У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.net

Конспект лекций по курсу- Проектный анализ для студентов дневной и заочной формы обучения экономических

Работа добавлена на сайт samzan.net: 2016-03-30

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Имя

Выберите тип работы:

Принимаю Политику конфиденциальности

Скидка 25% при заказе до 6.2.2025

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ

ПРИАЗОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ предприятий

Колосок В.М.

Конспект лекций по курсу:

Проектный анализ

(для студентов дневной и заочной формы обучения экономических специальностей)

Мариуполь, 2009 г.

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ УКРАИНЫ

ПРИАЗОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ предприятий

В.М.КОЛОСОК

Конспект лекций ПО курсу

«ИНВЕСТИРОВАНИЕ»

(для студентов дневной и заочной формы обучения экономических специальностей)

Утверждено на заседании кафедры

Экономики и экономической инженерии

Протокол № 1 от 10.09. 2009г.

МАРИУПОЛЬ,2009

Конспект лекций по курсу «Проектный анализ» для студентов экономических специальностей. /сост. В.М. Колосок: ПГТУ,2009. - 90 с.

Составила: к.э.н., доцент Колосок В.М., доцент кафедры экономики предприятий

Рецензент: к.э.н., доцент Г.К. Гейзер, доцент кафедры предприятий

Ответственный за выпуск: к.э.н., доцент А.А. Мелихов, заведующий кафедрой экономики предприятий.

Конспект лекций разработан в соответствии с программой дисциплины «Проектный анализ» для самостоятельной работы студентов, обучающихся по направлению экономика и предпринимательство. В конспекте лекций рассматриваются вопросы методологической базы инвестирования, основ финансовой математики, оценки ставки дисконта обоснования целесообразности инвестиций, бюджетирования инвестиционных проектов, анализа проектов, основ современной теории портфельного инвестирования, инвестиционно-финансового планирования.

Для студентов и преподавателей учебных заведений соответствующего профиля.

ВВЕДЕНИЕ

Конспект лекций является составной частью учебно-методического комплекса по дисциплине «Проектный анализ» и разработан для самостоятельного изучения дисциплины студентами, обучающимися по направлению экономика и предпринимательство. Материал конспекта представлен в форме сжатого изложения материала, содержит контрольные вопросы для усвоения лекционного курса. К каждой теме прилагается список необходимой литературы. В конце пособия приводится общий список рекомендуемой литературы, контрольные вопросы по курсу, темы для контрольных работ и требования к оформлению контрольной работы.

Цель конспекта – оказание помощи студентам в углублении своих знаний в области инвестирования, проектного анализа, финансового управления, управления капитализацией активов, инвестиционно-финансового планирования.

Конспект рекомендуется использовать как в учебном процессе, так и для самостоятельной работы студентов. Может быть использован студентами инженерных специальностей.

[1]
Тема1. Инвестиции предприятия.

[1.1] 1.Понятие инвестиций, сущность, цели и задачи инвестирования

[1.2] 2. Классификации инвестиций

[1.3] 3. Классификации инвесторов

[1.4] 4.Инвестиционный проект: понятие, сущность, участники

[2]
Тема 2. Основные составляющие проектного анализа.

[2.1] 1. Предмет, цели и задачи проектного анализа.

[2.2] 2. Составляющие проектного анализа, их цели и задачи.

[2.3] 3. Фазы проектного цикла. Его стадии и этапы

[2.4] 1.Система информационного обеспечения финансового проектного анализа.

[2.5] 2.Внешние показатели информационной системы.

[2.6] 3.Показатели внутренней информационной системы анализа

[2.7] 4. Методологический инструментарий оценки факторов риска

[2.8] 1.Источнки финансирования инвестиций

[2.9] 2. Формы и состав инвестиционных затрат

[2.10] 3. Формирование чистого потока денежных средств инвестиции.

[2.11] 1.Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

[2.12] Определение общей потребности в инвестиционных ресурсах

[2.13] 2 Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

[2.14] 3. Выбор схемы финансирования. Основные схемы проектного финансирования:

[2.14.0.1] Собственные

[2.14.0.2] Долгосрочные

[2.15] 4.Факторы, влияющие на выбор источника финансирования:

[2.16] 1. Использование средневзвешенной стоимости капитала (СС).

[2.17] 2. Леверидж как оценка и управление риском структуры капитала

[2.18] 3 Факторы, влияющие на выбор структуры капитала:

[2.19] 1.Формы, цели и задачи составления инвестиционно-финансового плана.

[2.20] 2. Порядок составления и оптимизация инвестиционно-финансового плана.

[2.21] 1.Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала:

[2.22] 2. Экономический подход к оценке инвестиций.

[2.23] 3. Преимущества и недостатки показателей эффективности инвестиций

[2.24] 1.Роль ставки дисконта в инвестиционных расчетах

[2.25] 2. Базовые методы определения ставки дисконта

[2.25.0.1] 2.3 Метод ценообразования капитальных активов

[2.26] 3. Корректирование ставки дисконта

[2.27] 1.Изменение стоимости денег во времени и его учет в инвестировании

[2.28] 2. Функции сложного процента, используемые в базовых инвестиционных расчетах

[2.29] 1. Инвестиционный портфель и принципы его формирования

[2.30] 2. Основные допущения современной теории портфеля

[2.31] 3. Цели управления портфелем ценных бумаг.

[2.32] 1. Содержание контроллинга

[2.33] 2 Этапы построения контроллинга на предприятии:

[2.34] 3.Проектный мониторинг, его системы и составляющие

[2.35]
Требования к оформлению контрольной работы.

[2.36] Темы для контрольных работ

[2.37] S

[2.37.1] Б

[2.38] A

[2.38.1] NPV

[2.39] S

Тема1. Инвестиции предприятия.

1.1Понятие инвестиций, сущность, цели и задачи инвестирования.

1.2Классификации инвестиций.

1.3Классификации инвесторов.

1.4Инвестиционный проект: понятие, сущность, участники.

1.Понятие инвестиций, сущность, цели и задачи инвестирования

Под инвестициями понимают процесс вложения капитала в любой форме в различные объекты (инструменты) хозяйственной деятельности предприятия для получения дохода либо другого эффекта (политического, социального, экологического). В рыночной экономике инвестиции трактуют как вложение средств с целью создания и увеличения капитала.

Согласно закона Украины «Об Инвестициях», инвестиции – это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, другие ценные бумаги, технологии, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, машины, оборудование, любое другое имущество или лицензионные права, интеллектуальные ценности, которые включаются в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Инвестиции играют важнейшую роль в системе обеспечения эффективного функционирования и выживания предприятия. Инвестиции на предприятии это:

Главный источник формирования производственного потенциала
Главный механизм реализации стратегических целей экономического развития фирмы
Основной фактор формирования долгосрочной структуры капитала
Важнейшее условие обеспечения роста рыночной стоимости предприятия
Основной механизм обеспечения простого и расширенного воспроизводства необоротных активов
Главный инструмент реализации инновационной политики (внедрение результатов технологического прогресса)
Один из главных механизмов решения задач социального развития персонала

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой целенаправленно осуществляемый процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов (инструментов) инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации.

Признаки инвестиционных затрат. На уровне предприятия к инвестиции могут относиться такие затраты, если в результате приема решения:

1) изменится объём, структура и состав активов предприятия,

Поступление доходов от вложения ожидается через определенный промежуток времени;
требуются затраты капитального характера (т.е. существенные для данного предприятия).

Правило одобрения инвестиций. Для принятия решения о вложении средств, предприятию необходимо обладать информацией, подтверждающей два главные условия целесообразности инвестиций:

1. вложенные средства будут полностью возвращены,

2. прибыль от данной инвестиции будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования вкладываемых средств, а также риск, возникающий вследствие неопределенности конечного результата.

Согласно теории инвестиций, главной целью инвестирования средств является обеспечение максимизации благосостояния собственников капитала (акционеров фирмы) в текущем и перспективном периоде. В процессе реализации своей главной цели управление инвестиционной деятельностью предприятий направлено на решение следующих задач:

обеспечение высоких темпов развития операционной деятельности предприятия с помощью достаточной инвестиционной поддержки
обеспечение максимальной доходности (прибыльности) отдельных реальных и финансовых инвестиций, и инвестиционной деятельности предприятия в целом, при предусматриваемом уровне инвестиционного риска
обеспечение минимизации инвестиционного риска отдельных реальных и финансовых инвестиций, и инвестиционной деятельности предприятия в целом, при предусматриваемом уровне их доходности (прибыльности)
обеспечение оптимальной ликвидности инвестиций и возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внутренних и внешних условий инвестиционной деятельности
обеспечение формирования достаточного объема инвестиционных ресурсов и оптимальной их структуры в соответствии с прогнозируемыми объемами инвестиционной деятельности
обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности

2. Классификации инвестиций

В экономической теории и практике инвестиционной деятельности предприятий применяется более 100 терминов, характеризующих различные виды инвестиций. Основная классификация видов инвестиций предприятия в разрезе предлагаемых классификационных признаков представлена в табл. 1.1.

Таблица 1.1.

Классификация инвестиций предприятия по основным признакам

Классификационные признаки	разновидности инвестиций
По объектам вложения капитала	Реальные инвестиции Финансовые инвестиции
По способам вложения капитала	Материальные инвестиции Нематериальные инвестиции финансовые инвестиции
По характеру участия в инвестиционном процессе	Прямые инвестиции Непрямые инвестиции
По воспроизводственной направленности	Валовые инвестиции Реновационные инвестиции Чистые инвестиции
По уровню использования капитала в инвестиционном процессе	Первичные инвестиции Реинвестиции Дезинвестиции
По отношению к предприятию инвестору	Внутренние инвестиции Внешние инвестиции
По периоду осуществления	Краткосрочные инвестиции Долгосрочные инвестиции
По совместимости осуществления	Независимые инвестиции Взаимозависимые инвестиции Взаимоисключающие инвестиции
По формам собственности инвестируемого капитала	Частные инвестиции Государственные инвестиции Смешанные инвестиции
По региональным источникам привлечения капитала	Отечественные инвестиции Иностранные инвестиции
По региональной направленности инвестируемого капитала	Инвестиции на внутреннем рынке Инвестиции на международном рынке
По уровню доходности	Высокодоходные инвестиции Средне доходные инвестиции Низко доходные инвестиции Бездоходные инвестиции
По уровню инвестиционного риска	Безрисковые инвестиции Низко рисковые инвестиции Средне рисковые инвестиции Высоко рисковые инвестиции

Охарактеризуем более подробно отдельные виды инвестиций, согласно приведенным классификационным признакам:

По объектам вложения капитала: финансовые инвестиции – вложение капитала в различные финансовые инструменты, т.е. вложение средств в ценные бумаги (как правило, в портфель из нескольких ценных бумаг). Цель – получение прибыли путем совершения операций на фондовом рынке.

Реальные (капиталообразующие) инвестиции – вложения капитала в воспроизводство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей, и в другие конкретные объекты, связанные с операционной (производственной) деятельностью предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.

по способам вложения капитала: материальные инвестиции - инвестиции в реальное имущество, прямо участвуют в производственном процессе;

финансовые инвестиции - вложения в финансовое имущество, т.е. приобретение прав на участие в деятельности другой фирмы и долговых прав (векселя, долговые обязательства).

нематериальные инвестиции - вложения в нематериальные ценности. Затраты на исследования, разработку, подготовку и переподготовку кадров, на рекламную деятельность.

По характеру участия в инвестиционном процессе: прямые инвестиции – прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

Непрямые инвестиции – вложения капитала инвестора, опосредованное другими лицами (финансовыми посредниками, институциональными инвесторами).

по характеру использования капитала в инвестиционном процессе:

Первичные (нетто) инвестиции – использование вновь сформированного для инвестиционных целей капитала за счет как собственных, так и заемных финансовых ресурсов. Т.е. это инвестиции на основание проектов, первоначальные затраты при основании или покупке предприятия.

Дезинвестиции – процесс изъятия ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота, без последующего использования в инвестиционных целях (например, для покрытия убытков предприятия). Их можно охарактеризовать как отрицательные инвестиции предприятия

Реинвестиции - направление высвободившихся инвестиционных ресурсов на приобретение или изготовление новых средств производства, с целью поддержания состояния основных фондов предприятия или основных экономических показателей работы предприятия. Реинвестиции представляют собой повторное использование инвестиционных средств, высвободившихся в процессе ранее реализованных инвестиционных проектов, в инвестиционных целях.

Разновидности реинвестиций:

реинвестиции замены – направленные на замену изношенного или вышедшего из строя оборудования. Объемы затрат на эти цели не обязательно неизменны, но они не должны увеличивать производительность оборудования или изменять производственный процесс;
реинвестиции рационализации направлены на модернизацию оборудования или технических процессов. Это замена пригодного, но морально устаревшего оборудования с целью снижения текущих расходов на материальные, трудовые и другие ресурсы;
реинвестиции на расширение - постепенные инвестиции, направленные на увеличение уже существующего производственного потенциала предприятия.
Реинвестиции на увеличение объема выпускаемой продукции – расходы необходимые для увеличения выпуска существующей продукции или расширения рынков сбыта (или возможности распределения на рынках обслуживаемых в настоящее время);
реинвестиции диверсификации – затраты на изменение номенклатуры продукции, создание новых видов продукции и организация новых рынков сбыта.
обязательные, или недоходные. Проекты безопасности или экологии – расходы, необходимые для выполнения постановлений исполнительных, правовых органов, трудовых соглашений или условий политики страхования. Как правило от инвестиций такого рода не ожидают прироста прибыли.

По периоду осуществления: краткосрочные инвестиции – вложение капитала на период до одного года. Основу краткосрочных инвестиций предприятия составляют его краткосрочные финансовые инвестиции

Долгосрочные – вложения капитала на период более одного года. Основной формой долгосрочных инвестиций являются реальные инвестиции предприятия

По отношению к предприятию инвестору: внутренние – вложение капитала в развитие производственных активов самого предприятия

Внешние – вложение капитала в реальные активы других предприятий или в финансовые инструменты инвестирования, эмитируемы другими субъектами хозяйствования.

По совместимости осуществления: независимые инвестиции – вложение капитала в такие объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть реализованы как автономные (не зависящие от других объектов инвестирования и не исключающие их) в общей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия.

Взаимозависимые инвестиции – вложение капитала в такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующая эксплуатация которых зависит от других объектов инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними.

Взаимоисключающие (альтернативные) инвестиции носят, как правило, аналоговый характер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным параметрам и требуют альтернативного выбора.

По формам собственности: частные инвестиции – вложения капитала физических лиц, а также юридических лиц негосударственных форм собственности.

государственные инвестиции – вложения капитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов

смешанные инвестиции – предполагают вложения, как частного, так и государственного капитала в объекты инвестирования предприятия

по региональным источникам привлечения капитала: отечественные инвестиции – вложения национального капитала (домашних хозяйств, предприятий, или государственных органов) в разнообразные объекты инвестирования резидентами данной страны

иностранные инвестиции – вложения капитала нерезидентами (юридическими или физическими лицами) в объекты инвестирования (инструменты) данной страны.

По уровню доходности: высокодоходные инвестиции – вложения капитала в объекты инвестирования, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму прибыли на инвестиционном рынке данной отрасли

Средне доходные инвестиции – ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по инновационным проектам и финансовым инструментам инвестирования этой группы, примерно соответствует средней норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке.

Бездоходные инвестиции – группа объектов инвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие проекты преследуют, как правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта

По уровню инвестиционного риска: без рисковые инвестиции – вложения капитала в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантировано получение расчетной реальной суммы чистой инвестиционной прибыли. Как правило, это инвестиции в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ).

Низко рисковые инвестиции – вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым значительно ниже рыночного

Средне рисковые – уровень риска по объектам инвестирования данной группы примерно соответствует среднерыночному значению риска

Высоко рисковые инвестиции – уровень риска по объектам инвестирования данной группы обычно существенно превышает среднерыночный. Особое место в этой группе занимают т.н. спекулятивные инвестиции, характеризующиеся вложением капитала в наиболее рисковые проекты или инструменты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень инвестиционного дохода.

3. Классификации инвесторов

Осуществляя инвестиционную деятельность, предприятие выступает как инвестор. Инвесторы классифицируются по следующим основным признакам: (рис.1.1)

По направленности основной хозяйственной деятельности разделяют институциональных и индивидуальных инвесторов. Индивидуальный инвестор представляет собой конкретное юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции для развития своей основной хозяйственной (операционной) деятельности.

Институциональный инвестор представляет собой юридическое лицо – финансового посредника, аккумулирующего средства индивидуальных инвесторов и осуществляющих инвестиционную деятельность, специализированную, как правило, на операциях с ценными бумагами. Основными институциональными инвесторами выступают инвестиционные компании, инвестиционные фонды, страховые компании. Пенсионные фонды и т.п.

По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов. Стратегический инвестор характеризуется как субъект инвестиционной деятельности, ставящий своей целью приобретение контрольного пакета акций (преимущественной доли уставного капитала) для обеспечения реального управления предприятием в соответствии с собственной концепцией стратегического развития

Портфельный инвестор – вкладывает свой капитал в разнообразные инструменты инвестирования исключительно с целью получения инвестиционной прибыли. Такой инвестор не ставит своей целью реальное участие в управлении стратегическим развитием предприятий – эмитентов.

По ориентации на инвестиционный эффект: инвестор, ориентированный на текущий инвестиционный доход. Такой инвестор формирует свой инвестиционный портфель за счет краткосрочных финансовых вложений, а также долгосрочных инструментов инвестирования, приносящих регулярный текущий доход (например, купонных облигаций)

Ориентированный на прирост капитала в долгосрочном периоде. Такой инвестор вкладывает свой капитал в реальные операционные активы предприятия, а также в долгосрочные финансовые инструменты (акции, долгосрочные бескупонные облигации)

Ориентированный на внеэкономический инвестиционный эффект. Такой инвестор, вкладывая свой капитал, ставит перед собой социальные, экологические и другие внеэкономические цели, не рассчитывая на получение инвестиционной прибыли.

По менталитету инвестиционного поведения, определяемого выбором инвестиций по соотношению уровней их доходности и риска, различают:

Консервативный инвестор. Этим термином характеризуется субъект хозяйствования, выбирающий объекты инвестирования по критерию минимизации уровня инвестиционных рисков, несмотря на соответственно низкий уровень ожидаемого по ним инвестиционного дохода. Такой инвестор заботится, прежде всего, об обеспечении надежности (безопасности) инвестиций.

Умеренный инвестор. Таким термином характеризуется субъект хозяйствования, выбирающий такие объекты инвестирования, уровень доходности и риска примерно соответствуют среднерыночным условиям (по соответствующему сегменту рынка).

Агрессивный инвестор. Этим термином характеризуют субъекта хозяйствования, выбирающего объекты инвестирования по критерию максимизации текущего инвестиционного дохода, невзирая на сопутствующий им высокий уровень риска.

По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Такое разделение инвесторов используется предприятием в процессе осуществления совместной инвестиционной деятельности.

Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет целенаправленно осуществлять управление инвестиционной деятельностью предприятия.

4.Инвестиционный проект: понятие, сущность, участники

Инвестиционный проект – система правовых и финансовых документов, необходимых для осуществления инвестиционных действий, либо описывающая такие действия. Разработка и реализация инвестиционного проекта проходит длительный период от формирования инвестиционной идеи до реализации идеи в виде выпуска продукции. Этот период в инвестиционной практике подразделяют на три фазы:

пред инвестиционная фаза - предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения
инвестиционная фаза – проектирование, подготовка и заключение договорной документации, строительство
производственная фаза – фаза реализации хозяйственной деятельности проекта (предприятия)

В свою очередь проектные фазы подразделяют на этапы и стадии. Жизненный цикл проекта - время, необходимое для реализации всех этапов инвестиционного проекта. Схема разработки инвестиционного проекта и содержание его этапов представлены в таблице 1.2. Одним из главных документов проекта является бизнес – план инвестиции. Бизнес-план – это документ, который должен комплексно и системно обосновывать управленческие решения, связанные с инвестиционной деятельностью, представить цели инвестиции и вытекающие из нее задачи, объективно оценить внешние и внутренние условия инвестиционной деятельности, определить объем необходимых капитальных, материальных, трудовых, производственных и финансовых ресурсов, и представить обоснование эффективности описываемой инвестиции. Комплексность означает полноту содержащейся информации: маркетинговой, правовой, экономической, технической, финансовой, исторической, автобиографической и т.д.. Системность – означает изложение информации по определенной схеме. Бизнес-план предназначен для донесения деловой информации до всех заинтересованных лиц и организаций: потенциальных участников и помощников в бизнесе, местной администрации, возможных инвесторов, финансовых организаций, экспертов, административных и государственных органов. Информация, содержащаяся в бизнес-плане, является конфиденциальной. Бизнес – план подписывается ответственными лицами, при необходимости к нему прилагаются заключения экспертов. Пример структуры бизнес-плана инвестиционного проекта представлен в таблице 1.3.

Участники инвестиционного процесса - субъекты, участвующие в инвестиционной деятельности в независимости от правовых отношений к объекту инвестирования.

Субъектами инвестиционной деятельности являются заказчики, инвесторы, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, различные предпринимательские организации – банковские, страховые и посреднические. Субъектами ИД могут быть физические и юридические лица, а также государства и международные организации. Субъекты ИД вправе совмещать функции двух и более субъектов: т.е. выступать в одном лице и как заказчик, и как инвестор и как исполнитель и т.п. Отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора, или государственного контракта.

Основным субъектом ИД является инвестор. Он осуществляет вложение собственных, заемных и (или) привлеченных средств в форме инвестиций. В качестве инвесторов могут выступать: физические и юридические лица; создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц; государственные органы; органы местного самоуправления; иностранные субъекты предпринимательской деятельности.

Все инвесторы имеют равные права на:

осуществление инвестиционной деятельности в любой форме;
владение, пользование и распоряжение объектами инвестирования; самостоятельное определение объемов и направлений инвестиций;
привлечение на договорной, преимущественно конкурсной основе других субъектов ИД;
осуществление контроля за целевым использованием инвестируемых средств;

Таблица 1.3.

Структура бизнес-плана инвестиционного проекта

Название раздела	Структура раздела
Раздел 1. Основная идея проекта	идея проекта перечень спонсоров (организаторов) общие сведения о проекте
Раздел 2. Анализ рынка и стратегия маркетинга	общеэкономический анализ и исследования рынка основы проектной стратегии и основная концепция маркетинга затраты и доходы маркетинга
Раздел 3. Сырье и комплектующие материалы	классификация сырья и комплектующих доступность (местонахождение) ресурсов стратегия поставок, затраты на сырье и комплектующие
Раздел 4. Месторасположение и окружающая среда	анализ расположения и окружающей среды окончательный выбор расположения проекта выбор строительной площадки, оценка затрат
Раздел 5. Инженерная часть и технологии проекта	производственная программа и производственная мощность выбор технологий, детальный план и инженерные основы проекта выбор оборудования, строительные работы оценка капитальных затрат
Раздел 6. Организационные и накладные расходы	организация и управление предприятием организационное проектирование определение накладных расходов
Раздел 7. Трудовые ресурсы	определение потребности в трудовых ресурсах определение затрат на трудовые ресурсы
Раздел 8. Планирование реализации проекта	цели и этапы процесса реализации проекта разработка графика реализации проекта определение текущих затрат
Раздел 9. Финансовый план и оценка инвестиции	Бюджетирование инвестиционного проекта и анализ затрат Финансовый и экономический анализ проекта Стратегия и схемы финансирования проекта Финансово- экономические показатели

Таблица 1.2

Схема разработки и содержание этапов инвестиционного проекта

Фазы проекта	Этапы проекта	Содержание этапов проекта
Пред инвестиционная фаза	1.1 идентификация (изучение) инвестиционных возможностей проекта	Определение инвестиционных возможностей Анализ общих возможностей (макро подход) Анализ возможностей проекта (микро подход)
	1.2 подготовка обоснования проекта	Предварительное обоснование Вспомогательные функциональные исследования Разработка технико-экономического обоснования проекта
	1.3 оценка проекта и решение об инвестициях	Разработка оценочного отчета инвестиции Проектирование финансовой и организационной поддержки инвестиции
Инвестиционная фаза	2.1 создание базиса инвестиции	Подготовка учредительных документов Разработка бизнес-плана инвестиционного проекта Выбор организационной структуры управления Приобретение технологий
	2.2 детальное проектирование. контрактация	Окончательный выбор технологии и оборудования Строительное планирование. Подготовка территории строительства Подготовка необходимых документов, тендеринг (оглашение торгов) Оценка предложений, переговоры и контрактация
	2.3 строительство	Приобретение земли, или земельных прав Строительные работы, включая установку и монтаж оборудования Сдача готового объекта в эксплуатацию
	2.4 пред производственный маркетинг	Подготовка рынка к новому продукту Обеспечение критического уровня поставок Набор и обучение персонала Введение промышленного объекта в эксплуатацию
Производственная фаза	3.1 Хозяйственная деятельность предприятия	Выполнение проектных программ и планов Мониторинг и контроллинг показателей проекта
	3.2 Ликвидация проекта	демонтаж и утилизация продажа проекта как целостного имущественного комплекса задание на развитие проекта

объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов для осуществления совместного инвестирования.

Заказчиками могут быть инвесторы, а также физические и юридические лица, уполномоченные на то инвесторами, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую и иную деятельность других субъектов ИД, если иное не предусмотрено договором между ними.

Подрядчиками являются физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемому с заказчиками. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с законодательством Украины.

Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, в том числе иностранные, государственные органы и органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются объекты инвестиционной деятельности.

Организатор координирует всех участников проекта, анализирует коммерческие предложения как от подрядчиков и поставщиков, исследует рынок, отвечает за оформление пакетов документов, выбирает финансового партнера;

Поставщик оборудования выполняет контракты на поставку оборудования и оказание соответствующих услуг.

Кредитор предоставляет кредиты для финансирования проекта, обеспечивает их соответствие требованиям проекта.

Консультанты (по юридическим, налоговым вопросам, по страхованию, финансам, маркетингу) анализируют различные аспекты проекта, дают заключение о возможности его реализации, разрабатывают соответствующие рекомендации.

Вопросы для контроля знаний по теме:

Понятие, сущность и цели инвестирования
Признаки инвестиционных затрат. Условие одобрения инвестиции
Понятие инвестиционного проекта. Жизненный цикл проекта, его стадии
Бизнес-план инвестиции. Структура и порядок составления.
Участники инвестиционного проекта
Основные разновидности классификационных признаков инвестиций
Основные виды классификаций инвесторов

Литература к теме:

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга-Н, 2001.
Пересада А.А. Основы инвестиционной деятельности. - К.: Либра, 1996
Инвестиционно - финансовый портфель. – М.: «Соминтек», 1996
Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Пер. с франц. - М.: «Финансы», «ЮНИТИ»,1997.

Тема 2. Основные составляющие проектного анализа.

Предмет, цели и задачи проектного анализа.
Составляющие проектного анализа, их цели и задачи.
Фазы проектного цикла. Его стадии и этапы.

1. Предмет, цели и задачи проектного анализа.

Проектный анализ-процесс исследования инвестиционной активности и комплексного анализа эффективности инвестиционной деятельности предприятия с целью выявления резервов роста, активности, и эффективности инвестиционной деятельности.

Целью проектного анализа является овладение знаниями о методологии, методике и инструментах подготовки, реализации и анализа проекта и инвестиционной программы, а также навыками по управлению и контроллингу инвестиционной деятельности.

Задачи курса:

овладеть знаниями и умениями проведения проектного стратегического и финансового анализа инвестиционных программ;

умение проводить многоцелевые и комплексные оценки эффективности программы;

овладение методиками инвестиционного планирования, контроллинга и мониторинга;

ознакомление с принципами и подходами финансовой диагностики (оценки) проектов.

2. Составляющие проектного анализа, их цели и задачи.

Проектный анализ - комплексная экспертиза инвестиционного проекта программы по 7-ми направлениям:

1) технический анализ;

2) коммерческий анализ;

3) институциональный анализ;

4) социальный анализ;

5) экономический анализ;

6) экологический анализ;

7) финансовый анализ.

Каждая составляющая проектного анализа является неотъемлемой частью комплексной оценки эффективности проекта. Неудовлетворительные выводы об эффективности проекта по любой его составляющей свидетельствуют о неэффективности проекта в целом. При проведении проектного анализа важными становятся такие аспекты анализа, как: своевременность, качество выполнения, объективность заключений о результатах комплексной экспертизы.

Технический анализ. Целью технического анализа является определение наиболее подходящей для данного проекта техники и технологии производства. В заключении технического анализа должны содержаться выводы о технической обоснованности проекта. Объекты технического анализа:

географическое местоположение предприятия;
состав и наличие необходимой производственной инфраструктуры;
состав и наличие вспомогательных производств;
масштаб и сроки осуществления строительства;
техническая и технологическая организация структуры проекта;
выбор технологического оборудования и его соответствие производственной программе проекта;
график реализации проекта;
обоснование технической эксплуатации и необходимых ремонтов оборудования;
перечень всех необходимых ресурсов по проекту.

Коммерческий анализ отвечает на 2 вопроса:

имеется ли спрос на продукцию проекта;

как организовать снабжение проекта.

Цель коммерческого анализа – проверка обоснованности объёма прогнозируемого спроса на продукцию и прогнозируемых цен. Объекты коммерческого анализа: оценка ёмкости конечного рынка продукции и услуг; цены на продукцию; возможные варианты цен и ценовых стратегий; источники сырья по проекту; наличие договоров на поставку ресурсов; цены и организация оплаты ресурсов.

Институциональный анализ отвечает на вопросы:

1) в какой степени внешняя среда проекта способствует успешной реализации проекта контактных организационно-правовых институтов?

2) в какой степени исполнители проекта обладают всеми необходимыми для этого качествами?

Институциональный анализ имеет целью оценку организационной, политической и правовой, административной обстановки, в рамках которой проекты реализуются и эксплуатируются. Объекты институционального анализа: институциональные условия, в рамках которых будет действовать проект; оценка слабых и сильных сторон участвующих организаций в отношении их материальных и человеческих ресурсов, технической квалификации организационной структуры, управленческих и административных возможностей, финансового положения; оценка возможного влияния законов и политики на осуществление и эксплуатацию проекта; выдвижение предложений по технической помощи, которая может понадобиться для осуществления организационных изменений и разработки графика работ и ресурсов , необходимых для институциональной адаптации проектов.

Социальный анализ проверяет учет проектом социальных факторов, традиций и ценностей. Такие факторы влияют на осуществимость, практическую реализацию и эксплуатацию проектов. Объекты социального анализа: социально-культурные и демографические особенности полученных выгод от проектов; социальная и демографическая структура занятости в регионе; социальная стратегия реализации и эксплуатации проекта. Социальный анализ должен выразить цели проекта, отражающие интересы населения и организаторов проекта. Социальный анализ может предложить меры, которые обеспечивают соответствие результатов проекта интересам целевой социальной группы. Он также может наметить такую стратегию осуществления проекта, которая пользовалась бы поддержкой населения, и способствовала достижению целей проекта.

Экологический анализ Экологический анализ определяет возможное влияние реализации инвестиционного проекта на окружающую среду и учитывает экологические аспекты в процессе разработки проекта. Объекты экологического анализа: существующие экологические условия; механизм потенциального влияния проекта на окружающую среду, в т.ч. благоприятное воздействие; экологическая привлекательность альтернативных вариантов (вариантов проектов, выбора объектов, технологий, инженерных решений). Целью экологического анализа является разработка планов и программ экологической оптимизации проекта. В рамках каждого крупного инвестиционного проекта должна проводится оценка воздействия на окружающую среду. Оценка воздействия на окружающую среду проводится специальными экспертами, стоимость такой оценки велика ( от 0,5 до 5% от стоимости проекта ).

Экономический анализ исследует проект на макро уровне и оценивает правомерность привлечения проектом использования национальных ресурсов в условиях их ограниченности и конкуренции за их использование. Кроме этого экономический анализ оценивает эффективность используемых государственных средств, как прямых государственных вложений, так и косвенных (налоговые льготы, дотации и т.п. ).

Финансовый анализ проекта – заключающий этап комплексной экспертизы проекта. Здесь обобщаются результаты и данные всех предыдущих направлений анализа, и на основании этих данных готовится прогнозная бухгалтерская и финансовая отчетность. Финансовый анализ даёт окончательную оценку о возможностях реализации инвестиционного проекта и о фактических показателях его стоимости и эффективности. Финансовый анализ даёт заключение об эффективности использования средств каждым участником инвестиционного проекта. Объектами финансового анализа являются разработанные прогнозные отчёты:

-отчёт о движении денежных средств;

-отчёт о денежных потоках инвестиций;

-балансовый отчёт;

-отчёт о прибылях и убытках;

-отчёт о ликвидности проекта.

Конечная цель финансового анализа – определение оценок доходности, ликвидности и риска проекта. В ходе финансового анализа также разрабатывается и оптимизируется схема финансирования проекта, возможные дополнительные схемы финансирования, а также инвестиционно-финансовый план предприятия. Некачественное проведение всех предыдущих экспертиз окажет влияние на заключение финансового анализа проекта.

3. Фазы проектного цикла. Его стадии и этапы

Прединвестиционная фаза включает 3 этапа:

изучение инвестиционного проекта

-идентификация инвестиционных возможностей

-анализ возможностей среды

-анализ возможностей проекта

разработка обоснования проекта

-прединвестиционное обоснование

-технический анализ, маркетинговый анализ, экологический анализ, социальный анализ

-разработка комплексной оценки проекта

оценка проекта и решение об инвестициях

-разработка бизнес-плана

-проектирование финансовой, организационной, институциональной поддержки проекта.

Проектный анализ проводится в прединвестиционной фазе проекта. Первая стадия служит информационной базой для проектного анализа. Сам проектный анализ осуществляется последовательно на второй и третьей стадиях. Для того, чтобы перейти к третьей стадии подготовки проекта в прединвестиционной фазе, должно быть получено заключение о маркетинговой, технологической, экологической и социальной целесообразности и эффективности инвестиционной идеи. В случае положительного заключения переходят к третьей стадии проекта. Если же заключение будет неудовлетворительным хотя бы по одной из составляющих, то такая инвестиционная идея отвергается.

Тема 3: Методический и методологический инструментарий проектного анализа.

Система информационного обеспечения финансового проектного анализа

Внешние и внутренние показатели информационной системы

Организация управления инвестиционной деятельностью.

Концепция и инструменты учета факторов риска проектов

1.Система информационного обеспечения финансового проектного анализа.

Информационная система управления инвестиционной деятельностью представляет собой процесс непрерывного, целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей. Система этих показателей должна быть достаточна для осуществления анализа, планирования и подготовки эффективных управленческих решений по всем сферам инвестиционной деятельности предприятия. Внешние пользователи получают инвестиционную информацию о предприятии из внешней (официальной) финансовой отчетности предоставляемой предприятием. Для внешних пользователей интерес представляет результативность инвестиционной деятельности и влияние инвестиционной деятельности на рыночную позицию (рыночную стоимость предприятия). Внутренние пользователи информации используют данные внутренней финансовой отчетности (значительная часть которой может содержать коммерческую тайну), а также большое количество информации о состоянии внешней инвестиционной среды. Таким образом, все показатели информационной системы подразделяются на показатели, формируемые из внешних и внутренних источников информации.

Основные пользователи инвестиционной информации:

Внутренние пользователи

Внешние пользователи.

Управляющие (директора) предприятий
Инвестиционные специалисты всех уровней.
Собственники (акционеры) предприятия
Прочие внутренние пользователи.

Кредиторы предприятия.

Потенциальные инвесторы.

Контрагенты предприятия по инвестиционной деятельности.

Налоговые органы и аудиторские фирмы

Привлекаемые инвестиционные консультанты

Фондовая биржа (при размещении на ней ценных бумаг эмитируемых предприятием).

Прочие внешние пользователи

2.Внешние показатели информационной системы.

1.Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны.

Показатели макроэкономического развития (темп роста валового продукта и национального дохода, структура национального дохода на потребление и сбережение, учетная ставка Центрального банка, объем капитальных вложений в целом по стране и т.п.)
1. Показатели отраслевого развития -основные информативные показатели по отрасли, к которой принадлежит предприятие или проект. Объем и динамика произведенной и реализованной продукции; индекс цен на продукцию отрасли; динамика объема капитальных вложений; общая стоимость и возраст активов предприятия, в том числе, от операционной деятельности; ставка налогообложения по операционной и инвестиционной деятельности; сумма собственного капитала предприятия

2.Показатели конъюнктуры инвестиционного рынка.

Показатели конъюнктуры рынка фондовых инструментов инвестирования (виды основных фондовых инструментов, обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовом рынке; котируемые цены предложения и спроса основных видов фондовых инструментов; объемы и цены сделок по ним; сводный индекс динамики цен на фондовом рынке)
1. Показатели, характеризующие конъюнктуру денежных инструментов инвестирования

Кредитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по срокам предоставления финансовых кредитов (дневная, недельная, месячная, квартальная кредитная ставка)

Депозитная ставка, дифференцированная по вкладам до востребования и срочным вкладам

Официальный курс валют, которым оперирует предприятие в процессе инвестиционной деятельности

Курс продажи-покупки данных видов валют, установленный коммерческими банками

3) Показатели, характеризующие конъюнктуру рынка капитальных товаров и услуг.

Основные виды капитальных товаров, обращающихся на товарном рынке (связанные с инвестиционной деятельностью предприятия)

Основные котируемые цены спроса и предложения на соответствующие капитальные товары (оборудование, здания, сооружения, земля и земельные права)

Объемы и цены сделок по соответствующим видам капитальных товаров

Средние цены на инвестиционные услуги (строительно-монтажные работы) оказываемые различными предприятиями

3.Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов. Информация собирается отдельно по типам контрагентов и конкурентов:

Инвестиционные фонды и компании

Инвестиционные подрядчики

Банки

Страховые компании

Поставщики реальных капитальных товаров

Продавцы нематериальных активов

Конкуренты

Состав информативных показателей каждого блока определяется конкретными целями управления инвестициями, объемом инвестиционной деятельности, длительностью партнерских отношений.

4.Нормативно-регулирующие показатели. Это законы, и другие нормативные и обязательные акты, а также распоряжения государственных, региональных и местных администраций, имеющих отношение к регулированию инвестиционной деятельности на предприятии и по вопросам функционирования отдельных сегментов инвестиционного рынка.

3.Показатели внутренней информационной системы анализа

Для эффективного управления инвестиционной деятельностью необходимо также формирование внутренних, информативных показателей, формируемых из внутренних источников учета и анализа на предприятии. Эти показатели делятся на три группы.

Показатели, характеризующие инвестиционную активность предприятия в целом.

Показатели, характеризующие финансовые результаты инвестиционной деятельности структурных подразделений и предприятия в целом.

Нормативно-плановые показатели инвестиционной деятельности предприятия.

Показатели инвестиционной активности предприятия. Показатели этой группы активно используются внутренними и внешними пользователями. Показатели этой группы формируются на основании данных финансового учета предприятия. Эти показатели используются для формирования инвестиционной стратегии, политики, привлекательности. Преимуществами показателей данной группы являются их унифицированность, четкая регулярность их составления, высокая степень надежности. Показатели, формируемые на базе финансовой отчетности, предоставляются внешним пользователям и подлежат внешнему аудиту. Недостатки: усредненность, низкая периодичность разработки, применение только стоимостных оценок.

Показатели этой группы формируются на основании следующих документов:

Баланс предприятия (валюта баланса, т.е., общая стоимость баланса, качественная структура активов и пассивов)

Отчет о финансовых результатах. Размер финансовых результатов (доход, валовая и чистая прибыль). Элементы операционных затрат (материалы, заработная плата, амортизация, топливо и энергия). Расчет прибыльности акций.

Отчет о движении денежных средств. В данном отчете содержится специальная информация о движении потоков денежных средств предприятия в результате его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Показатели, характеризующие финансовые результаты инвестиционной деятельности.

Учет финансовых результатов обычно формируется по следующим блокам:

По формам инвестиционной деятельности предприятия.

По регионам инвестиционной деятельности.

По центрам инвестиций (конкретным инвестиционным проектам).

Показатели данного блока представляют собой коммерческую тайну предприятия. Данные показатели характеризуют финансовые результаты каждой конкретной инвестиции, а также, позволяют отследить факторы, влияющие на финансовые результаты. К этим показателям относятся элементы инвестиционных доходов и расходов в стоимостных и натуральных единицах. Периодичность представления такой информации полностью соответствует внутренним целям предприятия.

Нормативно-плановые показатели. Эти показатели используются в процессе текущего и оперативного контроля над инвестиционной деятельностью.

Показатели данной группы делятся на два вида:

Система внутренних нормативов, регулирующих инвестиционную деятельность предприятия, например, нормативы отдельных видов активов (нормативная структура актива баланса), нормативы соотношения отдельных видов активов и структуры капитала, нормативы удельного расхода финансовых ресурсов и затрат.

Система плановых показателей инвестиционной деятельности предприятия. В состав показателей этого блока включается вся совокупность текущих и перспективных инвестиционных планов и программ всех видов.

Система организационного обеспечения проекта и управления инвестиционной деятельностью.

Система организационного обеспечения управления инвестициями и проектного анализа представляет собой взаимосвязи внутренних, структурных служб и подразделений предприятия, которые обеспечивают разработку и принятие управленческих решений по аспектам инвестиционной деятельности и несущих ответственность за результаты этих решений.

Вне зависимости от подчиненности и организационной сложности, структура управления инвестициями, по аналогии с концепцией Хиггинса, выделяет на предприятии центры инвестиций. Центр инвестиций -это структурное подразделение (инвестиционный проект), руководитель которого несет ответственность за использование выделенных к нему ресурсов и получение необходимой прибыли от инвестиционной деятельности. Основным показателем при этом является уровень прибыли на вложенный инвестиционный капитал.

Организация инвестиционной деятельности на основе центров инвестиций предусматривает следующий алгоритм действий:

Исследование особенностей функционирования отдельных подразделений предприятия с позиции их влияния на инвестиционную деятельность.

Определение основных типов центров инвестиционной деятельности на базе структурных подразделений, связанных с инвестиционной деятельностью предприятий.

Формирование системы прав, обязанностей и ответственности руководителей центров инвестиций.

Разработка и доведение центров инвестиций и плановых заданий в форме текущих и капитальных бюджетов.

Обеспечение контроля выполнения успешных заданий путем анализа отчетов центров инвестиций и установление причин отклонений.

4. Методологический инструментарий оценки факторов риска

Риски инвестиционной деятельности являются объективным и постоянно действующим фактором в хозяйственной практике любого предприятия. По степени влияния на возможность банкротства и значительных финансовых убытков риски инвестиционной деятельности являются наиболее опасными для предприятия. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке уровня инвестиционного риска с целью обеспечения необходимого уровня доходности инвестиционных операций и разработке мер, минимизирующих негативное последствие инвестиционного риска для инвестиций и финансовой деятельности предприятия.

Инструменты учета фактора риска в проектном анализе.

Для учета факторов инвестиционного риска фирма должна определять следующие показатели.

Виды инвестиционного риска- выявление совокупности и классификация специфических видов рисков генерируемых неопределенностью внешних и внутренних условий осуществления инвестиционной деятельности.

Индивидуальный инвестиционный риск - это уровень риска, присущего индивидуальным инвестиционным проектам (инвестиционным операциям, инвестиционным центрам) данного предприятия.

Портфельный инвестиционный риск- это общий риск присущий совокупности инвестиционных проектов или совокупности финансовых инструментов инвестирования. В зависимости от вида инструментов различают:

Фондовый портфель

Капитальный портфель

Депозитный портфель

Кредитный портфель

Валютный портфель

Систематический (рыночный) риск- это уровень риска, связанный с изменением конъюнктуры инвестиционного рынка под влиянием макроэкономических сдвигов. Данный вид риска присущ всем участникам инвестиционного процесса и инвестиционного рынка. Его уровень не может быть изменен усилиями предприятия. Данный вид риска учитывается всеми участниками в полном объеме.

Несистематический (специфический) риск- это совокупный уровень внутренних инвестиционных рисков, присущих деятельности данного субъекта хозяйствования. Предприятие способно изменить величину специфического риска, поэтому значение специфического риска должно быть сведено до минимума.

Безрисковая норма прибыли (доходности)- это норма доходности (процент прибыли) по инструментам инвестирования, по которой отсутствует реальный риск потери капитала и потери дохода. Размер безрисковой нормы служит минимальной нормой доходности инвестиционных активов. Безрисковыми активами считаются облигации государственного внутреннего займа (ОВГЗ).

Безрисковые инвестиционные операции- это инвестиционные операции по которым отсутствует реальный риск потери капитала и гарантировано получение расчетной нормы прибыли.

Соотношение уровня доходности и риска- одна из основных базовых концепций принятых при анализе и отборе эффективных рискованных проектов. Концепция состоит в том, что инвестиционный риск должен компенсироваться инвестиционным доходом. Повышение уровня риска должно сопровождаться адекватным уровнем повышения инвестиционного дохода и наоборот. Согласно данной концепции рост инвестиционных доходов всегда сопровождается ростом инвестиционного риска.

Тема 4.Денежные потоки инвестиции.

Источники финансирования инвестиций.
Формы и состав инвестиционных затрат.
Формирование чистого потока денежных средств инвестиции

1.Источнки финансирования инвестиций

Инвестиционные ресурсы могут поступать как из собственного капитала, так и из заемного капитала реципиента инвестиций. К собственному капиталу причисляют:

собственные финансовые средства предприятия – реципиента (прибыль, амортизационные отчисления, суммы страховок, полученных в виде возмещения ущербов);
другие виды активов реципиента инвестиций (земельные участки, основные фонды, прочее имущество);
привлеченные средства (эмиссия акций, средства от продажи акций, безвозмездные взносы третьих сторон, средства, выделяемые на безвозмездной основе вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно- финансовыми группами);
Ассигнования из бюджета (поступления из бюджетов всех уровней, а также из фондов поддержки предпринимательства, предоставленные на безвозмездной основе);
Иностранные инвестиции в форме участия в уставных фондах совместных предприятий, а также в форме прямых вложений, предоставленных на безвозмездной основе, международными организациями или финансовыми институтами других государств, предприятий и организаций, частных лиц -нерезидентов Украины.

Источники заемного капитала реципиента инвестиций:

1) Кредиты, предоставленные государством на возвратной основе.

2) Облигационные займы, выпущенные предприятием - реципиентом

3) Вексельные и прочие подобные заемные операции предприятия

4) Долго и среднесрочные кредиты, предоставляемые вышестоящими структурными организациями (холдинги, концерны, консорциумы, ПФГ и т.п.)

4) Долго и среднесрочные кредиты банков.

5) Кредиты институциональных инвесторов (инвестиционные фонды, компании, страховые, пенсионные фонды).

Инвестиционные средства, поступившие в состав собственного капитала реципиента как из внутренних, так и из внешних источников, не изымаются из капитала предприятия. Субъект, предоставивший такие средства, участвует в доходах от реализации данного проекта на правах долевой собственности. Заемные средства реципиента подлежат возврату на заранее определенных условиях (сроки и форма возврата средств, размер кредитного процента). Субъекты, предоставившие займы реципиенту, в доходах от проекта не участвуют.

Для реализации нового инвестиционного проекта на базе уже существующего предприятия в качестве организационно-правовой может использоваться форма создания нового акционерного общества с участием инвестора и реципиента. Вновь созданное акционерное общество может иметь небольшой уставной капитал и не являться собственником имущества предприятия - реципиента, которое создавалось ранее.

2. Формы и состав инвестиционных затрат

Инвестиционные средства (ресурсы) используются для создания и\или приобретения активов инвестиционного проекта. Капиталообразующие затраты определяются как сумма средств, необходимых для строительства, или расширения, реконструкции, модернизации и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства (проектирование, сметы), на создание прироста оборотных средств, необходимых для нормального функционирования предприятия. Формы инвестиционных затрат:

денежные средства и их эквиваленты (оборотные средства, валюта, ценные бумаги, долговые обязательства, доли предприятий,);
земля (покупка земельных участков, приобретение прав владения земельными участками);
здания, сооружения, машины, оборудование, оснастка, инструмент, измерительные приборы, вычислительная техника, любое другое имущество, используемое в производстве;
имущественные права, оцененные в денежном эквиваленте (секреты производства, лицензии на передачу прав промышленной собственности, патенты на изобретения, свидетельства на промышленные образцы и фирменные надписи, сертификаты на продукцию и технологию производства).

Укрупнено капитальные затраты складываются из вложений в:

землю,
проектно-конструкторские работы,
подготовку строительной площадки,
строительство зданий и инженерных сооружений,
строительство вспомогательных сооружений,
приобретение машин и оборудования,
пред эксплуатационные работы,
прирост оборотного капитала,
непредвиденные расходы.

Информация о направлениях, величине и времени осуществления инвестиционных вложений по проекту должна быть представлена в форме бюджета инвестиционных затрат. Бюджет затрат формируется в денежном выражении и определяет размер и период осуществления капитальных затрат по проекту. Элементы затрат классифицируются в бюджете по балансовому принципу. Стоимость инвестиционных затрат также должна соответствовать нормам бухгалтерского учета: необоротные активы должны показываться по первоначальной стоимости (т.е. с учетом затрат на транспортировку, монтаж, сборку и т.п.), стоимость оборотных активов должна учитывать налоги от продаж (НДС, акциз).

Таблица.3.1.

Бюджет инвестиционных затрат

Элементы инвестиционных затрат	величина вложений по годам
	tо	t1	…	tликв		На , Та
1. Необоротные активы
1.1. Земля
1.2. Здания и сооружения
1.3. Машины, оборудование, ...
1.4. Нематериальные активы
Итого вложений в необоротные активы
2. Оборотные активы						-
2.1Нормируемые оборотные активы						-
2.2 Ненормируемые оборотные активы						-
2.3. Резерв средств и прочие затраты						-
Итого вложений в оборотные активы						-
Всего инвестиционных затрат

По каждой статье капитальных затрат должны указываться:

величина инвестиционных затрат в денежных единицах;
начало инвестирования средств (год, полугодие, квартал, месяц);
период начисления амортизации;
норму амортизации, способ и начало начисления амортизации.

Целью составления бюджета инвестиционных затрат является прогнозирование потока капитальных издержек по проекту и потока амортизационных отчислений. Бюджет инвестиционных затрат показывает размер определяющего оттока денежных средств инвестиционного проекта

3. Формирование чистого потока денежных средств инвестиции.

Доход инвестиционного проекта рассматривается как разница между поступлениями средств от реализации проекта и вложениями инвестиционных затрат в данный проект, т.е. как разница между притоком и оттоком денежных средств по проекту. При этом целесообразным считается такой проект, у которого приток денежных средств больше чем отток.

К притоку причисляют все денежные средства, поступающие от инвестиционной, операционной (хозяйственной), коммерческой и финансовой деятельности проекта. Инвестиционный процесс имеет специфические особенности:

длительный период жизненного цикла (срок эксплуатации, реализации проекта)

потребность в значительных издержках в начале инвестиционного периода

достижение безубыточного объема производства по истечении некоторого времени

Это означает что поток денежных средств от инвестиционного проекта складывается из притока (Cash Flow+) денежных средств (т.е. дохода от осуществления инвестиции) и оттока (Cash Flow-) денежных средств (т.е. капитальных затрат в проект и текущих издержек по проекту). Причем, на протяжении жизненного цикла проекта величина потока денежных средств (Cash Flow) меняется как в абсолютном выражении, так и по знаку. В рамках каждого проекта осуществляется 3 основных вида деятельности:

инвестиционная

операционная (производственная)

финансовая

По каждому виду деятельности ожидается приток и отток денежных средств. Образующиеся потоки денежных средств прогнозируются на каждом этапе осуществления проекта. Для этого весь жизненный цикл осуществления инвестиции Т разбивается на одинаковые по величине отрезки времени ti (шаги расчета). Величина отрезка - год, квартал, или месяц - зависит от специфики проекта. Прогноз потока денежных средств по каждому виду деятельности осуществляется в табличной форме.

Поток денежных средств от финансовой деятельности формируется за счет разности финансовых притоков и финансовых оттоков. К притоку денежных средств от финансовой деятельности ( к финансовому притоку ) относятся:

оплаченный собственный (акционерный) капитал,
субсидии и безвозмездные ссуды,
предоставленные долгосрочные и среднесрочные ссуды и кредиты,
полное погашение (возврат) ссуд и кредитов
увеличение краткосрочных ссуд и кредитов,
увеличение счетов к оплате.

К финансовым оттокам относятся:

выплаченные дивиденды,
выкуп акций, погашение акций,
снижение счетов к оплате,
погашение основной суммы приобретенного кредита

Таблица 3.2

Бюджет потока денежных средств от финансовой деятельности

Показатели финансовых вложений	величина вложений по годам
	tо	t1	t2	ti	tликв
1. Поступление собственного капитала (+) (акции, субсидии и т.д.)
2.Поступление заемного капитала (+ ): - краткосрочные кредиты
- долгосрочные кредиты
3. Погашение задолженности по основной сумме кредита (-)
4. Изменение счетов к оплате (+, -)
5. Выплата дивидендов (-)
Всего поток от финансовой деятельности

Главным компонентом, формирующим приток денежных средств проекта, является доход от реализации продукции (произведение цены продукции на ее объем продаж), т.е. приток от коммерческой и операционной деятельности проекта. Основной отток денежных средств формируется за счет инвестиционных (капиталообразующих) затрат и текущих затрат, т.е. оттоков от операционной и коммерческой деятельности. Текущие затраты – это расходы по покрытию издержек производства и реализации продукции. Расчет данных издержек производится при определении производственной и полной себестоимости продукции. Поток денежных средств от операционной деятельности в каждый момент времени t реализации проекта включает следующие виды доходов и затрат:

выручка от реализации продукции (выручка от продажи),
не реализационные доходы,
переменные затраты,
постоянные затраты без учета амортизации,
амортизация зданий,
амортизация оборудования,
выплата процентов за использование кредитов,
прибыль до налогообложения =
налоги и сборы, уплачиваемые из налогооблагаемой прибыли,
чистая прибыль после уплаты налогов = (8 - 9),
амортизация по проекту = (5 + 6),
чистый поток денежных средств по проекту = (10 + 11).

Для расчета результирующего показателя дохода инвестиционного проекта – размера чистого потока денежных средств составляется бюджет чистого потока денежных средств по проекту (табл. 3.3). В данной таблице результируются поступления и расходы денежных средств от операционной и коммерческой деятельности на каждом этапе осуществления проекта за весь его жизненный цикл.

Целью составления бюджета является расчет чистого потока денежных средств (ЧПДС) по проекту в каждом году жизненного цикла.

(3.1.)

Чистый поток денежный средств Р есть сумма амортизации А по проекту и чистой прибыли проекта Е в каждом году t его реализации . Чистый поток денежный средств образуется путем суммирования потоков от операционной (производственной) и коммерческой деятельности по проекту.

Таблица3.3

Бюджет чистого потока денежных средств инвестиции

Элементы Чистого Потока Денежных Средств (ЧПДС)	величина по годам, ден ед
	tо	t1	t2	ti	tл
1. Выручка от реализации
2. Текущие затраты по проекту, всего
в т.ч. 2.1. переменные затраты
2.2. постоянные затраты
2.3. амортизация зданий и сооружений
2.4. амортизация оборудования
3. Валовая прибыль (ЕВIТ , 3 = 1 - 2)
4. Проценты по кредитам (I)
5. Налогооблагаемая прибыль (ЕВТ, 5 = 3 - 4)
6. Налоги (Т)
7. Чистая прибыль ( Е, 7 = 5 – 6)
8. Амортизация по проекту ( А, 8 = 2.3 + 2.4)
9.Всего чистый поток денежных средств ( ЧПДС, Рt = Е + А; 9 = 7 + 8)

Размер чистого потока денежных средств является главным показателем, определяющим уровень дохода инвестиционного проекта. Предприятие может оказывать непосредственное влияние на размер чистого потока денежных средств, совершенствуя свою амортизационную политику, систему налоговых выплат, структуру используемого капитала.

При прогнозировании денежных потоков важно следовать следующим правилам, поскольку их игнорирование может привести к ошибочным инвестиционным решениям:

следует учитывать только доходы и расходы, связанные с конкретным инвестиционным проектом;
налоги. Различные активы подлежат различному налогообложению. Отдельные виды активов могут иметь льготный режим налогообложения. В результате, учет налогов может существенно повлиять на рентабельность инвестиций;
ликвидационная стоимость (стоимость имущества проекта в конце инвестиционного периода) должна обязательно учитываться в прогнозе денежных потоков, так как продажа и покупка активов порождает дополнительные денежные потоки, связанные с рассматриваемой инвестицией;
амортизация должна рассматриваться не только как расход, но и как не денежный доход данной инвестиции, поскольку она может использоваться как внутренний источник финансирования;
затраты предшествующих периодов не следует включать в прогноз денежных потоков. Под ними понимают затраты понесенные до начала разработки проекта, которые не могут быть возмещены и прямо не влияют на принятие решений о будущих инвестициях;

Вопросы для контроля знаний по теме:

1.Источники финансирования инвестиций. Формы инвестиционных затрат

2.Состав инвестиционных затрат. Прогноз бюджета инвестиционных затрат

3.Процесс формирования потоков денежных средств на стадиях жизненного цикла проекта

4.Составление прогнозного бюджета чистого потока денежных средств от проекта.

Литература к теме:

Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Уч. Пособие. – К.: Абсолют-В, 1999
Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Пер. с франц. – М.: «Финансы», 1997
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. – М.: Теринвест, 1994.

Тема 5: Обоснование потребности в инвестиционных ресурсах.

Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

3.Выбор схемы финансирования. Преимущества и недостатки схем финансирования

4. Факторы, влияющие на выбор схемы финансирования

1.Основы политики управления инвестиционными ресурсами.

Инвестиционные ресурсы классифицируются:

1) по титулу собственности - собственные и заёмные инвестиционные ресурсы

2) по источникам привлечения - внутренние и внешние инвестиционные ресурсы

3) по форме привлечения: денежные, финансовые, материальные, нематериальные

4) по временному периоду – долго- и краткосрочные ресурсы

5) по целевому направлению - для реального, для финансового инвестирования

6) по обеспечению стадий

-инвестиционные ресурсы для прединвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для инвестиционной стадии

-инвестиционные ресурсы для постинвестиционной стадии.

Политика формирования инвестиционных ресурсов должна отвечать следующим задачам:

1) формируемые инвестиционные ресурсы должны учитывать перспективы развития инвестиционной деятельности;

2) обеспечение соответствия объёма привлекаемых инвестиционных ресурсов объёмам инвестиционных потребностей;

3) обеспечение минимизации затрат по формированию бюджета инвестиционных ресурсов, привлекаемых из различных источников;

4) обеспечение оптимальной структуры инвестиционных ресурсов с позиций эффективности инвестиционной деятельности;

5) обеспечение высокоэффективного вложения инвестиционных ресурсов в процессе инвестиционной деятельности.

Этапы политики формирования инвестиционных ресурсов:

анализ формирования инвестиционных ресурсов в прединвестиционном периоде;
1. определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов;
  1. выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов;

обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников;

привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников;

определение предполагаемого объёма заёмных инвестиционных ресурсов;

определение соотношения объёма заёмных ресурсов в краткосрочной и долгосрочной формах;

обеспечение минимизации стоимости привлекаемых инвестиционных ресурсов;

оптимизация структуры капитала, используемого в инвестиционном процессе, по его отдельным стадиям.

Определение общей потребности в инвестиционных ресурсах

Определение потребности в инвестиционных ресурсах должно осуществляться отдельно по прединвестиционной, инвестиционной и постинвестиционной стадиям. На прединвестиционной стадии – средства, необходимые для разработки бизнес-планов, на проведение связанных с этим исследований. В структуре затрат эти расходы занимают небольшой объём средств. На инвестиционной стадии - средства, необходимые для создания капитальных и других необоротных активов, для проведения строительно-монтажных работ. На постинвестиционной стадии необходимы средства для финансирования активов, которые позволяют начать непосредственную эксплуатацию проекта. Определение потребности в инвестиционных ресурсах проводится поэтапно:

1. На стадии анализа формирования инвестиционных ресурсов в предыдущем периоде, предприятие анализирует динамику общего объёма инвестиционных ресурсов, соотношение темпов прироста, активов предприятия и объёмов реализации; динамику соотношения собственных и заёмных источников в общей структуре капитала.

2. Определение общего объёма необходимых инвестиционных ресурсов. На этом этапе определяется общая потребность в инвестиционных ресурсах, которая включает в себя потребность в инвестиционных ресурсах для реализации реальных проектов и предусматриваемый объём прироста портфеля финансовых инвестиций.

ИРоб = РИП + ΔФИ, где:

ИРоб – общая потребность в инвестиционных ресурсах; РИП – стоимость реальных инвестиционных проектов; ΔФИ – стоимость прироста портфеля финансовых инвестиций.

3. Выбор эффективных схем финансирования реальных инвестиционных проектов. На этом этапе для каждого реального инвестиционного проекта обосновывается конкретная схема финансирования работ по реализации проекта. Схема финансирования должна соответствовать целям инвестирования, срокам осуществления проекта и общему объёму необходимых ресурсов.

4. Обеспечение максимального объёма ресурсов, привлекаемых за счет внутренних источников. Основными внутренними источниками инвестиционных ресурсов является чистая прибыль предприятия и планируемые амортизационные отчисления. Выбор ускоренных методов амортизации увеличивает объём амортизационного фонда, но снижает валовую и чистую прибыль. При выборе метода амортизации предприятие должно стремится к максимизации суммы инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных средств.

ЧПреинв. + А = СИРвнутр. max

где ЧПреинв. – часть чистой прибыли, направляемой на инвестиционные потребности, А- амортизационные отчисления, СИРвнутр. – собственные инвестиционные ресурсы владельцев предприятия.

5. Привлечение необходимого объёма ресурсов из внешних источников. Объём инвестиционных ресурсов, привлекаемых из внешних источников, определяется как разность между общей потребностью в инвестиционных ресурсах и суммой инвестиционных ресурсов, формируемых за счет собственных источников.

СИРвнешн. = ИРоб. – СИРвнутр.

В случае, если внутренние источники равны общей инвестиционной потребности или превышают её, то не возникает необходимости в привлечении внешних инвестиционных ресурсов. Внешние источники могут привлекаться за счет дополнительного паевого капитала (прежних владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций, невозвратных ссуд региональных и государственных бюджетов, заёмного капитала и прочих.

Начальный этап – определение необходимого объёма инвестиционных ресурсов. Слишком маленький объём ресурсов не позволит осуществить проект или значительно удлинить его реализацию. Избыточный объём ресурсов снижает эффективность использования ресурсов и норму доходности ресурсов. Поэтому необходимо проводить оптимизацию инвестиционных ресурсов.

2 Методы оптимизации объема инвестиционных ресурсов

Оптимизация инвестиционных ресурсов представляет собой процесс расчета реального необходимого объёма финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла. Оптимизацию можно осуществлять тремя методами:

1) балансовый метод;

2)метод аналогий;

3)метод удельной капиталоёмкости.

Балансовый метод основан на расчетах по типу балансового алгоритма: общая сумма инвестиционных ресурсов равна общей сумме активов создаваемого проекта. При балансовом методе расчет потребности в ресурсах осуществляется раздельно по видам активов:

1) основные средства:

2) нематериальные активы;

3) запасы товара;

4) денежные средства;

5) прочие.

Виды активов предприятия	Варианты расчета
	минимальный	оптимальный	максимальный
1.Основные средства -здания -оборудование, и т п 2.Нематериальные активы 3.Прочие необоротные активы
Итого необоротных активов
4.Запасы товарно-материальных ценностей, всего, в т.ч. запасы готовой продукции запасы сырья и материалов 4.3.запасы товаров
5.Денежные активы
6.Прочие активы
Итого оборотных активов
Общая потребность в активах
Для справки: минимальный размер уставного фонда

Потребность в основных фондах планируется отдельно по каждому виду оборудования. Потребность в оборудовании может быть рассчитана по формуле:

nоб. = ( Qпл./Мэкспл . ) * СЕ + Зy

Qпл.- планируемый объём производства продукции по проекту

Мэкспл.- эксплуатационная мощность (производительность) единицы оборудования

СЕ – стоимость единицы оборудования

Зy- затраты на установку оборудования

На этом этапе определяется потребность в помещениях и зданиях, необходимых для основного и вспомогательного производства, а также размещения персонала предприятия. Потребность в нематериальных активах определяется исходя из потребностей используемой технологии.

Запасы товарно-материальных ценностей. Потребность в товарно-материальных ценностях определяется отдельно по их видам. По каждому виду товарно-материальная ценность определяется путём умножения однодневного расхода на норму запаса в днях.

nТМЦ = Р* Нзi

Норма запаса для каждого предприятия определяется исходя из отраслевых и прочих особенностей его деятельности. Для усреднения расчетов в зарубежной практике применяются следующие стандарты: норма запаса сырья и материалов –90 дней; норма запаса по готовой продукции – 30 дней; норма запаса товаров для производственной торговли – 60 дней.

Потребность денежных активов должна предусматривать расходы на следующие выплаты:

-по оплате труда;

-по налоговым и авансовым платежам;

-за коммунальные услуги;

-за маркетинг.

Для вновь созданных предприятий потребность в денежных активах по перечисленным видам расходов обычно определяется исходя из трёхмесячной потребности. При финансировании предприятия нормативы денежных активов уменьшаются.

Таким образом, по результатам проведенных расчетов формируется потребность в оборотных и необоротных активах. В процессе расчетов определяются показатели минимального и максимального вариантов потребностей в активах, а потом в рамках этих границ формируется необходимая сумма. Следует учесть, что минимальный вариант должен позволять начать хозяйственную деятельность. Максимально необходимая сумма активов должна позволять приобрести в собственность все использованные средства и нематериальные активы, а также создать достаточный размер страхового запаса по всем видам оборотных активов.

Метод аналогии основан на установлении потребностей в капитале на примере предприятий- аналогов. Данный метод сложно использовать из-за недостаточного количества адекватных предприятий. Предприятие - аналог должен быть аналогичен по следующим принципам:

1) по отраслевой принадлежности;

2) по региону размещения;

3) по размеру;

4) по использованной технологии;

5) по стадии жизненного цикла и пр.

Для определения объёма инвестиционных ресурсов:

1) определяется перечень аналогичных предприятий;

2) осуществляется количественное сравнение показателей аналогов с показателями проектируемого предприятия, влияющих на потребность в инвестиционных ресурсах;

3) с учетом корректировки коэффициентов оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах.

Метод удельной капиталоёмкости. Этот метод является наиболее простым и наименее точным. Данный метод полезен на этапе предварительной оценки инвестиционной идеи. Сущность его состоит в определении значения коэффициента капиталоёмкости продукции по отрасли (передовому предприятию, и т п). Зная значение капиталоёмкости и объём производства продукции по анализируемому проекту, рассчитывают сумму потребности в капитале для данного проекта

3. Выбор схемы финансирования. Основные схемы проектного финансирования:

-полное внутреннее самофинансирование;

-акционирование;

-венчурное финансирование;

-смешанное финансирование;

-кредитное финансирование.

Полное внутреннее финансирование осуществляется путём привлечения исключительно собственных финансовых средств. Такая схема финансирования присуща только предприятиям на первой стадии жизненного цикла, поскольку доступ к остальным типам ресурсов затруднен. Иногда такая схема финансирования присутствует и крупных корпораций с очень большими объемами прибыли (Кока Кола, Майкрософт).

Акционирование обычно используется для крупномасштабных проектов при отраслевой или производственной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционирование осуществляется путём объявления отрытой подписки для физических и юридических лиц на акции создаваемого предприятия или дополнительной эмиссии для финансирования проекта.

Венчурное финансирование характерно для высоко рискованных проектов. Осуществляется при помощи венчурного посредника.

Кредитное финансирование как правило привлекается для небольших краткосрочных проектов. Такой тип финансирования возможен для инвестиций, норма дохода которых превышает процентную кредитную ставку.

Смешанное финансирование – это обычная практика проектного финансирования на этапе зрелости предприятия. Смешанное финансирование предполагает привлечение средств из различных источников.

Преимущества использования собственного капитала:

1) простота привлечения, т. е. решение о привлечении средств принимается руководителями и менеджерами по согласованию с собственниками предприятия;

2) самая низкая стоимость по сравнению с остальными инструментами финансирования;

3) сохранение финансовой устойчивости на отчетном уровне.

Недостатки использования собственного капитала:

1) ограниченность объёма ресурсов;

2) высокая стоимость по сравнению с заёмными источниками (из за эффекта налогового «груза»);

3) невозможность обеспечения прироста рентабельности собственного капитала из-за не использования заёмных средств.

Преимущества использования заёмного капитала:

возможности привлечения неограниченного количества ресурсов;

более низкая стоимость по сравнению с собственными источниками (при одинаковой номинальной стоимости);

способность генерировать прирост рентабельности собственных активов.

Недостатки использования заёмного капитала:

1) снижение уровня финансовой устойчивости предприятия по сравнению с отчетной;

2) генерирование самого опасного риска – снижения финансовой устойчивости.

3) высокая зависимость стоимости кредита от финансовой конъюнктуры риска.

При создании новых предприятий выбор схемы финансирования базируется на следующих ограничениях:

1) не могут быть привлечены источники внутреннего финансирования (на этом этапе у предприятия отсутствует чистая прибыль и амортизация);

2) возможности использования заёмного финансирования крайне ограничены;

3) риски, связанные с формированием нового предприятия, очень высоки;

4) основу стартового капитала предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Средства, поступающие в уставный капитал, могут быть представлены в любой форме;

5) уставный капитал при создании предприятия формируется в виде уставного фонда;

6) особенности формирования уставного капитала определяются организационно-правовыми формами его создания.

Существуют следующие виды источников финансирования инвестиционных ресурсов.

Основные источники привлечения ресурсов

Собственные	заемные
	Долгосрочные	краткосрочные
Вложение капитала частных инвесторов	Долгосрочные кредиты банков	Краткосрочные кредиты банков
Эмиссия акций	Долгосрочные кредиты и займы небанковских институтов	Краткосрочные кредиты и займы небанковских институтов
Госбюджетные средства на безвозмездное финансирование	Государственные целевые, льготные, налоговые кредиты	Товарные кредиты, или отсрочки платежей, предоставленные поставщиками материальных ресурсов
Безвозмездная финансовая помощь любых субъектов и юридических лиц	Эмиссия облигаций
	Финансовый лизинг

4.Факторы, влияющие на выбор источника финансирования:

организационно-правовая форма создаваемого предприятия;
1. отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Как правило, фондоёмкое производство обладает низким кредитным рейтингом и меньшими возможностями выбора привлечения кредита. На решение о получении кредита также влияет длительность операционного цикла, а следовательно и длительность периода оборота оборотных средств. Чем ниже эти показатели, тем большие возможности имеет предприятие в обслуживании кредита;
2. размер предприятия. При прочих равных условиях небольшие, а также очень крупные предприятия чаще используют собственный капитал;
3. стоимость капитала;
4. свобода выбора источников финансирования. Некоторые источники финансирования доступны только для специальных проектов и предприятий;
5. конъюнктура финансового рынка;

уровень налогообложения прибыли;

мера принимаемого учредителем риска при формировании инвестиционных ресурсов.

Тема 6. Стоимость финансирования инвестиционных потребностей

Использование средневзвешенной стоимости капитала при оценке стоимости финансирования. проекта
Леверидж как оценка и управление риском структуры капитала.
Факторы, влияющие на выбор структуры капитала

1. Использование средневзвешенной стоимости капитала (СС).

Стоимость капитала представляет собой стоимость фондов, используемых для финансирования проектов. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные кредиты и т.д. Стоимость (цена) капитала (СС) равна процентному соотношению между общей суммой выплат за использование объёма финансовых ресурсов и этим объёмом ресурсов. При оценке проектов оптимальным для предприятия будет правило, по которому должны приниматься только те проекты, у которых доходность равна или превосходит стоимость капитала данной фирмы. Выделяют три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, нераспределенная прибыль.

Стоимость заемных средств. (Стоимость долга)

Стоимость займа для предприятия равна договорной процентной ставке по кредиту. Однако, в некоторых ситуациях следует учитывать влияние налога, влияние эмиссионных расходов, либо расходов, связанных с выплатой процентов.

Кд номин = (процент \ сумма долга)*100% = (сумма выплат связанных с долгом \ сумма долга)*100%

Пример: если фирма занимает (берет кредит) 100 000 ден ед под 6% годовых, то кредиторы получают, а фирма должна выплатить им, всего 6 000 ден ед в качестве процентов. В этом случае (без учета налога) стоимость долга составит: Кд = (6 000\ 100 000)*100% = 6%

Следовательно, если долг привлекается для финансирования инвестиции, то данная инвестиция должна приносить доход не меньший 6%, чтобы фирма не потерпела убытков

Процедура уплаты налога с налогооблагаемой прибыли по разному влияет на выплату процентов по долгам, и на уплату дивидендов акционерам. Поэтому, для того, чтобы привести эти источники в сопоставимые условия, номинальную стоимость долга умножают на размер налогового корректора (налогового щита). НК = (1 - ţ), где ţ – выраженная в долях ставка налога на прибыль предприятия. Т. о. Реальная цена долга:

Кд = Кд ном * НК

Стоимость акционерного капитала.

Существуют две разновидности акций: обыкновенная (с процентным доходом) и привилегированная (с фиксированным доходом).

Стоимость обыкновенной акции Ке, вновь выпущенной.

Где Ро – текущая цена акции, Д1- ожидаемый дивиденд в конце года, F - затраты на продажу, g - темпы роста (рынка, фирмы).

Пример: Фирма ожидает получить на рынке по 20 грн за акцию, и заплатить дивиденд по ней в конце года, равный 1 грн. Затраты на продажу выпуска акций составляют 10%. Прибыли, дивиденды и цена акций растут на 5 % в год и темпы такого роста будут продолжаться неопределенное время. Какова цена используемого акционерного капитала?

Ке =( 1*100% \ 20(1 – 0.1)) + 5% = (100% \ 18) + 5% = 10.55%

Или, если доходность данной акции составляет 5% (1 \ 20) , то

Ке = (5% \ 1-0,1) + 5% = 10,55%

Т.о., если за счет новой эмиссии акций предполагается финансировать инвестицию, то она должна приносить доход не меньший 10,55%, чтобы фирма покрыла затраты на эмиссию и выплатила дивиденды.

Стоимость привилегированной акции Кр, вновь выпущенной.

Где Др – дивиденд привилегированной акции, Рп – номинальная цена ( за вычетом затрат на продажу.

Пример: покупатели выпуска платят 100 грн за акцию, а брокеры получают комиссионный сбор 4 грн за акцию. Если фирма выплачивает дивиденд 8 грн, то цена данного источника капитала составляет: Кр = (8 \ 96) * 100% = 8,33%

Стоимость самофинансирования (стоимость нераспределенной прибыли).В отличие от займов и финансирования при помощи выпуска акций, накопление прибыли, предназначенной для самофинансирования, содержит только скрытую стоимость. Поскольку предприятие не заключает никаких явных обязательств со своими акционерами, не платит вознаграждения (в виде процентов по займу, или в виде дивидендов при увеличении капитала) – то данный источник содержит только альтернативную стоимость. (Стоимость упущенных возможностей). Если рассматривать ситуацию с точки зрения акционеров, то данные средства можно определить, как невыплаченные акционерам дополнительные средства. В этом случае для акционера стоимость нераспределенной прибыли соответствует стоимости акционерного капитала компании. Второй способ рассуждения, с точки зрения предприятия, состоит в том, что в реальной жизни фирма может выбирать между прямыми инвестициями и простым размещением своих средств (на вкладах или в портфельные инвестиции). В этом случае стоимость нераспределенной прибыли может быть приравнена к доходу по вкладу, или к доходу от портфельных инвестиций, при условии, что они не более рискованные, чем рассматриваемый проект.

Механизм расчета средневзвешенной стоимости.

Если обозначить через Ki стоимость i-го источника финансирования, а через w -долю этого источника в постоянном финансировании предприятия , то средневзвешенная стоимость капитала СС составит:

Пример: рассчитаем стоимость капитала предприятия, пассив баланса которого в упрощенном виде выглядит следующим образом:

Акционерный капитал	39 600	(22%)
Фонды	86 400	(48%)
Долго – и среднесрочная кредиторская задолженность	54 000	(30%)
Итого постоянные источники	180 000	(100%)
Краткосрочная кредиторская задолженность	20 000
Всего источников	200 000

Сумма постоянных источников равна 180 000. Акционерный капитал, фонды (нераспределенная прибыль) и долгосрочная и среднесрочная кредиторская задолженность составляют в нем соответственно 22%, 48%, и 30%. Предположим, что стоимость собственных средств предприятия (акционерного капитала и фондов) равна 14%, а стоимость после налогообложения, долгосрочной и среднесрочной кредиторской задолженности – 6%. Тогда стоимость капитала предприятия (стоимость финансирования предприятия) выглядит следующим образом:

0,14*(0,22+0,48) + 0,06*0,3= 0,116 или 11,6 %

Т.о., при использовании метода средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконта используют стоимость капитала предприятия. Тогда ожидаемые движения денежных средств дисконтируют и оценивают с помощью этой ставки. А при использовании критерия внутренней нормы рентабельности – сравнивают с этой ставкой.

При формировании инвестиционных ресурсов политика управления базируется на концепции средневзвешенной стоимости капитала. Причем уровень средневзвешенной стоимости по-разному оценивается различными субъектами. Для собственников и учредителей капитала средневзвешенная стоимость капитала отражает обязательства (расходы), связанные с привлечением капитала. Для сторонних инвесторов и кредиторов цена капитала отражает минимальную норму доходности, при которой эти субъекты согласны предоставить свои ресурсы. Для единства оценки средневзвешенную стоимость рассчитывают в процентах. При проектировании рассчитывается три типа средневзвешенной стоимости:

фактическая стоимость, отражающая размер обязательств по используемому капиталу, фактически существующему у предприятия в отчетном периоде;

прогнозная стоимость, которая отражает дополнительные обязательства, возникающие при проектировании различных схем финансирования проекта. Прогнозных средневзвешенных стоимостей может быть рассчитано несколько, в зависимости от количества рассматриваемых гипотез;

оптимальная средневзвешенная стоимость отражает затраты по привлечению капитала при финансировании по оптимизированной схеме.

При проектном финансировании из всех прогнозных схем отбирается схема с наименьшей стоимостью капитала. Оптимальная схема не должна увеличивать стоимость капитала предприятия, т.е. оптимальная средневзвешенная стоимость должна быть равна фактической средневзвешенной стоимости.

Понятия средневзвешенной стоимости капитала и рыночной стоимости предприятия обратнозависимые. Чем выше стоимость капитала, тем ниже цена акций данного предприятия. Любое прогнозируемое увеличение стоимости капитала вызывает падение цен на ценные бумаги предприятия, а следовательно снижает рыночную фирмы.

Сферы применения концепции средневзвешенной стоимости:

1) при оценке рыночной стоимости действующего предприятия;

2) при выборе схемы финансирования нового проекта;

3) при оценке достаточности уровня прогнозируемой прибыли;

4) при обосновании выбора в процессе реального инвестирования;

5) при формировании портфеля финансовых инвестиций;

6) при выборе политики финансирования оборотных активов;

7) при обосновании решений по финансовому лизингу;

8) при оценке риска хозяйственной деятельности предприятия;

9) в качестве ставки дисконта при оценке текущего уровня прогнозируемых денежных потоков;

при обосновании решений по поводу слияния предприятий.

Проблемы оптимизации структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала состоит в установлении предприятием оптимального для себя соотношения между долей заёмного и собственного капитала. Оптимизация осуществляется по трём критериям:

1) по критерию максимизации рентабельности собственного капитала;

2) по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала;

3) по критерию минимизации рисков финансовой стратегии.

Фактически проблема оптимизации структуры капитала генерируется проблемой эффективного использования финансового левериджа.

Оптимизация структуры капитала по минимальной средневзвешенной стоимости осуществляется путём расчёта средневзвешенной стоимости при различных долях используемого заёмного капитала. Из всех возможных средневзвешенных стоимостей выбирается минимальная средневзвешенная стоимость, а следовательно и соответствующая ей структура капитала, т.е. доля заёмных и собственных средств.

2. Леверидж как оценка и управление риском структуры капитала

Риск структуры финансирования вызывается применяемым уровнем постоянных финансовых издержек (процентов по долговым обязательствам). Чем выше уровень применяемой задолженности, тем выше финансовый риск структуры капитала.

Говорят, что риск структуры капитала порождается операционным и финансовым левериджем. Финансовый леверидж вызывается использованием заёмного капитала в структуре пассивного предприятия.

Финансовый леверидж характеризует связь между чистой и валовой прибылью предприятия.

EPS = (EBIT-I)(1-t) / Na

EPS- чистая прибыль на одну акцию

i-сумма процентов по кредиту

Nа- количество акций

EBIT- валовая прибыль

При использовании финансового левериджа (задолженности) сама прибыль больше, но и риск у неё возрастает.

Кф.л. = Д/А = ЗК/СК = ЗК/ (А-ЗК)

Кф.л.- коэффициент финансового левериджа

ЗК- заёмный капитал

А- активы

СК- собственный капитал

Чтобы оценить влияние финансового левериджа на чистую прибыль рассчитывают коэффициент влияния финансового левериджа:

DFL = EBIT/ (EBIT-I)

Коэффициент влияния финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении валовой прибыли на один процент.

На рисунке показана зависимость между риском (стандартное отклонение чистой прибыли) и коэффициентом задолженности ( коэффициентом финансового левериджа).

Д/А

Видно, что с применением задолженности уровень риска возрастает сначала незначительно, а при некотором коэффициенте задолженности – очень быстро. Однако, и при нулевом коэффициенте задолженности присутствует колебание чистой прибыли, а следовательно и риск. Очевидно, задолженность – не единственный фактор риска структуры капитала. На изменение уровня чистой прибыли оказывают влияние и постоянные производственные издержки. Постоянные производственные издержки порождают производственный риск, т.е. операционный леверидж.

Пост. издержки

Q Qшт. Q Q

DOL = (S-VQ)/(S-VQ-F) = (S-VQ)/EBIT = Q(P-V)/Q(P-V)-F

DOL - степень влияния операционного левериджа.

DOL показывает: на сколько процентов изменится валовая прибыль при изменении объёма продаж на 1 %.

S- общий объём продаж в стоимостном выражении

VQ – общий объём переменных расходов в себестоимости

F – общий объём постоянных операционных расходов в себестоимости

Q – объём продаж в натуральном выражении

Р – цена единицы продукции

V – переменные расходы на единицу продукции

При одновременном использовании финансового и операционного левериджа возникает эффект комбинированного левериджа (CLE).

CLE = DOL*DFL

CLE показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объёма продаж на 1 %.

CLE = (S-VQ)/(S-VQ-F-I)

3 Факторы, влияющие на выбор структуры капитала:

1) стабильность продаж. Если продажи фирмы относительно стабильны, то такая фирма может позволить себе более высокий финансовый леверидж (привлекать большие долги, т.е. более высокие платежи с фиксированными сроками выплаты);

2) структура активов. Фирмы с большей долей ликвидных активов активно используют долговые обязательства, а предприниматели с большими инвестициями в специализированное машинное и незавершенное производство используют больший долг;

3) уровень операционного левериджа. При прочих равных условиях фирма с меньшими постоянными производственными издержками лучше использует долг;

4) налоги. Чем выше уровень налогообложения, тем большее преимущество имеет фирма при использовании долга;

5) темпы роста фирмы. При прочих равных условиях быстро растущие компании должны больше использовать долг;

6) менталитет руководства. Руководитель может быть более или менее консервативен и соответственно использовать большую или меньшую задолженность чем средняя фирма в их отрасли;

7) позиция кредиторов и оценочных агенств. Кредиторы могут не поддержать решение фирмы об использовании сверхнормативного по отрасли левериджа или назначить при этом повышенные цены за кредит;

8) контроль над управлением. Желание руководства сохранить контрольный пакет акций за фирмой может вызвать привлечение большего долга в структуре;

9) конъюнктура финансового рынка. Конъюнктура финансового рынка влияет на тип ценных бумаг, которые предприятие может реализовать, а следовательно эмитировать;

10) внутренние условия фирмы. Степень компетентности и уровень квалификации специалистов и руководства компании.

Тема 7: Инвестиционно-финансовый план.

Формы, цели и задачи составления инвестиционно-финансового плана.

Порядок составления и оптимизация инвестиционно-финансового плана.

1.Формы, цели и задачи составления инвестиционно-финансового плана.

Инвестиционно-финансовый план.

	годы
	99	00	01	02
1.Использование средств Выполнение предыдущих планов Инвестиции: - на обновление - на расширение Дополнительные хозяйственные потребности Прочее использование - учредительские расходы - кредиты - участие в капитале - погашение займов - выплата дивидендов	800 1400 5700 650 200 1000 500	600 1500 300 1200 1000 500	1600 6000 800 250 1500 1000	1700 1500 1000
Итого использование средств	10250	5100	11150	4200
2. Источники средств 2.1 Внутренние источники - объём самофинансирования - остаток чистого оборотного капитала - цессия активов 2.2 Внешние источники - увеличение капитала - долгосрочные и среднесрочные займы	3000 950 600 5000	3500 4000	5500 1500 1300	7500
Итого источников	9550	7500	8300	7500
Годовое отклонение Совокупное отклонение	-700 -700	+2400 +1700	-2850 -1150	+3300 +2150

Инвестиционно-финансовый план – итоговый документ инвестиционного проектирования. В нём отражается ход инвестиционной стратегии предприятия и политика её финансирования. Цель составления инвестиционно-финансового плана – прогнозирование равновесия между инвестиционными расходами (потребностями в инвестиционных ресурсах) и источниками их финансирования. Идеально составленный инвестиционно-финансовый план должен иметь абсолютно равные по своей величине первый и второй разделы, т.е. идеальный инвестиционно-финансовый план должен иметь нулевые годовые и совокупные отклонения.

Инвестиционно-финансовый план составляется по форме бухгалтерской таблицы финансирования деятельности. Он состоит из двух разделов:

- в первом разделе обобщаются все необходимые инвестиционные расходы;

- во втором разделе обобщаются все финансовые источники.

В отличие то бухгалтерской таблицы инвестиционно-финансовый план содержит прогнозную информацию. Инвестиционно-финансовый план отражает инвестиционную и финансовую стратегии развития предприятия. Планирование по этой форме целесообразно осуществлять на возможно более короткие периоды времени (максимально 3-5 лет). Более долгосрочные прогнозы всё равно подлежат корректировке. Обычно инвестиционно-финансовый план составляется на период срока окупаемости инвестиционных вложений.

2. Порядок составления и оптимизация инвестиционно-финансового плана.

1. Выполнение предыдущих планов. Как правило, новый план включает в себя определённую часть недофинансированных расходов прошлых проектов. Если такие планы (расходы) есть на предприятии, то такие суммы обязательно включаются в новый инвестиционно-финансовый план.

2. Инвестиции. В строке «инвестиции» показываются суммы инвестиционных расходов по проектам, осуществляемых предприятием в прогнозируемом периоде. Обычно эти проекты, а следовательно и расходы по ним, подразделяют на проекты обновления и проекты расширения бизнеса, связанные с гораздо более значительными расходами, чем проекты обновления средств производства. Как правило, внутри инвестиционно-финансового плана нет смысла более детально классифицировать инвестиционные расходы по элементам.

3. Дополнительные хозяйственные потребности. Это расходы на дополнительное финансирование потребностей производственного цикла (дополнительная потребность в оборотном капитале). Как правило, такие расходы связаны с инвестициями на расширение. Это всегда краткосрочные, но значительные по суммам потребности. Очень трудно прогнозировать размер такой потребности. Самый простой и самый ненадёжный способ для прогнозирования – это использовать установившиеся в прошлом соотношения между потребностью в оборотном капитале (как нормированных, так и ненормированных оборотных средств) и объёмом продаж.

4. Прочее использование. В целом сюда относятся расходы, не связанные прямо с выполнением инвестиционного плана. Все эти расходы так или иначе вызываются дополнительным привлечением капитала.

4.1 Учредительские расходы. Одна часть таких расходов может быть связана с прочими потребностями инвестиционного проекта (расходы на исследование, установку, подготовку, обучение, испытания и т.д.); вторая часть связана с операциями по увеличению капитала или займами (стоимость оплаты комиссионных услуг брокера, оплата услуг банка и т.д.).

4.2. Кредиты. Это стоимость кредитов, которые выдаются нами другим предприятиям или субъектам. Такие потребности типичны для предприятий, принадлежащих к группе (корпорации, концерны, ассоциации, консорциумы, промышленно-финансовые группы и т.п.). Однако, даже единичные предприятия могут быть вынуждены финансировать предприятия клиентов или поставщиков в целях стимулирования их развития в соответствии с выбранным нами инвестиционным планом.

4.3 Участие в капитале. Сюда относятся расходы по приобретению пакетов акций или покупке доли уставного фонда других предприятий. Фактически, это стоимости портфельных инвестиций. Обычно такие расходы являются инструментами внешнего экономического роста (диверсификации, вертикальные концентрации капитала вверх по технологической цепочке). Однако для предприятий, предпочитающих внутренний экономический рост через реальные инвестиции тоже могут быть свойственны такие расходы с целью обеспечения контроля за своими источниками снабжения или сбыта.

4.4 Погашение займов. Здесь показываются суммы, идущие на погашение основной части кредита. Определение таких расходов по старым кредитам не представляет труда. Такие суммы просто переписываются из договоров по кредиту. Определение таких платежей по новым займам довольно объёмно, поскольку суммы таких платежей изменяются в зависимости от изменения процентной ставки, срока погашения, частоты погашения суммы кредита, и в процессе разработки нового плана могут меняться несколько раз.

4.5 Выплата дивидендов. Показываются суммы подлежащих к выплате дивидендов как по старым акциям, так и по вновь привлекаемым акциям.

В итоговой строке первого раздела путём суммирования всех элементов определяется потребность в инвестиционных ресурсах в каждом году инвестиционно-финансового плана.

Внешние источники делятся на собственные (увеличение капитала) и заёмные (долгосрочные и среднесрочные займы). Сумма кредитов или займов (не краткосрочных) записывается в план того года, когда их планируют получить. Займы могут быть обыкновенные и облигационные.

Обыкновенные займы записываются по номинальной стоимости, облигационные – по эмиссионной стоимости. Суммы расходов, связанные с получением займов (выплата комиссионных банку, оплата брокерских услуг, стоимость эмиссии), записываются в первом разделе плана в статье «учредительские расходы». Увеличение капитала может осуществляться путём дополнительной эмиссии акций, как обыкновенных, так и привилегированных, а также путём прямого вклада имущества или денег от собственных предприятий. Увеличение капитала путём продажи акций также записывается по их эмиссионной стоимости. Платежи, связанные с продажей акций, показываются в первом разделе в статье «учредительские расходы». Под увеличением капитала понимается непосредственное внесение либо денег, либо имущества, т.е. процесс реального создания новых материальных или финансовых средств.

Если увеличение капитала произошло путём прямого внесения имущества, то одна и та же сумма одновременно показывается в первом и втором разделах плана, т.е. в статье «использование средств» и в статье «внешние источники».

Лизинговые операции в инвестиционно-финансовом плане не показываются. Лизинговые платежи отражаются только в статье «самофинансирование» путём соответственного уменьшения или увеличения валовой прибыли.

Внутренние источники:

1) цессия активов. Иногда предприятия располагают собственными активами, чаще всего необоротными или нематериальными. Если такие активы временно не используются и могут быть проданы или переданы во временное владение по удовлетворяющей нас цене, то стоимость таких активов составляет потенциальный источник внутреннего финансирования. Однако надо быть осторожными при определении стоимости таких активов. С другой стороны инвестиции на реновацию в большинстве случаев также высвобождают заменяемые активы;

2) остаток чистого оборотного капитала. Иногда в самом начале осуществления проектов предприятие располагает чистым оборотным капиталом. Если возникает такой временный излишек, то он может быть направлен на финансирование будущих инвестиций, если будут найдены соответствующие ликвидные инвестиции. Однако, для того, чтобы не поставить под угрозу реализацию всего плана, необходим осторожный подход к оценке размера такого излишка и к оценке периода его не использования по прямому назначению;

3) способность к самофинансированию. Основной внутренний источник финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Данный способ самофинансирования рассчитывается в виде таблицы, а в плане показывается строкой. Самофинансирование базируется на основе валовой прибыли как от старых инвестиций, так и запланированных.

На способность к самофинансированию влияют: выбор метода амортизационных отчислений; уровень выплат по обслуживающим кредитам. Если предприятие является участником лизинга, то платежи по лизингу с тем или иным знаком входят в валовую прибыль. Если предприятие выбирает между лизингом и покупкой основных средств, следует учитывать, что по объектам лизинга амортизация не начисляется, что также влияет на уровень самофинансирования.

Элементы самофинансирования

1. EBIT, всего

-в т.ч. от старых инвестиций

-в т.ч. от новых инвестиций

Проценты по займам, I (%)

EBT

T, налог

Е, чистая прибыль

Амортизационные отчисления, всего

-от старых инвестиций

-от новых инвестиций

Самофинансирование

В итоге второго раздела показывается возможный объём ресурсов для финансирования инвестиционных потребностей. По разнице между источниками финансирования и использованием средств делается заключение о необходимости дополнительного привлечения источников капитала.

Совокупное отклонение показывает общую накопленную разницу между вторым и первым разделами.

Годовое отклонение показывает текущий дефицит или избыток средств.

Целью анализа годового и совокупного отклонений является прогнозирование периода дефицита инвестиционных ресурсов и разработка мер по ликвидации такого дефицита, которая может осуществляться либо путём снижения инвестиционных расходов, либо путём привлечения дополнительных источников капитала.

Привлечение дополнительных источников капитала должно отвечать задачам оптимизированной структуры капитала предприятия. Излишек инвестиционных средств также должен использоваться предприятием в целях реального или финансового инвестирования, но при этом сроки окупаемости проекта финансирования за счёт таких излишков должны быть не очень продолжительными.

Предприятия, исходя их общей потребности в оборотных и необоротных активах (и структуры активов) могут определять для себя предполагаемые размеры краткосрочной и долгосрочной задолженности, а также собственного капитала в рамках выбранной стратегии.

Тема 8. Базовые методы оценки инвестиции.

Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала.

Экономический подход к оценке инвестиций.

2.1 Метод чистой текущей стоимости

2.2 Метод индекса прибыльности

2.3 Метод внутренней нормы доходности

2.4 Метод периода возврата инвестиций

Преимущества и недостатки показателей эффективности инвестиций

1.Оценка инвестиций в условиях совершенного рынка капитала:

Рыночная модель оценки инвестиций основана на анализе потоков денежных средств проекта. Данный подход имеет целью максимизацию благосостояния акционеров. Такой подход обеспечивает одобрение только тех проектов, которые увеличивают рыночную стоимость активов компании. В условиях совершенного рынка капитала, если величина скорректированных во времени и по размеру риска поступлений от проекта будет больше, чем связанные с ним расходы, то одобрение такого проекта повлечет за собой рост рыночной стоимости фирмы.

Целью бизнеса в рыночной модели оценки инвестиций может являться:

максимизация прибыли предприятия

максимизация благосостояния акционеров

Достижение обеих целей связано с размером денежных потоков, распределением их во времени и от уровня риска проекта. Основные ограничения (признаки) совершенного рынка капитала:

не существует фирмы (или частного лица), которая может оказывать влияние на стоимость фондов на рынке капиталов. Таким образом, депозитная и кредитная ставки равны друг другу в любой момент времени. При таких допущениях долговые обязательства и акции приносят одинаковый доход, и нет необходимости их разделять.

Могут быть реализованы части любого проекта.

Потоки денежных средств, создаваемые любой инвестицией, не зависят от реализации любого другого проекта.

Объемы потоков денежных средств любого проекта известны и возможны.

Модель оценки инвестиции составлена с целью максимизации доходов акционеров. Рост рыночной стоимости фирмы зависит от размера начисленных и выплаченных дивидендов собственникам, уровня валовой и чистой прибыли фирмы, распределения денежных потоков во времени и от уровня риска инвестиционного проекта. Правило одобрения инвестиционного проекта: одобряются (выбираются, принимаются) все инвестиционные проекты, у которых прибыль больше, чем расходы по проекту. Под прибылью будут пониматься откорректированные по времени и риску чистые потоки денежных средств, получаемые в течение всего срока действия проекта. Т.е. положительные изменения остатка денежных средств фирмы в течение жизненного цикла станут рассматриваться как результат реализации проекта.

Базовые методы оценки эффективности инвестиций, используемые в анализе инвестиционной деятельности, разделяются на 2 группы:

Экономические оценки, основанные на применении дисконтированных денежных потоков.
Бухгалтерские оценки, основанные, на применении номинальных денежных потоков.

К I группе относятся следующие методы оценки эффективности инвестиции:

Чистой приведенной стоимости проекта.

Индекса прибыльности инвестиции,

Внутренней нормы доходности инвестиции

Дисконтированного периода возврата инвестиций.

Ко II группе относятся:

Определение периода возврата инвестиций –

Метод среднего коэффициента рентабельности инвестиций.

2. Экономический подход к оценке инвестиций.

Данный подход основан на применении чистых потоков денежных средств и корректировке их по фактору времени, т.е. с использованием дисконтированных оценок. К экономическим методам оценки эффективности инвестиционных проектов относят четыре показателя, расчет которых обязательно должен приводиться в обосновании каждого проекта. Состав показателей приведен в табл.4.1

Таблица 4.1

Условные обозначения показателей эффективности инвестиции, принятые в международной практике

(согласно требованиям ЮНИДО)

Методы определения эффективности инвестиционного проекта
Экономические	Бухгалтерские
Чистая текущая стоимость Net Present Value	NPV	Средний коэффициент рентабельности инвестиций average rate of return	ARR
Индекс прибыльности profitability index benefit to cost ratio	РI BCR
Внутренняя норма доходности Internal rate to return	IRR	Период возврата инвестиций payback period	PP
Дисконтированный период возврата инвестиций discounted Payback period	DPP

2.1 Метод чистой текущей стоимости определяет размер текущего эквивалента добавленных проектом денежных средств, полученных фирмой после того, как вложенные инвестиции будут возвращены с процентом. Чистая текущая стоимость проекта определяется как разница дисконтированной стоимости чистых денежных потоков и капитальных (инвестиционных) затрат по проекту.

, (4.1.)

где - размер чистого потока денежных средств по проекту в году t;

t – номер года;

i – ставка процента, выраженная в долях единицы;

- инвестиционные затраты, приведенные к условиям нулевого года. Если инвестиционные затраты совершаются не сразу в начале реализации проекта, т.н. в нулевой момент (год) времени, то такие затраты нужно привести к текущему (нулевому) моменту времени при помощи дисконтирования:

(4.2.)

Правило метода чистой текущей стоимости: считаются эффективными (принимаются) все проекты, у которых показатель NPV положителен (NPV > 0).

При принятых нами допущениях, положительная чистая текущая стоимость проекта может служить мерой роста стоимости акций фирмы (роста её экономического потенциала), который произойдет, когда рынок узнает об одобрении проекта.

Пример: Фирма может инвестировать 1000 ден. ед. и получать доходы 500, 1000, 200 ден. ед. в конце 1, 2, 3 годов соответственно. Ставка процента на совершенном рынке капиталов 5 %. Показатель чистой текущей стоимости данной инвестиции составит :

Поскольку NPV > 0, инвестиция считается эффективной и ее следует принять. Согласно правила, при принятии инвестиции текущий эквивалент увеличения капитала (прибыли, рыночной стоимости активов) фирмы составит 556 ден ед, причем вложенные 1000 ден ед полностью возвращены с доходом в 5%.

Внимание: В условиях совершенного рынка капитала метод NPV гарантирует, что для акционеров не существует лучшей возможности использования вложенных денег.

Ситуация № 1. Предположим, фирма финансирует инвестиционный проект путем заимствования 1000 ден ед на рынке капиталов под 5 %.

Таблица 4.2

Схема распределения потоков денежных средств, при условии, что заем погашается из поступлений от проекта

год	Непогашенные суммы займа на начало года	Сумма процентов по кредиту	Сумма долга до погашения	Поступления в счет долга (от проекта)	Непогашенная сумма займа на конец года	Доходы акционеров
1	1000	50	1050	500	550	-
2	550	28	578	1000	0	422
3	0	0	0	200	0	200

Дисконтированная стоимость доходов акционеров составила 556 ден ед, а значит и в данной ситуации чистая текущая стоимость проекта определила рост текущего потребления акционеров.

Ситуация № 2.Предположим, что фирма заняла на рынке капиталов под 5% сразу 1556 ден.ед. с целью немедленной выплаты акционерам всех дивидендов и осуществления проекта. Докажем, что объект безубыточен, т.е. и сам долг и проценты по нему будут возвращены к концу реализации проекта

Таблица 4.3

Схема распределения денежных потоков проекта, при условии, что NPV выплачивается сразу

год	Непогашенная сумма долга на начало года	Сумма процентов по кредиту	Сумма долга до погашения	Поступления по проекту	Выплаты акционерам	Платежи кредиторам	Непогашенная сумма долга на конец года
1	1556	78	1634	500	556	500	1134
2	1334	56	1190	1000	-	1000	190
3	190	10	200	200	-	200	0

Ситуация № 3. Акционеры самостоятельно занимают на рынке для собственного использования 556 ден.ед. и используют более поздние потоки проекта для погашения долга и процентов по нему.

Таблица 4.4

Схема распределения доходов собственников проекта

год	Непогашенная сумма займа на начало года	Сумма процентов по кредиту	Платежи фирмы акционерам	Платежи акционеров кредиторам	Непогашенная сумма долга на конец года
1	556	27.8	-	-	583.8
2	583.8	29.2	422	422	191
3	191	9	200	200	0

Анализ ситуаций показывает что в условиях совершенного рынка капитала, у фирмы и акционеров не существует лучшей возможности размещения капитала, чем в проект с положительным NPV . Таким образом, проект с положительным NPV покрывает альтернативную стоимость как внутренних, так и внешних фондов. Поэтому такие проекты выгодно принимать для максимизации выгод акционеров. С другой стороны, чистая текущая стоимость проекта - это цена, по которой фирма может продать возможность реализации проекта кому-то другому и не проиграть.

2.2 Метод индекса прибыльности инвестиций показывает текущий эквивалент чистого денежного потока, полученного в расчете на единицу инвестиционных вложений. Индекс прибыльности рассчитывается как отношение текущего эквивалента накопленных чистых потоков денежных средств проекта и суммарного размера инвестиционных затрат.

(4.3)

Правило метода индекса прибыльности: считаются эффективными все проекты, у которых индекс прибыльности больше единицы (PI>1)

Правильное использование этого метода дает такие же результаты, что и метод чистой текущей стоимости. Т.е. этими методами одобряются одни и те же проекты. Однако индекс прибыльности инвестиции показывает относительную доходность проекта, на единицу вложенных инвестиционных ресурсов. Поэтому в условиях ограниченности финансовых ресурсов данным методом могут выбираться проекты с потенциально более высокой возможностью оборота инвестиционных средств.

2.3 Метод внутренней нормы доходности IRR определяет такую ставку процента, при которой становятся равными дисконтированные оценки накопленной стоимости чистых потоков денежных средств и инвестиционных затрат.

По данному методу рассчитывается своеобразная критическая норма доходности проекта. Метод IRR исследует зависимость размера чистой накопленной стоимости проекта от размера ставки процента на рынке капитала. Т.е. данный метод позволяет определить такую ставку процента, при которой проект безубыточен (NPV = 0).

(4.4)

Рис.4.1 График зависимости функции NPV от ставки дисконта і

Расчетная формула внутренней нормы доходности:

(4.5)

При использовании данной формулы необходимо подобрать такие две ставки процента i1 и i2, чтобы NPV при первой ставке процента i1 была положительной (NPVi1 «+»), а при второй ставке i2 была отрицательной(NPVi2 «-»)

i2> i1

Для рассчитанного выше примера произвольно выберем вторую ставку процента i2 заведомо большую, чем 5%, чтобы получить отрицательное значение чистой текущей стоимости. Предварительные расчеты показали, что при 40% NPV инвестиции отрицательная и составляет – 50 ден ед. Тогда, внутренняя норма доходности будет равна:

Это означает, что указанная инвестиция будет эффективна при всех ставках процента не выше, чем 37,11%. При ставке 37,11%, она будет безубыточна и свыше 37,11% - будет приносить убытки.

Фирма финансирует свою деятельность из различных источников. Использование капитала из любого источника влечет за собой для фирмы определенные затраты (выплата дивидендов, процентов, комиссионных). Показатель, характеризующий относительный уровень таких расходов, называют ценой привлекаемого капитала. Цена капитала СС выражается в процентах. Если фирма использует один источник капитала, то IRR проекта должна быть больше стоимости капитала (цены капитала). Если фирма для своей деятельности использует несколько источников, то IRR должна быть больше средневзвешенной цены источников капиталов.

Правило метода: принимаются все проекты, норма доходности которых не ниже текущего значения цены капитала (ставки процента) фирмы (IRR>i, IRR>СС).

В случае, если фирма использует для финансирования собственные средства, то она может браться за реализацию проекта тогда, и только тогда, когда IRR проекта по крайней мере равен доходу, который может быть получен предприятием от размещения инвестиционных средств на рынке капиталов.

2.4 Метод определения периода возврата инвестиций показывает время от начала реализации проекта до того момента, пока не будут возвращены первоначальные капитальные вложения.

(4.6)

Дисконтированный период возврата равен номеру года, в котором дисконтированное значение накопленных поступлений по проекту равны инвестиционным затратам. Период возврата показывает время реализации проекта до того момента, пока не будут окуплены первоначальные капиталовложения. Правило метода: должен быть принят любой проект, период возврата средств у которого меньше какого - либо заранее установленного фирмой срока.

Показатель возврата инвестиций определяет срок, за который должен быть полностью возмещен вложенный в проект капитал. Чем меньше период возврата, тем меньше уровень риска проекта. Значение данного показателя более всего зависит от размера притоков денежных средств в первые годы реализации проекта, чем от уровня его прибыльности и надежности.

Таблица 4.5

Зависимость периода возврата инвестиций от распределения потоков во времени

Движение денежного потока:	Проекты
	X	Y	Z
1.Инвестиционные затраты нулевого года, ден ед	-1000	-1000	-1000
2. Дисконтированный чистый приток, ден ед:
В году 1	600	1000	200
2	500	100	300
3			600
4			400
Период возврата инвестиций, DРР	2 года	1 год	3 года

Согласно рассматриваемому методу, наиболее предпочтительным окажется проект Y с наименьшим периодом возврата, однако проект Z является более прибыльным.

Очевидно, что между всеми методами экономической оценки эффективности, и правилами отбора по ним существует тесная взаимосвязь:

Если NPV>0, то РI>1, и РI>сс

Если NPV<0, то РI<1, и РI<сс (4.7)

Если NPV=0, то РI=1, и РI=сс

Т.е., в условиях совершенного рынка капитала все эти методы отдают предпочтения одним и тем же проектам.

3. Преимущества и недостатки показателей эффективности инвестиций

При построении модели оценки инвестиций, мы пользовались двумя основными допущениями:

об определенности и совершенстве рынка капитала

о полной делимости и независимости проектов

В этих условиях лицо, принимающее решение по проекту, используя различные методы оценки инвестиций, автоматически выбирает проект, который максимизирует экономический потенциал фирмы, т.е. значения всех показателей оценки у которого максимальны.

Однако, покинув мир совершенного капитала, мы сталкиваемся с ограничением денежных средств, т.е. с ситуацией, в которой существует ограничение возможности индивидуумов или фирм получить по текущей ставке процента столько капитала, сколько им требуется. Другими словами, в реальных рынках капитала имеются 2 ставки процента: для заемного и ссудного капитала. В такой ситуации может наблюдаться и противоречивость критериев оценки инвестиций.

Таблица 4.6

Оценки эффективности инвестиционных проектов

год	Денежные потоки по проектам
	A	B	C	D
0	-1200	-1200	-1200	-1200
1	0	100	300	300
2	100	300	450	900
3	250	500	500	500
4	1200	600	600	250
5	1300	1300	700	100
NPV	557,9	603,3*	561,0	356,8
PI	1,46	1,5*	1,47	1,3
IRR	22,7%	25,0%	27,1%*	25,3%
DPP	4 года	4 года	3 года	2 года*

* - лучшее значение данного показателя

Преимущества метода NPV:

Данный метод отвечает на вопрос основной задачи инвестирования: он показывает абсолютный размер прироста капитала фирмы при принятии проекта.

Позволяет манипулировать ставками дисконта, т.е. позволяет получить оценку прироста при всех возможных ставках процента, и при изменении процента во времени.

Обладает свойством аддитивности: NPV, рассчитанные для различных проектов при одинаковой ставке дисконта, можно складывать.

что существенно при анализе и оптимизации инвестиционных решений

Недостаток NPV: Данный показатель является абсолютной величиной, поэтому полученный результат трудно использовать для определения возможностей маневрирования в рамках рискованного проекта.

Преимущества метода IRR:

Позволяет руководству регулировать риск, путем определения запаса прочности над стоимостью капитала.

Позволяет избежать проблемы выбора ставки дисконта, причем ставка дисконта не отбрасывается, а вводится в процесс принятия решения в процессе выбора между инвестициями.

Недостатки IRR:

IRR – относительный показатель. При анализе взаимозамещающих проектов на его основании невозможно сделать правильные выводы о размере прироста экономического потенциала фирмы.

IRR не обладает свойством аддитивности:

Непригоден при нестандартном распределении денежных потоков во времени (т.е. там, где приток и отток средств по проекту чередуются), т.к. может не существовать или иметь несколько значений.

А Б

Рис. 4.2 График функции NPV для проектов со стандартным (А) и нестандартным (Б) распределением денежных потоков

4. IRR не различает ситуацию, когда меняется цена капитала фирмы (ставка дисконта).

Рис.4.3 График Фишера

Преимущества метода DPP:

Преимущества при применении данного метода возрастают при оценке высоко рискованных проектов, поскольку:

1)Метод позволяет учитывать риск путем сокращения периода окупаемости. Такой подход дает преимущества, если у фирмы нет достаточной информации о надежности получения денежных потоков по проекту

2) Одобрение инвестиционных проектов с короткими сроками окупаемости помогает активизировать движение денежных средств у фирмы.

Недостатки метода:

1)Согласно определению, в данном методе вообще не учитываются денежные потоки от проекта, поступающие позже периода возврата. Данный метод дает хорошие результаты только для оценки краткосрочных проектов.

2) Данный показатель не информирует об уровне прибыльности инвестиции. Поэтому метод никогда не используется самостоятельно, а только в комплексе с другими методами.

Согласно международным требованиям к определению эффективности инвестиционных проектов, проектная документация инвестиции должна содержать информационные бюджеты денежных средств проекта и расчет всех дисконтированных показателей оценки инвестиции.

Вопросы для контроля знаний по теме:

Характеристика совершенного рынка капитала: основные допущения и ограничения

Модель оценки эффективности инвестиций, основные методы оценки

Правило метода «Чистая текущая стоимость проекта», его преимущества и недостатки

Процедура проверки влияния инвестиции на состояние акционеров

Правило метода «Индекс рентабельности инвестиции», его преимущества и недостатки

Правило метода «Внутренняя норма рентабельности инвестиции», его преимущества и недостатки

Правило метода «Дисконтированный период окупаемости проекта», его преимущества и недостатки

Литература к теме:

Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1998.

Тема 9. Ставка дисконта и методы ее определения.

1. Роль ставки дисконта в инвестиционных расчетах

2. Базовые методы определения ставки дисконта

2.1 Кумулятивный метод

2.2 Метод средневзвешенной стоимости капитала

2.3 Метод ценообразования капитальных активов

3. Корректирование ставки дисконта

1.Роль ставки дисконта в инвестиционных расчетах

Ставка дисконта играет двоякую роль в анализе инвестиционных проектов. С одной стороны, ставка играет непосредственно дисконтирующую роль, потому что служит для определения настоящей (реальной) стоимости денежных потоков. И от ее уровня зависит величина критериев эффективности: чистой текущей стоимости и дисконтированного коэффициента рентабельности. С другой стороны, если используется критерий внутренней нормы рентабельности, то ставка дисконтирования означает критерий приемлемости или неприемлемости проекта. Именно ее сопоставление с внутренней нормой изучаемого проекта позволяет принять или отклонить проект.

(5.1)

Финансирование инвестиционного проекта основано на привлечении значительных объемов средств из различных источников. Собственники средств, размещая свои капиталы в конкретных инвестиционных объектах и инструментах, рассчитывают получить на вложенный капитал вполне конкретный доход, уровень которого удобнее всего выражать в процентах. Т.о. ставка дисконта должна отражать либо желаемую норму доходности инвестора на вложенный капитал, либо конкретизированные затраты предприятия, связанные с привлечением инвестиционного капитала. Т.е. ставка дисконта является отражением ожидаемой, либо фактической цены капитала инвестиции предприятия. Поэтому, на практике применяют разнообразные методы расчета ставки дисконта.

2. Базовые методы определения ставки дисконта

2.1Кумулятивный метод. Ставку дисконта, которую предприятие использует в своих инвестиционных расчетах, представляют в виде суммы двух составляющих: (5.2)

где Rf (risk free) представляет собой норму доходности безрискового актива (ОВГЗ)

prj (risk premium) – премия за риск, процентная надбавка за конкретный фактор риска инвестиции.

Речь идет о том, что любая инвестиция должна обладать доходностью не меньшей, чем безрисковая норма. В этом случае ставка Rf выступает, в некотором роде, минимальной нормой дисконтирования. Ставка prj представляет собой дополнительный доход, который желает получить предприятие за каждый конкретный фактор риска, чтобы оградить себя от неопределенности прогнозируемых результатов. prj – это вознаграждение за предпринимательский риск, выраженное в процентах.

Разновидностью кумулятивного метода является аналоговый метод. В этом случае ставку дисконта анализируемой инвестиции рассматривают либо как среднюю норму доходности капитала предприятия, либо как среднюю норму доходности проекта в данной отрасли.

2.2. Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital). Стоимость капитала представляет собой стоимость фондов, используемых для финансирования проектов. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные кредиты и т.д. Cтоимость капитала (WAСС) равна процентному соотношению между общей суммой выплат за использование объёма финансовых ресурсов и этим объёмом ресурсов. При оценке проектов оптимальным для предприятия будет правило, по которому должны приниматься только те проекты, у которых доходность равна или превосходит средневзвешенную стоимость капитала данной фирмы. Выделяют три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, нераспределенная прибыль. Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как сумма взвешенных цен (стоимостей) привлекаемых источников капитала. Если обозначить через Kj стоимость j-го источника финансирования, а через w -долю этого источника в постоянном финансировании предприятия , то средневзвешенная стоимость капитала СС составит

(5.3)

Стоимость заемных средств (Кд) Стоимость займа для предприятия равна договорной процентной ставке по кредиту. Однако, следует учитывать влияние налога на прибыль, влияние комиссионных расходов, либо расходов, связанных с выплатой процентов.

Пример: если фирма занимает (берет кредит) 100 000 ден ед под 6% годовых, то кредиторы получают, а фирма должна выплатить им, всего 6 000 ден ед в качестве процентов. В этом случае (без учета налогообложения) стоимость долга составит:

Кд = (6 000\ 100 000)*100% = 6%.

Следовательно, если долг привлекается для финансирования инвестиции, то данная инвестиция должна приносить доход не меньший 6%, чтобы фирма не потерпела убытков.

Стоимость акционерного капитала. Существуют две разновидности акций: обыкновенная (с процентным доходом) и привилегированная (с фиксированным доходом). Стоимость акции определяется соотношением дивидендов к текущей её цене.

Ке =( 1*100% \ 20(1 – 0.1)) + 5% = (100% \ 18) + 5% = 10.55%

Стоимость самофинансирования (стоимость нераспределенной прибыли).

В отличие от финансирования при помощи займов и выпуска акций, накопление прибыли, предназначенной для самофинансирования инвестиций, содержит только скрытую стоимость. Поскольку предприятие не заключает никаких явных обязательств со своими акционерами, не платит вознаграждения (в виде процентов по займу, или в виде дивидендов при увеличении капитала) – то данный источник содержит только стоимость упущенных инвестиционных возможностей. Если рассматривать ситуацию с точки зрения акционеров, то данные средства можно определить, как невыплаченные акционерам дополнительные средства. В этом случае для акционера стоимость нераспределенной прибыли соответствует стоимости акционерного капитала компании. Второй способ рассуждения, с точки зрения предприятия, состоит в том, что в реальной жизни фирма может выбирать между прямыми инвестициями и простым размещением своих средств (на вкладах или в портфельные инвестиции). В этом случае стоимость нераспределенной прибыли может быть приравнена к доходу по вкладу. Обычно стоимость нераспределенной прибыли оценивают по схеме акционерного капитала

Пример механизма расчета средневзвешенной стоимости: Рассчитаем стоимость капитала предприятия, пассив баланса которого в упрощенном виде выглядит следующим образом:

Таблица 5.1

Источники средств, ден ед

Акционерный капитал	39 600	(22%)
Нераспределенная прибыль и прочий капитал	86 400	(48%)
Долго – и среднесрочная кредиторская задолженность	54 000	(30%)
Итого постоянные источники	180 000	(100%)
Краткосрочная кредиторская задолженность	20 000
Всего источников	200 000

Сумма постоянных источников равна 180 000. Акционерный капитал, фонды (нераспределенная прибыль), долгосрочная и среднесрочная кредиторская задолженность составляют в нем соответственно 22%, 48%, и 30%. Предположим, что стоимость собственных средств предприятия (акционерного капитала и фондов) равна 14%, а стоимость после налогообложения, долгосрочной и среднесрочной кредиторской задолженности – 6%. Тогда стоимость капитала предприятия (стоимость финансирования предприятия) выглядит следующим образом:

WAСС = 0,14*(0,22+0,48) + 0,06*0,3= 0,116 или 11,6 %

2.3 Метод ценообразования капитальных активов

При использовании метода модели ценообразования основного капитала САРМ (Capital Asset Pricing Model ) ставка дохода проекта, ожидаемая акционерами, должна быть равна средней норме прибыли, получаемой предприятиями с уровнем риска, аналогичным проекту, на рынке ценных бумаг данной отрасли. С этой точки зрения, проект ассоциируют с ценной бумагой (акцией), а следовательно к нему применим метод САРМ. По этому методу определяется требуемая норма доходности (%) капитального актива на основе среднерыночной доходности с учетом индивидуальной премии за риск. Уравнение метода:

(5.4)

Где: Ki – требуемая норма доходности (рентабельность) актива (ценной бумаги)

Rf - рентабельность безрискового актива (например, облигации первой категории)

Km - ожидаемая доходность рынка

β - бета-коэффициент акции i (индивидуальный коэффициент риска актива)

Km – Rf - среднерыночная премия за риск

Ожидаемая биржевым инвестором рентабельность акции является линейной положительной функцией риска акции, измеряемого ее коэффициентом бета. Вкладчики боятся рисковать и если риск увеличивается, то они требуют компенсации в виде дополнительной рентабельности.

Например если Rf = 12%, β =0,5 и Km =16%, то требуемая рентабельность Ki рассматриваемой акции должна быть равна: 12% + 0,5 (16%-12%)=14%.

Для предприятия, курс акций которого следует точно за колебаниями рынка (β =1), она должна быть равна: 12% + 1 (16%-12%)=16%

Для предприятия, курс акции которого очень уязвим (β = 1,5), она должна быть равна: 12% + 1,5 (16%-12%)=18%.

Отсюда вывод: если компания нацелена на максимизацию богатства своих акционеров, то она должна инвестировать свои собственные средства только в проекты с ожидаемой рентабельностью не меньшей, чем Ki. Это означает, что NPV проекта, реализуемого на средства акционеров должна быть положительной, если ставка дисконта равна Ki . Такое понимание ставки дисконта вызывает два важных замечания:

Ki представляет собой рентабельность, которая должна быть достигнута только с помощью собственных средств, вкладываемых в проект (рассматривается норма доходности собственного капитала после налогообложения);

Коэффициент β должен измерять общий риск проекта, включающий производственный и финансовый риски. Следовательно, применение Ki полностью оправданно, если анализируемый инвестиционный проект имеет тот же производственный риск, что и компания и если он финансируется таким же способом.

3. Корректирование ставки дисконта

На реальный размер денежных потоков инвестиции оказывают важное влияние факторы инфляции и проектного риска. Наиболее простой методикой корректировки номинального размера денежных потоков инвестиционного проекта является корректирование коэффициента дисконтирования на размер инфляционной и рисковой премии.

Учет факторов риска при оценке инвестиции. Риск – потенциальная, численно измеримая возможность потери. Риск проекта – это степень неопределенности успешной реализации проекта, связанная с возможностью возникновения в ходе его реализации неблагоприятных ситуаций, ведущих к потерям дохода, или активов. В настоящее время на практике используется широкий спектр приемов и подходов, позволяющих учитывать проектные риски. Реальным инвестициям присущи следующие виды рисков:

Технико-технологические
Маркетинговые
Финансовые
Риски участников проекта
Военно-политические
Юридические
Экологические
Строительные
Риски обстоятельств непреодолимой силы (форс-мажор)
Социальные
Специфические

Важна не столько «привязка» выявленного конкретного риска к какой-либо категории, сколько само его обнаружение, выявление степени его влияния на результаты проекта и дальнейшая работа по снижению или компенсации риска.

Метод корректировки ставки процента с поправкой на риск позволяет учесть факторы риска при расчете эффективности проекта, путем прибавления к обычной ставке дисконта премии за риск (надбавки за риск), выраженной в процентах. Размер индивидуальной премии за риск проекта может определяться экспертным путем или математическими и статистическими методами. Обычная ставка дисконта определяется на основании методов, изложенных выше. Возможный размер рисковых премий зависит от направления инвестиций:

Виды инвестиций	Премия за риск, %
Реинвестиции (инвестиции на расширение)	0-6
Нетто инвестиции	5-15
Инвестиции в НИР, инновационные	15-30

Пример: Для оценки эффективности проекта применяется обычная ставка дисконта 7%. Проект направлен на расширение производственных мощностей существующего предприятия. Тогда, откорректированная с учетом рисковой премии ставка процента составит 13% (7%+6%) и будет применяться в процессе определения эффективности проекта.

Учет инфляционного фактора при оценке инвестиции. Инфляция – процесс выравнивания монетарным путем напряженности, возникшей в экономической среде. Инфляция сопровождается повышением общего уровня цен и обесцениванием денег. Проявления инфляции различны и зависят от темпов её развития, условий возникновения и принимаемых ею форм. Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе проектов и выборе вариантов капиталовложений. Инфляционную составляющую необходимо обязательно учитывать при проведении оценки эффективности инвестиционного проекта. Влияние инфляции на показатели экономической эффективности проекта можно рассматривать в двух аспектах:

Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция ведет не только к переоценке финансовых результатов, но и к изменению плана реализации проекта

Влияние на показатели проекта в денежном выражении

Существуют следующие методы учета инфляции:

Учет инфляционной премии в ставке процента

Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен

Анализ чувствительности проекта в условиях высокого уровня инфляции

При учете в ставке дисконта фактора инфляции номинальная ставка процента складывается из 2 составляющих:

a = i + (1+i)*inf, (5.5)

где i - реальная ставка процента (дисконта), не учитывающая инфляцию

inf -ожидаемый темп инфляции, выраженный в процентах

Пример: Для осуществления проекта берется кредит под 7% годовых. Ожидаемый темп инфляции на всем этапе реализации проекта - 10%. Тогда, номинальная ставка процента = 17,7% = 0,07+ (1+0,07)*0,1

Вопросы для контроля знаний по теме:

Определение средневзвешенной стоимости капитала и его использование в инвестиционном проектировании

Базовые методы определения ставки дисконтирования

Учет инфляции и риска в ставке дисконта

Литература к теме:

Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996.

Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1998.

Тема 10. Основы финансовой математики.

Изменение стоимости денег во времени и его учет в инвестировании

Функции сложного процента, используемые в базовых инвестиционных расчетах

1.Изменение стоимости денег во времени и его учет в инвестировании

Инвестиционный процесс носит долговременный характер, в результате чего между началом этапа вложения капитальных затрат по проекту и началом этапа получения учетной прибыли от него (возврата инвестиций) проходит достаточно большой период времени. Длительность этого периода зависит от формы протекания инвестиционного процесса. Существуют три основных формы протекания инвестиционного процесса: последовательная, параллельная и интервальная. При параллельном протекании инвестиционного процесса формирование инвестиционной прибыли начинается обычно еще до полного завершения процесса инвестирования капитала. При последовательном протекании процесса инвестиционная прибыль формируется сразу после окончания инвестирования средств в проект. В случае интервального протекания инвестиционного процесса между периодом завершения инвестирования капитала и формированием инвестиционной прибыли проходит определенный период времени.

Следовательно, между вложением средств в инвестицию, полным возвратом этих средств и получением инвестиционной прибыли проходит значительный промежуток времени. Т.е. движение номинальных потоков денежных средств инвестиции осуществляется с значительным лагом времени, а следовательно такие потоки должны быть приведены в сопоставимый вид по фактору времени. Для этого необходимо осуществить корректировку размеров номинальных денежных потоков инвестиции с целью получения текущей (сегодняшней) их оценки. Текущая оценка предполагаемых поступлений зависит от двух факторов:

От времени поступления таких потоков.

От альтернативной стоимости не использования денежных средств в обороте, т.е. от размера текущей ставки процентного дохода по депозитным банковским вкладам.

С точки зрения движения финансовых потоков, инвестиционный процесс ассоциируется с накоплением средств на депозитном счету по сложному проценту. Т.е. такая схема депозита, когда основной вклад и проценты, регулярно по нему начисляемые, не изымаются (не используются) собственником продолжительный период времени (более 1 года). Основные операции (функции), осуществляемые с использованием сложного процента накопления сопоставимы с элементарными инвестиционными операциями и используются при проведении базовых инвестиционных расчетов. Функции сложного процента изучаются в разделе финансовой математики.

2. Функции сложного процента, используемые в базовых инвестиционных расчетах

Функциями сложного процента, используемыми в базовых инвестиционных расчетах, являются:

Накопление денежной единицы (единичного вклада) S

Текущая стоимость денежной единицы ν

Текущая стоимость аннуитета α

Взнос на амортизацию денежной единицы РМТ

Будущая стоимость аннуитета Sα (накопление периодической денежной единицы)

Фактор фонда возмещения SFF

Все формулы функций сложного процента приведены для денежного вклада размером в одну денежную единицу, годовой ставки накопления, начисления процентов по вкладу один раз в год.

2.1. Накопление единичного вклада показывает будущую стоимость S одной денежной единицы, размещенной на условиях сложного депозита на t лет под i процентов годовых.

(2.1)

Рис 2.1. Схема накопления стоимости единичного вклада

Определим будущую стоимость первоначального вклада в 100 ден ед, размещенного на 5 лет под 20% с использованием функции сложного процента: S= (1+0,2)5 * 100 = 2,48832 * 100 = 248,832

Табл. 2.1 - Определение будущей величины депозитного вклада и размера процентного дохода, при различных схемах начисления процентов

Год	Накопление на счету осуществляется по схеме
	Сложного процента	Простого процента
	%	депозит	%	депозит
1	20	120	20	100
2	24	144	20	100
3	28,8	172,8	20	100
4	34,56	207,36	20	100
5	41,47	248,832	20	100
итого	248,832	200

2.2 Текущая стоимость денежной единицы ν показывает сегодняшний эквивалент стоимости денежного вклада, который мы ожидаем к получению через t лет, если сегодняшняя ставка сложного процента і.

Процесс определения сегодняшнего (текущего) эквивалента будущего денежного потока также называют дисконтированием, а коэффициент приведения – коэффициентом дисконтирования

Формула коэффициента дисконтирования (2.2)

Рис 2.2 Схема определения текущей стоимости будущего денежного потока

Пример: Определить текущую стоимость будущего поступления в размере 248,832 ден ед, ожидаемого к получению через 5 лет, если сегодняшняя ставка по сложным банковским депозитам составляет 20%. Сегодняшний эквивалент будущего вклада рассчитаем с использованием коэффициента дисконтирования:

Т.е. ожидаемый к получению через пять лет депозит в размере 248,832 ден ед сегодня эквивалентен 100 ден ед.

2.3. Текущая стоимость обычного аннуитета α.

Аннуитетом называется серия одинаковых по величине платежей, которые поступают через равномерные интервалы времени, в один и тот же момент. Различают аннуитеты:

Обычный (единичный, постнумерандо) - серия одинаковых платежей., поступающих в конце периодов

Авансовый (нулевой, преднумерандо) – серия одинаковых платежей, поступающих в начале периодов.

Текущая стоимость аннуитета показывает сегодняшнее значение эквивалента накопленной суммы одинаковых платежей, поступающих периодически в течение периода t , если ставка депозита i.

Рис. 2.3 Схема определения текущей стоимости аннуитета

Формула коэффициента аннуитета: (2.3)

Таблица 2.2 - Определение текущей стоимости вклада в 1 ден ед, поступающего единично V, или периодически a

год	V	a
1	0.9091	0.9091
2	0.8264	1.73551
3	0.7513	2.4868
4	0.6830	3.1698

2.4. Взнос на амортизацию денежной единицы РМТ показывает размер регулярного периодического платежа, поступающего t лет на погашение кредита, приносящего процентный доход i. Из этого взноса погашается и основная сумма кредита и проценты за его использование. Формула коэффициента

Рис.2.4. Схема определения взноса на погашение (амортизацию) долга

Пример: Рассчитать взнос на погашение кредита в размере 3,1698 ден ед, если мы должны вернуть его за 4 года под 10% годовых. Платежи на погашение долга должны поступать равномерно и периодически. Размер единичного платежа на погашение долга рассчитаем по формуле: . График погашения долга представим в таблице 2.3.

Таблица 2.3- График погашения кредита

год	Остаток долга на начало года	Платеж РМТ	Выплата на погашение процентов i	Выплата на погашение основной суммы долга	Остаток долга на конец года
1	2	3	4= i *2	5=3-4	6=2-5
1	3.1698	1	0.3169	0.68302	2.4868
2	2.4868	1	0.2487	0.75132	1.7355
3	1.7355	1	0.1735	0.8265	0.9090
4	0.9090	1	0.0909	0.9090	-

Таким образом, регулярно внося 1 ден ед в конце каждого года, мы сумеем погасить за 4 года и основную сумму кредита 3,1698 ден ед и 10% за его использование

2.5 Будущая стоимость аннуитета Sα позволяет узнать чему будет равна в конце ожидаемого периода t стоимость серии одинаковых взносов, депонированных под i процентов в конце каждого интервала поступления. Формула коэффициента будущей стоимости аннуитета:

(2.5)

Пример: рассчитаем будущую (накопленную) стоимость аннуитета в 1 ден единицу, поступающего в течение 3 лет на 10% депозит. Накопленный остаток на нашем депозите к концу 3 года составит :

Рис. 2.5. Образование будущей стоимости единичного аннуитета

Движение денежных вкладов в 1 ден ед , регулярно и равномерно поступающих 3 года на 10% процентный депозитный счет, продемонстрируем в форме таблицы 2.4.

Таблица 2.4-Накопление средств на депозите

год	Поступление на депозит	Начисление процентов за текущий год	Остаток депозита на конец текущего года
1	1,00	0,00	1,00
2	1,00	0,10	2,10
3	1,00	0,21	3,31

2.6.фактор фонда возмещения SFF показывает, чему должен быть равен размер регулярного периодического платежа, поступающего t лет на сложный депозит под i процентов, с целью образования известной суммы к концу периода. Формула коэффициента фонда возмещения:

(2.6)

Рис.2.6 Схема поступления платежей на возмещение конечной суммы

Таблица 2.4-Накопление средств на депозите

год	Поступление на депозит	Начисление процентов за текущий год	Остаток депозита на конец текущего года
1	1,00	0,00	1,00
2	1,00	0,10	2,10
3	1,00	0,21	3,31

Все формулы финансовой математики представлены для случая, если начисления процентов и поступления на вклад осуществляются 1 раз в году. Если же частота накопления и начисления должна быть больше чем один раз в год, все формулы трансформируются одинаковым образом: ставка процента i делится на частоту накопления σ, а период накопления t, выраженный в годах, умножается на частоту накопления σ.

Вопросы для контроля знаний по теме:

Типы протекания инвестиционного процесса

Изменение ценности денег во времени, его влияние на инвестиции

Функции денежной единицы, их формулы и графики

Литература к теме:

Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА-М, 1997.

Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов. – М.: Финансы и статистика, 1994

Тема 11. Основы портфельного инвестирования.

1. Инвестиционный портфель и принципы его формирования

2. Основные допущения современной теории портфеля

3.Необходимые личные характеристики портфельного инвестора

1. Инвестиционный портфель и принципы его формирования

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием «инвестиционного портфеля». Большинство инвесторов выбирает для осуществления инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Используя фундаментальный подход к анализу инвестиций, инвесторы рассматривают различные виды ценных бумаг, и на основе исчерпывающих сведений отбирают те бумаги, которые соответствуют их инвестиционным критериям. Фундаментальный анализ содержит анализ национальной экономики, анализ и выбор отраслей промышленности, анализ компаний – эмитентов, в том числе оценку их ценных бумаг и окончательный выбор компаний. Фундаментальный анализ требует, чтобы каждый инвестор проводил детальный анализ разных отраслей промышленности и выбирал те из них, которые обеспечат в будущем наивысший доход при наинизшем риске. Среди компаний перспективных отраслей инвесторы выбирают те, которые соответствуют их инвестиционным критериям. В общем, комбинация портфеля акций базируется на интуитивных суждениях инвестора и разнообразии ценных бумаг, за счет чего инвестиционный риск снижается. Цель анализа ценных бумаг в основном неизменна: определить настоящую цену акций, степень риска и спрогнозировать ожидаемый уровень прибыли ценных бумаг. Компьютерные технологии значительно помогли развить аналитические способы, которыми аналитики могут получить информацию и проводить исследования. Огромный объем экономической, финансовой и рыночной информации теперь содержится в компьютерных банках данных и доступен все большему кругу пользователей. С помощью компьютера аналитик может чаще пересматривать данные, более интенсивно проводить количественный анализ и исследовать большое количество компаний и отраслей промышленности.

С ростом возможностей компьютерных технологий выросло использование современной теории портфеля (СТП). На основе возможностей определенной регрессивной модели аналитик может оценить, или предвидеть будущие коэффициенты для акций, остаточный риск, темп роста дивидендов и ставку дисконта для выбранных вкладчиком или менеджером акций данной компании. Такой анализ позволяет сформировать разнообразный и выгодный портфель ценных бумаг. СТП также рассматривает уразноображивание видов и типов ценных бумаг, но в основном представляет оптимальные методы размещения ценных бумаг в портфеле. Также СТП позволяет инвесторам осуществить набор ценных бумаг в портфели с большим доходом.

Таблица 6.1.

Формирование различных типов портфелей из желательного набора ценных бумаг

Доход бумаги, %	Виды бумаг	Виды портфелей
	А	Б	В	50%А+50%Б	50%Б+50%В	50%А+50%В
1 год	10	14	14	12	14	12
2 год	13	12	16	12,5	14	14,5
3 год	14	11	19	12,5	15	16,5
Средний доход по годам, %	12,3	12,3	19,3	12,33	14,33	14,33
Стандартное отклонение σ ,%	1,7	1,25	2,05	0,24	0,47	1,84
Коэффициент вариации (риск)	0,138	0,102	0,106	0,019	0,033	0,128

Очевидно, что наиболее желательным для инвестора будет портфель, сформированный из 50% бумаг Б и 50% бумаг В, поскольку он обеспечивает наивысший доход при наинизшем уровне риска. Следует также обратить внимание на то, что практически любой портфель обладает меньшим уровнем риска, чем любая индивидуальная ценная бумага. Такой эффект называют снижением риска финансового инвестирования при помощи диверсификации.

2. Основные допущения современной теории портфеля

Основой современной портфельной теории является гипотеза эффективного рынка.

Современная портфельная теория (СТП) допускает, что рынок является эффективным. Это означает, что все участники рынка имеют доступ к информации, все получают одну и ту же информацию, имеют свободный доступ к рынку и выход из него. (С другой стороны, фундаментальная теория предполагает, что рынок является неэффективным, и что больший доход можно получить, покупая недооцененные ценные бумаги.)
Инвесторы не любят риск, т.е. с они с неохотой воспринимают риск. Риск определяется недополучением нормы дохода по ценному активу или потерей основного капитала
Инвесторы отдают преимущество большей норме дохода перед меньшей
Чем больше доход, тем больше риск, и наоборот: чем меньший доход, тем меньший риск
Инвесторы стремятся максимально увеличить доходы и свести риск к минимуму. Другими словами, инвесторы стремятся получить наивысшие доходы на единицу риска
Все решения будут производиться на основе ожидаемой нормы дохода и ожидаемого риска, т.е. ожидаемого стандартного отклонения нормы дохода
СТП требует, чтобы в портфеле соблюдалось определенно соотношение ценных бумаг. Это требование было разработано Генри Марковицем. Он допустил, что зная коэффициент корреляции между акциями, можно определить комбинацию фондов, которая обеспечит минимальный риск для данного уровня дохода.
СТП утверждает, что для снижения риска, инвестор должен внести другие ценные бумаги в свой портфель. Другими словами, риск снижается при увеличении количества ценных бумаг в портфеле.
Целью формирования портфеля для инвестора является получение эффективного набора ценных бумаг, который обеспечит максимальный доход при минимальном уровне риска.
Норма дохода и риск ценных бумаг рассчитывается на определенный промежуток времени.
Рисковые ценные бумаги могут добавляться и исключаться из портфеля на любую сумму денежных единиц.

3. Цели управления портфелем ценных бумаг.

Цель управления портфелем изменяется в зависимости от потребностей инвестора. Некоторые желают получения прибыли в форме дивидендов или процентов, некоторые – в форме увеличения капитала. Несмотря на разнообразие, некоторые цели рассматриваются как базовые для инвестиционной портфельной программы. Эти принципы устанавливают отношение риска к прибыли инвестора.

Безопасность основного капитала. Это означает нечто большее, чем простое сбережение объема основного капитала. Это также означает защиту покупательной способности фондов. Риск уменьшения покупательной способности определяется риском инфляции

Стабильность прибыли. При определении инвестиционного фонда инвестор должен пытаться достичь стабильных прибылей. Прибыль в виде дивидендов, или процентов, поступающих регулярно, более ценна, чем ожидаемая в будущем. Стабильность прибылей позволяет инвестору более точно планировать, если целью являются реинвестиции либо затраты. Стабильность прибылей ценнее, чем нестабильная, или ненадежная прибыль

Прирост капитала. Фонд прироста может образовываться как из реинвестируемых прибылей, так и путем приобретения акций растущих компаний. Прирост капитала необходим, чтобы повысить привлекательность долгосрочных ценных бумаг для инвестора, сохранить покупательную способность капитала, придать большую гибкость управлению

Приспособленность к продаже. Означает способность быстро и легко продавать или покупать ценные бумаги

Ликвидность. Желательна при образовании портфеля, поскольку позволяет инвестору не только быстро продавать ценные бумаги, но и не терять в цене при определенных ситуациях

Разнообразие. Единственной целью разнообразия (диверсификации) портфеля является снижение риска потерь капитала и дохода. Т.к. никто не может предусмотреть будущее, большинство инвесторов уразноображивают (диверсифицируют) свои портфели. Существует много способов уразноображивания: облигации вместо акций, разные сроки погашения, разные отрасли промышленности, разные компании, разные страны, разный срок хранения, недвижимое имущество

Использование акций разных стран. Т.к. конкурентоспособность между странами изменяется, промышленное первенство переходит из страны в страну. Поэтому в портфель можно помещать зарубежные ценные бумаги

Срок сохранения. Срок сохранения портфеля и его составляющих является очень важным. Также во внимание должен приниматься срок погашения ценной бумаги (рискованно покупать облигации, срок погашения которых наступает сейчас же)

3.Необходимые личные характеристики портфельного инвестора

Чтобы ликвидировать риск и максимизировать прибыль инвестор должен иметь следующие личные характеристики, помогающие реализации целей инвестирования.

Концепция сильного финансового положения. Инвестор должен иметь:

Соответствующее личное и имущественное страхование

Иметь свой дом, либо планировать его приобретение

Иметь потенциальную возможность сохранять (оплачивать) кредиты для приобретения вещей кратко и долгосрочного пользования

Иметь соответствующие сбережения и чековые счета

Положение и привычки инвестора. Молодые и образованные люди более энергично принимают решения о покупке рисковых и спекулятивных ценных бумаг

Возраст инвестора. Как правило, чем моложе инвестор, тем он более заинтересован в текущем получении прибылей

Семейное положение и родственные обязанности. Особа, имеющая семью, должна считаться с физическими потребностями семьи, либо затратами на её образование и т.п. Расходы на содержание семьи усложняют выделение средств для инвестирования, и семейные инвесторы, как правило, не являются спекулятивными

Здоровье инвестора. Проблемы со здоровьем создают большие расходы, поэтому в данном случае инвестор менее агрессивен и вкладывает в инвестирование меньше средств

Собственные привычки. Экономным инвесторам проще создать начальный фонд. Экономные инвесторы менее заинтересованы в будущих прибылях. Они ориентированы на программы, обеспечивающие наибольший текущий доход

Готовность воспринимать риск. Хотя риск является реальной и объективной характеристикой экономического пространства, люди готовы по - разному воспринимать его. Для достижения цели необходимо не бояться риска, а приспособиться к нему.

Потребности инвестора. Некоторые из них – финансовые, некоторые – психологические. Первоочередная потребность – прибыль, она может предназначаться на обучение, улучшение условий жизни и т.п.

Вопросы для контроля знаний по теме:

Инвестиционный портфель, принципы его формирования

Основные допущения современной теории инвестиционного портфеля

Личные характеристики портфельного инвестора

Литература к теме:

1. Я. Комаринський, І. Яремчук. Фінансово-інвестиційний аналіз. Навчальний посібник. – К.:”Книга памяти України”, 1996

2.Сорос Дж. Алхимия финансов – М.: «ИНФРА-М»,1998

3.Ковалев В.В. Финансовый анализ. – М.:Финансы и статистика, 1999

Тема 12: Контроллинг и мониторинг проекта.

Содержание контроллинга.
Этапы построения контроллинга на предприятии.
Проектный мониторинг, его системы и составляющие.

1. Содержание контроллинга

Внутренний инвестиционный контроль представляет собой процесс проверки исполнения всех управленческих решений в области инвестиционной деятельности предприятия. Комплексная система внутреннего инвестиционного контроля получила название контроллинга.

Главная задача систем контроллинга - достижение целей предприятия и реализации его инвестиционной стратегии.

Основные функции контроллинга:

1) наблюдение за ходом и реализацией инвестиционных заданий, за выполнением плановых показателей и нормативов;

2) диагностирование по размерам отклонений и по рангу показателей серьёзных ухудшений в инвестиционной позиции предприятия и существенное снижение темпов его развития;

3) измерение уровня фактических отклонений;

4) разработка оперативных управленческих решений по достижению соответствия между фактическими и плановыми показателями;

5) корректировка при необходимости плановых целей и показателей инвестиционной деятельности в связи с изменением внешней среды, конъюнктуры инвестиционного рынка и внутренних стратегических целей предприятия.

Принципы системы контроллинга:

1) направленность на реализацию инвестиционной стратегии;

2) многофункциональность, т.е. система должна обеспечивать контроль над ходом инвестиций не только по предприятию в целом, но и по отдельным центрам инвестиций; обеспечивать сравнение со среднеотраслевыми показателями и с лучшими показателями по отрасли; контроль за влиянием инвестиционных показателей на другие финансово-экономические показатели деятельности предприятия;

3) ориентированность на количественные стандарты;

4) соответствие методов контроля принятой методике инвестиционного анализа и планирования;

5) своевременность контроллинга. Принцип своевременности должен позволять устранять текущие отклонения до того, как они примут опасный характер, т.е. реализовывается принцип раннего предупреждения кризисных событий;

6) гибкость системы. Построенная система должна иметь возможность учёта изменения в нормативах, методах, объектах инвестирования;

7) простота построения контроллинга. Простейшие формы и методы контроля требуют меньших усилий инвестиционных менеджеров и, как правило, более экономичны. Чрезмерная сложность системы контроллинга может быть непонятна, а следовательно и не поддержана операторами контроллинга, и кроме того требует существенного увеличения объёма информации;

8) экономичность контроллинга, т.е. затраты на осуществление контроля должны быть минимизированы с позиций их соответствия эффекту от контроля.

2 Этапы построения контроллинга на предприятии:

1) определение объекта контроллинга. Объектом является управленческое решение по основным аспектам инвестиционной деятельности предприятия;

2) определение видов и сфер контроллинга.

Виды контроллинга:

- стратегический;

- текущий;

- оперативный.

Сфера оперативного контроллинга - контроль над выполнением бюджетами затрат и расходов. Период такого контроллинга – неделя, декада, месяц.

Сфера текущего контроллинга – контроль текущего инвестиционного плана. Контрольный период – квартал.

Сфера стратегического контроллинга – контроль инвестиционной стратегии и её целевых показателей. Периоды: квартал, полугодие, год;

3) формирование системы приоритетов контролируемых показателей. При формировании системы приоритетов необходимо учесть, что они могут носить разный характер для отдельных типов и видов инвестиционной деятельности. Однако, при этом должна быть обеспечена сводимость всех контролируемых показателей, как по предприятию в целом, так и по отдельным направлениям инвестиционной деятельности. Все показатели находятся в факторной взаимосвязи.

Пример системы приоритетов приведён в таблице.

Приоритет первого порядка	Приоритет второго порядка	Приоритет третьего порядка
Сумма чистой инвестиционной прибыли	сумма инвестиционных доходов	доход от реального инвестирования; постоянные проценты, дивиденды
	сумма инвестиционных затрат	объём инвестирования; структура инвестиций; цены и тарифы
	сумма налоговых платежей	ставка налога; льготы по налогам; период внесения платежа

4) разработка системы количественных стандартов контроля. Т.е. каждый из контролируемых приоритетов должен иметь количественное выражение. Количественная оценка может быть в абсолютных и в относительных единицах. Количественные стандарты могут носить жёсткий или гибкий характер. Количественные стандарты берутся из текущих инвестиционных планов и бюджетов системы, разработанных на предприятии (в отрасли, государстве) нормативов финансово-экономических и хозяйственных показателей;

5) построение системы мониторинга (следящая система). Мониторинг представляет собой самую активную составляющую системы контроллинга;

6) разработка системы алгоритмов действий по устранению отклонений. Это заключительный этап контроллинга на предприятии.

Принципиальная система действий менеджеров заключается в трёх алгоритмах:

1) Ничего не предпринимать. Эта форма реагирования предусматривается в случаях, когда размер фактического отклонения ниже его критического значения.

2) Устранить отклонения. Такая система действий предусматривает процедуру поиска и реализации резервов по обеспечению выполнения плановых показателей. При этом рассматриваются резервы каждого отдельного направления инвестиционной деятельности и в целом по предприятию. В качестве мер может быть предусмотрена строгая экономия или использование фондовых резервов.

3) Изменить систему плановых показателей. Такое действие предпринимается, если нормализация отклонения по разным причинам не возможна. В этом случае может вноситься корректировка в систему плановых показателей или в систему инвестиционных целей. В особо критических случаях может быть обосновано предложение о прекращении отдельных инвестиционных операций или даже отдельных центров инвестиций и затрат.

3.Проектный мониторинг, его системы и составляющие

Система мониторинга – составляющая часть системы контроллинга. Мониторинг – целостный механизм постоянного наблюдения за контролируемыми показателями инвестиционного проекта, определение размеров отклонений этих показателей от планируемых величин и выявление причин этих отклонений.

Построение системы мониторинга состоит из следующих этапов:

1) формирование первичной информационной базы, т.е. создание базы отчётных показателей по каждому виду контроллинга;

2) разработка базы данных для формирования системы синтетических контролируемых показателей, при этом обеспечивается полная сопоставимость количественных оценок и контролируемых показателей;

3) определение структуры форм контрольных отчётов исполнителей. Формы отчётов должны быть стандартизированы, и содержать следующую информацию:

- фактически достигнутое значение контролируемого показателя и его предусмотренное значение;

- размер фактического отклонения;

- факторное разложение отклонения;

- объяснение причин негативных отклонений;

- указание лиц, ответственных за негативное отклонение, если оно вызвано внутренними факторами деятельности предприятия.

Экзаменационные вопросы по курсу «Проектный анализ»

для студентов экономических специальностей дневной и заочной формы обучения

Составила: к.э.н доцент Колосок В.М.

Понятие, сущность и цели инвестирования
Признаки инвестиционных затрат. Условие одобрения инвестиции
Понятие инвестиционного проекта. Жизненный цикл проекта, стадии цикла проекта
Бизнес-план инвестиции. Структура и порядок составления.
Участники инвестиционного проекта
Основные разновидности классификационных признаков инвестиций
Классификация инвестиций по объектам и направлениям вложения капитала
Классификация инвестиций по характеру участия и характеру использования в инвестиционном процессе.
Классификация инвестиций по уровням доходности и риска
Классификация инвестиций по периоду и совместимости осуществления
Классификация инвестиций по формам собственности и региональным источникам капитала
Основные виды классификаций инвесторов
Источники финансирования инвестиций. Формы инвестиционных затрат
Состав инвестиционных затрат. Прогноз бюджета инвестиционных затрат
Процесс формирования потоков денежных средств на стадиях жизненного цикла проекта
Составление прогнозного бюджета чистого потока денежных средств от проекта.
Изменение ценности денег во времени. Использование функций сложного процента в инвестиционных расчетах
Накопленная (будущая) стоимость денежной единицы. Текущая стоимость денежной единицы.
Текущая стоимость аннуитета. Взнос на амортизацию денежной единицы
Будущая стоимость аннуитета. Фактор фонда возмещения
Характеристика совершенного рынка капитала. Модель оценки эффективности инвестиций, основные методы оценки
Правило метода «Чистая текущая стоимость проекта», его преимущества и недостатки
Процедура проверки влияния инвестиции на состояние акционеров
Правило метода «Индекс рентабельности инвестиции»,
Правило метода «Внутренняя норма рентабельности инвестиции», его преимущества и недостатки
Правило метода «Дисконтированный период окупаемости проекта», его преимущества и недостатки
Определение средневзвешенной стоимости капитала и его использование в инвестиционном проектировании
Базовые методы определения ставки дисконтирования
Учет инфляции и риска в ставке дисконта
Инвестиционный портфель, принципы его формирования
Основные допущения современной теории инвестиционного портфеля
Личные характеристики портфельного инвестора
Понятие, сущность и содержание проектного анализа
Организация инвестиционной деятельности на предприятии. Фазы проектного цикла.
Сущность и задачи технического анализа инвестиционного проекта
Сущность и задачи экологического анализа инвестиционного проекта
Содержание и цели коммерческого анализа инвестиционного проекта
Сущность и задачи институционального анализа инвестиционного проекта
Сущность и задачи социального анализа инвестиционного проекта
Цели и задачи финансового анализа инвестиционного проекта
Цели и задачи экономического анализа инвестиционного проекта
Классификация инвестиционных ресурсов проекта. Основы политики управления инвестиционными ресурсами
Методы определения объёма потребности в инвестиционных ресурсах. Основной капитал
Методы определения объёма потребности в инвестиционных ресурсах. Оборотный капитал
Методы оптимизации потребности в инвестиционных ресурсах
Основные источники финансирования инвестиционных потребностей
Основные схемы проектного финансирования. Их преимущества и недостатки
Подходы к определению оптимальной структуры капитала, используемого для финансирования
Сферы применения концепции средневзвешенной стоимости капитала
Определение цены используемого акционерного капитала. Стоимость обычной и привилегированной акции
Определение цены используемой задолженности. Цели и форма налоговой корректировки
Определение цены используемого собственного капитала. Цена нераспределённой прибыли
Риск структуры капитала. Факторы, влияющие на уровень риска структуры капитала.
Зависимость между изменениями в объёмах продаж и изменениями в размерах получаемых прибылей. Финансовый, операционный и комбинированный левериджи
Структура и объект инвестиционно-финансового плана. Цели и задачи его составления
Определение объёма средств, используемых на основные и дополнительные инвестиционные потребности
Определение объёма средств, используемых на прочие инвестиционные потребности
Основные внутренние источники финансирования инвестиционного плана
Расчёт способности самофинансирования предприятия
Определение объёма источников финансирования инвестиционного плана
Использование кредитования. Его влияние на разделы плана
Использование лизинга. Его влияние на разделы плана
Использование увеличение капитала. Его влияние на разделы плана
Оптимизация структуры финансирования капитала. Выравнивание инвестиционно-финансового плана
Цели и задачи анализа риска инвестиционного проекта
Анализ риска проекта методом чувствительности
Анализ риска проекта методом расчёта критического края фактора
Система инвестиционного контроллинга на предприятии. Виды контроллинга. Сферы его применения. Формирование системы приоритетов контроллинга
Алгоритм действий по устранению отклонений от приоритетов
Система инвестиционного мониторинга. Её сущность и этапы построения

Рекомендуемая литература по курсу:

Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996.
Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 1998.
Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов. – М.: Финансы и статистика, 1994
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. – М.: Теринвест, 1994.
Липсиц И.В., Коссов А.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. – М.: БЕК, 1996
Шевчук В.Я., Рогожин П.С. Основи інвестиційної діяльності. – К.: Генеза, 1997
Финансовое управление компанией: Практическое пособие \Под ред. Е.В. Кузнецовой; - М.: Финансы и статистика, 1996
Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. \ Под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Уч пособие. – К.: Абсолют-В, Эльга, 1999.
Закон Украины «Об инвестиционной деятельности» – БИЗНЕС №36, от 07.09.98
Управление инвестициями: В2-хт. \ В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. – М.: Высш. Шк., 1998
Інвестування: Навч-метод. Посібник для самостійного вивчення дисципліни \ А.А. Пересада, О.О. Смірнова, С.В. Онікієнко, О.О. Ляхова. – К.: КНЕУ, 2001
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. – К.: Эльга –Н, 2001.
Шарп Ф., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. Пер. с англ. – М.: «ИНФРА-М», 1997.
Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов. Пер с нем. – Калиниград, 1998.

Требования к оформлению контрольной работы.

Контрольная работа должна быть выполнена на листах формата А4, заполненных с одной стороны. Допускается применение линованной и нелинованной бумаги. Допускается применение машино - и рукописного текста

В контрольной работе должны содержаться: план работы, основной текст ответа на контрольную тему, перечень используемой литературы. В тексте должны содержаться номера ссылок на используемую литературу, согласно приведенному перечню

Минимальный объем основного текста – 8 машинописных страниц (или 16 рукописных). Рекомендуемый шрифт Word №№10 – 12, размер левого поля 2,5 см, остальных – по 2 см, междустрочный интервал 1 – 1,5

Страницы нумеруются по центру и сшиваются с левой стороны

Контрольные работы регистрируются и сдаются в методическом кабинете №12 кафедры экономики предприятий не позднее недели до начала учебной сессии

Контрольные работы, оформленные не в соответствии с данными требованиями, рассматриваться не будут

Темы для контрольных работ

Сущность инвестиционной деятельности, виды инвестиций.
Основные законодательные и другие нормативные акты, регулирующие инвестиционную деятельность на Украине.
Законодательная база инвестиционной деятельности в Украине. Права и обязанности субъектов инвестиционной деятельности
Государственная защита прав инвесторов и государственные гарантии инвестиций на Украине
Место и роль инвестиционного проекта в экономике государства и субъектов предпринимательства
Государственное регулирование инвестиционной деятельности: общие понятия и цели
Субъекты и объекты государственного регулирования инвестиционной деятельности
Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности
Денежно-кредитное регулирование инвестиционной деятельности
Налоговый метод регулирования инвестиционной деятельности
Роль приоритетных объектов инвестирования в повышении эффективности инвестиционной деятельности государства.
Свободные экономические зоны: понятие, характеристики и цель создания
Свободные экономические зоны в г. Мариуполе, их характеристика
Территория приоритетного развития в Донецкой области. Перечень направлений приоритетной деятельности и виды инвестиционных льгот
Характеристика рынка инвестиций и рынка инвестиционных товаров
Инвестиционная привлекательность: понятие характеристика, оценка параметров привлекательности
Факторы инвестиционной привлекательности предприятия, методы оценки факторов
Экспресс-анализ инвестиционной привлекательности предприятия
Методика оценки сравнительной инвестиционной привлекательности предприятий
Рейтинг инвестиционной привлекательности страны, области, отрасли, фирмы, проекта
Инвестиционный проект: стратегия подготовки, состав и содержание.
Бизнес план инвестиционного проекта: состав, структура и содержание. Разновидности бизнес планов проектов.
Выбор инвестиционных проектов из совокупности. Способы и методы оценки привлекательности проектов
Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы (предприятия)
Инвестиционный менеджмент, его цели и задачи
Организационные формы управления инвестициями на предприятии
Планирование реализации инвестиционного проекта, техника и особенности инвестиционного планирования
Контроль над реализацией инвестиции. Контроллинг и мониторинг проекта
Способы и методы финансирования инвестиций, их сравнительные преимущества
Акционирование как метод финансирования инвестиции
Кредит как метод финансирования инвестиции
Самофинансирование инвестиционной деятельности фирмы
Лизинг как форма финансирования инвестиции. Разновидности лизинга
Инвестиционный рынок Украины и его участники
Украинские государственные инвестиционные институты
Украинские коммерческие инвестиционные фонды и компании
Коммерческие инвестиционные банки
Особенности деятельности коммерческих банков на рынке инвестиционных товаров
Иностранные инвестиционные институты, цель их деятельности на Украине
Международный Валютный Фонд, его участие в инвестиционных процессах на Украине
Мировой Банк и его инвестиционная деятельность на Украине
Финансовые инвестиции, их цели и особенности
Портфельные инвестиции, их разновидности
Типы стратегий управления портфелями инвестиций
Риски инвестиционной деятельности, их разновидности
Риски финансовых инвестиций
Механизм защиты от финансовых рисков
Способы защиты инвестиций от рисков
Страхование инвестиций
Учет и оценка рисков инвестиционной деятельности
Рискованные (венчурные) инвестиции. Венчурное предпринимательство. Типы венчурных фирм
Инновационные инвестиции, их особенности и отличия.
Оценка предприятия как объекта инвестиции: финансовая, имущественная и биржевая
Экспресс-диагностика предприятия – объекта покупки
Стоимость и цена предприятия: процесс переговоров, пример сделки
Основные этапы и методология оценки стоимости предприятий
Рыночный подход к оценке предприятий
Определение ликвидационной стоимости предприятий
Сущность инвестиционной стратегии предприятия и принципы ее разработки
Типы инвестиционных стратегий предприятия
Методы разработки инвестиционной стратегии предприятия
Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии предприятия

Х3

Х2

Х1

S

А Б В Г

Статисти-ческий метод

Индивидуальный инвестор

Классификация инвесторов

По направленности деятельности

30%

20%

У проекта А IRR=30%, у проекта Б IRR– 20%. Но если СС‹10%, то лучше проект Б, поскольку его NPV выше. Если СС›10%, тогда лучшим является проект А, поскольку его NPV выше. Точка пересечения графиков проектов называется точкой Фишера.

10%

Б

Институциональный

стратегический инвестор

По целям инвестирования

Портфельный инвестор

По ориентации на инвестиционный эффект

ориентированный на текущий доход

ориентированный на прирост капитала

ориентированный на внеэкономический эффект

Методические подходы к оценке уровня риска.

A

NPV

По менталитету инвестиционного поведения

Консервативный инвестор

Умеренный инвестор

Агрессивный инвестор

По принадлежности к резидентам

Отечественный инвестор

Иностранный инвестор

Методические подходы к компенсации фактора риска.

Установление нормативного уровня доходности совокупности инвестиционных операций.

Компенсация риска проекта путем назначения премии за риск.

Эксперт-ный метод

Аналоговый метод оценки риска.

NPV

Нестандартные потоки, три значения IRR

Стандартные потоки, одно значение IRR

Если i > IRR, то NPV < 0 – убыток

Если i < IRR, то NPV > 0 - прибыль

NPV

i = IRR, т. к. NPV = 0

NPV

S

1. Аdministrtioс~зі ~ай тілден алын~анЛатын Адам~ жеке басынам~лкіне зиян келтіру ~андай ~рекетке жатадыЗа~с
2. Тематика отчетных работ Предмет метод предпринимательского права
3. Отчет по лабораторной работе 4 Интегрированная среда программирования на языке С
4. Банкротство предприятия
5. Асимметрия общества
6. Утверждаю Проректор по УВиМР О.
7. Бухгалтерский учет анализ и аудит Могилев 2011 ВВ
8. Тема задания- Момент количества движения точки 6
9. Эволюция системы хозяйственного учета
10. Лабораторная работа 2 Начало работы с Антивирусом Касперского Цель- Эта лабораторная работа позволяе

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе