Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Содержание
|
[1] [2] 1.1.Фактор неопределенности и риски инвестиционной деятельности [3] 1.2. Склонность инвестора к риску [4] 2. Методы оценки отношения инвесторов к риску [5] 2.1. Степень толерантности [6] 2.2. Личностные факторы, влияющие на степень риска при принятии решения [7] 2.3. Теория ожидаемой полезности
[8] [9] 3.1. Бизнес-идея инвестиционного проекта и его организационно-экономическое обоснование [10] 3.2. Оценка инвестиционного риска ОАО «БМПЗ»
[10.1] [11] Список литературы [12] ПРИЛОЖЕНИЕ 1
[13] [14] Задача 5 [15] Задача 8 [16] Задача 15
[17] |
Введение
Одним из ключевых вопросов успешного развития экономики России является конкурентоспособность ее промышленного сектора. Конкурентоспособность промышленности страны в целом складывается из конкурентоспособности отдельных компаний, которым приходится функционировать в сложных условиях рынка.
В настоящее время особенно остро стоит вопрос ликвидации отставания экономики РФ от индустриально развитых стран, естественно, что без инвестиций такое отставание ликвидировать невозможно, и здесь очень важно определить наиболее перспективные сферы приложения капитала. Следовательно, важной составляющей устойчивого положения организации, осуществляющей свою деятельность в конкурентном окружении, становится инвестиционная деятельность, то есть инвестиционная активность является одним из условий развития организации.
Актуальность исследования заключается в том, что усложнение производства, обострение конкуренции, общая нестабильность финансово-экономического положения организации требует более детального изучения инвестиционного процесса и активизации их роли в рыночных отношениях.
А поскольку экономический рост и инвестиционная активность – это взаимообусловленные процессы, то вопросом управления инвестициями необходимо уделять постоянное внимание.
Научный и практический интерес к проблемам инвестиционного риска обусловлен возрастающей сложностью и вероятностным характером современных условий хозяйствования. Динамическое изменение технологий, борьба за потребителя и качество продукции, рост конкуренции заставляют производственное предприятие вкладывать инвестиции в развитие производства. В этих условиях инвестиционный риск становится неотъемлемым элементом деятельности предприятий, в связи с чем возникает потребность совершенствования системы учета риска при управлении производством.
Объектом работы являются отношения инвесторов к риску.
Предметом – особенности использования различных методов и моделей при оценке отношения инвесторов к риску.
Целью работы является рассмотрение методов и моделей отношения инвесторов к риску.
Для реализации поставленной цели в работе будут решены следую щие задачи:
- рассмотреть общее понятие риска и отношение к ним инвесторов
- анализ кметодов и моделей оценки отношения инвесторов к риску
- рассмотрение инвестиционного риска ОАО «БМПЗ»;
- выполнение расчетной части курсовой работы.
Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов по вопросам инвестиционных рисков, оценки компаний, их оценки.
Практическая значимость работы заключается в возможности применения разработанных модели и методов оценки отношений инвесторов к риску на предприятии ОАО «БМПЗ».
В любой операции процесс принятия решений практически всегда связан с неопределенностью и риском. Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации в отношении условий реализации операции (в частности, в отношении внешних условий проведения операции, затрат ресурсов и эффективности операции).
Под риском понимается неопределенность, которая связана с возможностью возникновения в процессе реализации операции неблагоприятных ситуаций и последствий.
В общем случае под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой различного рода потери [15, c.78].
Риск - это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.
В явлении «риск» можно выделить следующие элементы, взаимосвязь которых и составляет его сущность [18, c.104]:
- возможность отклонения от предполагаемой цели, ради которой осуществлялась выбранная альтернатива;
- вероятность достижения желаемого результата;
- отсутствие уверенности в достижении поставленной цели;
- возможность материальных, нравственных и др. потерь, связанных с осуществлением выбранной в условиях неопределенности альтернативы.
На процесс зарождения и развития риска оказывает свое влияние многообразие факторов и условий. Функциональная модель развития риска промышленной системы представлена на рисунке 1.1.
Рисунок 1.1 – Функциональная модель развития системы [19, c.65]
Риск возникает при следующих необходимых и достаточных условиях:
- существование фактора риска (источника опасности);
- присутствие данного фактора риска в определенной, опасной (или вредной) для объектов воздействия дозе;
- подверженность (чувствительность) объектов воздействия к факторам опасностей,
Риск является неизбежным, сопутствующим фактором промышленной деятельности. Риск объективен, для него характерны неожиданность, внезапность наступления, что предполагает прогноз риска, его анализ, оценку и управление - ряд действий по недопущению факторов риска или ослаблению воздействия опасности [29, с. 75].
Вложения денежных средств в какие-либо объекты всегда являются рискованными. Риск, который можно определить как вероятность наступления неблагоприятного события, применительно к инвестициям может выражаться: в недополучении дохода; неполучении дохода вообще; понесении прямого убытка в связи с возвратом суммы меньше суммы вложенной.
Обобщая три вышеназванных варианта проявления, инвестиционный риск можно определить как отклонение от ожидаемого значения дохода, который, как правило, принимается равным среднерыночному. На этом определении основано и измерение риска: чем больше отклонение от ожидаемого дохода, тем больше риск.
Инвестиционный риск – это риск обесценивания вложенного капитала (потеря первоначальной стоимости) в результате неэффективных действий руководства предприятия или государства. Умный управляющий, составляя инвестиционный портфель должен оценивать в первую очередь риски инвестирования и лишь затем смотреть на потенциальную доходность. Верно и то, что высокая потенциальная доходность заключает в себе инвестиционный риск [24, c. 85].
В общем виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рисунке 1.2.
Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования.
Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью.
Рисунок 1.2 - Классификация рисков инвестиционной деятельности [9, c. 47]
Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае [2, c. 5].
Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. Эти риски называют также «риск отдельных ценных бумаг» или «уникальный риск», поскольку такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Для иллюстрации можно назвать такие риски, относящиеся к категории несистемных: риск потери ликвидности (liquidity risk) - спрос на те или иные ценные бумаги может подвергаться значительным изменениям, в том числе пропадать на продолжительные периоды времени; предпринимательский риск (business risk) - цена ценных бумаг (в частности, акций) любой компании зависит от того, насколько успешно компания работает в выбранном ею направлении; финансовый риск (financial risk) - цена акций компании может колебаться в зависимости от проводимой ее руководством финансовой политики. Так, например, степень финансового риска увеличивается, если в финансировании деятельности компании ее руководство большое значение придает выпуску корпоративных долговых обязательств; риск невыполнения обязательств (default risk) - эмитент, в силу различных причин (например, банкротство), может оказаться не в состоянии выполнить в срок или вообще выполнить свои обязательства перед держателями его ценных бумаг [18, c. 124].
Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски носят также название «риск инвестиционного портфеля» или «рыночный риск». Наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля: процентный риск (interest rate risk) - вызывается колебаниями процентных ставок. Особенно актуален для владельцев долговых обязательств, например, облигаций; валютный риск (exchange rate risk) - риск, присущий инвестициям в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов; инфляционный риск (inflation risk) - неожиданное повышение уровня инфляции ведет к вынужденным изменениям в деятельности эмитентов и может существенно повлиять на цену акций; политический риск (political risk) - неожиданные, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбежно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках.
Виды инвестиционных рисков многообразны. Риски можно классифицировать по следующим основным признакам:
1 По сферам проявления
Экономический риск, связанный с изменением экономических факторов.
Политический риск (political risk) - неожиданные, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбежно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. К нему относятся различные виды возникающих административных ограничений инвестиционной деятельности, связанных с изменениями осуществляемого государством политического курса.
Социальный риск: к нему относится риск забастовок, осуществления под воздействием работников инвестируемых предприятий незапланированных социальных программ и другие аналогичные виды рисков.
Экологический риск: к нему относится риск различных экологических катастроф и бедствий (наводнений, пожаров и т.п.), отрицательно сказывающихся на деятельности инвестируемых объектов.
Прочих видов: к ним можно отнести рэкет, хищения имущества, обман со стороны инвестиционных или хозяйственных партнеров т т.п.
2 По формам инвестирования
Риск реального инвестирования связан: с неудачным выбором месторасположения строящегося объекта; перебоями в поставке строительных материалов и оборудования; существенным ростом цен на инвестиционные товары; выбором неквалифицированного или недобросовестного подрядчика и другими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.
Риск финансового инвестирования связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования; финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов; непредвиденными изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.
3 По источникам возникновения
Систематический (или рыночный). Этот вид риска возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Он определяется сменой стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка; значительными изменениями налогового законодательства в сфере инвестирования и другими аналогичными факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объектов инвестирования не может.
Несистематический (или специфический). Этот вид риска присущ конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с неквалифицированным руководством компанией - объектом инвестирования, усилением конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка; нерациональной структурой инвестируемых средств и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления инвестиционным процессом.
В отдельных источниках также выделяют такие риски, как: риск, связанный с отраслью производства, - вложение в производство товаров народного потребления в среднем менее рискованны, чем в производство, скажем, оборудования; управленческий риск, т.е. связанный с качеством управленческой команды на предприятии; временной риск (чем больше срок вложения денег в предприятие, тем больше риска); коммерческий риск (связан с показателями развития данного предприятия и сроком его существования) [11, c. 277].
Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, его уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней или расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь.
Склонность к риску – степень неопределенности, которую может себе позволить инвестор в отношении возможного отрицательного изменения в стоимости его инвестиционного портфеля [4, c.62]. Склонность инвестора к риску обычно зависит от возраста, уровня дохода, финансовых целей и т.д.
Склонность инвестора к риску определяется выпуклостью функции полезности. Поэтому в качестве меры не склонности к риску можно взять показатели, которые бы говорили о ее выпуклости. Используют два показателя: коэффициент абсолютной не склонности к риску и относительной не склонности к риску.
Коэффициент абсолютной не склонности к риску называют мерой Эрроу-Пратта (Arrow-Pratt). Для небольших значений риска он показывает величину компенсации, которую требует инвестор за принимаемый риск. Он равен:
А = -U``(w)/ U`(w) (1.1)
где А – коэффициент абсолютной не склонности к риску;
U`(w) – первая производная функция полезности, и U`(w)≠0;
U``(w) – вторая производная функция полезности.
Первая производная функции в некоторой точке определяет наклон кривой в этой точке, вторая производная - изменение наклона кривой в этой точке. Таким образом, коэффициент А представляет собой относительное изменение наклона функции полезности в каждой данной точке, т.е. изменение наклона кривой при изменении уровня богатства на небольшую величину, деленное на величину наклона кривой в этой точке. Поскольку предельная полезность инвестора не склонного к риску является величиной убывающей, то вторая производная функции полезности отрицательна. Поэтому, чтобы сделать коэффициент не склонности к риску величиной положительной, в формуле (1.1) ставим знак минус. Чем больше значение второй производной (по абсолютной величине), тем выпуклее функция. Поэтому большее значение коэффициента характеризует большую не склонность инвестора к риску[9, c.46].
Если по мере роста богатства инвестор направляет все больше средств в рискованные активы, то он характеризуется убывающим коэффициентом абсолютной не склонности к риску. Если сумма средств, размещаемых в рискованные активы, остается неизменной, его коэффициент является постоянным. При уменьшении инвестиций в рискованные активы по мере роста богатства коэффициент является возрастающим.
Между премией за риск Марковца для небольших значений риска и коэффициентом абсолютной не склонности к риску можно установить определенную зависимость. Пусть инвестор располагает богатством w0 и приобретает на него рискованный актив S (величина w0 = S), ожидаемый доход которого равен нулю. Полезность, соответствующая такой стратегии инвестора, равна:
U(w0+s) (1.2)
В выражении (1.2) величину s следует понимать как случайную переменную (доход по активу), которая может принести как положительный, так и отрицательный результат к его начальному богатству w0. Таким образом, полезность является функцией текущего уровня богатства и случайной переменной, определяющей доход актива.
Разложим выражение (1.2) в ряд Тейлора в окрестности точки w0 до слагаемого второй степени:
(1.3)
Возьмем математическое ожидание от обеих частей выражения (1.3):
или
(1.4)
В правой части выражения (1.4) второе слагаемое равно нулю, поскольку нулю равен ожидаемый доход актива, т.е. E(s) = 0. В третьем слагаемом элемент E(s²) представляет собой не что иное как , т.е. дисперсию дохода актива S. Поэтому выражение (1.4) принимает вид:
(1.5)
Пусть гарантированной эквивалентной суммой для ожидаемого дохода рискованного актива S выступает величина (w0-z), где z можно рассматривать как сумму страховки, которую готов уплатить инвестор, чтобы исключить риск. Полезность данной суммы для инвестора равна:
U(w0-z) (1.6)
Разложим выражение (1.6) в ряд Тейлора в окрестности точки w0 до первых двух слагаемых:
(1.7)
Величина (w0 - z) является для инвестора гарантированной эквивалентной суммой ожидаемого дохода рискованного актива S. Поэтому ожидаемая полезность владения активом и полезность гарантированной эквивалентной суммы равны, т.е.:
В результате можно приравнять выражения (1.5) и (1.7):
или
или (1.8)
Представленные выше рассуждения можно рассматривать и как вывод коэффициента абсолютной не склонности к риску. Так, величина z представляет собой разность между начальным богатством инвестора w0 и уровнем богатства, соответствующим гарантированной эквивалентной сумме - обозначим ее через wc. Поэтому, z = w0 - wc. Данная величина измеряет абсолютную не склонность инвестора к риску. Чем она больше, тем менее он склонен к риску, поскольку в этом случае рискованный актив должен предложить ему более значительный ожидаемый доход по сравнению с величиной wc, чтобы он был безразличен в выборе между рискованным активом и гарантированной эквивалентной суммой. В выражении (1.8) для каждого данного рискованного актива сомножитель является постоянной величиной. Поэтому абсолютную не склонность риска инвестора можно измерить отношением второй и первой производной его функции полезности, т.е.: . Можно также отметить, что если функции полезности инвесторов отличаются только на некоторую константу, то их коэффициенты абсолютной не склонности к риску будут одинаковыми, поскольку такие функции имеют одинаковые производные [20, c.54].
Коэффициент, обратный коэффициенту Эрроу-Пратта называют коэффициентом допустимости риска. Он равен:
Еще одной мерой не склонности инвестора к риску является относительный коэффициент не склонности к риску Эрроу-Пратта. Его можно рассматривать как отношение абсолютной величины не склонности к риску инвестора к его начальному богатству. Получим формулу данного коэффициента на основе рассуждений, которые были использованы применительно к выводу коэффициента абсолютной не склонности к риску.
Для начального уровня богатства w0 и гарантированной эквивалентной суммы wc абсолютную не склонность к риску мы обозначили как z = w0-wc. Поэтому относительная не склонность к риску есть величина (z') равная:
(1.9)
т.е. это отношение абсолютной величины не склонности к риску к начальному уровню богатства. Величина z' есть не что иное как премия за риск, представленная как превышение доходности рискованного актива над ставкой без риска. Выразим из (1.9) абсолютную не склонность к риску:
z=w0/z` (1.10)
Доходность, приносимая рискованным активом rs, равна:
rs =s/w0 (1.11)
Выразим из (1.11) доход по активу:
s = w0rs (1.12)
Выше мы записали равенство:
Подставим в него значения z и s из (1.10) и (1.12):
(1.13)
Разложим величину U(w0 + w0rs) в ряд Тейлора в окрестности точки w0 до слагаемого второй степени:
Возьмем математическое ожидание от этого выражения:
или
или
(1.14)
В правой части выражения (1.14) второе слагаемое равно нулю, поскольку E(s) = 0 И, следовательно E(rs)=0. В третьем слагаемом элемент Е(rs²) представляет собой не что иное как , т.е. дисперсию доходности актива S. Поэтому выражение (1.14) принимает вид:
(1.15)
Разложим выражение U(w0 - w0z') в ряд Тейлора в окрестности точки w0 до первых двух слагаемых:
(1.16)
На основе равенства (1.13) приравняем правые части выражений (1.14) и (1.15):
или
или
(1.17)
В выражении (1.17) сомножитель является постоянной величиной. Поэтому относительную не склонность риска инвестора (R), опустив коэффициенты при параметре w, можно определить как:
(1.18)
Коэффициент абсолютной не склонности к риску можно рассматривать как показатель, который говорит о процентном изменении предельной полезности при абсолютном изменении богатства инвестора. В свою очередь, коэффициент относительной не склонности к риску можно рассматривать как показатель, который говорит о процентном изменении предельной полезности при процентном изменении богатства инвестора. Соответственно для коэффициентов абсолютной и относительной не склонности к риску получим результаты:
Если функция полезности характеризуется убывающей не склонностью к риску, то для нее А' < 0. Это означает, что по мере роста богатства инвестор все больше средств направляет в рискованные активы. При постоянном значении не склонности к риску А' = 0, и, следовательно, при росте богатства инвестор держит прежнее количество средств в рискованных активах. Для функции полезности с возрастающим коэффициентом не склонности к риску А' > 0, поэтому с ростом богатства инвестор уменьшает количество средств в рискованных активах[23, c.174].
Если функция полезности характеризуется убывающей относительной не склонностью к риску, то для нее R' < 0. Следовательно, инвестор увеличивает пропорцию средств в рискованных активах по мере роста его богатства. При постоянном значении относительной не склонности к риску Д' = 0. Поэтому процент средств, инвестированных в рискованные активы, остается неизменным. Для функции полезности с возрастающим коэффициентом относительной не склонности к риску R' > 0. В этом случае процент инвестированных в рискованные активы средств уменьшается с ростом богатства.
Толерантность к риску - показатель или совокупность показателей, отражающих уровень риска, приемлемый для данного человека. На толерантность к риску влияют система ценностей человека, его финансовые и жизненные цели, его прошлые достижения и неудачи, умение переносить стресс, ощущение уверенности в себе, желание контролировать ситуацию и даже некоторые особенности его нейрофизиологии [12, c.66].
Основанием для использования количественного значения толерантности инвестора к риску при формировании его инвестиционного портфеля является взаимосвязь риска и доходности - одна из самых важных и наименее противоречивых концепций в финансах. В самом простом приближении при составлении портфеля рассматриваются два основных класса финансовых инструментов на рынке: акции, традиционно считающиеся более рискованными, и облигации, менее рискованные.
Предполагается, что так или иначе измеренная толерантность инвесторов к риску r находится в диапазоне значений от -X (самые консервативные) до X (самые агрессивные). Тогда для каждого инвестора доля акций в его портфеле будет составлять w акций = f(r), а доля облигаций будет равна w облигаций = 1 - f(r). При этом функция соответствия доли различных классов активов и толерантности к риску должна быть монотонно возрастающей и принимать значения f(-X) = 0 и f(X) = 1. В этом случае наиболее консервативные инвесторы получат портфель, состоящий на 100% из облигаций, а наиболее агрессивно настроенные - на 100% из акций.
Каким бы простым не казался подобный подход, в настоящее время именно по такой схеме работает подавляющее большинство управляющих компаний и финансовых консультантов (financial planners). Основная разница между компаниями заключается в том, какие именно фонды или комбинации фондов из своей линейки продуктов предлагаются инвестору в качестве эквивалентов тех или иных классов активов. Тот же Fidelity Investments для клиента с капиталом 100 тыс. долл., измеренным значением толерантности к риску r = Y и долей акций в портфеле wакций = f(Y) = 0,6, предложит комбинацию из более чем 50 своих фондов акций на 60 тыс. долл., а оставшиеся 40 тыс. долл. разместит среди фондов корпоративных и государственных облигаций. Таким образом, основными компонентами процесса, именуемого в западной терминологии risk profiling, являются собственно метод оценки толерантности к риску и выбор функции f, связывающей измеренное значение толерантности к риску с характеристиками инвестиционного портфеля [11, c.277].
Методы оценки толерантности к риску можно разделить на два типа:
1) последовательный выбор между парами альтернатив, каждая из которых характеризуется величиной прибыли или потерь и вероятностью данного исхода.
2) Вопросники служат основным инструментом оценки толерантности к риску в индустрии управления активами. Типичный вопросник имеет не менее 10, но не более 25 вопросов. В нем могут присутствовать вопросы самых различных типов.
Значение толерантности к риску не сообщается инвестору, однако, предсказуемым образом меняя в ответах значения временных горизонтов и мотивы поведения при падении рынка, можно при завершении вопросника легко получить любую пропорцию акций и облигаций в рекомендованном портфеле. Отсюда не трудно определить значимость каждого из вопросов и примерную схему соответствия значений ответов итоговому рекомендованному распределению активов по классам.
Процесс заполнения вопросника и в общем-то тривиальность рекомендаций оставляют сомнения по поводу того, насколько серьезно инвестор может отнестись в данном случае к процессу измерения его толерантности к риску.
При всех недостатках вопросников, используемых финансовой индустрией для оценки толерантности к риску, следует отметить их неоспоримую ценность для потенциального инвестора как образовательного инструмента.
Для увеличения и улучшения образовательной функции вопросников, оценивающих толерантность к риску, лучше всего использовать графические средства, например такие, как визуализация распределения доходности. В этом случае наглядная картина позволяет инвестору достаточно интуитивно сравнивать различные уровни доходности, оценивая при этом вероятность реализации этих значений [26, c.16].
Прежде чем переходить к анализу возможности применения оценки толерантности к риску российскими инвесторами, хочется упомянуть о некоторых современных направлениях развития методов оценки толерантности к риску, а также использования полученной информации при формировании портфеля и риск-образования инвесторов.
Отношение людей к риску и их поведение в условиях рисковой ситуации может быть совершенно различным и оно зависит, в час тности, от тех внешних обстоятельств, с которыми люди сталкива ются.
Внешние обстоятельства могут привести человека к несколь ко иной форме поведения, чем это было бы обусловлено исклю чительно его отношением к риску. Поэтому полезно прогнозировать отношение людей к тому или иному риску. И, если это воз можно, то лучше исключить привлечение к определенной работе таких людей, которые слишком рискуют в опасных ситуациях, а также исключить использование людей, которые избегают риска в ситуациях, когда некоторый риск необходим. Прогнозирование поведения людей в рисковых ситуациях обеспечивает их безопас ность, а работодателям приносит дополнительную прибыль.
Порой люди выражают сожаление по поводу того, что реши лись на дорогостоящие меры для уменьшения риска. Сожаление высказывается, естественно, после того, как плохие прогнозы, которых они боялись, не подтвердились. Если вы продали риско ванные акции как раз перед тем, как они втрое возросли в цене, то, несомненно, пожалеете о своем решении. Однако следует по мнить, что все решения, принятые с учетом неопределенности, принимаются до того, как эта неопределенность исчезнет. Надо учитывать, что ваше решение было лучшим из всех тех, которые можно было принять на основании информации, имеющейся у вас на момент принятия решения.
К тому же на практике трудно определить, где заканчивается умение предвидеть и начинается простое везение. По определе нию, решения по управлению риском принимаются в условиях нео пределенности, следовательно, существует несколько вариантов развития событий. В конечном итоге реализуется только один ва риант. Ни обвинения (или поздравления) по поводу принятия оши бочного (или верного) решения не имеют никакого смысла, пото му что они выражаются уже после получения информации, кото рой не было на момент принятия решения, Адекватность решения по управлению риском должна рассматриваться в свете информа ции, доступной в то время, когда это решение было принято.
Таким образом, риск, с которым связано владение активами или проведение сделок, нельзя оценивать без учета других факто ров, или абстрактно. При одних обстоятельствах покупка или продажа того или иного имущества увеличивает вашу подвержен ность риску; при других та же са мая операция может снизить риск [22, c.79].
Модели ожидаемой полезности изучают выбор между рисковыми перспективами (т.е. произведениями векторов исходов и вероятностей наступления каждого из них.) как с одним, так и с несколькими возможными исходами.
Понятие функции полезности ввел Д. Бернулли, который называл ее «нравственным ожиданием». Предполагается, что «полезность», испытываемая индивидуумом от детерминированного дохода х, возрастет не пропорционально х, но ее можно измерить, в общем случае, нелинейной функцией u(х). Если предположить, что приращение полезности пропорционально не абсолютному, а относительному изменению дохода, т.е. du = k · dx/x, где k – некоторый коэфициент, то u(x) = k · 1n(x) + const. Д. Бернулли рассматривал именно эту функцию.
Полезность детерминированного дохода изменяется самим доходом:
u(x) = M(x), (2.1)
где M(x)- математическое ожидание х.
Если доход представлен случайной величиной Х, то случайна и величина полезности u(x), а ее среднее значение равно
U (x) =M · u(x), (2.2)
Если Х принимает конечное число значений х1, …, хN с вероятностями р1, …, рN, то критерий сравнения имеет вид
U(x)= u(xi)·Pi, (2.3)
В общем случае для случайной величины Х с функцией распределения F(x) функция полезности равна
U(x)=u(x)dF(x), (2.4)
Этот критерий совпадает со средним значением в частном случае u(x)=x.
При выполнении правила первого стохастического доминирования u(X) не убывает. Выпуклость функции вниз (вверх) отражает склонность (не склонность) к риску. Так, неравенство Йенсена утверждает, что если u(X) функция выпуклая вверх, то M u(x) u(MX) [29, c.75].
Это неравенство означает, что индивидуум с выпуклой вверх функцией полезности случайному доходу предпочтет детерминированный доход, равный математическому ожиданию МХ.
С помощью модели, в которой функция полезности подбирается выпуклой вверх при низких и выпуклой вниз при высоких уровнях доходов, может быть объяснено поведение людей, охотно идущих на небольшой риск, например, покупая лотерейные билеты, но страхующих свое имущество, избегая риска, связанного с большими потерями.
В теории риска критерии сравнения выводятся из аксиом, которым должны удовлетворять отношения предпочтения. В теории ожидаемой полезности основной является аксиома независимости.
Анализируя выбор в условиях риска, М.Фридмэн и Л. Сэвэдж отметили следующие свойства функции полезности. Она возрастает вместе с доходом (предельная полезность ожидаемого дохода везде положительна). Если кривая полезности находится ниже некоего уровня дохода, то она будет выпуклой сверху, вогнутой на промежутке от текущего до более высокого дохода и вновь выпуклой для всех еще более высоких доходов. Это означает, что предельная полезность является убывающей на изначальном выпуклом сегменте, возрастает на вогнутом сегменте и убывает на верхнем выпуклом сегменте. Большинство потребителей имеет тенденцию выбора деятельности, доходы от которой позволяют им размещаться в тех сегментах кривой, где предельная полезность дохода убывает.
Выпуклость функции полезности вниз (вверх) отражает склонность (не склонность) к риску.
Анализируя различные функции полезности, авторы работы пришли к выходу, что в общем случае функции полезности должна:
в зоне умеренных доходов быть близкой к линейной;
в зоне больших доходов – существенно «пологой» (эффект насыщения);
в зоне большого ущерба резко возрастать по абсолютной величине, а затем, возможно, переходить в почти постоянную функцию, что побуждает к уменьшению вероятности срыва, разорения (и это означает, в частности, отказ от ориентации на средне значение) [23, c.174].
С помощью функций полезности можно установить, при каких условиях стоит рисковать, а при каких нет. Или может быть обратная задача: зная условиях риска, определить, при каких функциях полезности можно ожидать рискованных действий, а при каких нет. Рискующий сопоставляет шансы на успех и неудачу, и если это соотношение его устраивает, то он идет на риск. Оценка соотношения шансов производится с учетом полезности, субъективной ценности той или иной степени успеха или неудачи. Полезность определяется главным образом, состоянием дел рискующего и его задачами. На риск он пойдет тогда когда полезность выигрыша больше опасности проигрыша.
Следует отметить, что получаемый с помощью рискованных действий некоторый положительный итог имеет место не в каждом отдельном случае, а в среднем в конечном результате многих рискованных действий.
Суть данного проекта заключается в организации производства железобетонных изделий на базе готовых производственных мощностей с использованием новой технологии (армирование высокопрочной проволокой и термообработка без применения острого пара). Основными видами выпускаемой продукции являются многопустотные плиты перекрытия различной высоты, ширины, длины, и несущей способности.
Продукция имеет широкий спектр применения в гражданском строительстве, энергетике, нефтяной промышленности и в строительстве железных дорог. Для Алтайского края характерны позитивные прогнозы развития строительной отрасли в ближайшие 10 лет, запланировано удвоение темпов строительства, что в свою очередь приведет к повышению потребления цемента и изделий ЖБИ.
По сравнению с агрегатно-поточной технологией при безопалубочном формовании себестоимость изделий снижена в среднем на 25% при безупречном качестве изделий.
Выгодное географическое положение, отсутствие подобной технологии у существующих заводов на территории края дают возможность конкуренции с существующими поставщиками.
Инициатором проекта явилось ОАО «Белоярский мачтопропиточный завод» (ОАО «БМПЗ»).
Основные потребители продукции ОАО «БМПЗ» - строительные организации: ООО ТКФ «Стройтрейд», ООО «Спецпромкомплект», ООО «Роса», ООО «Спектр», ООО УПТК, ООО «Строительный двор», ЗАО Трансагентсво.
Для реализации бизнес стратегии диверсификации производства в целях увеличения рыночной доли в строительной отрасли ОАО «БМПЗ» организует производство железобетонных изделий, для которого имеется соответствующая производственная площадка, инфраструктура, подъездные пути, что уменьшает стоимость капиталовложений и сроки реализации проекта.
Стоимость капиталовложений составит 103 млн. рублей (c НДС), первоначальное финансирование оборотных активов 4,6 млн. рублей.
Проанализируем отрасль и рынок, на которых будет функционировать разрабатываемый проект.
Для строительной отрасли сборный железобетон является географически универсальным материалом: предприятия по выпуску железобетонных изделий и конструкций имеются практически в каждом крупном городе на территории Российской Федерации. И хотя за годы реформ резко изменилась структура строительного производства, кардинально уменьшились объемы промышленного, энергетического и других видов специального строительства, что и привело к значительному снижению загруженности предприятий сборного ЖБИ. Однако сегодня рынок ЖБИ активен. Год от года он растет, меняется и отличается довольно интенсивной конкуренцией.
Последние годы строительный комплекс Алтайского края устойчиво растет, набирает темпы, увеличивает объемы. Естественно, эта ситуация благоприятно сказалась и на развитии рынка сборного железобетона, что способствовало привлечению инвестиций, техническому перевооружению и модернизации предприятий.
Основные потребители продукции ЖБИ сегодня – это строительные организации Барнаула, а также Алтайского края.
Себестоимость изделий по сравнению с агрегатно-поточной технологией при безопалубочном формовании снижена в среднем на 25% при безупречном качестве изделий. Уменьшение себестоимости достигается тем, что не требуется пар, линию обслуживают 6-8 человек и втрое снижена металлоемкость изделий. Также важным преимуществом является возможность изготовления плит повышенной огнестойкости в связи с возрастающими требованиями пожарной безопасности, а также высокое качество поверхности плиты.
Таким образом, можно сделать следующие выводы:
- анализ рынка производства ЖБИ изделий в Алтайском крае показал, что в целом сборного железобетона в области производится на сегодняшний день примерно 945 тыс. кубометров, из них примерно 60-70% это плиты перекрытия;
- в соответствии с программой развития строительной базы Алтайского края до 2017 года, запланировано удвоение темпов строительства, что в свою очередь приведет к повышению потребления цемента и изделий ЖБИ соответственно;
- плиты, произведенные по технологии безопалубочного формования, более востребованы, чем произведенные по обычной агрегатно-поточной, на это повлияют в свою очередь все более возрастающие требования пожарной безопасности.
Для реализации стратегического плана у ОАО «БМПЗ» имеются следующие возможности:
- производственная база, включающая территории для размещения цехов и новых технологических линий, помещения, технологическое оборудование, которое подвергается постоянному усовершенствованию и обновлению;
- службы, осуществляющие энергообеспечение производственных процессов, ремонтно-механические подразделения, способные производить оснастку, ремонт, монтаж и автоматизацию технологических линий и производственных процессов;
- службы контроля качества и соответствующие специалисты на предприятии осуществляют все необходимые виды контроля и испытаний, оформляют их результаты в актах и специальных журналах. На основе полученных данных проводятся мероприятия по недопущению и устранению обнаруженных несоответствий;
- финансовое положение предприятия позволяет проводить техническое перевооружение, улучшать инфраструктуру и условия труда работников.
Численность персонала отдельного цеха по производству преднапряженных железобетонных изделий на базе готовых производственных мощностей с использованием новой технологии (армирование высокопрочной проволокой и термообработка без применения острого пара) представлена в таблице 3.1.
Таблица 3.1
Численность персонала и заработная плата рабочих
|
Персонал: |
Кол-во чел. |
Средняя заработная плата, руб. |
|
- основной производственный |
16 |
13000 |
|
- вспомогательный |
4 |
13000 |
|
- руководители специалисты |
6 |
24000 |
|
- прочие |
7 |
11000 |
|
всего |
33 |
Особое внимание уделяется разработке производственного плана разрабатываемого проекта диверсификации производства ОАО «БМПЗ».
При этом достигается следующий выпуск продукции: суточная мощность – 921,6 кв.метров; месячная 19200 кв.метров; годовая 230400 кв.метров.
В период запуска линии планируется от 30 до 50 % от проектной мощности. Для осуществления проекта понадобятся первоначальные инвестиции, которые отражены в таблице 3.2.
Таблица 3.2
Первоначальные инвестиции в проект создания цеха железобетонных изделий, тыс. руб.
|
Статья |
Стоимость без НДС |
НДС |
Стоимость с НДС |
|
Предпроектные и проектные работы |
2578,39 |
464,11 |
3042,50 |
|
Строительно -монтажные работы |
7152,71 |
1287,49 |
8440,20 |
|
Сооружения |
14406,78 |
2593,22 |
17000,00 |
|
Оборудование |
55735,82 |
10032,45 |
65768,27 |
|
Транспортные средства |
7627,12 |
1372,88 |
9000,00 |
|
Всего |
87500,82 |
15750,15 |
103250,97 |
Основным видом продукции цеха являются многопустотные плиты перекрытия различной длины и несущей способности, а именно плиты следующих марок: ПБ 90-12; ПБ 84-12; ПБ 78-12; ПБ 72-12; ПБ 66-12; ПБ 60-12; ПБ 54-12; ПБ 48-12; ПБ 42-12; ПБ 36-12; ПБ 30-12; ПБ 24-12 с различными нагрузками.
При расчетах была взята плита марки ПБ 60-12-8. В таблице 3.3 представлены данные о прямых затратах сырья, материалов, энергоресурсов на производство 1 кв. метра плиты.
Таблица 3.3
Расход используемых сырья, материалов и
энергоресурсов на производство 1 кв. метра плиты
|
Всего расход сырья на производство 1 кв. метра плиты |
В среднем |
Цена, руб. |
Сумма, руб. |
|
цемент ПЦ 400 Д0, тонн |
0,0678 |
3500,00 |
237,44 |
|
песок, тонн |
0,1152 |
370,00 |
42,624 |
|
щебень, тонн |
0,1152 |
355,00 |
40,896 |
|
вода, куб. метр |
0,0147 |
14,20 |
0,209024 |
|
добавка, TENSEM, кг |
0,1344 |
100,00 |
13,44 |
|
проволока, Вр 2, тонн |
0,0030 |
24800,00 |
74,4 |
|
смазка , PRIMUS, литр |
0,1600 |
110,00 |
17,6 |
|
вода для мойки куб. метр |
0,0185 |
14,20 |
0,2627 |
|
теплоэнергия на подогрев дорожек, Гкал |
0,0020 |
1000,00 |
2 |
|
электроэнергия, тыс. квт |
0,0069 |
1300,00 |
8,97 |
|
Всего прямые затраты на 1 кв. метр |
437,84 |
По данным таблицы 3.3 прямые затраты на производство 1 кв. метра плиты составляют 437,84 руб.
Проведем оценку экономической эффективности инвестиций в проект создания цеха по производству нового вида изделий в ОАО «БМПЗ».
Для оценки эффективности вложений рассчитывается ставка дисконтирования (цена капитала). Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (r) рассчитывается по формуле (3.1):
r = rf +β х (rm – rf), (3.1)
где, rf- безрисковая ставка дохода;
β – коэффициент, отражающий систематический операционный риск реальных активов, которыми располагает предприятие;
(rm – rf ) – премия за рыночный риск;
rm– среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Что касается безрисковой ставки, используем ставку (доходность к погашению) государственных облигаций. На сайте ММВБ есть данные о курсах и доходностях облигаций, в том числе рассчитанные аналитическим способом бескупонные ставки на разные периоды (кривая бескупонной доходности). Таким образом, безрисковую ставку примем равной доходности по государственным бумагам со сроком погашения 3 года, то есть rf = 7% (приложение).
Что касается систематического операционного риска (β), то он рассчитывается по следующей формуле:
β = βдох.хOL (3.2)
На основе динамики объемов ВВП в РФ за рассматриваемый период можно определить βдох, которая равна 0,9. Операционный леверидж (OL), рассчитывается по формуле (3.3):
, (3.3)
где, F – постоянные расходы без амортизации;
OCFBT–доналоговый операционный денежный поток.
В нашем инвестиционном проекте операционный леверидж равен 1,35. Следовательно, систематический риск β = 0,9 х 1,35 = 1,22.
Располагая необходимыми данными, рассчитаем ставку дисконтирования (r), используя модель САРМ (формула (3.1):
r = 7% + 1,22 х 4% = 11,9%
С учетом инфляции РФ в рассматриваемый период в среднем 8 % примем ставку дисконтирования (r) для данного проекта равную 20%.
Важнейшим показателем экономической эффективности инвестиций является чистая приведенная стоимость (NPV- netpresentvalue). Ее расчет представлен в таблице 3.4.
Коэффициент дисконтирования Kd рассчитывается следующим образом:
(3.4)
Чистая приведенная стоимость проекта создания цеха по производству железобетонных изделий является положительной, это означает, что проект является выгодным для инвесторов, поскольку приведенные к настоящему моменту суммы поступлений от реализации проекта превышают сумму инвестиционных затрат на 48 366,14 тыс.руб.
Таблица 3.4
Расчет чистой приведенной стоимости, тыс.руб.
|
Показатель |
Годы проекта |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
FCF |
-38016,99 |
-64350,14 |
69311,82 |
62621,43 |
63937,57 |
64044,06 |
|
Kd |
1,00 |
0,84 |
0,69 |
0,58 |
0,48 |
0,40 |
|
PV (FCF) |
-38016,99 |
-54054,12 |
47825,16 |
36320,43 |
30690,04 |
25601,62 |
|
NPV |
48366,14 |
Поскольку NPV> 0, то можно считать, что инвестиции приумножат богатство владельцев предприятия, и проект следует осуществлять.
Срок окупаемости – это расчетный период возмещения первоначальных инвестиций за счет прибыли от проектной деятельности (таблица 3.5).
Таблица 3.5
Расчет срока окупаемости проекта, тыс.руб.
|
Годы проекта |
FCF |
PV(FCF) |
||
|
за год |
с начала проекта |
за год |
с начала проекта |
|
|
1 |
-38016,99 |
-38016,99 |
-38016,99 |
-38016,99 |
|
2 |
-64350,14 |
-102367,13 |
-54054,12 |
-92071,11 |
|
3 |
69311,82 |
-33055,31 |
47825,16 |
-44245,95 |
|
4 |
62621,43 |
29566,12 |
36320,43 |
-7925,52 |
|
5 |
63937,57 |
93503,69 |
30690,04 |
22764,52 |
|
6 |
64044,06 |
157547,75 |
25601,62 |
48366,14 |
Срок окупаемости можно найти по формулам (3.5) и (3.6):
(3.5)
(3.6)
Подставив данные, получаем:
РВ = (4-1)+(-33055,31)/62621,43 = 3,5 лет
РВ (дисконт.) = (5-1)+(-7925,52/30690,04) = 4 года
Индекс рентабельности (прибыльности) рассчитывается по следующей формуле:
(3.7)
Подставив данные, получаем:
PI = 48366,14/38016,99 = 1,61
Исходя из полученного значения, следует сделать вывод о том, что на 1 рубль вложенных средств, приходится 1,61 рубль дисконтированных денежных поступлений.
Еще одним важным показателем эффективности инвестиционного проекта является внутренняя норма доходности (IRR). Данный показатель рассчитан при помощи Excel и составляет для нашего проекта 49%, что превышает ставку дисконтирования, равную 20%. Это свидетельствует о том, что доходность проекта выше цены капитала, используемого для финансирования проекта. IRR определяет максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при котором последний остается безубыточным, например максимальную ставку по кредитам.
Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR) также является показателем эффективности инвестиционного проекта. Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо IRR. Если MIRR>r, то проект вполне приемлем для инвестора. Данный показатель рассчитывается по формуле (3.8):
(3.8)
Подставив данные в формулу (3.8), получим MIRR = 23%. Она заметно ниже IRR за счет использования для наращивания денежных потоков ставки r = 20 %, но она также как и IRR, превышает цену капитала (r). Следовательно, проект создания цеха приемлем для инвестора.
Таким образом, рассмотрены основные показатели эффективности инвестиционного проекта, которые в свою очередь свидетельствуют о высокой привлекательности проекта создания цеха по производству железобетонных плит в ОАО «БМПЗ».
При анализе рисков по данному инвестиционному проекту для начала следует провести анализ чувствительности при изменении следующих параметров. Разработано дополнительно 2 сценария: пессимистический, при цене реализации 800 рублей за 1 кв.метр плиты, что является самым нижним порогом рыночных цен; оптимистический, при цене реализации железобетонной плиты 1023 рубля за 1 кв.метр.
Для каждого сценария выполнен анализ эффективности в текущих (прогнозных) ценах с учетом темпа инфляции, темпа роста заработной платы, повышения тарифов на энергоресурсы: темп роста цены на плиту 5% в год; темп роста заработной платы - 15% в год; темп роста накладных расходов и цен на прочее сырье и материалы на уровне инфляции 11-12% в год; темп роста цен на энергоресурсы - 15% (Таблица 3.6)
Таблица 3.6
Сценарный анализ рисков
|
Показатели |
Средний прогноз |
Оптимистический прогноз, макс.цена |
Пессимистический прогноз, миним.цена |
|||
|
Базовый |
прогнозные цены |
Базовый |
прогнозные цены |
Базовый |
прогнозные цены |
|
|
NPV, тыс. руб |
48366,14 |
35696,81 |
91253 |
79018,36 |
13580 |
4261,81 |
|
IRR,% |
49 |
42 |
69 |
65 |
28 |
23 |
|
PI |
1,61 |
1,39 |
2,15 |
1,99 |
1,08 |
0,96 |
|
DPBP |
4,1 |
4,3 |
3,2 |
2,9 |
4,9 |
5,1 |
Как видно, из анализа темп роста цен на плиту ниже, чем темпы роста на сырье, энергоресурсы, но при этом проект эффективен и является финансово реализуемым. Анализ чувствительности проекта в зависимости от цены реализации представлен на рис.3.1.
Рис. 3.1. Анализ чувствительности проекта, тыс.руб.
На рисунке видно, что даже при самом нижнем пороге цены проект имеет положительную текущую стоимость.
Оценка основных проектных рисков приведена в таблице 3.7.
Таблица 3.7
Оценка основных рисков по проекту
|
Риск |
Вероятность |
Источник |
Метод управления |
Возможные решения в случае реализации |
|
Увеличение сроков строительства |
Низкая, менее 50% (существующие здания, подъездные пути, инфраструктура) |
Слабая организация работ |
Добавление ресурсов времени, ужесточение контроля, передача риска |
Применение штрафных санкций |
|
Риск увеличения капитальных затрат |
Низкая, менее 50% (проект разработан, отсутствие капитального строительства |
Отсутствие проекта, нарушение контрактных соглашений |
Добавление финансовых ресурсов |
Применение штрафных санкций |
|
Технологический риск |
Низкий менее 50% (подобные линии уже внедрены) |
Технология производства |
Освоение новой технологии |
Применение штрафных санкций, альтернативное использование оборудования |
Оценка факторов риска в производстве изделий рассмотрена в табл.3.8.
Таблица 3.8
Факторы риска
|
Наименование фактора |
Вероятность наступления |
|
1.ВНЕШНИЕ |
|
|
1.1Социально – экономические |
|
|
Корректировка правил ведения внешнеэкономической деятельности |
Незначительная |
|
Падение платежеспособного спроса на рынке |
Низкая |
|
Повышение темпа инфляции |
Средняя |
|
Немотивированное нарушение условий контракта – повышение цен на сырье, комплектующие, полуфабрикаты после заключения контракта |
Средняя |
|
Колебание курса рубля сверх запланированного уровня |
Средняя |
|
1.2 Экологические факторы |
|
|
Ужесточение экологических требований |
Незначительная |
|
1.3 Научно – технические факторы |
|
|
Появление новых производителей |
Средняя |
|
Появление у конкурентов новой технологии производства с меньшими издержками |
Средняя |
|
2. РИСКИ, связанные с эксплуатацией |
|
|
2.1 Факторы риска основной производственной деятельности |
|
|
Не выход на проектную мощность (отсутствие дополнительного оборудования) |
Низкая |
|
Остановки оборудования и прерывание технологического цикла |
Низкая |
|
Нарушения персоналом технологической дисциплины |
Низкая |
|
Недостаточная проработка технологии |
Низкая |
|
2.2 Факторы риска в сфере обращения |
|
|
Неверная оценка уровня цен на производимую продукцию |
Средняя |
|
Ошибочный выбор целевого сегмента рынка |
Низкая |
|
Повышение издержек из – за непредвиденных затрат сбытовой сети |
Средняя |
|
Продукция не находит сбыта в нужном стоимостном выражении и в сроки, недооценка конкуренции |
Средняя |
Расчет точки безубыточности представлен в таблицах 3.9 и 3.10.
Таблица 3.9
Расчет традиционной точки безубыточности по проекту, тыс.руб.
|
Показатель |
Годы проекта |
||||
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Постоянные затраты с учетом амортизации, FAm |
15589,39 |
34768,40 |
34628,28 |
34488,16 |
34348,04 |
|
Переменные затраты на 1 кв. метр, v |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
|
Цена 1 кв.метра, р |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
|
BEP |
32,84 |
73,25 |
72,95 |
72,66 |
72,36 |
Таким точка безубыточности во второй год реализации проекта составит 32,84 тыс.руб., а на конец 6-го года 72,36 тыс.руб.
Для расчета традиционной и денежной точки безубыточности были использованы формулы (3.9) и (3.10):
(3.9)
(3.10)
Таблица 3.10
Расчет денежной точки безубыточности по проекту, тыс. руб.
|
Показатель |
Годы проекта |
||||
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Постоянные затраты без учета амортизации, F |
10 812,57 |
28 399,31 |
28 259,19 |
28119,07 |
27978,95 |
|
Переменные затраты на 1 кв. метр, v |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
437,84 |
|
Цена 1 кв.метра, р |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
912,5 |
|
BEPCF |
22,87 |
59,83 |
59,55 |
59,24 |
58,95 |
Также в маржинальном анализе рассчитывается запас финансовой прочности (SM, а также SMCF):
(3.11)
Рассчитаем запас финансовой прочности инвестиционного проекта по созданию производственного цеха (таблицы 3.11 и 3.12).
Таблица 3.11
Расчет запаса финансовой прочности по проекту с учетом амортизации
|
Показатель |
Годы проекта |
||||
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Q,тыс.кв.м |
70,25 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
|
BEP |
32,84 |
73,25 |
72,95 |
72,66 |
72,36 |
|
SM,% |
53 |
68 |
69 |
69 |
69 |
Финансовая прочность увеличивается из года в год.
Таблица 3.12
Расчет запаса финансовой прочности по проекту без учета амортизации
|
Показатель |
Годы проекта |
||||
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Q,тыс.кв.м |
70,25 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
|
BEPCF |
22,87 |
59,83 |
59,55 |
59,24 |
58,95 |
|
SMCF,% |
53 |
68 |
69 |
69 |
69 |
Отсюда следует, что предприятие ОАО «БМПЗ» имеет каждый год реализации проекта довольно хороший запас финансовой устойчивости, который находится в пределах от 53% до 69%.
Развитие и совершенствование предприятия базируется на тщательном и глубоком знании деятельности организации, что требует проведения риск-менеджмента.
Риск как неотъемлемый элемент экономической, политической и социальной жизни общества неизбежно сопровождает все направления и сферы деятельности любой организации, функционирующей в рыночных условиях.
Нестабильность уровня спроса и предложения, постоянно ужесточающаяся конкуренция, опережающие темпы развития техники и технологии, резкие изменения валютных курсов, неконтролируемая инфляция, непостоянство законодательной базы, а также многие другие негативные факторы, характерные для текущего состояния российской экономики, создают условия, при которых ни одна (даже самым тщательным образом спланированная) коммерческая операция не может быть осуществлена с заведомо гарантированным успехом. Вследствие этого основным и непременным условием нормального функционирования и развития любой современной организации является умение ее высшего руководства на строго научной основе осуществлять прогнозирование, профилактику и управление рисками.
Всё это обусловливает необходимость выделения в теории и практике современного менеджмента принципиально нового направления, изучающего вопросы управления рисками. Указанное направление научного менеджмента большинство исследователей обозначает термином «риск-менеджмент».
Важнейшее средство достижения наибольшего эффекта при наименьших затратах – внедрение передовой техники и обеспечение технического прогресса. Проектом предполагается техническое перевооружение.
Выгодное географическое положение, отсутствие подобной технологии у существующих заводов на территории Алтайского края дают возможность конкуренции с существующими поставщиками.
Используя фундаментальный метод анализа систематического риска, ставка дисконтирования для данного проекта принята равной 20%. Чистая приведенная стоимость проекта является положительной (NPV = 48366,14 тыс.рублей), это значит, что проект создания цеха по производству нового вида изделий является выгодным для инвестора.
Данный проект имеет срок окупаемости – 3,5 лет (дисконтированный срок окупаемости – 4,1 года). Что означает, что полное возмещение первоначальных инвестиций (вложений) за счет прибыли от проектной деятельности произойдет примерно через 3,5 года после начала реализации проекта.
Значение индекса рентабельности - 1,61, что больше 1, и свидетельствует об эффективности инвестиций в данный проект.
Значение IRR (внутренняя норма доходности) и MIRR (модифицированная внутренняя норма доходности) превышают ставку дисконтирования (r=20%), это означает, что доходность проекта намного выше цены капитала, используемого для финансирования данного проекта.
Безубыточный объем производства ниже планового объема производства, что свидетельствует о наличии запаса финансовой прочности, который находится в пределах от 53% до 69%.
При анализе общих рисков предприятия ОАО «БМПЗ» был проведен анализ чувствительности. Результаты расчетов показывают, что темп роста цен на железобетонную плиту ниже, чем темпы роста на сырье, энергоресурсы, затрачиваемые на производстве данной плиты, но при этом проект эффективен и является финансово реализуемым.
Текущая доходность ОФЗ в РФ
|
Бумага |
Дата погашения |
Дох к погаш., эфф. |
|
Россия, 25057 |
20.01.2010 |
6,08% |
|
Россия, 25058 |
30.04.2008 |
5,92% |
|
Россия, 26198 |
02.11.2012 |
6,52% |
|
Россия, 27019 |
18.07.2007 |
|
|
Россия, 27022 |
15.02.2006 |
|
|
Россия, 27024 |
19.04.2006 |
|
|
Россия, 27025 |
13.06.2007 |
|
|
Россия, 27026 |
11.03.2009 |
7,02% |
|
Россия, 28004 |
13.05.2009 |
|
|
Россия, 45001 |
15.11.2006 |
6,98% |
|
Россия, 45002 |
02.08.2006 |
|
|
Россия, 46001 |
10.09.2008 |
7,80% |
|
Россия, 46002 |
08.08.2012 |
6,33% |
|
Россия, 46005 |
09.01.2019 |
|
|
Россия, 46012 |
05.09.2029 |
|
|
Россия, 46014 |
29.08.2018 |
6,49% |
|
Россия, 46017 |
03.08.2016 |
6,54% |
|
Россия, 46018 |
24.11.2021 |
6,60% |
|
Россия, 48001 |
31.10.2018 |
|
|
Средняя |
7,0% |
Средняя эффективная доходность ОФЗ на 16 декабря 2012 года составляла 7% годовых.
ПРИЛОЖЕНИЕ 2
Основные показатели производства
|
Показатель |
Года проекта |
||||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
||
|
производственные запасы на начало периода |
цемент ПЦ 400 Д0, тыс.тонн |
0 |
0,00 |
0,63 |
0,63 |
0,63 |
0,63 |
|
песок, тыс.тонн |
0 |
0,00 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
|
|
щебень, тыс. тонн |
0 |
0,00 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
|
|
добавка, TENSEN, тонн |
0 |
0,00 |
1,24 |
1,24 |
1,24 |
1,24 |
|
|
проволока, Вр 2, тыс. тонн |
0 |
0,00 |
0,03 |
0,03 |
0,03 |
0,03 |
|
|
смазка , PRIMUS, тонн |
0 |
0,00 |
1,47 |
1,47 |
1,47 |
1,47 |
|
|
поступление сырья, |
цемент ПЦ 400 Д0, тыс.тонн |
0 |
5,39 |
15,76 |
15,76 |
15,76 |
15,76 |
|
песок, тыс.тонн |
0 |
9,15 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
|
|
щебень, тыс. тонн |
0 |
9,15 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
|
|
добавка, TENSEN, тонн |
0 |
10,68 |
31,21 |
31,21 |
31,21 |
31,21 |
|
|
проволока, Вр 2, тыс. тонн |
0 |
0,24 |
0,70 |
0,70 |
0,70 |
0,70 |
|
|
смазка , PRIMUS, тонн |
0 |
12,72 |
37,16 |
37,16 |
37,16 |
37,16 |
|
|
использование сырья |
цемент ПЦ 400 Д0, тыс.тонн |
0 |
4,77 |
15,76 |
15,76 |
15,76 |
15,76 |
|
песок, тыс.тонн |
0 |
8,09 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
|
|
щебень, тыс. тонн |
0 |
8,09 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
26,75 |
|
|
добавка, TENSEN, тонн |
0 |
9,44 |
31,21 |
31,21 |
31,21 |
31,21 |
|
|
проволока, Вр 2, тыс. тонн |
0 |
0,21 |
0,70 |
0,70 |
0,70 |
0,70 |
|
|
смазка , PRIMUS, тонн |
0 |
11,24 |
37,16 |
37,16 |
37,16 |
37,16 |
|
|
производственные запасы на конец периода |
цемент ПЦ 400 Д0, тыс.тонн |
0 |
0,63 |
0,63 |
0,63 |
0,63 |
0,63 |
|
песок, тыс. тонн |
0 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
|
|
щебень, тыс.тонн |
0 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
1,06 |
|
|
добавка, TENSEN, кг |
0 |
1,24 |
1,24 |
1,24 |
1,24 |
1,24 |
|
|
проволока, Вр 2, тонн |
0 |
0,03 |
0,03 |
0,03 |
0,03 |
0,03 |
|
|
смазка , PRIMUS, литр |
0 |
1,47 |
1,47 |
1,47 |
1,47 |
1,47 |
|
|
остаток готовой продукции на начало периода, тыс. кв. м. |
плита ПБ 60-12-8 |
0 |
0,00 |
5,81 |
5,81 |
5,81 |
5,81 |
|
производство готовой продукции (Q),тыс.кв. м |
плита ПБ 60-12-8 |
0 |
70,25 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
|
Итого производство,(Q) тыс. кв. м. |
плита ПБ 60-12-8 |
0 |
70,25 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
|
отгрузка готовой продукции, тыс. кв. м. |
плита ПБ 60-12-8 |
0 |
64,45 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
232,24 |
|
остаток готовой продукции тыс.м2 |
плита ПБ 60-12-8 |
0 |
5,81 |
5,81 |
5,81 |
5,81 |
5,81 |
|
расходы на приобретение сырья, тыс. руб |
цемент ПЦ 400 Д0 |
0 |
18869,25 |
55143,83 |
55143,83 |
55143,83 |
55143,83 |
|
песок |
0 |
3387,31 |
9899,13 |
9899,13 |
9899,13 |
9899,13 |
|
|
щебень |
0 |
3249,99 |
9497,82 |
9497,82 |
9497,82 |
9497,82 |
|
|
добавка, TENSEN |
0 |
1068,07 |
3121,35 |
3121,35 |
3121,35 |
3121,35 |
|
|
проволока, Вр 2 |
0 |
5912,54 |
17278,89 |
17278,89 |
17278,89 |
17278,89 |
|
|
смазка , PRIMUS |
0 |
1398,66 |
4087,48 |
4087,48 |
4087,48 |
4087,48 |
|
|
всего |
0 |
33885,82 |
99028,50 |
99028,50 |
99028,50 |
99028,50 |
|
|
Выручка от реализации без НДС, тыс. руб. |
0 |
58808,33 |
211921,92 |
211921,92 |
211921,92 |
211921,92 |
|
|
всего |
0 |
58808,33 |
211921,9 |
211921,92 |
211921,92 |
211921,92 |
|
ПРИЛОЖЕНИЕ 3
Расходы на осуществление проекта создания цеха, тыс.руб.
|
Вид расхода |
Годы реализации проекта |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Переменные расходы |
0 |
30759,94 |
101685,76 |
101685,76 |
101685,76 |
101685,76 |
|
в том числе: затраты на сырье |
0 |
29956,12 |
99028,50 |
99028,50 |
99028,50 |
99028,50 |
|
затраты на водные ресурсы |
0 |
33,14 |
109,55 |
109,55 |
109,55 |
109,55 |
|
затраты на электроэнер-гию |
0 |
630,17 |
2083,22 |
2083,22 |
2083,22 |
2083,22 |
|
затраты на теплоэнергию |
0 |
140,51 |
464,49 |
464,49 |
464,49 |
464,49 |
|
Условно – постоянные расходы |
0 |
9877,53 |
20477,22 |
20477,22 |
20477,22 |
20477,22 |
|
в том числе: оплата труда |
0 |
1938,60 |
5772,00 |
5772,00 |
5772,00 |
5772,00 |
|
социальные взносы |
0 |
536,99 |
1598,84 |
1598,84 |
1598,84 |
1598,84 |
|
амортизация |
0 |
4776,82 |
6369,09 |
6369,09 |
6369,09 |
6369,09 |
|
ремонтный фонд |
0 |
270,00 |
360,00 |
360,00 |
360,00 |
360,00 |
|
содержание основных средств |
0 |
90,00 |
120,00 |
120,00 |
120,00 |
120,00 |
|
охрана труда |
0 |
60,00 |
80,00 |
80,00 |
80,00 |
80,00 |
|
подготовка персонала |
0 |
90,00 |
120,00 |
120,00 |
120,00 |
120,00 |
|
прочие расходы |
0 |
180,00 |
240,00 |
240,00 |
240,00 |
240,00 |
|
непредви- денные расходы |
0 |
1935,12 |
5817,28 |
5817,28 |
5817,28 |
5817,28 |
|
Производственная с/с |
0 |
40637,47 |
122162,98 |
122162,98 |
122162,98 |
122162,98 |
|
коммерческие расходы |
0 |
210,00 |
280,00 |
280,00 |
280,00 |
280,00 |
|
общехозяй- ственные расходы |
0 |
4084,75 |
12244,30 |
12244,30 |
12244,30 |
12244,30 |
|
налог на имущество |
0 |
1417,12 |
1766,89 |
1626,77 |
1486,65 |
1346,53 |
|
Полная с/с |
0 |
46349,34 |
136454,17 |
136314,05 |
136173,93 |
136033,81 |
ПРИЛОЖЕНИЕ 4
Отчет о прибылях и убытках, тыс.руб.
|
Показатель |
Годы проекта |
||||
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Выручка от продажи продукции |
58 808,33 |
211 921,92 |
211 921,92 |
211 921,92 |
211 921,92 |
|
Себестоимость (произв-ая) |
-40 637,47 |
-122 162,98 |
-122 162,98 |
-122 162,98 |
-122 162,98 |
|
Валовая прибыль |
18 170,86 |
89 758,94 |
89 758,94 |
89 758,94 |
89 758,94 |
|
Коммерческие расходы |
-210,00 |
-280,00 |
-280,00 |
-280,00 |
-280,00 |
|
Управленческие расходы |
-4 084,75 |
-12 244,30 |
-12 244,30 |
-12 244,30 |
-12 244,30 |
|
Прибыль (убыток) от продаж |
13 876,11 |
77 234,64 |
77 234,64 |
77 234,64 |
77 234,64 |
|
Проценты к уплате |
-8 425,37 |
-8 458,97 |
-1 591,64 |
0,00 |
0,00 |
|
Прочие расходы |
-1 417,12 |
-1 766,89 |
-1 626,77 |
-1 486,65 |
-1 346,53 |
|
Прибыль (убыток) до налогообложения |
4 033,62 |
67 008,79 |
74 016,23 |
75 747,99 |
75 888,11 |
|
Налог на прибыль |
-2 414,89 |
-16 082,11 |
-17 763,90 |
-18 179,52 |
-18 213,15 |
|
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода |
1 618,74 |
50 926,68 |
56 252,34 |
57 568,47 |
57 674,97 |
|
EBITDA (прибыль от реализации + амортизационные отчисления) |
17 235,81 |
81 836,84 |
81 976,96 |
82 117,08 |
82 257,20 |
|
EBIT(операционная прибыль=валовая прибыль – операционные расходы) |
12 459,00 |
75 467,75 |
75 607,87 |
75 747,99 |
75 888,11 |
ПРИЛОЖЕНИЕ 5
Прогноз денежных потоков по проекту
|
Поток от текущей деятельности |
Годы проекта |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
|
|
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода |
0,00 |
1 618,74 |
50 926,68 |
56 252,34 |
57 568,47 |
57 674,97 |
|
Амортизация |
0,00 |
4 776,82 |
6 369,09 |
6 369,09 |
6 369,09 |
6 369,09 |
|
Поток от изменения оборотного капитала |
0,00 |
-9 245,81 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Итого Денежный поток от текущей деятельности |
0,00 |
-2 850,25 |
57 295,77 |
62 621,43 |
63 937,57 |
64 044,06 |
|
Итого Денежный поток от текущей деятельности нарастающим итогом |
0,00 |
-2 850,25 |
54 445,52 |
117066,95 |
181004,51 |
245048,57 |
|
Поток от инвестиционной деятельности |
||||||
|
Строительство цеха |
-38 016,99 |
-65 233,99 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Финансирование капитализируемых стартовых расходов |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Возврат НДС с капитальных вложений |
0,00 |
3 734,10 |
12 016,05 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Итого Денежный поток от инвестиционной деятельности |
-38 016,99 |
-61 499,89 |
12 016,05 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Итого Денежный поток от инвестиционной деятельности нарастающим итогом |
-38 016,99 |
-99 516,87 |
-87 500,82 |
-87 500,82 |
-87 500,82 |
-87 500,82 |
|
Поток от финансовой деятельности |
||||||
|
Оплата уставного капитала |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Поступление кредитных ресурсов |
38 527,17 |
79 975,42 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Уплата процентов |
-510,18 |
-1 059,50 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
|
Возврат основного долга |
0,00 |
-14 565,78 |
-69 311,82 |
-34 624,98 |
0,00 |
0,00 |
|
Итого Денежный поток от финансовой деятельности |
38 016,99 |
64 350,14 |
-69 311,82 |
-34 624,98 |
0,00 |
0,00 |
|
Итого Денежный поток от финансовой деятельности нарастающим итогом |
38 016,99 |
102 367,12 |
33 055,30 |
-1 569,68 |
-1 569,68 |
-1 569,68 |
|
Чистый денежный поток, NCF |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
27 996,44 |
63 937,57 |
64 044,06 |
|
Чистый денежный поток нарастающим итогом |
0,00 |
0,00 |
0,00 |
27 996,44 |
91 934,01 |
155 978,07 |
|
Свободный денежный поток, FCF |
-38016,99 |
-64350,14 |
69311,82 |
62621,43 |
63937,57 |
64044,06 |
|
Свободный денежный поток нарастающим итогом |
-38016,99 |
-102367,13 |
-33055,31 |
29566,12 |
93503,69 |
157547,75 |
|
себестоимость к выручке |
69,10% |
57,65% |
57,65% |
57,65% |
57,65% |
|
|
выручка к себестоимости |
144,71% |
173,47% |
173,47% |
173,47% |
173,47% |
Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска 16.06.2008. Дата погашения – 16.06.2015. Купонная ставка 10 %. Число выплат – два раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации 102,70.
Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.
Как изменится цена облигации если рыночная ставка:
а) возрастет на 1,75 %
б) упадет на 0,5 %
Решение
Дюрация – это среднедисконтированный срок платежей по облигациям, т.е. это точка во времени, которая уравновешивает сумму всех дисконтированных выплат по облигации до этого момента и сумму всех дисконтированных выплат после. Дюрация измеряется в годах.
Рассчитаем дюрацию облигации по формуле:
N – номинальная стоимость;
k – купонная ставка доходности (фиксированный процент от номинала);
r – рыночная ставка (норма доходности инвестора);
t – период времени, в течение которого поступает денежный поток;
n – срок обращения (жизни) облигации ;
m – количество выплат купонов в год.
Используем автоматизацию анализа облигаций с фиксированным купоном в ПО MS Excel. Для расчета дюрации существует специальная встроенная функция ДЛИТ(дата_согл; дата_вступл_в_силу; купон; доход; частота; [базис]) (рис. 1),
Рис.1
так же сразу в таблице произведен расчет (Рис.2).
Рис. 2
Следовательно, средневзвешенная продолжительность платежей (дюрация) по нашей облигации составляет 4,2 года.
а) Определим, как изменится цена облигации, если рыночная ставка возрастет на 1,75% по формуле:
PV – справедливая цена;
n – срок обращения облигации;
t – период времени, в течение которого поступает денежный поток;
N – номинальная стоимость;
k – купонная ставка доходности;
r – рыночная ставка;
m – количество выплат купонов в год.
Используем снова MS Excel. Для расчета справедливой цены существует специальная встроенная функция ЦЕНА (дата_согл; дата_вступл_в_силу; ставка; доход;погашение; частота; [базис]) (рис. 3),
Рис. 3
так же сразу в таблице произведен расчет (Рис.4).
Рис. 4
Если рыночная ставка возрастет на 1, 75%, то цена облигации снизится на 6, 32 руб. (при условии, что r=12%,а PV=92,01 руб.)
б) Аналогично определим, как изменится цена облигации, если рыночная ставка упадет на 0,5% (Рис.5)
Рис. 5
Если рыночная ставка упадет на 0,5%, то цена облигации увеличится на 1,92 руб. (при условии, что r=12%,а PV=92,01 руб.).
Коммерческий банк предлагает сберегательные сертификаты номиналом 100 тыс.руб. со сроком погашения через пять лет и ставкой доходности 15 % годовых. Банк обязуется выплатить через пять лет сумму в 200 тыс.руб.
Проведите анализ эффективности операции вкладчика.
Определите справедливую цену данного предложения
Решение
В качестве меры эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.
Доходность облигации к погашению рассчитывается по формуле:
,
где YTM – доходность облигации,
FV – будущая стоимость облигации,
PV – настоящая стоимость,
n – срок облигации.
YTV(или 14,87%)
Как видно из расчетов доходность облигации к погашению меньше требуемой нормы (15%), следовательно, данные сберегательные сертификаты невыгодны.
Рассчитаем стоимость облигаций через 5 лет при ставке доходности 15 %.
FV = PV × (1 + r)n = 100*(1+0,15)5 = 201,14 тыс.руб.
Доход = 201,14-200 = 1,14 тыс.руб.
Доход банка составит 1,14 тыс.руб.
В прошлом году ОАО «Интер» имело выручку 44 млн. руб., а его свободный денежный поток (FCF) был равен 17 млн.руб. Капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн.руб. Предприятие не имеет долгов, а его денежные средства и их эквиваленты составляют 30 млн.руб.
Определите ожидаемую стоимость акций предприятия при условии, что его денежный поток будет расти в течении длительного времени с темпом 5 %, а ставка требуемой доходности равна 15 %. Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.
Предположим, что среднеотраслевое значение мультипликатора EV/S равно 3,4. Определить стоимость собственного капитала ОАО «Интер». Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.
Проанализируйте полученные результаты и дайте рекомендации инвесторам.
Решение
Ожидаемая стоимость акций рассчитывается согласно модели постоянного роста по формуле:
,
Где DIV – дивиденды,
g – темп роста,
r – требуемая доходность.
FCF - cвободный денежный поток предприятия
FCF = 17 млн. руб., можно сказать что это дивиденды.
Исходя их этого определим стоимость акций:
млн. руб.
Рассчитанная сумма меньше чем стоимость капитализации акций на бирже, следовательно, акции переоценены.
Мультипликатор- стоимость бизнеса / выручка (аналог коэффициента ).
Рассчитаем мультипликатор для данного предприятия:
Исходя из того, что среднеотраслевой мультипликатор = 3,4, то можно говорить о переоцененности предприятия (3,4 < 5,9).
Подводя итог отметим что на основе оценку выручки и современных дивидендных выплат ОАО можно говорить о переоцененности его акций по сравнению со среднерыночными показателями. Можно предостеречь покупателей о покупке акций данного предприятия.
Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции ОАО «Авто».
|
Период |
индекс |
Стоимость акций ОАО «Авто», руб. |
|
0 |
245,5 |
21,63 |
|
1 |
254,17 |
28,88 |
|
2 |
269,12 |
31,63 |
|
3 |
270,63 |
34,50 |
|
4 |
239,95 |
35,75 |
|
5 |
251,99 |
39,75 |
|
6 |
287,31 |
42,35 |
|
7 |
305,27 |
40,18 |
|
8 |
357,02 |
44,63 |
|
9 |
440,74 |
41,05 |
|
10 |
386,16 |
42,15 |
|
11 |
390,82 |
42,63 |
|
12 |
457,12 |
43,75 |
Определить среднюю доходность и коэффициент β для акции ОАО «Авто»
Постройте график линии SML для акции ОАО «Авто».
Решение
Доходность индекса в различных периодах рассчитаем по формуле и представим в таблице:
R(Jt)1 = (254,17 – 245,5) / 245,5 * 100% = 3,53%
Аналогично рассчитываются показатели во всех периодах.
Доходность акций в различных периодах рассчитываем по формуле
R(At)1 = (28,88 – 21,63) / 21,63 * 100% = 33,52 %
Аналогично рассчитываются показатели во всех периодах.
В таблице ниже представлены доходности индекса и акции приведены в
|
Период (Т) |
Индекс (I) |
Стоимость акции |
Дох-ть индекса |
Дох-ть акции |
[(RI)]2 |
R(I)t х R(A)t |
|
R(I)t (%) |
R(А)t (%) |
|||||
|
|
245,5 |
21,63 |
|
|
|
|
|
1 |
254,17 |
28,88 |
3,53 |
33,52 |
12,47197415 |
118,372028 |
|
2 |
269,12 |
31,63 |
5,88 |
9,52 |
34,59663084 |
56,00830229 |
|
3 |
270,63 |
34,5 |
0,56 |
9,07 |
0,314819733 |
5,091124036 |
|
4 |
239,95 |
35,75 |
-11,34 |
3,62 |
128,516484 |
-41,07431559 |
|
5 |
251,99 |
39,75 |
5,02 |
11,19 |
25,17743395 |
56,14223243 |
|
6 |
287,31 |
42,35 |
14,02 |
6,54 |
196,4602882 |
91,67978863 |
|
7 |
305,27 |
40,18 |
6,25 |
-5,12 |
39,07609712 |
-32,0303666 |
|
8 |
357,02 |
44,63 |
16,95 |
11,08 |
287,3772965 |
187,7484265 |
|
9 |
440,74 |
41,05 |
23,45 |
-8,02 |
549,8868677 |
-188,1017404 |
|
10 |
386,16 |
42,15 |
-12,38 |
2,68 |
153,3564787 |
-33,18414159 |
|
11 |
390,82 |
42,63 |
1,21 |
1,14 |
1,456254438 |
1,374239063 |
|
12 |
457,12 |
43,75 |
16,96 |
2,63 |
287,78854 |
44,569672 |
|
∑ |
|
70,11 |
77,84 |
1716,479165 |
266,5952488 |
Рассчитаем β - коэффициент акции:
Бета коэффициент меньше 1, акция считается защитной, т.е. инвестор не сможет снять сливки с «бычьего» рынка, зато дешевеет такая ценная бумага медленно.
Параметр представляющий нерыночную составляющую доходности актива А рассчитан по формуле ниже.
Подставим найденные значения и β в линейную регрессионную модель САРМ:
R(A)t = A+ βA R(J)t
R(A)t = 7,33-0,144* R(J)t
При подстановке получаем следующие значения:
|
R(Jt) |
3,53 |
5,88 |
0,56 |
-11,34 |
5,02 |
14,02 |
6,25 |
16,95 |
23,45 |
-12,38 |
1,21 |
16,96 |
|
R(At) |
6,82 |
6,48 |
7,25 |
8,96 |
6,61 |
5,31 |
6,43 |
4,89 |
3,95 |
9,11 |
7,16 |
4,89 |
график линии SML для акции А представлен ниже
Отрицательное значение коэффициента показывает обратную зависимость между изменением цены ценной бумаги и значением индекса.
Вывод: -коэффициент показывает, что с увеличением средней доходности рынка на 1%, доходность данной ценной бумаги снизится на 0,144%, то есть акция подвержена относительно менее сильному воздействию рыночных колебаний и при снижении рыночной доходности на 1 пункт, рост доходов по этой акции также составит в среднем лишь 0,144 пункта.
Клиент инвестиционной компании обратился с просьбой о покупке европейского опциона пут на акции непубличного предприятия с ценой исполнения 100 тыс.руб. В настоящее время на рынке торгуется опцион колл на акции другого предприятия с аналогичным сроком и ценой исполнения. Его цена равна 12 руб. Текущая цена акции этого предприятия – 109 руб. Имеется также безрисковая облигация с таким же сроком обращения и доходностью 3,08 %.
Какую модель следует использовать для оценки стоимости опциона пут?
Какие действия следует предпринять инвестиционной компании для удовлетворения запроса клиента? Обоснуйте свое решение расчетами.
Определите максимальную цену опциона пут для клиента.
Решение
Если известен результат по опциону колл, то результат по опциону пут с той же ценой исполнения (Е) и датой исполнения отличается от первого лишь на величину разности между ценой исполнения опциона (Е) и рыночной ценой актива (Pa).
Покупка опциона колл рассчитываем по формуле:
где - рыночная цена акции
- цена исполнения опциона
- премия
- результат (выигрыш или потери), тогда:
Покупка опциона пут рассчитывается по формуле:
если - результат опциона колл, а - результат опциона пут, тогда
.
Исходя из этого результат от исполнения опциона колл будет равен:
То есть в настоящее время исполнение опциона колл не выгодно.
(исполнение опциона пут также не выгодно)
Рассчитаем цену акции, при которой исполнение опциона колл и опциона пут будет целесообразно:
Цена опциона колл = 112 ден. ед. и больше.
Цена опциона пут = 88 ден. ед. и ниже.
Максимальная цена акции для опциона пут составляет 88 ден. ед. При такой рыночной стоимости исполнение опциона с ценой исполнения 100 ден. ед., его стоимостью в 12 ден. ед. инвестор не понесет никаких убытков, но и не получит прибыль.
Доход по безрисковой облигации определяется по формуле:
Если n=1, тогда доход может составить:
ден. ед.
Из расчетов можно сделать вывод, что покупка опциона пут не выгодна для инвестора в настоящее время, и при снижении стоимости акций ниже 88 ден. ед. за акцию можно рассматривать его приобретение. А доход по бескупонной облигации составит 3,8 ден. ед.
PAGE \* MERGEFORMAT 60