Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Американские нефтяные горки
Роль ОПЕК
На мартовской конференции нефтяной картель продлил действующие с начала года квоты на добычу нефти до конца июня. Члены ОПЕК выразили удовлетворение стабилизацией нефтяного рынка и объявили, что не будут увеличивать добычу до тех пор, пока цены не превысят верхнюю границу коридора - 28 долл. за баррель. Между тем реальная заслуга ОПЕК в недавнем росте цен на нефть представляется сомнительной, как и вообще роль картеля в ценообразовании.
С одной стороны, картель контролирует около 40% добычи и 60% экспорта. Самые низкие операционные затраты на добычу барреля (от 0,5 до 2 долл. в странах Персидского залива) и 78% мировых запасов нефти позволяют ОПЕК быстро увеличивать свою долю на рынке. По данным Агентства информации при Министерстве энергетики США (Energy Information Administration), ОПЕК имеет потенциал к увеличению добычи на 7 млн барр./сут. В то же время возможности картеля по сокращению добычи жестко ограничены. Уже сегодня ОПЕК испытывает определенные трудности на уровне 21,7млнбарр./сут. Из заявленных сокращений в 1,5 млн барр./сут. картель, по различным оценкам, сократил добычу лишь на 600-700 тыс. барр./сут. Даже при сегодняшних высоких ценах страны ОПЕК имеют серьезные затруднения с обслуживанием внешних долгов и финансированием социальных программ. В этой связи осенние угрозы ОПЕК в адрес России развязать ценовую войну - не более чем блеф.
Хотя ОПЕК по-прежнему остается одним из основных игроков на нефтяном рынке, роль которого в среднесрочной перспективе будет только усиливаться, сегодня картель уже не контролирует цены. ОПЕК имеет гипотетическую возможность обвалить рынок, но не может себе этого позволить. Более того, картель не в состоянии удерживать цены на приемлемом для себя уровне достаточно долго, поскольку высокие цены стимулируют нефтедобычу независимых производителей. Так, неожиданно выяснилось, что России проще увеличить добычу на 300 тыс. барр./сут., чем ОПЕК сократить ее на такую же величину. В этих условиях картель был вынужден обратиться к нашей стране за помощью. На словах он ее получил. Россия объявила о сокращении экспорта на 150 тыс. барр./сут. по сравнению с IIIкварталом прошлого года и продлила эти сокращения в марте нынешнего. Однако на деле, как известно, никаких сокращений не произошло. Россия не только увеличила экспорт нефти (в основном в обход магистральных трубопроводов “Транснефти”), но и сняла ограничения на экспорт нефтепродуктов. В результате общее предложение нефти и нефтепродуктов только возросло.
Сегодня участники рынка видят, что ОПЕК, Россия и прочие страны, присоединившиеся к соглашению, не выполняют взятых на себя обязательств. Налицо явный переизбыток нефти, во всяком случае, нет дефицита, способного вызвать 30%-ный рост цен. Так, промышленные запасы нефти, бензина и дистиллятов в США сегодня находятся на уровне 1998 г. и уступают лишь запасам 1999 г. Исходя из фундаментальных факторов баланса спроса и предложения, мы оцениваем “справедливую” цену в 17,5 долл. за баррель, а никак не в 25 долл. Чем же на самом деле вызван столь бурный рост цен в последние два месяца?
Биржевое ценообразование
Главная причина недавних скачков цен, так же, как и резких их колебаний в последние пять лет, на наш взгляд, обусловлена особенностями ценообразования на основе механизмов биржевой торговли срочными инструментами. Торговля фьючерсами на сырую нефть началась на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX) в 1986 г. Двумя годами позже контракты на сырую нефть были введены на Лондонской международной нефтяной бирже (LIPE), а затем и на Сингапурской товарной бирже (SIMEX). Сегодня на LIPE за один день заключается в среднем около 70 тыс. фьючерсных контрактов по смеси Brent, что эквивалентно мировой суточной добыче сырой нефти, а на NYMEX - 150тыс. фьючерсных контрактов по смеси Light Sweet (222% всей добычи). Добыча нефти соответствующих марок составляет всего около 700-800 тыс. барр./сут. Физическая поставка нефти по биржевым контрактам происходит крайне редко и составляет лишь около 1% от всего объема торгов.
На стоимость фьючерса в отличие от спот-цены влияет не столько текущий баланс спроса и предложения, сколько ожидания трейдеров относительно динамики производства и потребления. Малая доля сделок с физической поставкой размывает связь биржевого рынка и рынка реальных сделок. При этом большой объем торгов фьючерсами на биржах делает их цены доминирующими, и спот-цены ориентируются на биржевые котировки. В результате цены на нефть формируются под влиянием ожиданий, основанных на многочисленных случайных сигналах, которые интерпретируются зачастую совершенно неадекватно. Это связано как с неточностью данных по балансу спроса и предложения, так и с неспособностью спрогнозировать влияние внешних факторов на этот баланс в будущем.
Так, текущий баланс спроса и предложения измерить невозможно. Даже информация по реальной добыче нефти намеренно искажается многими странами, а данные о конечном потреблении нефтепродуктов и вовсе условны. При построении прогнозов нельзя забывать, что эластичность спроса на нефть по цене и ВВП в краткосрочном периоде довольно низка. Более того, ввиду малости временного интервала (менее 20 лет) достоверно оценить эти эластичности не представляется возможным. В результате изменения спроса, предсказываемые такими авторитетными агентствами, как Energy Information Administration и International Energy Agency, почти всегда меньше ошибки измерения, поэтому не могут рассматриваться серьезно. Так, разговоры об окончании рецессии в США практически ничего не значат с точки зрения потребления нефтепродуктов, поскольку спрос на них мало меняется на протяжении последних 25 лет.
Помимо специфики фьючерсной торговли на ценообразование влияет состав и мотивация участников торгов. Согласно традиционной теории фьючерсами торгуют хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Первые используют производные финансовые инструменты для минимизации риска изменения цены базового актива (нефти и нефтепродуктов). Вторые берут на себя риск в расчете на то, что их прогноз изменения цен сбудется. Последние стремятся получить прибыль, но без риска, благодаря возникающим время от времени краткосрочным ценовым диспропорциям. Арбитражеры занимают одновременно короткие и длинные позиции по различным контрактам, а хеджеры и спекулянты –либо короткие, либо длинные.
На практике эти категории участников рынка в чистом виде не встречаются. Так, нефтью и нефтепродуктами на бирже торгуют независимые нефтедобывающие компании, НПЗ, сбытовые предприятия, ВИНК, транспортные и энергетические компании, крупные конечные потребители, коммерческие и инвестиционные банки, хедж-фонды, нефтетрейдеры, биржевые брокеры и т.п. Участники торгов могут иметь или не иметь базового актива, а также обязательств по его физической поставке или приобретению на рынке реального товара. Формально операторов, участвующих в сделках с физической поставкой, можно отнести к хеджерам, а не участвующих –к спекулянтам и арбитражерам. Однако первые зачастую действуют как спекулянты: хотя НПЗ в среднем находятся в нетто-короткой позиции по фьючерсам на нефтепродукты, в определенные периоды они занимают и длинные позиции.
Полноценное хеджирование на биржевом рынке затруднено из-за того, что достаточно ликвидны лишь три ближайших по срокам поставки контракта, а ближние фьючерсы намного более волатильны, чем дальние. Далее, одни из крупнейших игроков на нефтяных биржах –это вертикально интегрированные нефтяные компании, поскольку они контролируют большую часть производства на всех участках технологической цепочки. В целом ВИНК заинтересованы в росте цен на нефть, однако они же являются продавцами на рынке реальных поставок, т.е. в силу своего положения вынуждены играть на понижение. Это приводит к т.н. эффекту "бэквардейшн", когда дальние фьючерсы стоят дешевле, чем ближние, а также наличные поставки.
Как ни странно, ВИНК заинтересованы также в высокой волатильности цен на нефть, поскольку это увеличивает их рыночную капитализацию. Дело в том, что фундаментальная стоимость нефтяных месторождений представляет собой, по сути, сложный опцион (т.н. реальный опцион), связанный со стратегией инвестирования (выбор объемов и момента вложений, переход от разведки к разработке и эксплуатации, консервация-расконсервация скважин и т.п.). А стоимость любого опциона, как известно, увеличивается с ростом волатильности базового актива. Из прочих участников биржевой торговли в росте цен и волатильности не заинтересованы лишь конечные потребители нефтепродуктов, однако их доля в общем объеме торгов незначительна.
Таким образом, преобладание срочных контрактов, высокая неопределенность и риски, присущие нефтяной промышленности, а также интересы основных категорий участников торгов делают нефтяные биржи чрезвычайно привлекательным местом для спекуляций.
В ожидании войны
На наш взгляд, ни действия ОПЕК, ни конец рецессии в США не служат достаточно убедительными доводами, способными объяснить резкий рост цен на рынке в настоящий момент. По-видимому, основная причина –это ожидаемое начало боевых действий США против Ирака. В том, что война будет, похоже, уже никто не сомневается, однако каковы ее возможные последствия?
Когда в 1973 г. США поддержали Израиль и арабские страны применили нефтяное эмбарго, это привело не только к росту цен, но и к изменению энергетической политики развитых стран. Сейчас аналогичные меры представляются маловероятными из-за политической и экономической зависимости ведущих стран ОПЕК от США. Америка всячески поддерживает действующие режимы (кроме Ирака и Ирана), является для них важным рынком сбыта и торговым партнером. Наконец, колоссальная военная и экономическая мощь и отсутствие противовеса вроде бывшего СССР делают вполне реальными угрозы по применению силы и даже ядерного оружия против врагов США.
Когда в августе 1990 г. Ирак напал на Кувейт, цены выросли с 20 до 30 долл. за баррель, достигнув пика в 40 долл. в конце сентября - начале октября. Однако к началу операции “Буря в пустыне” 17 января цены вернулись к уровню 20 долл. за баррель. К этому моменту стало ясно, что эскалации конфликта не предвидится, так же, как и серьезного дефицита нефти. Хотя добыча нефти Кувейтом сократилась с 1,9 млн барр./сут. в июле 1990 г. практически до нуля вплоть до июня 1991 г., а в Ираке соответственно с 3,45 млн барр./сут. до 360тыс. барр./сут., остальные страны ОПЕК быстро компенсировали эти потери. Так, Саудовская Аравия увеличила добычу с 5,4 до 8,2 млн барр./сут., а добыча по всем странам ОПЕК выросла с 22,46 млн барр./сут. в 1990 г. до 22,5 млн барр./сут. в 1991 г.
Сегодня Иран и Ирак вместе добывают около 5,5-6 млн барр./сут., что практически соответствует неиспользуемым мощностям по добыче остальных стран ОПЕК. Так что, если США вздумают полностью уничтожить производство в этих странах, мир без нефти не останется. Основная опасность связана с возможным уничтожением части месторождений Персидского залива и рисками экологической катастрофы. Война неизбежно создаст дополнительную нестабильность и в без того взрывоопасном регионе. Биржевой рынок чутко реагирует на повышение неопределенности ростом цен.
Вопрос в том, зачем все это нужно США? Предположения, что Буш, борясь с терроризмом и “осью зла”, действует в интересах техасского нефтяного лобби, несерьезны. Более правдоподобна версия, что США хотят взять под единоличный контроль нефтересурсы Ближнего Востока, чтобы раз и навсегда избавить себя от энергетической зависимости от нестабильных арабских государств. Как бы то ни было, в ближней перспективе цены на нефть могут оставаться высокими и даже расти, несмотря на существующий баланс спроса и предложения.
Список литературы
Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.finansy.ru/