Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Казначейские обязательства США, или миф о безрисковых вложениях
ДЖЕРАРД А.КЭХИЛЛ
адъюнкт-профессор
ДЖЕРАЛЬД Ф.ГОЛДБЕРГ
адъюнкт-профессор
Школа бизнеса Флоридского технологического института (США)
• Повышение уровня процентной ставки имеет для инвестора в казначейские облигации США негативные последствия
• При долговременном инвестировании вложения в акции менее рискованы, чем в долгосрочные казначейские обязательства
В финансовой и экономической литературе долгосрочные (30-летние) облигации США часто рассматриваются в качестве "безрискового" вложения средств и точки отсчета, с которой можно сопоставлять другие направления инвестиций. Подобная практика побудила нас исследовать колебания доходности и соответственно цен на облигации на протяжении всей истории их обращения.
Мы собрали исторический материал об уровнях доходности с 1798 по 1996 г., т.е. почти за 200 лет, в течение которых США пережили Гражданскую войну, ряд войн за пределами страны, Великую депрессию и значительные изменения условий экономической жизни.
Беглый анализ собранных материалов позволил сделать следующие оценки и выводы:
• уровень доходности в 1798 г. (7,56%) незначительно отличается от сегодняшнего уровня в 6,3% (по состоянию на октябрь 1997 г.);
• самый низкий уровень доходности – 1,93% – имел место в 1902 г.;
• самый высокий уровень доходности – 12,87% – пришелся на 1981 г.;
• значительные колебания показателя имели место в большинстве 30-летних циклов.
Статистический анализ
Статистический анализ данных о доходности долгосрочных казначейских облигаций США за 1798-1996 гг. дает следующие результаты:
• среднеарифметическая процентная ставка – 4,62%;
• медиана процентной ставки – 4,3%;
• стандартная девиация – 2,13%;
• нижний квартиль – 2,83%;
• верхний квартиль – 5,85%;
• коэффициент вариации – 46,2.
Стоимостной анализ
Цены на облигации меняются обратно пропорционально процентным ставкам. При оценке рискованности долгосрочных вложений в казначейские облигации США мы рассматривали потенциальные изменения цен. На наш взгляд, разумно предположить, что в течение 30-летнего жизненного цикла большинство бумаг, видимо, многократно меняло своих владельцев. Для инвестора риск может быть связан с ценовыми колебаниями и его способностью "выбраться без потерь".
Приблизительное значение доходности к погашению рассчитывается по следующей формуле1:
1Hawaiwini Gabriel A., Vora Ashok. Yield Approximation: A Historical Perspective//Journal of Finance. – March 1982. – PP.145-156.
где y – приблизительное значение доходности к погашению;
c – платеж по купону;
P – номинал (1 тыс. долл.);
V – рыночная стоимость;
n – количество лет.
Эта формула может быть преобразована для расчета рыночной стоимости следующим образом:
.
В качестве иллюстрации рискованности, присущей 10-летнему жизненному циклу долгосрочной облигации, приведем два примера, базирующихся на реальных исторических данных. Необходимо иметь в виду, что первоначальная цена приобретения для инвестора равна номиналу, т.е. 1 тыс. долл.
Пример 1. Предположим, что инвестор приобрел облигацию с купонным доходом 5,63% в 1972 г. и рассчитал ее рыночную цену в 1981 г., когда рыночная доходность составляла 12,87% (очевидно, что выбран экстремальный вариант, который, однако, имел место в течение жизненного цикла облигации). Тогда:
n = 21 год;
c = 56,3 долл.;
y = 12,87%;
V (рыночная стоимость) = 420,34 долл.
Инвестор потерял более половины суммы своего первоначального вложения. (Для сравнения укажем, что средний показатель индекса Доу-Джонса для промышленных компаний на 30 июня 1972 г. составил 929,03 и на 30 июня 1981 г. – 976,88.)
Пример 2. Предположим, что инвестор приобрел облигацию с купонным доходом 4,62% (реальный среднеарифметический показатель) и рассчитал ее продажную цену 15 лет спустя, когда доходность составляла 6,75% (одна стандартная девиация). Тогда:
n = 15 лет;
c = 46,2 долл.;
y = 6,75%;
V (рыночная стоимость) = 801,24 долл.
Наш инвестор снова проиграл, поскольку реальная стоимость его вложения составила лишь около 80% цены покупки. (Мы признаем тот факт, что инвестор в течение указанного периода получал проценты в виде купонного дохода, но обратите внимание, что снижение стоимости его вложения примерно равно его доходам за 4 года.)
Выводы
На основе проведенного анализа можно сделать следующие выводы:
• текущие ставки, находящиеся на уровне примерно 6,3%, значительно превышают долгосрочную среднюю ставку 4,62%;
• верхний квартиль ставок составляет 5,85%, что опять же ниже текущей рыночной ставки;
• коэффициент вариации – 46,2 – говорит о наличии значительного уровня колебаний;
• в течение 30-летнего жизненного цикла облигации обязательно будут иметь место значительные ценовые изменения. Последствия для инвестора в случае повышения уровня ставок всегда негативны. Поскольку же подобное повышение почти наверняка предстоит, то Emptor caveat! (Пусть покупатель будет осторожен! – лат.)
• для долговременного инвестора менее рискованными являются вложения в акции, на рынке которых господствует повышательная тенденция.