Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Кафедра Организации производства, аудита и бухгалтерского учета
Москва 2013
Школьник И.С.
Финансовый менеджмент. КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ /МТУСИ. – М., 2013.
Конспект лекций разработан в соответствии с примерной программой дисциплины «Финансовый менеджмент», одобренной советом ФЭУ МТУСИ для различных экономических специальностей.
Конспект содержит 16 лекций, которые собраны в 5 разделов. В первом разделе сформулированы сущность, цели и задачи финансового менеджмента, проанализированы концепции финансового менеджмента, сформирован понятийный аппарат финансового менеджмента.
Раздел второй посвящен вопросам анализа финансового состояния компаний с помощью механизма финансовых коэффициентов. В разделе рассматриваются коэффициенты доходности, оборачиваемости, ликвидности и финансовой устойчивости. В разделе 3 достаточно подробно обсуждаются вопросы, касающиеся финансовых вычислений. В этом разделе рассматриваются возможности использования схем простых и сложных процентов, анализ денежных потоков и оценка аннуитетов. В четвертом разделе рассмотрены вопросы оценки экономической эффективности финансовых вложений. В пятом разделе коротко даны представления об организации финансового обеспечения деятельности организаций.
содержание
|
Введение |
5 |
|
Раздел 1. Предмет, задачи, концепции и базовые понятия финансового менеджмента |
6 |
|
Лекция 1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента |
6 |
|
Лекция 2. Основные концепции финансового менеджмента |
16 |
|
Лекция 3. Понятийный аппарат финансового менеджмента |
20 |
|
Раздел 2. Финансовые коэффициенты |
28 |
|
Лекция 4. Коэффициенты доходности |
29 |
|
Лекция 5. Коэффициенты оборачиваемости |
36 |
|
Лекция 6. Коэффициенты ликвидности |
38 |
|
Лекция 7. Коэффициенты финансовой устойчивости |
42 |
|
Раздел 3. Основы финансовых вычислений |
45 |
|
Лекция 8. Операции наращивания и дисконтирования |
45 |
|
Лекция 9. Процентные ставки и методы их начисления |
|
|
Лекция 10. Оценка денежных потоков |
57 |
|
Раздел 3. Методы оценки финансовых проектов |
64 |
|
Лекция 11. Метод оценки финансовых проектов по чистой приведенной стоимости (NPV - Net Present Value) |
66 |
|
Лекция 12. Метод расчета индекса чистой рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) |
68 |
|
Лекция 13. Метод оценки проектов по внутренней норме доходности (IRR - Internal Rate of Return). Метод определения дисконтированного срока окупаемости финансовых вложений (DPP - Discounted Payback Period) |
69 |
|
Раздел 5. Финансовое обеспечение организаций |
73 |
|
Лекция 14. Источники и методы финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций |
73 |
|
Лекция 15. Внутренние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций |
76 |
|
Лекция 16. Внешние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций |
78 |
|
Библиография |
82 |
ВВЕДЕНИЕ
Конспект лекций разработан в соответствии с требованиями государственного образовательного стандарта в области производственного менеджмента для специальности 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»».
Разделы дисциплины Финансовый менеджмент объединены одним общим моментом – характеристикой финансовых ресурсов и методов их оценки, используемых для осуществления финансовой и хозяйственной деятельности и развития организации, без которых ни одно управленческое решение в области финансов не может быть реализовано менеджером на практике. Речь идет о таких разделах, как: «Корпоративная система целей и стратегий. Решение по ресурсам» (тема 8, ОПДФ. 05 Менеджмент); «Инвестиционная деятельность в отрасли «Связь» и механизм ее обеспечения» (раздел 12, СД. 01 Экономика связи); «Планирование финансов» (тема 9, ОПДФ. 10 Планирование на предприятии); «Инвестиции, инвестиционная деятельность и источники ее финансирования (тема 1, ОПДФ 09 Экономическая оценка инвестиций); «Понятие ценных бумаг. Ценные бумаги как права на ресурсы» (раздел 1, ДС. 05 Рынок ценных бумаг).
Необходимость разработки конспекта лекций по проблемам финансового менеджмента для названных специальностей обусловлена отсутствием единого источника, в котором в концентрированном виде были отражены вопросы управления финансами с учетом современных подходов.
Студенты, обучающиеся по названным выше специальностям, в ходе изучения отраженного в конспекте лекций материала должны знать экономическое содержание и понятийный аппарат финансового менеджмента; четко формулировать и объяснять современные концепции финансового менеджмента; уметь определять показатели финансового состояния организаций: доходность, эффективность, ликвидность и финансовую устойчивость; владеть приемами и методами финансовой математики; определять и идентифицировать финансовые потоки; знать и уметь использовать современные методы и показатели оценки эффективности финансовых проектов, иметь представление о главных элементах системы финансового обеспечения деятельности организаций.
РАЗДЕЛ 1. ПРЕДМЕТ, ЗАДАЧИ, КОНЦЕПЦИИ И БАЗОВЫЕ ПОНЯТИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Лекция 1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента
Финансы – экономическая категория, представляющая собой совокупность денежных отношений, связанных с формированием, распределением (перераспределением) и использованием централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Под фондом - понимается обособленная часть денежных средств, имеющая целевое назначение. Различают централизованные фонды, создающиеся на макроуровне (обслуживают отношения государственных органов и органов местной власти) и децентрализованные фонды, создающиеся на микроуровне (обслуживают сферу частного бизнеса и домашние хозяйства). Деньги – всеобщий стоимостной эквивалент стоимости товаров и услуг. Денежная единица страны – исторически сложившаяся, законодательно закрепленная национальная единица измерения стоимости товаров и услуг. Функции денег: единица счета, средство обращения (платежа), средство сбережения. Денежные средства, находящиеся в различных фондах называются финансовыми ресурсами. Вспомним курс макроэкономики и основные процессы общественного воспроизводства: производство, обмен, распределение и потребление. Областью возникновения и функционирования финансов является стадия обмена, когда происходит обмен общественными продуктами, эквивалентность которого устанавливается с помощью стоимостных оценок.
Финансы как общеэкономическая категория выполняет множество функций, т.е. динамических проявлений своих свойств и предназначений. В приложении к организации основными из них являются: финансовое планирование, распределение инвестиций, образование фондов, распределение доходов, обеспечение и финансовый контроль. Финансовое планирование включает разработку финансовых прогнозов и планов, которые позволяют менеджерам оценить жизнеспособность предложенного способа действий. Функция распределения инвестиций проявляется в распределении финансовых ресурсов организации (государства), исходя из различных классификационных группировок, т.е. в оптимизации активной стороны баланса. Функция образования фондов реализуется в ходе оптимизации пассивной стороны баланса. Функция распределения доходов заключается в формировании в организации системы распределения доходов между собственниками организации. Функция обеспечения заключается в системе сложившихся в организациях расчетных отношений. Суть функции финансового контроля заключается в системе финансовых показателей и индикаторов, построенных на их основе, может быть осуществлен наиболее действенный контроль эффективного использования ресурсного потенциала организации.
Наука о финансах оформилась в самостоятельное направление в середине 18 века в составе так называемых камеральных наук. Камералистика (лат. Camera- дворцовая казна, место хранения государственных доходов) – свод административных и хозяйственных знаний по учету и распределению государственных финансов.
Можно выделить две крупные стадии, характерные для становления и развития науки о финансах: первая, начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся в середине ХХ в., нашла свое теоретическое оформление в классической теории финансов; на смену это стадии пришла вторая, логику которой выражает неоклассическая теория финансов. Суть первой теории состоит - в доминанте государства в финансах; суть второй – в доминанте финансового частного сектора, и определяется как система знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, договорные отношения, рынки. Интересно будет отметить, что многие ученые, стоящие у истоков неоклассической теории финансов, впоследствии стали лауреатами Нобелевской премии по экономике, в частности Дж. Тобин – в 1981 г. за анализ финансовых рынков и их влияние на принятие решений о расходах, занятости, производстве и ценах; Ф. Модильяни – в 1985 г. за анализ финансовых рынков и процессов сбережения; Г. Марковиц, М. Миллер и У. Шарп – в 1990 г. за работы по теории финансовой математики; П. Скоулз и Р. Мертон – в 1997 г. за разработку совершенно нового метода определения стоимости опционов акций.
Современная теория финансов тесно связана с теорией фирмы, в отношении которой считается, что начало ее становления было положено работой А. Смита «Богатство народов», в которой он исследовал соотношение между рыночной ценой продукта (т.е. ценой, по которой товар переходит от одного владельца к другому) и так называемой естественной ценой, или ценностью (т.е. ценой, определяемой затратами, необходимыми для производства данного продукта).
В России становление и развитие финансовой науки принято связывать с именами Юрия Крижанича (1617-1683), Григория Котошихина (1630-1667), Ивана Тихоновича Посошкова (1665-1726), Николая Ивановича Тургенева (1789-1871), Михаила Федоровича Орлова (1788-1842), Ивана Яковлевича Горлова (1814-1890), Василия Александровича Лебедева (1833-1909), Ивана Ивановича Янжула (1846-1914), Ивана Христофоровича Озерова (1869-1942) и др.
Когда в начале ХХ века финансовая наука стала самостоятельной областью изучения, то её предметом были: аспекты образование новых фирм и слияния существующих, аспекты деятельности, связанные с использованием различных видов финансовых ценных бумаг. В период, предшествовавший второй мировой войне в 30-е годы прошлого века, фокус переместился на: банкротства и реорганизации; преобразования активов корпорации в наличность. Однако уже к концу 50-х финансовая наука становится методом анализа и принятия управленческих решений относительно выбора активов и пассивов фирмы таким образом, чтобы максимизировать ее цену. Это направление развивалось и далее, но, кроме того, в 90-х годах анализ обогатился за счет влияния таких факторов, как: и учет влияния инфляции на деловую активность; радикальная информатизация аналитических процессов; дерегуляция финансовых институтов и появление больших с диверсифицированным набором финансовых услуг компаний; возросшая роль глобальных рынков и деловых операций на них. В середине ХХ в. неоклассическая теория финансов уже была хорошо представлена монографическими разработками. Вместе с тем явным образом прослеживалась определенная специфика: значительная часть научной литературы по теории финансов в те годы сосредотачивалась скорее на проблемах рынка капитала, нежели на вопросах управления финансовыми ресурсами организаций. Безусловно, знание теоретических основ управления финансами необходимо, однако не меньшую значимость имеет и прикладной аспект. Именно последнее обстоятельство послужило причиной становления в 1960-е гг. прикладной дисциплины финансовый менеджмент как науки, посвященной методологии и технике управления финансами организации. Произошло это путем естественного добавления базовых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета и понятийным аппаратом общего менеджмента.
Менеджмент – совокупность методов, принципов, средств и форм воздействия на людей и процессы их деятельности, связанных с рациональным использованием ограниченных материальных, трудовых, интеллектуальных, информационных и финансовых ресурсов и направленные на достижение поставленных целей.
В упрощенном виде роль менеджеров можно представить на рис.1.1.
|
Менеджеры на рынках товаров и услуг |
Инженеры и производственный менеджмент |
Финансовые менеджеры |
|
Планирование, анализ, организация, координация и контроль продаж и мотивация сотрудников |
Определение активов, необходимых для организации эффективного производства |
Привлечение и использование средств для эффективного ведения хозяйственной деятельности |
|
ВСЕОБЩЕЕ ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ |
||
|
Ответственность за процесс финансового планирования и финансового контроля на всех этапах |
Рис.1.1. Роль менеджеров
Финансовый менеджмент – наука о методологии и технике управления финансами, включающая в себя эффективное управление финансовыми ресурсами в процессе их формирования, распределения и использования с целью получения оптимальных конечных результатов. К оптимальным результатам относятся: максимизация и оптимизация структуры доходов, минимизация и оптимизация структуры издержек, максимизация стоимости бизнеса, обеспечение доходности, эффективности, конкурентоспособности, ликвидности и финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. Объектом финансового менеджмента являются финансовые отношения, возникающие во внутренней и внешней среде организации. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы: денежный оборот, финансовые ресурсы, кругооборот капитала и т.д. Субъект финансового менеджмента – это так называемое ЛПР, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления, а также совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, без помощи которых эффективное управляющее воздействие на объект было бы невозможно. Элементами субъекта управления являются: кадры (подготовленный персонал); финансовые инструменты и методы; технические средства управления; информационное обеспечение.
Основной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников организации в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости бизнеса (организации) и реализует конечные финансовые интересы его владельца. Другой важнейшей целью финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.
Основными задачами финансового менеджмента являются: максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска, т.е. обеспечение доходности; обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями организаций и их стратегией развития; обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия, т.е. обеспечение оборачиваемости; оптимизация денежного оборота и расчетной политики организации; обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития, т. е. обеспечение ликвидности и финансовой устойчивости.
Существует два основных типа функций финансового менеджмента:
1. Функции объекта управления: воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного капитала на расширенной основе; производственная – обеспечение непрерывного функционирования предприятия и кругооборота капитала; контрольная (контроль управления капиталом, предприятием).
2. Функции субъекта управления: прогнозирование финансовых ситуаций и состояний; планирование финансовой деятельности; регулирование; координация деятельности всех финансовых подразделений с основным, вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия; анализ и оценка состояния предприятия; функция стимулирования; функция контроля за денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов.
Финансовый менеджмент можно определить как систему, в рамках которой осуществляется деятельность по управлению финансовыми ресурсами и увеличению стоимости компании (капитала), см. рис. 1.2.
Понятие «капитал» имеет множество трактовок отражающих многоаспектность и универсальность категории. Мы будем понимать под капиталом, с одной стороны, его экономическую природу, т.е. как «совокупность ценностей, созданную производством и сбереженную от потребления ради ее обращения опять в производство», а с другой стороны, его бухгалтерскую природу, т.е. балансовую стоимость активов фирмы. Вообще, стоит отметить, что существует тесная взаимосвязь финансового менеджмента и бухгалтерского учета, обусловленная рядом причин. Во-первых, многие решения финансового характера принимаются на основе информации, генерируемой в системе бухгалтерского учета. Во-вторых, управление финансами организации представляет собой процесс, имеющий целью улучшение состояния бухгалтерского баланса фирмы, как катализатора финансового состояния организации. В-третьих, возможность и обоснованность финансовых решений в значительной степени зависят от уровня понимания бухгалтерской природы того или иного объекта деятельности компании или объекта учета. Рассмотрим статическое представление бухгалтерского баланса (рис 1.3). Можно идентифицировать различные разрезы в балансе, как раз и позволяющие обособить отдельные функции и задачи финансового менеджмента.
|
Актив |
Пассив |
|
Раздел 1. Внеоборотные активы |
Раздел 3. Капитал и резервы |
|
Раздел 2. Оборотные активы |
Раздел 4. Долгосрочные обязательства |
|
Раздел 5. Краткосрочные обязательства |
Рис. 1.3. Статическое представление баланса
Учитывая, что любые действия по реализации финансовых отношений немедленно сказываются на имущественном и финансовом положении коммерческой организации определим финансовый менеджмент как систему действий по оптимизации бухгалтерского баланса хозяйствующего субъекта.
На рис. 1.4 показана примерная схема и основные функции управления финансами в организации (так как могут быть и другие формы организации управления финансами), а в табл. 1. приведены основные функции ключевых финансовых руководителей.
В приведенной схеме структурно выделены три крупных подразделения финансовой службы организации: аналитическое, учетно-контрольное и плановое. Первое отвечает за вопросы организации финансовых потоков, второе организует учет, финансовый контроль и информационное обеспечение лиц, заинтересованный в деятельности организации и третье подразделение отвечает за вопросы планирования и прогнозирования финансов организации. Очевидно, что все подразделения обязаны тесно взаимодействовать для обеспечения эффективной работы организации.
Таблица 1. Функции основных финансовых менеджеров
|
Финансовый директор |
Главный бухгалтер |
Начальник финансового отдела |
Начальник планового отдела |
|
Несение полной ответственности за управление финансами, формирование инвестиционного портфеля и распределение инвестиций Формирование финансовой стратегии и политики, определение финансовых потребностей для выбранной стратегии Руководство работой бухгалтерии, финансового и планового отделов Констатация финансовых итогов, распределение чистого дохода, определение нормы капитализации, выработка политики дивидендов Подготовка альтернативных вариантов решений для высшего руководства (собственников) выбор источников финансирования и формирование оптимального портфеля, определение структуры капитала, формирование политики займов и эмиссионной политики, выбор эффективных финансовых инструментов Формирование имиджа организации при отношениях с банками и другими финансовыми институтами |
Разработка учетной политики как системы методов ведения бухгалтерского учета, в том числе, по вопросам финансов Адекватное отражение в учете всех хозяйственных операций организации, включая финансовые Представление учитываемых данных внутренним и внешним пользователям Расчеты по налогам Проверка основных финансовых документов - баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств |
Осуществление текущего управления финансами:
|
Ответственность за ключевые факторы формирования прибыли как результата соотношения продаж и расходов:
|
В заключение темы хотелось отметить, что неэффективно организованный менеджмент финансов может подорвать конкурентоспособность организации в результате того, что в ней возникают трудности с управлением денежными потоками, большая дебиторская задолженность, налоговые недоимки, задержки с выплатой зарплаты, трудности с получением кредитов, недостатки собственного оборотного капитала, низкая рентабельность продукции и т.д. Какие признаки указывают на проблемную ситуацию в управлении финансами? К таким признакам можно отнести:
непрозрачность работы ключевых подразделений компании, несовершенство документооборота;
отсутствие финансового отдела и размывание финансовых функций между другими подразделениями организации;
неудовлетворительное распределение функций, ответственности и полномочий, низкий уровень менеджмента в организации;
несоблюдение стандартов бухгалтерской отчетности и отсутствие системы управленческого учета;
низкая мотивация работников, занятых в сфере финансов организации.
Негативные последствия плохого финансового управления могут проявляться как чисто финансовые потери, упущенные возможности и утраты, так и в виде ослабления эффективности организации в целом. Так:
Лекция 2. Основные концепции финансового менеджмента
Как известно наука представляет собой сферу человеческой деятельности, предназначенную для выработки и теоретической систематизации объективных знаний о действительности. Финансовой деятельности субъекта хозяйствования присущи определенные закономерности, инвариантные по отношению к особенностям этого субъекта. Именно поэтому финансовый менеджмент, в рамах которого систематизируются эти закономерности, безусловно, представляет собой самостоятельное научное направление, имеющее свой категорийный аппарат и инструментарий. Основные концепции определяют логику финансового менеджмента и использование его прикладных методов и приемов на практике.
Финансовый менеджмент как наука базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях: (1) концепция денежного потока; (2) концепция временной ценности денежных ресурсов; (3) концепция компромисса между риском и доходностью; (4) концепция операционного и финансового рисков; (5) концепция стоимости капитала; (6) концепция эффективности рынка капитала; (7) концепция асимметричности информации; (8) концепция агентских отношений; (9) концепции альтернативных затрат; (10) концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта; (11) концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования.
Концепция денежного потока. Одна из распространенных моделей представления организации – представление ее как совокупность чередующихся притоков и оттоков денежных средств. В основе концепции денежного потока - логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т.е. множество распределенных во времени выплат и поступлений денежных средств. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, издержки, прибыль и др. Концепция денежного потока предполагает: идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид (краткосрочный, долгосрочный, с процентами или без); оценку факторов, определяющих величину элементов денежного потока; выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; оценку риска, связанного с данным потоком, и способы его учета.
Концепция временной ценности денежных ресурсов. Концепция временной ценности денежных ресурсов состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единиц, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется тремя основными причинами: инфляцией, риском недополучения, или неполучением ожидаемой суммы и оборачиваемостью. В силу инфляции происходит обесценивание денег, т.е. тоже количество денег, получаемое позднее имеет меньшую покупательную способность. Поскольку в финансовых операциях практически не бывает безрисковых ситуаций, всегда существует вероятность не равная нулю, что по каким-то причинам ожидаемая к получению сумма не будет получена в полном объеме. По сравнению с денежной суммой, которая возможно, будет получена в будущем, та же сумма, имеющаяся в наличии в данный момент, может быть незамедлительно отправлена в оборот и тем самым принесет дополнительный доход.
Концепция компромисса между риском и доходностью. Смысл концепции компромисса между риском и доходностью заключается в том, получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. Финансовые операции являются именно тем разделом экономических отношений, в котором особенно актуальна житейская мудрость: «Бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке». Суть концепции можно выразить следующим образом: ключевым критерием при планировании и организации большинства финансовых сделок является критерий субъективной оптимизации соотношения доходность – риск.
Концепция операционного и финансового рисков. Концепция предопределяется тем обстоятельством, что любой организации всегда свойственны два основных типа риска - операционный и финансовый. Категория операционный риск включает в себя предпринимательский риск и производственный риск. В основе обоих представлений риска – и предпринимательского, и производственного – лежит отраслевая специфика хозяйственной деятельности (в первом случае эта специфика рассматривается с позиции инвестора как поставщика финансовый ресурсов организации, а во втором – с позиции руководителя фирмы, топ-менеджера). Второй тип риска - финансовый – связан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении источников финансирования организации (пассивная сторона баланса). Платить по обязательствам необходимо всегда и регулярно, причем независимо от того, насколько успешно работает организация, достаточно ли она получает средств от текущей деятельности для выплаты регулярного вознаграждения поставщикам финансовых ресурсов. В отличие от собственников фирмы, которые в случае необходимости могут подождать с дивидендами, лендеры (основные поставщики заемного капитала) ждать не будут, а потому если обязательства перед ними не исполняются, лендеры могут инициировать процедуру банкротства с неизбежными потерями для собственников и топ-менеджеров.
Концепция стоимости капитала. Концепция стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника финансирования обходится для фирмы неодинаково, следовательно, цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию каждого источника и позволяющий не оказаться в убытке.
Количественная оценка цены капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования организации.
Концепция эффективности рынка капитала. Представленная концепция состоит в том, что операции на финансовом рынке и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям финансовых инструментов. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка.
Термин «эффективность» в контексте финансовых рынков рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности: слабой, умеренной и сильной.
В условиях слабой формы эффективности рынка текущие цены на финансовые инструменты полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. При этом невозможен обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистики динамики цен. В условиях умеренной формы эффективности рынка текущие цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах. В условиях сильной формы эффективности рынка текущие цены отражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.
Достижение сильной информационной эффективности рынка практически невозможно, поскольку оно базируется на выполнении следующих условий: рынку свойственна множественность покупателей и продавцов; информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами; отсутствуют транзакционные (операционные) затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок; сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке; все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду; сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.
Концепция ассиметричности информации. Концепция ассиметричности информации – напрямую связана c концепцией эффективности рынка капитала. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка (инсайдерская информация). Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. Асимметрия в информационном обеспечении как раз и предопределяет само существование рынка. Каждый из активных участников финансового рынка предполагает, что именно он владеет информацией (оперативной, статистической, прогнозной, расчетно-аналитической и т.д.), недоступной другим участникам рынка, а поэтому он и предпринимает действия по купле-продаже финансовых активов более эффективно.
Концепция агентских отношений. Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Эта концепция состоит в том, что в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления организацией, которым занимаются менеджеры. Для того чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях).
Концепция альтернативных затрат. Концепция альтернативных затрат состоит в том, что любое финансовое вложение всегда имеет альтернативу, которая могла бы принести определенный доход. Например для организации любой системы контроля необходимы финансовые затраты, которых в принципе можно избежать; с другой стороны отсутствие в организации системы контроля может привести к гораздо большим потерям.
Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Эта концепция означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, использовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов, использовать принцип исторических цен при составлении бухгалтерской отчетности.
Концепция имущественной и правовой обособленности субъекта хозяйствования. Эта концепция состоит в том, что после своего создания хозяйствующий субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т.е. имущество и обязательства этого субъекта существуют обособленно от имущества и обязательств его собственников и других организаций.
Лекция 3. Понятийный аппарат финансового менеджмента
Финансовые отношения - отношения между различными субъектами (физическими и юридическими лицами), которые влекут изменения в составе активов и обязательств этих субъектов. В основе финансовых отношений лежит система договоров. Финансовые отношения должны иметь документальное подтверждение (договор, накладная, счет-фактура, акт, ведомость, чек) и сопровождаться изменением имущественного и финансового положения контрагентов. Финансовые отношения многообразны; к ним относятся отношения с собственниками, работниками, бюджетом, поставщиками, покупателями, контрагентами и финансовыми рынками и институтами.
Финансовые ресурсы - это оцененные в денежной форме любые элементы имущества организации и любые источники обеспечения ее деятельности. В частности, это материальные, нематериальные и финансовые активы, производственные запасы, дебиторская задолженность и денежные средства. Естественно, речь идет не о материально-вещественном их представлении, а о целесообразности вложения денежных средств в те или иные активы и их соотношения. В экономической науке выделяют несколько видов ресурсов, определяющие деятельность хозяйствующего субъекта: земельные, материальные, интеллектуальные, финансовые, трудовые, информационные и предпринимательские ресурсы (предприимчивость) и др. С определенной долей условности можно отдать приоритет финансовым ресурсам, поскольку именно они обладают самой высокой степенью трансформации в любой из остальных видов ресурсов.
Финансовая деятельность организаций – деятельность организации, связанная с финансовыми и денежными отношениями, а также с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов. Финансовая деятельность включает следующие виды деятельности: формирование уставного капитала и его распределением между собственниками; авансирование уставного капитала во внеоборотные и оборотные активы; формирование доходов организации и их распределение в целях покрытия воспроизводственных затрат, то есть обеспечение финансовыми ресурсами воспроизводственного процесса; выполнение обязательств перед бюджетной системой; выполнение обязательств перед собственниками организации по выплате им доходов; реинвестирование прибыли в целях приращения активов; формирование различных резервов организации; формирование фондов стимулирования и социальной защиты работников; размещение свободных финансовых ресурсов организации и привлечением дополнительных финансовых ресурсов на финансовом рынке; перераспределение финансовых ресурсов внутриотраслевого или межотраслевого характера в случае вхождения организации в различные ассоциации, концерны, синдикаты, холдинги, финансово-промышленные группы; получение субсидий и субвенций из бюджетов разных уровней.
Финансовая деятельность предприятия реализуется посредством финансового механизма.
Финансовый механизм предприятия представляет собой определенную конструкцию, предназначенную для более эффективной реализации финансовых процессов, т.е. совокупность сфер и систем обеспечения финансового менеджмента.
К сферам финансового менеджмента можно отнести:
а) финансовый анализ, планирование и прогнозирование (оценка и анализ активов и источников их формирования, оценка величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания финансово-экономического потенциала компании и расширения ее деятельности, оценка источников дополнительного финансирования, формирование системы контроля над составлением и эффективным использованием финансовых ресурсов);
б) обеспечение организации финансовыми ресурсами (оценка объема требуемых финансовых ресурсов, выбор форм их получения, оценка степени доступности и времени получения этих ресурсов, оценка стоимости ресурсов, оценка риска, ассоциируемого с источником финансирования);
в) распределение и использование финансовых ресурсов (анализ и оценка долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера, оптимальность времени трансформирования финансовых ресурсов в другие виды ресурсов, целесообразность и эффективность вложений в основные фонды и нематериальные активы и формирование их рациональной структуры, оптимальное использование оборотных средств, обеспечение эффективности финансовых вложений).
К системам обеспечения финансового менеджмента можно отнести:
а) правовая система (действующее законодательное и нормативное обеспечение: законы, указы Президента РФ, постановления правительства, приказы и распоряжения министерств и ведомств, лицензии, уставные документы, нормы, инструкции, методические указания и др.);
б) налоговая система (виды налогов, величина налоговых ставок, алгоритм начисления налогов и схема оптимизации налоговых выплат);
в) организационная система (определенная система управления финансами и система делегирования полномочий и ответственности по финансовым вопросам);
г) кадровая система (система подбора и повышения квалификации персонала, профессионально занимающегося постановкой, выработкой, обоснованием и принятием управленческих решений финансового характера);
д) методическая система (определенные внутренние методики финансовой деятельности);
е) финансовая система (определенная смета расходов на функционирование финансовой службы и формирование системы финансовых «кнутов и пряников», особенно в отношении ведущих менеджеров);
ж) информационная система (совокупность внутренней информации (бухгалтерская и финансовая отчетность, статистическая отчетность, управленческая отчетность и др.) и внешней информации (с финансовых рынков, налогового характера, о стоимости ресурсов на различных рынках, о конкурентах и др.) для принятия обоснованных управленческих решений финансового характера);
з) техническая система (технические средства, используемые финансовыми менеджерами, - компьютеры и оргтехника, а также программное обеспечение для них).
Финансовый процесс – процесс, связанный либо с мобилизацией финансовых ресурсов, либо с их инвестированием.
Финансовый метод – прием (метод) находящийся в арсенале финансового менеджера. С определенной долей условности финансовые методы можно разделить на три большие группы:
а) общеэкономические методы (кредитование, расчетные операции, страхование, трастовые операции, залоговые операции, налогообложение, расчет амортизационных отчисление и т.д.);
б) количественные методы (прогнозирование, факторный анализ, методы финансовой математики, моделирование и т.д.);
в) специальные методы (лизинг, выплаты дивидендов, расчеты по векселям, фьючерсы, факторинговые операции и т.д.).
Финансовый инструмент – любой договор, в результате которого одновременно возникает финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой. Финансовые инструменты подразделяются на первичные (договор займа, договор банковского вклада, договор лизинга, договор поручительства и банковской гарантии, договор финансирования под уступку денежного требования и др.) и производные (валютные и процентные свопы, финансовые опционы, форвардные и фьючерсные контракты, операции РЕПО).
Финансовый актив. Под активом понимается любой вид собственности, имеющий стоимость, реализуемую при рыночном обмене. Существуют материальные и нематериальные активы. Материальные активы обладают физическими свойствами, в значительной мере определяющие их стоимость (здания, оборудование, земля). Нематериальные активы представляют собой законные права на некоторую будущую прибыль. Стоимость таких активов не зависит от формы в которой эти права зафиксированы. Финансовые активы являются примером нематериальных активов, где под будущей прибылью обычно понимается определенная сумма наличных денежных средств в перспективе. К финансовым активам относятся:
а) денежные средства (средства в кассе, на расчетных счетах);
б) договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (дебиторская задолженность);
в) договорное право на обмен финансовыми активами с другой компанией;
г) долевой инструмент другой компании (способ участия в капитале хозяйствующего субъекта, например, акции, паи).
Ценная бумага (государственная ценная бумаги, облигация, акция, вексель, чек, сертификат, коносамент и др.) – это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Ценные бумаги обладают рядом фундаментальных качеств, отличающих их от других видов документов, имеющих отношения к имущественным правам. К таким качествам относятся: предъявляемость, обращаемость, рыночность, доступность для гражданского оборота, стандартность, серийность, регулируемость, признание государством, ликвидность и риск.
Финансовое обязательство – любая обязанность по договору предоставить денежные средства или иной финансовый актив другой организации (например, кредиторская задолженность).
Финансовый рынок - это организованная система торговли финансовыми активами, что представлено на рис.1.5.
Стоит отметить, что денежный рынок - финансовый рынок краткосрочных долговых обязательств (срок погашения один год или менее одного года), а рынок капитала - финансовый рынок долгосрочных долговых обязательств (срок погашения более одного года).
Важнейшим сегментом рынка капитала является рынок капитальных активов, к которому относятся рынки долевых и долговых ценных бумаг. В наиболее общем виде схема движения денежных потоков, связывающих фирму и рынок капитала, представлена на рис. 1.6.
Логика денежных потоков заключается в следующем:
1 – финансирование деятельности организации за счет капитала ее учредителей (имеет место на этапах создания и становления предприятия);
2 – организация выходит на рынок капитала со своими ценными бумагами с целью привлечения долгосрочных источников финансирования (периодически имеет место на этапах хозяйственной деятельности организации);
3 – привлечение средств инвесторов, приобретающих эмитированные организацией долевые и долговые ценные бумаги, т.е. в обмен на выпущенные ценные бумаги с первичного рынка поступают денежные средства (периодически имеет место на этапах хозяйственной деятельности организации);
4 – инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и оборотные активы организации;
5 – генерирование денежного потока как результата успешной деятельности организации;
6 – уплата предусмотренных законом налогов и другие отчисления;
7 – выплата фактическим инвесторам (собственникам и лендерам) причитающегося им регулярного дохода по итогам отчетного периода; имеются в виду: (а) дивиденды собственникам (обычно трактуется как часть совокупной прибыли, состоящей из двух компонентов – прибыли отчетного периода и прибыли, реинвестированной в активы фирмы по итогам предыдущих периодов) и (б) проценты лендерам;
8 – реинвестирование в активы фирмы части прибыли (т.е. денежные средства не изымаются собственниками, а вкладываются в нефинансовые активы фирмы);
9 – направление на рынок капитала части прибыли в виде финансовых инвестиций (т.е. денежные средства как результат прибыльной работы используются для приобретения ценных бумаг в целях создания страхового запаса денежных эквивалентов или инвестирования временно свободных денежных средств для получения текущего дохода);
10 – направление инвесторами свободных денежных средств на рынок капитала.
Финансовый институт – учреждение, занимающееся операциями по передаче финансовых ресурсов, кредитованию, инвестированию и заимствованию финансовых ресурсов с помощью различных финансовых инструментов. Основное назначение финансового института – организация посредничества, т.е. эффективного перемещения денежных средств от сберегателей к заемщикам. К финансовым институтам относятся банки, сберегательные кассы, страховые компании, инвестиционные компании, брокерские и биржевые фирмы, различные фонды.
Финансовая система государства – это исторически сформировавшаяся и закрепленная действующим законодательством совокупность субъектов финансовых отношений, финансовых инструментов, институтов и рынков, обеспечивающих процесс мобилизации и последующего использования финансовых ресурсов (рис. 1.7).
Финансовая система государства в современных условиях может быть организованна тремя основными способами:
а) банковский тип, такой способ организации финансовой системы, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играют коммерческие банки (Германия, Франция, Япония);
б) рыночный тип, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играют организации, способные к эмиссии, т.е. фирмы, концерны и корпорации, в ценные бумаги которых вкладывают свободные финансовые ресурсы значительная часть юридических и физических лиц (США, Канада, Великобритания);
в) бюджетный тип, при котором ключевую роль в процессе перераспределения национального дохода играет система бюджетов и внебюджетных фондов, т.е. наибольшая часть финансовых ресурсов общества в централизованном порядке перераспределяется государством через систему бюджетов (Норвегия, Швеция, Россия).
РАЗДЕЛ 2. ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ
Коэффициентов для оценки финансового состояния организаций в теории финансового менеджмента существует очень много, не менее двухсот. Большое число коэффициентов, безусловно, имеет смысл, создавая комплексную, емкую картину дел на предприятии, однако эта картина редко имеет большой практический смысл для управленческих решений. Менеджерам необходима более простая, удобная в применении система коэффициентов, которая, однако, несмотря на свою простоту, была бы эффективна в анализе, оценке и диагностике финансового состояния компании.
Минимальное число коэффициентов (4 или 8), как правило, определяется формализованными требованиями кредиторов и инвесторов. Минимальный набор коэффициентов, состав и уровень которых соответствует действующим нормативам, отражает гарантии своевременного возврата или эффективного использования денежных средств, не может служить инструментом оценки и диагностики положения дел в компании.
С учетом того, что главное предназначение финансовых коэффициентов – это экспертная оценка и профессиональная диагностика финансового состояния, практика финансового менеджмента предлагает оптимальный набор коэффициентов: максимальный для оценки, с одной стороны, и минимально допустимый для комплексного анализа, с другой стороны.
Лекция 4. Коэффициенты доходности
Для определения коэффициентов доходности необходимо представлять схему распределения доходов коммерческой организации, которая представлена на рис. 2.1.
2.1.1. Доходность капитала. Наиболее популярным критерием оценки доходности финансовой деятельности организаций признан показатель доходности капитала.
Увеличение доходности является для организации одной из ключевых задач. Для ответа на вопрос, как компания может увеличить свою доходность, воспользуемся формулой Дюпона и разобьем показатель «доходность капитала» на три основные детерминанты.
На первый взгляд все очень просто. Доходность капитала – это произведение трех коэффициентов: маржи, оборачиваемости активов и финансового левериджа. Но, посмотрев на формулу более внимательно, можно увидеть, что у финансовых менеджеров любой компании существует лишь три рычага, с помощью которых они могут воздействовать на доходность капитала.
Первый рычаг – маржа (удельная прибыль) – это прибыль с каждого рубля продаж, оборачиваемость активов – это выручка от реализации от каждого рубля использованных активов, и третий – финансовый леверидж – величина заемного капитала, использованного для финансирования активов. Рост каждого из этих коэффициентов приводит к росту доходности капитала компании.
Рычаги финансового управления тесно связаны с аналитическими финансовыми документами. Маржа - обобщенный оценочный показатель отчета о прибылях и убытках, а точнее всей производственной деятельности, тогда как оборачиваемость активов и финансовый леверидж, соответственно характеризуют левую и правую стороны баланса.
Доходность капитала определяется альтернативной ценой капитала на финансовых рынках и, по сути задается компании извне. Формула Дюпона говорит нам, что достичь заданной доходности можно за счет различных комбинаций маржи, оборачиваемости активов и финансового левериджа.
Рассмотрим каждый из этих трех рычагов. Маржа измеряет долю каждого рубля продаж, формирующую прибыль. Маржа отражает стратегию ценообразования и управления издержками. Маржа и оборачиваемость активов находятся в обратно пропорциональной зависимости. Второй основной рычаг, с помощью которого можно влиять на доходность капитала компании – оборачиваемость активов. Оборачиваемость активов равная единице обозначает, что каждый рубль, инвестируемый в активы обеспечивает рубль выручки от реализации. Данное соотношение является мерилом капиталоемкости, причем низкая оборачиваемость активов характеризует капиталоемкий бизнес, а высокая оборачиваемость – ровно наоборот. Характер продукции, которую производит компания, и ее конкурентная стратегия являются важнейшими условиями оборачиваемости активов. Усердие и творчество менеджеров, безусловно, тоже имеют значение. Особенно важен контроль над текущими активами. Дело в том, что текущие активы, особенно дебиторская задолженность и запасы, имеют ряд уникальных свойств, которые необходимо учитывать в управлении. Если происходит нечто неладное: если продажи неожиданно падают, если клиенты задерживают платежи, если срывается доставка важных комплектующих – инвестиции компании в текущие активы могут очень быстро вырасти. Если представить себе, что организация не менее половины своих активов вкладывают в текущие активы, то легко оценить, что любые изменения в управлении текущими активами могут оказать самое серьезное влияние на финансы компании. Кроме того, текущие активы могут оказаться источником денежных средств в периоды кризисов, что особенно актуально в настоящее время. По мере снижения продаж, инвестиции компании в дебиторскую задолженность и запасы должны снижаться, денежные средства могут использоваться в других сферах. Если управление текущими активами эффективно, то кредиторы это обязательно оценят. Они осознают, что развитие требует займов и, прежде всего, в текущие активы. С другой стороны, они твердо знают, что в период спада текущие активы резко сокращаются, и у предприятия появляются деньги для выплаты займов. Поскольку управление текущими активами столь значимо, полезно уметь анализировать каждый элемент текущих активов. Это порождает то, что получило название коэффициенты контроля. Хотя форма, в которой выражается каждое соотношение, может варьироваться, любой коэффициент контроля просто представляет собой оборачиваемость активов для конкретного типа активов. В каждом случае инвестиции компании в актив сопоставляются с чистыми продажами.
Третий рычаг, с помощью которого менеджмент воздействует на доходность капитала компании, - это финансовый леверидж (ФЛ). Обычный измеритель финансового левериджа позволяет сопоставить пассивы компании с ее активами или ее собственным капиталом.
Совокупные активы = собственный капитал + совокупные пассивы__(2.4)
Первое соотношение показывает, что часть активов компании, с точки зрения балансовой стоимости, поступает от тех или иных кредиторов. Второе соотношение говорит о том же самом несколько иным способом: кредиторы обеспечивают организации определенное количество займов в процентах на каждый рубль, предоставленный акционерами.
Среди специалистов принято считать, что у показателя «доходность капитала» три болезни: время, риск и стоимость. Во-первых, в делах нужно уметь жертвовать текущими интересами в пользу будущих. Если мы подсчитаем доходность капитала компании сразу же после освоения нового товара, она покажется нам заниженной. Но эта низкая доходность капитала всего лишь результат инновационной деятельности компании. Доходность капитала – показатель учетный (рассчитывается по балансу), включает доходы всего лишь за один год, и поэтому зачастую не в состоянии воплотить в себе долгосрочные решения. Во-вторых, любому финансовому менеджеру необходимо запомнить следующее правило: если вы хотите жить хорошо, вам стоит стремиться к высокой доходности. Если же хотите жить хорошо и спокойно, вам придется отказаться от высокой доходности. В-третьих, доходность капитала измеряет доход на единицу инвестиций акционеров. При расчете этого показателя используется балансовая стоимость капитала организации, а не её рыночная стоимость. Это важное различие. Рыночная стоимость капитала измеряет текущую, реализуемую стоимость организации, а значит, высокая доходность собственного капитала не тождественна высокой доходности инвестиций в оценке акционеров.
2.1.2. Доходность совокупных активов. Доходность активов играет роль совокупного критерия эффективного использования ресурсов в производстве; в то же время – это также основной критерий оценки деятельности структурных (хозяйственных) единиц предприятия. Доходность активов – базовый критерий эффективности распределения и управления ресурсами. Коэффициент показывает, какую чистую прибыль обеспечивает один рубль, вложенный в совокупные активы.
2.1.3. Доходность инвестиций. Доходность инвестиций показывает эффективность вложенного капитала и отражает окупаемость инвестиций (или вложенного капитала), представляя собой отношение чистой прибыли к сумме долгосрочных займов и собственного капитала. Долгое время этот финансовый коэффициент служил главным критерием оценки финансового состояния предприятия. Его преимущество в том, что он оказывается устойчивым к изменению структуры капитала: в случае роста заемного капитала коэффициент доходности инвестиций остается неизменным.
Показатель «доходность инвестиций» показывает, какую чистую прибыль обеспечивает один рубль, вложенный в инвестиционную составляющую (сумма долгосрочных пассивов и собственного капитала).
2.1.4. Доходность продаж. Этот коэффициент является одним из важнейших показателей в экономической теории. «Доходность продаж» показывает, какую прибыль обеспечивает одна денежная единица выручки от реализации. В практике финансового менеджмента используется три коэффициента доходности продаж: валовая доходность продаж, операционная доходность продаж и чистая доходность продаж.
Коэффициент «Валовая доходность продаж» иллюстрирует долю общих (постоянных и переменных) издержек, вошедших в валовую прибыль, и применяется для расчета критической точки доходности (точки безубыточности);
Коэффициент «Операционная доходность продаж» иллюстрирует долю издержек, вошедших в операционную прибыль, и служит обобщающим показателем эффекта, поскольку именно из этого источника получают свою долю основные участники: акционеры, лендеры, государство.
Коэффициент «Чистая доходность продаж» иллюстрирует долю совокупных издержек, вошедших в чистую прибыль, и служит главным критерием оценки хозяйственной и финансовой деятельности организации и отражает ее эффективность.
Интерпретация коэффициентов доходности очевидна: они показывают, какую часть в каждой денежной единице того или иного актива (собственный капитал, совокупные активы, инвестиционная составляющая и продажи) составляет соответственно валовая, операционная и чистая прибыль. Каких-либо нормативов для этих показателей не существует, поэтому их значения сравнивают со среднеотраслевыми показателями, а также оценивают их в динамике. Рост коэффициентов доходности – положительная тенденция. Однако финансовому аналитику необходимо всегда иметь ввиду, за счет чего рост был достигнут, не было ли необоснованного снижения себестоимости продукции и других затрат, что может сказаться на качестве производимых продуктов и услуг. Кроме того, необходимо обращать внимание, не был ли перейден порог внешних заимствований, что, безусловно, увеличит доходность, однако приведет к проблемам организации с ликвидностью и финансовой устойчивостью.
Лекция 5. Коэффициенты оборачиваемости активов
Эта группа коэффициентов измеряет эффективность использования ресурсов организации. В общем виде, эти коэффициенты отражают взаимосвязь между одним из видов активов и показателем, с помощью которого измеряется способность финансовых и операционных менеджеров эффективно использовать средства, вложенные в эти активы. Ключом к пониманию коэффициентов оборачиваемости может служить общий вид этих коэффициентов, представляющий собой актив, на который делится показатель «выручка от реализации». К основным коэффициентам оборачиваемости активов можно отнести следующие: оборачиваемости совокупных активов, оборачиваемости дебиторской задолженности, оборачиваемости кредиторской задолженности, оборачиваемости запасов, оборачиваемости фиксированных активов.
2.2.1. Оборачиваемость совокупных активов. Оборачиваемость совокупных активов равная единице обозначает, что каждая денежная единица, инвестируемая в совокупные активы обеспечивает одну денежную единицу выручки от реализации.
Приведенный показатель измеряется в оборотах; его рост в динамике рассматривается как положительная тенденция и характеризуется как ускорение оборачиваемости средств в совокупных активах.
2.2.2. Оборачиваемость дебиторской задолженности имеет следующий вид:
Как известно, дебиторская задолженность это сумма денежных средств, которая формируется на счетах организации в виде долговых обязательств других компаний и образуется в результате продажи товаров или услуг организацией без предоплаты (в кредит). Чем меньше денежных средств менеджмент организации вынужден «связывать» в дебиторской задолженности при заданном объеме продаж, тем лучше. Предположим, что годовая выручка от реализации равна 1 млн. руб., а в дебиторской задолженности 500 000 руб. на конец года. Очевидно, что деятельность менеджмента будет более эффективна, если сумма денег на счетах будет 600000 рублей, а дебиторская задолженность уменьшится на 100 000 руб. Дебиторская задолженность в 10 тыс. руб., говорят, оборачивается 100 раз, если годовой объем продаж равен 1 млн. руб.
Если известна оборачиваемость дебиторской задолженности, то можно рассчитать средний срок ее погашения (коллекционный период).
Если дебиторская задолженность оборачивается 10 раз за 360 дней (финансовый год), то коллекционный период равен 36 дней. Коллекционный период отражает управление дебиторской задолженностью компании. Период погашения в п дней можно рассматривать как средний временной лаг между продажей и получением денежных средств от продаж. Период погашения дебиторской задолженности более информативный коэффициент, поскольку он дает возможность сравнить период погашения компании с условиями ее продаж. Если компания продает на условиях торгового кредита в 60 дней, то период погашения в 70 дней не так уж и плох, но если торговый кредит – 30 дней, то наш вывод наверняка будет иным. Представим себе, что пик продаж приходится на конец года. Пик продаж приведет к высокому остатку дебиторской задолженности на конец года. Наверняка получится очень длительный период погашения. Лучше досчитать период погашения для компании с сезонным характером производства, следующим образом: отнести дебиторскую задолженность на конец года к продажам в кредит за день, основываясь на предшествующих продажах за 60-90 дней. Это позволяет сопоставить дебиторскую задолженность с продажами в кредит, которые фактически породили дебиторскую задолженность.
Эта зависимость может применяться и для расчета числа дней оборота любых других активов, если известна их оборачиваемость.
2.2.3. Оборачиваемость запасов. Оборачиваемость запасов является индикатором эффективности вложения средств в производственные запасы.
Коэффициент показывает, сколько раз в течение отчетного периода обернулись денежные средства, вложенные в запасы. Основной фактор в системе управления оборотными средствами – обоснованное относительное снижение запасов. Чем меньшими запасами удается поддерживать ритмичность производственно-технологического процесса, тем выше эффективность и доходность. Если известна оборачиваемость запасов, то можно рассчитать средний срок пребывания запасов на складе готовой продукции или срок оборачиваемости запасов.
2.2.4. Оборачиваемость кредиторской задолженности.
2.2.5. Оборачиваемость фиксированных активов.
Лекция 6. Коэффициенты ликвидности
Рассматривая определение «ликвидность» необходимо выделить два понятия: ликвидность актива и ликвидность организации. Под ликвидностью актива понимается способность какого-либо актива трансформироваться в финансовые ресурсы. Под ликвидностью организации понимается мера, с помощью которой оценивается способность предприятия платить по своим краткосрочным обязательствам. Высокая ликвидность организации, очевидно, обеспечивается высокими текущими активами, растущими динамичнее краткосрочных обязательств компании, а также высокой долей ликвидных текущих активов, представленных денежной наличностью и дебиторской задолженностью.
Рабочий капитал (или собственные оборотные средства) есть разница между текущими активами и краткосрочными пассивами. Это грубая мера оценки ликвидности; уменьшение рабочего капитала далеко не всегда есть признак снижения ликвидности. Рабочий капитал – это абсолютное количество денег, а не соотношение (коэффициент), и трудно давать какие – либо оценки, опираясь на рабочий капитал организации, в условиях отсутствия дополнительной информации о деятельности предприятия.
Рабочий капитал = текущие активы – краткосрочные пассивы, _____________(2.17)
Рассмотрим пример. Представлены данные о двух организациях. Какое предприятие обладает большей ликвидностью.
|
Текущие активы, млн. руб. |
Краткосрочные пассивы, млн. руб. |
Рабочий капитал, млн. руб. |
|
|
Фирма «А» |
25000 |
20000 |
5000 |
|
Фирма «В» |
10000 |
5000 |
5000 |
Фирма «А» и фирма «В», согласно цифрам, имеют одинаковое количество собственных оборотных средств (рабочего капитала). Однако у фирмы «А» меньший буфер для выплаты краткосрочных обязательств, чем у фирмы «В». Тот факт, что у обеих организаций 5000 млн. руб. рабочего капитала, мало что значит. Одна из причин, по которой нельзя сравнить ликвидность двух предприятий по их рабочему капиталу, заключается в методах финансового учета запасов, которые приводят к разным уровням запасов в балансах. В практике финансового менеджмента используется три коэффициента ликвидности: коэффициент текущей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности, а также коэффициент критической ликвидности. Эти коэффициенты предназначены для того, чтобы оценить реальную способность организации своевременно выполнять текущие обязательства.
2.3.1. Коэффициент текущей ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) соотношение между текущими активами и краткосрочными пассивами.
, ____________________________________(2.18)
Разница в ликвидности между организацией «А» и «В» в нашем примере очевидна, если подсчитать коэффициенты текущей ликвидности для этих двух компаний. Этот коэффициент демонстрирует, что у фирмы «А» ликвидность меньше, чем у фирмы «В».
|
Текущие активы, млн.руб. |
Краткосрочные пассивы, млн.руб. |
КТЛ. |
|
|
Фирма «А» |
25000 |
20000 |
1,25 |
|
Фирма «В» |
10000 |
5000 |
2 |
Значение показателя может значительно варьироваться по отраслям и видам деятельности, а его разумный рост обычно рассматривается как благоприятная тенденция. В практике финансового менеджмента нижняя граница этого показателя равна 2.
2.3.2.Коэффициент срочной ликвидности. В связи с этим коэффициентом возникает серьезная проблема. Это проблема его построения. В нем скрыта информация о том, как быстро текущие активы могут быть обращены в деньги или использованы для покрытия текущих пассивов, и с какой скоростью должны оплачиваться текущие обязательства. С помощью этого коэффициента аналитик получает информацию о том, достаточно ли у предприятия наиболее ликвидных текущих активов для выполнения своих обязательств.
В этом коэффициенте запасы вычитаются из текущих активов. Делается это потому, что запасы прямо и быстро не обращаются в деньги. Вообще говоря, запасы продаются с тем, чтобы создать дебиторскую задолженность. А дебиторскую задолженность нужно обратить в деньги, чтобы заплатить по долгам. Для всего этого нужно время. Запасы вычитаются потому, что они зачастую являются неликвидными. В случае краха компании ее кредиторы не могут получить необходимые деньги от продажи запасов. Как правило, в случае ликвидации продавцы обычно получают лишь половину от стоимости запасов по балансу.
Нормативный уровень этого коэффициента 1:1, т.е. единица, предельно допустимый уровень срочной ликвидности. Это требование кредиторов, которое позволяет им спать спокойно. Однако предприятию подобное соотношение явно обременительно, ведь поддерживать его можно двумя способами: увеличивая дебиторскую задолженность и, следовательно, ограничивая денежные поступления на расчетный счет предприятия; либо, в случае с коэффициентом текущей ликвидности, наращивая запасы, вкладывая в них все больше оборотных активов. И то и другое явно противоречит интересам финансовых менеджеров предприятия, которые всеми силами стремятся к ускорению оборачиваемости текущих активов. Коэффициент срочной ликвидности в большей степени соответствует интересам предприятия, раскрывая его способность платить по срочным обязательствам.
2.3.3. Коэффициент критической ликвидности (ККЛ).
С помощью коэффициента критической ликвидности определяется допустимый объем наличных денежных средств у предприятия, ниже которого опускаться нельзя.
Нормативный уровень, с помощью которого регулируется коэффициент критической ликвидности, равен 0,1-0,3:1.
Чтобы придать смысл коэффициентам ликвидности, нужно провести сравнение с аналогичными организациями в данной отрасли или провести трендовой анализ на рассматриваемом предприятии. По итогам анализа ликвидности перед финансовым менеджером обычно стоят традиционные вопросы. Повышается или понижается ликвидность на предприятии? Благоприятными ли являются происходящие в отрасли изменения? Или что нужно предпринять в финансовом блоке организации для роста ликвидности? Если у организации низкий «текущий» коэффициент, то ей не достает ликвидности, т.е. она не может сократить свои инвестиции в текущие активы и обеспечить денежные средства для покрытия обязательств, срок погашения которых наступает. Вместо этого она должна полагаться на операционный доход и внешние источники финансирования.
Следует признать, что эти соотношения лишь в очень грубой форме позволяют оценить ликвидность. И вот почему. Объем инвестиций в текущие активы и способность организации сократить эти инвестиции и заплатить по счетам – две разные вещи. Если продажи не снижаются, то сокращение дебиторской задолженности и запасов обычно наносит ущерб прибыли, продажам и эффективности производства. Вряд ли организация будет продавать значительные доли своих текущих активов, чтобы заплатить по обязательствам, срок погашения которых приближается.
2.3.4. Скорость денежного обращения. Скорость денежного обращения - это отношение денег и их эквивалентов к дневной выручке от реализации организации.
Как оценить эту величину. Пусть скорость оборота денежных средств составляет 40 дней. Трудно дать оценку этой величине. Сегодня ясно одно: организации нуждаются в денежной наличности. Им зачастую требуются большие величины в качестве компенсирующих остатков для банковских займов. Кроме того, реализуемые ценные бумаги могут оказаться важным источником ликвидности для компании. Вопрос о том, сколько наличных средств должна иметь компания, зачастую тесно связан с более широкой финансовой политикой. Тем не менее, более 40 дней продаж в форме наличности представляется достаточным. Вообще, на вопрос сколько денег должно быть у организации? Вы, безусловно, ответите: - «много». Но если поставить перед собой задачу инвестировать избыточные денежные средства так, чтобы они приносили доход, то Ваш ответ наверняка изменится. Вы будете пытаться определить величину денежных средств, которая будет гарантировать компании критическую ликвидность.
В настоящее время решение о величине денежных средств принимается, главным образом, на основе анализа и предложений. Мы можем предложить Вам два аналитических приема: во-первых, определить объем денежных средств для покрытия платежей в предстоящие две недели, для чего составляют прогноз денежных потоков и бюджет денежной наличности; во-вторых, установить минимальную величину денежных средств в размере расходов, планируемых на три недели, к которым добавить величину денежных средств на непредвиденные крупные затраты.
Как толь Вы определите оптимальную для себя величину денежных средств, Вам предстоит сразу установить мониторинг за их движением, регулярно изучая все банковские счета и наличность предприятия.
Лекция 7. Коэффициенты финансовой устойчивости
Эту группу коэффициентов иногда называют коэффициентами структуры капитала или коэффициентами левериджа. Если ликвидность организации связана с краткосрочными обязательствами компании, то финансовая устойчивость определяет способность организации выполнять обязательства долгосрочного характера: перед кредиторами и собственниками.
Слишком крупные долгосрочные займы служат чрезмерным бременем для финансовых менеджеров, а также повышают риск акционеров – собственников. Причина в том, что большие займы увеличивают фиксированные обязательства, приводят к более быстрому росту процентов по сравнению с теми доходами, которые генерируются в каждый отчетный период. Обычный измеритель финансовой устойчивости позволяет сопоставить пассивы компании с ее активами или ее собственным капиталом. В результате получается отношение пассивов к активам заемного капитала к собственному. Первое соотношение показывает, что часть активов компании, с точки зрения балансовой стоимости, поступает от тех или иных кредиторов. Второе соотношение говорит о том же самом несколько иным способом: кредиторы обеспечивают нашей компании определенное количество займов в процентах на каждую денежную единицу, предоставленную лендерами (поставщиками заемного капитала) и акционерами (поставщиками акционерного капитала). Финансовая устойчивость зависит не столько от соотношения пассивов и активов, сколько от способности компании осуществлять ежегодные платежи наличными, обусловленные задолженностью. Простой пример проиллюстрирует это различие.
Предложим, что две компании имеют одинаковое соотношение заемного и собственного капитала, но одна из них очень прибыльна, а другая терпит убытки. Убыточная компания, вероятно, столкнется с трудностями при выплате процентов, которые требуются по условиям займа; тогда как прибыльная компания с аналогичным коэффициентом может решить эти проблемы легко. Наш вывод: коэффициенты финансовой устойчивости интересны только при ликвидации, когда денежные поступления от реализации активов должны распределяться между кредиторами и собственниками. Во всех других случаях финансовых менеджеров хозяйствующих субъектов должно больше интересовать, хватит ли у предприятия денег для расчетов по краткосрочным обязательствам, т.е. ликвидность организации.
2.4.1. Коэффициент финансовой устойчивости. Коэффициент финансовой устойчивости (КФУ) показывает отношение собственного капитала и совокупных пассивов организации. Стабильный рост этого коэффициента говорит финансовым менеджерам о достаточной финансовой устойчивости организации.
2.4.2. Коэффициент финансового левериджа. Коэффициент финансового левериджа (КФЛ) считается одной из основных характеристик финансовой устойчивости организации. Экономическая интерпретация показателя заключается в следующем: сколько денежных единиц заемного капитала приходится на одну денежную единицу собственных средств. Чем выше значение финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с анализируемой организацией, и ниже ее резервный заемный потенциал.
2.4.3. Коэффициент долга. Коэффициент долга (КД) показывает отношение совокупных пассивов и активов организации. Рост этого коэффициента говорит финансовым менеджерам о снижении финансовой устойчивости компании.
2.4.4. Коэффициент покрытия процентов. Коэффициент покрытия процентов (КПП) помогает финансовым менеджерам оценить влияние фиксированных процентов, которые необходимо выплачивать в адрес инвесторов, на финансовую устойчивость организации. Этот коэффициент напоминает очень важное правило: платежи за долгосрочный кредит (за дом или машину) не должны превышать определенный процент личного дохода.
Чтобы понять какой уровень покрытия считать достаточным, необходимо помнить следующие постулаты. Во-первых, если компания имеет свободный доступ к получению кредитов, или крупные остатки, или легко реализуемые активы, то она может достаточно спокойно функционировать с более низкими коэффициентами покрытия процентов, чем ее конкуренты без подобных резервов. Свободный доступ к финансовым ресурсам обеспечивает компании средства платежа, которые она может использовать в любом случае, когда операционные доходы недостаточны для покрытия финансовых обязательств. Во-вторых, уровень покрытия процентов должен расти вместе с риском, который принимает на себя компания. Например, любая инновационная компания функционирует в динамичной окружающей среде, которая характеризуется быстрыми технологическими изменениями и высокими темпами устаревания продукции. С учетом этого высокого делового риска вряд ли стоит возлагать на себя дополнительный финансовый риск, который сопровождает низкие коэффициенты покрытия. С другой стороны, организация из сферы коммунального хозяйства, которая имеет очень стабильные предсказуемые денежные потоки, может достаточно спокойно функционировать с гораздо более низкими коэффициентами покрытия процентов.
2.4.5. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (КДПЗС) считается одной из основных характеристик финансовой устойчивости организации и показывает соотношение долгосрочных пассивов к сумме собственного капитала и долгосрочных пассивов организации.
РАЗДЕЛ 3. ОСНОВЫ ФИНАНСОВЫХ ВЫЧИСЛЕНИЙ
Лекция 8. Операции наращивания и дисконтирования
Ключевым аспектом во всех финансовых операциях является понятие временной ценности финансовых ресурсов. Временная ценность – объективно существующая характеристика денежных ресурсов. Она определяется тремя основными причинами: инфляцией, риском недополучения, или неполучением ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Простейшим видом финансовой сделки является однократное представление в долг некоторой суммы PV (present value) с условием, что через какое-то время t будет возвращена большая сумма FV (future value). Результат такой сделки оценивается с помощью специального коэффициента, который называется ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо PV либо FV. Таким образом, ставка рассчитывается по одной из двух формул: темпа прироста (3.1) и темпа снижения (3.2).
__________ (3.1) _________(3.2)
В финансовых вычислениях первый показатель называется: «процентная ставка», «процент», «темп рост», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность».
Второй показатель называется: «учетная ставка», «дисконт», «ставка дисконта».
Обе ставки взаимосвязаны:
________(3.3) или _________________(3.4)
Оба показателя (3.3) и (3.4) могут выражаться либо в долях единицы, либо в процентах.
Очевидно, что . Степень расхождения зависит от уровня процентных ставок, имеющих место в конкретный момент времени. Так, если , , т. е. расхождение сравнительно невелико; если , то , т. е. ставки существенно различаются по величине. При оценке инвестиционных проектов обычно имеют дело с процентной ставкой.
В любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины, из которых две заданы, а одна является искомой. Если заданы исходная сумма PV и процентная ставка , то финансовая сделка характеризует процесс наращивания.
Если заданы сумма, ожидаемая к получению в будущем (возвращаемая сумма) FV и ставка дисконта , то финансовая сделка характеризует процесс дисконтирования, т. е. приведения к настоящему моменту времени (рис. 3.1).
Рис. 3.1. Логика финансовых операций
Из формулы (3.1) следует: _________(3.5)
и , т. е., очевидно, что время «генерирует деньги».
В практике финансового менеджмента доходность является величиной непостоянной, зависящей, главным образом, от степени риска. Чем рискованнее бизнес, тем выше значение доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или государственный банк, или в акции «голубых фишек», т.е. наиболее известных и преуспевающих организаций, однако доходность операций в таких случаях обычно относительно невелика. Величина FV показывает будущую стоимость «сегодняшней» величины PV при заданном уровне доходности. Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV показывает текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV.
Лекция 9. Процентные ставки и методы их начисления
3.2.1. Простые и сложные проценты
Предоставляя свои финансовые ресурсы в долг, их собственник рассчитывает получить определенный доход, в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного промежутка времени. Стандартным временным интервалом в финансовых операциях является один год. Поэтому наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, подразумевающей однократное начисление процентов по истечении года.
Известны две основные схемы дисконтированного начисления процентов: схема простых процентов и схема сложных процентов.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление. Пусть PV – исходный инвестируемый капитал, а требуемая доходность – r. Считается, что инвестиция сделана на условиях простого процента, если инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину Pr. Таким образом, размер инвестированного капитала на условиях простого процента () будет равен через n лет
_____________________________________(3.6)
Схема сложных процентов предполагает, что очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные, и невостребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация процентов, т.е. база с которой происходит начисление постоянно возрастает. Исходя из этого размер инвестированного капитала на условиях сложного процента () к концу n-го года будет равен
______________________________________(3.7)
Очень важно помнить, что
- при 0 < n < 1
- при n = 1
- при n > 1
Графически взаимосвязь простой и сложной схемы начисления процентов представлена на рис.3.2.
Таким образом, в случае ежегодного начисления процентов, для лица, предоставляющего кредит: выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода); более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно); обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода в один год и однократном начислении процентов (рис.2).
Рис. 3.2. Простая и сложная схема наращивания капитала
Таким образом, в случае ежегодного начисления процентов, для лица, предоставляющего кредит: выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года (проценты начисляются однократно в конце периода); более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно); обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительности периода в один год и однократном начислении процентов (рис. 3.2).
Пример 1.
Рассчитать наращенную сумму с исходной суммы 1000 руб. при размещении ее в банке на условиях начисления простых и сложных процентов, если годовая ставка 20 %, период наращивания: 90 дней, 180 дней, 1 год, 5 лет, 10 лет.
Решение:
Пример 2.
Организация хочет приобрести телекоммуникационное оборудование за 10 млн. руб. Производитель согласен предоставить ссуду на 90 дней, при условии, что организация заплатит за это 14 процентов годовых. Определить выплату?
Решение:
Поскольку срок инвестирования меньше одного года, воспользуемся формулой простых процентов.
.
Процедура начисления процентов на проценты (сложные проценты) называются компаундингом.
Множитель называется коэффициентом аккумулирования.
Пример 3.
Вклад 30000 рублей помещен в банк под 5% годовых. Определить сумму на счету через 3 года?
Решение:
Поскольку срок инвестирования больше одного года, воспользуемся формулой сложных процентов.
В практических расчетах при реализации схемы сложных процентов для быстрой оценки эффективности предлагаемой процентной ставки иногда пользуются приблизительным расчетом времени, необходимого для удвоения инвестированной суммы. Это правило называется «правило 72-х» и заключается в следующем: если r-процентная ставка, выраженная в процентах, то представляет собой число периодов, за которое исходная сумма приблизительно удваивается. Если базовым периодом, т. е. периодом наращивания является год, то в расчете используется годовая ставка, если квартал, то необходимо использовать квартальную ставку.
Это правило хорошо срабатывает для небольших значений r (до 20%).
3.2.2. Области применения схемы простых процентов
На практике многие финансовые операции выполняются в рамках одного года, например, краткосрочные ссуды, представляемые на срок до одного года с однократным начислением процентов. В этом случае используется формула:
___________________________________(3.8)
где - величина наращенного капитала;
PV – величина исходного капитала;
r - годовая ставка процента, в долях единицы;
t - продолжительность финансовой операции в днях;
T - число дней в году.
При определении продолжительности финансовой операции принято день выдачи и день погашения ссуды считать за один день.
Размер промежуточной процентной ставки зависит от того, чему принимается равной продолжительность года (квартала, месяца). В этом случае возможны два варианта: точный процент, определяемый исходя из точного числа дней в году (365 или 366), в квартале (от 89 до 92), в месяце (от 28 до 31); обыкновенный процент, определяемый исходя из приблизительного числа дней в году, квартале, месяце (соответственно 360, 90, 30).
При определении продолжительности финансовой операции также возможны два варианта: принимается в расчет точное число дней (расчет ведется по дням); принимается в расчет приблизительное число дней (исходя из продолжительности месяца в 30 дней).
Соответственно существует три способа расчета наращенной суммы в рамках одного года:
Пример 4.
10 февраля 2009 года представлен кредит в размере 7 млн. руб. с погашением 10 июня 2009 года под 20 % годовых.
Рассчитать различными способами сумму к погашению?
Решение:
Приближенное число дней: 18 дней февраля+90дней за три полных месяца+10 дней июня = 118.
Точное число дней: 18+31+30+31+10=120
Возможны варианты возврата долга:
В расчете используется точный процент и точное число дней пользования кредитом.
В расчете используется обыкновенный процент и точное число дней пользования кредитом.
В расчете используется обыкновенный процент и приближенное число дней пользования кредитом.
Еще одной распространенной операцией краткосрочного характера является операции по учету векселей банком. Вексель – ценная бумага, удостоверяющая обязательство векселедателя (обычно, финансового института, выпустившего вексель) выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока обозначенную в нем денежную сумму векселедержателю (владельцу векселя). В этом случае пользуются дисконтной ставкой, поскольку чаще всего банку приходится иметь дело с суммой к погашению, т. е. с величиной FV.
Схема действий в этом случае может быть следующей.
Владелец векселя на сумму FV предъявляет вексель банку, который соглашается его выкупить (учесть) и удерживает в свою пользу часть вексельной суммы, которая называется дисконтом. В этом случае банк предлагает владельцу сумму (PV), исчисляемую исходя из объявленной банком ставки дисконтирования (d).
Очевидно, чем выше значение дисконтной ставки, тем большую сумму удерживает банк в свою пользу. Расчет представляемой банком суммы ведется по формуле:
_________________________________________(3.9)
где FV- сумма по векселю;
PV- предлагаемая банком сумма в обмен на учитываемый вексель;
d – годовая учетная ставка в долях единицы;
t – продолжительность финансовой операции в днях (число дней, оставшихся до погашения векселя с момента учета его банком;
Т- количество дней в году.
Пример 5.
Векселедержатель предъявил для учета вексель на сумму 50 млн. руб. со сроком погашения 28.09.2009 г. Вексель предъявлен 13.09.2009 г. Банк согласился учесть вексель с дисконтом в 30 % годовых.
Определить сумму, которую векселедержатель может получить в банке и комиссию банка?
Решение:
Комиссионные, удерживаемые банком за услугу (учет векселя) составляет:
50 – 49,375 = 0, 625
Итак, сумма, которую векселедержатель может получить в банке составляет 49,375 млн. руб. и комиссию банка составит 625 тыс. руб.
3.2.3. Области применения схемы сложных процентов
3.2.3.1. Внутригодовые процентные начисления
В практике выплаты процентов на инвестированный капитал часто оговаривается величина годового процента и количество периодов начисления процентов. В случае, если начисление процентов производится несколько раз в год, то:
______________________________________(3.10),
где r - годовая ставка процента;
m - количество начислений в году;
n - количество лет.
Пример 6.
В банк помещена сумма 5 млн. руб. на два года под 20% годовых. Определить накопленную сумму при условии, что накопление процентов производится:
а) 1 раз в год; б) 2 раза в год; в) ежеквартально; г) ежемесячно; д) непрерывно
а)
б)
в)
г)
Таким образом, при начислении процентов: 12% годовых не эквивалентно 1% в месяц, т.е. чем чаще происходит начисление по схеме сложных процентов, тем больше итоговая накопленная сумма.
Максимально возможное наращение при бесконечном дроблении годового интервала - это непрерывное наращение. Из формулы (3.10) следует, что если , получаем
,
так как , е = 2,718281,
_____________________________(3.11)
д) .
Непрерывное начисление процентов может использоваться при анализе выбора и обоснования инвестиционных проектов. Бывали ситуации, когда непрерывное начисление процентов использовалось при работе с клиентами. Так, в начале 1975 года в США ставка процентных выплат по займам и депозитом сроком от 6 до 10 лет была ограничена величиной 7,75 % годовых, однако количество начислений процентов в течении года не ограничивалось, чем и воспользовались некоторые компании в целях привлечения вкладчиков. Одна компания предлагала непрерывное начисление процентов при годовой ставке 7,75%, что составляло 8,06%.
3.2.3.2 Начисление процентов за дробное число лет
В практике финансового менеджмента достаточно часто заключаются финансовые контракты на период, отличающийся от целого числа лет.
В этом случае проценты могут начисляться одним из двух методов:
__________________________(3.12),
_______________________(3.13)
где n - целое число лет;
k - дробная часть года.
Пример 7.
Банк предоставил ссуду в размере 10 млн. руб. на 30 месяцев под 30 % годовых на условиях ежегодного начисления процентов. Какую сумму предстоит вернуть банку по истечение срока и какая схема более выгодна для банка?
Решение:
По схеме сложных процентов:
По смешанной схеме:
Поскольку k<1, то , следовательно, наращенная сумма будет больше при использовании смешанной схемы, что более выгодно для банка.
3.2.3.3. Эффективная годовая процентная ставка
Различными видами финансовых договоров могут предусматриваться различные схемы начисления процентов. Как правило, в этих контрактах оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сделки и, во-вторых, не может быть использована для сравнения различных вариантов инвестирования. Для того, чтобы обеспечивать сравнительный анализ эффективности финансовых контрактов и был выбран показатель эффективной процентной ставки, обеспечивающей переход от PV к FV при заданных значений этих показателей и однократном начислении процентов.
Общая постановка такой задачи выглядит следующим образом. Задана исходная сумма PV; годовая процентная ставка (номинальная) r; количество начислений процентов в год m. Этому набору исходных величин в рамках одного года соответствует определенное значение наращенной величины FV. Необходимо найти такую годовую ставку , которая обеспечила бы при однократном начислении процентов (m = 1) такое же значение FV, как и исходная схема.
То есть схемы {PV, FV, r, m>1} и {PV, FV, , m=1} должны быть равносильными:
,
__________________________________(3.14)
Эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом m она увеличивается.
Пример 8.
Организация может получить кредит на следующих условиях: а) либо ежемесячного начисления процентов из расчета 26% годовых, б) либо полугодового начисления процентов из расчета 27% годовых. Какой вариант более предпочтителен?
Решение:
Относительные расходы организации по обслуживанию кредита могут быть определены с помощью расчета эффективной годовой процентной ставки. Чем она выше, тем больше уровень расходов. По формуле (3.14)
а) или 29,3%
б) или 28,8%
Таким образом, вариант (б) является более предпочтительным для организации. Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель – эффективная ставка, а она, как следует из формулы (3.14), зависит лишь от номинальной ставки и количества начислений.
3.2.3.4. Приведенная стоимость
Оценивая целесообразность финансовых операций, связанных с инвестированием денежных средств часто бывает необходимо, зная будущую стоимость ресурсов (FV) оценить их настоящую стоимость (PV).
_________________________(3.15)
__________________________(3.16)
Множитель D называется дисконтирующим множителем для единичного платежа. Экономический смысл дисконтирующего множителя заключается в следующем: он показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с позиции текущего момента, равна одна денежная единица вложенная в определенный проект n периодов спустя от момента, на который осуществляется дисконтирование, при заданной процентной ставке и частоте начисления процентов.
Пример 9.
Какую сумму необходимо поместить в банк, чтобы через четыре года получить 4500 рублей при ставке дисконта 12 % а) проценты начисляются один раз в год; б) проценты начисляются ежеквартально?
Решение:
а)
б) Если договором предусматривается ежеквартальное начисление процентов, то
Лекция 10. Оценка денежных потоков
3.3.1. Виды денежных потоков
Одним из основных элементов финансового менеджмента является оценка денежного потока , генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта. Определим следующие исходные условия: временные периоды предполагаются равными; элементы денежного потока являются однонаправленными, т. е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств; денежные поступления не распределяются внутри периода, они сконцентрированы на одной из его границ.
Принято различать два вида денежных потоков. Если потоки, поступают в начале каждого периода, их называют потоки пренумерандо (рис 3.3).
Рис. 3.3. Графическое представление потоков пренумерандо
Если потоки поступают в конце каждого периода, их называют потоки постнумерандо (рис.3.4).
Рис. 3.4. Графическое представление потоков постнумерандо
На практике большее распространение получил поток постнумерандо, поскольку оценка финансового результата проводится по окончании отчетного периода. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования.
Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:
а) прямой, т. е. проводится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения);
б) обратной, т. е. проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).
3.3.2. Оценка потока постнумерандо
Будущая стоимость исходного денежного потока постнумерандо.
_____________________________(3.17)
Рис. 3.5. Схема наращения элементов денежного потока постнумерандо
Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо.
____________________________(3.18)
Рис. 3.6 Схема дисконтирования элементов денежного потока постнумерандо
Пример 10.
Рассчитать приведенную стоимость денежного потока постнумерандо (тыс. руб.) на 2006 год, если доход в 2007 году составил: 12 тыс. руб., в 2008 году -15 тыс. руб., в 2009 году – 9 тыс.руб., в 2010 году - 25 тыс.руб., а коэффициент дисконтирования r = 12 %.
= 12 · 0,8929 + 15 · 0,7972 + 9 · 0,7118 + 25 · 0,6355 =
= 10,71 + 11,96 + 6,41 + 15,89 = 44,97
3.3.3. Оценка потока пренумерандо
Будущая стоимость денежного потока пренумерандо.
__________________________(3.19)
_______________________________(3.20)
Рис. 3.7. Схема наращения элементов денежного потока пренумерандо
Приведенная стоимость денежного потока пренумерандо рассчитывается по формулам:
_____________________________(3.21)
_______________________________(3.22)
Рис. 3.8. Схема дисконтирования элементов денежного потока пренумерандо
Пример 11.
Рассчитать приведенную стоимость денежного потока пренумерандо (тыс. руб.) на 2006 год, если доход в 2007 году составил: 12 тыс. руб., в 2008 году -15 тыс. руб., в 2009 году – 9 тыс.руб., в 2010 году - 25 тыс.руб., а коэффициент дисконтирования r = 12 %.
= 44,97 · 1,12 = 50,37 тыс. руб.
3.3.4. Оценка аннуитетов
Аннуитет представляет собой частный случай денежного потока, это последовательность денежных потоков одинаковых по величине. Выделяют аннуитет постнумерандо (обыкновенный) и аннуитет пренумерандо (авансовый).
Если число временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае: .
Примером срочного аннуитета постнумерандо могут служить регулярные платежи, за аренду помещения, квартиры. В качестве срочного аннуитета пренумерандо может выступать схема периодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной покупки.
Будущая стоимость аннуитета постнумерандо определяется по формуле (3.23).
_____________________________(3.23)
Пример 12.
Вам предлагают сдать в аренду квартиру на три года и выбрать один из двух вариантов оплаты аренды: а) 10 млн. руб. в конце каждого года; б) 35 млн. руб. в конце трехлетнего периода. Какой вариант наиболее предпочтительнее, если банк предлагает 20% годовых по вкладам?
Решение:
а) Этот вариант представляет собой аннуитет постнумерандо при n = 3 и А = 10 млн. руб.
В этом случае имеется возможность ежегодно инвестировать сумму арендного платежа в банк.
Будущая стоимость: , что больше 35 млн. руб. -вариант (б). Следовательно, вариант (а) более выгоден.
Дисконтированная стоимость срочного аннуитета постнумерандо определяется по формуле (3.24).
_________________(3.24)
Пример 13.
Определить текущую стоимость денежных поступлений в размере 10 млн. руб. в год, n = 3 года, r = 20 %.
Решение:
Будущая стоимость аннуитета пренумерандо определяется по формуле (3.25).
_______________(3.25)
Приведенная стоимость аннуитета пренумерандо определяется по формуле (3.26).
_______________(3.26)
Пример 14.
Вам предложено инвестировать 100 млн. руб. на срок 5 лет при условии возврата этой суммы частями (ежегодно по 20 млн. руб.). По истечении пяти лет выплачивается дополнительно вознаграждение в размере 30 млн. руб. Принимать ли это предложение, если можно «безопасно» вложить деньги в банк из расчета 12 % годовых?
Решение:
Для принятия решения сравним две суммы. При депонировании денег в банк к концу пятилетнего периода на счете будет сумма:
При возмещении вложенной суммы частями можно предположить, что ежегодные поступления в размере 20 млн. руб. можно немедленно пускать в оборот, получая дополнительные доходы - депонировать в банк.
Денежный поток в этом случае можно представить двояко:
а) как срочный аннуитет постнумерандо с А = 20, n = 5, r = 20 % и единовременное получение суммы 30 млн. руб. На основании формулы (3.23) имеем:
б) как срочный аннуитет пренумерандо с А = 20, n = 4, r = 12 % и единовременное получение сумм 20 и 30 млн. руб. На основании формулы (3.25) имеем:
Предложение экономически нецелесообразно.
В практике финансового менеджмента (особенно в антикризисном управлении) возможны ситуации, когда величина платежа меняется со временем в сторону увеличения или в сторону уменьшения. В частности, при заключении договоров аренды в условиях инфляции может предусматриваться периодическое увеличение платежа, компенсирующее негативное влияние изменения цен. Схему расчетов в таких случаях рассмотрим на примере.
Пример 15.
Сдан участок в аренду на 10 лет. Арендная плата будет осуществляться ежегодно по схеме постнумерандо на следующих условиях: в первые шесть лет по 10 млн. руб., в оставшиеся четыре года по 11 млн. руб. Оценить приведенную стоимость такого договора, если процентная ставка равна 15 %?
Решение:
Можно выделить два варианта решения (рис 3.8).
Исходный поток можно представить в виде суммы двух аннуитетов:
первый: А = 10, n = 10 лет;
второй: А = 1, n = 4.
Второй аннуитет будет дисконтирован к началу седьмого года, поэтому полученную сумму необходимо дисконтировать к началу первого года.
Рис.3.9. Аннуитет с изменяющейся величиной платежа
2. Исходный поток можно представить как разность двух аннуитетов:
первый: А = 11, n = 10 лет;
второй: А = 1, n = 6.
Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время. Математически это означает, что n стремится к бесконечности. Бессрочный аннуитет также называют вечной рентой. В этом случае определение будущей стоимости бессрочного аннуитета не имеет смысла, а приведенная стоимость бессрочного аннуитета постнумерандо определяется по формуле (3.27).
____________________________(3.27)
Приведенная стоимость бессрочного аннуитета пренумерандо определяется по формуле (3.28).
______________(3.28)
В качестве коэффициента дисконтирования r принимается гарантированная процентная ставка (ставка процента государственного банка).
В основе процесса принятия управленческих решений финансового характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость. Воспринимать ее можно по-разному, в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п. При оценке притока денежных средств по годам может возникнуть проблема в отношении последних лет реализации проекта: чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными являются притоки денежных средств отдаленных лет. В отношении значений поступлений последних лет могут вводиться понижающие коэффициенты, либо эти поступления могут исключаться из анализа.
Наглядным инструментом при анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока (рис. 4.1).
Рис. 4.1. Графическое представление денежного потока
В наиболее общем виде инвестиционный проект P представляет собой следующую модель: P = { , , n, r}, где - инвестиции в i - m году; i = 1, 2, ..., m (чаще всего считается, что m=1), - приток (отток) денежных средств в год t; t = 1, 2, ..., n; n - продолжительность проекта; r - коэффициент дисконтирования.
При анализе инвестиционных проектов следует учитывать ряд положений.
Методы оценки инвестиционных проектов можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр.
метод оценки проектов по чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV);
метод расчета индекса чистой доходности (рентабельности) инвестиций (Profitability Index, PI);
метод оценки проектов по внутренней норме доходности (Internal Rate of Return, IRR);
метод оценки проектов по дисконтированному сроку окупаемости (Discounted Payback Period, DPP).
метод оценки проектов по сроку окупаемости (Payback Period, PP);
метод расчета дохода (прибыли) от инвестиций (Return on investment, ROI);
метод оценки проектов по бухгалтерской норме доходности (коэффициент эффективности инвестиций) (Accounting Rate of Return, ARR).
Лекция 11. Метод оценки финансовых проектов по чистой приведенной стоимости (NPV - Net Present Value).
Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции () с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.
___________________________(4.1)
где - поток денежных средств в год t (приток имеет знак “+”, отток- знак “-”), ден. ед.;
n - срок действия проекта (горизонт расчета), годы;
r - ставка дисконта (относительные единицы);
- первоначальные инвестиции, ден. ед.
i - прогнозируемый средний уровень инфляции.
Проект может быть принят к реализации, если его NPV > 0, а из двух проектов выбирают тот, который характеризуется наибольшей чистой приведенной стоимостью (NPV).
Пример 16.
Проект, рассчитанный на 4 года и требующий инвестиций в 2009 году размере 150 млн. руб., гарантирует следующие доходы: в 2010 году – 30 млн. руб.; в 2011 – 70 млн. руб.; в 2012 – 70 млн. руб.; в 2013 – 30 млн. руб. Принимать ли этот проект, если стоимость капитала 12 %.
Решение:
Итак, представленный проект не может быть принят к реализации, так как его NPV<0.
Лекция 12. Метод расчета индекса чистой рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI).
Индекс чистой доходности используют при выборе инвестиционного проекта из нескольких имеющихся альтернативных проектов. Индекс рентабельности инвестиций – это отношение суммы дисконтированных элементов возвратного потока к исходной инвестиции.
_____________________________________(4.2)
где PI - относительный показатель, который характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. экономическую эффективность инвестиций;
- поток денежных средств в год t (приток имеет знак «+», отток- знак «-»), ден. ед.;
n - срок действия проекта (горизонт расчета), годы;
r - ставка дисконта (относительные единицы);
- первоначальные инвестиции, ден. ед.;
i - прогнозируемый средний уровень инфляции.
Логика применения критерия: если PI>1, то проект следует принять; если PI<1, то проект принимать не следует; если PI=1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным. В отличие от NPV индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Чем выше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля инвестированного в проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.
Лекция 13. Метод оценки проектов по внутренней норме доходности (IRR - Internal Rate of Return).
Метод внутренней нормы доходности использует концепцию дисконтированной стоимости. Он сводится к нахождению такой ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость ожидаемых от инвестиционного проекта доходов будет равна текущей стоимости необходимых денежных вложений. Иными словами, IRR - это значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0.
Внутренняя норма доходности R находится путем решения относительно R уравнения
________________(4.3)
Решение уравнения производится методом итераций.
Проект может быть принят, если IRR превышает величину существующей учетной ставки (используемой при расчете NPV) или равен ей.
Для более наглядного понимания природы критерия IRR воспользуемся графическим методом (рис 4.2).
Рис. 4.2. График NPV инвестиционного проекта
Рассмотрим функцию:
____________________(4.4)
Эта функция имеет ряд свойств:
Смысл расчета внутренней нормы доходности при анализе эффективности планируемых инвестиций, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. В качестве критерия сравнения может использоваться средневзвешенная стоимость капитала при условии, что предприятие использует несколько источников финансирования инвестиционного проекта.
Практическое применение данного метода осложняется, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием коэффициентов дисконтирования. Для этого с помощью таблиц выбираются два коэффициента дисконтирования таким образом, чтобы в интервале () функция меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:
___________(4.5)
где и - значения коэффициентов дисконтирования, при которых имеют разные знаки.
Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала равна 1%, т.е. - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у = f (r) с «+» на «-»):
Пример 17.
Определить максимально возможную стоимость капитала для эффективной реализации проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 100 млн. руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 30 млн. руб., 40 млн. руб., 70 млн. руб.
Решение:
Для определения максимально возможной стоимости капитала для эффективной реализации проекта рассчитаем IRR проекта.
На первом этапе выберем два произвольных значения ставки дисконтирования – r = 10%, r = 20%.
На втором этапе, рассчитаем .
;
Как видно имеют разные знаки, значит интервал, выбран верно.
На третьем этапе рассчитаем предварительное значение IRR.
=
На четвертом этапе уточняем полученное значение, чтобы были ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования. Так как приблизительный IRR=16,6 значит .
На пятом этапе, рассчитаем .
Значит значения выбраны правильно: имеют разные знаки, и разность .
На шестом этапе рассчитаем уточненное значение IRR:
=
Итак, если имеется возможность привлекать капитал по ставкам менее 16,26%, представленный проект будет экономически эффективен.
Метод определения дисконтированного срока окупаемости финансовых вложений (DPP - Discounted Payback Period)
Дисконтированный срок окупаемости финансовых вложений это период времени, необходимый для того, чтобы текущая стоимость доходов превысила текущую стоимость инвестиций. Т.е. необходимо найти, такой срок действия проекта (t), при котором выполнялось бы следующее условие:
0_______________________(4.6)
Используя этот метод, финансовые менеджеры могут найти точку безубыточности проекта.
Пример 18.
Организация рассматривает возможность принятия проекта рассчитанного на пять лет, требующего инвестиций в 2009 году в размере 130 млн. руб. и гарантирующего доходы в 2010 году – 30 млн. руб., в 2011 году – 40 млн. руб., в 2012 году – 50 млн. руб., в 2013 году – 50 млн. руб., в 2014 году – 20 млн. руб. Рассчитать срок окупаемости инвестиций, если средняя стоимость капитала на рынке 14 %.
Решение приведено в таблице 4.1.
Таблица 4.1. Расчет дисконтированного срока окупаемости проекта
|
Год |
Денежный поток, млн. руб. |
Дисконт множитель, при r=14% |
Дисконтированный поток, млн. руб. |
Суммарное возмещение инвестиции, млн. руб. |
|
2009 |
-130 |
1,000 |
-130 |
-130 |
|
2010 |
30 |
0,877 |
26,3 |
-103,7 |
|
2011 |
40 |
0,769 |
30,8 |
-72,9 |
|
2012 |
50 |
0,675 |
33,8 |
-39,1 |
|
2013 |
50 |
0,592 |
29,6 |
-9,5 |
|
2014 |
20 |
0,519 |
10,4 |
0,9 |
Из приведенных в таблице 4.1. расчетов видно, что DPP=5 лет.
РАЗДЕЛ 5. ФИНАНСОВОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИЙ
Лекция 14. Источники и методы финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций
Система финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций складывается из источников и методов финансового обеспечения хозяйственной деятельности.
За научными названиями этих источников и методов в реальной жизни стоят различные субъекты рынка: различные фондовые биржи, коммерческие банки, другие инвестиционные институты, а также бюджеты всех уровней.
В постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994г. № 220 «Об утверждении Временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ» приводятся основные ресурсы, за счет которых на практике происходит финансирование капитальных вложений:
В целом все источники финансирования принято подразделять на: централизованные (бюджетные) и децентрализованные (внебюджетные). К централизованным источникам обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов. Все остальные относятся к децентрализованным.
Классификацию источников финансового обеспечения деятельности телекоммуникационных компаний можно провести по следующим признакам: по отношениям собственности; по видам собственности; по уровням собственников.
По отношениям собственности источники подразделяются на: собственные, привлекаемые и заемные.
По видам собственности источники делятся на:
можно выделить три уровня собственников финансов:
Источниками финансового обеспечения хозяйственной деятельности первого уровня являются: собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов; привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем; заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства), государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства).
На втором уровне источниками являются: собственные средства (собственные средства на начало реализации инвестиционных проектов, прибыль, амортизационные отчисления); привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования; средства, полученные от продажи акций и пр.; заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов.
На третьем уровне источники разделяются на: средства бюджетов РФ и субъектов Федерации, внебюджетных фондов; средства субъектов хозяйствования — отечественных телекоммуникационных организаций, коллективных институциональных инвесторов; иностранные инвестиции в различных формах.
Обобщенная классификация источников финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций представлена на рис. 5.1.
Эти же источники, будучи использованными, в хозяйственной деятельности, становятся методами финансового обеспечения организации.
Рис. 5.1. Классификация источников финансового обеспечения организаций
Лекция 15. Внутренние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций
5.2.1. Собственные средства
Одним из важнейших методов финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций связи является самофинансирование. Оно основано на использовании собственных финансовых ресурсов: собственных средств организаций, имеющихся в их распоряжении до начала реализации инвестиционных проектов; прибыли, накопленной в ходе хозяйственной деятельности и амортизационных отчислений. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет внутренних источников (рис. 5.3).
5.2.2. Прибыль
Ключевую роль в структуре собственных источников и методов финансирования инвестиционной деятельности организаций играет прибыль. Она выступает как основная форма чистого дохода организаций, выражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении компаний остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестиции (рис. 2.1). Прибыль является основным источником средств для динамичного развития организаций. В балансе она присутствует в явном виде как «прибыль отчетного года» и «неиспользованная прибыль прошлых лет», а также в неявном виде как созданные за счет прибыли фонды и резервы. Величина прибыли зависит от многих факторов, которые в совокупности проявляются через соотношение доходов и расходов за период. Действующими нормативными документами предусмотрена возможность определенного регулирования прибыли руководителями компаний. К числу таких регулирующих процедур можно отнести:
5.2.3. Амортизационные отчисления
Следующим по значению собственным источником и методом финансирования инвестиций являются амортизационные отчисления. Эти отчисления образуются в организациях в результате переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость готовой продукции. Функционируя длительное время, оборудование (основные производственные фонды) постепенно изнашивается, и его стоимость переносится на продукт или предоставленные услуги периодически и частями. Поскольку основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла предоставления услуг, компании-операторы осуществляют затраты на их восстановление по истечении нормативного срока службы. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде.
В 1997 году в Российской Федерации введена новая система амортизации основных фондов. Все имущество, подлежащее амортизации (стоимостью более 100 минимальных размеров месячной оплаты труда), было разделено на четыре группы. По каждой группе были установлены нормы амортизации по организациям и отдельно – для малых предприятий.
Лекция 16. Внешние источники и методы финансового обеспечения деятельности организаций
5.3.1. Кредитование
Кредит в переводе с латинского слова “kreditum” означает “долг”, “ссуда” и является разновидностью экономической сделки, договором между юридическими и физическими лицами о займе или ссуде. Один из участников кредитной сделки (кредитор) предоставляет другому (заемщику) деньги на определенный срок с условием возврата эквивалентной стоимости, как правило, с оплатой этой услуги в виде процентов. Срочность, возвратность и платность - принципиальные характеристики кредита.
Кредит является исторической экономической категорией, так как его возникновение связано с расслоением первобытного общества на имущих и неимущих, становлением товарно-денежных отношений. Первоначально кредит предоставлялся в натуральной форме (зерно, скот, орудия труда и т. д.) имущими слоями общества крестьянам и ремесленникам для удовлетворения потребительских нужд и уплаты долгов. С развитием товарно-денежных отношений кредит приобрел денежную форму.
Сегодня кредит во многом является условием и предпосылкой развития экономики, неотъемлемым элементом экономического роста, так как служит одним из наиболее традиционных и важных способов привлечения капитала. При помощи кредита свободные денежные капиталы и доходы предприятий, граждан и государства аккумулируются, превращаясь в ссудный капитал, который за плату передается во временное пользование.
На рис. 5.4 приведена классификация кредитных отношений в зависимости от их субъектов, объекта ссуд и сферы функционирования.
5.3.2. Лизинг
Одной из распространенных в настоящее время систем финансирования любых реальных проектов является лизинг. Основную идею лизинговых отношений определил еще Аристотель в «Риторике», который отметил, что богатство составляет не владение имуществом на основе права собственности, а эффективное использование этого имущества. Начало развитию законодательной базы лизинга на современном этапе функционирования российской экономики положил Указ Президента России от 17 сентября 1994 г. № 1929 «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности». На его основании постановлением Правительства РФ от 29 июня 1995 г. № 633 было утверждено «Временное положение о лизинге». С 1 марта 1996 г. отношения, возникающие при финансовой аренде (лизинге), регулируются Гражданским кодексом Российской Федерации (§ 6 главы 34). С 5 ноября 1998 года вступил в силу Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге».
Международное слово «лизинг» является производным от английского глагола «lease»- сдавать и брать имущество во временное пользование. Введение в экономический лексикон термина «лизинг» многие авторы связывают с операциями телефонной компании «Bell», руководство которой в 1877 году приняло решение не продавать свои телефонные аппараты, а сдавать их в аренду. Основные принципы и особенности, а также схема лизинговых отношений представлены на рис. 5.5 и 5.6., соответственно.
Рис. 5.6. Схема отношений, возникающих при использовании механизма лизинга
5.3.3. Акционерное финансирование
Одним из основных источников и методов финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций связи является акционерное финансирование. Акционерное финансирование тесно связано с эмиссионным процессом организаций. Эмиссионный процесс - это деятельность, связанная с организацией обращения и изъятия из обращения ценных бумаг.
Применять этот метод финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.
Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных обществах» №208-ФЗ.
Акционерное финансирование обычно является альтернативой кредитного и лизингового методов финансового обеспечения деятельности организаций. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредитования и лизинга связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредитование и лизинг как методы финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что при применении акционерного финансирования может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение. Первое препятствие состоит в том, что акционерное общество получает инвестиционные ресурсы лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме. Второе препятствие состоит в том, что обыкновенная акция – это не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер дивиденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества.
Вместе с тем акционерное финансирование как метод финансового обеспечения хозяйственной деятельности организаций связи обладает рядом достоинств:
Недостатком метода является то, что для зрелых, давно работающих организаций связи, новая эмиссия акций обычно расценивается инвесторами как негативный сигнал, что, в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций.
Эмиссионный процесс организаций связи осуществляется в рамках рынка ценных бумаг в РФ и регулируется государством.
Библиография
Вторичный
Биржевой
Первичный
Рынок
банковских ссуд
Рынок ценных бумаг
Рынок ссудного капитала
Рынок долевых ценных бумаг
Рынок долговых ценных бумаг
Рынок производных ценных бумаг,
или срочный рынок
Рынок капитальных финансовых активов
Рынок денежных средств
Рынок капитала (фондовый рынок)
Рынок
золота
Валютный рынок
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
Владение и распоряжение имуществом с целью приобретения личной выгоды
Пользователь
Лизингополучатель
Расчет налогов
Налогооблагаемая прибыль
Льготы по налогу на прибыль
Вычесть
Рис. 2.1. Распределение доходов коммерческой организации
(продолжение)
Вычесть
Вычесть
Вычесть
Вычесть
Представляет
интерес для
держателей
обыкновенных
акций
Представляет
интерес для
держателей
привилегированных акций
Представляет
интерес для
государственных органов
Представляет
интерес для
лендеров
Представляет интерес для ведущих менеджеров фирмы
Дивиденды по
обыкновенным акциям
Нераспределенная прибыль
Реинвестированная прибыль (т.е. прибыль, остающаяся в «распоряжении» организации)
Обязательные
отчисления в резервный капитал
Дивиденды по
привилегированным
акциям
Налоги и прочие
обязательные платежи
Прибыль, доступная к распределению среди держателей
обыкновенных акций
Прибыль,
принадлежащая
держателям
обыкновенных акций
Чистая прибыль
(прибыль,
принадлежащая
собственникам фирмы)
Балансная прибыль (прибыль до вычета
налогов)
Постоянные финансовые расходы (проценты к уплате, лизинговые
платежи)
Операционная прибыль (прибыль до вычета процентов и налогов)
Рис. 2.1. Распределение доходов коммерческой организации
Коммерческие расходы
(расходы по сбыту продукции)
вычесть
Валовая прибыль
Управленческие
(административные)
расходы
Операционная прибыль (прибыль до вычета процентов
и налогов)
вычесть
Амортизационные отчисления
производственного назначения
В анализе
безубыточности
традиционно рассматриваются как постоянные нефинансовые затраты
(расходы)
Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов
Обособляется в целях анализа
и финансового менеджмента
В сумме дают
себестоимость
реализованной продукции
переменные накладные расходы
затраты труда
затраты сырья
и материалов
Переменные расходы
(не включая постоянные финансовые расходы)
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг
(за вычетом налога на добавленную стоимость,
акцизов и прочих обязательных платежей)
Рис. 1.7. Структура финансовой системы государства
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
(участники: инвесторы, заемщики, финансовые посредники)
Финансовые
потоки
Финансовые отношения с субъектами сектора
«заграница»
Внебюджетные
фонды
Государственный
и муниципальный кредиты
Бюджетная система (бюджеты страны,
ее субъектов,
муниципалитетов)
БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА
Централизованные финансы
ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА
Рис. 1.6. Финансовые потоки, связывающие организацию и рынок капитала
ИНВЕСТОРЫ
Финансы субъектов
государства и местных органов власти
Бюджет
8
10
7
6
5, 9
3
2
1
Долговые
и долевые
ценные
бумаги
РЫНОК
КАПИТАЛА
Общая величина авансированных в активы организации средств
Организация инвестирует в свои активы привлеченные денежные ресурсы (точнее, менеджмент фирмы использует полученные от инвесторов средства для
формирования имущества фирмы надлежащего состава и структуры)
4
Основные средства
Оборотные активы
УЧРЕДИТЕЛИ
ОРГАНИЗАЦИЯ
Рис. 1.5. Классификация финансовых рынков
Рынок свопов
Опционный
Фьючерсный
Форвардный
Срочный
Спотовый
Внебиржевой
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
Страховая компания
Договор лизинга
Договор страхования
Договор о техническом обслуживании
Лизинговая компания Лизингодатель
Договор
купли-продажи
Производитель
оборудования
Договор о предоставлении кредита
Банк, инвестиционный фонд
Банк, финансовая компания, страховая ком-пания, холдинговая компания и др., имеющие лицензию на проведение лизинговых операций
EMBED Word.Picture.8
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
EMBED Equation.3
Финансы коммерческих организаций
Государственные
финансы
Децентрализованные финансы
Финансы
домашних хозяйств
Финансы
некоммерческих организаций