Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
О производных финансовых инструментах.
В последнюю четверть XX века мощный инноваци онный рывок создал новый масштабный сектор фи нансового рынка (вслед за аналогичным процессом на товарном рынке), демонстрирующий высокие темпы развития — рынок производных финашшошшхшшнстршшмештов шшишаншовых контрактов). К числу традицион ных финансовых инструментов относятся фьючерсы, опционы, свопы, комбинации данных продуктов (ин струментов).
Производные финансовые инструменты основыва ются на фундаментальных финансовых отношениях (кредит, заем, акция и т.п.), дополняют и развивают их, используя новые по содержанию договоры. В насто ящее время конструирование, запуск и организация движения производных инструментов представляют собой самостоятельную область (подотрасль) финан совой деятельности.
Банк международных расчетов (Базель) показыва ет объемы мировых рынков ведущих производных фи нансовых инструментов в следующих цифрах (см. таблицу).
Рынки производных финансовых инструментов
|
Инструмент |
Выставленные (открытые) позиции по сумме номиналов |
|||||
|
1990 |
1991 |
1992 |
1993 |
1994 |
1995 |
|
|
млрд.доплиров США |
||||||
|
Инструменты биржевой торговли |
2290,4 |
3519,3 |
4634,4 |
7771,1 |
8862,5 |
9185,3 |
|
- процентные фьючерсы |
1454,5 |
2156,7 |
2913,0 |
4958,7 |
5777,6 |
5863.4 |
|
- процентные опционы |
599,5 |
1072,6 |
1385,4 |
2362,4 |
2623,6 |
2741,7 |
|
- валютные фьючерсы |
17,0 |
18,3 |
26.5 |
34,7 |
40,1 |
37,9 |
|
- валютные опционы |
56,5 |
62,9 |
71,1 |
75,6 |
55,6 |
43,2 |
|
- фьючерсы индексов акций |
69,1 |
76,0 |
79,8 |
110,0 |
127,3 |
172,2 |
|
- опционы индексов акций |
93,7 |
132,8 |
158,6 |
229,7 |
238,3 |
326,9 |
|
Инструменты внебиржевой торговли |
3540,3 |
4449,4 |
5345,7 |
8474,6 |
11303,2 |
17990,0 |
|
- процентные свопы |
2311,5 |
3065,1 |
3850,8 |
6177,3 |
8815,6 |
|
|
- валютные свопы |
577,5 |
807,2 |
860,4 |
899,6 |
914,8 |
|
|
- прочие производные, основанные на свопах |
561,3 |
577,2 |
634,5 |
1397,6 |
1572,8 |
Вместе с тем сохраняется неопределенность в вы явлении сущности и понятийном арсенале этих ры ночных отношений'. По-разному относятся к реше нию данной задачи (ослаблению неопределенности) в разных странах. Там, где отсутствует законодатель но-формальное понятие ценных бумаг (США, Англия), данные продукты (инструменты) связывают с Security (выделяя на практике и в литературе в качестве "про изводных"^ .
В станах континентальной Европы, где законода тель определил, что есть ценные бумаги, поддержать такое решение конкретно не удается. Соответственно, в немецкой литературе и практике биржевые опционы и срочные финансовые контракты рассматриваются как сделки с особой технологией появления и осуще ствления (т.е. не причислены собственно к ценным бумагам). В России, где финансовый рынок создается из фрагментов, представляющих законодательство и практику разных стран, вопрос о производных инст рументах стоит более обостренно в связи с этим об-
Напомним, что исходные положения современной теории о срочных (производных) инструментах находятся в твор честве Дж. М. Кейнса, Дж. Хикса. К этим именам добавляют также, рассматривая развитие теории, Н. Калдора, Ф. Блэ-ка, М. Шолза, Дж. Кокса, М. Руоинштейна и ряда других. ^ Сы. Securities Act of 1993 и Securities Exchage Act of 1934 (США). Нами разделяется позиция ряда авторов, что "цен ные бумаги" и "security" — термины, не равнозначные по содержанию.
45
стоятсльством, и по причинам формального опреде ления ценных бумаг, а также вследствие своеобразно го становления и развития рынка. В этой связи попыта емся ответить на вопросы о сущности, круге и функ циях производных инструментов.
На финансовом рынке возможно выделить различ ные свойства, имеющие фундаментальное значение, на основе которых возможно и допустимо провести содержательную классификацию инструментов данного рынка. Среди этих свойств особенно заметны "сроч ность" и "производность". Каждое из них по своей сути самостоятельно. Срочность - основана на протяженнос ти времени исполнения сделки и расчетов по ней (на сдвиге сроков). На этом основании построено различение ре ального (кассового, наличного) и срочного рынков. Производность основана па движении (изменении) во вре мени уровня (рентабельности) и массы дохода (прибыли, маржи) при текущих и будущих денежных вложениях (денежных, потоках) в непосредственной или опосредо ванной зависимости от движения (изменения) доходов от иных, других видов, типов, способов денежных вло жений (денежных потоков). Эти связи многообразны, в их числе присутствуют и скрытые связи и, в свою очередь, обуславливаются (детерминируются) обшир ным набором обстоятельств (объективных и экзоген ных, эндогенных и субъективных по отношению к финансовому рынку).
Срочность ведет к производности, но и производ ность мотивирует срочность, приводит к ней.
Это органическая, взаимосогласованная в своих эле ментах совокупность особенных имущественных прав, спе циальных договорных отношений, особенных правил пове дения участников рынка, специальной компетенции и ответственности организаций (учреждений), особенных документов, собственных схем платежей, принятого по рядка в учете, формировании доходов (расходов) и нало гообложении. Или это система экономико-правовых от ношений, которые, осуществляясь в определённых взаимо связях, взаимодействиях, взаимном соподчинении, произ водят, воплощают и реализуют срочность и производность. То есть перед нами определенные общественные отноше ния, выыыыыыющыыыыыыыысыыыыыыыыылыыыыыыв этом качестве создающие как полезность особенного финансового това ра, так и механизм взаимодействия участников рынка для реализации этого товара.
По-видимому правомерен вопрос о, так сказать, нижнем уровне признаков для выделения производных инструментов. Необходимыми и достаточными призна ками для принадлежности к "производным" являют ся: особенные имущественные права, специальные договорные отношения, собственные схемы платежей, сведенные (совместно с дополнительными признака ми) в систему.
Вышеприведенные рассуждения о финансовом ин струменте справедливы и для аналогичных продуктов-инструментов товарного рынка.
"Срочность-производность" проявляются и выяв ляются в форме известных трех видов операций фи нансового рынка (хеджирования, арбитража, спеку ляции). Механизмы производных инструментов обслу живаются также общими организационными форма-
ми рынков — биржевым и внебиржевым (во всех изве стных его вариантах), что, в свою очередь, оказывает воздействие на формирование (конструирование)самих этих механизмов.
Отметим также, что количественное и качествен ное развитие рынка "производных" в сравнении с тра диционными рынками в большей мере связано с про грессом компьютерной и связистской техники.
Обозначенная нами "система" выступает в каждом "типе" производных (конкретном инструменте), а так же в реальных сочетаниях различных типов (в рамках общего вида "производных").
Обратим внимание на возможное распределение производных инструментов в зависимости от характе ристик используемого "механизма" взаимодействия участников финансового рынка. По этому признаку видятся следующие три группы.
Первая группа объединяет те типы "производных", в которых юридические формы экономико-правовых отношений представляют их в соответствии с норма ми закона (в Германии, России и ряде других стран) как (производные) ценные бумаги. Вторая группа вклю чает те типы "производныыы,ыы ыотыыыыысыыдыыщыы ыы ыыоыымико-правовые отношения не нуждаются быть представленными и удостоверенными формально ценной бумагой, но вместе с тем включают в себя особенный правовой режим осуществления с использованием раз нообразных регулирующих документов. Таковыми яв ляются, например, фьючерсы, опционы и т.п. В тре тьей группе собираются "производные", в которых механизм взаимодействия участников финансового рынка не регулируется согласно со статусом ценной бумаги (первая группа), не включает особенный пра вовой режим (вторая группа), а построен в виде сво бодных договорных отношений участников. Сопровож дающие эти отношения соглашения, правила, доку менты обеспечивают выявление, реализацию и учет связи во времени доходности различных денежных вло жений (денежных потоков). В этой группе (включает в себя, в том числе, свопы, caps, floors, FRA, комби нированные инструменты) используются оценки в форме "расчетных отношений", показателей доходно сти, смены носителей прав, фиксации явлений, вне шних к финансовому рынку и т.п.
Естественно, показанное распределение конкрет ных инструментов исторично и может меняться с те чением времени сообразно с изменением характера того или иного производного.
Дадим определения по существенным признакам современным ведущим производным финансовым и товарным инструментам.
Опцион — тип производных финансовых (товарных) инструментов. Соответственно—это система ("связное целое ") экономико-правовых отношений, отвечающих об щим признакам "рода " и "вида " финансовых инструмен тов и характеризующихся особенным конкретным содер жанием. Конкретное содержание опциона состоит в следующем. Согласно с опционом одна из сторон до говора (покупатель, держатель) получает право при ответных обязательствах другой стороны (продавца, надписателя) в соответствии с условиями и прави-
46
лами места торговли, на протяжении срока, предус мотренного соглашением сторон, по цене исполне ния, установленной соглашением: а) купить, про дать (или отказаться от сделки) зафиксированный оп ределенный объем ценностей (товаров, ценных бу маг, производных инструментов, валюты), рассматриваемых как базис сделки или б) использо вать в качестве такого базиса зафиксированные пока затели доходности и расчетные величины, сами по себе не поступающие в собственность участников сделок, но являющиеся основанием для получения (вероят ностного) дохода.
Опцион представляет возможность для обоих ука занных выше вариантов участникам сделки согласно с условиями и правилами места торговли получить по тенциальный (вероятностный) доход или предотвра тить потенциальные (возможные) потери как от со вместных действий любого участника на реальном (кас совом, наличном) и срочном рынках, так и собствен но от сделок на срочном рынке.
Следствием применения опциона становится так же обратное воздействие опционной торговли на теку щие цены базисных инструментов и уровень показате лей доходности, динамику этих цен и показателей.
Имущественные права, удостоверенные опционом и представленные в виде отдельных документов, со гласно нормам национальных законодательств, могут приобретать форму ценных бумаг и истолковываться как "опцион-ценная бумага".
Фьючерс (срочный биржевой контракт)— тип произ водных финансовых (товарных) инструментов и тем са мым включает в себя общие признаки "производных " (ука заны выыеыы Конкретное содержание фьючерса состоит в следующем. Фьючерс содержит равные права и обязан ности участников сделки купить или продать в соот ветствии с условиями и правилами места торговли, в определенный срок, по цене, установленной согла шением ("расчетной цене"), зафиксированный объем ценностей (товаров, ценных бумаг, валюты, иных цен ностей), либо фьючерс содержит равные права для участников предоставить в соответствии с условиями и правилами места торговли определенную оценку (оп ределенное экспертное суждение) участника о буду щем событии, наступающем в зафиксированный срок. Фьючерс представляет возможность (для обоих ука занных выше вариантов) участникам сделки согласно с условиями и правилами места торговли получить по тенциальный (вероятностный) доход в связи с насту пившей фактической ценой базиса, лежащего в осно ве соглашения (контракта), либо сообразно с факти ческим событием, по которому предоставлена оценка (экспертное суждение) участника. Тем самым фьючерс позволяет предотвратить потенциальные (возможные) потери за счет совместных действий на реальном (кас совом, наличном) и срочном рынках и (или) добить ся дохода от этих совместных действий либо от дей ствий собственно на срочном рынке.
Участник фьючерса не может отказаться от своих прав и обязанностей (подобно участникам опциона), иначе как "запустив" контракт в обращение (путем обратной, "оффсетной" сделки).
Характерный (отличительный) признак фьючерса — неотвратимость для участников сделки расчетно-платежных последствий в полном объеме (по всем эле ментам расчета), обязательность выявления финан совых результатов для того определенного срока, ко торый установлен данным контрактом.
Отличительным признаком современного фьючерса является его принадлежность биржевой торговле, и, сообразно с этим, современный фьючерс может су ществовать только, включая в себя условия, порядок, правила биржевой торговли и, в свою очередь, созда вая соответствующий сектор этой формы торговли.
Обратное воздействие фьючерсной торговли на те кущие цены базисных инструментов и уяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя, однако, степень этого влияния от носительно меньше.
Своп, естественно, несет в себе (равно как опцион, фью черс) общие признаки производных. Конкретное содержа ние свопа состоит в следующем: своп содержит равные (как правило) права и обязанности участников со глашения на взаимный обмен через некоторый про межуток времени (с возможными повторами) на ус ловиях, установленных договором, определенными денежными доходами в виде процента, зафиксиро ванными объемами валюты, принятыми объемами товаров и иных ценностей, на проведение конвер-сии вложений.
В отличие от опциона и фьючерса, в которых цены базиса с самого начала фиксируются соглашением сто рон, в свопе часть платежей может проводиться по будущим ценам, неизвестным при заключении дого вора (либо с большей вероятностью неизвестным и этот момент).
Своп представляет возможность участникам сдел ки получить потенциальный (вероятностный) доход или предотвратить потенциальные возможные потери как за счет совместных действий на реальном (кассо вом, наличном) и срочном рынках, так и собственно на срочном рынке.
Характерный признак свопа ~ обязательность осу ществления (исполнения) взаимного обмена на при нятых условиях. Исполнение в свопе проводится соот ветствующими платежно-обменными хозяйственными операциями. Каждый из участников вправе, естествен но, продать свои права-обязательства в свопе, выйдя из данного конкретного контракта.
Своп используется во внебиржевой торговле, вме сте с тем профессиональные участники проводят уни фикацию и стандартизацию алгоритма операций в сво пе и сопровождающих эти операции документов (в ча стности, усилиями Международной ассоциации диле ров свопов и дериватов ISDA).
Перейдем к функциям производных инструментов, общим для всех "типов".
Производные финансовые и товарные инструмен ты создают фиктивный капитал и обеспечивают дви жение фиктивного капитала. При этом производные финансовые инструменты представляют фиктивный капитал в наиболее чистом виде, являются "полно ценным" воплощением этого капитала. Иными слова-
47
ми, появление производных финансовых инструмен тов явилось результатом активной инновационной де ятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в форме фиктивного капита ла, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющего ссудными капиталом. Это определяющая (общая) экономическая функция "про изводных".
Производные инструменты оказались "многогран ным" средством для решения различных (в том числе проблемных) финансовых задач. В этой связи следую щую (прикладную) функцию производных можно обо значить как управление финансовыми рисками.
Современные представления об управлении финан совыми рисками содержат в себе признание полезнос ти (для обеспечения конкурентоспособности и дохо дов) производных продуктов.
Защита от рисков базисных активов, лежащих в ос нове производных инструментов, диалектически обус ловила повышение риска при их обращении. Соответ ственно, постоянное внимание участников направле но на контроль и ограничение новых рисков, связан ных с функционированием самих производных продуктов, в том числе в портфельных инвестициях. Для решения данной задачи разрабатываются государ ствами открытысстандартыдсятелы1ости,атакжеуча-стниками создаются технические системы регулярной оценки рИсков (платежеспособности, рыночных цен и т.п.) по конкретным позициям. Этой же цели служат аналитико-историчсские и аналитико-ситуационные (сценарные) схемы выявления и оценки факторов, определяющих риски.
Следующими (прикладными) функциями производ ных стало осуществление через них арбитражных и спекулятивных операций.
Реализация функций "производных" сопровождается увеличением числа их типов, соответственно умножением защитных, арбитражных и спекулятивных возможностей.
Информационная прозрачность рынка, система общественно-государственного надзора содействуют вместе с соответствующими схемами анализа и оцен ки рисков ослаблению "демонизации" производных. Например, Базельский комитет по наблюдению за бан-
ками принял 27 июля 1994 г. специальные рекоменда ции по управлению рисками в сделках с производными продуктами. Особое место занимает структура участ ников рынков производных инструментов.
В совокупности эти действия, мероприятия, пе ремены ведут к повышению значимости и расшире нию целесообразного использования финансовых про изводных.
В дискуссиях высказывается предположение, что в перспективе относительно снизится значение частно го, обособленного применения отдельных инструмен тов (например, Put, Call, Floor, Swap) за счет совме стного, интегрированного в различных сочетаниях их использования на биржевом и внебиржевом рынках (к тому имеются убедительные факты).
Биржевые кризисы 1997—1998 годов подтвердили ав тономность функционирования рынков производных финансовых инструментов. Проявилось их слабое за щитное воздействие на динамику рынков акций, про цента, валюты. Вместе с тем в отношении валюты "про изводные" показали способность усиливать, подталки вать обесценение той или иной национальной валюты и оказывать разрушительное управляющее воздействие. Что касается влияния рынков "производных" в ходе этих кризисов на традиционные фондовые рынки, то, по-видимому, имеют место опосредованные слож ные процессы, такие, как, например, временной лаг, однако конкретные следствия этого влияния оста ются неясными. Состояние дел как в части законо дательного регулирования, так и в части реальной практики российских рынков "производных" явля ется неудовлетворительным. Разрешение экономичес кого кризиса вновь подтолкнет участников финан сового рынка заняться вплотную производными ин струментами. Обоснованно говорить о том, что зна ние и понимание сущности, состава, функций "производных" инструментов, сформировавших дина мичные, эффективные и крупные рынки в современ ном хозяйстве — необходимое условие для их целесо образного использования российскими предпринима телями, а также рационального регулирования рын ков этих финансовых и товарных инструментов со стороны государства.