сентября, на фьючерсном рынке сильнее всего сказался именно на Московской Товарной бирже, которая имела наиболее прочные связи с банковским сектором. Теперь она уже, пожалуй, не самая-самая, а первая среди равных. А в этом ряду равных оказался и тот “гадкий утенок”, что начал торги в ноябре 1992 года в Санкт-Петербурге. Сейчас это одна из ведущих фьючерсных площадок России - Санкт-Петербургская Фьючерсная биржа.
Сказки, как известно, иногда сбываются, и гадкие утята превращаются в прекрасных лебедей. Впрочем, до лебедя еще ой как далеко. Но все же, история становления СПбФБ - яркий пример, отражающий всю суть противоречивого развития фьючерсного рынка в целом.
Первые торги на этой площадке больше походили на небольшой клуб по интересам, где собиралась горстка людей, и между собой “гоняли” по 10 долларов. Естественно, что ни о какой ответственности или гарантиях по заключаемым сделкам не могло быть и речи. Не было также ни договоров, ни каких-либо иных соглашений между всеми участниками торгов. Все средства (залоги) передавались в общую кассу - “банкиру”, который вел “игру” и направлял поток денег от проигравших к выигравшим. Это счастье, что в качестве “банкира” выступали люди действительно заинтересованные в развитии фьючерсного рынка, а не очередные строители пирамид, коих за эти годы мы повидали немало. Как видите, на это “дикое” фьючерсное поле в то время (а это 1993 год) нога юриста не ступала. Фьючерсный рынок рос как бы сам по себе. Однако такое положение сохраняться долго не могло.
И действительно, в начале 1994 года стало уже ясно, что необходимо создавать неч
то цивилизованное, т.е. перед организаторами и участниками фьючерсных торгов в С
анкт-Петербурге напрямую встала задача строительства крепкого, надежного, и что
самое главное - законопослушного рынка срочных контрактов. Что это означало? Пре
жде всего нужна была официальная биржа потому что, как уже отмечалось выше, фьюч
ерсные контракты являются чисто биржевыми инструментами. Весной 1994 года прошла
целая серия переговоров с Валютной, Фондовой и Товарно-Фондовой биржами Санкт-П
етербурга, на которых обсуждались возможности проведения фьючерсных торгов на пл
ощадках этих бирж. По разным причинам ни одна из них не дала своего согласия. Думается, не последнюю роль сыграло здесь и отсутствие законодательной базы по фьючерсному рынку. Этот же агрумент следует отнести и на счет наших коммерческих банков. Наверное нет в Питере ни одного начальника валютного отдела или управляющего комбанка, которые бы не имели бесед с “гонцами” фьючерсного рынка. Брокеры, директора брокерских контор, непосредственно организаторы фьючерсных торгов просили лишь об одном - прийдите, и уже самим фактором Вашего присутствия вы поможете становлению фьючерсного рынка. Но банкиры, в отличие от своих московских коллег, игнорировали эти призывы. И тогда volens-nolens “гадкому утенку” пришлось полагаться только на собственные силы. Что это за силы? Как известно, самый надежный способ выживания заложен в естественном отборе. Именно он отсеял слабейших в рядах участников фьючерсного рынка и оставил действительно самых здоровых и сильных. Один только факт: с июля 1993 года почти в течение года проводилось еженедельное обучение азам работы в группах по 15-20 человек, но к лету 1994 года активно работало чуть больше сотни брокеров, остальные 80-90 % - это отсев. Cледует конечно отметить, что фьючерсный рынок весьма специфичен, и работать на нем гораздо сложнее, чем на обычных товарных биржах, где заключаются только спот-сделки. Но именно благодаря этому общий уровень физических лиц - непосредственных участников торгов - оказался достаточно высок. Юридические лица также в основной своей массе оказались на высоте. Особо известных названий, хотя бы даже в масштабах города, среди них не было, но решившись работать на фьючерсном рынке, они тем самым стали пробивать себе дорогу наверх. Некоторые из них, начинавшие 1,5-2 года назад с объемами в сотню - другую долларов, сейчас имеют ежемесячные обороты в $ 30-40 млн., хорошо отлаженные связи с банками, московскими фьючерсными площадками, другими финансовыми рынками (ГКО, МБК, форварды).
Итак, постепенно на рынке сложился круг квалифицированных биржевых посредников. Но опять возникли юридические нестыковки. По своей сути эти посредники были брокерами, объединенными в брокерские конторы. Но брокерская (посредническая) деятельность должна жестко регулироваться, и она действительно регулируется... только на фондовом рынке. А фондовый и фьючерсный рынок - это, как говорят в Одессе, две большие разницы.
Что же получается? Брокеры - это не брокеры, брокерские конторы - это совсем и не брокерские конторы. Да и биржи как таковой еще не было, а был только опыт проведения биржевых торгов, уникальный программный продукт, позволивший единственным (и по сей день!) в России проводить торги не только фьючерсными контрактами, но и опционами на них, а также огромное желание всех участников рынка создать жизнеспособную фьючерсную биржу.
1 июля 1994 года ряд заинтересованных юридических лиц подписали договор о совместной деятельности, целью которого было упорядочение документооборота при проведении торгов фьючерсными контрактами и опционами и в конечном итоге - создание фьючерсной биржи. Кроме того, был сформирован страховой фонд, позволивший повысить гарантии по заключаемым на торгах сделкам. Пытаясь лавировать в наших законодательных дебрях, этот договор несколько раз уточнялся и видоизменялся, и, наконец, 20 апреля 1995 года была получена лицензия на проведение биржевых торгов стандартными контрактами и зарегистрирована Санкт-Петербургская Фьючерсная биржа.
No problem? Отнюдь... Биржа-то появилась, ее деятельность лицензирована Комиссией по товарным Госкомитете по антимонопольной политике при Правительстве РФ, но от этого “так называемым” брокерам и брокерским конторам легче не стало - у них-то лицензии как не было, так и нет! И вновь пришлось искать обходные пути. Была предложена следующая схема работы: чтобы работа биржевых посредников приобрела хотя бы вид законности, все заинтересованные юридические лица приобрели акции СПбФБ (а биржа - закрытое акционерное общество) и тем самым как бы прикрыли свою деятельность на фьючерсном рынке биржевой лицензией. Итак, промежуточный финиш пройден. Ну, а что дальше?
Анализируя состояние фьючерсного рынка в России осенью 1995 года можно однозначно сделать вывод, что этап становления или так называемый “технологический” этап уже практически пройден. Можно много говорить о преимуществах той или иной технологии, применяемой при проведении торгов, но факт остается фактом - уже в течение нескольких лет фьючерсные торги успешно проводятся в Москве и Петербурге, а на ряде региональных бирж России они находятся в стадии запуска. Таким образом, любой клиент сейчас может с помощью образовавшегося класса биржевых посредников выйти на фьючерсный рынок и совершать на нем любые операции, а ликвидность на крупнейших фьючерсных площадках России - МТБ, СПбФБ, МЦФБ и РТСБ уже вполне допускает появление на них клиентов, работающих с большими объемами.
Однако, при крупных капиталовложениях во главу угла всегда на первое место ставится не ликвидность, что конечно же немаловажно, а гарантии или иначе надежность того или иного рынка. Пока же, к сожалению, в России биржи еще не дороосли (даже крупнейшие!) до “западных стандартов”, когда биржевая торговля служит ценообразующим фактором на макроэкономическом уровне. Именно низкая надежность при заключении сделок не позволяет российским биржам занять более достойное место в экономическом табеле о рангах. Все вышесказанное касается, естественно, и Санкт-Петербургской Фьючерсной биржи.
Повышение надежности гарантий по исполнению контрактов - вот цель всего фьючерсного рынка на ближайшую перспективу. Как этого добиться? Не стоит изобретать велосипед. Мировой опыт дает нам прекрасный пример структурной организации подобных рынков. И именно этот опыт СПбФБ пытается сейчас пропустить через себя и создать модель, максимально учитывающую российские условия.
Накопив немалый опыт в проведении биржевых торгов срочными контрактами, СПбФБ намерена основной упор делать на создание Клиринговых Центров (КЦ). В настоящее время все клиенты СПбФБ обслуживаются через Расчетную Палату биржи в лице ее Уполномоченного лица - ЗАО “Фьючерс”. Но как известно, конкуренция - двигатель прогресса. Это прекрасно понимают и учредители биржи и руководство самой Расчетной Палаты. А такие новообразования как Клиринговые Центры смогут взять на себя часть функций Палаты по работе с клиентами и тем самым поднять на качественно новый уровень их обслуживание.
Как видится руководству СПбФБ, Клиринговые Центры должны стать в скором будущем неотъемлемой частью фьючерсного рынка. Функционально КЦ должен будет обладать возможностями оперативного управления средствами клиентов (прием-выдача, ускоренные безналичные расчеты, кредитование и т.п.) при одновременном обслуживании их на фьючерсном рынке, т.е. КЦ видится как относительно независимая организация, способная выполнять банковские функции и иметь в своем составе профессионально подготовленные кадры, готовые работать на фьючерсном рынке как с биржевыми посредниками (брокерскими конторами), так и с клиентами.
Преимущества при создании Клирингового Центра очевидны. Все средства клиентов, которые сейчас концентрируются в Расчетной Палате, будут поступать сначала в КЦ, а лишь затем малая доля их будет передаваться в Расчетную Палату биржи в счет начальной и вариационной маржи по совокупной офсетной позиции всех клиентов Центра. Кроме того, КЦ смогут напрямую работать с брокерскими конторами. Естественно, что и здесь они смогут получать определенную прибыль за счет взимания комиссионного вознаграждения при расчетно-кассовом обслуживании биржевых посредников.
Своеобразной платой за получаемые преимущества для Клиринговых Центров будет их участие в системе гарантий исполнения обязательств по сделкам клиентов путем внесения средств в дополнительный гарантийный фонд и солидарной ответственности. Минимальный взнос планируется установить в размере 50 млн. рублей. Однако, сам факт внесения средств в дополнительный гарантийный фонд и участие в системе солидарной ответственности совсем не равнозначен потерям средств гарантийного фонда и наступлению ответственности по задолженностям неплатежеспособных участников рынка.
Кроме этого, для обеспечения надежности рынка будет задействован целый комплекс мер, которые позволят уйти от прямого расходования средств участников системы гарантий. Эти меры предусматривают расходование не только гарантийного фонда, но и ответственность всей цепочки участников рынка - от клиента до Расчетной палаты и биржи.
На первом этапе планируется предоставить льготную возможность создания Клиринговых Центров для всех ныне существующих брокерских контор. Вновь регистрируемые фирмы смогут получить статус только брокерской конторы и подобной льготы уже иметь не будут. В дальнейшем будет совершен переход к стандартной схеме организации фьючерсного рынка: Расчетная Палата - Клиринговые Центры - Брокерские конторы - Брокеры - Клиенты.
К этому еще следует добавить, что при бирже создана независимая общественная организация - Гильдия брокеров. Это своеобразный профсоюз брокеров, призванный защищать их права и быть как бы общественным контролером, отслеживая действия и пресекая нарушения со стороны любого участника фьючерсных торгов.
Таким образом, мы видим, что фьючерсный рынок, несмотря на все “непреодолимые” юридические преграды, все же стремительно набирает силу, и если все задуманное осуществится, то он действительно превратится из “гадкого утенка” в “прекрасного лебедя” общероссийского финансового рынка. Dixi.
P.S. Когда этот материал уже был подготовлен к печати, пришло сообщение о том, что вступило в силу Постановление Правительства РФ “Об утверждении Положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле”. Evviva lex!