Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Глава 5. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОГО БИЗНЕСА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯМИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТОРОВ
Многие существующие предприятия сталкиваются с серьезными сложностями в привлечении инвести ций в предпа1аемые ими перспективные инвестиционные проекты, когда, казалось бы, этих сложностей не должно было возникать в силу как вполне обоснованной (с представлением внушающих доверие корректных технико-экономических обоснований и инвестиционных расчетов) повышенной ожидаемой эффектив ности проектов, так и наличия у данных предприятий явных конкурентных преимуществ при создании и освоении продуктов, базовых для упомянутых инвестиционных проектов. Потенциаль ные инвесторы все равно не проявляют достаточного интереса к указанным инвестиционным — на базе инноваций с длитель ным сроком полезной жизни и, возможно даже, с весьма корот ким сроком окупаемости — проектам.
Это внушает "сбивающие с толку" сомнения в широко пропагандируемом и совершенно правильном тезисе о том, что решающую роль в привлечении инвестиций от крупных профессиональных (венчурных) инвесторов играет то, имеет ли предприятие конкретные хорошо подготовленные перспек тивные инвестиционные проекты. Более того, получается, что имеющийся научно-технический (в виде завершенных разработок или доступа к ним) и коммерческий (в форме подготовленных контрактов с выгодными контрагентами и покупателями) задел финансово перспективных инноваций — в противовес обще принятым в рыночной экономике воззрениям — не способст вует, будто бы, лучшей рыночной оценке предприятия.
В действительности, однако, подобные выводы слишком поспешны и к потенциальным инвесторам в этой ситуации может быть найден отвечающий их интересам достаточно простой подход.
180
ГЛАВА 5.
Финансирование инновационного бизнеса...
181
Дело в том, что 'крупные профессиональные инвесторы зачастую предпочитают вкладывать капитал не столько в какие-либо фирмы, сколько в перспективные инвестиционные проекты. Они (подобных инвесторов иногда называют венчурньши) понимают, что покупка акций даже финансово успешных, судя по их финансовым отчетам, предприятий — это покупка своего рода "кота в мешке", так как решающим в части будущих прибылей любого предприятия являются наличие у него технологического и коммерческого задела для выпуска на рынок обещающих эти прибыли продуктов, степень продвину-тости работ по организационной, технологической и коммер ческой подготовке выпуска таких продуктов. Если этого у пока финансово успешного предприятия нет, то и его будущее финансовое состояние неминуемо ухудшится.
В то же время, предпочитая принимать решения об инвестициях на основе информации о наличии у той или иной фирмы подготовленных или уже реализуемых коммерче ски перспективных проектов, крупные профессиональные инвесторы всегда ищут форму инвестирования, которая бы исключала вероятность того, что вложенные ими средства фактически будут (полностью либо частично) использованы не на привлекательный представлявшийся (с необходимым техни ко-экономическим обоснованием) инвесторам проект (на освое ние, соответствующей новой продуктовой линии), а на финан сирование продолжения операций, или даже их расширения, по иным продуктам фирмы-объекта капиталовложения, не представляющим интереса для инвестора (может быть, вообще, с его точки зрения невыгодным).
Поэтому просто покупка акций данной фирмы либо предоставление ей кредита (пусть даже целевого, с правом кредитора контролировать расходование выделенных кредит ных ресурсов — правом, которое ему все же будет технически трудно и достаточно дорого реализовывать), как правило, не устроят инвестора, желающего вложить средства не столько в фирму-инициатора этого проекта, сколько в сам такой проект.
Типичным способом решить описанное затруднение является учреждение совместно с инвестором проекта нового строго целевого ("проектного") предприятия, которое должно быть тогда создано исключительно для реализации рассматри ваемого проекта (в его уставе, в частности, это должно быть
отражено весьма жестко). Либо — для случая привлечения кредитных инвестиций — сама фирма-инициатор проекта учреждает такое предприятие (как новое юридическое лицо со своим балансом, отделенным от баланса учредителя). Инвестору тогда будет спокойнее (в смысле уже как-то затруд ненного "перекачивания" к себе учредителем полученных кредитов) выдавать целевой инвестиционный кредит.
Указанные строго целевые, "под проект", предприятия часто называются венчурными.
Конечно, чтобы увеличить гарантии против нецелевого использования вложенных фондов, инвестор проекта будет настаивать также на участии своих представителей в управле нии соответствующим предприятием (на вхождении их в совет директоров — в том числе в качестве "внешних" директоров в случае выделения целевого кредита, в исполнительную структуру менеджмента и пр.). Гораздо реже инвесторы проек тов, если они вкладывают свой капитал как партнеры (акцио неры), удовлетворяются только требованием получить так называемую "золотую акцию", дающую им пассивное право всего лишь блокировать неприемлемые решения по использо ванию предоставленных фондов.
Венчурные инвесторы (инвесторы в проект), которые делают капиталовложения посредством покупки акций венчур ных фирм (внесения в них паев. если это не акционерные, а паевые предприятия), могут планировать для себя оставаться в предприятии, созданном под перспективный инвестицион ный проект, в течение всего жизненного цикла осваиваемого продукта (вида операций). В этом случае они рассчитывают на получение дивидендов с ожидаемых прибылей.
Характерным для многих венчурных инвесторов, имеющих более краткосрочные предпочтения в отношении получения отдачи с капиталовложений (это, в' свою очередь, связано зачастую с более краткосрочными потребительскими предпочтениями владельцев фирм венчурного капитала), явля ется, однако, заранее намечаемая ими перепродажа своего участия (акций, паев) в соответствующем предприятии (проекте) по цене более высокой, чем та, по которой они делали инвес тиции. При этом Подобная. перепродажа должна, по их планам, произойти раньше, чем осваиваемый в венчурном предприятии продукт достигнет в своем жизненном цикле
182
ГЛАВА 5.
Финансирование инновационного бизнеса...
183
стадий с наиболее высокими прибылями (то есть, раньше, чем реализуемый инвестиционный проект успеет окупиться и начать приносить последующие дополнительные доходы).
Перепродажа инвестиционного участия (прав на получе ние доходов) в проекте здесь может пониматься довольно широко — от перепродажи акций (паев) акционером (паевым партнером) в венчурном предприятии до продажи кредитором предприятия дебиторской задолженности по ранее предостав ленным венчурному предприятию кредитам (тоже по цене, которая, с учетом фактора времени, т.е. более раннего получе ния этих сумм, превысит суммы, ожидаемые в порядке обслу живания и погашения данных кредитов).
Для венчурных инвесторов, следовательно, крайне важным оказывается правильно спрогнозировать ожидаемую через некоторое время (равное планируемому ими времени оставле ния вложенного капитала в предприятии, которое можно назвать "прогнозным периодом") рыночную стоимость предприятия, куда они инвестируют. Пропорционально этой стоимости будет определяться тогда и стоимость их доли в нем.
При этом очевидно, что величина инвестиций, на кото рую тогда изначально пойдет венчурный инвестор, будет им исчислена как сумма, меньшая чем вероятная в будущем рыночная стоимость приобретаемой в предприятии доли. Соответствующая же разница должна быть такой, чтобы, как минимум, обеспечить в расчете на величину инвестиций требуемую данным инвестором, с учетом рисков инвестиции, годовую (квартальную, месячную) ставку доходности.
По сути, для венчурного инвестора приобретение акций предприятия, взявшегося реализовать перспективный продук товый инвестиционный проект (заключающийся в освоении выпуска и продаж нового продукта), предстает и оценивается тогда как другой инвестиционный проект, для которого харак терны свои необходимые стартовые инвестиции (стоимость приобретения пакета акций в рассматриваемом предприятии) и создаваемые ими денежные потоки (в первую очередь — выручка от перепродажи этого пакета по повысившейся цене). Причем структура инвестиционного проекта по покупке акций (вкладу в уставный фонд) вновь учреждаемого предприятия оказывается очень простой: если до перепродажи своей доли в предприятии венчурный инвестор не рассчитывает на диви-
ленды, то инвестиционный процесс для него ограничивается лишь стартовой инвестицией (покупкой акций, вкладом в устав ный фонд); отдача же от этого капиталовложения сводится к доходу, имеющему место тоже только однажды — в момент планируемой перепродажи инвестором своей доли в предприятии.
Оценка финансовой эффективности, для венчурного инвестора, приобретения им акций предприятия, которое осваивает новшество на рынке товаров и услуг, в описанной ситуации может быть осуществлена стандартным методом расчета чистого дисконтированного дохода, примененным к денежным потокам венчурного инвестора- на рынке акций (согласно Методическим рекомендациям по оценке эффектив ности — здесь в части финансовой эффективности — инвести ционных проектов и отбору их для финансирования, утверж денным Министерствами финансов и экономики РФ, Госстро ем и Госкомпромом РФ 31.03.1994).
Значит, для тех, кто ставит перед собой задачу привлечь венчурного инвестора, особенно важным должно быть предста вить такое обоснование эффективности инвестиционного проекта, из которого бы следовало, что рыночная стоимость предприятия, образуемого под данный проект, будет расти и составит к моменту появления первых прибылей по проекту (этот момент может рассматриваться как момент вероятной перепродажи своего участия в предприятии первоначальным венчурным инвестором) величину, устраивающую инвестора по сравнению с испрашиваемой у него суммой инвестиций. При отсутствии информации об уровне требуемой данным инвестором доходности любых своих инвестиций прогнозируемая величина будущей рыночной стоимости венчурного предприя тия должна просто обоснованно максимизироваться. В любом случае, однако, подобный прогноз в технико-экономическом обосновании инвестиционного проекта весьма желателен.
Таким образом, в технико-экономическом обосновании инвестиционного проекта, реализуемого посредством образо вания под данный проект особого предприятия, должна содер жаться прогнозная оценка его будущей (по прошествии опре деленного прогнозного периода) обоснованной рыночной стоимости, по которой инвестору будет реально осуществить перепродажу своего пакета акций (пая) в рассматриваемом предприятии.
Очевидно, обоснованная прогнозная рыночная стоимость 1 доли в любом рассматриваемом предприятии производна 1 от обоснованной прогнозной рыночной стоимости всего ', предприятия в целом (пропорциональна стоимости предприя- 1 тия в целом, представляет собой произведение последней на величину указанной доли — с дополнительным учетом необходимых премий за контрольный характер пакета акций, скидок за недостаточную ликвидность этих акций и т.п.).
В свою очередь, для получения оценки прогнозной рыночной стоимости предприятия в целом должен применять ся общепризнанный инструментарий так называемой оценки бизнеса.