Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
- Глава 13 –
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ
13.1. Общие соображения
Планирование динамики состояния финансов фирмы – многоступенчатый и трудоемкий процесс. В зависимости от протяженности рассматриваемого периода различают долгосрочное и текущее планирование.
Для сбалансированного развития хозяйствующего субъекта требуется определить целевые ориентиры его финансового состояния на конец ближайшего года либо ряда следующих лет. Необходимо спланировать «валовые» доходы и расходы предприятия за каждый из следующих лет, расчеты с его учредителями (акционерами), динамику его активов с учетом плана капитальных вложений на каждый год, ежегодной потребности во внешнем финансировании, а также обязательств с учетом требований к желаемой («целевой») структуре капитала. Описанный подход часто называют долгосрочным финансовым планированием.
Если же в пределах текущего года не отслеживать происходящие и намечающиеся изменения в финансово-экономической деятельности предприятия, шансы выйти к концу года на запланированные ориентиры состояния финансов близки к нулю. Управлять движением ресурсов практически непрерывно, иначе затраты хозяйствующего субъекта существенно возрастают. Для этого необходим гораздо более детальный, чем с разбивкой по годам, план динамики доходов и расходов, а также притоков и оттоков денежных средств; во многих случаях для этого удобен помесячный формат. Такой тип планирования называют текущим, или краткосрочным. При долгосрочном финансовом планировании большее внимание уделяется финансовому состоянию фирмы, а также показателям ее доходов и расходов.
Таким образом, если долгосрочное финансовое планирование определяет, какими должны быть результаты каждого хозяйственного года, текущее финансовое планирование показывает путь к достижению этих результатов.
Как взаимосвязаны долгосрочные и краткосрочные плановые решения? Очевидно, долгосрочное планирование, увязываемое со стратегией компании, должно предшествовать текущему, в противном случае направление ее развития становится неопределенным.
На сколько лет готовятся долгосрочные планы? Это зависит от многих обстоятельств, в которых существует предприятие, и в большой степени от состояния его внешней среды. Имеет смысл строить перспективу развития финансов соответственно тому периоду в «жизни» компании, который более или менее четко просматривается. При изменении ситуации вокруг фирмы, например, при смене фазы экономического цикла, при появлении новых тенденций в спросе на продукцию и т.п., они пересматриваются.
Процедура долгосрочного финансового планирования несколько различается в зависимости от того, строится ли план развития уже существующего бизнеса или же дело начинается с нуля.
В первом случае исходными данными для построения плана является информация о состоянии финансов (стандартные формы финансовой отчетности – Бухгалтерский баланс, Отчет о прибылях и убытках, Отчет о движении денежных средств и др.) предприятия на конец некоторого года Х, который условно называется ниже «отчетным». Задачей является создание «картины» целевых ориентиров финансового развития предприятия на ряд последующих лет:
13.2. Планирование финансовых результатов
Отправной точкой финансового планирования обычно является план продаж. В различных ситуациях на основании плана продаж в натуральном (физическом) выражении определяют вначале либо ожидаемую выручку от продаж, либо ожидаемую себестоимость. Такой подход к планированию финансов отражает то обстоятельство, что динамика финансов организации должна непосредственно увязываться с ее экономической деятельностью; из различных финансовых показателей наиболее тесно связаны с экономическими результатами показатели отчета о прибылях и убытках – доходы и расходы, существенными частями которых являются соответственно выручка и себестоимость.
Конкретный выбор в пользу выручки либо себестоимости в качестве первичного целевого финансового показателя в большой степени определяется конкурентной ситуацией, в которой приходится работать организации, а также механизмом ценообразования на продукцию. Во многих случаях фирмы вынуждены действовать в плотном конкурентном окружении, так что возможности маневрировать в области ценовой политики довольно ограниченны. Цена на продукцию при этом в большей или меньшей степени является экзогенным фактором, и планирование продаж выводит на приоритетную позицию среди «спектра» финансовых показателей выручку от продаж.
Реже встречаются ситуации, когда имеется возможность вначале спланировать издержки, а затем с учетом требуемой рентабельности продукции установить ее цены. В таком случае первичным из планируемых показателей Отчета о прибылях и убытках может оказаться себестоимость продукции (работ, услуг), а производным от него показателем – выручка от продаж.
В дальнейшем мы будем рассматривать схему планирования, отвечающую ситуации, когда с объемом продаж соотносится выручка, а себестоимость выступает в качестве управляемого показателя, который должен быть оптимизирован, поскольку такая ситуация более типична для финансового менеджмента предприятия в условиях конкурентной экономики. В таком случае логика долгосрочного финансового планирования заключается в том, чтобы, исходя из прогноза выручки и плана капитальных вложений (инвестиций), определить целесообразную величину издержек, среднегодовую потребность фирмы в оборотных средствах, а также план финансирования внеоборотных и оборотных активов.
Тем не менее, в задачу финансового планирования входит не только согласование между собой различных показателей форм финансовой отчетности. Финансовый план должен быть оптимизирован: существует множество вариантов финансового состояния предприятия, которые можно установить в качестве ориентиров; за целевой должен быть принят наилучший из этих них. Критериями оптимизации во многих случаях служат аналитические финансовые коэффициенты – показатели ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости.
Построить удачный финансовый план с первой попытки практически никогда не удается – в большинстве случаев плановикам приходится встречаться с различного рода препятствиями: это может быть недостаток ресурсов предприятия (либо, наоборот, их излишек, что также нельзя признать удачным решением), риск утраты платежеспособности либо финансовой устойчивости, отрицательное восприятие инвесторами политики финансирования и т.п.
План обычно подготавливается методом последовательных приближений: на первом этапе делается черновой вариант, который затем постепенно улучшается до тех пор, пока не будет признан удовлетворительным. Для оптимизации плана методом итераций удобны электронные таблицы и программные продукты, построенные на их основе.
Чтобы спланировать расходы по обычным видам деятельности, затраты обычно разделяют на условно-переменные и условно-постоянные. Если фирма увеличивает объем реализации, часть расходов по необходимости возрастает: примером являются затраты на сырье и материалы, а также часть фонда оплаты труда, «привязанная» к объему реализации. Такие затраты называют условно-переменными. Другая же часть расходов, несмотря на рост выпуска, может быть оставлена на прежнем уровне: во многих случаях к этой части расходов относятся арендные платежи, амортизация основных средств и пр.; эту часть расходов называют условно-постоянными.
В зависимости от ситуации одни и те же издержки могут выступать и в роли переменных, и в роли постоянных затрат. Если, например, для увеличения выпуска необходимы дополнительные складские помещения, которые необходимо арендовать, арендные платежи уже не будут постоянными затратами – они возрастают вместе с объемом производства. Также и заработная плата персонала, если она фиксирована, но для наращивания производства приходится принимать в штат дополнительные единицы работников.
Допустим, с учетом разделения затрат на постоянные и переменные принято решение о том, что для 10%-ного увеличения выпуска необходимо увеличить расходы по обычным видам деятельности на 300 ден.ед.; в таком случае плановые расходы составят 4500 ден.ед. При этом финансовые результаты Х+1-го года будут следующими (в ден.ед.):
Таблица 13.1 (начало)
Доходы(выручка от продаж) |
5500 |
Расходы |
4500 |
в том числе: |
|
|
Расходы по обычным видам деятельности (себестоимость, коммерческие и управленческие расходы) |
4350 |
|
Проценты к уплате |
150 |
Прибыль до налогообложения |
1000 |
|
Налог на прибыль |
240 |
|
Чистая прибыль |
760 |
Прежде чем продолжить составление плана, полезно сравнить тенденцию изменения доходов и расходов (а, следовательно, и прибыли) в новом (планируемом) году. Такое сравнение проводится в рамках изучения операционной зависимости (операционного левереджа, см. гл. 9) предприятия и тесно связано с исследованием динамики его рентабельности.
Согласно плану, чистая прибыль в новом году должна возрасти, на , что в относительном выражении (по сравнению с прибылью в базисном году) составляет . Таким образом, 10%-ный прирост продаж по нашим оценкам приводит к 25%-ному приросту чистой прибыли.
Как следует расценивать полученный результат? То обстоятельство, что прибыль при увеличении продаж растет опережающими темпами по сравнению с выручкой, известно в финансовом менеджменте [5,12,15] как операционная зависимость и рассматривается в главе 9 настоящей книги. Очевидно, при этом возрастает и рентабельность продаж (доля чистой прибыли в выручке: ) предприятия: если в отчетном году она составляла 12,2%, то в планируемом году должна достигнуть 13,8%.
Важным вопросом, касающимся распределения чистой прибыли, является выплата дивидендов по акциям в плановом году. Предположим, при разработке финансового плана признано целесообразным рекомендовать собранию акционеров оставить дивиденды на уровне прошлого года; это позволяет спланировать нераспределенную прибыль следующего года (часть прибыли, которая, согласно прогнозу, должна пополнить капитал предприятия в Х+1-ом году и, наряду с амортизационными отчислениями, является собственным источником финансирования капитальных вложений и прироста оборотных активов):
Таблица 13.2 (продолжение)
Дивиденды |
60 |
|
Нераспределенная прибыль планируемого года |
700 |
Таким образом, в ходе планирования финансовых результатов (пока еще предварительного) делаются оценки некоторых важных показателей работы компании в следующем году:
Планирование активов и пассивов предприятия. Допустим, на конец отчетного года Х агрегированный баланс нашего предприятия выглядит следующим образом, ден. ед.:
|
Активы |
Пассивы |
||
|
Внеоборотные активы |
4000 |
Капитал и резервы |
3800 |
|
в том числе: |
|||
|
Оборотные активы |
3000 |
уставный, добавочный и резервный капитал |
800 |
|
в том числе: |
нераспределенная прибыль |
3000 |
|
|
товарно-материальные запасы |
1800 |
Долгосрочные обязательства |
– |
|
дебиторская задолженность |
900 |
Краткосрочные обязательства |
3200 |
|
краткосрочные финансовые вложения |
200 |
в том числе: |
|
|
денежные средства |
100 |
кредиторская задолженность: |
2000 |
|
краткосрочные кредиты |
1200 |
||
|
Итого: |
7000 |
Итого: |
7000 |
Прежде чем приступить к процедуре планирования активов и пассивов, обычно выполняют анализ финансового состояния предприятия на момент планирования (конец отчетного – начало планового года). Такой анализ позволяет выявить проблемные моменты состояния финансов, обычно требующие притока ресурсов для улучшения ситуации. Предположим, аналитики считают недостаточной ликвидность предприятия, что выражается в чрезмерно «раздутой» кредиторской задолженности. В то же время сокращение каких-либо активов при сохранении нынешнего стиля финансового менеджмента они полагают нецелесообразным. В следующем году рекомендуется увеличивать долю долгосрочных обязательств в структуре пассивов, сокращая соответственно долю кредиторской задолженности, что усилит ликвидность (платежеспособность) предприятия. В этих же целях они предлагают наращивать опережающими темпами (по сравнению с объемом продаж) высоколиквидные активы – денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.
Планирование финансового состояния начинают обычно с активов предприятия (хотя предварительная прикидка доступного объема собственного финансирования уже сделана в ходе оценки нераспределенной прибыли планового года). Такой подход отражает принципиальную позицию финансового менеджмента, отдающую приоритет инвестиционным решениям перед решениями по долгосрочному финансированию.
Вначале в соответствии с программой инвестиций определяют политику управления внеоборотными активами в предстоящем году. Согласно спланированной структуре затрат начисляют амортизацию основных средств и нематериальных активов. Необходимо решить, какие капитальные вложения должны быть сделаны и, напротив, какая часть внеоборотных активов подлежит выбытию. Наряду с капитальными вложениями в основные средства рассматривается целесообразность вложений в финансовые активы; например, собственники и руководители предприятия могут поставить цель приобретения акций другой интересующей их компании.
Предположим, амортизация в плановом году должна составить 250 ден.ед., а инвестиционная программа предусматривает капитальные вложения в объеме 900 ден.ед. (это может быть, например, приобретение нового оборудования); по итогам года величина внеоборотных активов тогда возрастает на
В отличие от внеоборотных активов, оборотный капитал предприятия (по крайней мере, некоторые его составляющие) в нулевом приближении может быть спланирован методом процентной зависимости от объема продаж. Это относится к той группе оборотных средств, которые поддаются нормированию (то есть соотнесению с объемом производства). Обычно считают, что нормируемыми элементами оборотного капитала являются товарно-материальные запасы и (в большей или меньшей степени) дебиторская и кредиторская задолженности (последняя относится к источникам финансирования оборотных средств).
Поэтому на начальном этапе составления плана можно принять 10%-ное (пропорциональное выручке) увеличение запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности в следующем году. Рекомендуемое финансовыми аналитиками сокращение кредиторской задолженности будет учтено позднее на этапе корректировки плана. Что касается наиболее ликвидных активов (денежных остатков на расчетном счете и краткосрочных финансовых вложений), о необходимости прироста которых говорилось выше, в нулевом приближении примем в план 50%-ное увеличение денежных средств к концу следующего года, оставив пока капитал, инвестированный в высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения) без изменения.
В таком случае предварительная оценка активов предприятия и его кредиторской задолженности на конец планового года будет следующей (в ден. ед.):
|
Активы |
Пассивы |
||
|
Внеоборотные активы |
4650 |
||
|
Оборотные активы |
3320 |
||
|
в том числе: |
|||
|
товарно-материальные запасы |
1980 |
||
|
дебиторская задолженность |
990 |
||
|
краткосрочные финансовые вложения |
200 |
||
|
денежные средства |
150 |
кредиторская задолженность |
2200 |
|
Итого: |
7970 |
Итого: |
Планированию обязательств предприятия позволит профинансировать прирост активов в следующем году. Согласно плану прибылей и убытков нераспределенная прибыль следующего года должна составить 700 ден.ед.; таким будет в планируемом году объем собственного финансирования; на конец планируемого года нераспределенная прибыль, отражаемая в балансе нарастающим итогом (включая нераспределенную прибыль прошлых лет), достигнет 3000+700=3700 ден. ед., а собственный капитал предприятия – 4500 ден. ед.
Предположим далее, что в целях укрепления ликвидности мы ставим задачу выйти в плановом году хотя бы на неотрицательное значение чистого оборотного капитала (ЧОК), определяемого как разница текущих активов (ТА) и краткосрочных обязательств (КрО)
(13.1)
или, в силу балансового тождества, как разница долгосрочных пассивов (ДП) и внеоборотных активов (ВнА)
(13.2)
В отчетном году чистый оборотный капитал имел отрицательное значение ). Это означает, что долгосрочные пассивы, включающие наряду с собственным капиталом (СК) также долгосрочные обязательства (ДО)
,
необходимо довести до уровня по крайней мере 4650 ден. ед.
Это возможно двумя способами:
Предположим, более удобным в данной ситуации признается заемное финансирование (для выпуска новых акций – первичного размещения – обычно стараются подобрать благоприятный момент, и мы планируем выпуск долгосрочного облигационного займа для привлечения 150 ден. ед. – именно такой прирост долгосрочных обязательств необходим для выхода на (по крайней мере) неотрицательное значение чистого оборотного капитала. Заемное финансирование увеличивает расходы (проценты к уплате) предприятия и снижает прибыль (а, следовательно, и нераспределенную прибыль), поэтому прирост собственного капитала в планируемом году окажется несколько меньше, чем 700 ден. ед., как это было запланировано, и цель выравнивания долгосрочных пассивов и внеоборотных активов не будет достигнута.
Положим, что цена долгосрочного заемного капитала составляет 10% годовых; при объеме заимствования в 150 ден. ед. это привело бы к увеличению расходов (процентов к уплате) на 0,1*150 ден. ед. = 15 ден. ед.; величина налога на прибыль при этом также изменяется. В этой связи имеет смысл заложить в план несколько больший объем долгосрочного заимствования; планируя, например, выпуск облигаций на общую сумму 180 ден. ед. тогда:
В результате показатели прибылей и убытков будут иметь следующий вид (в ден. ед.):
Доходы(выручка от продаж) |
5500 |
Расходы |
4518 |
в том числе: |
|
|
Расходы по обычным видам деятельности (себестоимость, коммерческие и управленческие расходы) |
4350 |
|
Проценты к уплате |
168 |
Прибыль до налогообложения |
982 |
|
Налог на прибыль |
235,68 |
Чистая прибыль |
746,32 |
Дивиденды |
60 |
Нераспределенная прибыль планируемого года |
686,32 |
Теперь долгосрочные пассивы удовлетворяют поставленной цели неотрицательности чистого оборотного капитала (табл. 13.6), который согласно (13.2) равен:
|
Активы |
Пассивы |
||
|
Внеоборотные активы |
4650 |
Капитал и резервы |
4486,32 |
|
в том числе: |
|||
|
уставный, добавочный и резервный капитал |
800 |
||
|
нераспределенная прибыль |
3686,32 |
||
|
Долгосрочные обязательства |
180 |
||
|
Итого долгосрочных пассивов: |
4666,32 |
Поскольку общий объем необходимых краткосрочных обязательств, очевидно, составляет
, (13.3)
не представляет труда отыскать потребность в дополнительных краткосрочных кредитах, если имеется прогноз кредиторской задолженности.
По итогам финансового анализа была рекомендована тенденция к сокращению кредиторской задолженности в следующем году. Между тем, если в отчетном году период оплаты кредиторской задолженности составил
то в случае реализации предложенного 10%-ного увеличения кредиторской задолженности до 2200 ден.ед. он еще увеличивается до
Поэтому в построенной предварительной модели финансового развития предприятия в следующем году наиболее проблемный момент его финансового состояния не только не решается, но и усугубляется.
Каким образом снизить краткосрочные обязательства предприятия (кредиторскую задолженность)? Во-первых, можно пойти по пути замещения их другими источниками финансирования (долгосрочными). Во-вторых, можно попытаться сократить какую-либо часть активов.
Первый способ (наращивание долгосрочных пассивов) частично был уже использован для прироста чистого оборотного капитала. Допустим, требуется исследовать экономическую эффективность другого пути: снижения потребности в кредиторской задолженности, например за счет реформирования политики управления товарно-материальными запасами на предприятии (ускорения их оборачиваемости).
Предположим, ожидается, что внедрение новой системы управления запасами, предусматривающей автоматизацию их учета на складах и более оперативную доставку в случае необходимости, позволяет снизить необходимый уровень запасов на 40%. Для внедрения этой системы необходимы вложения:
Кроме того, новая система менеджмента запасов требует введения дополнительных штатных единиц персонала, оплату труда которому предполагается установить на уровне 120 ден.ед. в год.
С другой стороны, результатом значительного сокращения запасов должна стать экономия на издержках их хранения, содержания и доставки; ожидается, что эта экономия составит не менее 330 ден.ед. в год. Еще одно достоинство реформирования системы управления запасами связано с появлением возможности сдачи части складских помещений в аренду, денежные поступления от которой составят (согласно прогнозу) 40 ден.ед. в год.
Планируемая к внедрению система управления запасами предназначена для использования в течение ряда лет, поэтому его экономическая эффективность должна оцениваться по инвестиционным критериям, опирающимся на дисконтирование будущих денежных потоков. Предположим, исходя из перспектив развития рынка и объемов продаж признано целесообразным считать горизонт расчета равным трем годам. Тогда прогноз дополнительного (приростного) чистого денежного потока, связанного с внедрением системы управления запасами, можно представить следующим образом (по годам):
|
Год |
0 |
1 |
2 |
3 |
|
Приростный чистый денежный поток от проекта CFt, ден.ед. |
-570 |
250 |
250 |
250 |
При построении прогноза чистого денежного потока учтено, что на начальной стадии реализации проекта (CF0) происходят оттоки денег (приобретение оборудования и финансирование разработок программного обеспечения силами собственных программистов), в дальнейшем же приростный чистый денежный поток каждого года (CF1, CF2 и CF3) формируется из поступлений (связанных с сокращением затрат содержания запасов и доходами от аренды) и оттоков (оплатой труда дополнительного персонала).
Допустим, ставка дисконтирования денежных потоков от внедрения проекта оценена на уровне 14%. Расчет чистой приведенной стоимости (NPV) проекта [5,7] тогда показывает целесообразность его реализации:
Как будет выглядеть в таком случае наш финансовый план следующего года?
Прежде всего следует внести изменения в план прибылей и убытков. Очевидно, можно ожидать:
В итоге расходы планируемого года возрастают на , доходы – на 40 ден.ед., и прогнозный отчет о прибылях и убытках формируется следующим образом:
Доходы |
5540 |
в том числе: |
|
выручка от продаж |
5500 |
прочие доходы |
40 |
Расходы |
4678 |
в том числе: |
|
|
Расходы по обычным видам деятельности (себестоимость, коммерческие и управленческие расходы) |
4510 |
|
Проценты к уплате |
168 |
Прибыль до налогообложения |
862 |
|
Налог на прибыль |
206,88 |
Чистая прибыль |
655,12 |
Дивиденды |
60 |
Нераспределенная прибыль планируемого года |
595,12 |
Видно, что финансирование проекта реформирования менеджмента запасов заметно уменьшает конечный финансовый результат – нераспределенную (капитализируемую) прибыль фирмы.
Обратимся теперь к прогнозу финансового состояния предприятия – динамики его имущества и обязательств. В структуре активов намечаются значительные изменения:
В итоге ожидаемая стоимость активов к концу года составит 7378 ден.ед.
Прирост собственного капитала в следующем году в результате принятия проекта несколько снижается: на конец года нераспределенная прибыль, показываемая в балансе нарастающим итогом, составит Это позволяет рассчитать аналогично соотношению (7.3) уточненную потребность предприятия в краткосрочном финансировании:
Если краткосрочные обязательства по кредитам в следующем году оставить на прежнем уровне (1200 ден.ед.), то кредиторская задолженность – наиболее проблемная статья агрегированного баланса – заметно снижается:
;
вместе с ней уменьшается и средний период ее оплаты:
В итоге на конец планируемого года прогнозный баланс будет иметь следующий вид, ден.ед.
|
Активы |
Пассивы |
||
|
Внеоборотные активы |
4850 |
Капитал и резервы |
4395,12 |
|
в том числе: |
|||
|
Оборотные активы |
2528 |
уставный, добавочный и резервный капитал |
800 |
|
в том числе: |
нераспределенная прибыль |
3595,12 |
|
|
товарно-материальные запасы |
1188 |
Долгосрочные обязательства |
180 |
|
дебиторская задолженность |
990 |
Краткосрочные обязательства |
2802,88 |
|
краткосрочные финансовые вложения |
200 |
в том числе: |
|
|
денежные средства |
150 |
кредиторская задолженность: |
1602,88 |
|
краткосрочные кредиты |
1200 |
||
|
Итого: |
7378 |
Итого: |
7378 |
Обсудим кратко основные параметры построенного плана финансового развития предприятия на следующий год. Ввиду весьма непростой задачи – финансирования значительных капитальных вложений в предстоящем году (внеоборотные активы согласно плану должны возрасти более чем на 20%) – цель выйти по крайней мере на неотрицательное значение чистого оборотного капитала в данном варианте плана в итоге не достигнута. Несмотря на это, можно ожидать, что в последующие годы ситуация с чистым оборотным капиталом будет улучшаться: в планируемом году значительную часть прибыли «съело» финансирование разработки программного комплекса; в дальнейшем необходимости в этих расходах уже не будет (основные оттоки денежных средств, связанные с внедрением системы управления запасами, ложатся на первый год реализации инвестиционного проекта).
При желании решить проблему повышения ликвидности (наращивания чистого оборотного капитала) уже в планируемом году это можно сделать, увеличив объем долгосрочного заимствования; при этом, разумеется, ухудшится финансовая устойчивость предприятия (увеличивается финансовая зависимость от заемных источников в долгосрочной перспективе).
Тем не менее, если разработанный вариант плана удастся реализовать, значительным улучшением финансового состояния следует считать снижение кредиторской задолженности более чем на четверть. В целом (имея в виду как долгосрочные, так и краткосрочные заемные средства) финансовая зависимость предприятия в предстоящем году уменьшится: прирост активов на 378 ден.ед. сопровождается приростом собственного капитала на 595,12 ден.ед. (следовательно, обязательства предприятия перед его кредиторами сокращаются).
Направление финансового развития предприятия, можно признать позитивным: несмотря на то, что и в отчетном, и в планируемом году оно имеет проблемы с ликвидностью (строго говоря, структура баланса не может считаться удовлетворительной), достаточно высокая рентабельность бизнеса. Показатели рентабельности по уточненному варианту плана в следующем году составят:
Это создает предпосылки устойчивого роста: предприятие имеет значительную чистую прибыль (даже после финансирования проекта реформирования управления запасами), которая является источником наращивания собственного капитала и снижения финансовой зависимости. Можно сказать, что текущие финансовые проблемы являются трудностями роста.
Если план не удовлетворяет требованиям по каким-либо критериям, он должен дорабатываться и совершенствоваться.
и расходования денежных средств
Составление плана денежных потоков позволяет лучше представить себе механизм финансирования различных видов расходов, а также движения активов и пассивов предприятия.
Для составления прогноза отчета о движении денежных средств удобен косвенный метод расчета денежных потоков, основанный на взаимосвязи различных форм финансовой отчетности. Опираясь на план доходов и расходов за некоторый период времени и учитывая изменения показателей различных разделов баланса за тот же период, можно оценить ожидаемые совокупные поступления и оттоки денег предприятия.
Движение денежных средств рассматривается по трем видам деятельности предприятия – основной (операционной), инвестиционной и финансовой. Планируемые поступления денег по основной деятельности (средства, полученные от покупателей и заказчиков плюс прочие доходы – в нашем случае доходы от аренды) могут быть рассчитаны как разность величины ожидаемых доходов за следующий год и планируемого изменения по итогам года дебиторской задолженности ():
(13.4)
(увеличение дебиторской задолженности означает сокращение поступления денег). Пользуясь расчетами задачи, получаем
Для увязывания планируемых оттоков денег по основной деятельности с величиной ожидаемых расходов, следует:
Оттоки денег по основной деятельности в таком случае могут быть найдены из соотношения
что дает
Ожидаемое сальдо денежного потока (чистый денежный поток NCF(осн)) по основной деятельности в планируемом году находим как алгебраическую сумму притоков и оттоков
По инвестиционной деятельности в следующем году, очевидно, запланированы оттоки денег:
В итоге ожидаемый чистый денежный поток по инвестиционной деятельности составит
Сравнение ожидаемых чистых денежных потоков по основной и по инвестиционной деятельности показывает, что для осуществления капитальных вложений текущих поступлений денег окажется недостаточно; в этом случае дефицит средств должен покрываться поступлениями по финансовой деятельности. Источником таких поступлений в предстоящем году, согласно построенному плану, станет выпуск облигаций с общим объемом эмиссии в 180 ден. ед. Что касается краткосрочной задолженности по банковским кредитам, то поскольку ее решено сохранить в следующем году на прежнем уровне, денежный поток от ее рефинансирования по итогам года будет нулевым. В результате чистый денежный поток по финансовой деятельности будет происходить лишь от нового облигационного займа:
Суммируя ожидаемые чистые денежные потоки по основной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, находим планируемое сальдо итогового движения денег:
На эту сумму, очевидно, должен возрасти согласно плану денежный остаток к концу следующего года по сравнению с его текущим значением (остатком на начало года).
Сводя результаты проведенных расчетов в таблицу, получаем прогнозный отчет о движении денежных средств в агрегированной форме (в ден.ед.):
|
Остаток денежных средств на начало года: |
100 |
|
Денежные потоки по основной деятельности: |
|
|
Поступление денег |
5450 |
|
Расходование денег |
4480 |
Чистый денежный поток по основной деятельности |
970 |
|
Денежные потоки по инвестиционной деятельности: |
|
|
Поступление денег |
- |
|
Расходование денег |
1100 |
Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности |
-1100 |
|
Денежные потоки по финансовой деятельности: |
|
|
Поступление денег |
180 |
|
Расходование денег |
- |
Чистый денежный поток по финансовой деятельности |
180 |
|
Итоговый чистый денежный поток (сальдо) за год |
50 |
|
Остаток денежных средств на конец года |
150 |
Денежный остаток на конец года (150 ден.ед.), полученный согласно прогнозному отчету о движении денежных средств, совпадает с запланированным в балансе показателем, что служит подтверждением правильности составления плана (разные формы финансовой отчетности согласуются между собой).
неопределенности. Анализ «что, если…»
После того, как построена удовлетворительная на первый взгляд модель развития финансов в следующем году, обычно проводят исследование этой модели по методу «что, если…». Дело в том, что, планируя показатели финансов предприятия, зависящие от его взаимоотношений с «внешней средой» (к таким показателям относятся, конечно, объем реализации, некоторая часть издержек, в определенных условиях цена продукции, прочие доходы и расходы, дебиторская задолженность и др.), нужно допускать возможность их хаотических изменений (заранее неизвестных) в ту или иную сторону. Иными словами, планирование в большинстве случаев приходится осуществлять в условиях неопределенности (риска). Определенные риски могут возникать и в связи с внутренними факторами предприятия: ошибками персонала, стихийными бедствиями, утечкой информации и пр.
Наиболее простой способ обеспечения «гибкости» финансового плана заключается в следующем:
Такой стиль работы, вообще говоря, ухудшает прогнозируемость развития предприятия в долгосрочной перспективе.
Более последовательный подход к обеспечению гибкости финансового планирования связан с проведением анализа «что если…», под которым понимают исследование «запаса устойчивости» плана к неизвестным заранее обстоятельствам, могущим повлиять на его реализацию (обычно большее внимание уделяется внешним факторам).
Анализ «что, если…» вполне вписывается в концепцию стратегического менеджмента, предусматривающую многосценарный характер планирования в условиях высокой изменчивости внешней среды предприятия.
Существуют различные методы проведения этого анализа; наиболее известны из них анализ чувствительности и сценарный анализ. Оба этих метода предусматривают выделение экзогенных факторов неопределенности – экономических переменных, являющихся внешними по отношению к предприятию параметрами (такими, например, обычно оказываются цены на сырье, платежеспособный спрос населения, уровень процентных ставок, цены на продукцию и смежные товары и пр.). Воздействие этих факторов на показатели финансового плана учитывается в рамках этих методов по-разному.
Анализа чувствительности предназначен для исследования частных зависимостей плановых показателей от каждого из факторов неопределенности при условии, что остальные факторы имеют ожидаемые (наиболее вероятные – прогнозные) значения. С помощью этого метода удобно изучать поведение таких показателей, как доходы, расходы и прибыль предприятия, а также связанные с ними денежные потоки. Например, выше уже упоминалась зависимость чистой прибыли и выручки от объема продаж (операционная зависимость).
Результаты анализа чувствительности могут быть выражены как в графической, так и в аналитической форме. Зависимость результирующих показателей от факторов неопределенности часто выражают в терминах эластичности; эластичность издержек (И) по валютному курсу (К) в нашем случае составит:
а эластичность прибыли –
(Здесь речь идет здесь об абсолютных значениях эластичности).
Поскольку планирование, по сути, представляет собой увязку в единую систему целого комплекса показателей состояния финансов, анализ чувствительности, будучи методом раздельного исследования влияния факторов неопределенности на планируемые показатели (ищутся частные зависимости), имеет ограниченную применимость при составлении планов.
Во многих случаях более подходящим методом исследования «что, если…» является сценарный анализ, в рамках которого планируются несколько вариантов развития предприятия в предстоящем периоде (по трем сценариям: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому). Например, рассмотренный в настоящей главе финансовый план, отвечающий принятым за основу значениям внешних факторов, определивших такие показатели, как доходы, расходы бизнеса, его дебиторскую задолженность и некоторые другие, считается наиболее вероятной перспективой предприятия. Два других варианта плана должны описывать наихудший и наилучший сценарии его развития.
Обычно для этого наихудший сценарий строится в предположении, что весь набор экзогенных факторов неопределенности направлен против рассматриваемого предприятия (например, объем продаж не достиг запланированного уровня; расходы превысили ожидания; оплата покупателями отгруженной продукции затянулась; внедрение системы управления запасами не удалось провести в установленный срок и т.п.). В наилучший сценарий финансовые показатели закладываются из расчета, что все основные внешние факторы работают на пользу предприятия.
Смысл такого трехсценарного планирования заключается в том, чтобы очертить границы возможных колебаний финансовых показателей и предусмотреть наличие буферной зоны, позволяющей обеспечить гибкость плана при колебаниях финансовых показателей в этих границах.
Без построения экстремальных вариантов плана (пессимистического и оптимистического сценариев), вообще говоря, остается неясным, каким запасом прочности он должен обладать и какова должна быть емкость буферной зоны, позволяющей обеспечить этот запас. Если запас прочности недостаточен, существует угроза того, что план не удастся реализовать. С другой стороны, чрезмерный запас прочности (обычно он бывает связан с повышением ликвидности и финансовой устойчивости предприятия) всегда означает неоптимальный стиль финансового управления, так как приводит к излишним издержкам (это могут быть как прямые затраты, так и издержки упускаемых альтернативных возможностей использования капитала). Таким образом, анализ риска в ходе долгосрочного финансового планирования выступает как необходимым элементом оптимизации плана.
Еще лучших результатов можно достичь, обеспечивая «наступательную гибкость» плана (в отличие от «оборонительной», о которой шла речь в данном параграфе). Под этим подразумевается активный стиль менеджмента предприятия, предусматривающий быстрое реагирование на происходящие в его внешней среде изменения (например, фирма может не подстраиваться под изменения рыночной конъюнктуры, но создавать себе рынок сама). В таком случае метод простого сценарного анализа модифицируется в более совершенную процедуру анализа древа решений, позволяющую выбирать сценарии финансового развития в зависимости от поведения факторов неопределенности. Необходимость такого активного стиля планирования возрастает вместе с временным горизонтом, в пределах которого прогнозируется финансовое развитие предприятия. Подобные методы планирования, однако, достаточно сложны в теоретическом отношении.
Вопросы и задания
Вопросы:
Оцените, как изменятся в таком случае в плановом году по сравнению с отчетным:
Насколько целесообразна реализации плана в таком случае?
Задания:
1. Ставка дисконтирования приростных денежных потоков оценена на уровне не 14, а 16%. К каким изменениям в финансовом плане это должно привести? Разработайте один из вариантов плана в таком случае.
2. Принято решение не разрабатывать программный комплекс силами собственных программистов, а закупить в начале планового года лицензионное программное обеспечение, стоимость которого также составляет 370 ден. ед. Это программное обеспечение ставится в активы баланса предприятия («расходы будущих периодов»); за первый год работы (планируемый год) на него предполагается начислить амортизацию в размере 123 ден. ед.
Составьте финансовый план (прогнозный баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств) развития предприятия для этого случая.
3. В ходе планирования финансовой политики на следующий год принято решение усилить платежную дисциплину для покупателей, установив для них более жесткие условия (сроки) оплаты. В результате по прогнозам средний срок оплаты дебиторской задолженности должен снизиться до 20 дней. В связи с ужесточением условий оплаты, однако, ожидается некоторое сокращение объема продаж; в результате прогнозируемая за год выручка оценивается на уровне 5400 ден.ед., а расходы – 4450 ден.ед.
Поступления денег, полученные от ускорения оплаты оказанных услуг, планируется направить на сокращение кредиторской задолженности. Краткосрочные обязательства по банковским кредитам решено в следующем году оставить без изменения.
Принимая остальные данные (включая объем долгосрочных заимствований и процентные выплаты по нему) из условий рассмотренной в параграфах 13.2, 13.3 модельной задачи, постройте финансовый план развития предприятия (прогнозный баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств) в следующем году.
До скольких дней удастся сократить в этом случае период оплаты кредиторской задолженности?
Сопоставляя полученные результаты с финансовыми отчетами, описанными в параграфе 13.3, отметьте положительные и отрицательные стороны решения о сокращении дебиторской задолженности.
Основными факторами неопределенности для предприятия в следующем году будут являться:
С учетом сказанного формируются показатели «благоприятного» (оптимистического) и «неблагоприятного» (пессимистического) сценариев развития фирмы в следующем году, зависящие от более или менее удачного стечения обстоятельств:
|
Сценарий |
Выручка от продаж ден.ед. |
Расходы по обычным видам деятельности (себестоимость) ден.ед. |
Период оплаты дебиторской задолженности, дн. |
Затраты на разработку программного комплекса ден.ед. |
Экономия от внедрения системы управления запасами ден.ед. |
|
Пессимистичес- кий |
4500 |
4050 |
80 |
400 |
310 |
|
Оптимистичес- кий |
6000 |
4500 |
50 |
350 |
350 |
Остальные данные финансового плана возьмите из исходного (наиболее вероятного) сценария. Считая по-прежнему, что товарно-материальные запасы изменяются пропорционально объему продаж (выручке), а краткосрочные банковские кредиты остаются на прежнем уровне, потребность в финансировании компенсируйте за счет изменения кредиторской задолженности.
Следует ли считать оптимальным решением покрытие возможных в предстоящем году финансовых затруднений предприятия за счет вариаций кредиторской задолженности? Какие еще решения вы можете предложить для этого?
Кейс
Финансовый менеджер работает над прогнозом показателей финансового положения фирмы в наступающем году. Фирма выпускает химическую продукцию, используемую в производстве различных препаратов.
Ниже приводится отчет о прибылях и убытках и баланс этой фирмы за предыдущий год (в тыс. ден.ед.)
Отчет о прибылях и убытках
|
Выручка от реализации |
7500 |
|
Себестоимость реализованной продукции |
6000 |
|
Административные расходы |
780 |
|
Прибыль до вычета процентов и налогов |
720 |
|
Расходы по выплате процентов |
120 |
|
Прибыль до вычета налогов |
600 |
|
Налоги (40%) |
240 |
|
Чистая прибыль |
360 |
|
Дивиденды (норма выплаты 30%) |
108 |
|
Нераспределенная прибыль текущего года |
252 |
Баланс
|
Актив |
Пассив |
||
|
Денежные средства |
300 |
Кредиторская задолженность |
200 |
|
Дебиторская задолженность |
500 |
Начисления |
100 |
|
Запасы |
1000 |
Векселя к оплате |
250 |
|
Всего оборотных средств |
1800 |
Краткосрочные пассивы |
550 |
|
Основные средства (остаточная стоимость) |
4000 |
Долгосрочные пассивы |
2400 |
|
Всего заемных средств |
2950 |
||
|
Обыкновенные акции |
2000 |
||
|
Нераспределенная прибыль |
850 |
||
|
Баланс |
5800 |
Баланс |
5800 |
В прошлом году фирма работала на полную мощность, и объем реализации ее продукции составил 7,5 млн. ден. ед. Отдел маркетинга компании дает прогноз о 20%-ом увеличении объема реализации в наступающем году, однако фирма не планирует увеличение суммы выплаты дивидендов (это позволит сократить форму их выплат). Финансовый менеджер должен разработать прогнозный вариант финансовой отчетности в наступающем году, для этого надо ответить на следующее вопросы.
В прошлом году фирма работала на полную мощность, и объем реализации ее продукции составил 7,5 млн. ден. ед. Отдел маркетинга компании дает прогноз о 20%-ном увеличении объема реализации в наступающем году, однако фирма не планирует увеличение суммы выплаты дивидендов (это позволит сократить норму их выплаты). Необходимо разработать прогнозный вариант финансовой отчетности фирмы на 2009 год, ответив на следующие вопросы.
1. Почему надежный прогноз объема реализации существенно важен для построения финансовых прогнозов? Опишите кратко, как фирме следует действовать при выработке прогнозных данных об объеме реализации.
2. Использую метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, подготовьте прогноз отчета о прибылях и убытках фирмы на следующий год. Каковы прогнозные значения показателей чистой прибыли, суммы дивидендов и нераспределенной прибыли на планируемый год?
3. Примените метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации для построения прогнозного баланса фирмы на следующий год. Какова потребность в привлечении финансовых средств извне? Каковы предпосылки, лежащие в основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации?
4. Целевая структура капитала Фирмы предусматривает 50% заемного и 50%акционерного капитала. При построении финансовых планов фирма предполагает, что любая потребность во внешнем финансировании будет удовлетворяться на 10% за счет привлечения краткосрочных заемных средств (векселя к оплате), на 40% за счет долгосрочного займа и на 50% за сет дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Чему равны значения этих финансовых показателей в денежном выражении для удовлетворения прогнозируемой потребности фирмы в средствах? Будет ли сочетание в пропорции 10:40:50 обеспечивать с течением времени поддержание целевой структуры капитала? Поясните свой ответ.
5. Предположим, что ставка по новым долгосрочным кредитам составит 10%, а по краткосрочным – 12 %, новые акции можно будет разместить по цене 10 дол. В настоящее время в обращении уже находятся 100000 обыкновенных акций фирмы. Какое влияние окажет предусматриваемая потребность во внешнем финансировании на показатели прогнозного отчета о прибылях и убытках?
6. Составьте новый вариант прогнозного баланса для отражения последствий финансовой обратной связи. После этой интерации сохранится ли еще у фирмы потребность в изыскании средств из внешних финансовых источников? Поясните?
7. Какого темпа прироста объема реализации может достичь фирма без привлечения внешнего финансирования, т.е. каков для нее приемлемый темп прироста?
8. Какое влияние оказывают такие показатели деятельности фирмы, как дивидендная политика, рентабельность и ресурсоемкость, на ее потребность во внешнем финансировании и на величину ее приемлемого темпа роста?
9. Предположим теперь, что в предыдущем году фирма использовала свои основные средства только на 80% мощности. Какова потребность фирмы в привлечении внешних источников финансирования в этой ситуации?
10. В чем состоят возможные проблемы применения метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации? Есть ли какие-нибудь другие методы прогнозирования, которые можно было бы использовать для построения прогнозной финансовой отчетности и в чем они состоят?
PAGE 380