Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
БАНКОВСКИЕ ТЕХНОЛОГИИ 7'98
Инвестиции в России
Иностранные фонды: стратегии инвестирования
Юрий Михеев
Как показывает перманентный финансовый кризис, значительное влияние на российскую ценнобумажную действительность оказывают иностранные участники. За последние годы на российский рынок пришли десятки инвесторов-нерезидентов, и он оказался финансово зависимым от иностранных капиталовложений. Если на рынке ГКО-ОФЗ их доля составляет около 25--32%, то на рынке корпоративных акций -- около 60--70%. Около 70--80% участников российской торговой системы (РТС) представляют интересы нерезидентов. Иностранные инвесторы накопили огромный опыт работы на развивающихся рынках. Его изучение для отечественных участников полезно не только с точки зрения выработки собственных стратегий инвестирования, но и с целью создания сценариев поведения для защиты российского рынка в случае бегства иностранного спекулятивного капитала. В данной статье при рассмотрении деятельности иностранных участников отечественного рынка основное внимание уделяется портфельным стратегиям инвестиционных фондов.
Виды стратегий
Одной из самых распространенных стратегией пассивного управления при инвестировании в корпоративные акции является стратегия «купил-и-держи». Эффективность этой стратегии в значительной мере зависит от уровня недооцененности акций и выбранного периода времени. Наибольшая безопасность и доходность при использовании стратегии «купил-и-держи» достигается при длительных сроках инвестирования. Ее применение оправдано на «бычьей» (растущей) фазе рынка к акциям, которые имеют значительный потенциал роста. Например, в 1997 г. по данным агентства AK&M использование этой стратегии по отношению к обыкновенным акциям Аэрофлота обеспечило бы рублевую доходность 592,3%, акциям Уралтелекома 587,7% годовых, акциям ГАЗа -- 433,9%. Стоимость обыкновенных акций «голубых фишек» за этот же период выросла не так сильно: стоимость акций ЕЭС России -- на 219,6%, акций Лукойла -- на 112,8%. Капитализация акций Газпрома за этот же период увеличилась в 3,5 раза. Однако, если рассматривать эффективность этой стратегии за последние 8--9 месяцев, в течение которых происходило падение всего рынка акций, то вряд ли ее применение можно оценить положительно.
По мнению многих экспертов, во второй половине 1998 г. все-таки произойдет смена тенденции, поэтому использование стратегии «купил-и-держи» может оказаться эффективным. Следовательно, одна из задач заключается в определении уровня недооцененности акций. В связи с тем, что этот вопрос важен и для других стратегий, рассмотрим его несколько подробнее.
Перспективы роста акций могут определяться на основе разных подходов. С точки зрения оценки стоимости имущества (value approach) для определения уровня недооцененности могут быть использованы чистые активы на 1 акцию (net asset value per share), ликвидационная стоимость, остаточная стоимость основных фондов и отношения этих показателей к рыночной цене (например, отношение рыночной цены акции к «книжной» стоимости -- price-to-book). Недостаток этих индикаторов заключается в том, что величина активов далеко не всегда говорит об их «работоспособности». Другой подход обусловлен тем, что перспективы роста акций связаны с финансовым состоянием предприятия-эмитента, эффективностью его работы и ожидаемым ростом прибыли. Поэтому этот подход обычно использует показатели P/E ratio, (отношение цены к чистой прибыли на одну акцию), отношение капитализации к объему продаж, либо отраслевым натуральным показателям (добыче, запасам нефти и газа, объему электроэнергии, монтировочной емкости и т. д.). Например, иностранные фонды часто применяют стратегию инвестирования в акции с малым Р/Е. На наш взгляд, использование в отечественных условиях относительных показателей, основанных на прибыли, может значительно исказить уровень недооцененности акций. Это связано с неэффективной системой налогообложения, проблемой неплатежей и нежеланием предприятий показывать свою прибыль. В таком случае показатель Р/Е будет искусственно завышен, что далеко не всегда свидетельствует о переоцененности акций. Наконец, следует иметь в виду, что экономический спад привел к тому, что производственные мощности многих отечественных предприятий недогружены на 40--50% и более. Поэтому в период подъема, если продукция этих предприятий будет пользоваться спросом и окажется конкурентоспособной, они смогут значительно увеличить объем реализации без серьезных инвестиций в производство. Это необходимо учитывать при использовании относительных показателей, связанных с объемом продаж.
Другой разновидностью стратегии пассивного управления является стратегия индексного фонда. Она основана на том, что структура портфеля должна отражать движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов). Виды ценных бумаг и их доля определяются таким же образом, как при подсчете индекса. Главной задачей инвестора становится воспроизведение в своем портфеле структуры рынка и периодическая его корректировка, скажем, через полгода-год. Управление осуществляется по отклонению структуры портфеля от структуры индекса.
При использовании этой стратегии реальные доходы, как правило, можно получить при сроках вложения не менее года. Основная прибыль образуется в результате роста курсовой стоимости наиболее недооцененных акций. Помимо формирования структуры портфеля, индекс может быть использован в качестве среднерыночного индикатора для оценки той или иной стратегии. Соответственно если рост (падение) стоимости активов фонда оказался выше (ниже) роста (падения) индекса, то выбранную стратегию можно признать эффективной, и наоборот.
Рассмотрим некоторые виды активных стратегий инвестирования. Если взять за основу классификации стратегий получение дохода, то иностранные участники традиционно выделяют стратегии, основанные на:
росте капитала;
получении регулярного текущего дохода;
сочетании роста капитала и текущего дохода.
Стратегия регулярного текущего дохода предполагает получение достаточно хорошо прогнозируемых доходов за счет дивидендов по акциям, процентов и дисконта при погашении долговых ценных бумаг. В портфель включаются государственные ценные бумаги с фиксированным доходом (ОФЗ, ОГСЗ, ОВВЗ), привилегированные акции «голубых фишек» и ГКО с регулярными сроками погашения. Однако, учитывая достаточно тяжелое финансовое положение большинства отечественных предприятий, вряд ли следует рассчитывать на дивидендные выплаты. Например, если средняя доходность за счет роста курсовой стоимости акций в 1997 г. равнялась около 78%, то по данным агентства AK&M средний текущий доход за счет выплаты дивидендов (current yield) составил в прошедшем году всего 1,1%.
Стратегия роста капитала заключается в получении дохода за счет увеличения курсовой стоимости ценных бумаг. В портфель в различных пропорциях включаются государственные ценные бумаги, акции «голубых фишек», а также наиболее недооцененные акции предприятий «второго» и «третьего эшелонов». В зависимости от темпа роста иногда выделяют субстратегии консервативного, умеренного и агрессивного роста. Например, стратегия консервативного роста заключается в том, что не менее 70% активов вкладывается в государственные ценные бумаги и акции «голубых фишек». Для стратегий умеренно-консервативного роста эта доля уже колеблется в диапазоне 25--60%. Наконец формирование и управление портфелем агрессивного роста преследует цель получить максимальную доходность, значительно превышающую среднерыночную при разумном инвестиционном риске. В этом случае консервативные финансовые инструменты (государственные ценные бумаги и акции «голубых фишек») в портфель, как правило, не включаются.
Стратегия сбалансированного роста предполагает получение регулярного текущего дохода и обеспечение среднего роста вложенного капитала. В этом случае в портфель включаются как бумаги, обеспечивающие регулярные выплаты процентов и дивидендов, так и акции, имеющие определенный потенциал роста курсовой стоимости. В целях обеспечения сбалансированности между доходностью и инвестиционным риском иногда рекомендуется следующая структура портфеля:
35-45% -- акции наиболее недооцененных и финансово благополучных предприятий «второго» и «третьего эшелонов»;
35-45% -- акции и конвертируемые облигации «голубых фишек»;
10-30% -- государственные и муниципальные ценные бумаги.
Разбойничья («кидальная») стратегия заключается в том, что одно лицо или группа лиц в целях получения материальной выгоды, стремятся манипулировать рынком путем оказания влияния на цену финансового инструмента с целью побудить других инвесторов купить его, продать или воздержаться от этих действий.
Например, несколько крупных компаний, которые могут своими действиями повлиять на рыночные ожидания, снабжают других участников недостоверной или заведомо ложной информацией. Эти фирмы создают искусственный ажиотаж, перепродавая друг другу ценные бумаги того или иного эмитента. После того как рынок оказывается достаточно «разогретым», в него включаются другие инвесторы, рост котировок усиливается. Когда другие участники все еще ожидают продолжения тенденции к повышению, компании, использующие «кидальную» стратегию, сбрасывают акции на верхнем ценовом экстремуме и выходят из дальнейшей игры. В результате рынок становится неликвидным, а цены падают. Возможен и другой сценарий, когда без явных фундаментальных причин создается иллюзия падения рынка (например, за счет перепродажи друг другу по более низким ценам акций «голубых фишек», которые оказывают наибольшее влияние на колеблемость индекса РТС). Одновременно с падением цен начинается скупка подешевевших акций наиболее перспективных предприятий.
Опасность этой стратегии для ее исполнителей связана с тем, что достаточно сложно манипулировать рынком в течение продолжительного времени. Рано или поздно это станет очевидным для контролирующих органов и других игроков, и фирмы, использующие эту стратегию, подорвут свою репутацию. Защита остальных участников заключается в проведении самостоятельного анализа рынка и внутреннем ограничении аппетита доходности.
«Кидальная» стратегия активно используется международными финансовыми спекулянтами на развивающихся финансовых рынках отдельных стран и целых регионов. Она вполне укладывается в рамки теории «рефлексивности» Дж. Сороса, в соответствии с которой формирование рыночной цены определяется не столько фундаментальными причинами, сколько рыночными ожиданиями, которые можно в известной мере создать искусственно. Например, за рубежом достаточно часто цены на акции растут или падают в зависимости от результатов публикации оценок экспертов крупных консалтинговых или брокерских фирм. По мнению некоторых аналитиков, обвал российского рынка акций в «черный понедельник» (26.01.98) в значительной мере был вызван слухами о готовящейся девальвации рубля и надвигающемся кризисе неплатежеспособности. По данным Центрального банка России структуры, контролируемые известным американским финансистом Б. Йорданом, в этот период вели «стандартную игру на понижение» (сообщение агентства «Интерфакс» от 16.03.98). Один из последних обвалов наиболее ликвидных акций (18.05.98) по мнению экспертов «Центра экономического анализа» был вызван спекулятивными действиями двух иностранных фондов. Они в течение короткого периода времени продали акции ЕЭС России, Мосэнерго, Лукойла, «уронили» рынок, а часть вырученных средств направили на покупку подешевевших акций Ростелекома и ЕЭС России (сообщение агентства «Интерфакс» от 25.05.98).
Одна из особенностей отечественного рынка корпоративных акций заключается в преобладании средств иностранных инвесторов. Отечественный капитал еще слишком слаб и в основном сконцентрирован на стратегических вложениях, связанных с переделом собственности. А механизмы привлечения на этот рынок средств населения (потенциальный объем которого составляет 20--30 млрд долл.) по целому ряду причин работает недостаточно эффективно. В силу этих обстоятельств зарубежные инвесторы достаточно часто применяют стратегию «пылесоса», которая позволяет обеспечить процесс перетекания акций по технологической цепочке «региональные инвесткомпании-центр-конечные инвесторы». В результате акции, приобретаемые у населения и на приватизационных аукционах и конкурсах, оказываются в собственности отечественных и иностранных стратегических и портфельных инвесторов. На стадии быстрого роста в начале и середине 1997 г. этот процесс шел интенсивно, и большинство профессиональных участников получили неплохую прибыль. В ходе затяжного финансового кризиса состояние равновесия нарушилось. С одной стороны, фонды-нерезиденты охладели к слишком рискованным развивающимся рынкам, и некоторые из них начали массированные продажи, что только усугубило ситуацию. С другой стороны, население и отечественные участники не всегда хотят продавать акции по слишком низким ценам. Собственный капитал многих региональных компаний не всегда позволяет им работать на долгосрочную перспективу и, опасаясь снижения курса, в период кризиса они вынуждены продавать акции с убытком. Такая ситуация нестабильности позволяет спекулянтам создавать панические настроения среди инвесторов, обеспечивая необходимую силу «наддува» и скорость перетекания ценных бумаг и денежных средств.
В зависимости от портфельных предпочтений, фонды, инвестирующие в российские акции, упрощенно можно разбить на два типа: спекулятивно настроенные и ориентирующиеся на долгосрочную перспективу.
Спекулятивные фонды активно играют в «голубые фишки», они не заинтересованы в долгосрочных инвестициях. Их цель -- получить быстрые (краткосрочные) прибыли в результате купли-продажи ценных бумаг. Спекулятивно настроенные фонды достаточно часто используют негативные (позитивные) новости и играют на понижение (повышение), обеспечивая высокую волатильность (изменчивость) рынка. Спекулятивный капитал обычно избегает инвестиций в акции «второго эшелона», так как они низколиквидны, что не позволяет оперативно осуществлять перевложения и выводить средства в случае кризисных ситуаций. По мнению многих экспертов, среди иностранных участников российского рынка корпоративных акций преобладают спекулятивные настроения. Следует отметить, что наиболее рискованные инвесторы-спекулянты считают, что падение рынка, которое продолжается уже более 8 месяцев, рано или поздно прекратится, и на рынок придут новые деньги, что вызовет рост цен.
Для фондов, ориентирующихся на долгосрочную перспективу (не менее года), проблема ликвидности отходит на второй план. Основной инвестиционной целью большинства крупных иностранных фондов является долговременный рост капитала, они планируют получить доход не ранее, чем через 1--2 года. Поэтому в портфель помимо госбумаг и «голубых фишек» включаются низколиквидные, наиболее недооцененные акции «второго эшелона», которые имеют наибольший потенциал роста.
Имеющие значительный опыт работы на развивающихся рынках и управляемые зачастую одними и теми же инвестиционными институтами, эти два типа фондов могут проводить согласованную политику и координировать свои действия. Например, спекулянты, которые работают с «голубыми фишками», «валят» рынок, а фонды, ориентирующиеся на долгосрочные вложения, постепенно не «задирая», цен могут скупать подешевевшие акции наиболее перспективных и недооцененных предприятий.
Структура портфелей и некоторые выводы
Сферами преимущественной активности большинства фондов являются акции предприятий нефтяной и газовой отраслей, энергетики, телекоммуникаций. Значительно ниже объем портфельных инвестиций в легкую, пищевую и фармацевтическую промышленность, машиностроение, наукоемкие отрасли.
Для более детального анализа стратегий, используемых иностранными фондами, рассмотрим структуру их вложений. В таблице приведены данные, характеризующие структуру портфельных инвестиций некоторых зарубежных фондов. Выборка осуществлялась в основном из базы данных AK&M-List, кроме того использовались сообщения агентства «Интерфакс», а также информация с Web-серверов TrustNet и Micropal Analyst. Следует отметить, что рынок информационных услуг еще не является сложившимся и прозрачным. Информация, поступающая из отдельных источников, иногда носит противоречивый характер.
Таблица
Сведения о своих инвестиционных предпочтениях агентству AK&M сообщают около 40 иностранных фондов с общей суммой чистых активов около 8 млрд долл., из них сумма активов, инвестируемых в России, составляет приблизительно 5,3 млрд долл. Объем портфельных инвестиций варьируется от 20 млн. до 1000 млн долл. Общая сумма активов 5 крупнейших фондов составляет около 2 млрд долл., что свидетельствует о высокой монополизации рынка и возможности манипулирования ценами. Более половины из рассмотренных фондов (22) имеют сумму активов менее 100 млн долл. Это подтверждает вывод о преимущественно спекулятивных настроениях иностранных фондов, так как небольшой объем вложений позволяет им быстро и оперативно выводить средства.
Двенадцать фондов-нерезидентов придерживаются стратегии консервативного роста либо краткосрочного инвестирования и более 90% средств вкладывают исключительно в ГКО и акции «голубых фишек». Сумма чистых активов этих фондов составляет около 2,5 млрд долл., т. е. около половины от общего объема инвестиций по обследованной выборке. Число фондов, которые придерживаются долгосрочной стратегии инвестирования и более 40% средств вложили в акции «второго эшелона», значительно меньше -- их всего шесть. Они ориентируются на долгосрочный рост, и ликвидность вложений не является для них главной целью. Общая сумма активов этих фондов составляет около 1,7 млрд долл. Это прежде всего крупные фонды со средней суммой активов 200--300 млн долл. Значительная часть фондов (около 20%) информацию о процентном распределении активов между ГКО-ОФЗ, «голубыми фишками» и акциями «второго эшелона» не сообщает.
Об эффективности стратегий инвестирования иностранных фондов говорят следующие цифры. По данным ФКЦБ прирост капитализации российского рынка акций в 1997 г. составил 77,6%. Офшорные фонды, инвестирующие средства в акции российских предприятий, в 1997 г. были самыми доходными среди глобальных взаимных фондов и значительно превысили этот показатель. Согласно информации британского агентства Lipper Analytical Service, несмотря на то, что по итогам четвертого квартала 1997 г. вложения фондов, инвестирующих средства в российские акции, обесценились в среднем на 18,56%, общая доходность за год составила 94,29%. Самый большой доход (228,17%) получил фонд Hermitage, который является одним из крупнейших фондов, инвестирующих 100% средств в акции российских предприятий. Кумулятивный рост его активов за последние 2 года составил 453,75% (на 1.05.95). Для сравнения одна из наиболее авторитетных российских инвестиционная компаний -- «Тройка Диалог», управляющая активами американского паевого фонда Lexington Troika Dialog Russia Fund, в 1997 г. обеспечила ему доходность 67,4%.
Сравнение доходности фондов, использующих различные стратегии инвестирования, в связи с отсутствием данных не всегда возможно. Тем не менее, некоторые предварительные выводы сделать можно. Например, фонд Hermitage, обеспечивший в 1997 г. максимальную доходность, использовал стратегию консервативного роста и 100% своих активов вложил в «голубые фишки». Другие фонды, которые придерживались стратегии консервативного или умеренно-консервативного роста и инвестировали более 80% средств в наиболее ликвидные активы (ГКО и «голубые фишки»), в 1997 г. получили доходность от 57 до 141% годовых. Для фондов, которые использовали стратегию агрессивного роста и 100% активов вложили в акции «второго эшелона» (Russian Reneissance Fund и Sector Capital Fund), информация о доходности вложений отсутствует.
Среди фондов, применяющих стратегию сбалансированного роста (около 50% инвестировано в акции «второго эшелона»), неплохую доходность обеспечил Russian Prosperity Fund -- около 106%.
Череда кризисов, вызванных как внутренними так и внешними причинами, значительно ухудшила ситуацию на отечественном рынке корпоративных акций. За последние 6 месяцев по данным Micropal Analyst (на 1.05.98) активы фонда Hermitage уменьшились на 28,01%, фонда Regent Red Tiger -- на 34,84%. По сведениям агентства TrustNet (на 21.05.98) чистые активы фондов, инвестирующих в российские акции, за последний год в среднем уменьшились на 15,9%. В то же время стратегию управления этих фондов нельзя не признать эффективной, поскольку индекс CSFB Russian за этот же период упал значительно ниже -- на 29,2%. Если рассмотреть трехлетний период, то рост этого индекса составил 188,5%. Фонды, инвестировавшие средства в российские акции 2--3 года назад (Regent Blue Tiger, Fleming Russia Securities Fund, Clariden Russia Fund, Hermitage Fund и т. д.) даже несмотря на продолжающийся кризис смогли увеличить свои активы в 2--4 раза.
В последнее время на рынке корпоративных акций наметилась тенденция уменьшения его спекулятивной составляющей. С начала года на российском рынке появились новые крупные игроки с объемами активов более 1 млрд долл. С одной стороны, новые участники учитывают значительные российские инвестиционные риски, занимают выжидательную позицию и пока воздерживаются от агрессивных покупок и продаж. С другой, стремясь повторить достижения фондов-старожилов, они скорее всего, хотели бы войти в российский рынок на ранней стадии, когда можно дешево купить сильно упавшие в цене акции.
Один из фондов долгосрочного инвестирования создается совместной управляющей компанией UFG и Groesus Advisors. Стратегия этого фонда основана на инвестировании в наиболее недооцененные региональные акции с низким отношением P/E ratio (сообщение агентства «Интерфакс» от 12.03.98). О перспективности российского рынка (в частности его северо-западного региона) заявил Марк Мобиус, президент Templeton Russia Fund и один из крупнейших портфельных менеджеров мира. Новый трастовый фонд, средства которого будут инвестироваться в российские корпоративные ценные бумаги, планирует создать группа Flemings (сообщение агентства «Интерфакс» от 03.06.98).
Об интересе крупных иностранных инвесторов говорит также тот факт, что зарубежные инвестиционные институты снова начали приобретать фирмы, оперирующие на российском рынке. Например, американская компания State Street Global Advisors, управляющая активами 9 млрд долл. более, чем в 30 странах, намерена приобрести инвестиционную компанию «Праллада Эссет Менеджмент». Английский инвестиционный банк Robert Flemings купил 60% акций одного из крупнейших российских брокерских домов -- United City Bank. По сообщению агентства Bloomberg, ведущая американская брокерская группа Merrill Lynch ведет переговоры с управляющим фондом Regent Pacific Group о покупке восточно-европейского и российского бизнеса этой группы. В качестве одного из сигналов, свидетельствующих о возвращении на российский рынок фондов-нерезидентов, ориентирующихся на долгосрочный рост российской экономики, мог бы выступать рост оборотов в РТС-2. Однако в настоящее время объем торгов в этой системе все еще в 15--20 раз ниже, чем в докризисный период.
В заключение отметим, что макроэкономическая конъюнктура отечественного фондового рынка характеризуется ограниченностью финансовых ресурсов российских участников, слабой заинтересованностью в инвестициях, недостатком эффективных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции, а также сохранением высоких рисков вложений. Очевидно, что российский фондовый рынок более заинтересован в инвесторах, вкладывающих средства на длительные сроки. Для прихода серьезных иностранных стратегических и портфельных инвесторов, ориентирующихся на долгосрочные инвестиции, необходимо обеспечить более высокую степень предсказуемости и «прозрачности» рынка, защиту прав инвесторов. Серьезные фонды-нерезиденты привыкли играть по правилам, принятым на цивилизованных рынках: у страны должна быть четкая законодательно зафиксированная финансовая политика. Иностранных инвесторов настораживает проблема государственного долга, отсутствие налогового кодекса, закона о бюджете, современной системы сбора налогов, контроля за использованием доходов, политическая и социальная нестабильность, отсутствие гарантий по защите прав акционеров, а также медленное проведение структурной реформы, ориентированной на рынок.
Наконец, следует иметь ввиду, что стабильность отечественного фондового рынка должна в большей мере определяться российскими инвесторами и прежде всего за счет привлечения средств населения. А для этого необходимо не только создавать и совершенствовать соответствующие механизмы (ПИФы, ОФБУ, документарные госбумаги и т. д.), но и преодолеть кризис доверия к этому рынку.
Структура портфеля ценных бумаг, чистые активы и доходность вложений некоторых зарубежных инвестиционных фондов
|
Название фонда |
Тип фонда (откры-тый, за- крытый) |
Управля-ющая компания |
Общая стои- мость чистых активов (ЧА), млн долл. |
В том числе инвести-ровано в России |
Наиболее приоритетные отрасли (с указанием доли в активах) |
Наиболее приоритетные ценные бумаги (с указанием доли в активах) |
Источ-ник инфор-мации |
Деклари-руемый характер инвести-ций |
Доход- ность за 1997 г., % годо-вых * |
Измене-ние ЧА за по-следние 6 меся-цев, % ** |
Измене-ние ЧА за пос- ледний год, % |
Измене-ние ЧА за пос- ледние 3 года, % |
|
Eldon New Capital Markets Class C Share |
Открытый |
Eldon Management Capital |
Более 40 более 1 млн |
65% |
Энергетические предприятия, инженерные, фармацевтические компании |
85% российских капиталовложений инвестировано в корпоративные акции, 15% в долговые обязательства и финансовые рынки |
AK&M 02.02.98 17.04.98 14.05.98 |
-- |
-- |
-- |
-- |
-- |
|
Templeton Russia Fund |
Закрытый |
Templeton Investment Management |
580 200 |
-- |
Телекоммуникации, потребительская сфера, тяжелое машинострое-ние, индустрия вы- соких технологий |
36% активов инвестировано в корпоративные акции незарегистрирован-ных на бирже компаний. |
AK&M 19.05.98 28.05.98 |
Долго-сроч- ный |
-- |
-- |
- 25,5 *** |
-- |
|
Regent European Securities в том числе Red Tiger, White Tiger Blue Tiger |
-- |
Regent Fund Managment |
94 410 |
|
Энергетическая и газовая отрасли «голубые фишки» и акции «второго эшелона» |
ЕЭС России, Лукойл Иркутскэнерго Ростелеком НК Сургутнефтегаз Газпром (ADR) АО Сургутнефтегаз Мосэнерго Татнефть, МГТС Юганскнефтегаз ГКО |
AK&M 11.03.98 22.04.98 22.05.98 22.05.98 22.05.98 |
-- |
-- |
-24,2 -31,61 |
-4,22 ** -11,1 ** |
435,37** |
|
Hermitage Fund |
Открытый |
Hermitage Capital Management |
707 |
100% |
Нефтяные компании -- 44% электросвязь -- 16% газовый сектор --11% |
«Голубые фишки» |
Интер-факс 16.01.98 |
-- |
228,17 |
-28,01 |
32,4 2** |
-- |
|
Fleming Russia Securities Fund Limited |
Закрытый |
Fleming Investment Management Limited |
540,9 176 |
Большая часть |
Нефтегазовая -- 34% телекоммуникации -- 29% энергетика, металлургическая и горнодобывающая -- 7% автомобилестроение -- 2% целлюлозно-бумажная промышленность -- 1% другие активы -- 7% |
МГТС -- 10,3% Лукойл -- 9,3% ЕЭС -- 8,9% Сургутнефтегаз -- 8,7% Мосэнерго -- 6,1% Газпром -- 4,8% Татнефть -- 4,8% Норильский никель -- 4,8% Ростелеком -- 4,1% Томснефть -- 2,6% |
AK&M 19.09.97 03.12.97 02.03.98 07.05.98 |
-- |
--. |
-- |
-30,9 *** |
256,2*** |
|
Renaissance Russia Growth Fund |
-- |
Renaissance Capital Asset Management |
92 |
-- |
-- |
«Голубые фишки», акции «второго эшелона» (86 млн долл.) и государственные облигации (6 млн долл.) |
AK&M 15.04.98 |
-- |
-- |
-34,2** |
-- |
-- |
|
Firebird Fund L.P. |
-- |
Firebird Adv |
85 |
-- |
-- |
Акции, зарегистри-рованные в РТС |
AK&M 08.12.97 |
-- |
-- |
-8,98** |
68,32** |
-- |
|
Clariden Russia Fund |
Открытый |
Clariden |
70 |
100% |
Нефтяная, газовая электросвязь энергетика «голубые фишки» --80%, акции «второго эшелона» -- 20% |
Газпром ЕЭС России Ростелеком |
AK&M 27.11.97 05.02.98 20.02.98 31.03.98 23.04.98 15.05.98 |
Долго-сроч- ный |
110.97 |
-23,11** |
3,89** |
340** |
|
Gems Russia Fund |
Закрытый |
Kenmar Gems |
66 |
100% |
«Голубые фишки»и золотодобыча |
«Голубые фишки» и прямые инвестиции в акции золотодобывающих компаний |
AK&M 03.12.97 02.02.98 |
-- |
-- |
-24,55** |
-7,23** |
148,73** |
|
Signet New Capital Markets |
-- |
-- |
50 |
Большая часть |
Нефтяная и газовая отрасли |
ГКО и «голубые фишки» |
AK&M 02.12.97 |
-- |
128,91 |
-3,79** |
208,25** |
-- |
Обозначения источников информации по доходности и изменению стоимости чистых активов:
* -- Lipper Analytical Services,
** -- Micropal Analyst (01.05.98)
*** -- TrustNet (21.05.98)