Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Тема 2. РИСК: ОСНОВНЫЕ ВИДЫ, ИЗМЕРЕНИЕ.
Как было отмечено ранее, при проведении работ по оценке бизнеса обязательным является оценка различного рода рисков. Как правило, под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой различного рода потери (например, потеря имущества, получения доходов и прибыли ниже ожидаемого уровня), хотя по определению любое возможное отклонение (+ или -) от прогнозируемой величины есть отражение риска.
Существование риска объясняется невозможностью с точностью до 100% прогнозировать конечные экономические результаты реализуемых проектов, цель которых – обеспечение роста стоимости бизнеса. Исходя из этого целесообразно выделить основное свойство риска: он имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием результатов, а значит, и с принятием управленческих решений вообще.
2.1. Классификация рисков.
Классификация рисков означает систематизацию множества рисков на основании каких-то признаков и критериев, позволяющих объединить подмножества рисков в более общие понятия.
Наиболее важными элементами, положенными в основу классификации рисков, являются:
- сфера возникновения;
- характер последствий.
Классификация рисков по сфере возникновения, в основу которой положены сферы деятельности, является самой многочисленной группой. В соответствии со сферами предпринимательской деятельности обычно выделяют: производственный, коммерческий, финансовый и страховой риск.
Производственный риск связан с невыполнением предприятием своих планов и обязательств по производству продукции, товаров, услуг, других видов производственной деятельности в результате неблагоприятного воздействия внешней среды, а также неадекватного использования новой техники и технологий, основных и оборотных средств, сырья, рабочего времени. Среди наиболее важных причин возникновения производственного риска можно отметить: снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных и/или других затрат, уплата повышенных отчислений и налогов, низкая дисциплина поставок, гибель или повреждение оборудования и др.
Коммерческий риск – это риск, возникающий в процессе реализации товаров и услуг, произведенных или закупленных предпринимателем. Причинами коммерческого риска являются: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры или других обстоятельств, повышение закупочной цены товаров, потери товаров в процессе обращения, повышения издержек обращения и др.
Страховой риск – это риск наступления предусмотренного условиями страховых событий, в результате чего страховщик обязан выплатить страховое возмещение (страховую сумму). Результатом риска являются убытки, вызванные неэффективной страховой деятельностью как на этапе, предшествующем заключению договора страхования, так и на последующих этапах – перестрахование, формирование страховых резервов и т.п. Основными причинами страхового риска являются: неправильно определенные страховые тарифы, азартная методология страхователя.
Финансовый риск связан с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств. Основными причинами финансового риска являются: обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов, неосуществления платежей. Классификация финансовых рисков представлена на рисунке.
Одним из основных способов повышения стоимости бизнеса является вложение денежных средств в инвестиционные проекты. Поэтому предметом рассмотрения в оценке бизнеса преимущественно являются инвестиционные риски.
Финансовые риски подразделяются на два вида:
- риски, связанные с покупательной способностью денег:
Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного взаимодействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет потери предприятия при экспорте готовой продукции.
Риск ликвидности – вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.
Инфляционный риск – вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.
Дефляционный риск – вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.
- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски):
1. Риск упущенной выгоды – вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо бизнес-решения.
2. Риск снижения доходности может быть обусловлен уменьшением размера процентов или дивидендов по кредитам, портфельным инвестициям и вкладам. Этот вид риска включает процентные риски и кредитные риски.
Процентный риск. Отражает опасность возникновения потерь у инвестиционных институтов, коммерческих банков, кредитных учреждений в результате превышения процентных ставок, выплаченных ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим видам рисков относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы вследствие изменения выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям. Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляются в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как акций, так и облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.
Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям. Формой его проявления является риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию, а также превышения расчетного бюджета по инкассированию долга. Кредитный долг может быть разновидностью риска прямых финансовых потерь.
3. Риски прямых финансовых потерь.
Назначение биржевых рисков – отразить опасность потерь от проводимых биржевых сделок. К этим рискам относятся такие, как риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения за сданное в лизинг производственное оборудование и т.п.
Селективные риски – это риски выбора неудачного способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования средств, направляемых на формирование реального или финансового инвестиционного портфеля. Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля. Этот портфель может представлять собой пакет ценных бумаг (финансовый) или содержать ряд реальных инвестиционных проектов (реальный), включенных в стратегический план повышения стоимости предприятия.
Риск банкротства отражает опасность полной потери инвестированного капитала в результате экономически невыгодного способа использования капитальных вложений.
По характеру последствий риски можно классифицировать следующим образом:
- минимальный – риск, при котором у предприятия существует вероятность неустойчивости в получении доходов.
- средний – риск, грозящий предприятию снижением конкурентоспособности.
- допустимый – это риск решения, в результате неосуществления которого, предприятию грозит потеря прибыли. В пределах этой зоны предпринимательская деятельность сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они не превышают размер ожидаемой прибыли.
- критический – это риск, при котором предприятию грозит потеря выручки; т.е. зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают ожидаемую прибыль и, в крайнем случае, могут привести к потере всех средств, вложенных предприятием в проект.
- катастрофический – риск, при котором возникает неплатежеспособность предприятия. Потери могут достигнуть величины, равной имущественному состоянию предприятия. Также к этой группе относят любой риск, связанный с прямой опасностью для жизни людей или возникновением экологических катастроф.
Каждому виду риска соответствуют нормативные значения (таблица).
Таблица – Нормативные значения показателей по видам риска.
|
№ п/п |
Вид риска |
Вид угрозы |
Нормативные значения показателей, соответствующие определенному виду риска |
||
|
Чистая приведенная стоимость (ЧПС) |
Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) (КТЛ) |
Коэффициент быстрой ликвидности (КБЛ) |
|||
|
1 |
Катастрофический |
Финансового банкротства |
Меньше 0 |
Меньше 1 |
Меньше 0,5 |
|
2 |
Критический |
Финансовой неустойчивости |
Около 0 |
Около 1 |
Около 0,5 |
|
3 |
Допустимый |
Финансовой стагнации (прекращения развития, застоя) |
Больше 0 |
Между 1 и 2 |
Между 0,5 и 1 |
|
4 |
Средний |
Снижения конкурентоспособности |
Больше 0 |
Около 2 |
Около 1 |
|
5 |
Минимальный |
Выхода в зоны предыдущих видов риска |
Больше 0 |
Больше 2 |
Больше 1 |
Чистая приведенная стоимость – сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.
Ликвидность баланса – это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств.
Ликвидность предприятия – это более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников. Но предприятие может привлечь заемные средства, если у него соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.
Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности, с обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения.
Активы делятся на 4 группы:
1. Наиболее (или абсолютно) ликвидные активы. А1. К ним относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.
2. Быстро реализуемые активы. А2. К ним относятся готовая продукция, товары отгруженные и ДЗ, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты.
3. Медленно реализуемые активы. А3. Это статьи 2 раздела актива баланса, включающие запасы, НДС, ДЗ (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты) и прочие оборотные активы.
4. Трудно реализуемые активы. А4. Это статьи 1 раздела актива баланса.
Соответственно на 4 группы разбиваются и обязательства предприятия:
1. Наиболее срочные обязательства. П1. (кредиторская задолженность и кредиты банка, сроки возврата которых наступили).
2. Краткосрочные пассивы. П2. (краткосрочные заемные средства и прочие краткосрочные пассивы).
3. Долгосрочные пассивы. П3. (долгосрочные кредиты и займы)
4. Постоянные (устойчивые) пассивы. П4.
Коэффициент текущей ликвидности (к-т покрытия) – это отношение всей суммы текущих активов к сумме краткосрочных обязательств предприятия: (А1+А2+А3)/(П1 + П2).
Коэффициент быстрой ликвидности – (промежуточный коэффициент покрытия) - отношение ликвидных средств первых двух групп к общей сумме краткосрочных долгов предприятия: К л = (А1+А2)/(П1+П2).
Естественно, что текущая стоимость компании, деятельность которой связана с высоким риском, ниже, чем текущая стоимость аналогичной компании, но функционирующей в условиях низкого риска.
Риски можно разделить на макроэкономические и микроэкономические (внутрифирменные). При оценки конкретных компаний необходимо учитывать и те, и другие.
Основные факторы макроэкономического риска:
- уровень инфляции;
- темпы экономического развития страны;
- изменение ставок процента;
- изменение обменного курса валют;
- уровень политической стабильности.
Инфляционный риск – риск непрогнозируемого изменения темпов роста цен. Инвестор стремится получить доход, покрывающий инфляционное изменение цен. Высокая или непрогнозируемая инфляция может свести к нулю ожидаемые результаты.
Уровень инфляции чаще всего измеряется индексом потребительских цен или ВВП-дефлятором:
Индекс цен в текущем году = (Цена в текущем году) / (Цена в базисном году) *100%
Инфляционный рост цен обуславливает необходимость учета номинальных и реальных величин:
Реальная величина = (номинальная величина) / индекс цен
Риск, связанный с изменением темпов экономического развития – цикличность рыночной экономики определяет необходимость учитывать при расчетах общее состояние экономического развития и ожидаемые темпы экономического роста на ближайшую перспективу.
Риск, связанный с изменением процентных ставок – характеризуются связью колебаний доходности активов с колебаниями доходности фондового рынка. М.б. систематический (характерный для всего рынка ценных бумаг и который не может быть устранен за счет диверсификации) и несистематический (специфический для конкретной компании).
Риск, связанный с изменением валютного курса – изменение валютного курса неточно отражает колебания розничных цен в стране, в то же время инфляционная корректировка финансовой информации в процессе оценки, как правило, проводится по колебаниями курса наиболее стабильной валюты.
Политический риск – связанный с политическими событиями.
2.2. Методы анализа и оценка уровня риска.
В настоящее время наиболее эффективным является комплексный подход к анализу рисков, когда проводится качественный и количественный анализ. С одной стороны, такой подход позволяет получать более полное представление о возможных результатах реализации проекта, т.е. обо всех позитивных и негативных неожиданностях, ожидающих инвестора, а с другой стороны, делает возможным широкое применение математических методов (в особенности вероятностно-статистических) для анализа рисков.
Качественный подход позволяет выявить и идентифицировать возможные виды рисков, свойственных проекту, также определяются и описываются причины и факторы, влияющий на уровень данного вида риска. Кроме того, необходимо описать и дать стоимостную оценку всех возможных последствий гипотетической реализации выявленных рисков и предложить мероприятия по минимизации и/или компенсации этих последствий, рассчитав стоимостную оценку этих мероприятий.
Качественный анализ инвестиционных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для начала работы по анализу рисков.
Основными результатами качественного анализа рисков являются: выявление конкретных рисков инвестиционного проекта и порождающих их причин, анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков, предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка. К дополнительным, но также весьма значимым результатам качественного анализа, следует отнести определение пограничных значений возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риск.
Основные этапы проведения качественного анализа и оценки инвестиционных рисков и способы их преодоления приведены на следующем рисунке.
Методы диверсификации рисков заключаются в распределении общего риска и подразделяются на:
- распределение ответственности между участниками проекта: необходимо при распределении работ между участниками проекта четко разграничить сферы деятельности и ответственность каждого участника, а так же условия перехода работ и ответственности от одного участника к другому и юридически это закрепить в договорах. Не должно быть этапов, операций или работ с размытой или неоднозначной ответственностью;
- диверсификация видов деятельности и зон хозяйствования - это увеличение числа применяемых технологий, расширение ассортимента выпускаемой продукции или оказываемых услуг, ориентация на различные социальные группы потребителей, на предприятия различных регионов;
- диверсификация сбыта и поставок, т.е. работа одновременно на нескольких рынках, когда убытки на одном рынке, могут быть компенсированы успехами на других рынках, распределение поставок между многими потребителями, стремясь к равномерному распределению долей каждого контрагента. Так же мы можем диверсифицировать закупку сырья и материалов, что предполагает взаимодействие со многими поставщиками, позволяя ослабить зависимость предприятия от его "окружения". При нарушении поставок по разным причинам предприятие безболезненно сможет переключится на работу с другим поставщиком аналогичного продукта;
- диверсификация инвестиций - это предпочтение реализации нескольких относительно небольших по вложениям проектов, чем реализация одного крупного инвестиционного проекта, требующего задействовать все ресурсы и резервы предприятия, не оставляя возможностей для маневра.
- распределение риска во времени (по этапам работы), т.е. необходимо распределять и фиксировать риск во времени при реализации проекта. Это улучшает наблюдаемость и контролируемость этапов проекта и позволяет при необходимости сравнительно легко их корректировать.
Методы уклонения от риска наиболее распространены в хозяйственной практике, ими пользуются предприниматели, предпочитающие действовать наверняка. Методы уклонения от риска подразделяются на:
- отказ от ненадежных партнеров, т.е. стремление работать только с надежными, проверенными партнерами, не расширение круга партнеров; отказ от участия в проектах, связанных с необходимостью расширить круг партнеров, отказ от инвестиционных и инновационных проектов, уверенность в выполнимости или эффективности которых вызывает сомнения;
- отказ от рискованных проектов, т.е. отказ от инновационных и иных проектов, реализуемость или эффективность, которых вызывает сомнение;
- страхование рисков, основной прием снижения риска, страхование вероятных потерь служит не только надежной защитой от неудачных решений, но и повышает ответственность лиц, принимающих решения, принуждая их серьезнее относится к разработке и принятию решений, регулярно проводить защитные мероприятия в соответствии со страховыми контрактами. Правда, трудно использовать механизм страхования при освоении новой продукции или новых технологий, так как страховые компании не располагают в таких случаях достаточными данными для проведения расчетов;
- поиск гарантов, т.е. при поиске гарантов, как и при страховании, целью является перенос риска на какое-либо третье лицо. Функции гаранта могут выполнять различные субъекты (различные фонды, государственные органы, предприятия) при этом необходимо соблюдать принцип равной взаимной полезности, т.е. желаемого гаранта можно заинтересовать уникальной услугой, совместной реализацией проекта;
- увольнение некомпетентных работников.
Методы компенсации рисков связаны с созданием механизмов предупреждения опасности. Методы компенсация рисков более трудоемки и требуют обширной предварительной аналитической работы для их эффективного применения:
- стратегическое планирование деятельности как метод компенсации риска дает положительный эффект, если разработка стратегии охватывает все сферы деятельности предприятия. Этапы работы по стратегическому планированию могут снять большую часть неопределенности, позволяют предугадать появление узких мест при реализации проектов, заранее идентифицировать источники рисков и разработать компенсирующие мероприятия, план использования резервов;
- прогнозирование внешней обстановки, т.е. периодическая разработка сценариев развития и оценки будущего состояния среды хозяйствования для участников проекта, прогнозирование поведения партнеров и действий конкурентов общеэкономическое прогнозирование;
- мониторинг социально-экономической и нормативно-правовой среды предполагает отслеживание текущей информации о соответствующих процессах. Необходимо широкое использование информатизации - приобретение и постоянное обновление систем нормативно-справочной информации, подключение к сетям коммерческой информации, проведение собственных прогнозно-аналитических исследований, привлечение консультантов. Полученные данные позволят уловить тенденции развития взаимоотношений между хозяйствующими субъектами, дадут время для подготовки к нормативным новшествам, предоставят возможность принять соответствующие меры для компенсации потерь от новых правил хозяйственной деятельности и скорректировать оперативные и стратегические планы;
- создание системы резервов: этот метод близок к страхованию, но сосредоточенному внутри предприятия. На предприятии создаются страховые запасы сырья, материалов, комплектующих, резервные фонды денежных средств, разрабатываются планы их использования в кризисных ситуациях, не задействуются свободные мощности. Актуальным является выработка финансовой стратегии для управления своими активами и пассивами с организацией их оптимальной структуры и достаточной ликвидности вложенных средств.
- обучение персонала и его инструктирование.
Методы локализации рисков используются в редких случаях, когда удается довольно четко идентифицировать риски и источники их возникновения. Выделив экономически наиболее опасные этапы или участки деятельности в обособленные структурные подразделения, можно сделать их более контролируемыми и снизить уровень риска. К таким методам локализации относятся:
- создание венчурных предприятий предполагает создание небольшого дочернего предприятия как самостоятельного юридического лица для высокотехнологических (рискованных) проектов. Рискованная часть проекта локализуется в дочернем предприятии, при этом сохраняется возможность использования научного и технического потенциала материнской компании;
- создание специальных структурных подразделений (с обособленным балансом) для выполнения рискованных проектов;
- заключение договоров о совместной деятельности для реализации рискованных проектов.
В процессе качественного анализа рисков мы исследуем причины возникновения рисков и факторы, способствующие их динамике, затем даем описание возможно ущерба от проявления рисков и их стоимостную оценку. Так как расчеты эффективности проекта базируются на построении его денежных потоков, величина которых может измениться в результате реализации каждого из отмеченных рисков, то для аналитика важна количественная оценка последствий осуществляемых на данном шаге, выраженная в стоимостных показателях.
Количественный анализ рисков инвестиционного проекта предполагает численное определение величин отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследований операций.
Задача количественного состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов проекта на поведение критериев эффективности проекта.
Все многообразие известных методов анализа инвестиционного риска может быть объединено в 3 группы:
1. Методы, позволяющие получить комплексную оценку инвестиций с учетом доходности (чистой приведенной стоимости) и риска. К этой группе относятся:
- метод корректировки нормы дисконта:
- метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности).
Как правило, инвестиции оцениваются по математическому ожиданию критерия эффективности или рыночной оценке. Возможен также вариант снижения оценки относительно ее математического ожидания в зависимости от уровня риска инвестиций.
Метод корректировки нормы дисконта.
Данный метод достаточно широко применяется в практике инвестиционного проектирования. Он предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени по более высокой, скорректированной норме дисконтирования. При корректировке может использоваться показатель систематического риска – β-коэффициент.
Коэффициент бета представляет собой меру систематического (общерыночного, характерного для всех компаний, акции которых находятся в обращении) риска. Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Общая доходность акций компании за период:
P1 – P0 + D
R = ----------------
P0
где
P1 – рыночная цена акции на конец периода;
P0 - рыночная цена акции на начало периода;
D – выплаченные за период дивиденды.
Коэффициент бета для рынка в целом равен 1. Отсюда если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебаниями доходности рынка в целом и ее систематический риск равен среднерыночному, т.е. предприятие является среднерискованным.
Например, общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка. Например, если среднерыночная доходность акций снизится на 10%, общая доходность данной компании уменьшится на 15%. Это предприятие с повышенным риском (во столько раз, во сколько коэффициент бета больше 1).
Коэффициент бета меньше 1 – бизнес с пониженными, относительно средних в экономике, рисками.
Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях.
Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается специалистами на основе долгосрочного анализа статистических данных.
Однако этот метод не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях конечных экономических результатов). При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки (премии) за риск, что препятствует его использованию в качестве единственного метода оценки риска инвестиций и принятия обоснованных бизнес-решений.
Метод достоверных эквивалентов.
В отличие от предыдущего метода корректировка распространяется не на норму дисконта, а на ожидаемые значения денежного потока. С этой целью рассчитываются специальные коэффициенты достоверности (ά) для каждого планового периода, адекватные риску на каждом этапе реализации инвестиционного проекта. После этого рассчитывается числовая оценка принятого критерия эффективности инвестиционного проекта (например, чистая приведенная стоимость). Предпочтение отдается бизнес проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины ЧПС.
Этот метод получил распространение благодаря своей простоте, однако его недостатками следует признать:
1. сложность расчета коэффициентов достоверности;
2. невозможность проведения анализа вероятностных распределений ключевых параметров.
2. Методы, позволяющие получить индивидуальную оценку уровня риска.
К ним относятся:
- метод анализа чувствительности показателей эффективности;
- аналитические модели риска.
Они способны давать оценку уровню риска в виде стандартного отклонения или в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки наряду с критериями эффективности определяют инвестиционные решения.
Метод анализа чувствительности показателей эффективности.
Позволяет оценить влияние на инвестиционный проект изменений его переменных, иначе говоря: этот метод позволяет получить ответы на вопросы типа «Что будет с некоторой результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины». В этой связи он получил свое второе название – анализ «что будет, если».
Эффективность процедуры, связанной с анализом чувствительности, заключается в возможности выявления показателей, определяющих величины критериальных показателей. Недостатком является то, что все остальные (не исследуемые) показатели принимаются равными спрогнозированным величинам, что не всегда соответствует действительности. Методами, позволяющими устранить указанный недостаток, являются аналитические методы оценки риска, а также методы третей группы:
3. Методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей.
В эту группу входят:
- метод сценариев;
- построение «дерева» решений;
- имитационное моделирование.
В процессе применения этих методов анализируется некоторое множество вариантов развития событий, в результате чего аналитик получает в свое распоряжение кривую вероятностей в виде графика или таблицы. В зависимости от точности исходных данных и достоверности предположений с той или иной степенью уверенности по этой кривой можно оценить все параметры инвестиций (стандартное отклонение, асимметрию кривой риска и т.п.). Вероятностные оценки риска, которые можно получить с использованием данной группы методов, являются наиболее удобными для восприятия менеджерами и обеспечения принятия экономически целесообразных инвестиционных решений.
Метод сценариев.
Метод сценариев предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария. Если сценариям приписываются определенные вероятности, то можно построить профиль (структуру) риска, оценить стандартное отклонение и коэффициент вариации. Бизнес-проект, которому свойственны наименьшие стандартное отклонение и коэффициент вариации, считается наименее рискованным.
Этот метод основан на исследовании трех предположений о возможных сценариях развития. Разрабатываются так называемые «наиболее вероятный», «пессимистический» и «оптимистический» сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс конечных результатов и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.
Если существует множество вариантов сценариев развития ситуации, но из вероятности не могут быть достоверно оценены, то для выбора инвестиций применяются методы теории игр.
Главной проблемой практического использования сценарного подхода к анализу рисков является необходимость построения модели бизнес-проекта и выявление связей между основными переменными параметрами.
К преимуществам сценарного метода относятся:
- учет корреляционной взаимосвязи между переменными, а также оценка влияния этой зависимости на значение интегрального показателя;
- возможность получить достаточно полное представление об инвестиционном проекте, определить его слабые и сильные стороны, а также сделать обоснованный вывод о целесообразности реализации этого проекта.
Недостатки:
- целесообразность разработки нескольких моделей, соответствующих каждому сценарию, что предполагает выполнение значительного объема работ по отбору и аналитической обработке информации;
- непредвиденность, нечеткость границ разрабатываемых сценариев, так как при построении числовых значений переменных наблюдается субъективизм.
Метод построения «дерева» решений.
Сходен с методом сценариев и основан на построении многовариантного прогноза динамики поведения внешней среды. В отличие от метода сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации бизнес-проекта и использующих особую графическую форму представления результатов («дерево» решений). Аналитик подсчитывает значения выбранного критерия эффективности вдоль каждой «ветви» дерева, а при анализе рисков – также и вероятность каждого значения. На основе полученных значений можно построить кривую распределения вероятностей (профиль риска) и выбрать наилучший (оптимальный) вариант реализации инвестиционного проекта. Преимуществом метода «дерева» решений является наглядность результатов и процесса анализа, а недостатком – техническая сложность при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений.
Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло).
Данный метод особенно удобен для практического применения, поскольку удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций.
В связи с тем, что в процессе реализации этого метода происходит проигрывание большого количества вариантов, его можно отнести к дальнейшему развитию сценарного метода. Метод имитационного моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внутренних переменных бизнес-проекта и переменных внешней среды, построения модели, проведения моделирования путем случайной вариации ключевых переменных, построения кривых распределения вероятности и расчета показателей уровня риска на основе получаемых результатов. Метод дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших трудозатратах по сравнению с прочими методами. Однако точность оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей переменных с внешней средой. Современные программные средства позволяют учесть форму распределения вероятности и корреляции десятков внешних переменных. Между тем оценить эти значения в практическом исследовании обычно не представляется возможным. Эксперты-оценщики измеряют вариации основных переменных макро- и микросреды, оценивая разброс значений второстепенных переменных и статистические связи между факторами экспертным путем. Поэтому возможности имитационных моделей обычно используются далеко не в полном объеме.
Выбор конкретного метода анализа инвестиционного риска зависит от информационной базы, требований к конечным результатам (показателям) и к уровню надежности планирования инвестиций. Для небольших проектов можно ограничиться методами анализом чувствительности и корректировки нормы дисконта, для крупных проектов - провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий или принятия определенных решений построить также дерево решений. Методы анализа рисков следует применять комплексно, используя наиболее простые из них на стадии предварительной оценки, а сложные и требующие дополнительной информации - при окончательном обосновании инвестиций. Результаты применения различных методов к одному и тому же проекту дополняют друг друга
Перечисленные методы анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.
Для измерения риска и его оценки используется математический аппарат теории вероятности (математическое ожидание, дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации и т.д.). При этом наиболее показательной величиной является среднеквадратическое отклонение, т.к. чем меньше разброс (дисперсия) результата решения, тем более он предсказуем, т.е. меньше риск.
PAGE 17
Финансовые риски
Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные)
иски, связанные с покупательной способностью денег
Риски упущенной выгоды
Риски снижения доходности
Риски прямых финансовых потерь
Процентные риски
Кредитные риски
Биржевые риски
Риск банкротства
Селективные риски
Валютные риски
Риски ликвидности
Инфляционные и дефляционные риски
Система управления рисками
Качественный анализ - идентификация (определение) рисков инвестиционных проектов
Количественный анализ - описание возможных отрицательных последствий (ущербов) обнаруженных рисков и оценка их стоимости
Разработка антирисковых мероприятий и определение их стоимости
Исследование на качественном уровне способов управления рисками инвестиционного проекта
Диверсификация рисков
Уклонение от рисков
Компенсация рисков
Локализация рисков
Принятие решения о целесообразных способах преодоления риска