Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Инвестиции в российские финансовые инструменты: чему учит история?
Введение
В данной работе проводится сравнительный анализ доходности инвестиций в различные финансовые инструменты российского фондового рынка. Среди них Государственные Краткосрочные Облигации (ГКО) и акции российских предприятий. Так же рассматривается динамика обменного курса российского рубля по отношению к доллару США и динамика индекса потребительских цен. Так же представлены аналогичные данные для США.
Обозначения
Ниже приводится список индексов, рассчитываемых агентством СКЕЙТ:
MT-Index - Индекс Moscow Times, рассчитывается с 01.09.94г. С февраля 1995г. в состав индекса входит 50 эмитентов. Базовая валюта - доллар США.
GKO-P(TR) - индекс изменения цен на ГКО, отражающий динамику портфеля всех выпусков ГКО, находящихся в обращении. Рассчитывается с 06.01.95г. Базовая валюта - российский рубль.
ASPIND$ - производство. В состав индекса входит 37 эмитентов. Рассчитывается с 02.11.94г. Базовая валюта - доллар США.
ASPO&G$ - нефть и газ. В состав индекса входит 34 эмитентов. Рассчитывается с 02.11.94г. Базовая валюта - доллар США.
ASPENG$ - энергетика. В состав индекса входит 49 эмитентов. Рассчитывается с 02.11.94г. Базовая валюта - доллар США.
ASPTEL$ - телекоммуникации. В состав индекса входит 47 эмитентов. Рассчитывается с 02.11.94г. Базовая валюта - доллар США.
CPI - Индекс Потребительских Цен, рассчитываемый Госкомстатом России.
Кроме указанных индексов будем использовать следующие обозначения:
Exchange - обменный курс российского рубля по отношению к доллару США на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ).
GKO-USD - индекс изменения цен на ГКО, отражающий динамику портфеля всех выпусков ГКО, находящихся в обращении. Базовая валюта - доллар США.
Инвестиции в различные финансовые инструменты
Акции и ГКО: что лучше?
Зададимся вопросом, какой из финансовых инструментов, акции промышленных предприятий или государственные облигации принесли ли бы нам наибольшую прибыль в долларах США? Для рассмотрения выберем период с 01.01.96г. по 01.08.98г. Выбор начала периода рассмотрения обусловлен формированием организованного фондового рынка. Рассмотрение эффективности вложений в рынок ГКО в августе 1998 года не имеет смысла ввиду реструктуризации задолженности по государственным обязательствам, что обусловило выбор окончания периода рассмотрения.
Итак, представим себе, что мы инвестировали 1 доллар США в начале 1996 года в равных долях в акции предприятий, входящих в состав MT-Индекса. В таком случае динамика изменения стоимости нашего портфеля совпадает с динамикой MT-Индекса. Одновременно представим себе, что мы инвестировали 1 доллар США, предварительно конвертировав его в российские рубли, в рынок ГКО.
Из рисунка видно, что к октябрю 1997 года мы вместо 1 доллара имели бы уже 6,5 при инвестициях в акции (MT-Index) и 2,5 доллара на рынке ГКО (GKO-USD). При этом в рублёвом выражении портфель ГКО вырос в 3 раза. Именно осенью 1997 года произошёл коренной перелом в оценке перспектив развития российской промышленности, что и повлекло за собой снижение стоимости акций российских эмитентов. При этом инвестиции в рынок государственного долга по-прежнему позволяли получать доход в долларовом исчислении. К середине мая 1998 года стоимость портфеля составила бы 2,5 долларов США, как на рынке акций, так и на рынке государственного долга. К началу же августа 1998 года портфель акций стоил 1,7 доллара, а ГКО - 2,5. Таким образом, рынок ГКО позволял заработать 100% годовых в долларах США на протяжении 2,5 лет, рынок акций при этом за рассматриваемый период рос на 67% ежегодно.
Итак, за рассматриваемый период рынок ГКО приносил стабильно высокий доход в долларах США, причём на конец периода в 1,5 раза больший, чем рынок акций. Таким образом, на вопрос, что лучше, начиная с осени 1997 года можно было смело отвечать - ГКО. Такая ситуация, по-видимому, не могла долго продолжаться, и через три месяца, в августе 1998 года государство прекратило выплаты по заимствованиям на рынке ГКО.
В то же время за период с 1996 по середину 1997 года рынок акций приносил стабильный высокий доход в валюте. Рассмотрим более подробно акции каких секторов промышленности были наиболее доходными.
Акции: что выбрать?
Теперь представим себе, что мы инвестировали 1 доллар США в конце 1994 года (02.11.94г.) в равных долях в акции предприятий, входящих в состав каждого из индексов ASPIND$ (производство), ASPO&G$ (нефть и газ), ASPENG$ (энергетика), ASPTEL$ (телекоммуникации). В таком случае динамика изменения стоимости каждого из наших портфелей совпадает с динамикой указанных индексов.
К августу 1997 года портфель телекоммуникационных акций вырос в 9 раз, энергетических - в 7 раз, акции производственных предприятий - в 6 раз, предприятий нефти и газа - в 5 раз. Осенью 1997 года падение цен акций привело к тому, что портфель телекоммуникационных акций к концу июля 1997 года стал стоить 3 доллара США, а всех остальных - 2.
Итак, наиболее перспективными и доходными с 1994 по 1997 год были акции телекоммуникационных предприятий, однако не следует забывать, что и падение по этим акциям было наиболее существенным. Тем не менее, доходность на вложенные средства составила 86% годовых в долларах США.
Инфляция
До сих пор мы рассматривали все индексы в долларовом исчислении. Теперь обратим внимание на динамику индекса потребительских цен в Российской Федерации. Для рассмотрения выберем период с 01.01.96г. по 01.07.98г.
Прежде всего, обратим внимание на то, что потребительские цены, согласно данным Госкомстата увеличились за рассматриваемый период на 40%, что составляет 16,3% годовых. Из графика видно, что с 1996 года в августе происходит замедление темпов инфляции, а в течение года резких всплесков инфляции не наблюдалось. Обменный курс рубля по отношению к доллару США при этом вырос на 13,5% в годовом исчислении. Таким образом, в долларах США потребительские цены выросли в среднем на 3% в год.
Доходность финансовых инструментов: взгляд изнутри
Для того чтобы представить себе как изменялась ежедневная доходность инвестиций в различные финансовые инструменты, построим гистограммы доходности. По горизонтали будем откладывать ежедневную доходность в абсолютном выражении, по вертикали - количество значений, попадающих в заданный интервал. Тонкая чёрная линия - гистограмма в предположении, что ежедневная доходность является случайной величиной, и её распределение подчиняется нормальному закону.
Из графиков видно, что, несмотря на одинаковую среднюю ежедневную доходность, как на рынке акций, так и на рынке ГКО 0,2% (73% годовых), рынок акций имел в 4 раза больший разброс значений, что делало инвестиции в этот сектор более рискованными.
Рассмотрим теперь гистограмму ежемесячного изменения Индекса Потребительских Цен.
Как видно из графика среднее ежемесячное изменение цен составляло 1,2% (14,4% годовых). При этом в подавляющем большинстве случаев инфляция не превышала 1,6% в месяц.
Рассмотрим теперь гистограммы ежедневной доходности инвестиций в различные сектора промышленности.
Из графиков видно, что акции производственных предприятий (ASPIND$) и предприятий входящих в индекс ASPO&G$ (нефть и газ) приносили ежедневно в среднем 0,1% (36,5% годовых), при этом последние акции были более рискованными (среднеквадратичное отклонение 0,03).
Акции энергетических компаний (ASPENG$) и телекоммуникационных компаний (ASPTEL$) позволяли получать ежедневно в среднем 0,2% (73% годовых). Акции энергетических компаний колебались при этом сильнее (среднеквадратичное отклонение 0,04).
Заключение
В заключение сравним доходность инвестиций в различные активы в Российской Федерации и в аналогичные активы в Соединённых Штатах Америки. Для США ([1]) рассмотрим период с 1926 по 1994 гг.
|
Россия |
США |
|||
|
Индекс Россия/США |
Средняя ежедневная доходность, % |
Среднеквадр. отклонение, % |
Средняя годовая доходность, % |
Среднеквадр. отклонение, % |
|
MT-Index/Common Stock |
0,2 |
3,6 |
12,2 |
20,3 |
|
-/Small Company Stocks |
- |
- |
17,4 |
34,6 |
|
GKO/U.S. Treasury Bills |
0,2 |
1 |
3,7 |
3,3 |
|
CPI/Inflation |
1,2 |
1 |
3,2 |
4,6 |
Из таблицы видно, что последние 70 лет наиболее доходными и рискованными в США были акции небольших бурно развивающихся компаний. Так, 1 доллар США, инвестированный в конце 1925 года в акции небольших компаний в конце 1994 года ([1]) принёс бы 2843 доллара, акции крупных компаний выросли до 811 долларов, долгосрочные государственные облигации (Long-term government bonds) принесли бы 26 долларов, казначейские векселя (Treasury bills) позволяли получить 13 долларов. Одновременно с этим доллар за рассматриваемый период обесценился в 8 раз.
На этом фоне средняя ежедневная доходность инвестиций в ГКО сопоставимая с доходностью акций и существенно меньшим (почти в 4 раза) разбросом выглядит очень привлекательно и необычно. Доход в размере 100% годовых в валюте по внутреннему долгу, по-видимому, противоречил формально правилу "больший доход связан с большим риском", проблема разрешилась в августе 1998 года, когда правительство России приняло решении о приостановлении выплат по внутреннему долгу.
Что касается акций, то автору не удалось получить статистику, связанную с индексами цен акций крупных и мелких предприятий для России. Данные же по отраслям, говорят о том, что наиболее динамичными и чувствительными к изменениям на фондовом рынке были акции телекоммуникационных предприятий, за ними следуют акции энергетических компаний, производственных предприятий и предприятий нефти и газа.
Литература
S. A. Ross, R. W. Westerfield, J. Jaffe, "Corporate finance", 4th ed., the McGraw-Hill Companies Inc., 1996
Владислав Попов, фин. директор компании МИФ-Диалог
для вопросов и комментариев
Аналитические материалы
|
|