Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
PAGE 95
Общее собрание
учредителей и членов биржи
Ревизионная комиссия
Биржевой комитет
Арбитражная
комиссия
Правление
биржи
Маклериат
отировальная комиссия
Расчетно-клиринговая палата
Комиссия по приему новых членов
Бюро товарных экспертиз
Справочно- информационный отдел
Отдел рекламы
Отдел маркетинга
Отдел экономического анализа
Комиссия по биржевой этике
Тарифно-транспортный отдел
Другие службы и отделы
Биржевые сделки
Сделки без реального товара.
Сделки с наличным товаром
Форвардные сделки
С залогом на покупку
С залогом на продажу
Простые с премией
Двойные с премией
Сложные с премией
Кратные с премией
Условные сделки
Бартерные сделки
Опционные сделки
Фьючерсные сделки
Сделки с реальным товаром
прибыль
убыток
убыток
прибыль
Стратегия покупателя опциона «пут»
Стратегия продавца опциона «пут»
Стратегия продавца опциона
«колл»
Стратегия покупателя
опциона «колл»
Цена актива
Цена
актива
Главное информационное табло
Федеральное агентство по образованию
государственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
Вятский государственный университет
Социально-экономический факультет
Кафедра экономики и предпринимательства
И.П. Деветьярова
БИРЖЕВОЕ ДЕЛО
УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
Для студентов специальности 351300 «Коммерция»
Киров 2007
Печатается по решению редакционно-издательского совета Вятского государственного университета
ББК У 29 (07)
Д 255
Рецензент: доктор экономических наук, профессор кафедры БУА и А
М.А. Брытков.
Деветьярова И.П. Методические рекомендации по изучению дисциплины «Биржевое дело»/ И.П. Деветьярова – Киров: Изд-во ВятГУ, 2007.- 95с.
Редактор Е.Г. Козвонина
Подписано в печать Усл. печ. л.
Бумага офсетная Печать копир Aficio 1022
Заказ № Тираж экз. 30 Бесплатно
Текст напечатан с оригинала- макета, представленного автором.
__________________________________________________________________
610000, г. Киров, ул. Московская, 36
Оформление обложки, изготовление – ПРИП ВятГУ
@ И.П. Деветьярова, 2007
@ Вятский государственный университет, 2007
Содержание
Введение. 4 стр.
1. Сущность бирж, развитие биржевой торговли в России 5 стр.
2. Функции и классификация бирж 7 стр.
3. Биржевой товар, классы и характеристики биржевого товара. 12 стр.
4. Регулирование биржевой деятельности в России. 15 стр.
5. Органы управления и организационная структура биржи. 22 стр.
6. Биржевые сделки их сущность и виды. 29 стр.
7. Фьючерсные сделки. 36 стр.
8. Понятие и виды опционов. 43 стр.
9. Хеджирование. 50 стр.
10. Операции спрэда, их основы, особенности и виды. 57 стр.
11. Брокерская фирма и её роль в биржевой торговле. 64 стр.
12. Организация биржевой деятельности и её участники 68 стр.
13. Основные экономические показатели деятельности 74 стр.
товарных бирж, их материальное обеспечение
14. Рынок ценных бумаг 82 стр.
15. Валютные биржи и валютные операции. 88 стр.
Список литературы 95 стр.
Введение
Данное учебное пособие предназначено для студентов специальности «Коммерция» всех форм обучения, а также студентов других специальностей для изучения вопросов, связанных с биржевой деятельностью в РФ. В нем представлен теоретический материал по курсу «Биржевое дело» и разобраны конкретные примеры, касающиеся практических вопросов рассматриваемых тем.
Учебное пособие включает основные разделы дисциплины «Биржевое дело» согласно требованиям образовательного стандарта и темам учебной программы. Электронная форма учебного пособия позволяет сделать его доступным большему числу студентов, что особенно важно для студентов заочной формы обучения.
Учебное пособие способствует более глубокому изучению вопросов, связанных с функционированием и регулированием бирж в РФ, а также знакомству с характеристиками и классами биржевых товаров, видами биржевых сделок, порядком их проведения и др.
Для более полного изучения дисциплины автор рекомендует использовать методические рекомендации по подготовке к семинарским занятиям: «Производные инструменты в биржевой практике», где в большом объеме представлена методика решения задач и практических ситуации по данному курсу.
1. Сущность бирж, развитие биржевой торговли в России
контрольные вопросы:
Биржа – организационно – оформленный и регулярно функционирующий рынок, на котором осуществляется торговля массовыми товарами, имеющими устойчивые и качественные параметры, в том числе купля продажа ценных бумаг, валюты, массовых заменяемых товаров, продающихся по стандартам или образцам, а также фьючерсными контрактами.
Биржа – это важнейшая составляющая рыночной инфраструктуры.
Товарная биржа – это самостоятельное специализированное учреждение, юридическое лицо, выражающее интересы добровольного объединения коммерческих посредников и их служащих для проведения торговых операций в специальном месте по совместно разработанным и соблюдаемым правилам. С юридической точки зрения биржи во всех странах являются официально зарегистрированными объединениями, создаваемыми в различных правовых формах, чаще: ТОО, ООО, АО. В развитых странах товарные биржи существуют как бесприбыльные учреждения, они предоставляют возможность получения прибыли участникам торгов. Сама биржа операций от своего имени не осуществляет.
Первая официальная биржа была открыта в С.-Петербурге в 1703 году Петром I, а в 1705 году было построено здание первой биржи России. На ней обращались товарные векселя казенных мануфактур, специально основанных для обслуживания армии и флота. Реальных предпосылок развития биржевой торговли в России в тот период практически не было. В 1776 г. Возникает вторая биржа в Одессе, в 1837 г. В Москве, в 1842 г. в Рыбинске и в 1848 г. в Нижнем Новгороде. По состоянию на начало 20 века в России насчитывалось 47 бирж, затем их развитие пошло по пути создания отдельных товарных бирж по различным товарным группам. Примером таких бирж являлись: Калашниковская хлебная биржа (1895), фруктовая биржа в С.- Петербурге (1907), яичная, масляная биржи в Москве (1907). К 1914г. в России действовало 115 бирж, самой крупной из которых продолжала оставаться С.-Петербургская. Российские биржи были главным образом товарными. В 1917 г. после ВОСР все биржи были уничтожены.
В период НЭПа деятельность бирж возобновилась. В 1921 г. была открыта биржа в г. Саратове с целью выявления спроса и предложения товаров, облегчения и упорядочения товарооборота. Членами бирж в этот период были государственные учреждения, частные предприятия и кооперативы. Биржа превратилась в аппарат государственной плановой торговли, на каждой бирже государство имело своих уполномоченных представителей, которые контролировали деятельность продавцов и покупателей. В конце 1922 г. было принято постановление о регистрации бирж как государственных учреждений, оплата труда участников биржи (брокеров) соответствовала окладу госслужащего. Биржи превратились в аппарат государственного распределения. В дальнейшем успешное развитие социализма делало биржи все более ненужными. Государство полностью контролировало экономику, распределение сырья и товаров производилось по распоряжению органов планирования. И к началу 30-х годов биржевая торговля прекратила свое существование.
Возрождение бирж было частично подготовлено системой аукционной торговли производственными ресурсами, получившее определенное развитие в 1988-1989 гг.
Появление биржевых структур явилось одним из направлений вложения избыточных денежных ресурсов.
В 1990-1991 гг. биржи получали существенное преимущество по сравнению с любым государственным торговым предприятием, так как на них можно было торговать по свободным ценам. Товар, купленный по низкой государственной цене на бирже перепродавался по свободной, более высокой цене.
Первой 19 мая 1990 года была зарегистрирована Московская товарная биржа (МТБ). К концу того же года в Москве были созданы еще три биржи: Российская товарно-сырьевая биржа (РТСБ), Республиканская товарная биржа агропромышленного комплекса (Росагробиржа) и Московская биржа строительных материалов «Алиса». Одновременно начался процесс образования региональных товарных бирж, а в 1991 г. процесс принял лавинообразный характер: к июню было создано около 180 товарных бирж. Возникли крупные биржевые структуры – Международная универсальная биржа вторичных ресурсов, биржа «Гермес», биржа наукоемких технологий, нефтяные, лесные, бумажная, продовольственная биржи. В некоторых регионах было образовано несколько бирж, например в г. Ростов-Н-Дону функционировало три биржи, однако наиболее крупным биржевым центром была Москва. Биржевой бум продолжался до конца 1991 г. К тому времени функционировало около 500 бирж и только в Москве их насчитывалось около 80. С либерализацией цен биржи лишились ценовых преимуществ, т.к. производители стали реализовывать свой товар по рыночным ценам. Играть на разнице цен стало весьма сложно, биржевые обороты резко упали, сократилось число сделок, уменьшилось число товарных бирж. Биржи начинают специализироваться на торговле истинно биржевыми товарами.
На смену товарным биржам пришли фьючерсные и фондовые биржи. 1993 г. стал годом ваучера, именно в это время происходит становление и развитие фондовых бирж. После того как в 1994 г. ваучер прекратил свое существование, большинство фондовых бирж вошло в полосу затяжного кризиса. Процветает лишь ММВБ, на которой осуществляется торговля ГЦБ. Эта биржа, хотя и остается коммерческой организацией, практически превратилась в структуру, осуществляющую программы государственных органов. Развитие фьючерсных бирж также происходило затруднительно. В условиях высоких темпов инфляции, когда цены менялись быстро и непредсказуемо хаотично, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Основные надежды в этом секторе биржевой торговли стали связывать с торговлей фьючерсами на ГЦБ. Наиболее оптимистически обстоят дела с развитием фондовых и валютных бирж. На этом направлении биржевой торговли были достигнуты серьезные успехи, которые стали следствием невероятно низкого курса рубля. В настоящее время в России насчитывается около 400 бирж. Несмотря на молодость и многие возникавшие проблемы, российские биржи достигли определенных результатов. По прогнозам экономистов, с развитием рыночных отношений в нашей стране, биржевая торговля будет совершенствоваться и увеличивать обороты.
Торговля, осуществляемая на бирже, в отличие от оптовой, имеет следующие основные черты:
2. Функции и классификация бирж
контрольные вопросы:
Биржи выполняют в экономике следующие функции:
1. Функция организации биржевых собраний для проведения гласных
публичных торгов
Данная функция включает:
• организацию биржевых торгов;
• разработку правил биржевой торговли;
• материально-техническое обеспечение торгов;
• обучение персонала биржи;
• разработку квалификационных требований для участников торгов.
Данная функция биржи включает:
• стандартизацию требований к качественным характеристикам биржевых товаров;
• выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам (включая условия и сроки поставки по контрактам, взаиморасчеты и расчеты с биржей).
3. Биржевой арбитраж, или разрешение споров, возникающих по заключенным биржевым сделкам в ходе биржевых торгов. Данная функция биржи имеет очень большое значение. С одной стороны, как мера выявления торговцев, которые пытаются действовать путем обмана, мошенничества и т.п. С другой стороны, как способ улаживания ошибок, возникающих в ходе торгов из-за неточности записей о сделках, сбоев в системе компьютерного обеспечения и других чисто человеческих или технических ошибок.
4. Ценовая функция биржи. Данная функция биржи имеет два аспекта.
а) выявление и регулирование биржевых цен. Биржа участвует в формировании и регулировании цен на все виды биржевых товаров. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки, которая рассматривается как наиболее важная функция биржи. При этом под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров.
б) ценообразующая функция. Сосредоточение на бирже продавцов и покупателей товаров, массовый характер биржевых сделок и их огромные масштабы в силу того, что торговля ведется обычно крупными партиями товаров, превращает биржевые цены в представительные рыночные цены на биржевые товары, которые обычно лежат в основе образования цен на многие другие товары.
5. Функция хеджирования, или биржевое страхование участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные виды сделок и механизмы их заключения. Выполняя задачу страхования участников биржевого торга, биржа не столько организует торговлю, сколько ее обслуживает. Функция хеджирования основывается на использовании механизма биржевой торговли фьючерсными контрактами. Обычно производители товара хеджируются от снижения цен на их продукцию, а покупатели — от повышения цен на закупаемую продукцию.
6. Спекулятивная функция. Эта функция реализуется через коммерческую деятельность на бирже, имеющую цель — получение прибыли от игры на разнице в ценах купли-продажи биржевых товаров. Спекулятивная функция бирж неразрывно связана с функцией хеджирования. Риск, от которого избавляется хеджер на бирже, принимает на себя спекулянт. Спекулянт - это не обязательно профессиональный биржевик. Это любое лицо, компания, желающие получить прибыль, действуя по принципу: «купить дешевле, продать дороже».
7. Функция гарантирования исполнения сделок. Достигается с помощью биржевых систем клиринга и расчетов. Для этого биржа использует систе му безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.
8. Информационная функция биржи. Биржа предоставляет в средства массовой информации многочисленные данные о биржевых ценах, компаниях, торгующих на бирже, о рыночной конъюнктуре, прогнозах по различным рынкам и т.д. Информационная деятельность современной биржи настолько значительна, что до 30% своих доходов в развитых странах биржи получают от продажи биржевой информации.
Классификация бирж.
Все биржи можно классифицировать по различным признакам:
1. В зависимости от вида биржевого товара выделяют товарные (товарно-сырьевые), фондовые, валютные биржи.
2. По принципу организации (роли государства в создании бирж) выделяют три вида бирж:
• публично-правовые (государственные биржи);
• частноправовые (частные биржи);
• смешанные биржи.
Биржи, носящие публично-правовой характер, контролируются государством и создаются на основе Закона о биржах. Членом такой биржи может стать любой предприниматель данного района, занесенный в торговый ре естр и имеющий определенный размер оборота. Лица, не являющиеся членами биржи, также допускаются к совершению сделок согласно приобретаемым ими разовым билетам.
Такие биржи распространены в Европе (Франции, Бельгии, Голландии).
Биржи, имеющие частноправовой характер, присущи Англии, США. На эти биржи открыт доступ только узкому кругу лиц, входящих в биржевую корпорацию. Число членов таких бирж ограничено. Биржи этого вида, как правило, являются паевыми обществами. Их уставный капитал делится на определенное количество паев. Каждый член биржи должен быть владельцем хотя бы одного пая, который дает ему пра во заключать сделки в помещении биржи.
Смешанные биржи также характерны для континентальной Европы. Например, Венская фондовая биржа. Для таких бирж характерно то, что в руках госу дарства находится часть акций биржи (если она создана в форме акционерного общества), что дает ему право направлять в органы управления пред ставителей исполнительной власти и таким образом контролировать деятель ность биржи.
Российс кие биржи относят к частным в силу того, что они руководствуются наряду с официальным законодательством собственными правилами самоуправле ния, устанавливающими обязанность Биржевого совета (комитета) отчиты ваться только перед Общим собранием ее членов, которое признается выс шим органом управления биржей.
3. По статусу биржи могут регистрироваться как акционерные общества, товарищества с ограниченной ответственностью, некоммерческие партнерства.
На периферии биржи учреждались как товарищества (общества) с ограниченной ответственностью (Воркутинская товарная биржа, Алтайская товарная биржа, Приволжская товарно-сырьевая биржа, Кузбасская международная товарно-сырьевая биржа и т.д.), что объяснялось уровнем деловой и экономической культуры, традициями, а также отсутствием жесткой правовой основы, регламентирующей их создание и функционирование. Отдельные биржи регистрировались как частные индивидуальные предприятия (например, биржа «Алиса»).
По мере развития биржевой торговли все более проявлялся некоммерческий характер бирж. Поэтому менялась их организационно-правовая фор ма. В настоящее время только валютные биржи остаются aкциoнepными обществами, товарные биржи преимущественно избирают форму некоммер ческой ассоциации, а фондовые - в законодательном порядке должны иметь форму некоммерческого партнерства или ЗАО.
4. По форме участия посетителей в торгах биржи могут быть закрытыми и открытыми.
В торгах на закрытых биржах принимают участие ее члены, выполняющие роль биржевых посредников, поэтому доступ непосредственных покупа телей и продавцов в биржевой зал закрыт. Современные биржи за рубежом в основном являются закрытыми, так как биржевая торговля связана с высо кими рисками и требует высокого профессионализма.
В торгах на открытых биржах кроме постоянных членов и биржевых посредников могут принимать участие и посетители.
Степень открытости бирж непосредственно связана с ее торговой стратегией. Чаще всего открытость биржи используется в рекламных целях или для оживления торгов. Совершенствование биржевой торговли приводит к более закрытому характеру деятельности, ориентирует на рост профессионализма, формирование деловых связей на основе взаимного доверия между посредниками, для этого необходимо ограничение числа случайных посетителей и постоянная совместная работа на бирже. Поэтому для бир жи, защищающей интересы торговли, закрытый характер более предпочти телен.
В настоящее время в России валютные и фондовые биржи являются закрытыми, а товарные могут быть как закрытыми, так и открытыми, хотя в соответствии с уставом большинство товарных бирж относится к закрытым.
5. По номенклатуре товаров биржи подразделяются на универсальные (общего типа) и специализированные. Такое деление бирж преимущественно используется для классификации товарных бирж.
На универсальных биржах ведутся торги по широкому кругу разнообразных товаров. Специализированные биржи имеют товарную специализацию или специализацию по группам товаров. Среди них выделяют биржи широкого профи ля и узкоспециализированные. При этом достигается высокая степень концентрации соответствующего товара на бирже и увеличивается биржевой
торговый оборот. В настоящее время из 84 зарегистрированных товарных бирж 11 специализируются на торговле продукцией агропромышленного комплекса, 9 – на торговле металлом.
6. В зависимости от места и роли бирж в мировой торговле, выделяют: международные и национальные биржи.
Международные биржи представляют собой особый вид постоянно действующего рынка, охватывающего несколько государств, на кото ром совершаются сделки купли-продажи на определенные биржевые товары.
Национальные биржи действуют в пределах одного отдельно взятого государства, учитывают особенности развития производства, обращения и потребления товаров, присущие данной стране.
7. В зависимости от сферы деятельности биржи в нашей стране можно условно разделить на центральные (столичные), межрегиональные и региональные (локальные).
8. По характеру заключаемых биржевых сделок мировая практика выделяет следующие виды бирж:
• реального товара;
• фьючерсные;
• опционные;
• смешанные.
Биржа реального товара характерна для начального этапа биржевой торговли, ее отличительными чертами считают регулярность возобновле ния торга, приуроченность торговли к определенному месту и подчиненность установленным правилам, торговлю массовыми, однородными, сравнивае мыми по качеству товарами. На биржах реального товара совершение сде лок осуществляется при отсутствии товара как такового на основе его описательной характеристики. При этом имеют место встречные предложения покупателей и продавцов. Самой существенной чертой биржи реального то вара являются обязательная поставка и получение товара после проведения торгов, т.е. фактическая смена собственника и перемещение проданного товара от продавца к покупателю.
На фьючерсных биржах ведутся сделки с фьючерсными контрактами, которые предусматривают обязательства по купле (продаже) определенного биржевого товара по оговоренной цене в будущем.
На опционных биржах совершаются опционные сделки, суть которых заключается в праве купить (продать) определенный биржевой товар по оговоренной цене в будущем.
3. Биржевой товар, классы и характеристики биржевого товара
контрольные вопросы:
Торговля на биржах ведется по ог раниченному числу наименований товаров, так как не всякий товар пригоден для биржевой торговли. В России согласно Зако ну РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» биржевой товар - это «...не изъятый из оборота товар определенного рода и качества, в том числе стандартный контракт, допущенный в установленном порядке биржей к биржевой торговле».
Каждая биржа вправе самостоятельно устанавливать состав товаров, выставляемых на торги. Номенклатура биржевых това ров с годами меняется, однако ко всем товарам, продаваемым через биржу, предъявляются установленные практикой биржевой торговли требования, позволяющие определить их принадлеж ность к биржевым.
Первое требование, предъявляемое к биржевому товару – обязательная стандартизация.
Так как биржевая торговля в основном ведется в отсутствие товаров как таковых (по образцам, пробам, биржевым стандар там), на всех товарных биржах обеспечивается максимальная стандартизация. Прежде всего, это стандартизация по качеству, количеству, условиям хранения, транспортировке товаров, а так же по срокам исполнения контрактов.
К ка честву биржевого товара предъявляются особые требования, по этому на фьючерсных биржах и биржах реального товара прави лами устанавливается базисное качество товара, которое обыч но соответствует наиболее распространенному сорту или марке товара. Базисный сорт и его характеристики представляют собой своеобразную биржевую пробу, которая не нуждается в непосредственном предъявлении. Цена базисно го сорта служит основой для выражения цены остальных товаров. Цено вые коэффициенты за различную сортность позволяют экономи чески выразить отличия больших масс товаров, неодинаковых по своим природным признакам. Если товар на торгах отличает ся по качеству от стандартного (базисного), то применяется так называемое правило дифференцирования товара по уровню ка чества с соответствующими доплатами или скидками с цены.
Наиболее полную и достоверную информа цию о качестве товара содержат стандарты вида технических условий, применение которых значительно облегчает подготовку к биржевым торгам. ого использования купленного товара.
Второе требование, предъявляемое к биржевому товару – взаимозаменяемость, сущность которой состо ит в том, что современные биржевые сделки возможны только при условии идентичности товара по составу, свойствам, виду и качеству упаковки, а также маркировки и величины партии. Таким образом, взаимозаменяемость предусматривает возможность обезличивания товара. Это достигается сведением своеобразных признаков товара к базисному сорту с помощью множительных коэффициентов, что делает все сорта одинаковыми (безличными).
Третьим требованием, предъявляемым к биржевым това рам, является их массовость. Сосредоточение на бирже большой численности продавцов и покупателей в одно время позволяет организовать массовую реализацию продукции, унифицированную в соответствии с биржевыми стандартами. Это дает возможность наиболее правильно устанавливать спрос и предложение, следовательно, способствует формированию ре альных рыночных цен.
Из третьего требования, предъявляемого к биржевым товарам, вытекает четвертое требование свободного ценообразования. Цены на биржевые товары должны свободно устанавливаться в соответствии со спро сом и предложением, а также иными факторами (экономически ми, политическими, социальными, форс-мажорными), происхо дящими по самым различным причинам.
В настоящее время объектом биржевой торговли являются около 70 видов това ров. Выделяют следующие основные клас сы биржевых товаров:
вещественные биржевые товары;
ценные бумаги;
иностранная валюта;
индексы биржевых цен;
• процентные ставки по государственным облигациям.
Номенклатура вещественных биржевых товаров традицион но состоит из двух основных групп:
1) сельскохозяйственные и лесные товары и продукты их
переработки (около 50 видов). В эту группу входят:
зерновые (пшеница, кукуруза, ячмень, овес, рожь);
масличные (льняное и хлопковое семя, соевые бобы, соевое
масло, шроты);
продукция животноводства (живой крупный рогатый скот,
свиньи, мясо, окорока);
пищевкусовые товары (сахар, кофе, какао-бобы, раститель ные масла, яйца, картофель, концентрат апельсинового сока, ара хис, перец);
текстильные товары (хлопок, шерсть, натуральный шелк, пряжа, лен);
натуральный каучук;
лесные товары (пиломатериалы, фанера).
2) промышленное сырье и полуфабрикаты (около 20 видов).
Основные товары этой группы:
цветные металлы (медь, олово, цинк, свинец, никель, алю миний);
драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий);
• энергоносители (нефть, бензин, мазут, дизельное топливо).
В настоящее время доля товаров первой группы: сельскохозяйственных и лесных то варов в совокупной биржевой торговле занимает около 55% объе ма всей биржевой торговли и имеется тенденция к ее снижению. Это обусловлено, прежде всего, концентрацией торговли в круп нейших биржевых центрах, изменением условий торговли на рын ках ряда сельскохозяйственных и лесных товаров, развитием фью черсной торговли финансовыми инструментами (валютой, цен ными бумагами и др.) и т.д.
Объем товаров второй группы в биржевой торговле с разви тием техники и технологий неуклонно увеличивается. Так, в пер вой половине 50-х годов на биржах осуществлялись сделки всего с четырьмя товарами этой группы (цветные металлы), а в 80-е годы - уже с 15. К концу 80-х годов существенно увеличилась доля биржевой торговли энергоносителями, особенно нефтью и про дуктами нефтепереработки (бензин, дизельное топливо, мазут и др.), фьючерсные и опционные рынки которых стали активной сферой деятельности для многих участников этой отрасли, что привело к существенным изменениям в конкурентной борьбе на нефтяном рынке.
Ценные бумаги как биржевой товар условно можно разделить на два больших класса в зависимости от того, на что по преиму ществу или целиком распространяется имущественное право - на сам актив или на изменение его цены:
I класс - основные ценные бумаги (акции, облигации, векселя,
закладные, варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки);
II класс - производные ценные бумаги (фьючерсные контрак ты товарные, валютные, процентные, индексные и другие и сво бодно обращающиеся опционы).
Примерно с 70-х годов началась торговля фьючерсными кон трактами на финансовые инструменты. На развитие и рост таких рынков повлияли изменения в мировой экономике, прежде всего длительная и очень высокая инфляция, которая поставила задачу защиты от колебаний валютных курсов и колебаний курсов других финансовых средств - облигаций, акций и казначейских билетов.
С развитием фондового рынка появились и фьючерсные кон тракты на индексы, которые стали выступать как объекты тор говли. Свое название индексы получают по имени создателя ме тодики или названию информационных агентств, которые их рассчитывают и публикуют. Наиболее известными в мире индек сами являются индекс Доу-Джонса, индекс Standard and Purs, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи и др. Среди основных российских индексов следует выделить фон довые индексы АК&М, индексы Интерфакса, журнала «Коммерсант», ROS-индекс, индекс РТС и др.
Таким образом, развитие биржевой торговли оказало боль шое влияние на биржевой товар. Сначала он выступал в виде уже произведенного или производимого к определенному сроку, затем объектом биржевой торговли стал биржевой фьючерсный контракт. Сложилась весьма разнообразная гамма биржевых товаров, которая постоянно находится в динамичном развитии.
4. Регулирование биржевой деятельности в России
контрольные вопросы:
Регулирование биржевой деятельности содержит два направления: внешнее (государственное) и внутреннее регулирование (саморегулирование), осуществляемое непосредственно самими биржами.
Государственное регулирование биржевой деятельности представляет собой комплекс государственных мер по организации биржевых торгов с целью повышения их эффективности, привлекательности и упорядочения. Разработка правовой основы регулирования биржевой деятельности в России базируется на имеющихся законах, поста новлениях, положениях и указах.
Система государственного регулирования биржевого рынка включает:
• государственные и иные нормативные акты;
• государственные органы регулирования и контроля.
Формы государственного управления рынком, которые включают:
1. прямое, или административное, управление;
2. косвенное, или экономическое, управление.
Прямое, или административное, управление осуществляется путем:
• принятия государством соответствующих законодательных актов;
• регистрации участников рынка;
• лицензирования профессиональной деятельности на биржевом рынке;
• обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;
• поддержания правопорядка на рынке.
Косвенное, или экономическое, управление биржевым рынком ведется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рыча ги и капиталы:
• систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожденные от них);
• денежную политику (процентные ставки, минимальный размер зара ботной платы и др.);
• государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);
• государственную собственность и ресурсы (государственные предпри ятия, природные ресурсы и земли).
Основные государственные органы непосредственного регулирования биржевой деятельности:
• Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку;
• Федеральная комиссия по товарным биржам;
• Министерство финансов РФ:
• Центральный банк Российской Федерации.
К основным нормативно-правовым актам относят:
1. Закон РСФСР «О предприятиях и предпринимательской дея тельности» от 25 декабря 1990 г. Этим законом определялись ак ционерные общества закрытого типа, товарищества с ограничен ной ответственностью, устанавливался порядок учреждения пред приятий и их государственной регистрации.
2. Постановление Совета Министров РСФСР «О деятельности товарных бирж в РСФСР» от 20 марта 1991 г., которым утверж дено временное положение о деятельности товарных бирж в РСФСР. Этим постановлением была разрешена реализация на товарных биржах по свободным ценам товаров, произведенных сверх государственного заказа и обеспечения межреспубликанских обязательств, т. е. было положено начало свободной торговле. Документом была регламентирована деятельность товарных бирж по некоторым вопросам, в частности:
введена обязательность регистрации сделок, заключаемых на товарных биржах;
запрещена товарно-посредническая деятельность самих то варных бирж;
установлен размер уставного фонда биржи не менее 10 млн. руб.;
• введена выдача лицензий на биржевую деятельность.
3. Положение о порядке лицензирования деятельности товарных бирж в РСФСР № 28, утвержденное приказом Госкомитета РСФСР по антимонопольной политике от 31 мая 1991 г. В документе были опреде лены порядок лицензирования, состав документов, требования к уставу биржи и правилам биржевой торговли.
4. Положение о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в стране, утвержденное постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78. В нем дано определение цен ной бумаги, установлен порядок их выпуска, регистрации и об ращения, охарактеризованы участники рынка ценных бумаг и фондовая биржа.
5. Положение о лицензировании биржевой деятельности на рын ке ценных бумаг, в котором установлены порядок лицензирова ния, состав документов, а также контроль за использованием лицензий.
6. Положение об аттестации специалистов инвестиционных ин ститутов и фондовых бирж на право совершения операций с цен ными бумагами (разработано на основе постановления Прави тельства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78). В нем были уста новлены квалификационные требования к специалистам, порядок их аттестации и контроль за использованием выданных им лицензий.
7. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 фев раля 1992 г. стал основным документом, регулирующим деятель ность товарной биржи и биржевой торговли в России. В соот ветствии с этим законом созданы правовые гарантии для торгово-посреднической деятельности, учтены реальные процессы, происходящие на современных биржах. Согласно документу бир жа организует и ведет биржевые торги, но не может совершать сделки от своего имени и за свой счет. Она также не может осу ществлять торговую, торгово-посредническую и иную деятель ность, непосредственно не связанную с организацией биржевой торговли. Предприятия и организации, не отвечающие этим положениям, не имеют права на организацию биржевой торговли, использование в своем названии слов «товарная биржа» или «бир жа» и не подлежат регистрации в качестве биржевых структур. В законе дается определение биржевого товара, а также обозна чены объекты, которые не могут быть предметом биржевых сде лок. В документе представлен порядок учреждения, организации и ликвидации товарной биржи.
8. Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» определяет порядок валютного регулирования и общие понятия, необходимые для совершения сделок с валютой.
9. Постановление Правительства РФ «О мерах по стимулиро ванию роста организационного товарооборота биржевых товаров через товарные биржи» от 11 мая 1993 г. № 452 подтверждает тот факт, что развитие биржевой торговли является важнейшим фактором формирования российского рынка. Им предусмотрена необхо димость разработки механизма проведения на товарных биржах конкурсов по размещению заказов на закупку и поставку това ров для государственных нужд, прежде всего мяса, зерна, сахара, нефти, леса, хлопка, шерсти, металлов.
10. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. регулирует деятельность фондовых бирж. В этом законе даются определения брокерскому и дилерскому видам деятель ности, а также фондовой биржей признается только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности. Исключения допускаются только для депозитарной деятельности и дея тельности по определению взаимных обязательств. Торговля организуется только между членами биржи, другие лица могут в ней участвовать через посредничество членов. Кроме того, слу жащие биржи не могут быть учредителями и профессиональны ми участниками рынка ценных бумаг, а также самостоятельно участвовать в качестве предпринимателей в деятельности фондовой биржи.
Роль государства в регулировании биржевой деятельности в России довольно значительна. В соответствии со ст. 33 Закона РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» для осуществле ния государственного регулирования деятельности товарных бирж и контроля за ними при Государственном комитете Рос сийской Федерации по антимонопольной политике была создана Комиссия по то варным биржам (КТБ). В состав этой комиссии включаются председатель, представители государственных органов, деятельность которых связана с регулированием товарных рынков, представители биржевых союзов и объединений, брокерских гильдий и ассоциаций, эксперты и представители от общественных объеди нений предпринимателей.
В ст. 34 Закона определены функции Комиссии по товарным биржам:
выдача лицензий на организацию биржевой торговли;
осуществление лицензирования биржевых посредников, биржевых брокеров на совершение фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле и контроль за ними;
контроль за соблюдением законодательства о биржах;
организация и изучение деятельности товарных бирж;
разработка методических рекомендаций по подготовке бир жевых документов;
рассмотрение в Комиссии жалоб участников биржевой тор говли на злоупотребление и нарушение законодательства в бир жевой торговле;
разработка предложений по совершенствованию законода тельства о товарных биржах.
В ст. 35 Закона установлены полномочия Комиссии по товар ным биржам:
отказ бирже в выдаче лицензии на организацию биржевой торговли в случае несоответствия ее учредительных документов и правил биржевой торговли установленным требованиям;
аннулирование выданной бирже лицензии или приостанов ление ее действия, если биржа нарушает законодательство;
направление бирже обязательного для исполнения предпи сания об отмене или изменении положений учредительных доку ментов, правил биржевой торговли, решений общего собрания членов биржи и других органов управления биржей или прекра щении деятельности, которая противоречит законодательству;
направление биржевому посреднику обязательного для ис полнения предписания о прекращении деятельности, противоре чащей законодательству;
применение к бирже или биржевому посреднику соответ ствующих санкций в случае нарушения ими законодательства, неисполнения или несвоевременного исполнения предписаний Комиссии;
назначение государственного комиссара на биржу;
организация по согласованию с органами финансового кон троля Российской Федерации, аудиторских проверок деятельнос ти бирж и биржевых посредников;
требование от бирж, расчетных учреждений клиринговых
центров и биржевых посредников представлений учетной доку ментации;
• направление в суд или арбитражный суд материалов для применения предусмотренных законом санкций к биржам и их членам, нарушившим законодательство, а в случае обнаружения признаков преступления передача материалов в соответствующие правоохранительные органы.
Для непосредственного контроля за соблюдением биржей и биржевыми посредниками законодательства на биржу назнача ется государственный комиссар, который обязан:
а) содействовать всемерному развитию конкуренции в бир жевой торговле;
б) обеспечивать соблюдение прав всех участников биржевой торговли в деятельности товарных бирж и биржевой торговле, а также в решениях органов управления товарных бирж;
в) предотвращать любые формы дискриминации какого-либо участника биржевой торговли.
Государственный комиссар вправе:
а) присутствовать на биржевых торгах;
б) участвовать в общих собраниях членов биржи и в общих собраниях членов секций (отделов, отделений) биржи с правом совещательного голоса;
в) знакомиться с информацией о деятельности биржи, вклю чая все протоколы собраний и заседаний органов управления биржи и их решения, в том числе конфиденциального характера;
г) вносить предложения и делать представления руководите лям биржи;
д) вносить предложения в Комиссию по товарным биржам;
е) осуществлять контроль за исполнением решений Комиссии по товарным биржам.
Главным координирующим органом на рынке ценных бумаг в настоящее время является Федеральная комиссия по рынку цен ных бумаг (ФКЦБ России).
Государственное регулирование главным образом осуществ ляется на основе нормативно-правовых актов. В настоящее вре мя действует более 300 таких актов, но этого явно недостаточно, если сравнить российскую нормативно-правовую базу с много томными собраниями законодательных актов по ценным бума гам в странах с развитым фондовым рынком.
На первичном рынке государственное регулирование сосре доточено на поддержании единого порядка эмиссии ценных бу маг в обращение посредством государственной регистрации проспектов эмиссии. На вторичном рынке государственный контроль осуществляется посредством лицензирования деятельности профессиональных участников рынка и путем выдачи квалификационных аттестатов, дающих право на совершение определенных видов деятельности на рынке ценных бумаг.
Выделяют следующие методы регулирования рынка ценных бумаг:
регистрация выпусков ценных бумаг, проспектов эмиссии;
лицензирование деятельности профессиональных участни ков рынка;
аттестация специалистов инвестиционных институтов;
страхование инвесторов;
аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым со стоянием эмитентов;
надзор и контроль за проведением фондовых операций;
регистрация и надзор за деятельностью обменных и кли ринговых корпораций;
раскрытие и публикация информации в соответствии с дей ствующим законодательством.
Составной частью государственного регулирования является лицензирование как биржи и организаций ее инфраструктуры, так и индивидуальных посредников биржевого рынка.
Для получения лицензии на организацию товарной биржи в Комиссию по товарным биржам представляют следующие доку менты:
заявление;
устав товарной биржи;
учредительный договор или заявку на регистрацию;
свидетельство о государственной регистрации товарной биржи;
правила биржевой торговли;
документ, подтверждающий внесение в уставный капитал
товарной биржи не менее 50% объявленной суммы;
документ, удостоверяющий право пользования соответствующим помещением для проведения торгов;
• список учредителей и распределение между ними долей (в %) в уставном капитале товарной биржи с указанием для физичес ких лиц их должностей по всем местам работы.
Комиссия вправе отказать в выдаче лицензии в слу чае представления ненадлежащим образом оформленных доку ментом, а также их несоответствия требованиям законодатель ства Российской Федерации и возвратить указанные документы заявителю для переоформления.
Товарная биржа получает право на организацию биржевой торговли с даты принятия решения о выдаче ей лицензии.
Решения об аннулировании или приостановлении действия ли цензии принимаются Комиссией в двухмесячный срок на основе:
а) материалов, осуществленных финансовыми органами про верок, в которых установлены факты нарушений в деятельности товарной биржи;
б) официальных уведомлений территориальных управлений Министерства Российской Федерации по антимонопольной по литике и поддержке предпринимательства, а также государствен ных комиссаров на товарных биржах о фактах нарушений.
При неисполнении товарной биржей в месячный срок офици альных предписаний Комиссия направляет материалы в арбит ражный суд.
Биржа может быть ликвидирована по решению высшего орга на управления биржи, а также судом или арбитражным судом в порядке и на условиях, предусмотренных законодательными ак тами Российской Федерации.
Внутреннее регулирование бирж. Помимо государственного регулирования исторически сло жился принцип саморегулирования, который заключается в том, что на каждой бирже существуют определенные внутрибиржевые нормативные акты, на которых основывается биржевая деятель ность конкретной биржи. К ним относят учредительный договор, устав биржи и правила биржевой торговли.
В учредительном договоре должны быть указаны:
учредители биржи;
цель создания биржи и способы реализации поставленной цели;
ответственность учредителей по обязательствам биржи;
первоначальный размер уставного капитала, деление его на акции и порядок распределения между учредителями;
права и обязанности учредителей биржи;
порядок распределения прибыли и учреждение резервного фонда;
условия прекращения деятельности биржи;
• местонахождение и реквизиты биржи.
В уставе биржи должны быть определены:
структура управления и органы контроля биржи, их функ ции и правомочия, порядок принятия решений;
размер уставного капитала;
перечень и порядок формирования постоянных фондов;
максимальное количество членов биржи;
порядок приема в члены биржи, приостановки и прекраще ния членства;
права и обязанности членов биржи и других участников торгов;
порядок разрешения споров между участниками биржевой торговли по биржевым сделкам, деятельности биржи, ее филиа лов и подразделений.
Правила биржевой торговли должны включать:
порядок проведения биржевых торгов;
виды биржевых сделок;
наименование товарных секций;
перечень основных структурных подразделений биржи;
порядок информирования участников биржевой торговли о предстоящих биржевых торгах;
порядок регистрации и учета биржевых сделок, котировки цен товаров;
порядок информирования участников биржевой торговли о биржевых сделках на предшествовавших биржевых торгах, в том числе о ценах биржевых сделок и о котировке биржевых цен, а также информирования членов биржи и других участников бир жевой торговли о товарных рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров;
взаимные расчеты членов биржи и других участников бир жевой торговли при заключении биржевых сделок;
меры по обеспечению безопасности реализуемых на бир жевых торгах биржевых товаров, подлежащих в соответствии с законами Российской Федерации обязательной сертификации и предназначенных для продажи на территории Российской Феде рации, при наличии сертификата и знака соответствия, выдан ных или признанных уполномоченным на то органом;
контроль над процессом ценообразования на бирже в це лях недопущения резкого дневного повышения или понижения уровней цен, искусственного завышения или занижения цен, сго вора или распространения ложных слухов с целью воздействия на цены;
меры, обеспечивающие порядок и дисциплину на биржевых торгах, а также порядок и условия применения этих мер;
меры, обеспечивающие соблюдение членами биржи, други ми участниками биржевой торговли решений органов государ ственной власти и управления по вопросам, относящимся к дея тельности бирж, учредительных документов биржи, правил бир жевой торговли, решений общего собрания членов биржи и других органов управления биржи;
перечень нарушений, за которые биржа взыскивает штра фы с участников биржевой торговли, а также размеры штрафов и порядок их взимания;
размеры отчислений, сборов, тарифов и порядок их взимания биржей.
5. Органы управления и организационная структура биржи
контрольные вопросы:
Эффективность работы биржи во многом зависит от органи зационной структуры, которая для каждой биржи имеет свою специфику, но основные черты организации бирж носят общий характер.
Товарная биржа приобретает права юридического лица с момента государственной регистрации, а право на проведение биржевых торгов - после получения лицензии на право бирже вой торговли.
Учредителями фондовой биржи могут выступать только про фессиональные участники рынка ценных бумаг, а валютной бир жи — коммерческие банки или финансовые учреждения, имеющие лицензию на право осуществления операций с валютой.
Обычно за учредителями закрепляется первоочередное пра во на получение дивидендов. При ликвидации биржи уставный капитал возвращается учредителям. Следовательно, они на время существования биржи сдают «в аренду» свой капитал, не утрачивая конечной собственности на него. Помимо всего учредителям, как пра вило, предоставляется возможность бесплатно открывать одну или несколько брокерских контор. Иногда за ними резервируется право приобретать в первую очередь освобождающиеся в результате выхода других участников брокерские места.
Схема. Примерная организационная структура биржи.
Членами товарной биржи могут быть юридические или фи зические лица, которые участвуют в формировании уставного капитала биржи либо вносят членские или иные целевые взносы в имущество биржи и становятся членами биржи в порядке, пре дусмотренном ее учредительными документами.
Членами товарной биржи не могут быть:
а) служащие данной или какой-либо другой товарной биржи;
б) предприятия, учреждения и организации, если их руково дители являются служа щими данной биржи;
в) высшие и местные органы государственной власти и уп равления;
г) банки и кредитные учреждения, получившие в установлен ном порядке лицензию на осуществление банковских операций, страховые и инвестиционные компании и фонды; при этом ука занные учреждения могут быть членами фондовых и валютных секций (отделов, отделений) товарных бирж;
д) общественные, религиозные и благотворительные объеди нения (организации) и фонды;
е) физические лица, которые согласно законодательству не
могут осуществлять предпринимательскую деятельность.
Членство на бирже дает право:
участвовать в биржевой торговле самостоятельно, через
своих представителей или брокеров (брокерские конторы);
открывать брокерские конторы;
участвовать непосредственно либо через уполномоченных
представителей в принятии решений на общих собраниях членов биржи, а также в работе других органов управления биржей; при этом каждый член биржи обладает числом голосов соответствен но доле его пая в уставном фонде биржи;
в первоочередном порядке пользоваться услугами биржи;
осуществлять посреднические операции на бирже за соот ветствующее комиссионное вознаграждение;
получать данные, касающиеся деятельности биржи, состояния ее имущества, доходов и расходов, а также получать дивиденды, если они предусмотрены учредительными документами биржи;
иметь на бирже своих представителей в количестве, уста новленном общим собранием членов биржи;
выходить из состава членов биржи с возвратом своей доли
в общей собственности.
Члены биржи имеют право сдавать в аренду (уступать на оп ределенный договором срок) свое право на участие в биржевой торговле только одному юридическому или физическому лицу. Субаренда (переуступ ка) прав на участие в биржевой торговле не допускается.
Вместе с тем члены биржи имеют обязанности:
соблюдать устав биржи и выполнять решения биржевого комитета;
осуществлять сделки и расчеты по ним в соответствии с правилами биржевой торговли;
сообщать биржевому комитету о негативных изменениях в своем финансовом положении;
оказывать организационное и информационное содействие в решении биржей своих задач;
вносить взносы в полном объеме;
хранить сведения научного, технического, коммерческого характера, разглашение которых может нанести ущерб бирже или ее членам и клиентам.
На бирже могут быть следующие категории членов биржи:
а) полные члены - с правом на участие в биржевых торгах во всех секциях (отделах, отделениях) биржи и на определенное учредительными документами биржи количество голосов на общем собрании членов биржи.
б) неполные члены – с правом участия в биржевых торгах в соответствующей секции и на определенное учредительными документами биржи количество голосов на общем собрании секции биржи.
Органы управления биржи
Основными внутренними документами, регламентирующими деятельность биржи и правила биржевой торговли, являются устав биржи и правила биржевой торговли.
К органам управления биржи относят общее собрание учредителей и членов биржи, биржевой комитет (совет), правление (дирекция) биржи.
Высшим руководящим органом является общее собрание учредителей и членов биржи, которое собирается, как правило, один раз в год, если нет исключительных ситуаций. В работе собрания могут принимать участие служащие биржи и приглашенные лица. В компетенцию общего собрания входят:
Внеочередное общее собрание может быть собрано по требованию одного или более учредителей или 2/3 членов биржи.
Текущее управление биржей в перерывах между общими собраниями осуществляет биржевой комитет, контрольно-распорядительным органом. Функции биржевого комитета:
Исполнительным органом является правление биржи (испол нительная дирекция), которое создается для административно-хозяйственного функционирования. Правление обеспечивает повышение эффективности биржевой торговли, развитие циви лизованных рыночных отношений между акционерами биржи и ее клиентами, хозяйственных связей и делового сотрудничества между предприятиями.
Правление биржи выполняет функции, не вошедшие в компе тенцию общего собрания и биржевого комитета:
текущее руководство комиссиями (отделами) биржи;
утверждение организационной структуры аппарата прав ления;
организацию и ведение бухгалтерского учета и отчетности биржи;
публикацию биржевой коммерческой информации и рек ламную деятельность;
прием на работу и увольнение сотрудников стационарных
подразделений биржи, ведение кадрового учета;
распоряжение финансами, приобретение и продажу имуще ства биржи и совершение иных юридических действий от ее име ни по распоряжению биржевого комитета;
организацию оказания участникам биржевых торгов инфор мационно-коммерческих, рекламных и консультационных услуг;
реализацию решений общего собрания и биржевого коми тета;
делопроизводство биржи и содержание ее архива;
обеспечение создания и развития складской, транспортной
и иной инфраструктуры биржи;
принятие решений по другим вопросам, связанным с опе ративной деятельностью биржи.
Структурные подразделения товарной биржи
Структуре каждой биржи присуща своя спе цифика, но на каждой бирже существуют общие подразделения: ревизионная, арбитражная и котировальная комиссии, маклериат, расчетно-клиринговая палата, справочно-информационный отдел, товарные комиссии (бюро товарных экспертиз), комиссия по приему новых членов, комиссия по биржевой этике.
Ревизионная комиссия осуществляет сплошную или выбороч ную документальную проверку финансово-хозяйственной дея тельности биржи, ее торговых, расчетных, валютных и других опе раций, подготовку отчета о результатах ревизии для заслушива ния на общем собрании членов биржи.
Арбитражная комиссия рассматривает споры, связанные с зак лючением биржевых сделок (по качеству, срокам исполнения при казов клиентов, срокам поставки, платежа и т. д.), по исполне нию брокерами поручений, торгующими как по посредничеству, так и по представительству, а также разрешение конфликтов меж ду брокерами и сотрудниками подразделений биржи. Биржевая арбитражная комиссия создается как орган, осуществляющий примирение сторон или выполняющий иные функции третейско го суда. Решения, принимаемые арбитражной комиссией по фак ту спора, являются рекомендательными. Это своего рода согла сительная комиссия. При неудовлетворенности сторон дело пе редается в судебные инстанции. При большинстве бирж организованы постоянные третейские суды, решения которых являются обязательными и получают силу судебного решения.
Котировальная комиссия - подразделение товарной биржи, на которую возложена важнейшая задача - котировка цен: фикса ция и опубликование цен по итогам биржевого торга. Котиров ка цен проводится с целью получения информации о ценах и конъ юнктуре рынка предыдущего периода биржевой торговли, необ ходимой для правильного определения рыночной ситуации на бирже. Основными функциями котировальной комиссии являются: определение котировок по каждому биржевому товару; под готовка и выпуск биржевых бюллетеней; анализ и информирование участников биржевого торга о движении цен; наблюдение за своевременным представлением брокерами, членами и посетите лями биржи сведений по заключенным с их участием сделкам; анализ методов котировки и подготовка предложений по ее со вершенствованию; оказание консультаций заинтересованным лицам и организациям; установление совместно с арбитражной комиссией и экспертами цен по спорным вопросам.
Маклериат обеспечивает осуществление биржевой торговли в биржевом зале. Маклериатом руководит старший (главный) маклер. В каждую биржевую секцию назначается маклер, кото рый проводит торги, осуществляет контроль за выполнением обеими сторонами договорных обязательств. Маклериат регист рирует и оформляет заключенные сделки, проводит экспертизу партий товаров, поступающих на биржевой торг.
Расчетно-клиринговая палата (расчетная палата) является еди ным расчетно-финансовым центром при осуществлении бирже вых сделок, в целях упрощения биржевого торга и ускорения оборота путем оперативного обобщения результатов совершаемых сде лок и информирования участников торгов о текущем состоянии конъюнктуры рынка. Основными функциями и задачами расчет ной палаты являются: регистрация всех сделок, совершенных в биржевом зале в течение биржевого дня; регистрация спроса и предложения на бирже по данным соответствующих заявок, сде ланных продавцами и покупателями; осуществление расчетов со сторонами по биржевым сделкам; оформление всех документов, связанных с расчетами и регистрацией сделок. Кроме того, рас четная палата выступает третьей стороной по фьючерсным сдел кам: она становится покупателем по отношению к каждому про давцу и наоборот. Расчетная палата через определенные периоды проводит перерасчет всех счетов клиентов, тем самым, определяя их финансовое положение: выставляет требования к оплате раз ницы тем, кто понес убыток, и оплачивает прибыль выигравшим участникам.
В некоторых случаях расчетные палаты не входят в состав бир жи, а лишь состоят при ней, будучи самостоятельными обществами.
Справочно-информационный отдел обеспечивает получение, хранение и обработку всей циркулирующей информации и явля ется источником сведений о работе биржи. Он распространяет рекламно-аналитические публикации, дает справки о бирже и пре доставляет другие услуги.
Комиссия по приему членов рассматривает заявления о при еме новых членов биржи, анализирует хозяйственное и финансо вое положение предприятий и организаций, изъявивших жела ние вступить в члены биржи, готовит предложения и рекоменда ции биржевому комитету по приему новых членов.
Бюро товарных экспертиз создается с целью проведения не обходимой работы для подготовки товаров к биржевой торгов ле, проведения экспертизы товаров, котирующихся и не котиру ющихся на бирже, и консультирования по вопросам технологи ческих, технических, весовых, габаритных, токсичных и других характеристик реализуемых на бирже товаров. В функции бюро товарных экспертиз также входят: разработка биржевых стандар тов для оформления контрактов; проведение собственных науч но-исследовательских, опытных и лабораторных работ; выдача заключений, направлений, рекомендаций для прохождения в дальнейшем сертификации и лицензирования.
Отдел рекламы занимается привлечением клиентов на биржу с помощью рекламных объявлений в печатных изданиях, адресо ванных деловым людям, или в финансовых колонках известных газет.
Отдел маркетинга изучает потенциальные возможности тор говли новыми биржевыми товарами, оценивает эффективность введения новых контрактов, анализирует требования покупате лей к потребительским свойствам продукции, определяет возмож ные рынки сбыта.
Отдел экономического анализа осуществляет контроль за конъюнктурой рынка продукции, подготовку конъюнктурных об зоров, анализ технических, экономических и других факторов, способных повлиять на конъюнктуру рынка, а также консульта ции по экономическим вопросам.
Комиссия по биржевой этике занимается внутренними дисцип линарными вопросами биржи. Она контролирует исполнение пра вил биржевой торговли участниками биржевых торгов и сотруд никами. Если она обнаружит нарушение, то информирует об этом биржевой комитет.
Тарифно-транспортный отдел организует и обеспечивает достав ку купленной на бирже продукции, консультирует продавцов и по купателей по вопросам, связанным с транспортировкой, а также готовит предложения по эффективным способам доставки партии грузов покупателям, оформляет расчеты за доставку грузов.
Структурным подразделением биржи является отдел компь ютеризации, так как современные торги невозможно представить без компьютерной техники и средств связи.
Кроме того, в состав биржи входят подразделения, обеспечи вающие ее нормальное функционирование как хозяйственной организации, например хозяйственный отдел, бухгалтерия, служ ба безопасности и др.
6. Биржевые сделки их сущность и виды
контрольные вопросы:
1. Понятие о биржевой сделке. 2. Виды сделок. 3. Сделки с реальным товаром.
Целью проведения биржевых торгов является заключение бир жевых сделок. В Законе РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» при ведено определение: «Биржевой сделкой является зарегистриро ванный биржевой договор (соглашение), заключаемый участни ками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов». Исходя из определения, можно назвать основ ные признаки биржевых сделок:
место заключения - биржевое собрание;
субъекты - члены биржи, аккредитованные брокеры, посто янные и разовые посетители, являющиеся участниками биржевых торгов;
объект - биржевые товары, допущенные к торгам;
обязательная регистрация сделки в определенные сроки и в определенном порядке.
Сделки, совершенные на бирже, но не соответствующие при веденным признакам, не являются биржевыми, и биржа не гаран тирует их выполнение.
Сделка считается заключенной и фикси руется маклером, обслуживающим товарную секцию, если бро кер высказал устное согласие в ходе биржевых торгов.
Заключенная сделка оформляется и подлежит обязательной регистрации на бирже. Условиями содер жания сделки являются:
наименование, качество и количество товара;
цена и форма оплаты за купленный товар;
распределение расходов по транспортировке, хранению и страхованию товара;
местонахождение (пункт доставки) товара;
срок исполнения сделки и условия поставки.
По результатам заключенных сделок обязательному разглаше нию подлежит следующая информация: наименование товара и его количество, общая стоимость сделки (цена за единицу товара).
Остальные условия содержания сделки могут не оглашаться и составлять ее коммерческую тайну.
При заключении сделок без реального товара брокеры опре деляют только цену за единицу товара. Все остальные условия контракта (количество, качество и срок поставки товара) стан дартные для каждой биржи и не обсуждаются.
Биржевые сделки можно классифицировать по разным при знакам, например по объекту биржевого торга, который может быть представлен в качестве реального товара или прав на товар либо на его заключение. В зависимости от условий содержания биржевые сделки могут быть с реальным товаром и без реально го товара. (См. схему классификации)
Сделка с реальным товаром - это сделка, при которой прода вец передает товар покупателю на оговоренных в договоре меж ду ними условиях и оплачивает его в момент поступления в соб ственность покупателя.
Такая сделка завершается действительным переходом товара от продавца к покупателю, т. е. сдачей-приемкой товара на бир жевом складе. Продавец реального товара поставляет товар на один из складов, утвержденных биржевым комитетом, к сроку, обусловленному в контракте. Биржа, или уполномоченная ею эк спедиторская фирма, выдает продавцу складское свидетельство (варрант), удостоверяющее количество и качество товара и являющееся товарораспределительным документом, против которо го совершаются сделки на бирже и проводятся расчеты. При на ступлении срока поставки продавец обязан представить его по купателю, оплатив расходы за хранение товара на складе и стоимость его страхования. Покупатель получает варрант про тив чека в пользу продавца.
В зависимости от срока поставки сделки на реальный товар делятся на сделки на реальный товар с немедленной поставкой и сделки на реальный товар с поставкой в будущем.
Сделкой с наличным товаром называют сделку, кото рая совершается на товар, находящийся во время торга на терри тории биржи в принадлежащих ей складах или ожидаемый к при бытию на биржу в день торга до окончания биржевого собрания, а также на товар, находящийся на момент заключения сделки в пути; на товар, отгруженный или готовый к отгрузке; товар, находящийся на складе продавца. В биржевой терминологии такие сделки также называются спот (spot) или кэш (cash), а также физическими сделками.
Сделки с наличным товаром могут осуществляться на основе предварительного осмотра товара по внешнему виду (данным биржевой или независимой экспертизы) и без предварительного осмотра (по образцам, стандартам) Целью сделки с наличным товаром является физический переход товара от продавца к покупателю на условиях, оговоренных в договоре купли-продажи.
Схема. Классификация биржевых сделок.
Исполнение сделки начинается с момента ее заключения, что делает невозможным биржевую игру на движение цен. Поэтому такие сделки считают наиболее надеж ными. По условиям договора немедленная поставка может продолжаться от 1 до 5 дней. При совершении таких сделок обраща ют внимание на распределение расходов по хранению товара на складе биржи. До совершения сделки эти расходы оплачивает продавец, а после заключения сделки - покупатель.
Сделки на реальный товар с поставкой в будущем в бирже вой практике получили название форвард (forward). Считается, что первая такая сделка была проведена в Японии на рисовой бирже «Дояма» в 1730 г. и называлась «заблаговременная контракция». В США самый ранний форвардный контракт был заключен на Чикагской торговой бирже и датиро вался 13 марта 1852 г. Объектом контракта являлась кукуруза.
Форвардная сделка - это сделка на товар, который передает ся продавцом в собственность покупателя на оговоренных сто ронами условиях поставки и расчетов в установленный догово ром определенный срок в будущем.
Такая сделка оформляется форвардным контрактом, который представляет собой письменное обязательство продавца в сро ки, оговоренные в контракте, поставить конкретный наличный товар определенного объема и качества по фиксированной цене. В свою очередь, покупатель в определяемые контрактом сроки имеет право потребовать от продавца поставки товара, предва рительно оплатив стоимость контракта.
Отличительной особенностью форвардных сделок является то, что момент заключения сделки не совпадает с моментом ее вы полнения. Таким образом, объектом сделок может выступать товар, который будет произведен в будущем к сроку, установ ленному в контракте.
Преимущество таких сделок заключается в том, что заранее зафиксированная цена позволяет продавцам реального товара получить запланированную прибыль и покрыть свои издержки, а покупателям застраховаться от риска повышения цен и, кроме того, сэкономить на аренде складских помещений.
Форвардные сделки имеют и ряд недостатков. Например, форвардные контракты не стандартизированы, поэтому продав цу и покупателю необходимо согласовывать объем поставки, ка чество товара, сроки поставки, что затягивает заключение кон тракта. Форвардные сделки имеют определенный риск, поскольку не существует какого-либо гаранта сделки. Одна из сторон может нарушить обязательства или какие-то события в будущем помешают исполнению контракта.
Для снижения степени риска по форвардным контрактам по явились разновидности форвардных биржевых сделок, не меня ющие их существа.
Сделка с залогом - это договор, в котором одна сторона вып лачивает другой стороне определенную стоимость предлагаемо го к сделке товара. Эта стоимость объявляется залогом и являет ся гарантией исполнения своих обязательств. Залогом может быть как сам товар, так и денежный взнос. Размер залога устанавлива ется соглашением сторон и может колебаться от 1 до 100% стоимости сделки. Залог может обеспечивать интересы, как продав ца, так и покупателя.
Сделка с залогом на покупку - это сделка, при которой прода вец обязуется передать в собственность, а покупатель принять и оплатить товар. Плательщиком залога является покупатель, и залог обеспечивает интересы продавца. При подписании контрак та стороны обмениваются гарантиями поставки и оплаты товара.
Покупатель уплачивает продавцу залоговую сумму, которая обеспечивает требования продавца в части оплаты товара, а так же неустоек, штрафов, пени и возмещения убытков, связанных с ненадлежащим исполнением контракта покупателем. В случае неосновательного отказа или уклонения от оплаты товара поку пателем залог остается у продавца. В случае надлежащего исполнения обязательств покупателем сумма залога может засчитывать ся во взаимных расчетах с согласия покупателя.
Сделка с залогом на продажу - это сделка, при которой про давец обязуется передать в собственность, а покупатель принять и оплатить товар. Плательщиком залога является продавец, и залог обеспечивает интересы покупателя. При подписании кон тракта стороны обмениваются гарантиями поставки и оплаты товара.
Продавец уплачивает покупателю залоговую сумму, которая обеспечивает требования покупателя об уплате неустоек, штра фов, пени и возмещении убытков, связанных с ненадлежащим исполнением контракта продавцом. В случае надлежащего испол нения обязательств продавцом, покупатель обязан возвратить залог. В случае ненадлежащего исполнения обязательств продавцом, залог остается у покупателя.
Сделки с залогом являются твердыми сделками, т. е. залог выступает гарантией их выполнения.
Сделка с премией - это договор, в котором одна сторона, уп лачивая другой стороне определенную премию, приобретает пра во отказаться от сделки или видоизменить ее первоначальные условия. Различают простые, двойные, сложные и кратные сдел ки с премией.
Простая сделка с премией - это сделка, при которой сторона - плательщик премии получает так называемое право отступного, т. е. за уплату ранее установленной суммы отказывается от вы полнения контракта в случае его невыгодности или теряет опре деленную сумму в случае исполнения контракта.
В зависимости от того, кто является плательщиком премии, различают сделки с условной продажей и сделки с условной по купкой.
Сделка с условной продажей с уплатой премии - это сделка, при которой продавцу за уплату установленной премии в пользу поку пателя предоставляется право отказаться от передачи товара (право отхода) без возмещения покупателю возникших в связи с этим убыт ков и без уплаты неустойки за недопоставку. В этом случае обяза тельства по поставке товара считаются прекращенными по соглашению сторон. Об использовании права отхода продавец обязан до истечения указанного срока известить покупателя.
Премия уплачивается независимо от того, воспользовался продавец правом отхода или нет. Позицию продавца можно пред ставить следующим образом: уплачу премию и буду иметь поку пателя, но если найдется более выгодный покупатель, то откажу в поставке первому покупателю; если не найдется более выгод ный покупатель, то товар поставлю первому покупателю, но про дам дешевле, чем он стоит, на величину премии.
Сделка с условной покупкой с уплатой премии - это сделка, при которой покупателю за уплату установленной премии в пользу продавца предоставляется право отказаться от принятия и оплаты товара (право отхода) без возмещения продавцу воз никших в связи с этим убытков. В этом случае обязательству по поставке товара считаются прекращенными по соглашению сто рон. Об использовании права отхода покупатель обязан до исте чения указанного срока известить продавца.
Премия уплачивается независимо от того, воспользовался покупатель правом отхода или нет. Позицию покупателя можно представить следующим образом: уплачу премию, но у данного продавца заказанный товар не куплю, если найду более выгодного продавца или цены на товар упадут; если не найду более выгодного продавца, то товар куплю у оговоренного продавца, но уплачу за него больше, чем он стоит, на величину премии.
В рассмотренных сделках премия может быть как отдельная от стоимости сделки сумма, уплачиваемая при заключении сдел ки, либо как величина, в ней учитываемая. При этом сумма сдел ки с условной покупкой увеличивается на величину премии, сумма сделки с условной продажей уменьшается на сумму пре мии.
Сделки с условной покупкой с уплатой премии и сделки с ус ловной продажей с уплатой премии относятся к условным сдел кам: они могут быть выполнены, а могут и не выполняться.
Двойная сделка с премией - это договор, по которому пла тельщик премии получает право выбора между позицией поку пателя и позицией продавца в договоре поставки, по которому продавец обязуется передать, а покупатель принять и оплатить товар. Плательщику премии предоставляется также право отка заться от договора поставки (право отхода) без возмещения убыт ков и уплаты неустоек. В этом случае обязательства по поставке товара считаются прекращенными по соглашению сторон. В за висимости от выбора позиции стороны принимают на себя обя занности и несут ответственность продавца и покупателя по до говору поставки.
Премия уплачивается независимо от того, воспользовался плательщик премии предоставленными правами или нет. По скольку права плательщика премии увеличиваются при таких сделках вдвое по сравнению с его правами в простых сделках, величина премии устанавливается также вдвое больше. Премия может учитываться как величина, отдельная от суммы сделки, или же включаться в сумму сделки. При выборе позиции продавца подлежащая уплате за товар сумма уменьшается на величину пре мии, а при выборе позиции покупателя сумма сделки увеличива ется на сумму премии.
Сложная сделка с премией - это договор, который представ ляет собой соединение двух противоположных сделок с премией, заключаемых одной и той же брокерской фирмой с двумя други ми участниками биржевой торговли.
Брокерская фирма, заключающая данную сделку, может быть, с одной стороны, получателем премии, а с другой - плательщи ком, поэтому сделка принимает двойственный характер. В пер вом случае право отхода принадлежит плательщику премии, а во втором - данной брокерской фирме.
Кратная сделка с премией - это договор, при котором пла тельщик премии имеет право потребовать от получателя переда чи (приемки) товара в количестве, превышающем обусловленную при заключении сделки величину в 2-3 раза и более, и по цене, зафиксированной при ее заключении.
Кратные сделки с премией бывают двух видов: сделки с вы бором продавца и сделки с выбором покупателя.
Бартерной сделкой на бирже является прямой, без участия денег, обмен товара на товар. Пропорции обмена определяют ся договором двух обменивающихся сторон. Главными причи нами заключения бартерных сделок являются неустойчивость денежного обращения, высокие темпы инфляции, подрыв доверия к денежной единице, нехватка валюты. Бартерный обмен возможен в случае совпадения потребностей двух участников сдел ки, что нередко достигается путем сложного, многоступенчато го обмена.
Для бирж подобные сделки нехарактерны, но многие из них вынужденно прибегали к ним из-за сложившегося в народном хозяйстве принципа товарообмена. По своей сути бартерные сдел ки противоречат сущности биржевой торговли по следующим причинам.
Условная сделка - это сделка, при совершении которой бро кер на основе договора-поручения обязан продать от имени и за счет клиента один товар и купить от имени и за счет клиента дру гой товар, а клиент обязуется уплатить брокеру вознаграждение. Цена товара определяется брокером на основе биржевых торгов, после чего рассчитывается сумма сделки. При сделках с услови ем имеется разрыв не менее 1 мес. между продажей и покупкой нового товара, которого нет при бартерных сделках.
7. Фьючерсные сделки
контрольные вопросы:
1. Сущность и особенности фьючерсных сделок. 2. Фьючерсный контракт, его характеристики. 3. Методы урегулирования фьючерсных сделок
Впервые фьючерсная торговля была организована в 1865 г. на Чикагской торговой бирже и постепенно охватила все бирже вые товары и финансовые инструменты.
Фьючерсная сделка - основной вид сделок на товарной бир же, которые представляют собой взаимную передачу прав и обя занностей в отношении стандартных (фьючерсных) контрактов на поставку биржевого товара.
Фьючерсные сделки являются логическим продолжением фор вардных сделок, но в отличие от последних не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар, а предлагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки), которые оформлены во фьючерсном контракте.
Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент в бу дущем по цене, установленной сторонами сделки в период ее зак лючения. Понимание фьючерсного контракта лучше всего дос тигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Фьючерсные контракты - это те же форвардные кон тракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или от личительных особенностей.
Во-первых, это биржевые контракты, которые заключаются только на биржах, в то время как форвардные контракты могут заключаться и на внебиржевом рынке.
Во-вторых, это стандартные контракты и не только по своей типовой форме, но и по содержанию. Фьючерсный контракт стан дартизирован по всем его параметрам, кроме одного - цены. Он унифицирован по потребительской стоимости биржевого това ра, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку по ставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбит ражу и т.п.
В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контрак ту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслу живает данную биржу - расчетной (клиринговой) палатой.
В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) биржевой товар, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для его нарушителя. Фьючерсный контракт благодаря механиз му возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон имеет своей целью не куплю-продажу бир жевого товара, а получение прибыли (дохода) от сделок на фью черсном рынке.
В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на лю бые товары биржевого рынка, в то время как основой фьючерс ного контракта является ограниченный круг биржевых товаров, главная черта которых - непредсказуемость изменения цен.
Дополнительные отличительные особенности фьючерсного и форвардного контракта представлены в таблице.
Таблица Сравнительные характеристики форвардного и фьючерсного контрактов.
|
Параметры контракта |
Форвардный |
Фьючерсный |
|
Стороны договора |
Два конкретных контрагента |
Обезличенные партнеры |
|
Характер права |
Частного |
публичного |
|
Вид обязательства |
Не переуступаемое |
Свободно заменяемое |
|
Эмитент и гарантии |
отсутствуют |
Расчетная палата |
|
Метод торговли |
Договорная процедура между двумя сторонами |
Открытое соглашение |
|
Товарное покрытие |
Реального качества |
Базового качества |
|
Размер поставки, качество и время поставки |
Согласовывается сторонами |
Стандартизирован биржей |
|
Размер залога |
Зависит от степени доверия |
Определяется степенью устойчивости цен |
|
Частота реального исполнения |
100 % |
1- 2 % |
|
Способ исполнения |
Реальная поставка, наличный платеж против поставки |
Ликвидация сделки: офсетная сделка, физическая поставка, и др. |
|
Цена товара |
Определяется сторонами |
Определяется в процессе открытого торга |
|
Публикация информации по сделке |
отсутствует |
обязательна |
|
риски |
Присутствуют все виды рисков |
Минимален, отсутствует |
|
Расчеты по контракту |
В конце срока контракта |
Ежедневно |
Главной отличительной чертой фьючерсного контракта яв ляется стандартизация, которая способствует резкому ускорению процесса заключения сделки, увеличению числа заключаемых сделок и упрощение расчетов по ним, привлечению к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;
Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установ ленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта. Установление торговых единиц в конкретном контрак те базируется на торговой практике. Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т, кукуруза, пшеница, соя-бобы - 5 тыс. бушелей, золото 100 унций и т. д. Отклонение фактической массы от контрактной не должно превышать 3%.
Кроме единицы контракта стандартизируется качество товара, к нему предъявляются жесткие требования. Так концентрат апельсинового сока характеризуется на Нью-Йоркской бирже хлопка по 17 параметрам.
Одна из характеристик фьючерсного контракта - продолжительность его действия, т. е. период с начала открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом, этот параметр называют глубиной контракта. Глубина контракта зависит от товара и колеблется от 12 месяцев на с/х товары и до 48 месяцев на нефть.
Способы котировки цен на различные товары определяются обычаями и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро так же котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, его котировка содержит дополнительные знаки: серебро котиру ется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях центов за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях цен тов за фунт (медь, алюминий, сахар и др.).
Основные функции фьючерсных контрактов:
перенос риска с тех участников рынка, кто не желает нести риски на тех, кто стремится к этому.
повышение стабильности цен.
сбор и распространение информации.
Фьючерсный контракт имеет две стороны: покупатель, или сторона, имеющая длинную позицию (long), и продавец, или сторона, имеющая короткую по зицию (short). Операции по фьючерсным контрактам подразделяют на «открытие», «закрытие» и «ликвидацию» позиции. Первоначальная покупка (продажа) фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя (продавца).
В течение срока действия контракта его цена зависит от со стояния конъюнктуры (природных, экономических, политичес ких и других факторов) на соответствующий товар. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они могут получить то вар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей.
Исходя из единицы контракта и цены за единицу товара, можно под считать стоимость контракта по формуле:
V= Р * С, где:
Р - единица контракта;
С - цена за единицу.
Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, кото рая поступит на его счет, либо убыток, который будет списан с его счета. Подсчет прибылей и убытков осуществляется следую щим образом. Для держателя длинной позиции прибыль возни кает при повышении цен, напротив, при падении цен прибыль получает держатель короткой позиции. Разница в стоимости кон тракта по длинной и короткой позициям определяется как раз ница между ценой исполнения сделки и текущей котировкой на срочном рынке, умноженная на количество товара:
П (У) = (Р1 - Р0) *С, где
Р0 - цена исполнения сделки;
Р1 - текущая котировка на срочном рынке;
С - количество товара.
Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется «тик». Например, для контрактов на зерновые тик составляет ¼ цента за бушель. Если последняя сделка на пшеницу была заключена по цене 2,50 ½ , то с учетом минимального изменения цен следующая цена будет либо 2,50 ¼ или 2,50 ¾. Во время торговли брокерам запрещается делать предложения не являющимися кратными этим минимальным колебаниям. Многие товары котируются в центах и сотых долях цента за фунт. Цены таких товаров изменяются на 1/100 цента, этот параметр называется пунктом. Изменение на один цент равно 100 пунктам.
На фьючерсном рынке каждый держатель короткой и длинной позиции контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется маржа. Так при цене золота 300 долл. За унцию и единице контракта 100 унций держатель фьючерсной позиции должен внести 1,5 тыс. долл., что составляет 5% от стоимости контракта (300*100)* 5% = 1500 долл. При операциях с ценными бумагами маржа может составлять до 50% от стоимости контракта. На фьючерсном рынке участник сделки контролирует свое вложение капитала меньшим количеством денег, чем на других рынках. Термин леверидж обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки товара на стоимость 100 долл. Требуется депозит 50 долл., леверидж составит 2:1. Если необходим полный платеж, то леверидж составит 1:1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10:1; 20:1 и даже более. Чем больше показатель левериджа, тем выше уровень рентабельности инвестиций. Например.
а) Стоимость при покупке 100 долл.
Текущая стоимость 110 долл. (+10%)
Инвестированный капитал 100 долл.
Изменение стоимости 10
Рентабельность =--------------------------------- = ---- = 10%
Инвестированный капитал 100
б) Стоимость при покупке 100 долл.
Текущая стоимость 110 долл. (+10%)
Инвестированный капитал 10 долл.
Изменение стоимости 10
Рентабельность =--------------------------------- = ---- = 100%
Инвестированный капитал 10
Высокий уровень левериджа во фьючерсной торговле может стать источником, как огромных прибылей, так и больших потерь.
Для того чтобы сдержать воздействие неожиданных и потенциально опасных изменений цен, на большинстве бирж установлены дневные лимиты колебаний цен. Например, на чикагских биржах на кукурузу дневной лимит составляет 0,1 долл./буш., на соя-бобы - 0,30 долл./буш., на пшеницу - 0,20 долл./буш., на казначейские облигации - 64/32, и т.д. Дневные лимиты определяют пределы, в которых цена в течение дня может подняться или упасть по отношению к расчетной цене предшествующего дня. Установление лимитов способствует предотвращению паники и устраняет резкие колебания цен и упорядочивает процесс клиринговых расчетов и сбора депозитов, т. к. большие колебания цен ведут к резкому росту переводимых средств между клиентами и клиринговой палатой. Лимиты обеспечивают лишь временное искусственное ограничение цен. Рыночный механизм впоследствии все равно приведет цены к равновесным значениям. Пока есть покупатели и продавцы, желающие купить или продать эти контракты по лимитной цене, операции продолжаются. Если рынок останавливается на верхнем лимите, то продавцы приостанавливают операции и остаются только покупатели, торговля прекращается. Когда не остается продавцов по верхней лимитной цене, образуется пул из предложений покупателей, которые хотели заключить сделку, но не смогли из-за отсутствия продавцов. Цены могут быть «заперты» лимитами в течение нескольких дней, пока они не поднимутся до уровня привлекательности продавцов, что является нежелательным для держателей коротких позиций, так как они не будут иметь возможности закрыть позицию.
Отличительной особенностью фьючерсных контрактов явля ется наличие различных способов их урегулирования (ликвидации):
В настоящее время реальной поставкой биржевого товара за вершается около 2% всех фьючерсных сделок. Местом поставки товара по фьючерсному контракту обычно являются складские мощности соответствующего типа (например, элеватор), с которыми у биржи заключены договоры поставки.
Точное описание процедуры поставки дается в правилах каж дой биржи, однако можно выделить общие для всех моменты. Период поставки обычно начинается за две-три недели до исте чения срока действия контракта. Именно за этот период должно быть принято решение о поставке товара. Продавец должен оп ределить, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку и уведомить об этом расчетную палаты биржи, которая распределяет нотисы среди держателей длинных позиций. После получения нотиса покупа телем реальная поставка осуществляется спустя один два дня.
Подавляющее число фьючерсных контрактов ликвидируется путем совершения обратной сделки, так как для продавцов усло вия фьючерсных контрактов не всегда приемлемы для реальной поставки, а для покупателей поставка по биржевым контрактам часто сопряжена с неудобствами и дополнительными расходами и трудностями. Для ликвидации обязательств по контракту учас тник сделки дает брокеру приказ на совершение обратной сделки:
держатель длинной позиции дает приказ на продажу тако го же контракта;
держатель короткой позиции дает приказ на покупку кон тракта.
Обмен фьючерсных контрактов на поставку реального товара является разновидностью реальной поставки. Такие сделки совершаются до наступления срока поставки, установленного правилами биржевой торговли и предполагают окончательную продажу товара на договорных условиях или по согласованной цене.
Другим вариантом реальной поставки является АПП. Этот вид ликвидации сделки заключают после того, как контракт закончил свой торговый цикл. Продавец и покупатель договариваются о поставке товара на других условиях, которые казаны в биржевых правилах, при этом уведомляя расчетную палату о закрытии на счетах фьючерсных позиций.
Расчет наличными предполагает замену поставки реального товара наличными средствами или финансовыми инструментами. Это относительно новый метод ликвидации фьючерсных сделок.
Показатели, характеризующие фьючерсные сделки.
Среди основных показателей используются показатели открытой позиции и объем торговли.
Открытая позиция – это термин, обозначающий число контрактов, которые в какой либо момент остаются не ликвидированными. Изменения этого показателя незначительны, т.к. один контракт переходит от одного участника к другому и наоборот.
Объем торговли — то показатель, обозначающий число покупок и продаж, которые совершены за день. Измеряются эти показатели в тысячах контрактов.
Среди преимуществ фьючерс ных контрактов, можно выделить следующее:
1. Улучшение планирования. Любой производитель заранее планирует свою стратегию сбыта. Он может продать свою продукцию в наиболее удобное время наилучшему покупа телю. Производитель продукции, вступая в такую торговлю и ограждая себя от риска понести убытки на своей продукции, дает возможность покупателю приобрести эту продукцию с доставкой в будущем и, таким образом, застраховать себя от перебоев в снабжении сырьем.
Недостатки фьючерсных контрактов:
8. Понятие и виды опционов
контрольные вопросы:
1. Сущность и виды опционов. 2. Стратегии продавцов и покупателей опционов. 3. Факторы, определяющие цену опциона.
В 1982 г. на Чикагской торговой бирже впервые была введена торговля опционами на фьючерсные контракты. Таким образом, опционы являются логическим продолжением фьючерсов.
Опцион представляет собой право купить или продать определенную ценность (товар или фьючерсный контракт). При этом одна из сторон приобретает на особых ус ловиях в обмен на уплату премии, а другая сторона обязуется по требованию контрагента обеспечить осуществле ние этого права, возлагая на себя обязанность, передать или принять предмет сделки по фиксированной цене.
Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Сторо ной, имеющей привилегию прекращения обязательства, являет ся покупатель опциона.
Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсные контракты. В дальнейшем речь пойдет об опционах на фьючерсные контракты.
По технике осуществления различают три вида опционов:
опцион с правом покупки или на покупку (call option);
опцион с правом продажи или на продажу (put option);
двойной опцион (double option, put-and-call option).
Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обя занность, купить определенный фьючерсный контракт по соот ветствующей цене в течение срока действия этого опциона. В свою очередь продавец опциона обязан продать фьючерсный контракт, если держатель опциона того потребует.
Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обя занность, продать фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона. Продавец опциона обязан купить этот фьючерсный контракт, если владелец опциона предъявляет свои права.
Двойной опцион — это комбинация опциона на покупку и на продажу, позволяет его покупателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Используется при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнози ровать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.
Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения.
Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией.
Срок действия оп циона называют «периодом» или «сроком истечения». Срок действия опциона строго фиксирован.
Опционная сделка предполагает наличие двух сторон: про давца и покупателя.
Покупателя опциона также называют держателем опциона. Уплатив продавцу оговоренную премию, он не должен далее предпринимать никаких действий, в частности, не дол жен уплачивать маржу, пока не решит использовать опцион. После реализации опцион становится фьючерсным контрактом и требует обычного внесения депозита. Если покупатель решает не реализовывать опцион, ему не требуется совершать никаких действий, и его потери ограничиваются уплаченной продавцу премией.
Продавца опциона называют подписчиком опциона. Он получает премию от покупателя, однако со своей стороны должен вносить как гарантийный депозит, так и маржу. Его возможные потери не ограничены, тогда как возможная прибыль ограничена размерами премии.
Когда заключается опционная сделка, то продавец открыва ет по данной сделке короткую позицию, а покупатель — длин ную позицию.
Особенностью опционов на фьючерсные контракты являет ся то, что, уплатив премию, покупатель такого опциона может в любое время до даты истечения срока его действия перевести свою позицию в состояние фьючерсного контракта. Это очень удобно в случаях, когда клиент предвидит снижение стабильно сти рынка и не хочет занимать слишком ответственную пози цию, в которую его ставит фьючерс. Для продавца опциона привлекательность сделки заключается в том, чтобы получить дополнительный доход в виде премии при твердом намерении продать или купить фьючерс, а также в расчете на то, что по купатель неправильно оценивает перспективу и опцион оста нется нереализованным.
Как только покупатель решает реализовать свое право на опцион, биржа фиксирует открытую позицию по соответст вующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения в счетах продавца и покупателя.
Покупатель будет реализовывать свое право на опцион, только если ему это выгодно, если текущие цены фьючерсного контракта по данному товару выше цены столкновения опциона. А при покупке опциона на продажу это произойдет, если цена фьючерсного контракта ниже цены опциона. У покупателей опционов убытки не пре высят размера премии, прибыль же может быть неограниченной, т. е. покупатели опционов не подвергаются финансовому риску после того, как выплачена премия. Напротив, у продавцов опци онов прибыль не может быть больше величины премии, а убыт ки возможны любые.
Опцион, дающий его покупателю прибыль при его реализа ции, называется опционом «при деньгах» или денежным. Это реализуется если при опционе покупателя цены на фьючерсном рынке выше цены столкновения, а при опционе продавца цены на фьючерсном рынке ниже цены столкновения. Например, пшеница по фьючерсному контракту стоит 4,5 долл. за бушель, а опцион покупателя заключен по 4,0 долл., это дает покупателю право купить пшеницу на 0,5 долл. ниже текущей цены. А если опцион на продажу заключен при цене 4,0 долл., а текущая котировка составляет 3,5 долл., то покупателю опциона его реализация дает возможность продать фьючерсный контракт на 0,5 долл. выше. В обоих случаях прибыль покупателя составит 0,5 долл. за бушель.
Если текущие цены фьючерсных контрактов совпадают с це ной исполнения, то такой опцион называется нулевым, пари тетным или «при своих». Опцион, реализация которого не приносит прибыль, называ ется опционом «без денег». Это происходит, если при опционе покупателя цены на фьючерсном рынке ниже цены столкновения, а при опционе продавца цены на фьючерсном рынке выше цены столкновения. Например, если покупатель опциона на кукурузу купил его по цене 3.5 долл., а цена фьючерсного рынка 3,0 долл., то выгоднее купить фьючерсный контракт, чем реализовывать опцион. Если покупатель опциона продавца заключил его по 3,0 долл., а цена фьючерсного рынка 3,5долл., то реализовывать такой опцион также не выгодно.
Прибыль покупателя опциона может быть неограниченной, а убытки ограничиваются размером премии. У продавца же опциона прибыль ограничена размером премии, а убытки могут быть неограниченными. Например. Торговец купил опцион на покупку фью черсного контракта по цене 110 условных единиц, уплатив пре мию в размере 20 условных единиц. Покупатель «опциона на покупку» имеет прибыль при цене фьючерсного контракта, превышающей 130 у.е., например, 131 – 110 – 20 = l y.e., и убыток при цене ниже 130 у.е.: 129 – 110 – 20 = -1 у.е.
У продавца опциона ситуация прямо противоположная.
У покупателя опциона на продажу прибыль будет при цене ниже 90 у.е., например, 89. 110 – 89 – 20 = 1 у.е., а убыток при цене выше 90 у.е.: 110 – 91 – 20 = -1 у.е.
|
Цена фьючерсного контракта на момент окончания сроков действия опциона |
Опцион на покупку |
Опцион на продажу |
||
|
Покупа тель |
Прода вец |
Покупа тель |
Прода вец |
|
|
50 |
-20 |
20 |
40 |
-40 |
|
90 |
-20 |
20 |
0 |
0 |
|
100 |
-20 |
20 |
-20 |
20 |
|
130 |
0 |
0 |
-20 |
20 |
|
160 |
30 |
-30 |
-20 |
20 |
|
180 |
50 |
-50 |
-20 |
20 |
|
200 |
70 |
-70 |
-20 |
20 |
Прекращение обязательств по опциону может быть осуществлено различными способами:
Участники операций определяют для себя два параметра: цену столкновения и премию.
Цена опциона складывается под воздействием трех факто ров:
внутренней стоимости;
временной стоимости;
неустойчивости.
Внутренняя стоимость опциона определяется разницей ме жду ценой столкновения и текущей ценой фьючерсного кон тракта. Следовательно, опцион «при деньгах» будет, безусловно, дороже опциона «без денег».
В опционе на покупку премия опциона воз растает при росте цен лежащего в основе опциона фьючерс ного контракта. Однако то, на сколько возрастает цена опцио на, зависит от соотношения цены столкновения опциона и те кущей котировки. Когда цена столкновения опциона на покупку существенно ниже котиров ки контракта, то премия будет расти практически на ту же ве личину, что и цена контракта. Например, если декабрьский контракт на золото котируется по 350 долл. за унцию, а опцион на покупку этого контракта имеет цену столкновения 250 долл., то премия может достигать значения не более 100 долл.
Поскольку вероятность падения цены контракта ниже 250 долл. очень небольшая, то любое изменение текущей котировки кон тракта даст такое же изменение цены опциона.
Если цена контракта будет существенно ниже цены столк новения, то изменение текущих котировок контракта будет оказывать очень незначительное влияние на изменение пре мии. Другими словами, премия опциона «без денег» изменяется значительно медленнее, чем цена лежащего в основе контракта.
Временная стоимость зависит от времени, остающегося до прекращения права на опцион. Это фактически та сумма, ко торую покупатель опциона готов заплатить сверх внутренней стоимости в надежде, что стоимость опциона повысится и даст покупателю возможность реализовать его с прибылью.
С приближением времени прекращения права на опцион размер премии снижается. Чем меньше осталось времени, тем менее вероятно неблагоприятное изменение цен, что снижает риск продавца. С другой стороны, для покупателя увеличение периода действия опциона повышает его ценность как страхов ки от неблагоприятного изменения цен.
Определенное влияние на временную стоимость оказывают ставки банковского процента. И хотя этот фактор оказывает совсем небольшое влияние на стоимость опциона, он все же должен приниматься во внимание. Увеличение ставок обычно ведет к снижению премии. Это объясняется тем, что, уплачивая премию, покупатель опциона теряет возможность получать проценты на эти средства. И наоборот, получив премию, про давец может положить эти деньги в банк и получать по ним проценты.
Самый большой переменный компонент премии — неус тойчивость. Это единственный фактор премии опциона, кото рый нельзя точно рассчитать.
Стоимость опциона зависит не просто от неустойчивости цены данного контракта, но от неустойчивости, которая ожи дается в течение срока действия опциона. За основу расчета коэффициента неустойчивости, величина которого колеблется от 0 до бесконечности, принимают изменения прошлых периодов.
Основная разница между опционами и фьючерсами заклю чена в обмене между риском и немедленным доходом. Для по нимания этого сравним фьючерсный контракт и опцион на покупку. Купив фьючерсный контракт, покупатель имеет неогра ниченный потенциал прибыли и риск, равный всей стоимости контракта. Кроме того, между участниками сделки не происхо дит движения денежных средств в момент открытия фьючерсной позиции.
Поэтому покупка опционов подходит тем трейдерам, которые не любят риск. В то время как продажа опционов привлекательна для тех, кто ценит гарантированный приток денежных средств.
С другой стороны, при выборе между операциями с фью черсами и операциями с опционами учитывается возможность определенных изменений цены. Так, если можно абсолютно точно знать, в какую сторону будут меняться цены, то предпочтительнее операции с фьючерсами, так как нет смысла платить премию опциона как защиту от неблагоприятного изменения цены, которое точно не произойдет.
Если же предполагается вероятное повышение цены, но при этом есть и небольшая вероятность внезапного их падения, то покупка опциона на покупку будет лучшей стратегией.
Если же абсолютно точно известно, что цены не будут из меняться совсем, то лучшей стратегией будет продажа опцио нов. Это единственная стратегия, позволяющая получить при быль на рынке при отсутствии ценовых колебаний.
Стратегии опционов.
Стратегии использования опционов чрезвычайно многооб разны, в них могут сочетаться операции с самими опционами, комбинации опционов, опционы и фьючерсные контракты и некоторые другие варианты.
Стратегии использования опционов делятся на две группы в зависимости от целей операции:
операции с опционами, их комбинациями и сочетаниями опционов и фьючерсов с целью спекуляции;
операции с опционами для хеджирования сделок на реальном рынке.
Кроме того, опционные стратегии в зависимости от вида опциона, его цены и даты исполнения можно разделить на следующие стратегии:
простые;
спрэдовые;
комбинационные;
синтетические.
Самые простые операции — покупка и продажа опционов
на покупку и продажу.
На рынке опционов, как и на рынке фьючерсных контрактов, возможны операции, основанные на существующих взаи мосвязях различных опционов. Широкое распространение, в частности, получили такие операции, как «бычий спрэд» и «медвежий спрэд».
«Бычий спрэд» — торговец покупает опцион покупателя я продает опцион покупателя с более высокой ценой столкнове ния. Этот опцион должен принести прибыль при повышаю щейся рыночной конъюнктуре. «Медвежий спрэд» — противоположная операция. Покупается опцион на продажу и продается опцион на продажу с бо лее низкой ценой столкновения. Операция приносит прибыль при понижающейся рыночной конъюнктуре.
Покрытые опционы предполагают сочетание операций с опционами со сделками с фьючерсными контрактами. Такие операции также могут осуществляться в различных комбинаци ях:
Простая сделка представляет собой комбинацию опционной сделки с противоположной сделкой с фьючерсным контрактом:
• продавец опциона на покупку покупает фьючерсный контракт;
продавец опциона на продажу продает фьючерсный кон тракт;
покупатель опциона на покупку продает фьючерсный контракт;
покупатель опциона на продажу покупает фьючерсный контракт.
На результат операции влияет, приобретается ли опцион «без денег» или «при деньгах».
Например, покупатель фьючерсного контракта, которому необходимо внести маржу, может продать опцион на покупку и внести премию в качестве оплаты. В дальнейшем он может откупить опцион.
Покупатель опциона в подобных операциях делает это, уже имея на руках купленный или проданный контракт, по кото рому уже имеется прибыль. Опцион позволяет ограничить риск потерять эту прибыль, однако сохраняет возможность даль нейшего ее увеличения.
Пример. Опцион и фьючерсный контракт покупаются или продаются по цене 110 у.е., премия за опцион составляет 20 у.е.. Цена контракта дана на момент истечения срока дей ствия опциона и ликвидации фьючерсного контракта.
Результаты операций для продавцов покрытых опционов, у. е.
|
Цена контрак та |
Опцион на покуп ку |
Фьючерс на покуп ку |
Общий результат |
Опцион на про дажу |
Фьючерс на про дажу |
Общий результат |
|
50 |
20 |
-60 |
-40 |
-40 |
60 |
20 |
|
90 |
20 |
-20 |
0 |
0 |
20 |
20 |
|
100 |
20 |
0 |
20 |
20 |
0 |
20 |
|
130 |
0 |
20 |
20 |
20 |
-20 |
0 |
|
160 |
-30 |
50 |
20 |
20 |
-50 |
-30 |
|
180 |
-50 |
70 |
20 |
20 |
-70 |
-50 |
|
200 |
-70 |
90 |
20 |
20 |
-90 |
-70 |
Результаты операций для покупателей покрытых опционов, у. е.
|
Цена кон тракта |
Опцион на по купку |
Фью черс на продажу |
Общий резуль тат |
Опцион на про дажу |
Фью черс на покуп ку |
Общий резуль тат |
|
50 |
-20 |
60 |
40 |
40 |
-60 |
-20 |
|
90 |
-20 |
20 |
0 |
0 |
-20 |
-20 |
|
100 |
-20 |
0 |
-20 |
-20 |
0 |
-20 |
|
130 |
0 |
-20 |
-20 |
-20 |
20 |
0 |
|
160 |
30 |
-50 |
-20 |
-20 |
50 |
30 |
|
180 |
50 |
-70 |
-20 |
-20 |
70 |
50 |
|
200 |
70 |
-90 |
-20 |
-20 |
90 |
70 |
Конверсионная сделка. Суть ее заключается в том, что торго вец покупает опцион продавца, продает опцион покупателя и покупает фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинако вые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный кон тракт имеет тот же срок исполнения, что и опционы, и его це на должна быть максимально близкой к цене, зафиксирован ной в опционах.
Если цена фьючерсного контракта превышает цену столк новения опциона покупателя, то право на покупку использует ся купившим его и длинная позиция (купленный фьючерсный контракт) автоматически закрывается, а право на продажу, т.е. опцион продавца, остается неиспользованным.
Если же цены фьючерсных контрактов до истечения срока падают ниже цены столкновения в опционах, то сам торговец использует свое право на продажу, чем автоматически ликви дируется его длинная позиция по фьючерсному контракту, проданный им опцион покупателя остается неиспользованным.
Обратная сделка. В этой сделке торговец покупает опцион покупателя, продает опцион продавца и фьючерсный контракт. Оба опциона имеют одинаковые цену столкновения и срок окончания. Фьючерсный контракт имеет тот же срок исполне ния, и его цена должна быть по возможности близка к фикси рованной в опционах цене.
9. Хеджирование
контрольные вопросы
Важной функцией фьючерсных рын ков является создание возможности для торговых участников уменьшить или уменьшать риск путем переноса его на других участников. Деятельность по торговле фьючерсными контрактами с целью уменьшения или контроля над ценовым риском называется хеджированием.
Хеджирование заключается в покупке или продаже контрактов на срок по товару, цену которого необходимо застраховать. Например, переработчик соя-бобов договаривается о продаже соевого масла производителю соевых продуктов через 6 меся цев. Перера ботчик соя-бобов еще не приобрел соя-бобы, которые он бу дет перерабатывать на масло, но он знает, что цены на них могут подняться в течение этих месяцев, в результате чего он потеряет часть прибыли.
Чтобы застраховаться от риска повышения цен, перера ботчик соя-бобов покупает фьючерсный контракт на поставку соя-бобов через 6 месяцев. Когда проходят, скажем, пять с по ловиной месяцев, переработчик покупает соя-бобы на рынке реального товара, где, как он и опасался, цены на них подня лись. Но, поскольку он застраховался на фьючерсном рынке, теперь он может продать свой контракт с прибылью, так как на фьючерсном рынке цены также поднялись. Он использует при быль от продажи своего фьючерсного контракта для погашения этой более высокой цены на соя-бобы на рынке реального товара и тем самым обеспечивает себе сохранение прибыли от продажи масла.
Хеджирование можно определить как использование фью черсного рынка для снижения ценового риска на наличном рынке. Оно означает совершение фьючерсной сделки, которая является временной заменой соответствующей сделки на наличном рынке. Позиции на наличном и фьючерсном рынках должны быть равны по количеству и сов падать по сроку.
Например, торговец купил судно с нефтепродуктами и ожи дает этот товар для его перепродажи. Не имея возможности продать его немедленно по текущим ценам, он продает фью черсные контракты на него. Затем, когда реальный товар про дан, фьючерсные контракты выкупаются. Если на реальном рынке происходит падение цен, то он понесет убыток при продаже наличного товара, однако откуп фьючерсных контрактов даст прибыль, Примерно равную убытку в операции с наличным товаром. Если же на реальном рынке цены вырастут, то эта часть операции даст прибыль, в то время как ликвидация фьючерсных контрактов принесет убыток. Как видим, выигрыш на одном рынке перекрывает убыток на другом и таким образом гасится благоприятное изменение цен.
Осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков. На практике же цены на реальный товар отличаются от цен фьючерсных контрактов, поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Однако эти отклонения не столь значительны, чтобы не оправдать выгод хеджа.
Рассмотрим несколько конкретных примеров практики хеджирования.
1. Фермер, выращивающий кукурузу. Он использует фьючерс ные контракты для защиты стоимости своего урожая. Как произ водитель кукурузы он является участником соответствующего на личного рынка. Как собственник товара он подвержен риску па дения цены. Операции на рынке фьючерсных контрактов на куку рузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний.
2. Импортер, покупающий товары в другой стране. Он использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру. Импортер должен оплатить поставку в своей валюте, поэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США, то ему придется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта.
Объектами хеджирования могут быть
1. Имеющиеся запасы. В этом случае риск связан с владени ем реальными товарами и финансовыми инструментами, на ко торые не заключены сделки на продажу по фиксированной це не. Например, фирма имеет запасы металлов на складе или об лигации у своего дилера, которые теряют свою стоимость при падении цен.
2. Запасы полуфабрикатов. Эта категория рисков включает реальные товары, которые были переработаны и несколько от личаются от спецификации фьючерсного контракта. Примером являются запасы нефтепродуктов или запасы готовой продук ции. Степень переработки товаров и их удаленность от стандартного сорта фьючерсного контракта делает хеджирование менее надежным способом уменьшения риска.
3. Будущая продукция. В эту категорию входят будущий уро жай или произведенный товар, на которые не заключена сдел ка. В этом случае риск падения цен затронет прибыльность производства. В некоторых случаях падение цены ниже уровня издержек производства приведет к убыткам для каждой произведенной единицы.
4. Соглашение на закупку с фиксированной ценой. Форвардные контракты, обязывающие покупателя принять товар или фи нансовый инструмент по фиксированной цене, создают для него ценовой риск при падении цен. Такие соглашения так же уязвимы к падениям цен, как и существующие запасы.
В перечисленных выше случаях возможный убыток связан с падением цен. 5. 5. Контракт на продажу с фиксированной ценой — контракт, обязывающий продавца поставить товар или финансовый инст румент в будущем по установленной цене. Например, амери канский импортер должен уплатить своему поставщику из ФРГ 50 тыс. нем. марок за поставку оборудования через 3 месяца. В течение этого времени немецкая марка может подняться по отношению к доллару и стоимость в долларах будет выше, чем планировалось, что для американского импортера уменьшит прибыль.
6. Будущие закупки. Производители, использующие сырье для своего производства, несут риск возможного повышения цены при осуществлении закупок в будущие периоды.
Виды и техника хеджирования
Внешне операция хеджирования неотличима от спекулятивной игры. Хеджер, так же как и спекулянт, сначала открывает, а затем закрывает позиции, не доводя заключенные контракты до поставки. Отличие состоит в том, что для хеджера операции на фьючерсном рынке страхуют операции, проводимые на рынке реального товара, а доход или потери хеджера рынке наличного товара будут компенсироваться противоположными результатами на фьючерсном рынке.
По технике осуществления операций различают два вида хеджирования:
• короткий хедж — продажа фьючерсных контракта
• длинный хедж — покупка фьючерсных контракта;
Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом этапе открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором этапе она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же коли честве и на тот же месяц поставки.
Хеджирование продажей — это использование короткой по зиции на фьючерсном рынке кем-то, кто имеет длинную пози цию на наличном рынке. Короткий хедж происходит, когда фирма, которая владеет наличным товаром либо планирует купить или произвести его, продает фьючерсные контракты для хеджирования своей наличной продукции. Этот вид хеджиро вания предпринимается для защиты стоимости наличной про дукции против падения наличных цен. Его применяют продав цы реальных товаров для страхования от падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты за пасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции или форвардных соглаше ний о закупке.
Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контрак та и завершается его покупкой. Как только короткая позиция открыта, ожидается, что падение (рост) стоимости наличной позиции будет полностью или частично компенсировано при былью (убытком) по короткой фьючерсной позиции.
Производитель пшеницы определил для себя приемлемый уровень цен после сбора уро жая в 4,85 долл. за бушель. Однако, ожидая, что цены к момен ту сбора урожая упадут и он не получит желаемой прибыли, производитель заранее прибегает к хеджированию. Зная, что ожидаемая цена может снизиться на 35 центов, он в июле продает фьючерсный контракт на сентябрь по цене 5,2 (4,85+0,35) долл. за бушель и таким образом зара нее фиксирует себе цену. При продаже пшеницы на реальном рынке в августе он действительно продает ее по цене ниже желаемой — 4,5 долл. за бушель и одновременно ликвидирует (выкупает) фьючерсные контракты по текущей цене фьючерсного рынка 4,85 долл./ буш.
Таблица. Короткий хедж, цены падают.
|
Дата |
Наличный рынок |
Фьючерсный рынок |
|
июль |
Целевая цена 4,85 долл./буш. |
Продажа ФК по 5,2 долл./буш. |
|
август |
Продажа зерна 4,5 долл./буш. |
Покупка ФК по 4,85 долл./буш. |
|
результат |
Убыток 0, 35 |
Прибыль 0,35 |
В итоге этой операции потери на наличном рынке компен сировались прибылью от хеджирования.
Если на наличном рынке будет наблюдаться не падение, а рост цены, то результат сделки будет выглядеть следующим образом: целевая цена — 4,85 долл./буш., продажа зерна по 5,0 долл./буш. в августе, продажа фьючерсного контракта в июле по 5,2 долл./буш. и покупка фьючерсного контракта по 5,35 долл./буш. в августе
Таблица. Короткий хедж, цены растут.
|
Дата |
Наличный рынок |
Фьючерсный рынок |
|
Июль |
Целевая цена 4,85 долл./буш. |
Продажа ФК по 5,2 долл./буш. |
|
Август |
Продажа зерна 5,0 долл./буш. |
Покупка ФК по 5,35 долл./буш. |
|
Результат |
Прибыль 0,15 |
Убыток 0,15 |
В этом примере отчетливо видно, что хеджирование не только снижает возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае производитель мог получить дополнительную прибыль, продав зерно по 5,0 долл., если - не прибегал к хеджированию. Поэтому хеджеры обычно страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть.
Хеджирование покупкой. Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта кем-либо, имеющим короткую позицию на наличном рынке. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Длинный хедж используется также для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам. Он может также использоваться для заши ты от роста цен на сырье, используемое в производстве про дукта со стабильной ценой.
Этот вид хеджирования часто используют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.
Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. т газойля через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл. за тонну. Немедленная закупка него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на газойль на бирже в Лондоне по 164 долл./т и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. В октябре цены на газойль выросли и составили 194 долл./т и торговец подает октябрьские контракты по 192 долл./т. Общий результат операции:
Таблица. Длинный хедж, цены растут.
|
Дата |
Наличный рынок |
Фьючерсный рынок |
|
Август |
Целевая цена 166 долл./т |
Покупка 100 октябрьских контрактов по 164 долл./т |
|
Октябрь |
Покупка 10 тыс. т по 194 долл./т |
Продажа 100 октябрьских контрактов по 192 долл./т |
|
Результат |
Убыток 28 долл./т |
Прибыль 28 долл./т |
Если же цены на наличном рынке не выросли, а снизились до 160 долл./т и торговец купил октябрьские контракты по 186 долл./т, закроет он эти контракты в октябре по 192 долл./т и результат сделки будет выглядеть следующим образом:
Таблица. Длинный хедж, цены падают.
|
Дата |
Наличный рынок |
Фьючерсный рынок |
|
Август |
Целевая цена 166 долл./т |
Покупка 100 октябрьских контрактов по 186 долл./т |
|
Октябрь |
Покупка 10 тыс. т по 160 долл./т |
Продажа 100 октябрьских контрактов по 192 долл./т |
|
Результат |
Прибыль 6 долл./т |
Убыток 6 долл./т |
В практике хеджирования изменение цен наличного рынка крайне редко совпадает с изменениями на фьючерсном рынке. Разницу между ценами фьючерсного и наличного рынка называют базисом. Если эта разница увеличивается, то говорят, что базис расширяется, если уменьшается, то это свидетельствует о сужении базиса. Таким образом, прибыль на одном рынке может не полностью перекрыть убыток на другом рынке или может превысить его, т.е. в результате сделки будет наблюдаться перевес или в сторону убытка или прибыли.
Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой, устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с «владением» базисом.
Хеджирование полезно только тогда, когда последний риск существенно меньше первого. Правильная оценка базиса и базисного риска — обязательное условие успешных стратегий хеджирования.
Если фьючерсные и наличные цены изменяются на одну величину, то базис остается постоянным. В этом случае, если величины (в единицах) наличной и фьючерсной позиции идентичны, то любая потеря (прибыль) в стоимости наличной позиции будет полностью покрыта прибылью (убытком) в стоимости фьючерсной позиции. Такой хедж часто называют идеальным хеджем, поскольку он устраняет весь ценовой риск.
В операции хеджирования имеют место два вида базиса: начальный и окончательный. Вступительный (начальный) базис — разница между фьючерсной ценой на момент открытия позиции хеджером и наличной ценой, которую кон тракт должен защитить (минимально необходимая хеджеру це на). Окончательный базис — разница между ценой на момент закрытия позиции по фьючерсному контракту и це ной реализации товара. Как показывают приведенные приме ры, хедж будет идеальным, если начальный и окончательный базисы совпадают. В то же время именно разница начального и окончательного базисов составляет прибыль или убыток хеджера.
Рассмотрев воздействие базиса на хедж, можно сделать вы вод, что результат любого хеджирования может быть просто определен путем измерения изменений базиса в начале хеджи рования и в его конце. Поэтому, завершая рассмотрение тео рии хеджирования, можно сделать вывод:
Конечная цена = Целевая цена (+ или —) Изменение базиса.
Это означает, что основной задачей при хеджировании яв ляется правильный прогноз базиса при заданной величине це левой цены.
Стратегии хеджирования
При хеджировании необходимо принять во внимание два фундаментальных критерия:
• ценовую перспективу;
• экономическую целесообразность хеджирования.
Затраты на хеджирование не должны превышать сумму, которую хеджер планировал на оплату страхования ценовых потерь. Решение о том, осуществлять хеджирование или нет, должно быть основано на сравнительном анализе величин риска и размера капитала экономической единицы (например, фирмы), подвергающейся этому риску. Если риск невелик, а фирма крупная, руководство может ре шить, что хеджирование нецелесообразно. Если решение о хеджировании принято, то необходимо уточнить, на каком рынке оно будет осуществляться.
В некоторых случаях целью хеджирования, кроме страхова ния ценовых рисков, могут выступать финансирование расхо дов на хранение товара и выбор оптимального момента прода жи наличного товара. Такая операция получила название ар битражного хеджирования. Оно основано на получении прибы ли при благоприятном изменении соотношения цен реального товара и биржевых котировок. При нормальном рынке это хеджирование покрывает указанные расходы. Оно прак тикуется в основном торговыми фирмами. Особенно благоприятен такой хедж для производителей сезонной продукции.
Предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже фьючерсного контракта до совершения сделки с ре альным товаром.
В последнее время получили распространение такие опера ции, как долгосрочное хеджирование, т.е. операции, покрываю щие временной период на 2 — 3 года вперед. Долгосрочное хеджирование заключается в открытии нужного количества позиций на относительно близкий срок, кото рые впоследствии передвигаются далее, т.е. первоначальные позиции закрываются и открываются новые на следующие не сколько месяцев.
Перекрестное хеджирование предполагает в качестве инстру мента страхования использовать контракт на товар или финан совый инструмент, который по своим параметрам не вполне совпадает с хеджируемым.
Преимущества хеджирования
Рассмотрев технику и основные виды хеджа, можно сделать вывод, что хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд важных преимуществ.
• Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хедж повышает стабиль ность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания в прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.
• Хедж не пересекается с обычными операциями, он позволя ет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости ме нять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
• Хеджирование дает большую гибкость в планировании. По скольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать впе ред. Это помогает сделать более эффективным управление из бытком запасов или же их дефицитом.
• Хедж облегчает финансирование операций.
Недостатки хеджирования
Кроме риска, связанного с вариационной маржей в неустойчи вом рынке, фьючерсный рынок имеет и ряд других недостатков.
• Базисный риск. Из-за изменений базиса фьючерсные кон тракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых коле баний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара отличается от спе цификации фьючерсного контракта.
• Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операцион ные расходы и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, есть еще и издерж ки, связанные с процентами на маржевые суммы.
• Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. По скольку фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств налич ного рынка.
• Лимиты цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать пози цию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но может создать значительные неудобства.
• Воздействие хеджа на управление. В некоторых случаях активное хеджирование, осуществляемое компанией, может повлиять на внутрифирменное управление. Так, хеджирование лишает компанию возможности получать дополнительную при быль от благоприятного изменения цен, чем могут быть недо вольны акционеры компании, считающие, что они лишились части возможных дивидендов.
10. Операции спрэда, их основы, особенности и виды
контрольные вопросы:
Сделки спрэда основаны на игре в разнице котировок двух фьючерсных контрактов. Спрэд состоит в одновре менном открытии длинной и короткой позиций по выбранным фьючерсным контрактам. Для осуществления опера ции необходимо знать обычное соотно шение цен между различными контрак тами. Разница цен двух фьючерсных контрактов и получила название спрэда или дифференциала. Операция начинает ся, когда это нормальное соотношение по каким-либо причинам меняется. Если игрок считает это изменение краткосрочным надеется, что оно пройдет, и разница цен восстановится до прежнего уровня, он может начать операцию спрэда. При этом прибыль или убыток спредера будут определяться соответст вующим изменением соотношения цен двух контрактов, а не изменениями абсолютного уровня цен товара.
На первом этапе спекулянт открывает две позиции — длинную и короткую. Ко гда соотношение цен возвращается к нормальному, то обе сделки ликвидируются. Самым сложным в таких операциях яв ляется выбор позиции по каждому из контрактов, т.е. опреде ление того, какой контракт надо купить, а какой — продать. Неправильное решение этого вопроса может привести к тому, что спекулянт понесет убытки и на длинной, и на короткой по зиции. Выбирая позиции контрактов, игрок внимательно изу чает динамику цен, которая привела к изменению ценового разрыва. Далее контракт, который стал относительно дешевле, он покупает, а контракт, который подорожал, продает.
Соответственно удачный исход операции спрэда возможен как при повышательной, так и при понижательной тенденции рынка при условии, что само значение спрэда достигло ожи даемой величины.
Поскольку операции спрэда проводятся по двум контрактам с разными ценами, цена одного всегда будет ниже, чем цена другого или же, другими словами, цена одного будет иметь премию к цене другого.
Если контракт с более высокой ценой покупается (а кон тракт с более низкой ценой продается), это значит, что торго вец ожидает расширения спрэда между этими контрактами. Ес ли контракт с более высокой ценой продается, значит, торговец ожидает сужения спрэда между двумя контрактами.
Операции спрэда — самый осторожный вариант спекуля ции. Обычно считается, что они застрахованы по своей приро де, так как в их основе лежат два взаимосвязанных контракта, цены на которые, изменяются одновременно. А поскольку по одному контракту занимается длинная позиция, а по другому — короткая, то предполагается, что риск спрэда меньше, чем при обычной фьючерсной сделке. Но при этом и прибыль бы вает значительно ниже, чем при спекуляции на одном рынке. Спредер может получить большую прибыль только при осуществлении операций в значительных объемах.
Моментальность и отсутствие временного разрыва служат отличительной особенностью спрэдовых сделок.
Рассмотрим пример. Спредер отдает приказ на покупку пяти авгу стовских контрактов на золото и продажу пяти декабрьских кон трактов. Получивший такой приказ брокер смотрит на текущие котировки спрэда, и, предположим, видит котировки 6,20 долл. покупка / 6,30 долл. продажа. Это означает, что спредеры готовы купить декабрьский контракт по цене на 6,20 долл. выше августов ского и продать по цене на 6,30 долл. выше августовского. Бро кер, исполняющий полученный выше приказ, может либо просто принять предложение на покупку по 6,20 долл. (т.е. открыть спрэд, продав декабрьский контракт с премией в 6,20 долл. над августовским) или же он может подождать и предложить спрэд на уровне 6,30 долл.
В данном случае отсутствует риск по открытой длинной или короткой позиции, вследствие того, что не оговариваются цены отдельной длинной и корот кой позиций. И только после того, как сделка спрэда соверше на с оговоренным дифференциалом, устанавливаются цены для каждой позиции. Так, в нашем примере может быть зафикси рована длинная позиция по пяти контрактам на август по цене 342,50 долл. и короткая позиция по пяти контрактам на де кабрь по цене 348,70 долл. (если спрэд был выполнен с дифференциалом в 6,20 долл.).
К преимуществам операций спрэда можно отнести следующее:
Таким образом, спрэдовые рынки, существующие на веду щих биржах, обеспечивают более высокий уровень ликвидности и позволяют снизить операционные издержки.
Виды операций на разнице цен фьючерсных контрактов.
В биржевой практике существуют четыре типа спрэдовых операций:
Внутрирыночная сделка
Сделку внутрирыночного спрэда иногда называют также ар битражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже.
В этой операции используется специальная терминология. Так, при покупке контракта с ближним месяцем поставки и продаже контракта более отдаленного месяца поставки спрэд считается положительным. В противоположном слу чае, при продаже контракта с ближним месяцем поставки и покупке контракта с более отдаленным месяцем поставки спрэд является отрицательным.
Предположим, на рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мар товского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский контракт де шевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры, может увеличить цены ближних позиций, и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция ос танется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшился до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использо вать эту ситуацию.
На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской пози ции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном со отношении цен. Результат операции представлен в таблице.
Таблица Внутрирыночный спрэд
|
Этап |
Ноябрьская позиция |
Мартовская позиция |
Спрэд |
|
1 этап 2 этап Результат |
Продажа по 4,04 долл./буш. Покупка по 3,9 долл. /буш. Прибыль 0,14 долл. /буш. |
Покупка по 4,20 долл./буш. Продажа по 4,1 долл./буш. Убыток 0,10 долл./буш. |
0,16 долл. 0,20 долл. +0,04 |
Итоговая прибыль: 0,04 долл./буш. (200 долл. на контракт).
Спредер закрыл свою позицию, когда спрэд вернулся к преж нему значению. Изменения спрэда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутрирыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка «быка»), так и на понижение (сделка «медведя»).
Стратегия «быка» обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую — по дальнему. Стратегия «медведя», наоборот, длинную по дальнему месяцу и корот кую — по ближнему.
Межурожайная сделка. Она является разновидностью внутрирыночной сделки, которая подразумевает покупку фьючерсных контрактов в одном сельскохозяйственном году и продажу в другом. Цены в период уборки урожая падают, и фьючерсные контракты нового урожая оказываются дешевле контрактов старого урожая. Ожидая дальнейшего роста цен на старый урожай, по сравнению с новым, участник сделки может приобрести контракт на старый урожай и одновременно про дать контракт на новый. Если же он предполагает рост цен на новый урожай, то покупает фьючерс на новый урожай и прода ет поставку старого. В обоих случаях сделки осуществляются за один прием.
Спрэд «бабочка». Спрэдом «бабочка» назы вают операцию, которая фактически включает в себя два спрэ да, осуществляемых с тремя или четырьмя различными срока ми поставки одного фьючерсного контракта. Один из спрэдов предполагает сочетание длинная ближняя позиция/короткая дальняя позиция, а другой — короткая ближняя/длинная даль няя. Это спрэд «быка» и спрэд «медведя», у которых средний фьючерсный контракт является общим.
В качестве примера такого спреда можно рассмотреть спрэд на рынке золота: длинная августовская 1998 г./короткая октябрьская 1998 г. и короткая декабрьская 1998 г./длинная февральская 1999 г.
Межрыночные сделки
Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности.
По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появ ления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа та ких операций:
Первый тип заключается в покупке фьючерс ных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрак тов на другой бирже.
Котировки на разных биржах даже по одному и тому же то вару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяет ся в основном двумя факторами.
Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низкие из-за разницы в издержках на транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежа щего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории.
Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновремен но. Поэтому, например, по нефтепродуктам весьма распро страненными сделками являются спрэды между фьючерсными контрактами на печное топливо в Нью-Йорке и газойль в Лондоне. Невозможен спрэд между Сингапуром и Нью-Йорком из-за несовпадения по времени работы сессий, тогда как спрэды между Лондоном и Сингапуром возможны, поскольку здесь есть небольшой период совпадения времени работы. Использование электронной биржевой торговли сни мает эту проблему, но зато возникает проблема ликвидности в некоторые часы торговли.
Межрыночные спрэды подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых измене ний в этих операциях гораздо выше, и чем меньше сходства имеют два контракта, тем этот риск больше. Поскольку эти спрэды предполагают больший риск, чем внутрирыночные, то все контракты должны быть обеспечены уплатой полной пер воначальной маржи; Межтоварные сделки
В межтоварной сделке используется разница в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменяемыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов необяза тельно, хотя является обычной практикой.
Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а исполь зование овса увеличивается. Это приводит к обратным движе ниям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций.
Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль — август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противопо ложную тенденцию в июле — августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются относительно низкими по сравнению с ценой кукурузы. Подобная ситуация и являет ся весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль — август), он может осущест вить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу.
Когда наступает осень, и цены на овес начинают укреплять ся, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре — декабре), что ведет к снижению цен на овес. Когда отношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу.
Межтоварные спрэды также подвержены большему риску, чем внутрирыночные. Вероятность расхождения ценовых изме нений гораздо выше, поскольку различается как потребитель ная стоимость товаров, так и некоторые факторы спроса и предложения. Все эти контракты должны быть обеспечены уп латой полной первоначальной маржи; снижение уровня перво начальной маржи, как в случае внутрирыночного спреда, разрешается.
Одним из самых популярных видов межтоварного спреда является на фьючерсном рынке спрэд между контрактами на золото и серебро. Предположим, спекулянт ожидает, что цены на серебро будут расти быстрее, но падать медленнее, чем цены на золото. Поскольку это приведет к падению соотношения золото/серебро, спредер может осуществить следующую сделку: купить фьючерсные контракты на серебро и продать фьючерсные контракты на золото. В настоящий момент на зарубежных фьючерсных рынках наиболее популярны следующие межтоварные спрэды (не счи тая рынков финансовых инструментов):
Сделки с переработкой (сырье - полуфабрикат)
Особый тип сделок базируется на разнице цен на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреда можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки, а также по нефти и нефтепродуктам. Спрэд, осуществляемый по соевым бобам и продуктам их пере работки, называется краш - спрэд (crush spread), а спрэд по рынку нефти и нефтепродуктов — крэк - спрэд (crack spread).
Сделка с переработкой может использоваться не только в спекулятивных целях для получения прибыли, но и для умень шения риска потерь, связанных с неожиданным ростом цен на сырье или падением цен на продукты его переработки. Такая операция используется в основном производителями готовой продукции.
При осуществлении сделок спредер сталкивается с проблемой выравнивания количества контрактов, поскольку часто все контракты имеют разные единицы. Поэтому необходимо проводить выравнивание контрактов. Если контракт на золото составляет 100 унций, а контракт на серебро — 5 тыс. унций, это означает, что на каждый кон тракт на серебро требуется 50 контрактов на золото.
Например. Декабрьский контракт на золото котируется по 280,00 долл. за унцию, декабрьский контракт на серебро — 5,20 долл. за унцию.
Необходимо определить число контрактов по каждому товару для сбалансированного спрэда.
Стоимость контракта на золото = 280 долл. • 100 унций = 28 000 долл.
Стоимость контракта на серебро = 5,20 долл. • 5000 унций = = 26 000 долл.
28 000 долл./ 26 000 долл. = 1,08 контрактов на серебро на один контракт
на золото.
Котировка февральского контракта на свиной окорок 79,00 цента за фунт и февральского контракта на живых свиней — 60,00 цента на фунт. Необходимо выровнять число контрактов.
Стоимость контракта на свиной окорок = 79 центов • 40 000 фунтов = 31 600 долл.
Стоимость контракта на живых свиней = 60 цен тов • 30 000 фунтов = 18 000 долл.
31600/18000 = 1,75 контрактов.
Таким образом, сбалансированный спрэд требует 1,75 контрак тов на живых свиней на каждый контракт на окорок (или 7 контрактов на живых свиней на каждые 4 контракта на окорок).
11. Брокерская фирма и её роль в биржевой торговле
контрольные вопросы:
На основании Закона РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» брокерская деятельность отнесена к биржевому посред ничеству и заключается в совершении биржевых сделок:
от имени и за счет клиента;
от имени биржевого посредника и за счет клиента;
Брокерская фирма может обладать правами юридического лица с соответствующей регистрацией в органах власти (напри мер, индивидуальное частное предприятие, одна из форм това рищества, акционерное общество), либо может действовать как структурное подразделение организации - члена биржи.
Органы управления биржей не имеют права вмешиваться в деятельность брокерских фирм и брокеров. Однако учредители и служащие брокерской фирмы должны знать и выполнять зако нодательные нормы, права и обязанности конкретной биржи, в деятельности которой они предполагают участвовать (устав, по ложение о деятельности брокерских фирм, решения биржевого совета, правила биржевой торговли и другие законодательные документы РФ).
Брокерская фирма выполняет следующие функции:
биржевое посредничество при заключении сделок путем принятия поручений (приказов) клиентов биржи (купля-прода жа товара, контрактов, ценных бумаг);
внебиржевое посредничество, т. е. организация сделок вне биржи;
представительство интересов клиентов путем совершения биржевых операций;
консультирование клиентов по вопросам, связанным с зак лючением биржевых сделок;
документальное оформление сделок и представление их к регистрации в расчетной палате;
участие в качестве экспертов в проведении экспертиз бир жевых товаров;
Брокерская фирма несет ответственность за правильность и своевременность исполнения поручений своих клиентов и досто верность информации, передаваемой клиентам и в расчетную палату.
Для регистрации брокерской фирмы в реестре брокерских фирм необходимо представить:
заявление члена биржи, учредившего брокерскую фирму;
нотариально заверенные копии учредительных документов;
заверенную копию решения соответствующих органов вла сти о регистрации брокерской фирмы в качестве юридического лица;
копию лицензии на совершение сделок с реальным товаром, фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле;
Руководитель и брокеры до получения аккредитации должны выдержать квали фикационный экзамен, организуемый один раз в год биржевым советом.
Количество брокеров в брокерской фирме определяется от крывшим ее членом по согласованию с биржевым советом исхо дя из размеров биржевого оборота и величины пая, внесенного членом биржи в уставный фонд.
Брокерские фирмы получают доходы из следующих источников:
брокерское вознаграждение (от 3 до 10% стоимости сделки, иногда больше 10%);
информационное обслуживание клиентов (предоставление биржевой информации, анализ экономического состояния инте ресующего клиента рынка);
проценты с сумм наличных средств на счетах клиентов;
другие источники.
После заключения биржевых сделок бро керские фирмы получают доход в виде комиссионных, большая часть которых (около 90-95%) идет на покрытие расходов, свя занных с издержками биржевых сделок и операционными расходами. Брокерская деятельность, согласно законодательству подлежит обязательному лицензированию.
Отношения клиента с брокером регулируются правилами бир жевой торговли и договором на оказание брокерских услуг.
Договор на оказание брокерских услуг заключается, как пра вило, с постоянным клиентом на определенный срок. Договор может включать следующие пункты.
1. Предмет договора. Указывается, что клиент поручает, а брокер обязуется:
совершать сделки от имени и за счет клиента (на основе договора поручения и разовой доверенности);
совершать сделки для клиента от имени брокера (на основе договора комиссии);
предоставлять клиенту информационные услуги, связанные с реализацией и приобретением товара.
К договору на оказание брокерских услуг между клиентом и брокером прилагаются приложения: договор поручения или до говор комиссии на продажу или покупку конкретного биржево го товара.
Договор поручения заключается в том случае, если брокер дей ствует на бирже от имени клиента и за его счет. В договоре ука зывается, что клиент поручает, а брокер обязуется заключить от имени клиента сделку по купле-продаже биржевого товара опре деленного наименования, количества и качества. Указываются местонахождение, срок поставки, порядок и форма оплаты за товар.
К договору поручения обязательно оформляется разовая или постоянная доверенность для проведения дел на бирже в интере сах клиента.
Договор комиссии заключается, если брокер действует на бир же в интересах клиента от своего имени за свой счет (или за счет клиента).
В договоре указывается, что клиент поручает, а брокер обя зуется заключить от своего имени для клиента сделку по купле-продаже товара определенного наименования, количества и ка чества. Указываются местонахождение, срок поставки, порядок и форма оплаты за товар.
Брокерская фирма должна иметь определенные гарантии от клиента, которые зависят от того, в качестве кого выступает кли ент (продавца или покупателя). Если клиент является продавцом, то он должен гарантировать наличие у него товара, который бу дет являться объектом сделки на бирже. Поэтому к договору по ручения клиент обязан представить складскую расписку о нали чии товара (варрант) или транспортный документ, удостоверяю щий его отгрузку. Если клиент выступает в роли покупателя, то он должен гарантировать свою платежеспособность. Гарантией оплаты товара может выступать гарантия банка на оплату това ра; справка, заверенная банком о наличии средств на расчетном счете клиента, гарантийный взнос.
Брокер обязан предоставлять клиенту следующую информацию: состояние его счета, сколько товара и по какой цене приобретено (продано), конечное состояние его счета и списанные комиссионные. От своевременности и точности информации зависит качество работы брокера. Если по каким либо причинам действия брокера привели к убыткам клиента, то брокер должен полностью возместить их с учетом упущенной выгоды. Если интересы клиента и брокера совпадают, то интересы клиента являются приоритетными для брокера.
Методы передачи поручений клиента брокеру
Поручения, передаваемые брокеру, клиент может оформить письменно или по телефону, при этом оно должно быть записано на магнитный носитель. Существуют также и другие методы подачи заявок: по факсу или по электронной почте, но в практике эти методы не нашли широкого применения.
При передаче поручения брокеру клиент должен указать сле дующие реквизиты: вид поручения, вид контракта, срок испол нения контракта, вид сделки (купить, продать), объем сделки (ко личество контрактов), цену (если она предусмотрена поручени ем) и номер торгового счета.
Представленные в образце виды приказов называются при казом по рынку (рыночная заявка) и приказом брокеру об ограничении цены (лимитированная заявка).
Кроме рассмотренных видов поручений, клиент может также дать брокеру следующие поручения.
«Выполнить или убить». Приказ предусматривает предложе ние определенной цены, которое должно быть отвергнуто или принято немедленно.
«Стоп - распоряжение брокеру с ограничением цены». По такому приказу сделка должна быть совершена точно по указанной цене или отложена до установления этой цены на бирже.
«Расширенное стоп - распоряжение о покупке» исполняется, если (и когда) товар по фьючерсному контракту продается по указан ной в распоряжении цене или меньше ее.
«Расширенное стоп - распоряжение о продаже» исполняется, если (и когда) товар по фьючерсному контракту покупается по ука занной в распоряжении цене или больше ее.
«Приказ брокеру с указанием интервала времени». Клиент ука зывает интервал времени, в течение которого приказ должен быть выполнен.
«Приказ с указанием интервала времени». Указывается период времени, в течение которого он должен быть исполнен.
12. Организация биржевой деятельности и её участники
контрольные вопросы:
1. Участники биржевых торгов. 2. Процедура проведения биржевых торгов. 3. Механизм биржевых операций.
Основными участниками биржевых торгов являются:
Брокеры - члены биржи или их представители, заключающие биржевые сделки по поручению клиентов за комиссионное воз награждение.
Дилеры - члены биржи, которые заключают биржевые сдел ки от своего имени и за свой счет, иногда выступают как броке ры, но основные доходы образуются за счет разницы между про дажной и покупной ценой товара.
Биржевые спекулянты – это члены биржи, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсными контрактами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен.
Маклеры, ведущие биржевые торги в конкретной секции.
Помощники маклера, фиксирующие заключение сделок в своей секции.
Клерки, выполняющие различные обязанности в торговом зале биржи.
На открытых биржах имеют право заключать сделки только члены биржи и их представители, а также разовые и постоянные посетители. Разовые посетители имеют право на совершение сделок только на реальный товар от своего имени и за свой счет.
Постоянные посетители – это брокерские фирмы или независимые брокеры, осуществляющие биржевое посредничество. Они не участвуют в формировании уставного капитала и в управлении биржей. Постоянные посетители пользуются услугами биржи и обязаны вносить плату за право участия в биржевой торговле. Предоставление постоянному посетителю права на участие в биржевых торгах на срок более трех лет не допускается.
Численность постоянных посетителей не должна превышать 30% общей численности членов биржи.
На закрытых биржах заключать сделки имеют право только члены биржи и их представители.
Персонал биржи организует заключение биржевых сделок. Кроме маклеров, их помощников и клерков, организацией биржевых торгов занимаются:
а) сотрудники расчетной группы, помогающие брокерам оформить заключенную сделку;
б) работники отдела экспертизы биржи, организующие про
ведение экспертизы товаров, выставляемых на торг, и оказываю щие необходимую консультацию участникам торгов;
в) работники юридического отдела биржи, оказывающие не обходимую консультацию при оформлении заключенных сделок и составлении биржевых договоров;
Во время торгов на бирже осуществляется непосредственный контроль за соблюдением законодательства биржей и биржевы ми посредниками. Контролировать биржевые торги имеют пра во: государственный комиссар, члены биржевого комитета, чле ны ревизионной комиссии, старший маклер и начальник отдела организации торгов на бирже. Каждая биржа сама определяет круг лиц, допускаемых в опе рационный зал.
Процедура проведения биржевых торгов
Биржевая торговля проходит в специально организованном мес те биржи - операционном зале, размеры, планировка и оснаще ние которого могут быть различными на каждой бирже, но су ществуют общие требования к его организации и оснащению.
Главное
информационное
табло
Схема операционного зала абстрактной биржи
Операционный зал должен быть разделен на торговые сек ции (биржевые ямы). Пол в биржевой яме находится на 1,5-2 м ниже уровня зала, чтобы участники торгов хорошо видели друг дру га. Каждая биржевая яма специализируется на торговле конкретным товаром в определенное время. Число биржевых ям обычно определяется руководством биржи в зависимости от номенкла туры основных товаров.
Каждая биржа должна обеспечивать инфраструктуру связи операционного зала Кабинки для бро керов должны быть оборудованы средствами связи. Все сведе ния о биржевой торговле из каждой биржевой ямы должны по ступать на главное информационное табло биржи, и любой там находящийся должен видеть отмеченные на нем котировки. На информационном табло можно увидеть следующую информацию.
Фрагмент информационного табло
|
Фьючерсные контракты на кукурузу 24. 10.91 , цент за бушель |
||||||||
|
Месяц поставки |
Цена при открытии биржи |
Макси мум |
Мини мум |
Средняя цена закрытия предыдущего дня |
Измене ние це ны |
За все время |
Количество открытых контрактов |
|
|
макси мум |
мини мум |
|||||||
|
Декабрь |
252 1/4 |
253 3/4 |
251 3/4 |
253 1/2 |
+3/4 |
275 |
220 |
35500 |
|
Март |
278 3/4 |
281 1/2 |
278 3/4 |
280 1/4 |
+1/4 |
310 |
245 |
29030 |
Таким образом, правильному расположению рабочих мест осуществления биржевой торговли и их техническому оснащению придается большое значение, так как от этого зависят объемы операций и величина накладных расходов, т. е. конкурентоспо собность данной биржи.
Огромное значение на биржах придается правилам поведе ния присутствующих в операционном зале. Так, в помещениях Чикагской товарной биржи запрещается, например, сидеть на полу и столах, бросать бланки поручений на пол, играть в элект ронные игры, быстро передвигаться по залу, разговаривать (кроме как по делу).
Предъявляются повышенные требования к внеш нему виду. Для удобного распознавания находящиеся в зале люди одеты в пиджаки определенных цветов. На Чикагской бирже чле ны биржи носят красные пиджаки, на которых прикреплены знач ки с сочетаниями букв, заменяющими имена при оформлении сделок. Светло-голубые пиджаки носят наблюдатели в биржевых ямах и другой персонал биржи.
Биржевые торги могут быть организованы в разных формах:
по форме проведения - постоянные и в виде сессий; контакт ные (традиционные) и бесконтактные (электронные);
по форме организации - простой аукцион; двойной аукцион;
по форме осуществления - биржевая торговля по поруче нию (брокеры); самостоятельные биржевые операции (дилеры).
На биржах большое внимание уделяется регламенту работы, т. е. установлению четкого времени проведения биржевой сессии в конкретной биржевой яме. Расписание биржевой сессии состав ляется с учетом работы других бирж, торгующих аналогичными товарами. Это дает возможность участникам торгов осуществ лять арбитражные операции.
Биржевые торги обычно проходят два раза в день: утренняя и вечерняя биржевые сессии, которые ведутся непрерывно или с пе рерывами на 5-10 мин. О начале и окончании биржевой сессии, как правило, оповещают звонком. На электронных биржах броке ры могут торговать в те часы, когда обычная биржа закрыта.
Традиционная биржевая торговля основана на принципах двойного аукциона, когда покупатели повышают цену спроса (нельзя называть цену ниже уже предложенной), а продавцы сни жают цену предложения (нельзя называть цену выше уже предло женной). При совпадении цены заключается сделка, которая регистрируется, а информация о ней поступает в информационные каналы. Если наблюдается конкуренция продавцов при недостаточ ном платежеспособном спросе или конкуренция покупателей при избыточном спросе, то применятся простой аукцион: английский, голландский или заочный.
Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала тор гов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Продажа совершается по наи большей цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара, пользующегося высоким спросом.
Голландский аукцион организован по принципу «первого покупателя» - от большей цены к меньшей. Продажа осуществ ляется по минимальной цене.
Заочный аукцион («втемную») осуществляется следующим образом. Покупатели одновременно предлагают свои цены. При обретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке наибольшую цену.
Предложения продавцов и покупателей выкрикиваются. Для идентификации предложений продавцов и покупателей установ лен различный порядок выкриков: покупатели выкрикивают сна чала цену, затем количество, а продавцы, наоборот, сначала ко личество, а затем цену.
Обычно в операционном зале стоит такой шум, что брокеры могут не услышать друг друга, поэтому, кроме выкриков, они также пользуются системой сигналов, сообщаемых жестами. На пример, если ладонь обращена к брокеру, то он покупает, а если от него, то продает. Руки и пальцы, поднятые вертикально вверх, показывают число контрактов, которые брокер покупает или продает по определенной цене. Когда руки и пальцы находятся горизонтально, то пальцы показывают, насколько предложение брокера выше или ниже последней цены. Цифры от одного до пяти обозначаются с помощью пальцев, вытянутых вертикаль но, от шести до девяти - горизонтально.
На российских биржах публичные торги в биржевых ямах проводит маклер, который с помощниками располагается в цен тре. Сначала маклер зачитывает список товаров, выставленных на торги в данный биржевой день, при этом брокеры-покупате ли, проявившие интерес к конкретному товару, поднимают вверх руку. В случае проявления интереса к товару покупателями дол жен отреагировать и брокер-продавец, иначе товар снимается с торгов. Если интерес к товару не прояв лен, брокер, заявивший эту позицию, имеет право изменить цену заявленного товара и сообщить об этом маклеру. Если после обсуждения количества, цены, условий поставки товара и т.д., нашелся покупатель, который согласен с условиями сделки, то маклер фиксирует устное соглашение. Информация о зарегист рированной сделке вводится оператором в банк данных и посту пает на информационное табло.
Если к той или иной позиции проявляется интерес более чем одним покупателем, то маклер проводит конкурсный торг, на котором заявленная цена может быть изменена при наличии нескольких брокеров-покупателей, когда право совершить сделку получает тот, кто предложил большую цену.
Если товар не нашел покупателя, то он переносится на следу ющую биржевую сессию, однако если покупатель на товар не появился в течение нескольких торгов, то заявка на продажу мо жет быть выведена из информационного канала биржи.
В настоящее время неотъемлемой составляющей большинства бирж являются электронные торги, которые проводятся наряду с традиционной торговлей. Электронные торги с использованием специальных компью терных систем (сетей) могут охватывать любую территорию, нео граниченное количество продавцов и покупателей и включать в обращение большой объем информации. Очень часто электрон ные торги осуществляются с центральной биржевой площадки через сеть региональных терминалов, работающих в режиме ре ального времени.
Предметами электронной биржевой торговли в основном яв ляются акции, фьючерсные контракты на финансовые инструменты (ва люту, фондовые индексы, процентные ставки и т.п.), однако на европейских и американских биржах очень активно ведется элек тронная торговля традиционными биржевыми товарами (сельскохозяйственные товары, металлы, нефть и нефтепродукты). Механизм биржевых операций.
Для того чтобы брокер выполнил задание клиента, последний должен предоставить ему заявку на выполнение определенных биржевых операций в процессе торгов. Заявку на продажу (по купку) может оформить клиент (юридическое или физическое лицо), заключивший с брокером договор на оказание брокерс ких услуг. Заявка на продажу (покупку) реального товара долж на быть введена брокером в биржевой информационный канал не позднее чем за два-три дня до начала торгов (обычная заявка) либо в день проведения торгов (срочная заявка). Товар по обыч ной заявке выставляется не менее чем на трех торгах, а срочная заявка действует только на одних торгах.
Информация по обычным заявкам, внесенная в биржевой информационный канал, систематизируется в специальные информационные бюллетени товаров, которые передаются участ никам за сутки до начала торгов. Обычно в них имеются следую щие данные: порядковый номер заявки и выставившей ее бро керской фирмы, наименование, количество, единица измерения, цена единицы товара, валюта и форма оплаты, местонахождение и срок поставки. По объему этого материала можно судить о ре альном наполнении биржевого рынка. Брокер имеет право снять товар с торгов не позднее чем за два дня до начала торгов. Если товар уже находится в биржевом бюллетене, то он не может быть снят до истечения трех торгов.
Достаточным основанием для заключения и последующей регистрации биржевых сделок является устное согласие броке ров, полученное в ходе проведения торгов и зафиксированное маклером (его помощником).
Регистрация и оформление договоров по всем видам товаров, допущенных к реализации на бирже, проводятся в регистраци онном бюро на протяжении всех торгов до их окончания. Для регистрации сделок брокеры подписывают регистрационные кар ты, в которых содержатся данные о сделке. Регистрационные кар ты являются основанием для оформления биржевого договора и взимания биржевого сбора. Оформление и подписание биржево го договора проводятся в течение трех дней со дня регистрации сделки.
Если одна из сторон либо обе стороны, устное согласие кото рых было зафиксировано маклером, уклоняются или отказыва ются оформить и зарегистрировать сделку, то это расценивается как нарушение правил биржевой торговли и к ним применяются штрафные санкции. Штраф может быть наложен за разглашение информации, являющейся коммерческой тайной, за неявку бро кера на торги. Нарушителей правил биржевой торговли могут также лишить на время или навсегда права ведения биржевых операций на данной бирже, наложить арест на товар, хранящий ся в принадлежащих бирже помещениях, и другие санкции.
Порядок расторжения сделок определяется на каждой бирже в соответствии с ее правилами, но не допускается их расторже ние в одностороннем порядке. При отказе одной из сторон, зак лючившей сделку на бирже, от исполнения своих обязательств другая сторона имеет право подать заявление в арбитражную комиссию на возмещение убытков, понесенных потерпевшей сто роной. Сделка признается недействительной на основании дей ствующего законодательства и правил ведения торгов на бирже.
Что касается заключения сделок с фьючерсными контракта ми, то каждая биржа самостоятельно устанавливает свой поря док их заключения и исполнения согласно биржевому законода тельству.
Клиент, принявший решение об участии во фьючерсных тор гах, должен заключить договор на брокерское обслуживание и подписать уведомление о риске, с которым связана деятельность на фьючерсном рынке. Клиент также должен внести через бро керскую фирму в расчетную палату денежные средства, необхо димые для совершения фьючерсных сделок.
Чтобы брокер выполнил задание клиента, последний должен представить ему заявку на выполнение определенных операций. Заявка на покупку (продажу) фьючерсных контрактов должна содержать точные указания о виде сделки (покупка или прода жа), количестве контрактов, сроке и форме поставки, форме оп латы, дате и количестве торгов, об условиях относительно цены. Точное значение цены, как правило, не устанавливается, указы вается лишь ее вид (текущая, лимитная, справочная, на момент открытия, на момент закрытия и т. д.).
После открытия торговой сессии маклером брокеры подают заявки на продажу (покупку) в устной и электронной форме с ав томатизированного рабочего места (АРМ). Заявки, поданные до начала и после окончания торговой сессии, считаются недействительными.
Брокер имеет право в любой момент снять свою заявку. Для этого он должен сообщить устно код брокера и фразу «снимаю с продажи (покупки)» или с автоматизированного рабочего места в соответствии с инструкцией пользователя АРМ. Брокер не мо жет покинуть операционный зал, не сняв заявку с информацион ного табло. Отсутствие брокера в момент совершения сделки по поданной им заявке признается нарушением правил биржевой торговли.
Брокеры совершают сделки купли (продажи) фьючерсных контрактов только с действительными в данный момент заявка ми, проявляя к ним интерес подачей встречных заявок. Снятие заявки в момент проявления к ней интереса дру гим брокером квалифицируется как отказ от совершения сделки и является нарушением правил биржевой торговли. Совершенная сделка фиксируется биржевым маклером в протоколе торговой сессии, который формируется на основе совершенных брокером сделок. Совершенная брокером и зафиксированная биржевым маклером в протоколе торговой сессии сделка считается зарегистрированной. Брокер обязан проверить по своему фрагменту протокола торговой сессии информацию о заключенных им во время торга сделках, подписать и сдать его в маклериат не по зднее чем за 30 мин после окончания торговой сессии. Кроме того, он обязан уплатить биржевой сбор. По окончании каждой торговой сессии определяются коти ровочные цены для контракта данного вида, которые включают ся в соответствующие протоколы торговых сессий.
13. Основные экономические показатели деятельности
товарных бирж, их материальное обеспечение
контрольные вопросы:
1. Показатели деятельности бирж. 2. Основные фонды товарных бирж. 3. Оборотные фонды товарных бирж.
Основными экономическими показателями, характеризующи ми результаты биржевой и брокерской деятельности, являются:
а) количественные - объем оптового товарооборота, величи на основного и оборотного капитала, размер прибыли, объем доходов и затрат и др.;
б) качественные - рентабельность, уровень доходности, уро вень издержек обращения» товарооборот, показатели конкурентоспособности и др.
Для полного и достоверного анализа биржевой деятельности создаются информационные банки данных биржи, включающие следующие основные показатели:
число и объем заявок на продажу и на покупку;
число и объем сделок, в том числе фьючерсных, опцион ных, сделок с реальным товаром;
размер первоначальной и вариационной маржи при фью черсных сделках;
итоги котировок, в том числе цены спроса и предложения, цепные индексы цен;
расходы и доходы (убытки) биржи, в том числе дивиденды
акционеров биржи, комиссионные брокеров, различные сборы и
отчисления в биржевые фонды;
стоимость основных фондов биржи (по первоначальной цене и в результате переоценок) и их структура;
число и стоимость брокерских мест;
количество членов биржи, численность и состав сотрудни ков биржи, заработная плата.
Источниками информации являются бухгалтерские отчеты, данные расчетной палаты, отчетность брокеров, государствен ная отчетность, представляемая органам статистики и налоговым органам, специальные маркетинговые исследования, выполняе мые по заказу биржи.
Экономические показатели биржевой деятельности (прибы ли, убытки) зависят от состояния биржевого рынка на опреде ленную дату. Для этого оценивают соотношение спроса и пред ложения, рассчитывают показатели деловой активности, показа тели объема и структуры товарооборота.
Спрос и предложение на бирже зависят от производственно го и потребительского потенциала рынка данного товара и ха рактеризуются количеством заявок на покупку (С) и на продажу (П). Их соотношение влияет на степень сбалансированности рынка.
Для оценки степени устойчивости рынка рассчитываются:
а) разница между ценой предложения и ценой спроса: чем
меньше разница, тем стабильнее рынок;
б) разница между минимальной и максимальной ценой в те чение торгов: чем больше размах цен, тем менее устойчив рынок;
в) среднеквадратическое отклонение всех цен продаж от
среднего уровня: чем больше данный показатель, тем выше колебания и рынок менее устойчив.
Динамику деловой активности, т. е. числа и объема сделок, отражают индексы деловой активности, которые входят в систе му конъюнктурного анализа биржевой деятельности. К индексам деловой активности относятся: индексы числа заявок на прода жу и на покупку, индексы объема и среднего размера заявок, ин дексы оптового товарооборота, индексы цен.
Индексы числа заявок на продажу (покупку) товара отдельно го ассортиментного вида показывают, во сколько раз увеличилось (уменьшилось) число заявок, и рассчитываются как отношение числа заявок на продажу (покупку) за анализируемый период к числу заявок в предшествовавшем периоде (цепной индекс) или отношение числа заявок на продажу (покупку) за анализируемый период к числу заявок в базисном периоде (базисный индекс). Рас чет индексов числа заявок на продажу приведен в табл.
Табл. Расчет индексов числа заявок на продажу
|
Дата |
Число заявок |
Цепной индекс |
Базисный индекс |
|
01.03 |
200 |
1,00 |
1,00 |
|
05.03 |
270 |
1,35 |
1,35 |
|
10.03 |
230 |
0,85 |
1,15 |
|
15.03 |
350 |
1,52 |
1,75 |
|
25.03 |
330 |
0,94 |
1,65 |
|
31.03 |
320 |
0,97 |
1,60 |
Важнейшим показателем деловой активности является индекс цен товарной биржи, который строится цепным методом. При расчете индекса цен для реальных товаров учитывается объем продажи, который может быть различным, т. е. рассчитывается средняя арифметическая взвешенная величина. Для цен фьючер сных контрактов строится невзвешенный индекс цен, причем оп ределяется средняя из экстремальных цен, зафиксированных в последнюю минуту торга (минимальной и максимальной). Услов ный пример расчета индексов цен приведен в табл.
Табл. Расчет индексов цен
|
Дата торгов |
Цена на конец биржевой сессии, у.е. за единицу товара |
Количество реализован ного товара, тыс. ед. |
||
|
минимальная |
максимальная |
средняя |
||
|
05.03 |
170 |
250 |
210 |
100 |
|
07.03 |
150 |
235 |
192,5 |
145 |
|
10.03 |
200 |
295 |
247,5 |
85 |
|
15.03 |
210 |
300 |
255 |
60 |
|
Итого |
390 |
Для оценки тенденций деловой активности и общей конъюн ктуры биржи может быть построен общий индекс цен по всем товарам, которые представлены в биржевом обороте. В качестве весов выбирается неизменная структура продажи, за которую принимаются данные наиболее представительного базисного пе риода. Эту структуру необходимо периодически обновлять в со ответствии с существенными изменениями в круге товаров, реа лизуемых на бирже.
Назначение материально-технической базы биржи
Для эффективной организации гласных публичных торгов биржа должна располагать над лежащей материально-технической базой, которая представляет собой совокупность материально-вещественных ценностей (оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов и служащих, складов, компьютерно - коммуникационное обеспече ние всех процессов на бирже, запасы товаров на биржевых скла дах, материалы для хозяйственных нужд и т.д.). Материально-техническая база биржи включает основные фонды и оборотные средства биржевых складов. Основное назначение материально-технической базы биржи заключается в быстром и качественном удовлетворении потреб ностей участников биржевой торговли.
Создание, развитие и совершенствование материально-техни ческой базы биржи осуществляются в основном за счет средств в составе уставного фонда и средств, создаваемых за счет доходов от хозяйственной деятельности.
Кроме того, материально-вещественные ценности могут быть переданы бирже в собственность или в аренду учредителями и членами биржи в счет учредительных паев и вступительных взно сов.
Определение необходимой материально-технической базы биржи имеет важное значение. Исходными данными для расчета потребности в материально-вещественных ресурсах биржи явля ются предусматриваемые объемы биржевого товарооборота и оказываемых посреднических услуг, а также нормативная база потребностей в материальных ресурсах на единицу товара. Пла нирование потребности проводится по всей номенклатуре и заключается в определении объемов необходимых ресурсов. Расчеты потребностей в ресурсах должны сопровождаться планированием источников и средств их покрытия, т. е. потреб ности по всей номенклатуре должны быть увязаны с источника ми их финансирования.
Определение потребности в ресурсах возможно с использо ванием следующих подходов:
а) детерминистского (на основе планов товарооборота и нор мативов расходования материальных ресурсов);
б) стохастического (на основе вероятностного прогноза с уче том потребностей в прошлые периоды);
в) статистического (на основе прогнозирования потреб ности).
Потребность в материальных ресурсах отдельного вида (на пример, персональные компьютеры) определяется по всем направ лениям (управление биржей, биржевые торги и т. п.), а внутри направления - по всем видам работ, для выполнения которых используется данный ресурс (например, обработка, анализ, хра нение и передача биржевой информации). Выбор метода расчета потребности в материальных ресурсах обусловливается особен ностями самих ресурсов, условиями их потребления и наличием данных, необходимых для выполнения соответствующих расчетов.
Основные фонды товарных бирж - это совокупность материально-веще ственных ценностей, которые целиком и многократно использу ются в биржевом процессе в качестве средств труда участников биржевой торговли.
Основные фонды биржи в общем случае включают здание, склады, транспорт, средства автоматизации и другие материаль но-технические средства, которые приобретены биржей или пе реданы ей в собственность или в аренду.
Здание биржи арендуется или строится с учетом требований, предъявляемых к операционному залу (вместимость, деление на биржевые секции, удобно распо ложенные брокерские кабины со средствами связи и компьюте ром, большое информационное табло и др.) и служебным помещениям.
Биржевые склады представляют собой важнейшую часть ма териально-технической базы и предназначены для хранения то варов, поступающих в качестве исполнения обязательств по бир жевым контрактам. Для обеспечения сохранности товарных за пасов на складах создаются необходимые условия хранения товаров с учетом самых разнообразных физико-химических свойств. На размеры площади, вместимость складов, структуру складских помещений оказывают влияние объем и структура биржевого товарооборота и товарных запасов.
Устройство складов должно отвечать требованиям, предъяв ляемым к правилам их эксплуатации, соблюдению условий охра ны труда и техники безопасности, а также противопожарной бе зопасности. Так, для выполнения погрузочно-разгрузочных ра бот с биржевыми товарами склады должны быть оснащены грузоподъемными машинами и механизмами (краны, грузовые лифты, лебедки и т.д.), транспортирующими машинами и устройствами (конвейеры, грузовые напольные тележки и другие виды оборудования), погрузочно-разгрузочные машины (электропог рузчики, автопогрузчики). Для взвешивания товаров необходимо наличие на складах передвижных и стацио нарных весов. Для хранения товара широко применяются стел лажи, поддоны (для хранения тарно-штучных товаров), бункер ные устройства, закрома (для хранения насыпных товаров), ре зервуары, бочки, специализированные контейнеры (для хранения наливных товаров).
В настоящее время ни одна биржа не обходится без средств автоматизации: персональные компьютеры, локальная сеть, электронные табло, средства связи и т. п.
Основные технические требования к средствам автоматиза ции - надежность и эффективность. Кроме того, ставится задача обеспечения скорости, достоверности и точности передачи информации.
Функциональные возможности по обработке, анализу, хра нению и передаче биржевой информации обеспечиваются при кладными программами, которые наряду с методическими, язы ковыми, информационными и техническими средствами состав ляют автоматизированное рабочее место (АРМ).
Потребность в основных фондах определяется дифференци рованно по их видам: здания, сооружения - пассивная часть ос новных фондов; оборудование, транспортные средства, средства автоматизации и др. - активная часть основных фондов.
Исходными данными для расчета потребности в основных фондах биржи на будущий период являются:
планируемый объем биржевого товарооборота;
фондоемкость основных фондов;
рыночная стоимость отдельных видов основных фондов;
Общая потребность в основных фондах биржи на планируе мый период рассчитывается по формуле
П = Т • Фе, где
П - общая потребность в основных фондах в стоимостном измерении;
Т - планируемый объем биржевого товарооборота;
Фе - фондоемкость основных фондов в планируемом периоде.
Для оценки эффективности использования основных фондов используют показатели фондоотдачи, рентабельности, фондоем кости, фондооснащенности и фондовооруженности.
Фондоотдача определяется отношением объема биржевого товарооборота к среднегодовой стоимости основных фондов:
Фо =Т/Фсг , где
Фо - фондоотдача;
Т - биржевой товарооборот;
Фсг - среднегодовая стоимость основных фондов.
Рентабельность основных фондов определяется отношением прибыли к среднегодовой стоимости основных фондов:
Р=П/Ф, где
Р - рентабельность; П - прибыль;
Ф - стоимость основных фондов
Фондоемкость рассчитывается как отношение среднегодовой стоимости основных фондов к объему биржевого товарооборота:
Фе = Фсг./Т.
Фондооснащенность определяется отношением среднегодовой стоимости основных фондов к численности работников биржи:
Фос = Фсг /Ч, где
Фос - Фондооснащенность;
Ч - численность работников биржи.
Фондовооруженность равна отношению активной части ос новных фондов к численности работников:
Фв = Фсга/Ч, где
Фв - Фондовооруженность;
Фсга- среднегодовая стоимость активной части основных фондов биржи.
Кроме общих показателей, которые характеризуют эффектив ность использования всей совокупности основных фондов бир жи, применяются частные показатели использования отдельных видов фондов. Например, показателями использования средств автоматизации являются коэффициент использования персональ ных компьютеров и другие коэффициенты.
Оборотные средства товарных бирж представляют собой авансированную в де нежной форме стоимость для формирования и использования оборотных фондов и фондов обращения в минимально необхо димых размерах, обеспечивающих нормальный торгово-технологический процесс на бирже.
Оборотные фонды - это часть материально-технической базы, целиком потребляемая в биржевых технологических процессах и полностью переносящая свою стоимость на стоимость биржевых услуг. Оборотные фонды биржи используются как в процессе эк сплуатации основных фондов биржи, так и для подготовки бир жевых товаров к продаже. К оборотным фондам биржи относят так называемые прочие активы: запасы материалов для хозяйственных нужд, малоценные и быстроизнашивающиеся предме ты со сроком службы менее одного года независимо от их сто имости.
В отличие от оборотных средств оборотные фонды полнос тью потребляются в биржевых процессах. Стоимость оборотных фондов на год может превышать сумму оборотных средств в не сколько раз.
Фонды обращения - это совокупность материальных ресур сов и денежных средств: запасы товаров на биржевых складах, отгруженные товары, денежные средства, находящиеся в кассах, на банковских счетах, в расчетах за проданные и купленные бир жевые товары и т.д.
На каждой бирже размер оборотных средств зависит от ее местоположения, ассортимента биржевых товаров, котировок, близости биржевых складов и других условий.
В зависимости от управления оборотные средства классифи цируются на нормируемые (запасы биржевых товаров и др.) и ненормируемые (денежные средства на расчетном и текущем сче тах биржи в банке и др.).
Потребность в оборотных средствах биржи определяется на основе данных информации по каждому элементу (товарные за пасы, денежные средства и прочие товарно-материальные цен ности).
Потребность в запасах товаров на биржевых складах на пла нируемый период рассчитывается на основе объема биржевого товарооборота и расчетных норм оборачиваемости (в днях) по формуле
П = Р*Н, где
П - потребность в товарных запасах на конец планируемого периода;
Р - однодневный объем заключенных сделок на продажу товаров;
Н - норма товарных запасов на складе, дней.
Потребность в денежных средствах определяется исходя из предстоящих расходов биржи (потоки денежных платежей, оп лата труда служащих биржи, уплата налогов, коммунальные пла тежи, плата за аренду помещения и оборудования, расходы на рекламу и др.).
Уровень эффективности использования оборотных средств биржи в целом и отдельных их видов характеризуется системой показателей, включающих коэффициенты фондоотдачи, рента бельности и оборачиваемости оборотных средств.
Коэффициент фондоотдачи показывает величину биржевого товарооборота на 1 руб. оборотных средств и рассчитывается как отношение товарооборота к среднему запасу оборотных средств. Обратный ему показатель - коэффициент фондоемкости (загруз ки) средств в обороте - определяется делением средних запасов оборотных средств на величину товарооборота. Он показывает величину оборотных средств в 1 руб. биржевого оборота. Чем меньше показатель загрузки оборотных средств, тем эффективнее они исполь зуются.
Важным показателем эффективности использования оборот ных средств является скорость оборота, т. е. время товарного обращения. Размер необходимых бирже оборотных средств тес но связан с объемом биржевого товарооборота и скоростью их оборачиваемости. Чем больше товарооборот, тем больше требу ется оборотных средств. И наоборот, чем быстрее оборачивае мость средств, тем меньше их нужно для осуществления того же объема товарооборота.
Время обращения оборотных средств измеряется длительно стью одного оборота и коэффициентом оборачиваемости.
Длительность одного оборота в днях определяется по фор муле
Одн = (ОА*Д)/Т, где
Одн - длительность одного оборота, дней;
ОА - средний запас оборотных средств;
Д - продолжительность рассматриваемого периода, дней;
Т - биржевой товарооборот.
Коэффициент оборачиваемости средств (Ко6) - число оборо тов, совершенных за конкретный период (месяц, квартал, год), определяется по фор муле:
Ко6 = 365 / Одн
Ускорение оборачиваемости оборотных средств биржи позво ляет ей существенно снизить потребность в них, так как между скоростью оборота и размером этих средств существует обратно пропорциональная зависимость.
14. Рынок ценных бумаг
контрольные вопросы:
Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка, на котором обращаются долговые обязательства, оформленные в виде ценных бумаг. Рынок ценных бумаг выполняет следующие функции:
Основными поставщиками инвестиций на этом рынке являются финансовые институты, паевые инвестиционные фонды, частные лица, предлагающие свои сбережения. Потребителями инвестиций являются предприятия, испытывающие нехватку финансовых средств на стадии создания, модернизации и реализации проектов, а также государственный сектор, для покрытия долговых обязательств, оплаты внешнеторговых операций и др.
В России деятельность на рынке ценных бумаг контролируется федеральной службой по финансовым рынкам.
Связь между потребителями и поставщиками капитала осуществляется через посредников, профессиональных участников фондового рынка. Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» к профессиональным участникам на фондовом рынке относятся:
Все профессиональные участники фондового рынка должны быть обязательно юридическими лицами и иметь лицензию, позволяющую осуществлять посредническую деятельность.
По российскому законодательству дилером на фондовом рынке может быть коммерческая организация, которая осуществляет торговлю на рынке ценных бумаг от своего имени и за свой счет. В качестве дилеров выступают банки и финансовые организации. Сделки от имени дилера осуществляет трейдер. Если трейдер оперирует средствами компании дилера, то его называют корпоративным трейдером, а если физическое лицо на свои средства торгует ценными бумагами через брокера, его называют частным трейдером. Брокерская деятельность в отличии от дилерской ведется по поручению клиентов. Регистратор или держатель реестра, по заданию эмитента (лица, выпускающего долговые обязательства) ведет учет (реестр) владельцев ценных бумаг. Держатель реестра не имеет права заключать сделки с ценными бумагами эмитента. Деятельность регистратора состоит в сборе, фиксации, обработке, хранении и предоставлении данных реестра. Сам реестр – это список зарегистрированных владельцев ценных бумаг с указанием количества, номинальной стоимости, и категории ценных бумаг. Эмитент может потребовать предоставление реестра на любую дату. Эта деятельность оплачивается эмитентом по договору. Депозитарий — это профессиональный участник фондового рынка, который осуществляет хранение и учет ценных бумаг. Каждому владельцу ценных бумаг открывается счет «депо», на котором отражаются все изменения по операциям с ценными бумагами. Депозитарий также доводит до депонентов информацию об изменениях в деятельности эмитента: о консолидации или дроблении акций, собраниях акционеров, выплате дивидендов и др.
Расчетно-клиринговая деятельность заключается в определении взаимных обязательств, сверке и осуществлении расчетов между участниками торговли ценными бумагами.
Фондовые биржи – это организаторы торговли ценными бумагами, они выполняют ряд функций:
Фондовая биржа может быть зарегистрирована в форме ЗАО или в форме некоммерческого партнерства. Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Членами её могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовые биржи самостоятельно устанавливают процедуру листинга (включения ценных бумаг в список, допущенных к торгам) и делистинга (исключения из этого списка). Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем предоставления необходимой информации: даты и времени проведения торгов, списке и котировке цен, о видах ценных бумаг, допущенных к торгам и др. Выявлением биржевых цен занимается котировальная комиссия. Как организатор торговли фондовая биржа разрабатывает и обеспечивает:
О каждой сделке заинтересованному лицу фондовая биржа предоставляет следующую информацию:
В России все сделки с ценными бумагами «перевариваются» двумя крупнейшими организаторами торговли: ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) и РТС (Российская торговая система). У каждой из этих бирж более 1000 клиентов во всех регионах. Денежные расчеты по сделкам на всех финансовых рынках ММВБ осуществляет ЗАО «Расчетная палата ММВБ», а депозитарное обслуживание осуществляет НП «Национальный депозитарный центр». Расчетно-депозитарным обслуживанием РТС занимается «Депозитарно-клиринговая компания». Торги ведутся в электронном виде через Интернет в режиме реального времени посредством специально разработанных компьютерных программ. В мире осталась только одна фондовая биржа, осуществляющая торги в ямах это – Нью-Йоркская фондовая биржа.
Ценные бумаги – это документы, имеющие юридическую силу, оформленные в определенной форме, содержащие ряд обязательных реквизитов, закрепляющие определенный набор прав по отношению к эмитенту. В настоящее время, согласно ГК в РФ официально существует 15 ценных бумаг: акция, облигация, чек, вексель, ПИФ, коносамент, и др.
Ценные бумаги можно класси фицировать по следующим классификационным признакам:
срок существования - срочные, бессрочные;
происхождение - первичные, вторичные;
форма существования - бумажные, безбумажные;
национальная принадлежность - отечественные, иностранные;
тип использования - инвестиционные, неинвестиционные;
порядок владения - предъявительские, именные, ордерные;
форма выпуска - эмиссионные, не эмиссионные;
форма собственности - государственные, негосударст венные;
характер обращаемости - рыночные, нерыночные;
уровень риска - высокий, низкий;
наличие дохода - доходные, бездоходные;
форма вложения средств - долговые, владельческие долевые;
экономическая сущность (вид прав) - акции, облигации, векселя и др.;
степень защиты - высококлассные, низкоклассные;
объем предоставленных прав - с правом собственности, с
правом управления и с правом кредитования;
территория обращения - муниципальные, государственные, иностранные и общероссийские;
форма получения дохода - с постоянным доходом, с точеч ным доходом;
возможность обмена - конвертируемые, неконвертируемые.
В экономически развитых странах классификация ценных бу маг прежде всего определяется их целевым назначением, кото рое в свою очередь определяет условия выпуска, котировку и их доходность. По этому признаку ценные бумаги подразделяются на:
а) акции частных, смешанных и государственных компаний;
б) облигации частных компаний и корпораций;
в) государственные облигации, выпускаемые центральным
правительством и местными органами государственной власти;
г) другие виды ценных бумаг.
На рынке ценных бумаг существуют определенные стандар ты, которые представляют собой совокупность экономических, юридических и технических требований к ценным бумагам.
Акция - это ценная бумага без установленного срока обра щения, удостоверяющая внесение средств и дающая право ее вла дельцу на получение части прибыли предприятия в виде диви денда.
Акции служат трем основным целям. Во-первых, их выпуск необходим при организации акционерного общества, чтобы обес печить новому предприятию определенный начальный капитал для развертывания хозяйственной деятельности. Во-вторых, при влечение дополнительных денежных ресурсов уже в ходе хозяй ственной деятельности. В-третьих, выпуск акций используется для обмена в целях слияния с другой компанией.
Доходность акций определяется исключительно выплатой дивиденда по ним.
Различают обычные и привилегированные акции. Привилегированные акции имеют следующие отличительные особенности от обычных акций.
Помимо долевых ценных бумаг, к которым принадлежат ак ции, на рынке ценных бумаг обращаются и долговые ценные бу маги - облигации. Их эмитентами являются государственные и местные органы власти, акционерные общества.
Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее вла дельцем денежных средств и подтверждающая обязательство воз местить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в пре дусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).
Облигации, выпускаемые акционерными компаниями, служат исключительно целям мобилизации денежных ресурсов для об новления основного капитала, замены оборудования и расшире ния производственных мощностей. Как правило, выпуск облига ций осуществляется в тех случаях, когда корпорациям или ком паниям недостаточно собственных финансовых источников для расширения хозяйственной деятельности.
Облигации, эмитируемые государством, идут для привлече ния в государственный бюджет части заемных средств.
Муниципальные облигации выпускаются с целью мобилиза ции средств для строительства или ремонта объектов обществен ного пользования: дорог, мостов, водопроводной системы и т.п.
С облигациями могут осуществляться операции по купле-про даже. Некоторые облигации обращаются на бирже, однако боль шинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке. Торгов ля облигациями, как правило, менее интенсивна, чем операции с акциями. Доход по облигациям обычно меньше, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситу ации на рынке и циклических колебаний в экономике.
Основные отличия облигации от акции:
Виды облигаций достаточно разнообразны, поэтому их клас сифицируют по ряду признаков см. табл.
Вексель - вид ценной бумаги, денежное обязательство. Бес спорный и безусловный долговой документ. В международной торговле, а также во внутреннем обороте капиталистических стран вексель - одно из основных средств оформления кредитно-расчетных отношений.
Табл. Классификация облигаций
|
Классификационный признак |
Вид облигаций |
|
Эмитент |
Государственные, муниципальные, облигации предприятий, иностранные |
|
Срок действия |
Кратко-, средне- и долгосрочные, бессрочные |
|
Порядок владения |
Именные, на предъявителя |
|
Цель выпуска |
Обычные, целевые |
|
Способ размещения |
Свободно обращающиеся, с ограниченным кругом обращения |
|
Форма возмещения заимство ванной суммы |
С возмещением в денежной форме, с возме щением в натуральной форме |
|
Метод погашения номинала |
С погашением разовым платежом, с распре деленным по времени погашением |
|
Принципы получения дохода |
Дисконтные, купонные, выигрышные |
|
Форма обращения |
Конвертируемые, неконвертируемые |
|
Обеспеченность активами |
Обеспеченные, необеспеченные |
|
Степень защищенности вложе ний инвесторов |
Надежные, спекулятивные |
Векселя бывают простые и переводные. Простой вексель (век сель-соло) оплачивается заемщиком (векселедателем) и содержит обязательства платежа кредитору (векселедержателю). Перевод ной вексель (тратта) содержит письменный приказ векселедержа теля (трассанта) плательщику (трассату) об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу (первому держателю вексе ля - ремитенту).
Различают векселя срочные и по предъявлению. На срочном векселе указан срок оплаты. Вексель, на котором срок платежа не указан, является бессрочным. Ценные бумаги обращаются на внебиржевом – первичном рынке и на биржевом, представленном фондовыми биржами.
15. Валютные биржи и валютные операции
контрольные вопросы:
1. Сущность валюты, валютных бирж и валютных курсов. 2. Виды операции на валютных биржах.
Под термином «валюта» понимаются обычно все иностран ные денежные единицы, выраженные в них ценные бумаги, сред ства платежа, а также драгоценные металлы. Валютный рынок состоит из биржевого и межбанковского рынков. К функциям валютного рынка относят:
обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;
формирование валютного курса на основе спроса и пред ложения;
разработка механизма защиты от валютных рисков и при ложения спекулятивных капиталов;
В зависимости от объема, характера валютных операций и количества используемых валют валютные рынки различаются на мировые, региональные и национальные (местные).
Мировые валютные рынки сосредоточены в мировых финансо вых центрах: Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Пари же, Цюрихе, Токио, Сингапуре и др. Здесь проводятся операции с валютами, которые широко используются в мировом платежном обороте, и почти не совершаются сделки с валютами регионально го и местного значения независимо от их статуса и надежности.
Торговля на российском валютном рынке проходит в основ ном через систему валютных бирж, таких, как Московская, Санкт-Петербургская, Уральская региональная валютная биржа, Ростовская и Нижегородская валютно-фондовые биржи, Самарская валютная межбанковская биржа.
В настоящее время активно развивается и внебиржевой меж банковский валютный рынок. Правда, пока он ограничен толь ко Москвой, где сконцентрировано большинство банков и раз вит межбанковский кредитный рынок.
Основные участники торговых сделок на валютном рынке - крупные коммерческие банки, во многих случаях выполняющие функции дилеров в рыночном процессе. В этом качестве они под держивают позицию двух или более валют, т. е. обладают вкла дами, выраженными в этих валютах. На осуществлении этой опе рации банк получает прибыль как дилер, продавая иностранную валюту по «цене продавца», которая немного больше «цены по купателя», по которой банк приобретает валюту. Конкуренция между банками удерживает разрыв между «ценой покупателя» и «ценой продавца» на уровне 1% для больших международных деловых операций.
Иногда коммерческие банки исполняют роль брокеров. В этом качестве они не «поддерживают позицию» по определенным ва лютам, но только являются посредниками между продавцом и по купателем.
Кроме коммерческих банков, на внешнем валютном рынке ра ботают независимые брокеры иностранной валюты, являющиеся посредниками между продавцами и покупателями; компании, уча ствующие в мировой торговле; менеджеры в области международ ного капиталовложения. Очень важна роль государства на валют ном рынке. Государство через центральный банк проводит интер венции, покупая и продавая иностранную валюту, чем воздействует на ее цену или даже устанавливает цену непосредственно.
Биржевой класс иностранной валюты обычно составляют аме риканский доллар, английский фунт стерлингов, евро, японская иена и некоторые другие валюты.
Каждая национальная валюта имеет цену в денежных единицах другой страны, которая называется валютным курсом. Колеба ние валютного курса в первую очередь воздействует на физичес кий объем импорта и экспорта. Снижение курса национальной валюты при прочих равных условиях ведет к росту внутренних цен на импортные товары и снижению внешних цен на экспорти руемую продукцию, следствием которого является рост экспор та. Повышение курса национальной валюты, как правило, вызы вает обратный процесс. Так, изменение курса валюты на 1% ве дет к изменению импортных цен на 0,8% и экспортных - на 0,1-0,6% в зависимости от страны. При прочих равных условиях снижение курса национальной валюты ухудшает условия торгов ли, а его повышение - улучшает.
Кроме непосредственного воздействия на экспортно-импор тные операции, непредсказуемые колебания валютного курса могут оказывать неблагоприятное влияние на национальную эко номику и через другие каналы.
Во-первых, падение курса национальной валюты может слу жить одним из факторов развития инфляции в стране.
Во-вторых, значительно осложняется текущее и перспектив ное планирование внешнеэкономических операций.
В-третьих, повышается вероятность дестабилизирующих дей ствий спекулянтов, что может привести к значительным эконо мическим издержкам.
Установление курса иностранных валют, выраженного в национальной валюте, называется котировкой. В практике банков разных стран применя ются обратная и прямая котировки. Наиболее распространена прямая котировка, означающая, что определенная сумма иност ранной валюты, как правило, 100 единиц, служит основанием для выражения колеблющейся величины соответствующей суммы национальной валюты. Реже применяется обратная котировка. Ее основой является твердая сумма национальной валюты, служащая основанием для выражения колеблющейся величины ино странной валюты. Обратная котировка - это величина, обратная прямой котировке. Обратная котировка распространена в основ ном в Великобритании и частично в США.
Различают два вида обменных курсов:
номинальный - относительная цена валют двух стран;
реальный - относительная цена товаров, произведенных в двух странах.
Предположим, что американская машина стоит 1000 долл., а аналогичная российская - 60 000 руб. Чтобы сравнить эти цены, их нужно выразить в одной валюте. При обменном курсе в 30 руб./долл. получается, что американская машина стоит 30 000 руб. Это значит, что по цене российской машины можно купить две американские машины. Пример показывает, что реальный обменный курс зависит от номинального курса, цен товаров в национальных валютах и рассчитывается по формуле
Р = Н*Ц1/Ц2, где
Н - номинальный обменный курс;
Р - реальный обменный курс;
Ц1 и Ц2 - уровень цен соответственно в первой и второй странах.
Если государство остается вне пределов валютного рынка, позволяя валютным курсам меняться так, чтобы уравновешива лись спрос и предложение за счет законов свободной конкурен ции, то валютный курс является той це ной, которая приводит валютный рынок в состояние равновесия. Если уровень внутренних и внешних цен остается постоянным, то в случае удешевления отечественной валюты падают цены на наши товары за границей, спрос на них возрастает, соответствен но увеличиваются расходы на экспорт, а расходы на импорт со кращаются. Следовательно, понижение курса национальной ва люты по отношению к валютам других стран выгодно экспорте рам, а повышение - импортерам.
Если государство непосредственно устанавливает валютный курс, то это система фиксированных валютных курсов. Класси ческим примером является так называемый золотой стандарт. Основными правилами золотого стандарта являются:
Одним из важнейших факторов этой системы является тео рия паритета покупательной способности, которая утверждает, что валютный курс всегда меняется ровно настолько, насколько это необходимо для того, чтобы компенсировать разницу в ди намике уровня цен в разных странах. А паритет есть результат сопоставления количества тех благ, которые можно приобрести на национальных рынках стран, чьи валюты сравниваются.
В условиях гибких валютных курсов государство, в лице цен тральных банков, так же проводит интервенции на валютных рынках, как и при системе фиксированных курсов.
Центральный банк продает или покупает валюту, чтобы вли ять на ее курс, или покрывает разницу между спросом и предло жением, чтобы оставить его на прежнем уровне. Это методы пря мого воздействия.
Однако если отток капитала становится очень большим, ва лютные резервы центрального банка, в случае его стремления поддержать стабильный курс национальной валюты, быстро ис тощаются. Тогда центральный банк может применить косвенные меры воздействия на валютный курс, основными из которых яв ляются изменения резервной нормы и учетной ставки.
Валютные операции могут совершаться как на биржевом, так и на внебиржевом (межбанковском) валютном рынке. В мировой практике основная доля сделок с валютой приходится на внебир жевой межбанковский валютный рынок.
Биржевая торговля иностранной валютой может быть орга низована лишь в том случае, если валюта является свободно кон вертируемой, т. е. отсутствует государственное ограничение на ее куплю-продажу населением и организациями.
Операции с валютой делятся на следующие виды:
кассовые (сделки «спот»);
срочные (форвардные, фьючерсные, опционные);
операции «своп».
Кассовая сделка - это сделка, при которой покупатель полу чает от продавца иностранную валюту сразу, как правило, не позднее чем через два рабочих дня после платежа в националь ной валюте. Курс, используемый в кассовых сделках, называется кассовым курсом.
Кассовые валютные сделки применяются для своевременно го получения иностранной валюты, необходимой для соверше ния внешнеторговых операций.
Риск по кассовым валютным операциям связан с плавающим валютным курсом. Извлечение дополнительной выгоды возмож но за счет использования временного разрыва между поступле нием валюты и ее реализацией, а также использования досрочно го платежа или максимального его затягивания в зависимости от ожидаемой динамики валютного курса.
Форвардная валютная сделка - продажа или покупка опреде ленной суммы валюты с интервалом во времени между заключе нием и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Сущ ность форвардной валютной сделки заключается в том, что продавец берет на себя обязательство через определенный срок (в пределах одного года) передать покупателю валюту, а покупа тель обязуется принять ее и оплатить в соответствии с условиями сделки. Сторонами форвардной сделки обычно выступают бан ки и промышленно-торговые корпорации. Форвардные валют ные сделки осуществляются вне биржи по валютному курсу «фор вард». В его основе лежит курс кассовых сделок, сложившийся на момент заключения форвардной сделки, а также надбавки (ре порт) или скидки (депорт).
Рассмотрим пример, показывающий результат форвардной валютной сделки для продавца и покупателя по курсу «форвард». 10 февраля экспортер из Германии и американский банк заклю чили форвардную сделку, согласно которой экспортер должен передать 1 млн. долл. американскому банку на один месяц. Кас совый курс составляет 1 долл. = 1,5346 нем. марки. Банк устано вил для себя премию в размере 2%, или 1000 000 • 0,02 = 20 000 долл., с учетом курса 20 000 • 1,5346 = 30629 нем. марок. Экспор тер ожидает, что курс доллара снизится, и соглашается на депорт. Курс форвардной сделки будет составлять:
1 долл. = (1534 600 - 30 629) /: 1000 000 = 1,5039 нем. марки.
Таким образом, 10 марта экспортер обязан предоставить 1 000 000 долл. и получить 1503 900 нем. марок независимо от наличия кассового курса в этот день. У экспортера существует гарантия получить в обмен на причитающийся ему платеж в долларах США нужную сумму в немецких марках.
10 марта при осуществлении расчетов, курс доллара к немецкой марке возрос и составил 1долл. = 1,3966 нем. марки. Экспортер по лучит лишь установленную по договору сумму в немецких марках, хотя кассовый курс благоприятнее. Убытки экспортера от сниже ния цены контракта составили: 1 534 600 - 1 396 600 = 138 000 нем. марок, но банк выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и кассовым курсом: 1 503 900 - 1 396 600=107 300 нем. марок.
С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков умень шилась на 138 000 - 107 300 = 30 700 нем. марок.
Убытки банка составили 107 300 - 30 629 = 76 671 нем. марку. Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство купить валюту у экспортера по курсу «форвард», понес значительные убытки.
Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляю щая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируе мому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличия валютных фьючерсов от форвард ных валютных сделок:
Обязательным условием фьючерса является гарантийный
депозит (маржа).
Расчеты между контрагентами осуществляются через кли ринговую палату при валютной бирже, которая выступает посред ником между сторонами и одновременно гарантом сделки.
Схему хеджирования с помощью фьючерсной валютной сдел ки рассмотрим на примере российского импортера, осуществля ющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из Европы. При повышении курса немецкой марки российский импортер несет убытки, так как для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой ва лютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на бирже два фьючерсных контракта:
один по продаже немецких марок на сумму цены контракта;
другой на покупку долларов, на сумму, равную цене кон тракта, пересчитанной по курсу немецкой марки к доллару на момент его заключения.
В этом случае если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере прира щения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса (котировка двух иностранных валют, при этом ни одна из них не является национальной валютой участника сдел ки, устанавливающего курс) через рубль по фьючерсным кон трактам.
Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, что бы фьючерсные котировки (независимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-курсы этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.
Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валюты, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачи ваемое продавцу.
Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Инвестор опасается снижения курса валюты, поэтому он покупает опцион продавца этой валюты. В случае снижения курса валюты он реализует оп цион и продает валюту по установленному курсу (выше рыноч ного), потеряв при этом премию. Если курс валюты не опустится ниже критического уровня, то инвестор не реализует опцион и теряет только премию, уплаченную продавцу опциона. Напри мер, инвестор из Германии решил разместить 1 млн. долл. на де позит в американском банке по рыночному курсу 1 долл. = 1,5346 нем. марки, но он опасается падения курса доллара. Поэтому одновременно с заключением контракта инвестор покупает оп цион продавца долларов по курсу 1 долл. = 1,5446 нем. марки на один месяц. При этом он платит премию в размере 3% стоимости опциона:
1000 000 • 0,03 = 30 000 долл., или 30 000 • 1,5446 = 46 338 нем. марок.
На момент платежа по контракту курс доллара к марке со ставил 1 долл. = 1,3966 нем. марки. Убытки инвестора от сделки вследствие обесценения валюты: 1 534 600 - 1 396 608 = 138 000 нем. марок.
Прибыль инвестора при реализации опциона по установлен ному курсу составила: 1 544 600 - 1 396 600 = 148 000 нем. марок.
Таким образом, чистая прибыль инвестора с учетом уплачен ной премии:
П = 148 000 - 138 000 - 46 338 = 53 662 нем. марки.
Если бы курс доллара на момент совершения платежа повы сился до, например, 1 долл. = 1,6346 нем. марки, то инвестор, не реализуя опцион, продал бы доллары по рыночному курсу и полу чил бы прибыль 1 634 600 - 1 534 600 = 100 000 нем. марок, а за вычетом уплаченной премии 100 000 - 46 338 = 53 662 нем. марки.
Полученная инвестором в приведенном примере дополнитель ная прибыль реально может иметь место только при благопри ятной для него динамике курса валюты, в которой заключена сдел ка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс дол лара точно соответствовал бы курсу в контракте, то инвестор потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.
С валютой также осуществляются межбанковские операции «своп». Валютная операция «своп» представляет собой наличную покупку иностранной валюты в обмен на отечественную валюту с обязательством последующего выкупа. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за мар ки американскому банку и одновременно покупает доллары с поставкой через один месяц.
Сделки «своп» удобны для банков, так как не создают непок рытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями валютных опе раций «своп» являются:
приобретение необходимой валюты для международных расчетов;
осуществление политики диверсификации валютных ре зервов;
поддержание определенных остатков на текущих счетах;
удовлетворение потребностей клиента в иностранной валю те и др.
К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для прове дения валютных интервенций. Центральные банки также исполь зуют сделки «своп» в качестве одного из методов валютного ре гулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.
В нашей стране валютные операции могут осуществляться только уполномоченными банками, т. е. коммерческими банка ми, получившими лицензию Центрального банка Российской Федерации на проведение операций в иностранной валюте, вклю чая банки с участием иностранного капитала и банки, капитал которых полностью принадлежит иностранным участникам.
Характер операций на российском валютном рынке очень слабо связан с внешнеэкономической деятельностью и платеж ным балансом страны. Подавляющее большинство валютных операций направлено на выгодное размещение средств в иност ранной валюте в ожидании дальнейшего падения курса рубля и спекуляцию, связанную с колебанием доходности в разных секторах российского денежного рынка.
Список литературы