Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
10.1. Понятие портфельных инвестиций.
Международные портфельные инвестиции — это вложение капитала в иностранные паевые или долговые ценные бумаги с целью получения дохода без права реального контроля над объектом инвестирования.
Подпункт 1.28.2 Закона Украины "О налогообложении прибыли предприятий" определяет под финансовой инвестицией хозяйственную операцию, которая предусматривает приобретение корпоративных прав, ценных бумаг, деривативов и других финансовых инструментов. Финансовые инвестиции делятся на прямые и портфельные.
Портфельная инвестиция - хозяйственная операция, которая предусматривает приобретение ценных бумаг, деривативов и других финансовых активов за средства на фондовом рынке (за исключением операций по приобретению акций как непосредственно налогоплательщиком, так и связанными с ним лицами, в объемах, которые превышают 50 процентов общей суммы акций, эмитированных другим юридическим лицом, которые принадлежат к прямым инвестициям).
Основными целями портфельного инвестирования являются получение прибыли и безопасность вложений. Под безопасностью вложений понимают неуязвимость инвестиций к потрясениям на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений.
Только в процессе формирования портфеля ценных бумаг достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Итак, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого обеспечивается необходимое инвестору постоянство дохода при условиях минимального риска. Оптимальное объединение безопасности и доходности достигается тщательным отбором и периодической ревизией ценных бумаг.
Главным мотивом осуществления международного портфельного инвестирования является стремлениевложить капитал в ту страну и в такие ценные бумаги, в которых он будет приносить максимальная прибыль при допустимом уровне риска. Иногда портфельные инвестиции рассматриваются как средство защиты денежных средств от инфляции и получение спекулятивного дохода.
В 1990-е годы совокупный объем портфельных инвестиций превысил объем прямых инвестиций. Однако на динамику портфельных инвестиций крайне отрицательно повлиял «азиатский кризис» 1997—1998 гг., вследствие чего объем портфельных инвестиций в 1998 г. сократился сравнительно с предыдущим годом в 1,6 раза. В значительной мере сокращения связанно с выводом средств из рынков развивающихся стран. Восстановление процесса портфельного инвестирования состоялось в 2000-2001 годах, но сразу же наблюдалось замедление из-за кризиса интернет-компаний в США, который со временем приобрел мировой масштаб. В дальнейшем процессы портфельного инвестирования приобрели рост под влиянием развития фондового рынка США, в том числе за счет притока институциональных инвесторов (цитата).
Портфельные инвестиции, наравне с займами, являются наиболее динамической частью мировых финансовых потоков. И потому, учитывая масштабы подобных инвестиций, их свободный, неконтролируемый перелив способен существенно дестабилизировать финансовую систему почти любого формирующегося рынка. Отсюда и необходимость разного подхода к регулированию прямых и портфельных инвестиций.
10.2. Фондовый рынок как механизм осуществления портфельного инвестирования
Фондовый рынок - это механизм заключения соглашений между участниками, которые предлагают ценные бумаги, и теми, кто предлагает деньги. В операции купли-продажи на фондовом рынке продавцом считается тот, кто продает ценные бумаги, а покупателем - владелец денег. Выпуск ценной бумаги в обращение называется эмиссией.
Одной из важнейших классификаций фондовых рынков является их деление на развитые рынки (developed markets) и рынки, которые формируются (emerging markets). По этому признаку фондовые рынки группируются в соответствии с:
уровнем экономического развития страны, которую они обслуживают;
размером доходов, которые в них генерируются;
степенью зрелости финансового сектора страны в целом;
степенью зрелости самого фондового рынка.
Основными критериями принадлежности рынка конкретной страны к развитым или формирующимся рынкам являются:
показатель насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами;
уровень волатильности рынка ценных бумаг данной страны;
уровень рыночного риска (кредитного, валютного, законодательного, риска ликвидности и т.п.);
роль фондового рынка страны в перераспределении денежных ресурсов на цели инвестирования.
В основе классификации Международной финансовой корпорации (International Finance Corporation), что входит в группу Мирового банка, лежит критерий уровня развития рынка акций. (Международные финансы)
Масштабы мирового фондового рынка наиболее полно характеризует показатель, полученный в результате добавления показателей объема рынков акций и облигаций.
Соотношение между объемами рынков акций и облигаций в конце 1990- х гг составляло приблизительно 40 % до 60 % в пользу облигаций. В странах Восточной Азии подобные пропорции заметно сдвинуты в сторону паевых ценных бумаг (акций), в странах Латинской Америки – в сторону долговых (облигаций).
Высокая доля развитых стран в совокупном мировом фондовом рынке приводит к тому, что мировые пропорции полностью определяются пропорциями фондового рынка развитых стран при уверенном доминировании США.
Одной из основных тенденций развития мировых фондовых рынков на сегодня является усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков. Как уже отмечалось, политика дерегулирования и либерализации создала в свое время предпосылки для взаимодействия и интеграции национальных фондовых рынков, расширение масштабов операций на них, перемещение частных капиталов между странами. Положительную динамику интернационализации фондовых рынков раскрывают данные о соотношении международных операций с акциями и облигациями с ВВП той или другой страны.
Усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков сегодня проявляется в синхронном повышении или падении курсов ценных бумаг на национальных рынках капиталов разных стран, которое обеспечивается:
информационной прозрачностью национальных рынков капиталов;
открытостью национальных фондовых рынков, где активную роль играют иностранные участники (эмитенты и инвесторы);
инфраструктурными изменениями на национальных рынках капиталов в связи с внедрением электронных технологий;
высокой скоростью передачи информации;
значительным объемом трансграничных операций с ценными бумагами;
повышением роли институционных инвесторов на рынке.
Тем не менее, не все рынки одинаково зависят один от другого. При нынешних условиях американский рынок капиталов в значительной мере определяет конъюнктуру мирового рынка капиталов. Динамика котировок ценных бумаг на американском рынке значительно влияет на курсы ценных бумаг на других рынках, а уровень капитализации американского рынка уверенно превышает рынок любой другой страны.
Фондовая биржа - это организованный рынок ценных бумаг, на котором владельцы фондовых ценностей осуществляют соглашения купли-продажи через членов биржи, которые выступают как посредники.
Первой фондовой биржей является Амстердамская. Считается, что она начала свое существование с 1611 г., когда торговые посредники для своих операций приобрели постоянное помещение.
В последние десятилетия в мире происходили процессы концентрации фондовых бирж, результатом чего стало общее сокращение их количества. Так, в Великобритании формальное объединение всех фондовых бирж, которые там функционировали, состоялось в 1973 г., в Австралии — в 1987 г., в Франции — фактически в 1991 г., в Швейцарии и Италии — в середине 1990-х гг. Общее количество фондовых бирж в США сократилась с 38 в начале 1930-х лет до 8 (с учетом NASDAQ) в настоящее время.
Во многих странах с развитыми рынками и формирующимися рынками все операции производятся на единственной в стране бирже. В тех странах, где все еще существует значительное количество бирж, львиная доля торгов приходится на 1-2 наибольшие из них.
Таблица 10.1
Количественная характеристика фондовых бирж в странах с наибольшими рынками
|
Страна |
Количество фондовых бирж |
Примечания |
|
США |
8 (в т.ч. NASDAQ) |
На Нью-Йоркскую фондовую биржу и NASDAQ приходится больше 95 % биржевого обращения |
|
Япония |
8 |
На Токийскую фондовую биржу приходится 80 % обращения |
|
Великобритания |
1 (2) |
Формальное объединение разных английских бирж состоялось в 1973 г. Все региональные биржи превратились на подразделения Лондонской фондовой биржи (ЛФБ). С конца 1980-х гг на региональных площадках торговля не производится. С 1996 г. действует электронная система, которая имеет лицензию фондовой биржи. На Tradepoint производятся торги с теми самыми акциями, что и на ЛФБ, тем не менее электронная система в обращении составляет лишь незначительную дою от ЛФБ |
|
Германия |
8 |
Абсолютно доминирует Франкфуртская фондовая биржа |
|
Франция |
1 |
Формально в Франции до 1998 г. существовало семь фондовых бирж, тем не менее торговля всеми ценными бумагами (в том числе теми, что получили листинг на региональных биржах) производилась только в автоматизированной системе Парижской фондовой биржи. С сентября 2000 г. состоялось слияние Парижской биржи с Амстердамской и Брюссельской |
|
Швейцария |
1 |
С 1996 г. все торги осуществляются в рамках электронной системы Швейцарской биржи (Цюрих). Торговые площадки бирж в Базеле и Женеве закрыты |
|
Канада |
3 |
Торонто, Монреаль, Виннипег |
Существование большого количества бирж наблюдается в странах, которые имеют федеративную структуру (США, Канада, Германия, Индия, Бразилия) и/или значительную территорию.
Среди бирж, которые входят в Мировую федерацию бирж (МФБ), на 80 % торги осуществлялись и с акциями, и с облигациями; на 20 % — только с акциями. Приблизительно 30 % бирж проводили операции с фьючерсами и 50 % — с опционами.
Сравнение размеров фондовых бирж свидетельствует, что наиболее распространенными является показатель капитализации национальных эмитентов, которые имеют листинг на соответствующей бирже. По этим показателем бесспорным лидером остается Нью-Йоркская фондовая биржа (36 % мировой капитализации), на втором месте — Токийская фондовая биржа (10 %), на третьем — Лондонская фондовая биржа (8 %).
Цены в процессе биржевой торговли формируются несколькими способами (в зависимости от практики, которая используется разными биржами). Вообще можно выделить три основные системы установления ровня цен на фондовых біржах.:
«залповый» аукцион (онкольный рынок);
беспрерывная торговля (аукцион);
непрерывно-дилерская торговля.
Залповый способ установления цен на бирже означает, что заявки клиентов на куплю и продажу накапливаются, а потом один или несколько раз (на ликвидных рынках) в день они выбрасываются («выстреливаются залпом») в торговый зал для одновременного выполнения под контролем брокеров или сотрудников биржи. Введение заявок может проводиться как в устной, так и в письменной форме.
«Залповый» аукцион оказывает содействие установлению единой, наиболее справедливой с точки зрения рынка цены. К наибольшим «залповым» рынкам относят биржи Австрии, Бельгии, Германии и Израиля. Частые залпы свидетельствуют о наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги, о ликвидности рынка, который разрешает переходить к беспрерывной торговле (аукциона).
Беспрерывная торговля (аукцион) предусматривает осуществление соглашений в любое время на протяжении торговой сессии биржи. Здесь агентами клиентов выступают брокеры. Этот способ установления цен имеет три разновидности: книга заказов, табло и толпа.
Беспрерывную торговлю (аукцион) осуществляют с помощью книги заказов, в частности, на Токийской фондовой бирже. Брокеры устно передают заявки клерку (уполномоченному биржи), который заносит их в книгу и выполняет, сравнивая цены и объемы по мере их поступления. Таким образом, осуществляется подбор заказов, благодаря которому конкретные покупатели торгуют с определенными продавцами, причем в соглашении могут принимать участие несколько заказов. Так, большой заказ на покупку может выполняться несколькими заказами на продажу, и наоборот.
Третий способ формирования цен — это непрерывно-дилерская торговля. На Лондонской фондовой бирже этот способ называют системой единоначалия. От беспрерывной торговли этот способ отличается тем, что между брокерами и клиентами существует посредник — джобер. До 1986 г. на Лондонской фондовой бирже существовало формальное разделение функций джоберов и брокеров. Брокеры лишь представляли интересы своих клиентов и не имели возможности быть принципалами. Раньше джоберов в Лондоне было очень много и конкуренция становилась иногда очень интенсивной, но сейчас их количество уменьшилось. После модификации системы единоначалия в 1986 г. брокеры получили возможность быть принципалами.
10.3. Инвестиционный менеджмент как способ управления портфельными вложениями.
Портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг, которая принадлежит одному физическому или юридическому лицу и выступает целостным объектом управления.
Главная цель формирования портфеля ценных бумаг состоит в достижении наиболее оптимальной комбинации риска и дохода инвестора. Другими словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика к минимуму и одновременно увеличить его доход до максимума.
Как уже отмечалась, основная задача портфельного инвестирования - улучшение условий инвестирования за счет предоставления совокупности ценных бумаг (при условиях их удачной комбинации) таких инвестиционных характеристик, которых не имеет ни один отдельно взятая ценная бумага. В зависимости от целей инвестирования и приемлемого уровня риска, существуют разные типы портфелей. Важнейшим признаком классификации типов портфелей ценных бумаг является источник полученного дохода: рост курсовой стоимости или текущий доход - процентные или дивидендные выплаты (рис. 10.1).
Рисунок 10.1. Классификация основных типов портфелей ценных бумаг
Портфель роста сориентирован на рост собственной капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Он формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых возрастает.
Портфель агрессивного роста (aggressive portfolio) нацелен на максимальный прирост капитала. Этот портфель довольно рискован, но высокодоходен. Он состоит исключительно из тех ценных бумаг, курсовая стоимость которых, как можно ожидать, будет возрастать.
Портфель консервативного роста имеет целью сохранение капитала. Он наименее рискован и состоит из ценных бумаг известных компаний, которые характеризуются невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав такого портфеля остается неизменным на протяжении значительного промежутка времени.
Портфель среднего роста нацелен на прирост капитала при условиях воздержанной степени риска вложений. Он представляет собой объединение инвестиционных качеств агрессивного и консервативного портфелей. При этом надежность определяют ценные бумаги консервативного роста, а доходность - ценные бумаги агрессивного роста.
Портфель дохода ориентируется на получение высокого уровня текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Он формируется из ценных бумаг, которые характеризуются сдержанным ростом курсовой стоимости и высоким уровнем текущих выплат.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при условиях минимального уровня риска.
Портфель доходных ценных бумаг состоит из ценных бумаг, которые приносят высокий доход при условиях среднего уровня риска.
Портфель роста и дохода формируется с целью избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких текущих выплат.
Сбалансированный портфель содержит в определенной пропорции ценные бумаги, курсовая стоимость которых возрастает, и высокодоходные ценные бумаги. Здесь предполагается сбалансированность как доходов, так и рисков.
Портфель двойного назначения состоит из ценных бумаг, которые приносят его владельцу высокий уровень дохода при росте вложенного капитала. Здесь речь идет о двух типах акций, которые выпускаются инвестиционными фондами двойного назначения: первый тип акций приносит высокий доход, второй - прирост капитала.
По инвестиционному качеству портфелей ценных бумаг выделяют: портфель денежного рынка; портфель ценных бумаг, освобожденных от налога; портфель, который состоит из ценных бумаг государственных структур; портфель, который состоит из ценных бумаг разных отраслей промышленности; конвертированный портфель (состоит из конвертированных привилегированных акций и облигаций, которые могут обмениваться на установленное количество простых акций по фиксированной цене в определенный момент времени).
Состав портфеля ценных бумаг зависит от целей инвестора. Портфель считается сбалансированным в том случае, когда инвестор получает оптимальное объединение таких факторов:
безопасности вложений;
стабильной прибыльности;
рост капитала;
ликвидности.
Главным принципом портфельного инвестирования является диверсификация вложений. Принцип распределения средств портфеля раскрывается в старинной английской поговорке: «Do not put all eggs in one basket» - «Не клади всех яиц в один корзину». Это означает, что инвестору не следует вкладывать все средства в какие-то одни ценные бумаги, которым бы удобным не казалось это вложение.
Тем не менее, не всегда увеличение количества разных активов, которые находятся в портфеле, значительно уменьшает уровень портфельного риска. Наиболее эффективным считается наличие в портфеле не больше восьми разных активов (т.е. видов ценных бумаг). Дальнейшее увеличение их количества не обеспечивает значительного снижения портфельного риска.
Относительно количества конкретных ценных бумаг всех видов активов в потрфеле инвестора, то максимального сокращения риска можно достичь с количеством 40-70 разных ценных бумаг. Так, относительно корпоративных ценных бумаг речь идет о диверсификации между бумагами разных эмитентов, для государственных долговых ценных бумаг (облигаций, казначейских обязательств) - между бумагами разных серий выпуска и т.п.. Можно проводить также отраслевую и региональную диверсификацию.
Для сохранности инвестиционных качеств и уровня дохода, которые отвечают интересам владельца, нужно управлять риском сформированного портфеля. В зависимости от методов и технических возможностей, которые используются при управлении, различают активную и пассивную модель управления портфелем.
Корректирование структуры портфеля проводится на основе мониторинга факторов, которые вызывают изменения его составляющих. Мониторинг представляет собой беспрерывный и детальный анализ:
общих тенденций развития фондового рынка в целом и отдельных его секторов;
финансово-экономических показателей компаний-эмитентов ценных бумаг;
инвестиционного качества ценных бумаг.
Мониторинг является наиболее капитало- и трудоемким элементом управления. Основная цель мониторинга - отбор ценных бумаг, которые имеют те инвестиционные качества, которые отвечают данному типу портфеля. Мониторинг лежит в основе как активной, так и пассивной модели управления портфелем.
Активная модель управления предусматривает тщательное отслеживание и немедленное приобретение тех ценных бумаг, которые отвечают целям портфеля, а также быстрое изменение его составляющих - фондовых инструментов. При этом сигналом к корректированию сформированного портфеля будут рыночные изменения в экономике. Активное управление характеризуется довольно высоким уровнем расходов.
Алгоритм активного управления содержит такие этапы:
1) отбор ценных бумаг (эффективных - к приобретению, низкодоходных - к реализации);
2) расчет прибыльности и уровня риска «нового» портфеля с учетом ротации ценных бумаг;
3) сравнение «нового» и «старого» портфелей (их стоимости, прибыльности и уровня риска) с учетом расходов на покупку новых ценных бумаг и продажа низкодоходных;
4) формирование «нового» портфеля.
Большей частью активным управлением занимаются специализированные финансовые учреждения, которые берут на себя решение всех вопросов относительно купли-продажи ценных бумаг, структурного построения портфеля клиента, управление свободными средствами инвестора. Такие услуги предоставляются на основе договора об управлении портфелем ценных бумаг (Investment portfolio management treaty).
Пассивная модель управления предусматривает создание диверсифицированых портфелей с заранее определенным на долгосрочную перспективу уровнем риска. Пассивное управление эффективно для тех портфелей, которые состоят из низкорисковых долгосрочных ценных бумаг. При таких условиях портфель на протяжении продолжительного времени остается неизменным и реализует главное свое преимущество - низкий уровень накладных расходов.
Основным сигналом к изменению сформированного портфеля будет падение уровня прибыльности ниже минимального. К способам пассивного управления, в частности относят:
метод индексного фонда (индексный фонд - это портфель, который отображает движение избранного биржевого индекса, который характеризует состояние всего рынка ценных бумаг);
метод сдерживания портфеля (связанный с инвестированием в неэффективные ценные бумаги и стремлением получить доход в будущем от спекулятивных операций на бирже).
Процесс пассивного управления портфелем ценных бумаг можно охарактеризовать такими составляющими:
определение минимально необходимой прибыльности;
отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированый портфель;
оптимизация портфеля;
падение прибыльности портфеля ниже минимального уровня;
формирование «нового» портфеля.