Будь умным!

У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.net

зачёт Кузнецова Валентина Вильевна Валютный курс и его детерминанты

Работа добавлена на сайт samzan.net:


Форма отчётности - зачёт

Кузнецова Валентина Вильевна

Валютный курс и его детерминанты.

Валютный (обменный) курс – цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, если обе валюты имеют прямую котировку. Если курс национальной валюты определяется по отношению к валюте, имеющей обратную (косвенную) котировку, то единица иностранной валюты выражается в единицах национальной валюты. Обратную котировку имеют доллар США, евро, английский фунт.

  •  Каждая валюта имеет трёхбуквенное обозначение (первые две буквы – страна; последняя буква – название валюты).
  •  Курс обычно определяется до четвёртого знака после запятой.

Классификация режимов обменных курсов валют 2008 г. (вступила в силу в 2009 г.); критерии:

  •  Фактически проводимый курс в определении обменного курса национальной валюты
    •  Качественные аспекты определения обменного курса
    •  Объёмы интервенции со стороны органов денежного регулирования

Жёсткая привязка валютного курса – этот режим означает, что юридически и фактически курс национальной валюты фиксированно привязан либо к валюте-якорю, либо к корзине валют или SDR (special debt rights).

Полная финансовая долларизация – цены устанавливаются в иностранной валюте:

- совместные валюты – валюты стран валютных (монетарных) союзов. ЦБ таких стран не обладают полномочиями регулирования курса, обязаны следовать политике наднационального органа.

- валютный совет – объём денежной эмиссии национальной валюты привязан по фиксированному курсу и при ограничениях объёмов эмиссии - к объёму официальных валютных резервов. Этот режим предоставляет ЦБ больший объём полномочий при проведении валютной политики. Эмиссию нельзя использовать в целях стимулирования совокупного спроса.

Мягкая привязка – привязка курса национальной валюты к иностранной валюте, имеющей свободное хождение или к корзине валют. В настоящий момент под этим режимом понимается ситуация, когда национальный ЦБ не берёт на себя юридических твёрдых обязательств поддерживать паритет национальной валюты. Обменный курс может колебаться в узком интервале (+/- 1% вокруг центрального значения). При этом в течение не менее 6 месяцев минимальное и максимальное значения обменного курса на спотовом рынке (рынок, на котором временной интервал между заключением сделки и расчётом составляет не более 2 банковских дней) должно оставаться в пределах 2%.

Специализированные режимы – органы денежного регулирования могут проводить официальные операции по стабилизации обменного курса в случаях экстренных пиков, стрессов и структурной жёсткости валютного рынка. ЦБ должны раскрывать объёмы интервенций для стабилизации обменного курса, а также сроки проведения интервенции.

Скользящая привязка – обменный курс по отношению к статистически определённой тенденции, когда фактические значения спотового курса колеблются в рамках коридора +/- 2%. Такой режим предполагает достаточно продолжительные понижение или повышение обменного курса. Обменный курс будет колебаться в рамках либо понижательного, либо повышательного коридора.

Курс, скользящий в рамках горизонтального коридора – предполагается, что ЦБ располагает достаточным объёмом официальных резервов и берёт на себя значительную часть валютных рисков хозяйствующих субъектов. Центральный обменный курс в рамках коридора публично известен, как и допустимые пределы колебания.

Плавающие режимы – режимы обменного курса, которые на спотовом рынке определяются соответствием спроса и предложения без воздействия официальных интервенций, но органы денежного регулирования могут в экстренных случаях проводить валютные интервенции, заранее объявляя объёмы интервенции, а их число за последние 6 месяцев не должно быть более 3, каждый из которых не может продолжаться более 3 дней. Такой режим предполагает, что органы денежного регулирования берут на себя политические обязательства поддерживать плавающий режим и не производить косвенных валютных интервенций. Индикаторами валютных интервенций могут быть позиции страны по платёжному балансу, изменение ситуации на ключевых для страны рынках или изменения резервов.

Другие валютные режимы – частые дискретные изменения валютной политики, которые непредсказуемы для участников рынка (это 10% национальных валют).

Курс национальной валюты не может устанавливаться по отношению к какому-либо материальному активу, либо к денежному металлу (МВФ).

Валютные ограничения (МВФ) не могут устанавливаться по критерию резиденства при проведении операций, отражаемых по текущему счёту платёжного баланса. Валютные ограничения могут устанавливаться при проведении операций, отражаемых по другим счетам платёжного баланса. Органы валютного регулирования используют законодательно-нормативные и экономические меры для ограничения операций отдельных субъектов, типов сделок или объёмов сделок.

Валютные ограничения:

  •  Прямые
  •  Косвенные (пример: до 1 марта 2013 г. – норма обязательного резервирования устанавливалась в зависимости от резиденства кредитора банка)

Интервенция - покупка/продажа иностранной валюты либо органом денежно-кредитного регулирования (прямые официальные интервенции), либо государственными финансовыми институтами (косвенные непубличные интервенции).

Законспектировать – права и полномочия органов валютного регулирования (по законодательству РФ).

Фундаментальные факторы:

  1.  темпы экономического роста (темпы экономического роста выше в стране А по отношению к стране Б => импорт страны А растёт быстрее, чем экспорт в страну Б => на валютном рынке страны А спрос на валюту страны Б растёт быстрее, чем её предложение => понижательное давление на валюту страны А)
  2.  паритет покупательной способности (обменный курс валюты А/обменный курс валюты Б = темпы инфляции А/темпы инфляции Б); если он сильно разнится, то ожидают соответствующего изменения валютного курса
  3.  темпы инфляции (темпы инфляции А выше, чем Б => курс валюты А будет обесцениваться)
  4.  уровень процентных ставок

Carriage rate - извлечение выгоды из процентного дифференциала (арбитражные стратегии; заём капитала иностранными агентами в национальных банках стран в случаях, если эти банки предоставляют более выгодные условия (более низкий процент), чем банки в странах иностранных агентов => в настоящий момент мировые банки стараются поддерживать примерно одинаковые условия заимствований для того, чтобы избегать шока от притока/оттока капиталов).

  1.  характер монетарной политики (мягкий, расширительный, экспансионистский или жёсткий, рестриктивный). Если А проводит расширительную монетарную политику, а Б проводит ограничительную => валюта А обесценивается, Б – укрепляется.
  2.  характер фискальной политики:

- А проводит ограничительную фискальную политику за счёт повышения налогов (налогового бремени) или расширительную (за счёт увеличения непроцентных расходов), то валюта А будет дешеветь, поскольку такая политика будет способствовать оттоку капиталов

- А проводит расширительную фискальную политику за счёт снижения налогового бремени или ограничительную политику за счёт сокращения непроизводительных расходов бюджета (социальных, на государственное управление и военных), то валюта А будет укрепляться

- если сальдо бюджета общественного сектора А профицитно, то валюта А будет укрепляться, и наоборот

7) уровень обременённости долгом общественного сектора. Если уровень обременённости открытых экономик (за исключением США и ЕС в целом) более 70% ВВП, то курс национальной валюты будет обесцениваться; для США такой показатель – более 105% ВВП, для ЕС в целом – 95% ВВП. Для стран с формирующимися рынками – 45% ВВП, с относительно низкими среднедушевыми доходами 12 – 20% (Таиланд).

8) демографическая структура населения – чем старше население, тем выше понижательное давление на национальную валюту

9) состояние платёжного баланса

10) природно-климатические факторы – катастрофы оказывают понижательное давление на курс национальной валюты

Учебник по курсу под ред. Красавиной

Официальные сайты

Публикации в периодической печати

Этапы демонетизации золота - ?

  •  Цена денег – иностранная валюта или процентная ставка.
  •  Золото – простой товарный актив; выполняет только резервную функцию (МВФ).
  •  Доллар США, евро, английский фунт – валюты, имеющие свободное хождение. Кросс-курс.
  •  Номинальный и реальный (учитывается инфляционный дифференциал) режимы обменного курса.
  •  Эффективный обменный курс рубля – учитывает бивалютную корзину (55% - доллар; 45% - евро).
  •  Девальвация => стимулирование экспорта => стимулирование внутреннего совокупного спроса => дефляция => снижение доходов населения, разорение предприятий. Стабильный курс национальной валюты => риски волатильности. Привязка курса национальной валюты к якорной валюте. Стабильность национальной валюты, колебания в рамках небольшого коридора, этот коридор направлен на укрепление национальной валюты (пример: создание международного финансового центра в Москве)
  •  Валютная война – последовательность девальваций национальных валют с целью обретения конкурентных преимуществ.
  •  Доля в расчётах во внешней торговле или доля в трансграничных финансовых потоках (выбор и доля валют в бивалютной корзине определяются именно в соответствии с этими критериями).
  •  Валютные ограничения – ограничения по допуску на валютный рынок и по проведению валютных операций (ФЗ «О валютном контроле» - конспект по этому вопросу + принципы построения валютной политики РФ)
  •  Официальный валютный курс может определяться по итогам торгов на валютной бирже, на межбанковской бирже и на специальных валютных сессиях.
  •  На спотовый рынок влияют новости, ожидания.

Балансы международных расчётов. Финансовые отчёты, отражающие требования и обязательства резидентов и нерезидентов, обусловленные международными торговлей, товарами, услугами, финансовыми активами, инвестиционными операциями, политикой валютного курса и управлением международных резервов. Опирается на систему национальных счетов и балансы международных платежей, состоящих из трёх агрегированных балансов:

  1.  Международные инвестиционные позиции страны, отражающие текущую рыночную стоимость требований и обязательств резидентов и нерезидентов по капитальному и финансовому счетам. Сальдо чистой международной инвестиционной позиции может быть как положительным (страна – кредитор), так и отрицательным (страна – заёмщик).
  2.  Платёжный баланс. Финансовый отчёт, суммирующий данные экономических сделок между резидентами и нерезидентами за определённый период времени.
  3.  Другие изменения на счетах финансовых активов и обязательств. Отражает потоки платежей, не нашедших отражение в предыдущих балансах.

Данные, учитываемые на международных счетах, подразделяются по критериям инструментов и функциональному назначению.

Субъекты подразделяются на резидентов (нефинансовые корпорации, финансовый сектор, центральное правительство, домашние хозяйства и некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства) и нерезидентов.

Текущий счёт (баланс А):

  1.  Платёжный баланс – финансовый документ, отражающий требования и обязательства резидентов страны перед нерезидентами. Используется система двойной записи.
  2.  Счёт первичных доходов. Трансграничные платежи, включая выплаты работникам, проценты за временное использование финансовых ресурсов, краткосрочные (до 180 дней) кредиты и депозиты, доходы корпораций, выплаты дивидендов, в том числе по депозитарным распискам, реинвестированная чистая прибыль и арендная плата.
  3.  Трансграничное перераспределение доходов или односторонние потоки платежей. К первому относятся текущие налоги на доходы, выплаты чистого страхового возмещения, различные текущие трансферты, изменения в пенсионных платежах. Ко второму относятся денежные переводы физических лиц, содержание зарубежных представительств, гуманитарная помощь развитию, получение наследств, дарений, выигрышей и т.п.

Сальдо подсчитывается накопительным итогом. Оно показывает место страны в международном разделении труда, международную конкурентоспособность её продукции, уровень её экономического развития.

Капитальный счёт (баланс B). Содержит дебетовые и кредитовые счета по трансграничным перемещениям нефинансовых активов и капитальных благ между резидентами и нерезидентами. Учитываются поступление и выбытие основных фондов и других факторов производства (земля, патенты и др.).

  1.  Получение и предоставление нефинансовых активов.
  2.  Капитальные трансферты.

Финансовый счёт (баланс C). Отражает покупки и продажи финансовых активов, учитываемых по текущей рыночной стоимости. По функциональному назначению сделок (основной критерий) и по финансовым инструментам – два критерия. На основании критерия функционального назначения сделок различаются следующие балансы:

  1.  баланс прямых инвестиций
  2.  баланс портфельных инвестиций
  3.  финансовые деривативы, отличные от резервов
  4.  другие финансовые инвестиции
  5.  резервные активы

По критерию финансовых инструментов – несколько счетов:

  1.  счёт монетарного золота и позиции в SDR
  2.  счёт иностранной валюты и депозитов
  3.  счёт долговых ценных бумаг и займов
  4.  счёт акций и паёв
  5.  счёт страховых премий, пенсионных накоплений и стандартных гарантий
  6.  счёт финансовых деривативов и опционов на покупку акций персоналом
  7.  счёт прочих поступлений

Итоговое сальдо баланса C характеризует чистый приток или чистый отток капитала из страны.

Счёт чистых пропусков и ошибок (баланс D). Рассчитывается по остаточному принципу как чистое кредитование или заимствование. Выражает выделенные ошибки, которые характерны для других счетов платёжного баланса. Основная причина ошибок – неэффективность статистической службы; данные берутся из разных источников, характеризующих одну и ту же операцию (зачастую данные не совпадают).

Факторы, влияющие на состояние платёжного баланса:

  1.  режим валютного курса
  2.  валютные ограничения
  3.  система налогообложения внешнеэкономической деятельности, в том числе налогообложения финансовых операций
  4.  политика привлечения прямых иностранных инвестиций
  5.  практика бухгалтерского учёта
  6.  политика регулирования выхода резидентов на внешние финансовые рынки
  7.  долговая политика центрального правительства, регулирующая как пределы заимствований федеральных ведомств, так и субсуверенов

Глобальный дисбаланс – отклонение сальдо текущих операций от уровня, определяемого фундаментальными факторами и рациональной экономической политикой.

Соглашение «с согласия» должно включать:

  •  Правило проведения совместного мониторинга и инспекционных проверок
  •  Разработку сценариев стресс-тестов
  •  Распределение ответственности надзорных органов за уровень ликвидности и платёжеспособности
  •  Проверку антикризисных планов
  •  Распределение расходов на возможную санацию при банкротствах

Валютные рынки. 4,7 трлн. долларов – ежедневный объём торгов. С 1980 г. объём торгов вырос на 8000%. Валютный рынок – совокупность валютных площадок, на которых заключаются валютные сделки, операции с инструментами рынка денег, краткосрочными банковскими кредитами и депозитами, номинированными в иностранной валюте.

Сегменты:

Степень организованности торгов – централизованный рынок (организует и проводит национальный ЦБ или орган валютного регулирования), биржевой рынок (валютные биржи или валютные сектора фондовых бирж), межбанковский рынок (крупные банки и валютные дилеры; основа – система межбанковских корреспондентских отношений; правила торгов могут устанавливать электронные торговые площадки, создаваемые банковскими ассоциациями или ассоциациями дилеров), розничный рынок (правила устанавливают кредитные организации – неорганизованный; национальный ЦБ устанавливает правила – организованный).

Географические масштабы – мировой рынок (ACI – регулирует отношения между валютными дилерами, взаимоотношения между банками и валютными брокерами), региональный рынок (страны, входящие в таможенные и торговые союзы), национальный валютный рынок (национальный ЦБ), местный.

По объектам валютных торгов – спотовый рынок, срочный валютный рынок (сделки заключаются либо на какую-то фиксированную, либо на неопределённую дату в будущем), рынок внешнеторгового финансирования (включая рынок учтённых коммерческих векселей экспортёров), рынок краткосрочных долговых инструментов и банковских кредитов, рынок краткосрочных банковских депозитов.

По валютам, в которых номинированы торгуемые инструменты – рынок валют, имеющих свободное хождение; рынок валют, имеющих ограниченное хождение

По частоте проводимых торгов – рынки непрерывной торговли, регулярно работающие рынки, рынки периодических торгов

По объёмам, оборотам, эффективности и ликвидности.

Участники валютных торгов:

  1.  национальные ЦБ (регуляторы и участники, а также институт инфраструктуры валютного рынка). В России ЦБ лицензирует торговые площадки, на которых могут проводиться валютные торги и определяет их правила. Лицензирует кредитные организации, определяя тем самым доступ к торгам. Осуществляет надзор за соблюдением действующего валютного регулирования. Рассчитывает лимиты открытых валютных позиций, ограничивая объём рисков, которые кредитные организации могут принять на себя в ходе торгов. Обеспечивает расчёты между участниками валютных торгов при валютном дилинге на зарубежных торговых площадках. Поддерживает эффективный обменный курс. Проводит операции по управлению инвалютным портфелем. Регулирует инвалютные пассивы российских банков, устанавливая экономические показатели.
    1.  Банки-дилеры. Выступают маркетмейкерами.
    2.  Банки-брокеры. Выполняют поручения.
    3.  Специализированные банки. Банки-форфейтеры, банки-факторы, экспортно-импортные банки.

Расчёты между участниками валютных рынков могут осуществлять платёжные системы как общественного, так и частного сектора. Доступ к платёжным системам, как правило, обеспечивает система swift (международная система межбанковских коммуникаций).

  •  Расчётный счёт – коммерческий; текущий – некоммерческий.
  •  Внешний долг – долг, номинированный в иностранной валюте.
  •  На рынке ОФЗ сейчас 30% держателей – нерезиденты.
  •  Инструкцией ЦБ РФ предусмотрена выдача лицензий на осуществление валютных операций (привлечение средств юридических лиц на счета в иностранной валюте – сразу при создании; на работу со средствами физических лиц – не ранее 2 лет функционирования на рынке и прохождения проверки на соответствие условиям ст.45 закона о страховании вкладов физических лиц; генеральная лицензия – на работу со средствами и юридических, и физических лиц – не ранее 3-его года функционирования, можно открывать зарубежные представительства).
  •  Основная банковская функция – расчётная. Она обеспечивает кругооборот ликвидности.
  •  Небанковские кредитные организации: расчётные (расчёты могут быть валовыми (непрерывно) и клиринговыми («залпово»)). Клиринговая система эффективнее в макроэкономическом плане.
  •  Текущий счёт отражает операции, опосредующие реальные сделки.

Инструкция ЦБ № 124 (об открытой валютной позиции). Выбрать банк (из 3 или 4 сотни по рейтингу, средний банк). Посмотреть обменный курс. Провести расчёты и узнать, выполняет ли банк требования об открытой валютной позиции. Дополнительная информация будет прислана на почту преподавателем.

ACI – общий кодекс поведения участников международного валютного рынка. Регулирует отношения между валютными дилерами, порядок сотрудничества между банками валютными брокерами, сфера ответственности и компетентности участников валютного дилинга.

  •  Рынок наличной иностранной валюты (спотовый)
  •  Срочный валютный рынок (форвардный)
  •  Рынок банковских продуктов со сроком до одного года
  •  Рынок внешнеторгового финансирования (в т.ч. акцептованных векселей экспортёров)
  •  Рынок краткосрочных долговых инструментов (включая долговые инструменты суверенов и национальных ЦБ)

  •  Рынок валют, имеющих свободное хождение (17 валют, 18-ой валютой претендует стать рубль)
    •  Рынок валют, имеющих ограниченное хождение (валют стран, где действуют валютные ограничения)

  •  Рынки непрерывной торговли
    •  Регулярно работающие рынки
      •  Рынки периодических торгов

-Оптовый рынок

-Розничный рынок

Также рынки классифицируются по критериям оборота торгов, ликвидности, эффективности.

Участники валютного рынка.

1. Определяющую роль играют национальные ЦБ.

В России – ФЗ №86 о ЦБ. Банк России лицензирует торговые площадки и устанавливает правила проведения торгов; устанавливает официальный курс обмен рубля и прогнозирует желательный уровень валютного курса; регулирует доступ на валютный рынок, устанавливает требования к соискателям (инструкция 135); устанавливает лимиты открытых валютных позиций кредитных организаций (инструкция 124-И); поддерживает эффективный обменный курс рубля и проводит валютные интервенции либо предлагая иностранную валюту на биржевом и межбанковском валютном рынках, либо закупая иностранную валюту в официальные резервы; проводит операции на мировых валютных рынках, управляя официальными резервами, средствами резервного фонда и фонда национального благосостояния; регулирует валютные пассивы и активы национальных коммерческих банков, устанавливая обязательные коммерческие нормативы.  

Взаимосвязи национальных регуляторов (ЦБ) проявляются в сферах официальных резервов, открытии корреспондентских счетов, заключения долгосрочных своповых линий между ними для отражения спекулятивных атак на внутренних рынках.

2. Коммерческие банки. Проводят как собственные, так и клиентские операции. 1) Банки–валютные дилеры - глобально важные ТНБ (сейчас их 29) и национальные системно важные банки. Являются маркет-мейкерами на межбанковских рынках. 2) Банки-брокеры. Выполняют поручения более мелких финансовых институтов или предприятий нефинансового сектора. 3) Специализированные банки. Бывают экспортные и импортные, факторы, форфейтеры. Основу функционирования составляют межбанковские корреспондентские отношения. Основные инфраструктурные институты – платёжно-расчётные системы, центральные контрпартнёры, процессинговые центры, информационные системы и институты баз торговых данных. Поставки и расчёты (в т.ч. и в России) осуществляются с помощью межбанковской инфраструктуры (в России – ММВБ).

Валютный дилинг. Предмет торгов - зарубежные активы банков, номинированные в иностранной валюте.

Валютный арбитраж – 1) безрисковое использование различных валютных курсов на разных торговых площадках; 2) создание участником торгов валютной позиции, позволяющей в короткий срок получить прибыль от прогнозируемого изменения обменных курсов.

Разновидности валютного арбитража:

А) выравнивающий – обмен одной валюты на другую осуществляется через третью (игра на кросс-курсах); цель – снижение цены покупки нужной валюты

Б) дифференцированный (пространственный) – предполагает, что участник торгов использует курсовые разницы, складывающиеся на разных торговых площадках

В) процентный (cash and carry, carry trade) – участники валютного рынка используют сложные инвестиционные стратегии, одновременно играя и на курсовых разницах, и на разницах процентных ставок. В качестве промежуточных продуктов могут использоваться кредиты и депозиты в разных валютах и на разных торговых площадках и разные долговые инструменты. Основное преимущество – не только получение курсовой разницы, но и дополнительного процентного дохода.

В) регулятивный – ТНБ применяют его, используя различия и провалы в валютном регулировании деятельности разных финансовых институтов и в разных странах. Метод противодействия такому арбитражу - кооперация национальных регуляторов. Регулирование в стране-реципиенте не должно быть мягче, чем в стране регистрации финансового института.

Факторы, влияющие на состояние мирового валютного рынка:

  1.  степень жёсткости национальных нормативных требований при регулировании валютных операций
    1.  динамика внешней суверенной задолженности. Управление суверенной задолженностью стало выступать факторами спроса и предложения иностранной валюты. Приток/отток капитала, обусловленный управлением внешним долгом, стал управлять положением на внутреннем валютном рынке.
    2.  размещение официальных резервов и средств фонда национального благосостояния в иностранные активы
    3.  ускорение экономической интеграции в мировой экономике. Драйвер роста – развитие мировой торговли.
    4.  мягкая монетарная политика, проводимая развитыми странами и странами с формирующимися рынками. Снижение среднего уровня процентных ставок, поддержание высокого уровня ликвидности на финансовых рынках, рост спроса на различные инструменты, торгуемые на валютном рынке. С 1990-х гг. правилом проведения денежно-кредитной политики стало поддержание низких темпов инфляции. По этой причине национальные ЦБ меньше уделяли внимание кредитной экспансии, которая была необходима для поддержания высоких темпов экономического роста. В результате ЦБ создавали условия для формирования пузырей цен на различные активы.
    5.  развитие ИКТ. Операция одного управляющего может изменить ситуацию на узком или неэффективном внутреннем валютном рынке. Валютные дилеры одновременно присутствуют на разных торговых площадках.
    6.  финансовые инновации
    7.  ожидания
    8.  налоговая политика

Риски. Риск – вероятность непрогнозируемых убытков (в России); вероятность непрогнозируемых убытков и прибылей (в мировой практике).

Валютный риск – риск неожиданных потерь, обусловленный изменениями обменного курса валюты цены или займа по отношению к валюте платежа. Валютным рискам подвержены все участники международных валютных операций. Основа риска – изменение стоимости валютного обязательства.

Факторы валютного риска:

Макроуровень – замедление темпов экономического роста, ускорение темпов инфляции, ухудшение сальдо текущего счёта или рост дефицита международной инвестиционной позиции, внутриполитические события

Микроуровень – ухудшение финансового положения клиента-импортёра или неплатёжеспособность партнёров национального экспортёра, усиление волатильности обменного курса валюты цены контракта, колебания процентных ставок на основных мировых торговых площадках, недостоверность раскрываемой информации, ограничения доступа к инвалютной ликвидности

Разновидности валютного риска:

  1.  экономический – риск неплатёжеспособности и/или банкротства хозяйствующего субъекта при резком и неожиданном изменении обменного курса. Ему подвержены те субъекты, у которых значительная часть пассивов и активов номинирована в иностранной валюте.
  2.  операционный (риск сделки) - риск неполучения расчётной прибыли по конкретной сделки из-за неожиданного изменения обменного курса
  3.  балансовый (трансляционный) – обусловлен выбором обменного курса, по какому финансовая операция отражается в бухгалтерской отчётности
  4.  риск совокупной открытой валютной позиции - риск невыполнения регулятивных требований из-за неожиданного изменения обменного курса. Лимит – открытая позиция по всем валютам не должна превышать 10% собственного капитала, иначе – отзыв лицензии и банкротство корпоративных клиентов.

Валютная позиция. Открывается при проведении операций в иностранной валюте. Валютные требования равны валютным обязательствам, позиция считается закрытой, если нет – открытой. Она бывает короткой и длинной. Короткая позиция («-») – обязательства количественно превышают требования; закрывается путём покупки ранее проданной валюты. Сопряжена с риском убытков при укреплении национальной валюты. Длинная позиция («+») – требования количественно превышают обязательства. Закрывается путём продажи ранее купленной валюты. Может привести к убыткам при неожиданной девальвации.

Методы управления валютным риском:

  1.  административные:
  2.  установление системы внутренних лимитов
  3.  закрепление во внутренних положениях правил ускорения или замедления платежей расчётов в иностранной валюте при прогнозировании девальвации курса национальной валюты или же наоборот (при ревальвации) – будут свои правила
  4.  формирование инвалютных резервов (прежде всего краткосрочной ликвидности)
  5.  заблаговременное заключение с зарубежными банками соглашений об открытии открытых кредитных линий
  6.  закрепление во внутренних положениях правил отражения операций в финансовой отчётности
  7.  экономические:
  8.  внесение в контракты валютных оговорок, разграничивающих валюту цены и валюту платежа
  9.  использование деривативов для хеджирования валютных рисков
  10.  передача валютных рисков третьей стороне, контрпартнёру, страховой компании или форфейтеру

Валютный рынок - совокупность торговых площадок, на которых заключаются сделки с активами, номинированными в иностранной валюте.

Централизованный рынок и биржевой рынок. Forex (и подобное) – в настоящий момент никак не регулируется; это игра против брокера.

ММВБ (межбанковские торги; расчёты через клиринговую палату ММВБ).

CEDL, Euro-clear – международные стандарты торговли ценными бумагами.

Инфраструктурные институты:

Институты коммуникационного доступа (SWIFT – system of worldwide interbank financial telecommunications) – система телекоммуникации, система передачи финансовой информации; гарантируется конфиденциальность и компенсация убытков, если данные не поступают в срок.

+: передаётся стандартная информация, она сразу поступает на дисплей оператора, что упрощает внутренний аудит; быстрота коммуникаций; тарифы и комиссии зависят от объёма трафика (обратная пропорциональность).

-: высокие требования к финансовому состоянию прямого участника; высокая стоимость единовременного сбора технического оборудования и софта; необходимость организационной перестройки финансового института в соответствии с требованиями системы; система арендует частоты у Минсвязи, создаётся дочернее предприятие на национальном рынке страны.

К этой системе подключены коммерческие банки, брокерско-дилерские институты и прочие финансовые институты.

Платёжно-расчётные системы. На мировом валютном рынке наибольшее значение имеют несколько платёжных систем:

TARGET 2 – платёжная система стран-членов Еврозоны. Функционирует на базе единой технологической платформы, доступ к которой возможен через три ЦБ (Германии, Франции и Италии). Членами системы являются все ЦБ стран Еврозоны. Расчёты осуществляются деньгами ЦБ путём проведения дебетовых и кредитовых списаний по корсчетам прямых участников в национальных ЦБ.

Fedwire – платёжная система, через которую осуществляются расчёты по федеральным фондам и казначейским обязательствам (treasuries). США. Есть дополнительная система для крупных оптовых платежей и розничных.

CHAPS – система крупных расчётов в фунтах стерлингов. Расчёт осуществляется валовым методом в режиме реального времени деньгами ЦБ.

CLS – система непрерывных расчётов по ликвидности. Обслуживает торговлю 17-ю валютами, имеющими свободное хождение. Средний дневной оборот – около 5 трлн. долларов. 20 января 2013 г. -2,6 млн. платёжных инструкций. Урегулирование взаимных требований и обязательств участников осуществляется деньгами национальных ЦБ (система электронных валовых платежей в реальном времени). Глобальный системно важный институт.

Расчётные банки ведущих карточных систем (Visa – есть расчётные банки на Великобританию, США и Азию; и MasterCard).

Центральный контрпартнёр. Обеспечивает ликвидность рынка, снижает риск дефолта контрпартнёра и частично берёт на себя риск неплатежа контрпартнёра. Центральный контрпартнёр – покупатель для каждого продавца и продавец для каждого покупателя. Его наличие позволяет регулировать взаимные требования и обязательства по принципу «платёж против платежа». Создаются либо как независимые финансовые посредники по требованию регулятора, либо их могут создавать биржевые комитеты или торговые площадки, регулируемые участниками рынка (пример - NASDAQ).

Кастодиан. Функции:

  1.  ведение учёта прав и перехода прав на ценные бумаги
    1.  ведение учёта обязательств (одна и та же бумага не может быть заложена дважды)
    2.  секьюритизация – можно секьюритизировать пул кредитов, которые отличает гомогенность базовых параметров. Чаще всего секьюритизируют кредиты по банковским картам, автокредиты, жилищные и ипотечные кредиты, старшие облигационные займы.

Институты, ведущие базы торговых данных. Собирают статистические данные. Анализ длинных динамических рядов позволяет выявить долгосрочные тренды формирования «пузырей» цен на активы, совершенствовать регулятивные требования.

По критерию объекта торгов:

  •  Рынок валютных деривативов
  •  Рынок наличной валюты
  •  Рынок краткосрочных банковских кредитов и депозитов
  •  Рынок банковских акцептов (согласий на платёж по тем или иным долговым обязательствам)

Фьючерсы, форварды, опционы, свопы – четыре основных (наиболее важных для валютных торгов) деривативов.

Влияние программ МВФ на структурные реформы в странах-заёмщиках.

CQ = (0,5*y + 0,3O + 0,15V + 0,05R)k

CQ – страновая квота;

*y – средневзвешенный ВВП (0,6 – по текущим рыночным ценам; 0,4 – по паритету покупательной способности);

O – открытость (средняя сумма за последние 5 лет платежей по текущему счёту);

V – изменчивость текущих платежей (среднее стандартное отклонение за три года от тренда за последние 13 лет чистых потоков по текущему и капитальному счетам);

R – средняя за 12 месяцев величина официальных валютных резервов, которая определяется как запас иностранной валюты (позиция страны в SDR, резервная позиция страны в МВФ, запас иностранной валюты и запас монетарного золота);

k – 0,95; компрессионный фактор, принятый для снижения дисперсии.

Страны-члены МВФ могут получить поддержку Фонда в рамках нескольких программ:

  1.  кредитные программы (варьируются в зависимости от стран): страны, сталкивающиеся с фактическими или потенциальными трудностями с текущим платёжным балансом. Страна-реципиент может продолжать оплачивать жизненно важный импорт, и кризис в стране не распространяется на другие страны. Страна-член прибегает к кредитам МВФ, если она не может привлечь достаточное финансирование с мировых рынков капитала, поэтому такое финансирование позволяет стабилизировать возможности страны-члена. Кредитная политика МВФ неоднократно менялась.

Категории программ.

Первая категория (льготные кредиты) предназначена для стран, которые относятся к странам с низкими доходами (по классификации ООН). Или для группы стран, среднедушевой доход которых не превышает 2$ в день. Такие страны могут заимствовать у МВФ средства на льготных условиях. Льготные условия были в ходе глобального финансового кризиса пересмотрены и до 1 января 2014 г. по таким программам предусмотрены нулевые кредитные ставки. В рамках льготного кредитования страна может рассчитывать на получение различных типов кредитов, в том числе на покрытие дефицита платёжного баланса в объёме не более 140% страновой квоты, если этот дефицит возник не по вине проводимой эмиссионной и макроэкономической политики страны-соискателя. Другой вид кредита – кредит на сокращение бедности и содействие экономическому развитию. Основной кредитный механизм МВФ – расширенные кредитные программы; в настоящее время – нулевая процентная ставка, льготный период – 5,5 лет, полный срок погашения – 10 лет.

Льготные кредиты.

Расширенные кредитные программы (см. выше).

Кредиты стенд-бай. Предполагают, что после обращения страны-заёмщика в фонд правительство страны должно согласовать с экспертами фонда программу реформ; цель – помощь в преодолении внешних шоков и создание условий для последующего экономического роста; выступают базовым условием для доступа страны на рынки частных капиталов. Кредиты выделяются траншами при условии выполнения обязательств.

Программы быстрого кредитования. Были открыты в период глобального финансового кризиса; своповые инвалютные кредитные линии, позволяющие странам с низкими доходами избежать сжатия валютных и кредитных внутренних рынков.

Программы преодоления нищеты и развития. Организуются совместно с многосторонними международными инвестиционными агентствами, филиалами МБРР.

Нельготные кредиты.

Соглашения стенд-бай. Страна-соискатель после обращения в МВФ обязана представить программу реформ в виде письма-намерения. Исполнительный совет должен утвердить программу. После согласования программы, если у страны-соискателя хорошая финансовая история, она может получить немедленный доступ к финансированию фонда; если есть сомнения в обоснованности реформ или соблюдении обязательства, то финансирование начинается отдельными траншами только после утверждения программы реформ парламентом страны-соискателя. Условия таких кредитов (conditionality) содержат как экономические, так и политические требования.

  •  Основное политическое требование – наличие консенсуса между представительными и исполнительными органами власти страны-соискателя.
  •  Либерализация обменного курса национальной валюты (падение национальной валюты, уменьшение благосостояния).
  •  Устранение барьеров во внешней торговле и отказ от административных методов регулирования импорта (усиление конкуренции на внутреннем рынке).
  •  Проведение антиинфляционной политики (ограничение кредитной экспансии, прежде всего, финансирования на льготных условиях крупных государственных корпораций; ужесточение финансового регулирования с целью повышения стандартов кредитования, цель – повысить результативность использования заёмного финансирования и принудить государственные компании экономить на издержках; ведение контроля над уровнем и темпом роста дефицита совокупного бюджета общественного сектора, снижение расходов на государственное управление, военных и социальных расходов, повышение эффективности налогового администрирования и управления доходами бюджета, снижение административного воздействия на ценообразование на товары и услуги естественных монополий; отказ от индексации заработной платы государственных служащих и бюджетополучателей, требования от частных компаний следовать правилу, согласно которому рост реальной заработной платы не должен опережать темп роста производительности труда; поощрение конкуренции и устранение разных форм контроля над ценами).
  •  Поощрение иностранных инвестиций и открытие различных секторов национальной экономики для зарубежной конкуренции.

Гибкие кредитные линии. Предназначены для стран с хорошими макроэкономическими показателями. Страна-соискатель может обратиться за таким финансированием, как для предотвращения кризиса, так и для смягчения его последствий. Срок действия – 1-2 года, после первого года проводится оценка результативности использования финансирования. Доступ к таким программам не требует согласования политики реформ. Кредит погашается в течение 3,5 – 5 лет с момента фактического предоставления.

Кредитные линии инвалютной ликвидности. Доступ ограничен 50% страновой квоты, но может быть увеличен до 100% страновой квоты. Предоставляется странам, которые неожиданно столкнулись с острыми проблемами в регулировании платёжного баланса. Спрос на такие программы высок, поэтому они действуют и после глобального финансового кризиса (совет директоров Фонда принял соответствующее решение).

Инструменты быстрого финансирования. 

Расширенные программы Фонда. Оказание помощи странам-членам в преодолении среднесрочных и долгосрочных проблем развития, порожденных искажениями в экономической политике стран. Срок – 3 года, может быть продлён до 4 лет. Срок погашения – 10 лет с момента выдачи.

Превентивные кредитные линии. 250% страновой квоты на 6 месяцев. Предоставляются странам с надёжными макроэкономическими показателями и обоснованной макроэкономической политикой. Максимальный объём – 1000% квоты. Сроки погашения – как у кредитов стенд-бай.

  1.  программы технической поддержки:

- макроэкономическое прогнозирование и разработка политики

- эконометрическое моделирование;

- управление доходами бюджета;

- выбор оптимального режима обменного курса;

- поддержание стабильности финансового сектора;

- экономическое законодательство;

- организация макроэкономической и финансовой статистики.

Базовые внутренние факторы стран, влияющие на эффективность:

  •  Структурная особенность национального делового цикла
    •  Условия возникновения социально-экономических кризисов
    •  Характер политической системы
      •  Конвергенция (средств Фонда и национальных средств) проявляется в долгосрочном периоде.
      •  Чем больше руководящих кадров страны-заёмщика прошло обучение по программам фонда, тем результативнее проводимые экономические преобразования.
      •  Техническая поддержка не влияет значительно на характер структурных реформ, но способствует обоснованности макроэкономического прогнозирования и точности принимаемых количественных политических переменных.
  1.  программы подготовки руководящих кадров

Цель – повышение уровня подготовки руководящих работников по макроэкономическому анализу и политике. Основная проблематика программ – макроэкономическая политика, национальная статистика и финансы. За 1981 – 2011 гг. в программах участвовали госслужащие из 178 стран, главным образом руководители среднего звена центральных банков, министерств финансов и экономики. Особенно активно программы стали реализовываться с середины 1990-х годов после открытия региональных центров.

  1.  программы создания возможностей

Россия – член МВФ с 1992 г. 24 млрд.$ - общий объём финансовой помощи России за 1990-е гг. Обязательства:

- Банк России поддерживает ставку рефинансирования на уровне не ниже ставки межбанковского кредитного рынка (выполнено);

- бюджетные кредиты предоставляются в максимально ограниченном объёме и по рыночным ставкам (не выполнено);

- ведётся жёсткий ежеквартальный (ежемесячный) контроль за дефицитом консолидированного бюджета;

- стимулирование частных сбережений (прежде всего, долгосрочных);

- ограничение расходов бюджетов всех уровней;

- проведение эффективной дезинфляции с тем, чтобы фактически процентные ставки были положительными;

- проведение структурной, институциональный и правовой реформ;

- введение жёсткой финансовой дисциплины для предприятий государственного сектора и снятие с них социальных обязательств.

Функции SDR:

1) дополнительный резерв;

2) регулирование платёжного баланса;

3) инструмент расчёта.

Бреттон-Вудское соглашение и Ямайская система - знать

По ямайской системе предполагалась замена SDR долларами, однако этого не произошло. Курс SDR был плавающим, в то время как курсы валют имели фиксированный обменный курс.

SDR – доллар, евро, иена, фунт стерлингов. Добавить новые валюты нереально (юань, рубль).

обменный курс А/обменный курс Б = ИПЦ А/ИПЦ Б

Фильтр Хедрика-Прескота – статистический инструмент (устранение конъюнктуры и новостных изменений); необходим для составления экономических прогнозов.

Функции страновой квоты:

  1.  политическая (число голосов);
  2.  определение вклада в УК МВФ;
  3.  определение доступа к финансированию;
  4.  доля в SDR.

Фактор кризисноти (согласно экспертам МВФ): высокие темпы естественного прироста населения => страна с низким уровнем среднедушевого дохода.

Программы кредитования увеличивают нагрузку на население, уменьшают степень политического волюнтаризма.

Временно свободные денежные средства МВФ преимущественно инвестируются в кредитование.

PIIGS – Португалия, Греция, Исландия, Ирландия, Испания (европейские «поросята»). Самые слабые экономики региона.

Цели суверенных заимствований. За последние 30 лет долг всех хозяйствующих субъектов в мире вырос со 167% в 1980 г. до 314% в 2011 г. В среднем этот показатель рос более чем на 5 процентных пунктов ВВП в год.

  1.  преодоление нищеты и бедности
  2.  стимулирование экономического роста
  3.  развитие инфраструктуры
  4.  финансирование кассовых разрывов в исполнении бюджета
  5.  финансирование бюджетного дефицита
  6.  управление государственным долгом
  7.  финансирование социально-экономических реформ
  8.  решение острых социальных проблем (противоэпидемические программы, программы по снижению детской смертности, программы по распространению начального школьного образования (особенно в сельской местности), переход на водоснабжение из подземных источников)

До глобального финансового кризиса традиционно считалось, что суверенный внешний долг необходим для финансирования развития при недостатке внутренних сбережений и неразвитости внутреннего финансового рынка.

К внешним заимствованиям прибегает подавляющее большинство стран мира, но есть исключения (Япония привлекает преимущественно внутренние заимствования).

Преимущества суверенных внешних заимствований.

  1.  позволяют национальному правительству привлечь необходимый объём дополнительного финансирования на более продолжительный срок и по более низкой цене
  2.  помогают сглаживать межвременные колебания в налоговых и неналоговых доходах
  3.  позволяют преодолеть нехватку внутренних сбережений
  4.  способствуют развитию внутреннего кредитования, т.к. не действует механизм «выталкивания» и национальные предприятия могут привлекать финансирование по более низкой цене
  5.  помогают перераспределять национальное благосостояние и потребление между поколениями
  6.  позволяют перераспределять риски между большим числом инвесторов, а тем самым снижают концентрацию риска
  7.  улучшают эффективность размещения капитала в экономике
  8.  поскольку часть повышения налогов, необходимая для финансирования большего текущего потребления, откладывается, госдолг может расти до определённой величины без замедления экономического роста
  9.  внешние суверенные заимствования также помогают органам денежно-кредитного регулирования насыщать экономику ликвидностью

Недостатки суверенных внешних заимствований.

  1.  рост внешних заимствований необязательно ведёт к росту национального благосостояния
  2.  может усилить макроэкономическую волатильность и системные финансовые риски
  3.  изменение мировых процентных ставок, «аппетита» инвесторов к риску могут привести к суверенному дефолту и при невысоком уровне внешнего долга
  4.  высокое бремя внешнего долга способно вызвать глубокий спад национальной экономики, продолжительную экономическую депрессию
  5.  высокий внешний долг ограничивает возможности правительства проводить антициклическое регулирование и/или финансовые интервенции для смягчения условий внутреннего кредитования

Общий вывод (основанный на эмпирических данных):

Низкий уровень внешнего суверенного долга – хорошо для развития национальной экономики и поддержания экономической и финансовой стабильности. Вопрос состоит только в конкретном возможном уровне задолженности.

Высокий уровень внешнего суверенного долга – негативно сказывается на экономическом росте.

  •  внешний суверенный долг оказывает отрицательное воздействие на будущий экономический рост – увеличение на 10 п.п. доли общественного долга в ВВП ведёт к снижению средних темпов экономического роста на 17 – 18 базисных пунктов (такая зависимость не является линейной, т.е. на начальном этапе внешняя суверенная задолженность может служить источником роста)
  •  уровень внешнего суверенного долга меняет знак с «+» на «-», когда он приближается к 85% ВВП в развитых странах, дальнейшее наращивание долга начинает замедлять экономический рост
  •  для США точка «перелома» в роли внешнего суверенного долга несколько выше – 100% в развитых странах
  •  в странах с формирующимися рынками точка «перелома» находится в интервале от 12,5% (Таиланд) до 30% (страны Латинской Америки)
  •  только у Германии положительная динамика чистой инвестиционной позиции среди стран зоны евро в период 1999 – 2010 гг. (по % ВВП)

Факторы, способствовавшие росту внешнего суверенного долга.

  1.  С 1985 г. до середины 2000-х гг. уровень внешнего суверенного долга 18 стран ОЭСР был относительно стабильным. Но в этот период быстро росла задолженность нефинансового сектора: в 2011 г. он превышал в Японии – 450% ВВП, в Бельгии, Португалии, Испании – 350% ВВП, в остальных 2/3 стран – 300% ВВП
  2.  накопление долга было обусловлено серьёзными институциональными изменениями и развитием финансовых рынков
  3.  углубление финансовой глобализации
  4.  интенсификация финансовых инноваций и способность устанавливать цены на структурированные инструменты
  5.  поддержание макрофинансовой стабильности (низкие уровне инфляции, безработицы, сокращение неопределённости)
  6.  низкий уровень среднерыночных процентных ставок
  7.  действующие правила бухгалтерского учёта

Внешний суверенный долг в РФ сократился с 70% ВВП в 1999 г. до примерно 12% ВВП в 2011 г. В настоящее время российское правительство намерено увеличивать внешние заимствования.

Факторы риска внешнего суверенного долга.

  1.  накопленный уровень внешнего суверенного долга
  2.  односторонняя структура суверенного долга (по инструментам)
  3.  несбалансированная структура задолженности по валютам и срокам (должна быть дифференциация, только тогда возможно эффективное управление долгом)
  4.  снижение накопленных официальных международных резервов => дополнительное привлечение иностранной валюты => изъятие ликвидности из национальной экономики => снижение темпов экономического роста
  5.  расширительная фискальная политика => рост непроизводительных расходов и непроцентных социальных расходов => снижение будущей налогооблагаемой базы => кризис суверенной задолженности
  6.  институциональные рамки управления суверенной задолженностью. Специальный департамент Минфина, специальный департамент ЦБ или казначейства или особый институт, созданный либо в форме государственного агентства, либо государственного политического банка. Опыт показывает, что наиболее консервативную политику проводит ЦБ, а менеджеры специализированных агентств часто проводят слишком рисковую политику, что приводит к увеличению задолженности стран с формирующимися рынками.
  7.  уровень внутренних политических ставок
  8.  неустойчивые темпы инфляции
  9.  режим обменного курса национальной валюты
  10.  уровень и динамика цен на внутренние активы

В РФ считается возможным наращивание объёмов суверенного внешнего долга от 40% до 60% ВВП. При этом имеется зависимость от экспортных поступлений.

Разрыв в доходности государственных облигаций называется спрэдом. Чем выше спрэд, тем менее охотно инвестируются средства в данные инструменты. Мониторинг спрэдов – индикатор текущих рыночных настроений, оценка его (рынка) рисковости.

Методы управления внешним суверенным долгом:

  1.  отказ от долга:

- одностороннее решение

- но: для страны будут закрыты мировые рынки капитала, кредиторы получают право обратить свои требования на зарубежные активы страны, включая личные счета резидентов и товары в пути

2. рефинансирование долга

- можно погашать прежние заимствования за счёт размещения новых обязательств

- но: возможно только, если уровень суверенного кредитного рейтинга не ниже инвестиционного

3. пролонгирование долга

- достаточно одностороннее решение

- но: начисленные, но не выплаченные текущие платежи по обслуживанию долга, присоединяются к сумме основного долга и на них начисляются новые процентные платежи

4. программы свопов (конвертация долга). Есть четыре варианта:

1) перевод (конвертация) внешнего долга в национальную валюту

-своп «долг/акции» (государственных приватизируемых предприятий)

-своп «внешний долг/внутренний долг»

-своп «долг/ресурсы»

2) прямой обмен внешнего долга на национальные активы (снижается совокупное долговое бремя, расширяются возможности страны обслуживать нереструктурированную задолженность, внешний суверенный долг трансформируется в прямые или иностранные инвестиции; но: сложные многосторонние переговоры, схема сделки, количество участников зависят от целей кредиторов и интересов страны-заёмщика, политические проблемы, связанные с выбором объекта приватизации)

- своп «непогашенный долг/новые обязательства»

- своп «долг/финансовая реструктуризация»

3) прямой обмен внешнего долга на национальные товары

- своп «долг/товары»

- своп «долг/право экспорта»

4) обмен внешнего долга на право реализации в стране-должнике гуманитарных программ

Выгоды сторон от сделки своп «долг/акции»:

Для страны должника:

  •  Снижение внешнего государственного долга
  •  Привлечение прямых иностранных инвестиций, способных принести технологические, финансовые и экономические выгоды
  •  Увеличение налогооблагаемой базы
  •  Создание рабочих мест
  •  Возможность вернуть часть «беглого» капитала

Для инвестора:

  •  Упрощённый доступ на интересующий объект госсобственности
  •  Выход на рынок по льготной цене (заранее согласованный обменный курс)

Негативные последствия свопов «долг/активы»:

Без продуманной схемы реализации и условий реализации свопы долг национальные активы могут:

  •  Спровоцировать усиление инфляционного давления на экономику при значительных объёмах сделок
  •  Повлечь увеличение расходов на управление суверенной задолженностью
  •  Потребовать проведения срочной переоценки текущей и будущей стоимости капитала госсектора
  •  Усилить риск спекулятивных атак на внутренний финансовый рынок, если иностранные инвесторы будут заинтересованы лишь в извлечении краткосрочной прибыли
  •  Усилить валютные риски
  •  Увеличить уровень коррупции

Схема свопа «долг/акции». 

Иностранная компания, намеренная осуществить прямые инвестиции в конкретное предприятие страны-должника обращается в правительство страны-должника с предложением (офертой).

Министерство финансов совместно с министерством экономического развития рассматривают предложение.

После утверждения проекта кабинетом министров иностранная компания покупает на мировых вторичных рынках обязательства страны-должника на сумму, равную согласованному объёму инвестиций.

Центральный банк страны-должника выкупает долг у иностранной компании по согласованному курсу (как правило, это – средневзвешенная величина между номиналом долга и курсом покупаемых акций на вторичном рынке).

 Иностранная компания вносит согласованную сумму инвестиций в уставный капитал определённого предприятия.

Правило Тейлора: взаимосвязь между макроэкономическими переменными и уровнем процентной ставки. Для того чтобы регулировать темпы инфляции, ЦБ устанавливает процентную ставку (ставку рефинансирования). Ставка устанавливается исходя из потребностей экономики.

Банк международных расчётов (это ЦБ) – устанавливает международные стандарты ведения банковских дел (ведения расчётов и т.п.). Базельский комитет, базельские соглашения.

Стандарты 2010 г. => РФ обязалось их начать выполнять с 2013 г. Россия – одна из трёх стран (из 60 первых экономик мира), не реализовавших ещё старые стандарты. С 1 января 2014 г. РФ переходит на Базель-3 => ужесточение требований к уровню кредитного риска.

Раз в три года все банковские системы проходят проверку. В России остаётся проблема плохих долгов («замаскированных» под продажи долгов коллекторским агентствам, ПИФы и проч.; нет компании по управлению активами, как в Скандинавии, США и Китае).

 Избавление от плохих кредитов (способы):

  •  - бюджетное покрытие
  •  - «перекладывание» на собственников (внесение собственных средств, увеличивая УК/изменение бизнес-стратегии => вся нераспределённая прибыль идёт на списание; продаются ликвидные активы для покрытия убытков/самоликвидация)

 

Модель Гэлбрейта – создание условий для экономического «взлёта».

Макросценарий стресс-тестов ЕЦБ:

  •  Проверка (по порядку): национальные эксперты, другие представители ЦБ, частные эксперты из страховых и рейтинговых агентств.
  •  Отвечают (по порядку): собственники, кредиторы, вкладчики.

В РФ собственники банков не располагают возможностями (и нет смысла) вкладывать дополнительные средства.

В РФ кооперативная модель бюджета. Вышестоящий уровень несёт ответственность за долги бюджета нижестоящего уровня.

Недопущение банкротства системно важных предприятий (финансового и нефинансового секторов). Задолженность у них сейчас порядка 690 млрд.$.

Кривая доходности (доходность/риск). Доходность по безрисковому активу – это доходность по государственным облигациям. Если такой кривой нет (нет в достаточном объёме государственных облигаций), то инвестиционные проекты оцениваются в у.е.

В РФ не увязано развитие финансового и реального секторов (как в развитых странах). При этом вклад финансового сектора в ВВП РФ составляет 40%.

Рост внешнего долга влияет на процентные межбанковские ставки и курсы ценных бумаг. Рост межбанковских процентных ставок приводит к снижению курса ценных бумаг. Снижение курса ценных бумаг приводит к снижению инвестиций в реальный сектор.

Аспекты управления государственным долгом:

  •  Управление в целях минимизации текущих операционных расходов (если преобладают фискальные интересы)
  •  Управление в целях стимулирования развития реального сектора

Преимущество создания финансового агентства по синхронному управлению внешним долгом - синхронное управление притоками и оттоками.

Вексель – безусловное абстрактное письменное долговое обязательство. Не может быть признан недействительным, если соблюдены все правила составления и метки. Вексельные требования выполняются в первую очередь. Векселя обращаются (цепочку можно проследить по индоссаменту), т.е. права кредиторов переходят. Очень активно применяется данный инструмент в период кризиса.

Привлечение внешнего синдицированного заимствования:

  1.  размещение заявки в электронных торговых системах
  2.  банки посылают оферты заёмщику
  3.  заочный тендер, проводимый заёмщиком
  4.  определение победителя
  5.  выбор условий заёмщиком
  6.  проведение переговоров с андеррайтером (в лице lead manager, т.е. с банком-главой синдиката)
  7.  заключение мандатного письма
  8.  lead manager формирует синдикат, члены которого ведут переговоры между собой об условиях (долях, функциях и т.д.)

Заёмщик проходит аудиторскую проверку в компании, указанной андеррайтером.

Синдицированный кредит, как правило, предоставляется на срок не менее 5 лет. Синдицированные кредиты не обеспечены.

Методы оценки кредитоспособности:

  1.  изучение кредитной истории
  2.  анализ тренда динамики денежного потока
  3.  изучение бизнес-плана и оценка его окупаемости*
  4.  CAMELS – (капитал, активы, менеджмент, доходность, ликвидность, оборачиваемость)*
  5.  условия внешней среды*
  6.  IRR*

(* - самые лучшие методы)

Цена кредита + оценка риска (плата за риск) = процентная ставка

При крупных необеспеченных синдицированных кредитах для обеспечения интересов кредиторов в контракты включаются дополнительные условия:

  1.  обязательства должника

а) не привлекать новые кредиты и не размещать новые займы до погашения

б) не увеличивать уровень финансового рычага

в) не допускать снижения собственного капитала

г) возможность пересмотра процентной ставки при изменении риска заёмщика

Нарушение одного из условий приводит к margin call – требованию о досрочном погашении кредита.

Выпуск облигационного займа:

  1.  размещение заявки в электронных торговых сетях
  2.  банки, инвестиционные компании и др. участники финансового рынка посылают оферты заёмщику
  3.  заочный тендер, проводимый заёмщиком
  4.  определение победителя
  5.  выбор условий заёмщиком
  6.  эмитент проходит проверку и получает кредитный рейтинг
  7.  в случае необходимости – повторная проверка (due diligence)
  8.  синдикат и заёмщик обсуждают параметры предстоящего выпуска. Синдикат проводит предварительный анализ рынка (пре-маркетинг интересов инвесторов).
  9.  проведение общего собрания акционеров эмитента, которое должно утвердить решение о выпуске займа
  10.  решение проходит государственную регистрацию (в ЦБ)
  11.  подготовка проспекта эмиссии (информация об эмитенте, его финансовом положении и предстоящем выпуске)
  12.   проведение выпуска, размещаемого у андеррайтера и регистрация на его имя как номинального держателя = внутри страны процедуры завершены
  13.  подготовка инвестиционного меморандума (он важен для потенциальных зарубежных инвесторов)
  14.  письмо о том, что финансовое положение эмитента не ухудшилось (его готовит андеррайтер)
  15.  подготовка синдикатом андеррайтеров пакета юридических документов для размещения займа за рубежом и подготовка к процедуре листинга

Способы размещения: прямой биржевой аукцион; книга заявок; private placement.

Традиционные облигации с фиксированной процентной ставкой. Сейчас их выпуск ограничен. Они не учитывают риски эмитентов (понижение среднерыночной ставки – они в выигрыше) и инвесторов (повышение среднерыночной процентной ставки – они в выигрыше).

Облигации с плавающей процентной ставкой. Изменение ставок в зависимости от стоимости базового актива.

Ассиметричные облигации с плавающей процентной ставкой. Снижают риски инвесторов, а эмитентам помогают снижать размер маржи. Ограничения устанавливают верхние и нижние лимиты купонной ставки. В условиях выпуска может быть установлен только верхний предел,  только нижний или с двух сторон. Расчёт очередной купонной ставки может быть опубликован, могут быть разосланы уведомления держателям.

MTN (multi-terms notes). Непрерывный выпуск различных долговых обязательств в зависимости от рыночной конъюнктуры. Инвестор сообщает андеррайтеру о потребности в конкретных инструментах. Андеррайтер сообщает об этом эмитенту.

Производные инструменты:

Кредитно-дефолтные свопы.

Процентно-дефолтные свопы.

Если отклоняются от кривой доходности по государственным облигациям, то считаются рисковыми => падение стоимости ценных бумаг. Спреды этих показателей – индикаторы стоимости ценных бумаг.

Требования факторов к экспортёрам.

Факторинг позволяет сэкономить на сроках поступления выручки с импорта и передать управление дебиторской задолженностью на аутсорсинг. Факторинг – бизнес, сопряжённый с крупными рисками, поэтому каждый фактор использует собственные критерии отбора клиентов, но, как правило, факторинговое обслуживание не предоставляется клиентам:

  1.  у которых объём поставок меньше минимального уровня, установленного фактором;
    1.  работающим по схеме встречных поставок;
    2.  оказывающим послепродажное обслуживание;
    3.  выпускающим узкоспециализированную или нестандартную продукцию;
    4.  применяющим сезонный производственный цикл;
    5.  практикующим компенсационные (бартерные) сделки.

На факторинговое обслуживание также не принимаются филиалы или подразделения предприятий, а также физические лица.

Особенности факторинга, учитываемые экспортёрами.

  1.  сотрудничество с фактором носит длительный характер
  2.  фактор обслуживает фактический оборот экспортёра, поэтому осведомлён о его коммерческих тайнах (кому, по каким ценам и на каких условиях поставляется продукция)
  3.  экспортёр не может одновременно обслуживаться у нескольких факторов, работающих в одной стране

Виды международного факторинга.

  1.  по наличию права регресса – с правом (риск у экспортёра)/без права регресса (риск у фактора)
  2.  по наличию дополнительных услуг – простой/с полным сервисом
  3.  по стране размещения фактора – импорт-фактор/экспорт-фактор
  4.  по числу факторов, обслуживающих сделку – однофакторный (прямой)/двухфакторный (косвенный), в т.ч. факторинг «back-to-back»

Схема двухфакторного факторинга.

  1.  заключение договора экспортного факторинга
  2.  подтверждение импорт-фактором кредитоспособности импортёра
  3.  заключение внешнеторгового контракта
  4.  поставка продукции против платёжного обязательства импортёра
  5.  передача экспорт-фактору копий счетов-фактур, инвойсов и т.п., авансовый платёж фактора
  6.  оплата импортёрам поставленной продукции
  7.  перевод экспорт-фактору суммы сделки за вычетом комиссий импорт-фактору
  8.  окончательный расчёт экспорт-фактора с клиентом
  9.  в случае неплатежа импортёра импорт-фактор полностью оплачивает задолженность покупателя и сам взыскивает с импортёра. Риски экспортёра несёт экспорт-фактор.

Услуги фактора.

  1.  управление дебиторской задолженностью, включая проверку правильности заполнения коммерческих документов
  2.  беззалоговое кредитование оборотов экспортёра
  3.  ведение учёта реализации экспортёра, включая подготовку налоговых и таможенных деклараций
  4.  страхование экспортёра от проблемной задолженности импортёров
  5.  информационно-аналитическая поддержка экспортёра, включая мониторинг кредитоспособности импортёров
  6.  помощь в поиске потенциальных импортёров
  7.  хеджирование процентных и валютных рисков и др.

Доход фактора.

Стоимость услуг фактора складывается из нескольких компонентов:

  •  Комиссия за ведение учёта, страхование от сомнительных долгов и пр.
    •  Тарифы за обработку документов
    •  Плата за управление дебиторской задолженностью
    •  Ссудный процент
    •  Рисковая премия, зависящая от кредитоспособности импортёров и валюты платежа
    •  Комиссии за хеджирование финансовых рисков импортёров

Размер комиссий устанавливается в процентах от годового оборота экспортёра. Плата за кредитование рассчитывается за период со дня выплаты аванса до даты окончательного расчёта.

Фактор платит экспортёру либо после вступления импортёром в права собственности, либо…

Преимущества международного факторинга:

Для всех участников:

- повышение рентабельности и уровня прибыли

- возможность увеличения оборотов

- улучшение финансового планирования

Для экспортёра:

- расширение объёмов продаж за счёт более гибкой ценовой политики и конкурентных условий расчётов

- страхование от риска неплатежа со стороны импортёра

- увеличение оборотных средств

- быстрый доступ к кредитным ресурсам без предоставления ликвидного залога

- возможность увеличения объёмов кредитования

- административное управление инвалютной дебиторской задолженностью

Для импортёра:

- экономия собственных оборотных средств

- отсутствие необходимости привлекать долговое финансирование

- получение заказанной продукции на постоянной основе на условиях отсрочки платежа (как правило, на три месяца)

Для фактора:

- возможность получения повышенных процентных доходов

- получение непроцентных доходов

- расширение клиентской базы

- диверсификация бизнеса

У экспортёра высокие издержки на услуги фактора.

Форфейтирование – покупка без оборота на любого предыдущего должника обязательств, возникающих при долгосрочных внешнеэкономических поставках. Покупатель долга (форфейтор) принимает обязательство об отказе (форфейтинге) от обращения регрессивного требования к кредитору (форфейтору), если импортёр не гасит своё обязательство.

Услуги форфейтирования обычно оказывают либо специализированные подразделения универсальных коммерческих банков, либо экспортно-импортные банки. Изначально – шведские и немецкие банки; сейчас крупные центры – это Лондон и Цюрих.

Инициировать сделку может и экспортёр, и импортёр, либо обслуживающие их банки.

Переговоры с форфейтором начинаются до заключения основного контракта

Инициатор представляет форфейтору краткое описание сделки

Форфейтор проводит примерный кредитный анализ и оценивает свои финансовые риски, включая суверенные (экспортёра и импортёра) и риск гаранта выставляет свои условия в письменной форме инициатору сделки:

- требования к банку-гаранту (авалисту)

- тип форфейтируемого долгового обязательства, их количество, номинал, сроки обращения

- форфейтор называет фиксированную цену покупаемых обязательств

- инициатор должен дать форфейтору своё письменное согласие и получить письменное согласие контрпартнёра по основному соглашению => завершается предварительный этап

  •  Экспортёр и импортёр заключают основной договор
  •  Инициатор сделки покупает гарантию у банка-гаранта (авалиста), указанного форфейтором
  •  Инициатор и форфейтор заключают договор о форфейтировании

Существенные условия договора о форфейтировании:

- тип долговых обязательств

- тип банковской гарантии

- механизм погашения долговых обязательств

- валюта платежа

- ставка дисконтирования

- порядок корректировки взаимных обязательств

Тип форфейтируемых обязательств. Чаще всего – векселя. Причины:

  1.  накоплена обширная практика вексельного обращения
    1.  согласована большая часть вопросов правового регулирования применения коммерческих векселей
    2.  ёмкий рынок вторичного обращения коммерческих векселей (банковских акцептов)
    3.  на вексель может быть получено дополнительное обеспечение

Выбор между простым и переводным векселем зависит от особенностей правового регулирования в стране; того, кто является инициатором сделки; характера основной сделки.

Затраты на форфейтирование:

для импортёра – покупка гарантии в указанном форфейтором банке; компенсация за дополнительный риск, если невозможна покупка гарантии (аваля)

Сумма гарантии может увеличиваться раз в год, либо взиматься как доля от номинала каждого векселя, выплачиваемая в конце срока его обращения.

для экспортёра – ставка дисконта; комиссии за опцион (валютный или процентный); комиссия за обязательство форфейтора.

Ставка дисконта включает учётный процент и премию за риск форфейтора, определяемая как доля от суммы покупаемых обязательств.

Учтённые обязательства форфейтор может переучесть в центральном банке или перепродать на вторичном рынке. Вторичный рынок функционирует в нескольких формах:

  •  - вторичный рынок учтённых коммерческих векселей;
  •  - рынок векселей форфейтора, обеспеченных коммерческими векселями;
  •  - скрытый или конфиденциальный рынок

В последнем случае форфейтор не передаёт новому покупателю учтённые векселя, а лишь сообщает их номинал, срок обращения, гаранта.

Тенденции развития форфейтинга:

  1.  всё чаще применяется синдицирование форфейторов
  2.  секьюритизация форфейтируемых обязательств
  3.  учёт рыночных колебаний процентных ставок:

а) первоначально обязательства учитываются по фиксированной ставке, окончательное урегулирование происходит на определённую дату;

б) используются обязательства с короткими сроками обращения, для каждого периода устанавливается своя фиксированная ставка дисконта.

Преимущества форфейтирования:

в целом, это оперативный способ кредитования внешнеторговых операций

для экспортёра

  •  Возможность точно рассчитать цены поставки
  •  Возможность перенести большую часть финансовых рисков сделки на форфейтора
  •  Достаточно быстрое согласование условий сделки
  •  Конфиденциальный характер сделки

Недостатки форфейтирования:

для экспортёра – стоимость услуг форфейтора

для импортёра – неизбежность оплаты векселей

для форфейтера – отсутствие права регресса; риск выбора гаранта (авалиста); риск выбора типа форфейтируемого обязательства

Смысл выделения системно важных институтов (банков):

  1.  к ним предъявляются высокие требования;
  2.  необходимость организации трансграничного согласованного регулирования деятельности таких институтов;
  3.  в пассивах таких институтов велика доля средств бюджетополучателей => осуществляется защита долговременных интересов налогоплательщиков;
  4.  необходимость финансирования крупномасштабных проектов (начинается через банки развития, но в проектах участвует множество предприятий, чьи средства уже, как правило, находятся в системно важных институтах);
  5.  выступают как расчётные для различных дополнительных расчётно-платёжных систем.

Рекомендация Международного банка расчётов от 2010 г. => создание списка системно важных банков.

Риски фактора (факторинговой компании):

  1.  кредитный (необеспеченное кредитование);
  2.  процентный;
  3.  инвалютный.

Двухфакторный мониторинг.

  1.  заключение основного внешнеторгового договора (между экспортёром и импортёром) => основные условия, сроки, валюта
  2.  факторинговый договор между экспортёром и экспорт-фактором => какие документы должен передавать для покупки экспортёр, наличие регресса
  3.  экспорт-фактор заключает договор с импорт-фактором
  4.  экспортёр отгружает продукцию (соответствие требованиям inter commerce)
  5.  передача документов экспортёром экспорт-фактору
  6.  финансирование экспортёра экспорт-фактором
  7.  передача копий первичных документов экспорт-фактором импорт-фактору
  8.  требования импорт-фактора к импортёру (либо собственные – при скрытом факторинге, либо требования экспорт-фактора – при открытом факторинге)
  9.  передача средств импорт-фактором экспорт-фактору
  10.  окончательные расчёты экспортёра с экспорт-фактором

Критерии выбора банка-фактора:

  •  наличие валютной лицензии
    •  наличие разветвлённой сети корреспондентских отношений с банками в конкретной стране
    •  возможность оказания услуг факторинга (обращение к тем, кто согласен оказать услугу факторинга)

  •  



1. 2013 р
2. Курсова робота з фізкультури Засоби і методи фіз
3. Тема- Религии народов России Цель- расширение знаний о религиозной культуре России воспитание гражданст
4. 1860 мм ширина ~ 440 мм высота 4100 мм масса ~ 6750 кг 1 шт
5. Соціальна філософія для студентів заочної форми навчання Глобалізм проблеми та напрями розвитк
6. тема является важной для исследования так как именно феодализм знаменовал собой прогресс в общественном раз
7. Work or study if I hven~t good mel before
8. Воронежский государственный педагогический университет ГОУ ВПО ВГПУ КАФЕДРА ИСТОРИИ РОССИИ
9. Организация перевозки железнодорожным транспортом в войсках ПВО СВ
10. Физиология анализаторов
11. Технология и машины лесозаготовок и лесного хозяйства
12. Институциональные изменения
13. Work of fiction Nmes chrcters plces nd incidents either re products of the uthor~s imgintion or re used fictitiously
14. и макроэкономику
15. консультативний центр 075101 МЕТОДИЧНІ ВКАЗІВКИ до виконання контрольної роботи з дисципліни
16. ОБ ОБЪЕКТАХ КУЛЬТУРНОГО НАСЛЕДИЯ ПАМЯТНИКАХ ИСТОРИИ И КУЛЬТУРЫ НАРОДОВ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ РАСПОЛОЖЕННЫ
17. ТЕМА 89. ПОДБОР ШКОЛЬНОЙ МЕБЕЛИ.
18. Статья- Мусульманские меньшинства в странах Западной Европы во второй половине XX века (на примере Франции и Германии)
19. яка інша людська діяльність ~ це діяльність з реалізації інтересів
20. вычислительных средств их энергии потребления внедрением новых конкурентоспособных конструкторских разр

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе