Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
24
на тему:
«Рынок ценных бумаг ( на примере финансово-хозяйственной деятельности ФК «Томпир»
МОСКВА 1999 г.
СОДЕРЖАНИЕ:
|
[1] ДИПЛОМНАЯ РАБОТА
[2] [3] «Введение в рынок ценных бумаг.» [4] 1.1. Основные понятия рынка ценных бумаг. [5] 1.2. Роль и функции посредников на рынке финансовых активов. [6] 1.3. Операции с ценными бумагами.
[7] [8] 2.1. Классификация облигаций и сертификатов. [9] 2.2. Определение доходности долговых бумаг. [10] 2.3. Аналитический обзор операций с ценными бумагами с фиксированным доходом [11] (на примере практики ФК «Томпир»).
[12]
[13] [14] Рекомендации ФК «Томпир» признают, что международная совместимость должна вырасти из установившихся местных традиций и процедур. [15] Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.
[16]
[17] [18] СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ |
1. Введение.
Актуальность, цели и задачи настоящей дипломной работы будут обусловлены следующими положениями. С развитием рыночных отношений в практике хо зяйственной деятельности предприятий всех форм соб ственности широкое распространение получили финан совые активы. Появляется все больше акционерных обществ; государство, банки, предприятия все чаще используют долговые ценные бумаги как способ при влечения свободных денежных капиталов. Развивается рынок производных бумаг — фьючерсных контрактов, закладных.
Стимулируя мобилизацию капиталов, фондовый рынок обеспечивает перераспределение свободных средств между различными сферами, отраслями эконо мики в пользу перспективных, развивающихся произ водств. Инвестор вкладывает деньги с целью получе ния дохода, который могут обеспечить только рен табельные предприятия, находящиеся в расцвете или на подъеме своей деятельности. В свою очередь, фи нансовые инвестиции в определенную отрасль сопро вождаются расширением производства, ростом при быльности. Рынок финансовых активов способствует таким образом формированию эффективной, динамич ной экономики.
Возрождение рынка ценных бумаг воскресило ин ституты посредничества: фондовые биржи, брокерские и дилерские фирмы, инвестиционные компании и фон ды. Обращаясь к посреднику, инвестор и эмитент должны четко представлять функции каждого из них. сферу деятельности, обязанности и возможности.
Рынок финансовых активов представлен различны ми ценными бумагами: долевыми, долговыми, произ водными. Чтобы ориентироваться в многообразии ак ций, облигаций, сертификатов, векселей, необходимо разбираться в их экономическом назначении, условиях выпуска и обращения, обеспечиваемых возможностях. способах получения дохода. Важнейшая задача инве стора — определить доходность каждой бумаги, как текущую, так и конечную.
Финансовые инвестиции сопряжены с определенным риском как недополучения ожидаемого дохода, так и потери инвестированного капитала. В то же время квалифицированный анализ конъюнктуры рынка фи нансовых активов позволяет оценить надежность пред полагаемых вложений и выбрать оптимальный вари ант. Проведение такого анализа требует знания основ ных методов финансовых расчетов: содержания и вида процентных ставок, наращения стоимости инвестиро ванного капитала по простым и сложным процентам. определения современной величины капитала путем математического дисконтирования и коммерческого учета.
Развитие фондового рынка породило не только новые финансовые инструменты, но и специфические операции с ценными бумагами: эмиссию, первичное размещение, листинг, котировку, сделки купли-прода жи на вторичном рынке, хранение, формирование и управление портфелем ценных бумаг, маржевые сдел ки. Участники рынка ценных бумаг обязаны ориен тироваться в многообразии финансовых сделок и пра вильно отражать их в бухгалтерском учете.
Бухгалтерская отчетность, в первую очередь баланс предприятия, — важнейший источник сведений о фи нансовом положении эмитента, качестве его ценных бумаг. Уметь использовать данные бухгалтерского ба ланса при оценке финансовой независимости, платеже способности, деловой активности, рентабельности эмитента ценных бумаг — необходимое условие гра мотных финансовых инвестиций.
Фондовый рынок требует высокого уровня профес сионализма, знаний особенностей новых объектов уче та и анализа, содержания операций с финансовыми активами, методов оценки рисков и доходности финан совых вложений. Таким образом целью настоящей работы станет анализ возможностей рынка финансовых активов, их отражение в бухгалтерском учете, количественные методы оценки рентабельности инвестированного капитала.1
В условиях рыночной экономики важнейшим объектом учета являются финансовые вложения, т. е. затраты предприятия на приобретение ценных бумаг, долевое участие в предприятиях, займы другим пред приятиям под векселя или иные долговые обязательст ва. Цель финансовых инвестиций — получение дохода и сохранение капитала от обесценивания.
Финансовые вложения издавна активно использо вались на российском рынке. Первые акционерные об щества появились в России в XVII в., а с 1827 г. акции становятся объектом купли-продажи. В XIX в. прини маются вексельные уставы, регламентирующие век сельное обращение.
В целом, однако, следует отметить медленное раз витие фондового рынка в России в отличие от товар ного рынка. Если корни товарных бирж уходят в эпоху Петра 1, то только в 1900 г. в составе Санкт-Петер бургской биржи создается фондовый отдел, подчинен ный Министерству финансов, осуществляющий посре днические функции в торговле финансовыми активами. Развитие российского фондового рынка сдерживалось жесткими законодательными рамками, и только после февральской революции в марте 1917 г. Временное правительство приняло постановление, устраняющее многие ограничения на деятельность акционерных ком паний. За 7 месяцев 1917 г. в России было учреждено свыше 700 акционерных компаний.
В период новой экономической политики в стране возобновили деятельность почти все 100 дореволюци онные биржи, тринадцать из которых имели фондовые отделы. Для упорядочения их деятельности в начале 1923 г. правительством был издан декрет о формах производства валютно-фондовых операций, т. е. о по рядке работы с облигациями займов, другими ценными бумагами, а также иностранной валютой. До минирующее положение в качестве посредника в фина нсовых операциях занимал фондовый отдел Московс кой биржи, сумма сделок которого в 1924—1925 гг. составила свыше 120 млн. руб. В период нэпа было образовано 150 акционерных обществ, в том числе 5 крупных акционерных банков, располагавших 95 фили алами.
В то же время в период новой экономической поли тики государство осуществляло жесткий контроль за рынком финансовых активов, регулировало цены. Та кое положение означало начало конца рынка, и в 1930 г. все акционерные общества были преобразованы в го сударственные предприятия, вексельное обращение внутри страны ликвидировано.
Возрождение рынка финансовых активов началось в 1986—1987 гг., когда Львовское производственное объединение «Конвейер» попыталось создать «социа листическое акционерное общество» и выпустило ак ции для работников своего предприятия. Перепродажа акций запрещалась. В начале 1987 г. «Конвейер» ре ализовал акций более чем на 1 млн. руб., но по сути оставался государственным предприятием, не изменив отношения к собственности. К концу 1988 г. попытку выпуска собственных акций предприняли несколько колхозов, предприятий строительной индустрии и дру гих отраслей. Акции эмитировались с целью заинтере совать работников в результатах труда и привлечь дополнительные ресурсы для технического перевоору жения путем продажи акций.
Следом за акциями трудовых коллективов появи лись акции предприятий, которые можно было прода вать на сторону, но только юридическим лицам, а затем и акции, продажа которых разрешалась и физи ческим лицам, в том числе и иностранным. Первыми акциями последнего типа стали бумаги акционерного общества «Камаз». Таким образом, к концу 1990 г. были созданы определенные условия для развития рынка финансовых активов, закрепленные двумя важ нейшими нормативными документами: Положением об акционерных обществах, утвержденным постанов лением СМ РСФСР № 601 от 25.12.90 г., и Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденным постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28.12.91 г. Каждое юридическое и физическое лицо получило возможность стать инвестором, с одной стороны, и эмитен том ценных бумаг - с другой, т. е. участником фон дового рынка.
Объектом купли-продажи на фондовом рынке явля ются разнообразные ценные бумаги. Положение о вы пуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР определяет ценную бумагу как денежный документ, удостоверяющий имущественное право, или отношение займа эмитента, выпустившего бумагу у владельца бумаги. Ценная бумага подтверждает факт предоставления капитала инвестора эмитенту и дает владельцу право на получение определенного дохода.
В зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода ценные бумаги делятся на долговые и недолговые.
Долговые ценные бумаги обыч но имеют фиксированную процентную ставку и явля ются обязательством выплатить капитальную сумму долга на определенную дату в будущем. Недолговые бумаги, называемые долевыми ценными бумагами, или акциями, представляют непосредственную долю дер жателя в реальной собственности и обеспечивают по лучение дивиденда неограниченное время. Прочие ви ды ценных бумаг производны от акций и долговых обязательств (рис. 1).
Рис. 1 . Классификация отечественных ценных бумаг
Каждая группа ценных бумаг достаточно многооб разна и обусловлена особенностями фондового рынка и законодательством той или иной страны. Отличие отечественного рынка в том, что при сохранении принци пиального деления ценных бумаг на три крупные группы (акции, долговые обязательства, производные формы) ассортимент фондового товара внутри групп существенно беднее, чем в развитых странах.2 По Положению о выпуске и обращении ценных бумаг к ценным бумагам относятся акции акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства, производные ценные бумаги.
Акции удостоверяют право владельца на долю в собственных средствах АО. Эмиссия акций — способ создания акционерного общества, выкупа государст венного (муниципального) предприятия, увеличения уставного капитала компании. Акция делает ее держа теля собственником части имущества АО, его совладе льцем. Выпуская акции, АО осуществляет крупные ин вестиционные проекты, а акционеры получают дивиден ды, определяемые финансовой мощью предприятия и стратегией развития. При финансовой активности и успешной деятельности общества владельцы акций за счет растущих дивидендов могут многократно увели чить первоначальные вложения в ценные бумаги.
Долговые обязательства подтверждают отношения займа между инвестором (кредитором) и лицом, выпу стившим документ (должником). К долговым обязате льствам относятся облигации, государственные займы, депозитные и сберегательные сертификаты банков, ве кселя. Эмитент облигаций и других долговых обяза тельств должен в определенный срок выплатить и ссуду, и проценты, которые остаются неизменными или варьируются незначительно. Проценты выплачи ваются равными порциями на протяжении всего срока займа (по облигациям) или единовременно при пога шении бумаги (сертификата).
Производные ценные бумаги закрепляют право их владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств. Это опционы, фьючерсные контракты, приватизационные чеки.
Опцион — ценная бумага, подтверждающая право владельца на покупку или продажу определенного ба зисного актива по фиксированной цене через некоторое время.
Финансовый фьючерс — контракт на покупку или продажу определенного базисного актива в будущем по фиксированной цене. В отличие от опциона фью черсный контракт не право, как опцион, а обязательство: от опционной покупки или продажи можно от казаться, контракт расторгнуть нельзя.
Особенности отечественной приватизации породи ли такую ценную бумагу, как приватизационный чек, или ваучер.
Чек является государственным свидетель ством о праве его владельца на долю в безвозмездно распределяемом государственном и муниципальном имуществе. Владельцами ваучеров могут быть все гра ждане России, постоянно проживающие на ее террито рии, независимо от их национальности, пола, вероис поведания, трудового стажа, размера доходов и вре мени проживания в стране. Номинальная цена прива тизационного чека 10 тыс. руб., балансовая — цена, фактически уплаченная в сделке купли-продажи за при ватизационный чек. На приватизационные чеки по Указу Президента РФ «О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации» №914 от 14.08.92 г. покупаются государственные пред приятия — объекты приватизации, акции приватизиру емых предприятий, акции чековых инвестиционных фо ндов, а по Указу Президента РФ «О развитии системы приватизационных чеков в Российской Федерации» № 1229 от 14.10.92 г. — земельные участки, государст венный и муниципальный жилищный фонд, муници пальные предприятия — объекты приватизации.
В связи с Указом Президента РФ № 640 от 8.05.93 г. установлена следующая норма оплаты акций чеками: не менее 29% акций всех акционерных обществ, со здаваемых в порядке преобразования государственных предприятий, подлежат продаже исключительно на че ковых аукционах не позднее чем в трехмесячный срок с момента преобразования предприятия в акционерное общество. Служащие государственного аппарата име ют право использовать приватизационные чеки только для покупки акций чековых инвестиционных фондов.
Отметим, что сертификаты ценных бумаг, выдава емые владельцам ценных бумаг вместо акций или об лигаций, ценными бумагами не являются. Такие сер тификаты выполняют роль свидетельства о приобрете нии ценных бумаг определенным лицом и содержат данные о том, какие бумаги, в каком количестве, по какой цене и на какую сумму купил их владелец. Разновидностью сертификата является джамбо-сертификат, или «глобальный» сертификат, имеющий очень большую номинальную стоимость. Например, швей царский джамбо-сертификат объединяет крупные массы акций (1000 шт.) или суммой по номиналу в 100 тыс. швейцарских франков.
За рубежом рынок производных ценных бумаг на много богаче. В США и Англии для держателей акций и облигаций выпускаются варранты, дающие право на подписку дополнительных ценных бумаг корпорации, как правило, обыкновенных акций. Варранты имеют срок действия от 3 до 5 и даже до 20 лет, некоторые выпускаются без срока действия.
Многие американские корпорации выпускают цен ные бумаги, называемые преимущественными гаранти ями и дающие владельцам обыкновенных акций перво очередные права на покупку новых акций в размерах, пропорциональных стоимости ранее приобретенных бумаг. Такие права определяют количество покупа емых акций, их стоимость, срок покупки. Подписная цена, по которой реализуются новые акции компании, обычно ниже цены ранее выпущенных акций. Срок жизни преимущественных гарантий, когда они могут свободно продаваться их владельцами на РЦВ, — три-четыре недели.
Ордер как ценная бумага удостоверяет право дер жателя на покупку не только дополнительных акций данной компании, но и облигаций, золота и других ценностей. Ордера имеют более продолжительную жизнь на РЦБ по сравнению с преимущественными гарантиями — от одного до нескольких лет.
Производные ценные бумаги обеспечивают гиб кость и развитие фондового рынка, вовлечение в фина нсовый оборот дополнительных капиталов.
Процесс помещения денег в акции, облигации, про чие ценные бумаги, а также долевое участие в других предприятиях называются финансовым вложением, или инвестицией. В активах предприятия выделяют долго срочные (сроком более года) и краткосрочные (до года) финансовые вложения. Лица, вкладывающие средства в указанные активы, — инвесторы, а лица, выпуска ющие (эмитирующие) ценные бумаги, — эмитенты.
В Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР эмитент определен как юридическое лицо, государственный орган или орган местной администрации, выпускающий бумаги и несу щий от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг. Из приведенного опреде ления следует, что физическое лицо не может выступать эмитентом ценных бумаг. Это положение справедливо в отношении тех бумаг, которые перечислены в Положе нии: акций, облигаций, государственных долговых обязательств, производных цепных бумаг. В те же время существует такая ценная бумага, не упомянутая в Положении, как вексель. Являясь долговым обяза тельством, вексель может выставляться как юридичес ким, так и дееспособным физическим лицом. При этом в качестве юридического лица может выступать пред приятие любой формы собственности (государствен ное, акционерное, частное и т. д.) (рис. 2).3
Государство эмитирует облигации, безоблигационные займы, т. е. долговые обязательства, а также производные ценные бумаги, в частности приватизаци онные чеки, опционы. Примером государственного оп циона является право, предоставляемое администра ции приватизируемого предприятия, на покупку 5-про центного пакета акций по номинальной цене.
Долговые обязательства, а именно муниципальные облигации, могут выпускать и органы местной адми нистрации. Цель такого выпуска — аккумулировать свободные денежные средства населения и юридичес ких лиц для реализации какого-то крупного проекта строительство моста, решение социальных проблем, благоустройство и т. п.
В качестве эмитентов юридических лиц могут вы ступать акционерные общества, предприятия и органи зации других форм собственности, банки, инвестици онные компании и фонды. По Положению об акци онерных обществах АО может эмитировать как до левые, так и долговые, а также производные ценные бумаги. Акционерное общество создается путем объ единения капиталов посредством выпуска акций, под тверждающих долевое участие каждого акционера в собственном капитале АО. Заемный капитал может формироваться не только за счет кредитов банков, но и путем выпуска корпоративных облигаций на срок не менее года, а также краткосрочных долговых обяза тельств типа векселей. Выпускает АО и производные ценные бумаги (опционы, фьючерсные контракты).
Долговые обязательства — облигации, векселя могут выпускать все предприятия вне зависимости от их организационно-правовой формы. Такие обязатель ства обеспечиваются материальными активами и вы пуском специального юридического документа за кладной, находящегося у кредитора до момента пога шения ценных бумаг.
Активным эмитентом ценных бумаг выступает банк, выпускающий, как и АО, все виды ценных бу маг -- долевые, долговые, производные. Создаваясь в форме акционерного предприятия, банк эмитирует акции. Осуществляя займы, он выпускает депозитные и сберегательные сертификаты, финансовые векселя, При заключении сделок на срок банк может использо вать опционы и фьючерсные контракты.
Рис. 2. Эмитенты финансовых активов
Инвестиционные компании и фонды имеют право выпускать долевые и производные (но не долговые) бумаги. При этом акции инвестиционных компаний, если они созданы в форме акционерного общества, размеща ются среди юридических лиц, а акции инвестиционных фондов — среди юридических и физических лиц.
Инвесторы на рынке фондовых активов представле ны индивидуальными и институциональными участни ками. Индивидуальные инвесторы — работники прива тизируемых предприятий, приобретающие акции; насе ление, вкладывающее приватизационные чеки в акции предприятий или инвестиционных фондов. Лица, име ющие сбережения, могут не только обменивать чеки на акции, но и вкладывать деньги в акции, долговые обязательства — сберегательные сертификаты, госуда рственные, муниципальные, корпоративные облигации, финансовые (банковские) векселя. К институциональ ным инвесторам относятся предприятия любой формы собственности, инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании, банки (рис. 3).
Рис. 3. Инвесторы на рынке финансовых активов
На рынке фондовых активов продавцом может вы ступать как эмитент, так и инвестор. Переход ценной бумаги из рук эмитента в руки первого инвестора называется первичным размещением, а перепродажа бумаг инвесторами — обращением бумаг на вторич ном рынке. На вторичном рынке финансовый актив может многократно менять владельцев (рис. 4).
Рис. 4. Формы организации фондового рынка
Первичный и вторичный рынки существуют в ор ганизованной и неорганизованной формах. Организо ванный рынок представлен фондовой биржей, на кото рой действуют жесткие правила торговли ценными бумагами. Неорганизованный (уличный, внебиржевой, телефонный) рынок не имеет строгих правил купли-продажи. Он представлен разобщенными посредника ми, договаривающимися о сделке при личных встре чах, по телефону и другим каналам связи.
Посредниками на рынке финансовых активов вы ступают брокеры, инвестиционные дилеры, трейдеры. Брокер (он же биржевой маклер, комиссионер, куртье, стокброкер) - лицо, производящее сделки по купле-продаже ценных бумаг по поручению клиента и за его счет. Вознаграждение, получаемое брокером, называ ется куртаж и выражается в процентах от суммы сделки. Инвестиционный дилер покупает бумаги на свое имя и за свой счет с целью их перепродажи для получения прибыли. На российском рынке функции брокера выполняет финансовый посредник, а функции дилера — инвестиционная компания.4 Оба посредника могут существовать только как юридическое лицо и представляют разновидности инвестиционного инсти тута. Представитель брокерской фирмы в торговом зале фондовой биржи называется
трейдер.
Для профессиональных участников рынка финан совых активов существуют специальные термины: «медведи», «быки», «зайцы». «Медведь» играет на по нижение рыночной цены бумаги. Прогнозируя пониже ние цен, он берет бумаги взаймы на определенный срок с оплатой по настоящему курсу. Бумаги сразу реализу ются, пока цена на них не понизилась. На момент расплаты с кредитором бумаги падают в цене, и по этому сниженному курсу «медведь» выплачивает долг за взятые взаймы бумаги, имея доход в виде разницы цены реализации и цены на момент уплаты долга. Кредитор от совершенной сделки также имеет выгоду: его бумаги не лежат мертвым грузом, а обращены в наличные деньги.
«Бык» покупает бумаги за наличные и ждет повы шения цен. При значительном росте курса бумаги про даются, а «бык» имеет доход, равный разности между ценой продажи и стоимостью покупки ценных бумаг.
«Заяц» — посредник, торгующий бумагами на не организованном рынке, которые не имеют официаль ной регистрации и твердой цены. На свой страх и риск «заяц» покупает и продает бумаги малоизвестных, а то и сомнительных фирм. «Зайцы» — исторически первые посредники на рынке ценных бумаг, возникшем как «уличный» рынок, когда сделки заключались на улице, в кафе. Внебиржевой рынок существует и поныне в форме телефонного рынка. На нем продается сущест венная часть ценных бумаг, а в роли «зайцев» выступа ют представители крупных брокерских фирм.
Предприятие в поисках наиболее эффективных на правлений финансовых вложений и при реализации сделок приобретения ценных бумаг обращается к по средникам. На российском рынке в качестве таких посредников выступают фондовые биржи или фондо вые отделы товарных бирж, инвестиционные институ ты, банки (рис. 5).
Рис. 5. Посредники на рынке финансовых активов
В мировой финансовой практике первая фондовая биржа возникла в 1773 г., когда лондонские брокеры арендовали для торговли ценными бумагами часть Королевской меняльни. В 1791 г. в Филадельфии ор ганизована первая американская биржа, а на следу ющий год появилась Нью-Иоркская фондовая биржа, в течение двухсот лет прочно удерживающая лидиру ющие позиции на рынке ценных бумаг.
На современных биржах маклеры редко действуют в одиночку. Они объединяются в мощные фирмы, осу ществляющие как брокерские, так и дилерские опера ции. В 1987—1988 гг. в США 12 брокерских фирм имели собственный капитал свыше 1 млрд. дол., а 67% операций на Нью-Иоркской фондовой бирже осу ществлялись пятью брокерскими фирмами.
В настоящее время в мире насчитывается около 200 фондовых бирж более чем в 60 странах. Пятнадцать из них, включая 5 канадских, находятся в Северной Аме рике. более 100 — в Европе, 20 — в Южной Америке. Есть биржи в Африке, Азии, Австралии. Более 30 бирж входят в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), расположенную в Париже и осуществля ющую координацию структур РЦБ и обеспечение рав ных прав акционеров. На ежегодных совещаниях коми тетов МФФБ рассматриваются такие вопросы, как законодательство и регулирование торговли ценными бумагами, влияние экономической политики на фондовый рынок, развитие техники и технологии биржево го дела.
Интересно, что до сих пор нет достаточно точного ответа на вопрос о том, откуда произошло слово «биржа». Согласно одной версии оно ведет начало от новолатинского «bursa» — «кожаный кошелек»; одна ко в английском это «exchange», т. е. обмен, и лишь прибавление прилагательного «stock» позволяет по нять, что речь идет о фондовой бирже. По другой версии название связывается с именем голландского купца ван дер Бурсе, проживавшего в бельгийском городе Брюгге и имевшего на своем гербе изображение трех кошельков. Место, где располагался его дом, было удобной площадью для собрания денежных ме нял. Богатый купец предоставил торговцам свой дом, который и стал первым биржевым зданием.
В современном понимании фондовая биржа — это объединение коммерческих посредников, место торго вли ценными бумагами. Деятельность биржи подчиня ется строгим принципам:
личное доверие между брокером и клиентом (сдел ки могут заключаться устно и оформляться задним числом);
гласность (публикация сведений о всех сделках на бирже);
жесткое регулирование деятельности (нарушение технических и этических норм карается штрафами, от странением от работы в биржевом зале, исключением из членов биржи);
высокая техническая оснащенность, компьютериза ция (наиболее известными автоматизированными си стемами купли-продажи ценных бумаг являются CATS Торонтской фондовой биржи и CORES Парижской и Мадридской бирж).
Биржа — сложное образование, объединяющее раз личные исполнительные органы: котировальную, ар битражную, клиринговую (расчеты на основе учета взаимных обязательств), регистрационную комиссию; комиссию главного маклера; информационно-изда тельский и коммерческий отделы; отдел технического обеспечения и внутреннего режима; управление дела ми. В помощь исполнительным органам создаются различные комитеты: аудиторский, бюджетный, по ко мпьютерным системам, по биржевым индексам, опци онам, листингу, процедурам торгового зала.
Наряду с банковской и налоговой системами биржи выступают регулятором рыночного хозяйства. На бир жах устанавливаются курсы валют, цены на золото, курсы государственных долговых обязательств и акций крупнейших, средних и малых компаний. На бирже оп ределяются финансовое положение отдельных фирм и даже целых отраслей, состояние экономики в целом. Па дение рыночных цен на акции какой-то компании озна чает ухудшение финансового положения фирмы, сниже ние ее престижа. И наоборот, рост цен на акции является следствием повышения рейтинга компании, ее подъема.5
Важная роль фондовой биржи в системе рыночных отношений обусловила необходимость ее создания в России. Отказ от командно-регулируемой экономики потребовал создания рыночных механизмов перерасп ределения капитала между предприятиями, отраслями, регионами, что весьма эффективно обеспечивается ко лебанием спроса на те или иные ценные бумаги. Сни жение инвестиций в акции одной компании означает перелив капитала в бумаги другой фирмы, успешно развивающейся, а следовательно, обеспечивающей бо лее высокий доход держателю ценной бумаги.
История отечественных бирж началась в 1990 г., когда были учреждены Московская международная фондовая биржа (5 ноября 1990 г.) и Московская цент ральная фондовая биржа (14 ноября 1990 г.). В конце февраля 1991 г. учреждена еще одна Санкт-Петер бургская биржа.
В отличие от традиционно существовавших в России фондовых отделов ММФБ была создана как организа ция исключительно для торговли ценными бумагами, это была первая российская фондовая биржа. Но регу лярные торги первой начала не ММФБ, а МЦФБ (август 1991 г.), сохраняющая одно из лидирующих положений на фондовом рынке до настоящего времени.
Массовый переход с государственной на акционер ную форму собственности потребовал создания обще российской структуры организованных профессиона лов фондового рынка. В августе 1992 г. в Москве образована Федерация фондовых бирж России (ФФБР), объединившая около 40 фондовых бирж и отделов. Целью организации ФФБР явились выработ ка общих правил торговли финансовыми активами, регистрации, учета, отчетности, урегулирования спо ров, создание единого информационного пространства для отечественных и иностранных инвесторов, оказание помощи российским предприятиям в освоении за рубежных фондовых рынков.
Возникнув как союз посредников в торговле цен ными бумагами с целью упорядочения купли-продажи, фондовая биржа сохраняет роль специализированной организации, объединяющей брокеров и дилеров, а также места, где совершаются сделки с фондовыми активами. Собирая участников рынка в одном поме щении, биржа учитывает спрос и предложение, сопо ставляет их. Поэтому биржа резко повышает ликвид ность ценных бумаг, возможность их быстрой реализа ции с целью получения наличных денег.
В России фондовая биржа создается как юридичес кое лицо в форме закрытого акционерного общества. Закрытость общества означает, что акции фондовой биржи открытой продаже на вторичном рынке не под лежат, они могут переходить от одного акционера к другому только с согласия большинства остальных акционеров. Исключительным предметом деятельно сти фондовой биржи являются операции с ценными бумагами, а именно:
обеспечение необходимых условий обращения фи нансовых активов;
определение рыночных цен, складывающихся под воздействием спроса и предложения, т. е. котировка; публикация рыночных цен;
поддержание профессионализма участников рынка.
Исходя из предмета деятельности биржа не имеет права:
выступать учредителем других компаний; продавать брокерские места;
заниматься деятельностью в качестве инвестицион ных институтов;
выпускать акции (за исключением собственных);
инвестировать средства в проекты, не связанные с деятельностью биржи;
продавать свои акции на своей и других биржах. Акционер биржи может стать членом биржи, т. е. лицом, имеющим право осуществлять операции на бирже. Нечлены биржи такого права не имеют. Акци онерами, а следовательно, и членами биржи могут быть брокерские и дилерские конторы, инвестицион ные компании и фонды, государственные и исполни тельные органы, осуществляющие операции с ценными бумагами. Все члены биржи имеют равные права, вре менное членство не допускается.
Член биржи должен приобрести брокерское место на бирже, получить право на торговлю и иметь в торговой зоне биржи своего представителя - трейдера. Член биржи может купить несколько мест на бирже и создать свою команду под руководством старшего трейдера. Для выявления профессиональной пригод ности и финансовой надежности биржа устанавливает квалификационные требования к трейлерам и некото рые обязательные требования к членам биржи.
Конкретное выражение критерий деятельности бир жи находит в таких документах, как Устав, Правила совершения операций с ценными бумагами. Кодекс брокера. Документы предусматривают гласное и пуб личное проведение торгов, как правило, по принципу простого аукциона, когда после предварительной заяв ки покупатели непосредственно в ходе торгов последо вательно повышают (иногда и понижают) цены на бумаги. Все биржевые сделки заключаются только в помещении биржи с обязательной их регистрацией и доведением информации до участников торгов.6 Для предотвраще
ния недобросовестных сделок, ущемляю щих интересы инвесторов, обеспечения справедливой и равноправной торговли служащим биржи запрещается прямо или косвенно использовать или передавать кон фиденциальную информацию другим лицам.7 Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к тор говле и исключения их из биржевого списка, разраба тывает порядок разрешения споров между членами биржи, посредниками в сделках и их участниками.
Фондовая биржа —- некоммерческая организация, не выплачивающая доходов своим акционерам. Рас ходы, связанные с деятельностью биржи, покрываются за счет размещения акций (паев) среди акционеров, ежегодных взносов членов биржи, биржевых пошлин — комиссионных от суммы каждой сделки.
Деятельность биржи подлежит лицензированию в соответствии с Положением о лицензировании бир жевой деятельности на рынке ценных бумаг, утверж денным Министерством финансов Российской Федера ции 13.04.92 г. № 20. Лицензия выдается Минфином РФ на основании заявления, копий свидетельства о государственной регистрации и Устава биржи, копий квалификационных аттестатов сотрудников биржи, ко пии платежного поручения об уплате единовременного сбора за выдачу лицензии. Квалификационные атте статы на право совершения операций с ценными бумагами должны иметь исполни тельные директора биржи, руководители комиссий, палат и подразделений, слу жащие, работающие в торговом зале. При нарушении требований нормативных документов Министерство финансов РФ вправе приостановить или отозвать ли цензию.
Деятельность другого посредника на фондовом рынке — инвестиционных институтов — регламенти руется Положением о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденным постановлением Правительства РСФСР № 78 от 28.12.91 г., и Положением о лицензировании деятель ности на рынке ценных бумаг в качестве инвестицион ных институтов, утвержденным постановлением Ми нистерства финансов РФ № 91 от 21.09.92 г. Этими положениями инвестиционный институт определяется как юридическое лицо, осуществляющее деятельность исключительно с ценными бумагами (в отличие от страховых компаний, пенсионных фондов, банков, для которых операции с ценными бумагами не являются основным видом деятельности). Если в течение послед него финансового года более 50% дохода получено инвестиционным институтом от деятельности, не свя занной с ценными бумагами, то его лицензия может быть отозвана.
Инвестиционный институт может функционировать в качестве финансового брокера, инвестиционного кон сультанта, инвестиционной компании, инвестиционно го фонда. В качестве финансового брокера инвестици онный институт выполняет агентские функции при куп ле-продаже бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения. Брокер принимает ценные бумаги (договор комиссии) и прода ет их новому инвестору или приобретает для инвесто ра требуемые бумаги (договор поручения). При до говоре комиссии сделка заключается от имени броке ра, при договоре поручения — от имени клиента. Сумму ценных бумаг, поскольку они ему не принад лежат, финансовый брокер в балансе не учитывает, а ставит на забалансовый счет. За посреднические функ ции брокер получает комиссионные в виде процентов от суммы сделки.
В России финансовым брокером может быть толь ко юридическое лицо, созданное в любой организаци онно-правовой форме (государственное или муници пальное предприятие, товарищества с ограниченной ответственностью, акционерные общества открытого или закрытого типа, индивидуальные предприятия). Брокерская фирма должна иметь лицензию, основани ем для выдачи которой являются заявление, копия документа о государственной регистрации, копии ква лификационных аттестатов специалистов на право со вершения операций с ценными бумагами, копии учре дительных документов, расчет собственного капитала, копия платежного поручения об уплате сбора за выда чу лицензии. Квалификационные аттестаты должны иметь исполнительные директора (управляющие, ме неджеры) и их заместители, руководители отделов и подразделений, осуществляющие операции с ценными бумагами, специалисты, работающие с клиентами.
Собственный капитал брокерской конторы не до лжен быть менее определенной суммы, установленной нормативными документами. Величина его рассчиты вается по данным бухгалтерского баланса, составлен ного на дату представления документов для получения лицензии. Схема расчета следующая: из суммы итого вой строки раздела 1 пассива баланса «Источники со бственных средств» вычитаются остаточная стоимость нематериальных активов (1 раздел актива, стр. 012) и задолженность учредителей (акционеров) по оплате уставного капитала (1 раздел актива, стр. 060).
Роль инвестиционных консультантов могут выпол нять и физические, и юридические лица, созданные в любой организационно-правовой форме. Индивиду альные консультанты и консалтинговые фирмы выпол няют следующие виды работ: экспертиза конкретных сделок;
изучение и прогнозирование конъюнктуры рынка фондовых активов; правовое консультирование;
подготовка и организационно-методическое обес печение эмиссии ценных бумаг;
организация и сопровождение допуска ценных бу маг на биржу;
разработка методической и нормативной докумен тации по операциям с ценными бумагами; профессиональное обучение; оценка бумаг;
оценка портфеля (набора) бумаг, разработка общей портфельной стратегии, консультирование по поводу управления портфелем; информационное обслуживание;
подготовка документов но приватизации; оценка имущества приватизируемых предприятий; подготовка учредительных документов акционер ного общества;
разработка проектов договоров купли-продажи, договоров трастового управления.
Оплата услуг консультанта осуществляется на ос новании договора подряда или договора на создание научно-технической продукции независимо от коммер ческих показателей деятельности клиента.8
Консультант обязан строго придерживаться требо ваний деловой этики, соблюдать независимость и объективность по отношению к клиентам, конфиденци альность полученной информации, быть компетентным и сообщать клиенту о любых сомнениях, возникающих при решении проблемы, полно и объективно характери зовать реалистичность предлагаемых вариантов.
Для консультационных фирм, как и для брокерс ких, необходимо лицензирование. Для физических лиц лицензии не требуется, достаточно регистрации физи ческого лица в качестве предпринимателя и наличия квалификационного аттестата на право совершения операций с ценными бумагами. Собственный капитал инвестиционного консультанта, как и брокера, должен быть не менее 50 тыс. руб.
Инвестиционная компания — юридическое лицо, как правило, акционерное общество открытого типа, выполняющее следующие функции: организует выпуск ценных бумаг; выдает гарантии по размещению ценных, бумаг, т.е. берет на себя обязательства выплатить эмитенту сто имость размещаемых ценных бумаг независимо от результатов;
объявляет цены на бумаги, т.е. производит их коти ровку;
выступает инвестиционным дилером, покупает и продает бумаги от своего имени и за свой счет;9
является брокером, но только на фондовой бирже (работа на внебиржевом рынке запрещена); выпускает и продает собственные акции. Порядок лицензирования инвестиционной компа нии аналогичен финансовому брокеру. Собственный капитал — не менее 2,5 млн. руб.
Деятельность инвестиционного фонда регламенти руется Положением об инвестиционных фондах (При ложение № 1 к Указу Президента Российской Федера ции «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муници пальных предприятий» № 1186 от 7.10.92 г.); Положе нием о специализированных инвестиционных фондах приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан (Приложение № 2 к Указу № 1186); Примерным Уставом инвестиционного фонда (Прило жение № 3 к Указу № 1186); Указом Президента Рос сийской Федерации «Об использовании приватизаци онных чеков в целях социальной защиты населения» №1304 от 26.10.92 г.; письмом Министерства финансов российской Федерации «О лицензировании деятельно сти на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных фондов и лицензировании деятельности управляющих инвестиционными фондами» № 121 от 2.12.92 г.10
Основная деятельность инвестиционного фонда выпуск акций, их продажа и вложение мобилизован ных средств в другие ценные бумаги, приносящие до ход. Таким образом, цель инвестиционного фонда — обеспечение доходности вложений и приращения вло женных средств.
Инвестиционный фонд не имеет права: осуществлять иные виды инвестиций, кроме инве стирования в ценные бумаги;
приобретать голосующие акции любого акционер ного общества, если после их приобретения аффилированной группе инвестиционного фонда будет принад лежать более 10% голосующих акций этого общества;
приобретать и иметь в своих активах более 10% ценных бумаг одного эмитента по номинальной цене;
инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;
инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда (учредителей, акционеров, управ ляющего, депозитария);
заключать договоры о продаже ценных бумаг, ко торые ему не принадлежат или которые он не имеет право приобретать;
привлекать заемные средства в случае, если сово купный объем задолженности, подлежащей погаше нию, превысит 10% рыночной стоимости чистых ак тивов инвестиционного фонда на дату подписания кре дитного соглашения;
срок займа не может превышать трех месяцев без права пролонгации. Кредитное соглашение может за ключаться фондом исключительно с целью удовлет ворения кратковременной потребности в денежных средствах, необходимых для выкупа своих акций у акционеров;11
выпускать долговые обязательства, в том числе облигации;
выдавать гарантии любого рода; совершать залоговые сделки;
осуществлять инвестиции в ценные бумаги пред приятий, организационно-правовая форма которых предусматривает полную ответственность;
осуществлять инвестиции в ценные бумаги, выпу щенные управляющим, депозитарием, независимым аудитором, учредителями фонда, а также акционера ми, владеющими 5 и более процентами акций фонда, предприятиями, контролирующими или находящими ся под контролем этих лиц;12
выпускать привилегированные акции, владельцы которых получают преимущественное право на иму щество фонда;
осуществлять деятельность в качестве представи телей, посредников, продавцов объектов приватиза ции, в том числе при продаже акций, долей, паев приватизируемых предприятий;
вкладывать средства в долговые обязательства, за исключением государственных ценных бумаг; приобретать акции других инвестиционных фондов; обменивать свои акции на акции приватизирован ных предприятий в сумме, превышающей 5% уставно го капитала фонда.
Инвестиционный фонд способен принять средства многих мелких инвесторов, объединяя их и вкладывая от своего имени в значительные пакеты акций. Следо вательно, инвестиционный фонд является крупным ин вестором в отличие от инвестиционной компании, вы ступающей в первую очередь в роли финансового по средника между эмитентами и инвесторами в первич ном размещении ценных бумаг. Если инвестиционная компания работает в основном с юридическими ли цами, то фонд и с юридическими, и физическими ли цами. Инвестиционный фонд не может объединять свою деятельность с другими функциями, а компания может работать также в качестве инвестиционного консультанта и финансового брокера.
Вложением аккумулированных капиталов в ценные бумаги занимаются управляющие фондами, не зависи мые от фонда и имеющие с ним договор об управле нии инвестициями. Расчеты по операциям с ценными бумагами и с акционерами фонда осуществляет депо зитарий фонда, который действует на основании депозитарного договора. Непосредственно фонд распрост раняет свои акции, определяет направления вложения накопленных капиталов, контролирует деятельность управляющего.
Уставный капитал инвестиционного фонда при учреждении — не менее 1 млн.руб. (для чековых фон дов — 500 тыс.руб.). Учредителей должно быть не менее одного. Не могут являться учредителями, акци онерами, управляющими фондами министерства, ве домства и другие органы государственного управле ния; предприятия в собственности общественных ор ганизаций; комитеты по управлению имуществом (для чековых фондов также и фонды имущества); государ ственные объединения предприятий, если хотя бы одно из предприятий, входящих в объединение, имеет долю государства в своем капитале 25 и более процентов; другие юридические лица, над которыми вышеуказан ные лица осуществляют контроль. Учредителями ин вестиционных фондов могут быть фонды имущества, но их доля не должна превышать 5% уставного капи тала инвестиционного фонда. Весь уставный капитал инвестиционного фонда должен быть оплачен учреди телями не позднее 30 дней после государственной реги страции фонда. Вклады учредителей могут быть сдела ны денежными средствами, ценными бумагами, недви жимым имуществом, но не более 25% уставного капи тала. Вклады учредителей чековых фондов могут быть сделаны приватизационными чеками. В дальнейшем (после учреждения) акционеры могут вносить в чеко вый фонд деньги и приватизационные чеки.
Важнейшим разделом устава инвестиционного фон да, договора с управляющим и депозитарного догово ра, а также проспекта эмиссии является инвестицион ная декларация, отражающая долю средств фонда, инвестируемых в ценные бумаги различных видов, и долю прибыли фонда, направляемой на приращение уставного капитала фонда.
Управляющим фондом не может быть также стра ховая организация или банк, в уставном капитале ко торых доля банков и страховых компаний составляет менее 60%, а также депозитарий фонда. Вознагражде ние управляющего не может превышать 5% (для чеко вых фондов — 10%) средней годовой стоимости ак тивов баланса фонда. Управляющий и его аффилированные лица не могут составлять большинство в сове те директоров инвестиционного фонда и не имеют права консультировать третье лицо по вопросам, в которых фонд имеет экономический интерес, без со гласия Совета директоров.13
Депозитарием фонда может быть банк или иное юридическое лицо, не являющееся учредителем, акци онером фонда, имеющим 25 и более процентов акций, директором и должностным лицом фонда, управля ющим фондом. Все деньги, ценные бумаги, приватиза ционные чеки, принадлежащие фонду, хранятся и пере водятся только депозитарием. Депозитарий вправе требовать созыва общего собрания акционеров фонда, если рыночная стоимость чистых активов составит менее 50% от их балансовой стоимости. Чистые ак тивы фонда — это валюта баланса (стр. 360 ф. № 1) минус долгосрочные и краткосрочные пассивы и минус задолженность акционеров по оплате уставного ка питала.
Большое значение для инвестиционного фонда име ют чистые финансовые активы, рассчитываемые одним из следующих способов:
1) чистые активы минус нефинансовые активы (ос новные средства, нематериальные активы, производст венные запасы и затраты);
2) сумма долгосрочных и краткосрочных финансо вых вложений, а также денежных средств без долго срочных и краткосрочных пассивов.
Доходы инвестиционного фонда формируются за счет дивидендов и процентов по ценным бумагам и доходов от операций с ценными бумагами. Инвестици онному фонду не разрешено иметь доходы от деятель ности, не связанной с рынком ценных бумаг, а также комиссионные за выполнение поручений клиентов на покупку или продажу определенных бумаг (фонд не может выступать в роли брокера).
Основная часть доходов инвестиционного фонда должна формироваться за счет дивидендов по акциям и процентов по облигациям, а не от прибыли от опе раций купли-продажи, так как получение значительных доходов от сделок с ценными бумагами предполагает спекуляцию (игру на разнице цены продажи и покуп ки). Это возможно преимущественно для сомнитель ных и малоизвестных бумаг, которые не должны вы ступать объектом инвестирования со стороны фондов.14
После вычета налогов и обязательных платежей в бюджет, а также вознаграждения управляющему и де позитарию оставшаяся чистая прибыль направляется на приращение уставного капитала и выплату дивиден дов акционерам. На другие цели чистая прибыль фон да расходоваться не может: фонд не имеет права формировать резервные и специальные фонды. Это связано с тем, что он не эмитирует привилегированные акции, для выплаты дивидендов по которым создается специальный фонд, и облигации, для выплаты процен тов по которым используется резервный фонд.
Фонд создается как акционерное общество откры того типа, эмитирующее только обыкновенные акции. При этом фонд может быть открытым и закрытым. Открытый фонд несет обязательства по выкупу своих акций по требованию акционеров. Закрытый (а тако вым является чековый фонд) эмитирует свои акции без обязательства их выкупа. В развитых странах акции открытых фондов не обращаются на вторичном рынке фондовых активов, выкуп бумаг у акционеров произ водится самим фондом по стоимости чистых активов, приходящихся на каждую выпущенную фондом ак цию. Акции закрытых инвестиционных фондов свобод но обращаются на рынке.
Кроме общих ограничений для инвестиционных фон дов чековый фонд не может:
осуществлять инвестиции в ценные бумаги пред приятий, не прошедших государственную регистрацию в Российской Федерации или осуществляющих основ ную деятельность не на территории Российской Феде рации;
заключать сделки, не связанные с инвестиционной деятельностью:
приобретать опционы или фьючерсные контракты; привлекать заемные средства:
обменивать свои акции на акции АО, созданных в процессе приватизации, держателями которых являют ся фонды имущества;
гарантировать в письменном виде или путем ре кламы получение прибыли; котировать собственные акции. Ликвидация чекового инвестиционного фонда воз можна не ранее чем через 3 года после получения лицензии, а его реорганизация возможна только по согласованию с органом, выдавшим лицензию.15
В зарубежной практике существует множество раз новидностей инвестиционных фондов в зависимости от целей, видов ценных бумаг, отраслей, регионов. В Рос сии, кроме инвестиционных фондов в чистом их виде и чековых фондов, создаются чековые инвестиционные фонды социальной защиты, имеющие право направ лять до 20% прибыли на образование фондов для страхования здоровья и жизни акционеров. До 50% дивиденда чековый инвестиционный фонд социальной защиты может выплачивать в виде оплаты услуг, в том числе ритуальных.
Чековым фондом социальной защиты признается фонд, не менее 50% акций которого находятся во владении лиц, нуждающихся в социальной защите. Своим недееспособным акционерам такие фонды не выплачивают дивиденды, они капитализируются и идут на приращение части капитала данных акционе ров в уставный капитал.
Деятельность инвестиционного фонда подлежит лицензированию в Министерстве финансов РФ, если уставный капитал более 1 млрд.руб., или в территори альных органах (финансовых отделах) — при меньшей величине уставного капитала. Лицензирующим орга ном для чековых инвестиционных фондов являются: Госкомимущество - для вновь созданных фондов с уставным капиталом более 50 млн.руб., действующих акционерных обществ с уставным капиталом более 1 млрд.руб.; территориальные комитеты по управлению имуществом — для всех остальных чековых фондов. Условия выдачи лицензии аналогичны условиям выда чи ее инвестиционным консультантам, брокерам и ко мпаниям. Отличительной особенностью является то, что при получении лицензии на деятельность в качест ве инвестиционного фонда не требуется расчета со бственного капитала.16
Важное место на рынке финансовых активов занима ют банки, деятельность которых регламентируется сле дующими документами: Законом РСФСР «О банках и банковской деятельности в РСФСР» от 13.12.91 г.: Законом РСФСР «О Центральном банке РСФСР (Бан ке России)» от 2.12.90 г.; инструкцией ЦБ РФ «О пра вилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерчес кими банками на территории Российской Федерации» № 8 от 21.10.92 г.; письмом ЦБ России № 14-3-20 от 10.02.92 г. «О депозитных и сберегательных сертифика тах банков»; письмом Центрального банка Российской Федерации «О работе банков с приватизационными чеками» № 18 от 7.10.92 г.; Приложением № 6 к инструкции Центрального банка Российской Федера ции № 8 «Порядок определения минимальной оплачен ной доли выпуска акций, достижение которой в про цессе реализации акций безусловно необходимо для регистрации итогов выпуска».
В соответствии с Законом «О банках и банковской деятельности в РСФСР» банкам разрешено:
выпускать, покупать, котировать, продавать и хра нить ценные бумаги, осуществлять иные операции с ними;
управлять ценными бумагами по поручению клиента;
оказывать брокерские и консультационные услуги; осуществлять расчеты по операциям с ценными бумагами по поручению клиента.
Перечисленные виды деятельности охватывают все возможные операции с ценными бумагами за собственный счет и 110 поручению клиента. Специальной лицен зии банку не требуется, достаточно общей банковской лицензии.
На рынке фондовых активов банки выступают эми тентами, инвесторами (о чем говорилось выше), а так же в роли инвестиционных институтов. В последнем качестве банк может выполнять функции финансового брокера, инвестиционного консультанта, инвестицион ной компании, инвестиционного фонда. Если отдел банка по операциям с ценными бумагами выделен на обособленный баланс, привлекает ресурсы за счет вы пуска ценных бумаг от имени банка и вкладывает их в чужие ценные бумаги, то деятельность такого отдела аналогична инвестиционному фонду. Если, эмитируя ценные бумаги, банк использует вырученные средства на размещение чужих ценных бумаг, то он работает в режиме инвестиционной компании.
Операции с ценными бумагами связаны со следу ющими циклами: эмиссия, первичное размещение, об ращение на вторичном рынке финансовых активов.
Эмиссия включает: определение размеров выпуска; подготовку и публикацию проспекта эмиссии; регист рацию выпуска; печать бланков ценных бумаг; пуб ликацию объявления о выпуске.
Содержание операций определено инструкцией Ми нистерства финансов Российской Федерации «О прави лах выпуска и регистрации ценных бумаг на террито рии Российской Федерации» № 2 от 3.03.92 г.; инструк цией Министерства финансов Российской Федерации «О производстве и ввозе на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг» № 97 от 19.10.92 г.; инструкцией Центрального банка Российской Федера ции «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории Российской Федерации» № 8 от 21.10.92 г.; письмом Министерства финансов Российской Федерации № 50 Мот 27.01.93 г. «О порядке регистрации выпусков акций инвестицион ных фондов и об изменении порядка регистрации вы пусков ценных бумаг инвестиционных компаний»; письмом Министерства финансов Российской Федера ции № 5-1-04 от 17.09.92 г. «Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг».
Размер выпуска акций определяется величиной уставного капитала акционерного общества или его приращением. Количество выпускаемых акций исчис ляется делением величины уставного капитала или его приращения на номинальную цену бумаги. Согласно Положению об акционерных обществах уставный ка питал в момент учреждения общества должен состоять из числа акций, кратного десяти, с одинаковой номи нальной стоимостью не менее 10 руб. Размер выпуска долговых обязательств рассчитывается делением сум мы займа на номинальную цену облигации, сертифика та, финансового векселя.17
Проспект эмиссии подготавливается и выпускается при выпуске акций и облигаций акционерных обществ. Открытое акционерное общество, предполагающее не ограниченное число акционеров, проспект эмиссии пу бликует независимо от величины уставного капитала. Закрытое АО подготавливает проспект эмиссии при одновременном выполнении двух условий: наличии свыше 100 акционеров и величине уставного капитала 50 млн.руб. и выше. Вторичный выпуск ценных бумаг требует публикации проспекта эмиссии, если уставный капитал достигнет и превысит 50 млн.руб.
Не требуется проспекта эмиссии: для бумаг акци онерных обществ, эмитирующих число акций менее 100 (в этом случае количество акционеров не превыша ет 100 человек); при эмиссии векселей, сберегательных и депозитных сертификатов; при организации акци онерных обществ на базе приватизируемых предпри ятий, проспект эмиссии в этом случае заменен планом приватизации.
Эмиссионный проспект должен быть представлен следующими разделами: основные данные об эмитен те; данные о финансовом положении эмитента; сведе ния о предстоящем выпуске ценных бумаг.
В первом разделе характеризуется статус эмитента как юридического лица, приводятся его полное и со кращенное наименование, дата регистрации и регист рационный номер, наименование регистрирующего ор гана. Дается юридический и почтовый адрес, отража ется принадлежность к промышленным, банковским, финансовым группам, холдингам, концернам, ассоци ациям, общественным организациям. Дается список всех филиалов, представительств эмитента, содержа щий их полные наименования, места расположения, почтовые адреса, даты открытия, вид деятельности, собственный капитал, оборот, прибыль, задолжен ность на дату принятия решения о выпуске ценных бумаг. Подробно характеризуется структура органов управления эмитента.
Данные о финансовом положении должны быть представлены: бухгалтерскими балансами за послед ние три завершенных финансовых года, подтвержден ными аудиторской проверкой; кратким описанием имущества эмитента и основных видов деятельности; полным отчетом об использовании прибыли за послед ние три завершенных финансовых года; рублевой оцен кой валютной части статей доходов и расходов по рыночному курсу Центрального банка РФ; отчетом об использовании средств резервного фонда за последние три года; информацией о размере просроченной задол женности по уплате налогов; сведениями о задолжен ности по кредитам банка и ее динамике за последние три года; сведениями о направлении средств на капи тальные вложения за три последние года, объеме неза вершенного строительства и неустановленного обору дования; сведениями об экономических и админист ративных санкциях, налагавшихся на эмитента органа ми государственного управления, судом, государствен ным арбитражем или третейским судом в течение трех лет до момента принятия решения о выпуске ценных бумаг; сведениями об общем объеме уставного капита ла, его делении на акции, объеме оплаченной части, количестве ранее выпущенных акций, их номинале, распределении по видам акций, условиях выплаты ди видендов.
Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг характеризуются общими данными, данными о поряд ке выпуска, стоимостных и расчетных условиях выпус ка. Общие сведения отражают вид выпускаемых цен ных бумаг, общий объем выпуска по номинальной стоимости, количество выпускаемых бумаг, номинал одной бумаги. Порядок выпуска предписывает дату принятия решения о выпуске, орган, принявший реше ние, дату начала процесса распространения ценных бумаг, ограничения на потенциальных покупателей, дату окончания процесса распространения бумаг, ме сто, где потенциальные покупатели могут приобрести (подписаться) ценные бумаги, условия и порядок рас пространения, форму выпуска (наличный, с централи зованным хранением, безналичный), наименование клиринговой организации, осуществляющей безналич ные расчеты по ценным бумагам, наименование цент рализованного хранилища, где предполагается хра нить ценные бумаги.
Расчетные условия показывают стоимость одной ценной бумаги, порядок оплаты приобретаемых цен ных бумаг (периодичность платежей, форма расчетов, номера счетов, оформляемые документы), метод опре деления процентной ставки для облигаций или размера дивидендов для акций, место, где владельцы бумаг могут получить причитающиеся им доходы, периодич ность платежей.
В проспекте приводятся также данные об организа циях, принимающих участие в распространении цен ных бумаг, списки банков и инвестиционных институ тов, которые принимают участие в процедуре разме щения бумаг.
В заключительной части эмиссионного проспекта рассматриваются направления использования средств, мобилизуемых путем выпуска ценных бумаг (органи зация нового производства либо расширение, модер низация или реконструкция уже имеющегося, проведе ние природоохранных мероприятий, разработка и вне дрение новых технологий); перспективы для сбыта продукции, намечаемой к производству, обеспечен ность сырьем, комплектующими материалами, произ водственными площадями, рабочей силой.
Проспект эмиссии выполняет две важнейшие функ ции: позволяет вышестоящему финансовому органу сделать заключение о правомерности выпуска ценных бумаг и защищает интересы инвесторов через «глас ность» исчерпывающей информацией о деятельности компании.
Проспект эмиссии вместе с копией устава АО, заяв кой на регистрацию выпуска служит основанием для регистрации ценных бумаг министерствами финансов республик в составе РФ или областными, городскими финансовыми управлениями. Допущенные к эмиссии бумаги заносятся в государственный реестр с ука занием вида бумаг, наименования и юридического адреса эмитента, номинальной суммы эмиссии, ко личества и номинала ценных бумаг, регистрационного номера и даты регистрации ценных бумаг.
При непосредственном выпуске, т.е. печатании блан ков ценных бумаг, основная проблема — защита бумаг от подделки, что достигается как соответст вующим юридическим оформлением, так и техноло гическими приемами изготовления, специальной вы сококачественной бумагой. Производством бланков ценных бумаг могут заниматься только полиграфи ческие предприятия или предприятия, имеющие по лиграфическое производство, получившие соответст вующую лицензию Министерства финансов Россий ской Федерации.
Лицензия на ввоз бланков и полуфабрикатов выда ется Министерством финансов Российской Федерации следующим лицам: эмитенту ценных бумаг; организа ции, уполномоченной эмитентом представлять его ин тересы при ввозе; полиграфическому предприятию, по лучившему лицензию на производство бланков и вво зящему для этого полуфабрикаты.18
Бланк ценной бумаги должен отвечать следующим техническим требованиям:
оформляться индивидуально для каждого заказчи ка (наличие эмблемы заказчика, шрифт, цвет, элемен ты защиты, дата и код государственной регистрации);
изготовляться на плотной высококачественной бу маге массой не менее 80 г/м^;
иметь индивидуальный номер на каждой ценной бумаге;
иметь выходные сведения о предприятии-изготови теле и слово «именная» для именной бумаги. Если бумага на предъявителя, то применяются специальные признаки подлинности.
Обязательными реквизитами ценной бумаги явля ются: полное наименование эмитента, размер выпуска, вид, ее номинальная стоимость, серия и номер. На акции должны быть подписи двух ответственных лиц АО (генерального директора и главного бухгалтера), а также гербовая печать общества.
По мировым стандартам бланк бумаги должен иметь шесть степеней защиты: высокую сложность графики рамки бланка; скрытый микротекст; люминисцентное свечение центральной полосы в ультрафиоле товых лучах; изображение сложной геометрической фигуры типа водяного знака; флюоресцентное свечение розеток; фоновую сетку.
Изготовление вещественных носителей ценных бу маг требует больших затрат труда, времени и денег. Издержки по печатанию этих бумаг тем выше, чем меньше номинал каждой акции или облигации, а имен но «дешевые» бумаги рассчитаны на массового ин вестора. Можно ли уменьшить расходы на эмиссию ценных бумаг, не сокращая объема выпуска? Решение, предусмотренное Положением об АО, со стоит в том, чтобы печатать не акции, а их сертифика ты. Сертификат является свидетельством владения определенным числом акций. Один сертификат за меняет десятки, сотни, а иногда и тысячи бланков акций.
Расходы по печатанию акций или сертификатов особенно обременительны в первые месяцы жизни но вого АО, поэтому Положение об АО предусматривает отсрочку этого мероприятия: пока акционеры не опла тили полностью каждый своей доли в уставном капи тале, ценные бумаги на руки не выдаются, а взносы удостоверяются «временными свидетельствами» (кви танциями).
В развитых странах, где создана техническая база и имеются правовые предпосылки, усиливается тенден ция перехода к нематериальным формам ценных бу маг. Перемещение бумаг отражается соответствующи ми записями в электронной памяти, на магнитных носителях. В невещественной форме выпускаются госу дарственные облигации США, почти полностью пере шла на компьютерную версию ценных бумаг Франция.
В сообщении о выпуске ценных бумаг, публику емом в средствах массовой информации, указываются сведения об эмитенте, величина уставного капитала и номинальная стоимость бумаги, сумма балансовой прибыли за год, предшествующий эмиссии, сроки и условия размещения бумаг. Дается также подробное описание бланка: размеры, цвет, текст, декоративное оформление, средства защиты от подделки.
Размещение ценных бумаг (андеррайтинг) — пер вая сделка в сфере обращения, переход бумаги из рук эмитента к первому держателю. Порядок первичного размещения устанавливается Законом РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных пред приятий в Российской Федерации» от 3.07.91 г. с изме нениями и дополнениями, внесенными Законом РФ от 5.06.92 г.; Государственной программой приватизации государственных и муниципальных предприятий в Рос сийской Федерации на 1992 г. (утвержденной постанов лением Верховного Совета РФ от 11.06.92 г.); Положе нием о закрытой подписке на акции при приватизации государственных и муниципальных предприятий от 27.07.92 г. № 308 р; Положением об акционерных обществах, а также Указами Президента № 66 от 29.01.92 г. и №721 от 1.07.92 г. Документами предус мотрены следующие способы первичного размещения ценных бумаг: безвозмездная передача пакета приви легированных акций членам трудового коллектива пу тем составления поименного списка держателей; под писка; заключение контрактов на приобретение акций с должностными лицами приватизируемых предпри ятий или с группой работников предприятия, заключив шей договор о недопущении банкротства; аукцион; коммерческий конкурс; инвестиционные торги.
Подписка на ценные бумаги может быть открытой и закрытой. Открытое (публичное) размещение произ водится среди потенциально неограниченного круга инвесторов, закрытое — среди заранее известного чис ла инвесторов. Способом закрытой подписки осущест вляется продажа обыкновенных акций работникам приватизируемых предприятий. Подписка производит ся по объявленной цене (меньше номинальной, номи нальной или превышающей номинальную) и оформля ется подписным листом с указанием фамилии, имени, отчества инвестора, количества бумаг и их цены.
Продажей на аукционе является приобретение фи зическими или юридическими лицами ценных бумаг на открытых торгах, когда от покупателей не тре буется выполнения каких-либо условий. Аукцион мо жет проводиться в виде закрытого тендера и откры тым способом.
Закрытый тендер рекомендуется, как правило, для реализации пакетов акций. При фонде государствен ного или муниципального имущества создается тен дерная комиссия, принимающая заявки на участие в аукционе и регистрирующая их. К заявкам прилагают ся закрытые конверты с предложениями о цене. По окончании приема заявок конверты вскрываются и победителем, т.е. покупателем бумаг, объявляется участник, предложивший наивысшую цену. При равен стве цены спроса побеждает покупатель, первый подав ший заявку на участие в аукционе.
Отдельные акции и другие ценные бумаги реализу ются на открытом аукционе, проводимом аукционис том. Объявленная начальная цена при наличии спроса на бумагу повышается с определенным шагом, напри мер 5 — 15% начальной цены.
Продажа акций приватизированных предприятий за чеки проводится на чековых аукционах. Информа ционное сообщение о проведении аукциона должно быть опубликовано не позднее чем за 4 недели до даты окончания аукциона (кроме объектов муниципальной собственности). Участники аукционов имеют право подать заявку типа 1 или типа 2. В заявке типа 1 указывается количество предлагаемых для оплаты ак ций приватизационных чеков и не указывается пре дельная цена. Это означает, что податель заявки готов купить акции по любой курсовой цене, сложившейся на аукционе. В заявке типа 2 указываются количество приватизационных чеков и предельная цена.
Вместе с заявкой на участие в чековом аукционе подаются приватизационные чеки, которые до подве дения итогов аукциона хранятся в фонде имущества или в депозитарии фонда. При помещении чеков в депозитарий на имя владельца открывается чековый счет.
После окончания аукциона проводится расчет аук ционной курсовой цены и удовлетворяются все заявки типа 1 и те заявки типа 2, в которых указана цена, меньшая или равная аукционной. При равенстве заяв ленной и аукционной цены заявки типа 2 удовлетворя ются в порядке уменьшения количества приватизаци онных чеков, указанных в заявках. В заявке цена выра жается количеством акций за приватизационный чек. Все заявки удовлетворяются по единой аукционной цене независимо от количества акций, указанных в заявке.19
Победители аукциона вносятся в реестр акционеров и с этого момента получают право собственности на акции. Если владелец чеков не стал победителем аукциона, чеки возвращаются.
Сделки с приватизационными чеками регистриру ются, но налогом не облагаются. По итогам аукциона акции могут дробиться, при этом номинальная сто имость акции АО, созданного на основе приватизиро ванного предприятия, может стать любой, даже меньше 10 руб. (последнее для акций других АО недопустимо).
Продажа по конкурсу требует от покупателей вы полнения каких-либо условий: сохранение профиля приватизируемого предприятия, числа рабочих мест, финансирования объектов социальной сферы, необхо димые размеры инвестиций.
На инвестиционных торгах продаются пакеты ак ций государственных и муниципальных предприятий, когда от покупателя требуется осуществление инвести ционных программ. Право собственности передается инвестору, предложение которого наилучшим спосо бом соответствует критериям, установленным планом приватизации.
В западной практике предложение ценных бумаг осуществляется инвестиционными институтами по принципу «приложения всех усилий», «твердого обяза тельства» или «страховки недоразмещения». В первом случае риск недоразмещения остается фирме-эмитенту, а инвестиционная компания продает возможное коли чество акций за комиссионные. При втором варианте весь выпуск ценных бумаг покупает инвестиционная компания и перепродает его по цене, немного превы шающей первоначальную. При «страховке недоразме щения» инвестиционный институт размещает ценные бумаги от лица эмитента в течение оговоренного сро ка, а недоразмещенную часть акций впоследствии вы купает на себя. Очевидно, практика привлечения ин вестиционных институтов для размещения ценных бу маг должна найти самое широкое распространение и в нашей стране в связи с крупномасштабной приватиза цией государственных и муниципальных предприятий.
Обращение бумаг на вторичном РЦБ — это пере продажа ценных бумаг, последовательность сделок между продавцами и покупателями ценных бумаг. Вторичные сделки по купле-продаже производятся че рез посредников-брокеров, инвестиционных дилеров. трейлеров (представителей брокерских фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу). Вторичное обращение выполняет две функции — сводит продав цов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг) и способствует выравниванию спроса и пред ложения. Вторичный рынок по объему сделок в разви тых странах существенно больше по сравнению с пер вичным рынком, например, в США он составляет око ло 60—70% общего объема ценных бумаг. Отечествен ный вторичный рынок находится в самом зачаточном состоянии, его по сути дела еще предстоит создать. Необходимость такого шага совершенно очевидна, ибо массовый инвестор должен быть уверен, что в любой момент он может вернуть вложенный капитал, продав ценную бумагу на бирже через брокера или другого инвестиционного посредника.
Порядок выполнения операций с ценными бума гами на вторичном рынке регламентируется инстру кцией Министерства финансов Российской Федерации «О правилах совершения и регистрации сделок с цен ными бумагами» № 53 от 6.07.92 г.; Приложением № 4 к Указу Президента Российской Федерации № 1186 от 7.10.92 г. «Основные положения депозитарного договора».
К операциям вторичного обращения относятся: процедура листинга; котировка; сделки купли-прода жи; хранение ценных бумаг; формирование портфеля ценных бумаг и управление им.
Листинг — важнейшая процедура фондовой тор говли. Многие компании стремятся включить эми тированные бумаги в биржевые списки фондовых ценностей (листинги). Престиж списочных ценных бу маг выше, что усиливает интерес к ним со стороны инвесторов. Регулярность биржевой отчетности на страницах массовой и деловой печати позволяет лучше информировать владельцев ценных бумаг об изме нении цены и доходности акций, привлекает новых покупателей, повышает ликвидность списочных бумаг. Выгоды официального признания бумаг компенси руют издержки, связанные с выплатой регистраци онного и периодических (поддержание в хорошем состоянии списка ценных бумаг) сборов, а также необходимостью публичного раскрытия информации о состоянии фирмы.
Каждая биржа имеет строгие правила допуска бу маг к торгам и свои гарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг могут выступать объем чистого дохода, стоимость активов, размер выпуска ценных бумаг. Крупнейшая биржа мира Нью-Иоркская — предъявляет следующие минимальные требования к компаниям-эмитентам: общее количество держателей акций — 2200, в том числе держателей 100 и более акций - 2000, стоимость активов — 18 млн. дол.; компания должна быть прибыльной в течение трех последних лет; объем балансовой прибыли за послед ний год — 2 млн. дол.; количество выпущенных акций — 1100 тыс. шт.; за последние полгода должно быть продано 100 тыс. шт. акций.
Помимо минимальных учитываются и другие пока затели. Анализируются степень государственного уча стия в компании, характер рынка продукции, относи тельная стабильность и положение в отрасли, перспек тивы развития отрасли и компании. Нью-Иоркская биржа поощряет новые мелкие и средние предприятия, способствующие росту частного капитала, расшире нию американской экономики. Поскольку для таких компаний постоянный рост важнее сиюминутной при были, биржа снизила требования по прибыльности для развивающихся фирм.
Включение в списки Нью-Иоркской фондовой бир жи во всем мире считается признанием того факта, что корпорация достигла зрелости и статуса передовой в своей отрасли. Требования российских бирж умерен нее, поскольку в условиях нестабильной экономики трудно жестко выдерживать критерии отбора и нелег ко установить их границы. Отечественные биржи, как правило, задают минимальный размер активов и коли чество эмитированных бумаг. Претендент на включе ние в списки должен представить эмиссионный про спект, финансовую отчетность, размер объявленных и выплаченных дивидендов.
Бумаги, допущенные к торгам, котируются. Коти ровка — объявление цены продавца и покупателя на бумагу определенного наименования. Как в зарубеж ной, так и в отечественной практике не все бумаги, допущенные к торгам, котируются. Требования допус ка к котировке более жесткие, в результате некоторые списочные бумаги образуют «зону ожидания», а боль шая их часть включается в котировальный лист. В котировальном листе указываются: наименование эми тента; номинал бумаги; цена покупателя, продавца, закрытия; объем продаж; дата последней сделки; диви денд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении. Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже. Хотя биржа и не несет материальной ответственности перед своими членами за банкротство какого-либо эмитента. необходимость поддержания престижа биржи обеспе чивает тот факт, что акции, включенные в котировальные списки, достаточно надежны даже в отечественных условиях.
По российским нормативным актам объявлять на определенные бумаги цены покупателя и продавца имеют право фондовые биржи, фондовые отделы то варных бирж, инвестиционные компании, банки.
Сделки купли-продажи классифицируются по раз личным признакам: виду рынка, объекту сделки, виду контракта.
По виду рынка сделки купли-продажи делятся на биржевые и внебиржевые. На биржах и неорганизован ном рынке могут продаваться акции и корпоративные облигации, выпускаемые АО и другими предприяти ями и организациями. Государственные и муниципаль ные облигации, казначейские обязательства и другие государственные ценные бумаги могут продаваться то лько на организованном рынке — бирже или при посредничестве инвестиционных институтов.
Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме путем подписания сторонами документа-дого вора или иным способом (обмен письмами, телеграм мами, средствами факсимильной связи), позволяющим в документальной форме зафиксировать состоявшую ся сделку.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие опера ции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объ явить твердые цены покупки и продажи и производить сделки по объявленной цене. Если финансовый брокер не уверен, что клиент может оплатить сделку, он до лжен отказаться от приема поручений на покупку. Аналогично при отсутствии гарантии того, что клиент имеет ценные бумаги и сможет их представить в тече ние пяти рабочих дней с момента передачи поручения, брокер не может согласиться на сделку.
Сразу после совершения сделки или по истечении времени действия поручения брокер должен сообщить клиенту о факте заключения или незаключения сделки и ее результатах. При получении от клиента доверенности па совершение серии операций с ценными бума гами или на управление активами клиента брокер до лжен действовать строго в рамках полномочий, огово ренных в доверенности. Период между датой заключе ния сделки и оплатой ценной бумаги не может превы шать девяноста дней. До исполнения договора клиент имеет право в одностороннем порядке прекратить его действие. Исполнением договора считается передача клиенту официального извещения брокера о заключе нии сделки.
Если для покупки ценных бумаг привлекаются заемные средства, клиент обязан уведомить об этом финансового посредника. Доля заемных средств не может превышать 50 "/о общей стоимости приобрета емых ценных бумаг. Кредит на покупку может быть предоставлен как профессиональным участником рын ка ценных бумаг, если он имеет право на проведение банковских операций, так и банком. До полного погашения кредита посредник не может передавать клиенту какие-либо из принадлежащих клиенту ценных бумаг.
При приобретении крупных пакетов акций должны соблюдаться определенные условия. Если покупается 15 и более процентов акций АО одним юридическим лицом или индивидуальным инвестором, требуется уведомление в пятидневный срок после совершения сделки Министерства финансов и эмитента. При при обретении 35 и более процентов акций одного эмитен та или пакета, обеспечивающего более половины голо сов акционеров, одним инвестором необходимо пред варительное согласие Государственного комитета по антимонопольной политике и поддержке новых эконо мических структур и Министерства финансов. Данное условие не распространяется на учредителей АО при его учреждении, если уставный капитал не превышает 50 млн. руб. Коммерческой тайной приобретение круп ных пакетов акций не является.
Сделки с ценными бумагами подлежат государст венной регистрации, она осуществляется всеми инве стиционными институтами, банками, фондовыми бир жами, фондовыми отделами товарных бирж, имеющи ми соответствующие лицензии. К регистрации прини маются сделки только с теми государственными бума гами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится представителями финансо вых органов на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в спе циальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отметка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью регистрирующего органа.
Новый владелец ценной бумаги или его представи тель после регистрации сделки обязан сообщить эми тенту о факте совершения сделки и о своих правах на владение ценной бумагой не позднее чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его представитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге.
По типу контракта сделки бывают кассовые, обыч ные, с опционом продавца, проводимые по мере вы пуска или размещения ценных бумаг. В мировой прак тике кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заключения контракта, обычной —- сделка с расчетом на пятый рабочий день, не считая дня заключения контракта. Если партия необычна, из акций не менее чем 100 шт., то расчет производится на четырнадцатый день. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока дей ствия опциона, который не может быть меньше шести и больше шестидесяти рабочих дней. Если срок рас четов попадает на нерабочий день, то они должны быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное.
На российском фондовом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заклю чения сделки или в двухдневный срок после заключе ния сделки. По обычной сделке, как отмечалось выше, расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заклю чения договора.
Владельцы ценных бумаг могут передавать ценные бумаги на хранение в специализированные хранили ща — депозитарии. Они могут быть организованы как самостоятельные организации или являться подразде лением инвестиционного института, банка. Передача ценных бумаг в депозитарий осуществляется на ос новании договора хранения, оформляемого в соответ ствии с Приложением № 4 к Указу Президента Рос сийской Федерации № 1186 от 7.10.92 г. «Основные положения депозитарного договора».
Один из первых депозитариев в России создала ФК «Томпир», внедрившее компьютерную систему хранения и регистрации акций и облигаций для массовых владельцев ценных бумаг. Депозитарий ввел внебалансовые счета, называемые счетами депо. В «клиентском депо» посред ством бухгалтерских проводок учитываются операции с ценными бумагами: купля-продажа, дарение, наследова ние, перепоручение прав, залог. При наличии соответст вующего договора депозитарий перечисляет проценты и дивиденды владельцам ценных бумаг. Перспективой развития хранилищ финансовых активов является созда ние сети технологически взаимосвязанных депозитариев, использующих компьютерные каналы для обмена инфо рмацией и осуществления взаимных расчетов.
Отметим еще несколько перспективных направле ний развития фондового рынка, расширения набора предоставляемых им услуг: маржевые сделки, ведение реинвестиционных счетов, собирание пулов, формиро вание портфеля ценных бумаг и управление им. Маржевая сделка — частичное кредитование покупок ин вестора инвестиционным институтом, за что держа тель финансового актива уступает кредитору опреде ленную долю прибыли, полученной от ценных бумаг. При открытии реинвестиционного счета банк, инвести ционный институт берут обязательство по поручению клиента автоматически инвестировать все средства, полученные как дивиденды или проценты, или их часть вложить в другие ценные бумаги. Формирование пу лов — скупка больших совокупностей определенных ценных бумаг, в частности приобретение контрольного пакета акций определенного эмитента.
Портфель ценных бумаг — набор ценных бумаг для достижения определенной цели, например гарантиро ванной доходности инвестиций. В такой набор должны входить как надежные, но менее прибыльные, так и рискованные, но более доходные бумаги различных эмитентов, отраслей, видов. Поручение со стороны клиента создать ему устойчивый портфель финансовых активов и осуществлять мониторинг (наблюдение) за его доходностью называется договором портфельного управления. Портфель может быть ориентирован в большей мере на надежность — консервативный или на доходность — агрессивный.
Например ФК «Томпир» в 1997 г. имела следующий пор тфель инвестиций: облигации государственного зай ма — 20%, обыкновенные акции крупных нефтяных компаний — 15%, привилегированные акции банков, страховых компаний — 15%, депозитные сертификаты коммерческих банков — 20%, облигации крупных про мышленных предприятий 30%.
В портфеле было только 30% долевых бумаг (15% обык новенных акций + 15% привилегированных акций). Эти бумаги хотя и более доходны, но самые рискован ные. Даже обладая небольшой долей акций, инвестор поделил пополам инвестиции в простые и привилеги рованные акции, обеспечив последними пусть и мень ший, но гарантированный дивиденд и преимуществен ное право на долю в активах акционерных обществ в случае их ликвидации. Семьдесят процентов портфеля инвестиций составляли долговые обязательства (20% государственные облигации + 20% депозитные сер тификаты коммерческих банков + 30% корпоративные облигации). Эти финансовые активы были менее прибы льны, но и менее рискованные, следовательно, ФК «Тампир» в 1997 г. владело консервативным портфелем.
Рассмотрим следующую ситуацию. В феврале 1998 г. по поручению юридического лица ФК «Томпир» сформировал следующий пор тфель инвестиций: акции нефтедобывающих и нефтепе рерабатывающих предприятий; акции предприятий, за нимающихся транспортировкой и реализацией нефти и нефтепродуктов; акции предприятий, производящих химическую продукцию на основе нефтепродуктов.
Данный портфель финансовых инвестиций можно признать очень рискованным. Все эмитенты — звенья единой технологической цепочки по добыче и перера ботке нефти. Банкротство одного из предприятий не минуемо приведет к краху остальных, что означает для инвестора потерю финансовых вложений.
Отметим, что деление портфеля фи нансовых активов, а следовательно, и инвесторов на консервативный и агрессивный тип достаточно общее. В мировой практике дифференциация инвесторов бо лее детальна: консервативные, умеренно агрессивные, агрессивные, опытные, изощренные. Цель консерва тивных инвесторов — безопасность вложений. Уме ренно агрессивные стремятся не только сохранить вло женный капитал, но и получить на него доход, пусть небольшой. Агрессивные не довольствуются процен тами с вложенных средств, а пытаются прирастить капитал. Опытные инвесторы постараются обеспечить и прибыль, и увеличение капитала, и ликвидность цен ных бумаг, т.е. быструю их реализацию на рынке в случае необходимости. Наконец, цель изощренных ин весторов — получение максимальных доходов. Инве сторы приобретают акции, облигации, сертификаты с целью получения дохода, однако важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор. Готовность к риску зависит от целей и наклонностей человека. На пример, пожилая женщина заинтересуется бумагами с минимальной степенью риска, гарантирующими воз врат вложенных средств, хотя и приносящими неболь шой доход. Цель инвестирования в этом случае — сохранить капитал для наследников. Если семья сроч но нуждается в средствах, то она рискнет и купит бумаги более доходные. Молодой человек, склонный к авантюрам и желающий испытать судьбу, выберет наиболее рискованные, но и самые доходные бумаги.
В принципе нет ни одной ценной бумаги, которая удовлетворяла бы всем инвестиционным качествам: надежности, доходности, ликвидности. Облигации обеспечивают сохранность сбережений при фиксиро ванном дополнительном доходе на них и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов. стремящихся сохранить свой капитал и иметь на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции при благоприятной рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену ее приобретения. Однако при ухуд шении финансового положения АО падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на кур совой разнице цены покупки и продажи бумаг. Сер тификаты в условиях инфляции — наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.
Завершая общую характеристику рынка фондовых активов, отметим, что развитие рынка приведет к расши рению ассортимента фондового товара за счет ценных бумаг, реализуемых иностранным государствам за ва люту, появления новых разновидностей долговых обяза тельств, например ипотек (закладных) на жилые дома, расширения сферы применения кредитных карточек.
Облигация — долговое обязательство эмитента, вы пустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облига ции в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и ежегодно (до погашения) фиксированный или плава ющий процент. Таким образом облигация удостоверяет:
факт предоставления владельцем бумаги денежных средств эмитенту;
обязательство эмитента вернуть долг через опреде ленное время;
право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.
В отличие от дивиденда по акциям, который суще ственно варьируется, а может и совсем не выплачи ваться, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Поэтому облигации ценные бумаги с фиксированным доходом, или твердо-доходные бумаги. Американец, владеющий государст венными облигациями, получает 7—8% годовых; кана дец — 9—11%; австралиец —до 15%.
В чем принципиальная разница между акциями и облигациями? Покупая акцию, инвестор становится од ним из собственников выпустившей ее компании. Приоб ретя облигацию, инвестор получает статус кредитора.
Проценты по облигациям выплачиваются как ми нимум один раз в год в установленные сроки независи мо от прибыли и финансового состояния общества-эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держа тели облигаций имеют также преимущественное право на распределяемую прибыль и активы общества при ликвидации его по сравнению с владельцами акций.
Еще одной особенностью облигации является вы плата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа. Напомним, что акции приносят доход неограниченное время.
Когда компания, кроме акций, выпускает облигации? В том случае, когда возникает дополнительная потреб ность в средствах и положение компании на рынке настолько устойчиво, что она может позволить себе брать деньги взаймы. Выпуск облигаций осуществляется тогда, когда средства требуются для конкретной цели, а доходы и расходы, ожидаемые в связи с финансируемым инвестиционным проектом, можно предсказать.
Различаясь по условиям выплаты дохода и продол жительности его получения, облигации и акции как два класса ценных бумаг тесно связаны. Оба рынка ценных бумаг создаются с одной целью — привлечь денежные средства для реализации каких-то проектов. Акционер ные общества согласно Положению об акционерных обществах могут выпускать как акции, так и облигации. Эти бумаги могут взаимно обмениваться. Существуют конвертируемые облигации, которые могут быть обме нены на акции той же компании, и обменные облигации, которые можно обменять на акции других компаний.
Инвесторы, владеющие обменными и конвертиру емыми бумагами, могут балансировать между рынком акций и облигаций. С одной стороны, они получают гарантированный доход по облигации, защищающий от колебаний цен на рынке акций. С другой стороны, имеют потенциальную возможность перейти на рынок акций при благоприятном прогнозе развития конъюнк туры. Доход по конвертируемым облигациям ниже, чем по обычным (в США в среднем на 1,5%), однако их доходность может резко возрасти при повышении курсов соответствующих акций.
Отечественный рынок облигаций находится в ста дии становления, однако опыт зарубежных стран сви детельствует о важной роли этого класса ценных бумаг как источника формирования заемного капитала. В условиях развитой рыночной экономики облигации, в первую очередь корпоративные, послужат необходи мым средством мобилизации денежных средств. Для осторожного инвестора облигации будут одним из на дежнейших способов помещения капитала.
Рынок облигаций весьма разнообразен (рис.6). В зависимости от эмитента различают облигации госу дарства, местных органов власти (муниципальные), акционерных обществ (корпоративные), иностранных заемщиков (государственных и частных).
Рис. 6. Классификация облигаций
Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Считается, что государство не может обанкротиться, и потому его облигации выступают эталоном надежности. Но чем меньше риск при приоб ретении бумаги, тем, по правилу инвестирования, меньше доход, выплачиваемый по ней. На облигацион ном рынке государственные долговые обязательства являются наименее доходными.
Государственные облигации выпускаются Цент ральным банком и распространяются по подписке или свободно продаются. По подписке размещались печа льно знаменитые до- и послевоенные займы. Облига ции этих займов были беспроцентными, выплаты до ходов в виде процентов не производились. Путем сво бодной продажи через сберегательные банки реализу ются облигации свободно обращающихся займов. Пе рвый такой заем был выпущен в октябре 1922 г. — по облигациям займа помимо выигрышей выплачивался доход в размере 6% годовых. По более поздним сво бодно обращающимся займам (3 и 9 %) проценты по облигациям не начислялись, доход по займу выплачи вался в виде выигрыша из расчета 3 и 9% годовых от общего размера остатка займа. С позиций инвестора такие бумаги вряд ли можно отнести к настоящим облигациям, скорее они выполняют роль лотерейных билетов; при этом ценой билета является разница меж ду курсовой стоимостью, по которой облигации поку паются в сберегательном банке, и номинальной ценой, по которой бумаги сдаются в банк.
В 1992 г. Центральный банк России приступил к размещению облигаций Государственного республи канского внутреннего 80-миллиардного займа сроком на 30 лет с модернизированными условиями обраще ния, определенными постановлением Правительства Российской Федерации от 5.08.92 г. № 549 «Вопросы выпуска российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.».
Облигации размещаются под 15% годовых с еже годной выплатой процентов; доход по облигациям освобожден от налогов; облигации продаются по номиналу 100 тыс. и 10 тыс. руб.;
государственные бумаги этого займа могут быть использованы в качестве залога для получения креди та; например, коммерческие банки смогут получить в ЦБ ссуду на срок до трех месяцев под залог приобретенных ими облигаций в размере до 90% их нарица тельной стоимости;
ЦБ еженедельно котирует цену реализации и цену выкупа исходя из спроса и предложения и текущих целей денежно-кредитной политики;
заем разделен на несколько займов с различными условиями, одновременно обращающихся на рынке (разные цены погашения при едином купонном доходе, различные еженедельные плавающие цены выкупа и реализации);
ЦБ сохранил за собой право гибко изменять усло вия займа, чтобы сделать его привлекательным для инвесторов;
инвестор получил возможность досрочного пога шения облигаций по фиксированной цене, объявленной за 13 месяцев до срока погашения. Это позволит поку пателям определить доходность вложений исходя не из 30-летнего срока погашения, а в перспективе на год и выбрать срок займа от 1 года до 30 лет. Может оказаться, что при стабилизации цен и укреплении экономики через несколько лет ставка ссудного проце нта снизится ниже 15%, тогда облигации госзайма станут высокоприбыльным средством помещения ка питалов.20
Покупателями облигаций данного государственно го займа выступают только юридические лица, кото рые могут переуступать или продавать свои бумаги другим юридическим лицам. При этом обязательна регистрация сделки в том учреждении ЦБ, где облига ции первоначально были приобретены, поскольку бу маги именные.
В целях обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга, 15.03.93 г. вышло постановление Совета Министров — Прави тельства Российской Федерации № 222 «Об утвержде нии условий выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа». В соответствии с этими условиями от имени России заемщиком высту пает Министерство финансов, сумма займа — 7885000000 дол. США. Долговые обязательства пред ставлены пятью сериями, в каждую из которых вклю чены облигации различного номинала: 1000, 10000, 100000 дол.
По облигациям выплачиваются 3% годовых начи ная с 14.05.93 г. Проценты уплачиваются один раз в год 14 мая. Начисление процентов прекращается в день погашения облигаций. Сумма процентов рассчи тывается по формуле обыкновенных процентов, т.е. исходя из 360 дней в году, состоящем из 12 месяцев по 30 дней в каждом. Выплата процентов производится после предъявления соответствующего купона. Коли чество купонов, являющихся неотъемлемой частью об лигации, определяется сроком погашения бумаги. На облигациях и купонах имеются подписи двух упол номоченных лиц от имени заемщика и гербовая печать заемщика. Первый купон подлежит оплате 14.05.94 г.
Срок погашения облигаций 1-й серии — через год от даты выпуска (14.05.94 г.); 2-й серии — через 3 года (14.05.96 г.); 3-й серии — через 6 лет (14.05.99 г.); 4-й серии — через 10 лет (14.05.03 г.); 5-й серии -— через 15 лет от даты выпуска (14.05.08 г.). Погашение облига ций производится по номиналу после предъявления облигаций и последних купонов, подлежащих оплате, не позднее чем за 30 календарных дней до соответст вующей даты погашения.
Держателями облигаций Государственного валют ного займа являются коммерческие банки, благотво рительные фонды, совместные предприятия, отделения Внешэкономбанка, внешторговые организации, госу дарственные предприятия, кооперативы, ассоциации.21
Облигации валютного займа на предъявителя, т.е. долг по облигациям и проценты по купонам выплачиваются предъявителю бумаг. Платежные аге нты не имеют права требовать от держателей об лигаций и купонов дополнительных о них сведений. В случае утери или уничтожения купонов держатели не могут претендовать на возмещение соответст вующих купонов.
Держатели не имеют права досрочного погашения облигаций.
Постановлением Совета Министров Российской Федерации «О выпуске государственных краткосроч ных бескупонных облигаций» от 8.02.93 г. № 107 одоб рены условия эмиссии краткосрочных долговых госу дарственных обязательств.
Эмитентом краткосрочных облигаций является Министерство финансов Российской Федерации, гаран том своевременного погашения займа выступает Цент ральный банк России. Одновременно банк выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпус ка, по согласованию с Министерством финансов РФ регламентирует вопросы размещения облигаций.
Учреждения Центрального банка России или уполно моченные банком организации (дилеры) осуществляют все операции по размещению и обращению, включая расчеты и учет владельцев государственных краткос рочных обязательств.
Эмиссия государственных краткосрочных облига ций осуществляется периодически в форме отдельных выпусков, как правило, раз в месяц на срок три или шесть месяцев. Решение об очередном выпуске прини мается Министерством финансов РФ по согласованию с Центральным банком России, при этом устанавлива ются предельный объем эмиссии, период размещения облигаций и ограничения на потенциальных владель цев. Сведения об очередном выпуске объявляются не позднее чем за семь дней до начала размещения.
Владельцами государственных краткосрочных об лигаций могут быть юридические и физические лица, для каждого выпуска отдельно устанавливаются огра ничения на потенциальных владельцев. По соглаше нию с Министерством финансов РФ ЦБ России может приобретать облигации при размещении выпуска, а затем по окончании периода размещения осуществ лять их дополнительную продажу. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения продано не менее 20% общего объема эмиссии.
Номинальная цена краткосрочных облигаций 100 тыс. руб., размещение производится с дисконтом, т.е. по цене, меньшей номинала. Погашаются долговые обязательства по номинальной цене, следовательно, доход держателя равен разности между номиналом и ценой приобретения. Погашение производится в безналичной форме путем перечисления номинальной стоимости облигаций их владельцам на момент по гашения.
Краткосрочные облигации выпускаются в безбу мажной форме. Каждый выпуск оформляется глобаль ным сертификатом, хранящимся в Центральном банке России. Право собственности на облигации возникает с момента регистрации владельца в книгах банка или дилера, следовательно, данные бумаги именные.
За рубежом наряду с государственными распрост ранены и муниципальные облигации. Разграничение государственной собственности на федеральную и му ниципальную, а следовательно, и расширение функций органов местного управления потребуют больших ин вестиций. Одним из источников финансовых средств для реализации крупных муниципальных проектов мо гут стать займы у населения через эмиссию облигаций местными органами власти. Представляется, что для привлечения широких слоев индивидуальных инвесто ров муниципальные облигации должны иметь гаран тированную купонную ставку, достаточно близкую к ставке банковского процента. Первый муниципальный, а правильнее краевой, заем эмитирован в Хабаровском крае. Эти муниципальные облигации конвертируемы, имеют плавающую купонную ставку и право получе ния дохода купонами.
Примером муниципальных облигаций служит так же заем, произведенный Нижегородским областным Советом народных депутатов и администрацией Ни жегородской области. По облигациям ежеквартально начисляется не менее 120% годовых, и периодически производятся розыгрыши призов. Гарантом займа яв ляются бюджет Нижегородской области и 20% акций наиболее рентабельных предприятий областной соб ственности, приватизируемой в 1993 и 1994 гг.
Отметим, что по надежности муниципальные об лигации идут следом за государственными. Так, как бы ни был высок престиж эмитентов облигаций Ни жегородской области, существует возможность, что кто-то из них «прогорит» и не сможет погасить дол говые обязательства и обеспечить выплату процентов по ним. Вызывает определенное сомнение в качестве гаранта займа и бюджет Нижегородской области, средства которого столь необходимы для поддержа ния образования, медицины, культуры, науки, бла гоустройства, малоимущих. Риск убытка по муници пальным облигациям компенсируется более высокой их прибыльностью.
На последнем месте по безопасности среди отечест венных облигаций стоят корпоративные долговые обя зательства, выпускаемые предприятиями любой орга низационно-правовой формы, в том числе и акционер ными обществами.
Положение об АО предоставляет акционерным об ществам право выпускать облигационные займы на срок не менее одного года. Корпоративные облига ции — твердодоходные бумаги, проценты по которым должны выплачиваться как минимум один раз в год в установленные сроки независимо от прибыли и финан сового состояния общества. Если муниципальные об лигации можно рассматривать как перспективу развития ценных бумаг, то корпоративные уже котируют ся на рынке. Так, на Московской центральной бирже на продажу представлены облигации научно-производ ственной фирмы «Динамика» Международной топлив но-энергетической ассоциации и страховой компании «Белая башня».22
Облигации иностранных компаний внушают мень ше всего доверия, но доходность по ним максимальна, так как инвесторам выплачивается высокий процент как премия за повышенный риск.
По целям выпуска облигационные займы принято делить на три группы:
выпускаемые для финансирования новых инвести ционных проектов;
выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности;
выпускаемые для финансирования мероприятий, не имеющих отношения к производственной деятельно сти эмитента.
В соответствии с Законом Российской Федерации «О государственном внутреннем долге Российской Фе дерации» №3877-1 от 13.11.92 г. долговые обязательст ва Российской Федерации могут носить краткосрочный (до 1 года), среднесрочный (от 1 года до 5 лет) и долгосрочный (от 5 до 30 лет) характер.23 В настоящее время бессрочные облигации, обращающиеся неопре деленно долго, не выпускаются. По закону любые долговые обязательства погашаются в сроки, которые определяются конкретными условиями займа и не мо гут превышать 30 лет.
В конце прошлого века, когда облигации являлись эталоном надежности и стабильности хозяйственной жиз ни, они выпускались на 100—150 лет под ставку 1,5—2% и приобретались без опасений. В настоящее время инфляци онные процессы привели к тому, что срок, на который выпускаются облигации АО, сокращается. По подсчетам фирмы «Меррилл Линч», средний срок. на который вы пускали свои облигации американские корпорации, со кратился за 1974—1984 гг. вдвое —с 20 до 10 лет.
Способы регистрации движения облигаций опреде лены Положением об акционерных обществах — об лигации могут быть именными и на предъявителя. В соответствии с Положением о порядке и условиях вы дачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг облига ция на предъявителя содержит следующие реквизиты:
фирменное наименование эмитента и его местонахож дение. наименование ценной бумаги — «облигация», ее порядковый номер, дата выпуска, вид облигации (за кладная, облигация без обеспечения, конвертируемая облигация), общая сумма выпуска, процентная ставка, условия и порядок выплаты процентов, условия и по рядок погашения. Именная облигация содержит до полнительный реквизит — наименование (имя) держа теля. По именным облигациям ведется специальный реестр их владельцев. Утерянная именная облигация возобновляется за плату, а на предъявителя — в по рядке, установленном гражданско-процессуальным за конодательством РСФСР для восстановления права по утраченным документам на предъявителя.
Наличие реестра владельцев по именным облигаци ям и своевременное внесение в него изменений при перепродаже бумаги инвесторами существенно облег чает расчеты с ними: компания-эмитент на основе реестра высылает чеки держателям облигаций при на ступлении срока очередного платежа.
Выплата процентов по облигациям на предъяви теля осуществляется на основании купонных листов. Держатель облигации постепенно отрезает купон за купоном и предъявляет их в банк для оплаты. Однако бумаги на предъявителя требуют повышенной надеж ности хранения, так как они — желанная добыча для воров. В США, где традиционно использовались обе формы выпуска облигаций, в последние годы фирмы перешли на эмиссию только именных облигаций. Ра нее выпущенные облигации на предъявителя могут быть по желанию инвесторов обменены на именные.
По нормам выплаты купонного дохода различают облигации с фиксированной, плавающей и нулевой купонной ставкой. Необходимость изменения купон ных выплат появляется в период инфляции, обесцени вания денег. К облигациям с нулевой купонной став кой относятся выигрышные займы и облигации с ди сконтом, которые продаются по цене, меньшей номи нальной, а погашаются по номиналу. За рубежом по лучили распространение и облигации смешанного типа, по которым в течение части срока займа доход выплачивается по фиксированной купонной ставке, а затем — по плавающей.24
Облигации могут обеспечиваться материальными активами, что подтверждается выпуском специального юридического документа — закладной. Закладная —производная ценная бумага, подтверждающая факт залога должником принадлежащего ему недвижимого имущества и дающая право продажи имущества при просрочке платежей но долгу.
При выпуске облигаций эмитент может застрахо ваться на случай снижения процентной ставки по дол говым обязательствам. При эмиссии ценных бумаг делается оговорка о праве досрочного погашения зай ма с выплатой сверх номинала определенного вознаг раждения инвестору. Погасив старый заем, эмитент может выпустить новые облигации с более низкой процентной ставкой.
Во всех странах с рыночной экономикой большое внимание уделяется надежности облигаций, их качест ву. Разработаны и действуют различные системы оцен ки и шкалы для обозначения качества бумаг. Сама операция оценки называется рейтингом, и занимаются ею неправительственные коммерческие агентства. В США наибольшую известность получили системы оценки агентства «Мудиз инвесторз сервис» и «Стан дарт энд Пур», предполагающие следующие классы облигаций в зависимости от уровня рыночных цен, доходности бумаг, безопасности инвестиций: облига ции инвестиционных градаций; облигации с рейтин гами ниже, чем у предыдущих; низкосортные облига ции, по которым рейтинги не даются.
Критерием для зачисления облигаций в первую ка тегорию служит уверенность в том, что эмитент пол ностью выполнит все взятые обязательства по выплате процентов и погашению займа. В этой категории высо конадежных облигаций предусматриваются 4 града ции: высшей градации, высококачественные, высшие среднекачественные, среднекачественные.
К облигациям второй категории относятся бумаги, обладающие спекулятивными элементами или явно спекулятивные. Это означает низкую уверенность в том, что эмитент может выполнить все свои обязате льства по выплате процентов и погашению облигаций.
Облигации, по которым рейтинги не даются, назы ваются бросовыми. По таким долговым обязательст вам выплата процентов может быть приостановлена. Ранее бросовые облигации выпускались в небольших количествах третьеразрядными эмитентами, которые нуждались в средствах и не могли в силу неудовлет ворительного финансового положения и туманных пе рспектив своей деятельности обеспечить соответствие общепринятым стандартам надежности облигацион ных займов. Инвесторы компенсировались повышен ным уровнем процента. Бросовые облигации приоб ретались узким кругом инвесторов, которые были не прочь рискнуть частью своих средств в расчете на повышенный доход.
Со второй половины 70-х годов набрал силу про цесс слияний и поглощений корпораций, в рамках ко торого бросовые облигации стали одним из главных инструментов, используемых для финансирования опе раций по скупке акций. Приобретение их стало обще принятым. В целом они зарекомендовали себя как достаточно надежные в 80-х годах почти не было случаев неплатежеспособности по таким займам.
Присвоение рейтинга — результат большой анали тической работы, в ходе которой определяется до 10 ключевых коэффициентов: отношение долгосрочного долга ко всему капиталу корпорации (сумме долго срочного долга и собственного капитала); отношение валовой прибыли к сумме процентных выплат и др. Значение последнего коэффициента у эмитентов об лигаций высшей градации — 10, у эмитентов бумаг высококачественных градаций — 8, эмитентов высших среднекачественных облигаций — 5.
Рейтинги облигаций служат компасом для инвесторов. От него зависит стоимость облигационного займа для эмитента: чем ниже рейтинг, тем выше процент по займу. Рейтинги по ранее выпущенным займам периодически пересматриваются и при ухудшении общего финансового положения корпорации могут быть понижены.
Особый класс долговых обязательств образуют де позитные и сберегательные сертификаты, обращение которых регламентируется письмом Центрального банка России «О депозитных и сберегательных сер тификатах банков» № 14-3-20 от 10.02.92 г. с изменени ями и дополнениями, внесенными Дополнением к пи сьму ЦБ России № 23 от 18.12.92 г. Сертификат — письменное свидетельство эмитента о вкладе на его имя денежных средств, удостоверяющее право держа теля бумаги или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита или вклада и процентов по нему. Эмитентом сертификата может быть только банк. Вкладчик средств или его правопреемник именуется бенефициар.
В отличие от облигаций, срок займа по которым достигает 30 лет, сертификат краткосрочное долговое обязательство. Это важное достоинство сертифи катов делает их в условиях инфляции весьма привлека тельными для инвесторов, не желающих при постоян ном росте цен омертвлять свои средства в неликвид ных ценных бумагах на длительный срок. Краткосроч ность, реализуемость, высокий уровень доходности. сопоставимый с темпами инфляции, позволяют бене фициару если не прирастить капитал, то хотя бы со хранить его на прежнем уровне.
Письмом Центрального банка Российской Федера ции предусмотрены два вида сертификатов на террито рии России: депозитный и сберегательный. Депозит ный сертификат —- обязательство банка по выплате размещенных у него депозитов: сберегательный сер тификат — обязательство банка по выплате разме щенных у него сберегательных вкладов.25
Бенефициаром депозитного сертификата могут вы ступать только юридические лица, зарегистрирован ные на территории Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве денеж ной единицы. Форма расчетов по купле-продаже депо зитных сертификатов, а также выплатам по этим до кументам — только безналичная.
Вкладчиком по сберегательному сертификату явля ются физические лица — граждане Российской Федера ции или иного государства, применяющего рубль как официальную денежную единицу. Денежные средства по сберегательному сертификату вносятся наличными.
Сертификат — срочная ценная бумага, выпускае мая на срок от 30 дней до года (как правило, 3, 6, 9 или 12 месяцев). Срок обращения сберегательных сертифи катов может превышать год и ограничивается тремя годами. Если срок получения депозита или вклада по сертификату просрочен, он становится документом до востребования, по такому сертификату банк несет обя зательство оплатить означенную в нем сумму немед ленно по первому требованию владельца.
Срочные сертификаты бывают отзывными и безот зывными. Если держатель ценной бумаги требует воз врата депонируемых средств ранее установленного срока, ему выплачивается пониженный процент, уро вень которого определяется на договорной основе при взносе депозита или вклада.
Сертификаты могут быть именными и на предъяви теля. В этом их отличие от акций, являющихся только именными, и сходство с облигациями. Уступка права требования по сертификату на предъявителя осуществля ется простым вручением этого документа без дополни тельных записей. Передача именного сертификата офор мляется на оборотной стороне документа двухсторон ним соглашением лица, уступающего свои права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария), Договор об уступке права требования по именному сертификату называется цессией. Он подписывается дву мя лицами, уполномоченными соответствующим юри дическим лицом на совершение таких сделок, и скрепля ется печатью юридического лица. Сертификат может неоднократно менять владельца, поэтому цессий может быть несколько, а каждый договор об уступке датируется и нумеруется цедентом. Право требования по депозитно му сертификату может быть передано только юридичес ким лицам, зарегистрированным на территории Российс кой Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.
Право требования по сберегательному сертификату может быть передано только гражданам Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве денежной единицы.
Банк-эмитент осуществляет регистрацию выпущен ных сертификатов путем записей в специальных ко решках или регистрационном журнале. В корешке де позитного и сберегательного сертификата указывают ся номер документа, сумма вклада, дата выдачи сер тификата, срок его возврата, наименование и подпись бенефициара. Корешок отделяется от сертификата и хранится в банке. Если корешок не предусмотрен, банк ведет регистрационный журнал с теми же реквизитами, что и в корешке. Классификация сертификатов по рас смотренным признакам отражена на рис. 7.
Рис.7. Классификация сертификатов.
На бланке сертификата должны содержаться следу ющие обязательные реквизиты: наименование — «де позитный (или сберегательный) сертификат»; указание на причину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада); дата внесения депозита или сберегательного вклада; размер депозита или сбе регательного вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами); безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад; дата востребования бенефициаром суммы по сертификату; ставка процента за пользование депози том или вкладом; сумма причитающихся процентов; наименование и адреса банка-эмитента и для именного сертификата — бенефициара; подписи двух лиц, упол номоченных банком на подписание таких обяза тельств, скрепленные печатью банка.
Эмитент может включать в бланк сертификата до полнительные реквизиты, а также условия выпуска, оплаты и обращения сертификата. Условия должны содержась описание внешнего вида сертификата, его образец и должны быть представлены для утверждения в Главное территориальное управление Централь ного банка для регистрации.26
Изготовление бланков депозитных сертификатов на предъявителя производится только полиграфическими предприятиями, получившими от Министерства фина нсов РФ лицензию на производство бланков ценных бумаг. Бланки именных сертификатов могут изготов ляться банками самостоятельно типографским, фото копировальным, машинописным способом.
Бланк сертификата заполняется банком на пишу щей машинке или от руки чернилами, шариковой руч кой или типографским способом. Сумма прописью должна начинаться с заглавной буквы в начале строки. Слово «рублей» указывается вслед за суммой пропи сью без оставления свободного места. При расхожде нии сумм прописью и цифрами действительной счита ется сумма прописью.27
Вкладывая деньги в сертификат, бенефициар приоб ретает право:
па возвращение долга по истечении срока займа; на доход при погашении сертификата за предостав ленный банку капитал:
на досрочное изъятие вклада, если это оговорено при эмиссии сертификата; на передачу сертификата другому лицу. В то же время сертификат не может служить рас четным или платежным документом за проданные то вары или оказанные услуги.
Ориентиром доходности облигаций и сертифика тов, как и акций, служит номинальная (нарицательная) цена бумаги Рн, фиксируемая на бланке.
где Рнi - номинальная цена долгового обязательства определенного достоинства; 3i — сумма займа, приходящаяся на все долговые обязательства определенного достоинства; Кi — количество эмити рованных бумаг определенного достоинства.
Рассмотрим следующую ситуацию. Валютный облига ционный заем ФК «Томпир» представлен следующими суммами:
100 млн. дол. на 100 тыс. облигаций; 415 млн. дол. на 41,5 тыс. облигаций; 7370 млн. дол. на 73,7 тыс. облигаций.
Определим номинальную цену облигаций. Номинальная цена облигаций первого достоинства
Рн1 = 100000 : 100 = 1000 дол.
Номинальная цена облигаций второго достоинства
Рн2 = 415000 : 41,5 = 10000 дол.
Номинальная стоимость облигаций третьего досто инства
Рн3 = 7370000 : 73,7 = 100000 дол.
Валютный облигационный заем ФК «Томпир» представлен 100 тыс. облигаций номиналом 1 тыс. дол.; 41,5 тыс. облигаций номиналом 10 тыс. дол.; 73,7 тыс. облигаций номиналом 100 тыс. дол. Общая сумма займа
3 = 100+415+ 7370 = 7885 млн. дол. Общее количество эмитированных облигаций
К= 100+ 41,5 + 73,7 = 215,2 тыс. шт.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой и этим отличаются от акций, но минал которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение массовым инвестором. Выпуск облига ций ориентирован либо на богатых индивидуальных инвесторов, либо на институциональных инвесторов. В США наиболее распространены облигации с номина лом 1000 дол., т. е. примерно в 30 раз выше средней стоимости акции на Нью-Иоркской фондовой бирже. Лица с относительно невысокими доходами могут приобрести облигации через инвестиционные фонды, объединяющие средства мелких вкладчиков.
Цена первичного размещения долговых обяза тельств, или эмиссионная цена Рэ, может быть мень ше, больше и равна номинальной:
если Рэ < Pн, то цена называется дисконтной, или со скидкой;
если Рэ > Рн, то цена с премией. Цена, по которой облигации и сертификаты прода ются на вторичном рынке ценных бумаг, — рыночная, или курсовая, Рr. Отношение рыночной цены к номи нальной, выраженное в процентах, — курс цены:
Инвестор покупает долговое обязательство по цене приобретения Рпр — эмиссионной или курсовой, а пога шает по цене погашения Рпог, как правило, номинальной. Однако в зависимости от условий займа цена погашения может отличаться от номинальной цены бумаги.
Доходность облигации определяется двумя факто рами: вознаграждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.
Купонные выплаты производятся ежегодно (иногда раз в квартал или полугодие) и выражаются абсолют ной величиной или в процентах.
Iк= iк х Рн.
где Iк - текущий, или купонный, годовой доход в абсолютном выражении: iк — купонная годовая процентная ставка (норма доход ности): Рн — номинальная цена облигации.
Определим текущий годовой доход по облигации ФК «Томпир» номиналом 10000 руб. при 120% го довых.
Iк = 1,2х10000= 12 000 руб.
Величина купонной ставки зависит от срока займа и качества облигации. Чем отдаленнее срок по гашения, тем выше, как правило, должен быть процент из-за возможного будущего обесценивания денег. Наоборот, если облигация выпущена на сра внительно короткий период и темпы инфляции вполне осязаемы для инвестора, ставка процента может быть меньше.
Вторым фактором, определяющим величину ку понной ставки, является качество бумаги.
Если облигация реализована на фондовой бирже не в начале финансового года, то купонный доход делит ся между прежним и новым владельцем по формуле обыкновенных или точных процентов. Доход покупа теля составит:28
где Iкпокточн — купонный доход покупателя при исчислении точных процентов: 1кпокоб — купонный доход покупателя при исчислении обык новенных процентов: Iк - годовой купонный доход: 365 (366) - временная база при исчислении точных процентов: 360 — временная база при исчислении обыкновенных процентов: t — число дней от даты продажи до очередного «процентного» дня (даты выплат по купону).
ФК «Томпир» - владелец облигации номиналом 1000 руб. при 20% годовых продал бумагу через 146 дней после очередного «процентного» дня. Определим, ка кой купонный доход причитается продавцу. По формуле точных процентов
По формуле обыкновенных процентов
На основании годового купонного дохода опреде ляется купонная (текущая) доходность (ставка текуще го дохода).
где iкд — ставка купонного, или текущего, дохода (купонная, или текущая, доходность); /к — годовой купонный, или текущий, доход. Рпр - цена приобретения облигации.29
Разница между ценой погашения и приобретения бумаги определяет величину прироста или убытка ка питала за весь срок займа. Если погашение произ водится по номиналу, а облигация куплена с дискон том, инвестор имеет прирост капитала.
В этом случае доходность облигации выше, чем указа но на купоне. При покупке облигации по цене с пре мией владелец, погашая бумагу, терпит убыток.
Облигация с премией имеет доходность ниже цены, указанной на купоне. Когда облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет прироста или убытка капитала.30
Облигация, купленная по номиналу, имеет доходность, равную купонной. Годовой прирост или убыток капитала.
где ДРгод -- абсолютная сумма прироста или убытка капитала за год; дР абсолютная сумма прироста или убытка капитала за весь срок займа: п — число лет займа.
Годовая дополнительная доходность, или ставка дополнительного дохода, -отношение суммы дохода к цене приобретения.
Рассмотрим ситуацию приобретения облигации ФК «Томпир»по курсовой цене 1200 руб., которая погашается через пять лет по номиналу 1000 руб. Определим годовую ставку дополнительного дохода.
Владелец облигации имеет убыток капитала, по скольку цена приобретения выше номинала. Сумма убытка за пять лет займа
Ежегодный убыток капитала
Дополнительная годовая убыточность облигации
Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определит величину годового сово купного дохода по облигации.
откуда годовая совокупная доходность, или ставка со вокупного дохода, называемая ставкой помещения icд.
или
Банковский кредит
Кредит является формой движения ссудного (денежного) капитала, предоставляемого заемщику на условиях возвратности, срочности и за плату в виде процента. Погашение задолженности производится должником в денежной форме единовременно или в рассрочку, причем в общую сумму платежей кроме основного долга включается надбавка в виде процента.
При банковском кредите денежные средства предоставляются банком предприятиям или населению во временное пользование. Банковский кредит имеет строго целевой и срочный характер. При межбанковском кредите денежные средства предоставляются банками друг другу.
Принципы кредитования:
возвратность;
срочность;
обеспеченность;
целевое использование;
платность.
Ссудный процент - это плата, получаемая кредитором от заемщика за пользование заемными средствами. Размер ссудного процента зависит от размера кредита Size, срока кредита T и процентной ставки r.
При выдаче кредита кредитор подвергается кредитному риску, под которым понимается вероятность неоплаты задолженности по платежам и обязательствам в установленный контрактом срок.
Традиционно условия кредита выражаются в форме процентной ставки. На размер банковской процентной ставки влияют такие факторы, как:
спрос и предложение денежного капитала;
инфляция;
объем денежных накоплений населения;
рост производства;
наличие других источников кредитования;
надежность заемщика;
государственное регулирование;
устойчивость национальной валюты.
Банковские кредиты классифицируются
в зависимости от обеспечения: без обеспечения (бланковые) и с обеспечением (под залог векселя, товара или ценных бумаг);
по срокам погашения: онкольные (до востребования), краткосрочные (менее одного года), среднесрочные (менее пяти лет), долгосрочные (более пяти лет);
по характеру погашения (единовременно или в рассрочку);
по методу взимания процентов: проценты удерживаются в момент предоставления ссуды, проценты удерживаются в момент погашения кредита и проценты удерживаются на протяжении всего срока кредита;
по категориям заемщиков.
|
Пример Кредит в размере 200 млн. руб., выданный ФК «Томпир» под 40% годовых, должен погашаться равными суммами в течение 2 лет. Платежи производятся каждые полгода. T=2, D1=200 млн., p=2, g=40, dt=50 млн. |
|
t |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Dt |
200 млн. |
150 млн. |
100 млн. |
50 млн. |
|
gt |
90 млн. |
80 млн. |
70 млн. |
60млн. |
|
Pt |
40 млн. |
30 млн. |
20 млн. |
10 млн. |
Термин "финансовый инструмент" является одним из наиболее часто используемых в рыночном жаргоне и включает в себя широкое многообразие финансовых документов от простейших до синтетических. Далее будут рассматриваться только те финансовые инструменты, которые имеют непосредственное отношение к срочным финансовым операциям: наличные, банковские депозиты, векселя, облигации, иностранная валюта, акции, акционные индексы, финансовые фьючерсы и опционы.31
Подавляющая часть всех банковских ресурсов формируется за счет депозитных операций, состоящих из текущих счетов и вкладов.
Текущий счет позволяет инвестору вносить и получать необходимые суммы в любое время. По текущим счетам либо выплачиваются малые проценты, либо вовсе не выплачиваются.
Вклады бывают срочные и до востребования. По срочным вкладам выплачиваются большие проценты, чем до востребования.
Депозитом называется определенная денежная сумма, помещенная на хранение в банк на определенное время от имени частного лица, корпорации или государственной организации. Депозит является одним из способов сохранения денег от инфляции.
Депозитный сертификат - это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств в банк на определенный срок и являющаяся для владельца источником дохода по процентам. Широко используется инвесторами, компаниями и учреждениями как передаваемое краткосрочное средство инвестирования. Срочные вкладные депозитные сертификаты свободно обращаются на вторичном рынке.
Депозитные сертификаты характеризуются следующими параметрами:
Size - размером;
T - сроком;
rt - процентной ставкой;
St - текущей рыночной ценой;
Vt - текущей стоимостью.
Здесь и далее переменная t[0,T] обозначает время, прошедшее с момента начала любой финансовой операции.
Процентная ставка r0 краткосрочного депозита нового выпуска определяется по осредненным результатам торгов на ежедневных аукционах и назначается уполномоченной на это организацией типа Британской банковской ассоциации или Федеральным резервным банком Нью-Йорка.
В качестве базисных активов для финансовых фьючерсов используются, в частности, следующие депозиты:
трехмесячный депозит на 500000 английских фунтов стерлингов;
трехмесячный депозит на 1000000 долларов США;
трехмесячный депозит на 1000000 немецких марок;
одномесячный депозит на 3000000 долларов США на ставку LIBOR;
одномесячный депозит на 5000000 долларов США на ставку Федеральных резервных фондов США. 32
Ставки LIBOR представляют собой процентные ставки, по которым банки в Лондоне предлагают депозиты в ключевых валютах своим партнерам как в Лондоне, так и в других финансовых центрах мира. Ставки LIBOR, назначенные в 11 часов, рассматриваются в качестве базовых в Европе. Ставки LIBID представляют собой процентные ставки, по которым банки в Лондоне запрашивают депозиты.
|
Ставки LIBOR на 1100 25.09.96 составляли 57/16 % для недельного депозита, 57/16 % для депозита на 1 месяц, 51/2 % для депозита на 2 месяца, 59/16 % для депозита на 3 месяца, 53/4 % для депозита на 6 месяцев, 529/32 % для депозита на 9 месяцев, 61/32 % для депозита на 1 год. |
Ставки Федеральных резервных фондов США являются средневзвешенными процентными ставками, по которым продаются депозиты Федеральных фондов в течение дня, где весами являются долларовые суммы, соответствующие данной ставке. Процентные ставки однодневных кредитов, назначенные Федеральным резервным банком Нью-Йорка, считаются наиболее изменчивыми из всех краткосрочных ставок денежного рынка.
Ставки MIBOR - это годовые процентные ставки краткосрочного межбанковского кредита, которые является базовыми в России.
|
Ставки MIBOR на 1300 25.09.96 составляли 47.31% для однодневного МБК, 50.83% для МБК на 7 дней, 52.20% для МБК на 14 дней, 53.00% для МБК на 21 день. |
В конкретных сделках к базовой процентной ставке, как правило, добавляется определенная надбавка. Нормальной считается рыночная ситуация, когда кредиты с большим сроком имеют большую процентную ставку, чем кредиты с меньшим сроком. Это так называемый случай нормальной кривой доходности.
Текущая стоимость депозитного сертификата определяется либо по формуле
если проценты выплачиваются в начале срока депозита, либо по формуле
если проценты выплачиваются по окончании срока депозита, где rt - банковская процентная ставка в момент времени t.
Доходность операции купли-продажи краткосрочного депозитного сертификата определяется по формуле
где S1 - цена покупки сертификата, S2 - цена продажи сертификата, tc - продолжительность времени между покупкой и продажей.
|
Пример ФК «Томпир» приобрел одномесячный депозитный сертификат на 3 млн. долларов по цене 3.001 млн. долларов, который продал через 12 дней за 3.007 млн. долларов. S1=3001000, S2=3007000, Tгод=360, tc=12. операция купли-продажи имеет доходность Yield=5.998%. |
Векселя
Вексель - это необеспеченное письменное обещание должника выплатить кредитору долг в назначенный срок, указанный в векселе. Единственной гарантией платежей является финансовая надежность эмитента. Вексель является объектом купли-продажи, и его цена меняется в зависимости от изменения учетной процентной ставки и оставшегося срока до платежа по векселю. На векселе указывается срок платежа, место платежа, наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен, указаны дата и место составления векселя, имеется подпись лица, выдавшего документ.
Простой вексель - это ничем не обусловленное бесспорное обещание должника уплатить определенную сумму по истечении срока векселя.
Переводной вексель или тратта - это письменное предложение уплатить определенную сумму. Выдача переводного векселя называется трассированием. Лицо, которое выписывает тратту - трассант, лицо, на которое выдан вексель и которое должно произвести по нему платеж - трассат, лицо, в пользу, на имя которого трассат должен произвести платеж - ремитент.
Казначейские векселя выпускаются государством для покрытия своих расходов. Они являются краткосрочными ценными бумагами и широко используются как средство платежа. Казначейские векселя существуют только в книжной форме записи и инвесторы не имеют на руках сертификатов.
Характерной деятельностью банков является учет векселей. Владелец векселя может не ждать наступления срока платежа по векселю, а продать вексель банку, т.е. учесть вексель. Теперь уже банк будет хранить вексель и при наступлении назначенного срока предъявит его к платежу. За свою услугу банк удержит с продавца векселя учетную процентную ставку.
Векселя характеризуются следующими параметрами:
FV - номинальной стоимостью;
T - сроком до платежа;
dt - дисконтной или учетной процентной ставкой;
St - текущей рыночной ценой;
Vt - текущей стоимостью;
Yt - доходностью.
Новые выпуски векселей осуществляются на регулярных еженедельных аукционах, на которых устанавливается начальная дисконтная процентная ставка векселя. В течение периода снижающихся процентных ставок рыночная стоимость векселя растет, а при возрастании процентных ставок - падает. Изменение процентной ставки не имеет никакого значения для инвестора, который собирается держать вексель до наступления срока платежа.
В качестве базисного актива для финансовых фьючерсов и опционов используется, например, 13-недельный казначейский вексель США с номинальной стоимостью в один миллион долларов.
Текущая стоимость векселя рассчитывается по формуле
а доходность по формуле
доходность операции купли-продажи векселя определяется по формуле (3).
|
Пример Тратта выдана ФК «Томпир»на 10 млн. руб. с уплатой 17.11.96. Владелец документа учел его в банке 23.09.96. Учетная ставка равна 8% годовых. FV=10000000; Tгод=360; T-t=55; dt=8; Yt=8.21%; Vt=9877778 - полученная при учете векселя сумма. |
Облигацией называется ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено условиями выкупа. Облигации относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, т.е. инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока. Инвестирование в облигации надежно защищено от риска, благодаря тому факту, что облигации представляют собой долг. Если компания, выпустившая облигации, потерпит крах, то выплаты держателям облигаций будут производиться в первую очередь.
Облигации с нулевым купоном (в частности, российские ГКО) - это облигации, по которым проценты не выплачиваются, но при выпуске им назначается цена на условиях дисконтирования по сравнению с номинальной стоимостью.
Казначейские обязательства государства - это вид государственных ценных бумаг, удостоверяющих внесение их держателями денежных средств в бюджет и дающих право на получение фиксированного дохода в течение всего срока владения этими ценными бумагами. Выпускаются на срок до 30 лет.
Все облигации первоначально размещаются на регулярно проводимых аукционах, а затем свободно обращаются на вторичном рынке.
Облигации различных типов отличаются друг от друга сроком жизни, купонным процентом, условиями выкупа, налоговым статусом, ликвидностью, надежностью по обязательствам, статусом эмитента. Наиболее надежными во всем мире считаются государственные облигации.
Облигации характеризуются следующими параметрами:
FV - номинальной стоимостью;
T - сроком до погашения;
g - купонной процентной ставкой;
m - числом выплат процентов в году;
St - текущей рыночной ценой;
Vt - действительной стоимостью;
Yt - текущей доходностью;
rtef - доходностью к погашению.
Под курсом облигации понимается величина Pt= 100.
В качестве базисных активов для финансовых фьючерсов и опционов могут использоваться следующие облигации:
английские облигации (Gilt) с номинальной стоимостью 50000 фунтов стерлингов и 9%-м купоном;
немецкие облигации (Bund) с номинальной стоимостью 250000 марок и 6%-м купоном;
среднесрочные облигации США (T-note) с номинальной стоимостью 100000 долларов и 6%-м купоном;
долгосрочные облигации США (T-bond) с номинальной стоимостью 100000 долларов и 8%-м купоном.
По всем этим облигациям купонные проценты выплачиваются два раза в год.
При покупке облигации учитывается:
надежность и обеспеченность инвестирования в облигацию;
купонный годовой доход;
доходность к погашению;
финансовое положение компании, выпустившей облигацию;
качество облигации в соответствии с принятой классификацией;
динамика рыночной стоимости облигации;
срок долгового обязательства;
налог на прибыль от облигации;
условия выкупа и отзыва (если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока);
ликвидность на вторичном рынке;
статус эмитента.
Покупка облигации может производиться с дисконтом, когда цена покупки меньше номинальной стоимости, по номинальной стоимости или с премией, когда цена покупки больше номинальной стоимости.
Эмитенты чаще всего погашают облигации постепенно, так как единовременное погашение долга приводило бы к серьезным финансовым трудностям заемщиков. Поэтому погашение долга осуществляется путем выкупа облигаций, вышедших в тираж. Сумма выкупа должна быть не меньше номинальной стоимости. Разница между ценой выкупа и номинальной стоимостью облигации называется премией выкупа.
Все облигации на предъявителя являются купонными. Имя держателя облигации пишется на купоне. Купоны предъявляются два раза в год, и уполномоченный банк выплачивает проценты. В США с 1982 года закончен выпуск новых облигаций на предъявителя. В настоящее время в США выпускаются регистрируемые облигации, по которым дважды в год держатель облигаций получает чек для получения процентов. При погашении зарегистрированный владелец облигаций получает чек на номинальную стоимость. С 1986 года все государственные облигации США существуют только в книжной форме записи и их владельцы не имеют на руках сертификатов. Вместо этого сведения о держателе облигации и полная информация по платежам хранится в компьютере федеральной резервной системы. В России государственные долгосрочные облигации (ГДО) выпускаются сроком на 30 лет в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц. Номинальная стоимость ГДО равна 100 тыс. руб.33 По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. Купонная процентная ставка составляет 15%. При покупке ГДО уплачивается налог на операции с ценными бумагами по ставке 0.1% от суммы сделки. Эмитентом государственных краткосрочных обязательств (ГКО) является министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на сроки 3 и 6 месяцев. Номинальная стоимость облигации равна 1 млн. руб. Размещение облигаций производится в виде аукциона с дисконтом от номинальной стоимости. ГКО являются бескупонными облигациями. 34
Стоимость облигации
Одной из основных характеристик облигации является ее действительная (приведенная) стоимость, ориентируясь на которую покупатели и продавцы устанавливают свои цены на покупку и продажу облигации на рынке. Ожидаемый денежный поток платежей по облигациям состоит из выплат по процентам плюс выплата номинальной стоимости облигации при погашении. Действительная стоимость облигации определяется как современная величина этого потока платежей.
Для облигации с выплатой процентов m раз в году и целой величиной n= действительная стоимость рассчитывается по формуле
где rt - банковская процентная ставка в момент времени t.
Движение банковской процентной ставки и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. По сути дела, колебания банковской процентной ставки является единственной наиболее важной силой на рынке облигаций.
Как видно из формулы, при росте банковской процентной ставки действительная стоимость облигации падает, а при убывании - возрастает. При большой процентной ставке потоки денежных средств в отдаленном будущем являются менее важными, поскольку инвестор получает большую часть денег в ближайшем будущем.
Действительная стоимость облигации с выплатой купонных процентов два раза в год может рассчитываться по следующей более точной формуле:
где i=, V=, f - количество дней от даты подсчета до следующей даты выплаты купонных процентов, e - количество дней в полугодии, оканчивающемся в день следующей выплаты купонных процентов, G - выплаты по купону за полгода (G=), n - срок в полугодиях от даты следующей выплаты купонных процентов до даты погашения.
|
Пример Облигация ФК «Томпир» номинальной стоимостью 100 тыс. руб. имеет купон 6% годовых, купонные проценты выплачиваются 2 раза в год. До погашения облигации осталось 11 лет и 124 дня. Текущая банковская процентная ставка равна 11.8%. FV=100000, rt=11.8, g=6, f=124, e=183, n=22, Vt=65192. |
Если дата покупки совпадает с датой купонных платежей или датой выпуска, то последняя формула может быть записана в виде формулы Мэкхема:
где K=FV Vn. Формула Мэкхема связывает действительную стоимость облигации с дисконтированной величиной K финальной выплаты FV и выделяет роль купонного процента g. Заметим, что формула (6) также может быть записана в виде (8).
Утверждение о том, что рыночная стоимость облигаций не колеблется возле действительной стоимости, ошибочно. Например, когда выпускаются новые облигации с высокой купонной процентной ставкой, то рыночная стоимость ранее выпущенных облигаций начинает падать. Рыночная стоимость облигации также зависит от:
спроса и предложения на денежный капитал. Если большое количество людей или компаний желает занять деньги, то стоимость облигаций растет;
величины банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигаций с нулевым купоном сильнее зависит от колебаний банковской процентной ставки, чем стоимость купонных облигаций. Колебания банковской процентной ставки обычно имеют малое влияние на стоимость вновь выпускаемых облигаций с коротким сроком жизни, и более сильное влияние на стоимость облигаций с большим временем до погашения.35
надежности эмитента облигации. Большой риск требует большего вознаграждения и ведет к уменьшению стоимости облигации;
размера купонного процента;
срока, оставшегося до погашения облигации;
качества облигации.
Доходность облигации
Инвестировав средства в облигацию, ее владелец в дальнейшем получает от нее доход в виде фиксированных процентов и разности между ценой приобретения и номинальной стоимостью, по которой, как правило, облигация погашается.
Текущая доходность облигации, отражающая отношение годовой прибыли к текущей рыночной цене, рассчитывается по формуле
Мерой доходности к погашению облигации служит эквивалентная годовая ставка простых или сложных процентов или, другими словами, ставка помещения rtef. Купонная процентная ставка отражает годовой доход инвестора в процентах от номинальной стоимости облигации, а доходность к погашению - годовой доход в процентах от суммы первоначальных инвестиций.
Доходность к погашению облигации без выплаты процентов за T-t дней до погашения рассчитывается по формуле
Банком России для расчета доходности к погашению ГКО (облигаций с нулевым купоном) рекомендована формула:
где q - ставка налога на прибыль (сравните с формулой (3)).
Расчеты
|
Пример По итогам торгов ГКО серии 22029 на ММВБ на 3.10.96 их средневзвешенная цена составила 98.82. До погашения ГКО осталось 13 дней. FV=100, St=98.82, T-t=13, q=0, rtef=33.53%. |
Банк России, объявляя доходность ГДО, пользуется для расчетов следующей формулой:
где G= - доход по купону, q=30% - ставка налога на доходы, S1 - цена покупки облигации, S2 - цена продажи облигации, n - количество лет от покупки до продажи, Q - процентный доход за период, начинающийся со дня, следующего за днем выплаты
где tc - количество прошедших дней после выплаты последнего купона.
Доходность к погашению облигации с выплатой процентов один раз в конце срока рассчитывается по формуле
Расчеты
Более сложная формула возникает для облигаций с выплатой процентов m раз в году и погашаемых в конце срока по номинальной стоимости. Ставка помещения rtef для целой величины n= рассчитывается как решение алгебраического уравнения.
Формула получается из уравнения (6) и учитывает возможность реинвестирования полученных процентных платежей по облигациям. Для разрешения этого нелинейного алгебраического уравнения относительно rtefнеобходимо использовать итерационную процедуру, например, метод Ньютона. Для более точной оценки доходности облигации необходимо учитывать все операционные издержки и налоги на прибыль.
Нормальной считается рыночная ситуация, когда облигации с большим сроком до погашения имеют более высокую доходность, чем аналогичные ценные бумаги с меньшим сроком (случай нормальной кривой доходности). Одно из объяснений этому состоит в том, что вероятность большего роста инфляции тем выше, чем длиннее интервал времени. Рост инфляционного риска компенсируется более высокой доходностью ценной бумаги с фиксированным доходом с большим сроком до погашения. Тем не менее, на рынке может возникнуть ситуация, когда доходность среднесрочных ценных бумаг становится выше, чем долгосрочных.
Доходность облигаций в США в январе 1996
|
Дата |
3 мес. |
6 мес. |
1 год |
2 года |
3 года |
5 лет |
10 лет |
30 лет |
|
01/02/96 |
5.20 |
5.25 |
5.17 |
5.18 |
5.26 |
5.39 |
5.60 |
5.97 |
|
01/03/96 |
5.20 |
5.22 |
5.16 |
5.17 |
5.21 |
5.36 |
5.58 |
5.96 |
|
01/05/96 |
5.19 |
5.22 |
5.19 |
5.20 |
5.29 |
5.42 |
5.69 |
6.05 |
|
01/08/96 |
5.18 |
5.22 |
5.19 |
5.20 |
5.27 |
5.41 |
5.68 |
6.04 |
|
01/10/96 |
5.19 |
5.19 |
5.19 |
5.22 |
5.33 |
5.50 |
5.80 |
6.16 |
|
01/22/96 |
5.14 |
5.10 |
5.06 |
5.08 |
5.17 |
5.34 |
5.61 |
6.04 |
|
01/26/96 |
5.11 |
5.11 |
5.02 |
5.08 |
5.18 |
5.34 |
5.65 |
6.04 |
На форму кривой доходности влияют такие факторы, как цена облигаций, инфляционные ожидания, факторы риска, ликвидность, состав участников рынка облигаций, предложение. 36
Классификация качества облигаций
Качество облигации определяется рейтингом облигации по классификации некоторого рейтингового агентства. Главными рейтинговыми агентствами в мире считаются Standard & Poor's Corporation и Moody's Investor Service. Большинство облигационных выпусков во всем мире получает рейтинг. Однако имеется некоторое количество облигационных выпусков, не имеющих рейтинг. Это происходит либо из-за нежелания эмитента платить за рейтинг, либо эмитент слишком молод и не имеет кредитной истории, либо кредитного рейтинга.
Облигации большинства выпусков сохраняют до срока погашения одну и ту же категорию рейтинга. При прочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации.
В классификации агентства S&P облигации ВВВ или выше относятся к "ценным бумагам, рекомендуемым для долгосрочных инвестиций". Дополнительно агентство использует знаки "+" и "-" для установления рейтинга внутри каждой категории. Так облигации с рейтингом А+ рангом выше, чем А-.
В классификации агентства S&P имеются следующие категории:
ААА - высшее качество. Вероятность выплаты процентов и основной суммы долга очень высока;
АА - очень высокая платежеспособность;
А - высокая вероятность выплаты процентов и погашения основной суммы долга, но имеется зависимость от неблагоприятных экономических условий. Инвестиционные облигации среднего качества;
ВВВ - средняя платежеспособность, но облигации более уязвимы к неблагоприятным экономическим условиям или к изменениям обстоятельств. Инвестиционные облигации среднего качества;
ВВ - облигации ниже среднего качества с некоторыми хорошими инвестиционными характеристиками. Спекулятивные выпуски;
B - главным образом спекулятивные облигации с большой неопределенностью и с большим риском при возникновении неблагоприятных экономических условий;
CСС - нарастание вероятности неплатежей. Высокорискованные облигации;
С - отсутствие выплат процентов по займу;
Д - невыполнение обязательств в отношении выплаты процентов и основной суммы долга.
В классификации агентства Moody's облигации Вaa или выше относятся к "ценным бумагам, рекомендуемым для долгосрочных инвестиций". Дополнительно агентство использует знаки "1", "2" и "3" для установления рейтинга внутри категории. Так облигации с рейтингом Аaa1 рангом выше, чем Аaa2 и Aaa3.
В классификации агентства Moody's имеются следующие категории: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. Классификация качества облигаций в агентстве Moody's близка к классификации агентства S&P.
Системы клиринга и расчетов на рынках ценных бумаг - не кажется на первый взгляд предметом первостепенной важности. Слишком многие считают эти вопросы только делом технических экспертов из "бэк-оффисов" оффисов. Опыт показал, что такое представление ошибочно и даже опасно. Предмет обсуждения связан с процессами, лежащими в самой основе функционирования рынков ценных бумаг и, тем самым, определяет, эффективна или нет деятельность этих рынков. Именно осознавая важность встающих проблем ФК «Томпир»и неправительственная группа экспертов по вопросам международной финансовой системы, проделали работу, в результате которой появился материал этого параграфа. ФК «Томпир» осознавала себя вправе предпринять эти шаги, так как по причине интернационального состава она занимает нейтральные позиции.
Основные риски, связанные с недостатками в системах клиринга и pасчетов по сделкам с ценными бумагами ложатся как на индивидуальных участников рынка, так и на рынки в целом. Эти недостатки включают:
- отсутствие совместимых систем сверки условий заключенных сделок, пригодных как для внутренней, так и для международной торговли;
- различные сроки исполнения сделок на разных рынках, варьирующиеся от исполнения в день заключения до нескольких недель;
- несоблюдение принципа поставки ценных бумаг против платежа деньгами, подвергающее одну из сторон сделки необоснованному риску;
- отсутствие стандартизированных гарантий исполнения сделки;
- отсутствие на многих рынках системы безналичных счетов для исполнения сделок по ценным бумагам.
Вкратце, риск может быть снижен путем сокращения срока между заключением и исполнением сделки, обеспечением гарантий исполнения сделки и установлением принципа одновременного обмена денег на ценные бумаги. Эффективность может быть увеличена путем отказа от физического перемещения сертификатов ценных бумаг, поощрением использования там, где это возможно, систем зачета, а также стандартизированых методов связи и строгих временных рамок совершения операций.
Рекомендация 1:
К 2000 году сверка условий сделок между всеми непосредственными участниками рынка (т.е. брокерами, брокерами/дилерами и др. членами биржи) должна производиться не позднее, чем на следующий рабочий день после заключения сделки, т.е. на день T+1.
Большинство практиков считают отсутствие быстрой, эффективной и разумно организованной системы сверки одним из самых слабых звеньев в операционном цикле сделки. Принимая во внимание существующие на различных рынках процедуры, сверка условий сделки должна происходить не позже следующего дня после заключения сделки (день T+1). На всех рынках сверка в T+1 день должна быть достигнута к 2000 году.
Существуют два основных типа систем сверки: двусторонняя и односторонняя. Основным различием между ними является то, что в двусторонней системе обе стороны сделки вводят информацию о сделке в систему, а в односторонней этот ввод осуществляет только одна сторона. (Об односторонних системах см. также Рекомендацию 2). Двусторонние системы обычно эксплуатируются на огганизованных рынках (например, на биржах) и круг членов ограничивается участниками этого организованного рынка, обычно брокерами и брокерами/дилерами. Обе стороны сделки вводят информацию непосредственно в центральную систему сверки, где и происходит сравнение. Стороны ставятся в известность в случае обнаружения какого-либо расхождения. Во многих таких системах сделка проходит весь путь до исполнения, и все члены как единое целое принимают солидарную ответственность за каждого члена системы. Тем самым гарантируется, что сверенная сделка будет исполнена вне зависимости от возможного нарушения обязательств каким-либо членом системы. Система сверки должна также обеспечивать своевременный возврат всех непрошедших сверку сделок для устранения противоречий. Сверка в день T+1 предоставляет сторонам возможность устранить все расхождения или конфликты, что уменьшает риск при исполнении и помогает обеспечить своевременное исполнение сделки.
Достижение поставленных целей требует введения автоматизированной системы, способной исполнять следующие основные функции: - Сообщать условия заключенных сделок сторонам; - Сверять условия сделок; - Предоставлять возможность исправлять совершенные ошибки; - Утверждать прошедшие сверку сделки и передавать их для исполнения. Для того, чтобы соблюдение стандарта T+1 было гарантировано, система должна сообщать сторонам сделки о результатах сверки вечером в день заключения сделки или утром в день T+1, но в любом случае не позже, чем в день T+1. Здесь и далее T+1, T+2 и т.д. определяются по времени той страны, где должно произойти исполнение сделки. Заключенные в других странах сделки должны приводиться ко времени той страны, где произойдет исполнение, то есть день T должен означать текущий или ближайший следующий рабочий день в этой стране.
Стандарт сверки в день T+1 позволит ускорить цикл исполнения сделки и уменьшить тем самым общие и индивидуальные риски, связанные с незакрытыми сделками.
Рекомендация 2:
Косвенные участники рынка (такие, как институциональные инвесторы, или иные участники сделок, не являющиеся брокерами/дилерами) должны к 2000 году стать членами системы сверки сделок, которая позволит подтверждать информацию о деталях сделки.
Отсутствие единообразной и разумно организованной системы подтверждения условий сделок между институциональными инвесторами вносит дополнительный элемент риска и неэффективности в функционирование рынка ценных бумаг. Невозможность своевременно сверить условия сделки увеличивает степень риска срыва исполнения, что увеличивает рыночный риск и издержки на организацию расчетов.
Односторонние системы сверки существуют для тех институциональных инвесторов, которые не желают или не могут присоединиться к двусторонней системе сверки, связанной с биржей или иным организованным рынком. Такие инвесторы могут не хотеть или не иметь возможности присоединиться к системам с разделением риска, каковыми чаще всего являются двусторонние системы. Однако они могут желать доступа к системе сверки, связывающей их самих, их брокера и операционного агента (например, банк/депозитарий). В этом случае институциональный инвестор получает список всех сделок, стороной в которых он является. По получении он обязан в установленных временных рамках подтвердить сделки или оспорить их.
Односторонние системы сверки связывают косвенных участников рынка с центральной клиринговой системой или с депозитарием ценных бумаг. Для таких система необходима связывающая участников коммуникационная сеть. Наиболее эффективные системы требуют высокого уровня автоматизации, при котором участники имеют возможность получить доступ в режиме реального времени к информации о клиринге и своих обязательствах по исполнению (для управления своей позицией), или к информации о состоянии своего счета (для управления наличностью). Могут существовать и другие системы, обеспечиваюие своевременную сверку сделок между институциональным инвесторами. При этом все участники рынка должны следить за тем, чтобы любая используемая система сверки снижала затраты пользователей.
Тpебуются достаточные стимулы, способные побудить институциональных инвесторов стать членами такой системы. Каждый организованный рынок должен выбрать лучший метод побуждения косвенных участников рынка войти в систему сверки.
Рекомендация 3:
Каждая страна должна иметь развитый и эффективно действующий Центральный Депозитарий Ценных Бумаг к 2000 году. Условия деятельности и управления депозитария должны поощрять возможно более широкое распространение его услуг среди участников рынка (и прямо, и косвенно).
Основной целью создания Центрального Депозитария Ценных Бумаг (ЦД) являются обездвиживание или дематериализация ценных бумаг и дальнейшее обслуживание сделок с ценными бумагами в форме системы безналичных счетов. Депозитарная система предоставляет основу для создания эффективной системы исполнения сделок с низким уровнем риска.
Важнейшей чертой метода безналичных счетов является то, что перевод некоторого количества фондовых ценностей с одного счета на другой осуществляется просто путем дебитно-кредитных операций со счетами в ЦД.
ЦД может предоставлять также услуги по клирингу, ответственному хранению, расчетам и после-торговому обслуживанию ценных бумаг и обработку информации о них, например, о действиях компаний или о выплатах дивидендов и процентов.
ЦД может включать систему платежей в свою структуру и поддерживать денежные счета клиентов, но может и быть связан с отдельной системой платежей. В первом случае ЦД обслуживает платежи путем кредитно-дебетных операций с денежными счетами членов одновременно с обслуживанием перемещений ценных бумаг. Этот двусторонний процесс гарантирует, что каждая сделка будет действительно завершена в соответствии с принципом поставки против платежа, основным способом уменьшения риска в процессе исполнения.37
Исполнение сделок по ценным бумагам может быть организовано в системе Центрального Депозитария либо на основе единичного исполнения, либо с использованием систем зачета, в зависимости от числа сделок и от особенностей рынка и его участников.
В идеале Центральные Депозитарии должны охватывать все выпуски ценных бумаг, имеющие обращение на рынках. Для начала необходимо, чтобы в ЦД хранилось максимальное количество торгуемых на внутреннем рынке бумаг: акций, облигаций, варрантов и иных типов инструментов, как в именной форме, так и на предъявителя.
ЦД должны обездвиживать или дематериализовывать принятые на хранение выпуски. Но хотя дематериализация предоставляет значительные удобства в смысле эффективности и гибкости торговли, законодательство и сложившаяся практика в некоторых странах дематериализации не допускают. В такой ситуации следует рассмотреть возможность изменения законов в соответствующем направлении. Однако, основные цели создания депозитария могут быть достигнуты и путем обездвиживания сертификатов, если созданная система позволяет исполнять сделки без перемещений и перерегистраций. Этого можно достичь, если ЦД будет действовать как номинальный держатель от имени реального держателя - клиента депозитария. (Функции ЦД подробно рассмотрены в Главе 3, организация и управление ЦД являются предметом Главы 5.)38
Рекомендация 4:
Каждая страна должна определить, путем изучения объемов рынка и действий его участников, будет ли организация системы зачета сделок полезна для снижения риска и увеличения эффективности. Если создание такой системы будет сочтено полезным, это должно быть достигнуто к 2000 году.
Для рынков ценных бумаг с большими объемами сделок и высокой концентрацией взаимодействий между участниками введение системы зачета сделок и клиринга может существенно уменьшить риски и издержки.
За счет роста международной торговли и развития производных финансовых инструментов растут и объемы рынка ценных бумаг, и число его участников. Рост рынка создает условия, в которых системы зачета оказываются весьма эффективными. Централизованные клиринг и исполнение того или иного типа могут быть использованы как инструмент локализации риска и сведения его до минимума.
Есть три основных варианта систем зачета сделок для клиринга, которые можно противопоставить происходящему без зачета единичному исполнению. Эти варианты распадаются на две категории, в зависимости от того, могут ли изменяться ли в результате зачета стороны сделок. Стороны не могут измениться
- Двусторонний зачет, при котором все совершенные за день между двумя сторонами сделки по одному виду ценных бумаг группируются и зачитываются к единой позиции, подлежащей поставке против платежа. Стороны могут измениться
- Многосторонний зачет, при котором все совершенные за день сделки по одному виду ценных бумаг группируются и подсчитываются к единой короткой или длинной позиции для каждого участника. В такой системе стороны в сделках могут измениться.
- Непрерывное зачетное исполнение, при котором все сделки по данному виду ценных бумаг включая сорванные сделки непрерывно зачитываются к конечной длинной или короткой позиции. При таком варианте зачета одной из сторон при исполнении сделки (точнее, при закрытии позиции) является клиринговая корпорация.
Для каждой из этих альтернатив должно быть проанализировано соотношение между стоимостью создания и поддержки системы зачета и издержками на исполнение сделок без такой системы. В двух последних случаях (многосторонняя и непрерывная системы) необходима система разделения риска и гарантирования сделок, так как в каждой из этих систем стороны в сделках меняются по сравнению с заключившими сделку (на иную сторону или на саму клиринговую корпорацию). Эти две системы особенно эффективны и выгодны на рынках с большими объемами сделок. Однако соглашения о зачете содержат сложные законодательные и кредитные проблемы из-за непредсказуемых задолженностей, возникающих в случае нарушения обязательств членом системы. Таким образом, система зачета должна быть оценена с точки зрения конкретного законодательства.
При принятии решений необходимо учесть как структуру и объемы сделок, так и число участников рынка по основным группам ценных бумаг.
Рекомендация 5:
К 2000 году все сделки должны исполняться в строгом соответствии с принципом "поставка против платежа" (ППП).
Существенный риск при исполнении сделок по ценным бумагам возникает в тех случаях, когда поставка ценных бумаг происходит без одновременного получения поставляющей стороной причитающейся денежной суммы.
Одновременное обмен ценностей позволяет избежать риска, связанного с изменением цены и с невозможностью действовать в соответствии с обязательствами. Принцип ППП позволяет устранять уязвимость положения стороны, возникающую в результате задержки поставки или платежа другой стороной.
Как совмещающий функции клиринга и хранилища ЦД, так и независимые клиринговая и депозитарная системы могут быть использованы для обеспечения одновременного обмена ценных бумаг на деньги (в наличной форме или в форме кредита). Действительно, принцип ППП может быть выполнен путем подсоединения к системе денежной оплаты, к системе банковских гарантий или к системе финансовых гарантий клирингового или депозитарного агентства.
Даже при отсутствии связанного с системой платежей ЦД могут быть предприняты шаги к уменьшению связанного с поставками ценных бумаг риска. Для этого могут быть разработаны системы, которые гарантируют, что: - Ценные бумаги поставляются только против гарантированного чека, или - Механизм поставки ценных бумаг связан с системой денежных расчетов так, что платеж производится одновременно с поставкой бумаг, хотя и через другую систему. - Окончательные расчеты по ценным бумагам и деньгам производятся в конце рабочего дня. Можно разработать и другие методы уменьшения риска поставки ценных бумаг без получения за них их стоимости.
ФК «Томпир» рекомендует каждой стране, которая еще не имеет такой системы обеспечить соблюдения принципа ППП самое позднее к 2000 году. Электронная система платежей представляет собой самое эффективное средство для достижения этой цели. В случае необходимости, однако, оплата гарантированными банком чеками является удовлетворительным промежуточным этапом, который должен быть достигнут не позже 2000 года.
Рекомендация 6:
Денежные платежи, связанные с исполнением сделок по ценным бумагам и с обслуживанием портфелей ценных бумаг должны осуществляться единообразно по всем финансовым инструментам и рынкам на основе соглашения о зачислении фондов "в тот же день".
Для исполнения сделок по ценным бумагам и обслуживания портфелей ценных бумаг используются различные методы платежа. На многих рынках используется так называемое соглашение о зачислении денежных средств "в тот же день", на других - так называемое соглашение о зачислении денежных средств "на следующий день". Принятие соглашения о "том же дне" должно увеличить эффективность системы расчетов и платежей.
Единообразность должна также облегчить полную автоматизацию системы платежей. Автоматизированные системы обычно работают на основе соглашения о зачислении "в тот же день".
Каждая страна должна исследовать возможность соединения процесса клиринга по ценным бумагам с системой электронного перемещения денег. Все типы сделок должны оплачиваться через такую систему. Исключение чекового обращения из торговли ценными бумагами должно привести к увеличению эффективности и снижению риска.
Обсуждаемые в этой рекомендации вопросы единообразия не относятся напрямую к другим проблемам, стоящим перед мировой банковской системой (таким, как уверенность в оплате, окончательность и банковские гарантии). Все аспекты соглашения о зачислении фондов "в тот же день" взаимосвязаны и требуют внимательного изучения и обсуждения.
Рекомендация 7:
Система "Каждодневного исполнения" должна быть принята на всех рынках. В 2000 году исполнение сделок должно происходить через два рабочих дня после заключения сделки, в день T+3. В качестве ориентира должно быть принято T+5 к 2000 году самое позднее (там, где это не помешает введению T+3 к 2000).
В системе каждодневного исполнения окончательные расчеты по сделкам происходят во все рабочие дни недели. Этот процесс служит для сокращения числа заключенных, но не исполненных сделок, уменьшая тем самым уязвимость рынка.
Основной целью является достижение исполнения в T+3 день к 2000 году. Те рынки, которые сейчас оперируют на основе исполнения в T+5 день или быстрее, должны рассмотреть возможность достижения конечного стандарта T+3 к 2000 году. Промежуточный этап T+5 рекомендуется для рынков, действующих в настоящее время в более продолжительных временных рамках. Этот этап должен быть достигнут к 2000 году всюду, где это будет способствовать введению T+3 к 2000 году. Основной причиной введения таких временных рамок является стремление уменьшить разрыв между днем заключения и днем исполнения сделки. Вторая причина - стандартизировать график исполнения на международном рынке.39
Исполнение сделок с необходимостью должно быть стандартизировано на всех рынках, а в рамках одного рынка - по всем обращающимся инструментам. Это позволит всем сторонам сделки работать в единых временных рамках.
Так как необходимо до минимума уменьшить риск сторон и уязвимость позиции участника рынка, окончательной целью является исполнение сделки в тот же день (в день заключения). Но в условиях децентрализации и отсутствия полной автоматизации исполнение в тот же день не представляется возможным. Разнообразие и сложность международных рынков не позволяют надеяться на появление такой возможности в ближайшем будущем. Поэтому пока необходимо отказаться от рассмотрения исполнения в тот же день и принять во внимание реальное состояние сегодняшних международных рынков.
Если сверка условий сделки на T+1 день будет обеспечена, институциональные инвесторы по прежнему будут нуждаться в достаточном количестве времени для оповещения своих агентов и подготовки ими денег или ценных бумаг к моменту исполнения. В особенности этот запас времени необходим в связи с увеличением числа международных сделок. Окончательное исполнение в день T+3 рекомендуется в качестве стандарта для всех рынков к 2000 году.
Предлагаемые в этой рекомендации рамки исполнения сделок не относятся к государственным и иным рынкам, действующим на основе исполнения в тот же день или на следующий день (например, рынок денежных инструментов, торговля опционами и т.д.), которые должны функционировать так же, как и сейчас.
Если принять во внимание другие рекомендации в этом докладе, а также общий технический прогресс в рыночной инфраструктуре, исполнение в T+5 день к концу 2000 года и в T+3 день к 2000 году представляется вполне достижимым. Для многих стран эти временнын рамки позволят уменьшить риск и уязвимость как для клирингового агентства, так и для участников рынка.
Для обеспечения всеобщего признания и принятия этой рекомендации необходимо предпринять дальнейшие исследования, с целью определить ее выполнимость для всех рынков с более продолжительными временными рамками.
Рекомендация 8:
Ссуды и займы ценных бумаг должны быть поддержаны как метод повышения надежности при завершении сделок. Существующие законодательные и налоговые барьеры, ограничивающие эту практику, должны быть сняты к 2000 году.
Срывы поставок по сделкам с ценными бумагами будут происходить всегда, несмотря на все усилия по приведению исполнения сделок в рекомендуемые временные рамки. Срыв сделки происходит, когда одна из сторон не может выполнить свои обязательства по отношению к другой стороне, и часто срыв одной сделки приводит к возникновению целой цепочки сорванных сделок, так как невозможность для одной из сторон получить причитающиеся ей ценные бумаги превращается в невозможность для нее осуществить поставку по другой сделке и т.д.
Займы ценных бумаг становятся в этом случае для участника рынка эффективным средством своевременно исполнить свои обязательства по сделке. В то же время у заемщика возникают временные долговые обязательства перед ссудодателем.
Во многих странах существуют ограничения и налоги, делающие невозможными или чересчур дорогостоящими ссуды и займы ценных бумаг. При создании наилучших условий для своевременного завершения максимального числа сделок эти препятствия должны быть устранены. Однако мы считаем необходимым предостеречь работающих на тех рынках, на которых практика ссужения ценных бумаг вводится впервые. Должны быть приняты необходимые предосторожности, дабы быть уверенными, что участники рынка предохраняют себя от излишнего риска при подобных сделках. Необходимо тщательно разработать кредитные стандарты, процедуры и договора. Кроме того, ссуженые ценные бумаги должны по крайней мере ежедневно пересчитываться по рынку (оцениваться по текущим рыночным ценам), для соблюдения интересов обеих сторон по ссуде. Необходима уверенность в том, что займы ценных бумаг повышают эффективность исполнения и никоим образом не увеличивают риск для институциональных займодавцев. Соответствующие регулирующие организации должны следить за процессами выдачи ссуд ценных бумаг.
Целью данной рекомендации не является поощрение практики коротких продаж, хотя введение ссуд ценных бумаг и может привести к этому. Короткие продажи имеют свои положительные и отрицательные стороны, но это уже не имеет непосредственного отношения к рассматриваемой здесь теме. Ссуды ценных бумаг поощряются как необходимая составляющая механизма своевременного завершения сделок.
Рекомендация 9.
Каждая страна должна принять стандарты Международной Организаций по Стандартизации (ISO) для документооборота по операциям с ценными бумагами (стандарт ISO 7775). Кроме того, страны должны использовать систему нумерации ценных бумаг ISIN, в соответствии со стандартом ICO 6166, по крайней мере для международных сделок. Эти стандарты должны быть принять повсеместно к 2000 году.
В настоящее время не существует всемирной системы нумерации ценных бумаг. Во многих странах с развитым рынком ценных бумаг выпуски идентифицируются кодовыми номерами, но эти номера не имеют смысла за пределами соответствующих стран. Ценные бумаги одного выпуска могут идентифицироваться различными номерами в разных странах, где они могут находиться и/или быть на учете. В результате национальные нумерации неудовлетворительны для международных сделок. Быстрый рост рынка ценных бумаг диктует необходимость применения универсального Международного Идентификационного Номера Ценной Бумаги (ISIN).
Международная Организация по Стандартизации (ISO) является всемирной федерацией национальных стандартизационных организаций - членов ISO. В стандарте ISO 6166 (1986 год) заявлено: "Введение международной нумерационной системы окажет сильное рационализирующее воздействие и тем самым существенно улуч шит и поддержит международный рынок ценных бумаг."
ISO уполномочена разрабатывать и вводить стандарты по связи и коммуникации, включая разнообразные системы нумерации, связанные с международной торговлей.
В настоящее время существуют различные стандарты нумерации ценных бумаг, включая CUSIP, SEDOL и др. Для передачи торговой информации в едином формате и для удобства обработки ее компьютерами идеальным было бы введение системы единых стандартов нумерации и документооборота. Такая система создана в международных стандартах ISO 6166 (Международный Идентификационный Номер Ценной Бумаги ISIN) и ISO 7775 (Типы сообщений о ценных бумагах). Номер ISIN состоит из кода страны, внутреннего номера ценной бумаги и контрольной цифры для подтверждения номера.
На сегодняшний день уже сделаны существенные вложения в инфраструктуру различных систем, использующих свои собственные системы нумерации и документооборота. Тем самым можно либо немедленно переходить на систему ISIN, либо создавать таблицы перекодировки из существующих систем к ISIN и к формату сообщений ISO. Если выпуск ценных бумаг идентифицируется несколькими кодами в пределах страны выпуска, эти коды должны быть заменены на единый внутренний номер ценной бумаги.
Существует несколько вариантов передачи торговых поручений и другой информации через границы, включая несколько частных или совместных компаний, предоставляющих соответствующие услуги, которые могут быть использованы для международных и внутренних обменов торговыми сообщениями.
ФК «Томпир» рекомендует каждой стране предпринять исследование своих международных линий связи и своей уникальной системы нумерации ценных бумаг с целью разработки плана введения международных стандартов.
В результате выполненного нами дипломного исследования мы пришли к следующим выводам и заключению. Важность мировых рынков ценных бумаг для всех занятых в сфере бизнеса, финансов и инвестирования постоянно возрастает. В то же самое время характеристики этих рынков (особенно системы заключения, клиринга и исполнения сделок) весьма различны, и это не удивительно, так как в них отражаются исторические традиции и местные порядки. Нетрудно прийти к выводу, что на глобальном уровне эта неоднородность качеств стоит мешает международным инвестиционным потокам. В то же время противоречия местных практик и растущих объемов и цен могут при соответствующих обстоятельствах представлять серьезную опасность для мировой финансовой системы.
Целью работы аналитических органов ФК «Томпир» была разработка конкретного набора практических предложений по процедурам и стандартам, предпринятая в надежде на то, что в результате очевидной необходимости и лежащего в основе разработки консенсуса все основные мировые рынки согласятся с предложенными направлениями и сроками.
Предложенные рекомендации не являются плодом отвлеченных раздумий, они были испробованы на рынке. На встречах Рабочего комитета стало ясно, что у профессионалов есть общее понимание необходимого и путей его достижения. С другой стороны, реализация потребует человеческих, организационных и экономических затрат. Каждый рынок имеет свою историю, свои традиции и процедуры. Изменение этого, принятие выведенных из глобального опыта и общих нужд стандартов, будет очевидно неспокойным и дорогостоящим. Но каждый из нас верит, что произведенные затраты будут со временем более чем скомпенсированы теми внутренними и международными преимуществами, которые дадут объединенные усилия по модернизации и обеспечению совместимости всех рынков
В целом рекомендации разработаны для достижения следующих целей: сверять сделки на следующий день после заключения (день T+1); исполнять сделки на непрерывной и каждодневной основе в день T+3; осуществлять расчеты на единых принципах; и повышать эффективность путем возможно более широкого использования депозитариев, механизмов зачета и стандартной нумерации ценных бумаг. ФК «Томпир» предлагает достичь этого к 2000 году. Вместе эти рекомендации позволят участникам рынка быть уверенными, что ко дню их исполнения мировой рынок ценных бумаг будет более эффективным и потенциально менее рискованным.
Рекомендации имеют отношение к ценным бумагам акционерных обществ. Производные инструменты рассматриваются мимоходом, или настолько, насколько они связаны с общим клиринговым механизмом. Однако, в связи с быстрым ростом и развитием рынка производных продуктов, клиринг по этим инструментам должен быть тесно связан с клирингом по предметам этих инструментов. По этой причине должны быть исследованы осуществимость и желательность создания программ разделения информации и систем мониторинга для лиц, работающих на различных рынках.
Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок по ценным бумагам. Все практики мирового рынка ценных бумаг согласны с тем, что отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок.
Один из основных доводов в пользу создания системы сверки - необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.
На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки", о чем пойдет речь ниже.
Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов. В данном докладе рекомендуется к 2000 году добиться, чтобы сверка сделок между всеми прямыми участниками рынка происходила в день T+1.
Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.40 На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.
ФК «Томпир»
|
Уставный капитал, руб.- 466 474 800 000 |
||||||
|
Вид ценной бумаги |
Объявленные акции |
Размещенные акции |
||||
|
- |
- |
всего |
полностью |
частично |
||
|
количество (шт.) |
сумма (руб.) |
количество (шт.) |
сумма (руб.) |
оплаченные (шт.) |
оплаченные (руб.) |
|
|
Обыкновенные акции |
2 500 000 |
2 500 000 000 |
382 288 800 |
382 288 800 000 |
382 288 800 |
- |
|
Привилегированные акции типа "А" |
44 100 000 |
44 100 000 000 |
84 186 000 |
84 186 000 000 |
84 186 000 |
- |
Не полностью оплаченных размещенных акций у Общества нет. Уставный капитал оплачен полностью.
Всего акционеров на конец года 6 656, физических лиц 6 525, юридических лиц 131.
|
Владельцами наиболее крупных пакетов акций (более 5%) по состоянию на 1 января 1998 года являются |
|
|
ОАО "Инвестиционная компания связи" |
41,80% |
|
Craworld Holdings Limited |
12,95% |
|
ЗАО "Кредит Свисс Ферст Бостон Секьюритиз" |
10,20% |
В начале года стоимость обыкновенных акций составляла $1,13, а к концу она возросла до $1,38 (+22%). Стоимость привилегированных акций на начало года была $0,805, на конец года - $0,875 (+8,6%). Максимальная цена акций зарегистрирована в июле - $2,95 за обыкновенную акцию и $1,42 за привилегированную.
Общество по объему рыночной капитализации в течение 1997 года уверенно входило в число двадцати крупнейших предприятий России. На конец 1997 года рыночная капитализация ПТС составила $864 млн. Согласно рейтингу крупнейших корпораций, составленному Financial Times по итогам 1997 года, ФК «Томпир» занимает 33-е место среди ведущих компаний Восточной Европы (в 1996 году - 40-е место).
В истекшем году торги по акциям ФК активно проходили как в Российской Торговой Системе, так и на фондовой бирже "Санкт-Петербург". Как и в прежние годы, достаточно велик был и оборот на внебиржевом рынке.
Распределение акций среди акционеров на 1 января 1998 года
|
Пакет акций |
Кол-во акцион. |
Кол-во акций |
% от типа |
% от УК |
|
Обыкновенные акции, акционеры-физические лица |
- |
|||
|
До 3 000 шт. |
1 803 |
1 851 974 |
0,484 |
0,397 |
|
От 3 000 до 30 000 шт. |
1 038 |
4 445 921 |
1,163 |
0,953 |
|
От 30 000 до 3 000 000 шт. |
32 |
8 754 623 |
2,290 |
1,877 |
|
Свыше 3 000 000 шт. |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Итого по обыкн. акциям, физические лица |
2 873 |
15 052 518 |
3,937 |
3,227 |
|
Обыкновенные акции, акционеры-юридические лица |
- |
|||
|
До 3 000 шт. |
27 |
23 333 |
0,006 |
0,005 |
|
От 3 000 до 30 000 шт. |
36 |
443 909 |
0,116 |
0,095 |
|
От 30 000 до 3 000 000 шт. |
44 |
15 960 797 |
4,175 |
3,422 |
|
Свыше 3 000 000 шт. |
9 |
350 808 243 |
91,765 |
75,204 |
|
Итого по обыкн. акциям, юридические лица |
116 |
367 236 282 |
96,063 |
78,726 |
|
Всего по обыкн. акциям |
232 |
382 288 800 |
100,000 |
81,953 |
|
Привилегированные акции типа "А", акционеры-физические лица |
- |
|||
|
До 3 000 шт. |
1 758 |
2 095 478 |
2,489 |
0,449 |
|
От 3 000 до 30 000 шт. |
3 843 |
41 119 239 |
48,843 |
8,815 |
|
От 30 000 до 3 000 000 шт. |
44 |
2 251 173 |
2,674 |
0,483 |
|
Свыше 3 000 000 шт |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
Итого по типу "А", физические лица |
5 645 |
45 465 890 |
54,006 |
9,747 |
|
Привилегированные акции типа "А", акционеры-юридические лица |
- |
|||
|
До 3 000 шт. |
16 |
15 540 |
0,018 |
0,003 |
|
От 3 000 до 30 000 шт. |
38 |
525 062 |
0,624 |
0,113 |
|
От 30 000 до 3 000 000 шт. |
25 |
7 006 934 |
8,323 |
1,502 |
|
Свыше 3 000 000 шт. |
5 |
31 172 574 |
37,028 |
6,683 |
|
Итого по типу "А", юридические лица |
84 |
38 720 110 |
45,994 |
8,301 |
|
Всего по акциям типа "А" |
5 729 |
84 186 000 |
100,000 |
18,048 |
|
Привилегированные акции типа "Б" |
0 |
0 |
0 |
0 |
1 Глушаков А. Л., Горбатова Л. В., Данилов Ю. А. Курс лекций по рынку ценных бумаг: Учеб. пособие в помощь сдающим экзамен на получе-ниеквалификац. аттестата 1-йкатегориинаправо совершения операций с цен. бумагами.— М.: ИНИОР, 1993— 166 с.
2 Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые опе рации: Пер. с фр,— М.: Церих-ПЭЛ, 1992— 107 с.
3 Бизнес на рынке ценных бумаг: Рос. вариант: Справ.-практ. пособие.— М.: Граникор, 1992.— 512 с.
4 Организация работы по учету движения при ватизационных чеков, используемых при оплате стоимости объектов приватизации: Коммент., нормат. док. /Сост. В. П. Волкова.— М., 1993.— 80 с.
5 Жуков Б. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов.— М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995— 224 с.
6 Бороздин П. Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учеб. пособие.—М.: Моск. гос. открытый ун-т, Ин-т экономики и права, 1994.— 170 с.
7 Таганов Д. Н. Акции и биржа: Как приумно жить, а не потерять ваши деньги.— 2-е изд., доп.— М.: Нова-пресс, 1992.— 87 с.
8 Финансовые фьючерсы / Сост. М. В. Кузне цов, Э. А. Малиничева.— М.: МГУ, Гуманит. знание, 1993.— 120 с.
9 Фельдман А. А. Депозитные и сберегательные сертификаты. Чековое обращение: Учеб. и справ. пособие.— М.: Инфра-М, 1995.— 168 с.
10 Лавров А. М. и др. Проблемы развития рынка ценных бумаг и фондовых биржевых структур: Вопр. теории и практики / А. М. Лавров, Т. А. Манакова, В. С. Сурнин.— Кемерово: Кемер. кн. изд-во, 1993.— 119 с.
11 Глушаков А. Л., Горбатова Л. В., Данилов Ю. А. Курс лекций по рынку ценных бумаг: Учеб. пособие в помощь сдающим экзамен на получе-ниеквалификац. аттестата 1-йкатегориинаправо совершения операций с цен. бумагами.— М.: ИНИОР, 1993— 166 с.
12 Алексеев М. Ю., Миркин Я. М. Технология операций с ценными бумагами.— М.: Перспекти ва, 1992— 204 с.
13 Веселовский С. Я., Головин В. Г., Непушкин А. А, Акции, ваучеры, дивиденды.— М.: Антал, 1993— 90 с.
14 Орлов В. Акции для простаков: Правда о фондовой бирже.— М.: Ин-т рыноч. исслед., 1992— 184 с.
15 Бизнес на рынке ценных бумаг: Рос. вариант: Справ.-практ. пособие.— М.: Граникор, 1992.— 512 с.
16 Гончаренко Л. И. Ценные бумаги: Учет и налогообложение.— 2-е изд.— М.: ДИС, 1994.— 64 с.
17 Хабарова Л. П. Операции с векселями, бух галтерский учет, налогообложение.— М.: Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1995.— 220 с.
18 Новые объекты бухгалтерского учета: акции, облигации, векселя: Консультация / Е. А. Мизи-ковский, И. Б. Ромашова, О. А. Павлова и др.; Под ред. Е. А. Мизиковского.— М.: Финансы и статистика, 1993.— 48 с.
19 Жуков Б. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов.— М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995— 224 с.
20 Таганов Д. Н. Акции и биржа: Как приумно жить, а не потерять ваши деньги.— 2-е изд., доп.— М.: Нова-пресс, 1992.— 87 с.
21 Организация работы по учету движения при ватизационных чеков, используемых при оплате стоимости объектов приватизации: Коммент., нормат. док. /Сост. В. П. Волкова.— М., 1993.— 80 с.
22 Орлов В. Акции для простаков: Правда о фондовой бирже.— М.: Ин-т рыноч. исслед., 1992— 184 с.
23 Фельдман А. А. Депозитные и сберегательные сертификаты. Чековое обращение: Учеб. и справ. пособие.— М.: Инфра-М, 1995.— 168 с.
24 Алексеев М. Ю., Миркин Я. М. Технология операций с ценными бумагами.— М.: Перспекти ва, 1992— 204 с.
25 Хабарова Л. П. Операции с векселями, бух галтерский учет, налогообложение.— М.: Бизнес-школа «Интел-Синтез», 1995.— 220 с.
26 Глушаков А. Л., Горбатова Л. В., Данилов Ю. А. Курс лекций по рынку ценных бумаг: Учеб. пособие в помощь сдающим экзамен на получе-ниеквалификац. аттестата 1-йкатегориинаправо совершения операций с цен. бумагами.— М.: ИНИОР, 1993— 166 с.
27 Финансовые фьючерсы / Сост. М. В. Кузне цов, Э. А. Малиничева.— М.: МГУ, Гуманит. знание, 1993.— 120 с.
28 Веселовский С. Я., Головин В. Г., Непушкин А. А, Акции, ваучеры, дивиденды.— М.: Антал, 1993— 90 с.
29 Орлов В. Акции для простаков: Правда о фондовой бирже.— М.: Ин-т рыноч. исслед., 1992— 184 с.
30 Жуков Б. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. пособие для вузов.— М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995— 224 с.
31 Гончаренко Л. И. Ценные бумаги: Учет и налогообложение.— 2-е изд.— М.: ДИС, 1994.— 64 с.
32 Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые опе рации: Пер. с фр,— М.: Церих-ПЭЛ, 1992— 107 с.
33 Бизнес на рынке ценных бумаг: Рос. вариант: Справ.-практ. пособие.— М.: Граникор, 1992.— 512 с.
34 Новые объекты бухгалтерского учета: акции, облигации, векселя: Консультация / Е. А. Мизи-ковский, И. Б. Ромашова, О. А. Павлова и др.; Под ред. Е. А. Мизиковского.— М.: Финансы и статистика, 1993.— 48 с.
35 Бороздин П. Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок: Учеб. пособие.—М.: Моск. гос. открытый ун-т, Ин-т экономики и права, 1994.— 170 с.
36 Орлов В. Акции для простаков: Правда о фондовой бирже.— М.: Ин-т рыноч. исслед., 1992— 184 с.
37 Лавров А. М. и др. Проблемы развития рынка ценных бумаг и фондовых биржевых структур: Вопр. теории и практики / А. М. Лавров, Т. А. Манакова, В. С. Сурнин.— Кемерово: Кемер. кн. изд-во, 1993.— 119 с.
38 Лавров А. М. и др. Проблемы развития рынка ценных бумаг и фондовых биржевых структур: Вопр. теории и практики / А. М. Лавров, Т. А. Манакова, В. С. Сурнин.— Кемерово: Кемер. кн. изд-во, 1993.— 119 с.
39 Лавров А. М. и др. Проблемы развития рынка ценных бумаг и фондовых биржевых структур: Вопр. теории и практики / А. М. Лавров, Т. А. Манакова, В. С. Сурнин.— Кемерово: Кемер. кн. изд-во, 1993.— 119 с.
40 Алексеев М. Ю., Миркин Я. М. Технология операций с ценными бумагами.— М.: Перспекти ва, 1992— 204 с.