Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ГЛАВА 15.
МЕХАНИЗМЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОЙ АКТИВНОСТИ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ
|
Мотив прибыли – это единственная мускульная сила, приводящая в движение и дающая энергию всей экономической машине. Гэлбрэйт |
15.1. Особенности экономики финансовой
активности хозяйствующих субъектов
|
Хорошо учиться осторожности на ошибках других. Сайрус |
финансовая активность (financial activity)
финансовая операция (financial transaction)
внутренние издержки (internal costs)
внешние издержки (external costs)
полные издержки (full costs)
Наличие свободных кассовых остатков денег у предприятия дает право на проведение любых разрешенных законом финансовых операций. Но в условиях регулируемой переходной рыночной экономики оно обязано действовать в рамках определенных регламентаций, установленных для различных видов финансовой активности, типичных для соответствующих функциональных капиталов. Пока что эти регламентации не имеют четко сформулированных определений, обосновывающих их принципов, идей и механизмов реализации. Поэтому предприятия в условиях переходной экономики чаще теряют свои крайне ограниченные финансовые ресурсы, чем приобретают их в ходе весьма рискованных финансовых операций. По этой причине предприятия вынуждены сдерживать свою финансовую активность и не ввязываться ни в какие финансовые операции с целью продуктивного использования своих финансовых активов.
По мнению автора книги, финансовая активность (financial activity) представляет собой специфический вид производственной деятельности хозяйствующих субъектов. В разработках ЦСРЭ она базируется на методологии, экономических нормативах и различениях типов воспроизводства финансовых операций, т.е. на общем воспроизводственном подходе, описанном в предыдущих главах книги. Важнейшие принципы финансовой активности предприятий: самофинансирование и самоокупаемость всех финансовых операций.
Хозяйствующий индустриальный субъект, согласно идеологии ЦСРЭ, может предоставить свои финансовые ресурсы (вступить в партнерские взаимоотношения) хозяйствующим субъектам финансовой инфраструктуры: ссудно-кредитным учреждениям, страховым фирмам, посредническим организациям, фондовым компаниям. Они как бы сдают в аренду свои финансовые ресурсы, поэтому они вправе претендовать на получение «арендной платы» со своего капитала. Методология ЦСРЭ предполагает, что отношения партнеров по финансовому бизнесу должны быть построены на основе баланса их интересов.
Поясним это очень важное положение примером «арендной платы» в форме депозитного дохода. Допустим, мистер Джон положил 1000 $ в банк господина Иванова на год. Банк заработал на них 200 $ , затратив на обслуживание 40 $ , уплатив мистеру Джону ренту 25 $ , получит валовую прибыль в размере 145 $ и половину (72,5 $) включит в депозитный доход мистера Джона. Таким образом «арендная плата» мистеру Джону за целевое использование его капитала составит:
25 $ (рента) + 72,5 $ (прибыль) = 97,5 $ (депозитный доход)
Норма дохода мистера Джона с данной финансовой операции составит 9,75%. Очевидно, что господин Иванов должен заплатить налог со своей прибыли 72,5 $, а мистер Джон со своего депозитного дохода 97,5 $.
Приведенный пример можно формализовать соотношением:
|
(15.1.1) |
где
|
- |
рыночная ставка ссудного процента |
|
- |
общие издержки по обслуживанию финансовой операции |
|
- |
норма рентного дохода |
Аналогичным образом может быть построено партнерство индустриального предприятия с другими субъектами производственной инфраструктуры в условиях переходной рыночной экономики (за исключением инвестиционных фондов, которые будут рассмотрены особо в разделе 15.3 из-за специфики их деятельности). Только норма доходности от такого сотрудничества будет значительно ниже, ибо в ЦСРЭ предусмотрено существенное понижение нормативов нормальной прибыли в отраслях производственно-финансовой инфраструктуры. Что однако может быть компенсировано ценностью услуг, оказываемых инфраструктурными предприятиями за представленный им кредитодателями кредит.
Идеологией ЦСХМ обоснованы финансовые нормативы, регламентирующие все необходимые затратные, стимулирующие и ценообразующие элементы воспроизводственной деятельности функциональных капиталов и финансового сектора экономики, воплощенных в нормативах представленных в табл. 15.1.1:
нормальной прибыли NP;
оптимальной операционной прибыли ;
издержек обслуживания (амортизации) активов ;
нормированных инвестиций ;
общих издержек:
|
(15.1.2) |
Оптимальной цены P*7 услуг инфраструктурных капиталов:
|
(15.1.3) |
Превышение нормативов и квалифицируется как скрытое в издержках получение сверхприбыли и подлежит прогрессивному налогообложению каждых 0,5 % выхода за их нормированные налогонеоблагаемые пределы. Шкалы прогрессии предельных налоговых ставок начинаются с величины 0,75; 0,875... и т.д.
В таблице 15.1.1 представлены нормативы регулирования финансовой активности инфраструктурных функциональных капиталов, предусмотренных идеологией ЦСХМ.
Нормативы нормальной прибыли функциональных
капиталов.
|
Функциональные капиталы |
Норма нормальной прибыли NP |
Оптимальная операционная прибыль |
Общие издержки обслуживания капитала |
Оптимальная эффективность |
Нормированные издержкиc и накопления I’ |
Налоги на оптимальную прибыль ТОР* |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
|
Индустриальный ИК () |
0,1000 |
0,3000 |
0,03750* |
0,33750 |
0,01250 |
0,1000 |
|
Торговый ТК () |
0,0750 |
0,2250 |
0,03475* |
0,25940 |
0,00937 |
0,0750 |
|
Кредитный КК () |
0,0500 |
0,1500 |
0,03125 |
0,18125 |
0,00625 |
0,0500 |
|
Депозитный ДК () |
0,0333 |
0,1000 |
0,02916 |
0,12916 |
0,00416 |
0,0333 |
|
Страховой СК () |
0,0250 |
0,0750 |
0,02813 |
0,10313 |
0,00313 |
0,0250 |
|
Посреднический ПК () |
0,0200 |
0,0600 |
0,02750 |
0,0875 |
0,00250 |
0,0200 |
|
Спекулятивный ФК () |
0,0125 |
0,0375 |
0,02656 |
0,06406 |
0,00156 |
0,0125 |
* без ненормированных инвестиций.
Нормативы, представленные в табл. 15.1.1, позволят произвести необходимые идентификации типов воспроизводства соответствующих капиталов, определить их выгоды и налоговые обязанности при предоставлении ими соответствующих функциональных услуг. В конечном счете они позволят выполнить все необходимые регуляции, предусмотренные идеологией ЦСХМ. Заметим, что средняя доходность с 1926 по 1993 г.г. активов государственных долгосрочных облигаций в американской финансовой системе колебалась от 0,0536 до 0,1234 (дивиденды на обыкновенные акции промышленных компаний).
Воспользовавшись нормативами табл. 15.1.1 можно сделать ряд теоретических обобщений подкрепив их количественными оценками. Так, в отношении индустриального капитала можно сделать следующие обобщения при D1=1:
Нормированные накопления I ’=0,00625K
Нормированные издержки обслуживания капитала A’=0,0065K
Распределенная прибыль DP= Rk + I ’ + A’=0,0375
Нормальная прибыль NP=0,10K=d* (равна оптимальной депозитной процентной ставке на капитал d*)
Нормальный предпринимательский доход
NBR=NEP+NSP-A/D1=0,10K=NP=d*
OER=2NSP=0,10K=d*
OP*=NP+NEP+2NSP=0,30K=3d*
Чистая распределенная стоимость предельного продукта капитала (за минусом налога с операционной прибыли t) NП*=0,2376
t - чистая стоимость предельного продукта государства , как сособственника данного индустриального капитала, t=0,10K=NP=d*
На основе нормативов табл.15.1.1 можно будет сделать оценки минимальных годовых затрат (гр5:гр2) и годовых оборотов (гр5:гр2:гр2) предприятий инфраструктурных капиталов, способных возместить эти затраты. Эти оценки представлены в табл. 15.1.2.
Таблица 15.1.2
Минимальные затраты и обороты инфраструктурных капиталов
|
Капиталы |
Затраты, руб/год |
Оборот, руб/год |
|
КК |
785000 |
36250 |
|
ДК |
1153333 |
38786 |
|
СК |
1650000 |
41250 |
|
ПК |
2387500 |
47750 |
|
СДК |
4044840 |
51248 |
Из табл. 15.1.2 видно, что инфраструктурные капиталы с невысокими нормами прибыли должны увеличивать объемы своей функциональной деятельности, чтобы иметь большие массы прибыли, и это происходит в странах с развитой рыночной системой.
Если же индустриальные хозяйствующие субъекты берут на себя функции соответствующих инфраструктурных капиталов (что в условиях рыночной экономики представляется возможным при наличии соответствующей лицензией), то они должны руководствоваться нормативами, представленными в табл. 15.1.1 и правилами, предусматривающими применение ЦСХМ. То есть они должны действовать по общим правилам игры для всех хозяйствующих субъектов финансового сектора рыночной экономики, что позволит максимизировать эффективность совокупного общественного капитала, добившись оптимизирующей последовательности функциональных капиталов:
|
(15.1.3) |
Применительно к ссудно-кредитной деятельности доход от финансовой операции представляет цену соответствующей услуги, оплачиваемой пользователем кредитных ресурсов. Цена этой услуги включает внутренние издержки - financial explicit costs A’, R, I’, i* и внешние издержки - financial implicit costs, отражающие инфляционно дефляционные изменения за время финансовой операции.
|
(15.1.4) |
где
- темп инфляции (дефляции).
Полные общие издержки по финансовым операциям full financial costs, определяются соотношением:
|
(15.1.5) |
На финансово-кредитную деятельность распространяется методология различения 7 типов воспроизводства и налогообложения хозяйствующих субъектов, которые были подробно описаны в разделах 11.1, 11.2, 11.3 и 11.4 . Из этих положений следует, что экономика финансовых операций ссудного капитала также как и экономика финансовых операций любых инфраструктурных отраслей, в соответствии с идеологией ЦСХМ, совершенно идентична экономике индустриальной деятельности. Правда, существуют некоторые специфические особенности применения форм хозяйственных механизмов в конкретных инфраструктурных отраслях, которые базируются на обоснованных в ЦСРЭ категориях, положениях и нормативах.
Нормальная распределенная прибыль финансовых активов normal profit of financial assets, определяется размером рентного дохода:
|
(15.1.6) |
где
- норматив рентного дохода
Естественную меру измерения величин распределенной нормальной прибыли, избыточной и сверхприбыли, получаемой с финансовых активов, представляют масштабы, приведенные в табл. 15.1.1. На финансовые операции распространяется вся воспроизводственная аксиоматика ЦСХМ.
, т.е. равенство финансовой избыточной прибыли и сверхприбыли (лемма 7).
Экономика финансовой (кредитной) операции с более чем нормальной прибылью описывается следующей структурой затратных элементов операционной прибыли:
|
(15.1.7) |
где
|
- валовой доход от операций |
|
|
- рентный доход с представленного в кредит денежного капитала |
|
|
- нормированные издержки по обслуживанию операций, налогонеоблагаемая амортизация (прирост актива) представленного в кредит капитала |
|
|
- нормированная прибыль |
|
|
- избыточная прибыль |
|
|
- сверхприбыль |
Издержки финансовой операции равны:
|
(15.1.8) |
Процентная ставка равна:
|
(15.1.9) |
где
- процентная ставка за представленный в кредит капитал
- сумма представленного в кредит капитала
Так, нормальная прибыль согласно табл. 15.1.1 определяется величиной , нормальная избыточная прибыль по финансовой операции составляет , а нормальная сверхприбыль -
где
- коэффициент конъюнктуры кредитной операции
определяется отношением :
|
при |
(15.1.10) |
Оптимальная операционная прибыль обеспечивается следующей структурой элементов:
|
|
(15.1.11) |
Оптимальная цена данной финансовой операции составит:
|
(15.1.12) |
Поясним сказанное конкретным примером. Пусть, предприятие по кредитной операции получило от пользователя кредита 16% за год при общем уровне расходов по обслуживанию предоставленного кредита 1,25% от суммы кредита A’c+I ’ = 1,25%. Необходимо определить:
Каковы структура и величина всех компонентов операционной прибыли?
Какова структура и размеры распределенной прибыли?
Каков размер налогов с каждой налогооблагаемой части операционной прибыли?
Каков общий налог с операционной прибыли?
Какова налоговая ставка с операционной прибыли?
Какова сумма общего налога на операционную прибыль?
Ответы на поставленные вопросы возможны только с позиций общей методологии ЦСХМ переходной рыночной экономики, учитывающей отмеченные особенности финансовой экономики. Вот ответы на поставленные вопросы :
нормальная прибыль
нормальная избыточная прибыль
нормальная сверхприбыль
сверхнормальная сверхприбыль
Всего операционная прибыль
с нормальной прибыли:
с нормальной избыточной прибыли:
со сверхприбыли:
5)Общий налог с операционной прибыли составит:
6)Налоговая ставка с операционной прибыли () по данной операции составляет:
7) При общей сумме 100 млн. руб. представленного в кредит капитала под 16% годовых, сумма общего налога на операционную прибыль банка составит 3,884 млн. руб..
При тех же условиях кредитования, но процентной ставке - 13,75% годовых, операционная прибыль :
нормальная прибыль
избыточная прибыль (в пределах нормы)
сверхприбыль (в пределах нормы)
Всего операционная прибыль
Размер налоговых обязанностей составит:
при налоговой ставке:
При общей сумме налога на операционную прибыль – 2,5 млн. руб.
Таким образом, предприятие, потеряв 2 млн. 250 тыс. руб. от сокращения процентной ставки за кредит на 2,25%, выиграет на сокращении налоговой суммы 1 млн. 384 тыс. руб. (3,884 – 2,500 = 1,384 млн. руб.). Вполне очевидно сдерживающее влияние налоговой системы на уровень ставки ссудного процента.
Таким образом, при необоснованном повышении операционной прибыли за счет роста сверхнормальных сверхприбыли и избыточной прибыли, встроенные в систему налогообложения стабилизационные механизмы резко повысят норму налогообложения кредитной прибыли и заставят банки снижать процентные ставки за кредит, увеличивать депозитные ставки, снижать норму чистой маржи: (Доходы - Расходы) / Активы. Все это будет способствовать удешевлению кредита и повышению инвестиционной и производственной активности хозяйствующих субъектов и оздоровлению экономики.
Каковы внутренние и внешние издержки от финансовой операции?
Что нужно сделать, чтобы сохранить устойчивость рынка финансовых активов предприятий?
Пусть 2,5% составляют 10 млн. рублей, D2=1,05, а операционная прибыль от финансовой операции составила 200 млн. рублей.
Рассчитайте :
|
нормальную прибыль |
|
|
избыточную прибыль |
|
|
сверхприбыль |
|
|
рентный доход |
|
|
нормированный прирост активов |
|
|
налоги : |
|
|
|
|
|
|
|
Экономика финансовой операции в версии ЦСХМ.
Стратегия роста финансов предприятия.
Экономика кредитной операции коммерческого банка по методологии ЦСХМ.
Проблемы финансовой диверсификации.
15.2. Механизмы накопления финансовых
активов
|
Бизнес – это комбинация войны и спорта. Моруа |
запасы богатства (wealth reserves)
купонная ставка (coupon rate)
норма процентного дохода (interest yield)
реинвестиции (reinvestments)
ставка совокупного дохода (rate of aggregate return)
стоимость погашения облигации (bond value at maturity)
максимальная стоимость богатства (maximum wealth value)
В наиболее общем виде любые активы можно рассматривать как приносящие доход запасы богатства. Последние могут выступать в форме производительного, человеческого капитала и финансовых активов (деньги, облигации, акции и другие ценные бумаги). Доход от активов можно выразить соотношением:
|
(15.2.1) |
где
|
- доход |
|
|
- мера доходности |
|
|
- объем, приносящего доход богатства. |
Применительно к богатству, представленному в форме облигаций, следует различать следующие понятия и показатели:
|
- купонная ставка (coupon rate) |
|
|
- купон - это сумма денег получаемых в качестве процента по облигациям |
|
|
- номинальная стоимость облигации это сумма денег, которую уплачивает эмитент облигации в момент ее выкупа |
Купонная ставка :
|
в год |
(15.2.2) |
|
в год |
(15.2.3) |
где
|
- сумма, уплачиваемая за облигации на рынке – капитализированная сумма долга (principal). Но владелец облигаций фактически не получит дохода соответственно этой ставке, хотя он и будет получать доход |
|
|
- норма процентного дохода (interest yield) – это годовой купон, отнесенный к капитальной сумме долга (фактической цене уплаченной за нее на рынке). |
|
Очевидно, что |
если |
||
|
если |
|||
|
если |
1) Выкупная стоимость облигации , а также купонный доход не включают в себя виды доходов от облигаций, так как не учитывают накопление сложных процентов.
Купон , будучи реинвестирован, сам в состоянии приносить процентный доход.
- ставка совокупного дохода (maturity yield) на момент
на начало года для облигаций сроком на лет,
который подлежит погашению в конце года, который
заканчивается в году :
|
(15.2.4) |
Ставка совокупного дохода по облигациям сроком на лет с положительной стоимостью погашения равна норме процентного дохода по облигациям сроком лет со стоимостью погашения равной нулю.
- максимальная сумма богатства, которая может быть
накоплена к концу года с положительной стоимостью
погашения составляет :
|
(15.2.5) |
Очевидно, что
Максимальная стоимость богатства определяется соотношением:
|
(15.2.6) |
первый год
|
(15.2.7) |
второй год
|
(15.2.8) |
Очевидно, что
|
(15.2.9) |
|
или |
(15.2.10) |
т. е. - цена покупки облигаций
- функция дисконтирования
|
(15.2.11) |
Геометрическая прогрессия приводится к виду:
|
(15.2.12) |
поэтому и - норма дисконтирования, которая должна быть равна фактическим процентам.
Что такое купонная ставка облигации?
Что такое норма процентного дохода?
Что такое рыночная и выкупная цены облигации?
Что такое ставка совокупного дохода Matulity Yield?
Фактор времени в финансовых операциях.
Механизмы самовозрастания стоимости финансовых активов предприятий.
Дисконтные механизмы сбережения.
15.3. Идеи и принципы экономики портфельных
инвестиций
|
Кто не применяет новых средств, должен ждать новых бед. Бэкон |
портфельный подход (portfolio approach)
альтернативные активы (alternative assets)
физический капитал (physical capital)
Портфельные инвестиции – это инвестиции, объектами которых являются обязательства в форме различного рода ценных бумаг. Поскольку ценные бумаги имеют разную ликвидность, доходность и степень риска, то инвестиции в ценные бумаги требуют применения особых финансовых технологий, обоснования принятия инвестиционных решений. Портфельная инвестиционная стратегия является составной частью финансовой стратегии предприятия.
Портфельный подход (portfolio approach) - основа современной денежной теории и поведения хозяйствующего субъекта, оптимизирующего структуру портфеля активов (деньги, облигации, акции, физический капитал, недвижимость и т.п.).
Принципы портфельного подхода были обоснованы еще в середине XX века Дж. Хиксом, предположившим, что предприятия распределяют свой капитал исходя из стремления к максимизации доходности активов и в такой пропорции, при которой предельные доходы от различных активов равны (аналогично условию равенства предельной полезности товаров и платных услуг в теории потребительского выбора).
В последующие годы идеи Дж.Хикса были развиты представителями Чикагской экономической школы путем учета факторов неопределенности и риска (Г. Марковиц), оценки альтернативных активов с учетом ситуации на рынках ценных бумаг (В.Шарп), анализом взаимоотношения структуры капитала фирмы и ее политики распределения дивидендов (М.Милер). Все названные родоначальники научных направлений Чикагской экономической школы - лауреаты Нобелевской премии по экономике разных лет.
Идея распределения вероятности дохода от активов и связанного c ними риска является главной для портфельного подхода и теории предпочтения ликвидности активов. Применение этого подхода к разработке теории трансакционного мотива и мотива предосторожности, основы которой были предложены еще Дж. Кейнсом, предполагает допущение, что хозяйствующий субъект располагает возможностью приобретать на различных финансовых рынках по меньшей мере два вида активов - облигации и деньги. Каждый из этих видов активов обладает своим распределением вероятностей получения доходов и степени риска их неполучения. Для дохода от денег оно описывается формулой с минимальной степенью доходности и риска и дохода от облигаций - , с более значительными степенями доходности и риска.
Когда хозяйствующий субъект выбирает различные комбинации денег и облигаций, то говорят, что он выбирает различные портфели активов. Каждому из таких портфелей свойственно свое распределение вероятностей доходов и степени риска совокупного портфеля , среднее и стандартное отклонение которого зависят, во-первых, от распределения вероятностей доходов от денег и облигаций и, во-вторых, от соотношения количества денег и облигаций в портфеле. При данном распределении вероятностей доходов от каждого из указанных видов активов стоящая перед хозяйствующим субъектом задача оптимизации доходов заключается в выборе такой комбинации денег и облигаций, которая обеспечит ему оптимум , т.е. в выборе такого портфеля, который представляет собой оптимум с точки зрения желания хозяйствующего субъекта получить высокий доход при наименьшем риске .
В табл. 15.3.1 представлены соотношения степени доходности от портфельных активов (отношения доходов к активам) и степени риска в соответствии с воспроизводственной идеологией ЦСХМ переходной рыночной экономики.
Таблица 15.3.1
Степень доходности и риска портфельных активов
фондового капитала ФК.
|
Степень чистой доходности портфельного актива |
Степень риска по соответствующему активу |
||
|
в долях единицы |
в % |
в долях единицы |
в % |
|
0,025 |
2,5 |
0 - 0,125 |
0 - 12,5 |
|
0,0375 |
3,75 |
0,125 – 0,25 |
12,5 - 25 |
|
0,050 |
5,0 |
0,25 - 0,50 |
25 - 50 |
|
0,075 |
7,5 |
0,50 - 0,75 |
50 - 75 |
|
0,100 |
10,0 |
0,75 - 1,00 |
75 - 100 |
Оптимальное соотношение степени доходности и степени риска достигается на уровне оптимальной прибыли фондового капитала ФК, согласно табл. 15.1.1.
Табл. 15.3.1. может быть использована для оценок эффективности портфельных инвестиций и операций с активами.
Заметим, что аналогичный подход может быть использован при оценке степени доходности и риска от инвестиций активов в любые функциональные капиталы. Значениям оптимальных прибылей этих капиталов , приведенных в табл. 15.1.1, будет соответствовать 18,75% степень риска . Завершив характеристику одного из основных подходов вероятностного анализа инвестиций в различные функциональные капиталы, можно приступить к описанию графической модели элементов портфельного анализа, представленной в разделе 15.4.
Назовите основные структурные элементы портфельных активов?
Чему равна степень риска при 6% нормативной доходности актива?
Чему равна степень риска при 10% нормативной доходности облигации компании?
Что означает оптимальная структура инвестиционного портфеля ценных бумаг?
Структура капитала фирмы и политика распределения дивидендов (по М. Миллеру).
Распределение вероятностей доходности и риска в портфельных инвестициях.
15.4 Идеология и графическая модель
портфельного подхода, учитывающего
мотив предосторожности
|
В наибольшей безопасности тот, кто начеку, даже когда нет опасности. Сайрус |
Ключевые термины, понятия, положения
ликвидность (liquidity)
трансакционный мотив (transaction motive)
мотив предосторожности (precaution motive)
вероятность дохода (probability of return)
степень риска (rate of risk)
возможности (possibilities)
цели (objectives)
предпочтения (preferences)
кривые безразличия (indifference curves)
предпочтения ликвидности (liquidity preferences)
равновесная комбинация портфельных активов (equilibrium of portfolio assets)
Как и в общей теории потребительского спроса, в портфельном подходе также содержатся два главных элемента. Один из них составляет возможности, которые доступны экономическому агенту, другой образует его цели и предпочтения. Оба этих элемента представлены в части на рис 15.4.1., тогда как части и представляют соотношения между наличием денег и облигаций и уровнем дохода и риска данного портфеля, активов.
Рис. 15.4.1 служит основой графического описания методологии портфельного подхода и теории предпочтения ликвидности. Хотя изображенные на нем конкретные соотношения, формы и траектории отнюдь не объясняют все возможные виды предпочтений ликвидности. Здесь даны пояснения относящиеся к анализу мотива предосторожности . В анализе спекулятивных и трансакционного мотивов требуются иные геометрические иллюстрации и допущения.
Рассмотрим сначала часть рис. 15.4.1. Оси показывают меру дохода и риска портфеля, выраженные в формулах математического ожидания и стандартного отклонения распределения вероятностей доходов от портфеля. Кривые представляют траектории безразличия между риском и доходами (чем больше размер портфеля, тем больше полезность, представленная траекторией безразличия). Кривые безразличия отражают предпочтения хозяйствующего субъекта: их изображение в точке на рис 15.4.1. свидетельствуют, что он боится риска (ибо при данном уровне ,чем выше , тем меньше полезность для владельца активов) и стремится к получению гарантированного дохода. Принимается, что целью хозяйствующего субъекта является достижение как можно более высокой кривой безразличия, т.е. максимизация полезности. Открытые субъекту возможности изображены линией . Эта линия возможностей представляет комбинации риска и дохода, который владелец активов может получить посредством хранения в портфеле различных сочетаний количеств денег и облигаций. Как показано на рис. 15.4.1. линия характеризует ситуацию, при которой владелец портфеля активов может получить больший доход от своего портфеля, лишь тогда, когда он идет на больший риск. Иными словами, в случае изменения портфеля в пользу хранения относительно большего количества облигаций и меньшего количества денег, его распределение вероятностей имеет более высокую , а также более высокое . В точке соприкосновения линии и кривой безразличия у индивида образуется равновесие и оптимальная комбинация . Любая комбинация риска и дохода является производной от специфического сочетания денег и облигаций, а потому равновесная комбинация подразумевает равновесное сочетание денег и облигаций.
Отношение между конкретными сочетаниями денег и облигаций и конкретными комбинациями портфельного дохода и риска представлено в частях и на рис 15.4.1. Вертикальная ось в части измеряет долю денег в портфеле M/W=M/(M+B). Когда портфель состоит целиком из денег, , а когда он состоит целиком из облигаций, . Линия представляет отношение между долей денег в портфеле и доходом от портфеля (т.е. отношение между средней распределения вероятностей доходов от портфеля , и долей денег в этом портфеле ). Как показано на данном рисунке, эта линия отражает ситуацию, при которой прибыльность портфеля возрастает по мере увеличения доли облигаций в портфеле (т.е. по мере увеличения ). В части горизонтальная ось измеряет , долю денег в портфеле. Линия изображает здесь отношение между долей денег в портфеле и риском портфеля. Она показывает, что риск от портфеля возрастает по мере увеличения в нем доли облигаций.
Части и на рис 15.4.1. служат базой для линии возможностей в части . Для каждой данной доли денег в портфеле [скажем, (] существует распределение вероятностей доходов от портфеля, которое имеет специфическую среднюю () и специфическое стандартное отклонение (). Эти величины - и - являются, следовательно, осями координат для точки на линии (). В равной мере для любой точки на линии существует специфический портфель. Например, когда равновесие оказывается в точке , равновесную долю денег в портфеле составляет .
Рис. 15.4.1 служит основой для графического описания портфельного подхода применительно к теории предпочтения ликвидности. Однако, изображенные на нем конкретные формы траектории отнюдь не укладываются во все предполагаемые теорией виды предпочтения ликвидности. Здесь дана диаграмма самой общей формы портфеля активов, которая применима лишь в анализе мотива предосторожности. В анализе же спекулятивного и трансакционного мотивов необходимо принять особые допущения, и траектории возможностей выбора предложений изображаются иным образом.
Представляет практический интерес для формирования оптимального портфеля инвестиций модель формирования оптимальных цен финансовых активов (capital assets pricing model), предложенная Нобелевским лауреатом У. Шарпом и М. Миллером. Главная идея модели состоит в следующем:
пусть имеются два вида активов (например, акции двух компаний)
инвестору известны траектории доходности этих активов на протяжении определенного базисного периода
на основании известных данных в базисном периоде инвестор делает оценки доходности и риска в прогнозном периоде.
Прогнозируемая доходность i (на основе рациональных ожиданий) первой акции i равна ее средневзвешенной доходности в базисном периоде, то есть
|
(15.4.1) |
где - вероятность уровня доходности
Риск по первой акции равен дисперсии уровней его доходности в базисном периоде:
|
(15.4.2) |
Аналогично определяются доходность и риск по второй акции j и инвестиционному портфелю, состоящему из m активов.
Портфельная же доходность равна средневзвешенной ожидаемой доходности от входящих в портфель активов с учетом их весов .
|
(15.4.3) |
Портфельный риск определяется как:
|
и т.д. |
(15.4.5) |
Очевидно, что существенную роль здесь играет ковариация доходностей .
Существуют также другие подходы, инструменты и технологии оценки доходности и степени риска портфельных инвестиций и обоснований выбора инвестиционных решений.
Чего не хватает для применения современной идеологии портфельных инвестиций в условиях переходной экономики?
Чем характеризуется портфельный риск?
Какую роль играет ковариация в идеологии портфельных инвестиций?
Дж. Хикс - основоположник теории портфельных инвестиций.
Современная теория портфельных инвестиций.
15.5. Методические вопросы выбора комбинации
активов портфельных инвестиций с учетом
спекулятивного мотива
|
Спекулянт – человек, который изучает будущее, и действует до того, как оно наступает. Барух |
спекулятивный подход ( speculative approach)
диверсификация портфельного капитала
(portfolio capital diversification)
средняя ожидаемая прибыль (mean expected profit)
рисковый актив (risky asset)
Эти очень важные для обоснования портфельных инвестиций положения целесообразно рассмотреть на конкретных персонифицированных примерах.
Допустим, что предприниматель мистер Джон имеет капитал в 1000 $, который он может вложить в приобретение двух типов финансовых активов: государственных облигаций и обыкновенных акций компаний. При этом возможна диверсификация портфельного капитала путем вложения его в оба актива. Пусть также известно, что 1 $, вложенный в государственные облигации, дает через год 10 центов прибыли, а 1 $, вложенный в обыкновенные акции промышленных компаний, может дать 30 $ прибыли, но с вероятностью 30%. Прибыль же в случае покупки государственных облигаций гарантирована на 100 %.
Если Джон 1000 $ капитала вложит только в облигации, то средняя его прибыль составит 100 $, степень риска , рассчитанная как среднеквадратичное отклонение, равна 0.
Если Джон 1000 $ вложит только в обыкновенные акции компаний, то средняя ожидаемая прибыль составит 1000 • 0,3 = 300$, степень риска .
Джон может диверсифицировать инвестиции: 500 $ вложить в государственные облигации, а 500 $ - в обыкновенные акции компаний. Средняя ожидаемая прибыль в этом случае составит 500• 1 + 500 • 0,3 = 1550, при степени риска :
Выбор мистера Джона будет зависеть от субъективного отношения к доходу и риску. Если не боится риска, то выберет второй вариант. Если он предпочитает гарантированный доход, то выберет первый. Однако, может оказаться возможно лучшим вариант - диверсификации капитала, т.е. третий вариант.
Формализация постановки задачи состоит в следующем. Пусть - доля капитала, которую инвестор авансирует в рисковые активы с доходом , - доля безрисковых активов с доходом . Тогда средняя ожидаемая прибыль опишется соотношением :
|
(15.5.1) |
Причем, величина риска первого актива () равна 0, второго -. Нетрудно доказать, что величина риска диверсифицированных вложений составит:
|
(15.5.2) |
Из уравнений 15.5.1. и 15.5.2. вытекает, что :
|
(15.5.3) |
Последнее уравнение связывает доход и риск , график которого представлен на рис. 15.5.1.
Рис. 15.5.1. Связь дохода и риска
При = 0 инвестор получает и минимальный доход . При максимальном риске - возможен максимальный доход . Любая точка прямой на рис. 15.5.1 представляет компромисс между доходом и риском.
Обозначим функцию предпочтения инвестора U . Очевидно, доход для инвестора - благо, риск - антиблаго. Поэтому кривые безразличия представляют возрастающую функцию. В зависимости от характера эластичности замены дохода от риска, субъект может выбрать любую приемлемую точку. Рис. 15.5.2 и 15.5.3 характеризуют его выбор.
Рис. 15.5.2. Инвестор выбирает рисковый актив
Рис. 15.5.3. Инвестор не склонен к риску
Пусть функцию полезности Джон оценивает как .
Обозначим - долю капитала, которую он предпочитает инвестировать в обыкновенные акции компаний.
Рис. 15.5.4. Инвестор предпочитает диверсифицировать
активы
Ограничения, принятые на рис 15.5.3, исходя из соотношения 15.5.3, запишутся так:
В этом случае мистер Джон на 68 $ купит обыкновенные акции компаний, а на 932 $ купит государственные облигации.
Контрольные вопросы и задания
Что такое рисковые и безрисковые активы?
Чем характеризуется доходность активов?
15.6. Эластичный по проценту трансакционный спрос товаропроизводителей на деньги
(с точки зрения портфельного подхода)
|
Секрет успеха - настойчивость в достижении цели. Дизраэли |
Ключевые термины, понятия, положения
трансакционный спрос на деньги (transaction money demand)
средний запас денег (average cash reserve)
финансовые запасы (financial stocks)
чистая прибыль (net profit)
предельный доход денежных остатков (marginal revenue from cash residuals)
предельные издержки обслуживания активов
(marginal asset maintenance costs)
максимальная прибыль (maximum profit)
Трансакционный спрос товаропроизводителей на деньги согласно норматива 7 из табл. 11.1.1(микроэкономических нормативов ЦСХМ рыночной экономики) может быть эластичным по проценту, если его анализировать в рамках портфельного подхода (portfolio approach). Портфельный подход представляет основу современной денежной теории предприятия. Он отражает поведение хозяйствующего субъекта, оптимизирующего структуру портфеля финансовых активов: деньги, государственные и коммерческие облигации, акции, недвижимость, которые он может свободно покупать и продавать.
В идеале, в условиях развитой рыночной экономики, представляется, что продавая товары или услуги, хозяйствующий субъект получает доход в начале каждой недели. Этот доход хранится в форме запаса финансовых активов (financial assets). Чтобы в течение недели производить платежи за товары или услуги, он постепенно уменьшает свой запас финансовых активов до тех пор, пока к концу недели его портфель сводится к нулю. Эту идею иллюстрирует рис. 15.6.1.
F, M
F F
M M M M
M M M M
Ml Ml Ml Fl Ml Fl
0
1 1 1 2 Количество
2 2 недель
Рис. 15.6.1. Запас финансовых активов
Запас финансовых активов или богатства представлен на рис. 15.6.1. линией . Он может принять форму либо денег, либо облигаций. В целях упрощения анализа допустим, что начальное поступление дохода представлено в облигациях. Конечно, все платежи за осуществляемые в течение недели покупки должны производиться не в облигациях, а в деньгах, но тем не менее хозяйствующий субъект не обязан хранить деньги и может держать свой запас финансовых активов целиком в форме облигаций. Но, как только ему приходится делать затраты денег, он может продать облигации в тот же момент, когда надо уплатить по счетам, и, следовательно, у него фактически нет нужды хранить запас денег. Однако, хозяйствующий субъект в реальной практике продает облигации не столь часто, как делает покупки.
Например, в начале недели он может хранить половину своих финансовых активов в виде облигаций, а другую их половину - в форме денег, тем самым располагая довольно большим запасом денег для оплаты своих покупок в течение первой половины недели; в середине недели, когда его первоначальный запас денег исчерпан, он может продать облигации (половину его первоначального запаса финансовых активов) и выручить за них деньги необходимые для оплаты покупок второй половины недели. В этом случае, производя лишь две сделки на рынке облигаций (продажу в начале и середине недели), хозяйствующий субъект хранит у себя необходимый средний запас денег, тогда как в экстремальном случае (когда продажа облигаций производится столь же часто, как часто необходимо производить платежи, причем в тот же самый момент) его денежный запас фактически всегда равен нулю.
Пример с двумя операциями в неделю проиллюстрирован на рис. 15.6.1, где запас наличных денег представлен линией . Отсюда можно заключить, что (при линии , представляющей общие финансовые запасы) чем больше количество продаж облигаций в течение недели (т.е. чем меньше продаваемая каждый раз сумма облигаций), тем больше число ступеней на линии и тем меньше оказывается у хозяйствующего субъекта сумма денег в каждый данный момент. (Пример с четырьмя продажами облигаций в неделю иллюстрируется прерывистой линией ).
Главная проблема (решение которой дает основание для вывода, что в данной трансакционной модели средний запас денег изменяется в зависимости от колебаний процентной ставки) заключается в следующем: каким образом (при заданной , т.е. при данном графике поступлений денег) хозяйствующий субъект, стремящийся к максимизации прибыли от портфеля активов, определяет оптимальное число сделок в операциях «облигации-деньги»? И другой вопрос, как он приходит к решению относительно оптимизации запасов облигаций и денег?
Согласно кейнсианской теории трансакционного спроса, хозяйствующий субъект должен хранить все свои финансовые запасы в форме денежных остатков, которые на рис. 15.6.1 представлены линией . Но, не имея облигаций, хозяйствующий субъект теряет возможность получения процентов на свои активы, ибо, с точки зрения получения процентов, ему выгодно хранить возможно меньше денег (т.е. относительно часто продавать облигации). С другой стороны, частая продажа облигаций влечет за собой выплату комиссионных дилерам за покупку и продажу облигаций, и, чтобы минимизировать издержки, ему приходится иметь необходимый запас наличных денег. Именно на основе согласования этих двух целей максимизации процентных доходов и минимизации дилерской комиссии - хозяйствующий субъект приходит к выбору оптимального среднего размера денежных запасов.
Решение этой проблемы можно выразить в виде максимизации чистой прибыли. Путь , представляет чистую прибыль от портфеля финансовых активов (проценты за минусом дилерской комиссии). Пусть составляет процент, полученный на каждую облигацию в течение недели, - это фиксированные издержки за каждую рыночную операцию с облигацией (дилерская комиссия), - число рыночных сделок с облигациями за период, - средний объем финансовых активов за период (рис. 15.6.1), - средний запас денег, - средний пакет облигаций.
Чистая прибыль задана функцией :
|
(15.6.1) |
То есть: общая сумма процентного дохода –
- общая сумма дилерской комиссии=
= чистая прибыль от портфеля финансовых активов.
Проблема сводится к тому, чтобы максимизировать по отношению к . Путем подстановок в уравнении 15.6.1 можно выразить как функцию от . Чтобы произвести платежи за покупки в течение недели (общей суммой или ), хозяйствующий субъект может продавать облигации по частям в количествах , в результате чего (или ). Каждый раз, когда совершается продажа облигаций, денежные остатки становятся равными и (поскольку сокращается до нуля перед следующей продажей облигаций) средние денежные остатки = , отсюда :
|
и |
(15.6.2) |
Используя уравнение 15.6.2 и тот факт, что можно преобразовать уравнение 15.6.1:
|
(15.6.3) |
Дифференцируя уравнение 15.6.3 по отношению к , находим, что условием первого порядка для максимума является:
|
(15.6.4) |
Переставляя члены уравнения и проведя необходимые преобразования, мы находим, что значение , отвечающее условию первого порядка (величина средних денежных остатков, максимизирующая прибыль), представляет собой равенство:
|
(15.6.5) |
Таким образом, из уравнения 15.6.5 следует, что оптимальный средний размер денежного запаса, предназначенного для оплаты товаров и услуг, представляет собой обратную функцию процентной ставки.
Такой же результат можно получить и графически, если определить предельный доход и предельные издержки портфеля по отношению к денежным остаткам. Как следует из уравнения 15.6.1, в портфель активов включаются как издержки , так и доходы . Уравнение 15.6.3 показывает, что эти издержки и доходы могут быть представлены как функции средних денежных остатков: соответственно и . Степень изменения этих издержек и доходов по мере изменения - это предельные издержки и предельный доход от денежных остатков, а сравнивая предельные издержки с предельным доходом, можно получить максимизирующий уровень ; поскольку и , то предельные издержки:
|
(15.6.6) |
а предельный доход:
|
(15.6.7) |
Это доказательство можно проиллюстрировать графически с помощью кривых на рис. 15.6.2, построенных на основе приведенных уравнений. Кривая предельных издержек - . Если процентная ставка составляет , то кривая предельного дохода - , а оптимальный уровень средних денежных остатков - это точка , в которой предельный доход равен предельным издержкам. Если процентная ставка больше (скажем, ), то предельный доход денежных остатков будет большей отрицательной величиной (линия ), а оптимальный уровень средних денежных остатков окажется в точке , т.е. меньше чем .
—
Рис. 15.6.2. Денежные остатки максимизирующие прибыль портфеля
Отсюда следует, что по мере падения процентной ставки хозяйствующий субъект станет хранить в форме наличных денег большую долю своего богатства, предназначаемую для покрытия разницы между платежами и поступлениями денег (и наоборот). Теория показывает, что трансакционный спрос является эластичным по проценту лишь тогда, когда в самом акте покупки и продажи акций возникают определенные виды издержек.
Что должен обеспечить средний запас денег хозяйствующих субъектов?
Что такое предельный доход денежных остатков хозяйствующего субъекта?
По данным рис. 15.6.2 определите средний размер денежных остатков , если .
Темы для рефератов, научных и курсовых работ
Механизмы формирования и управления денежными потоками предприятий.
Оптимизация структуры капитала предприятия.
Темы для диссертаций
15.7 Методы уменьшения рисков
во внешнеторговых сделках
|
Деньги бывают плодом зла так же часто, как и его корнем. Филдинг |
Ключевые термины, понятия, положения
плавающий валютный курс (floating exchange rate)
операционная, сделочная и учетная подверженности риску ( operational, dealing and accounting dependence for risks)
пять подходов к подстраховке риску (five approaches to insure the risk)
шесть методов подстраховки риска (six methods to insure the risk)
сильная и слабая валюты (strong and weak currencies)
разделение риска (risk split)
международные центры повторного выставления счета ((international centers for secondary account requirements)
натуральная подстраховка (natural additional insurance)
займ свопа кредита (loan swap for recipient)
валютный своп (currency swap)
форфейтинг (forfeiting)
Целью данного раздела является определение влияния риска товаропроизводителей от изменения курса валютного обмена и изменения цен на товары на зарубежных рынках, в условиях плавающего курса валютного обмена. В разделе описывается один из подходов, при помощи которого можно учесть изменения курса валютного обмена в механизме ценообразования, и даются формулы для расчета цен с учетом возможного курса обмена валют.
Методология направлена на:
обоснование методов снижения или устранения потерь из-за изменения курса валютного обмена
снижение степени риска внешнеторговой сделки.
Любой экспортер, реализующий свою продукцию за рубежом, должен знать, как преодолевать трудности, связанные с различиями в темпах инфляции, государственном контроле и изменениях в курсе валютного обмена. То же самое можно отнести к любому импортеру и к участнику других внешнеэкономических операций.
При сегодняшней ситуации на мировом рынке, выработка необходимых стратегий внешнеэкономической деятельности может оказаться безуспешной, без учета влияния колебаний курса валютного обмена на цену продукции и получение прибыли.
В настоящее время все возрастающее число компаний настаивают на заключении сделки с указанием в контракте курса валюты продавца, подстраховываясь, таким образом, от риска понести потери от неэквивалентного обмена в будущем.
Если не учитывать тщательно курсы валютного обмена при заключении фьючерсных контрактов, то экспортеры могут оказаться в ситуации, когда они имеют большие потери. В международном бизнесе необходимо постоянно учитывать дополнительные издержки, с которыми можно столкнуться из-за ежедневных колебаний курсов валютного обмена.
Действительно, в условиях быстрого изменения курсов валютного обмена корпорации со значительными объемами внешнеэкономической деятельности могут столкнуться с влиянием на объемы прибылей или убытков, зависящих от курсов валютного обмена. Часто цена одного и того же продукта при продаже за рубежом оказывается выше, чем на местном рынке ввиду курсовой эскалации цены. На эскалацию цен влияют и такие факторы, как затраты на транспортировку, тарифы, более длинные каналы распространения товаров, более высокие затраты на посредников, специальные налоги и колебания курсов валютного обмена. В данном разделе основное внимание будет уделено последнему фактору.В нашем обзоре подверженность риску курса валютного обмена определяется как: изменение прибыльности или убытков при движении наличных средств во внешнеэкономических операциях, вызванных изменениями в курсах валютного обмена. Виды подверженности риску от изменения курсов валютного обмена могут иметь место в следующих случаях:
перевод одной валюты в другую или учет. При этом виде измеряются валютные изменения в сводных финансовых документах, вызванные изменениями в курсе валютного обмена. Этот вид соотносит записи в финансовых документах и курсы валютного обмена;
сделки. При этом виде измеряется влияние изменения в курсах валютного обмена на задолженности по зарубежным контрактам. Он соотносит международные сделки и курсы валютного обмена;
экономический аспект. При этом виде измеряется изменение в ожидаемых потоках наличных средств из-за неожиданного изменения в курсе валютного обмена. Он соотносит потоки наличных средств и курсы валютного обмена и осуществляет концептуальное сравнение различий между операционной, сделочной и учетной подверженностями риску ущерба от неэквивалентного валютного обмена (рис. 15.7.1).
|
0 - момент времени, с которого могут происходить изменения в курсе валютного обмена. |
|
|
Учетная подверженность риску, характеризует: учетные изменения в сводных финансовых документах, вызванные изменением курса валютного обмена. |
Операционная подверженность риску, характеризует: изменения в ожидаемых потоках наличных средств из-за неожиданного изменения курса валютного обмена. |
|
0 |
0 |
|
Сделочная подверженность риску, |
характеризует: |
|
влияние на погашение задолженностей, появившихся до изменения курса валютного обмена, но которые должны быть оплачены после изменения в курсе валютного обмена. |
|
|
0 |
Рис. 15.7.1 Схема учетной и операционной подверженности
риску
В настоящем разделе основное внимание будет уделено сделочному виду подверженности риску изменения курса валютного обмена. Для защиты операции от существующей подверженности риску изменения курса валютного обмена на внешних валютных рынках фирма должна осуществлять процедуры управления подверженностью риску от изменения курсов валютного обмена.
Сделочная подверженность риску измеряет выгоды или потери, которые могут появиться у фирмы при погашении существующих финансовых обязательств в иностранной валюте.
Сделочная подверженность риску во внешнеторговых операциях возникает в случаях:
1.Покупки или продажи товаров в кредит.
2.Получения или предоставления целевого кредита в иностранной валюте.
3.Неисполненного фьючерсного контракта в иностранной валюте по внешнеторговой сделке.
4.Финансовых обязательств по активам (пассивам), пересчитанным в иностранной валюте.
Можно выделить пять подходов к подстраховке риска:
1.Страхование на фьючерсных валютных рынках.
2.Страхование через рынки наличного обмена валюты.
3.Оценка денежных средств при заключении зарубежных сделок.
4.Калькуляция цены товара при помощи корзины валют.
5.Снижение риска сделки через составление балансового отчета в странах с более сильной валютой.
Выделяются две формулы калькуляции цены для подстраховки риска:
1.Калькуляция цены через фьючерсные валютные рынки.
2.Калькуляция цены через страхование на рынках наличного обмена.
Изложенную технологию управления подверженностью риска от изменения курсов валютного обмена целесообразно рассмотреть на абстрактном примере, учитывающем, однако, все основные переменные внешнеэкономической сделки.
ПРИМЕР:
Вид сделки: экспорт 10 000 пар обуви в Германию.
Цена сделки: 20 немецких марок за пару Po.
Условия сделки: объем 10 000 пар Q.
Стоимость контракта в марках A: 200 000 немецких марок.
Общий процент прироста инфляции : США - 12%. Германия - 10%.
Таблица15.7.1
Соотношения валютных курсов доллара и марки
|
Курс обмена марки |
Эквивалент доллара |
|
|
Текущий курс обмена наличной валюты в Германии S |
0,4425 $ |
2,2600 марок |
|
Предполагаемый курс через 90 дней S1 |
0,4380 $ |
2,2831 марок |
Срок действия контракта, колебания курсов валют при заключении сделки, технологии исполнения контракта и учета изменения валютных курсов, представлены на рис. 15.7.2 следующей схемой:
|
Временные интервалы |
||||||
|
t 1 |
t2 |
t3 |
t4 |
|||
|
Продавец сообщает свою цену покупателю (в устной или письменной форме) |
Покупатель размещает заказ по цене, предложенной в момент t1 |
Продавец отгружает товар и выставляет счет покупателю |
Покупатель оплачивает в объеме, пересчитанном по курсу в указанный момент времени |
|||
|
Особенности регулирования: |
||||||
|
t 1 - t2 |
t2 - t3 |
t3 - t4 |
t4 |
|||
|
Учет валютных колебаний без подстраховки |
Учет валютных колебаний с подстраховкой |
Учет валютных колебаний при выставлении счета |
Учет валютных изменений при оплате счета |
Рис. 15.7.2 Учет валютных изменений.
Методы управления подверженности риску коммерческих сделок при колебании курса обмена валют:
1.Неподстрахованный: фьючерсный рынок обмена наличной валюты.
2.Подстраховка через фьючерсный рынок.
|
(15.7.1) |
где
|
- фьючерсная цена сделки |
|
|
- предполагаемый валютный курс к моменту времени |
|
|
- объем сделки в марках |
3.Подстраховка через рынок наличного обмена и валют.
Цена контракта с подстраховкой P7A
|
(15.7.2) |
где
|
- темп прироста инфляции марки |
|
|
- темп прироста инфляции доллара |
|
(15.7.3) |
где
|
- цена пары обуви на момент t1 |
|
|
- курс марки к доллару на момент t4 |
|
|
|
- курс марки к доллару на момент t |
|
(15.7.3) |
|
Цена контракта с учетом подстраховки:
|
(15.7.5) |
Таблица 15.7.2
Снижение риска сделки через изменения технологии оценки денежных активов и пассивов балансового отчета в сторону сильных валют
|
Денежные активы |
Денежные пассивы |
|
|
Сильная валюта |
+ |
- |
|
Слабая валюта |
- |
+ |
проводится, если:
фьючерсный курс наличной валюты < цены в сделке
фьючерсный курс наличной валюты > цены в сделке
Управление операционной подверженностью к риску учитывает:
I. Разнообразие:
Источники финансирования; использование международного эффекта Фишера: различия в процентных ставках против различий в курсах валютного обмена.
требование к заказчикам о разделении риска через введение пункта о валюте
центр повторного выставления счета
взаимный или параллельный заем
валютные свопы
Лидирование:
ранняя выплата в случае с мягкой валютой
ранняя выплата, если долговые обязательства пересчитаны в твердой валюте
Отставание:
поздняя выплата в случае с твердой валютой
поздняя выплата, если долговые обязательства пересчитаны в мягкой валюте
Разделение риска:
условие контракта - по которому и продавец, и покупатель принимают на себя обязательства по разделению риска изменения курса валют
введение пункта о валюте
разделение риска: относится к условию контракта, по которому и продавец и покупатель принимают на себя обязательства по разделению риска изменения курса валют
Поясним это следующим условным примером:
Пусть североамериканское подразделение Форд, занимающееся обслуживанием автомобилей, импортирует ежемесячно в течении ряда лет запасные части к автомобилям Мазда из Японии на 25.000.000 йен. При наличии больших колебаний в курсе валют одна из сторон будет иметь выгоду или убытки за счет другой. И если колебания курса валютного обмена достигнут больших размеров, то одна из сторон или обе - будут вынуждены прекратить сотрудничество. Одним из возможных согласованных решений для Форда и Мазды было бы принятие соглашения о том, что все закупки, сделанные Фордом, будут осуществляться в японских йенах по текущему валютному курсу на дату выставления счета, в пределах валютного коридора 115-125 йен за доллар. Если курс валютного обмена будет в пределах указанных значений на дату платежа, то Форд согласен принять любые возможные риски по сделке (так как платеж делается в иностранной валюте). Если все же валютный курс будет выходить за указанные пределы на дату платежа, то Форд и Мазда разделят разницу, а следовательно и риск поровну.
Например, Форду на 15 марта при курсе японской иены на момент выставления счета был 110 йен за доллар, т.е. японская йена доминировала по отношению к доллару. Так как курс валютного обмена выходит за пределы, обусловленные в контракте, то Мазда согласилась бы принять полный платеж в японских йенах, с учетом запредельной разницы в 5 йен за доллар ((115-110йен)/доллар). Платеж Форда в йенах, согласно условиям контракта был бы следующим:
Заметим, что если бы при тех же условиях контракта курс йены составил 145 йен за доллар, то платеж Форда в этом случае составил:
Таким образом, обе стороны будут нести издержки или выигрывать при выходе курса валютного обмена за пределы, указанные в контракте.
Техническую помощь в осуществлении внешнеторговых сделок могут оказать международные центры повторного выставления счета
Центр повторного выставления счета является функциональной организацией, которая управляет подверженностью риску всех сделок от торговых операций отдельных компаний, пересчитывает счета по всем потокам операций, предусмотренных контрактом, учет от изменений валютных курсов. Рис. 15.7.3 характеризует, деятельность центра повторного выставления счета, работающего на основе платных услуг.
Рис. 15.7.3 Схема деятельности центра повторного
выставления счета
Китайское производственное подразделение доставляет товары непосредственно японскому филиалу по сбыту. Китайская фирма счет за товар в юанях отправят по телекоммуникационным каналам в сингапурский международный центр повторного выставления счета. Этот центр осуществляет все необходимые расчеты и выставляет японскому партнеру по сбыту счет в японских йенах и юанях.
Создание международного центра повторного выставления счета позволяет:
Гарантировать качество валютного обмена для будущих заказов, и заранее устанавливать стоимость своих услуг в любой валюте.
Управлять потоками наличных средств между партнерами разных стран, включая системы ранних и поздних платежей.
Повышать эффективность внешнеэкономических операций.
Изменение политики финансирования обязательств включают в себя: натуральную подстраховку, взаимные займы, валютные свопы. Представляется необходимым кратко рассмотреть их основные финансовые схемы. Чтобы застраховать себя от неожиданных колебаний курса денежных единиц, участник внешнеторговой сделки приобретает контракт на форвардном рынке, дающий право при наступлении срока, совпадающего со сроком завершения торговой операции продать, ожидаемую выручку местной валюты за соответствующую сумму иностранной валюты по курсу, который существует на форвардном рынке на момент покупки форвардного контракта.
Этот курс отличается от спот курса на величину премии, которая зависит от прогнозных оценок валютного рынка. Эта премия представляет собой скидку с ожидаемой прибыли, которую участник сделки соглашается уплатить ради страхования (nedging) от будущих рисков. Он также соглашается приобрести контракт с опционом, который дает право отказаться от сделки. Возможно также форвардно-опционное страхование (хеджирование) не только от колебаний валютного курса, но и от колебаний доходности других финансовых рисков.
Имеются разные финансовые технологии подстраховок внешнеэкономических сделок.
Рис. 15.7.4 Американская фирма, осуществляющая
внешнеторговый оборот в канадских долларах
Так, зарегистрированная в США фирма, при постоянном поступлении канадских долларов, должна привести в соответствие эти потоки наличных средств в соответствие с американскими внешнеэкономическими законами, путем создания соответствующего встречного потока денежных средств в американских долларах. Альтернативные смешанные варианты этой схемы, соответствующие американскому внешнеэкономическому законодательству, представлены на рис. 15.7.5.
Рис.15.7.5 Альтернативная и смешанная схемы
оборота финансов во внешнеэкономической деятельности.
Так, если бы фирма имела долг, пересчитанный в канадских долларах, то она смогла бы затем обслуживать этот долг в канадских долларах, заработанных от экспортных операций.
Рис. 15.7.6 Взаимный кредит (своп кредита).
Последующие соглашения подписываются для поддержания любой стороны, терпящей ущерб в случае колебаний курса валютного обмена.
Рис. 15.7.7 Валютный своп с участием дилера.
Управление рисками в масштабах страны.
Стратегии страны-должника.
1. Изменение графика выплат (реструктуризация долга).
2. Аскетизм: жесткая налоговая и денежная политика.
Создание благоприятных условий: налоги, экспатрианты, собственность, местная среда.
Свопы обеспеченного долга: взаимные займы под обеспечение местных фирм (Бразилия, Чили, Мексика).
Европейские банки разработали систему (метод), называемый форфейтинг (французское a’forfait - терять право, переуступать право), который снижает риск для транснациональных компаний, желающих экспортировать свою продукцию в страны Восточной Европы. На рис. 15.7.8 представлена финансовая схема переуступки права (форфейтинг).
Рис. 15.7.8 Типичная схема переуступки права
Этот метод предназначен для размещения банком финансирования на средний срок. Форфейтинг означает покупку коммерческих обязательств, подлежащих оплате на какую-либо дату в будущем, без права обращения к предшествующему владельцу этих обязательств.
При типичном размещении экспортер получает немедленные поступления наличных средств через учет долговых обязательств или дебиторской задолженности по коммерческой сделке, на основе без права обращения, в специальной финансовой фирме. Форфейтор (фирма, продающая обязательства) оценивает и, соответственно, страхует от всех политических и коммерческих рисков.
Эти методы уже используются в Германии, Швейцарии, Австрии.
Почему необходимо учитывать изменения валютных курсов во внешнеторговых операциях?
Что такое подверженность риску из-за валютной нестабильности?
Как Вы понимаете термин сильная и слабая валюты?
Как Вы представляете системы управления валютными рынками?
Что означает термин форфейтинг?
Методы уменьшения риска во внешнеторговой деятельности.
Системы управления внешнеторговыми рисками.
Международные центры повторного выставления счета.
Темы для диссертаций
Совершенствование системы кредитной задолженности во внешнеэкономических операциях предприятий.
Слово к реформаторам после главы 15.
Финансы предприятия являются действенным инструментом регулирования экономического и социального развития. Разумно используемые финансы могут быстро обеспечить состояние экономического оптимума фирме, предприятию, всякому рационально действующему экономическому субъекту в условиях предусмотренных идеологией ЦСХМ.
Регуляционные финансовые механизмы ЦСХМ оптимизируют структуру общественного капитала, благосостояние всех субъектов гражданского общества. Глубокий смысл качественности понимания рыночной системы воплощенный в регуляционных механизмах не может не привести к состоянию оптимума всей экономической системы, Реформатор!
1
C1
редельные издержки
Предельный доход
R1