Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ: ЕДИНЫЙ ИЛИ МНОГОСЕКЦИОННЫЙ?
Одна из главных определяющих тенденций развития современной мировой эко номики — формирование глобального финансового рынка. Центральной проблемой всемирного финансового рынка в настоящее время является вопрос о степени его интегрированности: представляет ли он достаточно цельное образование или же сле дует говорить о наличии многоуровневой и фрагментарной системы, в которой обра зовались лидеры и аутсайдеры, достаточно прочно занявшие рыночные "ниши". Известно, что традиционным признаком степени интегрированности мирового хозяй ства всегда выступал показатель опережения роста внешней торговли по сравнению с темпами прироста ВВП. В 90-е годы эта тенденция проявилась вполне отчетливо. Так, в 1995 г. рост международной торговли составил 9,2%, что вдвое превысило рост мирового ВВП. Сохранению высоких темпов роста международной торговли способ ствовали либерализация и расширение внутрирегионального обмена товарами и ус лугами, особенно в Азиатско-тихоокеанском регионе^
Не умаляя роли международной торговли, следует также признать, что фактором глобального инте1рационного процесса в последние десятилетия все активнее высту пал мировой финансовый рынок. С 1980 г. суммарная ценность финансовых активов ведущих промышленно развитых стран увеличивалась в 2,5 раза быстрее их суммар ного ВВП. Объем валютных операций мирового финансового рынка в 1973—1992 гг. вырос с 10—20 млрд. до 900 млрд. долл. в день. Объем средств, привлеченных в 1992— 1995 гг. с мирового финансового рынка в форме ценных бумаг, инструментов с банковской гарантией, финансовых инструментов кратко- и среднесрочного заим ствования увеличился с 609,7 млрд. до 1258,0 млрд. долл., т.е. вырос вдвое.
Главным фактором, влияющим на формирование и управление международным инвестиционным портфелем, стала нехватка накоплений и связанное с этим обост рение конкуренции за привлечение иностранных инвестиций. Нехватка накоплений на мировом финансовом рынке проявляется прежде всего в увеличении реальной долгосрочной процентной ставки. В 1960—1972 гг. она была на уровне 3% в год; в период сравнительно высокой инфляции в 70-е годы упала примерно до 0,5%, а с 1981 г. находится в среднем на уровне 5%. Фактически, долгосрочную реальную процентную ставку принято рассматривать как цену, по которой глобальный инвес тиционный спрос балансир/ется предложением накоплений. Поэтому тенденция к ее возрастанию свидетельствует о нехватке в мире накоплений и обострении конкурен ции за привлечение иностранных инвестиций.
САЯМОВ Николай Юрьевич - аспирант ИСКРАН. К узнецов В. Мировая экономика в 1995 г. В кн.: Год планеты. М., 1996, с. 12.
Конкуренция на мировом финансовом рынке выполняет двоякую роль: с одной стороны, она способствует интеграции национальных рынков в глобальную экономи ку, поскольку они борются между собой за привлечение иностранного капитала на наиболее выгодных условиях, а с другой стороны, она ведет к образованию фрагмен тарных "ниш", поскольку транснациональные финансовые корпорации при формиро вании своих международных инвестиционных портфелей образуют достаточно за крытые экономические зоны, приносящие им самые большие дивиденды на разме щенный капитал.
В этом плане ситуация в системе международных финансов отражает общие закономерности формирования мирохозяйственных рыночных связей. В частности, по мнению проф. А.А.Пороховского, на мировом рынке свободных "ниш" нет. Любая страна, вовлекаясь в мировую экономику, не может не осознавать, что ей необхо димо в жесткой конкуренции по существу создать свою "нишу" на мировом рынке^. Именно поэтому основными получателями финансовых ресурсов остаются промыш ленно развитые страны. По оценке российских экономистов, в страны ОЭСР посту пает около 86% ресурсов мирового рынка капиталов. Самыми большими заемщиками являются США, Япония и ФРГ, которые вместе заимствуют более 50% ресурсов^.
Одновременно двойственный характер конкуренции на мировом финансовом рынке объективно способствует его глобализации и делает неизбежным использова ние всеми странами таких элементов инвестиционной политики, как финансовые ин новации и технологии, а также ведет к дерегулированию национальных финансовых рынков. Правда, в первом случае "погоду" на мировом финансовом рынке делают инвесторы и финансовые институты США.
Веющая ^©й& ЈШ^ а управлении межйународаым иивеетивдмонным портфелем
Для институциональных и индивидуальных инвесторов США существует несколь ко возможностей формирования международного инвестиционного портфеля. Инвес тор может через своего брокера купить иностранные ценные бумаги, котирующиеся на зарубежных фондовых рынках. Подобная форма инвестирования в акции, связан ная с движением капитала через границу, получила название "Торговля через грани цу" (Cross-border Equity Flow). Кроме того, институциональные или индивидуальные инвесторы могут приобретать иностранные акции, уже котирующиеся на внутрен нем фондовом рынке США, например на Нью-йоркской фондовой бирже. В этом случае операции инвесторов по приобретению ценных бумаг не выходят за пределы национальных границ, и поэтому эта форма международной фондовой торговли полу-чила название "Торговля через биржу" (Cross-exchange Trading).
В конце 80-х годов торговля иностранными ценными бумагами "через биржу" быстро развивалась. По данным американского инвестиционного банка "Соломон бразерс", объем международной "торговли через биржу" акциями только в 1988— 1990 гг. вырос с 400 млрд. до 875 млрд. долл. Доля этой формы финансовых операций в общем объеме международной торговли акциями увеличилась за тот же период с 30 до 40%^.
Важную роль в формировании и управлении международным инвестиционным портфелем в США играют взаимные фонды, специализирующиеся на инвестициях в ценные бумаги за рубежом. В зависимости от географической специализации инвес-
^П о роховс к и и А.А. Глобализация рынка: опыт для России. В кн.: Экономическое развитие России и мировые тенденции на рубеже веков. М., 1996, с.78.
^Портной М.А. Тенденции развития мирового рынка капиталов и адаптационные возможности России. - "США - ЭПИ". 1997, №.1, с.28.
^"The Economist", 1.11.1992, p.72.
тиций различают: глобальные фонды, спектр диверсификации портфеля которых охватывает весь мировой фондовый рынок; региональные фонды, специализирующи еся на определенном регионе: страновые фонды, специализирующиеся на инвести циях в ценные бумаги одной страны.
Еще один метод формирования международного инвестиционного портфеля в США — покупка американских депозитарных расписок (АДР — American Depository Receipts) на иностранные акции. Правила регистрации иностранных акций на фондо вых биржах США характеризуются как одни их наиболее жестких в мире. Для обхо да существующих ограничений американские банки создали этот финансовый инст румент. АДР котируются как на биржах, так и на внебиржевом рынке и представ ляют собой права собственности на соответствующие иностранные акции, находя щиеся на хранении в банке, осуществившем эмиссию депозитарных расписок. По су-ществу банк фактически владеет иностранными акциями и продает права на эти акции. Американский инвестор, покупающий АДР, приобретает все привилегии, свя занные с владением иностранными акциями, включая получение дивидендов. Обыч но банк-эмитент АДР собирает дивиденды на акции той или иной иностранной ком пании в местной валюте и конвертирует их в доллары для выплаты обладателю депозитарных расписок в США.
Популярность АДР в США привела к тому, что компании начали размещать гло бальные депозитарные расписки (Global Depository Receipts), которые аналогичны АДР, но отличаются лишь тем, что могут быть размещены одновременно на фондо вых биржах по всему миру.
Американские мет^дм управления меж^нароаным иивестициониым портфелем
Управление диверсифицированным международным инвестиционным портфелем предполагает необходимость учета множества факторов, часто труднопредсказуемых и связанных как с развитием национальной экономики, так и с глобальными мирохо зяйственными процессами. В мировой практике получили широкую известность два основных метода анализа тенденций фондового рынка и выбора стратегии управле ния инвестиционным портфелем, впервые разработанные и примененные американ скими специалистами.
Первый метод — так называемый "фундаментальный анализ", предполагающий всеобъемлющее изучение факторов на микро- и макроуровне, способных повлиять на конъюнктуру фондового рынка. Другой метод — "технический анализ", ориенти рующийся на изучение движения цен и поведение инвесторов на фондовом рынке в прошлом. Исходя из принципа повторяемости, сторонники "технического анализа" предсказывают конъюнктуру фондового рынка в зависимости от графического изоб ражения тенденции, аналогичной уже наблюдавшейся в прошлом.
Существует еще один вид анализа и тактики поведения на фондовом рынке, ос нованный на гипотезе эффективного рынка и не базирующийся ни на "фундамен тальном", ни на "техническом" методах анализа. По мнению американских экономи стов Дж.Стонера и Э.Долана, например, в случае если фондовый рынок эффективен, т.е. чутко воспринимает и быстро реагирует на поступление новой информации, нет смысла активно осуществлять операции на рынке и тем самым лишь увеличивать ко миссионные поступления для брокерских фирм. Инвестору целесообразно составить диверсифицированный инвестиционный портфель с соблюдением принципа, чтобы риски по одной группе акций компенсировались бы противоположными рисками по другой группе. Однажды установив свой портфель, инвестору следует придерживать ся его структуры, избегая активных сделок^. Гипотеза эффективного рынка предста-
toner J., Dolan Е. Introduction to Business. N.Y., 1985, pp.521-522.
43
вляет собой развитие теории "случайных блужданий" (Random Walk) как метода уп равления инвестиционным портфелем.
В США также широко используется модель ценообразования на фиксированные активы на основе соотношения ожидаемого риска и доходов (Capital Asset Pricing Model), которая исходит из того, что общий риск, связанный с различными ценными бумагами, слагается из системного и несистемного рисков. Системный риск инвести рования в ценные бумаги характерен для всего фондового рынка в целом и опреде ляется ситуацией в экономике. На международном рынке системный риск обуслов лен возможными неблагоприятными глобальными экономическими процессами (ми ровым циклическим кризисом, кризисом мировой валютной системы и др.). Посколь ку системный риск распространяется на все виды ценных бумаг, то он не может быть устранен диверсификацией инвестиционного портфеля.
Несистемный риск инвестирования в ценные бумаги связывают на внутреннем рынке с особенностями положения компании-эмитента (забастовки, ухудшение фи нансового положения, потеря конкурентоспособности), а на мировом фондовом рын ке — с возможными событиями в отдельной стране (национализация, инфляция, рез кое изменение валютного курса, политическая нестабильность, стихийные бедствия и т.д.). Вполне возможно, что по мере либерализации и открытия национальных фи нансовых рынков, более тесного переплетения национальных банковских и платеж ных систем будут возрастать и системные риски.
Все указанные стратегии управления инвестиционным портфелем на фондовом рынке активно используются финансистами: вместе с тем в последние годы резко усилилась и их критика. Например, известный финансист Дж.Сорос, возглавляющий группу инвестиционных фондов "Сорос фанд менеджмент", исходя из своей прак тики, вообще считает, что существующие теории поведения цен на фондовом рынке "на удивление несостоятельны". "Технический анализ", которому посвящены горы учебников и литературы, по его мнению, имеет несомненные заслуги в прогнозиро вании вероятностей, но не действительного хода событий. Теория случайных блужда ний вообще представляется ему ложной, ибо он опроверг ее путем постоянного пре вышения средних показателей прибыли инвестиционных фондов в течение 12 лет. Более интересен, как он считает "фундаментальный анализ", поскольку предполага ется, что ценные бумаги имеют истинную, отличную от их рыночной, фундаменталь ную ценность^.
Значение "фундаментального анализа" в управлении международным Инвестици онным портфелем, по-видимому, все же будет расти, поскольку тут уже начинают играть роль не только поведение отдельных видов ценных бумаг на внутренних фондовых рынках, но и факторы, определяющие курс национальных валют, место страны или региона в глобальных тенденциях развития мировой экономики.
Роль Западной Европы в международном инвестиционном портфеле США
Основным местом приложения капитала в форме прямых и портфельных инвес тиций для США остается Западная Европа. Американские компании стремятся уси лить свои позиции в Европе на рынках автомобилей, телекоммуникаций и розничной торговли. Свою высокую конкурентоспособность на европейском рынке США под тверждают тем, что вместе с инвестициями американцы приносят новые виды продукции, технологий и управленческих решений.
Несмотря на часто декларируемую "приверженность" США к Азиатско-тихооке анскому региону (АТР), у американских инвесторов АТР занимает существенно более скромное место, чем Европа. В 1990—1995 гг. прямые инвестиции корпораций
С о рос Дж. Алхимия финансов. М., 1997, с.56—57.
США в Европу составили около 150 млрд. долл. В результате объем их накопленных инвес-тиций почти удвоился и достиг 364 млрд. долл. Аналогичные показатели для прямых инвестиций США в Азию были значительно меньше и составили около 60 млрд. и 120 млрд. долл. соответственно. Динамика изменений в соотношении прямых инвес-тиций США в Азию и Европу в рассматриваемый период была явно в пользу послед-ней: если в 1990 г. это соотношение было 1:2,5, то в 1995 г. — 1:3. В 1995 г. объем прямых инвестиций США в Европу вырос на 17%, в Азию — на 16%^.
Для корпораций США одной из главных целей наращивания инвестиций в стра ны ЕС было использование возможностей, связанных с масштабами экономики объе диненной Европы. При этом частные американские инвесторы неизбежно принима ли относительно менее благоприятные европейские "правила игры", выражавшиеся в слабой ценовой конкуренции, сильной социальной защите и крупных уступках про фсоюзам. В связи с этим в 90-е годы на рост притока прямых и портфельных инвес тиций из США в страны ЕС значительное внимание оказала либерализация европей ских финансовых рынков. Это явилось закономерным результатом усиления глобаль ной конкуренции на мировых рынках.
Особый интерес для формирования международного инвестиционного портфеля финансовых корпораций США имеет сохраняющийся в рамках ЕС курс прави тельств на продолжение дерегулирования в ведущих отраслях экономики, предпола гающий приватизацию государственных предприятий. По оценкам одной из круп нейших брокерских финансовых корпораций США "Морган Станли энд Ко.", до кон ца десятилетия масштабы приватизации в странах ЕС превысят 300 млрд. долл.^
Внимательно наблюдая за процессами на финансовом рынке ЕС, инвестицион ные фонды США усиливают свое присутствие в регионе. Так, например, инвести ционный фонд "Фиделити" в 1995 г. увеличил в 2 раза число европейских стран, где он совершает операции, и оно составило 14. Кроме того, для дальнейшего расши рения портфельных инвестиций в страны ЕС определяющее значение будет иметь либерализация финансовых услуг. По сравнению с США, в странах ЕС банковская, страховая и посреднические финансовые индустрии характеризуются относительной громоздкостью, повышенными ставками оплаты услуг и невысокими доходами. Ситу ация может быстро измениться в случае осуществления прорабатываемых сейчас в европейских странах планов либерализации находящихся на грани банкротств госу дарственных пенсионных систем.
йежйунар©ан^® инвестиции в. строим с п^р®й^^н^й экои^микой
Сохраняющаяся географическая направленность прямых и портфельных инвес тиций свидетельствует об осторожном подходе инвесторов на мировом рынке к из менению приоритетов. Во многом не подтвердились высказывавшиеся в начале 90-х годов предположения, что страны Центральной и Восточной Европы и новые неза висимые государства — республики бывшего СССР (ЦВЕ и ННГ) составят значитель ную конкуренцию развивающимся странам в привлечении иностранного капитала.
По оценке ряда экспертов, провозглашение рыночных реформ практически авто матически должно было сопровождаться массированным притоком иностранного ка питала из частных и официальных источников, способным профинансировать эконо мические и политические преобразования. Однако, как показала практика, эти пре образования оказались слишком дорогостоящими, чтобы внести радикальные изме нения в структуру международных инвестиционных портфелей транснациональных
^"Business Week". 7.10.1996, p.23. ^Ibidem.
Таблица
Региональная структура притока капиталов в страны с переходной экономикой в 1990-1995 гг., %
Регион Удельный вес
ВСЕГО 100 Страны Восточной Азии 34 в том числе КНР 13 Латинская Америка 26 ЦВЕ и ННГ 15 Ближний Восток и Северная Африка 9 Страны Африки к югу от Сахары 9 Южная Азия
The World Bank Report on the World Development. Wash., 1996, p. 190.
финансовых корпораций. Приток капитала в страны ЦВЕ и ННГ оказался, вопреки прогнозам, даже не столь значительным, чтобы вызвать существенный рост мировых процентных ставок.
По расчетам Всемирного банка, общий объем притока капитала в страны с пере ходной экономикой (включая и развивающиеся страны) в 1990—1995 гг. составил 1640 млрд. долл. Региональное распределение этих финансовых потоков показано в таблице. В 1990—1995 гг. на страны ЦВЕ и ННГ приходилось лишь 15% общего при тока капиталов в страны с переходной экономикой. В реальности, с учетом выплат по обслуживанию долгов и бегства капитала, чистый приток капиталов по ряду стран существенно ниже и даже отрицателен.
Так, например, по данным Российско-Европейского центра экономической политики, незаконный вывоз капитала из России в первом квартале 1997 г. составил 3,5 млрд. долл., а за весь 1996 г. — 20,6 млрд. долл. Всего же из России после распада в 1991 г. СССР, было незаконно вывезено за границу капиталов на сумму от 150 до 300 млрд. долл. ^
В целом в 90-е годы приток частного капитала в форме прямых и портфельных инвестиций в страны с переходной экономикой значительно увеличился. Однако по сравнению со странами Восточной Азии их общий объем оставался значительно ни же. Так, например, в 1994 г. прямые иностранные инвестиции в страны ЦВЕ и ННГ составили 6,5 млрд. долл. Для сопоставления: объем прямых иностранных инвестиций в КНР в том же году составил 33,8 млрд. долл., в Мексику — 8,0 млрд., Малайзию — 4,3 млрд., Вьетнам — 3,6 млрд. долл. ^
Одновременно распределение инвестиций между странами ЦВЕ и ННГ было в значительной степени неравномерным. Более трех четвертей иностранных инвести ций в ЦВЕ и ННГ в 1990—1995 гг. поступило в страны Вышеградской группы (Вен грия, Польша, Словакия и Чехия).
Мексиканский финаис^в^й пфмзис — предвестник ммр^ви^ финансовых потрясений
В середине 90-х годов большое внимание финансистов, экономистов и экспертов по портфельным инвестициям привлек острейший финансовый кризис, разразив шийся в мексиканской экономике в 1994—1995 гг. С точки зрения управления меж-
^"The Moscow Times", 18.06.1997. ^"Pacific Economic Outlook 1996-1997". 1997, No.4, pp.63-64.
дународным инвестиционным портфелем чрезвычайно важным оказался учет уровня внутренних накоплений на расширяющемся финансовом рынке и соотношение на циональных накоплений с объемом привлеченных иностранных инвестиций.
В 1994 г. валовые накопления в Мексике составили 14% ВВП, что было значитель но ниже средних аналогичных показателей для промышленно развитых стран — 20%, и еще ниже для динамично развивающихся экономик стран Восточной Азии — 25%. В результате в мексиканской экономике сложилась ситуация, когда за счет притока иностранных портфельных инвестиций, в основном из США, не только финансировались национальные инвестиционные проекты, но и покрывался дефицит текущего платежного баланса, составлявший в то время более 6% ВВП.
С этим было связано и ухудшение финансового положения на мексиканском рынке инвестиционных фондов США, игравших важную роль в финансировании дефицита текущего платежного баланса Мексики. В начале 90-х годов за счет при влеченных американских портфельных инвестиций финансировалось две трети де фицита мексиканского текущего платежного баланса. Этот показатель оказался сли шком большим. Обычно для стран с переходной экономикой аналогичные индикато ры использования иностранных портфельных инвестиций, по экспертным оценкам, составляют 20-30%^.
Подобное развитие событий в итоге и привело к финансовому кризису в Мексике, сопровождавшемуся такими негативными явлениями в экономике в 1994— 1995 гг., как падение курса национальной валюты с 4,9 до 7,7 песо за 1 долл.; рост индекса потребительских цен с 7,0 до 52% в год; снижение ВВП на 6,9% в 1995 г. по сравнению с его ростом на 3,5% в 1994 г.^
Мексиканский кризис заставил инвесторов США более трезво подходить к фор мированию инвестиционных портфелей на растущих финансовых рынках из-за сох раняющихся здесь высоких рисков. В связи с этим нельзя не согласиться с мнением известного экономиста Гарвардского университета, президента Национального бюро экономических исследований США М.Фелдстайна о сохранении сегментации гло бального рынка капиталов^. По его мнению, несмотря на процесс либерализации и снятия юридических барьеров на пути международного движения капиталов, гло бальный финансовый рынок остается все еще в высокой степени сегментированным по национальным границам.
Капитал может достаточно свободно перемещаться между странами, однако его собственники и управляющие инвестиционными портфелями предпочитают остав лять почти все национальные накопления в своей стране. Инвесторы промышленно развитых стран отдают предпочтение вложениям в отечественные активы. По экс пертным оценкам, в середине 90-х годов только 10% активов 500 крупнейших инсти туциональных портфельных инвесторов мира были вложены в иностранные ценные бумаги. В определенной мере этот уровень соответствует тому, что часто рекоменду ется для оптимальной диверсификации инвестиционного портфеля^.
Тенденция либерализации мировой торговли, движения иностранных инвестиций и финансовых рынков в целом стала в 90-е годы одним из глобальных факторов уп равления международным инвестиционным портфелем. В решающей степени интер-
Н а 1 е D. Lessons from the Mexican Peso Crisis of 1995 for International Economic Policy. In: Financial Markets in the Asia Pacific. Chicago, 1995, pp.7—8. ^Pacific Economic Outlook 1996-1997, рр.Зб, 68.
^F eldstein M. Global Capital Flows. - "The Economist", 24.06.1995, pp.90-91. ^Например, американский экономист А.Холл рекомендует инвесторам, особенно начинаю щим, следующую структуру инвестиционного портфеля ценных бумаг, включающего акции на циональных и иностранных компаний: акции национальных компаний — 45%; облигации — 35%; высоколиквидные финансовые инструменты, приравниваемые к наличным деньгам — 10%; акции иностранных компаний (или международных инвестиционных фондов) — 10%. —Hall A. Get ting Started in Stocks. N.Y.. 1994. pp.248-249.
национализация финансовых рынков вызвана процессами их либерализации. Дерегу лирование финансового сектора сопровождается ростом его эффективности, повы шением привлекательности для иностранных инвесторов, снижением издержек на осуществление операций.
Не умаляя значения либерализации, одновременно следует учитывать и рост фи нансовой неустойчивости мировой экономики. Конец 80-х и начало 90-х годов при несли немалое количество тому подтверждений: "черный понедельник" 19 октября 1987 г. на биржах США, сопровождавшийся "обвалом" мирового фондового рынка, спад в японской экономике в середине 90-х годов, другие проявления нарастающих финансовых трудностей в мировой экономике.
В этой связи представляется небезосновательным прогноз о возможном в бли жайшем обозримом будущем катастрофическом изменении конъюнктуры фондового рынка США и, как следствие, мирового фондового рынка. Этот прогноз был сделан Т.Эйхлером, президентом фирмы по управлению инвестициями "Эйхлер Магнин, инк." (Лос-Анджелес, США)^. По оценкам Т.Эйхлера, появившимся в начале лета 1997 г., в 1998 г. рынок акций может упасть на 50%, что станет — если это событие произойдет — крупнейшим крахом фондового рынка уходящего века.
Свой прогноз американский финансист построил на повышательной тенденции цен акций в течение последних трех лет. В частности, за последние два с половиной года промышленный индекс Доу-Джонса более чем удвоился: с 3838,45 пункта по состоянию на 3 января 1995 г. до 7787,0 пунктов на 17 июня 1997 г. По заключению американского инвестора, рынок акций достиг своего пика и находится на грани об вала, аналогичного тому, который сопровождал биржевой крах 1929 г.
Основные аргументы Т.Эйхлера свелись к следующему. Во-первых, он подчерки вал огромную несбалансированность финансовой системы США, выражающуюся в том, что корпорации получают высокие прибыли при отсутствии роста доходов по требителей, снижении уровня накоплений, росте задолженности и наивысшем за всю экономическую историю века уровне подоходных налогов.
Во-вторых, масштаб спекуляции на фондовом рынке достиг размеров, когда инвесторы покупают акции по нереалистическим ценам, выплачивая за них суммы, более чем в 2 раза превышающие их нормальную ценность. В определенной степени это подтверждалось тем, что акции, образующие индекс "Стандарт энд Пурс 500", продавались в начале 1997 г. в среднем по рыночной цене, в 22 раза превышающей чистую прибыль на одну акцию. Это самый высокий показатель соотношения цен и доходов^ со времен второй мировой войны, за исключением 1987 г. Акции продава лись по цене, в 4 раза превышающей их балансовую стоимость. Для сравнения, в августе 1987 г., незадолго до "черного понедельника", акции продавались по цене, лишь в 2 раза превышающей их балансовую стоимость.
В-третьих, причиной возможного краха фондового рынка США может стать от ток значительных сумм денег инвесторов в зарубежные акции, что неблагоприятно скажется на положении американских компаний.
Конечно, в условиях глобализации мирового финансового рынка его развитие представляется многовариантным и не может быть сведено к одному сценарию. Од нако оценки Т.Эйхлера нельзя не учитывать при формировании и управлении меж дународным инвестиционным портфелем.
^А tkinson В. U.S. Bear Predicts 1929-Style Market Crash. - "The Moscow Times", 18.06.1997.
Показатель соотношения цен и доходов представляет собой отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию и является индикатором относительной ценности акции. Таким образом, соотношение цен и доходов выражает не степень доходности акции, а говорит потенциальному инвестору о ее ценности. Значительное превышение среднего показателя этого соотношения различными акциями свидетельствует о том, что за эти акции платится завышенная цена.
Мировой фииаисовий кцэизмс 27 октября 1997 г.
Не прошло и нескольких месяцев, как прогноз Т.Эйхлера стал сбываться. 27 ок тября 1997 г., опять в "черный понедельник", как и за 10 лет до этого в 1987 г., на мировых фондовых биржах, и прежде всего на Нью-йоркской, случилось очередное достаточно серьезное потрясение. В этот день, названный "черным понедельни ком—2", промышленный индекс Доу-Джонса упал на 554,3 пункта, до отметки 7161,2, — самый крупный однодневный спад в новейшей финансовой истории США, кото рый перекрывает даже падение индекса Доу-Джонса 19 октября 1987 г. (на 508 пунк тов). Правда, каким бы драматическим ни казался этот спад, в относительном выра жении он составил всего 7,2 % по сравнению с 22,6 % в 1987 г. Падение было, естест венно, в огромной степени смягчено тем обстоятельством, что за десять лет величина индекса Доу-Джонса возросла почти в 3,5 раза—с 2250 пунктов до отметки примерно 8000 пунктов.
Мировой финансовый кризис конца прошлого года наглядно продемонстрировал значительную гетерогенность современного инвестиционного портфеля. Кризис на чался на азиатских финансовых рынках Таиланда, Гонконга, Малайзии, Южной Ко реи и Японии в середине октября и только затем перекинулся в США. Западная Ев ропа кризисом практически оказалась не затронутой. Через месяц США удалось ста билизировать ситуацию на своих фондовых рынках по большей части ключевых показателей, но, как представляется, это было достигнуто за счет дальнейшей деста билизации экономики стран Юго-Восточной и Восточной Азии, включая и Японию. Мировой финансовый кризис начался в октябре на фондовом рынке Гонконга и был вызван атакой на гонгонгский доллар, предпринятый группой компаний Дж.Сороса. Гонконгский доллар к тому моменту являлся единственной из валют стран Юго-Восточной Азии, оставшейся незыблемой в ходе летнего валютного кризиса в регионе.
Под прицелом финансовой группировки Дж.Сороса оказался не только Гонконг — многие аналитики заговорили о "конце корейского экономического чуда"; южно корейское правительство срочно запросило у МВФ помощь в размере 20 млрд. долл. для экстренного "спасения" тонущей южнокорейской экономики. "Наведение поряд ка" в ослабленной банковской системе этой страны может обойтись еще примерно в 60- 100 млрд. долл. ^
Октябрьская реакция российских бирж может считаться подтверждением значи тельного уровня интеграции фондового рынка России в мировую финансовую систе му — на внебиржевых рынках курсы акций ряда российских предприятий сразу же упали более чем на 20—30%. Помимо этого снизились котировки внешнего долга Рос сии перед банками Лондонского клуба, начали снижаться цены на российские еврооблигации.
В декабре экономическое положение России ухудшилось еще больше. В условиях мощного оттока иностранных инвестиций и значительных валютных расходов ЦБ РФ по стабилизации рубля стало очевидно, что российская экономика оказалась отбро шенной, как минимум, на полгода — год назад. По всей видимости, с надеждами на экономический рост в 1998 г. придется распроститься.
Вместе с тем в долговременной перспективе есть основания прогнозировать боль шее сближение российского и международного фондового рынков, в том числе и за счет большей унификации правил биржевой торговли и стандартов работы для тор говых площадок. Это может оказать стимулирующее воздействие на инвесторов, рас сматривающих вопрос о прямых и портфельных инвестициях в нашу страну, разу меется, если улучшится глобальная ситуация на мировых фондовых рынках.
^"The Economist", 29.11.1997, p.23.