Будь умным!


У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.net

Введение Неотъемлемой чертой предпринимательства в рыночной экономике является риск связанный с возмо

Работа добавлена на сайт samzan.net:


PAGE  70

Содержание


Введение

Неотъемлемой чертой предпринимательства в рыночной экономике является риск, связанный с возможностью банкротства предприятия. Риск распространяется не только на лицо или фирму, которые понесли убытки как результат своей хозяйственной деятельности, но и на лиц, предоставивших им средства в той или иной форме (через покупку акций, коммерческий или денежный кредит и т.п.).

Очевидно, не вызывает сомнений тот факт, что, чем раньше будет обнаружена тенденция, ведущая предприятие к банкротству, и, соответственно, чем раньше будут предприняты определенные процедуры по спасению предприятия, тем больше вероятность выхода компании из кризиса. Следовательно, возникает вопрос об определении показателей, способных предсказать развитие событий на ранних стадиях.

Банкротство - сложный процесс, который может быть охарактеризован с различных сторон: юридической, управленческой, организационной, финансовой, учетно-аналитической и др. Собственно процедура банкротства представляет лишь завершающую стадию неудачного функционирования предприятия, которой обычно предшествуют стадии нормальной ритмичной работы и финансовых затруднений. С этой точки зрения возможное наступление банкротства является кризисным состоянием предприятия, т.е. оно неспособно осуществлять финансовое обеспечение своей производственной деятельности. В рыночной экономике сформировалась система методов предварительной диагностики и защиты предприятия от банкротства - «Система антикризисного управления», задача которой состоит в диагностике предполагаемого банкротства на ранних стадиях возникновения, что позволяет своевременно отреагировать на проблему и воспользоваться механизмом защиты или обосновать необходимость применения последовательных процедур по реорганизации предприятия. Если эти меры не выводят предприятие из кризиса, не способствуют его финансовому оздоровлению, то оно в добровольном или принудительном порядке прекращает деятельность, начиная ликвидационные процедуры.

Современная экономическая наука имеет в своем арсенале большое количество разнообразных приемов и методов прогнозирования финансовых показателей, в том числе в плане оценки возможного банкротства.

Актуальность выбранной темы не вызывает сомнений, поэтому цель работы – диагностика вероятности банкротства предприятия ОАО «Азиятелеком» на основе исследования его финансового состояния предприятия и разработка рекомендаций по финансовому оздоровлению.

Объект исследования – предприятие ОАО «Азиятелеком». Предмет исследования – производственно-экономическая деятельность.

В соответствии с поставленной целью в работе поставлены задачи:

1. Анализ теоретических и прикладных источников по диагностике вероятности банкротства субъектов хозяйствования и антикризисного управления предприятиями.

2. Диагностика банкротства по моделям Альтмана и методики рекомендованной Минфином РФ.

3. Исследование результатов финансово-хозяйственной деятельности и разработка перспективных направлений оптимизации финансовой деятельности предприятия ОАО «Азиятелеком».

Методы и методики исследования: структурно-динамический анализ баланса; метод коэффициентов; методы прогнозирования возможного банкротства предприятия.

При написании работы использовались учебные пособия и учебники по финансовому менеджменту, антикризисному управлению, экономическому анализу, теории управления, монографии и научные статьи в периодических изданиях. Также использовались нормативно-правовые акты РФ. Для решения вышеперечисленных задач использовалась годовая бухгалтерская отчетность ОАО «Азиятелеком» за 2007 - 2009 гг.


1. Теоретические аспекты прогнозирования вероятности банкротства организации

1.1 Понятие и правовые признаки банкротства

Понятие «банкротство» является сложной экономической категорией и имеет двухуровневую структуру проявления.

Первый, макроэкономический, уровень связан со структурной перестройкой экономики в целом. Динамизм экономических процессов, как часть нормального функционирования рыночной экономики, требует периодического повторения ситуации банкротства для той или иной организации: банкротство устраняет нежизнеспособные элементы рынка и тем самым «освобождает дорогу» наиболее эффективно действующим субъектам.

Финансовые трудности в целом и, банкротство в частности, служат своего рода индикаторами «слабости», неэффективности предыдущего распределения прав собственности, сигнализируя о неспособности данного конкретного собственника выполнять свою функцию в экономической системе оптимальным образом. Процесс устранения такого собственника и замены его теми, кто может справиться с делом наилучшим способом, составляет элемент закономерной эволюции рыночной экономики.

Второй уровень, микроуровень, включает два варианта толкования банкротства: финансовый и юридический, где банкротство выступает в разных формах и основывается на различных критериях.

С точки зрения финансового менеджмента банкротство - это заключительный этап развития кризисной ситуации, сопровождающийся разбалансировкой финансовых потоков организации, полной потерей ликвидности и финансовой устойчивости. Финансовый аспект базируется на критерии неоплатности.

Процесс развития кризисной ситуации в организации сопровождается постепенной потерей ее платежеспособности и, одновременно, повышением степени неплатежеспособности. Если же и механизм финансового оздоровления, осуществляемый в рамках арбитражного процесса, не оказал реальной помощи, то должник признается банкротом по решению арбитражного суда (юридический аспект банкротства), что влечет его ликвидацию.

Некоторые отечественные авторы также указывают на постепенное созревание банкротства. По их мнению, банкротство зарождается в период «финансового здоровья», если последнее не подкреплено постоянной аналитической работой, направленной на выявление и нейтрализацию скрытых негативных тенденций. Ими выделяются три основные стадии банкротства: скрытая стадия неплатежеспособности, стадия финансовой неустойчивости и явное банкротство.

С юридической точки зрения в соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» № 127 - ФЗ от 26.10.2002 г. «...несостоятельность (банкротство) - признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей».

Юридический аспект основывается на критерии неплатежеспособности. Важность юридического аспекта банкротства заключается в том, что именно с даты принятия заявления о признании должника (юридического лица) несостоятельным включается в действие весь экономико-правовой реабилитационный механизм, направленный на финансовое оздоровление кризисной организации.

В статье 3 Федерального закона №127-ФЗ от 26.10.2002 г. «О несостоятельности (банкротстве)» оговариваются признаки банкротства и юридического и физического лица:

1. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения.

2.  Гражданин считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества.

Это основные признаки банкротства. Кроме того, если иное не предусмотрено настоящим Законом, дело о банкротстве может быть возбуждено, если требования к должнику - юридическому лицу в совокупности составляют не менее 100 000 рублей, а к должнику-гражданину - не менее 10 000 руб., а также имеются признаки банкротства, установленные статьей 3 настоящего Федерального закона.

Для определения наличия признаков банкротства должника принимаются во внимание:

  1.  размер денежных обязательств, в том числе размер задолженности за переданные товары, выполненные работы и оказанные услуги;
  2.  суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником, за исключением - обязательств перед гражданами, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью;
  3.  обязательства по выплате авторского вознаграждения;
  4.  а также обязательства перед учредителями (участниками) должника - юридического лица, вытекающие из такого участия.

Подлежащие уплате за неисполнение или ненадлежащее исполнение денежного обязательства неустойки (штрафы, пени) и иные меры ответственности не учитываются при определении размера денежных обязательств.

Рассмотренные выше признаки банкротства в большей степени относятся к юридическим.

Однако в экономической литературе выделяют и экономические признаки, которые подразделяют на две группы.

К первой группе относятся показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем:

  •  повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов продаж и хронической убыточности;
  •  низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция их к снижению;
  •  наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности;
  •  увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме;
  •  дефицит собственного оборотного капитала;
  •  систематическое увеличение продолжительности оборота капитала;
  •  наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции;
  •  использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;
  •  неблагоприятные изменения в портфеле заказов;
  •  падение рыночной стоимости акций организации;
  •  снижение производственного потенциала.

Во вторую группу входят показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. К ним относятся:

  •  чрезмерная зависимость организации от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта;
  •  потеря ключевых контрагентов;
  •  недооценка обновления техники и технологии;
  •  вынужденные простои, неритмичная работа;
  •  неэффективные долгосрочные соглашения;
  •  недостаточность капитальных вложений.

После возбуждения арбитражным судом дела о банкротстве вводится процедура наблюдения и назначается временный управляющий. Определение о введении наблюдения выносится судьей арбитражного суда единолично. В случае, если невозможно сразу определить кандидатуру временного управляющего, вопрос о его утверждении может быть рассмотрен в течение 15 дней с момента вынесения определения о введении процедуры наблюдения.

Временный управляющий при проведении процедуры наблюдения осуществляет анализ финансового состояния должника (в соответствии с приказом ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 «Об утверждении «Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций»; постановлением Правительства РФ № 367 от 25.06.2003 г., «Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа»), инвентаризацию его имущества, формирует реестр требований кредиторов, готовит предложения о возможности или невозможности восстановления платежеспособности должника. Кроме того, он определяет дату первого собрания кредиторов, которое должно состояться не позднее чем за 10 дней до даты окончания процедуры наблюдения, и организует его проведение

При подготовке дела к судебному разбирательству арбитражный суд рассматривает заявление, жалобы и ходатайства лиц, участвующих в деле о банкротстве, устанавливает обоснованность требований кредиторов.

По ходатайству лиц, участвующих в деле о банкротстве, арбитражный суд может назначить экспертизу для выявления признаков фиктивного или преднамеренного банкротства должника. Цель такой экспертизы -обоснование наличия или отсутствия неправомерных действий в отношении организации - должника и его кредиторов.

Указанные действия представляют собой уголовные преступления, предусмотренные УК РФ.

Признаками фиктивного банкротства является наличие у должника возможности удовлетворить требования кредиторов в полном объеме на дату обращения должника в арбитражный суд с заявлением о признании его несостоятельным (банкротом).

Для установления наличия (отсутствия) признаков фиктивного банкротства определяется обеспеченность краткосрочных обязательств должника его оборотными активами ([OA - НДС] / [краткосрочные пассивы - доходы буд. периодов, фондов потребления, резервы предстоящих расходов и платежей]).

На основании рассчитанной величины К0б делают следующие выводы о наличии признаков фиктивного банкротства:

  1.  Если значение К0б > 1, то имеются признаки фиктивного банкротства
  2.  Если значение К0б < 1, то признаки фиктивного банкротства отсутствуют.

С целью выявления признаков преднамеренного банкротства проводится анализ финансово-хозяйственной деятельности должника, который делится на 2 этапа:

1. Рассчитываются показатели, характеризующие изменения в обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами, имевшие место за период проверки (обеспеченность обязательств должника всеми его активами; обеспеченность обязательств должника его оборотными активами; величина чистых активов);

2. Анализируются условия совершения сделок должника за этот же период, повлекших существенные изменения в показателях обеспеченности обязательств должника перед его кредиторами.

В случае, если на первом этапе установлено существенное ухудшение показателей, обеспечивающих обязательства, проводится экспертиза сделок должника за этот же период, реализация которых могла быть причиной соответствующей динамики показателей.

В результате проведенной экспертизы делают следующие выводы:

- если обеспеченность требований кредиторов за период проверки существенно не ухудшилась, то признаки преднамеренного банкротства отсутствуют;

если обеспеченность требований кредиторов за период проверки существенно ухудшилась, но сделки, совершаемые должником, соответствуют существовавшим рыночным условиям, нормам и обычаям делового оборота, то признаки преднамеренного банкротства отсутствуют;

- если обеспеченность требований кредиторов ухудшилась и сделки, совершенные должником, не соответствуют существовавшим рыночным условиям, нормам и обычаям делового оборота, то признаки преднамеренного банкротства усматриваются.

В случае если выявлено отсутствие признаков банкротства или в ходе экспертизы установлено фиктивное банкротство, арбитражный суд выносит решение об отказе в признании должника банкротом.

Таким образом, нормативно-правовая база полностью регламентирует понятия, процедуру и правовые признаки банкротства.

1.2. Отечественные методики прогнозирования банкротства

Новые методики диагностики возможного банкротства, предназначенные для отечественных предприятий и, следовательно, лишенные по замыслу их авторов многих недостатков иностранных моделей были разработаны в Иркутской государственной экономической академии О.П. Зайцевой, Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым. Однако, и в этом случае не удалось искоренить все проблемы прогнозирования банкротства предприятий. В частности, определение весовых коэффициентов в модели О.П. Зайцевой является не совсем обоснованным, так как весовые коэффициенты в этой модели были определены без учета поправки на относительную величину значений отдельных коэффициентов. Так, нормативное значение показателя соотношения срочных обязательств и наиболее ликвидных активов равно семи, а нормативные значения коэффициента убыточности предприятия и коэффициента убыточности реализации продукции равны нулю. В связи с этим даже небольшие изменения первого из вышеназванных показателей приводят к колебаниям итогового значения, в десятки раз более сильным, чем изменение вышеназванных коэффициентов, хотя по замыслу автора этой модели они, наоборот, должны были иметь большее весовое значение по сравнению с соотношением срочных обязательств и наиболее ликвидных активов.

В другой попытке адаптации к российским условиям - в модели, разработанной Р. С. Сайфуллиным и Г. Г. Кадыковым, небольшое изменение коэффициента обеспеченности собственными средствами с 0,1 до 0,2 приводит к изменению итогового показателя («рейтингового числа») на:

R1 = (0,2 - 0,1) х 2 = 0,2 пункта.

К такому же результату приводит и значительное изменение коэффициента текущей ликвидности от нуля (от полной неликвидности) до двух, что характеризует высоколиквидные предприятия:

R2 = (2 - 0) х 0,1 = 0,2 пункта.

Поэтому и в этой модели, и у О.П. Зайцевой значения весовых коэффициентов, по мнению А. Семеней [25], являются недостаточно обоснованными.

Также в качестве примера недостаточной обоснованности адаптированных методик можно отметить, что в некоторых из них используются показатели, отличающиеся высокой положительной или отрицательной корреляцией или функциональной зависимостью между собой. Это приводит к ненужному усложнению этих методик, не увеличивая точности прогнозирования.

К очевидным достоинствам модели R-счета можно отнести то, что механизм ее разработки и все основные этапы расчетов достаточно подробно описаны в источнике. Однако, по мнению А. Семеней [25], эта методика годится для прогнозирования кризисной ситуации, когда уже заметны очевидные ее признаки, а не заранее, еще до появления таковых.

В модели прогнозирования вероятности наступления банкротства О.П.Зайцевой с помощью корреляционного и многомерного факторного анализа было установлено, что наибольшую роль в изменении финансового положения производственных предприятий играют показатели, которые использованы в шестифакторной математической модели О.П. Зайцевой, где предлагается рассчитывать следующие частные коэффициенты:

1. КУП – коэффициент убыточности предприятия, характеризующийся отношением чистого убытка к собственному капиталу (III раздел баланса)

х1 =

нормативное значение х1 = 0;

2. КЗ – коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности

х2 =

нормативное значение х2 = 1;

3. КС – показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов, этот коэффициент является обратной величиной показателя абсолютной ликвидности

х3 =

нормативное значение х3 = 7;

4. КУР – убыточность реализации продукции, характеризующийся отношением чистого убытка к объёму реализации этой продукции

х4 =

нормативное значение х4 = 0;

5. КФНКИ – коэффициент финансового левериджа (финансового риска) - отношение заемного капитала (долгосрочные и краткосрочные обязательства) к собственным источникам финансирования

х5 =

нормативное значение х5 = 0,7;

6. КЗАГ – коэффициент загрузки активов как величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов – отношение общей величины активов предприятия (валюты баланса) к выручке

х6 =

нормативное значение х6 = х6прошлого периода.

Если у предприятия нет убытков, то ставится 0.

Данные показатели были положены в основу разработки дискриминантной факторной модели диагностики риска банкротства производственных предприятий. Комплексный коэффициент банкротства рассчитывается по формуле со следующими весовыми значениями:

К = 0,25*х1 + 0,1*х2 + 0,2*х3 + 0,25*х4+ 0,1*х5 + 0,1*х6

Весовые значения частных показателей для коммерческих организаций были определены экспертным путём, а фактический комплексный коэффициент банкротства следует сопоставить с нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых минимальных значений частных показателей - расчетное значение К надо сравнить с К нормативным.

Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного Кфакт>КN, то вероятность банкротства велика, а если меньше – то вероятность банкротства мала.

Рассчитаем нормативное значение К:

КN = 0,25*0 + 0,1*1 + 0,2*7 + 0,25*0 + 0,1*0,7 + 0,1*х6

КN = 1,57+0,1*х6

Тестирование данной модели по исследуемой выборке субъектов хозяйствования показало, что она позволяет довольно быстро провести экспресс-анализ финансового состояния производственных предприятий и достаточно точно оценить степень вероятности их банкротства

Учеными Казанского государственного технологического университета была разработана методика, в которой предпринята попытка корректировки существующих методик предсказания банкротства с учетом специфики отраслей. Авторы методики предлагают деление всех предприятий по классам кредитоспособности. Расчет класса кредитоспособности связан с классификацией оборотных активов по степени их ликвидности.

Особенности формирования оборотных средств в нашей стране не позволяют прямо использовать критериальные уровни коэффициентов платежеспособности (ликвидности и финансовой устойчивости), применяемых в мировой практике. Поэтому, создание шкалы критериальных уровней может опираться лишь на средние величины соответствующих коэффициентов, рассчитанные на основе фактических данных однородных предприятий (одной отрасли). Распределение предприятий по классам кредитоспособности происходит на следующих основаниях:

- к первому классу кредитоспособности относят фирмы, имеющие хорошее финансовое состояние (финансовые показатели выше среднеотраслевых, с минимальным риском невозврата кредита);

- ко второму - предприятия с удовлетворительным финансовым состоянием (с показателями на уровне среднеотраслевых, с нормальным риском невозврата кредита);

- к третьему - компании с неудовлетворительным финансовым состоянием, имеющие показатели на уровне ниже среднеотраслевых, с повышенным риском непогашения кредита.

Поскольку, с одной стороны, для предприятий разных отраслей применяются различные показатели ликвидности, а с другой, специфика отраслей предполагает использование для каждой из них своих критериальных уровней даже по одинаковым показателям, учеными Казанского государственного технологического университета были рассчитаны критериальные значения показателей отдельно для каждой из таких отраслей, как:

- промышленность (машиностроение);

- торговля (оптовая и розничная);

- строительство и проектные организации;

- наука (научное обслуживание).

В случае диверсификации деятельности предприятие отнесено к той группе, деятельность в которой занимает наибольший удельный вес.

Отечественные экономисты А.И. Ковалев, В.П. Привалов [19] предлагают следующий перечень неформализованных критериев для прогнозирования банкротства предприятия:

  •  неудовлетворительная структура имущества, в первую очередь активов;
  •  замедление оборачиваемости средств предприятия;
  •  сокращение периода погашения кредиторской задолженности при замедлении оборачиваемости текущих активов;
  •  тенденция к вытеснению в составе обязательств дешевых заемных средств дорогостоящими и их неэффективное размещение в активе;
  •  наличие просроченной кредиторской задолженности и увеличение ее удельного веса в составе обязательств предприятия;
  •  значительные суммы дебиторской задолженности, относимые на убытки;
  •  тенденция опережающего роста наиболее срочных обязательств в сравнении с изменением высоколиквидных активов;
  •  устойчивое падение значений коэффициентов ликвидности;
  •  нерациональная структура привлечения и размещения средств, формирование долгосрочных активов за счет краткосрочных источников средств;
  •  убытки, отражаемые в бухгалтерском балансе;
  •  состояние бухгалтерского учета на предприятии.

Решение проблемы методического обеспечения прогнозирования банкротства предлагает А.О. Недосекин, соискатель ученой степени доктора экономических наук при СПГУЭиФ, победитель конкурса грантов Международного научного фонда экономических исследований (2002 г.). Данный подход гораздо более трудоемок по сравнению с прочими методами прогнозирования банкротства предприятий, т.к. учитывает очень много показателей:

- отраслевую дифференциацию;

- включает в себя комплексный анализ сразу нескольких независимых показателей финансового состояния предприятия;

- сглаживает временной, а следовательно, и инфляционный фактор при оценке параметров, по которым проводится исследование;

- исключает некорректное применение классической вероятности при распознавании сложившейся на предприятии ситуации.

Конечно, получение прогноза будущего состояния предприятия, возможности наступления (или ненаступления) его банкротства является целью исследователя. Но для руководства предприятия эта цель промежуточная, поскольку для него важнее не спрогнозировать возможное приближение негативных событий, а избежать их. Этого можно добиться при помощи комплекса процедур, по-разному обозначаемого в разных источниках – «реформирование», «реструктуризация» и пр., подразумевающего, в первую очередь, изменение структуры предприятия - структуры его управления, структуры его производства, структуры его бизнеса. Этот инструмент оздоровления предприятия может быть эффективным для убыточных и низкорентабельных предприятий, может помочь вывести их из-за грани банкротства, и часто толчком к началу активного процесса реструктуризации как раз и служит утрата платежеспособности и угроза банкротства. Кроме того, этот инструмент оздоровления предприятия может быть эффективным для предприятий, еще не адаптировавшихся окончательно к рыночным условиям экономики.

В дальнейшем же, после осуществления этих кардинальных изменений в структуре, любому предприятию во избежание кризисных ситуаций показан постоянный мониторинг его состояния с применением наиболее подходящих методик прогнозирования возможного банкротства в сочетании с совершенствованием его структуры - это залог успешного развития предприятия.

В заключении хотелось бы отметить, что отечественные методики прогнозирования банкротства основаны в большинстве своем на зарубежном опыте.

1.3. Зарубежные методики прогнозирования банкротства

Одной из первых попыток использовать аналитические коэффициенты для прогнозирования банкротства считается работа У. Бивера, который проанализировал 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась. Все коэффициенты были сгруппированы им в шесть групп, при этом исследование показало, что наибольшую значимость для прогнозирования имел показатель, характеризовавший соотношение притока денежных средств и заемного капитала. В настоящее время для диагностики вероятности банкротства используется несколько подходов, основанных на применении:

а) анализа обширной системы критериев и признаков;

б) ограниченного круга показателей;

в) интегральных показателей.

Признаки банкротства при многокритериальном подходе в соответствии с рекомендациями Комитета по обобщению практики аудирования (Великобритания) обычно делят на две группы.

1. Показатели, свидетельствующие о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в недалеком будущем: повторяющиеся существенные потери в основной деятельности, выражающиеся в хроническом спаде производства, сокращении объемов продаж и хронической убыточности; наличие хронически просроченной кредиторской и дебиторской задолженности; низкие значения коэффициентов ликвидности и тенденция их к снижению; увеличение до опасных пределов доли заемного капитала в общей его сумме; дефицит собственного оборотного капитала; систематическое увеличение продолжительности оборота капитала; наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой продукции; использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях; неблагоприятные изменения в портфеле заказов; падение рыночной стоимости акций предприятия; снижение производственного потенциала.

2. Показатели, неблагоприятные значения которых не дают основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. К ним относятся: чрезмерная зависимость предприятия от какого-либо одного конкретного проекта, типа оборудования, вида актива, рынка сырья или рынка сбыта; потеря ключевых контрагентов; недооценка обновления техники и технологии; потеря опытных сотрудников аппарата управления; вынужденные простои, неритмичная работа; неэффективные долгосрочные соглашения; недостаточность кап. вложений.

К достоинствам этой системы индикаторов возможного банкротства можно отнести системный и комплексный подходы, а к недостаткам - более высокую степень сложности принятия решения в условиях многокритериальной задачи, информативный характер рассчитанных показателей, субъективность прогнозного решения.

Среди качественных методик уделяется наибольшее внимание рассмотрению трех моделей Э. Альтмана.

Первая модель – двухфакторная – отличается простотой и возможностью ее применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, что как раз и имеет место в нашей стране. Но данная модель не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, так как учитывает влияние на финансовое состояние предприятия коэффициента покрытия и коэффициента финансовой зависимости и не учитывает влияния других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности предприятия). В связи с этим велика ошибка прогноза. Кроме того, про весовые значения коэффициентов и постоянную величину, фигурирующую в данной модели, известно лишь то, что они найдены эмпирическим путем. Так, двухфакторная модель была разработана Э.Альтманом на основе анализа финансового состояния 19 предприятий США, пятифакторная модель банкротства была построена им на основе изучения данных 66 фирм, половина из которых обанкротилась в 1946-1965 гг., что также несет в себе ошибки экстраполяции процессов, актуальных для 40-60-х гг., на современную действительность. В связи с этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в России, в том числе отличающейся системе бухгалтерского учета и налогового законодательства и т. д.

Двухфакторная Z модель. Данная модель Альтмана является самой простой из методик диагностики банкротства, при построении которой учитывается всего два показателя: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах. Для США данная модель выглядит следующим образом:

Z = -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,579 * (ЗК/П)

где, Ктл - коэффициент текущей ликвидности;

ЗК - заемный капитал;

П - пассивы.

Если Z < 0, вероятно, что предприятие остается платежеспособным, если Z > 0, вероятно банкротство.

В российских условиях, применение Z модели Альтмана было исследовано М.А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель - рентабельность активов.

Однако новые весовые коэффициенты для отечественных предприятий ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России не были определены.

Следующая модель Альтмана - пятифакторная - также не лишена недостатков в плане применимости в России, тем не менее, на ее основе в нашей стране разработана и используется на практике компьютерная модель прогнозирования вероятности банкротства. Здесь по-прежнему ничего не известно о базе расчета весовых значений коэффициентов. Отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий. Кроме того, в настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий, да и в условиях неразвитости вторичного рынка российских, ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл.

Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. В 1968 году Эдвард Альтман на основании проведенных ним исследований разработал пятифакторную модель которая имела вид:

Z = 1,2 * Х1 + 1,4 * Х2 + 3,3 * Х3 + 0,6 * Х4 + Х5

где, Х1 = (стр.290 - 690 ф. №1) / стр. 300 ф. №1

Х2 = стр. 190 ф. №1 / стр. 300 ф. №1

Х3 = стр. 140 ф. №2 / стр. 300 ф. №1

Х4 = стр. 490 ф. №1 / (стр. 590 + 690 ф. №1)

Х5 = стр. 010 ф. №2 / стр. 300 ф. №1

Далее в таблице 1 приведена шкала для определения вероятности банкротства.

Таблица 1

Таблица определения вероятности наступления банкротства по модели Альтмана

Значение Z

Вероятность наступления банкротства

Z < 1,81

высокая вероятность банкротства от 80 до 100%

2,77 <= Z < 1,81

средняя вероятность от 35 до 50%

2,99 < Z < 2,77

вероятность банкротства не велика от 15 до 20%

Z >= 2,99

вероятность банкротства до 10%

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовом рынке.

Модель Альтмана для предприятий, чьи акции не котируются на рынке. Модифицированный вариант пятифакторной модели Альтмана:

Z = 0,717 * Х1 + 0,847 * Х2 + 3,107 * Х3 + 0,42 * Х4 + 0,995 * Х5

Если Z < 1,23 степень банкротства высокая, если 1,23 < Z < 2,89 - средняя, Z => 2,89 низкая степень вероятности банкротства.

Модель Альтмана может быть использована для диагностики риска банкротства и на более продолжительный срок более чем 1 год, но точность в этом случае будет снижаться.

Экономист Ю.В. Адамов предлагает заменить рыночную стоимость акций на сумму уставного и добавочного капитала, так как увеличение стоимости активов предприятия приводит либо к увеличению его уставного капитала (увеличение номинала или дополнительный выпуск акций), либо к росту добавочного капитала (повышение курсовой стоимости акций в силу роста их надежности). Однако, и такая коррекция не лишена недостатка, т. к. в этом случае не учитывается возможное колебание курса акций под влиянием внешних факторов и поведение инвесторов, которые могут расценить дополнительный выпуск акций как приближение их эмитента к банкротству и отказаться от их приобретении, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Но многие экономисты также считают, что применение прочих коэффициентов в данной модели представляет большую проблему для российских предприятий. Таким образом, различия в специфике экономической ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей, используемых в моделях зарубежных авторов.

В зарубежных странах для оценки риска банкротства и кредитоспособности предприятий широко используются факторные модели известных западных экономистов Бивера, Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и др., разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа.

Следует отметить, что использование таких моделей требует больших предосторожностей. Тестирование различных предприятий по данным моделям показало, что они не в полной мере подходят для оценки риска банкротства отечественных предприятий из-за разной методики отражения инфляционных факторов и разной структуры капитала и различий в законодательной базе.

По модели Альтмана несостоятельные предприятия, имеющие высокий уровень четвертого показателя (собственный капитал/заемный капитал), получают очень высокую оценку, что не соответствует действительности.

В связи с несовершенством действующей методики переоценки основных фондов, когда старым изношенным фондам придается такое же значение, как и новым, необоснованно увеличивается доля собственного капитала за счет фонда переоценки. В итоге сложилась нереальное соотношение собственного и заемного капитала.

Поэтому модели, в которых присутствует данный показатель, могут исказить реальную картину.

Учитывая вышеизложенное, можно сделать вывод о необходимости разработки собственных дискриминантных функций для каждой отрасли, которые бы учитывали специфику нашей действительности. Более того, эти функции должны тестироваться каждый год на новых выборках с целью уточнения их дискриминантной силы.

Альтернативным методом прогнозирования банкротства является субъективный анализ, предполагающий экспертную оценку риска предприятия на основе разработанных стандартов. Это так называемый метод балльной оценки или метод А-счета (показатель Аргенти). Недостатком данного метода является субъективность оценки.

В Великобритании разработаны рекомендации Комитета по обобщению практики аудирования, которые содержат перечень показателей для оценки банкротства предприятия: повторяющиеся убытки от основной производственной деятельности; превышение критического уровня просроченной кредиторской задолженности; чрезмерное использование краткосрочных заемных средств в качестве источника финансирования долгосрочных капиталовложений; хроническая нехватка оборотных средств; устойчиво увеличивающаяся (сверх безопасного предела) доля заемных средств в общей сумме источников средств; устойчиво низкие значения коэффициентов ликвидности; реинвестиционная политика и др.

К достоинствам этой методики можно отнести системность, комплексный подход к пониманию финансового состояния предприятия. Трудности в использовании этих рекомендаций заключаются в многокритериальности используемых параметров, субъективности принимаемых решений, необходимости составления экономического баланса помимо бухгалтерской отчетности.

К настоящему моменту существует более сотни различных работ, посвященных предсказанию банкротства предприятия.

Также следует отметить, что накопленный опыт показывает, что модели предсказания банкротства, как правило, состоят из различных коэффициентов с некоторыми весами. Причем, какие именно коэффициенты входят в модель, определяется либо на основе статистических, либо экспертных оценок.

Объективные трудности в получении соответствующей информации делают создание аналогичной модели на основании статистических данных в России проблематичным.

В данной главе мы рассмотрели лишь малую часть существующих моделей и методик прогнозирования банкротства предприятия.


2. Краткая экономическая характеристика ОАО «Азиятелеком»

2.1. Организационно-правовая характеристика компании ОАО «Азиятелеком»

Открытое акционерное общество «Азиятелеком» (сокращенное название ОАО «Азиятелеком»), ИНН 7707049388, (далее «Общество») зарегистрировано 23 сентября 1993 года Московской регистрационной палатой, регистрационный номер 021.833. Общество учреждено в соответствии с Законом РФ №1531-1 «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации» от 3 июля 1991 года и с Государственной программой приватизации государственных и муниципальных предприятий РФ на 1992 год, утвержденной постановлением Верховного Совета РФ №2980-1 от 11 июля 1992 года.

Свидетельство о внесении записи в Единый государственный реестр юридических лиц (о государственной регистрации изменений, вносимых в учредительные документы юридического лица) выдано 25 июля 2006 года Межрайонной инспекцией Федеральной налоговой службы Российской Федерации № 46 по г. Москве. Учредителем Общества является Государственный комитет РФ по управлению государственным имуществом.

Общество зарегистрировано по адресу: г.Санкт-Петербург, ул. Достоевского, д.15. Генеральный директор ОАО «Азиятелеком» находится по адресу: г. Москва, ул. 1-я Тверская-Ямская, д.14.

Основными видами деятельности Общества в соответствии с Уставом и полученными лицензиями являются:

- предоставление услуг междугородной и международной электрической связи в соответствии с полученными лицензиями;

- передача информации по магистральным и внутризоновым сетям связи;

- сдача в аренду (на правах услуги) линий передач, линейных, групповых и сетевых трактов, каналов тональной частоты, каналов и средств звукового и телевизионного вещания, каналов передачи данных.

Кроме того, Общество осуществляет следующие виды деятельности:

- эксплуатация, приобретение, аренда оборудования, выполнение проектных и изыскательских работ;

- выполнение функций генерального застройщика;

- реконструкция и строительство новых линий связи, сетей передачи информации, средств коммутации, средств телевидения, радиосвязи и радиовещания и других объектов связи на территории РФ и за ее пределами;

- осуществление других видов деятельности на основе лицензий, получаемых в установленном порядке, в случаях, предусмотренных законодательством РФ.

Акции Общества котируются на российских фондовых биржах – РТС и ММВБ. В декабре 2009 г. Советом директоров ОАО «Азиятелеком» принято решение произвести делистинг Американских Депозитарных Расписок (АДР) Общества с Нью-Йоркской фондовой биржи.

По состоянию на 31 декабря 2009 года уставный капитал составляет 2 428 819 рублей и состоит из 728 696 320 обыкновенных и 242 831 469 привилегированных акций номинальной стоимостью 0,0025 рубля каждая.

По состоянию на 31 декабря 2009 года уставный капитал Общества полностью оплачен. В течение 2009 года конвертация или эмиссия акций Общества, а также присоединение прочих организаций не производились.

Привилегированные акции имеют приоритет над обыкновенными акциями в случае ликвидации Общества, но не имеют права голоса, за исключением случаев ликвидации или реорганизации Общества, изменения размеров дивидендов по привилегированным акциям или выпуска дополнительных привилегированных акций. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в размере не менее 10% от чистой прибыли, рассчитанной по данным бухгалтерского учета, при этом дивиденды на одну привилегированную акцию не могут быть ниже дивидендов на одну обыкновенную акцию.

ОАО «Азиятелеком» - одна из крупнейших телекоммуникационных компаний страны.

«Азиятелеком» оказывает услуги на базе собственной высокотехнологичной магистральной сети общей протяженностью около 150 тысяч километров, которая позволяет предоставлять голосовые услуги, а также услуги передачи данных и IP-приложений физическим лицам, корпоративным клиентам, российским и международным операторам.

В настоящее время основной частью бизнеса Компании является предоставление услуг междугородной и международной (МГ/МН) связи конечным пользователям во всех субъектах Российской Федерации. Компания выступает безусловным лидером в данном сегменте с долей порядка 50%, а на рынке услуг фиксированной МГ/МН связи для населения удерживает долю порядка 80%.

«Азиятелеком» является крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти всех уровней, крупнейших отечественных и зарубежных предприятий, в частности, российских теле- и радиокомпаний.

Компания занимает ведущие позиции на рынке транзита трафика и аренды каналов для российских и зарубежных операторов.

Проводя диверсификацию бизнеса для укрепления своих рыночных позиций, «Азиятелеком» расширяет географию своей деятельности и развивает новые сервисы. В их числе – доступ в Интернет, создание виртуальных частных сетей (VPN), услуги Дата-центров, услуги интеллектуальной сети связи (ИСС), услуги видеоконференцcвязи и др.

За три года активного присутствия на российском рынке передачи данных Компания стала лидером стремительно растущего сегмента передачи магистрального Интернет-трафика.

«Азиятелеком» имеет прямые международные выходы на сети более чем 150 операторов связи в 70 странах, участвует в 25 международных кабельных системах и взаимодействует с 600 международными и национальными операторами фиксированной и мобильной связи.

«Азиятелеком» представляет интересы Российской Федерации в Международном союзе электросвязи (ITU), в Совете операторов электросвязи Регионального содружества в области связи (РСС), а также в ряде других международных организаций, в том числе в Тихоокеанском телекоммуникационном совете (РТС) и Международном комитете по защите кабелей (ICPC).

В настоящее время крупнейшим акционером ОАО «Азиятелеком» является холдинг ОАО «Связьинвест» - ему принадлежит 50,7% обыкновенных (голосующих) акций Компании. Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов» владеет 30,0%, а  «Внешэкономбанк» - 9,8% обыкновенных акций Компании. Около 10% обыкновенных и 100% привилегированных акций ОАО «Азиятелеком» находятся в свободном обращении.

Ценные бумаги Компании торгуются на крупнейших российских и западных фондовых биржах, в том числе на РТС, ММВБ, Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах, а также в электронной системе внебиржевой торговли США OTCQX.

В конце 2009 года Правительство РФ одобрило схему реорганизации ОАО «Связьинвест» в форме  объединения компаний группы на базе ОАО «Азиятелеком». Юридические действия по созданию мощной интегрированной телекоммуникационной компании, оказывающей полный спектр услуг связи и передачи данных на территории всей страны, должны завершиться в мае 2011 года.

ОАО «Азиятелеком» обладает собственной мощной магистральной сетью связи, охватывающей практически всю территорию России и отвечающей всем требованиям современных рыночных условий.

Общая протяженность сети Компании составляет порядка 150 тысяч километров, при этом уровень цифровизации сети по канало-километрам составляет 95%. Общее число точек доступа – свыше 350.

Основу сети составляют современные волоконно-оптические линии связи (ВОЛС) «Москва – Новороссийск», «Москва – Хабаровск» и «Москва – Санкт-Петербург».

Ведется создание кольцевых структур в Сибирском и Дальневосточном регионах. Продолжается работа в этом направлении в Центральном, Приволжском, Уральском, Южном и Северо-Западном регионах.

По цифровым линиям «привязок» обеспечен выход на 88 цифровых автоматических междугородных телефонных станций (АМТС) в 77 субъектах Российской Федерации.

Сеть Компании базируется на восьми мощных узлах автоматической коммутации (УАК) и 13 международных центрах коммутации (МЦК). Уровень цифровизации коммутационного оборудования – 100%.

Сегодня ОАО «Азиятелеком» готов оказать своим клиентам, посредством собственной Интеллектуальной сети связи, ряд услуг ИСС.

Интеллектуальная сеть связи (ИСС) — это сеть связи, позволяющая предоставлять дополнительные телекоммуникационные услуги, в том числе, управляемые клиентом.

«Сердцем» ИСС является Интеллектуальная платформа (ИП) — аппаратно-программный комплекс, взаимодействующий с сетью связи общего пользования и позволяющий оказывать интеллектуальные услуги связи.)

Услуги предоставляются на основании Лицензии № 29777 Министерства связи и информационных технологий РФ

Область применения услуги ИСС:

  •  Создание автоматизированной справочной службы;
  •  Создание службы поддержки клиентов (Call-center);
  •  Проведение массовых телефонных опросов с участием телевидения (телеголосование);
  •  Предоставление интерактивных и платных телефонных услуг;
  •  Предоставление платных консультаций по телефону;
  •  Организация телемаркетинга (продажа товаров и услуг по телефону).

Наличие собственной сети связи и интеллектуальной платформы позволяют ОАО «Азиятелеком» обеспечить

  •  качественную связь;
  •  низкие тарифы;
  •  огромные возможности по сбору и обработке статистической информации.
  •  федеральный и международный масштаб услуг ИСС

Высокоскоростная IP-магистраль построена на базе ресурсов собственной первичной сети по технологии MPLS (Multi-protocol Label Switching), обеспечивающей конвергенцию услуг по передаче видео, речи и данных.

Возможности сети:

  •  10 опорных и около 150 региональных узлов в регионах РФ.
  •  Свыше 350 точек доступа на всей территории РФ.
  •  Пропускная способность сети IP MPLS более 400 Гбит/с.
  •  Общая протяженность магистральной сети IP MPLS более 40 тыс. км.
  •  Присутствие на зарубежных узлах доступа: Стокгольме, Лондоне, Гонконге, Франкфурте и Амстердаме.
  •  Присутствие на Российских и международных точках обмена Интернет-трафиком.
  •  Самое современное в России на сегодняшний день оборудование (магистральные маршрутизаторы Juniper T1600, производительностью до 1,6 Тбит/с; пограничные маршрутизаторы Juniper MX960, Juniper MX480, Juniper М320, Juniper M40.
  •  Емкость внешних каналов  – 150 Гбит/с.
  •  Наличие сертификата соответствия сети требованиям информационной безопасности ФСТЭК.
  •  Сеть собственных Дата-Центров в Москве, Екатеринбурге, Новосибирске, Хабаровске.

Региональные филиалы это основа компании. Филиалы обеспечивают функционирование сети ОАО «Азиятелеком» на всей территории России, производят подключения региональных сетей связи к магистральной сети ОАО «Азиятелеком», производят взаиморасчеты с региональными операторами связи.

Основные услуги, предоставлением которых занимаются филиалы ОАО «Азиятелеком»:

  •  пропуск междугородного и международного трафика;
  •  сдача в аренду каналов связи;
  •  услуги интеллектуальной сети связи, позволяющие оказывать дополнительные телекоммуникационные услуги, в том числе, управляемые самим клиентом.

Таким образом, ОАО «Азиятелеком» организован по принципу территориальных подразделений: 7 региональных филиалов и 2 функциональных филиала.

2.2. Анализ финансового состояния ОАО «Азиятелеком»

Информация о финансовом состоянии важна для многих групп пользователей.

Для оценки экономической ситуации ОАО «Азиятелеком» необходимо проанализировать основные экономические показатели общества.

Основные экономические показатели ОАО «Азиятелеком» представлены в таблице 2.

Таблица 2

Основные экономические показатели ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение 2009 г. к 2007 г.

Абсолютное (+;-)

Относительное, %

Выручка от реализации услуг, млн. рублей

62588

63202

61224

-1364

-2,18

Доходы от услуг связи, млн. рублей

62010

62499

59561

-2449

-3,95

Расходы, млн. рублей

54511

53067

53710

-801

-1,47

Прибыль от продаж, млн. рублей

8077

10135

7513

-564

-6,98

Прибыль до налогообложения, млн. рублей

12594

9559

6522

-6072

-48,21

Чистая прибыль, млн. рублей

9424

7072

5102

-4322

-45,86

Среднесписочная численность работающих, человек

21670

20979

19879

-1791

-8,26

Годовой фонд оплаты труда, млн. рублей

6569

7069

7470

901

13,72

Среднемесячная заработная плата, руб.

25261,5

28080

31314

6053

23,96

Производительность труда, млн. рублей на человека

2,89

3,01

3,08

0,1916

6,63

Уставный капитал, млн. рублей

2,429

2,429

2,429

0

0,00

Среднегодовая величина активов, млн. рублей

64280,5

69418

72554

8273

12,87

Среднегодовая величина собственного капитала, млн. рублей

47868

54075

57969

10101

21,10

Среднегодовая величина заемного капитала, млн. рублей

16412,5

15344

14585

-1828

-11,13

Анализируя представленные данные (табл. 2), мы видим, что на протяжении анализируемого периода (2007-2009 гг.) показатели деятельности ОАО «Азиятелеком» изменились следующим образом:

- выручка снизилась на 1364 млн. рублей (2,18% от уровня 2007 года);

- при этом доходы от услуг связи (основная деятельность) снизились на 2449 млн. рублей (3,95%);

- расходы же снижаются меньшими темпами – на 801 млн. рублей (1,47%);

- в результате прибыль до налогообложения сократилась на 6072 (48,21%);

- соответственно сокращается объем чистой прибыли на 4322 млн. рублей (45,86%);

- на протяжении анализируемого периода численность персонала сократилась на 1791 человек (8,26% от уровня 2007 года);

- при этом увеличился годовой фонд оплаты труда на901 млн. рублей (13,72%), что при снижении численности персонала, привело к существенному увеличению среднемесячной заработной платы на 6053 рубля, составив в 2009 году 31314 рублей;

- увеличилась и производительность труда, теперь на одного работника приходится 3,08 млн. рублей выручки, что на 6,63% выше уровня 2007 года;

- уставный капитал остается неизменным на протяжении всего периода;

- среднегодовая величина активов увеличивается на 12,87% (8273 млн. руб.);

- собственный капитал компании увеличивается на 21,10% (10101 млн. рублей), а вот заемный – наоборот – снижается на 11,13% (1828 млн. рублей).

Таким образом, в целом мы можем отметить, что финансовый кризис внес свой вклад в динамику основных показателей компании, снизив прибыль в 2009 году, воздействие кризиса ощущается и на сокращении штата сотрудников.

Анализ финансового состояния чаще всего принято начинать с анализа финансовой устойчивости.

Финансовая устойчивость предприятия – такое состояние его финансовых ресурсов, их распределение и использование, которые обеспечивают развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности.

Финансовая устойчивость предприятия оценивается с помощью абсолютных и относительных показателей.

Расчет абсолютных показателей финансовой устойчивости ОАО «Азиятелеком» представлен в таблице 3.

Таблица 3

Динамика абсолютных показателей финансовой устойчивости ОАО «Азиятелеком», млн. руб.

Показатели

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Абсолютное изменение (+,-) 2009 г. к 2007 г.

Запасы (включая НДС по приобретенным ценностям)

903,9

674,5

523,7

-380,2

Собственный капитал

51668,4

56380,8

59456,3

7787,9

Внеоборотные активы

47038,1

39183,6

44781,1

-2257

Наличие собственного оборотного капитала (п.2 -п.3)

4630,3

17197,2

14675,2

10044,9

Долгосрочные обязательства

6481,1

4437,6

6097

-384,1

Наличие собственных и долгосрочных источников формирования запасов (п.4 + п.5)

11111,4

21634,8

20772,2

9660,8

Краткосрочные кредиты и займы

515,9

564

549,1

33,2

Общая величина основных источников формирования запасов (п.6 + п.7)

11627,3

22198,8

21321,3

9694

Излишек (+) или недостаток (-) собственного оборотного капитала (п.4 – п.1)

3726,4

16522,7

14151,5

10425,1

Излишек (+) или недостаток (-) собственных и долгосрочных источников формирования запасов (п.6 – п.1)

10207,5

20960,3

20248,5

10041

Излишек (+) или недостаток (-) основных источников формирования запасов (п.8 – п.1)

10723,4

21524,3

20797,6

10074,2

Трехфакторная модель типа финансовой устойчивости

(1;1;1)

(1;1;1)

(1;1;1)

Х

Проведенные расчетные данные показателей обеспеченности запасов источниками их формирований (табл.3) позволили установить, что ОАО «Азиятелеком» на протяжении анализируемого периода обладает абсолютной финансовой устойчивостью.

Ликвидность Баланса – такое соотношение активов и пассивов, которое обеспечивает своевременное покрытие краткосрочных обязательств оборотными активами.

Ликвидность определяет способность предприятия быстро и с минимальным уровнем финансовых потерь преобразовать свои активы (имущество) в денежные средства. Ее характеризуют также наличием у фирмы ликвидных средств в форме остатка денег в кассе, на счетах в банках и легко реализуемых элементов оборотных активов. Баланс считается абсолютно ликвидным, если одновременно выполняются следующие условия: А1 ≥ П1, А2 ≥ П2, А3 ≥ П3, А4 ≤ П4.

Анализ ликвидности Баланса Компании ОАО «Азиятелеком» представлен в таблицах 4 и 5.

Таблица 4

Оценка ликвидности баланса ОАО «Азиятелеком», млн. руб.

Активы

Пассивы

Группировка активов по степени их ликвидности

На начало

2008 года

На конец 2008 года

Группировка пассивов по срочности погашения

На начало 2008 года

На конец 2008 года

А1 –наиболее ликвидные активы

9840,1

20333,2

П1- наиболее срочные обязательства

5885,5

7804,5

А2 – быстро реализуемые активы

8794,2

10515,1

П2-кратко-срочные пассивы

515,9

564

А3 – медленно реализуемые активы

932

700,9

П3 – долгосрочные пассивы

6481,1

4437,6

А4 –трудно реализуемые активы

47038,2

39183,6

П4-постоянные пассивы

53722

57926,7

Баланс

66604,5

70732,8

Баланс

66604,5

70732,8


Таблица 5

Оценка ликвидности баланса ОАО «Азиятелеком», млн. руб.

Группировка активов по степени их ликвидности

На начало

2009 года

На конец 2009 года

Группировка пассивов по срочности погашения

На начало

2009 года

На конец 2009 года

А1 –наиболее ликвидные активы

20333,2

21008,7

П1- наиболее срочные обязательства

7804,5

6500,8

А2 – быстро реализуемые активы

10515,1

8039,6

П2-кратко-срочные пассивы

564

549,1

А3 – медленно реализуемые активы

700,9

544,8

П3 – долгосрочные пассивы

4437,6

6097

А4 –трудно реализуемые активы

39183,6

44781,1

П4-постоянные пассивы

57926,7

61227,3

Баланс

70732,8

74374,2

Баланс

70732,8

74374,2

Сопоставим полученные данные. Результаты представим в виде таблицы 6.

Таблица 6

Сопоставление активов и пассивов ОАО «Азиятелеком» по группам

Группа для сопоставления

2007 г.

2008 г.

2009 г.

А1-П1

3954,6

12528,7

14507,9

А1-П2

8278,3

9951,1

7490,5

А1-П3

-5549,1

-3736,7

-5552,2

А1-П4

-6683,8

-18743,1

-16446,2

Из полученных (данных табл. 6) следует, что Баланс Компании не является абсолютно ликвидным, т.к. соотношение активов и пассивов не выполняется третье условие (среднесрочной ликвидности), которое должно обеспечивать своевременное покрытие долгосрочных обязательств медленно реализуемыми активами (запасами и краткосрочной дебиторской задолженностью).

Сравнение четвертой группы активов и пассивов позволяет установить отсутствие у ОАО «Азиятелеком» необходимого количества собственного оборотного капитала, являющегося необходимым условием финансовой устойчивости организации (капитал и резервы – внеоборотные активы).

Текущую платежеспособность организации оценивают также с помощью финансовых коэффициентов ликвидности (табл. 7).

Таблица 7

Оценка платежеспособности ОАО «Азиятелеком»

Показатель

Код строки Баланса

На начало 2009 года

На конец 2009 года

Абсолютное отклонение

Оптимальное значение

1. Исходные данные для анализа

. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, млн. руб.

260 + 250

20333,2

21008,7

675,5

Краткосрочная дебиторская задолженность, млн. руб.

240

10515,1

8039,6

-2475,5

Общая величина оборотных активов, млн. руб.

290

31549,2

29593,1

-1956,1

Краткосрочные обязательства, млн. руб.

610 + 620 + 630 + 660

8368,5

7049,9

-1318,6

2. Оценка текущей платежеспособности

Коэффициент абсолютной ликвидности (п.1 : п.4)

0,2-0,3

2,43

2,98

0,55

Коэффициент критической ликвидности ((п.1 + п.2) : п.4)

0,8-1

3,69

4,12

0,43

Коэффициент текущей ликвидности (п.3 : п.4)

1,5-2

3,77

4,20

0,43

Из результатов расчетов, представленных в таблице 7, следует, что на протяжении 2009 года предприятие не утратило своей платежеспособности, даже наоборот, перераспределение активов произошло в сторону увеличения платежеспособности компании.

Проанализируем динамику показателей рентабельности обычных видов деятельности с помощью таблицы 8.

Таблица 8

Динамика показателей рентабельности обычных видов деятельности ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Выручка (нетто) от продаж товаров, продукции, работ, услуг, млн. руб.

62588,2

63201,7

61223,5

-1364,7

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, млн. руб.

54511

53066,8

53710,4

-800,6

Прибыль от продаж, млн. руб.

8007,2

10134,9

7513,1

-494,1

Рентабельность продаж, % (п.3 : п.1)х100

12,79

16,04

12,27

-0,52

Рентабельность расходов по обычным видам деятельности (затрат на производство и продажу продукции), % (п.3 : п.2)х100

14,69

19,10

13,99

-0,70

Данные таблицы 8 показывают, что в 2009 году по сравнению с 2007 годом прибыль от продаж сократилась на 494,1 млн. руб. Этому способствовало, прежде всего, снижение выручки на 1364,7 млн. руб.

Полученные результаты позволяют увидеть, что в 2009 году по сравнению с 2007 годом произошло снижение рентабельности обычных видов деятельности. В частности, рентабельность продаж сократилась с 12,79% до 12,27%, рентабельность затрат на производство и продажу продукции – с 14,69% до 13,99%. Таким образом, мы видим, что на протяжении анализируемого периода нет явно выделенной тенденции роста или сокращения, т.к. в 2008 году, наблюдается рост, а в 2009 сокращение.


3. Оценка вероятности банкротства ОАО «Азиятелеком»

3.1. Исходные данные для оценки вероятности банкротства ОАО «Азиятелеком»

В условиях рынка любое предприятие может оказаться банкротом или стать жертвой «чужого» банкротства. Однако умелая экономическая стратегия, рациональная политика в области финансов, инвестиций, цен и маркетинга позволяют предприятию избежать этого и сохранять в течение многих лет деловую активность, прибыльность, и высокую репутацию надежного партнера и производителя качественной продукции или качественных услуг.

Как показывает опыт западных стран, каждая фирма-банкрот «прогорает» по- своему, в силу определенных обстоятельств и причин. Тем не менее существует способ, позволяющий предвидеть кризисные ситуации в деятельности предприятия - это проведение систематического финансового анализа состояния предприятия. Это касается и процветающих фирм. В условиях рыночной экономики ведущая роль принадлежит именно финансовому анализу, благодаря которому можно эффективно управлять финансовыми ресурсами. От того, насколько полно и целесообразно эти ресурсы трансформируются в основные и оборотные средства, а также в средства оплаты и стимулирования труда, зависит финансовое благополучие предприятия в целом, его собственников и работников. Финансовый анализ - многоцелевой инструмент. С его помощью принимаются обоснованные инвестиционные и финансовые решения, оцениваются имеющиеся у предприятия ресурсы, выявляются тенденции в их использовании, вырабатываются прогнозы развития предприятия на ближайшую и отдаленную перспективу.

Необходимо прогнозировать вероятность банкротства для выявления как можно раньше различных сбоев и упущений в деятельности предприятия, потенциально опасных с точки зрения вероятности наступления банкротства. Предприятие, на котором серьезно поставлена аналитическая работа, способно заранее распознать надвигающийся кризис, оперативно отреагировать на него и с большей вероятностью избежать "неприятностей" или уменьшить степень риска.

Применительно к вполне благополучному предприятию методы и приемы финансового анализа имеют профилактическое значение, так как позволяют выявить возможную опасность для экономического "здоровья" этого предприятия. В то же время использование этих методов по отношению к неплатежеспособному предприятию способствует принятию правильного решения по преодолению возникшего кризисного состояния.

Финансовый анализ позволяет выяснить, в чем заключается конкретная «болезнь» экономики предприятия-должника и что нужно сделать, чтобы от нее излечиться. Здесь не может быть универсального рецепта. Одному предприятию достаточно сменить руководителя и добиться компетентного управления.

Не следует ожидать от финансового анализа точного установления конкретной причины надвигающегося бедствия. Однако только с его помощью можно поставить правильный диагноз экономической «болезни» предприятия, найти наиболее уязвимые места в экономике предприятия и предложить эффективные решения по выходу из затруднительного положения.

В объективной информации и реальном финансовом положении предприятия заинтересованы следующие лица:

- собственники предприятия (учредители и акционеры); банкротство означает для них потерю собственного капитала, а в ряде случаев - полное разорение;

- кредиторы (банки, инвестиционные компании, владельцы облигаций предприятия); в связи с банкротством они несут потери от недополучения процентов, а в некоторых случаях и от невозврата кредитов;

- руководители, специалисты и другие наемные работники предприятия; для них банкротство оборачивается потерей работы;

- деловые партнеры предприятия (поставщики, товарные и финансовые брокеры, дилеры по сбыту продукции); при банкротстве предприятия они лишаются выгодных заказов и поэтому несут убытки;

- государственные и муниципальные органы управления, включая налоговую службу; при массовых банкротствах предприятий федеральный и местные бюджеты лишаются части поступлений в виде налогов и отчислений.

Доступ к исходной информации для анализа у заинтересованных лиц разный.

Наиболее информирован управленческий персонал предприятия. Непосредственно на предприятии им проводится внутренний анализ финансовой деятельности, который полностью подчинен задачам управления предприятием. Это наиболее углубленный и детализированный вид анализа; при его проведении могут использоваться любые имеющиеся на предприятии данные, позволяющие объективное оценивать ход производственного процесса, коммерческую деятельность, состояние инфраструктуры и финансовые результаты как отдельных подразделений, так и предприятия в целом.

У остальных заинтересованных лиц доступ к информации ограничен. Они могут осуществлять внешний анализ, базируясь на публикуемых официальных данных финансовой отчетности предприятия. Данные этой отчетности обычно носят агрегированный и обобщающий характер, так как предприятие заботится о сохранении коммерческой тайны. В отечественной и зарубежной практике учета разработаны и применяются различные методики анализа, позволяющие установить финансовое положение предприятия по ограниченному кругу показателей его деятельности, содержащихся в официальной бухгалтерской отчетности.

Благодаря внешнему анализу, деятельность предприятия находится под постоянным наблюдением и контролем со стороны акционеров, кредиторов, поставщиков, реальных и потенциальных инвесторов и т.п. Для проведения такого анализа обычно привлекаются компетентные специалисты из аудиторских и консультационных фирм, гарантирующие независимую и профессиональную экспертизу сведений о предприятии. В первую очередь анализу подвергаются сведения, содержащиеся в следующих документах годовой бухгалтерской отчетности:

1. Баланс предприятия (форма № 1);

2. Отчет о прибылях и убытках (форма № 2);

Эти документы официальной бухгалтерской отчетности содержат достаточную исходную информацию, анализируя которую можно получить представление о прочности финансового положения предприятия и обнаружить симптомы экономических осложнений в его деятельности.

Проанализируем данные бухгалтерской отчетности ОАО «Азиятелеком», необходимые для оценки вероятности банкротства. Прежде всего, проведем анализ агрегированных показателей баланса и отчета о прибылях и убытках (табл. 9 и табл. 10, соответственно).


Таблица 9

Динамика и структура агрегированных показателей Бухгалтерского баланса ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г

2008 г.

2009 г.

Отклонение 2009 г. к 2007 г.

Сумма, млн. руб.

Уд. вес, %

Сумма, млн. руб.

Уд. вес, %

Сумма, млн. руб.

Уд. вес, %

Млн. руб.

%

Активы, всего

66604,5

100,0

70732,8

100,0

74374,2

100

7769,7

11,7

Внеоборотные активы

47038,1

70,6

39183,6

55,4

44781,1

60,2

-2257

-4,8

Оборотные активы

19566,4

29,4

31549,2

44,6

29593,1

39,8

10026,7

51,2

Пассивы, всего

66604,5

100,0

70732,8

100,0

74374,2

100

7769,7

11,7

Капитал и резервы

51668,4

77,6

56380,8

79,7

59456,3

79,9

7787,9

15,1

Долгосрочные обязательства

6481,1

9,7

4437,6

6,3

6097

8,2

-384,1

-5,9

Краткосрочные обязательства

8455

12,7

9914,4

14,0

8820,9

11,9

365,9

4,3

Анализируя представленные данные, можно сделать вывод, что на протяжении анализируемого периода имущество предприятия увеличивается на 11,7%, при этом происходит существенных рост оборотных активов в размере 10026,7 млн. рублей или 51,2%, внеоборотные активы уменьшаются незначительно (-4,8%).

В структуре пассивов увеличивается доля Капитала и резервов с 77,6% до 79,9% в общей величине источников финансирования. В целом данный показатель вырос на 15,1%. Также наблюдается незначительный рост краткосрочных обязательств (4,3%) и снижение долгосрочных на 5,9%.

Таким образом, в целом, можно говорить о стабильном имущественном положении компании.


Таблица 10

Динамика показателей Отчета о прибылях и убытках ОАО «Азиятелеком», млн. рублей

Показатель

2007 г

2008 г.

2009 г.

Отклонение 2009 г. к 2007 г.

тыс. руб.

%

Выручка

62588,2

63201,7

61223,5

-1364,7

-2,18

Себестоимость

54511

53066,8

53561

-950

-1,74

Валовая прибыль

8077,2

10134,9

7513,1

-564,1

-6,98

Прибыль (убыток) от продаж

8077,2

10134,9

7513,1

-564,1

-6,98

Проценты к получению

903,7

1286,1

1548

644,3

71,30

Проценты к уплате

237,7

193

191,4

-46,3

-19,48

Доходы от участия в других организациях

11,3

14,4

10,3

-1

-8,85

Прочие доходы

11197,3

14012,1

10444,4

-752,9

-6,72

Прочие расходы

7357,5

15695,9

12802,4

5444,9

74,00

Прибыль (убыток) до налогообложения

12594,2

9558,6

6522,1

-6072,1

-48,21

Текущий налог на прибыль

1757,1

4467,3

1246,5

-510,6

-29,06

Доходы (расходы) по отложенным налоговым активам (обязательствам)

-1413,2

1809,2

-241,2

1172

-82,93

Чистая прибыль

9423,9

7072,1

5101,6

-4322,3

-45,87

Анализируя динамику показателей Отчета о прибылях и убытках, наблюдается следующая тенденция: сокращение выручки на 2,18%; сокращение себестоимости на 1,74%, результатом чего явилось более существенное сокращение валовой прибыли на 6,98%.

При этом существенно увеличились прочие расходы, что привело к 45,87%-ому сокращению чистой прибыли, что является негативной тенденцией, на которую оказывает влияние Мировой финансовый кризис, т.к. компания работает не только на территории России, но и на территории ряда зарубежных стран.

3.2. Оценка вероятности банкротства по методике Федеральной службы России по финансовому оздоровлению

Нормативная система критериев для оценки несостоятельности (неплатежеспособности) предприятия определена в Постановлении Правительства РФ № 498 от 20 мая 1994 г. «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве)».

В соответствии с данным Постановлением и Методическими положениями по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса ФСДН № 31-р от 12 августа 1994 г. анализ и оценка структуры баланса производятся на основе двух показателей:

- коэффициента текущей ликвидности;

- коэффициента обеспеченности собственными средствами.

Коэффициенты приводятся с учетом изменения бухгалтерской отчетности на основе приказа Министерства финансов РФ от 27 марта 1996 г. №31.

Оценка структуры баланса предприятия осуществляется на основании баланса предприятия, заверенного в налоговой инспекции по месту регистрации предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов (итог раздела II актива баланса) к наиболее срочным обязательствам предприятия в виде краткосрочных займов и различных кредиторских задолженностей (итог раздела VI пассива за вычетом стр. 640,650. 660)

Коэффициент обеспеченности собственными средствами определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств (итог III раздела пассива баланса) и фактической стоимостью основных средств и прочих внеоборотных активов (итог I раздела актива баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции, денежных средств, дебиторских задолженностей и прочих оборотных активов (итог раздела II актива баланса).

Структура баланса признается неудовлетворительной, а предприятие неплатежеспособным, если один из этих показателей оказывается ниже своего нормативного значения: если коэффициент текущей ликвидности меньше 2; или коэффициент обеспеченности собственными средствами меньше 0,1.

Рассчитаем указанные показатели для ОАО «Азиятелеком» (табл. 11)

Таблица 11

Оценка структуры баланса ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Оборотные активы, млн. руб.

19566,4

31549,2

29593,1

10026,7

Наиболее срочные обязательства, млн. руб.

6401,5

8368,5

7049,9

648,4

Коэффициент текущей ликвидности (п.1 : п.2)

3,06

3,77

4,20

1,14

Собственный капитал, млн. руб.

51668,4

56380,8

59456,3

7787,9

Внеоборотные активы, млн. руб.

47038,1

39183,6

44781,1

-2257

Коэффициент обеспеченности собственными средствами (п.4 - п.5):п.1

0,24

0,55

0,50

0,26

Анализируя полученные данные (табл. 11), можно сделать вывод, что структура баланса удовлетворительна, а предприятие платежеспособно, т.к. коэффициент текущей ликвидности на протяжении анализируемого периода превышает нормативное значение, при этом увеличивается с 3,06 до 4,2, а также коэффициент обеспеченности собственными средствами превышает нормативно установленный показатель и увеличивается на протяжении 2007-2009 гг. с 0,24 до 0,5.

Анализ практических ситуаций оценки структуры баланса по официально утвержденным критериям показывает, что структура баланса многих российских предприятий оказывается неудовлетворительной. Это может означать, с одной стороны, что финансовое состояние анализируемых предприятий действительно близко к банкротству, а с другой – возможно неадекватное отражение реального финансового состояния по применяемым для оценки структуры баланса критериям.

Опыт проведения аналитической работы позволяет отметить ряд недостатков диагностики неплатежеспособности на основе двух финансовых коэффициентов.

Во-первых, по составу показателей. Действительно, показатели текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами в международной практике играют ключевую роль в оценке финансового состояния. Но российская действительность свидетельствует о том, что сегодня предприятия-должники, составляя график погашения фискальной задолженности, в качестве источника ее покрытия показывают административные здания, дома отдыха, транспортные средства. Этот источник покрытия, по нашему мнению, необходимо учитывать в коэффициенте платежеспособности. Тем более что это соответствует подходу к оценке имущества, вытекающему из Закона «О несостоятельности (банкротстве)» предприятий.

3.3. Прогнозирование банкротства по Z-моделям Альтмана

Первая модель – двухфакторная – отличается простотой и возможностью ее применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии, что как раз и имеет место в нашей стране. Двухфакторная Z модель. Данная модель Альтмана является самой простой из методик диагностики банкротства, при построении которой учитывается всего два показателя: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах.

Рассчитаем указанные показатели для ОАО «Азиятелеком» (табл. 12)

Таблица 12

Оценка вероятности банкротства по двухфакторной Z-модели Альтмана ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Оборотные активы, млн. руб.

19566,4

31549,2

29593,1

10026,7

Наиболее срочные обязательства, млн. руб.

6401,5

8368,5

7049,9

648,4

Коэффициент текущей ликвидности (п.1 : п.2)

3,06

3,77

4,2

1,14

Заемный капитал, млн. руб.

14936,1

14352

14917,9

-18,2

Итого пассивов, млн. руб.

66604,5

70732,8

74374,2

7769,7

Удельный вес заемных средств в пассивах (п.4 : п.5)

0,22

0,20

0,20

-0,02

Z по двухфакторной модели

-0,3877-1,0736*п.3.+0,579*п.6

-3,54

-4,32

-4,78

-1,24

Анализируя полученные данные, видно, что Z фактор на протяжении анализируемого периода < 0, вероятно, что ОАО «Азиятелеком» остается платежеспособным.

Но данная модель имеет недостаток, т.к. не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, потому что учитывает влияние на финансовое состояние предприятия коэффициента покрытия и коэффициента финансовой зависимости и не учитывает влияния других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности предприятия). В связи с этим велика ошибка прогноза. Кроме того, про весовые значения коэффициентов и постоянную величину, фигурирующую в данной модели, известно лишь то, что они найдены эмпирическим путем. Так, двухфакторная модель была разработана Э.Альтманом на основе анализа финансового состояния 19 предприятий США, пятифакторная модель банкротства была построена им на основе изучения данных 66 фирм, половина из которых обанкротилась в 1946-1965 гг., что также несет в себе ошибки экстраполяции процессов, актуальных для 40-60-х гг., на современную действительность. В связи с этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в России, в том числе отличающейся системе бухгалтерского учета и налогового законодательства и т. д.

В российских условиях, применение Z модели Альтмана было исследовано М.А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности прогноза необходимо добавить к ней третий показатель - рентабельность активов.

Однако новые весовые коэффициенты для отечественных предприятий ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России не были определены.

Следующая модель Альтмана - пятифакторная - также не лишена недостатков в плане применимости в России, тем не менее, на ее основе в нашей стране разработана и используется на практике компьютерная модель прогнозирования вероятности банкротства. Здесь по-прежнему ничего не известно о базе расчета весовых значений коэффициентов. Отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий. Кроме того, в настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий, да и в условиях неразвитости вторичного рынка российских, ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл.

Воспользуемся для расчетов пятифакторной моделью Альтмана для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке.

Рассчитаем указанные показатели для ОАО «Азиятелеком» (табл. 13).

Таблица 13

Оценка вероятности банкротства по пятифакторной Z-модели Альтмана ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Х1 = (стр.290 - 690 ф. №1) / стр. 300 ф. №1

0,167

0,306

0,279

0,11

Х2 = стр. 190 ф. №1 / стр. 300 ф. №1

0,706

0,554

0,602

-0,10

Х3 = стр. 140 ф. №2 / стр. 300 ф. №1

0,209

0,053

0,053

-0,16

Х4 = стр. 490 ф. №1 / (стр. 590 + 690 ф. №1)

3,46

3,93

3,99

0,53

Х5 = стр. 010 ф. №2 / стр. 300 ф. №1

0,940

0,894

0,823

-0,12

Z по пятифакторной модели

1,2 * Х1 + 1,4 * Х2 + 3,3 * Х3 + 0,6 * Х4 + Х5

4,895

4,569

4,569

-0,33

В таблице 1 (Гл. 1) приведена шкала для определения вероятности банкротства. Согласно этой шкале и данным, полученным в таблице 13, мы можем сделать вывод о том, что вероятность банкротства низкая и составляет менее 10% на протяжении всего анализируемого периода.

Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовом рынке.

3.4. Оценка вероятности банкротства ОАО «Азиятелеком» по методике Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова

Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предложили использовать для оценки финансового состояния предприятий рейтинговое число:

где Ко — коэффициент обеспеченности собственными средствами;

Ктл — коэффициент текущей ликвидности;

Ки — коэффициент оборачиваемости активов;

Км — коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции);

Кпр — рентабельность собственного капитала.

При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно единице и организация имеет удовлетворительное состояние экономики. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное.

Оценим вероятность банкротства ОАО «Азиятелеком» по данной методике (табл. 14). Коэффициенты, входящие в данную модель были рассчитаны ранее.


Таблица 14

Оценка вероятности банкротства по методике Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова ОАО «Азиятелеком»

Показатель

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Коэффициент обеспеченности собственными средствами Ко

0,24

0,55

0,50

0,26

Коэффициент текущей ликвидности Ктл

3,06

3,77

4,20

1,14

Коэффициент оборачиваемости активов Ки

0,94

0,89

0,82

-0,12

Рентабельность реализации продукции Км

0,13

0,16

0,12

-0,01

Рентабельность собственного капитала Кпр

0,18

0,13

0,09

-0,10

R-показатель = 2Ко+0,1Ктл+0,08Ки+0,45Км+Кпр

1,09

1,74

1,62

0,52

Так как рейтинговое число R на протяжении анализируемого периода превышает 1 и увеличивается, что свидетельствует об удовлетворительном финансовом состоянии и низкой вероятности банкротства предприятия.

3.5. Мероприятия по снижению риска банкротства ОАО «Азиятелеком»

Подводя итог оценки вероятности банкротства ОАО «Азиятелеком», можно сделать вывод, что предприятие находится таком финансовом состоянии, когда вероятность банкротства очень низка и не превышает 10% по разным оценкам.

Таким образом, существует лишь проблема незначительного ослабления финансового состояния в пределах нормативных показателей, в связи с последствиями мирового экономического кризиса, который отразился на многих российских компаниях. Поэтому, для укрепления финансового состояния, мы предлагаем предприятию пересмотреть структуру дебиторской и кредиторской задолженности.

Для повышения эффективности управления дебиторской и кредиторской задолженностью можно порекомендовать предприятию следующие мероприятия:

- Вести непрерывный мониторинг состояния дебиторской и кредиторской задолженности, своевременно выявляя и устраняя негативные тенденции;

- Ориентироваться на большое число потребителей услуг для снижения риска неуплаты;

- Непрерывно контролировать состояние расчетов с покупателями по просроченной задолженности;

- Предоставлять больше скидок при предоплате;

- Анализ дебиторской задолженности вести одновременно с анализом кредиторской задолженности;

- Непрерывно следить за дебиторской и кредиторской задолженностью с целью выяснить причины замедляющие оборачиваемость;

- Использовать услуги факторинговых компаний для «продажи» части дебиторской задолженности и сокращения за счет этого кредиторской.

В настоящее время в деловой оборот прочно вошло понятие «факторинг». Россия все сильнее ощущает на себе влияние мирового финансового кризиса. Ни один из участников торгового оборота теперь не может с уверенностью сказать, выполнят ли партнеры свои обязательства по оплате, и когда будет проведена соответствующая банковская операция. Факторинг позволяет существенно снизить риски для поставщиков. Рост популярности данной банковской услуги привел к тому, что отечественный рынок факторинга на сегодняшний день является весьма насыщенным. Финансирование под уступку денежного требования предлагают многие банки. Сейчас факторинг – это комплекс услуг по управлению дебиторской задолженностью. Поэтому при выборе фактора необходимо учитывать опыт его работы на данном рынке, объем оборота капитала, клиентскую базу.

Схема факторинга на практике выглядит следующим образом:

- есть договор поставки с отсрочкой платежа;

- передача в факторинговую компанию необходимых документов и заключение с ней договора факторинга;

- факторинговая компания оплачивает до 90% суммы поставки;

- покупатели оплачивают банку 100% суммы поставки;

- факторинговая компания возвращает остаток за вычетом комиссии.

Данная схема факторинга довольно проста и для ее реализации не требуется больших затрат времени.

Применяя факторинг, поставщик получает дополнительные возможности:

1. Снизить вероятность кассовых разрывов в работе. Для поддержания текущей деятельности Поставщику требуется осуществлять регулярные платежи в пользу поставщиков, кредиторов, оплачивать труд персонала. Работа с предоставлением товарного кредита своим покупателям неизбежно приводит к нехватке средств. Получая финансирование по факторингу, поставщик обеспечивает наличие достаточных средств для расчетов непосредственно с момента предоставления документов, подтверждающих произведенные поставки.

2. Снизить зависимость от платежной дисциплины покупателей. Известный универсальный закон «80/20» проявляется и в структуре доходов от продаж. Часто в число покупателей входят несколько, обеспечивающих львиную долю всех доходов от продаж компании. В случае нарушения сроков оплаты такими крупными покупателями даже платежеспособность компании может быть подвержена опасности, не говоря уже о репутации надежного контрагента. Применение факторинга позволяет исключить подобные угрозы, особенно учитывая тот факт, что задержки в оплате в пределах так называемого льготного периода не приводят к увеличению стоимости услуги.

3. Поднять объем продаж. Основным показателем успеха в конкурентной борьбе является доля рынка или объем продаж. В своем стремлении доставить покупателям более конкурентоспособный товар или услугу компания постоянно заботится о способах повышения его привлекательности: предложение отсрочек оплаты или увеличение длительности отсрочек покупателям, снижение закупочных цен на сырье за счет отказа от отсрочек оплаты товара своим поставщикам, расширение ассортимента поставляемых товаров и услуг, и т.д. Внедрение факторинга в расчеты обеспечивает наличие оборотных ресурсов для выполнения таких проектов.

4. Эффективно распоряжаться заемными средствами. Даже быстро растущий бизнес испытывает флуктуации объемов продаж, связанные с сезонными изменениями спроса, изменениями макроэкономического характера и т.д. Потребность в оборотных средствах при этом тоже может меняться в широких пределах. Среди прочих способов финансирования своей выгодой выделяется именно факторинг. Кроме того, факторинг автоматически обеспечивает заимствование в точности необходимого объема ресурсов.

5. Добиться более выгодных условий от своих поставщиков. Цена на сырье для компании часто напрямую зависит от порядка расчетов за него. Значительное влияние на цену оказывает применение факторинга. Стоимость сырья по предоплате или по факту отгрузки может быть значительно дешевле сырья на условиях товарного кредита. В связи с этим компания обладательница достаточных оборотных ресурсов свободна в поиске более выгодных условий поставок необходимого сырья.

В практике финансовой деятельности российских фирм зачастую складывается такая ситуация, которая делает невыгодным снижение дебиторской задолженности без изменения кредиторской (обязательств). Уменьшение дебиторской задолженности снижает коэффициент покрытия (ликвидности), фирма приобретает признаки несостоятельности и становится уязвимой со стороны Государственных органов и кредиторов.

Дебиторская задолженность - элемент оборотных средств, ее уменьшение снижает коэффициент покрытия. Поэтому финансовые менеджеры решают не только задачу снижения дебиторской задолженности, но и ее сбалансированности с кредиторской.

При анализе соотношения дебиторской и кредиторской задолженностями необходим анализ условий коммерческого кредита, предоставляемого фирме поставщиками сырья и материалов.

На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы:

- оценка и классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, истории кредитных отношений и предполагаемых условий оплаты;

- контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности;

- анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов инкассации.

Для определения инвестиции в дебиторскую задолженность применяется расчет, который учитывает годовые объемы продаж в кредит и срок неоплаты дебиторской задолженности.

Делая обобщение можно сделать вывод, что в основе управления дебиторской задолженностью лежит два подхода:

1) сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

2) сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей. Данные сравнения проводятся по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности, т. е. оценка вероятности безнадежных долгов - один из важнейших вопросов управления оборотным капиталом. Эта оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. Финансовый менеджер может при этом использовать накопленную на предприятии статистику, а также прибегнуть к услугам экспертов-консультантов.

Как уже было сказано, одним из важных моментов в управлении оборотным капиталом является определение разумного соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностями. При этом необходимо проводить оценку не только своих собственных условий кредитования покупателей, но и условий кредита поставщиков сырья и материалов, с точки зрения уменьшения затрат или увеличения дополнительного дохода, получаемого предприятием при использовании скидок.

Таким образом, система скидок способствует защите предприятия от инфляционных убытков и относительно дешевому пополнению оборотного капитала в денежной или натуральной форме.

Политика скидок. Таким образом, для того чтобы определить, следует ли покупателю предоставлять скидку за авансовые выплаты остатков на счетах, финансовому менеджеру следует сравнить доход от денежных средств, получаемых в результате ускоренных платежей, с суммой скидки.

Изменение кредитной политики. Для того чтобы решить, следует ли компании давать кредит малоэффективным покупателям, надо сравнить доход от дополнительных продаж с дополнительными издержками, связанными с дебиторской задолженностью. Если у компании есть резервные производственные мощности, дополнительный доход является маржинальной прибылью с новых продаж, так как постоянные затраты в этом случае не меняются.

Дополнительные расходы по дебиторской задолженности объясняются возможным увеличением безнадежных долгов и вложением денежных средств в дебиторскую задолженность на более продолжительный период времени.

Кредиторскую задолженность можно снизить, таким образом, за счет средств, полученных от «продажи» дебиторской задолженности факторинговой компании.

Рекомендуем продать часть дебиторской задолженности в размере 3000 млн. рублей. Таким образом, агрегированный баланс будет выглядеть следующим образом (табл. 15).

Таблица 15

Изменение агрегированных показателей Бухгалтерского баланса ОАО «Азиятелеком» с учетом предложенных мероприятий

Показатель

2009 г.

План

Отклонение Плана к 2009 г.

Сумма, млн. руб.

Уд. вес, %

Сумма, млн. руб.

Уд. вес, %

Млн. руб.

%

1

2

3

4

5

6

7

Активы, всего

74374,2

100

71374,2

100

-3000

-4,0

Внеоборотные активы

44781,1

60,2

44781,1

62,7

0

0,0

Оборотные активы

29593,1

39,8

26593,1

37,3

-3000

-10,1


Продолжение таблицы 15

1

2

3

4

5

6

7

Пассивы, всего

74374,2

100

71374,2

100

-3000

-4,0

Капитал и резервы

59456,3

79,9

59456,3

83,3

0

0,0

Долгосрочные обязательства

6097

8,2

6097

8,5

0

0,0

Краткосрочные обязательства

8820,9

11,9

5820,9

8,2

-3000

-34,0

Исходя из полученных данных (табл. 15), можно сделать вывод, что учетом предложенных мероприятий по сокращению дебиторской и кредиторской задолженности изменяется и структура баланса в сторону увеличения в активах доли внеоборотных средств и сокращения в пассивах краткосрочных обязательств. Пересчитаем с учетом измененного баланса показатели по методике ФСФО РФ (табл. 16).

Таблица 16

Оценка структуры баланса ОАО «Азиятелеком» с учетом предложенных мероприятий

Показатель

2009 г.

План

Отклонение

1. Оборотные активы, млн. руб.

29593,1

26593,1

-3000

2. Наиболее срочные обязательства, млн. руб.

7049,9

4049,9

-3000

3. Коэффициент текущей ликвидности (п.1 : п.2)

4,2

6,57

2,37

4. Собственный капитал, млн. руб.

59456,3

59456,3

0

5. Внеоборотные активы, млн. руб.

44781,1

44781,1

0

6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (п.4 - п.5):п.1

0,50

0,55

0,05

Таким образом, подводя итог анализа предложенных мероприятий, можно сделать вывод, что «продажа» дебиторской задолженности и покрытие за этот счет кредиторской задолженности предприятия, существенно скажется на оценке вероятности банкротства ОАО «Азиятелеком» в сторону уменьшения, о чем свидетельствует увеличение коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами.


Выводы и предложения

Далеко не все существующие ныне методики прогнозирования возможного банкротства предприятия заслуживают доверия исследователя. Не все из них составлены корректно, не все могут применяться в наших условиях, не все дают адекватные результаты. Одно и то же предприятие одновременно может быть признано безнадежным банкротом, устойчиво развивающимся хозяйствующим субъектом и предприятием, находящимся в предкризисном состоянии, - все определяет выбранная методика прогнозирования возможного банкротства.

Вслед за многими российскими авторами можно отметить, что многочисленные попытки применения иностранных моделей прогнозирования банкротства в отечественных условиях не принесли достаточно точных результатов в силу различий ситуации в экономике. Были предложены различные способы адаптации «импортных» моделей к российским условиям, но корректность этой адаптации также вызывает сомнения у специалистов.

Многие методики трудно применять из-за условий ограниченности данных, в которые попадает практически каждый сторонний исследователь состояния предприятия. Обычно приходится использовать только данные бухгалтерской отчетности. Это обстоятельство ограничивает круг методик, которые могут быть применены исключительно количественными коэффициентными. Нет возможности использовать качественные методы и методы балльных оценок.

В данной работе мы рассмотрели 3 различные методики оценки вероятности банкротства предприятия:

- методику ФСФО РФ;

- методику Альтмана;

- методику Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова.

На основании оценки вероятности банкротства компании ОАО «Азиятелеком» по данным методикам, мы можем сделать следующий вывод.

Оценка вероятности по методике ФСФО РФ, позволяет сделать вывод, что структура баланса удовлетворительна, а предприятие платежеспособно, т.к. коэффициент текущей ликвидности на протяжении анализируемого периода превышает нормативное значение, при этом увеличивается с 3,06 до 4,2, а также коэффициент обеспеченности собственными средствами превышает нормативно установленный показатель и увеличивается на протяжении 2007-2009 гг. с 0,24 до 0,5.

Вероятность банкротства по Z моделям Альтмана (как по двухфакторной, так и по пятифакторной) низкая и составляет менее 10% на протяжении всего анализируемого периода. Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет 95%, на два года - 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовом рынке.

Анализ риска вероятности потери платежеспособности по методике, предложенной Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым, свидетельствует о низком уровне риска банкротства, так как рейтинговое число R на протяжении анализируемого периода превышает 1 и увеличивается, что свидетельствует об удовлетворительном финансовом состоянии и низкой вероятности банкротства предприятия.

Таким образом, существует лишь проблема незначительного ослабления финансового состояния в пределах нормативных показателей, в связи с последствиями мирового финансового кризиса, который отразился на многих российских компаниях. Поэтому, для укрепления финансового состояния, мы предлагаем предприятию пересмотреть структуру дебиторской и кредиторской задолженности.

Делая обобщение можно сделать вывод, что в основе управления дебиторской задолженностью лежит два подхода:

1) сравнение дополнительной прибыли, связанной с той или иной схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции;

2) сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженностей. Данные сравнения проводятся по уровню кредитоспособности, времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходам и расходам по инкассации.

Для оптимизации размеров дебиторской задолженности необходимо осуществить следующие мероприятия:

- внедрение системы скидок для добросовестных дебиторов;

- использование механизма факторинга для управления дебиторской задолженностью.

В настоящее время в деловой оборот прочно вошло понятие «факторинг». Россия все сильнее ощущает на себе влияние мирового финансового кризиса. Ни один из участников торгового оборота теперь не может с уверенностью сказать, выполнят ли партнеры свои обязательства по оплате, и когда будет проведена соответствующая банковская операция. Факторинг позволяет существенно снизить риски для поставщиков. Рост популярности данной банковской услуги привел к тому, что отечественный рынок факторинга на сегодняшний день является весьма насыщенным. Финансирование под уступку денежного требования предлагают многие банки. Сейчас факторинг – это комплекс услуг по управлению дебиторской задолженностью. Поэтому при выборе фактора необходимо учитывать опыт его работы на данном рынке, объем оборота капитала, клиентскую базу.

Таким образом, в целях укрепления финансового состояния мы рекомендуем «продать» часть дебиторской задолженности в размере 3000 млн. рублей, а полученные средства направить на погашение кредиторской задолженности. Данное обстоятельство существенно скажется на финансовом состоянии ОАО «Азиятелеком» в целом и в частности на вероятности банкротства предприятия, о чем свидетельствует увеличение коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами.


Список использованной литературы

  1.  Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» №127-ФЗ от 26 октября 2002 г // Консультант Плюс.
  2.  Антикризисное управление: от банкротства к финансовому оздоровлению / под ред. Г.П. Иванова. М.: Закон и право, 2005 № 44. С. 25-27.
  3.  Антикризисное управление: Учебник/ под ред. Э.М.Короткова. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 432 с.;
  4.  Баканов М.И. Теория экономического анализа: Учеб. / Баканов М.И., Шеремет А.Д. - М.: Финансы и статистика, 2006 – 288 с.
  5.  Балдин К.В. Антикризисное управление: макро и микроуровень. – М.: Дашков, 2005. – 316 с.
  6.  Баринов В.А. Антикризисное управление: Учеб. пособие. – М.: ФБК-ПРЕСС, 2008. – 520 с.;
  7.  Баринов В.А. Бизнес-планирование: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 272 с.;
  8.  Басовский Л.Е. Теория экономического анализа: Учебное пособие. - М.: ИНФРА – М, 2005 – 302 с.
  9.  Власова В.М. Финансы и статистика: Учебное пособие - М.: ЮНИТИ-ДАНА 2007 г. – 240 с.
  10.  Волкова О.И. Экономика предприятия (фирмы): Учебник / Волкова О.И., Девяткина О.В. - М.: ИНФРА-М 2006. – 600 с.
  11.  Гальперин В.М. Микроэкономика в 2-х т.: Учебник / Гальперин В.М., Игнатьев С.М. – СПб: Экономическая школа, 2005 – 481 с.
  12.  Грузинов В.Г. Экономика предприятия: Учеб. пособ. – М.: ЮНИТИ, 2007. - 165с.
  13.  Ионова И.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами / Ионова И.Ф., Селезнева Н.Н. - М.: ЮНИТИ 2009 – 534 с.
  14.  Ковалев А.И. Анализ финансового состояния предприятия / Ковалев А.И., Привалов В.П. – М. : Центр экономики и маркетинга, 2006. – 256 с.
  15.  Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Отчётность. - М.: Финансы и статистика, 2005 – 432 с.
  16.  Ковалев В.В. Финансовый анализ: Учеб. - М.: Финансы и статистика, 2005 – 314 с.
  17.  Ковалев В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. / Ковалев В.В., Волкова О.Н. - М.: Проспект, 2009. - 320с.
  18.  Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки- М.: ИКЦ «Дис», 2007 - 224с.
  19.  Крутик А.Б. Антикризисный менеджмент: Учеб. – СПб: Питер, 2006. – 432 с.;
  20.  Латушкина Н.М. Теория экономического анализа. – Тюмень: Изд- во ТГУ, 2006. – 152 с
  21.  Левин А.Е. Технико-экономический анализ деятельности организаций: Учеб. пособ. – М.: МИКХиС, 2007. – 56с
  22.  Любушин Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности: Учеб. пособие. / Любушин Н.П., Лещева В.Б. - М.: ЮНИТИ-ДАНА 2005.-301с.
  23.  Пястолов С.М. Анализ финансово- хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. – М.: Мастерство, 2007. – 336 с.
  24.  Родионова Н.А. Антикризисный менеджмент: Учеб. пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. – 223 с.
  25.  Савицкая Г.В. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. – М.: ИНФРА-М, 2005. – 281 с.
  26.  Самсонов Н.Ф. Финансовый менеджмент: Учеб. пособ. М.: ИНФРА-М 2007 – 495 с.
  27.  Стоянов Е.А. Экспертная диагностика и аудит финансово-хозяйственного положения предприятия / Стоянов Е.А., Стоянова Е.С. - М.: Перспектива, 2005 – 401 с.
  28.  Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Учеб. - М.: ИНФРА-М 2005 – 562 с.
  29.  Финансовый менеджмент: теория и практика/ Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 2006 – 463 с.
  30.  Шеремет А.Д. Методика финансового анализа: Учебное пособие / Шеремет А.Д., Негашев Е.В. М.: Филинъ, 2006. – 2




1. Сравнительно быстрое воссоединение огромной страны объяс нялось следующими причинами
2. тематических задач при помощи моделирования случайных величин
3. Способы привлечения внимания читателей в газетных заголовках
4. Курсовая работа- Конструктивное решение домов из обжигового кирпича для районов Сибири
5. Реферат- Различные примеры социальной сферы инноваций
6. МЗТА Средства автоматизации Каталог Оперативные задающие и вспомогательны
7. агрономия представляет дисциплины почв зерновых культур и связанных наук
8. 41 Общие положения 3 Способы обновления топогр
9. Смотрю и худею я получила очень много писем с сообщениями о результативности предложенной в ней методики и
10. знание выступает в трёх ипостасях ~ обыденного опыта художественных впечатлений философской рефлексии
11. 20 г ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ОБРАЗОВАТЕЛЬНЫЙ СТАНДАРТ НАЧАЛЬНОГО П
12. Улица Знаменка
13. практикум по информатике
14. С новым годом праздник микрорайона.html
15. а топографическую анатомию изучает расположение органов и их взаимосвязи патологическую анатомию изучае
16. З заходу її омивають води Тихого океану зі сходу й півночі Атлантичного
17. пройди мимо был установлен Богом в память того как Господь вывел израильский народ из египетского рабства
18. Арзамасский Гусь Арзамасская земля издревле славилась необычными народными промыслами кулинарными т
19. Реферат на тему- Інтерференція світла Досі ми розглядали поширення в тій чи іншій частині простору однієї
20. тема управления гостиничным имуществом [4] Глава 3