] Корректировка искажений

Работа добавлена на сайт samzan.net:

Глава 9

Экономический анализ

i-> От финансового анализа — к экономическому

"-> Корректировка искажений

"-> Рыночные цены и экономические издержки

^> Товары внешнеторгового оборота

Q Теневой обменный курс Валютная премия

Оценка товаров и услуг, не входящих во внешнеторговый оборот

G> Стандартный коэффициент преобразования

Оценка финансовой эффективности коммерческого проекта опирается на прогнозируемые потоки денежных средств, рассчитанные на основе цен внутреннего рынка на проектные ресурсы и его продукты. Этот процесс находит отражение в проектируемой бухгалтерской отчетности о результатах хозяйствования будущего проекта-предприятия, что позволяет в конечном счете показать конкретные финансовые выгоды для участников проекта (например, фирм-учредителей, отдельных акционеров, банков или иных финансовых структур). Однако финансовый анализ не в состоянии отразить в полной мере результаты проекта для общества или экономики в целом, даже если будет учтена бюджетная эффективность проекта — налоги разных уровней бюджетов. Необходимо использование методов экономического анализа, имеющего целью количественно выразить влияние проекта на экономику в целом, его выгодность для отдельных групп в обществе.

' Данная глава написана по материалам Института экономического развития МБРР, в подготовке которых участвовали авторы этой книги.

281

От финансового анализа — к экономическому

Ранее было рассказано о принципах оценки значимости коммерческого проекта с учетом всего многообразия факторов, определяющих его эффективность для непосредственных участников.

В концентрированной форме это находит отражение при оценке и анализе финансовой эффективности проекта:

«^ с одной стороны, именно здесь могут быть количественно выражены выявленные предшествующим анализом (техническим, коммерческим, институциональным, социальным, экологическим) как позитивные, так и негативные аспекты проекта, установлена "цена" устранения негативных последствий, измерены риски и стоимость мер по их минимизации;

•/ с другой стороны, прогнозирование проектной финансовой эффективности проводится с использованием стандартных форм внешней бухгалтерской отчетности, что позволяет наглядно продемонстрировать выгоду проекта для его участников.

Только таким образом — через отражение процесса хозяйствования в финансовой отчетности и ее анализ — можно комплексно оценить проект. Проект рассматривается в рамках (границах) осуществляющей его хозяйственной структуры: прежде всего выявляются чистые потоки денежных средств от проекта в пользу этого субъекта, оценивается его способность отвечать по финансовым обязательствам и поддерживать будущие инвестиции.

Использование финансовой отчетности позволяет разработчикам проекта, его аналитикам, экспертам и лицам, принимающим решение, найти единую точку зрения на возможности реализации проекта. Каждая из сторон, принимающая непосредственное участие в проекте, может наглядно убедиться в получении определенной части реальных денег, генерируемых проектом. Даже государство, не являясь прямым участником проекта, через систему налогообложения получает свою долю.

Все расчеты в системе финансового анализа проводятся на основе использования информации о ценах, которые формируются на рынке тех или иных товаров в данных экономических условиях. Это означает, что финансовые результаты про-

"S2

екта несут на себе влияние не только экономики предприятия, но и экономики общества, в котором реализуется проект. Кроме того, сам проект может оказывать влияние на общественную экономику: страны в целом, региона или какой-либо территории. Таким образом возникает необходимость оценки взаимодействия проекта и экономики страны или, другими словами, — степени эффективности проекта для общества.

Эту задачу и выполняет экономический анализ, который подходит к проекту с точки зрения общества: в нем измеряется эффект проекта для экономики в целом.

Методологически это означает, что при оценке проектных издержек и выгод необходимо принимать в расчет разную стоимость одного и того же проектного ресурса или продукта: экономическую для общества ифинансовую — для непосредственных участников проекта. Хотя прогнозируемые финансовые выгоды и затраты служат основой для определения экономических выгод и издержек, для перехода от финансового анализа к экономическому необходимо осуществить ряд корректировок финансовых результатов.

Один вариант корректировок связан с необходимостью учета того факта, что многие проекты влекут за собой такие виды экономических издержек, которые не всегда "улавливаются" при формировании потока денежных средств в финансовой документации по проекту (например, вред, наносимый окружающей среде и не отраженный в финансовой отчетности, может обернуться серьезными экономическими издержками для общества). Другой вариант корректировок связан с издержками, которые с позиций предприятия отражаются в документации как финансовые (например, налоги), а с позиций общества должны быть отнесены к экономическим, так как не связаны с использованием ресурсов и представляют собой лишь трансферт от хозяйствующего субъекта в пользу государства. Наконец, некоторые ресурсы (такие, как услуги работников-добровольцев) могут предоставляться бесплатно, они не отражаются в финансовых денежных потоках. Подобные ресурсы также необходимо принимать в расчет при оценке экономических издержек проекта. Все сказанное означает, что необходимо корректировать финансовые потоки издержек и выгод для отражения результатов проекта с точки зрения общества. Только так можно оценить реальный результат проекта для общества.

Следует провести переоценку ресурсов на входе и продукции на выходе по их общественной альтернативной стоимости.

283

В финансовом анализе нас интересуют позиции, связанные с денежными затратами, в экономическом анализе — альтернативные издержки проекта для общества в целом. Даже если хозяйствующий субъект, осуществляющий проект, не платит за использование какого-либо ресурса, то это не значит, что данный ресурс представляет собой бесплатное благо.

Важным является следующее положение экономической теории.

Правило. Если проект отвлекает ресурсы от других вариантов производства товаров или услуг, то ценность того, от чего приходится отказываться, представляет собой альтернативные издержки проекта (т. е. издержки упущенных возможностей) для общества.

Существенное различие между финансовым и экономическим анализом касается цен, которые применяются для оценки проектных ресурсов и продукции. В финансовом анализе за основу берут рыночные цены, по которым хозяйствующий субъект предполагает приобретение ресурсов и продажу своей продукции. Цены, используемые в экономическом анализе, рассчитываются на основе значений альтернативной стоимости для общества в целом. Экономическая ценность ресурсов и продукции отличается от их финансовой стоимости вследствие искажений рынка, созданных государством или частным сектором. Экспортные налоги и субсидии, акцизы, налоги с оборота. дотации, всякого рода квоты — все это типичные примеры искажений, вызванных государством. Монополия и связанные с этим ценовые искажения — это рыночный феномен, который может быть создан либо государством, либо частным сектором. Некоторые искажения рынка вызваны общественным характером производимых товаров или услуг. Стоимость для общества таких общедоступных услуг, как снабжение питьевой водой, транспорт, ремонт дорог, электроснабжение, нередко значительно превышает финансовые цены, которые должны платить за них индивидуальные потребители. Именно такие факторы являются одной из причин расхождений между финансовыми и экономическими ценами для проекта.

Экономические и финансовые издержки всегда тесно взаимосвязаны, но никогда не совпадают. Расхождение между финансовыми и экономическими ценами, а также рассчитанными

284

на их основе потоками денежных средств показывают, в какой степени кто-то другой в обществе (помимо организации, реализующей проект) получает выгоды либо несет издержки в связи с проектом. Иногда такие платежи принимают форму прямых налогов или субсидий, как в случае с налогом с оборота; иногда они осуществляются косвенно, как в случае с ограничением цен. Масштабы и сфера распространения трансфертов — важный источник информации о влиянии проекта на бюджет и распределении его издержек и выгод в конечном итоге, выявляющий вероятных противников и сторонников проекта. Выявляя группы, выигрывающие от проекта, и группы, оплачивающие его издержки, специалист-аналитик может получить ценную информацию о движущих этими группами интересах (реализация или торможение проекта).

Чтобы рассмотреть проект как с точки зрения общества, так и с точки зрения осуществляющего его хозяйствующего субъекта, выявить выигрывающие и проигрывающие стороны и, наконец, определить реализуемость проекта и его жизнеспособность, необходимо сопоставить данные финансового (с учетом налогообложения, схемы финансирования) и экономического анализа. Очевидно, что для проведения тщательной комплексной оценки — и финансовой и экономической — нужно собрать вместе всю информацию о проекте и его окружении, особенно об искажениях в экономике.

Отечественная практика инвестиционного проектирования в ряде случаев демонстрирует достаточно полную проработку финансовых результатов проекта его участниками, основанную на тщательном анализе всего комплекса факторов — от технического до экологического. В этом заинтересованы прежде всего те финансовые структуры, которые осуществляют инвестиции в реальные активы. Так, например, в инвестиционном формуляре Сбербанка России образца 1997 г. среди традиционных данных по проекту появилось требование об оценке криминогенной ситуации в предполагаемом регионе реализации проекта.

Иное положение дел с оценкой экономической или общественной эффективности. Выше было сказано, что одной только налоговой или бюджетной эффективностью понятие общественной эффективности не исчерпывается. Как показывает вся "послеперестроечная" экономика, в области инвестиций властные структуры, которые и должны были бы выступить инициаторами создания информационного поля для использования его данных в таком анализе озабочены текущими проблемами привлечения ча-

285

стных инвесторов. В рамках решения этих проблем сама постановка вопроса об общественной или народнохозяйственной эффективности в традиционном (дорыночном) понимании этих терминов противоречила бы истинным целям инвестиционной политики, а для нового толкования и попыток ее определения еще не созрели условия.

В декабре 1997 г. B.C. Черномырдин подписал Постановление «Об утверждении соглашения между Российской Федерацией и Международным банком реконструкции и развития о займе для финансирования проекта "Бюро экономического анализа». В соответствии с этим документом при поддержке правительственных органов создается исследовательское учреждение для сбора и обработки первичной экономической информации, рассеянной сегодня по таким организациям, как Госкомстат, Центральный банк, Госналогслужба, Государственный таможенный комитет. Каждая из них проводит свою независимую информационно-статистическую политику, координировать которую реально Госкомстат не может. Это мешает переходу на современную национальную статистику, что наряду с переходом на международные стандарты бухгалтерского учета является одним из признаков движения России к цивилизованным рыночным отношениям. Бюро экономического анализа будет исследовательским центром сбора и обработки статистической информации для создания системы макроэкономического мониторинга России, которая в перспективе может стать основой для информационно-аналитического обеспечения оценки экономической эффективности по методологии проектного анализа.

Корректировка искажений

Выплата процентов и погашение основной суммы долга

Затраты по финансированию проекта отражают в бухгалтерской отчетности. Выплаты процентов и погашение основной суммы займа — элементы финансовых потоков, но эти издержки имеют особый характер: их принимают во внимание только при анализе влияния на эффективность проекта схемы финансирования, а при оценке качества собственно проекта как в финансовом, так и в экономическом анализе их не учитывают.

286

Другая причина исключения обслуживания долга при экономическом анализе состоит в том, что обслуживание долга не приводит к использованию (расходованию) ресурсов, а лишь к передаче ресурсов от плательщика к получателю. Известный экономист-аналитик Дж. П. Гиттинжер излагает этот аргумент предельно четко': "С точки зрения фермера (получающего заем), получение займа увеличивает объем имеющихся в его распоряжении ресурсов; выплата процента и погашение основной суммы займа сокращают их объем. Но с точки зрения экономики все выглядит иначе. Сокращается ли в результате займа национальный доход? Нет, заем просто означает передачу права распоряжаться ресурсами от кредитора заемщику... Заем представляет собой передачу кредитором заемщику полномочий в отношении реальных ресурсов. Когда заемщик выплачивает проценты по займу или погашает основную сумму, он возвращает право распоряжения реальными ресурсами своему кредитору — но ни предоставление займа, ни возврат долга сами по себе не означают использования ресурсов".

Иногда кредитующие учреждения "капитализируют" проценты, начисляемые в период строительства, т.е. они прибавляют сумму процентов на весь период строительства к основной сумме займа и не требуют выплаты каких-либо процентов до тех пор, пока проект не начнет приносить доход. Подход к процентам для целей экономического анализа одинаков независимо от того, капитализируются они или нет: начисленные в период строительства проценты считаются трансфертом и в данные для экономической оценки не включаются.

Трансфертные платежи

Термин "трансфертные платежи" применяется для обозначения платежей, которые проходят в финансовых документах проекта, однако не влияют на национальный доход. Прямые трансфертные платежи (включая налоги с дохода, налоги с имущества и субсидии) перераспределяют национальный доход. С точки зрения осуществляющего проект хозяйствующего субъекта, налоги и субсидии сказываются на выгодах и издержках проекта, а с точки зрения общества — налог на данного субъекта есть доход государства, а субсидия в пользу этого

' Gittinger. J. P. Economic Analysis of Agricultural Projects. — Baltimore: John Hop-kins University Press. — 1982. P. 52

287

субъекта — расход для государства. Потоки взаимно нейтрализуются. Не следует игнорировать налоги и субсидии. Трансфертные платежи влияют на распределение издержек и выгод проекта и потому они важны для решения вопроса о том, кто выигрывает и кто проигрывает от реализации проекта. Если налоги и субсидии делают проект неосуществимым с точки зрения реализующей его организации, они важны при оценке устойчивости проекта. Полная характеристика проекта должна содержать не только данные о суммах налогов и субсидий, но также о группах, получающих выгоды и несущих издержки. Обычно государство собирает налоги и выплачивает субсидии. В подобных случаях разница между данными финансового и экономического анализа в значительной степени объясняет воздействие проекта на бюджет.

При расчете налогов необходима определенная осторожность. Не все платежи, взимаемые государством, являются трансфертными платежами; часть из них — это плата за пользование, установленная в обмен на продаваемые товары или оказываемые услуги. Например, плата за воду государственному учреждению означает, что фермеры покупают у ведомства, контролирующего систему ирригации, право пользования поливной водой. Отнесение того или иного государственного платежа (сбора) к налогам, либо к оплате за товар/услугу зависит от связи данного платежа или сбора непосредственно с приобретением товара/услуги и отражает ли он реальный поток ресурсов с использованием данной услуги. Например, плата за поливную воду часто не покрывает фактических издержек по оказанию услуги; таким образом, хотя они и отражают реальный поток ресурсов, в отличие от чистых трансфертов более правильным методом измерения реальных экономических издержек является расчет долгосрочных издержек водоподачи и показ разницы как субсидии водопользователям.

Субсидии — это налоги с обратным знаком, и для целей экономического анализа их следует исключить из поступлений, связанных с проектом. С точки зрения общества субсидии представляют собой трансферты, которые перемещают права на ресурсы от того, кто их передает — тому, кто получает, при этом они не вызывают затрат самих ресурсов. Затраты на производство вводимого ресурса (или на импорт этого ресурса из другой страны) представляют собой фактическую стоимость данного ресурса для общества, поэтому в экономическом анализе применяется полная стоимость товаров, а не их субсидированная цена.

?88

Другой вариант искажений связан со следующими фактами. Мировая практика показывает, что в ряде случаев предприятие, осуществляющее проект, может получить товары и услуги "бесплатно". Например, в проектах в сфере образования существенные услуги школам могут оказывать родители. Такие услуги предоставляются якобы бесплатно, тем не менее они представляют собой фактические издержки для родителей, а значит и для экономики. В иных случаях содействие проекту может быть оказано в виде безвозмездных взносов. Примером могут служить больницы, получающие дорогое медицинское оборудование в качестве дара от частных лиц или от негосударственных некоммерческих организаций. При оценке проекта с точки зрения общества важно учитывать эти статьи. Обычно такие ресурсы включают в анализ по рыночной цене в качестве первого шага для расчета их экономической стоимости.

Проект может оказывать отрицательное или положительное влияние на отдельные группы общества, причем осуществляющий проект экономический субъект не несет денежных затрат и не получает денежных выгод. Например, ирригационный проект может привести к снижению улова рыбы. Снижение улова — это издержки для общества, так как несут ущерб рыбаки, но он не обязательно будет отражен в денежных потоках организации, ответственной за проект. Эти внешние эффекты, часто называемые "экстерналиями", необходимо учесть при корректировании финансовых потоков для отражения экономических издержек. Если издержки измеримы в денежных единицах, то получена важная информация о стимулах, заставляющих рыбаков противодействовать проекту.

Рыночные цены и экономические издержки

Издержки и выгоды в финансовом анализе измеряют в ценах, которыми оперирует реализующая проект организация. Обычно это цены, устанавливаемые рынком, хотя в некоторых случаях они могут контролироваться государством. Эти цены не всегда отражают экономические издержки общества. Экономическая ценность как используемых ресурсов, так и выпускаемой продукции может отличаться от их финансовой стоимости вследствие искажений рынка, созданных либо государством, либо частным сектором. Тарифы, экспортные налоги и

10 Проектный анализ

289

субсидии, акцизные налоги и налог с оборота, производственные субсидии и ограничивающие производство квоты — типичные примеры искажений, вызываемых государством. Проект, связанный с производством и продажей электроэнергии по ценам ниже ее экономической стоимости, косвенно субсидирует пользователей. Аналогичным образом проект, использующий рабочую силу с оплатой труда выше ее экономической стоимости, косвенно субсидирует рабочую силу.

В экономике, где искажения немногочисленны, рыночные цены приближаются к альтернативной стоимости вводимых ресурсов и продукции. Однако в экономике, характеризующейся ценовыми искажениями, рыночные цены плохо отражают такую стоимость, и финансовая оценка проекта обычно значительно отличается от его экономической оценки. Требуется корректировка ценовых искажений с помощью введения в оборот "теневых" цен (взамен рыночных цен), которые точнее отражают альтернативные издержки и выгоды проекта. Хотя, в принципе, все цены должны быть скорректированы так, чтобы отражать альтернативную стоимость, подобные вычисления заняли бы слишком много времени и были бы слишком дороги. На практике совершают лишь несколько корректирующих операций. Наиболее важные из них касаются цен на товары внешнеторгового и невнешнеторгового оборота, обменного валютного курса.

Товары внешнеторгового оборота

Для анализа эффективности крупных проектов страны в целом важным методологическим приемом является использование понятий "товары внешнеторгового оборота" и "товары невнешнеторгового оборота ".Это позволяет использовать объективно складывающиеся на мировых рынках (под воздействием рыночных сил) уровни цен на те или иные ресурсы или продукты проекта. Действительно, часть из них непосредственно является объектами внешней торговли — они приобретаются на внешних рынках и импортируются в страну для реализации проекта или могут быть экспортированы. Другая часть (хотя не экспортируется и не импортируется) потенциально относится к сфере международной торговли. Это разграничение существенно, так как каждая из указанных категорий товаров оценивается по-разному. К экспортно-импортным товарам относятся все товары, ввозимые в

?90

страну, либо вывозимые из страны. К товарам внешнеторгового оборота относятся все экспортно-импортные товары, а также товары, которые страна могла бы импортировать (экспортировать) в условиях свободной торговли, но которые не пересекают границу из-за торговых барьеров — импортных пошлин.

За пределами внешней торговли находятся такие товары, экспорт или импорт которых экономически неэффективен или невозможен вследствие их природы: типичные примеры сугубо "внутренних" товаров — земля, недвижимое имущество, услуги парикмахера и пр. Сюда же относятся товары, совокупные издержки по производству и транспортировке которых на международные рынки столь велики, что не допускают их экспорта или импорта даже в условиях свободной торговли.

Все сказанное означает, что для целей экономического анализа можно использовать известные критерии — цены СИФ и ФОБ.

Чтобы определить, относится ли данный товар (связанный с проектом) к внешнеторговому обороту, следует выяснить факт его присутствия в международных торговых операциях (для этого существует множество справочников). Если международная торговля этим товаром не ведется, можно с достаточным основанием отнести его к "внутренним". Если товар все же присутствует в мировой торговле, но не включен в экспорт или импорт той страны, где планируется осуществление проекта, то следует провести расчет соответствующих цен СИФ и ФОБ и сопоставление их с внутренней ценой. Если цена СИФ (за вычетом импортных пошлин и субсидий) данного товара выше его внутренней цены, очевидно, что он не может быть предметом импорта. Если цена ФОБ ниже внутренней цены, очевидно, что товар не может экспортироваться. Если импорт не поступает в страну, потому что, к примеру, импортные пошлины завышают цену СИФ по сравнению с внутренней ценой и международная торговля не ведется вследствие существования таких искажений, то товар остается потенциально импортируемым. Если экспортные пошлины делают экспорт невыгодным, товар остается только потенциально экспортируемым. Все подобные товары — лишь потенциальные участники международной торговли.

Внутренние рыночные цены, как правило, не отражают альтернативной стоимости товара для экономики страны. Во многих странах, например, импортные пошлины повышают цену отечественных товаров по сравнению с тем уровнем, ко-

?QI in»                                                        C.31.

торый складывался быв условиях свободной торговли. Если внутренняя цена проектных ресурсов намного выше, чем в условиях свободной торговли, то проект, использующий защищенный мерами протекционизма ресурс, может характеризоваться низким уровнем финансовой NPV (по сравнению с экономической NPV). Если проект производит защищенный импортными пошлинами товар, значение финансовой NPV проекта может быть выше, чем при свободной торговле. А это означает, что реальная картина эффективности проекта для общества искажается.

Поэтому во многих случаях для расчета альтернативной стоимости при оценке внешнеторговых товаров и услуг в рамках экономического анализа исходят из "цен на границе", а не из внутренних рыночных цен.

"Цены на границе"— это цены СИФ или ФОБ с необходимой корректировкой на расходы по международным перевозкам и другие издержки, но за вычетом налогов и субсидий. Если страна является экспортером данного товара, достоверная цена на границе — цена ФОБ (называемая пограничной ценой экспортного паритета). Если страна является импортером, то достоверная цена на границе — цена СИФ плюс затраты на внутренние перевозки (пограничная цена импортного паритета).

В соответствии с методикой проектного анализа первым шагом в процедуре экономического анализа является расчет финансовой паритетной цены экспорта для экс-порториентированного проекта или финансовой паритетной цены импорта для проекта импортозамещения.

Пример. Рассмотрим расчет финансовой паритетной цены экспорта для проекта по производству и экспорту хлопка в Судане (табл. 9.1), взятому из упоминавшейся ранее книги Дж. П. Гитгинжера.

Таблица 9.1

Схема расчета финансовой цены экспортного паритета для проекта по производству хлопка в Судане

№		Цена за 1 тонну
п/п		Волокно	Семена
1	2	3	4
1	СИФ в точке импорта — порт. Ливерпуль (взято как расчетный показатель для всех европейских портов), долл. США	639,33	103,39
2	Фрахт, страхование и обработка груза, долл. США	39,63	24,73

292

Окончание табл. 9.1

1	2	3	4
3	ФОБ Порт-Судан (порт отгрузки волокна и семян на экспорт), долл. США	599,70	78,66
4	Конвертация в местную валюту по официальному курсу (1 суданский фунт = 2,872 долл. США, судан. фунт.	208,81	27,39
5	Экспортные пошлины, судан. фунт.	17,81	1,00
6	Местные портовые сборы, судан. фунт.	5,56	1,51
7	Местные транспортные затраты, судан. фунт.	6,78	6,78
8	Цена экспортного паритета на границе проекта, судан. фунт.	178,66	18,10
9	Преобразование в цену 1 т неочищенного хлопка: 178,66 • 0,40 + 18,10 - 0,59 = 82,14
10	Местные затраты по хранению, транспортированию и сбыту неочищенного хлопка	15,23	15,23
11	Местные сборы и платежи, судан. фунт.	1,06	1,06
12	Финансовая цена экспортного паритета у фермеров, судан. фунт.	65.85	65,85
Примечание. Из IT неочищенного хлопка получают 400 кг волокна и 590 кг семян.

Вопрос: какую цену получат фермеры, производя свою продукцию на экспорт ?

Дж. П. Гаттинжер начинает анализ с цены СИФ хлопка в пункте импорта — г. Ливерпуль (Великобритания): 639,33 долл./т хлопкового волокна и 103,39 долл./т хлопковых семян. Приведены расчетные значения обеих цен, поскольку производитель хлопка (фермер) получает доход от продажи как волокна, так и семян. На доставку волокна и семян из порта Судана в Ливерпуль экспортер должен затратить соответственно 39,63 и 24,73 долл./т (фрахт и страхование), получая таким образом цену ФОБ на границе — в порту Судана 599,7 долл./т за волокно и 78,66 долл^/т за семена. Пересчитанные по официальному курсу во внутренней валюте, эти цены эквивалентны 209,81 и 27 суданским фунтам соответственно. Из этих цен (внутренних ценовых эквивалентов) вычитают экспортные пошлины, сборы за обработку грузов в порту и расходы на местные перевозки от рыйка в порт отгрузки и получают фабричные цены (у ворот проекта, но еще не у фермеров): около 179 суданских фунтов за 1 т хлопка-волокна и 18 фунтов за 1 т семян после очистки хлопка. Для расчета фермерской финансовой цены преобразуют фабричные цены в эквивалент для неочищенного хлопка, т. е. продукта, продаваемого фермерами. Взвешивают цены обоих товаров по соответствующим объемам, получаемым из 1 т неочищенного хлопка, чтобы получить цену экспортного паритета неочищенного хлопка. Затем вычитают стоимость очистки, прессования в кипы, транспортирования и хранения и получают цену экспортного паритета "у ворот фермы": 65,85 суданских фун-

293

тов, что и будет равно финансовой цене экспортного паритета 1 т продукта проекта — неочищенного хлопка.

Заметим, что в приведенных примерах использованы цены, которые фермеры получат там, где расположены хозяйства по выращиванию хлопка. Этот общий принцип должен всегда соблюдаться в экономическом анализе: цены измеряют в какой-либо одной точке, обычно соответствующей местоположению проекта (например, у ворот фермы или завода).

Отметим, что в этом случае искажения цен, которые принимаются во внимание экономическим анализом, сопряжены только с экспортными пошлинами — трансфертными (по своей природе) платежами, 17,8 фунта — для хлопка и 1 фунт — для семян за 1 т.

По такой же методике рассчитывают паритетные цены импорта для проектов импортозамещения — только в качестве стартовой цены на первом этапе берутся цены ФОБ в точке экспорта продукции, производство которой предполагается в рамках проекта.

Теневой обменный курс

В схеме расчета финансовой паритетной цены экспорта цены на волокно и семена, выраженные в иностранной валюте, переведены во внутреннюю валюту по официальному курсу. Однако официальный (и даже рыночный) валютный курс может не отражать экономической ценности единицы иностранной валюты в единицах внутренней валюты. Государственные меры торговой политики (например, импортные пошлины, ограничительные квоты, экспортные субсидии или налоги) искажают не только индивидуальные цены товаров, но и цену иностранной валюты для экономики в целом.

Практика экономического анализа в международных финансовых организациях показывает, что всегда, когда имеются серьезные искажения торгового режима, пограничные цены (ФОБ или СИФ) необходимо перевести во внутреннюю валюту, применяя теневой, а не официальный (рыночный) валютный курс. Теневой валютный курс целесообразно применять даже тогда, когда нет проблем с платежным балансом и допускается свободная корректировка официального курса.

Важно выяснить, существуют ли искажения торгового режима. Как правило, теневой валютный курс равен рыночному (или официальному) только тогда, когда все искажения (такие, как импортные пошлины и экспортные субсидии) устранены. Поскольку большинство стран применяют импортные пошлины, а некоторые предоставляют экспортные субсидии, целесо-

794

образно корректировать рыночный или официальный валютный курс с учетом этих искажений.

Такой анализ позволяет рассчитать влияние еще одного фактора на экономическую эффективность проекта — обменного курса — путем определения так называемой валютной премии.

Валютная премия

В общем случае разница между экономической и финансовой ценами указывает на сумму рентного дохода (налога или субсидии), который поступает в пользу кого-либо (или уплачивается кем-либо) помимо хозяйствующего субъекта, осуществляющего проект. Такая ситуация возникает, например, в случае существования разницы между экономической и официальной (рыночной) ценами иностранной валюты. Чтобы определить, кто (какая группа) присваивает эту разницу, необходимо выявить ее источник.

Предположим, что некая страна установила стандартную импортную пошлину в размере 15%, не субсидируя и не облагая налогом экспорт. Предположим также, что курс валюты этой страны определяется рынком и составляет 5:1 по отношению к доллару США. За 1 долл. импорта каждый импортер отдает 5,75 ед. внутренней валюты (5 ед. внутренней валюты на покупку долларов плюс 15% пошлины). Экспортеры же получают 5 ед. внутренней валюты за 1 долл. экспорта. Импортные пошлины являются искажающим фактором и причиной разрыва между тем, что должны заплатить импортеры за ввоз товаров на сумму 1 долл., и тем, что получают экспортеры за вывоз товаров на ту же сумму. Вследствие существования этой разницы экономическая цена иностранной валюты не равна рыночному валютному курсу.

В рассматриваемой стране экономическая стоимость иностранной валюты соответствует среднему взвешенному 5 и 5,75. Веса зависят от относительных долей импорта и экспорта во внешней торговле, а также от эластичности спроса на экспорт и предложения импорта. Если спрос на импорт крайне эластичен, а предложение экспорта крайне неэластично, экономическая стоимость иностранной валюты будет ближе к 5,75, чем к 5.

Допустим, что весовые доли составляют 0,8 по импорту и 0,2 по экспорту и что экономическая стоимость иностранной

295

валюты, таким образом, равна 5,60. Это указывает на наличие валютной премии, составляющей 12% (5,6/5 = 1,12) сверх рыночного курса. Проект, в котором задействована иностранная валюта, стоит экономике 5,6 ед. внутренней валюты на каждый доллар экспорта.

1    Пример. Проиллюстрируем применение теневого валютного курса. Примем, что в Судане (хлопковый проект) теневой валютный курс на 10% выше официального рыночного: 1 суданский фунт равен 2,611 долл. США. При этом допущении стоимость любой экспортной позиции для экономики страны на 10% выше, чем стоимость для индивидуального экспортера.

Эта избыточная стоимость влияет на экономические издержки и выгоды проекта. В примере с суданским хлопком стоимость 1 долл. экспорта для экономики страны составит 0,383 суданских фунта, а не 0,348 (как следовало бы из расчетов по официальному обменному курсу). Вместо конвертирования цены экспортного товара в доллары США по официальному курсу применяется курс 0,383 фунта за доллар. Стоимость хлопкового волокна в порту отправки во внутренней валюте тогда составляет примерно 230 фунтов вместо 209 фунтов за тонну, а для семян — 30 фунтов. Другими словами, вместо того, чтобы пересчитывать стоимость товаров во внутреннюю валюту по официальному курсу, используется теневой валютный курс.

Проводя дальнейшие расчеты с учетом теневого обменного курса, идентичные тем, которые были сделаны ранее в схеме определения финансовой экспортной паритетной цены, но без учета налогов, получаем значение экономической экспортной паритетной цены хлопка — 83,52 фунта за тонну неочищенного хлопка.

Дальнейшие шаги в расчете эффективности проекта для общества состоят в определении экономической паритетной цены экспорта хлопка у фермеров с учетом двух факторов — налогов (экспортные пошлины) и валютной премии, образующейся в силу искажений обменного валютного курса.

Суммарный эффект от экспортного налога (17,81 суданских фунтов на тонну волокна и 1 фунт на тонну семян) и искажений обменного курса на 10% состоял в снижении финансовой цены ("у ворот фермы") экспортного паритета за тонну неочищенного хлопка до 65,85 фунта против экономической цены 83,53 фунта. Отношение этих цен составляет 1,27 : 1.

При использовании финансовой цены вместо экономической занижаются экономические выгоды любого проекта, связанного с производством хлопка, на 27%, а экономические выгоды любого проекта, использующего хлопок в качестве входного ресурса, завышаются.

В рассматриваемом проекте разница между экономической и финансовой ценой 1 т хлопка (83,53 — 65,85 = 17,68) означает, что общество в лице государства может получить выигрыш в виде экспортных налогов и валютной премии.

296

Оценка товаров и услуг, не входящих во внешнеторговый оборот

Земля

Земля — яркий пример товара внутреннего оборота. Она имеет важную особенность — ее предложение абсолютно неэластично: любой участок земли, отводимый под проект, неизбежно изымается из какой-либо другой сферы применения (даже если эта сфера применения — спекуляции). Поэтому для оценки земли под проект не всегда можно напрямую использовать рыночные цены с поправками на искажения рынка, а приходится прибегать к косвенным методам.

При наличии активного земельного рынка издержки по приобретению земли под проект могут быть выражены как текущая стоимость капитала на основе уплаченной цены с поправками на искажения, если, по мнению аналитика, рынок дает достаточно вариантов альтернативной стоимости земли.

Одним из возможных вариантов можно назвать оценку земли на основе годовой суммы арендной платы, что предполагает учет многих факторов: местоположения участка, развитости инфраструктуры, будущих его преобразований и т.д.

Если земельные участки изымаются из сельскохозяйственного оборота, то оценка может производиться с учетом возможного дохода от реализации продукции с этой земли. Конечно, во всех этих случаях должна широко использоваться экспертная оценка.

Если земля для реализации проекта берется в аренду, в проектном анализе должна учитываться стоимость аренды с поправками на искажения рынка.

Рабочая сила

В странах с нормально функционирующим рынком рабочей силы фактически выплачиваемая заработная плата применима как для финансового, так и для экономического анализа. Однако меры воздействия государства на рынок рабочей силы (например, законодательство о минимальной оплате труда, правовые нормы, ограничивающие мобильность рабочей силы) вносят искажения, из-за чего для отражения альтернативной

297

стоимости использования рабочей силы в проекте необходимо применять теневые ставки заработной платы.

Теневая ставка оплаты труда не всегда равна предельному продукту труда. Например, если в стране с высоким уровнем безработицы в проекте задействована избыточная рабочая сила, то такое определение приведет к выводу о нулевом значении теневой ставки заработной платы. При этом, однако, игнорируется тот факт, что никто (кроме добровольцев) не хочет работать даром: существует некий "пограничный" (минимально допустимый) уровень заработной платы, ниже которого она не может опуститься, в противном случае люди предпочтут оставаться безработными. Минимальный уровень зависит от уровня дохода безработного, от ценности досуга и других неоплачиваемых видов деятельности и от характера предлагаемой по проекту работы. Поэтому даже если масштабы безработицы велики и производство в других секторах экономики ничего не потеряет в случае найма для целей проекта одного дополнительного рабочего, значение теневой заработной платы все же будет больше нуля.

Необходимо учитывать два важных обстоятельства: во-первых, рыночную ставку заработной платы во многих случаях приходится корректировать, чтобы она отражала альтернативную стоимость рабочей силы; во-вторых, альтернативная стоимость рабочей силы больше нуля, если только нет желающих работать даром.

Прежде чем приступать к детальным расчетам теневой заработной платы, рекомендуется проверить проект на чувствительность к изменению ставок заработной платы. При анализе за верхний предел можно принять уровень оплаты труда соответствующей квалификации в городах, а за нижний предел — уровень оплаты труда той же квалификации в сельской местности. Если NPV проекта существенно не меняется из-за изменения использованных в анализе ставок заработной платы, тогда применение рыночной ставки заработной платы для упрощения расчетов вполне приемлемо.

Стандартный коэффициент преобразования

Для проведения экономической оценки товаров или услуг, не относящихся к внешнеторговому обороту, некоторые аналитики в международных проектах пользуются коэффици-

298

ентами преобразования. В случае с суданским проектом (см. с. 292—294) такая методика может быть использована для экономической оценки услуг по обработке грузов, транспортированию, хранению, упаковке.

Самый простой метод расчета так называемого стандартного коэффициента преобразования заключается в расчете отношения стоимости всех экспортируемых и импортируемых товаров по их пограничным (экономическим) ценам (СИФ и ФОБ) к их стоимости во внутренних ценах.

Другой вариант расчета стандартного коэффициента преобразования заключается в учете валютной премии в связи с тем, что теневой обменный курс на 10% выше официального. В этом случае такой коэффициент равен 0,909 (1,0 : 1,1). Его использование в расчетах экономической паритетной цены неочищенного хлопка ведет к ее снижению до 76,9 фунта за тонну.

Выводы не зависят от того, использует ли аналитик коэффициенты преобразования, либо экономические цены. Однако во многих случаях коэффициенты преобразования удобнее экономических цен. Во-первых, коэффициенты преобразования можно применить непосредственно к данным финансового анализа. Во-вторых, до тех пор, пока основные искажения в виде налогов и субсидий остаются неизменными в процентном отношении к цене товара, коэффициенты преобразования не испытывают влияния инфляции. Наконец, пока основные искажения остаются неизменными, коэффициенты преобразования, рассчитанные для одного проекта, могут быть применены в других проектах, осуществляемых в той же стране.

Если значение коэффициента преобразования отличается от 1 (меньше или больше 1), то это указывает на наличие искажений, связанных с трансфертом, который поступает от реализующей проект организации в пользу какой-либо группы внутри общества, либо наоборот.

<>

Полная оценка проекта, объединяющая финансовый и экономический анализ, требует выявления тех групп общества, которые либо получают экономические выгоды, либо создают условия для их получения.

Для России эти вопросы злободневны уже потому, что изменения рыночного характера привели к возникновению новых явлений в экономике — рынка недвижимости, рынка земли, рынка рабочей сила. Решение проблем безработицы, реструктуризации и санации

299

предприятий — все это требует новых подходов к оценке экономической эффективности.

Иначе необходимо оценивать экономическую эффективность в связи с изменением условий внешнеэкономической деятельности — структурными сдвигами в экспорте и импорте; появлением новых таможенных границ вследствие образования независимых государств, входивших ранее в СССР; закономерным проявлением синдрома экономического эгоизма; проведением политики протекционизма.

Вместе с тем необходимо понимать, что комплексная оценка эффективности проектов затруднена, в частности, из-за сложностей с измерением искажений, вызванных постоянными изменениями степени вмешательства государства в экономику — как нестабильностью налогового законодательства, так и таможенной политики. По мере стабилизации экономики возникнут объективные условия по использованию описанных подходов проектного анализа для целей объективной оценки уровня общественной эффективности проектных решений.

Вопросы и задания

з.

4.

1. Какова цель экономического анализа?

2. Какова роль альтернативной стоимости в экономическом анализе? " Чем отличаются товары внешнеторгового и невнешнеторгового оборота ?

Каково соотношение между рыночными ценами и экономическими издержками?

5. Какова роль теневого обменного курса в экономическом анализе?

6. Как рассчитываются коэффициенты преобразования?

7. Известно, что в крутых городах европейской части России (Москва, Ленинград), где осуществляются большие объемы строительных работ, появилось много рабочих из Украины, Молдавии, Белоруссии, которые соглашаются работать в строительных организациях за более низкую, чем ро^цйские работники, заработную плату. Причем такая ситуация складывается и на общественном транспорте, где среди работников высока доля выходцев из Ближнего зарубежья.

Дайте оценку этому процессу с позиций экономического анализа.

1. РЕФЕРАТ дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата юридичних наук Харків ~ Дисерта
2. Тема Маркетинговая логистика Фамилия студента Рахманова
3. 42 Удосконалення обліку витрат і калькулювання собівартості продукції виноробства С
4. The role of deuterium in molecular evolutio
5. По степени зрелости рын отн- развитые формирующиеся 2
6. Neptunin objects TNOs strongly suggesting the presence of hitherto unknown plnet in the outskirts of the solr system
7. Тема- Системный подход в управлении 1
8. Тульский край в I-II вв нэ
9. Тевтонский орден и крестоносцы
10. Ахиллес и Гектор в Илиаде
11. S8 22 10180 12216 14900 22400 М
12. Crts tht were witing t the lndingstge nd ws driven to the club
13. Реферат- Правление Екатерины II
14. УТВЕРЖДАЮ Президент Федерации САМБО и ДЗЮДО г
15. ДИОРИТЫ КАК ПРОМЕЖУТОЧНОЕ ЗВЕНО В ЗОЛОТОПРОДУЦИРУЮЩИХ ФЛЮИДНО-МАГМАТИЧЕСКИХ ГРАНИТ-ДОЛЕРИТОВЫХ КОМПЛЕКСАХ
16. а до 7850 кг-м3 сталь
17. Основы психологического консультирования в организации
18. Рынок земли Рента
19. тема Единой государственной системы предупреждения и ликвидации чрезвычайных ситуаций функционально объе
20. Оценка ликвидности и платежеспособности предприятия.html

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе