Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Первоклассный заемщик
Интервью А.Семеняки, члена Правления ОАО "Газпром"
Привлечение иностранных инвестиций стало для многих российских компаний несбыточной мечтой. Однако репутация все еще надежного партнера позволяет ОАО «Газпром» и в кризисных условиях привлекать немалые инвестиции для строительства таких проектов как «Ямал-Европа» и «Голубой поток», которые по праву могут быть названы проектами века.
В чем заключается
Инвестиционная стратегия газового гиганта,. 7 стр.
как она корректируется с учетом кризисной ситуации, делится с редакцией Член Правления ОАО «Газпром» АЛЕКСАНДР НИКОЛАЕВИЧ СЕМЕНЯКА.
Ред.: Александр Николаевич, все знают ОАО «Газпром» как компанию, реализующую крупнейшие инвестиционные проекты, которые не по плечу даже многим странам с высокоразвитой экономикой. В чем секрет высокой кредитоспособности Общества и вносит ли кризис свои коррективы в инвестиционную стратегию компании?
А.С.: Не учитывать реальность происходящих процессов нельзя - под влиянием кризиса «Газпром» вынужден был сократить программу капиталовложений. Однако, даже в нынешних условиях мы строим инвестиционную стратегию с таким расчетом, чтобы поддержать на надлежащем уровне нашу текущую производственную деятельность и обеспечить основы для будущего развития. Сегодня наша инвестиционная программа включает финансирование следующих направлений: строительства экспортных газопроводов, совершенствования системы газоснабжения, наращивания мощностей подземных хранилищ газа, модернизации действующих месторождений. Кризис внес свои коррективы в инвестиционную стратегию «Газпрома» - сегодня инвестировать можно только в те проекты, которые дают дополнительную прибыль.
уководствоР«
Руководство «Газпрома» убеждено, что успех компании зависит не только от прочности позиций на завоеванных рубежах, но и от способности двигаться вперед: расширять рынки, наращивать экспорт. Поэтому мы будем работать в этом направлении, несмотря на возникающие трудности, мобилизовав все свои силы и средства.
«Газпром» считает первоочередными инвестиционные проекты по строительству трех экспортных газопроводов - Ямал-Европа, «Голубой поток» и Балканский газопровод. На них и будут сконцентрированы материальные и финансовые ресурсы компании.
Вполне естественным представляется вопрос: каковы источники финансирования этих крупных проектов? Будучи реалистами и взвесив наши возможности, мы видим два реальных источника.
Источник первый. Компания имеет возможность самостоятельно финансировать часть своих проектов. Источником собственных капиталовложений будут служить в основном амортизационные отчисления. Как известно, амортизационный фонд можно рассматривать в качестве надежного источника финансирования лишь в условиях платежеспособного рынка. В сложившихся условиях «Газпром» продолжит практику проведения зачетов и товарообменных операций за поставленный газ с российскими поставщиками и подрядчиками: не можете платить за газ деньгами - поставляйте на эту сумму товары, которые нужны «Газпрому» для капитального строительства.
Источник второй. «Газпром» имеет достаточный опыт привлечения заемного капитала в значительных объемах для реализации инвестиционных проектов. Какой бы сложной ни была обстановка в России и на международных финансовых рынках, мы не исключаем возможность внешнего финансирования, хотя и в ограниченных объемах.
Нами сформирован очень качественный кредитный портфель на сумму почти $11 млрд. Кредиты характеризуются длительными сроками заимствований (8-10 лет) и сравнительно низкими процентными ставками (ЛИБОР + 1,5-2,0%).
«Газпром» имеет высокую кредитоспособность и ограничен лишь суверенным рейтингом России. Компания доказала, что может своевременно платить проценты и возвращать кредиты и в условиях кризиса. Поэтому-то «Газпром» останется на мировом рынке заимствований. В частности, мы собираемся использовать экспортные кредиты для проекта «Голубой поток».
Безусловно, сегодня так просто взять кредит не удается никому, в том числе и «Газпрому». Кредиторам требуются серьезные гарантии, в качестве которых, в частности, выступают долгосрочный стабильный экспорт и стабильные ритмичные поставки газа. Для подтверждения стабильности этих параметров специалисты ЕБРР, например, дали техническое заключение о состоянии газопроводов Общества, «Газпром» провел международный аудит запасов и аудит финансовой отчетности по международным стандартам, была проведена значительная работа юристами кредиторов - у правительства было взято комфортное письмо, получено с десяток различных дополнительных разъяснений.
!уществуетР2озможностьР?олучитьР:редитР?оРAхемеРBакР=азываемогоР?роектногоРDинансированияР8лиР?ривлечьР8ностранногоРAтратегическогоР?артнераЮ
Существует возможность получить кредит по схеме так называемого проектного финансирования или привлечь иностранного стратегического партнера. При финансировании «Голубого потока» стратегическим партнером «Газпрома» является итальянская компания ENI. Доли в проекте мы поделили на паритетных основах.
Доходность проекта должна быть не ниже странового суверенного рейтинга (для России это 15%), иначе не реально будет привлечь стороннего инвестора. В эти 15% должны уложиться и доход инвестора, и доход кредитора, и налоги бюджету. В подобной ситуации кто-то должен поделиться. Вряд ли этого можно ждать от инвестора или кредитора - если уменьшить их маржу, они просто уйдут с проекта. Остается ожидать, что должен поделиться бюджет. Убедить государство поделиться очень сложно, но возможно, так как новый проект - это новая выручка. Не будет проекта - не будет новой продукции и новых доходов бюджета. Для новых проектов должен быть новый налоговый режим в качестве системного фактора по привлечению новых инвестиций. Государству очень трудно понять, что налоги - это производная от стабильности компании: чем больше отдашь сегодня на привлечение инвестиций и наращивание производственного потенциала, тем больше получишь в будущем. Нужна принципиально иная система специального налогового режима, привязанная к низким ценам на газ в Европе. Если цены повысятся, то часть полученной «Газпромом» прибыли поступит в федеральный бюджет в виде налогов.
Безусловно, здесь параллельно возникает и другая задача - повысить страновой рейтинг России. С его повышением будет падать доходность госбумаг, и, в итоге, в иной пропорции будет распределяться маржинальная прибыль. А повышение суверенного рейтинга во многом определяется и политической стабильностью, и стабильностью финансовой системы, составной частью которой выступает стабильность отдельных отраслей и компаний.
Ред.: Вы упомянули о проектном финансировании, схема которого является новой в привлечении инвестиций для российских компаний. В чем отличие данной схемы финансирования от традиционных, ее основные плюсы и минусы.
А.С:. Отличительной особенностью классической схемы проектного финансирования, ее сутью, является отсутствие регресса ответственности собственников, реализующих проект, за кредиты, предоставленные на его осуществление. Предел ответственности собственников ограничен: от 15 до 50 процентов инвестиционных затрат, в зависимости от отраслевой направленности проекта.
!трахованиеР@исковЬ :акР?равилоЬ >пределяетсяР:редитующейРAторонойЮ
Страхование рисков, как правило, определяется кредитующей стороной. При этом на этапе создания риски обычно покрываются выбором Генподрядчика (его имиджем и опытом работы) и/или страховками агентств экспортного кредитования стран Генподрядчика и их субподрядчиков по поставкам и услугам.
На этапе эксплуатации финансирующие организации воспринимают только ценовой рыночный риск реализации производимой продукции или оказываемых услуг, но обязательно при наличии долгосрочного контракта на ее сбыт покупателю инвестиционного уровня (для проекта «Голубой поток» покупателем инвестиционного уровня является Турция, которая взяла на себя обязательство о покупке газа, поступающего по этому проекту). Кроме того, кредиторы требуют от гарантов или спонсоров, как правило собственников, гарантий обеспечения сырьем (долгосрочных контрактов), надзора за надлежащей эксплуатацией проекта и обязательства до погашения кредита не принимать мер по перераспределению собственности (комфортные письма и т.п.). Помимо этого, требуются комфортные письма от исполнительной власти (Правительства) с гарантией не препятствовать исполнению собственниками и предприятием принятых обязательств.
По этой схеме планируется реализовать проект переработки газа в метанол в г. Архангельске (ТОО «Метапром»). Прорабатывается также возможность реализации по этой схеме проекта создания системы спутниковой связи на базе спутников «Ямал».
Модифицированная схема проектного финансирования, в отличие от классической, требует возврата кредитов в случае невыполнения собственником, реализующим проект, своих обязательств. Такая схема предполагается при освоении нефтяного месторождения «Приразломное». Необходимость модификации обусловлена привлечением в качестве Генподрядчика российских организаций, которые не обладают приемлемым для западных банков рейтингом. Поэтому в данном случае для привлечения западных займов требуется предоставить финансовые гарантии возврата займов, если Генподрядчик покажет свою несостоятельность завершить строительство в законтрактованный срок.
При создании транспортных систем, например, компрессорной станции Тарутино (Украина), также реализуется модифицированная схема. Но в данном случае для покрытия проектных рисков как этапа строительства, так и этапа эксплуатации финансовых гарантий возврата займов спонсоров недостаточно.
Поскольку подача газа покупателю осуществляется через территории 4-х стран, на которых, в силу особенностей национальных законодательств, существуют разные формы собственности на газотранспортные системы, для покрытия проектного риска этапа эксплуатации банк-организатор кредита требует обеспечения в виде действующего контракта на сбыт газа,
В России еще не научились просчитывать все последствия проектного финансирования. Необходим детальный обсчет всех возможных рисков. Сейчас - плохо пойдет эксплуатация (будут аварии), не пойдет по каким-либо причинам сбыт - в любом таком случае банку-кредитору будет не с кого спросить. Чтобы в сегодняшних условиях ЕБРР покрыл этот риск, мы были вынуждены заложить все активы Тарутинской компрессорной станции - построенные мощности, права по контракту Генподрядчика, страховки, выручку, дивиденды - на тот случай, если компания не сможет оплатить потери. Безусловно, понятия заложить и продать - разные. Боязнь сегодня отдать все права банку, в которые он может вступить в случае наступления данных рисков - основные проблемы широкого использования схемы проектного финансирования.
Достоинством схем проектного финансирования является минимум затрат собственников на осуществление проекта и отсутствие регресса ответственности за привлеченные заемные средства.
Недостаток - время подготовки документации и изучения проекта занимает много лет. Кроме того, собственник до окончания погашения кредита связан в принятии решений по распоряжению этой собственностью.
Ред.: Ни для кого не секрет, что у российского инвестора подорвана вера к финансовым институтам и инструментам. Нам бы хотелось знать позицию ОАО «Газпром» по востребованию инвестиционного потенциала России. Имеет ли Общество рецепты восстановления доверия российского потенциального инвестора? Как сегодня научиться привлекать деньги в России?
А.С.: В последнее время на российском рынке ощущается значительный избыток ликвидной рублевой массы в сочетании с нехваткой инструментов с фиксированным доходом. Это связано с тем, что еще не в полной мере восстановился рынок государственных ценных бумаг, до сих пор не решен вопрос о выпуске Центробанком «коротких» бумаг.
В существующих условиях корпоративные облигации способны занять значительную нишу на рынке инструментов с фиксированным доходом. На сегодняшний день на российском рынке для инвесторов мало таких надежных заемщиков, как «Газпром». У компании есть солидная кредитная история. В отличие от многих, мы никогда не нарушали своего слова и своевременно обслуживали как кредиты западных банков, так и рублевые обязательства, в первую очередь, векселя. Именно этими соображениями и было продиктовано решение «Газпрома» о размещении среднесрочных облигаций Общества на российском рынке.
Для стимулирования спроса на облигации размещенный инструмент содержит механизм защиты инвестиций от валютного риска - купон и номинал облигации индексируются в соответствии с темпом роста курса доллара.
«Газпром» заинтересован в становлении российского рынка корпоративных долговых обязательств и хочет участвовать в этом процессе. Многие российские инвесторы уже проявили интерес к его облигациям, обеспечившим им защиту от обесценения рубля и позволившим выгодно разместить свободные рублевые ресурсы. Кроме того, это попытка нормализовать рублевое обращение, когда российский эмитент привлекает деньги российских инвесторов и использует их на поддержание российской экономики. За теми, кто научится привлекать деньги в России, где вообще не так много ликвидных финансовых инструментов, будущее.
«Газпром» стремится к развитию рынка и других финансовых инструментов. Планирование среднесрочных займов зависит от конъюнктуры рынка. Роль краткосрочных инструментов в настоящее время с успехом выполняют векселя «Газпрома», которые заменили рынок краткосрочных рублевых государственных долговых инструментов, что еще раз подтверждает надежность «Газпрома» как первоклассного заемщика.
Ред.: Для ОАО «Газпром» характерна широкая диверсификация активности на рынке капитала, не последнее место отводится стратегическим продажам пакетов акций. Каковы краткие итоги этого направления в 1998-1999 гг. и перспективы на будущее?
А.С:. Основным событием конца 1998 - начала 1999 года стало приобретение германским газовым концерном Ruhrgas AG в ходе ряда сделок в общей сложности 4% акций ОАО «Газпром». Так, в декабре 1998 года Ruhrgas AG стал победителем аукциона по продаже 2,5% акций «Газпрома» из федеральной собственности, а в мае 1999 года концерн приобрел 1% акций «Газпрома» в форме Американских депозитарных акций (АДА). Еще 0,5 % приобрела компания ЗАО «Геросгаз» - дочерняя компания Ruhrgas и ООО «Газэкспорт».
Важно отметить, что сделки проходили в условиях значительного ухудшения инвестиционного климата в России. События 17 августа подорвали доверие иностранных инвесторов как к государственным ценным бумагам, так и к акциям частных компаний. На рынке преобладали фондовые спекулянты, осуществлявшие краткосрочную игру на разнице курсов ценных бумаг.
И в этих условиях Ruhrgas принял решение инвестировать в акции «Газпрома» значительные средства. В первую очередь, основой для такого решения послужил тот факт, что Ruhrgas является многолетним партнером «Газпрома». За четверть века совместного сотрудничества не было ни одного случая нарушения «Газпромом» своих обязательств перед немецким партнером. Это послужило серьезным аргументом в пользу принятия решения о приобретении крупного пакета акций «Газпрома».
Говоря о перспективах последующих инвестиций в акции «Газпрома» со стороны Ruhrgas и других его стратегических партнеров, следует упомянуть намерение Правительства осуществить продажу еще 2,5% акций «Газпрома» из госпакета. На наш взгляд, сейчас не самое благоприятное время для такой продажи. В условиях нестабильной экономической и политической ситуации, в преддверии парламентских и последующих президентских выборов весьма проблематично будет получить высокую цену за продаваемый пакет. В этой связи серьезные фундаментальные предпосылки для прихода на российский рынок крупных финансовых и стратегических инвесторов возникнут не ранее второй половины 2000 года.
Ред.: Каковы перспективы развития стратегического партнерства ОАО «Газпром» с крупнейшими мировыми газовыми компаниями и совместные инвестиционные проекты в этом направлении сотрудничества?
А.С.: Стратегическое партнерство базируется на взаимном интересе крупных компаний во взаимодействии с ОАО «Газпром». Как правило, в основе стратегического партнерства - желание компаний получить надежный, долгосрочный источник энергетических и сырьевых ресурсов для своих предприятий и/или доступ на российский сырьевой и промышленный рынки.
!оРAтороныР
Со стороны ОАО «Газпром» интерес к стратегическому партнерству объясняется как желанием привлечь средства стратегических партнеров для реализации инвестиционных проектов, требующих значительных инвестиционных затрат, так и стремлением получить через это прибыль или решить проблемы увеличения прибыли косвенным путем. Например, уйти от решения проблемы подачи газа в Турцию через третьи страны, каждая из которых ставит вопрос транспорта газа с получением собственных экономических выгод, учитывая при этом отсутствие у «Газпрома» другого пути поставки газа в эту страну - именно из этих посылов Общество пошло на стратегическое сотрудничество с фирмой ENI для реализации проекта «Голубой поток».
Хотелось бы отметить, что выход в Турцию - геополитическая задача не только для «Газпрома», но и для России в целом. Не поставить газ туда означает соорудить для российского газа капитальную стену - тогда в Европу хлынет дешевый газ (из Туркмении, например), для которого нет сейчас там места. Между дешевым газом по временным контрактам и ценой по газпромовским долговременным пойдет ценовая война, на которой Россия понесет колоссальные потери. Поэтому решение о привлечении к проекту «Голубой поток» в качестве стратегического партнера ENI - это осознание объективной реальности и некий здравый смысл.
Другим примером может служить стратегическое партнерство с фирмой Basf, которое решает вопрос о расширении рынка сбыта российского природного газа в Германии.
Ред.: Слияния и поглощения, приобретение активов стали в последнее время новомодными элементами диверсификации производственной и инвестиционной деятельности в России. Много разговоров идет о скупке ОАО «Газпром» активов в смежных областях. Каково отношения Компании к этим процессам и к дальнейшему усилению инвестиционной привлекательности Общества.
А.С.: «Газпром» не ставит своей целью поглощение всей промышленности России, связанной с газовым сектором, а рассматривает участие в капитале отдельных предприятий как возможность сохранить потребителей газа и частично решить проблему неплатежей. Участие в капитале - также один из способов выживания в период кризиса неплатежей российских потребителей, что, согласитесь, играет на руку усиления и финансовых позиций, и инвестиционной привлекательности в целом.
!тратегияР8нвестиционнойР?ривлекательностиР
Стратегия инвестиционной привлекательности ОАО «Газпром» была выстроена на постулате, что наш потенциальный инвестор более всего ценит бизнес, способный генерировать добавочную стоимость (экспортный портфель, экспансия на новые рынки, бескомпромиссная борьба за новые рынки).
Но события на внешнем рынке акций Общества заставили нас пересмотреть наши традиционные подходы к оценке своей собственной инвестиционной привлекательности. Специалисты Нью-Йоркской фондовой биржи отметили, что в середине 1999 года, когда «Газпром» обнародовал финансовую отчетность по международным стандартам за 1998 год и был зафиксирован убыток, рынок на это не отреагировал. Мнение иностранцев: «Газпром» может получить убыток и не выплатить дивиденды, но главное для его восприятия - устойчивая выручка. Поэтому для нас основная задача сегодня - стабилизация производственных и финансовых результатов, но и от продвижения вперед, на новые рынки, мы отказываться не намерены.