Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
41. При прочих равных условиях наибольшее текущее значение будет иметь ускоренный аннуитет.
Обычный аннуитет – аннуитет, платежи по которому осуществляются в конце каждого года.
|
Год |
Сумма вклада на начало года |
Сумма дохода вклада |
Взнос в конце года |
Сумма вклада на начало года |
|
1 |
0,00 |
0,00 |
100,00 |
100,00 |
|
2 |
100,00 |
10,00 |
100,00 |
210,00 |
|
3 |
210,00 |
21,00 |
100,00 |
331,00 |
|
4 |
331,00 |
33,10 |
100,00 |
464,10 |
|
5 |
464,10 |
46,41 |
100,00 |
610,51 |
Схема обычного аннуитета: первые проценты начисляются только во 2-м году
Авансовый аннуитет (ускоренный) – аннуитет, платежи по которому осуществляются в начале каждого периода.
|
Год |
Взнос в начале года |
Сумма вклада на начало года |
Сумма дохода вклада |
Сумма вклада на начало года |
|
1 |
100,00 |
100,00 |
10,00 |
110,00 |
|
2 |
100,00 |
210,00 |
21,00 |
231,00 |
|
3 |
100,00 |
331,00 |
33,10 |
364,10 |
|
4 |
100,00 |
464,10 |
46,41 |
510,51 |
|
5 |
100,00 |
610,51 |
61,05 |
671,56 |
Схема ускоренного аннуитета: первые проценты начисляются уже в первом году
Бессрочный аннуитет (перпетуитет) - это бесконечная последовательность равных платежей, осуществляемых через равные интервалы времени.
PMT – величина равномерного поступления;
i – процентная ставка
Исходя из формулы, при увеличении процентных ставок приведенная стоимость бессрочного аннуитета снижается и стремится к 0 при дальнейшем увеличении процентных ставок. Если же ставки уменьшаются, стоимость аннуитета возрастает.
42. Оценка стоимости облигации
где
VB - текущая рыночная цена облигации
Int - ежегодная процентная выплата по облигации
М - номинальная стоимость облигации. Выплачивается при погашении
Vm - современная (настоящая) стоимость облигации,
N - количество периодов (лет) до погашения облигации. N уменьшается при приближении срока
kd- рыночная ставка доходности по облигации
Приближенная формула
Если выплата процентов по облигации производится два раза в год, то расчетная формула изменится:
Изменение стоимости облигации с течением времени
Купонные доходы + Капитальная прибыль (убыток) = Общая прибыль
Доходности, рассчитываемые для облигаций
Доходность до погашения (YTM)
Доходность до досрочного погашения
Текущая доходность = проценты в год/текущую цену облигации
Цена облигационного займа:
ki = YTM + C/N, где
ki - цена облигационного займа, в %
YTM - доходность облигации к погашению, в %
C - постоянные издержки, связанные с выпуском облигации, в %
[налог на эмиссию, комиссии депозитарию , комиссии бирже , вознаграждение андеррайтеру ]
N - срок обращения облигаций в годах
Риск по облигации заложен в её процентной ставке.
Номинальная рыночная процентная ставка (доходность) k долговой ц.б. = реальной безрисковая ставка k* + несколько премий , отражающих инфляцию, риск ц.б., ликвидность и срок до погашения:
k= k*+IP+DRP+LP+MRP=krf+DRP+LP+MRP, отсюда
Krf=k*+IP – номинальная безрисковая проц.ставка
IP = премия за инфляцию= ср.ожид. темп инфляции
DRP –»- за риск неуплаты, дефолта
LP –»- за риск НЕликвидность
MRP –»- за срок до погашения
Облигация с плавающей процентной ставкой (англ. Floating Rate Note (FRN); Floater) — купонная облигация с переменным купоном, размер которого привязывается к некоторым макроэкономическим показателям: к доходности государственных ценных бумаг, к ставкам межбанковских кредитов (LIBOR, EURIBOR, MOSPRIME) и т. п.
Облигация с нулевым купоном — также называется чисто дисконтной или бескупонной; облигация, по которой в течение всего срока до погашения не производится никаких выплат. Инвестированный капитал и проценты по таким облигациям выплачиваются в день погашения.
Облигации с варрантом - комбинация обыкновенной облигации и варранта на покупку акций. При этом реализация варранта не означает прекращение действия облигации. Облигации с варрантом могут предполагать как возможность отделения варранта от облигации, так и невозможность этого.
Конвертируемая облигация - облигация, которая дает инвестору право выбора: рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число (обыкновенных) акций.
Идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы.
Купонные ставки по облигациям с варрантом и конвертируемым облигациям устанавливают на более низком уровне по сравнению с обычными облигациями ввиду их более высокой потенциальной доходности.
43. Облигация с фиксированной процентной ставкой (англ. Fixed Rate Bond; Fixed Income) — купонная облигация, доход по которой выплачивается по купонам с фиксированной процентной ставкой. Информация о купонах указывается в проспекте эмиссии облигации. К этому типу облигаций относятся ОФЗ, ОВГВЗ, большинство еврооблигаций.
Если процентные ставки по рынку растут, уменьшается спрос на облигацию и цена облигации падает.
Если процентные ставки падают, то растет спрос на облигацию и цена облигации растет.
Из формулы текущей доходности:
Текущая доходность = проценты в год/текущую цену облигации
Доходность к погашению (англ. Yield to maturity; общепринятое сокращение — YTM) — это ставка внутренней доходности денежного потока по облигации при намерении покупателя удерживать эту облигацию до погашения. Расчет данного показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации. Расчет YTM аналогичен расчету IRR (ставки внутренней доходности).
Иначе YTM представляет собой номинальную стоимость облигации (норма прибыли), которая будет выплачена в день даты погашения. Последний купонный платеж выплачивается также на дату погашения.
Доходность к отзыву облигации (Yield to Call, доходность до срока погашения) - та норма прибыли, которую заработает инвестор, если он купил отзывную облигация по ее текущей рыночной цене и удерживал ее до даты отзыва, учитывая, что отзыв произошел раньше срока погашения.
44. Ожидаемые дивиденды как основа стоимости акций
Уравнение с нулевым ростом (бесконечный аннуитет):
Dt – дивиденды
Po – Рыночная цена акции
ks – требуемая доходность
Стоимость акций
Модель постоянного роста (Гордона):
Dt – дивиденды
Po – Рыночная цена акции
ks – требуемая доходность
g- ожидаемый темп роста дивидендов
Если темп роста непостоянен, то, пример: в прошлом году компания выплатила годовой дивиденд на акцию $4. Есть предположение, что на протяжении следующих 3 лет ежегодный прирост дивидендов будет составлять 20%, потом нормализуется и будет составлять 6%. Определите сегодняшнюю цену обычной акции, если необходимая ставка дохода 12%.
Решение. 1 шаг – подсчитаем дивиденды, которые ожидаются в конце каждого года на протяжении периода, который превышает норму роста.
D1 = D0 (1+qs) = 4*1,2=$4,8,
Где qs - темп роста на протяжении периода, который превышает норму.
D2 = D1 (1+qs) = 4.8*1.2=$5.78.
D3 = D2 (1+qs) = 5.78*1.2= $6.93.
Цена акции 3-го года составит:
2 шаг – дисконтируем все будущие доходы (D1 D2 D3 Р3) по необходимой ставке дохода 12%.
PV1 = 4.8*0.893 = 4.28
PV2 = 5.78*0.797 = 4.6
PV3 = 6.93*0.712 = 4.93
PVP3 = 122*0.712 = 86.83
Просуммировав дисконтированные величины - получим цену акции:
4.28 + 4.6 + 4.93 + 86.83 = $103.64.
Оценка целесообразности капитализации (реинвестирования) прибыли
EPS- ожидаемый доход (чистая прибыль) на одну акцию
PR – доля прибыли, выплачиваемая в виде дивидендов
RR – коэффициент реинвестирования прибыли
ROE – рентабельность собственного капитала
Реинвестированная прибыль оказывает положительное влияние на стоимость акции в том случае, когда рентабельность инвестиций превышает требуемую рентабельность собственного капитала:
В ИП с NPV, ROE ≤ ks
45. Средневзвешенная стоимость капитала WACC - это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.
WACC рассчитывается по следующей формуле:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)
где, Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).
WACC выражается процентной величиной.
Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.
Стоимость заемных средств после налогообложения – доля заемных средств в структуре капитала, умноженная на процент по займу и на налоговый щит:
Kd * Wd * (1 - T)
Платежи процентов по заемному капиталу являются расходами, исключаемыми из налогообложения прибыли, поэтому чистые потоки денежных средств, которые компания несет по обслуживанию заемного капитала, определяются ставкой процентов к уплате, за вычетом налоговой ставки, которая подлежит компенсации.
Оценка стоимости привилегированных акций осуществляется на основе модели Гордона:
Оценка стоимости обыкновенных акций:
Div1 – дивиденды по обыкновенным акциям;
Ро – рыночная цена акции;
g – ожидаемые темпы роста дивидендов
Целевая структура капитала - соотношение собственных и заемных средств в долях к общей сумме капитала. Целевая структура должна быть той структурой, которая максимизирует цену акции компании при минимальной стоимости капитала. Эта структура для компании должна быть оптимальной.
Затраты на размещения акций – стоимость эмиссии акций, которая должна учитывать аудит, уплату пошлины, услуги андерайтера и может составлять 15-20% от объема эмиссии.
Стоимость капитала заново выпущенных обыкновенных акций
Также осуществляется на основе модели Гордона:
Где g – устойчивый темп роста дивидендов
f – эмиссионные затраты
46. Составляющие капитала при оценке WACC
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)
где, Ks - Стоимость собственного капитала (%); Ws - Доля собственного капитала (в % (по балансу); Kd - Стоимость заемного капитала (%); Wd - Доля заемного капитала (в % (по балансу); T - Ставка налога на прибыль (в %).
Способы оценки (см. билет 45)
Факторы, влияющие на WACC
Подконтрольные фирме
Неподконтрольные фирме
График предельной цены капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) представляет собой графическое изображение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) как функции объема привлекаемых финансовых ресурсов.
График МСС (см.рисунок) следующим образом объясняет логику изменения расходов по привлечению заемного капитала (заметим, что это один из возможных вариантов объяснения). Первые 80 тыс. долл. можно привлечь под 11% годовых; следующие 100 тыс. долл. — уже под 16%; следующие 120 тыс. долл. — под 23%; следующая сумма обойдется уже в 35% и т. д. В данном случае речь идет о наращивании привлеченного капитала, как раз и описывающего ситуацию, когда степень финансовой зависимости фирмы повышается — все большую долю в долгосрочных источниках финансирования занимает заемный капитал.
Темпы роста для модели Гордона:
Модель роста на основе реинвестирования прибыли
RR – к-т реинвестируемой прибыли
PR- к-т выплаты дивидендов
47. Принципы построения модели Дина
Модель Дина предназначена для формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия и осуществляется следующим образом:
1-ый этап: определение стоимости различных источников финансирования (см. билет 45);
2-ой этап: расчёт WACC;
3-ий этап: построение графика стоимости капитала (см. билет 46);
4-ый этап: построение графика инвестиционных проектов;
5-ый этап: принятие решения – на основе наложения графика стоимости капитала и графика инвестиционных проектов выбираются наиболее оптимальные проекты, у которых IRR>WACC.
48. Основы формирования модели оценки корпорации
Корпоративные активы делятся на операционные и финансовые, или неоперационные активы.
Операционные активы имеют 2 формы: имеющиеся, или действующие активы, которые включают землю, здания, используемые фирмой в своем производстве и опционы роста, развития. Эти опционы (возможности) возникают вследствие произведенных фирмой затрат на исследование и разработки, налаживании устойчивых отношений с клиентами.
Операционные активы – основа операционной деятельности компании.
Стоимость операций – приведенное значение будущих свободных денежных потоков, порождаемых операциями компании, дисконтированных по средневзвешенной стоимости капитала.
Неоперационные активы включают: страховой запас денежных средств, не используемый в текущих операциях фирмы, инвестиции в ликвидные ценные бумаги с целью перепродажи, а также неконтрольные пакеты акций других компаний.
Стоимость неоперационных активов близка к цифре, отражаемой в балансе.
Общая стоимость компании = Ст-ть операций + Ст-ть неоперационных активов
Терминальная стоимость – терминальное значение, или значение горизонта, соответствующее стоимости операций в конце периода прогнозирования/стоимость актива или целой компании на определенный момент времени в будущем:
Определение стоимости операций для компании, имеющей непостоянные темпы роста - ?
49. Ценностно-ориентированный менеджмент (Value Based Management) – концепция, в основе которой лежит признание того, что основной целью коммерческой организации является рост ее ценности для собственников (акционеров).
Соответственно, все решения компании должны быть направлены на достижение этой цели. В этом смысле VBM понимается как всеобъемлющая система управления организацией, нацеленная на максимизацию наиболее вероятной ценности, которая должна быть создана бизнесом, при котором оценка результатов деятельности организации и применяемые системы вознаграждения основываются на показателях добавленной ценности.
В рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента органично сочетаются следующие процедуры и решения: выбор модели и процедур определения ценности компании для ее собственников; мониторинг изменения ценности; определение драйверов (факторов) создания новой ценности; установление четкой связи между ценностью компании для собственников и корпоративными и бизнес-стратегиями; разработка финансовых политик компании, нацеленных на создание ценности; определение механизмов согласования интересов собственников и менеджеров; создание системы измерения результатов деятельности и материального стимулирования.
Факторы создания стоимости
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) - коэффициент рентабельности инвестированного капитала (Return On Invested Capital, ROIC) - отношение чистой операционной прибыли компании к среднегодовой суммарного инвестированного капитала.
Данный коэффициент характеризует доходность, полученную на капитал, привлеченный из внешних источников. В общем виде, формула расчета показателя выглядит следующим образом:
где: NOPLAT (NOPAT) - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;
Инвестированный капитал - капитал, инвестированный в основную деятельность компании;
В качестве инвестированного капитала должен учитываться только капитал, вложенный в основную деятельность компании, так же, как и рассматриваемая прибыль является прибылью от основной деятельности.
В общем виде, инвестированный капитал можно вычислить как сумму оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов (за вычетом беспроцентных обязательств). Другой вариант расчета - инвестированными средствами считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств. Детали определения величины инвестированного капитала будут зависеть от особенностей ведения учета и структуры бизнеса. Главное условие, которое должно быть при этом достигнуто, это то, что при анализе должен быть учтен тот и только тот капитал, который использован для получения прибыли, включенной в расчет.
50. Почему прогноз объемов продаж – это ключевой элемент при принятии решения о составлении капитального бюджета?
При прогнозе нельзя предсказать величину прибыли, т.к. на основе исторических данных, либо маркетингового анализа рынка возможно определить только объем продаж (в натуральном выражении).
После определения объема продаж возможно спрогнозировать и другие ключевые показатели (EBIT, NOPAT, EBITDA, NP и др.), умножая соответствующий исторический коэффициент (который, как правило, различен для затрат и доходов) на величину объёма продаж.
Т.о. прогноз объема продаж – первый и самый важный элемент в прогнозировании финансовой отчётности.
Классификация проектов для анализа предложений по капитальным затратам:
Схожесть составления капитального бюджета и оценки ценных бумаг
|
Капитальный бюджет (КБ) |
Ц/б |
|
1. Определение затрат на осуществление проекта |
|
|
2. Прогноз денежных потоков (ДП) от проекта, включающего ликвидационную стоимость в конце срока; |
|
|
3. Прогноз риска ДП + вероятность распределения ДП; |
|
|
4. Оценка стоимости капитала для дисконтирования ДП; |
|
|
5. Сравнение приведенного ДП с затратами |
|
Т.о. схожесть – в самой процедуре