Центр Эльга 2007 ББК 65.
Работа добавлена на сайт samzan.net:
И.А. Бланк
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
УЧЕБНЫЙ КУРС
Киев
Ника-Центр Эльга
2007
ББК 65.050
Б68
Учебный курс охватывает основной круг вопросов финансового упра ления предприятиями в современных условиях. В нем изложены ность, цель и функции финансового менеджмента, рассмотрены его методологические системы и методический инструментарий. Книга знаками современными методами финансового управления активами и капитали предприятия, его инвестициями и денежными потоками. Значительн| внимание уделено также управлению финансовыми рисками и антикр зисному финансовому управлению предприятием при угрозе банкротств Излагаемый учебный курс широко иллюстрирован схемами, графикам, таблицами и примерами, содержит основные расчетные модели, испол зуемые в финансовом менеджменте. Автор книги — доктор экономическ! наук, профессор Бланк И.А., продолжительное время сочетает научнук преподавательскую работу по данной проблеме с практической деятел ностью в качестве главного эксперта и консультанта ряда компаний.
Учебный курс рассчитан на студентов экономических вузов.
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ............................................................................................... 8
Раздел I.____________________________________________________
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
|Глава 1. Сущность, функции и механизм
финансового менеджмента..................................................................... 10
1.1. Сущность, цель и задачи финансового менеджмента ................... 10
1.2. функции и механизм финансового менеджмента.......................... 17
Глава 2. Системы обеспечения финансового менеджмента........................................................................................ 24
2.1. Система информационного обеспечения
финансового менеджмента........................................................................ 24
2.2. Системы и методы финансового анализа........................................ 31
2.3. Системы и методы финансового планирования............................. 45
2.4. Системы внутреннего финансового контроля и финансового
контроллинга................................................................................................. 58
Глава 3. Методологический инструментарий финансовых
вычислений.......................................................................................... 46
3.1. Концепция и методический инструментарий
оценки стоимости денег во времени......................................................... 46
3.2. Концепция и методический инструментарий
учета фактора инфляции............................................................................ 72
3.3. Концепция и методический инструментарий
учета фактора риска.................................................................................... 85
3.4. Концепция и методический инструментарий
учета фактора ликвидности........................................................................ 98
Раздел 2.
ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ…… 104
Глава 4. СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ
И МЕТОДЫ ЕЕ РАЗРАБОТКИ …………………………… 104
4.1. Понятие финансовой стратегии предприятия, принципы и последовательность ее разработки ………………………… …..104
4.2. Стратегический финансовый анализ и методы его осуществления…121
4.3. Формирование стратегических целей финансовой деятельности… .136
4.4. Принятие стратегических финансовых решений ….. ……………..151
Глава 5. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ И УПРАВЛЕНИЕ
ЕЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ……………………………..163
- Оценка разработанной финансовой стратегии …………………163
- Управление реализацией финансовой стратегии
и контроль ее выполнения ………………………. …….. 166
Раздел 3.__________________________________________________________
УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ
Глава 6. Общие основы управления активами предприятия… 169
6.1. Экономическая сущность и классификация
активов предприятия................................................................................. 169
6.2. Принципы формирования активов предприятия........................... 107
Глава 7. Управление оборотными активами..................................... 117
7.1. Политика управления оборотными активами................................ 117
7.2. Управление запасами......................................................................... 132
7.3. Управление дебиторской задолженностью..................................... 140
7.4. Управление денежными активами................................................... 156
7.5. Управление финансированием оборотных активов...................... 172
Глава 8. Управление внеоборотными активами............................... 178
8.1. Политика управления внеоборотными активами.......................... 178
8.2. Управление обновлением внеоборотных активов.......................... 184
8.3. Управление финансированием внеоборотных активов ................. 188
Раздел 4__________________________________________________
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
Глава 9. Общие основы управления капиталом предприятия...... 193
9.1. Экономическая сущность и классификация
капитала предприятия................................................................................ 193
9.2. Принципы формирования капитала предприятия......................... 196
9.3. Стоимость капитала и принципы ее оценки................................... 196
9.4. Финансовый леверидж...................................................................... 200
9.5. Оптимизация структуры капитала................................................... 205
Глава 10. Управление собственным капиталом................................... 212
10.1. Политика формирования собственных финансовых ресурсов....................................................................................................... 212
10.2. Финансовые механизмы управления формированием операционной прибыли....................................................................................................... 215
10.3. Операционный леверидж.................................................................. 228
10.4. Дивидендная политика....................................................................... 232
10.5. Эмиссионная политика..................................................................... 238
Глава 11. Управление заемным капиталом.......................................... 242
11.1. Политика привлечения заемных средств........................................ 242
11.2. Управление привлечением банковского кредита............................ 248
11.3. Управление финансовым лизингом.................................................. 252
11.4. Управление облигационным займом.............................................. 269
11.5. Управление привлечением товарного (коммерческого) кредита....................................................................................................... 275
11.6. Управление внутренней кредиторской задолженностью........................................................................................ 280
Раздел 5__________________________________________________
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Глава 12. Общие основы управления инвестициями предприятия... 286
12.1. Экономическая сущность и классификация инвестиций предприятия………………………………………….…………........... 286
12.2. Инвестиционная политика предприятия....................................... 292
Глава 13. Управление реальными инвестициями............................. 296
13.1. Формы реальных инвестиций и особенности управления ими............................................................................................................... 296
13.2. Виды инвестиционных проектов и требования
к их разработке........................................................................................... 302
13.3. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов....................................................................................................... 307
Глава 14. Управление финансовыми инвестициями........................ 315
14.1. Формы финансовых инвестиций предприятия
и особенности управления ими................................................................. 315
14.2. Оценка стоимости финансовых инструментов инвестирования.................................................................................... 318
14.3. Формирование портфеля финансовых инвестиций...................... 324
Раздел 6.___________________________________________________
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
Глава 15.Общие основы управления денежными потоками
предприятия…………………………................................................. 331
15.1. Экономическая сущность денежного потока предприятия и классификация его видов........................................................................... 331
15.2. Принципы управления денежными потоками предприятия................................................................................................ 337
15.3. Методы оптимизации денежных потоков
предприятия................................................................................................ 345
Глава 16. Планирование денежных потоков...................................... 350
16.1. Разработка плана поступления и расходования денежных средств......................................................................................................... 350
16.2. Разработка платежного календаря................................................. 360
Раздел 7._________________________________________________
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Глава 17. Общие основы управления финансовыми рисками предприятия………………................................................................. 366
17.1. Экономическая сущность и классификация
финансовых рисков предприятия.............................................................. 366
17.2. Принципы управления финансовыми рисками предприятия................................................................................................. 375
17.3. Политика управления финансовыми рисками.............................. 378
Глава 18. Механизмы нейтрализации финансовых рисков ……... 386
18.1. Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков.......................................................................................................... 386
18.2. формы и виды страхования финансовых рисков......................... 394
Раздел 8__________________________________________________
АНТИКРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ
Глава 19. Общие основы управления предприятием в условиях финансового кризиса…………………............................................. 406
19.1. Сущность и классификация финансовых кризисов предприятия 406
19.2. Принципы антикризисного финансового управления предприятием............................................................................................. 411
19.3. Содержание процесса антикризисного финансового
управления…………………………..................................................... 415
Глава 20. Диагностика финансового кризиса предприятия..................................................... …………………………417
20.1. Система экспресс-диагностики банкротства................................ 417
20.2. Система фундаментальной диагностики банкротства ................ 423
Глава 21. Финансовое управление процессами стабилизации, реорганизации и ликвидации предприятия...................................... 429
21.1. Внутренние механизмы финансовой стабилизации..................... 429
22.2. формы санации предприятия и их эффективность....................... 435
ЛИТЕРАТУРА.......................................................................................... 451
ВВЕДЕНИЕ
В системе управления различными аспектами деятельности лю бого предприятия в современных условиях наиболее сложным и от ветственным звеном является управление финансами. В странах с рыночной экономикой принципы и методы этого управления еще на рубеже XIX—XX веков оформились в специализированную область знаний, получившую название „финансовый менеджмент".
За столетний период своего существования финансовый менедж мент значительно расширил круг изучаемых проблем — если при его зарождении он рассматривал в основном финансовые вопросы со здания новых фирм и компаний, а впоследствии — управление фи нансовыми инвестициями и проблемы банкротства, то в настоящее время он включает практически все направления управления финанса ми предприятия. Ряд проблем финансового менеджмента в последние годы получили свое углубленное развитие в новых, относительно са мостоятельных областях знаний — финансовом анализе, инвестици онном менеджменте, риск-менеджменте, антикризисном управлении предприятием при угрозе банкротства. Значительная часть исследо вателей за разработку отдельных проблем финансового менеджмента удостоены нобелевских премий.
В нашей стране практика эффективного финансового менедж мента находится покалишь в стадии становления, сталкиваясь с-объек тивными экономическими трудностями переходного периода, несо вершенством нормативно-правовой базы, недостаточным уровнем подготовки специалистов к работе в кризисных экономических усло виях. Дальнейшее продвижение страны по пути рыночных реформ и преодоление кризисных экономических тенденций позволят в полной мере использовать теоретический базис и практический опыт финан сового менеджмента.
Цель данного учебного курса — изложить в краткой и доступ ной форме основное содержание дисциплины „Финансовый менедж мент''; рассмотреть систему современных методов финансового управ ления; способствовать усвоению студентами новой финансовой
идеологии хозяйствования, адекватной рыночной экономике; сфор мировать логику принятия управленческих решений в сфере финан совой деятельности, обеспечивающих их высокий динамизм и вариа тивность; ознакомить с современными финансовыми инструментами, используемыми в отечественной практике.
Учебный курс охватывает основной круг вопросов финансового управления предприятиями, изучаемых студентами экономических специальностей. В нем изложены сущность, цель и функции финансо вого менеджмента, его методологические системы и методический ин струментарий; рассмотрены современные методы финансового управ ления активами, капиталом, инвестициями, денежными потоками и финансовыми рисками предприятия; определено содержание основ ных механизмов антикризисного финансового управления предприя тием при угрозе банкротства.
Логика построения данного учебного курса и основной его ма териал апробированы автором в процессе чтения соответствующей дисциплины студентам вузов, а также проведения практических се минаров с финансовыми менеджерами предприятий.
Автор выражает надежду, что предлагаемый учебный курс будет способствовать эффективному изучению дисциплины „финансовый менеджмент". Одновременно автор выражает глубокую признатель ность Горожину А.Д. за инициативу издания этого учебного курса.
РАЗДЕЛ I
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Глава 1.
СУЩНОСЬ,ФУНКЦИИ И МЕХАНИЗМ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
1.1. СУЩНОСТЬ, ЦЕЛЬ И ЗАДАЧИ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Финансовый менеджмент представляет собой систему прин ципов и методов разработки и реализации управленческих реше ний, связанных с формированием, распределением и использо ванием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.
Эффективное управление финансовой деятельностью предпри ятия обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из которых являются (рис. 1.1):
1. Интегрированность с общей системой управления пред приятием. В какой бы сфере деятельности предприятия не принима лось управленческое решение, оно прямо или косвенно оказывает влияние на формирование денежных потоков и результаты финансо вой деятельности, финансовый менеджмент непосредственно связан с производственным менеджментом, инновационным менеджментом, менеджментом персонала и некоторыми другими видами функциональ ного менеджмента. Это определяет необходимость органической ин-тегрированности финансового менеджмента с общей системой управ ления предприятием.
Рисунок 1.1. Основные принципы финансового менеджмента.
2. Комплексный характер формирования управленческих решений. Все управленческие решения в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов и организа ции денежного оборота предприятия теснейшим образом взаимосвя заны и оказывают прямое или косвенное воздействие на результаты его финансовой деятельности. В ряде случаев это воздействие может носить противоречивый характер. Так, например, осуществление вы сокодоходных финансовых инвестиций может вызвать дефицит в фи нансировании производственной деятельности и как следствие — су щественно уменьшить размер операционной прибыли (т.е. снизить потенциал формирования собственных финансовых ресурсов). Поэтому финансовый менеджмент должен рассматриваться как комплексная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависи мых управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в общую результативность финансовой деятельности предприятия.
3. Высокий динамизм управления. Даже наиболее эффектив ные управленческие решения в области формирования и использо вания финансовых ресурсов и оптимизации денежного оборота, раз работанные и реализованные на предприятии в предшествующем периоде, не всегда могут быть повторно использованы на последу-
ющих этапах его финансовой деятельности. Прежде всего, это связа но с высокой динамикой факторов внешней среды на стадии перехо да к рыночной экономике, и в первую очередь — с изменением конъ юнктуры финансового рынка. Кроме того, меняются во времени и внутренние условия функционирования предприятия, особенно на этапах перехода к последующим стадиям его жизненного цикла. По этому финансовому менеджменту должен быть присущ высокий ди намизм, учитывающий изменение факторов внешней среды, ресурс ного потенциала, форм организации производственной и финансовой деятельности, финансового состояния и других параметров функцио нирования предприятия.
4. Вариативность подходов к разработке отдельных управ ленческих решений. Реализация этого принципа предполагает, что подготовка каждого управленческого решения в сфере формирова ния и использования финансовых ресурсов и организации денежного оборота должна учитывать альтернативные возможности действий. При наличии альтернативных проектов управленческих решений их вы бор для реализации должен быть основан на системе критериев, опре деляющих финансовую идеологию, финансовую стратегию или конкрет ную финансовую политику предприятия. Система*таких критериев устанавливается самим предприятием.
5. Ориентированность на стратегические цели развития пред приятия. Какими бы эффективными не казались те или иные проекты управленческих решений в области финансовой деятельности в теку щем периоде, они должны быть отклонены, если они вступают в про тиворечие с миссией (главной целью деятельности) предприятия, стра тегическими направлениями его развития, подрывают экономическую базу формирования высоких размеров собственных финансовых ре сурсов за счет внутренних источников в предстоящем периоде.
Эффективный финансовый менеджмент, организованный с уче том изложенных принципов, позволяет формировать ресурсный по тенциал высоких темпов прироста производственной деятельности предприятия, обеспечивать постоянный рост собственного капитала, существенно повышать его конкурентную позицию на товарном и финансовом рынках, обеспечивать стабильное экономическое раз витие в стратегической перспективе.
С учетом содержания и принципов финансового менеджмента формируются его цели и задачи.
Главной целью финансового менеджмента является обеспе чение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости пред приятия, что реализует конечные финансовые интересы его владель-
цев. Характеризуя общепринятую в рыночной экономике вышеизло женную главную цель финансового менеджмента, следует отметить, что она вступает в противоречие с весьма распространенным у нас мнением о том, что главной целью финансовой деятельности предпри ятия является максимизация прибыли. Дело в том, что максимизация рыночной стоимости предприятия далеко не всегда автоматически достигается при максимизации его прибыли. Так, полученная высо кая по сумме и уровню прибыль может быть полностью израсходо вана на цели текущего потребления, в результате чего предприятие будет лишено основного источника формирования собственных фи нансовых ресурсов для своего предстоящего развития (а неразвива ющееся предприятие утрачивает в перспективе достигнутую конку рентную позицию на рынке, сокращает потенциал формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, что в конечном итоге приводит к снижению его рыночной стоимости). Кроме того, высокий уровень прибыли предприятия может достигать ся при соответственно высоком уровне финансового риска и угрозе банкротства в последующем периоде, что также может обусловить снижение его рыночной стоимости. Поэтому в рыночных условиях мак симизация прибили может выступать как одна из важных задач фи нансового менеджмента, но не как главная его цель.
В процессе реализации своей главной цели финансовый менедж мент направлен на решение следующих основных задач (табл. 1.1.)
1. Обеспечение формирования достаточного объема финан совых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в финансовых ресурсах предприятия на предсто ящий период, максимизации объема привлечения собственных фи нансовых ресурсов за счет внутренних источников, определения це лесообразности формирования собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников, управления привлечением заемных финан совых средств, оптимизации структуры источников формирования ре сурсного финансового потенциала.
2. Обеспечение наиболее эффективного использования сфор мированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. Оптимизация распределе ния сформированного объема финансовых ресурсов предусматривает установление необходимой пропорциональности в их использовании на цели производственного и социального развития предприятия, выплаты необходимого уровня доходов на инвестированный капитал собственни кам предприятия и т.п. В процессе производственного потребления сфор мированных финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия должны быть учтены стратегические цели его развития и возможный уровень отдачи вкладываемых средств.
Таблица 1.1.
Система основных задач, направленных
на реализацию главной цели финансового менеджмента
|
Главная цель финансового менеджмента |
Основные задачи финансового менеджмента, направленные на реализацию его главной цели |
|
ОБЕСПЕЧЕНИЕ МАКСИМИЗАЦИИ БЛАГОСОСТОЯНИЯ СОБСТВЕННИКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ В ТЕКУЩЕМ И ПЕРСПЕКТИВНОМ ПЕРИОДЕ |
|
3. Оптимизация денежного оборота. Эта задача решается пу тем эффективного управления денежными потоками предприятия в процессе кругооборота его денежных средств, обеспечением синхро низации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам, поддержанием необходимой ликвидности его оборотных активов. Одним из результатов такой оптимизации явля ется минимизация среднею остатка свободных денежных активов, обеспечивающая снижение потерь от их неэффективного использо вания и инфляции.
4. Обеспечение максимизации прибыли предприятия при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимизация прибыли достигается за счет эффективного управления активами пред приятия, вовлечения в хозяйственный оборот заемных финансовых средств, выбора наиболее эффективных направлений операционной и финансовой деятельности. При этом, для достижения целей эконо мического развития предприятие должно стремиться максимизиро-
вать не балансовую, а чистую прибыль, остающуюся в его распоря жении, что требует осуществления эффективной налоговой, аморти зационной и дивидендной политики. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня прибыли предприятия дости гается, как правило, при существенном возрастании уровня финан совых рисков, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация прибыли должна обеспечиваться в пределах допустимого финансового риска, конкретный уровень ко торого устанавливается собственниками или менеджерами предпри ятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени до пустимого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).
5. Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли. Если уровень прибыли пред приятия задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска, обеспечивающего получение этой прибыли. Такая минимизация может быть обеспечена путем дивер сификации видов операционной и финансовой деятельности, а также портфеля финансовых инвестиций; профилактикой и избежанием от дельных финансовых рисков, эффективными формами их внутренне го и внешнего страхования.
6. Обеспечение постоянного финансового равновесия пред приятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формиро ванием оптимальной структуры капитала и активов, эффективными пропорциями в объемах формирования финансовых ресурсов за счет различных источников, достаточным уровнем самофинансирования инвестиционных потребностей.
Все рассмотренные задачи финансового менеджмента тесней шим образом взаимосвязаны, хотя отдельные из них и носят разно направленный характер (например, обеспечение максимизации сум мы прибыли при минимизации уровня финансового риска; обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов и посто янного финансового равновесия предприятия в процессе его разви тия и т.п.). Поэтому в процессе финансового менеджмента отдельные задачи должны быть оптимизированы между собой для наиболее эф фективной реализации его главной цели.
1.2.ФУНКЦИИ И МЕХАНИЗМ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Финансовый менеджмент реализует свою главную цель и ос новные задачи путем осуществления определенных функций. Эти функ ции подразделяются на две основные группы, определяемые комп-
лексным содержанием финансового менеджмента: 1) функции фи нансового менеджмента как управляющей системы (состав этих функ ций в целом характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику); 2) функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием (состав зтих функций определяется конкретным объектом финансового менедж мента). В наиболее общем виде состав основных функций финансо вого менеджмента в разрезе этих групп представлен на рис. 1.2.
Рассмотрим содержание основных функций финансового менедж мента в разрезе отдельных групп.
В группе функций финансового менеджмента как управляю щей системы основными из них являются:
1. Разработка финансовой стратегии предприятия. В про цессе реализации этой функции исходя из общей стратегии экономи ческого развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные за дачи, решаемые в ближайшей перспективе и разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового раз вития. Финансовая стратегия предприятия рассматривается как неотъем лемая составная часть общей стратегии его экономического развития.
2. формирование эффективных информационных систем, обес печивающих обоснование альтернативных Вариантов управленческих решений. В процессе реализации этой функции должны быть опреде лены объемы и содержание информационных потребностей финан сового менеджмента; сформированы внешние и внутренние источ ники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъ юнктуры финансового рынка.
3. Осуществление анализа различных аспектов финансовой деятельности предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся экспресс- и углубленный анализ отдельных финансовых операций; результатов финансовой деятельности отдельных дочер них предприятий, филиалов и „центров ответственности"; обобщен ных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных ее направлений.
4. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализация этой функ ции финансового менеджмента связана с разработкой системы теку щих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности, различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является разработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конк ретизации на каждом этапе его развития.
5. Разработка действенной системы стимулирования реали зации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрения и санкций в разрезе руководителей и менедже ров отдельных структурных подразделений предприятия за выполне ние или невыполнение установленных целевых финансовых показа телей, финансовых нормативов и плановых заданий. Индивидуализация такой системы стимулирования обеспечивается путем внедрения на предприятии контрактной формы оплаты труда руководителей подраз делений и финансовых менеджеров.
6. Осуществление эффективного контроля за реализацией принятых управленческих решений в области финансовой деятель ности. Реализация этой функции финансового менеджмента связана с созданием систем внутреннего контроля на предприятии, разделе нием контрольных обязанностей отдельных служб и финансовых ме неджеров, определением системы контролируемых показателей и контрольных периодов, оперативным реагированием на результаты осуществляемого контроля.
В группе функций финансового менеджмента как специаль ной области управления предприятием основными из них является:
1. Управление активами, функциями этого управления являют ся выявление реальной потребности в отдельных видах активов ис ходя из предусматриваемых объемов операционной деятельности предприятия и определение их суммы в целом, оптимизация состава активов с позиций эффективности комплексного их использования, обеспечение ликвидности отдельных видов оборотных активов и уско рение цикла их оборота, выбор эффективных форм и источников их финансирования.
2. Управление капиталом. В процессе реализации этой функ ции определяется общая потребность в капитале для финансирова ния формируемых активов предприятия; оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использо вания; разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов.
3. Управление инвестициями, функциями этого управления яв ляются формирование важнейших направлений инвестиционной дея тельности предприятия; оценка инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них; формирование реальных инвестици онных программ и портфеля финансовых инвестиций; выбор наиболее эффективных форм финансирования инвестиций.
4. Управление денежными потоками. Функциями этого управления является формирование входящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизация по объему и во времени
по отдельным предстоящим периодам, эффективное использование остатка временно свободных денежных активов.
5. Управление финансовыми рисками. В процессе реализации этой функции выявляется состав основных финансовых рисков, при сущих хозяйственной деятельности данного предприятия; осущест вляется оценка уровня этих рисков и объем связанных с ними воз можных финансовых потерь в разрезе отдельных операций и по хозяйственной деятельности в целом; формируется система меро приятий по профилактике и минимизации отдельных финансовых рис ков, а также их страхованию.
6. Антикризисное финансовое управление при угрозе банкрот ства. В процессе реализации этой функции на основе постоянного мо ниторинга финансового состояния предприятия диагностируется угроза его банкротства; оценивается уровень этой угрозы; используются внут ренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, а в необхо димых случаях — обосновываются направления и формы его санации.
Основные функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием рассмотрены в наиболее агрегиро ванном виде. Каждая из этих функций может быть конкретизирована более целенаправленно с учетом специфики предприятия как объек та финансового управления и основных форм его финансовой дея тельности. С учетом осуществления такой конкретизации на каждом предприятии стоится многоуровневая функциональная система управ ления финансовой деятельностью. Принципиальная схема построе ния такой многоуровневой функциональной системы управления при ведена на рис. 1.3.
Процесс управления финансовой деятельностью предприятия базируется на определенном механизме. Механизм финансового менеджмента представляет собой систему основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. В струк туру механизма финансового менеджмента входят следующие элементы (рис. 1.4.).
1. Государственное нормативно-правовое регулирование фи нансовой деятельности предприятия. Принятие законов и других нор мативных актов, регулирующих финансовую деятельность предприя тий, представляет собой одно из направлений реализации внутренней финансовой политики государства. Законодательные и нормативные основы этой политики регулируют финансовую деятельность предпри ятия в разных формах.
2. Рыночный механизм регулирования финансовой деятель ности предприятия. Этот механизм формируется прежде всего в сфере финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов. Спрос
и предложение на финансовом рынке формируют уровень цен (став ки процента) и котировок по отдельным финансовым инструментам, определяют доступность кредитных ресурсов в национальной и инос транной валютах, выявляют среднюю норму доходности капитала, определяют систему ликвидности отдельных фондовых и денежных инструментов, используемых предприятием в процессе своей финан совой деятельности. По мере углубления рыночных отношений роль рыночного механизма регулирования финансовой деятельности пред приятий будет возрастать.
3. Внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности предприятия. Механизм такого регули рования формируется в рамках самого предприятия, соответственно регламентируя те или иные оперативные управленческие решения по вопросам его финансовой деятельности. Так, ряд аспектов финансо вой деятельности регулируется требованиями устава предприятия. От дельные из этих аспектов регулируются разработанным^ на предприя тии финансовой стратегией и целевой финансовой политикой по отдельным направлениям финансовой деятельности. Кроме того, на предприятии может быть разработана и утверждена система внутренних нормативов и требованийчю отдельным аспектам финансовой деятельности.
4. Система конкретных методов и приемов осуществления управления финансовой деятельностью предприятия. В процессе анализа, планирования и контроля финансовой деятельности исполь зуется обширная система методов и приемов, с помощью которых достигаются необходимые результаты. К числу основных из них отно сятся методы: технико-экономических расчетов, балансовый, эконо-
мико-статистические, экономико-математические, сравнения и дру гие (их содержание будет подробно рассмотрено в последующих раз делах).
Эффективный механизм финансового менеджмента позволяет в полном объеме реализовать стоящие перед ним цели и задачи, спо собствует результативному осуществлению функций финансового управления предприятием.
Глава 2.
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ СИСТЕМЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
2.1.СИСТЕМА ИНФОРМАЦИОННОГО
ОБЕСПЕЧЕНИЯ ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
Информационная система (или система информационного обеспечения) финансового менеджмента представляет собой про цесс непрерывного целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей, необходимых для осуществления анализа, планирования и подготовки эффективных оперативных управленческих решений по всем аспектам финансовой деятель ности предприятия.
Содержание системы информационного обеспечения финансо вого менеджмента, ее широта и глубина определяются отраслевыми особенностями деятельности предприятий, их организационно-пра вовой формой функционирования, объемом и степенью диверсифи кации финансовой деятельности и рядом других условий. Конкретные показатели этой системы формируются за счет как Внешних (находя щихся вне предприятия), так и Внутренних источников информации. В разрезе каждой из групп этих источников вся совокупность показа телей, включаемых в информационную систему финансового менедж мента, предварительно классифицируется.
Система показателей информационного обеспечения финан сового менеджмента, формируемых из внешних источников, де лится на четыре основные группы (рис. 2.1.).
1. Показатели, характеризующие общеэкономическое разви тие страны. Система информативных показателей этой группы слу жит основой проведения анализа и прогнозирования условий внеш ней финансовой среды функционирования предприятия при принятии
стратегических решений в области финансовой деятельности (стра тегии развития его активов и капитала, осуществления инвестицион ной деятельности, формирования системы перспективных целевых показателей финансового менеджмента), формирование системы пока зателей этой группы основывается на публикуемых данных государ ственной статистики.
Показатели, входящие в состав первой группы, подразделяются на два блока.
В первом блоке — „Показатели макроэкономического разви тия"— содержатся следующие основные информативные показате ли, используемые в процессе управления финансами предприятия:
а) темп роста внутреннего валового продукта и национального дохода;
б) объем эмиссии денег в рассматриваемом периоде;
в) денежные доходы населения;
г) вклады населения в банках;
д) индекс инфляции;
е) учетная ставка центрального банка.
Во втором блоке — „Показатели отраслевого развития" — содержатся следующие основные информативные показатели по от расли, к которой принадлежит предприятие:
а) объем произведенной (реализованной) продукции, его динамика;
б) общая стоимость активов предприятий, в том числе оборотных;
в) сумма собственного капитала предприятий;
г) сумма балансовой прибыли предприятий, в том числе по ос новной (операционной) деятельности;
д) ставка налогообложения прибыли по основной деятельности;
е) ставки налога на добавленную стоимость и акцизного сбора на продукцию, выпускаемую предприятиями отрасли;
ж) индекс цен на продукцию отрасли в рассматриваемом периоде.
2. Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового
рынка. Система нормативных показателей этой группы служит для принятия управленческих решений в области формирования портфе ля долгосрочных финансовых инвестиций, осуществления краткосроч ных финансовых вложений и некоторых других аспектов финансово го менеджмента, формирование системы показателей этой группы основывается на публикациях периодических коммерческих изданий, фондовой и валютной биржи, а также на соответствующих электрон ных источниках информации.
Показатели, входящие в состав второй группы, подразделяются на два блока.
В первом блоке — „Показатели, характеризующие конъюнк туру рынка фондовых инструментов" — содержатся следующие основные информативные данные:
а) виды основных фондовых инструментов (акций, облигаций. деривативов и т.п.). обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовом рынке;
б) котируемые цены предложения и спроса основных видов фондовых инструментов;
в) объемы и цены сделок по основным видам фондовых инстру ментов;
г) сводный индекс динамики цен на фондовом рынке.
Во втором блоке — „Показатели, характеризующие конъюнк туру рынка денежных инструментов" — содержатся следующие основные информативные данные:
а) кредитная ставка отдельных коммерческих банков, дифферен цированная по срокам предоставления финансового кредита;
б) депозитная ставка отдельных коммерческих банков, дифферен цированная по вкладам до востребования и срочным вкладам;
в) официальный курс отдельных валют, которыми оперирует предприятие в процессе внешнеэкономической деятельности;
г) курс покупки — продажи аналогичных видов валют, установ ленный коммерческими банками.
3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов. Система информативных показателей этой группы исполь зуется в основном для принятия оперативных управленческих решений по отдельным аспектам формирования и использования финансовых ресурсов. Эти показатели формируются обычно в разрезе следующих блоков: „Банки"; „Страховые компании"; „Поставщикипродукции"; „Покупатели продукции"; „Конкуренты". Источником формирования показателей этой группы служат публикации отчетных материалов в прессе (по отдельным видам хозяйствующих субъектов такие публи кации являются обязательными), соответствующие рейтинги с основ ными результативными показателями деятельности (по банкам, стра ховым компаниям), а также платные бизнес-справки, предоставляемые отдельными информационными компаниями (получение такой инфор мации должно осуществляться только легальными способами).
Состав информативных показателей каждого блока определя ется конкретными целями управления финансами, объемом операци онной, инвестиционной и финансовой деятельности, длительностью партнерских, отношений и другими условиями.
4. Нормативно-регулирующие показатели. Система этих по казателей учитывается в процессе подготовки финансовых решений, связанных с особенностями государственного регулирования финан совой деятельности предприятий. Эти показатели формируются, как правило, в разрезе двух блоков: „Нормативно-регулирующие показа тели по различным аспектам финансовой деятельности предприятия" и „Нормативно-регулирующие показатели по вопросам функциониро-
вания отдельных сегментов финансового рынка". Источником форми рования показателей этой группы являются нормативно-правовые акты, принимаемые различными органами государственного управления.
Система показателей информационного обеспечения финан сового менеджмента, формируемых из внутренних источников,
делится натри группы (рис. 2.2.).
1. Показатели, характеризующие финансовое состояние и результаты финансовой деятельности по предприятию в целом.
Система информативных показателей этой группы широко использу ется как внешними, так и внутренними пользователями. Она приме няется в процессе финансового анализа, планирования, разработки финансовой стратегии и политики по основным аспектам финансо вой деятельности, дает наиболее агрегированное представление о результатах финансовой деятельности предприятия, формирование системы показателей этой группы основывается на данных финансо вого учета предприятия.
Показатели, входящие в состав этой группы, подразделяются на три основных блока.
В первом блоке содержатся показатели, отражаемые в „Балансе предприятия". Этот отчет содержит два основных раздела— „Актив" и „Пассив".
В составе актива баланса отражаются показатели следующих трех разделов: 1) основные средства и другие внеоборотные активы; 2) запасы и затраты; 3) денежные средства, расчеты и другие активы. Второй и третий разделы актива баланса позволяют получить пред ставление об общей сумме оборотных активов, используемых пред приятием.
В составе пассива баланса отражаются показатели следующих трех разделов: 1) источники собственных и приравненных к ним средств; 2) долгосрочные пассивы; 3) расчеты и другие пассивы. Второй и третий разделы пассива баланса позволяют получить представление об общей сумме заемного капитала, используемого предприятием.
Во втором блоке содержатся показатели, отражаемые в „Отче те о финансовых результатах". Этот отчет включает показатели по следующим основным разделам: 1) финансовые результаты; 2) ис пользование прибыли; 3) платежи и бюджет; 4) затраты и расходы, учитываемые при исчислении льгот по налогу на прибыль и другие.
В разделе „финансовые результаты" содержатся показатели формирования прибыли — от операционной деятельности, от реали зации имущества, от внереализационных операций; приводится об щая сумма балансовой прибыли или убытка в отчетном периоде.
В разделе „Использование прибыли" содержатся показатели по отдельным направлениям ее использования, что позволяет получить
представление о соотношении суммы прибыли, отчисляемой в бюд жет и остающейся в распоряжении предприятия; о соотношении сум мы капитализируемой и потребляемой прибыли и т.п.
В последующих разделах содержатся данные об уплаченных предприятием налогах и использованных налоговых льготах, что по зволяет учесть эту информацию при разработке налоговой политики предприятия в процессе управления формированием финансовых ре сурсов.
В третьем блоке содержатся показатели, отражаемые в „Отче те о финансово-имущественном состоянии предприятия"': Этот отчет, хотя и содержит обширный круг показателей, используемых в управлении финансовой деятельностью, но разрабатывается только один раз в год, что не позволяет применять эту информацию в про цессе оперативного управления. В этом отчете содержатся показате ли движения разнообразных финансовых фондов предприятия; исполь зования средств бюджета и внебюджетных фондов; направления средств в целевые фонды и на потребление, наличия и движения не материальных активов, финансовых вложений и других.
2. Показатели, характеризующие финансовые результаты деятельности отдельных структурных подразделений предприятия. Система этой группы показателей используется для текущего и опера тивного управления практически всеми аспектами финансовой деятель ности предприятия, а в наибольшей степени — в процессе финансового обеспечения операционной его деятельности, формирование систе мы показателей этой группы основывается на данных организуемого на предприятии управленческого учета.
В процессе построения системы информационного обеспече ния управления финансовой деятельностью управленческий учет при зван формировать группы показателей, отражающих объемы деятель ности, сумму и состав затрат, сумму и состав получаемых доходов и других. Эти группы показателей формируются в процессе управлен ческого учета обычно по следующим блокам:
а) по сферам финансовой деятельности предприятия;
б) по регионам деятельности (если для предприятия харак терна региональная диверсификация финансовой деятельности);
в) по центрам ответственности (созданным на предприятии центрам затрат, дохода, прибыли и инвестиций).
Управленческий учет строится индивидуально на каждом пред приятии и должен быть в первую очередь подчинен задачам инфор мативного обеспечения процесса оперативного управления финан совой деятельностью.
3. Нормативно-плановые показатели, связанные с финансо вым развитием предприятия. Эти показатели используются в про цессе текущего и оперативного контроля за ходом осуществления
финансовой деятельности. Они формируются непосредственно на пред приятии по следующим двум блокам:
а) система Внутренних нормативов, регулирующих финансо вое развитие предприятия. В эту систему включаются нормативы размеров отдельных видов активов предприятия, нормативы соотно шения отдельных видов активов и структуры капитала, нормативы удельного расхода финансовых ресурсов и затрат и т.п.;
б) система плановых показателей финансового развития пред приятия. В состав показателей этого блока включается вся совокуп ность показателей текущих и оперативных финансовых планов всех видов.
Использование всех представляющих интерес показателей, формируемых из внешних и внутренних источников, позволяет со здать на каждом предприятии целенаправленную систему информа ционного обеспечения финансового менеджмента, ориентированную как на принятие стратегических финансовых решений, так и на эф фективное текущее управление финансовой деятельностью.
2.2. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ
ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
Финансовый анализ представляет собой процесс исследо вания финансового состояния и основных результатов финансо вой деятельности предприятия с целью выявления резервов по вышения его рыночной стоимости и обеспечения эффективного развития.
Для решения конкретных задач финансового менеджмента при меняется ряд специальных систем и методов анализа, позволяющих получить количественную оценку результатов финансовой деятель ности в разрезе отдельных ее аспектов, как в статике, так и в дина мике. В теории финансового менеджмента в зависимости от исполь зуемых методов различают следующие основные системы финансового анализа, проводимого на предприятии: горизонтальный анализ; вер тикальный анализ; сравнительный анализ; анализ коэффициентов: ин тегральный анализ (рис. 2.З.).
I. Горизонтальный (или трендовый) финансовый анализ ба зируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. В процессе использования этой системы анализа рас считываются темпы роста (прироста) отдельных показателей финан совой отчетности за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (или тренда). В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие виды горизонтального (трен-дового) финансового анализа:
1. Сопоставление финансовых показателей отчетного пери ода с показателями предшествующего периода (например, с пока зателями предшествующего месяца, квартала, года).
2. Сопоставление финансовых показателей отчетного периода с показателями аналогичного периода прошлого года (например, показателей второго квартала отчетного периода с аналогичными показателями второго квартала предшествующего года). Этот вид гори зонтального финансового анализа применяется на предприятиях с ярко выраженными сезонными особенностями хозяйственной деятельности.
3. Сопоставление финансовых показателей за ряд предшеству ющих периодов. Целью этого вида анализа является выявление тенден ции изменения отдельных показателей, характеризующих результаты финансовой деятельности предприятия (определение линии тренда в динамике).
Все виды горизонтального (трендового) финансового анализа дополняются обычно исследованием влияния отдельных факторов на изменение соответствующих результативных ее показателей. Результа ты такого аналитического исследования позволяют построить соот ветствующие динамические факторные модели, которые используют ся затем в процессе планирования отдельных финансовых показателей.
II. Вертикальный (или структурный) финансовый анализ ба зируется на структурном разложении отдельных показателей финансо вой отчетности предприятия. В процессе осуществления этого анали за рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие виды вертикаль ного (структурного) анализа:
1. Структурный анализ активов. В процессе этого анализа определяются удельный вес оборотных и внеоборотных активов; эле ментный состав оборотных активов; элементный состав внеоборот ных активов; состав активов предприятия по уровню ликвидности; со став инвестиционного портфеля и другие. Результаты этого анализа используются в процессе оптимизации состава активов предприятия.
2. Структурный анализ капитала. В процессе этого анализа определяются удельный вес используемого предприятием собствен ного и заемного капитала; состав используемого заемного капитала по периодам его предоставления (кратко- и долгосрочный привле ченный заемный капитал); состав используемого заемного капитала по его видам (банковский кредит; финансовый кредит других форм; товарный или коммерческий кредит и т.п.). Результаты этого анализа используются в процессе оценки эффекта финансового левериджа, определения средневзвешенной стоимости капитала, оптимизации структуры источников формирования заемных финансовых ресурсов и в других случаях.
3. Структурный анализ денежных потоков. В процессе этого анализа в составе общего денежного потока выделяют денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предпри ятия; в составе каждого из этих видов денежного потока более глу боко структурируется поступление и расходование денежных средств, состав остатка денежных активов по отдельным его элементам.
III. Сравнительный финансовый анализ базируется на сопо ставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. В процессе использования этой системы анализа рассчитыва ются размеры абсолютных и относительных отклонений сравнивае мых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распро странение получили следующие виды сравнительного финансового анализа.
1. Сравнительный анализ финансовых показателей данного предприятия и среднеотраслевых показателей. В процессе этого анализа выявляется степень отклонения основных результатов финан совой деятельности данного предприятия от среднеотраслевых с це лью оценки своей конкурентной позиции по финансовым результа там хозяйствования и выявления резервов дальнейшего повышения эффективности финансовой деятельности.
2. Сравнительный анализ финансовых показателей данного предприятия и предприятий — конкурентов. В процессе этого анали за выявляются слабые стороны финансовой деятельности предприятия с целью разработки мероприятий по повышению его конкурентной позиции на конкретном региональном рынке.
3. Сравнительный анализ финансовых показателей отдельных структурных единиц и подразделений данного предприятия (его „центров ответственности"). Такой анализ проводится с целью сравнительной оценки и поиска резервов повышения эффективности финансовой деятельности внутренних подразделений предприятия.
4. Сравнительный анализ отчетных и плановых (норматив ных) финансовых показателей. Такой анализ составляет основу орга низуемого на предприятии мониторинга текущей финансовой деятель ности. В процессе этого анализа выявляется степень отклонения отчетных показателей от плановых (нормативных), определяются при чины этих отклонений и вносятся рекомендации по корректировке отдельных направлений финансовой деятельности предприятия.
IV. Анализ финансовых коэффициентов (Н-анализ) базирует ся на расчете соотношения различных абсолютных показателей фи нансовой деятельности предприятия между собой. В финансовом ме неджменте наибольшее распространение получили следующие группы аналитических финансовых коэффициентов: коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия; коэффициенты оценки пла тежеспособности (ликвидности) предприятия; коэффициенты оценки
оборачиваемости активов; коэффициенты оценки оборачиваемости капитала; коэффициенты оценки рентабельности и другие.
1. Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предпри ятия позволяют выявить уровень финансового риска, связанного со структурой источников формирования капитала предприятия, а соот ветственно и степень его финансовой стабильности в процессе пред стоящего развития. Для проведения такой оценки в процессе финан сового анализа используются следующие основные показатели:
а) коэффициент автономии . Он показывает, в какой сте пени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних ис точников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по следующим формулам:
где — сумма собственного капитала предприятия на определен ную дату;
— стоимость чистых активов предприятия на определенную
дату;
— общая сумма капитала предприятия на определенную дату;
— общая стоимость всех активов предприятия на определен ную дату;
б) коэффициент финансирования . Он характеризует объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала, т.е. степень зависимости предприятия от внешних источников финансиро вания. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где — сумма привлеченного предприятием заемного капитала (сред няя или на определенную дату);
— сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату);
в) коэффициент задолженности . Он показывает долю заемного капитала в общей используемой его сумме. Расчет этого коэффициента осуществляется по следующей формуле:
где — сумма привлеченного предприятием заемного капитала
(средняя или на определенную дату);
— общая сумма капитала предприятия (средняя или на опре деленную дату);
г) коэффициент текущей задолженности . Он характери зует долю краткосрочного заемного капитала в общей используемой его сумме. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
где — сумма привлеченного предприятием краткосрочного заем ного капитала (средняя или на определенную дату);
— общая сумма капитала предприятия (средняя или на опре деленную дату);
д) коэффициент долгосрочной финансовой независимости . Он показывает в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемно го капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимо сти от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
где — сумма собственного капитала предприятия (средняя или на
определенную дату);
— сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на
долгосрочной основе (на период более одного года);
— общая стоимость всех активов предприятия (средняя или на определенную дату).
2. Коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности)
характеризуют возможность предприятия своевременно рассчитывать ся по своим текущим финансовым обязательствам за счет оборотных активов различного уровня ликвидности. Проведение такой оценки требует предварительной группировки оборотных активов предприя тия по уровню ликвидности. Для проведения оценки платежеспособ ности (ликвидности) в процессе финансового анализа используются следующие основные показатели:
а) коэффициент абсолютной платежеспособности или „кис лотный тест" . Он показывает в какой степени все текущие финансовые обязательства предприятия обеспечены имеющимися у него готовыми средствами платежа на определенную дату. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:
где — сумма денежных активов предприятия на определенную дату;
— сумма краткосрочных финансовых вложений предприятия
на определенную дату;
— сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обяза тельств предприятия на определенную дату;
б) коэффициент промежуточной платежеспособности . Он показывает в какой степени все краткосрочные (текущие) финан совые обязательства могут быть удовлетворены за счет его высоко ликвидных активов (включая готовые средства платежа). Для опре деления этого показателя используется следующая формула:
где — сумма денежных активов предприятия (средняя или на оп ределенную дату);
— сумма краткосрочных финансовых вложений (средняя или
на определенную дату);
— сумма дебиторской задолженности всех видов (средняя или
на определенную дату);
— сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обяза тельств предприятия (средняя или на определенную дату);
в) коэффициент текущей платежеспособности . Он по казывает в какой степени вся задолженность по краткосрочным (те кущим) финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех его текущих (оборотных) активов. Расчет этого показателя производится по формуле:
где — сумма всех оборотных активов предприятия (средняя или
на определенную дату);
— сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обяза тельств предприятия (средняя или на определенную дату);
г) общий коэффициент соотношения дебиторской и креди торской задолженности . Он характеризует общее соотноше ние расчетов по этим видам задолженности предприятия. Вычисле ние этого показателя осуществляется по формуле:
где — общая сумма дебиторской задолженности предприятия всех
видов (средняя или на определенную дату);
— общая сумма кредиторской задолженности предприятия всех видов (средняя или на определенную дату).
д) коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности по коммерческим операциям . Этот показатель характеризует соотношение расчетов за приобретенную и поставленную про дукцию. Для определения этого показателя используется формула:
где — сумма дебиторской задолженности предприятия за продук цию (товары, работы, услуги), рассчитанная как средняя или на определенную дату;
— сумма кредиторской задолженности предприятия за продук цию (товары, услуги, работы), рассчитанная как средняя или на определенную дату.
3. Коэффициеты оценки оборачиваемости активов характе ризуют насколько быстро сформированные активы оборачиваются в процессе хозяйственной деятельности предприятия. В определенной степени они являются индикатором его деловой (производственно-коммерческой) активности. Для оценки оборачиваемости активов предприятия используются следующие формулы:
а) количество оборотов всех используемых активов в рас сматриваемом периоде . Этот показатель определяется по сле дующей формуле:
где — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
— средняя стоимость всех используемых активов предприя тия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как сред няя хронологическая);
б) количество оборотов оборотных активов предприятия В рассматриваемом периоде . Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
где — общий объем реализации продукции в рассматриваемом
периоде;
— средняя стоимость оборотных активов в рассматриваемом
периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
в) период оборота всех используемых активов в днях Этот показатель может быть исчислен по следующим формулам:
где — средняя стоимость всех используемых активов предприя тия в рассматриваемом периоде;
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде;
— число дней в рассматриваемом периоде;
— количество оборотов всех используемых активов в рас сматриваемом периоде;
г) период оборота оборотных активов в днях . Этот показатель рассчитывается по следующим формулам:
где — средняя стоимость оборотных активов в рассматриваемом
периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде;
— число дней в рассматриваемом периоде;
— количество оборотов оборотных активов в рассматривае мом периоде;
д) период оборота внеоборотных активов в годах . Расчет этого показателя осуществляется по формулам:
где — годовой объем реализации продукции;
— среднегодовая стоимость внеоборотных активов (рассчи танная как средняя хронологическая);
— средняя норма амортизационных отчислений.
По рассмотренным принципиальным формулам количество обо ротов и периоды оборота могут быть при необходимости рассчитаны и по отдельным элементам оборотных и внеоборотных активов.
4. Коэффициенты оценки оборачиваемости капитала харак теризуют насколько быстро используемый предприятием капитал в целом и отдельные его элементы оборачиваются в процессе его хо зяйственной деятельности. Для оценки оборачиваемости капитала предприятия используются следующие основные показатели:
а) количество оборотов Всего используемого капитала В рас сматриваемом периоде . Этот показатель определяется по сле дующей формуле:
где — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
— средняя сумма всего используемого капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
б) количество оборотов собственного капитала В рассмат риваемом периоде . Расчет этого показателя производится по следующей формуле:
где — общий объем реализации продукции в рассматриваемом
периоде;
— средняя сумма собственного капитала предприятия в рас сматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хроно логическая);
в) количество оборотов привлеченного заемного капитала в рассматриваемом периоде Для расчета этого показателя ис пользуется следующая формула:
где — общий объем реализации продукции в рассматриваемом
периоде;
— средняя сумма привлеченного заемного капитала в рас сматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хроно логическая);
г) период оборота всего используемого капитала предприя тия в днях . Этот показатель определяется по следующим фор мулам:
где — средняя сумма всего используемого капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде;
— число дней в рассматриваемом периоде;
— количество оборотов всего используемого капитала в рас сматриваемом периоде;
д) период оборота собственного капитала в днях . Для вычисления этого показателя используются следующие формулы:
где – средняя сумма используемого капитала предприятия в рас сматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хроно логическая);
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде;
— число дней в рассматриваемом периоде;
— количество оборотов собственного капитала в рассматри ваемом периоде;
е) период оборота привлеченного заемного капитала в днях - Этот показатель рассчитывается по следующим формулам:
где — средняя сумма привлеченного заемного капитала предпри ятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как сред няя хронологическая);
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде;
— число дней в рассматриваемом периоде;
— количество оборотов привлеченного заемного капитала в рассматриваемом периоде;
ж) период оборота общей кредиторской задолженности пред приятия в днях . Этот показатель определяется по формуле:
где — средняя сумма кредиторской задолженности предприятия всех видов в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
— однодневный объем реализации продукции в рассматрива емом периоде.
5. Коэффициенты оценки рентабельности (прибыльности)
характеризуют способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе своей хозяйственной деятельности и определя ют общую эффективность использования активов и вложенного ка питала. Для проведения такой оценки используются следующие ос новные показатели:
а) коэффициент рентабельности всех используемых активов или коэффициент экономической рентабельности . Он характе-
ризует уровень чистой прибыли, генерируемой всеми активами пред приятия, находящимися в его использовании по балансу. Расчет это го показателя осуществляется по формуле:
где — общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности, в рассматрива-_ емом периоде;
— средняя стоимость всех используемых активов предпри ятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как сред няя хронологическая);
б) коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности . Он характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприя тие. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где — общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в рассматривае-
мом периоде;
— средняя сумма собственного капитала предприятия в рас сматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хроно логическая);
в) коэффициент рентабельности реализации продукции или коэффициент коммерческой рентабельности . Он характери зует прибыльность операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Расчет этого показателя производится по следующей формуле:
где — сумма чистой прибыли, полученная от операционной (про изводственно-коммерческой) деятельности предприятия,
в рассматриваемом периоде;
— общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
г) коэффициент рентабельности текущих затрат - Он характеризует уровень прибыли, полученной на единицу затрат на осуществление операционной (производственно-коммерческой) де ятельности предприятия. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где — сумма чистой прибыли, полученная от операционной (про изводственно-коммерческой) деятельности предприятия в _ рассматриваемом периоде;
— сумма издержек производства (обращения) предприятия
в рассматриваемом периоде.
Коэффициенты рентабельности могут быть рассчитаны также по отдельным видам активов предприятия, отдельным формам привле ченного им капитала, отдельным объектам реального и финансового инвестирования.
V. Интегральный финансовый анализ позволяет получить наи более углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие си стемы интегрального финансового анализа:
1. Дюпоновская система интегрального анализа эффектив ности использования активов предприятия. Эта система финансо вого анализа, разработанная фирмой „Дюпон" (США), предусматри вает разложение показателя „коэффициент рентабельности активов" на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования, вза имосвязанных в единой системе. Принципиальная схема проведения такого анализа приведена на рис. 2.4.
Условные обозначения: — сумма чистой прибыли; — объем реализа ции продукции- — средняя сумма всех активов; — сумма валового дохода; — сумма издержек; — сумма налогов, уплачиваемых за счет доходов; — сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; — средняя сумма оборотных активов; — средняя сумма внеоборотных активов.
Рисунок 2.4. Схема финансового анализа по методике
корпорации Дюпон.
В основе этой системы анализа лежит „Модель Дюпона", в со ответствии с которой коэффициент рентабельности используемых активов предприятия представляет собой произведение коэффици ента рентабельности реализации продукции на коэффициент обора чиваемости (количество оборотов) активов:
где — коэффициент рентабельности используемых активов;
— коэффициент рентабельности реализации продукции;
— коэффициент оборачиваемости (количество оборотов) ак тивов.
Для интерпретации результатов, полученных при расчете „Мо дели Дюпона", может быть использована специальная матрица, пред ставленная на рис. 2.5.
С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабельности активов предприятия — уве личить рентабельность реализации продукции; ускорить оборачивае мость активов; использовать оба эти направления.
2. Объектно-ориентированная система интегрального ана лиза формирования прибыли предприятия. Концепция интегрирован ного объектно-ориентированного анализа прибыли, разработанная фирмой „Модернсофт" (США), базируется на использовании компью терной технологии и специального пакета прикладных программ. Ос новой этой концепции является представление модели формирова ния прибыли предприятия в виде совокупности взаимодействующих первичных финансовых блоков, моделирующих „классы" элементов, непосредственно формирующих сумму прибыли. Пользователь сам определяет систему таких блоков и классов исходя из специфики хо зяйственной деятельности предприятия, чтобы в соответствии с же лаемой степенью детализации представить в модели все ключевые элементы формирования прибыли. После построения модели пользо ватель наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией по предприятию. Систему блоков и классов можно расширять и углублять по мере изменения направ лений деятельности предприятия и появления более подробной ин формации о процессе формирования прибыли.
3. Интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании „портфельной теории", в соответствии с которой уровень прибыльности портфеля фондовых инструментов рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система „прибыль—риск"). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования „эффективного портфеля" (соответствующего подбо ра конкретных ценных бумаг) снизить уровень портфельного риска и соответственно повысить соотношение уровня прибыльности и рис ка. Процесс анализа и подбора в портфель таких ценных бумаг и со ставляет основу использования этой интегральной теории.
2.3. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ
ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
Финансовое планирование представляет собой процесс раз работки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности его финан совой деятельности в предстоящем периоде.
Финансовое планирование на предприятии (или внутрифирмен ное финансовое планирование) базируется на использовании трех основных его систем: 1) прогнозирование финансовой деятельности; 2) текущее планирование финансовой деятельностью; 3) оператив ное планирование финансовой деятельности. Каждой из этих систем финансового планирования присущи определенный период и свои формы реализации его результатов (табл. 2.1.).
Таблица 2.1.
Системы финансового планирования и формы
реализации его результатов на предприятии
|
Системы финансового планирования |
Формы реализации результатов финан сового планирования |
Период планиро вания |
|
1. Прогнозирование финансовой деятель ности |
Разработка общей финансо вой стратегии и финансовой политики по основным на правлениям финансовой де ятельности предприятия |
до 3-х лет |
|
2. Текущее планирова ние финансовой деятельности |
Разработка текущих финан совых планов по отдельным аспектам финансовой дея тельности |
1 год |
|
3. Оперативное плани рование финансовой деятельности |
Разработка и доведение до исполнителей бюджетов, пла тежных календарей и других форм оперативных плано вых заданий по всем основ ным вопросам финансовой деятельности |
месяц, квартал |
Все системы финансового планирования находятся во взаимо связи и реализуются в определенной последовательности. Первона чальным исходным этапом планирования является прогнозирование основных направлений и целевых параметров финансовой деятель ности путем разработки общей финансовой стратегии предприятия, которая призвана определять задачи и параметры текущего финансо вого планирования. В свою очередь, текущее финансовое планирова ние создает основу для разработки и доведения до непосредствен ных исполнителей оперативных бюджетов по всем основным аспектам финансовой деятельности предприятия.
1. Система прогнозирования финансовой деятельности явля ется наиболее сложной среди рассматриваемых систем финансового планирования и требует для своей реализации высокой квалифика ции исполнителей. На каждом конкретном предприятии система финан сового прогнозирования базируется на определенной финансовой
идеологии.
Финансовая идеология предприятия характеризует систему основополагающих принципов осуществления финансовой деятель-
ности конкретного предприятия, определяемых его ..миссией" и финансовым менталитетом его учредителей и менеджеров.
Осуществляемое с учетом финансовой идеологии прогнозиро вание финансовой деятельности направлено прежде всего на разра ботку финансовой стратегии предприятия.
Финансовая стратегия предприятия представляет собой сис тему долгосрочных целей финансовой деятельности предприятия, определяемых его финансовой идеологией, и наиболее эффектив ных путей их достижения.
Являясь частью общей стратегии экономического развития пред приятия финансовая стратегия носит по отношению к ней подчинен ный характер и должна быть согласована с ее целями и направлени ями. Вместе с тем. финансовая стратегия сама оказывает существенное влияние на формирование общей стратегии экономического разви тия предприятия.
Это связано с тем, что основная цель общей стратегии — обеспе чение высоких темпов экономического развития и повышение конку рентной позиции предприятия связана с тенденциями развития со ответствующего товарного рынка (потребительского или факторов производства). Если тенденции развития товарного и финансового рын ков не совпадают, может возникнуть ситуация, когда цели общей страте гии развития предприятия не могут быть реализованы в связи с финан совыми ограничениями. В этом случае финансовая стратегия вносит определенные коррективы в общую стратегию развития предприятия.
Процесс формирования финансовой стратегии предприятия осу ществляется по следующим этапам (рис. 2.6.).
1. Определение общего периода формирования финансовой стратегии. Этот период зависит от ряда условий.
Главным условием его определения является продолжительность периода, принятого для формирования общей стратегии развития пред приятия — так как финансовая стратегия носит по отношению к ней под чиненный характер, она не может выходить за пределы этого периода (более короткий период формирования финансовой стратегии допустим).
Важным условием определения периода формирования финан совой стратегии предприятия является предсказуемость развития эко номики в целом и конъюнктуры тех сегментов финансового рынка, с которыми связана предстоящая финансовая деятельность предприя тия, — в условиях нынешнего нестабильного (а по отдельным аспек там непредсказуемого) развития экономики страны этот период не может быть слишком продолжительным и в среднем должен опреде ляться рамками 3 пет.
Условиями определения периода формирования финансовой стратегии являются также отраслевая принадлежность предприятия, его размер, стадия жизненного цикла и другие.
2. Исследование факторов внешней финансовой среды и конъ юнктуры финансового рынка. Такое исследование предопределяет изучение экономико-правовых условий финансовой деятельности предприятия и возможного их изменения в предстоящем периоде. Кро ме того, на этом этапе разработки финансовой стратегии анализиру ется конъюнктура финансового рынка и факторы ее определяющие, а также разрабатывается прогноз конъюнктуры в разрезе отдельных сегментов этого рынка, связанных с предстоящей финансовой дея тельностью предприятия.
И.А. Блмк
3. Формирование стратегических целей финансовой деятель ности предприятия. Главной целью этой деятельности является по вышение уровня благосостояния собственников предприятия и мак симизация его рыночной стоимости. Вместе с тем, эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предстоящего финансового развития предприятия.
Система стратегических целей должна обеспечивать формиро вание достаточного объема собственных финансовых ресурсов и вы сокорентабельное использование собственного капитала; оптимиза цию структуры активов и используемого капитала; приемлемость уровня финансовых рисков в процессе осуществления предстоящей хозяйственной деятельности и т.п.
Систему стратегических целей финансового развития следует формулировать четко и кратко, отражая каждую из целей в конкрет ных показателях — целевых стратегических нормативах. В качестве таких целевых стратегических нормативов по отдельным аспектам финансовой деятельности предприятия могут быть установлены:
• среднегодовой темп роста собственных финансовых ресур сов, формируемых из внутренних источников;
• минимальная доля собственного капитала в общем объеме используемого капитала предприятия;
• коэффициент рентабельности собственного капитала пред приятия;
• соотношение оборотных и внеоборотных активов предприятия;
• минимальный уровень денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия;
• минимальный уровень самофинансирования инвестиций;
• предельный уровень финансовых рисков в разрезе основных направлений хозяйственной деятельности предприятия.
4. Конкретизация целевых показателей финансовой страте гии пе периодам ее реализации. В процессе этой конкретизации обеспечивается динамичность представления системы целевых стра тегических нормативов финансовой деятельности, а также их внешняя и внутренняя синхронизация во времени.
Внешняя синхронизация предусматривает согласование во вре мени реализации разработанных показателей финансовой стратегии с показателями общей стратегии развития предприятия, а также с прог нозируемыми изменениями конъюнктуры финансового рынка.
Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени всех целевых стратегических нормативов финансовой дея тельности между собой.
5. Разработка финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности. Этот этап формирования финансовой стратегии является наиболее ответственным.
Финансовая политика представляет собой форму реализа ции финансовой идеологии и финансовой стратегии предприятия в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности на отдельных этапах ее осуществления. В отличие от финансовой стратегии в целом, финансовая политика формируется лишь по кенк-ретным направлениям финансовой деятельности предприятия, требу ющим обеспечения наиболее эффективного управления для дости жения главной стратегической цели этой деятельности.
Формирование финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности предприятия может носить многоуровне вый характер. Так, например, в рамках политики управления актива ми предприятия могут быть разработаны политика управления обо ротными и внеоборотными активами. В свою очередь политика управления оборотными активами может включать в качестве само стоятельных блоков политику управления отдельными их видами и т.п.
Система формирования финансовой политики по основным ас пектам финансовой деятельности в рамках общей финансовой стра тегии предприятия представлена на рис. 2.7.
6. Разработка системы организационно-экономических ме роприятий по обеспечению реализации финансовой стратегии. В системе этих мероприятий предусматривается формирование на пред приятии „центров ответственности" разных типов; определение прав, обязанностей и меры ответственности их руководителей за результа ты финансовой деятельности; разработка системы стимулирования работников за их вклад в повышение эффективности финансовой де ятельности и т.п.
7. Оценка эффективности разработанной финансовой страте гии. Она является заключительным этапом разработки финансовой стратегии предприятия и проводится по следующим основным пара метрам:
• согласованность финансовой стратегии предприятия с общей стратегией его развития. В процессе такой оценки выявля ется степень согласованности целей, направлений и этапов в реали зации этих стратегий;
• согласованность финансовой стратегии предприятия с предполагаемыми изменениями внешней финансовой среды. В про цессе этой оценки определяется насколько разработанная финансо вая стратегия соответствует прогнозируемому развитию экономики страны и изменениям конъюнктуры финансового рынка в разрезе от дельных его сегментов;
• внутренняя сбалансированность финансовой стратегии. При проведении такой оценки определяется насколько согласуются между собой отдельные цели и целевые стратегические нормативы пред стоящей финансовой деятельности; насколько эти цели и нормативы
корреспондируют с содержанием финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности; насколько согласованы между собой по направлениям и во времени мероприятия по обеспечению ее реализации.
• реализуемость финансовой стратегии. В процессе такой оценки в первую очередь рассматриваются потенциальные возмож ности предприятия в формировании собственных финансовых ресур сов. Кроме того, оценивается уровень квалификации финансовых ме неджеров и их технической оснащенности с позиций задач реализации
финансовой стратегии;
• приемлемость уровня рисков, связанных с реализацией финан совой стратегии. В процессе такой оценки необходимо определить, насколько уровень прогнозируемых финансовых рисков, связанных с деятельностью предприятия, обеспечивает достаточное финансо вое равновесие в процессе его развития и соответствует финансовому менталитету его собственников и ответственных финансовых менедже ров. Кроме того, необходимо оценить, насколько уровень этих рис ков допустим для финансовой деятельности данного предприятия с позиций возможного размера финансовых потерь и генерирования угрозы его банкротства;
• результативность разработанной финансовой стратегии. Оценка результативности финансовой стратегии может быть оценена прежде всего на основе прогнозных расчетов ранее рассмотренной системы основных финансовых коэффициентов. Наряду с этим могут быть оценены и нефинансовые результаты реализации разработан ной стратегии — рост деловой репутации предприятия; повышение уровня управляемости финансовой деятельностью структурных его подразделений (при создании „центров ответственности"); повыше ние уровня материальной и социальной удовлетворенности финансо вых менеджеров (за счет эффективной системы их материального стимулирования за результаты финансовой деятельности; более вы сокого уровня технического оснащения их рабочих мест и т.п.).
Разработка финансовой стратегии и финансовой политики по наиболее важным аспектам финансовой деятельности позволяет при нимать эффективные управленческие решения, связанные с финан совым развитием предприятия.
2. Система текущего планирования финансовой деятельнос ти базируется на разработанной финансовой стратегии и финансо вой политике по отдельным аспектам финансовой деятельности. Это планирование состоит в разработке конкретных видов текущих финан совых планов, которые позволяют определить на предстоящий период все источники финансирования развития предприятия, сформировать структуру его доходов и затрат, обеспечить постоянную платежеспо-
собность предприятия, предопределить структуру его активов и капи тала на коней планируемого периода.
Текущие планы финансовой деятельности разрабатываются на предстоящий год с разбивкой по кварталам.
Исходными предпосылками для разработки текущих финансо вых планов предприятия являются:
• финансовая стратегия предприятия и целевые стратегические нормативы по основным направлениям финансовой деятельности на предстоящий период;
• финансовая политика по отдельным аспектам финансовой де ятельности предприятия;
• планируемые объемы производства и реализации продукции и другие экономические показатели операционной деятельности пред приятия;
• система разработанных на предприятии норм и нормативов затрат отдельных ресурсов;
• действующая система ставок налоговых платежей;
• действующая система норм амортизационных отчислений;
• средние ставки кредитного и депозитного процентов на фи нансовом рынке;
• результаты финансового анализа за предшествующий период.
Поскольку ряд исходных предпосылок разработки текущих пла нов носят вероятностный характер и разброс их параметров в условиях современной экономической нестабильности страны довольно высок, текущие финансовые планы предприятия по основным показателям желательно разрабатывать в нескольких вариантах — „оптимисти ческом", „реалистическом", „пессимистическом".
Основными видами текущих финансовых планов, разрабатыва емых на предприятии, являются (рис. 2.8.).
План доходов и расходов по операционной деятельности явля ется одним из основных видов текущего финансового плана предпри ятия, составляемого на первоначальном этапе текущего планирования его финансовой деятельности (так как ряд его показателей служат ис ходной базой разработки других видов текущих финансовых планов).
Целью разработки этого плана является определение суммы чистой прибыли от производственно-коммерческой (операционной) деятельности предприятия.
В процессе разработки этого плана должна быть обеспечена четкая взаимосвязь планируемых показателей доходов от реализа ции продукции (валового и чистого), издержек, налоговых платежей, балансовой и чистой прибыли предприятия.
План доходов и расходов по инвестиционной деятельности отражает основные аспекты финансового обеспечения этой деятель ности.
Целью разработки этого плана является определение объема потребностей в финансовых ресурсах для реализации намеченных инвестиционных программ, а также возможных поступлений этих ре сурсов в процессе осуществления инвестиционной деятельности (до ходов от реализации выбывающего имущества в процессе его заме ны, инвестиционной прибыли и т.п.).
В этом плане отражаются все затраты, связанные с осуществле нием реальных инвестиций в предстоящем периоде, а также прирос том объема долгосрочных финансовых вложений (прирост объема краткосрочных финансовых вложений осуществляется за счет остат ка временно свободных денежных активов в составе оборотных
средств предприятия).
План поступления и расходования денежных средств призван отражать результаты прогнозирования денежных потоков предприятия.
Целью разработки этого плана является обеспечение постоян ной платежеспособности предприятия на всех этапах планового пе риода.
В этом плане должна быть обеспечена четкая взаимосвязь по казателей остатка денежных средств на начало периода, их поступ ления в плановом периоде, их расходования в плановом периоде и остатка денежных средств на конец периода.
Балансовый план отражает результаты прогнозирования соста ва активов и структуры используемых финансовых средств предпри ятия на конец планового периода.
Целью разработки балансового плана является определение необходимого прироста отдельных видов активов с обеспечением их внутренней сбалансированности, а также формирование оптималь ной структуры капитала, обеспечивающей достаточную финансовую устойчивость предприятия в предстоящем периоде.
При разработке балансового плана используется укрупненная схема статей баланса предприятия, отражающая требования его по строения применительно к специфике конкретной организационно-правовой формы деятельности (общества с ограниченной ответствен ностью: акционерного общества и т.п.).
3. Система оперативного планирования финансовой деятель ности заключается в разработке комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению основных направлений хозяй ственной деятельности предприятия. Главной формой такого плано вого финансового задания является бюджет.
Бюджет представляет собой оперативный финансовый план краткосрочного периода, разрабатываемый обычно в рамках до одного года (как правило, в рамках предстоящего квартала или месяца), отражающий расходы и поступления финансовых средств в процессе осуществления конкретных видов хозяйственной дея тельности.
Он детализирует показатели текущих финансовых планов и явля ется главным плановым документом, доводимым до „центров ответ ственности" всех типов.
Разработка плановых бюджетов на предприятии характеризует ся термином „бюджетирование" и направлена на решение двух основ ных задач: а) определени° объема и состава расходов, связанных с деятельностью отдельных структурных единиц и подразделений пред приятия: б) обеспечение покрытия этих расходов финансовыми ресур сами из различных источников.
Процесс бюджетирования носит непрерывный или скользящий характер. Исходя из плановых финансовых показателей, установлен ных на год в процессе текущего финансового планирования, заранее (до наступления планового периода) разрабатывается система квар тальных бюджетов (на предстоящий квартал), а в рамках кварталь ных бюджетов — система месячных бюджетов (на каждый предстоя щий месяц). Процесс такого скользящего бюджетирования гарантирует непрерывность функционирования системы оперативного планирова ния финансовой деятельности предприятия, закладывает прочную основу для осуществления постоянного контроля результатов этой деятельности.-
Применяемые в процессе оперативного финансового планиро вания бюджеты классифицируются по ряду признаков (рис. 2.9.).
По сферам деятельности предприятия выделяются бюджеты по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Эти бюджеты разрабатываются в порядке детализации соответствующих текущих финансовых планов по предприятию в целом на предстоя щий квартал или месяц.
Бюджет по операционной деятельности детализирует в рам ках соответствующего временного периода содержание показателей, отражаемых в текущем плане доходов и расходов по операционной
деятельности.
Бюджет по инвестиционной деятельности направлен на соот ветствующую детализацию показателей текущего плана доходов и рас ходов по этой деятельности.
Бюджет по финансовой деятельности призван соответству ющим образом детализировать показатели текущего плана поступле ния и расходования денежных средств.
По видам затрат плановые бюджеты подразделяются на теку щий и капитальный.
Текущий бюджет конкретизирует план доходов и расходов пред приятия, доводимый до центров доходов, затрат и прибыли. Он состоит из двух разделов: 1) текущие расходы; 2) доходы от текущей хозяй ственной деятельности. Текущие расходы представляют собой издерж ки производства (обращения) по рассматриваемому виду операци онной деятельности. Доходы от текущей хозяйственной деятельности формируются в основном за счет реализации продукции — товаров или услуг.
Капитальный бюджет представляет собой форму доведения до конкретных исполнителей результатов текущего плана капитальных вложений, разрабатываемого на этапе осуществления нового строи тельства, реконструкции и модернизации основных фондов, приоб ретения новых видов оборудования и нематериальных активов и т.п. Он состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты (затраты на при обретение внеоборотных активов); 2) источники поступления средств (инвестиционных ресурсов).
По широте номенклатуры затрат разделяют бюджеты функци ональный и комплексный.
Функциональный бюджет разрабатывается по одной (или двум) статьям затрат — например бюджет оплаты труда персонала, бюджет рекламных мероприятий и т.п.
Комплексный бюджет разрабатывается по широкой номенкла туре затрат — например, бюджет производственного участка, бюд жет административно-управленческих расходов и т.п.
По методам разработки различают стабильный и гибкий бюд жеты.
Стабильный бюджет не изменяется от изменения объемов де ятельности предприятия — например, бюджет расходов по обеспе чению охраны предприятия.
Гибкий бюджет предусматривает установление планируемых текущих или капитальных затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, „привязанных" к соответствующим объем ным показателям деятельности. По реальным инвестиционным про ектам таким показателем может быть объем строительно-монтажных работ. По операционной деятельности аналогичным показателем мо жет выступать объем выпуска или реализации продукции. В этом слу чае расходы в целом планируются по следующему алгоритму:
где — общий объем текущих затрат по конкретоному подразде лению операционной сферы деятельности предприятия;
- — запланированный объем постоянных статей бюджета;
— установленный норматив переменных затрат бюджета на
единицу продукции;
— объем выпуска или реализации продукции.
Особой формой бюджета выступает платежный календарь, раз рабатываемый по отдельным видам движения денежных средств (на логовый платежный календарь, платежный календарь по расчетам с поставщиками, платежный календарь по обслуживанию долга и т.п.) и по предприятию в целом (в этом случае он детализирует текущий финансовый план поступления и расходования денежных средств).
Использование рассмотренных систем и методов финансового планирования позволяет повысить эффективность финансовой дея тельности предприятия, обеспечить ее целенаправленность.
2.4. СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ ВНУТРЕННЕГО
ФИНАНСОВОГО КОНТРОЛЯ
Внутренний финансовый контроль представляет собой органи зуемый на предприятии процесс проверки исполнения и обеспечения реализации всех управленческих решений в области финансовой деятельности с целью реализации финансовой стратегии и пре дупреждения кризисных ситуаций, приводящих к его банкротству.
В последние годы в практике стран с развитой рыночной эконо микой широкое распространение получила новая прогрессивная комп лексная система внутреннего контроля, организуемая в компаниях и фирмах, которая называется „контроллинг". Концепция контроллинга была разработана в 80-е годы как средство активного предотвращения кризисных ситуаций, приводящих предприятие к банкротству. Прин ципом этой концепции, получившей название „управление по отклоне ниям", является оперативное сравнение основных плановых (норма тивных) и фактических показателей с целью выявления отклонений между ними и определение взаимосвязи и взаимозависимости этих отклонений на предприятии с целью воздействия на узловые факто ры нормализации деятельности. Система контроллинга начинает внед ряться и в нашу практику.
В общей системе контроллинга, организуемого на предприятии, вы деляется один из центральных его блоков — финансовый контроллинг.
Финансовый контроллинг представляет собой контролирую щую систему, обеспечивающую концентрацию контрольных дей ствий на наиболее приоритетных направлениях финансовой дея тельности предприятия, своевременное выявление отклонений фактических ее результатов от предусмотренных и принятие опе ративных управленческих решений, обеспечивающих ее нормали зацию.
Основными функциями финансового контроллинга являются:
• наблюдение за ходом реализации финансовых заданий, установ ленных системой плановых финансовых показателей и нормативов;
• измерение степени отклонения фактических результатов фи нансовой деятельности от предусмотренных;
• диагностирование по размерам отклонений серьезных ухуд шений в финансовом состоянии предприятия и существенного сни жения темпов его финансового развития;
• разработка оперативных управленческих решений по норма лизации финансовой деятельности предприятия в соответствии с пре дусмотренными целями и показателями;
• корректировка при необходимости отдельных целей и пока зателей финансового развития в связи с изменением внешней фи нансовой среды, конъюнктуры финансового рынка и внутренних ус ловий осуществления хозяйственной деятельности предприятия.
Как видно из этих функций, финансовый контроллинг не ограни чивается осуществлением лишь внутреннего контроля за осуществле нием финансовой деятельности и финансовых операций, но является эффективной координирующей системой обеспечения взаимосвязи между формированием информационной базы, финансовым анали зом, финансовым планированием и внутренним финансовым контро лем на предприятии.
Финансовый контроллинг на предприятии строится по следую щим основным этапам (рис. 2.10.)
1. Определение объекта контроллинга. Это общее требование к построению любых видов контроллинга на предприятии с позиций целевой его ориентации. Объектом финансового контроллинга яв ляется ход реализации управленческих решений по основным аспек там финансовой деятельности предприятий.
2. Определение видов и сферы контроллинга. В соответствии с концепцией построения системы контроллинга, он подразделяется на следующие основные виды: стратегический контроллинг; теку щий контроллинг; оперативный контроллинг. Каждому из перечис ленных видов контроллинга должна соответствовать определенная его сфера и периодичность осуществления его функций. В табл. 2.2. при ведены основные характеристики отдельных видов финансового кон троллинга на предприятии.
Таблица 2.2.
Характеристика отдельных видов
финансового контроллинга на предприятии
|
Виды финансового контроллинга |
Основная сфера контроллинга |
Основной контрольный период |
|
1. Стратегический контроллинг |
Контроль финансовой стратегии и ее целевых показателей |
Квартал; год |
|
2. Текущий контроллинг |
Контроль текущих фи нансовых планов |
Месяц; квартал |
|
3. Оперативный контроллинг |
Контроль бюджетов |
Неделя; декада; месяц |
3. Формирование системы приоритетов контролируемых по казателей. Вся система показателей, входящих в сферу каждого вида финансового контроллинга, ранжируется по значимости. В процессе такого ранжирования вначале в систему приоритетов первого уровня отбираются наиболее важные из контролируемых показателей дан ного вида контроллинга; затем формируется система приоритетов второго уровня, показатели которого находятся в факторной связи с показателями приоритетов первого уровня; аналогичным образом фор мируется система приоритетов третьего и последующих уровней. Та кой подход к формированию системы контролируемых показателей облегчает подход к их разложению при последующем объяснении
причин отклонения фактических величин от предусмотренных соот ветствующими заданиями.
При формировании системы приоритетов следует учесть, что они могут носить разный характер для отдельных типов центров ответ ственности; для отдельных направлений финансовой деятельности предприятия; для различных аспектов формирования, распределения и использования финансовых ресурсов. Однако при этом должна быть обеспечена как иерархическая сводимость всех контролируемых по казателей по предприятию в целом, так и их сводимость по отдель ным направлениям финансовой деятельности.
Пример формирования системы приоритетов контролируемого показателя суммы чистой прибыли по операционной деятельности приведен в табл. 2.3.
Таблица 2.3.
Пример формирования системы приоритетов
контролируемого показателя суммы чистой прибыли
по операционной деятельности предприятия
|
Приоритеты первого порядка |
Приоритеты второго порядка |
Приоритеты третьего порядка |
и т.д. |
|
Сумма чистой прибыли |
Сумма доходов |
Уровень цен на продукцию Объем реализации продук- ции Структура реализации про- дукции |
|
|
Сумма затрат |
Уровень цен и тарифов на услуги Объем производства про- дукции Структура производства про- дукции |
||
|
Сумма налоговых платежей |
Изменение системы налогов Изменение ставок налогооб ложения Изменение системы налого- вых льгот |
4. Разработка системы количественных стандартов контроля.
После того, как определен и ранжирован перечень контролируемых финансовых показателей, возникает необходимость установления
количественных стандартов по каждому из них*. Такие стандарты могут устанавливаться как в абсолютных, так и в относительных показателях. Кроме того, такие количественные стандарты могут носить стабильный или подвижный характер (подвижные количественные стандарты мо гут быть использованы при контроле показателей гибких бюджетов для корректировки стандартов при изменении учетной ставки, темпов инфляции и т.п.). Стандартами выступают целевые стратегические нор мативы, показатели текущих планов и бюджетов, система государ ственных или разработанных предприятием норм и нормативов и т.п.
5. Построение системы мониторинга показателей, включае мых в финансовый контроллинг. Система мониторинга (или как ее часто переводят „следящая система") составляет основу финансово го контроллинга, самую активную часть его механизма. Система финансового мониторинга представляет собой разработанный на предприятии механизм постоянного наблюдения за контролируе мыми показателями финансовой деятельности, определения раз меров отклонений фактических результатов от предусмотренных и Выявления причин этих отклонений.
Построение системы мониторинга контролируемых финансовых показателей охватывает следующие основные этапы (рис. 2.11.).
а) Построение системы информативных отчетных показа телей по каждому виду финансового контроллинга основывается на данных финансового и управленческого учета. Эта система пред ставляет собой так называемую „первичную информационную базу наблюдения", необходимую для последующего расчета агрегирован ных по предприятию отдельных аналитических абсолютных и относи тельных финансовых показателей, характеризующих результаты фи нансовой деятельности предприятия.
б) Разработка системы обобщающих (аналитических) пока зателей, отражающих фактические результаты достижения пре дусмотренных количественных стандартов контроля, осущест вляется в четком соответствии с системой финансовых показателей. При этом обеспечивается полная сопоставимость количественного вы ражения установленных стандартов и контролируемых аналитичес ких показателей. В процессе разработки такой системы строятся ал горитмы расчета отдельных обобщающих (аналитических) показателей с использованием первичной информационной базы наблюдения и методов финансового анализа.
В) Определение структуры и показателей форм контрольных отчетов (рапортов) исполнителей призвано сформировать систему носителей контрольной информации. Для обеспечения эффективности контроллинга такая форма отчета должна быть стандартизирована и содержать следующую информацию:
— фактически достигнутое значение контролируемого показа теля (в сопоставлении с предусмотренным);
— размер отклонения фактически достигнутого значения конт ролируемого показателя от предусмотренного;
— факторное разложение размера отклонения (если контроли руемый показатель поддается количественному разложению на от дельные составляющие). Алгоритм такого разложения должен быть определен и доведен до каждого исполнителя заранее;
— объяснение причин отрицательных отклонений по показате лю в целом и отдельным его составляющим;
— указание лиц, виновных в отрицательном отклонении пока зателя, если это отклонение вызвано внутренними факторами дея тельности подразделения.
Форма стандартного контрольного отчета (рапорта) исполните ля дифференцируется в соответствии с содержанием доведенного ему бюджета (плана).
г) Определение контрольных периодов по каждому Виду финан сового контроллинга и каждой группе контролируемых показате лей в целом основывается на рекомендациях, изложенных в табл. 2.2. Конкретизация контрольного периода по видам контроллинга и груп пам показателей определяется „срочностью реагирования", необходи мой для эффективного управления финансовой деятельностью на дан ном предприятии. С учетом этого принципа выделяют:
— недельный (декадный) контрольный отчет;
— месячный контрольный отчет;
— квартальный контрольный отчет.
д) Установление размеров отклонений фактических резуль татов контролируемых показателей от установленных стандар тов осуществляется как в абсолютных, так и в относительных пока зателях. Так как каждый показатель содержится в контрольных отчетах исполнителей, на данной стадии он агрегируется в рамках предприя тия в целом. При этом по относительным показателям все отклоне ния подразделяются на три группы:
— положительное отклонение;
— отрицательное „допустимое" отклонение;
— отрицательное „критическое" отклонение.
Для проведения такой градации на каждом предприятии должен быть определен критерий „критических" отклонений, который может быть дифференцирован по контрольным периодам. В качестве крите рия „критического" отклонения может быть принято отклонение в размере 20 и более процентов по недельному (декадному) контрольно му периоду; 15 и более процентов по месячному периоду; 10 и более процентов по квартальному периоду.
е) Выявление основных причин отклонений фактических резуль татов контролируемых показателей от установленных стандартов проводится по предприятию в целом и по отдельным „центрам ответ ственности", В процессе такого анализа выделяются и рассматриваются те показатели финансового контроллинга, по которым наблюдаются „кри тические" отклонения от целевых нормативов, заданий текущих планов и бюджетов. По каждому „критическому" отклонению (а при необходи мости и менее значимым размерам отклонений показателей приоритетов первого порядка) должны быть выявлены вызвавшие их причины. В про цессе осуществления такого анализа в целом по предприятию использу ются соответствующие разделы контрольных отчетов исполнителей.
Разработанная система мониторинга должна корректироваться при изменении целей финансового контроллинга и системы показа телей текущих планов и бюджетов.
6. формирование системы алгоритмов действий по устране нию отклонений является заключительным этапом построения финан сового контроллинга на предприятии. Принципиальная система дей ствий менеджеров предприятия в этом случае заключается в трех алгоритмах:
а) „Ничего не предпринимать". Эта форма реагирования пре дусматривается в тех случаях, когда размер отрицательных отклоне ний значительно ниже предусмотренного „критического" критерия.
б) „Устранить отклонение". Такая система действий преду сматривает процедуру поиска и реализации резервов по обеспече нию выполнения целевых, плановых или нормативных показателей. При этом резервы рассматриваются в разрезе различных аспектов финансовой деятельности и отдельных финансовых операций. В ка честве таких возможностей может быть рассмотрена целесообраз ность введения усиленного режима экономии (по принципу „отсече ния лишнего"), использования системы финансовых резервов и другие.
в) „Изменить систему плановых или нормативных показате лей". Такая система действий предпринимается в тех случаях, если возможности нормализации отдельных аспектов финансовой деятель ности ограничены или вообще отсутствуют. В этом случае по результа там финансового мониторинга вносятся предложения по корректировке системы целевых стратегических нормативов, показателей текущих финансовых планов или отдельных бюджетов. В отдельных критичес ких случаях может быть обосновано предложение о прекращении от дельных производственных, инвестиционных и финансовых операций и даже деятельности отдельных центров затрат и инвестиций.
Внедрение на предприятии системы финансового контроллинга позволяет существенно повысить эффективность всего процесса управления его финансовой деятельностью.
Глава 3.
МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
- КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ
ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ
СТОИМОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ
Финансовый менеджмент требует постоянного осуществления различного рода финансово-экономических расчетов, связанных с по токами денежных средств в разные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.
Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно высту пает норма ссудного процента (или процента). Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоя щее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.
Концепция стоимости денег во времени играет основополага ющую роль в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравне ния стоимости денег при начале финансирования со стоимостью де нег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных от числений, основной суммы долга и т.д.
Оценка стоимости денег с учетом фактора времени требует пред варительного рассмотрения связанных с ней базовых понятий. Ниже изложено содержание основных из этих понятий.
ПРОЦЕНТ — сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный процент, кредитный процент, процент по облига циям, процент по векселям и т.п.).
ПРОСТОЙ ПРОЦЕНТ— сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале, по которой дальнейшие расчеты пла тежей не осуществляются. Начисление простого процента приме няется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.
СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ — сумма дохода, начисляемого в каждом ин тервале, которая не выплачивается, а присоединяется к основ ной сумме капитала и в последующем платежном периоде сама
приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвес тировании, кредитовании и т.п.).
ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (СТАВКА ПРОЦЕНТА) — удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивает ся сумма процента в расчете на единицу капитала. Обычно про центная ставка характеризует соотношение годовой суммы про цента и суммы предоставленного (заимствованного) капитала (выраженное в десятичной дроби или в процентах)
БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ — сумма инвестированных в настоя щий момент денежных средств, в которую они превратятся че рез определенный период времени с учетом определенной ставки процента (процентной ставки).
НАСТОЯЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ — сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной ставки процента (процент ной ставки) к настоящему периоду времени.
НАРАЩЕНИЕ СТОИМОСТИ (КОМПАУНДИНГ) — процесс приведения настоящей стоимости денег к их будущей стоимости в опреде ленном периоде путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.
ДИСКОНТИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ — процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из их будущей суммы соответствующей суммы процентов (называемой „дисконтом").
ПЕРИОД НАЧИСЛЕНИЯ — общий период времени, в течение которо го осуществляется процесс наращения или дисконтирования стоимости денежных средств.
ИНТЕРВАЛ НАЧИСЛЕНИЯ — обусловленный конкретный временной срок (в пределах общего периода начисления), в рамках кото рого рассчитывается отдельная сумма процента по установлен ной его ставке (осуществляется отдельный платеж процента).
ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЙ МЕТОД НАЧИСЛЕНИЯ ПРОЦЕНТА (МЕТОД ПРЕ-НУМЕРАНДО ИЛИ АНТИСИПАТИВНЫЙ МЕТОД) — способ рас чета платежей, при котором начисление процента осуществля ется в начале каждого интервала.
ПОСЛЕДУЮЩИЙ МЕТОД НАЧИСЛЕНИЯ ПРОЦЕНТА (МЕТОД ПОСТНУ-МЕРАНДО ИЛИ ДЕКУРСИВНЫЙ МЕТОД) — способ расчета пла тежей, при котором начисление процента осуществляется в конце каждого интервала.
ДИСКРЕТНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК — поток платежей на вложенный капитал, имеющий четко ограниченный период начисления про центов и конечный срок возврата основной его суммы.
НЕПРЕРЫВНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК — поток платежей на вложен ный капитал, период начисления процентов по которому не огра ничен, а соответственно не определен и конечный срок возвра та основной его суммы.
АННУИТЕТ (ФИНАНСОВАЯ РЕНТА) — длительный поток платежей, характеризующийся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего периода.
Система основных базовых понятий позволяет последовательно рассмотреть методический инструментарий оценки стоимости денег во времени в разрезе наиболее характерных вариантов осуществле ния такой оценки. Этот методический инструментарий дифференциру ется в разрезе отдельных видов вычислений.
I. Методический инструментарий оценки стоимости денег по простым процентам использует наиболее упрощенную систему рас четных алгоритмов.
1. При расчете суммы простого процента в процессе нараще ния стоимости (компаундинга) используется следующая формула:
где — сумма процента за обусловленный период времени в
целом;
— первоначальная сумма (стоимость) денежных средств;
— количество интервалов, по которым осуществляется рас чет процентных платежей, в общем обусловленном пе риоде времени;
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью.
В этом случае будущая стоимость вклада с учетом начис ленной суммы процента определяется по формуле:
Пример: Необходимо определить сумму простого про цента за год при следующих условиях: первоначальная сумма вклада — 1000 усл. ден. ед.; процентная ставка, Выплачиваемая ежеквартально — 20%.
Подставляя эти значения в формулу, получим сумму процента: усл. ден. ед.; будущая стоимость вклада в этом случае составит:
усл. ден. ед.
Множитель называется множителем (или коэффициен том) наращения суммы простых процентов. Его значение всегда дол жно быть больше единицы.
2. При расчете суммы простого процента В процессе дис контирования стоимости (т.е. суммы дисконта) используется сле дующая формула:
где — сумма дисконта (рассчитанная по простым процентам)
за обусловленный период времени в целом; 5— стоимость денежных средств;
— количество интервалов, по которым осуществляется рас чет процентных платежей, в общем обусловленном пе риоде времени;
— используемая дисконтная ставка, выраженная десятич ной дробью.
В этом случае настоящая стоимость денежных средств с уче том рассчитанной суммы дисконта определяется по следующим фор мулам:
Пример: Необходимо определить сумму дисконта по простому проценту за год при следующих условиях: конечная сумма вклада определена 8 размере 1000 усл. ден. ед.; дисконтная ставка составляет 20% 8 квартал.
Подставляя эти значения в формулу расчета суммы дисконта, получим:
усл. ден. ед.
Соответственно настоящая стоимость вклада, не обходимого для получения через год 1000 усл. ден. единиц, должна составить:
усл. ден. ед.
Используемый в обеих случаях множитель называется
дисконтным множителем (коэффициентом) суммы простых процен тов, значение которого всегда должно быть меньше единицы.
II. Методический инструментарий оценки стоимости денег по сложным процентам использует более обширную и более усложнен ную систему расчетных алгоритмов.
1. При расчете будущей суммы вклада (стоимости денежных средств) в процессе его наращения по сложным процентам исполь зуется следующая формула:
где — будущая стоимость вклада (денежных средств) при его
наращении по сложным процентам;
— первоначальная сумма вклада;
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж, в общем обусловленном пери оде времени.
Соответственно сумма процента в этом случае определяет ся по формуле:
Пример: Необходимо определить будущую стоимость вклада и сумму сложного процента за весь период инвести рования при следующих условиях: первоначальная стоимость вклада — 1000 усл. ден. ед.; процентная ставка, используемая при расчете суммы слож ного процента, установлена в размере 20% в квартал; общий период инвестирования — один год.
Подставляя эти показатели в вышеприведенные фор мулы, получим:
Будущая стоимость вклада =
усл. ден. ед.
Сумма процента усл. ден. ед.
2. При расчете настоящей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по сложным процентам используется следующая формула:
где — первоначальная сумма вклада;
— будущая стоимость вклада при его наращении, обуслов ленная условиями инвестирования;
— используемая дисконтная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж, в общем обусловленном пери оде времени.
Соответственно сумма дисконта (0С) в этом случае определяет ся по формуле:
Пример: необходимо определить настоящую стои мость денежных средств и сумму дисконта по сложным процентам за год при следующих условиях: будущая стоимость денежных средств определена в раз мере 1000 усл. ден. ед.;
используемая для дисконтирования ставка сложного процен та составляет 20% в квартал.
Подставляя эти значения в формулы, получим:
Настоящая стоимость =
усл. ден. ед.
Сумма дисконта усл. ден. ед.
3. При определении средней процентной ставки, используе мой в расчетах стоимости денежных средств по сложным процен там, применяется следующая формула:
где — средняя процентная ставка, используемая в расчетах сто имости денежных средств по сложным процентам, выра женная десятичной дробью;
— будущая стоимость денежных средств;
— настоящая стоимость денежных средств;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.
Пример: необходимо определить годовую ставку до ходности облигации при следующих условиях: номинал облигации, подлежащий погашению через три года, составляет 1000 усл. ден. ед.;
цена, по которой облигация реализуется в момент ее эмис сии, составляет 600 усл. ден. ед.
Подставляя эти значения в формулу, получим:
годовая ставка доходности =
4. Длительность общего периода платежей, выраженная ко личеством его интервалов, в расчетах стоимости денежных
средств по сложным процентам определяется путем логарифмиро вания по следующей формуле:
где — будущая стоимость денежных средств;
— настоящая стоимость денежных средств;
— используемая процентная ставка, выраженная
десятичной дробью.
5. Определение эффективной процентной ставки в процессе наращения стоимости денежных средств по сложным процентам осуществляется по формуле:
где — эффективная среднегодовая процентная ставка при на ращении стоимости денежных средств по сложным про центам, выраженная десятичной дробью;
— периодическая процентная ставка, используемая при наращении стоимости денежных средств по сложным процентам, выраженная десятичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж по периодической процентной ставке на протяжении года.
Пример: необходимо определить эффективную сред негодовую процентную ставку при следующих условиях: денежная сумма 1000 усл. ден. ед. помещена в коммерчес кий банк на депозит сроком на 2 года; годовая процентная ставка, по которой ежеквартально осу ществляется начисление процента, составляет 10% (0,1).
Подставляя эти значения в формулу, получим:
Результаты расчетов показывают, что условия по мещения денежной суммы сроком на 2 года под 10% годовых при ежеквартальном начислении процентов, равнозначны условиям начисления этих процентов один раз в год под 10,38% годовых (10,38% составляет размер эффективной или сравнимой процентной ставки).
При оценке стоимости денег во времени по сложным процентам необходимо иметь в виду, что на результат оценки оказывает боль-
шое влияние не только используемая ставка процента, но и число интервалов выплат в течение одного и того же общего платежного периода. Иногда оказывается более выгодным инвестировать деньги под меньшую ставку процента, но с большим числом интервалов в течение предусмотренного периода платежа.
Пример: Перед инвестором стоит задача разместить 100 усл. ден. ед. на депозитный Вклад сроком на один год. Один банк предлагает инвестору выплачивать доход по слож ным процентам В размере 23% в квартал: Второй — В раз мере 30% один раз В четыре месяца; третий — в размере 45% два раза В году; четвертый — в размере 100% один раз в году.
Для того, чтобы определить, какой Вариант инвести рования лучше, построим следующую таблицу:
Таблица 3.1.
Расчет будущей стоимости вклада при различных
условиях инвестирования
(усл. ден. ед.)
|
N9 варианта |
Настоящая стоимость вклада |
Ставка процента |
Будущая стоимость вклада в конце |
|||
|
1-го периода |
2-го периода |
3-го периода |
4-го периода |
|||
|
1 2 3 4 |
100 100 100 100 |
23 30 45 100 |
123 130 145 200 |
151 169 210 – |
186 220 – – |
229 – – – |
Сравнение вариантов показывает, что наиболее эф фективным является 1-й вариант (выплата дохода в раз мере 23% один раз в квартал).
Используемые в процессе оценки стоимости денег множители
называются соответственно множителем нара-
щения и множителем дисконтирования суммы сложных процентов. Они положены в основу специальных таблиц финансовых вычислений, с помощью которых при заданных размерах ставки процента и количе ства платежных интервалов можно легко вычислить настоящую или будущую стоимость денежных средств по сложным процентам.
III. Методический инструментарий оценки стоимости денег при аннуитете связан с использованием наиболее сложных алгорит мов и определением метода начисления процента — предваритель ным (пренумерандо) или последующим (постнумерандо).
1. При расчете будущей стоимости аннуитета на условиях предварительных платежей (пренумерандо) используется следую щая формула:
где — будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на усло виях предварительных платежей (пренумерандо);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый платеж, в общем обусловленном периоде времени.
Пример: Необходимо рассчитать будущую стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо), при следующих данных: период платежей по аннуитету предусмотрен В количестве 5 лет;
интервал платежей по аннуитету составляет один год (пла тежи Вносятся В начале года);
сумма каждого отдельного платежа (члена аннуитета) со ставляет 1000 усл. ден. ед.;
используемая для наращения стоимости процентная став ка составляет 10% в год (0,1).
Подставляя эти значения В приведенную формулу, по лучим:
будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на усло виях предварительных платежей (пренумерандо), равна:
усл. ден. единиц.
2. При расчете будущей стоимости аннуитета, осуще ствляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо), применяется следующая формула:
где — будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый платеж, в общем обусловленном периоде времени.
Пример: Необходимо рассчитать будущую стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих пла тежей (постнумерандо), по данным, изложенным В преды дущем примере (при условии Взноса платежей В конце года).
Подставляя эти данные в приведенную формулу, по лучим:
будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на усло виях последующих платежей (постнумерандо), равна:
усл. ден. единиц.
Сопоставление результатов расчета по двум приме рам показывает, что будущая стоимость аннуитета, осу ществляемого на условиях предварительных платежей, су щественно превышает будущую стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей, т. е. В первом случае плательщику обеспечена гораздо большая сумма дохода.
3. При расчете настоящей стоимости аннуитета, осуще ствляемого на условиях предварительных платежей (пренумеран-до), используется следующая формула:
где — настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на
условиях предварительных платежей (пренумерандо);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
— используемая процентная (дисконтная) ставка, выра женная десятичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде вре мени.
Пример: Необходимо рассчитать настоящую стои мость аннуитета, осуществляемого на условиях предвари тельных платежей (пренумерандо), при следующих данных:
период платежей по аннуитету предусмотрен в количестве 5 лет;
интервал платежей по аннуитету составляет один год (при внесении платежей 8 начале года);
сумма каждого отдельного платежа (члена аннуитета) со ставляет 1000 усл. ден. ед.;
используемая для дисконтирования стоимости ставка про цента (дисконтная ставка) составляет 10% в год (0,1).
Подставляя эти значения в приведенную формулу, по лучим:
настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо), равна: усл. ден. единиц.
4. При расчете настоящей стоимости аннуитета, осуще ствляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо), применяется следующая формула:
где — настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на
условиях последующих платежей (постнумерандо);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
—используемая процентная (дисконтная) ставка, выра женная десятичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде вре мени.
Пример: Необходимо рассчитать настоящую сто имость аннуитета, осуществляемого на условиях последу ющих платежей (постнумерандо), по данным, изложенным в предыдущем примере (при условии взноса платежей в конце года).
Подставляя эти данные в приведенную формулу, по лучим:
настоящая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих платежей (постнумерандо), равна:
усл. ден. единиц.
Сопоставление результатов расчета по двум послед ним примерам показывает, что настоящая стоимость ан нуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей, существенно превышает настоящую стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях последующих пла тежей, т.е. в первом случае в процессе дисконтирования плательщику гарантирована гораздо большая сумма дохо да в настоящей стоимости.
5. При расчете размера отдельного платежа при заданной будущей стоимости аннуитета используется следующая формула:
где — размер отдельного платежа по аннуитету (член аннуите та при предопределенной будущей его стоимости);
— будущая стоимость аннуитета (осуществляемого на усло виях последующих платежей);
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым намечается осуще ствлять каждый платеж, в обусловленном периоде вре мени.
6. При расчете размера отдельного платежа при заданной текущей стоимости аннуитета используется такая формула:
где — размер отдельного платежа по аннуитету (член аннуите та при известной текущей его стоимости);
— настоящая стоимость аннуитета (осуществляемого на
условиях последующих платежей); ;
— используемая процентная ставка, выраженная десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым намечается осуще ствлять каждый платеж, в обусловленном периоде вре мени.
В процессе расчета аннуитета возможно использование упро щенных формул, основу которых составляет только член аннуитета (размер отдельного платежа) и соответствующий стандартный мно житель (коэффициент) его наращения или дисконтирования.
В этом случае формула для определения будущей стоимости аннуитета (осуществляемого на условиях последующих платежей), имеет вид:
где — будущая стоимость аннуитета (осуществляемого на
условиях последующих платежей);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
— множитель наращения стоимости аннуитета, определя емый по специальным таблицам, с учетом принятой процентной ставки и количества интервалов в перио де платежей.
Соответственно, формула для определения настоящей стоимо сти аннуитета имеет вид:
где — настоящая стоимость аннуитета (осуществляемого на
условиях последующих платежей);
— член аннуитета, характеризующий размер отдельного
платежа;
— дисконтный множитель аннуитета, определяемый по специальным таблицам, с учетом принятой процентной (дисконтной) ставки и количества интервалов в пери оде платежей.
Использование стандартных множителей (коэффициентов) на ращения и дисконтирования стоимости существенно ускоряет и об легчает процесс оценки стоимости денег во времени.
3.2. КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ
ИНСТРУМЕНТАРИЙ УЧЕТА
ФАКТОРА ИНФЛЯЦИИ
В финансовом менеджменте постоянно приходится считаться с фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает сто имость находящихся в обращении денежных средств.
Влияние инфляции сказывается на многих аспектах финансо вой деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит отно сительное занижение стоимости отдельных материальных активов, ис пользуемых предприятием (основных средств, запасов товарно-мате риальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нерас пределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызываю щее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налого вых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих дохо-
дов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия.
Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты финансовой деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния этого факто ра в процессе финансового менеджмента.
Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций.
Реализация этой концепции в практике финансового менеджмента и использование соответствующего ее методического инструментария требуют предварительного рассмотрения ряда связанных с ней базо вых понятий. Ниже изложено содержание основных из этих понятий.
ИНФЛЯЦИЯ — процесс постоянного превышения темпов роста де нежной массы над товарной (включая стоимость услуг), в ре зультате чего происходит переполнение каналов обращения день гами, сопровождающееся их обесценением и ростом цен.
ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий размер обесце нения (снижения покупательной способности) денег в опреде ленном периоде, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода.
ФАКТИЧЕСКИЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий реальный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом про шедшем периоде.
ОЖИДАЕМЫЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — прогнозный показатель, харак теризующий возможный прирост среднего уровня цен в рассмат риваемом предстоящем периоде.
ИНДЕКС ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем сум мирования базового их уровня на начало периода (принимае мого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом перио де (выраженного десятичной дробью).
НОМИНАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ — оценка размеров денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупательной стоимости денег в рассматри ваемом периоде.
РЕАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ — оценка размеров денеж ных активов с учетом изменения уровня покупательной стоимо сти денег в рассматриваемом периоде, вызванного инфляцией.
НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА — ставка процента, устанав ливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией (или общая процентная ставка, в которой не элиминирована ее инфляционная составляющая).
РЕАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА — ставка процента, устанавливае мая с учетом изменения покупательной стоимости денег в рас сматриваемом периоде в связи с инфляцией.
ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ — дополнительный доход, выплачивае мый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнива ется к темпу инфляции.
С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конк ретный методический инструментарий, позволяющий учесть фактор инфляции в процессе управления финансовой деятельностью пред приятия. Этот методический инструментарий дифференцируется в раз резе отдельных видов вычислений.
I. Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожидаемых среднемесяч ных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогно зах экономического и социального развития страны на предстоящий период. Результаты прогнозирования служат основой последующего фактора инфляции финансовой деятельности предприятия.
1. При прогнозировании годового темпа инфляции использу ется следующая формула:
где — прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный
десятичной дробью;
— ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоя щем периоде, выраженный десятичной дробью.
Пример: Необходимо определить годовой темп инф ляции, если в соответствии с прогнозом экономического и социального развития страны (или собственными прогноз ными расчетами) ожидаемый среднемесячный темп инфля ции определен в размере 3%.
Подставляя это значение в формулу, получим: Прогнозируемый годовой темп инфляции составит:
По указанной формуле может быть рассчитан не только прогно зируемый годовой темп инфляции, но и значение этого показателя на конец любого месяца предстоящего года.
2. При прогнозировании годового индекса инфляции исполь зуются следующие формулы:
или
где — прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный
десятичной дробью;
— прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведен ной формуле);
— ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выражен ный десятичной дробью.
Пример: Исходя из условий предыдущего примера, не обходимо определить прогнозируемый годовой индекс инф ляции.
Он равен:
или
II. Методический инструментарий формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции основывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на финансовом рынке (ре зультаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и резуль татах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фише ра, которая имеет следующий вид:
где — реальная процентная ставка (фактическая или прогно зируемая в определенном периоде), выраженная деся тичной дробью;
— номинальная процентная ставка (фактическая или прог нозируемая в определенном периоде), выраженная де сятичной дробью;
— темп инфляции (фактический или прогнозируемый в оп ределенном периоде), выраженный десятичной дробью.
Пример: Необходимо рассчитать реальную годовую процентную ставку на предстоящий год с учетом следую щих данных:
номинальная годовая процентная ставка по опционным и фьючерсным операциям на фондовой бирже на предстоящий год сложилась в размере 19%; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 7%.
Подставляя эти данные в Модель Фишера получим: реальная годовая процентная ставка прогнозируется в раз-
мере:
III. Методический инструментарий оценки стоимости денеж ных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствую щей „инфляционной составляющей". В основе осуществления этих расчетов лежит формируемая реальная процентная ставка.
1. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче том фактора инфляции используется следующая формула (представ ляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера):
где — номинальная будущая стоимость вклада (денежных
средств), учитывающая фактор инфляции;
— первоначальная сумма вклада;
— реальная процентная ставка, выраженная де сятичной дробью;
— прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятич ной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж, в общем обусловленном пери оде времени.
Пример: Определить номинальную будущую стоимость вклада с учетом фактора инфляции при следующих условиях: первоначальная сумма вклада составляет 1000усл. ден. ед.; реальная годовая процентная ставка, используемая для на ращения стоимости вклада, составляет 20%; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%; общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.
Подставляя эти показатели в вышеприведенную фор мулу, получим:номинальная будущая стоимость вклада, учитывающая фак тор инфляции, = 1000-х [(1 + 0,20) х (1 + 0,12)]3 = 2428усл. ден. ед.
2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:
где — реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;
— ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (де нежных средств);
— реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью;
— прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятич ной дробью:
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый процентный платеж, в общем обусловленном пери оде времени.
Пример: Необходимо определить реальную настоящую стоимость денежных средств при следующих условиях: ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000 усл. ден. ед. реальная процентная ставка, используемая в процессе дис контирования стоимости, составляет 20% в год; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%: период дисконтирования составляет 3 года, а его интер вал — / год.
Подставляя эти показатели в вышеприведенную фор мулу, получим:
реальная настоящая сумма денежных средств, учитываю щая фактор инфляции, =
усл. ден. ед.
4. Методический инструментарий формирования необходи мого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня „инфляционной премии", а с другой — расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли.
1. При определении необходимого размера инфляционной пре мии используется следующая формула:
где — сумма инфляционной премии в определенном периоде;
— первоначальная стоимость денежных средств;
— темп инфляции в рассматриваемом периоде, выражен ный десятичной дробью.
Пример: Рассчитать размер годовой инфляционной премии при следующих условиях:
первоначальная стоимость денежных средств составляет 1000 усл. ден. ед.;
прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%.
Подставляя эти значения в формулу, получим: сумма инфляционной премии составляет =
усл. ден. ед.
(уровень инфляционной премии приравнивается к темпу ин фляции).
2. При определении общей суммы необходимого дохода по фи нансовой операции с учетом фактора инфляции используется сле дующая формула:
где — общая номинальная сумма необходимого дохода по фи нансовой операции с учетом фактора инфляции в рас сматриваемом периоде;
— реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде, исчисленная по простым или сложным процентам с использованием ре альной процентной ставки;
— сумма инфляционной премии в рассматриваемом периоде.
3. При определении необходимого уровня доходности финан совых операций с учетом фактора инфляции используется следую щая формула:
где — необходимый уровень доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, выраженный десятичной дробью;
— общая номинальная сумма необходимого дохода по фи нансовой операции в рассматриваемом периоде.
— реальная сумма необходимого дохода по финансовой
операции в рассматриваемом периоде.
Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции пред ставляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный про цесс, в значительной степени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике финансового менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтиро-
вании пересчитывается заранее из национальной валюты в одну из „сильных" (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) сво бодно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расче тов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осущест вляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реаявной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или бу дущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны.
3.3. КОНЦЕПЦИЯ
И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА
Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие ас пекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уров ня доходности финансовых операций предприятия — эти два показа теля находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему „доходность — риск"; 2) финансовый риск является основ ной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наи более ощутимыми.
Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционирова нии любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.
Концепция учета фактора риска состоит в объективной оцен ке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые по следствия для хозяйственной деятельности предприятия.
Использование соответствующего методического инструмента рия учета фактора риска в финансовой деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой об ласти. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.
РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, свя занного с различными видами потерь.
ФИНАНСОВЫЙ РИСК — совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних усло вий осуществления финансовой деятельности предприятия.
ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК —риск, присущий отдель ным финансовым операциям предприятия, или отдельным фи нансовым инструментам, используемым им в процессе хозяй ственной деятельности.
ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК — общий риск, присущий сфор мированной совокупности финансовых инструментов, связан ных с осуществлением определенных видов финансовых опе раций. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск инвестиционного портфеля (сформиро ванной совокупности ценных бумаг); риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предоставленному коммерческому или потребительскому кре диту); риск депозитного портфеля (сформированной совокуп ности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие.
СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК — риск, связанный с из менением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдель ных его сегментов) под влиянием макроэкономических факто ров. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке.
НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК —совокупная ха рактеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).
БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ — норма доходности по фи нансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель ис пользуется обычно как основа расчета необходимой нормы до ходности по финансовым операциям с учетом премии за риск.
БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ — финансовые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли.
УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА — показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и раз мер возможных финансовых потерь при его реализации.
СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА — одна из основ ных базовых концепций финансового менеджмента, определяе мая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответ-
ствии с этой концепцией рост уровня доходности финансовых операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количе ственные соотношения на шкале „доходность — риск" опреде ляются „Ценовой Моделью Капитальных Активов".
ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА — измеритель частоты воз можного наступления неблагоприятного события, вызывающе го финансовые потери предприятия.
БЕТА-КОЗФФИЦИЕНТ (БЕТА) — показатель, характеризующий уро вень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуаль ного, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематичес кого и общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом.
ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ — модель определе ния необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск.
ПРЕМИЯ ЗА РИСК — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, ко торый может быть получен по безрисковым финансовым опе рациям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропор ционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является гра фик „Линии надежности рынка".
„ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по кон кретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела мето дического инструментария учета фактора риска).
С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конк ретный методический инструментарий учета фактора риска, позволя ющий решать связанные с ним конкретные задачи управления фи нансовой деятельностью предприятия.
I. Методический инструментарий оценки уровня финансово го риска является наиболее обширным, так как включает в себя раз нообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые ме тоды осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уров нем квалификации менеджеров.
1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных рас четных показателей такой оценки относятся:
а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алго ритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:
где — уровень соответствующего финансового риска;
— вероятность возникновения данного финансового риска;
— размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.
В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а веро ятность возникновения финансового риска — одним из коэффициен тов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэф фициентом и др.) Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показате лем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.
б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изуча емого показателя (в данном случае — ожидаемого дохода от осуще ствления финансовой операции) по отношению к его средней вели чине. Расчет дисперсии осуществляется по следующей формуле:
где — дисперсия;
— конкретное значение возможных вариантов ожидаемого _ дохода по рассматриваемой финансовой операции;
— среднее ожидаемое значение дохода по рассматривае мой финансовой операции;
; — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции л — число наблюдений.
в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оцен ке уровня индивидуального финансового риска, так же как и диспер-
спя определяющий степень колеблемости и построенный на ее осно ве. Он рассчитывается по следующей формуле:
где — среднеквадратическое (стандартное) отклонение;
, — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого
дохода по рассматриваемой финансовой операции;
— среднее ожидаемое значение дохода по рассматривае мой финансовой операции;
— возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
— число наблюдений.
Пример: Необходимо оценить уровень финансового рис ка по инвестиционной операции по следующим данным: на рассмотрение представлено два альтернативных инве стиционных проекта (проект ..А" и проект „Б") с вероят ностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 3.2.
Таблица 3.2.
Распределение вероятности ожидаемых доходов
по двум инвестиционным проектам
|
Возможные значения конъюнктуры инвестиционного рынка |
Инвестиционный проект „А" |
Инвестиционный проект „Б" |
||||
|
Расчетный доход, усл. ден. ед. |
Значение вероятности |
Сумма ожидаемых доходов, усл. ден. ед. (2x3) |
Расчетный доход, усл. ден. ед. |
Значение вероятности |
Сумма ожидаемых доходов, усл. ден. ед. (2x3) |
|
|
Высокая Средняя Низкая |
600 500 200 |
0.25 0.50 0,25 |
150 250 50 |
800 450 100 |
0,20 0,60 0.20 |
160 270 20 |
|
В целом |
– |
1,0 |
450 |
— |
1.0 |
450 |
Сравнивая данные по отдельным инвестиционным про ектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту „А" колеблются в пределах от 200 до 600 усл. ден, ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. По проекту „Б" сумма ожидаемых доходов в целом так же составляет 450 усл. ден. ед.. однако их колеблемость осуществляется 6 диапазоне от 100 до 800 уел ден. ед
Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вы вод о том, что риск реализации инвестиционного проекта „А" значительно меньше, чем проекта „Б", где колеблемость расчетного дохода выше.
Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартно го) отклонения, представленные 8 табл. 3.3.
Таблица 3.3.
Расчет среднеквадратического (стандартного) отклонения
по двум инвестиционным проектам
Результаты расчета показывают, что среднеквад-ратическое (стандартное) отклонение по инвестиционно му проекту „А" составляет 150, В то Время как по инвести ционному проекту „Б" — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска.
Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвести ционным проектам могут быть интерпретированы графи чески (рис. 3.1.)
Из графика Видно, что распределение вероятностей проектов „А" и „Б" имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте „А" кривая уже, что свидетель-
ствует о меньшей колеблемости Вариантов расчетного дохода относительно средней его Величины В, а следова тельно и о меньшем уровне риска этого проекта,
г) Коэффициент Вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществле ния финансовых операций различаются между собой. Расчет коэф фициента вариации осуществляется по следующей формуле:
где —коэффициент вариации;
— среднеквадратическое (стандартное) отклонение;
— среднее ожидаемое значение дохода по рас сматриваемой финансовой операции.
Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вари ации по трем инвестиционным проектам при различных зна чениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета приведены В табл. 3.4.
Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации — по проекту „А", а наи большее — по проекту „В". Таким образом, хотя ожидае мый доход по проекту „В" на 33% выше, чем по проекту ,.А"
Таблица 3.4.
Расчет коэффициента вариации по трем
инвестиционный проектам
|
Варианты проектов |
Среднеквад-ратшческое (стандартное) отклонение,
|
Средний ожидаемый доход по проекту, |
Коэффициент вариации.
|
|
Проект „А" Проект „Б" Проект „В" |
150 221 318 |
450 450 600 |
0,33 0,49 0,53 |
, уровень риска по нему, определяемый ко-
эффициентом Вариации, Выше на 61%
Следовательно, при сравнении уровней рисков по от дельным инвестиционным проектам предпочтение при про чих равных условиях следует отдавать тому из них, по ко торому значение коэффициентов Вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска).
д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить инди видуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот пока затель используется обычно для оценки рисков инвестирования в от дельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
где — бета-коэффициент;
— степень корреляции между уровнем доходности по инди видуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;
— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход ности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);
— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход ности по фондовому рынку в целом.
Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определя ется на основе следующих значений бета-коэффициентов:
— средний уровень;
— высокий уровень;
— низкий уровень.
2. Экспертные методы оценки уровня финансового риска при меняются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходи мые информативные данные для осуществления расчетов экономи ко-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвести ционных менеджеров соответствующих специализированных органи заций) с последующей математической обработкой результатов это го опроса.
В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по дан ной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.).
В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:
— риск отсутствует: 0 баллов;
— риск незначительный: 10 баллов
— риск ниже среднего уровня: 30 баллов
— риск среднего уровня: 50 баллов
— риск выше среднего уровня: 70 баллов
— риск высокий: 90 баллов
— риск очень высокий: 100 баллов
3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска по зволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массо вым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осу ществления таких финансовых операций.
II. Методический инструментарий формирования необходи мого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональ ность этих двух показателей в процессе управления финансовой дея тельностью предприятия.
- При определении необходимого уровня премии за риск ис пользуется следующая формула:
где — уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту;
— средняя норма доходности на финансовом рынке;
— безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
— бета-коэффициент, характеризующий уровень система тического риска по конкретному финансовому (фондо вому) инструменту.
Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем Видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены 8 табл. 3.5.
Таблица 3.5.
Расчет необходимого уровня премии за риск
по трем акциям
|
Варианты акций |
Средняя норыа доходности на фондовой рынке, % |
Безршсывшя норна доход ности и» фондо вой рынке, % |
бета-коэффи циент по акцяян |
Уровень прейти за рыск (определенный по формуле), % |
|
Акция 1 Акция 2 Акция 3 |
12,0 12,0 12,0 |
5,0 5,0 5,0 |
0,8 1,0 1,2 |
5,6 7,0 8,4 |
Результаты расчета показывают, что уровень пре мии за риск возрастает пропорционально росту бета-ко эффициента, т. е. уровня систематического риска.
2. При определении необходимой суммы премии за риск исполь зуется следующая формула:
где — сумма премии за риск по конкретному финансовому (фон довому) инструменту в настоящей стоимости;
— стоимость (котируемая цена) конкретного финансового
(фондового) инструмента;
— уровень премии за риск по конкретному финансовому (фон довому) инструменту, выраженный десятичной дробью.
Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. 3.6.
Таблица 3.6.
Расчет необходимой суммы премии за риск по трем акциям
|
Варианты акций |
Котируемая цена акций на фондовом рынке, усл. цен. единиц |
Уровень премии за риск |
Сумма премии за риск (определенная по формуле), усл. ден. единиц |
|
Акция 1 Акция 2 Акция 3 |
100 70 90 |
0,056 0,070 0,084 |
5,6 4,9 7,6 |
3. При определении (необходимого) общего уровня доходнос ти финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула:
где — общий уровень доходности по конкретному финансово му (фондовому) инструменту с учетом фактора риска;
— безрисковая норма доходности на финансовом рынке;
— уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту.
Пример: Следует рассчитать необходимый общий уро вень доходности по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 3.7.
Таблица 3.7.
Расчет необходимого общего уровня доходности
по трем акциям
|
Варианты акций |
Везрисковая норма доходности на фондовом рынке, % |
Уровень премии за риск, % |
Необходимый общий уровень доходности (определенный по формуле), % |
|
Акция 1 Акция 2 Акция 3 |
5,0 5,0 5,0 |
5,6 7,0 8,4 |
10,6 12,0 13,4 |
Изложенный выше методический инструментарий формирова ния необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска построен на „Ценовой Модели Капитальных Активов", разработанной Г. Марковичем и У. Шарпом (за разработку этой Мо дели они были удостоены в 1990 году Нобелевской премии). Графи ческую интерпретацию этой Модели составляет график „Линии на дежности рынка" (рис. З.2.).
Отдельные точки на „Линии надежности рынка" показывают не обходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии
за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэффициентом.
III. Методический инструментарий оценки стоимости денеж ных средств с учетом фактора риска дает возможность осущест влять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспе чением необходимого уровня премии за риск.
1. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче том фактора риска используется следующая формула:
где — будущая стоимость вклада (денежных средств), учиты вающая фактор риска;
— первоначальная сумма вклада;
— безрисковая норма доходности на финансовом рынке,
выраженная десятичной дробью;
— уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный деся тичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио де времени.
Пример: Необходимо определить будущую стоимость вклада с учетом фактора риска при следующих условиях: первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.; безрисковая норма доходности на финансовом рынке состав ляет 5%;
уровень премии за риск определен В размере 7%; общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.
Подставляя эти показатели в вышеприведенную фор-мулу, получим: будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска =
усл. ден. ед.
2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:
где – настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;
— ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);
— безрисковая норма доходности на финансовом рынке,
выраженная десятичной дробью;
— уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой операции), выраженный деся тичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио де времени.
Пример: Необходимо определить настоящую сто имость денежных средств с учетом фактора риска при сле дующих условиях:
ожидаемая будущая стоимость денежных средств — 1000 усл. ден. ед.;
безрисковая норма доходности на финансовом рынке состав ляет 5%;
уровень премии за риск определен в размере 7%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интер вал — 1 год.
Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим: настоящая стоимость денежных средств с учетом фактора
риска усл. ден. ед.
Проведенный обзор показывает, что методический инструмен тарий учета фактора риска в управлении финансовой деятельностью предприятия является довольно обширным и позволяет решать мно гообразные задачи в этой сфере финансового менеджмента. Более глубокое изложение вопросов управления финансовыми рисками рас сматривается в специальном разделе.
3.4. КОНЦЕПЦИЯ
И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ
УЧЕТА ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ
Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управления финансовой деятельно стью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвидности активов (обеспечивающую те кущую платежеспособность предприятия) и ликвидности намечаемых объектов инвестирования (обеспечивающую потенциальную возмож ность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъ юнктуре финансового рынка).
Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтернативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целост ным имущественным комплексом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернатив ных объектов, обеспечивающим различный уровень эффективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управлен ческих решений определяет необходимость постоянного учета фак тора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций.
Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестиро вания, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень до ходности по ним, обеспечивающий возмещение финансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестировании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу „доходность — ликвидность", определяющую количественные пропорции их уровней в процессе осуще ствления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Таким образом, фактор ликвидности является объективным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответствующих финансовых операций.
Концепция учета фактора ликвидности состоит в объектив ной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня доходности по ним, возмещающего возможное замедление денежного оборота при реинвестировании капитала.
Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе финансового менеджмента требует предва рительного рассмотрения ряда базовых понятий, основными из кото рых являются следующие:
ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов имущественных цен ностей быть быстро конверсируемыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной продажи) и риска (воз можной потери стоимости имущества при срочной его продаже).
ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика объектов инвести рования (как реальных, так и финансовых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при изменении ра нее принятых инвестиционных решений и необходимости реин вестирования капитала.
ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВА НИЯ — характеристика ликвидности примени тель но к отдельным кон кретным объектам (инструментам) инвестирования.
ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ — общая характе ристика ликвидности по всей сформированной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).
УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ — показатель характеризу ющий возможную скорость реализации объектов (инструмен тов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.
АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ — характеристика сроч-ноликвидных инвестиций, которые могут быть конверсированы в денежную форму в технически обусловленный срок их реали зации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсолютной ликвидностью являются депозитные вклады до востребования, размещенные в наиболее надежных коммерческих банках; вы соко котируемые на фондовом рынке государственные кратко срочные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.
СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИ ЦИЙ — одна из основных базовых концепций финансового ме неджмента, определяемая обратной взаимосвязью этих двух по казателей. В соответствии с этой концепцией снижение уровня ликвидности инвестиций должно сопровождаться при прочих рав ных условиях повышением необходимого уровня их доходности.
ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачивае мый инвестору, с целью возмещения риска возможных финан совых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (ин струментов) инвестирования.
Методический инструментарий учета фактора ликвидности, формируемый на основе рассмотренных базовых понятий этой кате гории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при под готовке соответствующих инвестиционных решений в процессе фи нансового менеджмента.
I. Методический инструментарий оценки уровня ликвиднос ти инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсо лютных и относительных показателях.
1. Основным абсолютным показателем оценки ликвидности является общий период возможной реализации соответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следу ющей формуле:
где — общий период ликвидности конкретного объекта (инст румента) инвестирования, в днях;
— возможный период конверсии конкретного объекта (ин струмента) инвестирования в денежные средства, в днях;
— технический период конверсии инвестиций с абсолют ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней.
2. Основным относительным показателем оценки уровня лик видности инвестиций является коэффициент их ликвидности, опре деляемый по формуле:
где — коэффициент ликвидности инвестиций;
— технический период конверсии инвестиций с абсолют ной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней;
— возможный период конверсии конкретного объекта (ин струмента) инвестирования в денежные средства, в днях.
Пример: Рассчитать абсолютный и относительный показатели ликвидности инвестиций при условии возмож ной реализации рассматриваемого инструмента инвести рования в течение 35 дней.
а) Общий период ликвидности = 35 - 7 = 28 дней.
б) Коэффициент ликвидности .
II. Методический инструментарий формирования необходи мого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фак тора ликвидности основан на взаимозависимости этих показателей, определяющих шкалу „доходность — ликвидность".
Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных усло виях, так как это обеспечивает ему большую возможность для манев ра финансовыми ресурсами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен по-
лучить определенные стимулы в виде дополнительного инвестицион ного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного до хода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость пред ставлена рис. 3.3.
1. Определение необходимого уровня премии за ликвидность осуществляется по следующей формуле:
,
где — необходимый уровень премии за ликвидность, в процен тах;
– общий период ликвидности конкретного объекта (инст румента) инвестирования, в днях;
— средняя годовая норма доходности по инвестиционным объек там (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах.
2. Определение необходимого общего уровня доходности с уче том фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:
где — необходимый общий уровень доходности с учетом фак тора ликвидности, в процентах;
— средняя годовая норма доходности по инвестиционным объектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, в процентах;
— необходимый уровень премии за ликвидность, в про центах.
Пример: Определить необходимый уровень премии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности при следующих условиях: общий период ликвидности конкретного инструмента ин вестирования составляет 30 дней; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%.
Необходимый уровень премии за ликвидность =
Необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.
III. Методический инструментарий оценки стоимости денеж ных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формиро вать сравнимые инвестиционные потоки, обеспечивающие необхо димый уровень премии за ликвидность.
1. При оценке будущей стоимости денежных средств с уче том фактора ликвидности используется следующая формула:
где — будущая стоимость вклада (денежных средств), учиты вающая фактор ликвидности;
— средняя годовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;
— необходимый уровень премии за ликвидность, выражен ный десятичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио де времени.
Пример: Необходимо определить будущую стоимость инструмента инвестирования с учетом фактора ликвидно сти при следующих условиях:
стоимость приобретения инструмента инвестирования составляет 1000 усл. ден ед.
средняя годовая норма доходности по инвестиционным ин струментам с абсолютной ликвидностью составляет 20%; необходимый уровень премии за ликвидность определен по рас сматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного инстру мента инвестирования составляет 2 года при предусмат риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год.
Подставляя эти показатели в вышеприведенную фор мулу, получим:
будущая стоимость инструмента инвестирования, учиты вающая фактор ликвидности, =
усл. ден. ед.
2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула:
где — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учи тывающая фактор ликвидности;
— ожидаемая будущая стоимость вклада (денежных средств);
— среднегодовая норма доходности по инвестиционным проектам (инструментам) с абсолютной ликвидностью, выраженная десятичной дробью;
— необходимый уровень премии за ликвидность, выражен ный десятичной дробью;
— количество интервалов, по которым осуществляется каж дый конкретный платеж, в общем обусловленном перио де времени.
Пример: Необходимо определить настоящую сто имость денежных средств с учетом фактора ликвидности при следующих условиях:
ожидаемая будущая стоимость по данному инструменту инвестирования— 1000усл. ден. ед.; среднегодовая норма доходности по инвестиционным инст рументам с абсолютной ликвидностью составляет 20%; необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%; общий период намечаемого использования данного ин- стру-мента инвестирования составляет 3 года при предусмат риваемых выплатах текущего дохода по нему один раз 8 год.
Подставляя эти значения в вышеприведенную форму лу, получим:
настоящая стоимость инструмента инвестирования, учи тывающая фактор ликвидности =
усл. ден. ед.
Выше был рассмотрен универсальный методический инструмен тарий вычислений, наиболее широко используемый в современной практике финансового менеджмента. Методический инструментарий расчетов отдельных специальных показателей рассматривается в по следующих разделах.
Глава 4.
СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ И МЕТОДЫ ЕЕ РАЗРАБОТКИ
4.І. ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ, ПРИНЦИПЫ И ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ЕЕ РАЗРАБОТКИ
Финансовая стратегия представляет собой один из важнейших видов функциональной стратегии предприятия, обеспечивающей все основные направления развития его финансовой деятельности и фи нансовых отношений путем формирования долгосрочных финансовых целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекват ной корректировки направлений формирования и использования фи нансовых ресурсов при изменении условий внешней среды.
Разработка финансовой стратегии играет большую роль в обес печении эффективного развития предприятия. Эта роль заключается в следующем:
1. Разработанная финансовая стратегия обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и финансовых целей предстояще1"0 экономического и социального развития предприятия в целом и отдель ных его структурных единиц.
- Она позволяет реально оценить финансовые возможности пред приятия, обеспечить максимальное использование его внутреннего финансового потенциала и возможность активного маневрирования финансовыми ресурсами.
- Она обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, возникающих в процес се динамических изменений факторов внешней среды.
- Разработка финансовой стратегии учитывает заранее возмож ные варианты развития неконтролируемых предприятием факторов внешней среды и позволяет свести к минимуму их негативные послед ствия для деятельности предприятия.
- Она отражает сравнительные преимущества предприятия в финансовой деятельности в сопоставлении с его конкурентами.
- Наличие финансовой стратегии обеспечивает четкую взаимо связь стратегического, текущего и оперативного управления финансовой деятельностью предприятия.
- Она обеспечивает реализацию соответствующего менталите та финансового поведения в наиболее важных стратегических финан совых решениях предприятия.
- В системе финансовой стратегии формируется значение основ ных критериальных оценок выбора важнейших финансовых управлен ческих решений.
- Разработанная финансовая стратегия является одной из ба зисных предпосылок стратегических изменений общей организацион ной структуры управления и организационной культуры предприятия.
В основе разработки финансовой стратегии предприятия лежат принципы новой управленческой парадигмы — системы стратегического Управления. К числу основных из этих принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических финансовых решений в процес-се разработки финансовой стратегии предприятия, относятся (рис. 4.1):
1 ■ Рассмотрение предприятия как открытой социально-экономи ческой системы, способной к самоорганизации. Этот принцип страте гического управления состоит в том, что при разработке финансовой стратегии предприятие рассматривается как определенная система, пол остью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней среды. В процессе такого взаимодействия предприятию присуще свой-ство обретения соответствующей пространственной, временной или функциональной структуры без специфического воздействия извне в ловиях экономики рыночного типа, которое рассматривается как его способность к самоорганизации. Открытость предприятия как социаль-но-экономической системы и его способность к самоорганизации по-
приятия, обеспечивающей в первую очередь развитие операционной деятельности, финансовая стратегия носит по отношению к ней под чиненнный характер. Поэтому она должна быть согласована со страте-гическими целями и направлениями операционной деятельности пред-приятия финансовая стратегия при этом рассматривается как один из главных факторов обеспечения эффективного развития предприятия в соответствии с избранной им корпоративной стратегией.
Вместе с тем, финансовая стратегия сама оказывает существен ное влияние на формирование стратегического развития операцион ной деятельности предприятия. Это связано с тем, что основные цели операционной стратегии — обеспечение высоких темпов реализации продукции, рост операционной прибыли и повышение конкурентной позиции предприятия связаны с тенденциями развития соответствую щего товарного рынка (потребительского или факторов производства). Если тенденции развития товарного и финансового рынков (в тех сегмен тах, где предприятие осуществляет свою хозяйственную деятельность) не совпадают, может возникнуть ситуация, когда стратегические цели развития операционной деятельности предприятия не могут быть реализованы в связи с финансовыми ограничениями. В этом случае соответственно корректируется операционная стратегия предприятия.
Все многообразие стратегий операционной деятельности, реали зацию которых призвана обеспечивать финансовая деятельность пред приятия, может быть сведено к следующим базовым их видам:
Ограниченный (или концентрированный) рост. Этот тип опера ционной стратегии используется предприятиями со стабильным ассор тиментом продукции и производственными технологиями, слабо под верженными влиянию технологического прогресса. Выбор такой стратегии возможен в условиях относительно слабых колебаний конъ юнктуры товарного рынка и стабильной конкурентной позиции пред приятия. Основными типами этой базовой стратегии являются: стра тегия усиления конкурентной позиции; стратегия расширения рынка; стратегия совершенствования продукта. Соответственно финансовая стратегия предприятия в этих условиях направлена в первую очередь на эффективное обеспечение воспроизводственных процессов и при роста активов, обеспечивающих ограниченный рост обьемов произ-воДства и реализации продукции. Стратегические изменения финансовой Деятельности в этом случае сводятся к минимуму.
Ускоренный (интегрированный или дифференцированный) рост. Такой тип операционной стратегии избирают, как правило, предприя тия, находящиеся в ранних стадиях своего жизненного цикла, а также Динамично развивающихся отраслях под воздействием технологиче ского прогресса. Основными типами этой базовой стратегии являются: стРатегия вертикальной интеграции; стратегия обратной интеграции;
стратегия горизонтальной диверсификации; стратегия конгломератной диверсификации, финансовая стратегия в этом случае носит наибо лее сложный характер за счет необходимости обеспечения высоких темпов развития финансовой деятельности, ее диверсификации по раз личным формам, регионам и т.п.
Сокращение (или сжатие). Эта операционная стратегия наибо лее часто избирается предприятиями, находящимися на последних стадиях своего жизненного цикла, а также в стадии финансового кризи са. Она основана на принципе „отсечение лишнего", предусматриваю щем сокращение объема и ассортимента выпускаемой продукции, уход с отдельных сегментов рынка и т.п. Основными типами этой базовой стратегии являются: стратегия сокращения структур; стратегия сокра щения расходов; стратегия „сбора урожая"; стратегия ликвидации, финансовая стратегия предприятия в этих условиях призвана обеспе чить эффективное дезинвестирование и высокую маневренность ис пользования высвобождаемого капитала в целях обеспечения дальней шей финансовой стабилизации.
Сочетание (или комбинирование). Такая операционная страте гия предприятия интегрирует в себе рассмотренные различные типы частных стратегий отдельных стратегических зон хозяйствования или стратегических хозяйственных единиц. Такая стратегия характерна для наиболее крупных предприятий (организаций) с широкой отраслевой и региональной диверсификацией операционной деятельности. Соответ ственно финансовая стратегия таких предприятий (организаций) диффе ренцируется в разрезе отдельных объектов стратегического управления, будучи подчинена различным стратегическим целям их развития.
3. Преимущественная ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления финансовой деятельностью, финансовое управление предприятием в стратегической перспективе характеризу ется приростным или предпринимательским стилем.
Основу приростного стиля стратегического финансового уп равления составляет постановка стратегических целей от достигнутого уровня финансовой деятельности с минимизацией альтернативности принимаемых стратегических финансовых решений. Кардинальные из менения направлений и форм финансовой деятельности осуществля ются лишь как отклик на изменения операционной стратегии предпри ятия. Такой стиль стратегического финансового управления характерен обычно для предприятий, достигших стадии зрелости своего жизнен ного цикла.
Основу предпринимательского стиля стратегического финансо вого управления составляет активный поиск эффективных управленчес ких решений по всем направлениям и формам финансовой деятельности. Этот стиль финансового управления связан с постоянной трансфермадией направлений, форм и методов осуществления финансовой де ятельности на всем пути к достижению поставленных стратегических мелей с учетом изменяющихся факторов внешней среды.
В экономической литературе приростный стиль стратегического финансового управления рассматривается как консервативный, в то время как предпринимательский стиль — как агрессивный, ориенти рованный на ускоренный рост. При этом большинство экономистов при ходит к выводу, что предпринимательский стиль стратегического фи нансового управления в наибольшей степени корреспондирует с новой управленческой парадигмой — стратегическим управлением.
4. Выделение доминантных сфер стратегического финансового развития. Этот принцип позволяет обеспечить идентификацию приори тетных направлений финансовой деятельности предприятия, обеспе чивающих успешную реализацию ее главной целевой функции — воз растания рыночной стоимости предприятия в долгосрочной перспективе.
Результаты исследований автора показывают, что при разработке финансовой стратегии предприятия целесообразно выделять следующие доминантные сферы (направления) развития финансовой деятельности:
Стратегия формирования финансовых ресурсов предприятия. Цели, задачи и основные стратегические решения этой доминанты финансовой стратегии должны быть направлены на финансовое обеспе чение реализации корпоративной стратегии предприятия и соответственно подчинены ей.
Стратегия распределения финансовых ресурсов предприятия. Параметры стратегического набора этой доминанты финансовой стра тегии должны быть, с одной стороны направлены на финансовое обес печение реализации отдельных функциональных стратегий и стратегий хозяйственных единиц, а с другой, составлять основу формирования направлений инвестиционной деятельности предприятия в стратегичес кой перспективе.
Стратегия обеспечения финансовой безопасности предпри ятия. Цели, задачи и важнейшие стратегические решения этой доми нанты финансовой стратегии должны быть направлены на формиро вание и поддержку основных параметров финансового равновесия предприятия в процессе его стратегического развития.
• Стратегия повышения качества управления финансовой де-
ятельностью предприятия. Параметры стратегического набора этой
Доминанты финансовой стратегии разрабатываются финансовыми служ
бами предприятия и включаются в виде самостоятельного блока в
корпоративную и отдельные функциональные стратегии предприятия.
Более подробно характеристика доминантных сфер (направле-ний стратегического финансового развития предприятия представле-на в табл. 4.1.
5. Обеспечение гибкости финансовой стратегии. Будущему разви
тию финансовой деятельности предприятия всегда свойственна значи
тельная неопределенность. Поэтому практически невозможно сохранить
в неизменном виде разработанную финансовую стратегию предприя
тия на всех стадиях процесса ее реализации. Основой альтернативных
стратегических действий финансовых менеджеров в таких условиях
выступает высокий уровень гибкости разработанной финансовой стра
тегии.
Стратегическая гибкость представляет собой потенциальную возмож ность предприятия быстро корректировать или разрабатывать новые стра тегические финансовые решения при изменившихся внешних или внут ренних условиях осуществления финансовой деятельности. Она достигается при такой внутриорганизационной координации финансовой деятельнос ти, при которой финансовые ресурсы могут быть легко переведены из одних стратегических зон хозяйствования или хозяйственных единиц в другие.
Возможность своевременного маневрирования финансовыми ресурсами достигается при наличии на предприятии достаточного их размера в виде страховых резервов и интегрированного управления этими резервами. Кроме того, важную роль в обеспечении гибкости финансовой стратегии играет достаточный уровень ликвидности акти вов и инвестиций предприятия. В этих целях предприятие может иног да сознательно поддерживать некоторые виды финансовых инвести ций с низкой доходностью, но высоким уровнем ликвидности, чтобы за счет возможности быстрого реинвестирования капитала обеспечить необходимую стратегическую гибкость.
- Обеспечение альтернативности стратегического финансового выбора. В основе стратегических финансовых решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и ме тодов осуществления финансовой деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей финансовой стратегии и фор мирование механизмов эффективной ее реализации. Альтернативность является важнейшей отличительной чертой всей системы стратеги ческого управления предприятием и связана со всеми основными эле ментами стратегического финансового набора — финансовыми целями, финансовой политикой по отдельным аспектам финансовой деятель ности, источниками формирования финансовых ресурсов, стилем и мен талитетом финансового управления и т.п.
- Обеспечение постоянного использования результатов техно логического прогресса в финансовой деятельности. Формируя финан совую стратегию, следует иметь в виду, что финансовая деятельность является главным механизмом обеспечения внедрения технологичес ких нововведений, обеспечивающих рост конкурентной позиции пред приятия на рынке. Поэтому реализация общих целей стратегического развития предприятия в значительной степени зависит от того, насколько его финансовая стратегия отражает достигнутые результаты техно логического прогресса и адаптирована к быстрому использованию но вых его результатов.
- Учет уровня финансового риска в процессе принятия страте гических финансовых решений. Практически все основные финансо вые решения, принимаемые в процессе формирования финансовой стратегии, в той или иной степени изменяют уровень финансового риска. В первую очередь, это связано с выбором направлений и форм фи нансовой деятельности, формированием финансовых ресурсов, вне дрением новых организационных структур управления финансовой де ятельностью. Особенно сильно уровень финансового риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции. В связи с раз личным менталитетом финансовых менеджеров по отношению к уров ню допустимого финансового риска (их рисковыми предпочтениями) на каждом предприятии в процессе разработки финансовой стратегии этот параметр должен устанавливаться дифференцированно.
- Ориентация на профессиональный аппарат финансовых менед жеров в процессе реализации финансовой стратегии. Какие бы специ алисты не привлекались к разработке отдельных параметров финансо вой стратегии предприятия, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты — финансовые менеджеры. Эти менед жеры должны быть ознакомлены с основными принципами стратеги ческого управления, механизмом управления отдельными аспектами финансовой деятельности, владеть методами стратегического финан сового контроллинга.
10. Обеспечение разработанной финансовой стратегии предпри
ятия соответствующими организационной структурой управления фи
нансовой деятельностью и организационной культурой. Важнейшим
условием эффективной реализации финансовой стратегии являются со
ответствующие ей изменения организационной структуры управления
и организационной культуры. Предусматриваемые стратегические из
менения в этой области должны быть составной частью параметров
финансовой стратегии, обеспечивающих ее реализуемость.
Процесс разработки и реализации финансовой стратегии пред приятия осуществляется по следующим этапам (рис. 4.2).
1. Определение общего периода формирования финансовой стра тегии. Этот период зависит от ряда условий.
Главным условием его определения является продолжительность периода, принятого для формирования корпоративной стратегии раз вития предприятия. Так как финансовая стратегия носит по отноше-
нию к ней подчиненный характер, она не может выходить за пределы этого периода (более короткий период формирования финансовой стра тегии допустим).
Важным условием определения периода формирования финан совой стратегии предприятия является предсказуемость развития эко номики в целом и конъюнктуры тех сегментов финансового рынка, с которыми связана предстоящая финансовая деятельность предприя-тия — в условиях нынешнего нестабильного (а по отдельным аспек там непредсказуемого) развития экономики страны этот период не может быть слишком продолжительным и в среднем должен опреде ляться рамками 3-5 лет.
Условиями определения периода формирования финансовой стра тегии являются также отраслевая принадлежность предприятия, его размер, стадия жизненного цикла и другие.
- Исследование факторов внешней финансовой среды. Такое ис следование предопределяет изучение экономико-правовых условий финансовой деятельности предприятия и возможного их изменения в предстоящем периоде. Кроме того, на этом этапе разработки финан совой стратегии анализируется конъюнктура финансового рынка и фак торы ее определяющие, а также разрабатывается прогноз конъюнктуры в разрезе отдельных сегментов этого рынка, связанных с предстоя щей финансовой деятельностью предприятия.
- Оценка сильных и слабых сторон предприятия, определяющих особенности его финансовой деятельности. В процессе такой оценки необходимо определить обладает ли предприятие достаточным потен циалом, чтобы воспользоваться открывающимися инвестиционными возможностями, а также выявить какие внутренние его характеристи ки ослабляют результативность финансовой деятельности. Для диаг ностики внутренних проблем осуществления этой деятельности исполь зуется метод управленческого обследования предприятия, основанный на изучении различных функциональных зон предприятия, обеспечи вающих развитие финансовой деятельности. Для разработки финан совой стратегии в управленческое обследование рекомендуется вклю чать следующие функциональные зоны: маркетинговые возможности расширения объемов и диверсификации операционной (а соответствен но и финансовой деятельности); финансовые возможности формиро вания инвестиционных ресурсов; численность, профессиональный и квалификационный состав персонала, обеспечивающего разра ботку и реализацию его финансовой стратегии; имеющаяся на пред приятии информационная база, обеспечивающая подготовку альтер нативных стратегических финансовых решений; состояние органи зационной структуры управления и организационной культуры предприятия.
- Комплексная оценка стратегической финансовой позиции пред приятия. В процессе такой оценки должно быть получено четкое пред ставление об основных параметрах, характеризующих возможности и ограничения развития финансовой деятельности предприятия: каков уровень стратегического мышления собственников, управляющих и финансовых менеджеров предприятия; каков уровень знаний финан совых менеджеров (их информационной осведомленности) о состоя нии и предстоящей динамике важнейших элементов внешней среды; ка кова эффективность действующих на предприятии систем финансового анализа, планирования и контроля; в какой мере они ориентированы на решение стратегических задач и т.п.
- Формирование стратегических целей финансовой деятельно сти предприятия. Главной целью этой деятельности является повыше ние уровня благосостояния собственников предприятия и максимиза ция его рыночной стоимости. Вместе с тем эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предсто ящего финансового развития предприятия. Система стратегических це лей должна обеспечивать выбор наиболее эффективных направлений финансовой деятельности; формирование достаточного объема финан совых ресурсов и оптимизации их состава; приемлемость уровня фи нансовых рисков в процессе осуществления предстоящей хозяйствен ной деятельности и т.п.
- Разработка целевых стратегических нормативов финансовой деятельности. Сформированная на предшествующем этапе система стратегических финансовых целей должна получить конкретизацию определенных целевых стратегических нормативов. Разработка таких целевых стратегических нормативов финансовой деятельности служит базой для принятия основных управленческих решений и обеспече ния контроля выполнения финансовой стратегии.
- Принятие основных стратегических финансовых решений. На этом этапе, исходя из целей и целевых стратегических нормативов финансовой деятельности, определяются главные стратегии финансо вого развития предприятия в разрезе отдельных доминантных сфер, финансовая политика по отдельным аспектам его финансовой деятель ности, формируется портфель альтернатив стратегических подходов к реализации намеченных целей и осуществляются их оценка и отбор. Это позволяет сформировать комплексную программу стратегическо го финансового развития предприятия.
- Оценка разработанной финансовой стратегии. Такая оценка проводится по системе специальных экономических и внеэкономических критериев, устанавливаемых предприятием. По результатам оценки в разработанную финансовую стратегию вносятся необходимые коррек тивы, после чего она принимается к реализации.
108
Раздел 2. Финансовая стратегия предприятия
9. Обеспечение реализации финансовой стратегии. В процессе
реализации финансовой стратегии наряду с заранее намеченными стра
тегическими мероприятиями готовятся и реализуются новые управленче
ские решения, обусловленные непредвиденным изменением факторов
внешней финансовой среды.
10. Организация контроля реализации финансовой стратегии. Этот
контроль осуществляется на основе стратегического финансового кон
троллинга, отражающего ход реализации основных стратегических це
левых нормативов финансовой деятельности предприятия.
Изложенная последовательность основных этапов процесса разра ботки финансовой стратегии предприятия может быть уточнена и дета лизирована с учетом особенностей финансовой деятельности предпри ятия и уровня стратегического мышления его финансовых менеджеров.
4.2.СТРАТЕГИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ И МЕТОДЫ ЕГО ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ
Разработка основных элементов стратегического набора в сфе ре финансовой деятельности предприятия базируется на результатах стратегического финансового анализа. Стратегический финансовый анализ представляет собой процесс изучения влияния факторов внеш ней и внутренней среды на результативность осуществления финан совой деятельности предприятия с целью выявления особенностей и возможных направлений ее развития в перспективном периоде.
Конечным продуктом стратегического финансового анализа яв ляется модель стратегической финансовой позиции предприятия, кото рая всесторонне и комплексно характеризует предпосылки и возмож ности его финансового развития в разрезе каждой из стратегических доминантных сфер финансовой деятельности.
Одной из важнейших предпосылок осуществления стратегичес кого финансового анализа является определение основных его объек тов. С учетом содержания конечного его продукта основными интег рированными обьектами стратегического финансового анализа являются доминантные сферы (направления) стратегического финансового раз вития предприятия. Каждая из таких доминантных сфер должна быть разделена на отдельные сегменты, которые с различных сторон харак теризуют особенности и результаты финансовой деятельности пред приятия в рассматриваемом направлении. Рекомендуемая сегментация объектов стратегического финансового анализа в разрезе доминант ных сфер (направлений) стратегического финансового развития пред приятия представлена на рис. 4.3.
Основу проведения стратегического анализа составляет изуче ние влияния на хозяйственную деятельность предприятия отдельных факторов и условий среды его функционирования. С учетом содержа ния направлений и объектов стратегического финансового анализа пред метом его изучения является финансовая среда функционирования предприятия. Под финансовой средой функционирования предприятия понимается система условий и факторов, влияющих на организацию, формы и результаты его финансовой деятельности.
В зависимости от характера влияния отдельных условий и факто ров, а также возможностей их контроля со стороны предприятия в процессе осуществления финансовой деятельности в составе общей финансовой среды его функционирования следует выделять отдельные виды:
внешнюю финансовую среду непрямого влияния;
внешнюю финансовую среду непосредственного влияния;
внутреннюю финансовую среду.
Внешняя финансовая среда непрямого влияния характеризует систему проявляемых на макроуровне условий и факторов, воздейству ющих на организацию, формы и результаты финансовой деятельности предприятия в долгосрочном периоде, прямой контроль над которыми оно осуществлять не имеет возможности. Этот вид внешней финансо вой среды не носит характера индивидуальных особенностей прояв ления по отношению к конкретному предприятию. В формировании условий внешней финансовой среды непрямого влияния существен ную роль играет государственная финансовая политика и государствен ное регулирование финансовой деятельности предприятия.
Внешняя финансовая среда непосредственного влияния харак теризует систему условий и факторов, воздействующих на организа цию, формы и результаты финансовой деятельности, которые форми руются в процессе финансовых отношений предприятия с контрагентами по финансовым операциям и сделкам и на которые оно может оказы вать влияние в процессе непосредственных коммуникативных связей. Осуществление эффективных финансовых отношений с такими контр агентами по финансовой деятельности позволяет предприятию управ лять системой соответствующих условий и факторов в благоприятном для него направлении.
Внутренняя финансовая среда характеризует систему условий и факторов, определяющих выбор организации и форм финансовой деятельности с целью достижения наилучших ее результатов, которые находятся под непосредственным контролем руководителей и специа листов финансовых служб предприятия. Она заключает в себе тот фи нансовый потенциал, который позволяет предприятию достигать по ставленных целей и задач в стратегическом периоде.
Рисунок 4.4. Основные виды финансовой среды, рассматри ваемые в процессе осуществления стратегического финансового анализа.
Особенностью осуществления стратегического финансового ана лиза является то, что он является не только ретроспективным, но и прогнозным, т.е. оценивает перспективное состояние финансового потенциала предприятия под воздействием возможных изменений от дельных факторов и условий. Это определяет необходимость исполь зования специальных методов проведения такого анализа, которые составляют основу его методического аппарата (эти специальные методы при необходимости могут быть дополнены и традиционными ме тодами аналитического исследования). Система основных методов стра тегического финансового анализа и область их применения представ лены в табл. 4.2.
Содержание каждого из этих методов рассматривается далее.
Стратегический финансовый анализ осуществляется в такой по следовательности:
На первом этапе проводится анализ внешней финансовой сре ды непрямого влияния.
На втором этапе проводится анализ внешней финансовой сре ды непосредственного влияния.
На третьем этапе проводится анализ внутренней финансовой среды.
На четвертом этапе осуществляется комплексная оценка стра тегической финансовой позиции предприятия.
I. Анализ факторов внешней финансовой среды непрямого вли яния базируется на основном методе стратегического анализа — SWOT-анализе. Этот простой в использовании метод позволяет быстро оценить стратегическую финансовую позицию предприятия в основных ее контурах. В процессе анализа факторов финансовой среды этого вида выявляются внешние благоприятные возможности и угрозы для финансового развития предприятия, которые генерируются на макро-Уровне. К благоприятным относятся такие возможности, которые обес-
печивают возрастание рыночной стоимости предприятия в процессе его стратегического финансового развития, а к угрозам — соответ ственно препятствия на пути этого возрастания.
Предварительным условием осуществления такого анализа яв ляется группировка факторов внешней финансовой среды непрямого влияния по отдельным признакам.
В стратегическом финансовом анализе в этих целях использует ся принцип группировки факторов этого уровня, рассматриваемый в системе PEST-анализа (эта система концентрирует стратегический ана лиз только на факторах макроуровня). Группы таких факторов разде ляют макросреду функционирования предприятия на следующие четы ре ее разновидности, характеризуемые аббревиатурой PEST:
Р — политико-правовая среда [political and legal environment];
E — экономическая среда [economic environment];
S — социокультурная среда [sociocultural environment];
T — технологическая среда [technological environment].
Рассмотрим состав важнейших факторов системы PEST-анали за, которые играют наиболее важную роль в стратегическом развитии предприятия.
В политико-правовой среде основное влияние на развитие фи нансовой деятельности в стратегической перспективе оказывают формы и методы государственного регулирования финансового рынка, финансо вой деятельности предприятия, денежного обращения в стране; поли тика государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятель ности; государственная политика подготовки высококвалифицированных специалистов; политика привлечения и защиты иностранных инвестиций; правовые аспекты регулирования процедур финансовой санации и бан кротства предприятий; стандарты финансовой отчетности предприятий.
В экономической среде наиболее ощутимое влияние на страте гическое финансовое развитие предприятия оказывают темпы эконо мической динамики (измеряемые показателями валового внутреннего продукта и национального дохода); соотношение параметров потреб ления и накопления используемого национального дохода; темпы ин фляции; система налогообложения юридических и физических лиц; скорость денежного обращения; динамика валютных курсов; динами ка учетной ставки национального банка.
В социокультурной среде на развитие финансовой деятельности предприятия наибольшее влияние оказывают образовательный и куль турный уровень трудоспособного населения; уровень подготовки специ алистов в области финансовой деятельности в системе высшего образования; отношение населения к осуществляемым рыночным реформам.
В технологической среде наибольшее влияние на стратегичес кое финансовое развитие предприятия оказывают инновации в сфере технических средств управления, финансовых технологий и инстру ментов.
В процессе оценки отдельных факторов финансовой среды непря мого влияния уровень их позитивного („благоприятных возможностей") или негативного („угроз") воздействия на стратегическое финансовое развитие предприятия оценивается обычно по пятибалльной системе (с обозначением благоприятных возможностей знаком „+", а угроз — знаком „-"). Такая факторная оценка проводится по каждому из сегментов отдельных доминантных сфер (направлений) стратегического финансового развития предприятия. Учитывая, что часть факторов внеш ней финансовой среды непрямого влияния характеризуется высо кой степенью неопределенности развития, система SWOT-анализа и PEST-анализа может дополняться оценкой методами сценарного (в вариантах „пессимистического", „реалистического" или „опти мистического" прогноза) или экспертного стратегического финансового анализа.
По результатам оценки важнейших факторов внешней финансо вой среды непрямого влияния составляется „матрица возможностей и угроз".
I1. Анализ факторов внешней финансовой среды непосредствен ного влияния также базируется на SWOT-анализе. Предварительным условием осуществления стратегического финансового анализа по это му виду среды функционирования предприятия является группировка субъектов финансовых отношений с предприятием, с одной стороны, и выделение основных факторов, влияющих на эффективность этих отношений в стратегическом периоде, с другой.
Как показывают результаты проведенного автором исследования, в процессе стратегического анализа факторов внешнем финансовой среды непосредственного влияния целесообразно выделять следующие шесть основных групп субъектов финансовых отношений с предприя тием:
поставщики сырья, материалов и полуфабрикатов;
покупатели готовой продукции;
кредиторы предприятия, предоставляющие различные формы финансового кредита;
инвесторы — институциональные и индивиду-альные;
страховщики;
финансовые посредники.
Учитывая то, что факторы этого вида финансовой среды носят преимущественно экономический характер, их группировка по систе ме PEST-анализа не осуществляется. Экономические факторы индиви дуализируются с учетом особенностей финансовых отношений пред приятия с вышеперечисленными контрагентами.
Процедура оценки отдельных факторов финансовой среды непос редственного влияния аналогична оценке факторов финансовой сре ды непрямого влияния, рассмотренной ранее. Результаты оценки от дельных факторов рассматриваемой финансовой среды методами SWOT-анализа дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (в разрезе портфелей отдельных операций с контраген тами), сценарного или экспертного стратегического финансового анали за. По результатам оценки важнейших факторов внешней финансовой среды непосредственного влияния составляется „матрица возможно стей и угроз.
1II. Анализ факторов внутренней финансовой среды призван ха рактеризовать не только обьем финансового потенциала предприятия, но и эффективность его использования. Исследование факторов внутренней финансовой среды в процессе разработки финансовой стратегии предпри ятия традиционно базируется на SWOT-анапизе, направленном на выяв ление сильных и слабых сторон финансовой деятельности предприятия.
В последние годы развитие этого подхода получило отражение в SNW-анализе, используемом исключительно при анализе факторов внутренней среды предприятия. Аббревиатура SNW отражает характер позиции предприятия по исследуемому фактору:
S — сильная позиция [strenght position];
N — нейтральная позиция [neutral position];
W — слабая позиция [weakness position].
Сопоставление SIMW-анализа и SWOT-анализа (по характеру оцен ки влияния отдельных факторов внутренней среды предприятия пока зывает, что система этой оценки в SNW-анализе дополняется нейтраль ной позицией (сильная и слабая оценка позиции присуща обоим методам). Нейтральная позиция оценки того или иного фактора внут ренней среды предприятия соответствует, как правило, среднеотрас левым его значениям по аналогичным предприятиям. Такой подход по зволяет рассматривать нейтральную позицию того или иного фактора, влияющего на финансовую деятельность предприятия, как критерий минимально необходимого стратегического его состояния.
Систему исследуемых факторов внутренней финансовой среды каждое предприятие формирует самостоятельно с учетом специфики своей финансовой деятельности, факторы, которые характеризуют отдельные аспекты финансовой деятельности предприятия, рассматри ваются обычно в комплексе и отражают его финансовую политику по тому или иному из этих аспектов.
Характер факторов, определяющих сильные и слабые стороны финансовой деятельности предприятия оценивается по пятибалльной системе (оценка нейтральной позиции принимается за нулевую). Ре зультаты оценки отдельных факторов внутренней финансовой среды, полученные в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа, дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (портфеля де биторской задолженности, портфеля кредиторской задолженности, портфеля инвестиций, портфеля финансовых рисков и т.д.) сценарного и экспертного стратегического финансового анализа. По результатам оценки важнейших факторов внутренней финансовой среды состав ляется матрица сильных и слабых сторон финансовой деятельности предприятия.
IV. Комплексная оценка стратегической финансовой позиции пред приятия интегрирует результаты анализа всех видов финансовой сре ды функционирования предприятия. Осуществление такой оценки по зволяет:
четко идентифицировать основные особенности осуществле ния финансовой деятельности на данном предприятия, определить его „финансовое лицо";
оценить достигнутые результаты управления финансовой дея тельностью предприятия;
выявить проблемные зоны в финансовом развитии предприя тия и системе управления его финансовой деятельностью;
объективно оценить возможности предстоящего финансового развития предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды;
зафиксировать стартовые позиции стратегических финансовых инициатив предприятия.
Модель стратегической финансовой позиции предприятия бази руется на результатах оценки отдельных факторов в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа (с углублением отдельных оценок в процессе использования других методов стратегического анализа). В этой мо дели должны быть представлены все сегменты каждой из доминант ных сфер (направлений) финансового развития предприятия. Для ин теграции оценок по доминанте в целом, факторам отдельных сегментов может быть присвоен соответствующий „вес", факторы каждого сег мента располагаются по степени их влияния на предстоящее финан совое развитие предприятия.
Форма модели стратегической финансовой позиции предприятия представлена в табл. 4.3.
На заключительном этапе стратегического финансового анализа по результатам модели стратегической финансовой позиции предпри ятия устанавливаются взаимосвязи между отдельными факторами внеш ней и внутренней среды. Для установления таких взаимосвязей может быть использована следующая матрица возможных стратегических направлений финансового развития предприятия (рис. 4.5).
Комбинации влияния отдельных факторов внешней и внутренней финансовой среды дают возможность дифференцировать возможные стратегические направления финансового развития предприятия с уче том его стратегической финансовой позиции.
Квадрант Ф~1 „Сила и Возможности' характеризует возможность предприятия осуществлять наступательную агрессивную финансовую стратегию, в частности, активно поддерживать базовую корпоратив ную стратегию „ускоренного роста".
может служить поддержкой таким базовым корпоративным стра-
тегиям, как „ускоренный рост" или „ограниченный рост".
Квадрант ф-5 „Стабильность и угрозьґ в зависимости от сте пени угроз позволяет предприятию осуществлять умеренную либо кон сервативную оборонительную финансовую стратегию, направленную на преодоление неблагоприятных факторов внешней финансовой среды. Эти варианты финансовой стратегии предприятия в наибольшей сте пени совместимы с такими базовыми корпоративными стратегиями как ограниченный рост" или „сокращение (сжатие)".
Квадрант Ф-6 „Слабость и угрозьґ ориентирует предприятие на выбор исключительно оборонительной антикризисной финансовой стратегии, в наибольшей степени корреспондирующей с базовой кор поративной стратегией „сокращение (сжатие)".
С учетом возможностей стратегической финансовой позиции предприятия осуществляются формулировка стратегических финансо вых целей и обоснование соответствующих стратегических решений.
4.3. ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ЦЕЛЕЙ . ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Стратегические цели финансовой деятельности предприятия пред ставляют собой описанные в формализованном виде желаемые пара метры его конечной стратегической финансовой позиции, позволяющие направлять эту деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты.
Формирование стратегических целей финансовой деятельности требует предварительной их классификации по определенным призна кам. С позиций финансового менеджмента эта классификация страте гических целей строится по следующим основным признакам (рис. 4.6).
1. По видам ожидаемого эффекта стратегические цели финансо вой деятельности предприятия подразделяются на экономические и внеэкономические.
Экономические цели финансовой стратегии прямо связаны с ростом стоимости предприятия или достижением иных экономичес ких результатов финансовой деятельности в рассматриваемой перс пективе.
Внеэкономические цели финансовой стратегии связаны с реше нием социальных задач, обеспечением экологической безопасности, повышением статуса и репутации предприятия и т.п. Хотя реализация этих стратегических целей не связана прямо с ростом стоимости пред приятия, их косвенное влияние на формирование этой стоимости мо жет быть довольно ощутимым.
Раздел 2 финансовая стратегия предприятия
2. По приоритетному значению стратегические цели финансовой
деятельности подразделяются следующим образом:
Главная стратегическая цель финансовой деятельности. Как правило, она тождественна главной цели финансового менеджмента. Вместе с тем, ее формулировка может носить более развернутый ха рактер с учетом особенностей финансовой деятельности конкретного предприятия.
Основные стратегические цели финансовой деятельности. В эту группу входят наиболее важные стратегические цели, непосредствен но направленные на реализацию главной цели финансовой деятель ности в разрезе основных ее аспектов.
Вспомогательные стратегические цели финансовой деятельно сти. В состав этой группы входят все иные экономические и внеэко номические цели финансовой деятельности предприятия.
3. По доминантным сферам (направлениям) финансового разви
тия выделяют следующие стратегические цели:
Цели роста потенциала формирования финансовых ресурсов. В эту группу входит система целей, обеспечивающих расширение потен циала формирования собственных финансовых ресурсов из внутрен них источников, а также увеличивающих возможности финансирования развития предприятия за счет внешних источников.
Цели повышения эффективности использования финансовых ре сурсов. Эти цели связаны с оптимизацией направлений распределе ния финансовых ресурсов по сферам хозяйственной деятельности и стратегическим хозяйственным единицам по критерию увеличения стои мости предприятия (или по другому экономическому критерию, обес печивающему это возрастание).
Цели повышения уровня финансовой безопасности предприятия. Они характеризуют комплекс целей, направленных на обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его стратегического развития и предотвращающих угрозу его банкротства.
Цели повышения качества управления финансовой деятельнос тью. Система этих целей призвана обеспечить повышение качествен ных параметров управления всеми аспектами финансовой деятельно сти — его результативности, коммуникативности, прогрессивности, надежности, реактивности, адаптивности и т.п.
4. По направленности действия. Этот признак классификации
группирует стратегические финансовые цели в следующем разрезе:
Цели, поддерживающие тенденции развития. Они направлены на поддержку тех тенденций развития финансовой деятельности, которые имеют высокий внутренний финансовый потенциал и благоприятные внешние возможности роста (выявленные в процессе стратегического финансового анализа предприятия).
Цели, направленные на преодоление внешних угроз. Такие цели призваны обеспечить нейтрализацию ожидаемых негативных послед-ствии развития отдельных факторов внешней финансовой среды
Цели, направленные на преодоление слабых внутренних позиций
система таких целей призвана усилить отдельные аспекты финансо-
вой деятельности, идентифицированные стратегической финансовой"
позицией предприятия как слабые.
5. По объектам стратегического управления. В соответствии с кон
цепцией стратегического менеджмента по этому признаку цели разде-
ляются следующим образом:
Общие корпоративные финансовые цели. В общей системе стра тегических целей финансовой деятельности они играют определяющую роль и занимают, как правило, основное место.
Финансовые цели отдельных функциональных направлений хозяй ственной деятельности. Ффинансовые цели этой группы связаны с Формированием, развитием и обеспечением эффективной деятельно сти выделяемых стратегических направлений хозяйственной деятель ности. По отношению к целям других функциональных стратегий пред приятия финансовые цели играют преимущественно поддерживающую
Финансовые цели отдельных стратегических хозяйственных
единиц. Такие цели связаны с финансовой поддержкой формирования и развития „центров ответственности" различных типов и корреспон дируются с целями их стратегий.
6. по характеру влияния на ожидаемый результат выделяют сле-дующие цели финансовой стратегии:
Прямые стратегические цели. Они прямо связаны с конечными результатами финансовой деятельности. К ним относятся главная стра тегическая цель и важнейшие из основных стратегических целей фи нансового развития предприятия.
Поддерживающие стратегические цели. Эта группа стратегичес ких целей направлена на обеспечение реализации прямых стратеги ческих целей в процессе финансовой деятельности. К целям этой группы могут быть отнесены использование новых финансовых технологий пе реход к новой организационной структуре управления финансовой де-ятельностью, формированию организационной культуры финансовых
менеджеров и т.д. Следует обратить внимание на то, что разделение стратегичес-ких целей по этому признаку носит несколько условный характер и связано с разным уровнем их приоритетности. Так, по отношению к
главной стратегисеской цели финансовой деятельности все остальные цели можно рассматривать как поддерживающие.
Раздел 2. Финансовая стратегия предприятия
7. По периоду реализации выделяют следующие виды финансо вых целей:
Долгосрочные стратегические цели. Такие цели служат ориен тиром финансового развития предприятия на всем протяжении стра тегического периода (как правило, они ставятся на конец этого периода).
Краткосрочные стратегические цели. Эта группа целей, имею щих для предприятия стратегический характер, ставится обычно в рам ках краткосрочных этапов стратегического периода. Эти цели носят, как правило, поддерживающий характер по отношению к основным долгосрочным стратегическим целям и характеризуют сроки заверше ния одного из этапов реализации основных целей.
Классификация стратегических целей финансовой деятельности не ограничивается перечисленными выше основными признаками. Она может быть дополнена с учетом специфики осуществления финансовой деятельности конкретных предприятий.
С учетом рассмотренных принципов классификации организует ся процесс формирования стратегических целей финансовой деятель ности предприятия. Этот процесс осуществляется по следующим ос новным этапам (рис. 4.7).
1.Формирование финансовой философии предприятия. Процесс
формирования стратегических целей финансовой деятельности бази
руется на финансово философии конкретного предприятияф. финансо
вая философия характеризует систему основополагающих принципов
осуществления финансовой деятельности конкретного предприятия,
определяемых его миссией, общей философией развития и финансо
вым менталитетом его основных учредителей и главных менеджеров.
Финансовая философия предприятия отражает ценности и убеж дения, в соответствии с которыми организуется процесс финансового развития предприятия. Она охватывает не только экономические, но и поведенческие позиции менеджеров, осуществляющих финансовую деятельность. Будучи четко выраженной, финансовая философия ста новится действенным инструментом развития и повышения эффектив ности финансовой деятельности, используемым всеми структурными финансовыми подразделениями и на всех этапах процесса принятия стратегических и текущих финансовых решений. Проявляемая в реаль ной практике финансового управления, финансовая философия спо собствует формированию или закреплению определенного имиджа предприятия в представлении всех субъектов его финансовых отношений.
2. Учет объективных ограничений в достижении желаемых резуль
татов стратегического финансового развития предприятия. В основе
первоначальных подходов к формированию стратегических финансо
вых целей лежит идеальное представление или желаемый образ буду
щей стратегической финансовой позиции предприятия. Однако пред-
Раздел 2. финансовая стратегия предприятия
систему основных внеэкономических целей финансовой деятельнос ти. Что же касается системы основынх стратегических экономических целей этой деятельности, они определяются с учетом объективных огра ничений, не контролируемых финансовыми менеджерами предприятия.
Одним из таких объективных ограничений выступает размер пред приятия. Небольшому предприятию недостаточность финансовых ре сурсов не позволяет осуществлять диверсифицированную финансовую деятельность и выдвигать масштабные цели финансовой стратегии. Поэтому потенциал формирования финансовых ресурсов (отражаемый стратегической финансовой позицией по первой доминантной сфере) является важнейшим объективным ограничителем в достижении жела емых результатов стратегического финансового развития предприятия.
Вместе с тем, размер предприятия не всегда является единствен ным параметром объективных ограничений, определяющих широту и глубину выбора стратегических целей финансовой деятельности. Даже самое крупное предприятие не может охватить своими стратегическими целями все без исключения направления и формы финансовой дея тельности с высоким уровнем ожидаемых ее результатов. В этом слу чае объективным ограничением выступает возможный объем финан совых ресурсов, направляемых на инвестирование, соразмерный потребностям обеспечения операционного процесса предприятия. Это обьективное ограничение рассматривается в концепции „критической массы инвестиций", получившей развитие в последние годы. „Крити ческая масса инвестиций" характеризует минимальный объем инвести ционной деятельности, позволяющий предприятию формировать чистую операционную прибыль. Глобализация рынков, ускорение темпов тех нологического прогресса, снижение нормы отдачи капитала обусловли вают постоянный рост „критической массы инвестиций", что при не изменных доходах усложняет экономическое развитие предприятий и снижает количественные параметры стратегических целей их финан сового роста.
Ощутимые объективные ограничения в достижении желаемых результатов стратегического финансового развития предприятия на кладывает его стратегическая финансовая позиция, определенная с учетом влияния внешних и внутренних факторов. Особенно сильно это проявляется для предприятий, стратегическая финансовая позиция кото рых находится в квадранте „слабость и угрозы".
И наконец, важным объективных ограничением, определяющим направленность стратегических целей финансовой деятельности пред приятия, выступает стадия его жизненного цикла, определяющая не только возможности, но и потребности финансового развития.
3. Формулировка главной стратегической цели финансовой де ятельности предприятия. На этом этапе ранее рассмотренная главная цель финансового менеджмента конкретизируется в определенном по казателе. Безусловно, эта главная цель должна отражать рост рыноч ной стоимости предприятия в стратегическом периоде. Однако пока затель стоимости предприятия является результатом не внутренней, а внешней его оценки („оценки рынком"). В условиях низкой пик видности рынка ценных бумаг такая оценка существенно опаздывает. Поэтому в практике зарубежного финансового менеджмента в ка честве главной стратегической цели финансового развития предлага ется избирать показатель долгосрочного роста прибыли на одну акцию. Устойчивые темпы роста этого показателя лежат в основе возрастания рыночной стоимости предприятия в долгосрочном пе риоде.
4. Формирование системы основных стратегических целей фи нансовой деятельности, обеспечивающих достижение ее главной цели. Систему таких целей формируют обычно в разрезе доминантных сфер стратегического финансового развития предприятия.
В первой доминантной сфере, характеризующей потенциал фор мирования финансовых ресурсов, в качестве основной стратегичес кой цели предлагается избирать максимизацию роста чистого денеж ного потока предприятия.
Во второй доминантной сфере, характеризующей эффективность распределения и использования финансовых ресурсов, при выборе стратегической цели следует отдавать предпочтение максимизации рен табельности собственного капитала предприятия.
В третьей доминантной сфере, характеризующей уровень финан совой безопасности предприятия, основной стратегической целью вы ступает оптимизация структуры его капитала (соотношение собствен ного и заемного его видов).
И наконец, в четвертой доминантной сфере, характеризующей качество управления финансовой деятельностью предприятия, в каче стве основной стратегической цели нами рекомендуется избирать фор мирование эффективной организационной структуры управления финансовой деятельностью (формирование такой организационной структуры интегрирует в себе требования к квалификации финансо вых менеджеров отдельных подразделений, потребность в обьеме и широте информации для принятия управленческих решений соответ ствующего уровня, требования к технической оснащенности менедже ров, уровню используемых или финансовых технологий и инструментов, разграничение контрольных функций управления и т.д.).
Система основных стратегических целей финансовой деятельно сти может быть дополнена и другими их видами, отражающими специ фику этой деятельности и менталитет финансовых менеджеров кон кретного предприятия.
Раздел 2. финансовая стратегия предприятия
5. Формирование системы вспомогательных, поддерживающих целей, включаемых в финансовую стратегию предприятия. Система этих целей направлена на обеспечение реализации основных стратегичес ких целей финансовой деятельности. Эти цели также рекомендуется формировать в разрезе доминантных сфер стратегического финансо вого развития предприятия.
В первой доминантной сфере, характеризующей потенциал фор мирования финансовых ресурсов, вспомогательными (поддерживаю щими) стратегическими целями могут выступать:
рост суммы чистой прибыли;
рост обьема амортизационного потока;
минимизация стоимости капитала, привлекаемого из внешних источников и др.
Во Второй доминантной сфере, характеризующей эффективность распределения и использования финансовых ресурсов, система вспо могательных целей может отражать:
оптимизацию пропорций распределения финансовых ресурсов по направлениям хозяйственной деятельности;
оптимизацию пропорций распределения финансовых ресурсов по стратегическим хозяйственным единицам;
максимизацию доходности инвестиций и др.
В третьей доминантной сфере, характеризующей уровень фи нансовой безопасности предприятия, вспомогательными (поддержива ющими) стратегическими целями могут устанавливаться:
оптимизация структуры активов (доля оборотных активов в об щей их сумме; минимальная доля денежных активов и их эквивалентов в общей сумме оборотных активов);
минимизация уровня финансовых рисков по основным видам хозяйственных операций и др.
В четвертой доминантной сфере, характеризующей качество управления финансовой деятельностью предприятия, вспомогательные цели могут отражать:
рост образовательного уровня финансовых менеджеров;
расширение и повышение качества информационной базы при нятия финансовых решений;
повышение уровня оснащенности финансовых менеджеров современными техническими средствами управления;
повышение организационной культуры финансовых менедже ров и др.
формирование системы вспомогательных (поддерживающих) целей финансовой стратегии должно исходить из особенностей иден тифицированной стратегической финансовой позиции предприятия и
быть направленным на преодоление внутренних слабых позиций и внеш них угроз.
- Разработка целевых стратегических нормативов финансовой деятельности предприятия. Этот этап реализует требование количествен ной определенности формируемых стратегических целей всех уровней. В процессе этого этапа все виды стратегических финансовых целей должны быть выражены в конкретных количественных показателях — в сумме, темпах динамики, структурных пропорциях, сроках реализа ции и т.п. В процессе разработки целевых стратегических нормативов финансовой деятельности предприятия необходимо обеспечить четкую взаимосвязь между основными и вспомогательными стратегическими целями, с одной стороны, и обеспечивающими их конкретизацию це левыми стратегическими нормативами, с другой. Такая связь должна обеспечиваться в разрезе каждой доминантной сферы (направления) стратегического финансового развития предприятия.
- Взаимоувязка всех стратегических целей и построение „дере ва целей" финансовой стратегии предприятия". Главная, основные и вспомогательные стратегические цели рассматриваются как единая ком плексная система и поэтому требуют четкой взаимоувязки с учетом их приоритетности и ранговой значимости. Такая иерархическая взаи мосвязь отдельных стратегических целей финансовой деятельности предприятия обеспечивается на основе „дерева целей". В основе это го методического приема лежит графическое отражение взаимосвязи и подчиненности различных целей деятельности (в нашем случае — стратегических целей финансовой деятельности предприятия). Прин ципиальная схема построения „дерева целей" финансовой стратегии предприятия приведена на рис. 4.8.
8. Окончательная индивидуализация всех стратегических целей финансовой деятельности предприятия с учетом требований их реа лизуемости. На этом этапе проверяются корректность формирования отдельных целей с учетом их взаимосвязей (взаимной согласованнос ти). Для обеспечения реализуемости отдельных стратегических целей финансовой деятельности они должны быть конкретизированы по отдель ным интервалам стратегического периода. В процессе этой конкрети зации обеспечивается динамичность представления системы целевых стратегических нормативов финансовой деятельности, а также их внеш няя и внутренняя синхронизация во времени.
Внешняя синхронизация предусматривает согласование во вре мени разработанных целевых показателей финансовой деятельности с показателями корпоративной, функциональных и бизнес-стратегии развития предприятия, а также с прогнозируемыми изменениями па раметров внешней финансовой среды.
Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени всех целевых стратегических нормативов финансовой деятель ности между собой.
Разработанная система целей и целевых нормативов служит кри терием оценки успеха или неудачи реализации финансовой стратегии предприятия в предстоящем периоде.
4.4.ПРИНЯТИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ
Цели финансовой стратегии предприятия могут достигаться различ ными способами. Выбор наиболее эффективных из этих способов осуще ствляется в процессе принятия стратегических финансовых решений.
Принятие стратегических финансовых решений представляет со бой процесс рассмотрения возможных способов достижения страте гических финансовых целей и выбора наиболее эффективных из них для практической реализации с учетом стратегической финансовой позиции конкретного предприятия.
Как видно из данного определения, принимая те или иные стра тегические финансовые решения, предприятие связано определенной системой ограничений. С одной стороны, системой таких ограничений выступают возможности стратегического финансового развития пред приятия, характеризуемые его фактической финансовой позицией, а с другой — система стратегических финансовых целей, количественно выраженных в целевых стратегических финансовых нормативах, на реализацию которых направлены те или иные стратегические финан совые решения.
Несмотря на эти ограничения, диапазон возможностей принятия предприятием индивидуализированных стратегических финансовых решений достаточно велик. Этот диапазон, в рамках которого пред приятие может принимать свои стратегические финансовые решения, называется „полем принятия стратегических финансовых решений".
Исходя из стратегической финансовой позиции и стратегических целей финансового развития предприятия процесс принятия стратеги ческих финансовых решений осуществляется по следующим основным этапам (рис. 4.9):
1. Выбор главной финансовой стратегии предприятия. Этот этап характеризует основной стратегический выбор предприятия в системе путей достижения стратегических финансовых целей, определяя направ ленность всех последующих действий по принятию стратегических финансовых решений.
Главная финансовая стратегия предприятия представляет собой избираемое генеральное направление его финансового развития, ка-
сающееся всех важнейших аспектов его финансовой деятельности и финансовых отношений, обеспечивающее реализацию его основных стратегических финансовых целей.
Выбор главной финансовой стратегии предприятия в первую оче редь зависит от принятой им базовой корпоративной стратегии. Такая зависимость определяется тем, что финансовая стратегия носит под чиненный характер по отношению к базовой корпоративной стратегии и, как и любой другой вид функциональной стратегии, призвана обес печивать эффективную ее реализацию. Исходя из системы рассмот ренных ранее видов базовых корпоративных стратегий предприятия, предлагается следующая система адекватных им видов главной финан совой стратегии (табл. 4.4).
Таблица 4.4 Рекомендуемая система видов главной финансовой стратегии предприятия, адекватной соответствующим видам его базовой корпоративной стратегии
И.А. Бланк
" Стратегия финансовой поддержки ускоренного роста пред приятия" (СФПУР) направлена на обеспечение высоких темпов его операционной деятельности, в первую очередь, — объемов произ водства и реализации продукции. В этих условиях существенно уве личивается потребность в финансовых ресурсах, направляемых на прирост оборотных и внеоборотных активов предприятия. Соответ ственно, приоритетной доминантной сферой (направлением) стра тегического финансового развития предприятия, в наибольшей степени обеспечивающей данный вид главной финансовой страте гии, является возрастание потенциала формирования финансовых ресурсов.
„Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста пред приятия" (СФОУР) направлена на сбалансирование параметров огра ниченного роста операционной деятельности и необходимого уровня финансовой безопасности предприятия. Стабильная поддержка таких параметров в процессе стратегического финансового развития пред приятия выдвигает в качестве приоритетной доминантную сферу обес печения эффективного распределения и использования его финансо вых ресурсов.
„Антикризисная финансовая стратегия предприятия" (АфС) призвана обеспечить финансовую стабилизацию предприятия в про цессе выхода из кризиса операционной его деятельности, вызываю щего необходимость сокращения объемов производства и реализации продукции (т.е. процессов выхода из отдельных рынков или их сегмен тов, сокращения определенных производственных его единиц и т.п.) В этих условиях приоритетной доминантной сферой стратегического финансового развития становится формирование достаточного уров ня финансовой безопасности предприятия.
Наряду с видом базовой корпоративной стратегии важным фак тором, определяющим выбор главной финансовой стратегии предпри ятия, является исходная модель его стратегической финансовой позиции. Это связано с тем, что не все варианты этой модели могут поддерживать реализацию тех или иных видов базовой корпоративной стратегии, а соответственно и адекватных им видов главной финансовой стратегии предприятия. Так, например, модель стратегической финансовой по зиции предприятия, характеризуемая квадрантом „слабость и угрозы", не может обеспечить базовую корпоративную стратегию „ускоренно го роста", т.е. вступает в противоречие и с главной финансовой стра тегией — СФПУР.
Ряд моделей стратегической финансовой позиции неэффектив ны в процессе осуществления отдельных видов главной финансовой стратегии по обратной причине — они не позволяют реализовать в достаточной степени финансовый потенциал предприятия. В качестве примера можно привести модель стратегической финансовой позиции, отражаемой квадрантом „сила и возможности", используемой в про цессе реализации базовой корпоративной стратегии „сокращение" и соответственно главной финансовой стратегии — АФС.
Следовательно, для того чтобы главная финансовая стратегия могла быть эффективно реализована в предстоящем периоде, она долж на учитывать возможности конкретной модели стратегической финансо вой позиции предприятия. Рекомендации по возможным сочетаниям изби раемой главной финансовой стратегии предприятия и конкретных моделей его стратегической финансовой позиции, представлены в табл. 4.5.
Как видно из приведенной таблицы, отдельные виды главной фи нансовой стратегии предприятия могут избираться при различных моде лях его стратегической финансовой позиции (но в рамках определенного их диапазона). Конкретная взаимосогласованность этих параметров определяется с учетом степени проявления факторов внешней и внут ренней среды предприятия в предстоящем периоде в рамках каждой модели стратегической финансовой позиции предприятия.
В процессе выбора главной финансовой стратегии предприятия могут учитываться и другие факторы, в частности, стадия его жизнен ного цикла, финансовый менталитет его собственников, уровень ква лификации финансовых менеджеров.
2. Формулировка финансовой политики предприятия по основ ным аспектам его предстоящей финансовой деятельности. На этом этапе стратегический выбор предприятия охватывает отдельные направле ния финансовой деятельности, определяя виды и типы финансовой по литики.
Финансовая политика представляет собой форму реализации финансовой философии и главной финансовой стратегии предприятия в разрезе наиболее важных аспектов финансовой деятельности.
финансовая политика может разрабатываться на весь стратеги ческий период или на конкретный его этап, обеспечивающий решение отдельных стратегических задач (например, эмиссионная политика). Более того, на отдельных этапах стратегического периода финансовая политика предприятия может кардинально изменяться под воздейст вием непредсказуемых изменений внешней финансовой среды, бу дучи при этом направленной на реализацию его главной финансовой стратегии.
ормирование финансовой политики предприятия по отдельным аспектам финансовой деятельности предприятия носит обычно много уровневый характер (число таких уровней определяется, прежде все го, обьемом финансовой деятельности предприятия и необходимостью концентрации усилий на решении отдельных стратегических задач). В первую очередь, финансовая политика разрабатывается по отдельным сегментам доминантных сфер (направлений) стратегического финан сового развития предприятия, а внутри них — по отдельным видам финансовой деятельности.
Каждый из видов функциональной финансовой политики должен быть дифференцирован по типам ее реализации. Тип финансовой по литики характеризует соотношение уровней результатов (доходности, прибыльности, темпов роста и риска финансовой деятельности в про цессе реализации стратегических финансовых целей).
В финансовом менеджменте выделяют обычно три типа финан совой политики предприятия — агрессивный, умеренный и консерва тивный.
„Агрессивный тип финансовой политики" характеризует стиль и методы принятия управленческих финансовых решений, ориентиро ванных на достижение наиболее высоких результатов в финансовой деятельности вне зависимости от уровня сопровождающих ее финан совых рисков. Так как уровень результативности финансовой деятель ности по отдельным ее параметрам обычно корреспондирует с уров нем финансовых рисков, можно констатировать, что агрессивный тип финансовой политики генерирует наиболее высокие уровни финансо вых рисков.
„Умеренный тип финансовой политики" характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на дос тижение среднеотраслевых результатов в финансовой деятельности при средних уровнях финансовых рисков. При данном типе финансовой политики предприятие, не избегая финансовых рисков, отказывается проводить финансовые операции с чрезмерно высоким уровнем рис ков даже при ожидаемом высоком финансовом результате.
„Консервативный тип финансовой политика характеризует стиль и методы принятия управленческих решений, ориентированных на ми нимизацию финансовых рисков. Обеспечивая достаточный уровень фи нансовой безопасности предприятия, такой тип финансовой политики не может обеспечить достаточно высоких конечных результатов его финансовой деятельности.
Рекомендации по выбору типа финансовой политики с учетом вида главной финансовой стратегии и модели стратегической финансовой позиции предприятия представлены в табл. 4.6.
3. Формирование портфеля возможных стратегических финан совых альтернатив. На этом этапе исходя из конкретных параметров модели стратегической финансовой позиции предприятия и с учетом сформулированной финансовой политики по отдельным аспектам фи нансовой деятельности формируется перечень всех возможных спо собов достижения различных стратегических финансовых целей. Каж дый из таких возможных способов представляет собой самостоятельную финансовую альтернативу, а их совокупность — портфель возможных финансовых альтернатив.
Так, например, в рамках умеренной политики формирования при были такими альтернативами, направленными на реализацию страте гической цели увеличить сумму чистой прибыли к концу стратегичес кого периода не менее чем в два раза, могут быть:
увеличение доходов от реализации продукции;
увеличение прибыли от других видов операционной деятельности;
увеличение прибыли от инвестиционной деятельности;
снижение уровня переменных издержек предприятия;
снижение суммы постоянных издержек предприятия;
изменение налоговой политики предприятия в целях снижения уровня налогоемкости продукции и другие.
При формировании портфеля возможных стратегических финан совых альтернатив по отдельным аспектам финансовой деятельности следует выдвигать больше нетрадиционных способов достижения по ставленных целей, которые ранее в финансовой практике предприятия не использовались. В процессе дальнейшей оценки такие финан совые альтернативы могут оказаться наиболее приемлемыми.
4. Оценка и отбор стратегических финансовых альтернатив.
В процессе оценки отдельных альтернатив наибольшее внимание долж но быть уделено использованию современных методов сравнительно го финансового анализа. Основными из таких методов могут быть:
анализ сценариев;
анализ чувствительности;
метод построения дерева решений;
метод линейного программирования;
метод имитационного моделирования;
метод экспертных оценок и другие.
В процессе отбора стратегических финансовых альтернатив наи большую роль играет система используемых критериев. В качестве таких критериев могут выступать:
темп роста или абсолютная сумма прироста чистого денежного потока;
уровень рентабельности собственного капитала;
уровень финансового риска и другие.
По результатам оценки и предварительного отбора стратегических финансовых альтернатив проводится их ранжирование по избранным кри териям. Окончательное стратегическое финансовое решение принимает ся на основе такого ранжированного возможного их перечня.
5. Составление программы стратегического финансового развития
предприятия. Такая программа должна отражать основные результаты
стратегического финансового выбора предприятия и обеспечивать их
синхронизацию по доминантным сферам и сегментам стратегического
финансового развития, а также по срокам реализации отдельных вза
имозависимых стратегических решений. Программа не должна содер
жать жестко детерминированных действий по обеспечению стратеги
ческих целей финансового развития предприятия, обозначая только
направления этих действий.
Примерный формат программы стратегического финансового раз вития предприятия представлен в табл. 4.7.
Разработанная программа стратегического финансового разви тия предприятия должна быть утверждена собственниками и высшими руководителями предприятия.
Раздел 2 Финансовая стратегия предприятия
Глава 5.
ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ И УПРАВЛЕНИЕ ЕЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ
5.1. ОЦЕНКА РАЗРАБОТАННОЙ 5.1.I ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ
Оценка разработанной финансовой стратегии представляет со бой аналитический процесс, позволяющий ответить на вопрос о том, приведет ли разработанная финансовая стратегия (представленная в форме комплексной программы стратегического финансового разви тия предприятия) к достижению предприятием своих финансовых це лей в условиях возможных изменений факторов внешней финансовой среды. Процесс такой оценки осуществляется как финансовыми ме неджерами предприятия, так и привлеченными экспертами.
Оценка финансовой стратегии, разработанной предприятием, осу ществляется по следующим основным параметрам (рис. 5.1).
- Согласованность финансовой стратегии предприятия с его ба зовой корпоративной стратегией. В процессе такой оценки выявляет ся степень согласованности целей и этапов реализации этих страте гий; определяется, в какой степени базовая корпоративная стратегия предприятия может быть поддержана его финансовой стратегией; син хронны ли стратегические решения этих стратегий в разрезе страте гических объектов предприятия — стратегических зон хозяйствования и стратегических хозяйственных единиц.
- Согласованность финансовой стратегии предприятия с пред полагаемыми изменениями внешней финансовой среды. В процессе этой оценки определяется, насколько разработанная финансовая стратегия соответствует прогнозируемому развитию экономики страны и измене ниям конъюнктуры финансового рынка в разрезе отдельных его сегмен тов; в какой степени возможности и угрозы, генерируемые внешней фи нансовой средой, отражены моделью стратегической финансовой позиции предприятия; правильно ли отражена этой моделью возможная вариация колеблемости факторов внешней среды (степень ее нестабильности).
- Согласованность финансовой стратегии предприятия с его внут ренним потенциалом. Такая оценка позволяет определить, насколько объемы, направления и формы финансовой стратегии взаимосвязаны с возможностями формирования внутренних финансовых ресурсов, ква лификацией финансовых менеджеров, организационной структурой Управления финансовой деятельностью, организационной культурой финансовых менеджеров и другими параметрами внутреннего финансо вого потенциала предприятия.
4. Внутренняя сбалансированность параметров финансовой стра тегии. При проведении такой оценки определяется насколько согласу ются между собой отдельные цели и целевые стратегические нормати вы предстоящей финансовой деятельности; насколько эти цели и нормативы корреспондируют с содержанием финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности; насколько согласова ны между собой по направлениям и во времени мероприятия по обес печению реализации финансовой стратегии.
5. Реализуемость финансовой стратегии. В процессе такой оценки
первую очередь рассматриваются потенциальные возможности пред
приятия в формировании необходимого объема финансовых ресурсов
из всех источников и во всех формах; насколько технологичны избран
ные для реализации инвестиционные проекты; имеется ли на фи
нансовом рынке достаточный перечень финансовых инструментов,
обеспечивающих формирование эффективного инвестиционного порт
феля; каковы организационные и технические возможности успешной
реализации избранной финансовой стратегии.
- Приемлемость уровня рисков, связанных с реализацией фи нансовой стратегии. В процессе такой оценки необходимо определить, насколько уровень прогнозируемых финансовых рисков, связанных с деятельностью предприятия, обеспечивает достаточное финансовое равновесие в процессе его развития и соответствует финансовому мен талитету его собственников и ответственных финансовых менеджеров. Кроме того, необходимо оценить, насколько уровень этих рисков допус тим для финансовой деятельности данного предприятия с позиций возмож ного размера финансовых потерь и генерирования угрозы банкротства;
- Экономическая эффективность реализации финансовой стра тегии. Оценка экономической эффективности финансовой стратегии осу ществляется, прежде всего, на основе прогнозных расчетов ранее рассмотренной системы основных финансовых коэффициентов и за данных целевых стратегических нормативов, сопоставленных с базо вым их уровнем.
В зарубежной практике финансового менеджмента при оценке экономической эффективности реализации финансовой стратегии до статочно широко используется метод бенчмаркинга [benchmarking], в основе которого лежит сравнительная оценка целевых стратегических финансовых нормативов с аналогичными показателями предприятия, являющегося лидером в данной отрасли по результатам финансовой деятельности. При наличии такой информации этот метод сравнитель ной оценки может быть использован и в отечественной практике.
8. Внеэкономическая эффективность реализации финансовой
стратегии. В процессе такой оценки учитываются рост деловой репу
тации предприятия, повышение уровня управляемости финансовой де
ятельностью структурных его подразделений; повышение уровня ма
териальной и социальной удовлетворенности финансовых менеджеров
(за счет эффективной системы их материального стимулирования за
результаты финансовой деятельности; более высокого уровня техни
ческого оснащения их рабочих мест и т.п.).
При положительных результатах оценки разработанной финансо вой стратегии, (представленной в форме комплексной программы финан-
I. Обеспечение стратегических изменений финансовой деятель ности предприятия. Процесс управления реализацией финансовой стра тегии предприятия начинается с уяснения масштабов предстоящих стра тегических изменений его финансовой деятельности.
Стратегические изменения представляют собой комплекс мероп риятий, направленных на преобразование всех основных систем уп равления финансовой деятельностью до уровня, обеспечивающего полную возможность реализации предусмотренной главной финансо вой стратегии предприятия.
По своей сути стратегические изменения характеризуют процесс реализации мероприятий четвертой доминантной сферы (направления) стратегического финансового развития предприятия — „Повышение ка чества управления финансовой деятельностью предприятия". Эти из менения призваны сориентировать внутриорганизационную составля ющую финансового менеджмента предприятия на достижение уровня, соответствующего новым требованиям и обеспечивающего возможность эффективной реализации избранной финансовой стратегии.
Масштабы стратегических изменений финансовой деятельности предприятия зависят от достигнутого уровня организации этой деятель ности и финансовых отношений с партнерами, характера источников и глубины информационной базы принятия управленческих финансо вых решений, степени инновационности основных финансовых опера ций и используемых финансовых инструментов, уровня организацион ной культуры финансовых менеджеров и других внутриорганизационных параметров. В зависимости от уровня этих параметров и целей фи нансового развития предприятия масштабы стратегических изменений финансовой деятельности характеризуются следующим образом:
- Неизменные внутриорганизационные параметры финансовой деятельности. Стратегические изменения финансовой деятельности предприятия не являются самоцелью. Если уровень качества органи зации финансового управления, достигнутый на предыдущих этапах финансового развития предприятия, признан достаточным для успеш ной реализации намеченной финансовой стратегии (т.е. если страте гические цели и мероприятия по четвертой доминантной сфере страте гического финансового развития в стратегии предприятия не были предусмотрены), стратегические изменения финансовой деятельности не осуществляются.
- Несущественные стратегические изменения финансовой дея тельности. Эти изменения носят обычный характер совершенствова ния отдельных внутриорганизационных параметров финансовой дея тельности предприятия, не затрагивая основополагающих принципов построения важнейших обеспечивающих систем его финансового ме неджмента.
РАЗДЕЛ 3
УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ
Глава 6.
Общие основы управления активами предприятия
4.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ
И КЛАССИФИКАЦИЯ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Активы представляют собой экономические ресурсы пред приятия в форме совокупных имущественных ценностей, использу емых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли.
Активы предприятия подразделяются по многим классификаци онным признакам, основными из которых с позиций финансового менеджмента являются (рис. 4.1.):
1. Форма функционирования активов. По этому признаку вы деляют следующие их виды:
а) Материальные активы. Они характеризуют активы предпри ятия, имеющие вещную (материальную) форму. К составу материаль ных активов предприятия относятся:
• основные средства;
• незавершенные капитальные вложения;
• оборудование, предназначенное к монтажу;
• производственные запасы сырья и полуфабрикатов;
• запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
• объем незавершенного производства;
• запасы готовой продукции, предназначенной к реализации;
• прочие виды материальных активов.
б) Нематериальные активы. Они характеризуют активы пред приятия, не имеющие вещной формы, но принимающие участие в хо зяйственной деятельности и приносящие прибыль. К этому виду ак тивов предприятия относятся:
• приобретенные предприятием права пользования отдельны ми природными ресурсами;
• патентные права на использование изобретений;
• „ноу-хау" — совокупность технических, технологических, управ ленческих, коммерческих и других знаний, оформленных в виде тех нической документации, описания, накопленного производственно го опыта, являющихся предметом инноваций, но не запатентованных;
• права на промышленные образцы и модели;
• товарный знак — эмблема, рисунок или символ, зарегистри рованные в установленном порядке, служащий для отличия товаров данного изготовителя от других аналогичных товаров;
• торговая марка — право на исключительное использование фирменного наименования юридического лица;
• права на использование компьютерных программных продуктов;
• „гудвилл" — разница между рыночной стоимостью предпри ятия как целостного имущественного комплекса и его балансовой сто имостью, образованная в связи с возможностью получения более высокого уровня прибыли (в сравнении со среднеотраслевым ее уров нем) за счет использования боле эффективной системы управления, доминирующей позиции на товарном рынке, применения новых тех нологий и т.п.
• другие аналогичные виды имущественных ценностей предприятия;
в) финансовые активы Они характеризуют различные финан совые инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении. К финансовым активам предприятия относятся:
• денежные активы в национальной валюте;
• денежные активы в иностранной валюте;
• дебиторская задолженность во всех ее формах;
• краткосрочные финансовые вложения;
• долгосрочные финансовые вложения.
2. Характер участия в хозяйственном процессе и скорость оборота активов. По этому признаку активы предприятия подразде ляются на следующие виды:
а) Оборотные (текущие) активы. Они характеризуют совокуп ность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих теку щую производственно-коммерческую (операционную) деятельность и полностью потребляемых в течение одного производственно-ком мерческого цикла. В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) всех видов со сроком использования до одного
года и стоимостью менее 15 необлагаемых налогом минимумов до ходов граждан.
В составе оборотных (текущих) активов предприятия выделяют следующие их элементы:
• производственные запасы сырья и полуфабрикатов;
• запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
• объем незавершенного производства;
• запасы готовой продукции, предназначенной к реализации;
• дебиторскую задолженность;
• денежные активы в национальной валюте;
• денежные активы в иностранной валюте;
• краткосрочные финансовые вложения;
• расходы будущих периодов.
б) Внеоборотные активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию использованную стоимость частями. В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) всех видов со сроком использо вания более одного года и стоимостью свыше 15 необлагаемых на логом минимумов доходов граждан.
В состав внеоборотных активов предприятия входят следующие их виды:
• основные средства;
• нематериальные активы;
• незавершенные капитальные вложения;
• оборудование, предназначенное к монтажу;
• долгосрочные финансовые вложения;
• другие виды внеоборотных активов.
3. Характер обслуживания отдельных видов деятельности.
По этому признаку выделяют следующие виды активов предприятия:
а) Операционные активы. Они представляют собой совокуп ность имущественных ценностей, непосредственно используемых в производственно-коммерческой (операционной) деятельности пред приятия с целью получения операционной прибыли.
В состав операционных активов предприятия включаются:
• производственные основные средства;
• нематериальные активы, обслуживающие операционный про цесс;
• оборотные операционные активы (вся их совокупность за ми нусом краткосрочных финансовых вложений).
б) Инвестиционные активы. Они характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, связанных с осуществлени ем его инвестиционной деятельности.
В состав инвестиционных активов предприятия включаются:
• незавершенные капитальные вложения;
• оборудование, предназначенное к монтажу;
• долгосрочные финансовые вложения;
• краткосрочные финансовые вложения.
4. Характер финансовых источников формирования активов.
В соответствии с этим признаком различают следующие виды акти вов предприятия:
а) Валовые активы. Они представляют собой всю совокупность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформированных за счет как собственного, так и заемного капитала.
б) Чистые активы. Они характеризуют стоимостную совокуп ность имущественных ценностей (активов) предприятия, сформиро ванных исключительно за счет собственного его капитала. Стоимость чистых активов предприятия определяется по следующей формуле:
где — стоимость чистых активов предприятия;
— общая сумма всех активов предприятия по балансовой
стоимости;
— общая сумма используемого заемного капитала предпри ятия.
5. Характер владения активами. По этому признаку активы предприятия делятся на следующие два вида:
а) Собственные активы. К ним относятся активы предприя тия, находящиеся в постоянном его владении и отражаемые в соста ве его баланса.
б) Арендуемые активы. К ним относятся активы предприятия, находящиеся во временном его владении в соответствии с заклю ченными договорами аренды (лизинга).
6. Степень ликвидности активов. В соответствии с этим при знаком активы предприятия принято подразделять на следующие виды:
а) Активы в абсолютно ликвидной форме. К ним относятся ак тивы, не требующие реализации и представляющие собой готовые средства платежа.
В состав активов этого вида входят:
• денежные активы в национальной валюте;
• денежные активы в иностранной валюте.
б) Высоколиквидные активы. Они характеризуют группу акти вов предприятия, которая быстро может быть конверсирована в де нежную форму (как правило, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости с целью своевременного обеспечения платежей по текущим финансовым обязательствам.
К высоколиквидным активам предприятия относятся:
• краткосрочные финансовые вложения;
• краткосрочная дебиторская задолженность.
в) Среднеликвидные активы. К этому виду относятся активы, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощути мых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев.
К среднеликвидным активам предприятия обычно относят:
• все формы дебиторской задолженности, кроме краткосроч ной и безнадежной;
• запасы готовой продукции, предназначенной к реализации.
г) СлаболикВидные активы. К ним относятся активы предприя тия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без по терь своей текущей рыночной стоимости лишь по истечении значи тельного периода времени (от полугода и выше).
В современной практике финансового менеджмента к этой группе активов предприятия относят:
• запасы сырья и полуфабрикатов;
• запасы малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
• активы в форме незавершенного производства;
• основные средства;
• незавершенные капитальные вложения;
• оборудование, предназначенное к монтажу;
• нематериальные активы;
• долгосрочные финансовые вложения.
д) Неликвидные активы. В эту группу входят такие виды акти вов предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не мо гут (они могут быть проданы лишь в составе целостного имуществен ного комплекса).
К таким активам относятся:
• безнадежная дебиторская задолженность;
• расходы будущих периодов;
• убытки текущие и прошлых лет (отражаемые в составе акти ва баланса предприятия).
С учетом рассмотренной классификации строится процесс фи нансового управления активами предприятия.
- ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ .
АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Формирование активов предприятия связано с тремя основны ми этапами его развития на различных стадиях жизненного цикла:
1. Создание нового предприятия. Это наиболее ответственный этап формирования активов (процесс первоначального их формиро вания), особенно при создании крупных предприятий. Формируемые на этом этапе активы во многом определяют потребность в старто вом капитале, условия генерирования прибыли, скорость оборота этих активов, уровень их ликвидности и т.п.
2. Расширение, реконструкция и модернизация действующего предприятия. Этот этап формирования активов можно рассматри вать как постоянный процесс его развития в разрезе основных ста дий его жизненного цикла. Расширение и обновление состава акти вов действующего предприятия осуществляется в соответствии со стратегическими задачами его развития с учетом возможностей фор мирования инвестиционных ресурсов.
3. формирование новых структурных единиц действующего предприятия (дочерних предприятий, филиалов и т.п.). Этот процесс может осуществляться путем формирования новых структурных иму щественных комплексов (на базе нового их строительства) или при обретения готовой совокупности активов в форме целостного иму щественного комплекса (вариантами такого приобретения являются приватизация действующего государственного предприятия, покупка обанкротившегося предприятия и т.п.).
Второй и третий этапы формирования активов представляют собой формы инвестиционной деятельности действующего предпри ятия. Их специфика будет рассмотрена в разделе „Управление инвес тициями",
Для обеспечения эффективной деятельности предприятия в пред стоящем периоде, процесс формирования его активов должен носить целенаправленный характер. Основной целью формирования акти вов предприятия является выявление и удовлетворение потреб ности в отдельных их видах для обеспечения операционного про цесса, а также оптимизация их состава для обеспечения условий эффективной хозяйственной деятельности.
С учетом этой цели, процесс формирования активов создавае мого предприятия строится на основе следующих принципов (рис. 4.2.).
1. Учет ближайших перспектив развития операционной дея тельности и форм ее диверсификации, формирование активов пред приятия при его создании подчинено в первую очередь задачам раз вития его операционной деятельности.
При этом следует иметь в виду, что на первоначальных стадиях жизненного цикла предприятия объем операционной деятельности возрастает довольно высокими темпами (при условии правильного выбора предприятием своей рыночной ниши). Поэтому формируемые на первоначальной стадии активы предприятия должны располагать определенным резервным потенциалом, обеспечивающим возможнос-
ти прироста продукции и диверсификации операционной деятельно сти в ближайшем предстоящем периоде.
2. Обеспечение соответствия объема и структуры формиру емых активов объему и структуре производства и сбыта продук ции. Такое соответствие должно обеспечиваться в процессе разра ботки бизнес-плана создания нового предприятия путем определения потребности в отдельных видах активов.
Состав активов вновь создаваемого предприятия имеет ряд от личительных особенностей:
а) в составе Внеоборотных активов предприятия на стадии его создания практически полностью отсутствуют долгосрочные финансовые вложения — они формируются в процессе последующей инвестиционной его деятельности;
б) в составе оборотных активов предприятия на первона чальной стадии их формирования практически полностью отсутствует дебиторская задолженность в связи с тем, что хозяйственная деятель ность еще не начиналась. Кроме того, до минимума сведены (а в боль-
шинстве случаев — полностью отсутствуют) краткосрочные финан совые вложения. Они включаются в состав активов только в том слу чае, если взнос учредителей в уставный фонд внесен в форме таких краткосрочных финансовых инструментов.
С учетом изложенного, расчет потребности в активах вновь созда ваемого предприятия осуществляется в разрезе следующих их видов:
• основных средств;
• нематериальных активов;
• запасов товарно-материальных ценностей, обеспечивающих производственную деятельность;
• денежных активов;
• прочих видов активов.
Потребность в основных средствах рассчитывается по от дельным их группам: а) производственные здания и помещения; б) машины и оборудование, используемые в производственном техно логическом процессе; в) машины и оборудование, используемые в процессе управления операционной деятельностью.
На первом этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в производственном техноло гическом процессе. Принципиальная формула расчета этой потреб ности имеет следующий вид:
где — потребность в производственном оборудовании конкрет ного вида;
— планируемый объем производства продукции, требующей использования данного вида оборудования;
— эксплуатационная производительность рассматриваемого вида оборудования (нормативный объем производства продукции в расчете на единицу оборудования);
— стоимость единицы рассматриваемого вида оборудования;
— стоимость установки рассматриваемого вида оборудо вания;
На втором этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в процессе управления опе рационной деятельностью (офисная мебель, электронно-вычислитель ные машины, средства связи и т.п.).
На третьем этапе определяется потребность в помещениях (зда ниях) для осуществления непосредственного производственного про цесса (со всеми вспомогательными его видами) и размещения персо нала управления.
Потребность в нематериальных активах определяется исходя из используемой технологии осуществления операционного процесса.
При определении стоимостного объема внеоборотных опера ционных активов, требуемых предприятию, учитывается форма удовлетворения потребности в отдельных их видах — приобретение в собственность, финансовая или оперативная аренда.
Потребность в запасах товарно-материальных ценностей рассчитывается дифференцированно в разрезе следующих их видов: а) потребность в оборотном капитале, авансируемом 8 запасы сырья и материалов; б) потребность В оборотном капитале, аван сируемом 8 запасы готовой продукции (для промышленных пред приятий); 8) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы товаров (для торговых предприятий).
Потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы товарно-материальных ценностей каждого вида, определяется путем умно жения однодневного их расхода на норму запаса в днях. Нормы за пасов товарно-материальных ценностей каждого вида устанавлива ются каждым предприятием самостоятельно исходя из отраслевых и других особенностей его хозяйственной деятельности (по новым предпри ятиям эти нормы включаются в состав показателей бизнес-плана).
Для усредненных расчетов в зарубежной практике при разра ботке бизнес-планов применяют следующие стандартные нормы за пасов: по сырью и материалам — 3 месяца (90 дней); по готовой продукции — 1 месяц (30 дней); по товарам, реализуемым предпри ятиями торговли — 2 месяца (60 дней).
Потребность В денежных активах определяется на основе предстоящего их расходования на расчеты по оплате труда (исклю чая начисления на нее); по авансовым и налоговым платежам; по маркетинговой деятельности (расходы по рекламе); за коммуналь ные услуги и другие. В практике формирования денежных активов вновь создаваемых предприятий потребность в них определяется в разре зе перечисленных видов платежей на предстоящие три месяца (что обеспечивает достаточный запас платежеспособности на первом этапе функционирования предприятия). В процессе последующей хозяй ственной деятельности нормативы активов в денежной форме сни жаются (особенно в условиях инфляции).
Потребность В прочих активах устанавливается методом пря мого счета по отдельным их разновидностям с учетом особенностей создаваемого предприятия. Расчет потребности в прочих активах осу ществляется раздельно по внеоборотным и оборотным активам.
По результатам проведенных расчетов определяется общая по требность во внеоборотных и оборотных активах вновь создаваемого предприятия. Потребность во внеоборотных активах рассчитывается путем суммирования потребности в основных средствах, нематери альных активах и прочих видах внеоборотных активов. Соответственно потребность в оборотных активах определяется путем суммирования
потребности в запасах товарно-материальных ценностей, денежных активов и прочих видах оборотных активов.
Расчет потребности в активах нового предприятия связан с выбо ром альтернативных решений: а) арендой, строительством или приоб ретением зданий (помещений); б) арендой или приобретением ма шин, механизмов и оборудования; в) формированием большего или меньшего размера запасов товарно-материальных ценностей; г) при обретением готовых технологических решений (в форме нема териальных активов) или их самостоятельной разработки; д) форми рованием большего или меньшего уровня платежеспособности, а со ответственно и размера денежных активов и т.п. Поэтому расчет по требности в активах нового предприятия целесообразно осуществлять в трех вариантах:
1) минимально необходимая сумма активов, позволяющая на чать хозяйственную деятельность;
2) необходимая сумма активов, позволяющая начать хозяйствен ную деятельность с достаточными размерами страховых запасов по ос новным видам оборотных средств (материальным и денежным активам);
3) максимально необходимая сумма активов, позволяющая при обрести в собственность все используемые основные средства и не обходимые нематериальные активы, а также создать достаточные раз меры страховых запасов по всем видам оборотных активов, требуемым на первоначальном этапе деятельности.
В процессе расчетов вначале определяются показатели мини мального и максимального вариантов потребности в активах, а за тем в рамках этих ее границ формируется необходимая их сумма. Максимальный вариант потребности в активах может быть исполь зован впоследствии для первой стадии расширения предприятия.
При определении минимально необходимой общей суммы ак тивов нового предприятия следует учитывать требования действую щего законодательства к формированию уставного фонда предприя тий различных сфер деятельности (банков, страховых компаний, инвестиционных фондов и компаний и т.п.) и организационно-право вых форм (акционерных обществ, обществ с ограниченной ответствен ностью). Общая сумма формируемых активов по этим предприятиям не может быть ниже минимального размера их уставного фонда, оп ределенного законодательством.
3. Обеспечение оптимальности состава активов с позиций эффективности хозяйственной деятельности. Такая оптимизация состава активов предприятия направлена с одной стороны на обес печение предстоящего полного полезного использования отдельных их видов, а с другой — на повышение совокупной потенциальной их способности генерировать операционную прибыль. Процесс этой опти мизации осуществляется по следующим трем этапам:
На первом этапе оптимизируется соотношение совокупных размеров внеоборотных и оборотных активов предприятия, исполь зуемых в процессе его операционной деятельности.
На Втором этапе оптимизируется соотношение между актив ной и пассивной частью внеоборотных активов. К активной части внеоборотных активов относятся машины, механизмы и оборудова ние, непосредственно задействованные в производственном техноло гическом процессе. К пассивной части внеоборотных операционных активов относятся здания и помещения; машины и оборудование, используемые в процессе управления операционной деятельностью; нематериальные активы, обслуживающие операционный процесс.
На третьем этапе оптимизируется соотношение трех основных видов оборотных активов — суммы запасов товарно-материальных цен ностей; суммы дебиторской задолженности; суммы денежных активов. Оптимизация состава внеоборотных и оборотных активов тре бует учета отраслевых особенностей осуществления операционной деятельности, средней продолжительности операционного цикла на предприятии, а также оценки положительных и отрицательных осо бенностей функционирования этих видов активов.
Внеоборотные активы характеризуются следующими положи тельными особенностями:
а) они практически не подвержены потерям от инфляции, а сле довательно лучше защищены от нее;
б) им присущ меньший коммерческий риск потерь в процессе операционной деятельности предприятия; они практически защище ны от недобросовестных действий партнеров по операционным ком мерческим сделкам;
в) эти активы способны генерировать стабильную прибыль, обес печивая выпуск различных видов продукции в соответствии с конъ юнктурой товарного рынка;
г) они способствуют предотвращению (или существенному сни жению) потерь запасов товарно-материальных ценностей предприя тия в процессе их хранения;
д) им присущи большие резервы существенного расширения объема операционной деятельности в период подъема конъюнктуры товарного рынка.
Вместе с тем, внеоборотные активы в процессе операционного использования имеют ряд недостатков:
а) они подвержены моральному износу (особенно активная часть производственных основных средств и нематериальные операцион ные активы), в связи с чем, даже будучи временно выведенными из эксплуатации, эти виды активов теряют свою стоимость;
б) эти активы тяжело поддаются оперативному управлению, так как слабо изменчивы в структуре в коротком периоде; в результате
этого любой временный спад конъюнктуры товарного рынка приво дит к снижению уровня полезного их использования, если предпри ятие не переключается на выпуск других видов продукции;
в) в подавляющей части они относятся к группе слаболиквид ных активов и не могут служить средством обеспечения потока пла тежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия.
Оборотные активы характеризуются следующими положитель ными особенностями:
а) высокой степенью структурной трансформации, в результате ко торой они легко могут быть преобразованы из одного вида в другой при регулировании товарного и денежного потоков в операционном процессе;
б) большей приспособляемостью к изменениям конъюнктуры товарного и финансового рынков — они легко поддаются изменениям в процессе диверсификации операционной деятельности предприятия;
в) высокой ликвидностью; при необходимости значительная их часть может быть конверсирована в денежные активы, необходимые для теку щего обслуживания операционной деятельности в новых ее вариациях;
г) легкостью управления; основные управленческие решения, связанные с их оборотом, реализуются в течение короткого периода
времени.
Вместе с тем им присущи следующие недостатки:
а) часть оборотных активов, находящихся в денежной форме и в форме дебиторской задолженности, в значительной мере подвер жена потере реальной стоимости в процессе инфляции;
б) временно свободные (излишне сформированные) оборотные активы практически не генерируют прибыль (кроме свободных де нежных активов, которые могут быть использованы в краткосрочных финансовых вложениях); более того, излишние запасы товарно-ма териальных ценностей, не только не генерируют прибыль, но вызы вают дополнительные операционные затраты по их хранению;
в) запасы оборотных товарно-материальных ценностей во всех их формах подвержены постоянным потерям в связи с естественной убылью;
г) значительная часть оборотных активов подвержена риску по терь в связи с недобросовестностью партнеров по хозяйственным операциям, а иногда и собственного персонала.
Для оценки результатов оптимизации соотношения оборотных и внеоборотных ецстивов используется показатель— коэффициент манев ренности активов, который рассчитывается по следующей формуле:
где — коэффициент маневренности активов предприятия;
— сумма оборотных активов предприятия;
— общая сумма всех сформированных активов предприятия.
4. Обеспечение условий ускорения оборота активов в про цессе их использования. Необходимость реализации этого принципа связана с тем, что ускорение оборота активов оказывает как прямое, так и косвенное воздействие на размер формируемой операционной прибыли предприятия.
Прямое Воздействие ускорения оборота активов на размер прибыли определяется тем, что повышение скорости оборота акти вов в соответствии с ранее рассмотренной Моделью Дюпона приво дит к пропорциональному возрастанию (при прочих равных услови ях) суммы операционной прибыли, генерируемой этими активами:
Из приведенной модели видно, что при неизменном обьеме ис пользуемых операционных активов и коэффициенте рентабельности реализации продукции сумма операционной прибыли предприятия будет зависеть только от коэффициента оборачиваемости операци онных активов.
Косвенное воздействие ускорения оборота активов на размер прибыли определяется тем, что снижение периода оборота этих ак тивов приводит к соответствующему снижению потребности в них. А уменьшение размера используемых операционных активов вызывает снижение суммы операционных затрат, что при прочих равных усло виях ведет к возрастанию суммы операционной прибыли. В этом слу чае влияние ускорения оборота активов на размер операционной прибыли опосредствуется снижением суммы операционных затрат, достигаемых за счет сокращения объема используемых активов.
Размер сокращения объема используемых операционных акти вов в процессе ускорения их оборота можно рассчитать по следую щей формуле:
где — размер экономии суммы операционных активов, дос тигаемой в процессе ускорения их оборота;
— период оборота операционных активов предприятия в предплановом периоде, в днях;
— планируемый однодневный объем реализации продукции.
Высокая роль ускорения оборота активов в формировании опе рационной прибыли определяет необходимость постоянного управ ления этим процессом. Процесс этого управления должен учитывать характер кругооборота совокупных активов и отдельных их видов при осуществлении операционной деятельности (рис. 4.З.).
В целях эффективного управления оборотом операционных акти вов их принято подразделять на предприятии на следующие три группы:
а) высокооборачиваемые операционные активы. К ним отно сятся производственные запасы с закупкой и доставкой которых нет проблем, а соответственно и нет необходимости формирования стра ховых и сезонных их размеров; запасы готовой продукции, пользую щиеся спросом потребителей; краткосрочная дебиторская задолжен ность; денежные активы в национальной и иностранной валюте, постоянно обслуживающие операционный процесс;
б) операционные активы с нормальной оборачиваемостью. К ним относят прочие виды оборотных операционных активов предприятия, не вошедшие в состав первой группы. Как правило, они составляют пре имущественную часть оборотных операционных активов предприятия;
в) низкооборачиваемые операционные активы. К ним относят ся внеоборотные операционные активы — производственные основ ные фонды и нематериальные активы, используемые в операцион ном процессе. Вопреки своему названию внеоборотные операционные активы осуществляют постоянный стоимостной кругооборот (как и оборотные активы), хотя продолжительность этого оборота во времени довольно большая и во много раз превышает продолжительность опера ционного цикла (период оборота оборотных операционных активов).
5. Выбор наиболее прогрессивных видов активов с позиций обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. Современ ный рынок средств и предметов производства, а также финансовый рынок предлагают для формирования активов предприятия ряд аль тернативных объектов и инструментов. В процессе их конкретного выбора следует при прочих равных условиях учитывать их перспек тивность, многофункциональность, способность генерировать при быль в различных хозяйственных ситуациях и соответственно повы шать рыночную стоимость предприятия.
Глава 5.
УПРАВЛЕНИЕ
ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
5.1. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ .
ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
Управление оборотными активами составляет наиболее обшир ную часть операций финансового менеджмента. Это связано с боль шим количеством элементов их внутреннего материально-веществен ного и финансового состава, требующих индивидуализации управления; высокой динамикой трансформации их видов; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия.
Целенаправленное управление оборотными активами предпри ятия определяет необходимость предварительной их классификации. С позиций финансового менеджмента эта классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам (рис. 5.1.)
1. По характеру финансовых источников формирования вы деляют валовые, чистые и собственные оборотные активы.
а) Валовые оборотные активы (или оборотные средства 8 целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В составе отчетного баланса
предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива.
б) Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет соб ственного и долгосрочного заемного капитала.
Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле:
где — сумма чистых оборотных активов предприятия;
— сумма валовых оборотных активов предприятия;
— краткосрочные текущие финансовые обязательства предприятия.
в) Собственные оборотные активы (или собственные обо ротные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирова на за счет собственного капитала предприятия.
Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчиты вают по формуле:
где — сумма собственных оборотных активов предприятия;
— сумма валовых оборотных активов предприятия;
—долгосрочный заемный капитал, инвестированный в
оборотные активы предприятия;
— краткосрочные (текущие) финансовые обязательства предприятия.
Если предприятие не использует долгосрочный заемный ка питал для финансирования оборотных средств, то суммы соб ственных и чистых оборотных активов совпадают.
2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифи цируются в практике финансового менеджмента следующим образом:
а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную дея тельность предприятия.
б) Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов ха рактеризует текущий объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализа ции. В практике финансового менеджмента к этому виду оборотных ак тивов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оцен кой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла не завершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных активов.
в) Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму за долженности в пользу предприятия, представленную финансовыми обязательствами юридических и физических лиц по расчетам за то вары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.
г) Денежные активы. В практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый „спекулятивный остаток денежных средств").
д) Прочие Виды оборотных активов. К ним относятся оборот ные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п.).
3. Характер участия в операционном процессе. В соответствии с этим признаком оборотные активы дифференцируются следующим
образом:
а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства, запасы готовой продукции);
б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денеж ный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.).
4. Период функционирования оборотных активов. По этому признаку выделяют следующие их виды:
а) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезон ных и других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценно стей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум обо ротных активов, необходимый предприятию для осуществления опе рационной деятельности.
б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастани ем объема производства и реализации продукции, необходимостью фор мирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприя тия запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этого вида оборот ных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.
Классификация оборотных активов предприятия не ограничи вается перечисленными выше основными признаками. Она будет до полнена в процессе дальнейшего изложения вопросов управления оборотными активами.
Управление оборотными активами предприятия связано с кон кретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Постоянный процесс этого оборота пред ставлен на рис. 5.2.
Как видно из приведенного рисунка движение оборотных акти вов предприятия в процессе операционного цикла проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.
На первой стадии денежные активы (включая их субституты в форме краткосрочных финансовых вложений) используются для при обретения сырья и материалов, т.е. входящих запасов материальных оборотных активов.
На второй стадии входящие запасы материальных оборотных активов в результате непосредственной производственной деятель ности превращаются в запасы готовой продукции.
На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются по требителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебитор скую задолженность.
На четвертой стадии инкассированная (т.е. оплаченная) деби торская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до их производственного востребования может храниться в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложении).
Важнейшей характеристикой операционного цикла, существен но влияющей на объем, структуру и эффективность использования оборотных активов, является его продолжительность. Она включает период времени от момента расходования предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборот ных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную
Принципиальная формула по которой рассчитывается продол жительность операционного цикла предприятия, имеет вид.
где — продолжительность операционного цикла предприятия,
в днях;
.— период оборота среднего остатка денежных активов (включая их субституты в форме краткосрочных фи нансовых вложений), в днях;
— продолжительность оборота запасов сырья, материа-лов и других материальных факторов производства в составе оборотных активов, в днях;
— продолжительность оборота запасов готовой продук ции, в днях;
— продолжительность инкассации дебиторской задолжен ности, в днях.
В процессе управления оборотными активами в рамках опера ционного цикла выделяют две основные его составляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл де нежного оборота) предприятия.
Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, исполь зуемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на пред приятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них гото вой продукции покупателям.
Продолжительность производственного цикла предприятия оп ределяется по следующей формуле:
где — продолжительность производственного цикла предпри ятия, в днях;
— период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;
— период оборота среднего объема незавершенного про изводства, в днях;
— период оборота среднего запаса готовой продукции, в днях.
Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия
представляет собой период полного оборота денежных средств, ин вестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и по луфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженнос ти за поставленную готовую продукцию.
Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) предприятия определяется по следующей формуле:
где — продолжительность финансового цикла (цикла денеж ного оборота) предприятия, в днях;
— продолжительность производственного цикла предпри ятия, в днях;
— средний период оборота дебиторской задолженности,в днях;
— средний период оборота кредиторской задолженнос ти, в днях;
Между продолжительностью производственного и финансово го циклов предприятия существует тесная связь, которая графически представлена на рис. 5.3.
Рассмотрим систему формирования отдельных циклов обраще ния оборотных активов предприятия на конкретном примере.
Пример: Определить продолжительность операцион ного, производственного и финансового циклов предприя тия исходя из следующих данных:
средний период оборота запасов сырья, материалов состав ляет 25 дней;
средний период оборота незавершенного производства со ставляет 8 дней;
средний период оборота запасов готовой продукции состав ляет 19 дней;
средний период оборота дебиторской задолженности со ставляет 20 дней;
средний период оборота денежных активов составляет 3дня;
средний период оборота кредиторской задолженности со ставляет 16 дней.
Подставляя значение этих показателей в вышеприве денные формулы, получим:
1. Продолжительность операционного цикла предпри ятия = 25 = 8+19 +20 + 3 = 75 дней.
2. Продолжительность производственного цикла пред приятия = 25 + 8 + 19 = 52 дня.
3. Продолжительность финансового цикла предприя тия = 52 + 20- 16 = 56 дней.
Значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновид ностей, определяющая роль в ускорении оборота капитала и обеспе чении постоянной платежеспособности, а также ряд других условий, определяют сложность задач финансового менеджмента, связанных с управлением оборотными активами. Комплекс этих задач и меха низмы их реализации получают отражение в разрабатываемой на пред приятии политике управления оборотными активами.
Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключа ющейся в формировании необходимого объема и состава оборот ных активов, рационализации и оптимизации структуры источни ков их финансирования.
Политика управления оборотными активами предприятия раз рабатывается по следующим основным этапам (рис. 5.4.).
1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествую щем периоде.
На первом этапе анализа рассматривается динамика общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения
объема реализации продукции и средней суммы всех активов; дина мика удельного веса оборотных активов в общей сумме активов пред приятия.
На Втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основных их видов — за пасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов готовой про дукции; дебиторской задолженности; остатков денежных активов. В процессе этого этапа анализа рассчитываются и изучаются темпы из менения суммы каждого их этих видов оборотных активов в сопо ставлении с темпами изменения объема производства и реализации
продукции; рассматривается динамика удельного веса основных ви дов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборот ных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.
На третьем этапе анализа изучается оборачиваемость отдель ных видов оборотных активов и общей их сумме. Этот анализ проводит ся с использованием показателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанав ливается общая продолжительность и структура операционного, про изводственного и финансового циклов предприятия; исследуются ос новные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.
На четвертом этапе анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы. В про цессе анализа используются коэффициент рентабельности оборот ных активов, а также Модель Дюпона, которая применительно к это му виду активов имеет вид:
где — рентабельность оборотных активов;
— рентабельность реализации продукции;
— оборачиваемость оборотных активов.
На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестиро ванных в эти активы; определяется уровень финансового риска, гене рируемого сложившейся структурой источников финансирования оборотных активов.
Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами на пред приятии и выявить основные направления его повышения в предсто ящем периоде.
2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций прием лемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятель ности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования.
Теория финансового менеджмента рассматривает три принципи альных подхода к формированию оборотных активов предприятия — консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворение текущей потреб ности во всех их видах, обеспечивающей нормальный ход операци онной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на
случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сы рьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебиторской задолженности, акти визации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует мини мизацию операционных и финансовых рисков, но отрицательно ска зывается на эффективности использования оборотных активов — их оборачиваемости и уровне рентабельности.
Умеренный подход к формированию оборотных активов на правлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на случай наиболее типичных сбоев в ходе операцион ной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования финансо вых ресурсов.
Агрессивный подход к формированию оборотных активов за ключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдель ным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию оборотных активов обес печивает наиболее высокий уровень эффективности их использования. Однако любые сбои в осуществлении нормального хода операцион ной деятельности, вызванные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за со кращения объема производства и реализации продукции.
Таким образом, избранные принципиальные подходы к форми рованию оборотных активов предприятия (или тип политики их фор мирования), отражая различные соотношения уровня эффективнос ти их использования и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операционной де ятельности. Это можно проиллюстрировать графиком, представлен ным на рис. 5.5.
Из приведенных данных видно, что при альтернативных подхо дах к формированию оборотных активов предприятия, их сумма и уровень по отношению к объему операционной деятельности варьи руют в довольно широком диапазоне.
3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимиза ция должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объе ма оборотных активов на этой стадии формирования политики уп равления ими состоит из трех основных этапов.
На первом этапе с учетом результатов анализа оборотных ак тивов в предшествующем периоде определяется система мероприя тий по реализации резервов, направленных на сокращение продол-
жительности операционного, а в его рамках — производственного и финансового циклов предприятия. При этом сокращение продолжи тельности отдельных циклов не должно приводить к снижению объе мов производства и реализации продукции.
На Втором этапе на основе избранного типа политики форми рования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокра щения продолжительности операционного цикла (в разрезе отдель ных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации выступает нормирова ние периода их оборота и суммы.
На третьем этапе определяется общий объем оборотных ак тивов предприятия на предстоящий период:
где — общий объем оборотных активов предприятия на конец
рассматриваемого предстоящего периода;
— сумма запасов сырья и материалов на конец предстоя щего периода;
— сумма запасов готовой продукции на конец предстояще го периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного производства); .
— сумма дебиторской задолженности на конец предстоя щего периода;
— сумма денежных активов на конец предстоящего периода;
— сумма прочих видов оборотных активов на конец пред стоящего периода.
4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной ча стей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельно сти. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного комп лекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных ак тивах в этот период в форме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение „сезона переработки" с последующей равномерной реали зацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную по требность в оборотных активах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных ак тивов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на про дукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, которая представляет собой разницу между макси мальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.
Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим этапам:
На первом этапе по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшест вующих лет строится график их средней „сезонной волны" (рис. 5.6.).
В отдельных случаях он может быть конкретизирован по отдель ным видам оборотных активов.
На втором этапе по результатам графика „сезонной волны" рассчитываются коэффициенты неравномерности (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к средне му их уровню.
На третьем этапе определяется сумма постоянной части обо ротных активов по следующей формуле:
где — сумма постоянной части оборотных активов в предсто-ящем периоде;
— средняя сумма оборотных активов предприятия в рас сматриваемом предстоящем периоде
— коэффициент минимального уровня оборотных активов.
На четвертом этапе определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Эти расчеты осуществляются по следующим формулам:
где — максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде;
— средняя сумма переменной части оборотных активовв предстоящем периоде;
— сумма постоянной части оборотных активов в пред стоящем периоде;
— коэффициент максимального уровня оборотных ак тивов;
— коэффициент минимального уровня оборотных акти вов.
Соотношение постоянной и переменной частей оборотных ак тивов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников их финансирования.
5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных акти вов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени явля ются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолженности) общий уровень их срочной ликвиднос ти должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обя зательствам. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего
платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.
6. Обеспечение повышения-рентабельности оборотных акти вов. Как и любой вид активов оборотные активы должны генериро вать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельности предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому составной частью раз рабатываемой политики является обеспечение своевременного использо вания временно свободного остатка денежных активов для формирова ния эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений.
7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску потерь. Так, денежные активы в зна чительной мере подвержены риску инфляционных потерь; кратко срочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозвра та или несвоевременного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей — потерям от естественной убыли и т.п. Поэтому политика управления оборотными активами дол жна быть направлена на минимизацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.
8. формирование принципов финансирования отдельных видов оборотных активов. Исходя из общих принципов финансиро вания активов, определяющих формирование структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования от дельных видов и составных частей оборотных активов. В зависимости от финансового менталитета менеджеров, сформированные принципы мо гут определять широкий диапазон подходов к финансированию оборот ных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.
9. формирование оптимальной структуры источников финан сирования оборотных активов. В соответствии с ранее определен ными принципами финансирования в процессе разработки политики управлениярборотными активами формируются подходы к выбору кон кретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансового цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.
Политика управления оборотными активами получает свое от ражение в системе разработанных на предприятии финансовых нор мативов. Основными из таких нормативов являются:
• норматив собственных оборотных активов предприятия;
• система нормативов оборачиваемости основных видов обо ротных активов и продолжительности операционного цикла в целом;
• система коэффициентов ликвидности оборотных активов;
• нормативное соотношение отдельных источников финанси рования оборотных активов и другие.
Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объемом используемых оборотных акти вов разрабатывается самостоятельная политика управления отдель ными их видами:
1) запасами товарно-материальных ценностей (они включа ют запасы сырья, материалов и готовой продукции);
2) дебиторской задолженностью;
3) денежными активами (к ним приравниваются и краткосроч ные финансовые вложения, которые рассматриваются как форма вре менного использования свободного остатка денежных активов).
В разрезе этих групп оборотных активов конкретизируется по литика управления ими, которая подчинена общей политике управле ния оборотными активами предприятия.
7.2. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ
Управление запасами представляет сложный комплекс меро приятий, в котором задачи финансового менеджмента тесным обра зом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены единой цели — обеспечению бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по обслуживанию запасов. В данном разделе рассматриваются преимущественно финансовые задачи и методы управления запасами на предприятии.
Эффективное управление запасами позволяет снизить продол жительность производственного и всего операционного цикла, умень шить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хо зяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности достигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управ ления запасами.
Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего размера и структуры за пасов товарно-материальных ценностей, минимизации затрат по
их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением.
Разработка политики управления запасами охватывает ряд пос ледовательно выполняемых этапов работ, основными из которых яв ляются (рис. 5.7.).
1. Анализ запасов товарно-материальных ценностей в пред шествующем периоде. Основной задачей этого анализа является выявление уровня обеспеченности производства и реализации про дукции соответствующими запасами товарно-материальных ценнос тей в предшествующем периоде и оценка эффективности их исполь зования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов.
На первом этапе анализа рассматриваются показатели общей суммы запасов товарно-материальных ценностей — темпы ее дина мики, удельный вес в объеме оборотных активов и т.п.
На Втором этапе анализа изучается структура запасов в раз резе их видов и основных групп, выявляются сезонные колебания их размеров.
На третьем этапе анализа изучается эффективность исполь зования различных видов и групп запасов и их объема в целом, кото рая характеризуется показателями их оборачиваемости.
На четвертом этапе анализа изучаются объем и структура текущих затрат по обслуживанию запасов в разрезе отдельных ви дов этих затрат.
2. Определение целей формирования запасов. Запасы товар но-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных акти вов, могут создаваться на предприятии с разными целями:
а) обеспечение текущей производственной деятельности (теку щие запасы сырья и материалов);
б) обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запа сы готовой продукции);
в) накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйствен ный процесс в предстоящем периоде (сезонные запасы сырья, мате риалов и готовой продукции) и т.п.
В процессе формирования политики управления запасами они соответствующим образом классифицируются для обеспечения после дующей дифференциации методов управления ими.
3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов. Такая оптимизация связана с предварительным разделением всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на два основ ных вида — производственные запасы (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов) и запасы готовой продукции. В разрезе каждого из этих видов выделяются запасы текущего хранения — постоянно об новляемая часть запасов, формируемых на регулярной основе и рав номерно потребляемых в процессе производства продукции или ее реализации покупателям.
Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материаль ных ценностей используется ряд моделей, среди которых наиболь шее распространение получила „Модель экономически обоснован ного размера заказа" [Есопот\с огбеппд циапЪ'1у — ЕСЮ тойе!]. Она может быть использована для оптимизации размера как производ ственных запасов, так и запасов готовой продукции.
Расчетный механизм модели Е00 основан на минимизации со вокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяют ся на две группы; а) сумма затрат по размещению заказов (включаю щих расходы по транспортированию и приемке товаров); 6) сумма затрат по хранению товаров на складе.
Рассмотрим механизм модели ЕОО на примере формирования производственных запасов.
С одной стороны, предприятию выгодно завозить сырье и мате риалы как можно более высокими партиями. Чем выше размер партии
поставки, тем ниже совокупный размер операционных затрат по раз мещению заказов в определенном периоде (оформлению заказов, до ставке заказанных товаров на склад и их приемке на складе). Графи чески это может быть представлено следующим образом (рис. 5.8.).
Сумма операционных затрат по размещению заказов при этом определяется по следующей формуле:
где — сумма операционных затрат по размещению заказов;
— объем производственного потребления товаров (сы рья или материалов) в рассматриваемом периоде;
— средний размер одной партии поставки товаров;
— средняя стоимость размещения одного заказа.
Из приведенной формулы видно, что при неизменном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма операционных затрат по размещению заказов минимизируется с ростом среднего размера одной партии поставки товаров.
С другой стороны, высокий размер одной партии поставки то варов вызывает соответствующий рост операционных затрат по хра нению товаров на складе, так как при этом увеличивается средний размер запаса в днях оборота (период их хранения). Если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер его запаса (период хранения) составит 30 дней, а если размер партии поставки снизить
вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его (период хранения) составит 15 дней (см. рис. 5.9.).
С учетом этой зависимости сумма операционных затрат по хра нению товаров на складе может быть определена по следующей фор муле:
где — сумма операционных затрат по хранению товаров на складе;
— средний размер одной партии поставки товаров;
— стоимость хранения единицы товара в рассматривае мом периоде.
Из приведенной формулы видно, что при неизменной стоимос ти хранения единицы товара в рассматриваемом периоде общая сум ма операционных затрат по хранению товарных запасов на складе
минимизируется при снижении среднего размера одной партии по ставки товаров.
Таким образом, с ростом среднего размера одной партии постав ки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на складе предприятия (и наоборот). Модель Е00 позволяет оптими зировать пропорции между этими двумя группами операционных за трат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной. Графически это можно представить следующим образом (рис. 5.10.)
Математически Модель ЕОО выражается следующей принципи альной формулой:
где — оптимальный средний размер партии поставки товаров (Е0Q.);
— объем производственного потребления товаров (сырья или материалов) в рассматриваемом периоде;
— средняя стоимость размещения одного заказа;
— стоимость хранения единицы товара в рассматривае мом периоде.
Соответственно оптимальный средний размер производствен ного запаса определяется по следующей формуле:
где — оптимальный средний размер производственного запа са (сырья, материалов);
— оптимальный средний размер партии поставки товаров (ЕОQ).
Рассмотрим механизм использования Модели ЕОQ на конкрет ном примере:
Пример. Годовая потребность в определенном виде сы рья, определяющая объем его закупки, составляет 1000 усл. ден. ед. Средняя стоимость размещения одного заказа со ставляет 12 усл. ден.ед., а средняя стоимость хранения еди ницы товара — 6 усл. ден. ед. Подставляя эти данные в Мо дель ЕОО, получаем:
усл. ден. ед.
Оптимальный средний размер производственного запа са сырья составит при этом:
усл. ден. ед.
При таких показателях среднего размера партии постав ки и среднего размера запаса сырья операционные затраты пред приятия по обслуживанию запаса будут минимальными.
Для запасов готовой продукции задача минимизации операци онных затрат по их обслуживанию состоит в определении оптималь ного размера партии производимой продукции (вместо среднего раз мера партии поставки). Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по хранению его запа сов в виде готовой продукции будут минимальными. Вместе с тем, при таком подходе к операционному процессу существенно возрастут операционные затраты, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства и другие . Используя вместо показателя объема производственного потребления по казатель планируемого объема производства продукции, мы на ос нове Модели ЕОО аналогичным образом можем определить оптималь-
ный средний размер партии производимой продукции и оптимальный средний размер запаса готовой продукции.
4. Оптимизация общей суммы запасов товарно-материаль ных ценностей, включаемых в состав оборотных активов. Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их номенклатуры) осуществляется по формуле:
где — оптимальная сумма запасов на конец рассматриваемого периода;
— норматив запасов текущего хранения в днях оборота;
— однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой про дукции) в предстоящем периоде;
— планируемая сумма запасов сезонного хранения;
— планируемая сумма запасов целевого назначения других видов.
5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии. Основной задачей таких контролирующих систем, которые являются составной частью финансового контрол линга предприятия, является своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформированных их видов.
Среди систем контроля за движением запасов в странах с раз витой экономикой наиболее широкое применение получила „Систе ма АВС". Суть этой контролирующей системы состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три категории исходя из их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий их нехватки для хода операционной дея тельности и финансовых результатов и т. п.
В категорию „А" включают наиболее дорогостоящие виды за пасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоян ного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. Частота завоза этой категории запасов определяется, как правило, на основе „Модели ЕОСГ. Круг конкрет ных товарно-материальных ценностей, входящих в категорию „А", обычно ограничен и требует еженедельного контроля.
В категорию .В" включают товарно-материальные ценности, имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного опе рационного процесса и формировании конечных результатов финан совой деятельности. Запасы этой группы контролируются обычно один раз в месяц.
В категорию .С" включают все остальные товарно-материаль ные ценности с низкой стоимостью, не играющие значимой роли в
формировании конечных финансовых результатов. Объем закупок таких ценностей может быть довольно большим, поэтому контроль за их движением осуществляется с периодичностью один раз в квартал.
Таким образом, основной контроль запасов по „Системе АВС" концентрируется на наиболее важной их категории с позиций обес печения бесперебойности операционной деятельности предприятия и формирования конечных финансовых результатов.
В процессе разработки политики управления запасами должны быть заранее предусмотрены меры по ускорению вовлечения в обо рот сверхнормативных запасов. Это обеспечивает высвобождение части финансовых ресурсов, а также снижение размера потерь то варно-материальных ценностей в процессе их хранения.
6. Реальное отражение в финансовом учете стоимости запа сов товарно-материальных ценностей в условиях инфляции. В свя зи с изменением номинального уровня цен на товарно-материаль ные ценности в условиях инфляционной экономики, цены, по которым сформированы их запасы, требуют соответствующей корректировки к моменту производственного потребления или реализации этих ак тивов. Если такая корректировка цен не будет произведена, реальная стоимость запасов этих активов будет занижаться, а соответственно будет занижаться и реальный размер инвестированного в них капи тала. Это нарушит объективность оценки состояния и движения этого вида активов в процессе финансового менеджмента!
В практике финансового менеджмента для отражения реальной стоимости запасов может быть использован метод ЛИфО [1.1Р0], ко торый основан на использовании в учете последней цены их приобрете ния по принципу „последний пришел — первый ушел". В отличие от ме тода ФЙфО [ПРО], основанном на принципе „первый пришел — первый ушел", он позволяет получить реальную оценку этих активов в усло виях инфляции и эффективней управлять стоимостной формой дви жения запасов.
7.3.УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ
Современный этап экономического развития страны характери зуется значительным замедлением платежного оборота, вызывающим рост дебиторской задолженности на предприятиях. Поэтому важной задачей финансового менеджмента является эффективное управле ние дебиторской задолженностью, направленное на оптимизацию общего ее размера и обеспечение своевременной инкассации долга.
В современной хозяйственной практике дебиторская задолжен ность классифицируется по следующим видам (рис. 5.11.).
Среди перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупате лей за отгруженную продукцию (первые три вида дебиторской задол женности). В общей сумме дебиторской задолженности на расчеты с покупателями приходится 80-90%. Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптими зацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупате лей по расчетам за реализованную продукцию. В целях эффективно го управления этой дебиторской задолженностью на предприятиях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая полити ка управления дебиторской задолженностью (или его кредитная поли тика по отношению к покупателям продукции).
Политика управления дебиторской задолженностью представ ляет собой часть обг'дей политики управления оборотными акти вами и маркетинговой политики предприятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации.
формирование политики управления дебиторской задолженно стью предприятия (или его кредитной политики по отношению к по купателям продукции) осуществляется по следующим основным эта пам (рис. 5.12.).
1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в пред шествующем периоде. Основной задачей этого анализа является
оценка уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в нее финансовых средств. Анализ де биторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в раз резе товарного (коммерческого) и потребительского кредита.
На первом этапе анализа оценивается уровень дебиторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем пе риоде. Оценка этого уровня осуществляется на основе определения коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задол женность, который рассчитывается по следующей формуле:
где — коэффициент отвлечения оборотных активов в деби торскую задолженность;
— общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности отдельно по товарному и потребительскому кредиту);
— общая сумма оборотных активов предприятия.
На Втором этапе анализа определяются средний период ин кассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде.
Средний период инкассации дебиторской задолженности харак теризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчи тывается по следующей формуле:
где — средний период инкассации дебиторской задолженности предприятия;
— средний остаток дебиторской задолженности предпри ятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматрива емом периоде;
— сумма однодневного оборота по реализации продук ции в рассматриваемом периоде.
Количество оборотов дебиторской задолженности характеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение опре деленного периода. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
где — количество оборотов дебиторской задолженности пред приятия в рассматриваемом периоде;
— общая сумма оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде;
— средний остаток дебиторской задолженности предпри ятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматрива емом периоде.
На третьем этапе анализа оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее „возрастным группам", т.е. по предусмотренным срокам ее инкассации.
На четвертом этапе анализа подробно рассматривается со став просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомни-
тельная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа ис пользуются следующие показатели: коэффициент просроченности де биторской задолженности и средний „возраст" просроченной (сомни тельной, безнадежной) дебиторской задолженности.
Коэффициент просроченности дебиторской задолженности рас считывается по следующей формуле:
где — коэффициент просроченности дебиторской задолжен ности;
— сумма дебиторской задолженности, неоплаченной в предусмотренные сроки;
— общая сумма дебиторской задолженности предприятия.
Средний „возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле:
где — средний „возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности;
— средний остаток дебиторской задолженности, неопла ченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рас сматриваемом периоде;
— сумма однодневного оборота по реализации в рассмат риваемом периоде.
На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, получен ного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, со поставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению креди та и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невоз врата долга покупателями (безнадежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истече нием сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осуществля ется по следующей формуле:
,
где — сумма эффекта полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупа телями;
— дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет пре доставления кредита;
— текущие затраты предприятия, связанные с организа цией кредитования покупателей и инкассацией долга;
— сумма прямых финансовых потерь от невозврата дол га покупателями.
Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель — коэф фициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую за долженность. Он рассчитывается по следующей формуле:
где — коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;
— сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями в определенном периоде;
— средний остаток дебиторской задолженности по рас четам с покупателями в рассматриваемом периоде.
Результаты анализа используются в процессе последующей раз работки отдельных параметров кредитной политики предприятия.
2. формирование принципов кредитной политики по отноше нию к покупателям продукции. В современной коммерческой и фи нансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой пла тежа за нее) получила широкое распространение как в нашей стране, так и в странах с развитой рыночной экономикой, формирование принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансо вой деятельности предприятия.
В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются два основных вопро са: а) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит; б) какой тип кредитной политики следует избрать предприятию.
формы реализации продукции в кредит имеют две разновид ности — товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит.
Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется опто вому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев.
Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной реализации товаров покупателям (физичес ким лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет.
Выбор форм реализации продукции в кредит определяется от раслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции (товаров, услуг).
Тип кредитной политики характеризует принципиальные под ходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принци пиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к по купателям продукции — консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный (или жесткий) тип кредитной политики пред приятия направлен на минимизацию кредитного риска. Такая миними зация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении его кредит ной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации по литики такого типа является существенное сокращение круга покупате лей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий пре доставления кредита и повышение его стоимости; использование жест ких процедур инкассации дебиторской задолженности.
Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризу ет типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой ком мерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уро вень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа.
Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики предпри ятия приоритетной целью кредитной деятельности ставит максими зацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реали зации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; увеличение периода предоставления кредита и его размера; снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита.
В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие основные факторы:
• современная коммерческая и финансовая практика осуще ствления торговых операций;
• общее состояние экономики, определяющее финансовые воз можности покупателей, уровень их платежеспособности;
• сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спро са на продукцию предприятия;
• потенциальная способность предприятия наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализа ции за счет предоставления кредита;
• правовые условия обеспечения взыскания дебиторской за долженности;
• финансовые возможности предприятия в части отвлечения средств в дебиторскую задолженность;
• финансовый менталитет собственников и менеджеров пред приятия, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осу ществления хозяйственной деятельности.
Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что жесткий (консервативный) ее вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей, в то время как мягкий (агрессив ный) ее вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в ко нечном итоге снизить рентабельность оборотных активов и исполь зуемого капитала.
3. Определение возможной суммы финансовых средств, ин вестируемых в дебиторскую задолженность по товарному (ком мерческому) и потребительскому кредиту. При расчете этой сум мы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит; средний период предоставления отсрочки платежа по от дельным формам кредита; средний период просрочки платежей исхо дя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по ре зультатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); коэффициент соотношения себестоимости и цены реализу емой в кредит продукции.
Расчет необходимой суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность, осуществляется по следующей формуле:
где — необходимая сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность;
— планируемый объем реализации продукции в кредит;
— коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции, выраженный десятичной дробью;
— средний период предоставления кредита покупателям, в днях;
— средний период просрочки платежей по предоставлен ному кредиту, в днях.
Пример: Определить необходимую сумму финансовых средств, инвестируемых В предстоящем периоде в деби торскую задолженность, при следующих условиях:
планируемый объем реализации продукции с предоставлением товарного (коммерческого) кредита — 3200 тыс. усл. ден, ед.; планируемый удельный вес себестоимости продукции в ее цене —75%;
средний период предоставления кредита оптовым покупа телям — 40 дней;
средний период просрочки платежей по предоставляемому кредиту по результатам анализа — 20 дней.
Подставляя эти данные в Вышеприведенную формулу, получим:
Необходимая сумма финансовых средств, инвестируе мых в предстоящем периоде В дебиторскую задолженность, =
тыс. усл. ед.
Если финансовые возможности предприятия не позволяют ин вестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неиз менности условий кредитования должен быть соответственно скор ректирован планируемый объем реализации продукции в кредит.
4. формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы:
• срок предоставления кредита (кредитный период);
• размер предоставляемого кредита (кредитный лимит);
• стоимость предоставления кредита (система ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию);
• система штрафных санкций за просрочку исполнения обяза тельств покупателями.
Срок предоставления кредита (кредитный период) характе ризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за реализованную продукцию. Увеличение срока предоставления кредита стимулирует объем реализации продукции (при прочих равных условиях), однако приводит в то же время к увеличе нию суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую за долженность, и увеличению продолжительности финансового и всего операционного цикла предприятия. Поэтому, устанавливая размер кре дитного периода необходимо оценивать его влияние на результаты хозяйственной деятельности предприятия в комплексе.
Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит) харак теризует максимальный предел суммы задолженности покупателя по предоставляемому товарному (коммерческому) или потребительско му кредиту. Его размер устанавливается с учетом типа осуществляе мой кредитной политики (уровня приемлемого риска), планируемого объема реализации продукции на условиях отсрочки платежей, средне-
го объема сделок по реализации готовой продукции (при потребитель ском кредите — средней стоимости реализуемых в кредит товаров), финансового состояния предприятия — кредитора и других факто ров. Кредитный лимит дифференцируется по формам предоставляемого кредита и видам реализуемой продукции.
Стоимость предоставления кредита характеризуется систе мой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной став ки за предоставляемый кредит, рассчитываемой для сопоставления в годовом исчислении. Алгоритм этого расчета характеризуется сле дующей формулой:
где — годовая норма процентной ставки за предоставляемый кредит;
— ценовая скидка, предоставляемая покупателю при осуществлении немедленного расчета за приобретенную продукцию, в %;
— срок предоставления кредита (кредитный период), в днях.
Устанавливая стоимость товарного (коммерческого) или потре бительского кредита, необходимо иметь в виду, что его размер не должен превышать уровень процентной ставки по краткосрочному финансовому (банковскому) кредиту. В противном случае он не бу дет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупате лю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, рав ный кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретенную продукцию при ее покупке.
Система штрафных санкций за просрочку исполнения обяза тельств покупателями, формируемая в процессе разработки кре дитных условий, должна предусматривать соответствующие пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны пол ностью возмещать все финансовые потери предприятия — кредито ра (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска сни жения уровня платежеспособности и другие).
5. формирование стандартов оценки покупателей и диффе ренциация условий предоставления кредита. В основе установле ния таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособ ность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, определяющих его способность привлекать кредит в раз ных формах и в полном объеме В предусмотренные сроки выпол нять Все связанные с ним финансовые обязательства.
Формирование системы стандартов оценки покупателей вклю чает следующие основные элементы:
• определение системы характеристик, оценивающих кредито способность отдельных групп покупателей;
• формирование и экспертизу информационной базы проведе ния оценки кредитоспособности покупателей;
• выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспо собности покупателей;
• группировку покупателей продукции по уровню кредитоспо собности;
• дифференциацию кредитных условий в соответствии с уров нем кредитоспособности покупателей.
формирование стандартов оценки покупателей и дифференци ация кредитных условий осуществляются раздельно по различным формам кредита — товарному и потребительскому.
Определение системы характеристик, оценивающих кредито способность отдельных групп покупателей, является начальным эта пом построения системы стандартов их оценки.
По товарному (коммерческому) кредиту такая оценка осущест вляется обычно по следующим критериям:
• объем хозяйственных операций с покупателем и стабильность их осуществления;
• репутация покупателя в деловом мире;
• платежеспособность покупателя;
• результативность хозяйственной деятельности покупателя;
• состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором покупа тель осуществляет свою операционную деятельность;
• объем и состав чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и воз буждении дела о его банкротстве.
По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по таким критериям:
• дееспособность покупателя;
• уровень доходов покупателя и регулярность их формирования;
• состав личного имущества покупателя, которое может состав лять обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном по рядке.
формирование и экспертиза информационной базы проведе ния оценки кредитоспособности покупателей имеет целью обеспе чить достоверность проведения такой оценки. Информационная база, используемая для этих целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их перечень дифференцируется в разре зе форм кредита); данных, формируемых из внутренних источников (если
сделки с покупателем носят постоянный характер); информации, фор мируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживаю щего покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.).
Экспертиза полученной информации осуществляется путем ло гической ее проверки; в процессе ведения коммерческих перегово ров с покупателями; путем непосредственного посещения клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его имуще ства и в других формах в соответствии с объемом кредитования.
Выбор методов оценки отдельных характеристик кредито способности покупателей определяется содержанием оцениваемых характеристик. В этих целях при оценке отдельных характеристик кре дитоспособности покупателей, рассмотренных ранее, могут быть использованы статистический, нормативный, экспертный, балльный и другие методы.
Группировка покупателей продукции по уровню кредитоспо собности основывается на результатах ее оценки и предусматрива ет обычно выделение следующих их категорий:
• покупатели, которым кредит может быть предоставлен в мак симальном объеме, т. е. на уровне установленного кредитного лими та (группа „первоклассных заемщиков");
• покупатели, которым кредит может быть предоставлен в ог раниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска не возврата долга;
• покупатели, которым кредит не предоставляется (при недопу стимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избран ной кредитной политики).
Дифференциация кредитных условий в соответствии с уров нем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредит ного лимита, может осуществляться по таким параметрам, как срок предоставления кредита; необходимость страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций и т.п.
6. форшрмяим прцадуры инкассации дебиторской задол женности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний по купателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банк ротстве несостоятельных дебиторов.
7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позво ляют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью — ее рефинансиро вание, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов
предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.
Основными формами рефинансирования дебиторской задолжен ности, используемыми в настоящее время, являются:
• факторинг;
• учет векселей, выданных покупателями продукции;
• форфейтинг.
Факторинг представляет собой финансовую операцию, заклю чающуюся в уступке предприятием-продавцом права получения де нежных средств по платежным документам за поставленную продук цию в пользу банка или специализированной компании — „фактор-компании", которые принимают на себя все кредитные риски по ин кассации долга. За осуществление такой операции банк (фактор-ком пания) взимают с предприятия-продавца определенную комиссион ную плату в процентах к сумме платежа. Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк (фактор-компания; в срок до трех дней осуществляет кредитование предприятия-продавца в форме пред варительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10-30% суммы долга временно депонируются бан ком в форме страхового резерва при его непогашении покупателем (эта депонированная часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного погашения суммы долга покупателем).
Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу ре финансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сокра тив тем самым период финансового и операционного цикла. К недо статкам факторинговой операции можно отнести лишь дополнитель ные расходы продавца, связанные с продажей продукции, а также утрату прямых контактов (и соответствующей информации) с покупа телем в процессе осуществления им платежей.
Эффективность факторинговой операции для предприятия-про давца определяется путем сравнения уровня расходов по этой опе рации со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию. Методику осуществления такого сравне ния рассмотрим на следующем примере:
Пример: Определить эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца по следующим данным: предприятие продало банку право взыскания дебиторской задолженности на сумму 6000 усл. ден. ед. на таких условиях: комиссионная плата за осуществление факторинговой опе рации взимается банком В размере 2% от суммы долга;
банк предоставляет предприятию-продавцу кредит в фор ме предварительной оплаты его долговых требований в размере 75% от суммы долга:
процентная ставка за предоставляемый банком кредит составляет 20% в год;
средний уровень процентной ставки на рынке денег состав ляет 25% в год,
Исходя из этих данных в первую очередь определим дополнительные расходы предприятия по осуществлению факторинговой операции. Они составляют:
а) комиссионная плата усл. ден. ед.
б) плата за пользование кредитом =
усл. ден. ед.
Итого расходы — 1020 усл. ден ед.
С учетом рассчитанной суммы дополнительных рас ходов определим их уровень по отношению к дополнитель но полученным денежным активам. Он составит:
'
Сопоставляя полученный показатель со средним уров нем процентной ставки на рынке денег мы видим, что осу ществление факторинговой операции для предприятия-про давца более выгодно, чем получение финансового кредита на период оплаты долга покупателем продукции.
Учет Векселей, выданных покупателями продукции, представ ляет собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту, другому хозяйствующему субъекту) по опре деленной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная вексельная ставка состоит из средней депозитной ставки, ставки ко миссионного вознаграждения, а также уровня премии за риск при сомнительнай платежеспособности векселедателя. Указанная опера ция может быть осуществлена только с переводным векселем.
Учетная (дисконтная) цена векселя определяется по следующей формуле:
где — учетная (дисконтная) цена векселя на момент его прода жи (учета банком):
— номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок;
— количество дней от момента продажи (учета) векселя домомента его погашения векселедателем;
— годовая учетная вексельная ставка, по которой осуще ствляется дисконтирование суммы векселя, %.
Пример: Определить учетную (дисконтную) цену Век селя при следующих условиях:
номинальная сумма Векселя, подлежащая погашению Вексе ледателем— 1000 усл. ден. ед.;
вексель подлежит учету за два месяца до его погашения векселедателем;
годовая учетная Вексельная ставка составляет 30%.
Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим:
Учетная цена векселя усл. ден. ед.
форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному то варному (коммерческому) кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (факторинговой компании) с упла той последнему комиссионного вознаграждения. Банк (факторинго вая компания) берет на себя обязательство по финансированию эк спортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфетирования задолженность покупателя по товарно му (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность фи нансовую (в пользу банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к которому предприятия-экспортеры при бегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка), форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства пу тем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стои мость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции, чтобы иметь возможность вклю чить расходы по форфейтинговой операции в стоимость контракта.
Финансовый механизм осуществления форфейтинговой опера ции рассмотрим на следующей схеме (рис. 5.13).
На первом этапе (I) предприятие-экспортер и предприятие-им портер заключают между собой соглашение о поставке продукции, формах и сроках платежа (платежи осуществляются обычно по мере
выполнения отдельных этапов соглашения). Предприятие-импортер в соответствии с соглашением обязуется осуществлять платежи по средством коммерческих векселей, авалированных (гарантирован ных) банком его страны (или индоссированных у этого банка).
На втором этапе (II) предприятие-экспортер заключает согла шение с банком (факторинговой компанией) своей страны, который обязуется за комиссионное вознаграждение финансировать постав ки продукции путем выплат по учтенным им векселям.
На третьем этапе (III) предприятие-импортер индоссирует (или авалирует) свои векселя в банке своей страны.
На четвертом этапе (IV) банк страны импортера пересылает ин доссированные (авалированные) им векселя предприятия-импорте ра в адрес предприятия-экспортера.
На пятом этапе (V) предприятие-экспортер продает векселя банку (факторинговой компании) своей страны и получает за это соответ ствующие средства.
На шестом этапе (VI) банк (факторинговая компания) страны-экс портера индоссирует векселя, перепродавая их на рынке ценных бумаг.
8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финан сового контроля на предприятии как самостоятельный его блок. Од ним из видов таких систем является „Система АВС" применительно к портфелю дебиторской задолженности предприятия. В категорию „А" включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды деби торской задолженности (так называемые „проблемные кредиты"); в категорию „В"— кредиты средних размеров; в категорию „С" — остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьез ного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия.
Критерием оптимальности разработанной и осуществляемой кредитной политики любого типа и по любым формам предоставляе-
мого кредита, а соответственно и среднего размера дебиторской за долженности по расчетам с покупателями за реализуемую им про дукцию, выступает следующее условие:
где — оптимальный размер дебиторской задолженности пред приятия при нормальном его финансовом состоянии;
— дополнительная операционная прибыль, получаемая пред приятием от увеличения продажи продукции в кредит;
— дополнительные операционные затраты предприятия по обслуживанию дебиторской задолженности;
— размер потерь средств, инвестированных в дебиторскую задолженность, из-за недобросовестности (неплатеже способности) покупателей.
7.4.УПРАВЛЕНИЕ .
ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ
Управление денежными активами или остатком денежных средств, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными акти вами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует пред приятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности (готовность предприятия немед ленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обяза тельствам), влияет на продолжительность операционного цикла (а сле довательно и на размер финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы), а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности (инвестиционный потенциал осущест вления предприятием краткосрочных финансовых вложений).
Формирование предприятием денежных авуаров вызывается рядом причин, которые положены в основу соответствующей класси фикации остатков его денежных средств (рис. 5.14.).
Операционный (или трансакционный) остаток денежных ак тивов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связан ных с производственно-коммерческой (операционной) деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; опла те труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе со вокупных денежных активов предприятия.
Страховой (или резервный) остаток денежных активов фор мируется для страхования риска несвоевременного поступления де нежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением
конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обя зательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в зна чительной мере влияет доступность получения предприятием кратко срочных финансовых кредитов.
Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных акти вов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов. На со временном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов.
Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслу живание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о бан ковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете. Формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.
Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризу ют лишь экономические мотивы формирования предприятием своих
денежных авуаров, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Так, страховой оста ток денежных активов в период его невостребованности может ис пользоваться в инвестиционных целях или рассматриваться парал лельно как компенсационный остаток предприятия. Аналогичным образом инвестиционный остаток денежных активов в период его не востребованности представляет собой страховой или компенсацион ный остаток этих активов. Однако при формировании размера сово купного остатка денежных активов должен быть учтен каждый из перечисленных мотивов.
Основной целью финансового менеджмента в процессе управ ления денежными активами является обеспечение постоянной пла тежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционного, страхового и ком пенсационного остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денеж ных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финан совым обязательствам. Поэтому в практике финансового менеджмента управление денежными активами часто отождествляется с управле нием платежеспособностью (или управлением ликвидностью).
Наряду с этой основной целью важной задачей финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных де нежных средств, а также сформированного инвестиционного их ос татка.
С позиций форм накопления денежных авуаров и управления платежеспособностью предприятия его денежные активы подразде ляются на следующие элементы:
• денежные активы в национальной валюте;
• денежные активы в иностранной валюте;
• резервные (с позиции обеспечения платежеспособности) де нежные активы в форме высоколиквидных краткосрочных финансо вых вложений.
Более подробно состав основных элементов денежных активов предприятия представлен на рис. 5.15.
Характеризуя состав денежных активов предприятия с позиций финансового менеджмента, следует отметить, что здесь их трактовка шире, чем в бухгалтерском учете, где краткосрочные финансовые
ДЕНЕЖНЫЕ АКТИВЫ ПРЕДПРИЯТИЯ, ОБЕСПЕЧИВАЮЩИЕ ЕГО ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ
Денежные активы в национальной валюте
а) денежные средства в кассе____________I
| б) денежные средства на расчетном счете {
в) денежные средства на специальных счетах |
г) денежные средства в пути |
Денежные активы в иностранной валюте
а) валютные средства в кассе____________I
б) средства на валютном счете |
в) валютные средства на специальных счетах | | г) валютные средства в пути |
Резервные денежные активы в форме краткосрочных финансовых вложений
а) резервные активы в форме
краткосрочных денежных инструментов
б) резервные активы в форме
краткосрочных фондовых инструментов
Рисунок 5.15. Состав основных элементов денежных активов предприятия, обеспечивающих его платеже способность.
вложения рассматриваются как самостоятельный объект учета и от четности в составе оборотных активов, финансовый менеджмент рас сматривает краткосрочные финансовые вложения как форму резерв ного размещения свободного остатка денежных активов, которые в любой момент могут быть востребованы для обеспечения неотлож ных финансовых обязательств предприятия.
С учетом основной цели финансового менеджмента в процессе осуществления управления денежными активами формируется соот ветствующая политика этого управления. В процессе формирования этой политики следует учесть, что требования обеспечения постоян ной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возмож ностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в зна чительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфля ции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что опре деляет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти про тиворечивые требования должны быть учтены при разработке поли тики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер.
Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающуюся в оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе хранения.
Разработка политики управления денежными активами предпри ятия включает следующие основные этапы (рис. 5.16.).
1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а также определения эффектив ности их использования.
На первом этапе анализа оценивается степень участия денеж ных активов в оборотном капитале и его динамика в предшествую щем периоде. Оценка осуществляется на основе определения коэф фициента участия денежных активов в оборотном капитале, который рассчитывается по следующей формуле:
КУпа=В=, Аа ОА где КУда — коэффициент участия денежных активов в оборотном
___ капитале;
ДА — средний остаток совокупных денежных активов пред-
___ приятия в рассматриваемом периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рас сматриваемом периоде.
На Втором этапе анализа определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде.
159
ИА Бланк
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ
Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде
Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия
Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты
Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов
Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов
Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия
Рисунок 5.16. Основные этапы формирования политики уп равления денежными активами предприятия.
Такой анализ проводится для характеристики роли денежных акти вов в общей продолжительности операционного цикла предприятия. Средний период оборота денежных активов рассчитывается по следующим формулам:
ПО -
или
П°да
где ПОда — средний период оборота денежных активов, в днях;
ДА — средний остаток совокупных денежных активов пред приятия в рассматриваемом периоде; Оо — сумма однодневного оборота по реализации продук ции в рассматриваемом периоде;
РДА0 — однодневный объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде.
160
Раздел II. Управление активами
Первая из приведенных формул среднего периода оборота де нежных активов используется для определения их роли в общей про должительности операционного цикла предприятия, а вторая — ха рактеризует их остаток в днях по отношению к денежному обороту (объему расходования денежных средств).
Аналогичным образом дифференцируется и расчет показателя количества оборотов среднего остатка денежных активов в рассмат риваемом периоде:
где
Эда— количество оборотов среднего остатка денежных ак тивов в рассматриваемом периоде;
ОР — общая сумма оборота по реализации продукции в рас сматриваемом периоде; РДА— общий объем расходования денежных средств в рас-
___ сматриваемом периоде;
ДА— средний остаток совокупных денежных активов пред приятия в рассматриваемом периоде.
На третьем этапе анализа определяется уровень абсолютной платежеспособности предприятия по отдельным месяцам предшеству ющего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолют ной платежеспособности или „кислотный тест", формула которого рас смотрена ранее.
На четвертом этапе анализа определяется уровень отвлече ния свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансо вые вложения и коэффициент рентабельности краткосрочных финан совых вложений.
Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые вложения определяется по следующей формуле:
УО
кфв
КФВхЮО ДА
где УОкфВ — уровень отвлечения свободного остатка денежных ак-
____ тивов в краткосрочные финансовые вложения, в %;
КФВ — средний остаток денежных активов в форме кратко срочных финансовых вложений в рассматриваемом пе-
___ риоде;
ДА — средний остаток совокупных денежных активов пред приятия в рассматриваемом периоде. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вло жений рассчитывается по следующей формуле:
П
КР.
кфв
КФВ
где КРКфВ— коэффициент рентабельности краткосрочных финансо вых вложений;
П — сумма прибыли, полученная предприятием от кратко срочного инвестирования свободных денежных акти-
____ вов в рассматриваемом периоде;
КФВ — средний остаток денежных активов в форме кратко срочных финансовых вложений в рассматриваемом периоде.
Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики управле ния денежными активами предприятия.
2. Оптимизация среднего остатка денежных активов пред приятия. Такая оптимизация обеспечивается путем расчетов необ ходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем пе риоде.
Потребность 8 операционном (трансакционном) остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сум му, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятель ности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и количестве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операци онного остатка денежных активов используется следующая формула:
д
где ДА0 — планируемая сумма операционного остатка денежных ак тивов предприятия;
ПООД — планируемый объем денежного оборота (суммы расходо вания денежных средств) по операционной деятельнос ти предприятия;
КОда— количество оборотов среднего остатка денежных акти вов в плановом периоде.
Пример: Определить планируемую сумму операционного остатка денежных активов предприятия исходя из следую-щих^данных:
в соответствии с планом поступления и расходования де нежных средств на предстоящий год объем денежного оборо та по операционной деятельности предусмотрен в разме ре 300 тыс. усл. ден. ед.;
количество оборотов среднего остатка денежных акти вов 8 предшествующем году составило 24. На плановый период этот показатель оставлен без изменений.
162
Раздел II. Управление активами
Подставляя эти данные в вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных
средств =
300 24
= 12,5 тыс. усл. ден. ед.
Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показате ля, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с опера ционной деятельностью предприятия. В этом случае для расчета ис пользуется следующая формула:
ПА ПА ПО°Д-ФО°Д
__ КОда ■
где ДА0 — планируемая сумма операционного остатка денежных ак-
___ тивов предприятия;
ДАф — фактическая средняя сумма операционного остатка де нежных активов предприятия в предшествующем анало гичном периоде;
ПООД— планируемый объем денежного оборота (суммы расхо дования денежных средств) по операционной деятель ности предприятия;
ФООД — фактический объем денежного оборота (суммы расходо вания денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде;
КОда — количество оборотов среднего остатка денежных акти вов в плановом периоде.
Пример: Дополним показатели предшествующего при мера следующими данными:
операционный остаток денежных активов составлял в сред нем 11 тыс. усл. ден. ед;
фактический объем денежного оборота по операционной деятельности составил 8 отчетном году 262 тыс. усл. ден. ед.
Подставляя эти данные 8 вышеприведенную формулу, получим: планируемая сумма операционного остатка денежных
300 - 262
средств = 11 + --------------- =12,6 тыс. усл. ден. ед.
24
Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операцион ного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента варации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы стра хового остатка денежных активов используется следующая формула:
ДАС = ДА0 х КВПДС ,
где ДАС — планируемая сумма страхового остатка денежных акти вов предприятия;
ДА0 — плановая сумма операционного остатка денежных акти вов предприятия;
КВЛДС— коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде.
Потребность в компенсационном остатке денежных акти вов планируется в размере, определенном соглашением о банков ском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим рас четное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.
Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможнос тей предприятия только после того, как полностью обеспечена по требность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финан совых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабель-ности-краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рен табельности операционных активов.
Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребно сти в отдельных видах:
___ ДА = ДА0 + ДАС + ДАк + ДАи.
где ДА — средняя сумма денежных активов предприятия в плано-
___ вом периоде;
ДА0 — средняя сумма операционного остатка денежных акти-
___ вов в плановом периоде;
ДАС — средняя сумма страхового остатка денежных активов в
___ плановом периоде;
ДАК — средняя сумма компенсационного остатка денежных ак-
___ тивов в плановом периоде;
ДАИ — средняя сумма инвестиционного остатка денежных ак тивов.
Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях пред приятия может быть соответственно сокращена.
В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов.
Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования ос татка денежных средств ранее рассмотренную Модель Е00.. Исходны ми положениями Модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю (рис. 5.17.)
Сумма остатка денежных средств
Максимальный остаток
(ДКакс)
Средний остаток ■ -(ДА)
Минимальный остаток_= О
Точки пополнения остатков денежных средств
Периоды
Рисунок 5.17. Формирование и расходование остатка денеж ных средств в соответствии с Моделью Бау моля.
Из представленного графика, можно увидеть, что если бы по полнение остатков денежных средств за счет продажи части кратко срочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка осуществлялось в два раза чаще, то размер максимального и средне го остатков денежных средств на предприятии был бы в два раза мень ше. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению кредита связана для предприятия с определенными рас ходами, размер которых возрастает с увеличением частоты (или
ИА Бланк
сокращением периода) пополнения денежных средств. Обозначим этот вид расходов индексом „Ро" (расходы по обслуживанию одной опе рации пополнения денежных расходов).
Для экономии общей суммы расходов по обслуживанию опера ций пополнения денежных средств, следует увеличить период (или снизить частоту) этого пополнения. В этом случае соответственно увеличатся размеры максимального и среднего остатка денежных средств. Однако эти виды остатков денежных средств доходов пред приятию не приносят; более того, рост этих остатков означает поте рю для предприятия альтернативных доходов в форме краткосроч ных финансовых вложений. Размер этих потерь равен сумме остатков денежных средств, умноженной на среднюю ставку процента по кратко срочным финансовым вложениям (выраженную десятичной дробью). Обозначим размер этих потерь индексом ,.ПД" (потери доходов при хранении денежных средств).
С учетом потерь рассмотренных двух видов строится оптимиза ционная Модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную ча стоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальными (рис. 5.18.)
Уровень потерь при пополнении остатка денежных средств
Совокупные потери при формировании остатка денежных средств
<Ъ
Потери
альтернативного дохода при хранении денежных средств
Расходы по обслуживанию операций пополнения
Оптимальный размер Сумма остатка
остатка денежных средств денежных средств
Рисунок 5.18. Схема формирования оптимального размера остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля.
Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля имеет следующий вид:
макс
|2хРохПОдо
П„
ДА =
ДА
макс
ДА-
оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;
оптимальный размер среднего остатка денежных акти вов предприятия;
Ро — расходы по обслуживанию одной операции пополне ния денежных средств;
Пд — уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по крат косрочным финансовым вложениям), выраженный де сятичной дробью;
ПОдО— планируемый объем денежного оборота (суммы рас ходования денежных средств).
Пример: необходимо определить на основе Модели Баумоля средний и максимальный размер остатков денеж ных средств на основе следующих данных: планируемый годовой объем денежного оборота предприя тия составляет 225 тыс. усл. ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж ных средств составляют 100 усл. ден. ед.; среднегодовая ставка процента по краткосрочным финан совым вложениям составляет 20%.
При этих условиях размер максимального и среднего остатков денежных активов предприятия составит:
Д"макс ~
2^100x225000 0,2
= 15000 усл. ден. ед.
-=-. 15000
ДА= =7500 усл. ден. ед.
166
Модель Миллера—Орра представляет собой еще более слож ный алгоритм определения оптимального размера остатков денеж ных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную не равномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне стра хового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхового остатка (рис. 5.19.)
Сумма остатка денежных средств
пополнения
остатка
денежных
средств
Периоды
Рисунок 5.19. формирование и расходование остатка де нежных средств в соответствии с Моделью Миллера—Орра.
Как видно из приведенных данных, когда остаток денежных ак тивов достигает максимального значения (верхней границы своего „коридора"), излишние средства (по отношению к среднему остатку) переводятся в резерв, т.е. инвестируются в краткосрочные финансо вые инструменты. Аналогичным образом, когда остаток денежных ак тивов достигает минимального значения (нижней границы своего „ко ридора") осуществляется пополнение денежных средств до среднего уровня за счет продажи части краткосрочных финансовых инстру ментов, привлечения краткосрочных банковских кредитов и других источников.
Необходимо обратить внимание и на то, что значение среднего остатка денежных активов находится на одну треть выше минималь ного его значения и на две трети ниже максимального его значения, а не посредине между этими значениями. При таком подходе уровень альтернативных потерь доходов при хранении денежных средств бу дет более низким.
Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остат ка денежных активов между минимальным и максимальным его зна чением имеет следующий вид:
Дком/М=3хз.
|ЗхРпха
до
>ДО
. 4хПД '
где ДКОМ/М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значением; Ро — расходы по обслуживанию одной операции пополне ния денежных средств;
среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема денежного оборота; Пд— среднедневной уровень потерь альтернативных до ходов при хранении денежных средств (среднеднев ная ставка процента по краткосрочным финансовым операциям), выраженный десятичной дробью.
Соответственно максимальный и средний остатки денежных ак тивов определяются по формулам:
ДАМакс = ДА
МИН
ДА = ДАМИН +
ДКО
ДКОМ/М
м/м
где ДАмакс — оптимальный размер максимального остатка денеж ных активов предприятия;
ДА — оптимальный размер среднего остатка денежных ак тивов предприятия;
ДАМин — минимальный (или страховой) остаток денежных ак тивов предприятия;
ДКОМ/М — диапазон колебаний суммы остатка денежных акти вов между минимальным и максимальным его зна чением.
Пример: необходимо определить на основе Модели Миллера—Орра диапазон колебаний остатка денежных акти вов, а также максимальную и среднюю сумму этого остатка на основе следующих данных:
страховой (минимальный) остаток денежных активов уста новлен по предприятию на плановый год 8 сумме 5000 усл. ден. ед.;
среднеквадратическое (стандартное) отклонение еже дневного объема денежного оборота по данным анализа за предшествующий год составляло 2000 усл. ден. ед.; расходы по обслуживанию одной операции пополнения денеж ных средств составляют 80 усл. ден. ед.;
среднедневная ставка процента по краткосрочным финан совым вложениям составляет 0,08%.
При этих условиях диапазон колебаний суммы остат ка денежных активов составит:
Р*80х 2000'
---------------
V 4x0.0008
„13*80*4000000
О|----------------------------------------------_
\ 4*0,0008
= 3 х р75 000 000 000 = 3 х 727 7 = 21633 тыс. усл. ден. ед.
Соответственно размер максимального и среднего остатков денежных активов составят:
ДА макс = 5000 + 21633 = 26,6 тыс. усл. ден. ед.:
ДА = 5000 + —— = 5000 + 7211 = 12,2 тыс. усл. ден. ед.
Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптималь ных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Модель Баумоля и Модель Миллера—Орра) пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам:
• хроническая нехватка оборотных активов не позволяет пред приятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;
• замедление платежного оборота вызывает значительные (иног да непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов:
• ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фон довых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использо вание в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финан совыми вложениями.
3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференци ация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внеш неэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключа ется в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формиро вание необходимых предприятию валютных фондов. Основой осущест вления такой дифференциации является планируемый объем расходо вания денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в опера-
170
ционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциа цией по видам валют.
4. Выбор аффективных форм регулирования среднего остат ка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обес печения постоянной платежеспособности предприятия, а также с це лью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.
Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (пе ренос срока отдельных платежей по заблаговременному согласова нию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по сле дующим этапам.
На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в разрезе отдель ных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде (табл. 5.1.).
Таблица 5.1.
Диапазон колебаний остатка денежных активов
предприятия в предстоящем квартале
в разрезе декад
|
Декада |
Остаток денежных активов на конец декады, тыс. усл. ден. ед. |
Отклонение декадного показателя от среднего |
Отклонение декадного показателя от минимального (во второй декаде) |
||
|
тыс. усл. ден. ед. (+■-) |
проценты (+,-) |
тыс. усл. ден. ед. (+,-) |
проценты (+-) |
||
|
1 2 3 4 5 6 7 8 9 |
1,30 1,25 1,34 1,42 1,51 1,48 1,44 1,56 1,58 |
-0,16 -0,21 -0,12 -0,04 +0,05 +0,02 -0,02 +0,10 +0,12 |
-10,9 -14,4 -8,2 -2,7 +3,4 +1,4 -1,4 +6,8 +8,2 |
0,05 0,09 0,17 0,26 0,23 0,19 0,31 0,33 |
4,0 7,2 13,6 20,8 18,4 15,2 24,8 26,4 |
|
В среднем за декаду |
1,46 |
— |
— |
— |
— |
171
ИЛ Бланк
В процессе выявления диапазона колебаний остатка денежных активов устанавливаются следующие их значения в плановом периоде:
• минимальный остаток денежных активов
(1,25 тыс. усл. ден. ед);
• максимальный остаток денежных активов
(1,58 тыс. усл. ден. ед.);
• средний остаток денежных активов
(1,46 тыс. усл. ден. ед.).
На втором этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет ми нимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регули рования потока предстоящих платежей выступает минимальный уро вень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных зна чений остатка денежных активов предприятия от среднего.
На третьем этапе полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизиру ются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем — их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).
Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.
Существуют и другие формы оперативного регулирования сред него остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. К основным из этих форм относятся:
• использование флоута. флоут представляет собой сумму де нежных средств предприятия, связанную уже выписанными им пла тежными документами — поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированную их получателем, флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между "его выпиской по конкретному платежу и фактической его опла той. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты) предприятие может соответственно повы шать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнитель ного вложения финансовых средств. В зарубежной практике финан сового менеджмента флоут является одним из эффективных инстру ментов управления остатком денежных активов компаний и фирм;
• сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денеж ные расчеты увеличивают остаток денежных средств предприятия и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков;
172
Раздел II. Управление активами
• ускорение инкассации дебиторской задолженности, в пер вую очередь, за счет использования современных форм ее рефинан сирования (учета векселей, факторинга, форфейтинга и других);
• открытие „кредитной линии" В банке, обеспечивающее опе ративное поступление средств краткосрочного кредита при необхо димости срочного пополнения остатка денежных активов;
• использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции, если это не приводит к сни жению объема ее реализации. Такая практика используется обычно при реализации продукции, имеющей высокий спрос на рынке.
5. Обеспечение рентабельного использования временно сво бодного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежных активов разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты. К числу ос новных из таких мероприятий относятся:
• согласование с банком, осуществляющим расчетное обслужи вание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных ак тивов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого ос татка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);
• использование краткосрочных денежных инструментов инвес тирования (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для вре менного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов;
• использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (го сударственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т. п.), но при условии достаточной ликвидно сти этих инструментов на финансовом рынке.
6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. Объектом такого контроля являются совокуп ный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия.
Денежные активы играют активную роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприя тия — неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и кратко срочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимуществен но другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным уров нем остатка денежных активов при обеспечении платежеспособности предприятия должен исходить из следующих критериев:
173
НА. Бланк
НЕОТЛОЖНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
(со сроком исполнения
до 1 месяца)
<• ОСТАТОК
— ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ
КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
(со сроком исполнения
до 3 месяцев)
ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ + Размер
дебиторской задолженности
Контроль за уровнем эффективности сформированного порт феля краткосрочных финансовых вложений предприятия должен ис ходить из таких критериев:
УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ .
портфеля в целом и отдельных ^ его инструментов
Среднерыночный
уровень доходности
при соответствующем
уровне риска
УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ
портфеля в целом и отдельных
его инструментов
Темп инфляции в стране
^
Система контроля за денежными активами должна быть интег рирована в общую систему финансового контроллинга предприятия.
7.5 УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ . ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соот ветствующими финансовыми средствами и оптимизации структуры ис точников формирования этих средств. С учетом этой цели строится политика финансирования оборотных активов, разрабатываемая на предприятии.
Политика финансирования оборотных активов представляет собой часть общей политики управления его оборотными активами, заключающаяся в оптимизации объема и состава финансовых источников их формирования с позиций обеспечения эффектив ного использования собственного капитала и достаточной финан совой устойчивости предприятия.
Раздел II. Управление активами
Разработка политики финансирования оборотных активов осу ществляется по следующим основным этапам (рис. 5.20.).
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде
формирование принципов финансирования оборотных активов предприятия
Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов с учетом формируемого финансового цикла предприятия
Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия
Рисунок 5.20. Основные этапы формирования политики фи нансирования оборотных активов предприятия.
1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка уровня достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, а также степени эффективности формирования структуры источников их финансирования с позиций влияния на финансовую устойчивость предприятия.
На первом этапе анализа проводится оценка достаточности финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, с позиций удовлетворения потребности в них в предшествующем периоде. Та кая оценка проводится на основе коэффициента достаточности фи нансирования оборотных активов предприятия в целом, в том числе собственных оборотных активов. Для того, чтобы нивелировать вли яние изменения объема реализации продукции на рассматриваемые показатели, они выражаются относительными значениями (в днях оборота). Расчет указанных коэффициентов осуществляется по сле дующим формулам:
/1ЧПП
оа .
НПО
оа
НПО
соа
174
175
ИЛ. Бланк
Раздел II. Управление активами
где КДФоа — коэффициент достаточности финансирования оборот ных активов в рассматриваемом периоде; КДФсоа — коэффициент достаточности финансирования соб ственных оборотных активов; ФПОоа — фактический период оборота оборотных активов в
днях в рассматриваемом периоде;
НПОоа— норматив оборотных активов предприятия в днях, установленный на соответствующий рассматривае мый период; ФПОсоа — фактический период оборота собственных оборотных
активов в днях в рассматриваемом периоде; НПОсоа — норматив собственных оборотных активов предпри ятия в днях, установленный на соответствующий рас сматриваемый период.
На Втором этапе анализа рассматриваются сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) и темпы из менения этих показателей по отдельным периодам. Для оценки уров ня чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) использу ется соответствующий коэффициент, который рассчитывается по следующей формуле:
Кчоа = -
где Кчоа— коэффициент чистых оборотных активов (чистого
____ рабочего капитала) предприятия;
ЧОА — средняя сумма чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) предприятия в рассматриваемом
___ периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов (рабочего капи тала) предприятия в рассматриваемом периоде.
Этот показатель в значительной мере характеризует тип поли тики финансирования оборотных активов, осуществляемой предпри ятием в рассматриваемом периоде.
На третьем этапе анализа изучаются объем и уровень теку щего финансирования оборотных активов (текущих финансовых по требностей) предприятия в отчетном периоде, определяемых потреб ностями его финансового цикла.
Объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия рассчитывается по следую щей формуле: ____ _ ___ __
____ ОТФоа = Зтмц + ДЗ - КЗ,
где ОТФоа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред приятия в рассматриваемом периоде;
176
Зтмц— средняя сумма запасов товарно-материальных цен ностей в составе оборотных активов предприятия в
__ рассматриваемом периоде;
ДЗ — средняя сумма дебиторской задолженности предпри ятия в рассматриваемом периоде;
КЗ — средняя сумма кредиторской задолженности предпри ятия в рассматриваемом периоде.
В процессе изучения динамики объема текущего финансирова ния оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред приятия в рассматриваемом периоде исследуется роль отдельных фак торов, определивших изменение этого показателя — изменение средней суммы запасов; изменение средней суммы дебиторской задолженности; изменение средней суммы кредиторской задолженности.
Уровень текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия оценивается на основе со ответствующего коэффициента, который рассчитывается по следую щей формуле:
оа
где
ОА
КТФоа— коэффициент текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред-
____ приятия в рассматриваемом периоде;
ОТФоа — средний объем текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) пред-
___ приятия в рассматриваемом периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.
На четвертом этапе анализа рассматриваются динамика сум мы и удельного веса отдельных источников финансирования оборот ных активов предприятия в предшествующем периоде. В процессе ана лиза заемных источников финансирования оборотных активов эти источники рассматриваются в разрезе сроков их использования (дол госрочных и краткосрочных) и видов привлекаемого кредита (финан сового и товарного).
.Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики финанси рования оборотных активов.
2. формирование принципов финансирования оборотных ак тивов предприятия. Эти принципы призваны отражать общую идео логию финансового управления предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, а также корреспондировать с ранее рассмотренными принципами фор-
177
И.А. Бланк
мирования оборотных активов. В процессе формирования принци пов финансирования оборотных активов используется их классифи кация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выде ляются постоянная и переменная их часть.
В соответствии с теорией финансового менеджмента существу ет три принципиальных подхода к финансированию различных групп оборотных активов предприятия.
Консервативный подход к финансированию оборотных акти вов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заем ного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Такая модель (тип политики) фи нансирования оборотных активов обеспечивает высокий уровень фи нансовой устойчивости предприятия (за счет минимального объема использования краткосрочных заемных средств), однако увеличива ет затраты собственного капитала на их финансирование, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабель ности.
Умеренный (или компромиссный) подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и дол госрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного за емного капитала — весь объем переменной их части. Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рен табельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.
Агрессивный подход к финансированию оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемно го капитала — преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такая модель (тип политики) создает про блемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществ лять операционную деятельность с минимальной потребностью в соб ственном капитале, а следовательно обеспечивать при прочих рав ных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.
Тот или иной тип политики финансирования отражает коэффици ент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) — мини мальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) — политики консервативного типа.
Раздел II. Управление активами
Таким образом, формирование соответствующих принципов финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет со отношение между уровнем рентабельности использования собственно го капитала и уровнем риска снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, своеобразным барометром которо го выступают сумма и уровень чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала).
3. Оптимизация объема текущего финансирования оборот ных активов (текущих финансовых потребностей) с учетом фор мируемого финансового цикла предприятия. Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность пред приятия в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита (в долгосрочной или краткосрочной его формах).
На первом этапе расчетов прогнозируется объем кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде. Ее основу со ставляет как кредиторская задолженность по товарным операциям, так и внутренняя кредиторская задолженность предприятия. Расчет прогнозируемого объема кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде осуществляется по следующей формуле:
КЗП = (КЗТ + КЗВ„ - КЗпр) х (1 + Тр) ,
где КЗП— прогнозируемый объем кредиторской задолженности
__ предприятия;
КЗТ— средняя фактическая сумма кредиторской задолженно сти предприятия по товарным операциям в аналогичном
__ предшествующем периоде;
КЗВН — средняя фактическая сумма внутренней кредиторской задолженности (кредиторской задолженности прочих видов) предприятия в аналогичном предшествующем пе-_ риоде;
КЗпр — средняя фактическая сумма просроченной кредиторской задолженности предприятия (всех видов) в аналогичном предшествующем периоде;
Тр — планируемый темп прироста объема производства про дукции, выраженный десятичной дробью.
Пример: Определить объем кредиторской задолжен ности предприятия в предстоящем году исходя из следую щих данных:
среднегодовая сумма кредиторской задолженности предприя тия по товарным операциям составляла 20 000 усл. ден. ед., в том числе просроченной — 3 000 усл. ден. ед.; среднегодовая сумма внутренней кредиторской задолжен-
179
И.А. Бланк
ности предприятия составляла 4 000 усл. ден. ед., в том числе просроченной — 1 000 усл. ден. ед.; планируемый темп прироста объема производства продук ции на предстоящий год составляет 20% .
Исходя из этих данных, прогнозируемый объем креди торской задолженности предприятия составит:
(20000 + 4000 - 3000 - 1000) х (1 + 0,2) =
= 24000 усл. ден. ед.
На втором этапе расчетов исходя из ранее определенных пла новых объемов запасов товарно-материальных ценностей, дебиторс кой задолженности, а также прогнозируемого объема кредиторской задолженности определяется прогнозируемый объем текущего финан сирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия. Расчет осуществляется по следующей формуле:
ОТФП = Зп + ДЗП - КЗП ,
где ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования обо ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия;
Зп— планируемый объем запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия; ДЗП — планируемый объем дебиторской задолженности пред приятия;
КЗП— прогнозируемый объем кредиторской задолженности предприятия.
Если в предстоящем периоде продолжительность финансового цикла предприятия не меняется, то расчет прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия осуществляется по упрощенной формуле:
ОТФП = ПФЦхОРп,
где ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования обо ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия; ПФЦ — продолжительность финансового цикла предприятия, в
днях;
ОРП — планируемый однодневный объем реализации продукции. На третьем этапе расчетов с учетом вскрытых в процессе анализа резервов разрабатываются мероприятия по сокращению прогнозируемого объема текущего финансирования оборотных акти вов (а соответственно и продолжительности финансового цикла) пред приятия. Так как планируемые запасы товарно-материальных ценно стей обеспечивают реальный прирост операционной деятельности, основное внимание при разработке таких мероприятий уделяется обес-
180
Раздел II. Управление активами
печению сокращения объема дебиторской задолженности и особен но — увеличению объема кредиторской задолженности предприятия.
Оптимизированный с учетом этих мероприятий прогнозируемый объем текущего финансирования оборотных активов (текущих фи нансовых потребностей) служит основой выбора конкретных источ ников финансовых средств, инвестируемых в эти активы.
4. Оптимизация структуры источников финансирования обо ротных активов предприятия. При определении структуры этого фи нансирования выделяют следующие группы источников:
• собственный капитал предприятия;
• долгосрочный финансовый кредит;
• краткосрочный финансовый кредит;
• товарный (коммерческий) кредит;
• внутренняя кредиторская задолженность предприятия. Объемы финансирования оборотных активов за счет товарного
кредита поставщиков (кредиторской задолженности по товарным опе рациям), а также за счет внутренней кредиторской задолженности были определены при прогнозировании общего объема и состава креди торской задолженности.
Объем финансирования оборотных активов за счет краткосроч ного финансового кредита определяется на основе прогнозируемой суммы чистых оборотных активов (в соответствии с избранным ти пом политики их финансирования) и прогнозируемого объема теку щего их финансирования (текущих финансовых потребностей). Рас чет плановой потребности в краткосрочном финансовом кредите осуществляется по формуле:
КФКП = ЧОАП - ОТФП ,
где КФКП— планируемая потребность в краткосрочном финансо вом кредите;
ЧОАП — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов (чи стого рабочего капитала);
ОТФП — прогнозируемый объем текущего финансирования обо ротных активов (текущих финансовых потребностей) предприятия.
Участие собственного и долгосрочного заемного капитала в финансировании чистых оборотных активов определяется исходя из целей привлечения долгосрочного финансового кредита. Расчет объема финансирования чистого оборотного капитала за счет долгосрочного финансового кредита осуществляется по формуле:
ДФКоа = ДФК - ДФКва ,
где ДФКоа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвес тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал);
181
И.А. Бланк
ДФК
ДФК
за
общая сумма долгосрочного финансового кредита, привлеченного предприятием, на начало планового периода;
сумма долгосрочного финансового кредита, привле ченного предприятием на целевое финансирование' развития внеоборотных активов (капитальное стро ительство новых объектов, финансовый лизинг обо рудования и т.п.).
Соответственно расчет объема собственного капитала, инвес тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал), осуще ствляется по формуле:
СКоа = ЧОАп-ДФКоа,
где СКоа — сумма собственного капитала, инвестируемого в обо ротные активы (чистый рабочий капитал); ЧОАП — прогнозируемая сумма чистых оборотных активов
(чистого рабочего капитала);
ДФКоа — сумма долгосрочного финансового кредита, инвес тированного в оборотные активы (чистый рабочий капитал).
Результаты разработанной политики формирования и политики финансирования оборотных активов получают свое отражение в свод ном плановом документе — балансе формирования и финансирования оборотных активов. Этот баланс позволяет увязать общую потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых средств, при влекаемых из разных источников для обеспечения их формирова ния. Примерная форма такого баланса приведена в табл. 5.2.
Таблица 5.2.
Примерная форма баланса формирования и финансирования оборотных активов предприятия
Раздел II. Управление активами
|
Потребность в оборотных активах |
Источники финансирования оборотных активов |
||
|
Группы оборотных активов |
Сумма |
Группы источников финансирования оборотных активов |
Сумма |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
1. Запасы сырья, материа лов, полуфабрикатов 2. Объем незавершенного производства |
1. Собственный капитал 2. Долгосрочный финансо вый кредит |
182
Окончание таблицы 5.2.
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
3. Запасы готовой продук- |
3. Краткосрочный финансо- |
||
|
ции |
вый кредит |
||
|
4. Дебиторская задолжен- |
4. Товарный кредит (креди- |
||
|
ность |
торская задолженность по |
||
|
товарным операциям) |
|||
|
5. Денежные активы |
5. Внутренняя кредиторская |
||
|
задолженность |
|||
|
6. Прочие виды оборотных |
6. Прочие источники финан- |
||
|
активов |
сирования |
||
|
Итого |
Итого |
||
|
в т.ч. |
в т.ч. |
||
|
- постоянная часть оборот- |
- чистый рабочий капитал |
||
|
ных активов |
- объем текущего финанси- |
||
|
- переменная часть оборот- |
рования |
||
|
ных активов |
- общая кредиторская задол- |
||
|
женность |
Глава 6.
УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ . ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
Сформированные на первоначальном этапе деятельности пред приятия внеоборотные активы требуют постоянного управления ими. Это управление осуществляется в различных формах и разными функ циональными подразделениями предприятия. Часть функций этого управления возлагается на финансовый менеджмент.
Разнообразие видов и элементов внеоборотных активов пред приятия определяет необходимость их предварительной классифика ции в целях обеспечения целенаправленного управления ими. С по-
зиций финансового менеджмента эта классификация строится по сле дующим основным признакам (рис. 6.1.)-
|
КЛАССИФИКАЦИЯ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ |
||||
|
—► |
По функциональным видам |
|||
|
• Основные средства • Нематериальные активы • Незавершенные капитальные вложения • Оборудование, предназначенное к монтажу • Долгосрочные финансовые вложения • Другие виды внеоборотных активов |
||||
|
—► |
По характеру обслуживания отдельных видов деятельности предприятия |
|||
|
—► |
• Внеоборотные активы, обслуживающие операционную деятельность (операци онные внеоборотные активы) • Внеоборотные активы, обслуживающие инвестиционную деятельность (инвести ционные внеоборотные активы) • Внеоборотные активы, удовлетворяющие социальные потребности персонала (не производственные внеоборотные активы) |
|||
|
—► |
По характеру владения |
|||
|
—► 1—► |
• Собственные внеоборотные активы • Арендуемые внеоборотные активы |
|||
|
По формам залогового обеспечения кредита и особенностям страхования |
||||
|
—► |
• Движимые внеоборотные активы • Недвижимые внеоборотные активы |
Рисунок 6.1. Классификация внеоборотных активов пред приятия по основным признакам.
1 По функциональным видам внеоборотные активы в совре менной практике финансового учета и управления подразделяются следующим образом:
а) Основные средства. Они характеризуют совокупность мате риальных активов предприятия в форме средств труда, которые мно гократно участвуют в производственном процессе и переносят на продукцию свою стоимость частями. В практике учета к ним относят средства труда всех видов со сроком использования свыше одного года и стоимостью более 15 необлагаемых налогом минимумов дохо дов граждан.
б) Нематериальные активы. Они характеризуют внеоборотные активы предприятия, не имеющие вещественной (материальной) фор мы, обеспечивающие осуществление всех основных видов его хо зяйственной деятельности.
в) Незавершенные капитальные вложения. Они характеризуют объем фактически произведенных затрат на строительство и монтаж отдельных объектов основных средств с начала этого строительства до его завершения.
г) Оборудование, предназначенное к монтажу. Оно характери зует те виды оборудования, приобретенного предприятием, которые предназначены к установке в зданиях и сооружениях путем их мон тажа (сборки, прикрепления к фундаментам или опорам и т.д.), а также контрольно-измерительную аппаратуру и другие приборы, монтируе мые в составе оборудования.
д) Долгосрочные финансовые вложения. Они характеризуют все приобретенные предприятием финансовые инструменты инвестиро вания со сроком их использования более одного года вне зависимости от размера их стоимости.
2. По характеру обслуживания отдельных видов деятельнос ти предприятия выделяют следующие группы внеоборотных активов:
а) Внеоборотные активы, обслуживающие операционную дея тельность (операционные внеоборотные активы). Они характери зуют группу долгосрочных активов предприятия (основных средств, нематериальных активов), непосредственно используемых в процес се осуществления его производственно-коммерческой деятельнос ти. Эта группа активов играет ведущую роль в общем составе вне оборотных активов предприятия.
б) Внеоборотные активы, обслуживающие инвестиционную деятельность (инвестиционные внеоборотные'активы). Они ха рактеризуют группу долгосрочных активов предприятия, сформиро ванную в процессе осуществления им реального и финансового ин вестирования (незавершенные капитальные вложения, оборудование предназначенное к монтажу, долгосрочные финансовые вложения).
185
И.А. Бланк
Раздел II. Управление активами
в) Внеоборотные активы, удовлетворяющие социальные потребности персонала (непроизводственные внеоборотные активы). Они характеризуют группу объектов социально-бытового назначения, сформированных для обслуживания работников данно го предприятия и находящихся в его владении (спортивные сооруже ния, оздоровительные комплексы, дошкольные детские учреждения и т.п.).
3. По характеру владения внеоборотные активы предприятия подразделяются на такие группы:
а) Собственные Внеоборотные активы. К ним относятся дол госрочные активы предприятия, принадлежащие ему на правах соб ственности и владения, отражаемые в составе его баланса.
б) Арендуемые внеоборотные активы. Они характеризуют груп пу активов, используемых предприятием на правах пользования в со ответствии с договором аренды (лизинга), заключенным с их соб ственником.
4. По формам залогового обеспечения кредита и особеннос тям страхования выделяют следующие группы внеоборотных активов:
а) Движимые внеоборотные активы. Они характеризуют груп пу долгосрочных имущественных ценностей предприятия, которые в процессе залога (заклада) могут быть изъяты из его владения в целях обеспечения кредита (машины и оборудование, транспортные сред ства, долгосрочные фондовые инструменты и т.п.).
б) Недвижимые внеоборотные активы. К ним относится груп па долгосрочных имущественных ценностей предприятия, которые не могут быть изъяты из его владения в процессе залога, обеспечиваю щего кредит (земельные участки, здания, сооружения, передаточные устройства и т.п.).
В соответствии с этой классификацией дифференцируются фор мы и методы финансового управления внеоборотными активами предприятия в процессе осуществления различных финансовых опе раций.
В данном разделе будут рассмотрены принципы и методы управ ления операционными внеоборотными активами предприятия, пред ставляющими наиболее существенную их часть в составе его со вокупных внеоборотных активов (особенности управления инвес тиционными внеоборотными активами рассматриваются в специаль ном разделе).
Особенности управления операционными внеоборотными акти вами в значительной мере определяются спецификой цикла их сто имостного кругооборота. Характер этого кругооборота можно про следить по данным рис. 6.2.
Первоначальная стоимость внеобо ротных активов
Накопленная сумма амортизации, инве стируемая во вне оборотные активы
Стоимость -зноса внеоборотных активов, переносимая на продукцию
Рисунок 6.2. Характер движения операционных внеоборот ных активов в процессе их кругооборота.
Как видно из приведенного рисунка внеоборотные операцион ные активы в процессе полного цикла стоимостного кругооборота проходят три основные стадии.
На первой стадии сформированные предприятием внеоборот ные операционные активы (основные средства и нематериальные ак тивы) в процессе своего использования и износа переносят часть своей стоимости на готовую продукцию; этот процесс осуществляется в те чение многих операционных циклов и продолжается до полного изно са отдельных видов внеоборотных операционных активов.
На Второй стадии в процессе реализации продукции износ внеоборотных операционных активов накапливается на предприятии в форме амортизационного фонда.
На третьей стадии средства амортизационного фонда как часть собственных финансовых ресурсов предприятия направляются на восстановление действующих (текущий и капитальный ремонт) или
187
И.А. Бланк
приобретение аналогичных новых видов (инвестиции) внеоборотных операционных активов.
Период времени, в течение которого совершается полный цикл кругооборота стоимости конкретных видов операционных внеоборот ных активов, характеризует срок их службы. Он рассчитывается по следующей формуле:
где
ПОва — период времени полного оборота (срок службы) конкрет ных видов операционных внеоборотных активов, лет; На — годовая норма амортизации соответствующего вида активов, %.
С учетом особенностей цикла стоимостного кругооборота опера ционных внеоборотных активов строится процесс управления этими видами долгосрочных активов предприятия. Несмотря на многообра зие состава операционных внеоборотных активов по отдельным ви дам и группам, цель финансового менеджмента в этой области относи тельно проста — обеспечить своевременное обновление и повышение эффективности использования операционных внеоборотных активов. С учетом этой цели формируется политика управления операционны ми внеоборотными активами предприятия.
Политика управления операционными внеоборотными акти вами представляет собой часть общей финансовой стратегии пред приятия, заключающейся в финансовом обеспечении своевремен ного их обновления и высокой эффективности использования.
Политика управления операционными внеоборотными активами предприятия формируется по следующим основным этапам (рис. 6.З.).
1. Анализ операционных внеоборотных активов предприятия в предшествующем периоде. Этот анализ проводится в целях изуче ния динамики общего их объема и состава, степени их годности, ин тенсивности обновления и эффективности использования.
На первом этапе анализа рассматривается динамика общего объема операционных внеоборотных активов предприятия — темпы их роста в сопоставлении с темпами роста объема производства и реализации продукции, объема операционных оборотных активов, об щей суммы внеоборотных активов. В процессе этого анализа изуча ется изменение коэффициента участия операционных внеоборотных активов в общей сумме операционных активов предприятия. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:
КУ,
ОВА
ова
ОВА + ОА
188
Раздел II. Управление активами
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ
УПРАВЛЕНИЯ ОПЕРАЦИОННЫМИ ВНЕОБОРОТНЫМИ
АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
—0
Анализ операционных внеоборотных активов предприятия в предшествующем периоде
Оптимизация общего объема и состава операци онных внеоборотных активов предприятия
Обеспечение своевременного обновления опера ционных внеоборотных активов предприятия
Обеспечение эффективного использования опера ционных внеоборотных активов предприятия
Формирование принципов и оптимизация структуры источников финансирования операционных вне оборотных активов предприятия
Рисунок 6.3. Основные этапы формирования политики уп равления операционными внеоборотными ак тивами предприятия.
где КУова — коэффициент участия операционных внеоборотных ак тивов в общей сумме операционных активов предприя-
____ тия;
ОВА— средняя стоимость операционных внеоборотных акти-
___ вов предприятия в рассматриваемом периоде;
ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рас сматриваемом периоде.
На Втором этапе анализа изучается состав операционных вне оборотных активов предприятия и динамика их структуры. В процес се этого изучения рассматривается соотношение основных средств и нематериальных активов, используемых в операционном процессе предприятия; в составе производственных основных средств анали зируется удельный вес движимых и недвижимых их видов (которые в производственной деятельности характеризуют соответственно актив ную и пассивную их части); в составе нематериальных активов рас сматриваются отдельные их виды.
На третьем этапе анализа оценивается состояние используе мых предприятием операционных внеоборотных активов по степени
И.А. Бланк
их изношенности (амортизации). В процессе такой оценки использу ются следующие основные показатели:
• Коэффициент износа основных средств. Он рассчитывается по следующей формуле:
°" ПС0С' где КИОС — коэффициент износа основных средств;
Иос ~ сумма износа основных средств предприятия на опре деленную дату;
ПСОС — первоначальная стоимость основных средств предпри ятия на определенную дату;
• Коэффициент годности основных средств. Для его расчета используется следующая формула:
- ос" К' ос ~
■'ос
псос
где КГОС— коэффициент годности основных средств;
ОСОС— остаточная стоимость основных средств предприятия
на определенную дату;
ПС0С — первоначальная стоимость основных средств предпри ятия на определенную дату.
• Коэффициент амортизации нематериальных активов. Его расчет производится по следующей формуле:
КАЫЯ=- Л
1 ''-'на
где КАна — коэффициент амортизации нематериальных активов; Ана — сумма амортизации нематериальных активов предпри ятия на определенную дату; ПСна— первоначальная стоимость нематериальных активов
предприятия на определенную дату.
• Коэффициент годности нематериальных активов. Он опре деляется по следующей формуле:
ОСН
КГНЯ =
на
■'на
ПС,
на
где КГна —^ коэффициент годности нематериальных активов; ОСна —' остаточная стоимость нематериальных активов пред приятия на определенную дату; ПСна — первоначальная стоимость нематериальных активов
предприятия на определенную дату.
• Сводный коэффициент годности операционных внеоборот ных активов, используемых предприятием. Он рассчитывается по следующей формуле:
190
Раздел II. Управление активами
КГ
ОВА
ова
ос
ОБА.
где КГова — сводный коэффициент годности операционных внеобо ротных активов, используемых предприятием;
ОВАОС— сумма всех используемых предприятием операцион ных внеоборотных активов по остаточной стоимости на определенную дату;
ОВАПС — сумма всех используемых предприятием операционных внеоборотных активов по первоначальной стоимости на определенную дату.
На четвертом этапе анализа определяется период оборота используемых предприятием операционных внеоборотных активов. Он рассчитывается по следующей формуле:
П0ОИЯ =
ова
ОВАпс
Иова где ПООва — период оборота используемых предприятием операци-
____ онных внеоборотных активов, лет;
ОВАПС — среднегодовая сумма всех используемых предприяти ем операционных внеоборотных активов по первона-_ чальной стоимости;
Иова — среднегодовая сумма износа всех используемых пред приятием операционных внеоборотных активов.
На пятом этапе анализа изучается интенсивность обновления операционных внеоборотных активов в предшествующем периоде. В процессе изучения используются следующие основные показатели:
• Коэффициент выбытия операционных внеоборотных акти вов. Он характеризует долю выбывших операционных внеоборотных активов в общей их сумме и рассчитывается по формуле:
0ВАо
КВ
ова
ОВАН
где КВова— коэффициент выбытия операционных внеоборотных активов;
ОВАВ — стоимость выбывших операционных внеоборотных ак тивов в отчетном периоде;
ОВАН— стоимость операционных внеоборотных активов на начало отчетного периода.
• Коэффициент ввода в действие новых операционных вне оборотных активов. Он характеризует долю вновь введенных опе рационных внеоборотных активов в общей их сумме и рассчитывает ся по формуле:
191
И.А. Бланк
квдс
ОВА
вд
ОВАК
где КВДова — коэффициент ввода в действие новых операционных
внеоборотных активов;
ОВАВД— стоимость вновь введенных операционных внеобо ротных активов в отчетном периоде; ОВАК— стоимость операционных внеоборотных активов на
конец отчетного периода.
• Коэффициент обновления операционных внеоборотных ак тивов. Он характеризует прирост новых операционных внеоборот ных активов в общей их сумме и рассчитывается по формуле:
КО
ОВАВД-ОВАВ
ова
ОВАК
где КОова — коэффициент обновления операционных внеоборот ных активов;
ОВАВД— стоимость вновь введенных операционных внеобо ротных активов в отчетном периоде; ОВАВ— стоимость выбывших операционных внеоборотных
активов в отчетном периоде; ОВАК— стоимость операционных внеоборотных активов на
конец отчетного периода.
• Скорость обновления операционных внеоборотных акти вов. Она характеризует средний период времени полного обновле ния операционных внеоборотных активов. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
СОова = ТТ^Тт ' КВДова
где СО0ва— скорость обновления операционных внеоборотных
активов, лет;
КВДова— коэффициент ввода в действие операционных вне оборотных активов в отчетном году (или в среднем за ряд последних лет).
Указанные показатели рассчитываются в процессе анализа не только по операционным внеоборотным активам в целом, но и в раз резе их видов — основных средств и нематериальных активов.
На шестом этапе анализа оценивается уровень эффективности использования операционных внеоборотных активов в отчетном пе риоде.
В процессе такой оценки используются следующие основные
показатели: 192
Раздел II. Управление активами
• Коэффициент рентабельности операционных внеоборотных активов. Его расчет осуществляется по формуле:
КР
ова
ОВА
где
— коэффициент рентабельности операционных внеобо ротных активов; ЧП0Д — сумма чистой прибыли, полученная предприятием от
_____ его операционной деятельности в отчетном периоде;
ОВА— средняя стоимость операционных внеоборотных ак тивов предприятия в отчетном периоде. • Коэффициент производственной отдачи операционных вне оборотных активов. Он характеризует объем реализации продукции (или объем ее производства) в расчете на единицу используемых пред приятием операционных внеоборотных активов. Расчет этого показа теля осуществляется по следующей формуле:
где КПОова— коэффициент производственной отдачи операцион ных внеоборотных активов; ОР — объем реализации продукции (или объем ее произ-
_____ водства) в отчетном периоде;
ОВА— средняя стоимость операционных внеоборотных ак тивов в отчетном периоде.
• Коэффициент производственной емкости операционных внеоборотных активов. Он характеризует среднюю стоимость опе рационных внеоборотных активов, приходящуюся на единицу объема реализации продукции (или объема ее производства). При расчете этого показателя используется следующая формула:
КПЕ
ова
ОВА ОР
где КПЕова — коэффициент производственной емкости операцион-
_____ ных внеоборотных активов;
ОВА— средняя стоимость операционных внеоборотных ак тивов предприятия в отчетном периоде; ОР — объем реализации продукции (или объем ее произ водства) в отчетном периоде.
2. Оптимизация общего объема и состава операционных внеоборотных активов предприятия. Такая оптимизация осущест вляется с учетом вскрытых в процессе анализа возможных резервов повышения производственного использования операционных внеобо ротных активов в предстоящем периоде. К числу основных из таких
193
И А. Бланк
резервов относятся: повышение производительного использования операционных внеоборотных активов во времени (за счет прироста коэффициентов сменности и непрерывности их работы) и повышение производительного использования операционных внеоборотных ак тивов по мощности (за счет роста производительности отдельных их видов в пределах предусмотренной технической мощности). В про цессе оптимизации общего объема операционных внеоборотных ак тивов из их состава исключаются те их виды, которые не участвуют в производственном процессе по различным причинам.
Принципиальная формула для определения необходимого об щего объема операционных внеоборотных активов предприятия в пред стоящем периоде имеет следующий вид:
ОПова=(ОВАк-ОВАнп)х(1 + АКИв)х(1 + ДКИм)х(1 + ДОРп),
где ОПова— общая потребность предприятия в операционных
внеоборотных активах в предстоящем периоде; ОВАК — стоимость используемых предприятием операционных внеоборотных активов на конец отчетного периода; ОВАНП — стоимость операционных внеоборотных активов пред приятия, не принимающих непосредственного учас тия в производственном процессе, на конец отчет ного периода; ДКИВ — планируемый прирост коэффициента использования
операционных внеоборотных активов во времени; ДКИМ — планируемый прирост коэффициента использования операционных внеоборотных активов по мощности; ДОРП — планируемый темп прироста объема реализации про дукции, выраженный десятичной дробью. Пример: Определить необходимый объем операцион ных Внеоборотных активов предприятия на предстоящий период исходя из следующих данных: стоимость операционных внеоборотных активов предпри ятия на конец отчетного периода составила 150 тыс. усл. ден. ед.;
из общей стоимости операционных внеоборотных активов предприятия отдельные виды активов на общую сумму 10 тыс. усл. ден. ед. не принимали в отчетном периоде непосред ственного участия в производственном процессе; в планируемом периоде за счет увеличения сменности ра боты предприятия коэффициент использования операци онных внеоборотных активов во времени с 0,7 увеличится до 0,8;
за счет намечаемого более производительного исполь зования основных видов оборудования общий коэффициент
194
Раздел II. Управление активами
использования операционных внеоборотных активов по мощ ности возрастет в предстоящем периоде на 0,1; планируемый темп прироста объема реализации продукции составляет 20%.
Подставляя указанные показатели в вышеприведенную формулу, получим:
ОПода = (150-Ю)х(1 +0,1)х(1 +0,1)х(1 +0,2) =
= 203 тыс. усл. ден. ед.
По указанной принципиальной формуле может быть рассчитан также необходимый объем операционных внеоборотных активов в разрезе отдельных их видов и элементов, что позволяет оптимизиро вать их стоимостной состав в рамках общей потребности.
3. Обеспечение своевременного обновления операционных внеоборотных активов предприятия. В этих целях на предприятии определяется необходимый уровень интенсивности обновления от дельных групп операционных внеоборотных активов; рассчитывается общий объем активов, подлежащих обновлению в предстоящем пе риоде; устанавливаются основные формы и стоимость обновления различных групп активов. Более подробно вопросы финансового управ ления обновлением внеоборотных операционных активов рассмат риваются в следующем разделе.
4. Обеспечение эффективного использования операционных внеоборотных активов предприятия. Такое обеспечение заключа ется в разработке системы мероприятий, направленных на повыше ние коэффициентов рентабельности и производственной отдачи опе рационных внеоборотных активов.
Используя в процессе управления эффективностью операцион ных внеоборотных активов эти показатели, следует учитывать два важных момента, обеспечивающих объективность оценки разрабаты ваемых мероприятий. Первый из них состоит в том, что при оценке всегда должна использоваться восстановительная стоимость опера ционных внеоборотных активов на момент проведения оценки (в этом случае будет учтен фактор инфляции, который в прибыли и объеме реализации продукции отражается автоматически). Второй из них со стоит в том, что при оценке следует использовать остаточную стои мость операционных внеоборотных активов, так как большая их часть в процессе износа теряет часть своей производительности.
Рост эффективности использования операционных внеоборот ных активов позволяет сократить потребность в них (за счет меха низма повышения коэффициентов их использования во времени и по мощности), так как между этими двумя показателями существует обратная зависимость. Следовательно, мероприятия по обеспечению повышения эффективности использования операционных внеоборот-
195
И.А. Бланк
ных активов можно рассматривать как мероприятия по сокращению потребности в объеме их финансирования и повышению темпов эко номического развития предприятия за счет более рационального ис пользования собственных финансовых ресурсов.
5. формирование принципов и оптимизация структуры ис точников финансирования операционных внеоборотных активов.
Принципиально обновление и прирост операционных внеоборотных активов могут финансироваться за счет собственного капитала, долго срочного заемного капитала (финансового кредита, финансового ли зинга и т.п.) и за счет смешанного их финансирования. Порядок опре деления необходимого объема финансирования, выбор наиболее целесообразных для предприятия их форм и оптимизация структуры источников финансирования операционных внеоборотных активов рас сматривается в специальном разделе.
УПРАВЛЕНИЕ ОБНОВЛЕНИЕМ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
В системе формирования и реализации политики управления операционными внеоборотными активами предприятия одной из наи более важных функций финансового менеджмента является обеспе чение своевременного и эффективного их обновления, финансовое управление обновлением внеоборотных активов подчинено общим целям политики управления этими активами, конкретизируя управ ленческие решения в этой области. Последовательность разработки и принятия управленческих решений по обеспечению обновления операционных внеоборотных активов предприятия характеризуется следующими основными этапами (рис. 6.4.).
1. формирование необходимого уровня интенсивности обнов ления отдельных групп операционных внеоборотных активов пред приятия. Интенсивность обновления операционных внеоборотных активов определяется двумя основными факторами — их физичес ким и моральным износом. В процессе этих видов износа внеоборот ные активы постепенно утрачивают свои первоначальные функциональ ные свойства и их дальнейшее использование в операционной процессе предприятия становится или технически невозможным, или экономически нецелесообразным.
Функциональные свойства отдельных видов внеоборотных акти вов, утерянные в связи с физическим износом, в определенной степени подлежат восстановлению путем их ремонта. Если же относительная утеря этих свойств (проявляющаяся в неспособности выпускать про дукцию с той же производительностью или современного уровня ка-
ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ПРИНЯТИЯ
УПРАВЛЕНЧЕСКИХ РЕШЕНИЙ ПО ВОПРОСАМ
ОБНОВЛЕНИЯ ОПЕРАЦИОННЫХ
ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
формирование необходимого уровня интенсивно сти обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов предприятия
Определение необходимого объема обновления операционных внеоборотных активов в предсто ящем периоде
Выбор наиболее эффективных форм обновления отдельных групп операционных внеоборотных ак тивов предприятия
Определение стоимости обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов в раз резе различных его форм
Рисунок 6.4. Основные этапы формирования управленчес ких решений по вопросам обновления операци онных внеоборотных активов.
чества) связана с моральным износом, то по экономическим крите риям соответствующие виды внеоборотных активов требуют замены более современными их аналогами.
Скорость утраты внеоборотными активами своих первоначаль ных функциональных свойств под воздействием физического и мо рального износа, а соответственно и уровень интенсивности их об новления, во многом определяются индивидуальными условиями их использования в процессе операционной деятельности предприятия. В соответствии с этими условиями индивидуализируются (в опреде ленных пределах) и нормы амортизации различных видов операцион ных внеоборотных активов. Эта индивидуализация норм амортизации, определяющая уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов, характеризует амортизационную политику предприятия.
Амортизационная политика предприятия представляет со бой составную часть общей политики управления операционны ми внеоборотными активами, заключающуюся в индивидуализа-
197
ИЛ. Бланк
ции уровня интенсивности их обновления в соответствии со специ фикой их эксплуатации в процессе операционной деятельности.
Амортизационная политика предприятия в значительной степе ни отражает амортизационную политику государства на различных этапах его экономического развития. Она базируется на установленных государством принципах, методах и нормах амортизационных отчис лений. Вместе с тем, каждое предприятие имеет возможность инди видуализировать свою амортизационную политику, учитывая конкрет ные факторы, определяющие ее параметры.
В процессе формирования амортизационной политики предпри ятия, определяющей уровень интенсивности обновления отдельных групп операционных внеоборотных активов, учитываются следующие основные факторы:
• объем используемых собственных производственных основ ных средств и нематериальных активов. Воздействие амортизаци онной политики предприятия на интенсивность обновления операци онных внеоборотных активов и на конечные финансовые результаты его деятельности возрастает пропорционально увеличению объема соб ственных основных средств и нематериальных активов;
• методы отражения 6 учете реальной стоимости использу емых основных средств и нематериальных активов. Осуществля емая переоценка этих видов операционных активов предприятия но сит в современных условиях периодический характер и не в полной мере отражает рост цен на них. В связи с этим, амортизационные отчисления не характеризуют в полной мере фактический износ этих активов и утрачивают свое реновационное значение. Занижение раз мера реального износа операционных внеоборотных активов приво дит не только к уменьшению скорости их обновления, но и к фор мированию излишней фиктивной суммы прибыли предприятия, а соответственно изъятию у него дополнительных финансовых средств в виде уплачиваемого налога на прибыль;
• реальный срок использования предприятием амортизируе мых активов. Установленный в процессе разработки норм аморти зации средний срок использования отдельных видов основных средств носит обезличенный характер и должен конкретизироваться на каж дом предприятии с учетом особенностей их использования в опера ционной деятельности. Это относится и к используемым в операцион ном процессе отдельным видам нематериальных активов, срок службы которых предприятие устанавливает самостоятельно (но не более 10 лет);
• разрешенные законодательством методы амортизации. Зарубежный опыт свидетельствует о большом количестве разрешен ных к использованию методов амортизации внеоборотных активов, что позволяет предприятиям формировать альтернативные варианты
198
Раздел II. Управление активами
амортизационной политики в широком диапазоне. Наше законодатель ство существенно ограничивает используемые методы амортизации;
• состав и структура используемых основных средств. Ме тоды амортизации, разрешенные к использованию в нашей стране, дифференцируются в разрезе движимой и недвижимой {активной и пассивной) частей производственных основных средств. Эту же диф ференциацию определяют и установленные нормы амортизационных отчислений;
• темпы инфляции. В условиях высокой инфляции постоянно занижаются база начисления амортизации, а соответственно и раз меры амортизационных отчислений. Кроме того, инфляция оказывает негативное воздействие на реальную стоимость накопленных средств амортизационного фонда, что отрицательно сказывается на финан совых возможностях увеличения скорости обновления операционных внеоборотных активов;
• инвестиционная активность предприятия. Выбор методов амортизации в значительной мере определяется уровнем текущей потребности в инвестиционных ресурсах, готовностью предприятия к реализации отдельных инвестиционных проектов, обеспечивающих обновление операционных внеоборотных активов.
Учет перечисленных факторов позволяет предприятию выбрать соответствующие методы амортизации отдельных групп операцион ных внеоборотных активов, в наибольшей степени отражающие спе цифику их использования в операционном процессе.
В современной отечественной практике различают два основ ных метода амортизации внеоборотных активов:
• метод прямолинейной (линейной) амортизации. Этот метод основан на прямолинейно-пропорциональном способе начисления износа амортизируемых активов (основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации для каждого года опреде ляется по следующей формуле:
а ПИ
где На — годовая норма амортизации, в %;
ПИ — предполагаемый (или нормативно установленный) период использования (службы) актива в годах.
В современной практике финансового менеджмента в нашей стране этот метод амортизации является основным.
• ускоренная амортизация. Этот метод позволяет сокращать период амортизации активов за счет использования повышенных норм амортизации. Действующим законодательством ускоренная аморти зация разрешена только по активной части производственных основ-
199
ИА Бланк
ных средств (машин, механизмов, оборудования, используемых в про изводственном процессе). Решение об использовании метода уско ренной амортизации активной части производственных основных средств предприятие принимает самостоятельно.
Следует отметить, что в реальной практике метод ускоренной амортизации может быть использован и в процессе списания стоимос ти нематериальных активов. Такая возможность определяется тем, что срок полезного использования этих активов (а соответственно и раз мер норм амортизации) предприятие устанавливает самостоятельно.
Использование метода ускоренной амортизации дает несомнен ный эффект и должно получить широкое распространение при фор мировании амортизационной политики предприятия.
Во-первых, использование этого метода начисления амортиза ции способствует ускорению инновационного процесса на предпри ятии, так как позволяет быстрее обновлять парк машин и механиз мов, различных видов нематериальных активов.
Во-вторых, использование этого метода позволяет существенно ускорять процесс формирования собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников, т.е. способствует росту возвратного чистого денежного потока в предстоящих периодах.
В-третьих, ускоренная амортизация позволяет снизить сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием, так как сокращает размер балансовой прибыли (т.е. в определенной мере уменьшает ту фиктивную часть прибыли, которая часто формируется из-за зани женной оценки стоимости основных средств).
В-четвертых, ускоренная амортизация активов является одним из эффективных способов противодействия негативному влиянию инфляции на реальную стоимость накапливаемого амортизационного фонда.
Среди методов начисления амортизации, применяемых в зару бежной практике, следует отметить такие:
• метод „снижающегося остатка" (обычно „удвоенного сни жающегося остатка"). Этот метод основан на использовании норм амортизации (или удвоенных норм амортизации) по отношению не к первоначальной, а к остаточной стоимости активов;
• метод „суммы лет". Этот метод основан на максимизации норм амортизационных отчислений в первый год использования акти вов с последующим их снижением и минимизацией в последний год;
• метод „единиц производства". Этот метод амортизации ос нован на расчете суммы износа отдельных видов основных фондов в расчете на единицу продукции и его умножении на объем выпуска продукции в отдельных периодах. В этом случае амортизационные отчисления из категории постоянных издержек переходят в катего рию издержек переменных;
200
Раздел II. Управление активами
• метод „линейной дегрессивной амортизации". Этот метод основан на продлении общего периода амортизации. При этом мето де сумма амортизационных отчислений ежегодно уменьшается на постоянную величину, называемую „разностью".
С учетом избранного метода амортизации предприятие форми рует систему норм амортизации отдельных групп операционных вне оборотных активов, характеризующих необходимый уровень интен сивности их обновления.
2. Определение необходимого объема обновления опера ционных внеоборотных активов в предстоящем периоде. Об новление операционных внеоборотных активов предприятия может осуществляться на простой или расширенной основе, отражая про цесс простого или расширенного их воспроизводства.
Простое воспроизводство операционных внеоборотных ак тивов осуществляется по мере физического и морального их износа в пределах суммы накопленной амортизации (средств амортизаци онного фонда). Необходимый объем обновления операционных вне оборотных активов в процессе простого их воспроизводства опре деляется по следующей формуле:
ОВАпрос = СВф + СВМ ,
где ОВАпрос— необходимый объем обновления операционных вне оборотных активов предприятия в процессе просто го их воспроизводства;
СВф— первоначальная восстановительная стоимость опе рационных внеоборотных активов, выбывающих в связи с физическим их износом;
СВМ — первоначальная восстановительная стоимость опе рационных внеоборотных активов, выбывающих в связи с моральным их износом.
Расширенное воспроизводство операционных внеоборотных активов осуществляется с учетом необходимости формирования но вых их видов не только за счет суммы накопленной амортизации, но и за счет других финансовых источников (прибыли, долгосрочных фи нансовых кредитов и т.п.). Необходимый объем обновления опера ционных внеоборотных активов в процессе расширенного их воспро изводства определяется по следующей формуле:
ОВАрасц, = ОПова - ФНова + СВф + СВМ , где ОВАрасш — необходимый объем обновления операционных вне оборотных активов предприятия в процессе расши ренного их воспроизводства;
ОПова — общая потребность предприятия в операционных внеоборотных активах в предстоящем периоде (алго ритм ее расчета был рассмотрен ранее);
201
И.А. Бланк
ФНова— фактическое наличие испопьзуемых операционных внеоборотных активов предприятия на конец отчет ного (начало предстоящего) периода; СВф— стоимость операционных внеоборотных активов, выбывающих в предстоящем периоде в связи с фи зическим их износом:
СВМ— стоимость операционных внеоборотных активов, вы бывающих в предстоящем периоде в связи с мораль ным их износом.
Пример: Определить необходимый объем обновления операционных Внеоборотных активов предприятия в про цессе простого и расширенного их воспроизводства исхо дя из следующих данных:
общая потребность предприятия в операционных внеобо ротных активах 8 предстоящем периоде по результатам расчета составляет 250 тыс. усл. ден. ед.: фактическое наличие используемых операционных внеобо ротных активов на конец отчетного периода составляло 240 тыс. усл. ден. ед.:
стоимость операционных внеоборотных активов предпри ятия, намеченных к выбытию в связи с физическим изно сом, составляет 30 тыс. усл. ден. ед.: стоимость операционных внеоборотных активов предпри ятия, намеченных к выбытию в связи с моральным износом, составляет 10 тыс. усл. ден. ед.:
С учетом приведенных данных необходимый объем об новления операционных внеоборотных активов составит: в рамках простого их воспроизводства —
30 + 10 = 40 тыс. усл. ден. ед. в рамках расширенного их воспроизводства —
250 - 240 + 30 + 10 = 50 тыс. усл. ден. ед.
По рассмотренным расчетным алгоритмам необходимый объем об новления операционных внеоборотных активов может быть определен не только в целом по предприятию, но и в разрезе отдельных их групп.
3. Выбор наиболее эффективных форм обновления отдель ных групп операционных внеоборотных активов. Конкретные фор мы обновления отдельных групп операционных активов определяют ся с учетом характера намечаемого их воспроизводства.
Обновление операционных внеоборотных активов в процессе простого их воспроизводства может осуществляться в следующих основных формах:
• текущего ремонта. Он представляет собой процесс частич ного восстановления функциональных свойств и стоимости основ ных средств в процессе их обновления:
202
Раздел II. Управление активами
• капитального ремонта. Он представляет собой процесс пол ного (или достаточно высокой части) восстановления основных средств и частичной замены отдельных их элементов. На сумму про изведенного капитального ремонта уменьшается износ основных средств и тем самым увеличивается их остаточная стоимость;
• приобретения новых Видов операционных внеоборотных ак тивов с целью замены используемых аналогов в пределах сумм на копленной амортизации (для нематериальных активов это основная форма простого их воспроизводства).
Обновление операционных внеоборотных активов в процессе расширенного их воспроизводства может осуществляться в форме их реконструкции, модернизации и других. Подробно эти формы об новления операционных внеоборотных активов рассматриваются в разделе „Управление инвестициями".
Выбор конкретных форм обновления отдельных групп операци онных внеоборотных активов осуществляется по критерию их эффек тивности. Так, например, если в результате капитального ремонта отдельных видов основных средств сумма будущей прибыли, генери руемой ими, будет ниже ликвидационной их стоимости, обновление эффективней осуществлять путем их замены новыми более произво дительными аналогами.
4. Определение стоимости обновления отдельных групп опе рационных внеоборотных активов в разрезе различных его форм. Методы определения стоимости обновления операционных внеобо ротных активов дифференцируются в разрезе отдельных форм этого обновления.
Стоимость обновления операционных внеоборотных активов, осуществляемого путем текущего или капитального их ремонта, определяется на основе разработки планового бюджета (сметы зат рат) их проведения. При подрядном способе осуществления ремонт ных работ основу разработки планового его бюджета составляют та рифы на услуги подрядчика, а при хозяйственном способе — расходы предприятия калькулируются по отдельным их элементам.
Стоимость обновления операционных внеоборотных акти вов путем приобретения новых их аналогов включает как рыноч ную стоимость соответствующих видов активов, так и расходы по их доставке и установке.
Стоимость обновления операционных внеоборотных акти вов в процессе расширенного их воспроизводства определяется в про цессе разработки бизнес-плана реального инвестиционного проекта.
Итоговые результаты рассмотренных выше управленческих реше ний позволяют формировать общую потребность в обновлении опера ционных внеоборотных активов предприятия в разрезе отдельных их видов и различных форм предстоящего обновления.
УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
финансирование обновления операционных внеоборотных ак тивов в целом сводится к двум вариантам. Первый из них основыва ется на том, что весь объем обновления этих активов финансируется за счет собственного капитала. Второй из них основан на смешанном финансировании обновления операционных внеоборотных активов за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
Выбор соответствующего варианта финансирования обновле ния операционных внеоборотных активов по предприятию в целом осуществляется с учетом следующих основных факторов:
• достаточности собственных финансовых ресурсов для обеспе чения экономического развития предприятия в предстоящем периоде;
• стоимости долгосрочного финансового кредита, в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами операци онных внеоборотных активов;
• достигнутого соотношения использования собственного и за емного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;
• доступности долгосрочного финансового кредита для пред приятия.
В процессе финансирования обновления отдельных видов опе рационных внеоборотных активов одной из наиболее сложных задач финансового менеджмента является выбор альтернативного вариан та — приобретение этих активов в собственность или их аренда. В современных условиях арендные (лизинговые) операции могут осу ществляться предприятием в форме оперативного, финансового, воз вратного и других форм лизинга (аренды) внеоборотных активов.
Оперативный лизинг (аренда) представляет собой хозяйствен ную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодате лю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязатель ным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизин гового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основные средства остаются на балансе арендодателя.
Финансовый лизинг (аренда) представляет собой хозяйствен ную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации, с обязательной последующей передачей права соб ственности на эти основные средства арендатору, финансовый ли зинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Ос-
204
Раздел II. Управление активами
новные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.
Возвратный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию предприятия, предусматривающую продажу основных средств финансовому институту (банку, страховой компании и т.п.) с одновременным обратным получением этих основных средств пред приятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые оно может использовать на другие цели.
Решая дилемму аренды (лизинга) или приобретения в собствен ность отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, входящих в состав обновляемых операционных внеоборотных акти вов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков арендных операций. Рассмотрим важнейшие финансовые аспекты осу ществления этих операций.
Основными преимуществами аренды (лизинга) являются:
а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет полу чения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;
б) увеличение объема и диверсификация хозяйственной деятель ности предприятия без существенного расширения объема финанси рования его внеоборотных активов;
в) существенная экономия финансовых ресурсов на первона чальном этапе использования арендуемых основных средств;
г) снижение риска потери финансовой устойчивости, так как оперативный лизинг (аренда) не ведет к росту финансовых обяза тельств (пассивов), а представляет собой так называемое внебалан совое финансирование основных средств;
д) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу производимой (реализуемой) продукции, так как арендуе мые виды основных средств находятся на балансе арендодателя. В условиях налогообложения имущества это позволяет уменьшить раз мер налоговых платежей;
е) снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата вклю чается в состав себестоимости продукции (издержек), что снижает раз мер балансовой прибыли предприятия. В условиях высокого уровня нало гообложения прибыли это позволяет получить существенный эффект;
ж) освобождение арендатора от продолжительного использо вания капитала в незавершенном строительстве при самостоятель ном формировании основных средств (проектно-конструкторских работ, финансирования научных разработок, строительно-монтаж ных работ, освоения нового производства и т.п.);
з) снижение финансовых рисков, связанных с моральным ста рением и необходимостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном лизинге);
и) более простая процедура получения и оформления в сравне нии с получением и оформлением долгосрочного кредита.
Основными недостатками аренды (лизинга) являются:
а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что раз мер арендной платы обычно намного выше, чем размер амортизацион ных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить уровень рентабельности его хозяйственной деятельности;
б) осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собствен ных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной по литики;
в) невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности исполь зования;
г) более высокая в отдельных случаях стоимость обслуживания лизинговых платежей в сравнении с обслуживанием долгосрочного банковского кредита (при использовании финансового или возврат ного лизинга);
д) недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных средств при оперативном лизинге, если срок аренды сов падает со сроком полной их амортизации;
е) риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основ ных средств используются наиболее эффективно (это связано со сроч ным характером арендных отношений при этой форме).
Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств, наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков лизинга и их значимо стью для данного предприятия с позиций финансового менеджмента, является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества.
Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по таким основным вариантам решений:
1. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.
2. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.
206
Раздел II. Управление активами
3. Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.
Основу денежного потока приобретения актива в собствен ность за счет собственных финансовых ресурсов составляют рас ходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуще ствляются при покупке актива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.
Основу денежного потока приобретения актива в собствен ность за счет долгосрочного банковского кредита составляют про цент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая воз врату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:
где ДП Кн — сумма денежного потока по долгосрочному банковскому
кредиту, приведенная к настоящей стоимости; ПК— сумма уплачиваемого процента за кредит в соответ ствии с годовой его ставкой; СК — сумма полученного кредита, подлежащего погашению
в конце кредитного периода; Нп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной
дробью;
/— годовая ставка процента за долгосрочный кредит, вы раженная десятичной дробью;
л — количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.
Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составля ют авансовый лизинговый платеж (если он оговорен условиями ли зингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за использование актива. Расчет общей суммы этого денеж ного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:
™1^
где ДПЛН—-сумма денежного потока по лизингу (аренде) актива,
приведенная к настоящей стоимости; АПЛ — сумма авансового лизингового платежа, предусмотрен ного условиями лизингового соглашения; ЛП— годовая сумма регулярного лизингового платежа за
использование арендуемого актива; Нп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
207
И.А. Бланк
/ — среднегодовая ставка ссудного процента на рынке ка питала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью;
п— количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.
В расчетных алгоритмах суммы денежных потоков всех видов, приведенных выше, стоимость обновляемого актива предусматрива ется к полному списанию в конце срока его использования. Если после предусмотренного срока использования актива, взятого в аренду на условиях финансового лизинга или приобретенного в собственность, он имеет ликвидационную стоимость, прогнозируемая ее сумма вы читается из денежного потока. Расчет этой вычитаемой суммы лик видационной стоимости осуществляется по следующей формуле:
ДПЛС=-
лс
где ДПЛС— дополнительный денежный поток за счет реализации актива по ликвидационной стоимости (после предус мотренного срока его использования), приведенный к настоящей стоимости;
ЛС— прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его использования); /— среднегодовая ставка ссудного процента на рынке ка питала (средняя ставка процента по долгосрочному кредиту), выраженная десятичной дробью; п— количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.
Пример: Сравнить эффективность финансирования обновления актива при следующих условиях: стоимость актива — 60 тыс. усл. ден. ед.; срок эксплуатации актива — 5 лет; авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% и составляет 3 тыс. усл. ден. ед.;
регулярный лизинговый платеж за использование актива составляет 20 тыс. усл. ден. ед. в год; ликвидационная стоимость актива после предусмотренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс усл. ден. ед.
ставка налога на прибыль составляет 30%; средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляет 15% в год
208
Раздел II. Управление активами
Исходя из приведенных данных, настоящая стоимость денежного потока составит:
1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов:
ДПСН = 60,0-
10 0
70,0 = 60,0-^ = 60,0-
+ 0,15)-- 5,0 = 55,0 тыс. усл. ден. ед.
2) при приобретении актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита:
9,0(1-0,3) 9,0(1-0,3) 9,0(1-0,3) ДПКН= (1 + 015)1
+ 0.15)3
9,0(1-0,3) 9,0(1-0,3)
60
10
(1+0,15)4 ' (1+0.15)5 (1+0.15)5 (1+0,15) 6,3 6,3 6,3 6,3 6,3 60 10,0
= 5 , 5
1,15 1,32 1,52 1,75 2,01 2,01 2,01 + 4,8 + 4,1 + 3,6 + 3,1 + 29,9 - 5,0 = 46,0 тыс. усл. ден. ед. 3) при аренде (лизинге) актива:
20(1-0,3) 20(1-0,3) 20(1-0,3)
— О Л и. ---------------------1----1------------------------п—I-----------------------о----1"
20(1-0,3) 20(1-0,3)
0,15)' 10
0.15)3
(1 + 0.15)4 (1 + 0.15)5 (1+0,15)5
= 3,0
1,15
14 14 14 14
+
10
= 3,0 + 12,2
1,32 1,52 1,75 2,01 ; + 9,2 + 8,0 + 7,0 - 5,0 = 45,0 тыс. усл. ден. ед.
Сопоставляя результаты расчета можно увидеть, что наименьшей является настоящая стоимость денежного потока при лизинге:
45,0 < 46,0 < 55,0.
Это означает, что наиболее эффективной формой финансирования обновления данного актива является его аренда на условиях финансового лизинга.
Результаты разработанной политики управления внеоборотными активами получают свое отражение в сводном плановом документе —
209
И.А. Бланк
балансе потребности и финансирования обновления внеоборотных активов. Примерная форма такого баланса приведена в таблице 6.1.
Таблица 6.1.
Примерная форма баланса потребности
и финансирования обновления операционных
внеоборотных активов
|
Потребность в обновлении внеоборотных активов |
Источники финансирования обновления внеоборотных активов |
||
|
формы обновления внеоборотных активов |
Сумма |
Группы источников финансирования внеоборотных активов |
Сумма |
|
1. Текущий ремонт основ ных средств 2. Капитальный ремонт ос новных средств 3. Замена внеоборотных ак тивов новыми аналогами 4. Другие формы |
1. Издержки 2. Амортизационные отчисле ния 3. Прибыль 4. Долгосрочные банков ские кредиты 5. Аренда (лизинг) 6. Прочие источники |
||
|
Итого |
Итого |
||
|
в т.ч.: - производственные основ ные средства - нематериальные активы |
в т.ч.: - собственные источники - заемные источники |
210
РАЗДЕЛ 4
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ
Глава 9.
Общие основы управления капиталом предприятия 9.1.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материаль ной и нематериальной формах, инвестированных в формирова ние его активов.
Рассматривая экономическую сущность капитала предприятия, следует в первую очередь отметить такие его характеристики:
1. Капитал предприятия является основным фактором про изводства. В экономической теории выделяют три основных факто ра производства, обеспечивающих хозяйственную деятельность про изводственных предприятий — капитал; землю и другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс.
2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход. В этом своем качестве капитал может выступать изолированно от производственного фактора — в форме ссудного капитала, обеспечивающего формирование доходов предприятия не в производственной (операционной), а в финансовой (инвестицион ной) сфере его деятельности.
3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Он обеспечивает необходимый уровень этого благосостояния как в текущем, так и в перспективном периоде. Потребляемая в текущем периоде часть капитала выходит из его состава, будучи направленной на удовлетворение текущих по требностей его владельцев (т.е. переставая выполнять функции ка питала). Накапливаемая часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников в перспективном периоде, т.е. фор мирует уровень будущего их благосостояния.
4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего соб ственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых ак тивов. Вместе с тем, объем используемого предприятием собствен ного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополни тельной прибыли. В совокупности с другими, менее значимыми факто рами, это формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.
5. Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятель ности. Способность собственного капитала к самовозрастанию вы сокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эф фективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источни ков. В то же время снижение объема собственного капитала являет ся, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.
Высокая роль капитала в экономическом развитии предприя тия и обеспечении удовлетворения интересов государства, собствен ников и персонала, определяет его как главный объект финансового управления предприятием, а обеспечение эффективного его исполь зования относится к числу наиболее ответственных задач финансо вого менеджмента.
Капитал предприятия характеризуется не только своей много аспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием „капитал предприятия" понимаются самые различные его виды, характеризуемые в настоящее время несколькими десятками терминов. Все это требует определенной си стематизации используемых терминов. Такая систематизация, про веденная по наиболее важным классификационным признакам, при ведена на рис. 7.1.
Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала предпри ятия в соответствии с приведенной их систематизацией по основным классификационным признакам.
212
Раздел III. Управление капиталом
I*—1—■■—————1^МИ^1—Ш^1—————Ш—^
СИСТЕМАТИЗАЦИЯ ВИДОВ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ |
По принадлежности предприятию
По целям использования
По формам инвестирования
По объекту | инвестирования
По форме нахождения в процессе кругооборота
По формам собственности
По организационно-правовым формам деятельности
По характеру исполь зования в хозяйственном процессе
По характеру
использования
собственниками
По источникам привлечения
• Собственный капитал
• Заемный капитал
• Производительный капитал
• Ссудный капитал
• Спекулятивный капитал
• Капитал а финансовой форме
• Капитал в материальной форме
• Капитал в нематериальной форме
• Основной капитал
• Оборотный капитал
• Капитал в денежной форме
• Капитал в производсренной форме
• Капитал в товарной форме
• Частный капитал
• Государственный капитал
• Акционерный капитал
• Паевой капитал
• Индивидуальный капитал
• Работающий капитал
• Неработающий („мертвый" капитал
• Потребляемый („проедаемый") капитал
• Накапливаемый (реинвестируе мый) капитал
Национальный (отечественный)
капитал
Иностранный капитал
Рисунок 7.1. Систематизация видов капитала предприятия по основным классификационным признакам.
1. По принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала.
Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и исполь зуемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них соб ственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия.
Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансиро вания развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.
2. По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссудный и спекулятивный.
Производительный капитал характеризует средства предпри ятия, инвестированные в его операционные активы для осуществле ния производственно-сбытовой его деятельности.
Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая ис пользуется в процессе инвестирования в денежные инструменты (краткосрочные и долгосрочные депозитные вклады в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, де позитные сертификаты, вексели и т.п.)
Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций (приобретение деривати-вов в спекулятивных целях и т.п.).
3. По формам инвестирования различают капитал в денеж ной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капи тала в этих формах разрешено законодательством при создании но вых предприятий, увеличении объема их уставных фондов.
4. По объекту инвестирования выделяют основной и оборот ный виды капитала предприятия.
Основной капитал характеризует ту часть используемого пред приятием капитала, который инвестирован во все виды его внеобо ротных активов (а не только в основные средства, как это часто трак туется в литературе).
Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инве стирована предприятием в его оборотные активы.
5. По форме нахождения в процессе кругооборота, т.е. в за висимости от стадий общего цикла этого кругооборота, различают капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах. Характеристика этих форм капитала предприятия будет подробно изложена при рассмотрении цикла кругооборота капитала предприятия.
6. По формам собственности выявляют частный и государст венный капитал, инвестированный в предприятие в процессе форми рования его уставного фонда. Такое разделение капитала используется в процессе классификации предприятий по формам собственности.
7. По организационно-правовым формам деятельности вы деляют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских предприятий — обществ с ограни ченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.) и индиви дуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий — семей ных и т.п.).
8. По характеру использования в хозяйственном процессе в практике финансового менеджмента выделяют работающий и нера ботающий виды капитала.
Работающий капитал характеризует ту его часть, которая при нимает непосредственное участие в формировании доходов и обес печении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.
Неработающий (или „мертвый") капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосред ственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов. Примером этого вида капитала являются средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещения и оборудование; производственные запасы для продукции, снятой с производства; готовую продукцию, на которую полностью отсутствует спрос покупателей в связи с ут ратой ею потребительских качеств и т.п.
9. По характеру использования собственниками выделяют потребляемый („проедаемый") и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала.
Потребляемый капитал после его распределения на цели по требления теряет функции капитала. Он представляет собой дезин вестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления (изъя тие части капитала из внеоборотных и оборотных активов в целях выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потреб ностей персонала и т.п.).
Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п.
10. По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в пред приятие. Такое разделение капитала предприятий используется в про цессе соответствующей их классификации.
Функционирование капитала предприятия в процессе его про изводственного использования характеризуется процессом постоян ного кругооборота. Каждый завершенный оборот капитала состоит из ряда стадий (рис. 7.2.).
КАПИТАЛ \
В ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОЙ ФОРМЕ |
(производительный | капитал)
КАПИТАЛ
В ДЕНЕЖНОЙ ФОРМЕ . (денежный капитал)
КАПИТАЛ В ТОВАРНОЙ ФОРМЕ (товарный капитал)
Рисунок 7.2. Характер движения капитала предприятия в процессе его кругооборота.
Как видно из приведенного рисунка в процессе кругооборота капитал предприятия проходит три стадии.
На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму.
На Второй стадии производительный капитал в процессе из готовления продукции преобразуется в товарную форму (включая и форму произведенных услуг).
На третьей стадии товарный капитал по мзре реализации про изведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.
Средняя продолжительность оборота капитала предприятия ха рактеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Кроме того этот показатель может быть выражен числом оборотов на про тяжении рассматриваемого периода.
Выше были рассмотрены особенности кругооборота капитала предприятия в разрезе отдельных стадий, характеризующих видоиз менения его форм. Одновременно с изменением форм движение ка питала характеризуется постоянным изменением его суммарной сто имости, которое носит название „стоимостной цикл". Движение стоимостного цикла капитала предприятия осуществляется по спи рали (рис. 7.З.).
Как видно из приведенного рисунка в процессе движения сто имостного цикла капитал предприятия может наращивать свою сум марную стоимость в отдельные периоды (на рисунке — периоды II, III и V) в результате рентабельного его использования или частично те рять ее (на рисунке — период IV) в результате убыточной хозяйствен ной деятельности.
Рассмотренные классификация и особенности функциони рования капитала предприятия позволяют более целенаправленно управлять эффективностью его формирования и использования.
9.3. ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
Уровень эффективности хозяйственной деятельности предпри ятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходи мых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспече ния условий эффективного его использования.
С учетом этой цели процесс формирования капитала предприя тия строится на основе следующих принципов (рис. 7.4.).
Учет перспектив
развития хозяйственной
деятельности предприятия
Обеспечение
соответствия объема
привлекаемого капитала
объему формируемых
активов предприятия
Обеспечение минимизации затрат
по формированию
капитала из различных
источников
ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования Обеспечение высокоэффективного
использования капитала в процессе хозяйственной деятельности
Рисунок 7.4. Основные принципы формирования капитала предприятия.
1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности форми рования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия.
2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капи тала объему формируемых активов предприятия. Общая потреб ность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капи тале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов: 1) предстартовые расходы: 2) стар товый капитал.
Предстартовые расходы по созданию нового предприятия пред ставляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования свя занных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей по требности в нем обычно занимают незначительную долю.
Стартовый капитал предназначен для непосредственного фор мирования активов нового предприятия с целью начала его хозяй ственной деятельности (последующее наращение капитала рассмат ривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов).
При определении общей потребности в капитале вновь созда ваемого предприятия используются обычно два основных метода:
Прямой метод расчета общей потребности в капитале осно вывается на определении необходимой суммы активов, позволяю щих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма: общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала. Поэтому расчет общей по требности в активах позволяет получить представление об общей по требности в капитале для создания нового предприятия. Так как рас чет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сумма активов; необ ходимая сумма активов, обеспечивающая достаточные размеры стра ховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет дифференцировать и общую потреб ность в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной.
Косвенный метод расчета общей потребности в капитале ос новывается на использовании показателя „капиталоемкость про дукции". Этот показатель дает представление о том, какой размер ка питала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и
подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.
Использование косвенного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существен но колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных фак торов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприя тия; б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность используемой технологии; г) прогрессивность используемого обору дования; д) степень физического износа оборудования; е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд дру гих. Поэтому более точную оценку потребности в капитале для со здания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприя тиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов).
Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого пред приятия на основе показателя капиталоемкости продукции осущест вляется по следующей формуле:
Пк= Кпх ОР + ПРК ,
где Пк — общая потребность в капитале для создания нового пред приятия;
Кп — показатель капиталоемкости продукции (среднеотрасле вой или аналоговый);
ОР— планируемый годовой объем производства продукции: ПРК — предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.
3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с пози ций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значи тельной степени зависят от структуры используемого капитала.
/ Структура капитала представляет собой соотношение соб ственных и заемных финансовых средств, используемых предпри ятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и ин вестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень
экономической и финансовой рентабельности предприятия), опреде ляет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платеже способности (т.е. уровень основных финансовых рисков) и в конеч ном счете формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.
Формирование структуры капитала неразрывно связано с уче том особенностей каждой из его составных частей.
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с уве личением собственного капитала (особенно за счет внутренних ис точников его формирования) принимаются собственниками и менед жерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предпри ятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответ ственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и воз можностей существенного расширения операционной и инвестици онной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнк туры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемны ми источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рен табельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собствен ный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необ ходимого дополнительного объема активов в периоды благопри ятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возмож ности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризуется следующими положитель ными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
ИЛ. Бланк
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возра стания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капи талом за счет обеспечения эффекта „налогового щита" (изъятия зат рат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате на лога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабель ности (коэффициента рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заемного капитала имеет следу ющие недостатки:
1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генериру ют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его фор мах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного про цента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от коле баний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при сниже нии средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтер нативных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших раз мерах), так как предоставление кредитных средств зависит от реше ния других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более Высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возмож ности прироста финансовой рентабельности деятельности, од нако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банк ротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).
4. Обеспечение минимизации затрат по формированию ка питала из различных источников. Такая минимизация осуществля ется в процессе управления стоимостью капитала, механизм которого подробно рассматривается в следующем разделе.
5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе его хозяйственной деятельности. Реализация этого прин ципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельнос ти собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.
Среди механизмов управления формированием капитала наи более сложными являются вопросы минимизации стоимости капита ла и оптимизации его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения.
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА I. И ПРИНЦИПЫ ЕЕ ОЦЕНКИ
Стоимость капитала представляет собой цену, которую пред приятие платит за его привлечение из различных источников.
Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и ин вестиционных затрат предприятия. Эта концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предпри ятия. При этом она не сводится только к определению цены привлече ния капитала, а определяет целый ряд направлений хозяйственной деятельности предприятия в целом. Рассмотрим основные сферы исполь зования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.
1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыль ности операционной деятельности. Так как стоимость капитала ха рактеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за исполь зование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель вы ступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.
2. Показатель стоимости капитала используется как кри териальный В процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денеж ного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он слу жит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассмат риваемому инвестиционному проекту — если она ниже, чем показа тель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.
3. Стоимость капитала предприятия служит базовым пока зателем формирования эффективности финансового инвестирания. Так как критерий этой эффективности задается самим пред приятием, то при оценке прибыльности отдельных финансовых инст рументов базой сравнения выступает показатель стоимости капита ла. Этот показатель позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового ин вестирования, но и сформировать наиболее эффективные направле ния и виды этого инвестирования на предварительной стадии фор мирования инвестиционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оценки прибыльности сформированного инвестицион ного портфеля в целом.
4. Показатель стоимости капитала предприятия выступа ет критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств. Если стоимость использова ния (обслуживания) финансового лизинга превышает стоимость ка питала предприятия, применение этого направления формирования производственных основных средств для предприятия невыгодно.
5. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формирова нии наивысшего его дифференциала, одной из составляющих кото рого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой со ставляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соот ветствующей структуры источников его использования предприятием.
6. Уровень стоимости капитала предприятия является важ нейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприя тия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствую щему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость реально отражается на дея тельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции ко торых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала. Следовательно управление стоимостью ка питала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости предприятия.
7. Показатель стоимости капитала является критерием оцен ки и формирования соответствующего типа политики финансиро вания предприятием своих активов (в первую очередь — оборот ных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, уме ренный (компромиссный) или консервативный тип политики финан сирования активов.
224
Раздел III. Управление капиталом
Важность оценки стоимости капитала при управлении его фор мированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Процесс оценки сто имости капитала базируется на следующих основных принципах:
1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие эле менты, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.
Стоимость функционирующего собственного капитала пред приятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:
ЧПсх100
ф0~ СК ' где СКф0 — стоимость функционирующего собственного капитала
предприятия в отчетном периоде, %;
ЧПС— сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчет ный период;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.
Стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:
пр Кпрх(1-Э3)' гдеССКпр— стоимость собственного капитала, привлекаемого за
счет эмиссии привилегированных акций, %; Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соот ветствии с контрактными обязательствами эмитента; Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет
эмиссии привилегированных акций;
ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.
Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:
ССК -КахДпа*ПВтх100
ПЗ \г
— стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;
Ка — количество дополнительно эмитируемых акций;
Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;
ПВТ— планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;
Кпа — сумма собственного капитала, привлеченного за счет
эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ— затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (допол нительных паев).
Стоимость заемного капитала В форме банковского креди та оценивается по следующей формуле:
ПКбх(1-Снп) = 1-ЗПв '
где СБК — стоимость заемного капитала, привлекаемого в фор ме банковского кредита, %;
ПКб— ставка процента за банковский кредит, %;
Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
ЗПе— уровень расходов по привлечению банковского кре дита к его сумме, выраженный десятичной дробью.
Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:
(ЛС-НА)х(1-Сн„)
СФЛ =
1-ЗП
'фл
где
СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на усло виях финансового лизинга, %;
ЛС— годовая лизинговая ставка, %;
НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дро бью;
ЗПфЛ — уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выра женный десятичной дробью.
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмис сии облигаций, определяется по такой формуле:
СОЗК =
СКх(1-Снп) 1-ЭЗ„
где СОЗк— стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет
эмиссии облигаций, %; СК— ставка купонного процента по облигации, %; Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной
дробью;
Э30— уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.
Стоимость товарного кредита, предоставляемого В форме краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:
(ЦСх360)х(1-Снп)
СТКК=-
ПО
где
СТКк — стоимость товарного (коммерческого) кредита, предо ставляемого на условиях краткосрочной отсрочки пла тежа, %;
ЦС— размер ценовой скидки при осуществлении наличного
платежа за продукцию („платежа против документов"), %;
Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной
дробью;
ПО — период предоставления отсрочки платежа за продук цию, в днях.
Стоимость внутренней кредиторской задолженности пред приятия учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала.
2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Поэле ментная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обоб щающего расчета этого показателя. Таким обобщающим показате лем является средневзвешенная стоимость капитала. Исходной базой его формирования являются следующие данные, полученные в процессе поэлементной оценки капитала:
|
Показатели |
Элементы капитала, выделенные в процессе оценки |
||||
|
1 |
2 |
■ * • |
п |
||
|
1. Стоимость отдельных элементов капитала, % 2. Удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженный десятичной дробью |
С1 У1 |
С2 у2 |
С„-1 У/ы |
уп |
С учетом приведенных исходных показателей определяется сред невзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула
п расчета которой имеет вид: ССК = ]ГС, хУ),
1=1
Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки, о которой шла ранее речь.
3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. В процессе оценки стоимости капитала следу ет иметь 8 виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопо ставимое количественное значение. Если предоставленный в исполь зование предприятию заемный капитал в денежной или товарной форме оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собст венный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен. В связи с зани женной оценкой суммы используемого собственного капитала его стои мость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме того, по этой же причине оказывается заниженным его реальный удельный вес в общей сумме используемого предприятием капитала, что при водит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.
Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов сред невзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.
4. Принцип динамической оценки стоимости капитала, факто ры, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капита ла, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзве шенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки пред полагает, что она может осуществляться как по уже сформированно му, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.
В процессе оценки стоимости сформированного капитала ис пользуются фактические (отчетные) показатели, связанные с оцен кой отдельных его элементов. Оценка стоимости планируемого к при влечению капитала (а соответственно и средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде) в определенной мере носит вероят ностный характер, связанный с прогнозом изменения конъюнктуры финансового рынка, динамики уровня собственной кредитоспособ ности, меры риска и других факторов.
5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей сред-невзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимо связь обеспечивается использованием показателя предельной стои мости капитала. Он характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.
Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, при влечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общи ми ее размерами; увеличение объема эмиссии акций и облигаций сверх точки насыщения рынка возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода; привлечение до полнительного банковского кредита в связи с ростом финансового риска для кредиторов (из-за снижения уровня финансовой устойчи вости предприятия) может осуществляться лишь на условиях возра стания ставки процента за кредит и т.п.
Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Сравнивая предельную стоимость капи тала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капи тала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффектив ности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.
6. Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Оценка стоимости капита ла должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериаль ным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня при быльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста сред невзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективно сти капитала осуществляется по следующей формуле:
ЛССК
где ПЭК — предельная эффективность капитала;
ЛРК— прирост уровня рентабельности капитала; ЛССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.
Изложенные принципы оценки позволяют сформировать сис тему основных показателей, определяющих стоимость капитала и гра ницы эффективного его использования.
Среди рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из кото рых являются;
— средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке;
— доступность различных источников финансирования (креди та банков: коммерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.):
— отраслевые особенности операционной деятельности, опреде ляющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов:
— соотношение объемов операционной и инвестиционной дея тельности;
■— жизненный цикл предприятия:
— уровень риска осуществляемой операционной, инвестицион ной и финансовой деятельности.
Учет этих факторов производится в процессе целенаправлен ного управления стоимостью собственного и заемного капитала пред приятия.
ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ
* Одна из главных задач финансового менеджмента — максими зация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска — реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является „финан совый леверидж".
финансовый леверидж характеризует использование пред приятием заемных средств, которое влияет на изменение коэф фициента рентабельности собственного капитала. Иными слова ми, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемо го предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли собственным капиталом при различной доле использова ния заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ = (1-Снп)х(КВРа -ПК) х-
где ЭФЛ
,
эффект финансового левериджа. заключающийся в при росте коэффициента рентабельности собственного ка-
питала, %;
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отноше ние валовой прибыли к средней стоимости активов), %: ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых пред приятием за использование заемного капитала "г.:
230
- средняя сумма используемого предприятием заемного
капитала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на следующем примере (табл. 7.1.):
Таблица 7.1.
формирование эффекта финансового левериджа
(усл. деи. единиц)
|
№ п/п |
Показатели |
Предприятия |
||
|
„А" |
„Б" |
„В" |
||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
1. |
Средняя сумма всего исполь- |
|||
|
зуемого капитала (активов) |
||||
|
в рассматриваемом периоде |
1000 |
1000 |
1000 |
|
|
из нее: |
||||
|
2. |
Средняя сумма собственного |
|||
|
капитала |
1000 |
800 |
500 |
|
|
3. |
Средняя сумма заемного |
|||
|
капитала |
— |
200 |
500 |
|
|
4. |
Сумма валовой прибыли (без |
|||
|
учета расходов по уплате |
||||
|
процентов за кредит) |
200 |
200 |
200 |
|
|
5. |
Коэффициент валовой рента- |
|||
|
бельности активов (без учета |
||||
|
расходов по уплате процентов |
||||
|
за кредит), % |
20 |
20 |
20 |
|
|
6. |
Средний уровень процентов |
|||
|
за кредит, % |
10 |
10 |
10 |
|
|
7. |
Сумма процентов за кредит, |
|||
|
уплаченная за использование |
||||
|
заемного капитала |
||||
|
(гр.3хгр.6\ |
||||
|
{ 100 ) |
20 |
50 |
||
|
8. |
Сумма валовой прибыли |
|||
|
предприятия с учетом рас- |
||||
|
ходов по уплате процентов |
||||
|
за кредит |
||||
|
(гр. 4 - гр. 7) |
200 |
180 |
150 |
|
|
9. |
Ставка налога на прибыль, |
|||
|
выраженная десятичной |
||||
|
дробью |
0,3 |
0,3 |
0,3 |
231
И.А. Бланк
Раздел III. Управление капиталом
Окончание таблицы 7.1.
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
10. |
Сумма налога на прибыль |
|||
|
(гр. 8 х гр. 9) |
60 |
54 |
45 |
|
|
11. |
Сумма чистой прибыли, |
|||
|
остающейся в распоряжении |
||||
|
предприятия после уплаты на- |
||||
|
лога (гр. 8-гр. 10) |
140 |
126 |
105 |
|
|
12. |
Коэффициент рентабельности |
|||
|
собственного капитала или |
||||
|
коэффициент финансовой рен- |
||||
|
табельности, % |
||||
|
(гр.1и100\ |
||||
|
I гр.2 I |
14,00 |
15,75 |
21,00 |
|
|
13. |
Прирост рентабельности |
|||
|
собственного капитала в |
||||
|
связи с использованием заем- |
||||
|
ного капитала, в % (по отно- |
||||
|
шению к предприятию „А") |
— |
1,75 |
7,00 |
Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию „А" эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйст венной деятельности заемный капитал. По предприятию „Б" этот эффект составляет:
200
ЭФЛ = (1 -0,3) х (20- 10) х —-= 1,75%
оОи
Соответственно по предприятию „В" этот эффект составляет:
500
ЭФЛ = (1 - 0,3) х (20 - 10) х -— = 7,00%
500
Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме исполь зуемого предприятием капитала, тем больший уровень при были оно получает на собственный капитал.
Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные состав ляющие:
232
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), кото рый характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабель ности активов и средним размером процента за кредит.
который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприяти ем, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансо вой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на при быль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управ ления финансовым левериджем дифференцированный налоговый кор ректор может быть использован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприятия уста новлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видам деятельности предприятие исполь зует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налого обложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налого обложения прибыли повысить воздействие налогового корректора фи нансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового леве риджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его при влечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового леве риджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансово го левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко воз расти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала при водит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредито ров увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом вклю чения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, ге нерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и раз мер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках про цента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабель ности активов.
формирование отрицательного значения дифференциала фи нансового леВериджа по любой из Вышеперечисленных причин Всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собствен ного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом {кчегаде в дословном переводе — рычаг), который мультиплициру ет (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет со ответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансово го певериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значе нии дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рен табельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший при рост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала фи-нансовго левериджа). Аналогично снижение коэффициента финан сового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как воз растания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положитель ная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уро вень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ /.3. КАПИТАЛА
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управ ления предприятием. Оптимальная структура капитала представ ляет собой такое соотношение использэвания собственных и заем ных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рента бельности и коэффициентом финансовой устойчивости предпри ятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуще ствляется по следующим этапам (рисунок 7.5.):
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого ана лиза является выявление тенденций динамики объема и состава ка питала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устой чивость и эффективность использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; опреде ляется соотношение собственного и заемного капитала и его тенден ции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер про сроченных финансовых обязательств и выясняются причины про срочки.
ЭТАПЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Анализ капитала предприятия
Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
Оптимизация структуры капитала по крите рию максимизации уровня финансовой рен табельности
Оптимизация структуры капитала по крите рию минимизации его стоимости
Оптимизация структуры капитала по крите рию минимизации уровня финансовых рисков
формирование показателя целевой структу ры капитала
Рисунок 7.5. Содержание основных этапов процесса оптими зации структуры капитала предприятия.
На Второй стадии анализа рассматривается система коэффи циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая струк турой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчи тываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:
а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в об шей их сумме;
б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан сирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;
в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного за емного капитала к общей сумме используемого предприятием капи тала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего раз вития предприятия;
Раздел III.
капиталом
г) коэффициент соотношения долго- у краткосрочной задол женности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосроч ных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного за емного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оце нить степень стабильности его финансового развития и уровень фи нансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис пользования капитала в целом и отдельных его элементов. В процес се проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:
а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заем ных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала ге нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;
б) коэффициент рентабельности Всего используемого капи тала. По своему численному значению он соответствует коэффици енту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;
в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;
г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в опре деленной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;
д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает ка кой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в ка питале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирова ние структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заем ного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, сущест вует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позво ляет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования'на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
• Отраслевые особенности операционной деятельности пред приятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондо емкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот ных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вы нуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особеннос тей определяет различную продолжительность операционного цик ла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти ем заемный капитал.
• Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри ятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и име ющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предпри ятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.
• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту ра этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование за емного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъ юнктуры и сокращения объема реализации продукции использова ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе ративно снижать коэффициент финансового левериджа за счет умень шения объема использования заемного капитала.
• Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состоя ния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемно го капитала. При существенном возрастании этой стоимости диффе ренциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде слу чаев — и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эф фективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректиров ка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.
• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетво рять дополнительную потребность в капитале за счет более высоко го уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае соб ственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес ис пользования заемных средств.
• Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред приятия обеспечивается совместным проявлением эффекта опера ционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с расту щим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных ус ловиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис пользовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.
• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кре диторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствует ся своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оцен ки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кре диторы могут руководствоваться и иными критериями, которые фор мируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кре дитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капи тала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.
• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста вок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного ка питала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это свя зано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтитель ным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли суще ственно повышается эффективность привлечения заемного капитала.
• финансовый менталитет собственников и менеджеров пред приятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консерва тивный подход собственников и менеджеров к финансированию раз вития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на вобст-венный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует аг рессивный подход к финансированию развития предприятия, при кото ром заемный капитал используется в максимально возможном размере.
• Уровень концентрации собственного капитала. Для того, что бы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный соб ственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благо приятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового кон троля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.
С учетом этих факторов управление структурой капитала на пред приятии сводится к двум основным направлениям — 1) установле нию оптимальных для данного предприятия пропорций использова ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для дости жения расчетных показателей его структуры.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси мизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения та ких оптимизационных расчетов используется механизм финансово го левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере:
Пример: Располагая собственным капиталом В 60 тыс. усл. ден. един, предприятие решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала.
Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) составляет 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия. Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финан сового левериджа приведены в табл. 7.2.
Как видно из данных расчетной таблицы наивысший коэффициент финансовой рентабельности достигается при коэффициенте финансового левериджа 1,0, что определя ет соотношение заемного и собственного капитала В про порции 50% : 50%.
Раздел III. Управление капиталом
Приведенные данные показывают также, что эффект финансового левериджа сведен к нулю в предпоследнем Ва рианте при соотношении заемного и собственного капи тала в пропорции 67% : 33% (в этом случае дифференциал финансового левериджа равен нулю, вследствие чего исполь зование заемного капитала эффекта не дает).
И наконец, в последнем варианте мы сталкиваемся с отрицательным значением эффекта финансового левериджа, когда из-за отрицательной величины его дифференциала коэффициент финансовой рентабельности снижается В процессе использования заемного капитала.
Таким образом, проведение многовариантных расчетов с ис пользованием механизма финансового левериджа позволяет опре делить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максими зацию уровня финансовой рентабельности.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними зации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на пред варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим про цесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следую щем примере:
Пример: Для осуществления хозяйственной дея тельности на первоначальном этапе предприятию необхо димо сформировать активы (а соответственно привлечь необходимый капитал) в сумме 100 тыс. усл. ден. един. Пред приятие организуется в форме акционерного общества открытого типа. При минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере 7% акции могут быть проданы на сум му 25 тыс. усл. ден. единиц. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения размера предполага емых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо опре делить при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры ка питала приведены в табл. 7.3.
Как видно из приведенных данных минимальная сред невзвешенная стоимость капитала достигается при соот ношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% : 50%. Такая структура капитала позволяет максими зировать реальную рыночную стоимость предприятия (при прочих равных условиях).
|
3 |
Уровень предполагаемых дивидендных выплат, % |
7,0 |
7,2 |
7,5 |
8,0 |
8,5 |
9.0 |
9,5 |
10.0 |
|
4 |
Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, % |
11,0 |
10,5 |
10,0 |
9,5 |
9,0 |
8,5 |
8,0 |
._ |
|
5 |
Ставка налога на прибыль, в десятич ной дроби |
0.3 |
0,3 |
0,3 |
0.3 |
0,3 0.3 |
0,3 |
с.з |
|
|
6 |
Налоговый корректор 1.0~гр.5 |
0,7 |
0,7 |
0,7 |
0,7 |
0,7 |
0,7 |
0.7 |
0.7 |
(окончание таблицы 9.3.) !
|
А |
В |
Г |
Д |
Е |
Ж |
3 |
И |
К |
|||||
|
7 |
Уровень ставки процента за кредит |
||||||||||||
|
с учетом налогового корректора |
|||||||||||||
|
гр. 4 х гр. 6 |
7,70 |
7,35 |
7, |
00 |
6,65 |
6 |
30 |
5. |
95 |
5, |
60 |
— |
|
|
8 |
Стоимость составных элементов |
||||||||||||
|
капитала, %: |
|||||||||||||
|
а) собственной части капитала |
|||||||||||||
|
гр. 2а х гр. 3 |
1 0 |
||||||||||||
|
100 |
I, О |
2,2 |
О, |
и |
4,0 |
ь, |
1 |
6, |
о |
' • |
6 |
10.0 |
|
|
б) заемной части капитала |
|||||||||||||
|
гр. 26 х гр. 7 |
г п |
||||||||||||
|
100 |
0,0 |
Ь, 1 |
4, |
2 |
3,3 |
2, |
5 |
1, |
8 |
1, |
1 |
■ |
|
|
9 |
Средневзвешенная стоимость |
||||||||||||
|
капитала, % гр: 8а*гр.2а + гр.8бхгр. 26 |
|||||||||||||
|
100 |
4,80 |
_______ |
3, |
72 |
3,65 |
4, |
06 |
4, |
95 |
6, |
30 |
10,0 |
ИЛ. Бланк
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимиза ции уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источ ников финансирования различных составных частей активов пред приятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на та кие три группы:
а) Внеоборотные активы.
б) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досроч ного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматрива ется как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.
в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходи мостью формирования в отдельные периоды деятельности предприя тия товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и це левого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.
Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия (рис. 7.6).
|
Переменная часть оборотных активов |
..... |
кзк |
КЗК |
КЗК |
||
|
Постоянная часть оборотных активов |
дзк+ск |
дзк+ск |
дзк+ск |
|||
|
Внеоборотные активы |
Условные обозначения: КЗК — краткосрочный заемный капитал; ДЗК — долгосрочный заемный капитал; СК — собственный капитал
Рисунок 7.6. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия.
246
Раздел III. Управление капиталом
В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собст венники или менеджеры предприятия избирают один из рассмотрен ных вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современ ном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов бу дет представлять соотношение собственного и заемного (краткосроч ного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.
Пример: Необходимо минимизировать структуру ка питала предприятия по критерию минимизации уровня фи нансовых рисков при следующих исходных данных:
— планируемая среднегодовая стоимость внеоборотных активов: 120 тыс. усл. ден. един.:
— из общей стоимости оборотных активов постоянная их часть: 80 тыс. усл. ден. един.;
— максимальная дополнительная потребность в оборот ных активах в период сезонности производства (6 мес.) — 100 тыс. усл. ден. един.
Исходя из этих данных определяем, что при консер вативном подходе к финансированию активов собственный капитал должен составлять:
100 120 + 80+ — = 250 тыс. усл. ден. ед.;
заемный капитал должен составлять:
100 гп
—— = 50 тыс. усл. ден. ед.;
Соответственно среднегодовая структура капита ла, минимизирующая уровень финансовых рисков, будет со ставлять: 250
собственный капитал — -т = 83%;
заемный капитал
50 300
300 = 17%.
6. формирование показателя целевой структуры капитала.
Предельные границы максимально рентабельной и минимально рис кованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого вы бора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.
Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, поз воляет сформировать на предстоящий период показатель „целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.
Глава10.
УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
10.1 Политика формирования собственных финансовых ресурсов Финансовую основу предприятия составляет сформированный им собственный капитал. На действующем предприятии он представ лен следующими основными формами (рис, 8.1.):
1. Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирова ние его активов для начала осуществления хозяйственной деятель ности. Его размер определяется (декларируется) уставом предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-пра вовых форм (акционерное общество, общество с ограниченной от ветственностью) минимальный размер уставного фонда регулирует ся законодательством.
2. Резервный фонд (резервный капитал). Он представляет со бой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенного для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности. Размер этой резервной части собственного капитала определяется учредительными документами, формирование резерв ного фонда (резервного капитала) осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислений прибыли в резерв ный фонд регулируется законодательством).
3. Специальные (целевые) финансовые фонды. К ним относятся целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых
средств с целью их последующего целевого расходования. В составе этих финансовых фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и другие. Порядок формирования и ис пользование средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами предприятия.
4. Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не исполь зованную на потребление собственниками (акционерами, пайщика ми) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитали зации, т.е. для реинвестирования в развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.
5. Прочие формы собственного капитала. К ним относятся расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участни ками (по выплате им доходов в форме процентов или дивидендов) и некоторые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса.
Управление собственным капиталом связано не только с обес печением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспе чивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управле ния формированием собственных финансовых ресурсов они класси фицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов пред приятия приведен на рис. 8.2.
В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, оста ющейся в распоряжении предприятия. — она формирует преимуще ственную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечива ет прирост собственного капитала, а соответствено и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную р-оль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных ос новных средств и нематериальных активов; однако сумму собствен ного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются сред ством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.
В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взно сов средств в уставный фонд) или акционерного ( путем допопни-
ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
|
Внутренние источники |
||
|
----► ----► 1---* |
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия |
|
|
Амортизационные отчисления от исполь зуемых собственных основных средств и нематериальных активов |
||
|
Прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов |
||
|
Внешние источники |
||
|
----► ----► -----► |
Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала |
|
|
Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи |
||
|
Прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов |
Рисунок 8.2.
Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприя тия.
тельной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных пред приятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвоз мездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказыва ется лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников входят бесплатно передавае мые предприятию материальные и нематериальные активы, включае мые в состав его баланса.
Основу управления собственным капиталом предприятия со ставляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективного управления этим про цессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финан совая политика, направленная на
совых ресурсов из различных источников в соответствии с потреб ностями его развития в предстоящем периоде.
Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии предпри ятия, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня само финансирования его производственного развития.
Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным эта пам (рис. 8.З.):
ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ
СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде
Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах
Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников
Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внут ренних источников
Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников
Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансо вых ресурсов
Рисунок 8.3. Основные этапы разработки политики форми рования собственных финансовых ресурсов предприятия.
1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финан совых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.
На первом этапе анализа изучаются общий объем формирова ния собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуе мой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в пред плановом периоде.
На Втором этапе анализа рассматриваются источники фор мирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирова ния собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привле чения собственного капитала за счет различных источников.
На третьем этапе анализа оценивается достаточность соб ственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показа тель „коэффициент самофинансирования развития предприятия". Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприя тия собственными финансовыми ресурсами.
2. Определение общей потребности в собственных финан совых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей фор муле:
Раздел III. Управление капитаном
П.
сфр
100
где ПСфР — общая потребность в собственных финансовых ресур сах предприятия в планируемом периоде;
Пк — общая потребность в капитале на конец планового пе риода;
Усе. — планируемый удельный вес собственного капитала в
общей его сумме;
СКН — сумма собственного капитала на начало планируемого периода;
Пр— сумма прибыли, направляемой на потребление в пла новом периоде.
Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внут ренних, так и за счет внешних источников.
3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутрен них и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтер нативных источников формирования собственных финансовых ресур сов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.
252
4. Обеспечение максимального объема привлечения соб ственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников.
До того как обращаться к внешним источникам формирования соб ственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все воз можности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чи стой прибыли и амортизационных отчислении, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.
Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных фи нансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе про ведения ускоренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к определенному уменьшению суммы чистой прибыли. По этому при изыскании резервов роста собственных финансовых ре сурсов за счет внутренних источников следует исходить из необхо димости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:
ЧП+АО--------->СФРмакс
где ЧП — планируемая сумма чистой прибыли предприятия; АО— планируемая сумма амортизационных отчислений; СФРмакс — максимальная сумма собственных финансовых ресур сов, формируемых за счет внутренних источников.
5. Обеспечение необходимого объема привлечения собст венных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем при влечения собственных финансовых ресурсов из внешних источни ков призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привле каемых за счет внутренних источников собственных финансовых ре сурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плано вом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.
Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле:
СФРвнеш = Псфр-СФРВНут,
где СФРвнеш — потребность в привлечении собственных финансо вых ресурсов за счет внешних источников; ПСфР —общая потребность в собственных финансовых ре сурсах предприятия в планируемом периоде; СФРвнут — сумма собственных финансовых ресурсов, планиру емых к привлечению за счет внутренних источников.
Обеспечение удовлетворения потребности в собственных фи нансовых ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения дополнительного паевого капитала (владельцев или дру гих инвесторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.
6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источ ников формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:
а) обеспечении минимальной совокупной стоимости привлече ния собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлече ния собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заем ных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следу ет отказаться;
б) обеспечении сохранения управления предприятием перво начальными его учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.
Эффективность разработанной политики формирования собст венных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем периоде. Его уровень должен соответствовать поставленной цели.
Коэффициент самофинансирования развития предприятия рас считывается по следующей формуле:
СФР
сф~ДА + ПП'
где КСф — коэффициент самофинансирования предстоящего разви тия предприятия;
СФР — планируемый объем формирования собственных финан совых ресурсов; ДА — планируемый прирост активов предприятия;
ПП — планируемый объем потребления чистой прибыли.
Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:
— обеспечением максимизации формирования прибыли пред приятия с учетом допустимого уровня финансового риска;
— формированием эффективной политики распределения при были (дивидендной политики) предприятия;
— формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привле чения дополнительного паевого капитала.
ФИНАНСОВЫЕ МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФОРМИРОВАНИЕМ ОПЕРАЦИОННОЙ ПРИБЫЛИ
Основу формирования собственных внутренних финансовых ресурсов предприятия, направляемых на производственное разви тие, составляет балансовая прибыль, которая характеризует один из важнейших результатов финансовой деятельности предприятия. Она представляет собой сумму следующих видов прибыли предприятия:
• прибыли от реализации продукции (или операционную при быль);
• прибыли от реализации имущества;
• прибыли от внереализационных операций.
Среди этих видов главная роль принадлежит операционной при были, на долю которой приходится в настоящее время 90-95% об щей суммы балансовой прибыли. На многих предприятиях она явля ется единственным источником формирования балансовойприбыли. Поэтому управление формированием прибыли предприятия рассмат ривается обычно как процесс формирования операционной прибыли (прибыли от реализации продукции).
Основной целью управления формированием операционной прибыли предприятия является выявление основных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыскание резервов даль нейшего увеличения ее суммы.
Механизм управления формированием*"операционной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" [Соз1-Уо1ите-Рго||т-ге1а1юп5Ырз; „СУР"] по зволяет выделить роль отдельных факторов в формировании опера ционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим про цессом на предприятии.
Механизм этой системы предусматривает последовательное формирование различных видов операционной прибыли предприя тия по следующей схеме (рис. 8.4.).
Из приведенной схемы видно, что в процессе осуществления опе рационной деятельности формируется три вида операционной прибыли:
1) маржинальная операционная прибыль. Ее расчет осуществ ляется по следующим формулам:
МП0 = ВД0 - НДС - Ипост ; МП0 = ЧД0 - Ипост ,
где МП0 — сумма маржинальной операционной прибыли в рассмат риваемом периоде;
255
И.А. Бланк
|
Валовый доход 1 от реализации продукции | (валовый операционный доход)! |
||||
|
Налог на добавлен ную стоимость, ак цизный сбор и дру гие налоги, входящие в цену продукции |
||||
|
г |
||||
|
Чистый доход от реализации продукции (чистый операционный доход) |
||||
|
Постоянные опера ционные издержки (текущие затраты) |
||||
|
г |
||||
|
Маржинальная операционная прибыль (маржинальный доход) |
||||
|
Переменные опера ционные издержки (текущие затраты) |
||||
|
Валовая операционная прибыль |
||||
|
Налог на прибыль и другие обязательные платежи за счет при были |
||||
|
Г |
||||
|
Чистая операционная прибыль |
||||
о.
05
о
=
о.
09
Раздел III. Управление капиталом
Рисунок 8.4. Схема формирования различных видов опе рационной прибыли предприятия.
ВД0— сумма валового операционного дохода в рассматривае мом периоде:
ЧД0— сумма чистого операционного дохода в рассматривае мом периоде;
ИПОСт— сумма постоянных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других нало говых платежей, входящих в цену продукции; 2) Валовая операционная прибыль. Ее расчет осуществпяется по следующим формулам:
ВП0- ВД0-НДС-И0.
впо = мпо-ипер,
где ВП0 — сумма валовой операционной прибыли в рассматривае мом периоде;
ВД0— сумма валового операционного дохода в рассматривае мом периоде;
ЧД0 — сумма чистого операционного дохода в рассматривае мом периоде; МП0— сумма маржинальной операционной прибыли;
Ио— совокупная сумма операционных издержек; Ипер— сумма переменных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других нало говых платежей, входящих в цену продукции. 3) чистая операционная прибыль. Ее расчет осуществляется по следующим формулам:
ЧП0 = ВД0-НДС-НП-И0; ЧП0 = ЧД0-И0-НП; ЧП0 = МП- Ипер -НП; ЧП0 = ВП0-НП,
где ЧП0— сумма чистой операционной прибыли в рассматривае мом периоде;
ВД0 — сумма валового операционного дохода в рассматривае мом периоде;
ЧД0 — сумма чистого операционного дохода в рассматривае мом периоде;
МП0— сумма маржинальной операционной прибыли; ВП0— сумма валовой операционной прибыли;
Ио — совокупная сумма операционных издержек; Ипер — сумма переменных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других нало говых платежей, входящих в цену продукции; НП — сумма налога на прибыль и других обязательных плате жей за счет прибыли.
В процессе управления формированием операционной прибы ли на основе системы „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" предприятие решает ряд задач:
1. Определение объема реализации продукции, обеспечиваю щего безубыточную операционную деятельность В течение корот кого периода. Графически „точка безубыточности" (или „порог рен табельности") операционной деятельности предприятия в коротком периоде, в течение которого не меняются уровень цен на продукцию, уровень переменных издержек и сумма постоянных издержек, пред ставлена на рис. 8.5.
Точка 1 зона прибыли
безубыточности (ТБ)
Объем реализации продукции
Рисунок 8.5. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде.
Из приведенного графика видно, что для достижения „точки без убыточности" своей операционной деятельности (ТБ) предприятие должно обеспечить такой объем реализации продукции (Рт6), при ко тором сумма чистого операционного дохода (валового операционно го дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравняется с суммой издержек — как постоянных, так и переменных. Это усло вие может быть выражено следующими равенствами:
ТБ
вдо=и0+ндс
ЧДо = Ио,
где
ТБ — точка безубыточности операционной деятельности; ВДо — сумма валового операционного дохода; ЧД0 — сумма чистого операционного дохода;
Ио — совокупная сумма операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других нало говых платежей, входящих в цену продукции.
Соответственно стоимостной объем реализации продукции, обес печивающий достижение точки безубыточности операционной дея тельности предприятия в коротком периоде, может быть определен по следующим формулам:
Раздел III. Управление капиталом
хЮО
Ипостх100
'чд
и пер
У
МП
где СРТб — стоимостной объем реализации продукции, обеспечива ющий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде; Ипост — сумма постоянных операционных издержек (неизменная
в рассматриваемом периоде);
Учд— уровень чистого операционного дохода к объему реали зации продукции, %; Уи пер— уровень переменных операционных издержек к объему
реализации продукции, %; Умп — уровень маржинальной операционной прибыли к объему
реализации продукции, %.
2. Определение объема реализации продукции, обеспечивающего безубыточную операционную деятельность в длительном перио де. Операционная деятельность в длительном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:
а) с ростом объема реализации продукции периодически воз растают постоянные операционные издержки. Это связано с увели чением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений), повышением численности ра ботников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание) и т.п.;
б) с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приво дит к соответствующему уменьшению темпов роста чистого операци онного дохода;
в) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда операционного персонала, укруп нения партий закупаемого сырья и отгружаемой продукции постепенно снижается уровень переменных операционных издержек на единицу продукции.
Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотренных факто ров с операционной прибылью существенно влияют на формирова ние ее суммы. Это можно проследить по данным графика, представ ленного на рис. 8.6.
Из приведенного графика видно, что в силу трансформирую щихся условий операционной деятельности точка безубыточности постоянно меняет свое значение, т.е. требует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущим периодом (РТб1 < РТб2 < Ртбз)-Соответственно меняется и сумма валовой операционной прибыли, получаемой предприятием в силу меняющихся условий операцион ной деятельности на каждом этапе. Если на первых двух этапах это
Сумма операционной прибыли
'тег
ТБЗ
Объем реализации продукции
Рисунок 8.6. График формирования точки безубыточности операционной деятельности предприятия в длительном периоде.
изменение суммы валовой операционной прибыли вызывалось в ос новном ростом суммы постоянных операционных затрат, то на тре тьем этапе основное влияние на изменение суммы этой прибыли ока зывало снижение уровня чистого операционного дохода.
Каждый этап изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде представляет собой начало этой деятельности в коротком периоде, окончание которого характеризу ется новым изменением условий. Иными словами, длительный период операционной деятельности предприятия может быть разложен на ряд коротких ее периодов (с неизменными условиями), что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода. В связи с этим, последующие задачи формирования вало вой и других видов операционной прибыли с использованием системы „СУР" будут рассмотрены в рамках короткого периода операционной деятельности предприятия.
3. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы валовой операционной при были при заданном плановом объеме реализации продукции. Графи-
260
Раздел III. Управление капиталом
чески взаимосвязь между плановыми значениями объема реализа ции продукции и суммы валовой операционной прибыли представле на на рис. 8.7.
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
Рисунок 8.7.
Объем реализации продукции
График формирование точки плановой вало вой операционной прибыли предприятия.
Из приведенного графика видно, что при запланированном объе ме реализации продукции (Ртпп) предприятие может получить опре деленную сумму валовой операционной прибыли (ВОПП), на размер которой сумма чистого операционного дохода будет превышать сум му операционных издержек — как постоянных, так и переменных. График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при зап ланированной сумме валовой прибыли (ВОПП) плановый объем реа лизации продукции предприятия должен находиться в точке Ртпп. Этот объем реализации продукции может быть определен на предприятии по следующим формулам:
_(ВОПП + Ипост)х100.
У -V
1 чд ' и пер
(ВОПп+Ипост)х100
У
МП
гдеСР
— стоимостной объем реализации продукции, обеспечи вающий формирование плановой суммы валовой опе рационной прибыли предприятия;
ВОПП — планируемая сумма валовой операционной прибыли; Ипост — плановая сумма постоянных издержек; Учд — уровень чистого операционного дохода к объему реа лизации продукции, %;
261
ИЛ. Бланк
У и пер — уровень переменных операционных издержек к объе му реализации продукции, %;
Умп — уровень маржинальной операционной прибыли к объе му реализации продукции, %.
4. Определение суммы „предела безопасности" (или „запаса прочности") предприятия, т.е. размера возможного снижения объе ма реализации продукции в стоимостном выражении при неблаго приятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную операционную деятельность. „Предел безопасности" („запас прочности") определяет возможные границы маневра предприятия как в ценовой политике, так и в снижении на турального объема производства и реализации продукции в процессе осуществления операционной деятельности в неблагоприятных ры ночных условиях (снижения спроса, усиления конкуренции и т.п.). Графически формирование „предела безопасности" („запаса прочнос ти") предприятия представлено на рис. 8.8.
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
Объем реализации продукции
Рисунок 8.6. График формирования „предела безопасности" („запаса прочности") предприятия в процессе осуществления операционной деятельности.
Из приведенного графика видно, что „предел безопасности" („за пас прочности") предприятия характеризует тот объем реализации про дукции, который находится в пределах между точкой обеспечения за-
262
Раздел III. Управление капиталом
планированной (фактически достигнутой) суммы валовой операцион ной прибыли предприятия (ТВОПП) и точкой безубыточности его опе рационной деятельности (ТБ). В стоимостном выражении предел бе зопасности операционной деятельности предприятия рассчитывается по следующей формуле:
ПБС = СРВоп - СРт6 ,
где ПБС— стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности (запас прочнос ти) его операционной деятельности;
эвоп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечива ющий формирование плановой (или фактически достиг нутой) суммы валовой операционной прибыли предпри ятия;
СРТб— стоимостной объем реализации продукции, обеспечива ющий достижение точки безубыточности операционной деятельности предприятия.
Предел безопасности (запас прочности) может быть выражен не только абсолютной, но и относительной величиной — его уров нем (или коэффициентом безопасности). Расчет этого показателя осу ществляется по следующей формуле:
СРВОП
где КБ — коэффициент (уровень) безопасности операционной де ятельности предприятия;
ПБС— стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопасности (запас прочнос ти) его операционной деятельности;
СРвоп — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий формирование плановой (или факти чески достигнутой) суммы валовой операционной при были предприятия.
Аналогичный результат расчета этого коэффициента может быть получен и при его определении в натуральных показателях объема реализации продукции.
5. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли предприятия. Эта задача мо жет иметь и обратную постановку: определение плановой суммы мар жинальной операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы маржинальной операционной прибыли представлена на рис. 8.9.
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
маржинальной
реализации продукции
Рисунок 8.9.
График формирования точки плановой маржи нальной операционной прибыли предприятия.
Из приведенного графика видно, что при запланированном объе ме реализации продукции (Ртмп) предприятие может получить опре деленную сумму маржинальной операционной прибыли (МОПП), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧДо) будет пре вышать сумму постоянных операционных издержек (ИП0СТ). График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при запланиро ванной сумме маржинальной операционной прибыли (М0Пп) плано вый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Ртмп. Этот объем реализации продукции может быть опреде лен в стоимостном выражении по следующей формуле:
СР тип —
(МОПп+Ипост)х100
тмп
гчд
где СРТМп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечи вающий формирование плановой суммы маржиналь ной операционной прибыли предприятия; МОПП — планируемая сумма маржинальной операционной при были;
Ипост — плановая сумма постоянных операционных издержек; Учд — уровень чистого операционного дохода к объему реа лизации продукции, %.
6. Определение необходимого объема реализации продукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы чистой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы чистой операционной при были предприятия при заданном плановом объеме реализации про дукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы чистой операционной прибыли пред ставлена на рис. 8.10.
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
ЧДо
Сумма налоговых платежей за счет - ~ (НП)
прибыли
Рисунок 8.10.
Объем реализации продукции
График формирования точки плановой чистой операционной прибыли предприятия.
Из приведенного графика видно, что при запланированном объе ме реализации продукции (Ртчп) предприятие может получить опре деленную сумму чистой операционной прибыли (ЧОПП), на размер ко торой сумма чистого операционного дохода (ЧДо) будет превышать сумму совокупных операционных затрат— как постоянных, так и пе ременных, а также сумму налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли. График может быть интерпретирован и в обратном ва рианте: при запланированной сумме чистой операционной прибыли плановый объем реализации продукции предприятия должен
265
ИЛ. Бланк
находиться в точке Ртчп. Этот объем реализации продукции может быть определен в стоимостном выражении по формулам:
_(ЧОПп+Ипост + НП)х100,
СРТ
У -У
'чд 'и пер
(ЧОПп+Ипост + НП)х100 =--------------------------------------
мп
где СРТЧП — стоимостной объем реализации продукции, обеспечи вающий формирование плановой (целевой) суммы чис той операционной прибыли предприятия; ЧОПП— планируемая (целевая) сумма чистой операционной
прибыли предприятия;
Ипост— плановая сумма постоянных операционных издержек; НП — плановая сумма налоговых платежей за счет прибыли, исчисленная исходя из суммы чистой операционной прибыли и ставки налога на прибыль методом обрат ного пересчета;
Учд — уровень чистого операционного дохода к объему реа лизации продукции, %; У и пер — уровень переменных операционных издержек к объему
реализации продукции, %; умп — уровень маржинальной операционной прибыли к объему
реализации продукции, %.
7. Определение целевой суммы дохода при необходимом уров не цен на продукцию, финансовый механизм управления прибылью позволяет существенным образом влиять на уровень доходов через систему ценообразования на продукцию предприятия. Используя си стему „Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли", это можно проследить по графику, приведенному на рис. 8.11.
На графике представлено три варианта формирования суммы чистого операционного дохода в зависимости от трех значений уровня цен на реализуемую продукцию: Щ, Цг, Цз (объем реализации про дукции в натуральном выражении — Рф — при всех трех вариантах остается неизменным).
При первом значении уровня цены на продукцию (Ц-|) сумма формируемого операционного чистого дохода является наименьшей и не покрывает сумму совокупных операционных издержек (Ипост + Ипер), вследствие чего результатом операционной деятельности пред приятия является убыток.
При втором значении уровня цены на продукцию (Цг) реализу емый ее объем позволяет преодолеть точку безубыточности и пред приятие имеет возможность сформировать определенную сумму ва ловой операционной прибыли (хотя и небольшую). Сумма чистого дохода при таком уровне цены существенно возрастает.
Сумма чистого . дохода, издержек] и прибыли_____]_________________________У2°
Рф Объем реализации продукции
Рисунок 8.11. График зависимости формируемой суммы чис того операционного дохода и валовой операци онной прибыли от уровня цены на продукцию.
При третьем значении уровня цены на продукцию (Цз) предпри ятие достигает наивысших размеров формируемой суммы чистого операционного дохода и валовой операционной прибыли.
Из графика видно также, что уровень устанавливаемых цен на продукцию существенно влияет как на объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности (ТБ), так и на возрастание предела безопасности (запаса прочности). Наименьший объем реализации продукции для достижения точки безубыточности необходим при Цз; при этом же уровне цены обеспечивается и наи высший предел безопасности. При Цг объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности, возрастает, а предел безопасности сокращается. При Щ точка безубыточности во обще не достигается, а предел безопасности отсутствует.
Таким образом, механизм управления различными видами опе рационной прибыли предприятия с использованием системы „Взаи мосвязь издержек, объема реализации и прибыли" основан на ее зависимости („чувствительности") от следующих основных факторов:
а) объема реализации продукции в стоимостном или натураль ном выражении;
б) суммы и уровня чистого операционного дохода;
г) суммы постоянных операционных издержек;
д) соотношения постоянных и переменных операционных из держек;
е) суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.
Эти показатели могут рассматриваться как основные факторы формирования суммы различных видов операционной прибыли, воз действуя на которые можно получить необходимые результаты.
ОПЕРАЦИОННЫЙ ЛЕВЕРИДЖ
Разделение всей совокупности операционных затрат предпри ятия на постоянные и переменные их виды позволяет использовать также механизм управления операционной прибылью, известный как „операционный леВеридж". Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой суммы по стоянных их видов приводит к тому, что при изменении объема реа лизации продукции, сумма операционной прибыли всегда изменяет ся еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты (издержки) самим фактом своего существо вания вызывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, от раслевых особенностей его операционной деятельности и других фак торов (причины такого изменения подробно рассмотрены при опре делении влияния объема реализации продукции на сумму и уровень совокупных операционных затрат).
Однако степень такой чувствительности операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неоднозначна на пред приятиях, имеющих различное соотношение постоянных и перемен ных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных из держек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени изменяется сумма операционной прибыли по отно шению, к темпам изменения объема реализации продукции.
Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее „включать" механизм операционного ле вериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется „коэффициентом операци онного леВериджа", который рассчитывается по следующей формуле:
к- _ "пост
ол Й~~' К|о
где Кол — коэффициент операционного левериджа; И пост— сумма постоянных операционных издержек;
Ио — общая сумма операционных издержек.
Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Иными словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного левериджа, при прочих рав ных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной прибыли в сравнении с предприятием с мень шим значением этого коэффициента.
Конкретное соотношение прироста суммы операционной при были и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показа телем ..эффект операционного леВериджа". Принципиальная фор мула расчета этого показателя имеет вид:
_ ДВОП
ол~ лор ■
где Эол — эффект операционного левериджа, достигаемый при кон кретном значении его коэффициента на предприятии; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %; ДОР — темп прироста объема реализации продукции, в %.
Задавая тот или иной темп прироста объема реализации про дукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастет сумма операционной прибыли при сло жившемся на предприятии коэффициенте операционного левериджа. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут опре деляться при этом различиями в соотношении их постоянных и пере менных операционных затрат, отражаемыми коэффициентом опера ционного левериджа.
Приведенная выше принципиальная формула расчета эффекта операционного левериджа имеет ряд модификаций.
Так, в целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного левериджа может быть выражен следующими формулами:
ДМП „ ДМП
ДОР'
Э„п =
ДВОП
где Эол— эффект операционного левериджа;
ДМП — темп прироста маржинальной операционной прибыли, в %; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %; ДОР — темп прироста объема реализации продукции, в %.
В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет валового дохода, расчет эффекта операционного левериджа может быть произведен по сле дующей формуле:
ДВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %;
АЧОД — темп прироста чистого операционного дохода.
В целях раздельного изучения влияния на операционную при быль прироста объема реализации продукции в натуральном выра жении и изменения уровня цен на нее для определения эффекта опе рационного левериджа используется следующая формула:
Э ДВОП
ол дОРнхдце'
где Эол — эффект операционного левериджа; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибыли, в %; ДОРн — темп прироста объема реализации продукции в натураль ном выражении (количество единиц продукции), в %; ДЦе— темп изменения уррвня средней цены за единицу про дукции, в %.
Эта формула позволяет комплексно учесть влияние на измене ние суммы операционной прибыли как коэффициента операционного левериджа, так и изменения ценовой политики.
Имеются и другие более сложные модификации формулы рас чета эффекта операционного левериджа. Однако несмотря на разли чия алгоритмов определения эффекта операционного левериджа, со держание механизма управления операционной прибылью путем воздействия на соотношение постоянных и переменных издержек пред приятия остается неизменным.
Для наглядности рассмотрим эффект операционного левериджа на следующем примере:
Пример. Два предприятия „А" и „Б" имеют одинако вую исходную базу объема реализации продукции и наращи вают этот объем на протяжении последующих периодов одинаковыми темпами. При этом на предприятии „Б" сум ма постоянных операционных затрат вдвое превышает ана логичный показатель на предприятии „А" (соответствен но 60 и 30 усл. ден. ед.). В то же время на предприятии „А" в более высоком размере сложился уровень переменных опе рационных затрат в расчете на единицу производимой продукции, чем на предприятии „Б" (соответственно 20% и 10%). Исходя из этих различных соотношений постоян ных и переменных операционных затрат на предприятиях определим темпы прироста суммы валовой операционной прибыли при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции (уровень налоговых платежей за счет валового операционного дохода примем в размере 20% от общей его суммы). Результаты расчета эффекта операционного ле вериджа представлены в табл. 8.1.
|
усл. |
0,75 |
|||||||||
|
0,86 |
||||||||||
|
Предприятие „А" |
■ч- |
300 |
СЭ со |
сэ см |
СЗ из |
Сэ ел |
0,33 |
|||
|
период |
200 |
сэ СО |
сэ см |
Сэ М- |
0,43 |
|||||
|
| |
100 |
сэ со |
СЗ см |
сз см |
сэ «3 |
0,60 |
||||
|
Показатели |
- |
| 7. Объем реализуемой продукции |
| 2. Сумма постоянных операционных затрат |
3. Уровень переменных операционных затрат к объему реализации продукции, в % |
4. Сумма переменных операционных затрат (гр.1*гр.3\ |
I I ЮО ) |
5. Общая сумма операционных затрат (гр. 2 + гр. 4) |
6. Коэффициент операционного левериджа |
Как видно из результатов расчета, оба предприятия за счет наличия постоянных операционных затрат полу чают эффект операционного левериджа. Однако уровень этого эффекта значительно различается в силу различий коэффициента операционного левериджа.
Так, предприятие „А", прирастив объем реализации продукции по отношению к первому периоду на 100% во втором и на 200% в третьем периодах, получило соответ ственно прирост валовой операционной прибыли в размере 200% и 400%. В то же время предприятие „Б" при тех же темпах прироста объема реализации продукции за счет бо лее высокого коэффициента операционного левериджа по лучило прирост валовой операционной прибыли в размере соответственно 600% и 1400%. И по отношению ко вто рому периоду механизм проявления эффекта операционно го левериджа остался неизменным — прирастив объем ре ализации продукции на 50%, предприятие „А" получило прирост суммы валовой операционной прибыли в размере 67%, а предприятие „В" (за счет более высокого коэффици ента операционного левериджа) — в размере 88%.
Результаты сравнения показывают, что за счет бо лее высокого исходного коэффициента операционного леве риджа степень чувствительности операционной прибыли к приросту объема реализации продукции на предприятии „Б" значительно выше, чем на предприятии „А"-Выше был рассмотрен общий принцип действия механизма опе рационного левериджа. Вместе с тем, в конкретных ситуациях опера ционной деятельности предприятия проявление механизма операци онного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Сформулируем основные из этих особенностей.
1. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодо лело точку безубыточности своей операционной деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный раз мер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои постоянные опера ционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = ИПОст)- Это связа но с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конкретного объема реализа ции продукции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и ко эффициент операционного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей операционной деятельности, высокий коэффициент операционного левериджа будет являться дополнительным „грузом" на пути к дости жению точки безубыточности. Это можно проследить по данным, пред ставленным на рис. 8.12.
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
пер
"пост
Объем реализации продукции
Ртб
Предприятие „А"
Сумма чистого дохода, \ издержек и прибыли
ЧДо
пер
Объем реализации Ртб продукции
Предприятие „Б"
Рисунок 8.12. Сравнение объема реализации продукции, обеспечивающего достижение точки безубыточ ности, на предприятиях с различным удель ным весом постоянных операционных затрат.
Как видно из представленного графика, при высоком удельном весе постоянных затрат (коэффициенте операционного левериджа) точка безубыточности лежит гораздо правее при наращении объема реализации продукции.
2. После преодоления точки безубыточности, чем выше ко эффициент операционного левериджа, тем большей силой воз действия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. Этот тезис уже был подтвер жден ранее приведенным примером, поэтому проиллюстрируем его только графически (рис. 8.13).
^ Сумма чистого дохода, издержек и прибыли У' I Прирост прибыли
т. уг г после точки безу-
быточности
Предприятие„А"
Сумма чистого дохода, издержек и прибыли
Объем реализации продукции
ЧДо
Прирост прибыли после точки безу быточности
пер
пост
Объем реализации продукции
Рисунок 8.13.
Сравнение темпов наращения прибыли после достижения точки безубыточности при одина ковом приросте объема реализации продукции на предприятиях с различным удельным ве сом постоянных операционных затрат.
Из приведенного графика видно, что при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высо ким коэффициентом операционного левериджа (предприятие „Б") сум ма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента операционного левериджа (предприятие „А").
3. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего на ращения объема реализации продукции и удаления от точки безубы точности (т.е. при наращении предела безопасности или запаса проч ности) эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент прироста объема реализа ции продукции будет приводить к все меньшему темпу прироста суммы операционной прибыли (но при этом темпы прироста суммы прибы ли всегда будут оставаться большими, чем темпы прироста объема реализации продукции). Это можно проследить по графику, представ ленному на рис. 8.14.
пост
Объем реализации продукции
ЛОР1 Л0Р2
Рисунок 8.14. Сравнение темпов прироста валовой операци онной прибыли (ВОП) по мере удаления от точки безубыточности.
Из приведенного графика видно, что при одинаковых объемах прироста реализации продукции, валовая операционная прибыль сни жается при удалении предприятия от точки безубыточности или увели чении предела безопасности: ДВОП2 < ЛВСШ^
4. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность — при любом снижении объема реализации про дукции в еще большей степени будет уменьшаться размер вало вой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам сни жения объема реализации продукции. Аналогично, по мере прибли жения к точке безубыточности в обратном направлении, негативный эффект темпов снижения прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции будет возрастать. Пропорциональность снижения или возрастания эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сделать вывод о том, что коэффициент операционного левериджа является инстру ментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уров ня риска в процессе осуществления операционной деятельности.
5. Эффект операционного левериджа стабилен только в ко ротком периоде. Это определяется тем, что операционные затраты, относимые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только 8 процессе на ращения объема реализации продукции происходит очередной ска чок суммы постоянных операционных затрат, предприятию необхо димо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою операционную деятельность. Иными словами, после та кого скачка, обусловливающего изменение коэффициента операци онного левериджа, его эффект по-новому проявляется в новых усло виях хозяйствования.
Понимание механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операци онной деятельности. Это управление сводится к изменению значе ния коэффициента операционного левериджа при различных тенден циях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.
При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, опре деляющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению значения коэффициента операционного левериджа. И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и нали чии определенного предела безопасности (запаса прочности) тре бования к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены — в такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя рекон струкцию и модернизацию производственных основных фондов.
Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операци онные затраты.
При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отрасле выми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой про дукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации тру да. Кроме того следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имею щие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками.
Однако несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необ ходимости суммы и удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение на кладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого обо рудования и нематериальных активов с целью снижения потока амор тизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в соб ственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые другие.
При управлении переменными затратами основным ориенти ром должно быть обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и реализации продук ции существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту суммы маржинальной прибыли, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии перемен ных затрат будет обеспечивать прямой прирост валовой операционной прибыли. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспо могательных производств за счет обеспечения роста производитель ности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов, го товой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.
Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющих ся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал форми рования операционной прибыли предприятия.
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
Термин „дивидендная политика" связан с распределением при были в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае ме няться будет только терминология — вместо терминов акция и диви денд будут использоваться термины пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распределение прибыли в акционерном обществе представляет со бой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотре ния всех аспектов этого механизма. В принципе же в более широком трактовании под термином „дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного ка питала предприятия.
Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим по треблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, макси мизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.
Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика пред ставляет собой составную часть общей политики управления при былью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потреб ляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Существует три основных подхода к формированию дивиденд ной политики— „консервативный", „умеренный" („компромиссный") и „агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует опре деленный тип дивидендной политики (табл. 8.2.).
1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет при были удовлетворена потребность в формировании собственных фи нансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся ин вестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности пре-
Таблица 8.2.
Основные типы дивидендной политики акционерного общества
|
Определяющий подход к формированию дивидендной политики |
Варианты используемых типов дивидендной политики |
|
1. Консервативный подход |
1. Остаточная политика диви дендных выплат 2. Политика стабильного разме ра дивидендных выплат |
|
II. Умеренный (компромисс ный) подход |
3. Политика минимального ста бильного размера дивиден-доз с надбавкой в отдельные периоды |
|
III. Агрессивный подход |
4. Политика стабильного уровня дивидендов 5. Политика постоянного возрас тания размера дивидендов |
вышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избран ный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельнос ти), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализа цию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом по литики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивиденд ных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на фор мировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная полити ка используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной ак тивности.
2. Политика стабильного размера дивидендных выплат пред полагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжи тельного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивиденд ных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверен ности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель ность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих не гативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и отно сит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости пред приятия из-за недостаточных темпов прироста собственного ка питала.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика „экстра-дивиден да") по весьма распространенному мнению представляет собой наи более взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотрен ном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финан совыми результатами деятельности предприятия, позволяющей уве личивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной актив ности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на пред приятиях с нестабильным в динамике размером формирования при были. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивиденд ных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распре деления прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров диви дендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы фор мируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятству ет максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осу ществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне рис ка хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осущест вление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли су щественно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов
(осуществляемая под девизом — «никогда не снижай годовой диви денд") предусматривает стабильное возрастание уровня дивиденд ных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование по ложительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополни тельных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой нап ряженности — если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокра щается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивиденд ной политики могут позволить себе лишь реально процветающие ак ционерные компании — если же эта политика не подкреплена посто янным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
Различные типы дивидендной политики акционерной компании проиллюстрированы на графике, представленном на рис 8.15.
Размер прибыли компании
Политика постоянного Возрастания размера дивидендов
Политика стабильного уровня дивидендов по отношению к прибыли
Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в ^отдельные периоды
Политика стабильного размера *"дивидендных выплат
^Остаточная политика дивидендных
выплат н—и- Годы
Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных типах дивидендной политики.
С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика ак ционерного общества формируется по следующим основным этапам (рис. 8.16).
ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ
ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА
Оценка основных факторов, определяющих фор мирование дивидендной политики
Выбор типа дивидендной политики
Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной
политики
Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию
Оценка эффективности дивидендной политики
Рисунок 8.16. Последовательность формирования диви дендной политики акционерного общества.
1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. В процессе такой оценки в практике финан сового менеджмента все факторы принято подразделять на четыре группы:
факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу основных факторов этой группы относятся:
• стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях жиз ненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств ин вестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
• необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства ос новных фондов и нематериальных активов, потребность в капитали зации прибыли возрастает);
• степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные про екты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффек тивной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансо вых ресурсов в эти периоды).
факторы, характеризующие возможности формирования фи нансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:
• достаточность резервов собственного капитала, сформиро ванных в предшествующем периоде;
• стоимость привлечения дополнительного акционерного капи тала;
• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;
• доступность кредитов на финансовом рынке;
• уровень кредитоспособности акционерного общества, опре деляемый его текущим финансовым состоянием.
факторы, связанные с объективными ограничениями. К числу основных факторов этой группы относятся:
• уровень налогообложения дивидендов;
• уровень налогообложения имущества предприятий;
• достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;
• фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рен табельности собственного капитала.
Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:
• конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эф фективность капитализации прибыли значительно возрастает);
• уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;
• неотложность платежей по ранее полученным кредитам (под держание платежеспособности является более приоритетной зада чей в сравнении с ростом дивидендных выплат);
• возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому „сбросу" акцио нерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной ком пании конкурентами).
2. Выбор типа дивидендной политики осуществляется в соот ветствии с финансовой стратегией акционерного общества с учетом оценки отдельных факторов.
3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики преду сматривает такую последовательность действий:
На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются фор мируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие
284
Раздел I
V правив и,те капиталом
обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уста вом общества. „Очищенная" сумма чистой прибыли представляет со бой так называемый ..дивидендный коридор", в рамках которого реа лизуется соответствующий тип дивидендной политики.
На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распреде ляется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акцио нерное общество придерживается остаточного типа дивидендной поли тики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей яв ляется формирование фонда производственного развития и наоборот.
На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд пот ребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд пот ребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удов летворение их социальных нужд). Основой такого распределения яв ляется избранный тип дивидендной политики и обязательства акцио нерного общества по коллективному трудовому договору.
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:
па где УДВпа — уровень дивидендных выплат на одну акцию;
ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соот ветствии с избранным типом дивидендной политики; ВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегирован ных акций (по предусматриваемому их уровню); Кпа— количество простых акций, эмитированных акционер ным обществом.
5. Оценка эффективности дивидендной политики акционер ного общества основывается на использовании следующих показа телей:
а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:
где Кдв— коэффициент дивидендных выплат;
ФДВ — фонд дивидендных выплат, сформированный в соответ ствии с избранным типом дивидендной политики; ЧП — сумма чистой прибыли акционерного общества; Да — сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию: ЧПа — сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.
б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он
определяется по формуле:
При оценке эффективности дивидендной политики могут быть ис пользованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.
А { ЭМИССИОННАЯ ПОЛИТИКА
О.«. Эмиссионная деятельность предприятия охватывает широкий спектр проблем, выходящих за рамки финансового менеджмента. Поэтому, рассматривая вопросы эмиссионной политики предприя тия как формы привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников, мы введем ряд ограничений.
Во-первых, эмиссионная политика предприятия в рассматри ваемом варианте будет ограничена вопросами эмиссии только акций — основного источника формирования собственного капитала на фон довом рынке (вопросы эмиссии облигаций и других долговых ценных бумаг предприятия в этом разделе рассматриваться не будут).
Во-вторых, из перечня рассматриваемых вопросов будет исклю чено акционирование приватизируемых государственных предприя тий. Их корпоратизация представляет собой лишь смену форм соб ственности с государственной на акционерную без дополнительного привлечения реального капитала.
В-третьих, мы ограничимся рассмотрением лишь финансовых аспектов эмиссионной политики, не затрагивая организационных и других ее вопросов (печатания бланков акций, регистрации выпуска, публикации эмиссионного проспекта и т.п.).
С позиции финансового менеджмента основной целью эмисси онной политики является привлечение на фондовом рынке необхо димого объема собственных финансовых средств в минимально воз можные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающей ся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.
Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы (рис. 8.17.).
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой пер вичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество)
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЭМИССИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
.. м Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций
Определение целей эмиссии
Определение объема эмиссии
Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций
Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала
6 Л Определение эффективных форм андеррайтинга
Рисунок 8.17. Основные этапы формирования эмиссион ной политики предприятия при увеличении акционерного капитала.
или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акцио нерного общества и нуждается в дополнительном притоке собствен ного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе все стороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.
Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебир жевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций но вых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения та кого анализа является определение уровня чувствительности реаги рования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.
Оценка инвестиционной привлекательности своих акций про водится с позиции учета перспективности развития отрасли (в срав нении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состоя ния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпоч тительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.
2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегиче ского развития предприятия и возможностей существенного повы шения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:
• реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотрас-левой) и региональной диверсификацией производственной деятель ности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых про изводств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);
• необходимость существенного улучшение структуры исполь зуемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высоко го уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта фи нансового левериджа и т.п.);
• намечаемое поглощение других предприятий с целью получе ния эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних госу дарственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контроль ного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);
• иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.
3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориенти рованы на их приобретение институциональными инвесторами, а наи меньшие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целе сообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегиро ванных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмис сии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).
5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он опре деляется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) за трат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к сред негодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капи тала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.
6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмити руемого объема акций, необходимо определить состав андеррайте ров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступле ния финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.
С учетом возросшего объема собственного капитала предприя тие имеет возможность используя неизменный коэффициент финан сового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а следовательно и повысить рентабельность соб ственного капитала.
Глава 11.
УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
ПОЛИТИКА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйствен ной практике дифференцируются следующим образом (рис. 9.1.):
1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долго срочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в пре дусмотренный срок.
ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ (финансовые обязательства)
Долгосрочный заемный капитал (долгосрочные финансовые обязательства)
Долгосрочные кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил
Долгосрочные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил
Долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок
Краткосрочный заемный капитал (краткосрочные финансовые обязательства)
Краткосрочные кредиты банков,
срок возврата которых еще не наступил
Краткосрочные заемные средства, срок возврата которых еще не наступил
Краткосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок
Расчеты с кредиторами (кредиторская задолженность)
Другие краткосрочные финансовые обязательства
формы финансовых обязательств предприя тия, отражаемых в его балансе.
2. Краткосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его исполь зования до одного года. Основными формами этих обязательств яв ляются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные сред ства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы креди торской задолженности предприятия (по товарам, работам и услу гам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.
В процессе развития предприятия по мере погашения его фи нансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам приведена на рис. 9.2.
|
КЛАССИФИКАЦИЯ ПРИВЛЕКАЕМЫХ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ |
||
|
I |
||
|
< |
По целям привлечения [ |
|
|
-> -► -► |
• Заемные средства, привлекаемые для обеспечения .воспроизводства внеоборотных активов • Заемные средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов • Заемные средства, привлекаемые для удовлетворения иных хозяй ственных или социальных потребностей |
|
|
А |
По источникам привлечения |
|
|
Ь |
• Заемные средства, привлекаемые из внешних источников • Заемные средства, привлекаемые из внутренних источников (внут ренняя кредиторская задолженность) |
|
|
А А Ч |
По периоду привлечения |
|
|
-► ->• |
• Заемные средства, привлекаемые на долгосрочный период (более 1 года) • Заемные средства, привлекаемые на краткосрочный период (до 1 года) |
|
|
По форме привлечения |
||
|
-► -► -► -► |
• Заемные средства, привлекаемые в денежной форме (финансовый кредит) • Заемные средства, привлекаемые в форме оборудования (финансо вый лизинг) • Заемные средства, привлекаемые в товарной форме (товарный или коммерческий кредит) • Заемные средства', привлекаемые в иных материальных или нема териальных формах |
|
|
По форме обеспечения |
||
|
-> -> ■-► |
• Необеспеченные заемные средства • Заемные средства, обеспеченные поручительством или гарантией • Заемные средства, обеспеченные залогом или закладом |
Рисунок 9.2. Классификация заемных средств, привлекае мых предприятием, по основным признакам.
С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целена правленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заем ном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной финансовой политики в этой области на пред приятиях, использующих значительный объем заемного капитала.
Политика привлечения заемных средств представляет со бой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обес печении наиболее эффективных форм и условий привлечения за емного капитала из различных источников в соответствии с потребностями, развития предприятия.
Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие основные этапы (рис. 9.З.).
1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявле ние объема, состава и форм привлечения заемных средств предпри ятием, а также оценка эффективности их использования.
На первом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собствен ных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестицион ной деятельности, общей суммы активов предприятия.
На Втором этапе анализа определяются основные формы при влечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кредита и внут ренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых предприятием.
На третьем этапе анализа определяется соотношение объе мов используемых предприятием заемных средств по периоду их при влечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается ди намика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств пред приятия и их соответствие объему используемых оборотных и вне оборотных активов.
На четвертой стадии анализа изучается состав конкретных кредиторов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти усло вия анализируются с позиций их соответствия конъюнктуре финан сового и товарного рынков.
На пятой стадии анализа изучается эффективность использо вания заемных средств в целом и отдельных их форм на предприя тии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рен-
ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
ЧЗУ
•©
Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде
Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде
Определение предельного объема привлечения заемных средств
Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников
Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе
Определение форм привлечения заемных средств
Определение состава основных кредиторов
формирование эффективных условий привлече ния кредитов
Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов
Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам
Рисунок 9.3. Основные этапы разработки политики при влечения предприятием заемных средств.
табельности заемного капитала. Первая группа этих показателей со поставляется в процессе анапиза со средним периодом оборота соб ственного капитала.
Результаты проведенного анализа служат основой оценки це лесообразности использования заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.
2. Определение целей привлечения заемных средств в пред стоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эф фективного их использования. Основными целями привлечения за емных средств предприятиями являются:
а) пополнение необходимого объема постоянной части обо ротных активов. В настоящее время большинство предприятий, осу ществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собст венного капитала. Значительная часть этого финансирования осущест вляется за счет заемных средств;
б) обеспечение формирования переменной части оборотных активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть оборотных активов частично или полностью финансируется за счет заемных средств;
в) формирование недостающего объема инвестиционных ре сурсов. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступа ет необходимость ускорения реализации отдельных реальных проек тов предприятия (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.
г) обеспечение социально-бытовых потребностей своих работ ников. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обус тройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;
д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заем ных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.
3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:
а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предше ствующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирова ния), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного ко эффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование соб ственного капитала;
б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспе чит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит ис пользования заемных средств в своей хозяйственной деятельнос ти.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из раз личных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтер нативных источников привлечения заемных средств, обеспечиваю щих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.
5. Определение соотношения объема заемных средств, при влекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные средства привлекаются, как прави ло, для расширения объема собственных основных средств и фор мирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные сред ства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения форми рования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.
Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каж дого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направ лений их предстоящего использования. Целью этих расчетов являет ся установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных пе риода: а) срок полезного использования; б) льготный (грационный) период; в) срок погашения.
а) срок полезного использования— это период времени, в те чение которого предприятие непосредственно использует предостав ленные заемные средства в своей хозяйственой деятельности;
б) льготный (грационный) период — это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуля ции необходимых финансовых средств;
в) срок погашения— это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по исполь зуемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех слу чаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не
одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмот ренному графику.
Расчет полного срока использования заемных средств осуще ствляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике уста новления льготного периода и срока погашения.
Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.
Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.
Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и дол госрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стои мости их привлечения.
6. Определение форм привлечения заемных средств. Эти формы дифференцируются в разрезе финансового кредита; товарно го (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и спе цифики своей хозяйственной деятельности.
7. Определение состава основных кредиторов. Этот состав определяется формами привлечения заемных средств. Основными кредиторами предприятия являются обычно его постоянные постав щики, с которыми установлены длительные коммерческие связи, а также коммерческий банк, осуществляющий его расчетно-кассовое обслуживание.
8. формирование эффективных условий привлечения кре дитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок пре доставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты суммы основного долга; д) про чие условия, связанные с получением кредита.
Срок предоставления кредита является одним из определяю щих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предо ставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель
его привлечения (например, ипотечный кредит — на срок реализа ции инвестиционного проекта; товарный кредит •— на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).
Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.
По применяемым Видам различают фиксированную ставку про цента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фик сированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным пе риодом.
Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он прини мается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществ ление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении
Условия выплаты суммы процента характеризуются поряд ком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиаль ным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предостав ления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочти тельным является третий вариант.
Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы ос новного долга в течение общего периода функционирования креди та; полному возврату всей суммы долга по истечении срока исполь зования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.
Прочие условия, связанные с получением кредита, могут пре дусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнитель ного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень разме ра кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Кри терием такой эффективности выступают показатели оборачиваемос ти и рентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным креди там может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный кален дарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансо вой деятельности.
На предприятиях, привлекающих большой объем заемных средств в форме финансового и товарного (коммерческого) кредита, общая политика привлечения заемных средств может быть детализи рована затем в разрезе указанных форм кредита.
УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
В составе финансового кредита, привлекаемого предприятия ми для расширения хозяйственной деятельности, приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкую це левую направленность и привлекается в самых разнообразных ви дах. В последние годы в кредитовании предприятий принимают учас тие не только отечественные, но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного ка питала).
Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого исполь зования на установленный срок под определенный процент.
Банковский кредит предоставляется предприятиям на современ ном этапе в следующих основных видах (рис. 9.4.):
1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставля ется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспечен ный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчетном и других счетах в этом же банке. Кроме того, этот вид кредита является обычно „самоликвидирующимся", так как осуществленная при его посред стве хозяйственная операция генерирует при ее завершении денеж ный поток, достаточный для его полного погашения. Этот вид креди та предоставляется, как правило, только на краткосрочный период.
ВИДЫ
БАНКОВСКИХ
КРЕДИТОВ
Револьверный
(автоматически
возобновляемый) \
кредит
Ломбардный кредит
Рисунок 9.4. Основные виды банковских кредитов предо ставляемых предприятию.
2. Контокоррентный кредит („овердрафт"). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспечение, но это требова ние не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учи тываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокор рентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максималь ное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит}. По отрицатель ному остатку контокоррентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начис ляет предприятию депозитный процент. Сальдирование поступлений и выплат по контокоррентному счету предприятия происходит через установленные договором промежутки времени с рассчетами кредит ных платежей.
3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот вид кредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенность заключается в том. что наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесяч ной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматри вается и ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга. График такой амортизации долга по размерам увязан с объемом сни жения сезонной потребности предприятия в денежных средствах. Преимущество данного вида кредита заключается в эффективном ис пользовании полученных финансовых ресурсов в размерах, обуслов ленных реальными потребностями предприятия.
4. Открытие кредитной линии. Так как потребность в кратко срочном банковском кредите не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, договор о нем предприятие может оформить с банком предварительно в форме от крытия кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк уста навливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кре дита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Для пред приятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открыва ется на срок до одного года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контракт ного обязательства и может быть анулирован банком при ухудшении финансового состояния предприятия — клиента.
5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Он характеризует один из видов банковского кредита, предоставляе мого на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная „выборка" кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств сред ства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора (в пределах установленного кредит ного лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кре дита в сравнении с открытием кредитной линии являются минималь ные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.
6. Онкольный кредит. Особенностью этого вида кредита явля ется то, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный пе риод (по действующей практике — до трех дней).
7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен пред приятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государст венных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период креди тования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад ак тивов. Как правило, этот вид кредита носит краткосрочный характер.
8. Ипотечный кредит. Такой кредит может быть получен от бан ков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в це лом („ипотечных банков"). Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. В условиях резкого сокращения выдачи предприятиям необеспеченных банковских займов ипотечный кредит становится ос новной формой долгосрочного банковского кредитования.
9. Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процент ной ставкой (т.е. с перманентным „перекредитованием" в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). В европейской прак тике предоставления ролловерных кредитов пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в услови ях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит мо жет быть более частой).
10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Кредитная по литика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удов летворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуще ствления таких кредитных операций носит название „консорциум"). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соот ветственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.
Многообразие видов и условий привлечения банковского кре дита определяют необходимость эффективного управления этим про цессом на предприятиях с высоким объемом потребности в этом виде
заемных финансовых средств. В этом случае цели и политика при влечения заемного капитала конкретизируются с учетом особеннос тей банковского кредитования, выделяясь при необходимости в са мостоятельный вид финансовой политики предприятия.
Политика привлечения банковского кредита представляет собой часть общей политики привлечения заемных средств, кон кретизирующей условия привлечения,использования и обслужи вания банковского кредита.
Разработка политики привлечения банковского кредита осуще ствляется по следующим основным этапам (рис. 9.5.).
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА
Определение целей использования привлекаемого банковского кредита
Оценка собственной кредитоспособности
Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита
Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита
„Выравнивание" кредитных условий в процессе заключения кредитного договора
Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита
Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита
Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам
Рисунок 9.5. Основные этапы формирования политики при влечения предприятием банковского кредита.
1. Определение целей использования привлекаемого банков ского кредита. Так как различные виды банковского кредита в полной мере могут удовлетворить весь спектр потребностей предприя тия в заемных средствах (в этом проявляется универсальность бан ковского кредита), цели его использования вытекают из общих целей привлечения заемного капитала, рассмотренных ранее. Вместе с тем, по каждому банковскому кредиту эти цели должны быть кон кретизированы.
2. Оценка собственной кредитоспособности. Разрабатываемая предприятием политика привлечения банковского кредита должна корреспондировать по основным своим параметрам с соответствую щими параметрами кредитной политики банков. В составе парамет ров кредитной политики банков одно из основных мест принадлежит оценке уровня кредитоспособности заемщиков, определяющего диф ференциацию условий кредитования клиентов. Для того, чтобы пред приятие могло определить базу переговоров с банками об условиях кредитования, оно должно предварительно объективно оценить уро вень своей кредитоспособности.
В современной банковской практике оценка уровня кредито способности заемщиков при дифференциации условий их кредито вания исходит из двух основных критериев: 1) уровня финансового состояния предприятия; 2) характера погашения предприятием ра нее полученных им кредитов — как процентов по ним, так и суммы основного долга.
Уровень финансового состояния предприятия оценивается си стемой ранее рассмотренных финансовых коэффициентов, среди ко торых основное внимание уделяется коэффициентам платежеспособ ности, финансовой устойчивости и рентабельности.
Характер погашения заемщиком ранее полученных кредитов предусматривает три уровня оценки:
• хороший, если задолженность по кредиту и проценты по нему выплачиваются в установленные сроки, а также при пролонгации кре дита не более одного раза на срок не выше 90 дней;
• слабым, если просроченная задолженность по кредиту и про центов по нему составляет не более 90 дней, а также при пролонга ции кредита на срок более 90 дней, но с обязательным текущим его обслуживанием (выплатой процентов по нему);
• недостаточным, если просроченная задолженность по кре диту и процентов по нему составляет более 90 дней, а также при про лонгации кредита на срок свыше 90 дней без выплаты процентов по нему.
С этих позиций предприятие может самостоятельно оценивать уровень своей кредитоспособности при необходимости получения кре дита в отечественных банках.
Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более сложной системе характеристик и показателей. Используемые в этих целях системы — „6С" и „СОМРАРГ — основаны на оцен ках репутации заемщика; размера и состава используемого им капи тала; суммы и цели привлечения кредита; уровня обеспеченности кре дита; срока использования заемных средств; условий конъюнктуры рынка, на котором заемщик осуществляет свою хозяйственную дея тельность, и других характеристиках, излагаемых в составе кредит ного меморандума конкретного банка.
Результаты оценки кредитоспособности получают свое отраже ние в присвоении заемщику соответствующего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференци руются условия кредитования. Уровень этого кредитного рейтинга предприятие может предварительно определить самостоятельно, ру ководствуясь соответствующими методами его оценки коммерчески ми банками.
3. Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кре дита. Этот выбор определяется в основном следующими условиями:
• целями использования кредита;
• периодом намечаемого использования заемных средств;
• определенностью сроков начала и окончания использования привлекаемых средств;
• возможностями обеспечения привлекаемого кредита.
В соответствии с установленным перечнем видов привлекае мого кредита предприятие проводит изучение и оценку коммерчес ких банков, которые могут предоставить ему эти виды кредитов. Оценка таких банков проводится лишь по привлекательности их кредитной политики; рейтинг банка, рассчитанный по другим показателям его деятельности, в данном случае не является определяющим и может служить лишь вспомогательным ориентиром при его оценке.
4. Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредитов. Этот этап формирования политики привлечения банковских кредитов является наиболее тру доемким и ответственным в силу многообразия оцениваемых усло вий и осуществления многочисленных расчетов. Состав основных кредитных условий, подлежащих изучению и оценке в процессе фор мирования политики привлечения предприятием банковского креди та, приведен на рис. 9.6.
Предельный размер кредита коммерческие банки устанавли вают в соответствии с кредитным рейтингом клиента и действующей системой обязательных экономических нормативов, утверждаемых центральным банком. При осуществлении кредитной политики ком мерческие банки руководствуются в этом вопросе следующими ви дами обязательных экономических нормативов:
• максимальный размер риска на одного заемщика (или на груп пу связанных заемщиков);
Предельный срок кредита ,
Предельный
размер I кредита
Уровень
кредитной
ставки
формы
обеспечения
кредита
СОСТАВ ОСНОВНЫХ КРЕДИТНЫХ " УСЛОВИЙ
Условия
погашения
(амортизации)
основного
долга
форма
кредитной
ставки
Условия выплаты
Вид кредитной
Рисунок 9.6. Состав основных кредитных условий, подле жащих изучению и оценке в процессе привле чения предприятием банковского кредита.
• максимальный размер крупных кредитных рисков;
• максимальный размер кредитов, предоставляемых банком сво им акционерам или пайщикам;
• максимальный размер кредитов, предоставляемых банком сво им инсайдерам.
Кроме этих обязательных экономических нормативов кредит ной деятельности каждый коммерческий банк устанавливает обычно собственную систему лимитов суммы отдельных видов кредита.
Предельный срок кредита каждый коммерческий банк уста навливает в соответствии со своей кредитной политикой в форме лимитных периодов предоставления отдельных видов кредита.
Валюта кредита имеет для предприятия-заемщика значимость только в том случае, если оно ведет внешнеэкономические опера ции. При осуществлении таких операций предприятие может нуждаться в кредитах в одной из необходимых ему иностранных валют. Мульти валютные формы кредита (его предоставление одновременно в не скольких видах иностранных валют) в практике кредитования пред приятий встречаются крайне редко.
Уровень кредитной ставки является определяющим условием при оценке кредитной привлекательности коммерческих банков. В его основе лежит стоимость межбанковского кредита, формируемая на базе учетной ставки центрального банка страны и средней маржи коммерческих банков (в зарубежной практике в этих целях используется ставка ШОР, которая ежедневно фиксируется в один надцать часов по Гринвичу участниками Лондонского межбанковского рынка), прогнозируемого темпа инфляции, вида кредита и его срока, уровня премии за риск с учетом финансового состояния заемщика и предоставляемого им обеспечения ссуды.
Форма кредитной ставки отражает уровень ее динамики на протяжении кредитного периода. Так, банковский кредит может пре доставляться на условиях фиксированной или плавающей кредитной ставки. Фиксированная кредитная ставка используется обычно при краткосрочном кредитовании предприятий; она позволяет более точно определять стоимость банковского кредита, прогнозировать поток платежей по его обслуживанию.
Вид кредитной ставки играет существенную роль в определе нии стоимости банковского кредита. По применяемым видам разли чают процентную (для наращения суммы долга) и учетную (для дис контирования суммы долга) кредитные ставки. Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано предприятием про центной ставке, так как в этом случае его платежи по обслуживанию долга (а соответственно и стоимость кредита) будут меньшими. Это можно проследить по данным табл. 9.1.
Таблица 9.1.
Эффективность уплаты суммы процента при 10%-ой учетной и процентной ставках
|
При учетной ставке 10% |
При процентной ставке 10% |
|
1. Будущая стоимость кредита — 100 тыс. усл. ден. ед. 2. Сумма выплат процента по учетной ставке — 10 тыс. усл. ден. ед. 3. Настоящая стоимость используемого кредита (при его получении) — 90 тыс. усл. ден. ед. |
1. Настоящая стоимость кредита — 90 тыс. усл. ден. ед. 2. Сумма выплат процента по процентной ставке — 9 тыс. усл. ден. ед. 3. Будущая стоимость ис пользуемого кредита — 99 тыс. усл. ден. ед. |
|
Эффект — 1 тыс. усл. ден. ед. или 11% суммы процента за кредит |
Условия выплаты процента характеризуются сроками его уплаты. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: а) выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита;
6) выплате суммы процента по кредиту равномерными частями (обычно в форме аннуитета); в) выплате всей суммы процента в момент пога шения основной суммы долга. При прочих равных условиях наибо лее предпочтительным для предприятия является третий вариант. Это можно проследить по данным табл. 9.2.
Таблица 9.2.
Эффективность банковского кредита при различных условиях уплаты процента
(процентная ставка = 10%)
Авансовый платеж всей суммы процента при пре доставлении кредита
Платеж суммы процента равно мерными частями: 50% авансом и 50%
при погашении
Платеж
всей суммы
процента при
погашении долга
Сумма кредита — 100 тыс. усл. ден. ед.
Сумма авансовых выплат процента — 10 тыс. усл. ден. ед.
Сумма реально
используемого
кредита —
90 тыс. усл. ден. ед.
Сумма кредита — 100 тыс. усл. ден. ед.
Сумма авансовых выплат процента — 5 тыс. усл. ден. ед.
Сумма реально
используемого
кредита —
95 тыс. усл. ден. ед.
Сумма кредита — 100 тыс. усл. дён. ед.
Сумма авансовых выплат процента — 0
Сумма реально
используемого
кредита —
100 тыс. усл. ден. ед.
При неизменном размере процентной ставки размер реально используемого кредита в третьем варианте наивысший
Условия погашения (амортизации) основного долга также оказывают существенное влияние как на стоимость, так и на размер реально используемых кредитных средств. Существуют три принци пиальных варианта амортизации основного долга: а) определенными частями в процессе кредитного периода; б) сразу же после оконча ния кредитного- периода; в) после окончания срока кредитования с предоставлением льготного периода для погашения долга. Естественно, при прочих равных условиях наиболее предпочтительным для пред приятия является последний вариант.
формы обеспечения кредита определяют в основном его сто имость — чем надежнее обеспечение кредита, тем ниже уровень его стоимости при прочих равных условиях за счет дифференциации раз мера премии за риск. Вместе с тем, одна их форм обеспечения кредита определяет и реальный размер используемых кредитных средств. Речь идет о требовании банка держать без использования опреде ленную часть полученного кредита (обычно в размере 10%) в виде компенсационного остатка денежных активов на расчетном счете пред приятия. В этом случае не только возрастает реальная стоимость банковского кредита (так как процент выплачивается по всей его сум ме), но и соответственно уменьшается на размер компенсационного остатка сумма используемых предприятием кредитных средств.
Таким образом, основными условиями, повышающими стоимость банковского кредита и снижающими реальный размер используемых предприятием кредитных средств, являются:
• применение в расчетах кредитного процента учетной (дис контной) ставки;
• авансовый платеж суммы процента по кредиту;
* частичная амортизация суммы основного долга на протяже нии кредитного периода;
* хранение определенной суммы привлеченных кредитных средств в форме компенсационного остатка денежных активов.
Эти неблагоприятные для предприятия условия банковского кре дитования должны быть компенсированы ему путем снижения уров ня используемой кредитной ставки по сравнению со среднерыноч ным ее уровнем (по аналогичным видам кредитов).
В этих целях в процессе оценки условий осуществления бан ковского кредитования в разрезе видов кредитов используется спе циальный показатель — „грант-элемент", позволяющий сравнивать стоимость привлечения финансового кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке (соответственно на рынке денег или рынке капитала в зависимости от продолжительности кредитного периода). Расчет этого показате ля осуществляется по следующей формуле:
где ГЭ — показатель грант-элемента, характеризующий размер отклонений стоимости конкретного финансового креди та на условиях, предложенных коммерческим банком, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных ин струментов, в процентах; ПР — сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале
(п) кредитного периода;
ОД— сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале (п) кредитного периода;
БК — общая сумма банковского кредита, привлекаемого пред приятием;
/— средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инстру ментам, выраженная десятичной дробью; п — конкретный интервал кредитного периода, по которому осуществляется платеж средств коммерческому банку; г — общая продолжительность кредитного периода, выражен ная числом входящих в него интервалов.
Так как грант-элемент сравнивает отклонение стоимости при влечения конкретного кредита от среднерыночной (выраженное в процентах к сумме кредита), его значения могут характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами. Ранжируя зна чения грант-элемента можно оценить уровень эффективности усло вий привлечения предприятием финансового кредита в соответствии с предложениями отдельных коммерческих банков.
Пример: В соответствии с предложениями коммер ческих банков кредит сроком на три года может быть пре доставлен предприятию на следующих условиях:
Вариант „А": уровень годовой кредитной ставки — 18%; процент за кредит выплачивается авансом; погашение основной суммы долга — в конце кредитного периода:
Вариант „В": уровень годовой кредитной ставки — 16%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; основной долг амортизируется равномерно (по одной трети его суммы) в конце каждого года;
Вариант „В": уровень годовой кредитной ставки — 20%: процент за кредит выплачивается в конце каждого года: погашение основной суммы долга — в конце кредитного периода;
Вариант „Г": уровень годовой кредитной ставки устанав ливается дифференцированно — на первый год — 16%; на второй год — 19%; на третий год — 22%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; пога шение основной суммы долга — в конце кредитного пе риода.
Предприятию необходимо привлечь кредит в сумме 100 тыс. усл. ден. ед. Среднерыночная ставка процента за кредит по аналогичным кредитным инструментам состав ляет 20% в год.
Исходя из приведенных данных рассчитаем грант-эле мент по каждому из Вариантов.
Результаты проведенных расчетов позволяют ранжи ровать значения грант-элемента по степени снижения эф фективности условий кредитования для предприятия:
|
Ранговое |
Значение грант- |
Оценка условий |
|
место |
элемента |
кредитования |
|
1 место — |
Условия кредитования |
|
|
Вариант „Г" |
+3% |
лучше среднерыночных |
|
2 место — |
Условия кредитования |
|
|
Вариант„В" |
0 |
соответствуют сред- |
|
нерыночным |
||
|
3 место — |
Условия кредитования |
|
|
вариант „А" |
-3% |
хуже среднерыночных |
|
4 место — |
Наихудшие условия |
|
|
вариант „Б" |
-4% |
кредитования |
5. „Выравнивание" кредитных условий в процессе заключе ния кредитного договора. Термин „выравнивание" характеризует процесс приведения условий конкретного кредитного договора в со ответствие со средними условиями покупки-продажи кредитных ин струментов на финансовом рынке. „Выравнивание" кредитных условий осуществляется в процессе переговоров с представителями конкрет ных коммерческих банков при подготовке проекта кредитного догово ра. В качестве основного критерия при проведении процесса „вырав нивания" кредитных условий используются показатель „грант-элемент" и эффективная ставка процента на кредитном рынке.
6. Обеспечение условий эффективного использования банков ского кредита. Так как банковский кредит представляет в современ ных условиях один из наиболее дорогих видов привлекаемого заем ного капитала, обеспечению условий эффективного его использования на предприятии должно уделяться первостепенное внимание. Крите рием такой эффективности выступают следующие условия:
• уровень кредитной ставки по краткосрочному банковскому кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается;
• уровень кредитной ставки по долгосрочному банковскому кре диту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, ина че эффект финансового левериджа будет иметь отрицательное зна чение.
7. Организация контроля за текущим обслуживанием банков ского кредита. Текущее обслуживание банковского кредита за ключается в своевременной уплате процентов по нему в соответствии с условиями заключенных кредитных договоров. Эти платежи включа ются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой дея тельности.
8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам. Способы амортизации суммы основного долга зависят от предусмотренных кредитным дого вором условий его погашения. По требованиям этого договора (или по инициативе заемщика) на предприятиях может заблаговременно создаваться специальный фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по разработанному графику. На средства этого фонда, хранимые в коммерческом банке, начисляется депозитный процент.
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ
Переход к рыночным отношениям в нашей стране вызвал ак тивное использование в практике финансовой деятельности новых для нас кредитных инструментов, получивших широкое применение в странах с развитой рыночной экономикой. Одним из таких инстру ментов является финансовый лизинг.
финансовый лизинг (характеризуемый в международной прак тике и такими терминами как „капитальный лизинг" или „лизинг с полной окупаемостью лизингуемого актива") характеризуется слож ной системой экономических отношений — арендных, торговых, кре дитных и т.п./Механизм арендных отношений финансового лизинга был рассмотрен при изложении вопросов обновления внеооборот-ных активов. В этом разделе рассматриваются особенности финан сового лизинга как одной из формы финансового кредита, т.е. кре дитные отношения, связанные с его функционированием и спецификой управления.^
Управление финансовым лизингом на предприятии связано с использованием различных его видов. Классификация видов финан сового лизинга по основным классификационным признакам приве дена на рис. 9.7.
1. По составу участников лизинговой операции разделяют прямой и косвенный виды финансового лизинга.
Прямой лизинг характеризует лизинговую операцию, которая осуществляется между лизингодателем и лизингополучателем без
посредников. Одной из форм прямого лизинга является сдача актива в лизинг непосредственным его производителем, что значительно сни жает затраты на осуществление лизинговой операции и упрощает про цедуру заключения лизинговой сделки. Второй из форм прямого лизин га является так называемый возвратный лизинг, при котором предприятие продает соответствующий свой актив будущему лизингодателю, а затем само же арендует этот актив. При обеих формах прямого лизинга учас тие третьих лиц в лизинговой операции не предусматривается.
Косвенный лизинг характеризует лизинговую операцию, при которой передача арендуемого имущества лизингополучателю осу ществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию). В виде косвенного лизинга осуществляется в настоящее время пре обладающая часть операций финансового лизинга.
2. По региональной принадлежности участников лизинговой операции выделяют внутренний и внешний (международный) лизинг.
Внутренний лизинг характеризует лизинговую операцию, все участники которой являются резидентами данной страны.
Внешний (международный) лизинг связан с лизинговыми опера циями, осуществляемыми участниками из разных стран. На совре менном этапе внешний финансовый лизинг используется, как правило, при совершении лизинговых операций совместными предприятиями с участием иностранного капитала.
3. По лизингуемому объекту выделяют лизинг движимого и недвижимого имущества.
Лизинг движимого имущества является основной формой лизин говых операций, законодательно регулируемых в нашей стране. Как правило, объектом такого вида финансового лизинга являются машины и оборудование, входящее в состав операционных основных средств.
Лизинг недвижимого имущества заключается в покупке или строительстве по поручению лизингополучателя отдельных объектов недвижимости производственного, социального или другого назна чения с их передачей ему на условиях финансового лизинга. Этот вид лизинга пока еще не получил распространения в нашей стране.
4. По формам лизинговых платежей различают денежный, компенсационный и смешанный виды лизинга.
Денежный лизинг характеризует платежи по лизинговому сог лашению исключительно в денежной форме. Этот вид лизинга явля ется наиболее распространенным в системе осуществления предпри ятием финансового лизинга.
Компенсационный лизинг предусматривает возможность осу ществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизин-гуемых активов.
Смешанный лизинг характеризуется сочетанием платежей по лизинговому соглашению как в денежной, так и в товарной форме (форме встречных услуг).
5. По характеру финансирования объекта лизинга выделяют индивидуальный и раздельный лизинг.
Индивидуальный лизинг характеризует лизинговую операцию, в которой лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества.
Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) характеризует лизинго вую сделку, в которой лизингодатель приобретает объект аренды ча стично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемно го. Такой вид лизинга присущ крупным капиталоемким лизинговым операциям со сложным многоканальным финансированием переда ваемого в аренду имущества.
С учетом изложенных основных видов финансового лизинга организуется процесс управления им на предприятии. Основной це лью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.
Процесс управления финансовым лизингом на предприятии осу ществляется по следующим основным/этапам^рис. 9.8.):
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ ЛИЗИНГОМ
Выбор объекта финансового лизинга
Выбор вида финансового лизинга
Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой операции
Оценка эффективности лизинговой операции
Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей
1. Выбор объекта финансового лизинга. Такой выбор опреде ляется необходимостью обновления или расширения состава опера ционных внеоборотных активов предприятия с учетом оценки инно вационных качеств отдельных альтернативных их видов.
2. Выбор вида финансового лизинга. В основе такого выбора лежит классификация видов финансового лизинга и оценка следую щих основных факторов:
• страна-производитель продукции, являющейся объектом фи нансового лизинга;
• рыночная стоимость объекта финансового лизинга;
• развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;
• сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;
• возможности эффективного использования лизингополу чателем актива, являющегося объектом лизинга.
В процессе выбора вида финансового лизинга учитывается ме ханизм приобретения лизингуемого актива, который сводится к трем альтернативным вариантам:
а) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществ ляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного произ водителя — продавца имущества, а лизингодатель оплатив его сто имость передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга (эта схема принципиально применима и к возвратному лизингу);
б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходи мого ему объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, кото рый после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге);
в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингополучатель пол номочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизинга у его изготовителя и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга (та кая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге).
Таким образом, процесс выбора вида финансового лизинга совмещается обычно с процессом выбора и потенциального лизин годателя.
3. Согласование с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки. Это наиболее ответственный этап управления финансовым лизингом, во многом определяющий эффективность пред стоящей лизинговой операции. В процессе этого этапа управления согласовываются следующие основные условия (рис. 9.9.).
Срок лизинга. В соответствии с механизмом финансового ли зинга такой срок определяется обычно общим периодом амортиза ции лизингуемого имущества. По международным стандартам он не может быть ниже периода 75%-ой амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидационной стоимости).
лизинговой операции, подлежащих согла сованию с лизингодателем.
Сумма лизинговой операции. Размер этой суммы должен обес печивать возмещение лизингодателю всех затрат по приобретению объекта лизинга; кредитного процента за отвлекаемые им на длитель ный периодденежные ресурсы; комиссионное вознаграждение, покрыва ющее его операционные расходы по обслуживанию лизинговой опера ции; налоговые платежи, обеспечивающие получение чистой прибыли.
Условия страхования лизингуемого имущества. В соответ ствии с действующей практикой страхование имущества — объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя. Отдельные аспекты этого страхования подлежат согласованию сторон.
Форма лизинговых платежей. Хотя видами лизинга предусмат риваются различные формы осуществления лизинговых платежей, в практике финансового лизинга применяется обычно денежная фор ма. При косвенном финансовом лизинге денежная форма лизинго вых платежей является, как правило, обязательным условием, а при прямом — по согласованию сторон могут допускаться компенсаци онные платежи в форме товаров и услуг.
График осуществления лизинговых платежей. По срокам вне сения этих платежей различают:
• равномерный поток лизинговых платежей;
• прогрессивный (нарастающий по размерам) поток лизинго вых платежей;
• регрессивный (снижающийся по размерам) поток лизинговых
платежей;
• неравномерный поток лизинговых платежей (с неравномер ными периодами и размерами их выплат).
При согласовании графика осуществления лизинговых плате жей предприятие должно исходить из своих финансовых возможнос тей, размера и периодичности генерируемых денежных потоков с использованием лизингуемых активов, а также стремиться к-мини-мизации общего размера лизинговых платежей в настоящей стоимости. Такая минимизация обеспечивается путем сравнения дисконтируе мых потоков лизинговых платежей различных видов (формула, по которой осуществляется такое дисконтирование лизинговых плате жей, рассмотрена ранее).
Система штрафных санкций за просрочку лизинговых пла тежей. Обычно такие штрафные санкции строятся в форме пени за каждый день просрочки очередного платежа, которая призвана воз местить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.
Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельно сти лизингополучателя. По условиям финансового лизинга договор не может быть расторгнут по инициативе лизингополучателя (за ис ключением случая, когда лизингодателем не были соблюдены усло вия приобретения и поставки лизингуемого имущества). Если же ли зингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, сумма закрытия сделки включает в себя невыплаченную часть общей суммы лизинговых пла тежей, сумму пени за просрочку платежей, а также неустойку, опреде ленную договором. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страховой компанией или за счет проданного иму щества предприятия-банкрота.
4. Оценка эффективности лизинговой операции. Такая оценка проводится путем сравнения настоящей стоимости денежного потока при лизинговой операции с денежным потоком по аналогичному виду банковского кредитования (методика и пример осуществления такого сравнения рассмотрены ранее).
5. Организация контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с гра фиком их осуществления включаются в разрабатываемый предприя тием платежный календарь и контролируются в процессе мониторин га его текущей финансовой деятельности.
В процессе управления финансовым лизингом следует учесть, что многие правовые нормы его регулирования в нашей стране еще не установлены или разработаны недостаточно. В этих условиях сле дует ориентироваться на международные стандарты осуществления лизинговых операций с соответствующей их адаптацией к экономиче ским условиям нашей страны.
УПРАВЛЕНИЕ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ
Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с нашим за конодательством прибегать предприятия, созданные в форме акцио нерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные обще ства могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.
Как кредитный инструмент облигационный займ имеет опреде ленные преимущества и недостатки.
Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска об лигаций имеет следующие основные преимущества:
а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управле нием предприятием (как, например, в случае выпуска акций);
б) облигации могут быть выпущены при относительно невысо ких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со став ками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют при оритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства пред приятия;
в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвес торов.
Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:
а) облигации не могут быть выпущены для формирования устав ного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или ком мерческий кредит могут быть использованы для преодоления нега тивных последствий финансовой деятельности предприятия);
б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предпри ятие должно подготовить специальный документ, называемый инден-турой, в котором излагаются права и привилегии владельцев обли гации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению об лигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;
в) уровень финансовой ответственности предприятия за свое временную выплату процентов и суммы основного долга (при погаше нии облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при сущест венной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;
г) после выпуска облигаций вследствии изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инве сторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в срав нении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.
С учетом потребностей предприятия в заемном капитале стро ится процесс управления облигационным займом.
Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке
ценных бумаг этого вида.
Управление облигационным займом строится на предприятии по следующим основным этапам (рис. 9.10.).
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ
Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия
Определение целей привлечения облигационного займа
Оценка собственного кредитного рейтинга 4 )| Определение объема эмиссии облигаций
Определение условий эмиссии облигаций 6)1 Оценка стоимости облигационного займа
7)|Определение эффективных форм андеррайтинга Формирование фонда погашения облигаций
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия. Выбор облига ционного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой стоимостью этого вида заемного капитала и услови ями быстрого размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фон довом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности на мечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь .на основе всесто роннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих облигаций.
Анализ конъюнктуры фондового рынка, проводимый в этих це лях, включает изучение состояния спроса и предложения по долго вым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других предприятий, условий их эмиссии, динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигацион ного займа, определение уровня чувствительности реагирования фон дового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.
Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондовом рынке. В процессе оценки опре деляются минимальные параметры условий эмиссии облигаций пред приятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной при влекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.
2. Определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам привлечения долгосроч ного заемного капитала. Основными из этих целей могут быть:
• региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации про дукции;
• реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.п.), обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет при роста чистого денежного потока;
• иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников за труднено.
3. Оценка собственного кредитного рейтинга. Потенциал раз-
мещения облигационного займа и его стоимость существенно зави сят от кредитного рейтинга предприятия, определяющего реальный уровень его кредитоспособности с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондо вом рынке соответствующий размер „кредитного спрэда", т.е. раз ницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой „базисной облигацией" (в качестве базисной прини мается обычно государственная облигация, эмитированная на ана логичный период). Высокий уровень кредитоспособности предприя тия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот — низкая кредито способность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рей тинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного зай ма. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привле кательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.
4. Определение объема эмиссии облигаций. При определе нии объема эмиссии облигаций следует исходить из ранее рассчи танной общей потребности предприятия в заемном капитале и воз можностей его формирования из альтернативных источников. В процессе определения этого объема необходимо иметь в виду, что в соответствии с законодательными нормами предприятия могут выпус кать облигации на сумму не более 25% от размера их уставного фонда.
5. Определение условий эмиссии облигаций, формирование условий эмиссии является наиболее сложным и ответственным эта пом управления облигационным займом. Эти условия определяют уро вень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степень инвестиционной привлекательности (а соответственно и реали зуемости) облигаций предприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К числу основных условий эмиссии облигаций относятся (рис. 9.11).
Номинал облигации. Он определяется с учетом основных кате горий предстоящих их покупателей — наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие — на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.
Вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосроч ные облигации), а также с возможностями их размещения на фондо вом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; про центные или дисконтные облигации).
Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обра щения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных или
Другие специальные условия эмиссии облигации
Период обращения облигации
Вид облигации
Среднегодовой
уровень
доходности
(ставки процента)
облигации
ОСНОВНЫЕ УСЛОВИЯ
эмиссии
ОБЛИГАЦИИ
Порядок погашения облигации
Условия
досрочного
выкупа облигации
Порядок выплаты
процентного
дохода
Рисунок 9.11. Характеристика основных условий эмиссии облигаций предприятия.
долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями при влечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнози-руемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.
Среднегодовой уровень доходности облигации (среднегодо вая ставка процента по ней). Этот показатель формируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кре дитоспособности. При формировании среднегодового уровня доход ности облигации учитываются следующие основные факторы:
• средняя эффективная ставка процента по аналогичным кре дитным инструментам;
• средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;
• размер кредитного спрэда, определяемый уровнем кредитоспо собности (кредитного рейтинга) предприятия;
• прогнозируемый темп инфляции;
• уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инстру менты;
• уровень ликвидности аналогичных долговых ценных бумаг на
фондовом рынке.
Сформированный среднегодовой уровень доходности облига ции позволяет предприятию определить конкретные размеры процента или дисконта по ней.
Порядок выплаты процентного дохода. Это условие эмиссии характеризует периодичность выплаты процентного дохода инвесто рам (в соответствии с установленной среднегодовой ставкой до ходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекра щения выплаты этого дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении.
Порядок погашения облигации. Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение.
Условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разра батываются только по отзывным долгосрочным облигациям с боль шим периодом обращения и оформляются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позво ляет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии — по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как пра вило, за месяц).
Пример: Предприятие-эмитент Выпустило отзывную облигацию номиналом 100 усл.ден.ед. с пятилетним перио дом обращения со среднегодовым уровнем процентного до хода в размере 30%. Выкупная цена установлена 8 следую щих размерах в процентах к номинальной стоимости:
в 1-й год обращения —110%
Во 2-й год обращения — 107%
В 3-й год обращения — 104%
8 4-й год обращения — 102%
в 5-й год обращения — 100%
Через два года после эмиссии ставка ссудного про цента на аналогичные кредитные инструменты снизилась до 20%. В этих условиях рыночная стоимость облигации возросла за счет более Высокого уровня доходности до 108усл.ден.ед. Условия досрочного выкупа позволяют пред приятию выкупить облигацию за 104усл.ден.ед. и не выпла чивать В дальнейшем чрезмерно высокий процентный до ход по ней.
Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимости над установленной выкупной ценой.
Другие специальные условия эмиссии облигации. В составе эглх условий могут быть предусмотрены льготы в ее приобретении акционерами и персоналом предприятия: возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия: по рядок замещения облигации при ее утере или уничтожении и т.п.
Совокупность всех условий эмиссии облигации должна быть отражена в эмиссионном проспекте (публикуемой информации об эмиссии), содержание которого регламентируется соответствующими правовыми нормами.
6. Оценка стоимости облигационного займа. Такая оценка проводится на основе условий эмиссии и включает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на при быль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие. По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтерна тивными источниками его привлечения.
7. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, пред приятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облига ционного займа.
8. формирование фонда погашения облигаций. Завершаю щий этапом управления облигационным займом является определе ние размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их по гашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, т.к. такие отчисления осуществляются в фиксиро ванной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации, формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации (с периодичес кой выплатой суммы процента).
Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денеж ной форме, так и выкупленными на фондовом рынке облигациями.
УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕСКОГО) КРЕДИТА
Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предпри ятиям в форме отстрочки платежа за поставленные им сырье, мате риалы или товары, получает все большее распространение в совре менной коммерческой и финансовой практике. Для привлекающей
его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:
1. Товарный (коммерческий) кредит является наиболее манев ренной формой финансирования за счет заемного капитала наиме нее ликвидной части оборотных активов — производственных запа сов товарно-материальных ценностей.
2. Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потреб ность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезонными особенностями форми рования запасов сырья.
3. Этот вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позво ляя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит мате риальными ценностями.
4. В этом виде кредита заинтерисовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличи вать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль. Поэтому товарный (коммерческий) кредит в современной хозяйственной практике предоставляется не только „первоклассным заемщикам", но и предприятиям, испытывающим определенные фи нансовые трудности.
5. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (во всех его формах).
6. Привлечение товарного (коммерческого) кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов. Это определяется тем, что этот вид финансовых обязательств предприятия составляет преимуществен ную долю его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.
7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформ ления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого пред приятием.
Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный (коммерчес кий) кредит имеет и определенные недостатки, основными из ко торых являются:
1. Целевое использование этого вида кредита носит очень уз кий характер — он позволяет удовлетворять потребность предприя тия в заемном капитале только для финансирования производствен ных запасов в составе оборотных активов. Прямое участие в других целевых видах финансирования этот вид кредита участия не принимает.
2, Этот вид кредита носит очень ограниченный характер во вре мени. Период его предоставления (не считая вынужденных форм его пролонгации) ограничивается, как правило, несколькими месяцами.
3. В сравнении с другими кредитными инструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути является необеспеченным видом кредита. Соответственно для привлекающего этот кредит предприятия он несет в себе дополнительную угрозу банк ротства при ухудшении конъюнктуры рынка реализации его продукции.
Эти преимущества и недостатки товарного (коммерческого) кре дита должны быть учтены предприятием при использовании этого кре дитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.
В современной коммерческой и финансовой практике выделя ют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита
(рис. 9.12.).
ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ТОВАРНОГО КРЕДИТА
Товарный кредит с отсрочкой I платежа по условиям | контракта
Товарный
кредит с
оформлением
задолженности
векселем
Товарный
кредит по
открытому
счету
Товарный
кредит
в форме
консигнации
Рисунок 9.12. Основные виды товарного (коммерческого) кредита, используемые в современной хозяй ственной практике.
1. Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям кон тракта. Это наиболее распространенный в настоящее время вид товар ного кредита, который оговаривается условиями контракта на поставку товаров и не требует специальных документов по его оформлению.
2. Товарный кредит с оформлением задолженности вексе лем. Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита, получивший значительное распространение в странах с развитой рыночной экономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику. Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями. Вексели по товарному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующими сроками испол нения: а) по предъявлению; б) в определенный срок после предъяв ления; в) в определенный срок после составления; г) на определен ную дату.
3. Товарный кредит по открытому счету. Он используется в хозяйственных отношениях предприятия с его постоянными постав щиками при многократных поставках заранее согласованной номен клатуры продукции мелкими партиями. В этом случае поставщик от носит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловлен ные контрактом сроки (обычно раз в месяц).
4. Товарный кредит в форме консигнации. Он представляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции, при кото рой поставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия (консигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с консигнантом осуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован. Консигнация рассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, который носит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер.
Привлекая к использованию заемный капитал в форме товар ного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной целью максимальное удовлетворение потребности в финансирова нии за этот счет формируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле — запасов товаров) и снижение общей стои мости привлечения заемного капитала. Эта цель определяет содер жание политики привлечения товарного (коммерческого) кредита, раз рабатываемой на предприятиях.
Политика привлечения товарного (коммерческого) кредита представляет собой часть общей политики привлечения предприя тием заемных средств, заключающаяся в обеспечении максималь ного удовлетворения потребности в финансировании формирова ния его производственных запасов и снижения общей стоимости привлечения заемного капитала.
Разработка политики привлечения предприятием товарного (ком мерческого) кредита осуществляется по следующим основным эта пам (рис. 9.13.).
1. Формирование принципов привлечения товарного (ком мерческого) кредита и определение основных их видов. Этот кре дит носит целевой характер, поэтому потребность в нем определяет ся с учетом планируемого объема запасов сырья и материалов (в торговле — запасов товаров). Принципы привлечения товарного кре дита формируются с учетом сложившейся хозяйственной практики; структуры и периодичности закупок сырья, материалов и товаров; длительности хозяйственных связей с партнерами и ряда других усло вий. Эти же условия определяют и основные виды привлекаемого то варного кредита.
11.5. УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕСКОГО) КРЕДИТА
Формирование принципов привлечения товарно го (коммерческого) кредита и определение основ ных его видов
Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита
Оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита
Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита
Обеспечение эффективности использования товарного (коммерческого) кредита
Обеспечение своевременных расчетов по товарному (коммерческому) кредиту
Рисунок 9.13. Основные этапы разработки политики привле чения предприятием товарного (коммерческого) кредита.
2. Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита. Для прогнозирования этого показателя рассчитывается средний период задолженности по коммерческому кредиту за ряд прошедших периодов. При его расчете используется следующая формула:
Динамика этого показателя за ряд предшествующих периодов и его корректировка с учетом разработанных принципов привлече ния товарного (коммерческого) кредита позволяют определить сред ний срок использования этого кредита в плановом периоде.
3. Оптимизация условий привлечения товарного (коммерчес кого) кредита. Процесс такой оптимизации предусматривает разра ботку соответствующих мероприятий по расширению сферы кредит ных отношений с постоянными хозяйственными партнерами по товарным операциям; по привлечению новых партнеров с возможнос тями широкого использования коммерческого кредита; по обеспече нию увеличения среднего периода использования коммерческого кре дита; по совершенствованию видов кредита в разрезе хозяйственных партнеров и других.
4. Минимизация стоимости привлечения товарного (коммер ческого) кредита. Задачей финансовых менеджеров является мини мизация стоимости привлечения каждого коммерческого кредита в соответствии с алгоритмами ее оценки. Механизм управления сто имостью товарного (коммерческого) кредита основан на соотноше нии показателей размера ценовой скидки при осуществлении налич ного платежа за продукцию (в пределах установленного расчетного срока) и периода предоставления этого кредита.
а) размером ценовой скидки — чем ниже этот размер, тем со ответственно ниже (при прочих равных условиях) будет стоимость привлечения товарного (коммерческого) кредита на предприятие.
Пример; Два предприятия-поставщика предлагают поставку своей продукции на условиях предоставления то варного кредита на период два месяца. На первом из этих предприятий действует ценовая скидка за наличный платеж в размере 5%, а на втором — 10%. Подставляя эти данные в приведенную формулу, определим среднегодовую стои мость товарного кредита, выраженную десятичной дробью:
По первому предприятию-поставщику:
0,05 360
1-005Х60
= °'316
31'6%
По второму предприятию-поставщику:
0,10 360 Х~60~
= °'667 (иЛи 66'7%
1-010
Из приведенных данных видно, что стоимость товар ного кредита ниже на первом предприятии, предлагающем меньший размер ценовой скидки.
б) периодом предоставления отсрочки платежа — чем выше этот период, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет стоимость привлечения товарного (коммерческого) кредита на
предприятие.
Пример: Два предприятия-поставщика предлагают поставку своей продукции на условиях предоставления товарного кредита. Первое предприятие установило пре дельный период кредитования в размере двух месяцев, а вто рое — в размере трех месяцев. На обеих предприятиях дей ствует ценовая скидка за наличный платеж в размере 6%.
Подставляя эти данные в приведенную формулу, опре делим среднегодовую стоимость товарного кредита, выра женную десятичной дробью:
По первому предприятию-поставщику:
0,06 360 1-006Х~60~ = °'383
38'3% в
По второму-предприятию поставщику:
0,06 1-00690
360 Х~~ = °'255
25>5%
Из приведенных данных видно, что стоимость товар ного кредита ниже на втором предприятии, предлагающем более высокий период отсрочки платежа.
Минимизируя стоимость привлечения товарного (коммерческого) кредита необходимо руководствоваться следующим критерием — ни по одному товарному кредиту стоимость привлечения не должна пре вышать уровень ставки процента за краткосрочный банковский кре дит с аналогичным периодом (иначе более выгодным окажется при влечение банковского кредита для расчета с поставщиком).
5. Обеспечение эффективного использования товарного (ком мерческого) кредита. Критерием такой эффективности выступает разница между средним периодом использования коммерческого кредита и средним периодом обращения запасов товарно-материальных ценностей, которые он обслуживает. Чем выше положительное значение этой разницы, тем эффективней использование предприятием коммер ческого кредита. Регулятором уровня эффективности в этом случае выступают увеличение среднего периода использования коммер ческого кредита или уменьшение среднего периода обращения сфор мированных за его счет запасов товарно-материальных ценностей. 6. Обеспечение своевременных расчетов по товарному (ком мерческому) кредиту. При превышении среднего периода исполь зования коммерческого кредита над средним периодом обращения запасов товарно-материальных ценностей финансовые проблемы обеспечения таких расчетов обычно не возникают. В противном слу чае для расчетов должны быть привлечены дополнительные источни ки денежных активов (по крупным кредитам в этом случае формиру ется специальный денежный фонд). Расчеты по коммерческому кредиту включаются в разрабатываемый платежный календарь и контролиру ются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.
В процессе привлечения коммерческого кредита должны быть исключены внефинансовые формы воздействия со стороны кредито ров (навязывание ненужного ассортимента товаров, продукции низ кого качества, требования прекращения хозяйственных отношений с конкурентами продавца и т.п.).
УПРАВЛЕНИЕ ВНУТРЕННЕЙ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ
Внутренняя кредиторская задолженность (или внутренние счета начисления средств) характеризует наиболее краткосрочный вид ис пользуемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств по различным видам этих счетов производятся предприятием ежедневно (по мере осуществле ния текущих хозяйственных операций), а погашение обязательств по этой внутренней задолженности — в определенные (установленные) сроки в диапазоне до одного месяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав внутренней кредиторской задолженности, уже не являются собственностью предприятия, а лишь используются им до наступления/:рока погашения обязательств, по своему экономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.
Как форма заемного капитала, используемого предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, внутренняя кредитор ская задолженность характеризуется следующими основными осо бенностями:
1. Внутренняя кредиторская задолженность является для предприятия бесплатным источником используемых заемных
средств. Как бесплатный источник формирования капитала она обес печивает снижение не только заемной его части, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей сумме используемого пред приятием капитала доля внутренней кредиторской задолженности, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показа тель средневзвешенной стоимости его капитала.
2. Размер внутренней кредиторской задолженности, выра женный в днях ее оборота, оказывает влияние на продолжитель ность финансового цикла предприятия. Он влияет в определенной степени на необходимый объем средств для финансирования обо ротных активов. Чем выше относительный размер внутренней креди торской задолженности, тем меньший объем средств (при прочих равных условиях) предприятию необходимо привлекать для текущего финансирования своей хозяйственной деятельности.
3. Сумма формируемой предприятием внутренней креди торской задолженности находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь — от объема производства и реализации продукции. С ростом объема производства и реализации продукции возрастают расходы предпри ятия, начисляемые в составе его внутренней кредиторской задолжен ности, а соответственно увеличивается общая ее сумма, и наоборот. Поэтому при неизменном коэффициенте финансового левериджа раз витие операционной деятельности предприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счет роста заемного капи тала, формируемого из внутренних источников.
4. Прогнозируемый размер внутренней кредиторской задол женности по большинству видов носит лишь оценочный характер. Это связано с тем, что размеры многих начислений, входящих в со став внутренней кредиторской задолженности, не поддаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многих па раметров предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.
5. Размер внутренней кредиторской задолженности по отдель ным ее видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат (погашения обязательств) начисленных средств. Перио дичность этих выплат регулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партне рами и лишь незначительная их часть — внутренними нормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности вып лат (а соответственно и размеров начислений) по отдельным счетам, входящим в состав внутренней кредиторской задолженности, от внеш них факторов определяет низкий уровень регулируемости этого ис точника заемных средств в процессе финансового менеджмента.
Перечисленные особенности внутренней кредиторской задол женности необходимо учитывать в процессе управления ею.
|
ВИДЫ ВНУТРЕННЕЙ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ |
||
|
|—► —► —► —► —► —► 1—► |
Задолженность по оплате труда |
|
|
Задолженность по отчислениям во внебюджетные фонды — социального страхования, медицинского страхования, пенсионный |
||
|
Задолженность по перечислениям налогов в бюджеты разных уровней |
||
|
Задолженность по перечислениям взносов на страхование имущества предприятия |
||
|
Задолженность по перечислениям взносов на личное страхование персонала |
||
|
Задолженность по расчетам с дочерними предприятиями |
||
|
Прочие виды начислений в составе внутренней кредиторской задолженности предприятия |
Рисунок 9.14. Состав основных видов внутренней креди торской задолженности предприятия.
Управление внутренней кредиторской задолженностью носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основны ми видами внутренней кредиторской задолженности, являющимися объектами управления на предприятии, являются (рис. 9.14.).
Основной целью управления внутренней кредиторской задол женностью предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в ее состав.
На первый взгляд, обеспечение своевременности выплат на численных средств противоречит финансовым интересам предприя тия: задержка в выплате этих средств приводит к росту размера внут ренней кредиторской задолженности, а следовательно снижает потребность в кредите и средневзвешенную стоимость капитала. Од нако с позиций общеэкономических интересов развития предприя тия такая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.
Так, задержка выплаты заработной платы персоналу снижает уровень материальной заинтересованности и производительности тру да работников, приводит к росту текучести кадров (причем в первую очередь увольняются, как правило, наиболее квалифицированные ра ботники). Задержка выплаты налогов и налоговых платежей вызыва ет рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплат взносов по стра хованию имущества или личному страхованию может вызвать в виде ответной реакции соответствующую задержку выплат предприятию сумм страховых возмещений.
Поэтому с позиций стратегического развития своевременная выплата средств, начисленных в составе внутренней кредиторской задолженности, приносит предприятию больше экономических пре имуществ, чем сознательная задержка этих выплат.
С учетом рассмотренной цели управление внутренней креди торской задолженностью предприятия строится по следующим основ ным этапам (рис. 9.15):
1. Анализ внутренней кредиторской задолженности предпри ятия в предшествующем периоде. Основной целью анализа явля ется выявление потенциала формирования заемных финансовых средств предприятия за счет этого источника.
На первом этапе анализа исследуется динамика общей суммы внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествую щем периоде, изменение ее удельного веса в общем объеме привле каемого заемного капитала.
На Втором этапе анализа рассматривается оборачиваемость внутренней кредиторской задолженности предприятия, выявляется ее роль в формировании его финансового цикла.
На третьем этапе анализа изучается состав внутренней кре диторской задолженности по отдельным ее видам (счетам начисле ний средств); выявляется динамика удельного веса отдельных ее видов в общей сумме внутренней кредиторской задолженности; проверяется своевременность начисления и выплат средств по отдельным счетам.
На четвертом этапе анализа изучается зависимость измене ния отдельных видов внутренней кредиторской задолженности от из менения объема реализации продукции; по каждому виду этой задол женности рассчитывается коэффициент ее эластичности от объема реализации продукции. Расчет коэффициентов эластичности осуще ствляется по следующей формуле:
где КЭЭ — коэффициент эластичности конкретного вида внутренней
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ВНУТРЕННЕЙ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ
Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде
Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде
-КЭ
Установление периодичности выплат
по отдельным видам внутренней кредиторской
задолженности
Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности
Прогнозирование средней суммы
и размера прироста внутренней кредиторской
задолженности по предприятию в целом
Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде
Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности
Рисунок 9.15. Основные этапы управления внутренней кре диторской задолженностью предприятия.
кредиторской задолженности от объема реализации про дукции, в %;
13— индекс изменения суммы внутренней кредиторской за долженности конкретного вида в анализируемом перио де, выраженный десятичной дробью; 1ор — индекс изменения объема реализации продукции пред приятия в анализируемом периоде, выраженный десятич ной дробью.
Результаты анализа используются в процессе прогнозирования суммы внутренней кредиторской задолженности предприятия в пред стоящем периоде.
336
Раздел III. Управление капиталом
2. Определение состава внутренней кредиторской задолженно сти предприятия в предстоящем периоде. В процессе этого этапа ус танавливается перечень конкретных видов внутренней кредиторской задолженности предприятия с учетом новых видов хозяйственных опе раций (например, личного страхования персонала), новых видов дея тельности, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видов обязательных платежей и т.п.
3. Установление периодичности выплат по отдельным ви дам внутренней кредиторской задолженности. На этом этапе по каждому виду внутренней кредиторской задолженности устанавли вается средний период начисления средств от момента начала этих начислений до осуществления их выплат. В этих целях рассматрива ются конкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчисле ний в бюджет и внебюджетные фонды, периодичность выплат страхо вых взносов в соответствии с заключенными договорами страхования, сроки выплаты заработной платы в соответствии с заключенными коллективным трудовым договором и индивидуальными трудовыми контрактами и т.п.
4. Прогнозирование средней суммы начисляемых платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности. Такое прогнозирование осуществляется двумя основными методами:
а) методом прямого расчета. Этот метод используется в тех случаях, когда по отдельным видам внутренней кредиторской задол женности заранее известны строки и суммы выплат. В этом случае расчет осуществляется по следующей формуле:
Г - СВм
вкз~т*2'
где Свкз— прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской
задолженности конкретного вида;
СВМ— месячная сумма платежей по конкретному виду начис лений;
КП—предусмотренное количество выплат ко кон кретному виду начислений в течение месяца.
Пример. Определить среднюю сумму начисляемых пла тежей по уплате Взносов за страхование имущества при следующих данных:
Среднемесячный размер страхового Взноса в со ответствии с договором страхования определен в сумме 1000 усл. ден. ед.;
Перечисление страховых взносов страховщику в со ответствии с договором осуществляется 5 и 20 числа каж дого месяца в размере половины
Подставляя эти данные В формулу получим 1000
'вкз
2x2
-250 усл. ден. ед.
б) статистическим методом на основе коэффициентов эла стичности. Этот метод используется в тех случаях, когда сумма вып лат по конкретному виду внутренней кредиторской задолженности заранее четко не определена. В этом случае расчет осуществляется по следующей формуле:
ДОРхКЭвхВКЗв
= ВКЗВ
100
где Свкз — прогнозируемая средняя сумма внутренней кредиторской
____ задолженности конкретного вида;
ВКЗВ— средняя сумма внутренней кредиторской задолженности
конкретного вида в предшествующем периоде; ЛОР — прогнозируемый темп прироста объема реализации про дукции в предстоящем периоде, в %;
КЭВ — коэффициент эластичности конкретного вида внутренней кредиторской задолженности от объема реализации про дукции, в %.
Пример: Определить среднюю сумму начислений нало га на прибыль по следующим данным:
В предшествующем периоде средняя сумма начисле ний налога на прибыль составляла 2000 усл. ден. ед.; ставка налога на прибыль в предстоящем периоде остается неизменной;
намечаемый прирост объема реализации продукции в пред стоящем году составит 10%;
коэффициент эластичности начислений налога на прибыль (показывающий размер изменения начислений от изменения объема реализации на 1%) составляет по данным анализа
1 ?%
Подставляя эти данные в приведенную формулу, по лучим:
Свкз=2000 +
10x1,2x2000 100
= 2240 усл. ден. ед.
5. Прогнозирование средней суммы и размера прироста внут ренней кредиторской задолженности по предприятию в целой.
Средняя сумма внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом определяется путем суммирования прогнози-
338
Раздел III. Управление капиталом
руемого среднего его размера по отдельным видам этой задолженно сти:
где ВКЗП-
ВКЗП =
прогнозируемая средняя сумма внутренней кредитор-
____ ской задолженности по предприятию в целом;
ВКЗВ— прогнозируемая средняя сумма внутренней кредитор ской задолженности по конкретным ее видам.
Прирост внутренней кредиторской задолженности в пред стоящем периоде по предприятию в целом определяется по следую щей формуле:
ДВКЗП = ВКЗП - ВКЗф ,
гдеДВКЗп— прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кредиторской задолженности по предприятию в целом в предстоящем периоде;
ВКЗП— прогнозируемая средняя сумма внутренней кредитор ской задолженности по предприятию в целом; ВКЗф— средняя сумма внутренней кредиторской задолженно сти предприятия в аналогичном предшествующем пе риоде.
6. Оценка эффекта прироста внутренней кредиторской задол женности предприятия в предстоящем периоде. Этот эффект заклю чается в сокращении потребности предприятия в привлечении кредита и расходов, связанных с его обслуживанием. Расчет этого эффекта осуществляется по следующей формуле:
АВКЗпхПКб вкз- 100
где ЭВ|а— эффект от прироста средней суммы внутренней креди торской задолженности предприятия в предстоящем пе-
___ риоде;
ДВКЗП — прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кре диторской задолженности по предприятию в целом; ;— среднегодовая ставка процента за краткосрочный кре дит, привлекаемый предприятием. Пример: Определить сумму эффекта от прироста среднего размера внутренней кредиторской задолженности предприятия В предстоящем периоде по следующим данным: прогнозируемый прирост средней суммы внутренней кре диторской задолженности по предприятию в целом состав ляет 15 тыс. усл.ден.ед.;
среднегодовая ставка процента за краткосрочный банков ский кредит, привлекаемый предприятием, составляет 20%.
Подставляя эти данные в приведенную выше формулу, получим:
15000x20 100
3000 усл. ден. ед.
Результаты расчета показывают, что прирост внут ренней кредиторской задолженности позволяет предприятию сэкономить в предстоящем периоде 3 тыс. усл. ден. ед. по привлечению и обслуживанию банковского кредита.
7. Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней креди торской задолженности. Начисление этих средств контролирует бух галтерия по результатам осуществления отдельных хозяйственных операций предприятия. Выплата этих средств включается в раз рабатываемый платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.
С учетом прогнозируемого прироста внутренней кредиторской задолженности на предприятии формируется общая структура заем ных средств, привлекаемых из различных источников.
РАЗДЕЛ 5
УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Глава 12.
СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПРИНЦИПЫ
ФОРМИРОВАНИЯ ЕГО ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ
1.1.ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
Важным условием развития предприятия в соответствии с из бранной экономической и финансовой стратегией является его высо кая инвестиционная активность. Экономический рост и инвестицион ная активность являются взаимообусловленными процессами, поэтому предприятие должно уделять постоянное внимание вопросам управ ления инвестициями.
Инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем перио де, получения текущего дохода или решения определенных соци альных задач.
Многообразие форм и видов инвестиций, осуществляемых пред приятием, требует определенной их классификации. В процессе уп равления инвестиции предприятия классифицируются следующим образом (рис. 10.1.).
1. По объектам вложения капитала разделяют реальные и фи нансовые инвестиции предприятия.
|
КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ |
|||
|
-н |
|||
|
По объектам вложения капитала |
|||
|
------►{Реальные инвестиции |
|||
|
—► |
По характеру участия в инвестиционном процессе |
||
|
------►{Прямые инвестиции |
|||
|
'------►{Непрямые инвестиции |
|||
|
По периоду инвестирования |
|||
|
------►{Краткосрочные инвестиции |
|||
|
1------►{Долгосрочные инвестиции |
|||
|
—► |
По уровню инвестиционного риска |
||
|
------►{Безрисковые инвестиции |
|||
|
——►{Низкорисковые инвестиции |
|||
|
——►{Среднерисковые инвестиции |
|||
|
------►{Высокорисковые инвестиции |
|||
|
1------►{Спекулятивные инвестиции |
|||
|
—► |
По формам собственности инвестируемого капитала |
||
|
► |Частные инвестиции |
|||
|
1—► |
По региональной принадлежности инвесторов |
||
|
------►{Национальные (внутренние) инвестиции |
|||
|
*—-►{Иностранные инвестиции |
Рисунок 10.1. Классификация инвестиций предприятия по основным признакам.
Реальные инвестиции характеризуют вложения капитала в вос производство основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и в дру гие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операцион ной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала.
финансовые инвестиции характеризуют вложения капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бу маги, с целью получения дохода.
2. По характеру участия в инвестиционном процессе выде ляют прямые и непрямые инвестиции предприятия.
Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вло жения капитала в уставные фонды предприятий. Прямое инвести рование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, име ющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.
Непрямые инвестиции характеризуют вложения капитала инвес тора, опосредованное другими лицами (финансовыми посредниками).
3. По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и дол госрочные инвестиции предприятия.
Краткосрочные инвестиции характеризуют вложения капита ла на период до одного года. Основу краткосрочных инвестиций пред приятия составляют его краткосрочные финансовые вложения.
Долгосрочные инвестиции характеризуют вложения капитала на период более одного года. Основной формой долгосрочных инвес тиций предприятия являются его капитальные вложения в воспроиз водство основных средств.
4. По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды
инвестиций:
Безрисковые инвестиции. Они характеризуют вложения средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гаран тировано получение расчетной реальной суммы инвестиционного до хода.
Низкорисковые инвестиции. Они характеризуют вложения ка питала в объекты инвестирования, риск по которым значительно ниже среднерыночного.
Среднерисковые инвестиции. Уровень риска по объектам инвес тирования этой группы примерно соответствует среднерыночному.
Высокорисковые инвестиции. Уровень риска по объектам ин вестирования этой группы превышает среднерыночный.
Спекулятивные инвестиции. Они характеризуют вложения ка питала в наиболее рисковые инвестиционные проекты или инстру менты инвестирования, по которым ожидается наивысший уровень инвестиционного дохода.
5. По формам собственности инвестируемого капитала раз личают инвестиции частные и государственные.
Частные инвестиции характеризуют вложения средств физи ческих лиц, а также юридических лиц негосударственных форм соб ственности.
Государственные инвестиции характеризуют вложения капитала государственных предприятий, а также средств государственного бюд жета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов.
6. По региональной принадлежности инвесторов выделяют национальные (внутренние) и иностранные инвестиции.
Национальные или внутренние инвестиции характеризуют вло жения капитала резидентами (юридическими или физическими лица ми) данной страны в объекты (инструменты) инвестирования на ее территории.
Иностранные инвестиции характеризуют вложения капитала нерезидентами (юридическими или физическими лицами) в объекты (инструменты) инвестирования данной страны.
Приведенная классификация инвестиций предприятия отражает лишь наиболее существенные их признаки и в дальнейшем изложе нии будет углублена в разрезе отдельных видов инвестиций.
Процесс осуществления инвестиций представляет собой инве стиционную деятельность предприятия, которая является одним из важных объектов финансового управления.
Инвестиционная деятельность характеризует процесс обосно вания и реализации наиболее эффективных форм вложения ка питала, направленных на расширение экономического потенциа ла предприятия.
Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется сле дующими основными особенностями:
1. Она является главной формой реализации экономичес кой стратегии предприятия, обеспечения роста его операционной деятельности. Практически все задачи экономического развития предприятия требуют расширения объема или обновления состава его операционных активов. Этот прирост активов и их обновление осу ществляются в процессе различных форм инвестиционной деятель ности предприятия. Инвестиционная политика предприятия является неотъемлемой составной частью общей стратегии его экономическо го развития.
2. Объемы инвестиционной деятельности предприятия явля ются главным измерителем темпов экономического его развития.
Для характеристики этих объемов используются два показателя — 1) сумма валовых инвестиций; 2) сумма чистых инвестиций предпри ятия. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвес тированных средств в определенном периоде, направленных на рас ширение или обновление производственных основных фондов, приобретение нематериальных активов, прирост запасов сырья и дру гих товарно-материальных ценностей. Чистые инвестиции представ ляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амор тизационных отчислений в определенном периоде:
ЧИ = ВИ-АО,
где ЧИ — сумма чистых инвестиций предприятия в определенном
периоде;
ВИ — сумма валовых инвестиций предприятия в рассматрива емом периоде;
АО — сумма амортизационных отчислений предприятия в рас сматриваемом периоде.
Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер эко номического развития предприятия, потенциал формирования его при были. Если сумма чистых инвестиций предприятия составляет отри цательную величину (т.е. если объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений), это свидетельствует о снижении его производственного потенциала и экономической базы формиро вания прибыли (такая ситуация характеризует предприятие, „проеда ющее свой капитал"). Если сумма чистых инвестиций равна нулю (т.е. если объем валовых инвестиций равен сумме амортизационных от числений), это означает отсутствие экономического роста предприя тия и базы возрастания его прибыли, так как его производственный потенциал остается при этом неизменным (такая ситуация характе ризует предприятие, „топчущееся на месте"). И наконец, если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину (т.е. объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений), это означает, что обеспечивается расширенное воспроизводство вне оборотных операционных активов предприятия и возрастание эконо мической базы формирования его прибыли (такая ситуация характе ризует „растущее предприятие").
3. Инвестиционная деятельность носит подчиненный харак тер по отношению к целям и задачам операционной деятельности предприятия. Несмотря на то, что отдельные формы инвестиций предприятия могут генерировать на отдельных этапах его развития большую прибыль, чем операционная деятельность, главной страте гической задачей предприятия является развитие операционной деятельности и обеспечение условий возрастания формируемой им опе рационной прибыли. Инвестиционная деятельность предприятия при звана обеспечивать рост формирования его операционной прибыли в перспективном периоде по двум направлениям: 1) путем обеспе чения Возрастания операционных доходов за счет увеличения объе ма производственно-коммерческой деятельности (строительства но вых филиалов, расширения объема реализации продукции за счет инвестирования в новые производства и т.п.); 2) путем обеспечения снижения удельных операционных затрат (своевременной замены физически изношенного оборудования; обновления морально уста ревших видов производственных основных средств и нематериаль ных активов и т.п.).
4. Объемы инвестиционной деятельности предприятия харак теризуются существенной неравномерностью по отдельным перио дам. Цикличность масштабов этой деятельности определяется рядом условий — необходимостью предварительного накопления финансо вых средств (инвестиционных ресурсов) для начала реализации отдель ных крупных инвестиционных проектов; использованием благоприят ных внешних условий осуществления инвестиционной деятельности (на отдельных этапах экономического развития страны „инвестици онный климат" резко снижает эффективность этой деятельности); постепенностью формирования внутренних условий для существенных „инвестиционных рывков" (сформированный предприятием потенци ал внеоборотных операционных активов имеет обычно достаточный „запас прочности", т.е. обладает резервами повышения его производ ственного использования до определенных пределов; лишь при дости жении таких пределов прирост объемов операционной деятельности вызывает необходимость возрастания этих активов).
5. формы и методы инвестиционной деятельности в гораздо меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприя тия, чем операционная его деятельность. Эта связь опосредству ется только объектами инвестирования. Механизм же этой деятель ности практически идентичен на предприятиях любой отраслевой направленности. Это определяется тем, что инвестиционная деятель ность предприятия осуществляется преимущественно в тесной связи с финансовым рынком (рынком капитала и рынком денег), в то время как операционная деятельность осуществляется преимущественно в конкретных сегментах товарного рынка.
6. Инвестиционной деятельности предприятия присущи свои специфические виды рисков, объединяемые понятием „инвести ционный риск". Уровень инвестиционного риска обычно значитель но превышает уровень операционного (коммерческого) риска. Это связано с тем, что в процессе инвестиционной деятельности риск по-
тери капитала (т.е. „катастрофический риск") имеет большую веро ятность возникновения, чем в процессе операционной деятельности. Механизм формирования уровня инвестиционного дохода строится в тесной связи с уровнем инвестиционного риска.
7. Инвестиционная прибыль предприятия в процессе его ин вестиционной деятельности формируется обычно со значитель ным „лагом запаздывания". Это означает, что между затратами инвестиционных ресурсов (инвестиционными затратами) и получением инвестиционной прибыли проходит обычно достаточно большой пе риод времени, что определяет долговременный характер этих затрат. Дифференциация размера „лага запаздывания" зависит от форм про текания инвестиционного процесса.
8. В процессе инвестиционной деятельности денежные пото ки существенно различаются в отдельные периоды по своей на правленности. Принципиальная схема формирования денежных по токов в процессе инвестиционной деятельности представлена на рисунке 10.2.
Доход от
ликвидации
активов
Инвестиционный доход от функционирования проекта
Расходы по ликвидации / активов
Инвестиционные затраты
Рисунок 10.2. Принципиальная схема формирования де нежных потоков по отдельному инвестици онному проекту.
Как видно из приведенных данных, на протяжении отдельных периодов сумма отрицательного денежного потока по инвестицион ной деятельности предприятия может значительно превышать сумму
положительного денежного потока по ней. Кроме того, сумма инвес тиционного дохода по отдельным периодам имеет высокий уровень колеблемости.
С учетом изложенной классификации инвестиций и особеннос тей инвестиционной деятельности строится процесс управления ею на предприятии.
11.1
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ
Инвестиционная деятельность предприятия подчинена долго срочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в со ответствии с разработанной инвестиционной политикой.
Основной целью инвестиционной деятельности является обес печение реализации наиболее эффективных форм вложения капита ла, направленных на расширение экономического потенциала пред приятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия.
Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансо вых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его раз вития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.
Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы (рис. 10.3.).
1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его эко номического и финансового развития. Разработка этих направле ний призвана решать следующие задачи: определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода; определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность); определение региональной направленно сти инвестиционной деятельности, формирование отдельных направ лений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдель ным этапам предстоящего периода.
2. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятель-
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
формирование отдельных направлений инвестици онной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития
Исследование и учет условий внешней инвестицион ной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка
Поиск отдельных объектов инвестирования и оцен ка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия
Обеспечение высокой эффективности инвестиций
Обеспечение минимизации уровня рисков, связан ных с инвестиционной деятельностью
Обеспечение ликвидности инвестиций
Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников
формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия
Обеспечение путей ускорения реализации инвес тиционных программ
Рисунок 10.3. Основные этапы формирования инвестици онной политики предприятия.
ности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования („инвес тиционный климат"); анализируются текущая конъюнктура инвести ционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется бли жайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.
3. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности пред приятия. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отрасле вой и региональной диверсификации); рассматриваются возможнос ти и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тща тельная экспертиза отобранных объектов инвестирования.
4. Обеспечение высокой эффективности инвестиции. Отобран ные на предварительном этапе объекты инвестирования анализиру ются с позиции их экономической эффективности. При этом для каж дого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжиро вание отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты ин вестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность.
5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью. В процессе реализации этого на правления инвестиционной политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретно му объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжи рование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. На ряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются фи нансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в це лом. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных ин вестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к сни жению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосроч ном периоде. Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестици онные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансо вую устойчивость предприятия,
6. Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инве стиционную деятельность следует предусматривать, что в силу суще ственных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в пред стоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, сни зиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевремен ном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финан совых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, кото рые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.
7. Определение необходимого объема инвестиционных ре сурсов и оптимизация структуры их источников. В процессе реализа ции этого направления инвестиционной политики предприятия прогно зируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется воз можность формирования этих ресурсов за счет собственных финан совых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестици онной деятельности заемных финансовых средств. В процессе опти мизации структуры источников формирования инвестиционных ресур сов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в це лом по инвестиционной программе с целью предотвращения сниже ния финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде.
8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля пред приятия. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвес тиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом опреде ляются принципы его формирования с учетом менталитета финансо вых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформирован ный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как со вокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоя щем периоде.
9. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой ин вестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортиза ционных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заемного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация ин вестиционных программ способствует снижению уровня системати ческого инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным из менением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.
Специфика осуществления реальных и финансовых инвестиций определяет особенности управления ими, которые требуют специаль ного рассмотрения.
Глава 13.УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
13.1.ФОРМЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ . И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
Приобретение
целостных
имущественных
комплексов
Инвестирование
прироста запасов
материальных
оборотных активов
Новое строительство
ФОРМЫ
РЕАЛЬНОГО
ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Инновационное
инвестирование в
нематериальные
активы
Реконструкция
Обновление
отдельных видов
оборудования
Модернизация
Основу инвестиционной деятельности предприятия составля ет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инве стирование является в современных условиях единственным направ лением их инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной де ятельности предприятия.
Реальные инвестиции осуществляются предприятиями в разно образных формах, основными из которых являются (рис. 11.1.).
1. Приобретение целостных имущественных комплексов. Оно
представляет собой инвестиционную операцию крупных предприятий, обеспечивающую отраслевую, товарную или региональную диверси фикацию их деятельности. Эта форма реальных инвестиций обеспе чивает обычно „эффект синергизма", который заключается в возраста нии совокупной рыночной стоимости активов предприятий (в сравнении с их балансовой стоимостью) за счет возможностей бо лее эффективного использования их общего финансового потенциа ла, взаимодополнения технологий и номенклатуры выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня операционных затрат, со вместного использования сбытовой сети на различных региональных рынках и других аналогичных факторов.
2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестици онную операцию, связанную со строительством нового объекта с закон ченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (созда нии филиалов, дочерних предприятий и т.п.).
3. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего про изводственного процесса на основе современных научно-техничес ких достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным пла ном реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий
и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое тех нологическое оборудование не может быть размещено в действую щих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.
4. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением актив ной части производственных основных средств в состояние, соответ ствующее современному уровню осуществления технологических про цессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процес се операционной деятельности.
5. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представ ляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в свя зи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объе мов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их вида ми, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части про изводственных основных средств.
6. Инновационное инвестирование в нематериальные активы.
Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности пред приятия новых научных и технологических знаний в целях достиже ния коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематери альные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промыш ленные образцы и товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобре тение лицензий на франчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осу ществление инновационного инвестирования в нематериальные ак тивы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.
7. Инвестирование прироста запасов материальных оборот ных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необ ходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуще ствления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производствен ного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска допол нительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема ис пользования материальных оборотных активов отдельных видов (за пасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроиз нашивающихся предметов и т.п.).
Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям: капитальному инвести рованию или капитальным вложениям (первые пять форм); иннова ционному инвестированию (шестая форма) и инвестированию при роста оборотных активов (седьмая форма).
Выбор конкрентных форм реального инвестирования предприя тия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной ди версификации его деятельности (направленными на расширение объе ма операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо-и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уров ня операционных затрат), а также потенциалом формирования инве стиционных ресурсов (денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).
Специфический характер реального инвестирования и его форм предопределяет определенные особенности его осуществления на предприятии. При высокой инвестиционной активности предприя тия с целью повышения эффективности управления реальными ин вестициями разрабатывается специальная политика такого управ ления.
Политика управления реальными инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающая подготовку, оценку и реализацию наиболее эф фективных реальных инвестиционных проектов.
Процесс формирования политики управления реальными инве стициями предприятия осуществляется в разрезе следующих основ ных этапов (рис. 11.2.).
1. Анализ состояния реального инвестирования в предше ствующем периоде. В процессе этого анализа оценивается уровень инвестиционной активности предприятия в предшествующем перио де и степень завершенности начатых ранее реальных инвестицион ных проектов и программ.
На первой стадии анализа изучается динамика общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, удельный вес
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Анализ состояния реального инвестирования в предшествующем периоде
Определение общего объема реального инвести рования в предстоящем периоде
Определение форм реального инвестирования
Подготовка бизнес-планов реальных инвестицион ных проектов
Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов
Формирование портфеля реальных инвестиций
Обеспечение реализации отдельных инвестицион ных проектов и инвестиционных программ
Рисунок 11.2. Основные этапы формирования политики уп равления реальными инвестициями.
реального инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.
На Второй стадии анализа рассматривается степень реализа ции отдельных инвестиционных проектов и программ, уровень освое ния инвестиционных ресурсов, предусмотренных на эти цели, в раз резе объектов реального инвестирования.
На третьей стадии анализа определяется уровень завершен ности начатых ранее реальных инвестиционных проектов и программ, уточняется необходимый объем инвестиционных ресурсов для пол ного их завершения.
2. Определение общего объема реального инвестирования в предстоящем периоде. Основой определения этого показателя яв ляется планируемый объем прироста основных средств предприятия в разрезе отдельных их видов, а также нематериальных и оборотных активов, обеспечивающий прирост объемов его производственно-ком мерческой деятельности. Объем этого прироста уточняется с учетом динамики объема ранее неоконченного капитального строительства (незавершенных капитальных вложений)
3. Определение форм реального инвестирования. Эти формы определяются исходя из конкретных направлений инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающих воспроизводство его ос новных средств и нематериальных активов, а также расширение объема собственных оборотных активов.
4. Подготовка бизнес-планов реальных инвестиционных про ектов. Все формы крупнообъемных реальных инвестиций (кроме обнов ления отдельных видов механизмов и оборудования в связи с их из носом) рассматриваются как реальные инвестиционные проекты. Подготовка таких инвестиционных проектов требует разработки их бизнес-планов. Для небольших реальных инвестиционных проектов допускается разработка краткого варианта бизнес-плана (с изложе нием только тех разделов, которые прямо определяют целесообраз ность их осуществления).
5. Оценка эффективности отдельных реальных инвестицион ных проектов. Такая оценка осуществляется на основе использова ния специальной системы показателей — чистого приведенного до хода, периода окупаемости и других, которые следует рассматривать з комплексе. Реальные инвестиционные проекты, уровень эффектив ности которых не отвечает критериям разработанной инвестицион ной политики предприятия, должны быть отклонены.
6. формирование портфеля реальных инвестиций. Отобран ные в процессе оценки эффективности реальные инвестиционные проекты подлежат дальнейшему рассмотрению с позиций уровня рис ков их реализации и других показателей, связанных с целями их осу ществления. На основе такой всесторонней оценки с учетом плано вого объема инвестиционных ресурсов предприятие формирует свой портфель реальных инвестиций на предстоящий период. Если этот портфель сформирован по определяющей приоритетной цели (мак симизация доходности, минимизация инвестиционного риска и т.п.), то необходимости в дальнейшей оптимизации портфеля реальных инвестиций не возникает. Если же предусматривается сбалансиро ванность отдельных целей, то портфель оптимизируется по различ ным целевым критериям для достижения их сбалансированности, после чего принимается к непосредственной реализации.
7. Обеспечение реализации отдельных инвестиционных про ектов и инвестиционных программ. Основными документами, обес печивающими реализацию каждого конкретного реального инвести ционного проекта, являются капитальный бюджет и календарный график реализации инвестиционного проекта.
Капитальный бюджет разрабатывается, обычно, на период до одного года и отражает все расходы и поступления средств, связан ные с реализацией реального проекта.
Календарный график реализации инвестиционного проекта (про граммы) определяет базовые периоды времени выполнения отдель ных видов работ и возложение ответственности исполнения (а соот ветственно и рисков невыполнения отдельных этапов работ) на конкретных представителей заказчика (предприятия) или подрядчика в соответствии с их функциональными обязанностями, изложенными в контракте на выполнение работ.
13.2. ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ТРЕБОВАНИЯ К ИХ РАЗРАБОТКЕ
Инвестиционный проект представляет собой основной доку мент, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финан совые показатели, связанные с его реализацией.
Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвес тирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков (рис. 11.3.).
В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в рассматриваемой их классификации, дифференцируются требова ния к их разработке.
Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых пред приятием за счет внутренних источников, обоснование осуществ ляется по сокращенному кругу разделов и показателей. Такое обо снование может содержать лишь цель осуществления инвестицион ного проекта, его основные параметры, объем необходимых финан совых средств, показатели эффективности осуществляемых инвести ций, а также схему (календарный план) реализации инвестиционного проекта.
Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансиро вание реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим на циональным и международным стандартам. Такое обоснование инве стиционных проектов подчинено определенной логической структу ре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой структуры вызываются лишь отраслевыми особенностями и формами осуществления реальных инвестиций).
КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
По целям инвестирования
Инвестиционные проекты, обеспечивающие прирост объема выпуска продукции
Инвестиционные проекты, обеспечивающие расширение (об новление) ассортимента продукции Инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение ка чества продукции
Инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себе стоимости продукции
Инвестиционные проекты, обеспечивающие решение соци альных, экологических и других задач
По уровню автономности реализации
• Инвестиционные проекты, независимые от реализации дру гих проектов предприятия
• Инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия
По срокам реализации
Краткосрочные инвестиционные проекты с периодом реали зации до одного года
Среднесрочные инвестиционные проекты с периодом реали зации от одного года до трех лет
Долгосрочные инвестиционные проекты с периодом реали зации свыше трех лет
По объему необходимых инвестиционных ресурсов
• Небольшие инвестиционные проекты
(до 100 тыс. долл. США)
• Средние инвестиционные проекты
(от 100 до 1000 тыс. долл. США)
• Крупные инвестиционные проекты
(свыше 1000 тыс. долл. США)
По предполагаемой схеме финансирования
Инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников
Инвестиционные проекты, финансируемые за счет акциони рования (первичной или дополнительной эмиссии акций) Инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита Инвестиционные проекты со смешанными формами финанси рования
Рисунок 11.3. Классификация инвестиционных проектов предприятия по основным признакам.
В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организации Объе диненных Наций по Промышленному Развитию) инвестиционный про ект должен содержать следующие основные разделы (рис. 11.4.).
Краткая характеристика
проекта (его „резюме"
Предпосылки основная идея проекта
Анализ рынка и концепция маркетинга
финансовый план и оценка эффективности
инвестиций
ОСНОВНЫЕ
РАЗДЕЛЫ
ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА
Месторасположе ние, строительный участок и окру жающая среда
Планирование
реализации
проекта
Трудовые ресурсы
Организация управления
Проектирование и технология
Рисунок 11.4. Структура разрабатываемого инвестиционного проекта предприятия в разрезе основных разделов.
1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом разделе содержатся выводы по основным аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже опре делены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потен циалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по пе риоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.
2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе пе речисляются наиболее важные параметры проекта, котор.ые служат определяющими показателями для его реализации; рассматривается
регион расположения проекта в увязке с рыночной и ресурсной сре дой; приводится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.
3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются результаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.
4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию используемых видов сырья и материалов; объем потребности в них; наличие основного сырья в регионе и обеспеченность им; программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.
5. Месторасположение, строительный участок и окружаю щая среда. В этом разделе подробно описываются месторасположе ние проекта; характер естественной окружающей среды; степень воз действия на нее при реализации проекта; социально-экономические условия в регионе и инвестиционный климат; состояние производ ственной и коммерческой инфраструктуры; выбор строительного уча стка с учетом рассмотренных альтернатив; оценка затрат по освое нию строительного участка.
6. Проектирование и технология. Этот раздел должен содер жать производственную программу и характеристику производствен ной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслужива нию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.
7. Организация управления. В этом разделе приводится органи зационная схема и система управления предприятием; обосновывается конкретная организационная структура управления по сферам дея тельности и центрам ответственности; рассматривается подробный бюджет накладных расходов, связанных с организацией управления.
8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к кате гориям и функциям персонала; оценку возможностей его формирова ния в рамках региона; организацию набора; план обучения работни ков и оценку связанных с этим затрат.
9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосно вываются отдельные стадии осуществления проекта; приводится гра фик его реализации; разрабатывается бюджет реализации проекта.
10. финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финан совых планов; совокупный объем инвестиционных затрат; методы и результаты оценки эффективности инвестиций; оценку инвестицион ных рисков.
В системе финансового плана инвестиционного проекта важ ная роль принадлежит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного про екта, объем и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, ин тенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам пред стоящей реализации проекта и ряд других показателей финансового управления проектом. При разработке схемы финансирования инве стиционного проекта рассматриваются обычно пять основных ее ва риантов (рис. 11.5.).
ПОЛНОЕ
САМОФИНАНСИ РОВАНИЕ
ОСНОВНЫЕ СХЕМЫ
ФИНАНСИРОВАНИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ
ПРОЕКТОВ
Рисунок 11.5. Характеристика основных схем финансирова ния инвестиционных проектов.
1. Полное самофинансирование предусматривает финансиро вание инвестиционного проекта исключительно за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Этот метод финансирования используется в основном для реализации не больших реальных инвестиционных проектов.
2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации ин вестиционной деятельности.
3. Кредитное финансирование применяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой доходности инвестиций. Эта схема финансирования применяется в отдельных случаях и для реализации среднесрочных инвестиционных проектов при условии, что уровень доходности по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финан совому кредиту.
4. Лизинг или селенг используются при недостатке собствен ных финансовых средств или высокой стоимости финансового кре дита для реализации инвестиционных проектов, связанных с модер низацией или реконструкцией предприятия (особенно инвестиционных проектов с высокой степенью изменяемости технологий).
5. Смешанное (долевое) финансирование основывается на раз личных комбинациях вышеперечисленных схем и может быть исполь зовано для реализации всех видов инвестиционных проектов по всем формам реального инвестирования.
С учетом перечисленных схем финансирования отдельных ин вестиционных проектов определяются пропорции в структуре источ ников инвестиционных ресурсов.
Разработка инвестиционных проектов предприятия может быть осуществлена с помощью специальных компьютерных программ — СОМРАК, РВ1ЫЕСТ ЕХРЕВТ и других.
13.3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
В системе управления реальными инвестициями оценка эффек тивности инвестиционных проектов представляет собой один из наибо лее ответственных этапов. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно гене рируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестици онных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.
Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, исполь зуемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из таких принципов заключают ся в следующем:
1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проек тов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвес тиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формиро вания системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставле ны с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление, Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется пу тем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.
2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализа цией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), ма териальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ре сурсов. Как показывает современная практика в большинстве случа ев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формиро ванием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоста вимую оценку эффективности инвестиционных проектов.
3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осущест вляться на основе показателя „чистого денежного потока" [пе1 сахп Пои]. Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестици онного проекта. При проведении различных видов оценки этот пока затель может рассматриваться как среднегодовой, так и диффе ренцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.
4 В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чис того денежного потока должны быть обязательно приведены к на стоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинст ве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования),
5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдель ных показателей к настоящей стоимости должен быть дифферен-
цирован для различных инвестиционных проектов. В процессе та кой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидно сти и другие индивидуальные характеристики реального инвестици онного проекта.
С учетом вышеизложенных принципов формируются методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на осно ве различных показателей.
1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным до ходом понимается разница между приведенными к настоящей стои мости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации ин вестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
ЧПД = ЧДП - ИЗ ,
где ЧПД — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно му проекту;
ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь период эксплуа тации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принима ют в расчетах в размере 5 лет);
ИЗ— сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести ционного проекта.
Пример: Предприятие располагает двумя альтерна тивными вариантами инвестиционных проектов — проек том „А" и проектом „Б". Для оценки эффективности этих проектов необходимо определить ожидаемую сумму чисто го приведенного дохода по ним. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в табл. 11.1.
Таблица 11.1.
Данные инвестиционных проектов, необходимые для расчета показателя чистого приведенного дохода
|
Инвестиционные |
||
|
Показатели |
проекты |
|
|
„А" |
„Б" |
|
|
1. Объем инвестируемых |
||
|
средств, усл. ден. ед. |
7000 |
6700 |
|
2. Период эксплуатации |
||
|
инвестиционного проекта, |
||
|
лет |
2 |
4 |
|
3. Сумма чистого денежного |
||
|
потока всего, усл. ден. ед., |
10 000 |
11 000 |
|
в. т.ч. |
||
|
1-й год |
6 000 |
2 000 |
|
2-й год |
4 000 |
3 000 |
|
3-й год |
— |
3 000 |
|
4-й год |
— |
3 000 |
Для дисконтирования сумм денежного потока проек та „А" ставка процента принята в размере 10%, а проекта „Б" — 12% (в связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного по тока приведены в табл. 11.2.
С учетом рассчитанной настоящей стоимости чис того денежного потока определим чистый приведенный до ход. По первому инвестиционному проекту он составит: 8758-7000=1758 усл. ден. ед. По второму инвестицион ному проекту он составит: 8221-6700=1521 усл. ден. ед.
Таблица 11.2.
Расчет настоящей стоимости чистого денежного потока по инвестиционным проектам
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год
Итого
Инвестиционные проекты
Таким образом, сравнение показателей чистого приве денного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам показывает, что проект „А" является более эффек тивным, чем проект „Б" (хотя по проекту „А" сумма инвес тируемых средств больше, а их отдача в виде будущего де нежного потока меньше, чем по проекту „Б"). Характеризуя показатель „чистый приведенный доход" следует отметить, что он может быть использован не только для сравнитель ной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный про ект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вло женный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значе нием показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.
2. ИндеКс (коэффициент) доходности также позволяет соот нести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денеж ным потоком по проекту. Расчет такого показателя осуществляется по формуле:
ИД =
ЧДП ИЗ
где ИД— индекс доходности по инвестиционному проекту;
ЧДП — сумма чистого денежного потока за весь период эксплу атации проекта; ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.
Пример: Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам, определим индекс доход ности по ним. По проекту „А" индекс доходности соста-
вит:
8758 7000
= 1,25. По проекту „Б" индекс доходности со-
ставит:
8221 6700
= 1,23. Сравнение инвестиционных
проектов по показателю, индекс доходности" показывает, что проект „А" является более эффективным.
Показатель „индекс доходности" также может быть использо ван не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериаль ного при принятии инвестиционного решения о возможностях реали зации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, денежный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные сред ства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса до ходности выше единицы.
3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспо могательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления). Расчет этого по казателя осуществляется по формуле:
ЧПи
ИР,
_ " 'и ИЗ
где ИРИ — индекс рентабельности по инвестиционному проекту; ЧПИ — среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за
период эксплуатации проекта;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести ционного проекта.
Показатель „индекс рентабельности"позволяет вычленить в со вокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и опе рационной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформиро ваны за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности
инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступа ет коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвес тиционного решения.
4. Период окупаемости является одним из наиболее распрост раненных и понятных показателей оценки эффективности инвестицион ного проекта. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
ПО- И3
чдпг
где ПО — период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта; ЧДПГ— среднегодовая сумма чистого денежного потока за пе риод эксплуатации проекта (при краткосрочных реаль ных вложениях этот показатель рассчитывается как сред немесячный).
Пример: Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим период окупаемости по ним. Для этого В первую очередь определим среднегодовую сумму чистого денежного потока в настоящей стоимости.
По проекту „А" она составит:
8758
=4379 усл. ден. ед.. а по
проекту „Б" — соответственно:
8221
=2055 усл. ден. ед.
С учетом среднегодовой стоимости чистого денежного по тока период окупаемости по проекту „А" составит:
6700
7000
= 1,6 года, а по проекту „Б":
=3,3 года.
4379 ''" ""----------""".....' "" 2055
Сравнение инвестиционных проектов по показателю „период окупаемости" свидетельствует о существенных преимуществах проекта „А" перед проектом „Б" (при срав нении проектов по показателям „чистый приведенный до ход" и „индекс доходности" эти преимущества были менее заметными).
Показатель „периода окупаемости" используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть при-
нят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергать ся). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те объемы чистого денежного потока, которые формиру ются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по ин вестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после пе риода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с ко ротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быст ром периоде окупаемости последних).
5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных про ектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвести ционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой бу дущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чис тый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
ВСД =
где ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестиционному
проекту (выраженная десятичной дробью); ЧДП — сумма чистого денежного потока за период эксплуата ции проекта; ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.
Значение ВСД может быть определено по специальным табли цам финансовых вычислений.
Пример: Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим по ним Внутреннюю ставку доходности. По проекту „А° нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая сто имость денежного потока (8758 усл. ден. ед.) за 2 года бу дет приведена к сумме инвестируемых средств (7000 усл. ден. ед.). Размер этой ставки составляет 11,9%, который и представляет собой внутреннюю ставку доходности дан ного проекта. По проекту „Б" необходимо соответствен но найти размер дисконтной ставки, по которой настоя щая стоимость денежного потока (8221 усл. ден. ед.) за 4 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (6700 усл. ден. ед.). Размер этой ставки составляет 5,2%, которая также представляет собой внутреннюю ставкудоходности данного проекта. Сопоставляя показатели внутренней ставки доходности, мы видим, что по проекту „А" она более чем вдвое выше, чем по проекту „б", что сви детельствует о существенных преимуществах проекта „А" при его оценке по этому показателю. Показатель внутренней ставки доходности приемлем для срав нительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестици онных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в срав нении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем до ходности по альтернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каж дом предприятии может быть установлен в качестве целевого нормати ва показатель „минимальная внутренняя ставка доходности" и инвес тиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.
В качестве целевого норматива минимальной внутренней став ки доходности может выступать показатель предельной стоимости дополнительного капитала, необходимого для реализации инвестици онных проектов предприятия. В этих целях ранжированные по пока зателю внутренней ставки доходности (ВСД) отдельные инвестицион ные проекты сопоставляются с показателями предельной стоимости дополнительного капитала (ПСК), требуемого для их реализации. Гра фический метод проведения такого анализа в процессе обоснования инвестиционных решений проиллюстрирован на рис. 11.7.
.А"
Предел эффективности инвестиций (ПСК = ВСД)
ПСК
Уровень ВСД по проектам
I Зона эффективности инвестиций
[ I-
Объем дополнительного привлечения капитала
Рисунок 11.7. Графический анализ эффективности реализа ции инвестиционных проектов, требующих при влечения дополнительного объема капитала.
Как видно из результатов сопоставления, для реализации могут быть приняты лишь инвестиционные проекты ..А". „Б", „В" и „Г", уро вень внутренней ставки доходности (ВСД) по которым превышает по казатель предельной стоимости дополнительно привлекаемого для этого капитала (ПСК). По этому же критерию оценки инвестиционные проекты „Д" и „Е" должны быть отвергнуты.
Все рассмотренные показатели оценки эффективности реаль ных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаи мосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сто рон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.
Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эф фективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уро вень вариабельности показателя чистого денежного потока или ин вестиционной прибыли по проекту (рассчитываемый с помощью сред-неквадратического отклонения и коэффициента вариации), а мерой ликвидности — период инвестирования до начала эксплуатации про екта (исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный).
Окончательный отбор для реализации отдельных альтернатив ных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев исходя из приоритетов, определяемых предприятием.
Глава 14.УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
14.1.ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
Финансовые инвестиции рассматриваются как активная фор ма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с ди версификацией операционной деятельности предприятия.
Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах (рис 12.1.):
ВЛОЖЕНИЕ КАПИТАЛА
В УСТАВНЫЕ ФОНДЫ
СОВМЕСТНЫХ
ПРЕДПРИЯТИЙ
ФОРМЫ
Финансового
инвестирования
ВЛОЖЕНИЕ КАПИТАЛА В ДОХОДНЫЕ ВИДЫ
ДЕНЕЖНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ВЛОЖЕНИЕ КАПИТАЛА В ДОХОДНЫЕ ВИДЫ
ФОНДОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Рисунок 12.1. Основные формы финансового инвестирования.
1. Вложение капитала в уставные фонды совместных пред приятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обес печивает упрочение стратегических хозяйственных связей с постав щиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); рас ширение возможностей сбыта продукции или проникновения на дру гие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегичес кие направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более опе ративной. Приоритетной цепью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя ми нимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обес печения стабильного формирования своей операционной прибыли.
2. Вложение капитала в доходные виды денежных инстру ментов. Эта форма финансового инвестирования направлена преж де всего на эффективное использование временно свободных денеж ных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвести рования капитала и ее главной целью является генерирование инвес тиционной прибыли.
3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инстру ментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее мас совой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондо вом рынке (так называемые „рыночные ценные бумаги"). Использо вание этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструмен там инвестирования, так и по его срокам: более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; раз витой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно пре доставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рын ка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем при обретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).
С учетом форм финансового инвестирования организуется управ ление ими на предприятии. При достаточно высокой периодичности осуществления финансовых инвестиций на предприятии разрабаты вается специальная политика такого управления.
Политика управления финансовыми инвестициями представ ляет собой часть общей инвестиционной политики предприятия, обес печивающая выбор наиболее эффективных финансовых инструмен тов вложения капитала и своевременное его реинвестирование.
формирование политики управления финансовыми инвестици ями осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.2.).
1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшест вующем периоде. В процессе этого анализа изучаются объемы, формы и эффективность финансового инвестирования на предприятии.
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ
Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде
2 \1 Определение объема финансового инвестирования в предстоящем периоде
3)1 Выбор форм финансового инвестирования
Оценка инвестиционных качеств отдельных финан совых инструментов
5 )1 формирование портфеля финансовых инвестиций
Обеспечение эффективного оперативного управ ления портфелем финансовых инвестиций
Рисунок 12.2. Основные этапы формирования политики уп равления финансовыми инвестициями пред приятия.
На первой стадии анализа изучается общий объем инвестиро вания капитала в финансовые активы, определяются темпы измене ния этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.
На Второй стадии анализа изучается состав конкретных финан совых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования.
На третьей стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных формах по отдельным финансовым инструментам (с ее кор ректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестированных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестиций предприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рын ке и уровнем рентабельности собственного капитала.
Проведенный анализ позволяет оценить объем и эффективность портфеля финансовых инвестиций предприятия в предшествующем периоде.
2. Определение объема финансового инвестирования в пред стоящем периоде. Этот объем на предприятиях, которые не являются институциональными инвесторами, обычно небольшой и определяет ся размером свободных финансовых средств, заранее накапливае мых для осуществления предстоящих реальных инвестиций или дру гих расходов будущего периода. Заемные средства к финансовому инвестированию предприятия обычно не привлекаются (за исключе нием отдельных периодов, когда уровень доходности ценных бумаг существенно превосходит уровень ставки процента за кредит).
3. Выбор форм финансового инвестирования. В рамках плани руемого объема финансовых средств, выделяемых на эти цели, опре деляются конкретные формы этого инвестирования, рассмотренные выше.
4. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. Методы такой оценки дифференцируются в зависи мости от видов этих инструментов; основным показателем оценки выступает уровень их доходности.
5. формирование портфеля финансовых инвестиций. Это формирование осуществляется с учетом оценки инвестиционных ка честв отдельных финансовых инструментов. В процессе их отбора в формируемый портфель учитываются следующие основные факторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с его приоритетной целью; необходимость диверсификации финансо вых инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие.
Сформированный с учетом изложенных факторов портфель фи нансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в него вносятся необходимые коррек тивы.
6. Обеспечение эффективного оперативного управления порт фелем финансовых инвестиций. При существенных изменениях конъюнктуры финансового рынка инвестиционные качества отдель ных финансовых инструментов снижаются. В процессе оперативного управления портфелем финансовых инвестиций обеспечивается свое временная его реструктуризация с целью поддержания целевых па раметров его первоначального формирования.
14.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестиро вания имеет существенные отличительные особенности.
Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финан совом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчис лений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвес тиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым ин струментам инвестирования составляют суммы периодически выплачи ваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).
Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия (како выми являются финансовые инструменты инвестирования) не амор тизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использо вания предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на мо мент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в состав возвратного де нежного потока по финансовым инструментам инвестирования вхо дит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и те кущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).
Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестици ям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операци онной прибыли, которая складывается в условиях объективно сущест вующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с невы сокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормой инвестиционной при были (невзирая на высокий уровень риска по ним).
Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задает ся самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвес тиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвести рования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой ре альную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.
Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансово му инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффек тивность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной сто имости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е. инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).
С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реаль ной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки сто имости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:
л V
2.
ВДП (1 + нпУ
где СфИ — реальная стоимость финансового инструмента инвести рования;
ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за период ис пользования финансового инструмента; нп — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструмен ту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвес тором самостоятельно с учетом уровня риска); п— число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообра зие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере об лигаций и акций.
Модели оценки стоимости облигаций построены на следую щих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процен та, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инве-
стиционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количе ство периодов выплат до срока погашения облигации.
Базисная модель оценки стоимости облигации [Ваз1з Вопо1 УаШаНоп Моа"е1] или облигации с периодической выплатой процен тов имеет следующий вид:
+ нп)1 (1 + нп]Г
где СОб— реальная стоимость облигации с периодической выпла той процентов;
По — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (пред ставляющая собой произведение ее номинала на объяв ленную ставку процента);
Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро ка ее обращения;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; л — число периодов, остающихся до срока погашения обли гации.
Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимос ти облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обра щения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконт ной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной при были (доходности).
Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:
( Г где СОП— реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы
процентов при ее погашении;
Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро ка ее обращения; Пк— сумма процента по облигации, подлежащая выплате в
конце срока ее обращения;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; л — число периодов, остающихся до срока погашения обли гации (по которым установлена норма прибыли).
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы про центов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дис контной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дискон том без выплаты процентов, имеет следующий вид:
сод=.
нп)7 '
где СОД— реальная стоимость облигации, реализуемой с дискон том без выплаты процентов по ней;
Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро ка ее обращения;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока погашения обли гации (по которым установлена норма прибыли). Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приве денный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожида емой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости обли гации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке.
Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле:
НохСП
со
где Ктдо— коэффициент текущей доходности облигации; Но— номинал облигации;
СП — объявленная ставка процента (так называемая „купон ная ставка"), выраженная десятичной дробью; СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).
Модели оценки стоимости акций построены на следующих исходных показателях: а) сумма дивидендов, предполагаемая к полу чению в конкретном периоде; б) ожидаемая курсовая стоимость ак ции в конце периода ее реализации (при использовании акции в те чение заранее определенного периода; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; г) число периодов использования акции.
Модель оценки стоимости акции при ее использовании в те чение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:
где САН — реальная стоимость акции, используемой в течение нео пределенного продолжительного периода времени; Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж дом л-ом периоде;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет. Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопре деленного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению диви дендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к на стоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Модель оценки стоимости акции, используемой в течение за ранее определенного срока, имеет следующий вид:
КСЯ
где СА0 — реальная стоимость акции, используемой в течение за ранее определенного срока;
Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж дом л-ом периоде; КСа — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода
ее реализации;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению ди видендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимос ти акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стои мости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).
Первая из рассмотренных моделей оценки стоимости акций (т.е. акций, постоянно находящихся в портфеле инвестора) имеет ряд ва риантов:
Модель оценки стоимости акций со стабильным уровнем ди видендов имеет следующий вид:
САВ =
нп
где САП — реальная стоимость акций со стабильным уровнем диви дендов;
Да — годовая сумма постоянного дивиденда; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по акции, выраженная десятичной дробью;
Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как „Модель Гордона") имеет еле-дующий вид: Дпх(1 + Тд)
нп-Тд где САВ — реальная стоимость акции с постоянно возрастающим
уровнем дивидендов;
Дп — сумма последнего выплаченного дивиденда; Тд — темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью; нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по акции, выраженная десятичной дробью.
Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:
СА •= Д1 , Дг ,..., Дп , и 1 + нп 1 + нп 1 + нп'
где САИ — реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем ди видендов по отдельным периодам;
Д-|-ДП — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каж дом л-ом периоде;
нп — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.
Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопо ставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитан ная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходно сти) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень ак тивности обращения тех или иных инструментов финансового инвес тирования на рынке и другие.
14.3. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправ ленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирова ния в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.
Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие „инвестиционный портфель" отождествляется с понятием „фондовый портфель" (или „портфель ценных бумаг").
Главной целью формирования инвестиционного портфеля яв ляется обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сфор мулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из ко торых являются:
1) обеспечение высокого уровня формирования инвестицион ного дохода в текущем периоде;
2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого ка питала в предстоящей долгосрочной перспективе;
3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.
5) обеспечение максимального эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.
Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так,
обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного до хода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируе мого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препят ствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.
Альтернативность целей формирования инвестиционного порт феля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.
Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.
По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.
Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста ин вестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными слова ми, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвес тиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестицион ной прибыли на вложенный капитал.
Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инве стируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестирова нии всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно ус тойчивые в финансовом отношении предприятия.
По отношению к инвестиционным рискам различают три основ ных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рис. 12.3.).
Уровень инвестиционной прибыли на вложенный капитал
„Линия надежности рынка"
Максимальная норма прибыли
Среднерыночная норма прибыли
Безрисковая норма прибыли
Низкий риск Средний риск портфеля портфеля \
Среднерыночный уровень риска
Высокий риск портфеля
Высокий уровень инвестиционной прибыли портфеля
Средний уровень инвестиционной прибыли портфеля
Низкий уровень инвестиционной прибыли портфеля
Уровень инвести ционного риска
Максимальный уровень риска
Рисунок 12.3. Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска.
Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максими зации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибы ли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уро вень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвести рования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционно му портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капи тал будет также приближена к среднерыночной.
Консервативный портфель представляет собой инвестицион ный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осто рожными инвесторами, практически исключает использование финан совых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный порт фель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансо вого инвестирования.
Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей фор мируются различные их варианты, которые используются при реали зации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:
1) агрессивный портфель дохода;
2) агрессивный портфель роста;
3) умеренный портфель дохода;
4) умеренный портфель роста;
5) консервативный портфель дохода;
6) консервативный портфель роста.
Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расши рен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежу точное значение целей финансового инвестирования.
Определение целей финансового инвестирования и типа инвес тиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного порт феля путем включения в него соответствующих финансовых инстру ментов. Эффективность этого формирования связана с использова нием „современной портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Маркович, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии.
„Портфельная теория" представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотноше ния уровня его доходности и риска.
В основе современной портфельной теории лежит концепция „эффективного портфеля", формирование которого призвано обес печить наивысший уровень его доходности при заданном уровне рис ка или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров форми рования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.
Алгоритм реализации современной портфельной теории состо ит из следующих этапов (рис. 12.4.).
ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
ОТНОСИТЕЛЬНО ВКЛЮЧЕНИЯ В ПОРТФЕЛЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ
ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ, НАПРАВЛЕННАЯ НА СНИЖЕНИЕ УРОВНЯ ЕГО РИСКА ПРИ ЗАДАННОМ УРОВНЕ ДОХОДНОСТИ
СОВОКУПНАЯ ОЦЕНКА СФОРМИРОВАННОГО
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО СООТНОШЕНИЮ
УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА
Рисунок 12.4. Основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соот ветствии с современной портфельной теорией.
Рассмотрим основное содержание отдельных этапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемый пор тфель финансовых инвестиций.
1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финан совых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финан совых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвес тора исходя из целей сформированной им политики финансового ин вестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансо вых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каж дой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инстру ментов (акций, облигаций и т.п.).
2. формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструмен тов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реали зующем политику финансового инвестирования; наличии предложе ния отдельных финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматри ваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа фор мирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.
3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уров ня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструмен тов портфеля.
Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматривае мых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В про цессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на рис. 12.5.
Вариант 1. Уровень доходности по финансовым инструментам .А" и „Б* колеблется во времени в одном на правлении.
Время
Вариант 2. Уровень доходности по финансовым инструментам .А" и „Б* колеблется во времени в противополож ных направлениях.
Рисунок 12.5. Характеристика ковариации колебаний уров ня инвестиционного дохода по различным финансовым инструментам инвестирования.
388
Раздел IV. Управление инвестициями
Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ви дам финансовых инструментов инвестирования может быть опреде лена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:
где ККф— коэффициент корреляции доходности двух финансовых
инструментов инвестирования;
Р-1 2— вероятность возникновения возможных вариантов откло нений доходности по каждому из сравниваемых финан совых инструментов;
Д1 — варианты уровня доходности первого финансового инст-_ румента в процессе его колеблемости; д1 — средний уровень доходности по первому финансовому
инструменту;
Д2 — варианты уровня доходности второго финансового инст-_ румента в процессе его колеблемости; д2— средний уровень доходности по второму финансовому
инструменту;
Ст1; ст2— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход ности соответственно по первому и второму финансово му инструменту.
Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым ин струментам инвестирования может принимать значения от +1 (озна чающего полную и положительную корреляцию между рассматривае мыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя раз личия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в фор мируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существен но снизить уровень его риска.
Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска. Графически эта зависи мость иллюстрируется на рис. 12.6.
Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уро вень портфельного риска. По критериям западных специалистов ми нимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует
389
Уровень несистематического (специфического) риска
Диверсифицируемый риск
Недиверсифицируемый риск
Раздел IV. Управление инвестициями
Уровень систематического (рыночного) риска
Количество финансовых инструментов в портфеле
Рисунок 12.6. Зависимость уровня несистематического и общего портфельного риска от количества финансовых инструментов инвестирования.
включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инстру ментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот кри терий может быть несколько снижен.
Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет умень шить только несистематический риск инвестиционного портфеля — систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).
Результатом этого этапа формирования портфеля являет ся обеспечение минимально возможного уровня его риска при за данном уровне инвестиционного дохода.
4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соот ношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффектив ность всей работы по его формированию.
Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:
где УДП — уровень доходности инвестиционного портфеля;
УД/— уровень доходности отдельных финансовых инструмен тов в портфеле;
У,-— удельный вес отдельных финансовых инструментов в со вокупной стоимости инвестиционного портфеля, выра женный десятичной дробью.
Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей форму-
У,-
ле:
где УРП — уровень риска инвестиционного портфеля;
УСР/— уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици ента);
удельный вес отдельных финансовых инструментов в со вокупной стоимости инвестиционного портфеля, выра женный десятичной дробью;
УНРП — уровень несистематического риска портфеля, достигну тый в процессе его диверсификации.
Результатом этого этапа оценки портфеля является опре деление того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированно му при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка дол жна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформиро ванного портфеля.
Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой „сбалансированный инвестиционный портфель".
Раздел 6. Управление денежными потоками
РАЗДЕЛ 6УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
Глава 15. Общие основы управления денежными потоками
предприятия
15.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ . ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ПРЕДПРИЯТИЯ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЕГО ВИДОВ
Денежный поток предприятия представляет собой совокуп ность распределенных во времени поступлений и выплат денеж ных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.
Высокая роль эффективного управления денежными потоками предприятия определяется следующими основными положениями:
1. Денежные потоки обслуживают осуществление хозяйствен ной деятельности предприятия практически во всех ее аспектах.
Образно денежный поток можно представить как систему „финансо вого кровообращения" хозяйственного организма предприятия. Эф фективно организованные денежные потоки предприятия являются важнейшим симптомом его „финансового здоровья", предпосылкой достижения высоких конечных результатов его хозяйственной дея тельности в целом.
2. Эффективное управление денежными потоками обеспечи вает финансовое равновесие предприятия в процессе его страте гического развития. Темпы этого развития, финансовая устойчивость предприятия в значительной мере определяются тем, насколько раз личные виды потоков денежных средств синхронизированы между со бой по объемам и во времени. Высокий уровень такой синхрониза ции обеспечивает существенное ускорение реализации стратегических целей развития предприятия.
3. Рациональное формирование денежных потоков способ ствует повышению ритмичности осуществления операционного процесса предприятия. Любой сбой в осуществлении платежей от рицательно сказывается на формировании производственных запа сов сырья и материалов, уровне производительности труда, реализа ции готовой продукции и т.п. В то же время эффективно организованные денежные потоки предприятия, повышая ритмичность осуществления операционного процесса, обеспечивают рост объема производства и реализации его продукции.
4. Эффективное управление денежными потоками позволя ет сократить потребность предприятия в заемном капитале. Активно управляя денежными потоками, можно обеспечить более рациональное и экономное использование собственных финансовых ресурсов, фор мируемых из внутренних источников, снизить зависимость темпов раз вития предприятия от привлекаемых кредитов. Особую актуальность этот аспект управления денежными потоками приобретает для пред приятий, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, доступ которых к внешним источникам финансирования довольно ог раничен.
5. Управление денежными потоками является важным фи нансовым рычагом обеспечения ускорения оборота капитала пред приятия. Этому способствует сокращение продолжительности про изводственного и финансового циклов, достигаемое в процессе результативного управления денежными потоками, а также снижение потребности в капитале, обслуживающем хозяйственную деятельность предприятия. Ускоряя за счет эффективного управления денежными потоками оборот капитала, предприятие обеспечивает рост суммы ге нерируемой во времени прибыли.
6. Эффективное управление денежными потоками обеспечи вает снижение.риска неплатежеспособности предприятия. Даже у предприятий, успешно осуществляющих хозяйственную деятельность и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать как следствие несбалансированности различных ви дов денежных потоков во времени. Синхронизация поступления и выплат денежных средств, достигаемая в процессе управления де нежными потоками предприятия, позволяет устранить этот фактор воз никновения его неплатежеспособности.
7. Активные формы управления денежными потоками позво ляют предприятию получать дополнительную прибыль, генерируе мую непосредственно его денежными активами. Речь идет в пер вую очередь об эффективной использовании временно свободных остатков денежных средств в составе оборотных активов, а также накапливаемых инвестиционных ресурсов в осуществлении финан совых инвестиций. Высокий уровень синхронизации поступлений и выплат денежных средств по объему и во Бремени псзвопяет снижать реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, обслуживающих операционный процесс, а также резерв инвестиционных ресурсов, формируемый в процессе осущест вления реального инвестирования. Таким образом, эффективное управ ление денежными потоками предприятия способствует формирова нию дополнительных инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций, являющихся источником прибыли.
Понятие „денежный поток предприятия" является агрегирован ным, включающим в свой состав многочисленные виды эти5< потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность. В целях обеспечения эффективного целенаправленного управления денежными потоками они требуют определенной классификации. Такую классификацию денежных потоков предлагается осуществлять по следующим основ ным признакам (рис. 13.1):
1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяются следующие виды денежных потоков:
• денежный поток по предприятию В целом. Это наиболее аг регированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предпри ятия в целом;
• денежный поток по отдельным структурным подразделе ниям (центрам ответственности) предприятия. Такая дифферен циация денежного потока предприятия определяет его как самостоя тельный объект управления в системе организационно-хозяйственного построения предприятия;
• денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. В системе хозяйственного процесса предприятия такой вид денежно го потока следует рассматривать как первичный объект самостоятель ного управления.
2. По видам хозяйственной деятельности в соответствии с международными стандартами учета выделяют следующие виды де нежных потоков:
• денежный поток по опеоационноп деятельности. Он харак теризуется денежными выплатами поставщикам сырья и материалов: сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы персоналу, занятому
Раздел V. Управление денежными потоками
По масштабам обслуживания хозяйственного процесса
• Денежный поток по предприятию в целом
• Денежный поток по отдельным структурным подразде лениям предприятия
• Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям
По видам хозяйственной деятельности
• Денежный поток по операционной деятельности
• Денежный поток по инвестиционной деятельности
• Денежный поток по финансовой деятельности
По направленности движения денежных средств
• Положительный денежный поток
• Отрицательный денежный поток
По методу исчисления объема
• Валовой денежный поток
• Чистый денежный поток
По уровню достаточности объема
• Избыточный денежный поток
• Дефицитный денежный поток
По методу оценки во времени
• Настоящий денежный поток
• Будущий денежный поток
^
По непрерывности формирования в рассматриваемом преиоде
• Регулярный денежный поток
• Дискретный денежный поток
По стабильности временных интервалов формирования__________________^^^
Регулярный денежный поток с равномерными времен ными интервалами
Регулярный денежный поток с неравномерными вре менными интервалам»*____________________________
Рисунок 13.1. Классификация денежных потоков предприя тия по основным признакам.
в операционном процессе, а также осуществляющему управление этим процессом; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уров ней и во внебюджетные фонды; другими выплатами, связанными с осуществлением операционного процесса. Одновременно этот вид де нежного потока отражает поступления денежных средств от покупа телей продукции; от налоговых органов в порядке осуществления пере расчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи, предусмотренные международными стандартами учета;
• денежный поток по инвестиционной деятельности. Он ха рактеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, прода жей выбывающих основных средств и нематериальных активов, рота цией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслужи вающие инвестиционную деятельность предприятия;
• денежный поток по финансовой деятельности. Он характе ризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с при влечением дополнительного акционерного или паевого капитала, по лучением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственни ков и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия.
3. По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков:
• положительный денежный поток, характеризующий совокуп ность поступлений денежных средств на предприятие от всех видов хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина исполь зуется термин „приток денежных средств");
• отрицательный денежный поток, характеризующий сово купность выплат денежных средств предприятием в процессе осуще ствления всех видов его хозяйственных операций (в качестве анало га этого термина используется термин „опок денежных средств").
Характеризуя эти виды денежных потоков, следует обратить внимание на высокую степень их взаимосвязи. Недостаточность объе мов во времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокращение объемов другого вида этих потоков. Поэтому в системе управления денежными потоками предприятия оба эти вида денеж ных потоков представляют собой единый (комплексный) объект фи нансового менеджмента.
4. По методу исчисления объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:
• валовой денежный поток. Он характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматривае мом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов;
• чистый денежный поток. Он характеризует разницу между положительным и отрицательным денежными потоками (между поступ лением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом пе риоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денеж ный поток является важнейшим результатом финансовой деятельности предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости. Расчет чистого денеж ного потока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам ответственности), различным видам хозяй ственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осу ществляется по следующей формуле:
ЧДП = ПДП -ОДП ,
где ЧДП— сумма чистого денежного потока в рассматриваемом
периоде времени;
ПДП — сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени: ОДП — сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени. Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объемов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияю щими в конечном итоге на формирование и динамику размера остат ка его денежных активов.
5. По уровню достаточности объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:
• избыточный денежный поток. Он характеризует такой де нежный поток, при котором поступления денежных средств существен но превышают реальную потребность предприятия в целенаправлен ном их расходовании. Свидетельством избыточного денежного потока является высокая положительная величина чистого денежного пото ка, не используемого в процессе осуществления хозяйственной дея тельности предприятия;
• дефицитный денежный поток. Он характеризует такой де нежный поток, при котором поступления денежных средств существен но ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании. Даже при положительном значении суммы чистого де нежного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не обеспечивает плановую потребность в расходовании де нежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйствен ной деятельности предприятия. Отрицательное же значение суммы чис того денежного потока автоматически делает этот поток дефицитным.
6. По методу оценки во времени выделяют следующие виды денежного потока:
• настоящий денежный поток. Он характеризует денежный по ток предприятия как единую сопоставимую его величину, приведен ную по стоимости к текущему моменту времени;
• будущий денежный поток. Он характеризует денежный поток предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени. По нятие будущий денежный поток может использоваться и как номи нальная идентифицированная его величина в предстоящем момен те времени (или в разрезе интервалов будущего периода), которая служит базой дисконтирования в целях приведения к настоящей стоимости.
Рассматриваемые виды денежного потока предприятия отража ют содержание концепции оценки стоимости денег во времени при менительно к хозяйственным операциям предприятия.
7. По непрерывности формирования в рассматриваемом пе риоде различают следующие виды денежных потоков предприятия:
• регулярный денежный поток. Он характеризует поток поступ ления или расходования денежных средств по отдельным хозяйствен ным операциям (денежным потокам одного вида), который в рассмат риваемом периоде времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков, генерируемых операционной деятельнос тью предприятия: потоки, связанные с обслуживанием финансового кредита во всех его формах; денежные потоки, обеспечивающие реализацию долгосрочных реальных инвестиционных проектов и т.п.;
• дискретный денежный поток. Он характеризует поступле ние или расходование денежных средств, связанное с осуществлени ем единичных хозяйственных операций предприятия в рассматривае мом периоде времени. Характер дискретного денежного потока носит одноразовое расходование денежных средств, связанное с приобре тением предприятием целостного имущественного комплекса; покуп кой лицензии френчайзинга; поступлением финансовых средств в по рядке безвозмездной помощи и т.п.
Рассматривая эти виды денежных потоков предприятия, следу ет обратить внимание на то, что они различаются лишь в рамках кон кретного временного интервала. При определенном минимальном временном интервале все денежные потоки предприятия могут рас сматриваться как дискретные. И наоборот — в рамках жизненного цикла предприятия преимущественная часть его денежных потоков носит регулярный характер.
8. По стабильности временных интервалов формирования регулярные денежные потоки характеризуются следующими видами:
• регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. Такой денежный поток поступления или расходования денежных средств носит харак тер аннуитента;
• регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. Примером тако го денежного потока может служить график лизинговых платежей за арендуемое имущество с согласованными сторонами неравномерны ми интервалами времени их осуществления на протяжении периода лизингования актива.
Рассмотренная классификация позволяет более целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных потоков раз личных видов на предприятии.
ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ . ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Управление денежными потоками предприятия является важ ной составной частью общей системы управления его финансовой деятельностью. Оно позволяет решать разнообразные задачи финан сового менеджмента и подчинено его главной цели.
Процесс управления денежными потоками предприятия базиру ется на определенных принципах, основными из которых являются:
1. Принцип информативной достоверности. Как и каждая управ ляющая система, управление денежными потоками предприятия должно быть обеспечено необходимой информационной базой. Создание та кой информационной базы представляет определенные трудности, так как прямая финансовая отчетность, базирующаяся на единых методи ческих принципах бухгалтерского учета, отсутствует. Определенные международные стандарты формирования такой отчетности начали раз рабатываться только с 1971 года и по мнению многих специалистов еще далеки от завершения (хотя общие параметры таких стандартов уже утверждены, они допускают вариативность методов определения отдельных показателей принятой системы отчетности). Отличия мето дов ведения бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в между народной практике еще больше усложняют задачу формирования до стоверной информационной базы управления денежными потоками предприятия. В этих условиях обеспечение принципа информативной достоверности связано с осуществлением сложных вычислений, ко торые требуют унификации методических подходов.
2. Принцип обеспечения сбалансированности. Управление денежными потоками предприятия имеет дело со многими их видами
и разновидностями, рассмотренными в процессе их классификации. Их подчиненность единым целям и задачам управления требует обес печения сбалансированности денежных потоков предприятия по ви дам, объемам, временным интервалам и другим существенным харак теристикам. Реализация этого принципа связана с оптимизацией денежных потоков предприятия в процессе управления ими.
3. Принцип обеспечения эффективности. Денежные потоки предприятия характеризуются существенной неравномерностью по ступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов, что приводит к формированию значительных объемов временно свободных денежных активов предприятия. По-существу эти временно свободные остатки денежных средств носят характер непроизводительных активов (до момента их использова ния в хозяйственном процессе), которые теряют свою стоимость во времени, от инфляции и по другим причинам. Реализация принципа эффективности в процессе управления денежными потоками заклю чается в обеспечении эффективного их использования путем осущест вления финансовых инвестиций предприятия
4. Принцип обеспечения ликвидности. Высокая неравномер ность отдельных видов денежных потоков порождает временный де фицит денежных средств предприятия, который отрицательно сказы вается на уровне его платежеспособности. Поэтому в процессе управления денежными потоками необходимо обеспечивать достаточ ный уровень их ликвидности на протяжении всего рассматриваемого периода. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответ ствующей синхронизации положительного и отрицательного денеж ных потоков в разрезе каждого временного интервала рассмат риваемого периода.
С учетом рассмотренных принципов организуется конкретный процесс управления денежными потоками предприятия.
Основной целью управления денежными потоками является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путем балансирования объемов поступления и расходо вания денежных средств и их синхронизации во времени.
Процесс управления денежными потоками предприятия после довательно охватывает следующие основные этапы (рис. 13.2.):
1. Обеспечение полного и достоверного учета денежных по токов предприятия и формирование необходимой отчетности. Этот этап управления призван реализовать принцип информативной его до стоверности. В процессе осуществления этого этапа управления де нежными потоками обеспечивается координация функций и задач служб бухгалтерского учета и финансового менеджмента предприятия.
15.3. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
—©
Обеспечение полного и достоверного учета денежных потоков предприятия и формиро вание необходимой отчетности
Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде
Оптимизация денежных потоков предприятия
Планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их видов
Обеспечение эффективного контроля денеж ных потоков предприятия_________________
Рисунок 13.2. Основные этапы управления денежными по токами предприятия.
Основной целью организации учета и формирования соответ ствующей отчетности, характеризующей денежные потоки предприя тия различных видов, является обеспечение финансовых менедже ров необходимой информацией для проведения всестороннего их анализа, планирования и контроля.
В соответствии с международными стандартами учета и сложив шейся практикой для подготовки отчетности о движении денежных средств используются два основных метода — косвенный и прямой. Эти методы различаются между собой полнотой представления дан ных о денежных потоках предприятия, исходной информацией для разработки отчетности и другими параметрами.
Косвенный метод направлен на получение данных, характери зующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денеж ных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и
отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока пред приятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.
По операционной деятельности базовым элементом расчета чистого денежного потока предприятия косвенным методом выступа ет его чистая прибыль, полученная в отчетном периоде. Путем внесе ния соответствующих корректив чистая прибыль преобразуется за тем в показатель чистого денежного потока. Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет этого показателя по операцион ной деятельности, имеет следующий вид:
ЧДП0 = ЧП + Аос + Ана ± АДЗ ± ДЗТМ ± ДКЗ ± ДР , где ЧДП0 — сумма чистого денежного потока предприятия по опе рационной деятельности в рассматриваемом периоде; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия; Аос — сумма амортизации основных средств; АНа — сумма амортизации нематериальных активов; ДДЗ — прирост (снижение) суммы дебиторской задолженности; ДЗТМ — прирост (снижение) суммы запасов товарно-мате риальных ценностей, входящих состав оборотных ак тивов;
ДКЗ — прирост (снижение) суммы кредиторской задолженности; ДР — прирост (снижение) суммы резервного и других стра ховых фондов.
По инвестиционной деятельности сумма чистого денежного потока определяется как разница между суммой реализации отдель ных видов внеоборотных активов и суммой их приобретения в отчет ном периоде. Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет этого показателя по инвестиционной деятельности, имеет сле дующий вид:
ЧДПИ = Рос + Рна + Рдфи + Рса + Дп - Пос-
-ДНКС-Пна-ПдфИ-Вса,
где ЧДПИ— сумма чистого денежного потока предприятия по ин вестиционной деятельности в рассматриваемом пери оде;
Рос — сумма реализации выбывших основных средств; Рна — сумма реализации выбывших нематериальных активов; Рдфи — сумма реализации долгосрочных финансовых инстру ментов инвестиционного портфеля предприятия; Рса — сумма повторной реализации ранее выкупленных соб ственных акций предприятия;
Дп — сумма дивидендов (процентов), полученных предприя тием по долгосрочным финансовым инструментам ин вестиционного портфеля;
402
Пос— сумма приобретенных основных средств; ДНКС— сумма прироста незавершенного капитального строи тельства;
ПНа— сумма приобретения нематериальных активов; ПдфИ— сумма приобретения долгосрочных финансовых ин струментов инвестиционного портфеля предприятия; Вса — сумма выкупленных собственных акций предприятия. По финансовой деятельности сумма чистого денежного пото ка определяется как разница между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой основного долга, а также дивидендов (процентов), выплаченных собственникам предприя тия. Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет этого показателя по финансовой деятельности, имеет следующий вид:
ЧДПф = Пск + Пдк + Пкк + БЦФ -
~ "дк "~ "кк ~ Ду I
где ЧДПф— сумма чистого денежного потока предприятия по фи нансовой деятельности в рассматриваемом периоде; Пск— сумма дополнительно привлеченного из внешних ис точников собственного акционерного или паевого ка питала;
Пдк — сумма дополнительно привлеченных долгосрочных кре дитов и займов; Пкк— сумма дополнительно привлеченных краткосрочных
кредитов и займов;
БЦФ — сумма средств, поступивших в порядке безвозмездно го целевого финансирования предприятия; Вдк— сумма выплаты (погашения) основного долга по дол госрочным кредитам и займам;
Вкк— сумма выплаты (погашения) основного долга по крат косрочным кредитам и займам;
Ду — сумма дивидендов (процентов), уплаченных собствен никам предприятия (акционерам) на вложенный капи тал (акции, паи и т.п.).
Результаты расчета суммы чистого денежного потока по опера ционной, инвестиционной и финансовой деятельности позволяют оп ределить общий его размер по предприятию в отчетном периоде. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
ДП ДО Ф
где ЧДПП — общая сумма чистого денежного потока предприятия в
рассматриваемом периоде;
ЧДП0 — сумма чистого денежного потока предприятия по опе рационной деятельности;
ЧДПИ— сумма чистого денежного потока предприятия по ин вестиционной деятельности;
ЧДПф— сумма чистого денежного потока предприятия по фи нансовой деятельности;
Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприя тием основного внутреннего источника финансирования своего раз вития — чистого денежного потока по операционной и инвестицион ной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование. Кроме того, следует отметить относительно низ кую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расче та косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.
Прямой метод направлен на получение данных, характеризую щих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в от четном периоде. Он призван отражать весь объем поступления и рас ходования денежных средств в разрезе, отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и кос венным методом относятся только к операционной деятельности пред приятия. При использовании прямого метода расчета денежных по токов используются непосредственные данные бухгалтерского учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств.
Принципиальная формула, по которой осуществляется расчет суммы чистого денежного потока по операционной деятельности пред приятия прямым методом, имеет следующий вид:
ЧДП0 = РП + ПП0 - Зтм - ЗП0П - ЗПау -
0 тм 0П -НБб-НПвф-ПВ0,
где ЧДП
сумма чистого денежного потока предприятия по опе рационной деятельности в рассматриваемом периоде; РП — сумма денежных средств, полученных от реализации продукции;
ПП0— сумма прочих поступлений денежных средств в про цессе операционной деятельности;
Зтм — сумма денежных средств, выплаченных за приобрете ние сырья, материалов и полуфабрикатов у поставщиков;
ЗПОП — сумма заработной платы, выплаченной оперативному персоналу;
ЗПау— сумма заработной платы, выплаченной административ но-управленческому персоналу;
б— сумма налоговых платежей, перечисленная в бюджет; НПВф —- сумма налоговых платежей, перечисленная во внебюд жетные фонды; ПВ0— сумма прочих выплат денежных средств в процессе
операционной деятельности.
Расчеты суммы чистого денежного потока предприятия по инвес тиционной и финансовой деятельности, а также по предприятию в целом осуществляются по тем же алгоритмам, что и при косвенном методе.
В соответствии с принципами международного учета метод рас чета денежных потоков предприятие выбирает самостоятельно, од нако предпочтительным считается прямой метод, позволяющий полу чить более полное представление об их объеме и составе.
2. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является выявление уровня достаточности формирования денежных средств, эффективности их использования, а также сбалансированности положительного и от рицательного денежных потоков предприятия по объему и во време ни. Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, в разрезе основных видов его хозяйственной деятельности, по отдель ным структурным подразделениям („центрам ответственности").
На первом этапе анализа рассматривается динамика объема формирования положительного денежного потока предприятия в раз резе отдельных источников. В процессе этого аспекта анализа темпы прироста положительного денежного потока сопоставляются с тем пами прироста активов предприятия, объемов производства и реали зации продукции. Особое внимание на этом этапе анализа уделяется изучению соотношения привлечения денежных средств за счет внут ренних и внешних источников, выявлению степени зависимости раз вития предприятия от внешних источников финансирования.
На втором этапе анализа рассматривается динамика объема формирования отрицательного денежного потока предприятия, а так же структуры этогоччотока по направлениям расходования денежных средств. В процессе этого этапа анализа определяется насколько соразмерно развивались за счет расходования денежных средств отдельные виды активов предприятия, обеспечивающие прирост его ры ночной стоимости; по каким направлениям использовались денежные средства, привлеченные из внешних источников; в какой мере погаша лась сумма основного долга по привлеченным ранее кредитам и займам. На третьем этапе анализа рассматривается сбалансирован ность положительного и отрицательного денежных потоков по обще му объему; изучается динамика показателя чистого денежного потока как важнейшего результативного показателя финансовой деятельности предприятия и индикатора уровня сбалансированности его де нежных потоков в целом. В процессе анализа определяется роль и место чистой прибыли предприятия в формировании его чистого де нежного потока; выявляется степень достаточности амортизацион ных отчислений с позиций необходимого обновления основных средств и нематериальных активов.
Особое место в процессе этого этапа анализа уделяется „качест ву чистого денежного потока"— обобщенной характеристике струк туры источников формирования этого показателя. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чис той прибыли, полученной за счет роста выпуска продукции и сниже ния ее себестоимости, а низкое — за счет увеличения доли чистой прибыли, связанного с ростом цен на продукцию, осуществлением внереализационных операций и т.п.
На четвертом этапе анализа исследуется синхронность форми рования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов отчетного периода; рассматривается динами ка остатков денежных активов предприятия, отражающая уровень этой синхронности и обеспечивающая абсолютную платежеспособность. В процессе исследования синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика коэффициента лик видности денежного потока предприятия в разрезе отдельных интер валов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя осуще ствляется по следующей формуле:
кл -
одп'
где КЛДП — коэффициент ликвидности денежного потока предпри ятия в рассматриваемом периоде;
ПДП — сумма валового положительного денежного потока (по ступления денежных средств);
ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока (рас ходования денежных средств).
Для обеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффициент должен иметь значение не ниже единицы (превы шение единицы будет генерировать рост остатка денежных активов на конец рассматриваемого периода, т.е. способствовать повыше нию коэффициента абсолютной платежеспособности предприятия).
На пятой этапе анализа определяется эффективность денеж ных потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока предприя тия, который рассчитывается по следующей формуле:
КЭдп = одп'
где КЭдП — коэффициент эффективности денежного потока пред приятия в рассматриваемом периоде; ЧДП — сумма чистого денежного потока предприятия в рас сматриваемом периоде;
ОДП — сумма валового отрицательного денежного потока пред приятия в рассматриваемом периоде. Определенное представление об уровне эффективности денеж ного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:
чдпр
КР
чдп
ЧДП
где КРчдп— коэффициент реинвестирования чистого денежного
потока в рассматриваемом периоде;
ЧДПр — сумма чистого денежного потока предприятия, направ ленная на инвестирование его развития в рассматри ваемом периоде; ЧДП — общая сумма чистого денежного потока предприятия в
рассматриваемом периоде.
Эти обобщающие показатели могут быть дополнены рядом час тых показателей — коэффициентом рентабельности использования среднего остатка денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях; коэффициентом рентабельности использования среднего остатка накапливаемых инвестиционных ресурсов в долгосрочных финансовых вложениях и т.п.
Результаты анализа используются для выявления резервов опти мизации денежных потоков предприятия и их планирования на пред стоящий период.
3. Оптимизация денежных потоков предприятия. Такая оптими зация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повышение их эффективности в предстоя щем периоде. Важнейшими задачами, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными потоками, являются: выявление и реа лизация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлечения денежных средств; обеспечение более полной сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тес ной взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятель ности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйственной деятельностью предприятия.
4. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их видов. Такое планирование носит прогнозный харак-
тер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому планирование денежных потоков осуществляется в форме много вариантных плановых расчетов этих показателей при различных сце нариях развития исходных факторов (оптимистическом, реалистичес ком, пессимистическом)
5. Обеспечение эффективного контроля денежных потоков предприятия. Объектом такого контроля являются: выполнение уста новленных плановых заданий по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; рав номерность формирования денежных потоков во времени; ликвид ность денежных потоков и их эффективность. Эти показатели контро лируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.
15.3.МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ . ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Оптимизация денежных потоков представляет собой про цесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйствен ной деятельности.
Основными целями оптимизации денежных потоков предпри ятия являются:
• обеспечение сбалансированности объемов денежных потоков;
• обеспечение синхронности формирования денежных потоков во времени;
• обеспечение роста чистого денежного потока предприятия.
Основными объектами оптимизации выступают:
• положительный денежный поток;
• отрицательный денежный поток;
• остаток денежных активов;
• чистый денежный поток.
Важнейшей предпосылкой осуществления оптимизации денеж ных потоков является изучение факторов, влияющих на их объемы и характер формирования во времени. Эти факторы можно подразде лить на внешние и внутренние. Система основных факторов, влияю щих на формирование денежных потоков предприятия, приведена на рис. 13.3.
Характер влияния рассмотренных факторов используется в про цессе оптимизации денежных потоков предприятия.
ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ФОРМИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
>| ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ
Конъюнктура товарного рынка
] Конъюнктура финансового рынка
Система налогообложения предприятий
Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции
Система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов
Доступность финансового кредита
^
Возможность привлечения средств безвоз мездного целевого финансирования
ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ
Жизненный цикл предприятия
Продолжительность операционного цикла
Сезонность производства и реализации про дукции_______________________________
Неотложность инвестиционных программ
Амортизационная политика предприятия
Коэффициент операционного левериджа
Финансовый менталитет владельцев и менеджеров предприятия________
Рисунок 13.3. Система основных факторов, влияющих на формирование денежных потоков предприятия.
И.
Основу оптимизации денежных потоков предприятия состав ляет обеспечение сбалансированности объемов положительного и отрицательного их видов. На результаты хозяйственной деятель ности предприятия отрицательное воздействие оказывают как дефи цитный, так и избыточный денежные потоки.
Отрицательные последствия дефицитного денежного пото ка проявляются в снижении ликвидности и уровня платежеспособно сти предприятия, росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов, повышении доли просроченной за долженности по полученным финансовым кредитам, задержках вып латы заработной платы (с соответствующим снижением уровня производительности труда персонала), росте продолжительности финансового цикла, а в конечном счете — в снижении рентабельно сти использования собственного капитала и активов предприятия.
Отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются в потере реальной стоимости временно неиспользуе мых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования, что в конечном итоге также отрицательно сказы вается на уровне рентабельности активов и собственного капитала предприятия. '
Методы оптимизации дефицитного денежного потока за висят от характера этой дефицитности — краткосрочной или долго срочной.
Сбалансированность дефицитного денежного потока в крат косрочном периоде достигается путем использования „Системы уско рения — замедления платежного оборота" (или „Системы лидс энд лэгс"). Суть этой системы заключается в разработке на предприятии организационных мероприятий по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат.
Ускорение привлечения денежных средств в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет следующих мероприятий:
• увеличения размера ценовых скидок за наличный расчет по реализованной покупателям продукции;
• обеспечения частичной или полной предоплаты за произве денную продукцию, пользующуюся высоким спросом на рынке;
• сокращения сроков предоставления товарного (коммер ческого) кредита покупателям;
• ускорения инкассации просроченной дебиторской задолжен ности;
• использования современных форм рефинансирования дебитор ской задолженности — учета векселей, факторинга, форфейтинга;
• ускорения инкассации платежных документов покупателей про дукции (времени нахождения их в пути, в процессе регистрации, в процессе зачисления денег на расчетный счет и т.п.).
Замедление выплат денежных средств в краткосрочном пери оде может быть достигнуто за счет следующих мероприятий:
• использования флоутадля замедления инкассации собствен ных платежных документов (механизм действия флоута был рассмот рен ранее);
• увеличения по согласованию с поставщиками сроков предо ставления предприятию товарного (коммерческого) кредита;
• замены приобретения долгосрочных активов, требующих об новления, на их аренду (лизинг);
• реструктуризации портфеля полученных финансовых креди тов путем перевода краткосрочных их видов в долгосрочные.
Следует отметить, что „Система ускорения — замедления пла тежного оборота", решая проблему сбалансированности объемов дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде (и соответ ственно повышая уровень абсолютной платежеспособности предпри ятия), создает определенные проблемы нарастания дефицитности этого потока в последующих периодах. Поэтому параллельно с использо ванием механизма этой системы должны быть разработаны меры по обеспечению сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде.
Рост объема положительного денежного потока в долгосроч ном периоде может быть достигнут за счет следующих мероприятий:
• привлечения стратегических инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала;
• дополнительной эмиссии акций;
• привлечения долгосрочных финансовых кредитов;
• продажи части (или всего объема) финансовых инструментов
инвестирования;
• продажи (или сдачи в аренду) неиспользуемых видов основ ных средств.
Снижение объема отрицательного денежного потока в долго срочном периоде может быть достигнуто за счет следующих меро приятий:
• сокращения объема и состава реальных инвестиционных прог рамм;
• отказа от финансового инвестирования;
• снижения суммы постоянных издержек предприятия.
Методы оптимизации избыточного денежного потока пред приятия связаны с обеспечением роста его инвестиционной актив ности. В системе этих методов могут быть использованы:
• увеличение объема расширенного воспроизводства операци онных внеоборотных активов;
• ускорение периода разработки реальных инвестиционных про ектов и начала их реализации;
• осуществление региональной диверсификации операционной деятельности предприятия;
• активное формирование портфеля финансовых инвестиций;
• досрочное погашение долгосрочных финансовых кредитов.
В системе оптимизации денежных потоков предприятия важ ное место принадлежит их сбалансированности во времени. В про цессе такой оптимизации используются два основных метода — вы равнивание и синхронизация.
Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого пе риода времени. Этот метод оптимизации позволяет устранить в опре деленной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как положительных, так и отрицательных), опти мизируя параллельно средние остатки денежных средств и повышая уровень абсолютной ликвидности. Результаты этого метода оптими зации денежных потоков во времени оцениваются с помощью средне-квадратического отклонения или коэффициента вариации, которые в процессе оптимизации должны снижаться.
Синхронизация денежных потоков основана на ковариации положительного и отрицательного их видов. В процессе синхрониза ции должно быть обеспечено повышение уровня корреляции между этими двумя видами денежных потоков. Результаты этого метода опти мизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэф фициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стре миться к значению „+Г.
Коэффициент корреляции положительного и отрицательного де нежных потоков во времени рассчитывается по следующей формуле:
кклп =
пдп,-пдп
апдп
одп,-одп
о
одп
где
412
ККдп — коэффициент корреляции положительного и отрицатель ного денежных потоков во времени;
рп,о— прогнозируемые вероятности отклонения денежных потоков от их среднего значения в плановом периоде;
варианты сумм положительного денежного потока в отдельных интервалах планового периода; средняя сумма положительного денежного потока в одном интервале планового периода; ОДП/— варианты сумм отрицательного денежного потока
____ в отдельных интервалах планового периода;
ОДП — средняя сумма отрицательного денежного потока в од ном интервале планового периода;
апдп, аодп— среднеквадратическое (стандартное) отклонение сумм денежных потоков (соответственно — положительно го и отрицательного).
Заключительным этапом оптимизации является обеспечение условий максимизации чистого денежного потока предприятия. Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов эконо мического развития предприятия на принципах самофинансирования, снижает зависимость этого развития от внешних источников фор мирования финансовых ресурсов, обеспечивает прирост рыночной стоимости предприятия.
Повышение суммы чистого денежного потока предприятия мо жет быть обеспечено за счет осуществления следующих основных мероприятий:
в снижения суммы постоянных издержек;
• снижения уровня переменных издержек;
• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечи вающей снижение уровня суммарных налоговых выплат;
• осуществления эффективной ценовой политики, обеспечива ющей повышение уровня доходности операционной деятельности;
• использования метода ускоренной амортизации основных средств;
• сокращения периода амортизации используемых предприя тием нематериальных активов;
• продажи неиспользуемых видов основных средств и немате риальных активов;
• усиления претензионной работы с целью полного и своевре менного взыскания штрафных санкций.
Результаты оптимизации денежных потоков предприятия полу чают свое отражение в системе планов формирования и использова ния денежных средств в предстоящем периоде.
Глава 16. ПЛАНИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
16.1.РАЗРАБОТКА ПЛАНА ПОСТУПЛЕНИЯ РАСХОДОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Ни один из видов текущих финансовых планов предприятия, ни одна из крупных хозяйственных его операций не могут быть разра ботаны вне связи с планируемыми денежными потоками по ним. Кон центрация всех видов планируемых денежных потоков предприятия получает свое отражение в специальном плановом документе — пла не поступления и расходования денежных средств, который является одной их основных форм текущего финансового плана.
План поступления и расходования денежных средств разраба тывается на предстоящий год в помесячном разрезе с тем, чтобы обеспечить учет сезонных колебаний денежных потоков предприя тия. Он составляется по отдельным видам хозяйственной деятельно сти и по предприятию в целом. Учитывая, что ряд исходных предпо сылок разработки этого плана носят слабопрогнозируемый характер, он составляется обычно в вариантах — „оптимистическом", „реали стическом" и „пессимистическом". Кроме того, разработка этого плана носит многовариантный характер и по используемым методам рас чета отдельных его показателей.
Основной целью разработки плана поступления и расходо вания денежных средств является прогнозирование во времени валового и чистого денежных потоков предприятия в разрезе от дельных видов его хозяйственной деятельности и обеспечение постоянной платежеспособности на всех этапах планового периода.
План поступления и расходования денежных средств разраба тывается на предприятии в такой последовательности:
На первом этапе прогнозируется поступление и расходование денежных средств по операционной деятельности предприятия, так как ряд результативных показателей этого плана служат исходной предпосылкой разработки других составных его частей.
На Втором этапе разрабатываются плановые показатели по ступления и расходования денежных средств по инвестиционной де ятельности предприятия (с учетом чистого денежного потока по опе рационной его деятельности).
На третьем этапе рассчитываются плановые показатели по ступления и расходования денежных средств по финансовой деятельности предприятия, которая призвана обеспечить источники внешне го финансирования операционной и инвестиционной его деятельнос ти в предстоящем периоде.
На четвертом этапе прогнозируются валовой и чистый денеж ные потоки, а также динамика остатков денежных средств по пред приятию в целом.
I. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по операционной деятельности предприятия осуществля ется двумя основными способами: 1) исходя из планируемого объе ма реализации продукции; 2) исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли.
1. При прогнозировании поступления и расходования денеж ных средств по операционной деятельности исходя из планируе мого объема реализации продукции расчет отдельных показателей плана осуществляется в такой последовательности (рис. 14.1.).
Определение планового объема реализации продукции базирует ся на разработанной производственной программе (плане производ ства продукции), учитывающей потенциал соответствующего товар ного рынка. Такой подход позволяет увязывать плановый объем реализации продукции с ресурсным потенциалом предприятия и уров нем его использования, а также емкостью соответствующего товарного рынка. Базовым показателем расчета плановой суммы реализации продукции выступает в этом случае планируемый объем производ ства товарной продукции. Модель расчета планового объема реали зации продукции имеет следующий вид.
ОРП = ЗГПН + ПТП -ЗГПК,
где ОРП— плановый объем реализации продукции в рассматрива емом периоде (месяце);
ЗГПН— сумма запасов готовой продукции на начало планируе мого периода;
ПТП — суммарный объем производства готовой товарной про дукции в рассматриваемом плановом периоде; ЗГПК— сумма запасов готовой продукции на конец рассматри ваемого периода.
Плановый объем реализации продукции дифференцируется в разрезе реализации за наличный расчет и с предоставлением товар ного (коммерческого) кредита с учетом сложившейся хозяйственной практики.
Расчет планового коэффициента инкассации дебиторской задолженности осуществляется исходя из фактического его уровня в отчетном периоде с учетом намечаемых мероприятий по измене нию политики предоставления товарного (коммерческого) кредита.
Определение планового объема реализации продукции
Расчет планового коэффициента инкассации дебиторской задолженности
Расчет плановой суммы поступления денежных средств от реализации продукции
Определение плановой суммы операционных затрат по производству и реализации продукции
Расчет плановой суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции)
Расчет плановой суммы валовой прибыли предприятия по операционной деятельности
Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли
Расчет плановой суммы чистой прибыли предприятия по операционной деятельности
Расчет плановой суммы расходования денежных средств по операционной деятельности
Расчет плановой суммы чистого денежного потока
Рисунок 14.1.
Последовательность расчета отдельных пока зателей при прогнозировании поступления и расходования денежных средств исходя из планируемого объема реализации продукции.
Раздел V. Управление денежными потоками
Расчет плановой суммы поступления денежных средств от реаАизации продукции осуществляется по следующей формуле:
ПДСП = ОРПН + (ОРпк х КИ) + НОпр ,
где ПДСП — плановая сумма поступления денежных средств от ре ализации продукции в рассматриваемом периоде; ОРПН _ плановый объем реализации продукции за наличный
расчет в рассматриваемом периоде;
ОРПК— объем реализации продукции в кредит в текущем пе риоде;
КИ — коэффициент текущей инкассации дебиторской задол женности, выраженный десятичной дробью; НОпр — сумма ранее неинкассированного остатка дебиторской задолженности (подлежащего инкассации в плановом периоде).
Рассчитанный показатель плановой суммы поступления денеж ных средств от реализации продукции характеризует планируемый объем положительного денежного потока предприятия по опера ционной деятельности.
Определение плановой суммы операционных затрат по произ водству и реализации продукции является одним из наиболее трудо емких этапов прогнозирования денежных потоков предприятия. В его основе лежит калькулирование себестоимости отдельных видов про дукции (производственной и полной). В состав плановой себестои мости конкретного вида продукции включаются все прямые и непря мые затраты на ее производство и реализацию. В наиболее общем виде плановая сумма совокупных операционных затрат предприятия может быть представлена следующим расчетным алгоритмом:
ОЗП =
+ОПЗп/)хОП
п/
/ хОРп/ +ОХЗП
где ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции;
ПЗП,— плановая сумма прямых затрат на производство едини цы продукции;
ОПЗП/— плановая сумма общепроизводственных (непрямых) за трат на производство единицы продукции;
ОПП/— планируемый объем производства конкретных видов про дукции в натуральном выражении;
ЗРп/— плановая сумма затрат на реализацию единицы продук ции;
ОРП/— планируемый объем реализации конкретных видов про дукции в натуральном выражении;
ОХЗП — плановая сумма общехозяйственных затрат предприятия (административно-управленческих расходов по предпри ятию в целом).
Расчет плановой суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции), осуществляется исхо дя из планируемого объема реализации отдельных видов продукции и соответствующих ставок налога на добавленную стоимость, акциз ного сбора и других аналогичных налогов.
Расчет плановой суммы валовой прибыли предприятия по опе рационной деятельности производится по следующей формуле:
ВПп = ОРп-ОЗп-НПд,
где ВПП— плановая сумма валовой прибыли предприятия по опе рационной деятельности в рассматриваемом периоде; ОРП — плановый объем реализации продукции в рассматрива емом периоде; ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству
и реализации продукции; НПД— плановая сумма налоговых платежей, уплачиваемых за
счет дохода (входящих в цену продукции). Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет при были, осуществляется по следующей формуле:
ВПпхН п 100 лп •
Раздел V. Управление денежными потоками
где НПП — плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ВПП — плановая сумма валовой прибыли предприятия по опе рационной деятельности; Нп — ставка налога на прибыль, в процентах; Нлп— сумма прочих налогов и сборов, уплачиваемых за счет прибыли.
Расчет плановой суммы чистой прибыли предприятия по опе рационной деятельности производится по формуле:
ЧПП = ВПП-НПП,
где ЧПП — плановая сумма чистой прибыли предприятия по опера ционной деятельности в рассматриваемом периоде; ВПП— плановая сумма валовой прибыли предприятия по опе рационной деятельности в рассматриваемом периоде; НПП — плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли. Расчет плановой суммы расходования денежных средств по операционной деятельности осуществляется по следующей формуле:
РДСП = ОЗП + НДД + НПП - АОП , 418
- плановая сумма расходования денежных средств по опе рационной деятельности в рассматриваемом периоде;
ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции;
НПД— плановая сумма налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции);
НПП— плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет при были;
АОП— плановая сумма амортизационных отчислений от ос новных средств и нематериальных активов.
Рассчитанный показатель плановой суммы расходования денеж ных средств характеризует планируемый объем отрицательного денежного потока предприятия по операционной деятельности.
Расчет плановой суммы чистого денежного потока может быть осуществлен по любому из рассматриваемых ниже алгоритмов:
ЧДПП = ЧПП + АОП, или
ЧДПП = ПДСП - РДСП ,
где ЧДПП— плановая сумма чистого денежного потока предприя тия в рассматриваемом периоде;
ЧПП— плановая сумма чистой прибыли предприятия по опе рационной деятельности;
АОП— плановая сумма амортизационных отчислений от ос новных средств и нематериальных активов; ПДСП — плановая сумма поступления денежных средств от реа лизации продукции; РДСП — плановая сумма расходования денежных средств по
операционной деятельности.
2. При прогнозировании поступления и расходования денеж ных средств по операционной деятельности исходя из планируе мой целевой суммы чистой прибыли расчет отдельных показате лей плана осуществляется в такой последовательности (рис. 14.2.). Определение плановой целевой суммы чистой прибыли пред приятия представляет собой наиболее сложный этап в системе прог нозных расчетов денежных потоков. Целевая сумма чистой прибыли представляет собой плановую потребность в финансовых ресурсах, формируемых за счет этого источника, обеспечивающую реализацию целей развития предприятия в предстоящем периоде. Расчет целе вой суммы чистой прибыли предприятия ведется в разрезе отдель ных элементов предстоящей потребности, состав которых представ лен на рис. 14.3.
Результаты прогнозных расчетов целевой суммы чистой при были предприятия в разрезе перечисленных элементов позволяют не
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПЛАНОВОЙ ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ ВАЛОВОЙ ПРИБЫЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ СУММЫ НАЛОГОВ, УПЛАЧИВАЕМЫХ ЗА СЧЕТ ПРИБЫЛИ
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПЛАНОВОЙ СУММЫ
ОПЕРАЦИОННЫХ ЗАТРАТ ПО ПРОИЗВОДСТВУ
И РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ СУММЫ ПОСТУПЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ОТ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ СУММЫ НАЛОГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ, УПЛАЧИВАЕМЫХ ЗА СЧЕТ ДОХОДА (ВХОДЯЩИХ В ЦЕНУ ПРОДУКЦИЙ)
1
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ СУММЫ РАСХОДОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
РАСЧЕТ ПЛАНОВОЙ СУММЫ ЧИСТОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Рисунок 14.2. Последовательность расчета отдельных пока зателей при прогнозировании поступления и расходования денежных средств исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли.
420
Раздел V. Управлении денежными потоками
|
ОСНОВНЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ |
||||
|
—► |
КАПИТАЛИЗИРУЕМАЯ ЧАСТЬ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ |
|||
|
—► |
Прирост производственных основных средств |
|||
|
-► |
Прирост нематериальных активов |
|||
|
—► |
Прирост собственных оборотных активов |
|||
|
—► |
Прирост объема портфеля долгосрочных финансовых инвестиций |
|||
|
Отчисления в резервный фонд |
||||
|
—► |
ПОТРЕБЛЯЕМАЯ ЧАСТЬ ЧИСТОЙ ПРИБЫЛИ ПРЕДПРИЯТИЯ |
|||
|
—► |
Выплата доходов собственникам предприятия |
|||
|
Бюджет участия наемных работников в прибыли |
||||
|
—► |
Бюджет внутренней социальной программы |
|||
|
I—► |
Бюджет внешней социальной программы |
Рисунок 14.3. Состав основных элементов расчета целевой суммы чистой прибыли предприятия.
только сформировать исходную базу планирования его денежных по токов, но и определить внутренние пропорции предстоящего ее ис пользования.
Расчет плановой целевой суммы валовой прибыли предприя тия осуществляется по следующей формуле:
вп„=.чп"
1-Нп
где ВПЦ — целевая сумма валовой прибыли предприятия в рассмат риваемом периоде;
ЧПц— целевая сумма чистой прибыли предприятия в рассмат риваемом периоде;
Нп — сводная ставка налога на прибыль и других налогов, упла чиваемых за счет прибыли, выраженная десятичной дробью.
Расчет плановой суммы налогов, уплачиваемых за счет при были, производится по формуле:
НПп = ВПц-ЧПц,
где НПП— плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибы ли;
ВПЦ — целевая сумма валовой прибыли предприятия в рассмат риваемом периоде;
ЧПц— целевая сумма чистой прибыли предприятия в рассмат риваемом периоде.
Определение плановой суммы операционных затрат по произ водству и реализации продукции при этом методе прогнозирования носит обобщенный характер, так как предполагает, что производственная прог рамма под целевую сумму прибыли еще не сформирована. Упрощенный алгоритм осуществления таких расчетов имеет следующий вид:
ОЗп=ОЗ
пост
Г вПп 03"ИвгГ
ф
где ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству
и реализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗпост— фактическая сумма постоянных операционных затрат в
аналогичном предшествующем периоде; ОЗпер — фактическая сумма переменных операционных затрат в
аналогичном предшествующем периоде; ВПЦ— плановая целевая сумма валовой операционной прибы ли предприятия;
ВПф — фактическая сумма валовой операционной прибыли пред приятия в аналогичном предшествующем периоде. В составе плановых операционных затрат отдельной позицией отражается сумма амортизационных отчислений.
Расчет плановой суммы поступления денежных средств от реализации продукции осуществляется по следующей формуле:
пдсп =
впц + озп
1-Н„
где ПДСП — плановая сумма поступления денежных средств от ре ализации продукции в рассматриваемом периоде;
ВПц— плановая целевая сумма валовой операционной при были предприятия;
ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; Нд— сводная ставка налога на добавленную стоимость и других налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохо дов, выраженная десятичной дробью.
Расчет плановой суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (Входящих В цену продукции), производится по та кой формуле:
НПД = ПДСП-ОЗП-ВПЦ, где НПД— плановая сумма налогов и сборов, уплачиваемых за
счет дохода (входящих в цену продукции); ПДСП — плановая сумма поступления денежных средств от ре ализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗП — плановая сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; ВПу— плановая целевая сумма валовой операционной при были предприятия.
Расчет плановой суммы расходования денежных средств по опе рационной деятельности основывается на плановых операционных затратах предприятия (без суммы амортизационных отчислений) и плано вой сумме налогов и сборов, уплачиваемых за счет доходов и прибыли.
Расчет плановой суммы чистого денежного потока основы вается на ранее рассмотренных алгоритмах. Этот показатель может быть определен путем суммирования целевой суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений или как разность между суммой по ступления и расходования денежных средств в планируемом периоде.
II. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по инвестиционной деятельности осуществляется методом прямого счета. Основой осуществления этих расчетов являются:
1. Программа реального инвестирования, характеризующая объем вложения денежных средств в разрезе отдельных осущест вляемых или намечаемых к реализации инвестиционных проектов.
2. Проектируемый к формированию портфель долгосрочных финансовых инвестиций. Если такой портфель на предприятии уже сформирован, то определяется необходимая сумма денежных средств для обеспечения его прироста или объем реализации инструментов долгосрочных финансовых инвестиций.
3. Предполагаемая сумма поступления доходов от реализа ции основных средств и нематериальных активов. В основу этого расчета должен быть положен план их обновления.
4. Прогнозируемый размер инвестиционной прибыли. Так как прибыль от завершенных реальных инвестиционных проектов, всту пивших в стадию эксплуатации, показывается в составе операцион ной прибыли предприятия, в этом разделе прогнозируется размер прибыли только по долгосрочным финансовым инвестициям — ди видендам и процентам к получению.
III. Прогнозирование поступления и расходования денежных средств по финансовой деятельности осуществляется методом пря мого счета на основе потребности предприятия во внешнем финан сировании, определенной по отдельным ее элементам (алгоритмы расчета этой потребности рассмотрены ранее). Основой осущест вления этих расчетов являются:
1. Намечаемый объем дополнительной эмиссии собственных акций или привлечения дополнительного паевого капитала. В план поступления денежных средств включается только та часть дополни тельной эмиссии акций, которая может быть реализована в конкрет ном предстоящем периоде.
2. Намечаемый объем привлечения долгосрочных и кратко срочных финансовых кредитов и займов во всех их формах (при влечение и обслуживание товарного кредита, а также краткосрочной внутренней кредиторской задолженности отражается денежными по токами по операционной деятельности).
3. Сумма ожидаемого поступления средств в порядке безвоз мездного целевого финансирования. Эти показатели включаются в план на основе утвержденных государственного бюджета или соот ветствующих бюджетов других государственных и негосударственных органов (фондов, ассоциаций и т.п.).
4. Суммы предусмотренных к выплате в плановом периоде ос новного долга по долгосрочным и краткосрочным финансовым кре дитам и займам. Расчет этих показателей осуществляется на осно ве конкретных кредитных договоров предприятия с банками или другими финансовыми институтами (в соответствии с условиями амортизации основного долга).
5. Предполагаемый объем дивидендных выплат акционерам (процентов на паевой капитал). В основе этого расчета лежит пла нируемая сумма чистой прибыли предприятия и осуществляемая им дивидендная политика.
Показатели разработанного плана поступления и расходования денежных средств служат основой оперативного планирования раз личных видов денежных потоков предприятия.
16.2. РАЗРАБОТКА ПЛАТЕЖНОГО КАЛЕНДАРЯ
План поступления и расходования денежных средств, разра ботанный на предстоящий год с разбивкой по месяцам, дает лишь общую основу управления денежными потоками предприятия. Вмес те с тем, высокий динамизм этих потоков, их зависимость от множе ства факторов краткосрочного действия определяют необходимость разработки планового финансового документа, обеспечивающего ежедневное управление поступлением и расходованием денежных средств предприятия. Таким плановым документом выступает пла тежный календарь.
Платежный календарь, разрабатываемый на предприятии в раз нообразных вариантах, является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления его денежными потоками. Он позволяет решать следующие основные задачи:
• свести прогнозные варианты плана поступления и расходо вания денежных средств („оптимистический", „реалистический", „пес симистический") к одному реальному заданию по формированию де нежных потоков предприятия в рамках одного месяца;
• в максимально возможной степени синхронизировать поло жительный и отрицательный денежные потоки, повысив тем самым эффективность денежного оборота предприятия;
• обеспечить приоритетность платежей предприятия по крите рию их влияния на конечные результаты его финансовой деятельности;
• в максимальной степени обеспечить необходимую абсолют ную ликвидность денежного потока предприятия, т.е. его платежес пособность в рамках краткосрочного периода;
• включить управление денежными потоками в систему опера тивного контроллинга (а соответственно и текущего мониторинга) финансовой деятельности предприятия.
Основной целью разработки платежного календаря (во всех его вариантах) является установление конкретных сроков поступле ния денежных средств и платежей предприятия и их доведение до конкретных исполнителей в форме плановых заданий. С учетом этой цели платежный календарь определяют иногда как „план платежей точной даты".
Наиболее распространенной формой платежного календаря, используемой в процессе оперативного планирования денежных пото ков предприятия, является его построение в разрезе двух разделов:
1) графика предстоящих платежей;
2) графика предстоящих поступлений денежных средств.
Однако если планируемый вид денежного потока носит одно сторонний характер (только положительный или только отрицатель ный), платежный календарь разрабатывается в форме одного соот ветствующего раздела.
Временной график платежей дифференцируется в платежном календаре обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого планового документа могут иметь и другую периодичность — ежене дельную или ежедекадную (если такая периодичность не оказывает существенного влияния на ход осуществления денежного оборота предприятия или вызвана неопределенностью сроков платежей).
Виды платежного календаря дифференцируются в рамках пред приятия в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности, а также в разрезе различных типов центров ответственности (струк турных единиц и подразделений). Основные виды платежного кален даря предприятия, дифференцированные по этим признакам, приве дены на рис. 14.4.
1. В системе оперативного управления денежными потока ми по операционной деятельности предприятия основными вида ми платежного календаря являются следующие:
Налоговый платежный календарь. Этот плановый документ раз рабатывается по предприятию в целом и содержит обычно только один раздел — „график налоговых платежей" (возвратные платежи по на логовым перерасчетам денежных средств включаются обычно в ка лендарь инкассации дебиторской задолженности). В составе этого платежного календаря отражаются суммы всех видов налогов, сбо ров и других налоговых платежей, перечисляемых предприятием в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды. Календарной да той уплаты избирается, как правило, последний день установленного срока перечисления налоговых платежей каждого вида,
Календарь инкассации дебиторской задолженности. Этот вид платежного календаря разрабатывается обычно по предприятию в целом (хотя при наличии специализированного подразделения — кре дитного отдела — он может охватывать группу платежей только это го центра ответственности). По текущей дебиторской задолженности платежи включаются в календарь в суммах и сроки, предусмотрен ные соответствующими договорами (контрактами) с контрагентами. По просроченной дебиторской задолженности эти платежи включа ются в данный плановый документ на основе предварительного со гласования сторон. Календарь инкассации дебиторской задолженно сти содержит только один раздел — „график поступления денежных средств". В целях отражения реального денежного оборота предпри ятия датой поступления денежных средств считается день их зачис-
ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ПЛАТЕЖНОГО КАЛЕНДАРЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
ПО ОПЕРАЦИОННОЙ ,;-' ДЕЯТЕЛЬНОСТИ / /
В целом по предприятию
Налоговый платежный ка лендарь
Календарь инкассации де биторской задолженности Календарь обслуживания финансовых кредитов Календарь выплат заработ ной платы
По отдельным центрам ответственности
Календарь (бюджет) фор мирования производствен ных запасов
Календарь (бюджет) управ ленческих расходов Календарь (бюджет) реали зации продукции
В целом \
по предприятию {
Календарь (бюджет) фор мирования портфеля долго срочных инвестиций Календарь (капитальный бюджет) реализации прог раммы реальных инвести ций
По отдельным центрам ответственности
• Календарь (капитальный бюджет) реализации от дельных инвестиционных проектов
Календарь (бюджет) эмис сии акций
Календарь (бюджет) эмис сии облигаций Календарь амортизации основного долга по финан совым кредитам
Рисунок 14.4. Основные виды платежного календаря, ис пользуемые в оперативном управлении де нежными потоками предприятия.
Календарь обслуживания финансовых кредитов. В соответствии с действующей международной практикой составления отчетности и прогнозирования денежных потоков обслуживание финансовых кре дитов отражается в составе операционной (а не финансовой) дея тельности предприятия. Это связано с тем, что проценты за кредит, лизинговые платежи и другие расходы предприятия по обслужива нию финансового кредита входят в состав себестоимости продукции и соответственно влияют на размер формируемой операционной при были. Указанный календарь разрабатывается в целом по предприя тию и содержит лишь один раздел — „график выплат, связанных с обслуживанием финансового кредита". Суммы и даты выплат вклю чаются в платежный календарь в соответствии с условиями кредит ных (лизинговых) договоров.
Календарь выплат заработной платы. Такой платежный ка лендарь разрабатывается обычно на предприятиях, применяющих многоступенчатый график выплат заработной платы работникам раз личных структурных единиц (филиалов, цехов и т.п.). Даты таких выплат устанавливаются на основе коллективного трудового договора или индивидуальных трудовых контрактов, а суммы платежей — исходя из штатного расписания и разработанной соответствующей сметы затрат. Указанный платежный календарь содержит обычно один раз дел — „график выплат заработной платы".
Календарь (бюджет) формирования производственных запа сов разрабатывается обычно для соответствующих центров затрат (структурных подразделений, осуществляющих материально-техничес кое обеспечение производства). В состав платежей этого календаря входят обычно стоимость закупаемых сырья, материалов, полуфаб рикатов, комплектующих изделий, а также расходы по транспорти рованию и страхованию в процессе перевозки. Если формируемые производственные запасы требуют специальных режимов хранения (охлаждения, газовой среды и т.п.), то данный вид платежного кален даря может отражать и расходы по их хранению. Указанный кален дарь содержит лишь один раздел — „график платежей, связанных с формированием производственных запасов". Суммы и даты этих пла тежей устанавливаются в соответствии с договорами с контрагента ми или планами закупки товарно-материальных ценностей. Обычно в составе этих платежей отражается и погашение кредиторской за долженности предприятия по расчетам с поставщиками.
Календарь (бюджет) управленческих расходов. В составе это го бюджета отражаются платежи по закупке канцелярских принад лежностей; компьютерных программ и средств оргтехники, не входящих в состав внеоборотных активов; расходы на командировки; поч-тово-телеграфные расходы и другие затраты, связанные с управле нием предприятием (кроме затрат на оплату труда административно-управленческого персонала, отражаемых в календаре выплат зара ботной платы). Данный вид платежного календаря содержит лишь один раздел — „график платежей по общехозяйственному управлению". Сумма платежей этого календаря определяется соответствующей сме той, а даты их осуществления — по согласованию с соответствующи ми службами управления.
Календарь (бюджет) реализации продукции. Эта форма платеж ного календаря разрабатывается обычно в разрезе центров доходов или центров прибыли предприятия. Указанный платежный календарь содержит два раздела — „график поступления платежей за реализо ванную продукцию" и „график расходов, обеспечивающих реализа цию продукции". В первом разделе отражаются поступления денеж ных средств при наличных расчетах за продукцию (если данный центр ответственности контролирует инкассацию дебиторской задолжен ности по расчетам с покупателями, то в первом разделе отражается и этот вид поступления денежных средств). Во втором разделе отра жаются расходы на маркетинг, содержание сбытовой сети, рекламу и т.п.
2. В системе оперативного управления денежными потока ми по инвестиционной деятельности предприятия основными ви дами платежного календаря являются следующие:
Календарь (бюджет) формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций. Этот вид оперативного планового документа состоит из двух разделов — „графика затрат на приобретение раз личных долгосрочных финансовых инструментов инвестирования" (акций, долгосрочных облигаций и т.п.) и „графика поступления ди видендов и процентов по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля". Показатели первого раздела в рамках общей сметы затрат устанавливаются по согласованию с соответ ствующими инвестиционными менеджерами, а показатели второго раздела — в соответствии с условиями эмиссии отдельных финан совых инструментов портфеля.
Календарь (капитальный бюджет) реализации программы ре альных инвестиций составляется по предприятию в целом, если не осуществляются крупномасштабные инвестиции по отдельно разра ботанным инвестиционным проектам. В этом виде оперативного фи нансового плана содержатся показатели двух разделов — „график капитальных затрат" (затраты на приобретение основных средств и нематериальных активов) и „график поступления инвестиционных ресурсов" (в разрезе отдельных их источников).
Календарь (капитальный бюджет) реализации отдельных ин вестиционных проектов составляется, как правило, в разрезе со ответствующих центров ответственности предприятия (центров ин вестиций). Его структура аналогична предшествующему виду календаря с ограничением денежных потоков рамками лишь одного инвестици онного проекта.
3. В системе оперативного управления денежными потока ми по финансовой деятельности предприятия могут разрабатывать ся следующие виды платежного календаря:
Календарь (бюджет) эмиссии акций. Этот вид платежного ка лендаря имеет две разновидности — если он разрабатывается до на чала продажи акций на первичном фондовом рынке, то включает лишь один раздел: „график платежей, обеспечивающих подготовку эмис сии акций"; если же он разрабатывается для периода осуществляе мой продажи акций, то в его составе содержатся показатели двух разделов: „графика поступления денежных средств от эмиссии ак ций" и „графика платежей, обеспечивающих продажу акций" (комис сионное вознаграждение инвестиционным брокерам, расходы на ин формацию и т.п.).
Календарь (бюджет) эмиссии облигаций. Разработка такого планового документа носит периодический характер. Принципы его разработки те же, что и в предыдущем варианте оперативного фи нансового плана.
Календарь амортизации основного долга по финансовым креди там. Этот вид платежного календаря содержит лишь один раздел — „график амортизации основного долга". Показатели этого оператив ного финансового плана дифференцируются в разрезе каждого кре дита, подлежащего погашению. Суммы платежей и сроки их осуще ствления устанавливаются в платежном календаре в соответствии с условиями кредитных договоров, заключенных с коммерческими бан ками и другими финансовыми институтами.
Перечисленные виды платежного календаря как формы опера тивного планового документа могут быть дополнены с учетом объема и специфики хозяйственной деятельности предприятия. Конкретный перечень видов платежного календаря предприятие устанавливает самостоятельно с учетом требований эффективности управления де нежным оборотом.
РАЗДЕЛ 7
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Глава 17.СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ И ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ_________________
17.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
финансовый риск является одной из наиболее сложных кате горий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики:
1. Экономическая природа, финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономи ческими его потерями в процессе осуществления финансовой деятель ности. С учетом перечисленных экономических форм своего прояв ления финансовый риск характеризуется как категория экономическая, занимая определенное место в системе экономических категорий, связанных с осуществлением хозяйственного процесса.
2. Объективность проявления, финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождает практически все виды финансовых операций и все на правления его финансовой деятельности. Хотя ряд параметров фи нансового риска зависят от субъективных управленческих решений, объективная природа его проявления остается неизменной.
3. Вероятность реализации. Вероятностность категории финан сового риска проявляется в том, что рисковое событие может произой ти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой дея тельности предприятия. Степень этой вероятности определяется действием как объективных, так и субъективных факторов, однако вероятностная природа финансового риска является постоянной его характеристикой.
4. Неопределенность последствий. Эта характеристика финан сового риска определяется недетерминируемостью его финансовых результатов, в первую очередь, уровня доходности осуществляемых финансовых операций. Ожидаемый уровень результативности финансо вых операций может колебаться в зависимости от вида и уровня риска в довольно значительном диапазоне. Иными словами, финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми потерями для предприятия, так и формированием дополнительных его доходов.
5. Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя, как было отмечено выше, последствия проявления финансового риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности финансовой деятельности, этот риск в хозяйственной практике характеризуется и измеряется уровнем возможных небла гоприятных последствий. Это связано с тем, что ряд крайне негатив ных последствий финансового риска определяют потерю не только до хода, но и капитала предприятия, что приводит его к банкротству (т.е. к необратимым негативным последствиям для его деятельности).
6. Вариабельность уровня. Уровень финансового риска, при сущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным. Прежде всего, он существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции, т.к. фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уровень финан сового риска (проявляемое через уровень ликвидности вкладывае мых финансовых средств, неопределенность движения ставки ссуд ного процента на финансовом рынке и т.п.). Кроме того, показатель уровня финансового риска значительно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые на ходятся в постоянной динамике.
7. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления основной оценоч ный его показатель —- уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объектив ного явления, определяется различным уровнем полноты и достовер ности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.
Рассмотренные характеристики категории финансового риска позволяют следующим образом сформулировать его понятие:
Под финансовым риском предприятия понимается вероят ность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределеннос ти условий осуществления его финансовой деятельности.
финансовые риски предприятия характеризуются большим мно гообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам (рис. 15.1):
КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
повидан
Основные виды финансовых рисков предприятия рассматриваются ниже
П0ХЙРШЕРИЗЗЕН0МВ ОБЪЕКТ»
Риск отдельной финансовой операции Риск различных видов финансовой деятельности
Риск финансовой деятельности предприя тия в целом
ПО СОВОКУПНОСТИ ИССПЕ-ДЗЕНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
Индивидуальный финансовый риск Портфельный финансовый риск
ПО КОМПЛЕКСНОСТИ ИССПЕДОВПНИЯ
Простой финансовый риск Сложный финансовый риск
поисточникпн
ВОЗНИКНОВЕНИЯ
• Внешний или систематический риск
• Внутренний или несистематический риск
по Финансовый
ПОСЛЕДСТВИЯМ
• Риск, влекущий только экономические потери
• Риск, влекущий упущенную выгоду
• Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы
похпроктеру проявления во времени
Постоянный финансовый риск Временный финансовый риск
по уровню Финансовых
ПОТЕРЬ
• Допустимый финансовый риск
• Критический финансовый риск
• Катастрофический финансовый риск
ПО ВОЗМОЖНОСТИ ПРЕДВИДЕНИЯ
• Прогнозируемый финансовый риск
• Непрогнозируемый финансовый риск
ПО ВОЗМОЖНОСТИ
страхования
• Страхуемый финансовый риск
• Нестрахуемый финансовый риск
Рисунок. 15.1. Классификация финансовых рисков предприя тия по основным признакам.
1. По видам. Этот классификационный признак финансовых рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет „привязать" оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие финансовых рис ков в классификационной их системе представлено в наиболее ши роком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых финансовых технологий, использование новых финансовых инструмен тов и другие инновационные факторы будут соответственно порож дать и новые виды финансовых рисков.
На современном этапе к числу основных видов финансовых рисков предприятия относятся следующие (рис. 15.2).
Риск снижения
финансовой
устойчивости
Прочие виды рисков
Криминогенный риск
Структурный риск
Риск
неплатежеспо собности
Налоговый риск
Рисунок 15.2. Характеристика основных видов финансовых рисков предприятия.
• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск наруше ния равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск ге нерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам. Природа этого риска и формы его проявления рассмотрены в процессе изложения действия механизма финансового левериджа. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.
• Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.
• Инвестиционный риск. Он характеризует возможность воз никновения финансовых потерь в процессе осуществления инвести ционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой де ятельности разделяются и виды инвестиционного риска — риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования. Все рассмотренные виды финансовых рисков, связанных с осуществле нием инвестиционной деятельности, относятся к так называемым „сложным рискам", подразделяющимся в свою очередь на отдельные их подвиды. Так, например, в составе риска реального инвестирова ния могут быть выделены риски несвоевременной подготовки инвести ционного проекта; несвоевременного завершения проектно-конструк-торских работ; несвоевременного окончания строительно-монтажных работ; несвоевременного открытия финансирования по инвестици онному проекту; потери инвестиционной привлекательности проекта в связи с возможным снижением его эффективности и т.п. Так как все подвиды инвестиционных рисков связаны с возможной потерей капитала предприятия, они также включаются в группу наиболее опас ных финансовых рисков.
• Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов предприятия), а также ожида емых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит посто янный характер и сопровождает практически все финансовые опера ции предприятия, в финансовом менеджменте ему уделяется посто янное внимание.
• Процентный риск. Он состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кре дитной). Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его состав ляющую) являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. Отрицательные финансовые последствия этого вида риска проявляют ся в эмиссионной деятельности предприятия (при эмиссии как ак ций, так и облигаций), в его дивидендной политике, в краткосрочных финансовых вложениях и некоторых других финансовых операциях.
• Валютный риск. Этот вид риска присущ предприятиям, веду щим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию). Он проявляется в недополучении предусмотренных доходов в резуль тате непосредственного воздействия изменения обменного курса ино странной валюты, используемой во внешнеэкономических операци ях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Так, импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от по вышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции.
• Депозитный риск. Этот риск отражает возможность невоз врата депозитных вкладов (непогашения депозитных сертификатов). Он встречается относительно редко и связан с неправильной оцен кой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций предприятия. Тем не менее случаи реализации депозитного риска встречаются не только в нашей стране, но и в стра нах с развитой рыночной экономикой.
• Кредитный риск. Он имеет место в финансовой деятельности предприятия при предоставлении им товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям, формой его проявления яв ляется риск неплатежа или несвоевременного расчета за отпущен ную предприятием в кредит готовую продукцию, а также превышения размера расчетного бюджета по инкассированию долга.
• Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд про явлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осу ществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возмож ность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых пла тежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечествен ная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результаты его финансовой деятельности.
• Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффек тивным финансированием текущих затрат предприятия, обуславли вающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприят ных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения сум мы чистого денежного потока по этому виду деятельности (механизм проявления этого вида риска подробно рассмотрен при изложении вопроса операционного левериджа).
• Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности пред приятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктив ного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незакон ное присвоение сторонними лицами денежных и других активов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и дру гие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе, обуславливают выделение кри миногенного риска в самостоятельный вид финансовых рисков.
• Прочие Виды рисков. Группа прочих финансовых рисков до вольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню фи нансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмот ренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные „форс-мажорные риски", которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов пред приятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценнос тей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых опера ций (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); риск эмиссионный и другие.
2. По характеризуемому объекту выделяют следующие группы финансовых рисков:
• риск отдельной финансовой операции. Он характеризует в комплексе весь спектр видов финансовых рисков, присущих опреде ленной финансовой операции (например, риск присущий приобрете нию конкретной акции);
• риск различных видов финансовой деятельности (например, риск инвестиционной или кредитной деятельности предприятия);
• риск финансовой деятельности предприятия в целом. Ком плекс различных видов рисков, присущих финансовой деятельности предприятия, определяется спецификой организационно-правовой формы его деятельности, структурой капитала, составом активов, со отношением постоянных и переменных издержек и т.п.
3. По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на следующие группы:
• индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокуп ный риск, присущий отдельным финансовым инструментам;
• портфельный финансовый риск. Он характеризует совокуп ный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых ин струментов, объединенных в портфель (например, риск кредитного портфеля предприятия, риск его инвестиционного портфеля и т.п.).
4. По комплексности исследования выделяют следующие груп пы рисков:
• простой финансовый риск. Он характеризует вид финансо вого риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. При мером простого финансового риска является риск инфляционный;
• сложный финансовый риск. Он характеризует вид финансово го риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подви дов. Примером сложного финансового риска является риск инвести ционный (например, риск инвестиционного проекта).
5. По источникам возникновения выделяют следующие груп пы финансовых рисков:
• внешний, систематический или рыночный риск (все терми ны определяют этот риск как независящий от деятельности предприя тия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнк туры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не мо жет. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и частично инвести ционный риск (при изменении макроэкономических условий инвести рования);
• внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот финансовый риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с не квалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рис ковым (агрессивным) финансовым операциям с высокой нормой при были, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичны ми факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финан совыми рисками.
Деление финансовых рисков на систематический и несистема тический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.
6. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:
• риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);
• риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуа цию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъек тивных причин не может осуществить запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприя тие не может получить необходимый кредит и использовать положи тельный эффект финансового левериджа);
• риск, влекущий как экономические потери, так и дополни тельные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется „спекулятивным финансовым риском", так как он связы вается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) финансовых операций. Однако этот термин (в такой увязке) представляется не совсем точным, так как данный вид риска присущ не только спекуля тивным финансовым операциям (например, риск реализации реаль ного инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатаци онной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).
7. По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:
• постоянный финансовый риск. Он характерен для всего пе риода осуществления финансовой операции и связан с действием по стоянных факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.
• временный финансовый риск. Он характеризует риск, нося щий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных эта пах осуществления финансовой операции. Примером такого вида фи нансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.
8. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:
• допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финан совые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;
• критический финансовый риск. Он характеризует риск, финан совые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции;
• катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или пол ной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровож даться утратой и заемного капитала).
9. По возможности предвидения финансовые риски подразде ляются на следующие две группы:
• прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сме ной стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость финансовых рисков носит относи тельный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом надежности исключает рассматриваемое явление из категории рисков.
Примером прогнозируемых финансовых рисков являются инфляцион ный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);
• непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков, отличающихся полной непредсказуемостью про явления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.
Соответственно этому классификационному признаку финансо вые риски подразделяются также на управляемые и неуправляемые в рамках предприятия.
10. По возможности страхования финансовые риски подраз деляются также на две группы:
• страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, кото рые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответ ствующим страховым организациям (в соответствии с номенклату рой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию);
• нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на финансовом рынке.
Состав рисков этих рассматриваемых двух групп очень подви жен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых опера ций в конкретных экономических условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности.
Учитывая экономическую нестабильность развития страны, ран нюю стадию жизненного цикла многих созданных в последнее деся тилетие предприятий, а соответственно и преимущественно агрессив ный менталитет их руководителей и финансовых менеджеров, можно констатировать, что принимаемые ими финансовые риски отличают ся большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравне нии с портфелем этих рисков у предприятий, функционирующих в стра нах с развитой рыночной экономикой.
17.2.ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Управление финансовыми рисками предприятия представ ляет собой процесс предвидения и нейтрализации их негативных финансовых последствий, связанный с их идентификацией, оцен кой, профилактикой и страхованием.
Управление финансовыми рисками предприятия основывается на определенных принципах, основными из которых являются (рис. 15.З.):
Осознанность принятия рисков
Управляемость принимаемыми рисками
Учет
возможности передачи рисков
Учет финансовой
стратегии
предприятия
в процессе
управления
рисками
УПРОВПЕНИЯ
Финансовыми
РИСКПМ1
ПРЕДПРИЯТИЯ
Независимость
управления
отдельными
рисками
Сопоставимость уровня принима- емых рисков с уровнем доход-ности финансовых операций
Учет
временного фактора
в управлении
рисками
Экономичность
управления
рисками
Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансовы ми возможностями предприятия
Рисунок 15.3. Основные принципы управления финансовыми рисками предприятия.
1. Осознанность принятия рисков, финансовый менеджер дол жен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответ ствующий доход от осуществления финансовой операции. Естествен но, по отдельным операциям после оценки уровня риска можно принять тактику „избежания риска", однако полностью исключить риск из финансовой деятельности предприятия невозможно, так как финан совый риск — объективное явление, присущее большинству хозяй ственных операций. Осознанность принятия тех или иных видов фи нансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных последствий в процессе управления ими.
2. Управляемость принимаемыми рисками. В состав порт феля финансовых рисков должны включаться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления неза висимо от их объективной или субъективной природы. Только по та ким видам рисков финансовый менеджер может использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить ис кусство управления ими. Риски неуправляемые, например, риски форс-мажорной группы, можно только передать внешнему страховщику.
3. Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмента гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков портфеля необязательно увеличивают вероятность наступления риско вого события по другим финансовым рискам. Иными словами, финансо вые потери по различным видам рисков независимы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализоваться индивидуально.
4. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций. Этот принцип является осново полагающим в теории риск-менеджмента. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления финансо вой деятельности только те виды финансовых рисков, уровень кото рых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале „доходность—риск". Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть предприятием отвергнут (или соответственно долж ны быть пересмотрены размеры премии заданный риск).
5. Сопоставимость уровня принимаемых рисков с финансо выми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню фи нансового риска, должен соответствовать той доле капитала, кото рая обеспечивает внутреннее страхование рисков. В противном вари анте наступление рискового случая повлечет за собой потерю определенной части активов, обеспечивающих операционную или ин вестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер риско вого капитала, включающего и соответствующие внутренние страхо вые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом принятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику.
6. Экономичность управления рисками. Основу управления финансовыми рисками составляет нейтрализация их негативных финан совых последствий для деятельности предприятия при возможном на ступлении рискового случая. Вместе с тем, затраты предприятия по ней трализации соответствующего финансового риска не должны превышать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности наступления рискового случая. Критерий экономич ности управления рисками должен соблюдаться при осуществлении как внутреннего, так и внешнего страхования финансовых рисков.
7. Учет временибго фактора в управлении рисками. Чем длин нее период осуществления финансовой операции, тем шире диапа зон сопутствующих ей рисков, тем меньше возможностей обеспечи вать нейтрализацию их негативных финансовых последствий по критерию экономичности управления рисками. При необходимости осуществления таких финансовых операций предприятие должно обеспечить получение дополнительного уровня доходности по ней не только за счет премии за риск, но и премии за ликвидность (так как период осуществления финансовой операции представляет собой пери од „замороженной ликвидности" вложенного в нее капитала). Только в этом случае у предприятия будет сформирован необходимый финансо вый потенциал для нейтрализации негативных финансовых последствий по такой операции при возможном наступлении рискового события.
8. Учет финансовой стратегии предприятия в процессе управ ления рисками. Система управления финансовыми рисками должна базироваться на общих критериях избранной предприятием финан совой стратегии (отражающей его финансовую идеологию по отно шению к уровню допустимых рисков), а также финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности. Как было уста новлено ранее, большинство направлений финансовой политики по вопросам управления финансовой деятельностью предприятия включа ют как обязательный элемент уровень допустимого риска. Аналогичные показатели установлены и в финансовой стратегии предприятия в целом. Поэтому управление рисками отдельных финансовых опера ций должно исходить из соответствующих параметров допустимого риска, содержащихся в этих плановых документах.
9. Учет возможности передачи рисков. Принятие ряда финан совых рисков несопоставимо с финансовыми возможностями пред приятия по нейтрализации их негативных последствий при вероятном наступлении рискового события. В то же время осуществление соответ ствующей финансовой операции может диктоваться требованиями стратегии и направленности финансовой деятельности. Включение таких рисков в портфель совокупных финансовых рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по финансовой операции или внешнему страховщику. Кри терий внешней страхуемости рисков (по соответствующим видам наи более рисковых финансовых операций) должен быть обязательно уч тен при формировании портфеля финансовых рисков предприятия.
С учетом рассмотренных принципов на предприятии формиру ется специальная политика управления финансовыми рисками.
15.3. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Политика управления финансовыми рынками представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключаю щейся в разработке системы мероприятий по нейтрализации возможных негативных финансовых последстий рисков, связанных с осуществлением различных аспектов финансовой деятельности.
формирование и реализация политики управления финансовы ми рисками предусматривает осуществление следующих основных мероприятий (рис. 15.4):
1. Идентификация отдельных видов рисков, связанных с фи нансовой деятельностью предприятия. Процесс идентификации от дельных видов финансовых рисков осуществляется по следующим трем этапам:
На первом этапе в разрезе каждого направления финансовой деятельности (отдельных видов финансовых операций) определяют ся присущие им внешние или систематические виды финансовых рис ков. В связи со спецификой финансовой деятельности предприятия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов сис тематических финансовых рисков из формируемого перечня исклю чаются (речь идет о валютном риске, если предприятие не осуще ствляет внешнеэкономической деятельности; процентном риске, если предприятие не осуществляет депозитных операций и не привлекает финансовый кредит, и т.п.).
На Втором этапе определяется перечень внутренних или не систематических (специфических) финансовых рисков, присущих от дельным видам финансовой деятельности или намечаемых финансо вых операций предприятия (риск снижения финансовой устойчивости, риск неплатежеспособности, структурный риск, кредитный риск и т.п.).
На третьем этапе формируется общий портфель идентифици рованных финансовых рисков, связанных с предстоящей финансо вой деятельностью предприятия (включающий возможные система тические и несистематические финансовые риски).
2. Оценка широты и достоверности информации, необходи мой для определения уровня финансовых рисков. Выбор методов оценки уровня финансовых рисков, а также надежность ее результа тов во многом определяются используемой в этих целях информаци онной базой. В процессе оценки качества этой информационной базы проверяется ее полнота для характеристики отдельных видов рисков; возможность построения необходимых рядов динамики (для оценки уровня рисков, проявляемых в динамике — инфляционного, валют ного, процентного и т.п.) и требуемых группировок (при оценке ста тических видов рисков, например, кредитного, криминогенного и т.п.); возможность сопоставимой оценки сумм финансовых потерь в еди ном уровне цен; надежность источников информации (собствен ная информационная база, публикуемые статистические данные и т.п.). Следует иметь в виду, что недостаточная или некачественная информационная база, используемая в процессе оценки уровня финансовых рисков, усиливает субъективизм такой оценки, а следо-
СОДЕРЖАНИЕ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ
Идентификация отдельных видов рисков, связан ных с финансовой деятельностью предприятия
1 Оценка широты и достоверности информации, не-(г) обходимой для определения уровня отдельных фи-у нансовых рисков
Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового собы тия по отдельным видам финансовых рисков
1 Определение размера возможных финансовых по-4)терь при наступлении рискового события по от-] дельным видам финансовых рисков
Исследование факторов, влияющих на уровень фи- нансовых рисков предприятия
Установление предельно допустимого уровня фи- нансовых рисков по отдельным финансовым опе- рациям и видам финансовой деятельности пред приятия
Определение направлений нейтрализации негатив-(V) ных последствий отдельных видов финансовых рисков
Выбор и использование внутренних механизмов {Г) нейтрализации негативных последствий отдельных Г видов финансовых рисков
Выбор форм и видов страхования (передачи) от дельных финансовых рисков предприятия
Оценка результативности нейтрализации и органи зация мониторинга финансовых рисков предприя тия
Рисунок 15.4. Основное содержание политики управления финансовыми рисками предприятия.
вательно снижает эффективность всего дальнейшего процесса риск-менеджмента.
3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам финансовых рисков. Система и содержание этих методов оценки подробно рассмотрена ранее при характеристике методического ин струментария финансового менеджмента. Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала определяется следующими основными факторами:
• видом финансового риска;
• полнотой и достоверностью информационной базы, сформиро ванной для оценки уровня вероятности различных финансовых рисков;
• уровнем квалификации финансовых менеджеров (риск-мене джеров), осуществляющих оценку; степенью их подготовленности к использованию современного математического и статистического ап парата проведения такой оценки;
• технической и программной оснащенностью финансовых ме неджеров (риск-менеджеров); возможностью использования совре менных компьютерных технологий проведения такой оценки;
• возможностью привлечения к оценке сложных финансовых рисков квалифицированных экспертов.
4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам финансовых рисков. Размер возможных финансовых потерь определяется харак тером осуществляемых финансовых операций, объемом задейство ванных в них активов (капитала) и максимальным уровнем амплиту ды колеблемости доходов при соответствующих видах финансовых рисков. На основе этого определения производится группировка осу ществляемых (намечаемых к осуществлению) финансовых операций по размеру возможных финансовых потерь.
В финансовом менеджменте используется следующая группи ровка финансовых операций по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового события (рис. 15.5.):
а) безрисковая зона. В связи с безрисковым характером осу ществляемых в ней операций возможные финансовые потери по ним не прогнозируются. К таким финансовым операциям могут быть отнесе ны хеджирование, инвестирование средств в государственные кратко срочные облигации (при низких темпах инфляции в стране) и другие;
б) зона допустимого риска. Критерием допустимого уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматривае мой финансовой операции в размере расчетной суммы прибыли;
в) зона критического риска. Критерием критического уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассматривае мой финансовой операции 8 размере расчетной суммы дохода. В этом
Гарантирован ный финансо вый результат
Возможные финансовые потери
В размере
расчетной
суммы прибыли
В размере
расчетной
суммы прибыли
В размере
расчетной
суммы дохода
В размере суммы собствен ного капитала
Зона |ЯЗона катастро критического» фического риска |1 риска
Рисунок 15.5 Характеристика различных зон финансовых рисков.
случае убыток предприятия будет исчисляться суммой понесенных им затрат (издержек);
г) зона катастрофического риска. Критерием катастрофического уровня финансовых рисков является возможность потерь по рассмат риваемой финансовой операции 8 размере всего собственного капи тала или существенной его части. Такие финансовые операции при неудачном их исходе приводят обычно предприятие к банкротству.
Результаты проведенной группировки позволяют оценить уро вень концентрации финансовых операций в различных зонах риска по размеру возможных финансовых потерь.
5. Исследование факторов, влияющих на уровень финансо вых рисков предприятия. Такое исследование преследует цель выя вить уровень управляемости отдельными видами финансовых рисков, а также определить пути возможной нейтрализации их негативных по следствий. В процессе исследования факторы, влияющие на уровень финансовых рисков, подразделяются на объективные (факторы внеш него характера) и субъективные (факторы внутреннего характера).
Система основных факторов, влияющих на уровень финансовых рис ков предприятия, приведена на рис. 15.6.
ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА УРОВЕНЬ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
ОБЪЕКТИВНЫЕ ФАКТОРЫ
Уровень экономического развития страны
Характер государствен ного регулирования фи нансовой деятельности предприятий
Темпы инфляции в стране
Конъюнктура спроса и предложения на финан совом рынке
Уровень конкуренции в отдельных сегментах фи нансового рынка
Уровень криминогенной обстановки в стране (регионе)
факторы форс-мажорной группы
|
т |
||
|
СУБЪЕКТИВНЫЕ ФАКТОРЫ |
■I |
|
|
Основные параметры финансовой стратегии предприятия |
<*- <- -4-<«- |
|
|
Финансовый менталитет собственников и менед жеров в политике допус тимого уровня рисков |
||
|
Размер собственного ка питала предприятия |
||
|
Структура используемого капитала |
||
|
Состав используемых активов |
||
|
Характер (виды) исполь зуемых финансовых ин струментов при проведе нии отдельных финансо вых операций |
||
|
Достаточность исполь зуемой информационной базы финансового ме неджмента |
||
|
Характеристика партне ров по финансовым опе рациям |
||
|
Уровень квалификации финансовых менеджеров |
||
Рисунок 15.6. Система основных факторов, влияющих на уровень финансовых рисков предприятия.
В процессе исследования отдельные факторы рассматривают ся по каждому виду финансовых операций предприятия. Кроме того, в процессе исследования определяется чувствительность реагирования уровня финансового риска на изменение отдельных факторов.
6. Установление предельно допустимого уровня финансовых рисков по отдельным финансовым операциям и видам финансо вой деятельности. Такой уровень устанавливается в разрезе отдель ных видов финансовых операций с учетом соответствующего мента литета руководителей и финансовых менеджеров предприятия (их приверженности к осуществлению консервативной, умеренной или атессивной финансовой политики по отдельным видам финансовой деятельности).
При осуществлении умеренной финансовой политики предель ными значениями уровня рисков отдельных финансовых операций по оценке специалистов являются:
• по финансовым операциям с допустимым размером потерь — 0,1;
• по финансовым операциям с критическим размером потерь — 0,01;
• по финансовым операциям с катастрофическим размером потерь — 0,001.
Это означает, что намечаемая финансовая операция с нестра-хуемыми рисками по ней должна быть отклонена, если в одном слу чае из 10 может быть потеряна вся расчетная сумма прибыли; в од ном спучае из 100 — потеряна сумма расчетного валового дохода; в одном случае из 1000 — потерян весь собственный капитал в ре-зупьтате банкротства.
8. Выбор и использование внутренних механизмов нейтра лизации негативных последствий отдельных видов финансовых
рисков. Система таких внутренних механизмов включает различные методы их профилактики, мероприятия по самострахованию отдель ных видов финансовых рисков и др. Подробно система внутренних механизмов нейтрализации негативных последствий отдельных фи нансовых рисков рассматривается в специальном разделе.
9. Выбор форм и видов страхования („передачи") отдель ных финансовых рисков предприятия. В процессе такого страхова ния, осуществляемого специальными страховыми компаниями, стра хуемые риски с существенными размерами возможных финансовых потерь „передаются" частично или полностью другим субъектам хо зяйствования, формы и виды страхования финансовых рисков, а так же механизм его осуществления рассматриваются в специальном разделе.
10. Оценка результативности нейтрализации и организация мониторинга финансовых рисков. Система показателей результа тивности нейтрализации негативных последствий отдельных видов финансовых рисков включает: уровень нейтрализации возможных финансовых потерь; экономичность нейтрализации (соотнесение затрат на ее осуществление с размером возможных потерь); оценку совокупного риска финансовой деятельности предприятия с учетом мероприятий по его нейтрализации и другие. Текущее наблюдение за финансовыми рисками включается в общую систему мониторинга финансовой деятельности предприятия.
Глава 18.
МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ И ИХ ЭФФЕКТИВНОСТЬ
18.1.ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негатив ных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках само го предприятия.
Основным объектом использозания внутренних механизмов ней трализации являются, как правило, все виды допустимых финансо вых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также нестрахуемые катастрофические риски, если они принимаются пред приятием в силу объективной необходимости. В современных усло виях внутренние механизмы нейтрализации охватывают преимуще ственную часть финансовых рисков предприятия.
Преимуществом использования внутренних механизмов ней трализации финансовых рисков является высокая степень альтерна тивности принимаемых управленческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из кон кретных условий осуществления финансовой деятельности предпри ятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей сте пени учесть влияние внутренних факторов на уровень финансовых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.
Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных мето дов (рис. 16.1).
Лимитирование концентрации риска
Распределение риска
Диверсификация
Рисунок 16.1. Система внутренних механизмов нейтрали зации финансовых рисков предприятия.
1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финан совых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые пол ностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу ос новных из таких мер относятся:
• отказ от осуществления финансовых операций, уровень рис ка по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффектив ность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;
• отказ от использования в высоких объемах заемного капи тала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финан совых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения дополнитель ной суммы прибыли на вложенный капитал;
• отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности этих ак тивов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи про дукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с на рушением ритмичности операционного процесса из-за снижения раз мера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;
• отказ от использования Временно свободных денежных ак тивов В краткосрочных финансовых Вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает поте ри от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.
Перечисленный и другие формы избежания финансового риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов ли шает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического развития и эффективность использования собственного капитала. Поэтому в системе внутренних механизмов нейтрализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:
• если отказ от одного финансового риска не влечет возникно вения другого риска более высокого или однозначного уровня;
• если уровень риска несопоставим с уровнем доходности фи нансовой операции по шкале „доходность—риск";
• если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собственных финансовых средств предприятия;
• если размер дохода от операции, генерирующей определен ные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положительном денежном потоке предприятия;
• если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инновационный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управлен ческих решений.
2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитиро вания концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финан совых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.
Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитиро вание концентрации рисков, может включать:
• предельный размер (удельный вес) заемных средств, исполь зуемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливает ся раздельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта; финансирова ния формирования оборотных активов и т.п.);
• минимальный размер (удельный вес) активов в высоколик видной форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называе мой „ликвидной подушки", характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотлож ных финансовых обязательств предприятия. В качестве „ликвидной подушки" в первую очередь выступают краткосрочные финансовые вложения предприятия, а также краткосрочные формы его дебитор ской задолженности;
• максимальный размер товарного (коммерческого) или пот ребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Раз мер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанавливается при формировании политики пре доставления товарного кредита покупателям продукции;
• максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в процессе использования данного финансо вого инструмента инвестирования капитала предприятия;
• максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента. Эта форма лимитирования направлена на сниже ние концентрации несистематического (специфического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институ циональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе госу дарственного регулирования их деятельности в системе обязатель ных нормативов;
• максимальный период отвлечение средств в дебиторскую задолженность. За счет этого финансового норматива обеспечива ется лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска.
Лимитирование концентрации финансовых рисков является од ним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в ча сти принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.
3. Хеджирование. Этот термин используется в финансовом ме неджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использова ния любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых по терь— как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рис ков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных ценных бумаг — дери-вативов). В последующем изложении термин хеджирование будет ис пользоваться в этом прикладном его значении.
Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соот ветствующих операций с производными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансо вых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения бро керам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разнообразные формы хеджирования финансо вых рисков уже получили распространение в практике отечественно го риск-менеджмента.
В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
• хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения про тивоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) продажу (или соответственно покуп ку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) лик видацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реаль ного актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсет ной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с ис пользованием фьючерсных контрактов основан на том, что если пред приятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту по ставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в ме ханизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов — хеджи рование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов;
* хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами дери-вативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловлен ном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейт рализации финансовых рисков с использованием этого вида произ водных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по огово ренной цене); двойного опциона или „стеллажа" (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финан сового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу яв ляется уплачиваемой страховой премией;
• хеджирование с использованием операции „своп". Оно ха рактеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по опера циям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обяза тельствами предприятия. В основе операции „своп" лежит обмен (покупка—продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и сни жения возможных потерь. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмити руемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).
Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе раз личных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск-менеджмента в силу высокой его ре зультативности.
4. Диверсификация. Механизм диверсификации используется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препят ствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
• диверсификация видов финансовой деятельности. Она пре дусматривает использование альтернативных возможностей получе ния дохода от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуще ствления реального инвестирования, формирования портфеля долго срочных финансовых вложений и т.п.
• диверсификация Валютного портфеля („Валютной корзины") предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешне экономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсификации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;
• диверсификация депозитного портфеля. Она предусматри вает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках. Так как условия размещения де нежных активов при этом существенно не меняются, это направле ние диверсификации обеспечивает снижение уровня риска депозит ного портфеля без изменения уровня его доходности;
• диверсификация кредитного портфеля. Она предусматрива ет расширение круга покупателей продукции предприятия и направ лена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансо вого риска осуществляется совместно с лимитированием концентра ции кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита;
• диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмот рен ранее);
• диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональ ной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.
Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отме тить однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомнен ный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансо вых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рис ков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.
5. Распределение рисков. Механизм этого направления ней трализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрали зации их негативных последствий и располагают более эффективны ми способами внутренней страховой защиты.
В современной практике риск—менеджмента получили широ кое распространение следующие основные направления распреде ления рисков (их трансферта партнерам):
• распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осу ществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строитель ных материалов и некоторых других. Для предприятия, осуществляю щего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в пере делке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;
• распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются преж де всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имуще ства (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами — „ИНКОТЕРМС-90";
• распределение риска между участниками лизинговой опера ции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендода телю риск морального устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблю дении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рис ков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;
• распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения яв ляется прежде всего кредитный риск предприятия, который в преиму щественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия платный харак тер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать нега тивные финансовые последствия его кредитного риска.
Степень распределения рисков, а следовательно и уровень ней трализации их негативных финансовых последствий для предприя тия является предметом его контрактных переговоров с партнерами, отражаемых согласованными с ними условиями соответствующих конт рактов.
6. Самострахование (внутреннее страхование). Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резер вировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансо вым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контр-агентов. Основными формами этого направления нейтрализации фи нансовых рисков являются:
• формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;
• формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки то варов на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной деби торской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчис лений в них определяются уставом предприятия и другими внутрен ними документами и нормативами;
• формирование резервных сумм финансовых ресурсов в сис теме бюджетов, доводимых различным центрам ответственнос ти. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капи тальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;
• формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных акти вов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребно сти в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;
• нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассматриваться как ре зерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.
Используя этот механизм нейтрализации финансовых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием фи нансовые потери, однако „замораживают" использование достаточно ощутимой суммы финансовых средств. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирова ния. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируе мых финансовых средств с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков. К чис лу таких рисков могут быть отнесены:
• нестрахуемые виды финансовых рисков;
• финансовые риски допустимого и критического уровня с не высокой вероятностью возникновения;
• большинство финансовых рисков допустимого уровня, рас четная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.
7. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу основных из таких методов, используемых предпри ятием, могут быть отнесены:
• обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале „доходность—риск"), не обходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;
• получение от контрагентов определенных гарантий. Та кие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, могут быть предос тавлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, стра ховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;
• сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в конт рактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйст венной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обя зательств;
• обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматрива ет расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необхо димых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевремен ных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансо вые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.
Выше были рассмотрены лишь основные внутренние механиз мы нейтрализации финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфики финансовой деятельности предприя тия и конкретного состава портфеля его финансовых рисков.
18.2. ФОРМЫ И ВИДЫ СТРАХОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ
Наиболее сложные и опасные по своим финансовым послед ствиям риски, не поддающиеся нейтрализации за счет внутренних ее механизмов, подлежат страхованию.
Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхо вого события специальными страховыми компаниями (страхов щиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем по лучения от страхователей страховых премий (страховых взносов).
В процессе страхования предприятию обеспечивается страхо вая защита по всем основным видам его финансовых рисков — как систематических, так и несистематических. При этом объем возме щения негативных последствий финансовых рисков страховщиками не ограничивается — он определяется реальной стоимостью объекта страхования (размером страховой его оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.
Прибегая к услугам страховщиков, предприятие должно в пер вую очередь определить объект страхования — те виды финансовых рисков, по которым оно намерено обеспечить внешнюю страховую защиту. Состав таких финансовых рисков определяется рядом усло вий, основными из которых являются (рис. 16.2.).
Обязательность
страхования финансового
риска
Приемлемая
стоимость
страховой
защиты по
риску
УСЛОВИЯ
страхования Финансовых
РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
Наличие у
предприятия
страхового
интереса
Непрогнозируемость
и нерегулируемость
риска в рамках
предприятия
Высокая степень
вероятности
возникновения
финансового
риска
Невозможность полностью воспол нить финансовые потери по риску за счет собственных финансовых ресурсов
Рисунок 16.2. Основные условия страхования финансовых рисков предприятием.
1. Страхуемость риска. Несмотря на то, что законодательство не препятствует страхованию любых видов финансовых рисков пред приятия, рынок страховых продуктов по этим рискам в определенной мере ограничен. Эта ограниченность вызывается непрогнозируемо-стью вероятности наступления страхового случая по отдельным финан совым рискам в условиях нестабильного экономического развития страны, высокой вероятностью возникновения страхового события по ряду финансовых рисков в процессе перехода к рыночным отно шениям. Определенные ограничения в страхуемость отдельных финан совых рисков вносит и осуществление крайне агрессивной финансо вой политики рядом предприятий по отдельным аспектам финансовой деятельности. Поэтому, определяя возможности страхования своих финансовых рисков, предприятие должно выяснить осуществимость такого их страхования с учетом страховых продуктов, предлагаемых рынком.
2. Обязательность страхования финансовых рисков. Ряд фи нансовых рисков в соответствии с условиями государственного ре гулирования хозяйственной деятельности предприятий подлежит обяза тельному страхованию. По таким финансовым рискам у предприятия нет альтернатив управленческих решений в части их состава. Это прежде всего относится к необходимости обязательного страхования активов, предусмотренных соответствующими нормативно-правовыми актами.
3. Наличие у предприятия страхового интереса. Он характери зуется финансовой заинтересованностью предприятия в страховании отдельных видов своих финансовых рисков. Таной интерес определя ется составом финансовых рисков предприятия, возможностью их нейтрализации за счет внутренних механизмов, уровнем вероятнос ти возникновения рискового события, размером возможного ущерба по отдельным финансовым рискам и рядом других факторов.
Различают полный и частичный страховой интерес предприятий — страхователей финансовых рисков.
Полный страховой интерес предприятия определяет его пот ребность в возмещении страховщиком полного объема финансовых потерь, понесенных при наступлении страхового события. Иными сло вами, полный страховой интерес отражает необходимость обеспече ния страховщиком полной страховой защиты по рассматриваемому виду финансового риска.
Частичный страховой интерес предприятия определяет его потребность в возмещении страховщиком лишь определенной доли финансовых потерь, понесенных при наступлении страхового собы тия. Такая форма страхового интереса связана с возможностями ис пользования предприятием внутренних механизмов нейтрализации от дельных финансовых рисков, эффект которых не обеспечивает однако полнообъемной ликвидации их негативных финансовых последствий.
Наличие у предприятия полного или частичного страхового ин тереса определяет необходимость в добровольном обращении к услу гам страховщиков в поисках страховой защиты по отдельным видам финансовых рисков.
4. Невозможность полностью восполнить финансовые потери по риску за счет собственных финансовых ресурсов. Это условие является одним из основных в формировании страхового интереса предприятия. В соответствии с этим условием в страховой защите в первую очередь нуждаются финансовые риски предприятия, относи мые по размеру возможных финансовых потерь к числу катастрофи ческих. С учетом этого условия предприятие должно обеспечивать полное или частичное страхование по всем видам страхуемых катаст рофических рисков, присущих его финансовой деятельности. В ряде случаев это определяет необходимость страхования и отдельных финансовых рисков критической группы при наличии высокого уров ня их концентрации на предприятии в рамках ряда осуществляемых финансовых операций.
5. Высокая степень вероятности возникновения финансового риска. Это условие определяет необходимость страховой защиты по отдельным финансовым рискам допустимой и критической их групп, если возможности их нейтрализации не обеспечиваются полностью за счет внутренних ее механизмов. В этом случае у предприятия воз никает, как правило, лишь частичный страховой интерес.
6. Непрогнозируемость и нерегулируемость риска в рамках предприятия. Отсутствие опыта или достаточной информационной базы иногда не позволяют в рамках предприятия определить степень вероятности наступления рискового события по отдельным финансо вым рискам или рассчитать возможный размер финансового ущерба по ним. Даже если финансовый риск четко идентифицирован по виду, но его уровень не оценен, это лишает финансовых менеджеров возможности эффективного управления им, в первую очередь, выбо ра альтернативных мер его нейтрализации за счет внутренних меха низмов. В этих случаях предпочтительным управленческим решени ем является передача финансового риска страховщику.
7. Приемлемая стоимость страховой защиты по риску. Это условие является одним из основных в обеспечении эффективности страхования финансовых рисков. Если стоимость страховой защиты не соответствует уровню финансового риска или финансовым воз можностям предприятия, от нее следует отказаться, усилив соответст вующие меры его нейтрализации за счет внутренних механизмов. В отдельных случаях, при невозможности осуществить внешнее стра хование из-за высокой его стоимости и неэффективности внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков, от осуществления со ответствующей финансовой операции предприятию следует отказаться
(в первую очередь, это условие относится к катастрофическим фи нансовым рискам предприятия).
Предлагаемые на рынке страховые услуги, обеспечивающие стра хование финансовых рисков предприятия, классифицируются по ряду признаков (рис. 16.3.).
КЛАССИФИКАЦИЯ СТРАХОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ
ПО ФОРШ СТРЯНОВЯНИЯ
ПО ОБЬЕКТЯМ СТРЯКОВРНИЯ
ПО ОБЬЕМРН
СТРВХОВРНИЯ
ПО ИСПОЛЬЗУЕМЫЙ СИСТЕИРН
страхования
повидан
страхования
Обязательное страхование Добровольное страхование
• Имущественое страхование
• Страхование ответственности
• Страхование персонала
Полное страхование Частичное страхование
Страхование по действительной стоимости имущества Страхование по системе пропор циональной ответственности Страхование по системе первого риска
Страхование с использованием безусловной франшизы Страхование с использованием условной франшизы
Страхование имущества (активов)
Страхование кредитных рисков Страхование депозитных рисков Страхование инвестиционных рисков
Страхование косвенных финан совых рисков
Страхование финансовых гаран тии
Прочие виды страхования фи нансовых рисков
Рисунок 16.3. Классификация страхования финансовых рисков предприятия по основным признакам.
1. По формам страхования оно подразделяется следующим образом:
• Обязательное страхование. Оно представляет собой форму страхования, базирующуюся на законодательно оформленной обяза тельности его осуществления как для страхователя, так и для страхов щика. Массовость этого страхования позволяет существенно снизить размеры страховых тарифов и упростить процедуру его осуществле ния. Однако обязательное страхование не учитывает в полной мере особенности страхуемых активов, различную вероятность наступле ния страхового события на предприятиях разных типов, финансовые возможности страхователя и ряд других факторов, индивидуализиру ющих страховую защиту.
Основным объектом обязательного страхования на предприятиях являются его активы (имущество), входящие в состав его производ ственных основных средств. С позиций финансового менеджмента страхование этих активов рассматривается как страхование финансо вых рисков предприятия. Это связано с тем, что потеря незастрахованных активов в форме производственных основных средств, которые формируются в основном за счет собственного капитала, может вызвать существенное снижение финансовой устойчивости предприятия. В свя зи с этим в более расширенном трактовании оно представляет собой страхование риска снижения уровня финансовой устойчивости предприя тия, связанное с возможным уменьшением доли собственного капитала.
Активы (имущество) предприятия, входящие в состав его про изводственных основных средств, страхуются в обязательном поряд ке в пределах их балансовой стоимости (в случае изменения их ба лансовой стоимости условия обязательного страхования подлежат автоматическому пересмотру). Максимальные размеры страховых тарифов и минимальные размеры страховых сумм для каждого объекта страхования определяются с учетом уровня риска и утверждаются пра вительством. При этом минимальная страховая сумма устанавлива ется на уровне остаточной стоимости объектов страхования.
• Добровольное страхование. Оно характеризует форму стра хования, основанную лишь на добровольно заключаемом договоре между страхователем и страховщиком исходя из страхового интере са каждого из них. Принцип добровольности, основанный на страхо вом интересе сторон, распространяется как на предприятие, так и на страховщика, позволяя последнему уклоняться от страхования опас ных или невыгодных для него финансовых рисков.
2. По объектам страхования действующая в стране практика выделяет следующие его группы:
• Имущественное страхование. Оно охватывает практически все основные виды материальных и нематериальных активов пред приятия. Страховые отношения при имущественном страховании определяются следующими обязательствами сторон: страхователь должен обеспечивать своевременную уплату страховых взносов (страховой премии), а страховщик должен обеспечить возмещение финансового ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхового собы тия. В роли страхователя могут выступать при имущественном страхо вании не только владельцы соответствующих активов, но и юридические лица, заинтересованные в их сохранности (например, арендаторы поме щений, лизингополучатели оборудования, комиссионные магазины и т.п.).
• Страхование ответственности. Его объектом является ответственность предприятия и его персонала перед третьими лица ми, которые могут понести финансовый и другой вид ущерба в ре зультате какого-либо действия или бездеятельности страхователя. Это страхование обеспечивает страховую защиту предприятия от рисков финансовых потерь, которые могут быть возложены на него в зако нодательном порядке в связи с причиненным им ущербом третьим лицам — как физическим, так и юридическим. Отношения сторон при страховании ответственности определяются следующими взаимными обязательствами: страхователь обязан уплачивать необходимые стра ховые взносы, (страховую премию), а страховщик обязан возместить страхователю сумму денежных средств, подлежащую уплате им тре тьим лицам за причиненный ущерб. Страхование ответственности обеспечивает предприятию страховую защиту по значительному чис лу видов его финансовых рисков.
• Страхование персонала. Оно охватывает страхование пред приятием жизни своих сотрудников, а также возможные случаи потери ими трудоспособности, наступления инвалидности и другие. Конкрет ные виды этого страхования осуществляются предприятием в добро вольном порядке за счет его прибыли в соответствии с коллективным трудовым договором и индивидуальными трудовыми контрактами.
3. По объемам страхования выделяют следующие его группы:
• Полное страхование. Оно обеспечивает страховую защиту предприятия от негативных последствий финансовых рисков в пол ном их объеме при наступлении страхового события.
• Частичное страхование. Оно ограничивает страховую защи ту предприятия от негативных последствий финансовых рисков как определенными страховыми суммами, так и системой конкретных ус ловий наступления страхового события.
4. По используемым системам страхования выделяют:
• Страхование по действительной стоимости имущества. Оно используется в имущественном страховании и обеспечивает стра ховую защиту в полном объеме финансового ущерба, нанесенного застрахованным видам активов предприятия (в размере страховой суммы по договору, соответствующей размеру страховой оценки иму щества). Иными словами, при этой системе страхования страховое возмещение может быть выплачено в полной сумме понесенного фи нансового ущерба.
• Страхование по системе пропорциональной ответствен ности. Оно обеспечивает лишь частичную страховую защиту по отдель ным видам финансовых рисков. В этом случае страховое возмещение суммы понесенного финансового ущерба осуществляется пропорцио нально коэффициенту страхования (соотношение страховой суммы, определенной договором страхования, и размера страховой оценки объекта страхования). С учетом этого коэффициента страхования сумма страхового возмещения, выплачиваемого по системе пропорцио нальной ответственности, определяется по следующей формуле:
СВП0=Ух
где СВП0— предельная сумма страхового возмещения, выплачи ваемого предприятию при страховании по системе про порциональной ответственности;
У — сумма финансового ущерба, понесенного предприяти ем в результате наступления страхового события; ССД — страховая сумма, определенная договором страхова ния по системе пропорциональной ответственности; СС0— размер страховой оценки объекта страхования, опре деляемый при заключении договора.
• Страхование по системе первого риска. Под „первым рис ком" понимается финансовый ущерб, понесенный страхователем при наступлении страхового события, заранее оцененный при составле нии договора страхования как размер указанной в нем страховой сум мы. Если фактический финансовый ущерб превысил предусмотрен ную страховую сумму (застрахованный первый риск), он возмещается при этой системе страхования только в пределах согласованной ра нее сторонами страховой суммы.
• Страхование с использованием безусловной франшизы, фран шиза представляет собой минимальную некомпенсируемую страхов щиком часть ущерба, понесенного страхователем. При страховании с использованием безусловной франшизы страховщик во всех стра ховых случаях выплачивает страхователю сумму страхового возме щения за минусом размера франшизы, оставляя ее у себя. При этой системе страхования сумма страхового возмещения определяется по следующей формуле:
где
— сумма страхового возмещения, выплачиваемого пред приятию при системе страхования с использованием безусловной франшизы:
У — сумма финансового ущерба, понесенного предприяти ем в результате наступления страхового события; ФР — размер франшизы, согласованной сторонами.
• Страхование с использованием условной франшизы. При этой системе страхования страховщик не несет ответственности за фи нансовый ущерб, понесенный предприятием в результате наступле ния страхового события, если размер этого ущерба не превышает размера согласованной франшизы. Если же сумма финансового ущерба превысила размер франшизы, то она возмещается предприятию пол ностью в составе выплачиваемого ему страхового возмещения (т.е. без вычета в этом случае размера франшизы).
5. По видам страхования в процессе его классификации вы деляют:
• Страхование имущества (активов). Основы такого страхо вания рассмотрены при характеристике обязательной его формы. Вместе с тем, его возможности могут быть существенно расширены за счет добровольного страхования материальных и нематериальных (интеллектуальной собственности) активов предприятия. В отличие от обязательного, этот вид добровольного страхования имеет следу ющие особенности:
а) страхованием может быть охвачен весь комплекс материаль ных и нематериальных активов предприятия, а не только его произ водственные основные средства;
б) страхование этих активов может быть осуществлено в размере реальной рыночной их стоимости (т.е. по их восстановительной, а не балансовой оценке) при наличии соответствующей экспертной оценки;
в) страхование различных видов этих активов может быть осуще ствлено у нескольких (а не одного) страховщиков, что гарантирует более прочную степень надежности страховой защиты, в частности, при банкротстве самих страховщиков (такое страхование является для пред приятия одним из направлений диверсификации финансовых рисков);
г) в процессе страхования этих активов как его составляющая может быть учтен инфляционный риск перспективного периода.
• Страхование кредитных рисков (или риска расчетов). Объек том такого страхования является риск неплатежа (несвоевременного платежа) со стороны покупателей продукции при предоставлении им товарного (коммерческого) кредита или при поставке им продукции на условиях последующей оплаты. Это страхование осуществляет, как правило, само предприятие, относя расходы по нему на дебитора. Кредитный риск предприятия может быть застрахован и самим покупа телем продукции (в форме его финансовой ответственности) с переда чей страхового полиса предприятию-продавцу. Такой вид страхования может быть распространен и на финансовые риски по потребительскому кредиту при долгосрочных его формах и высокой стоимости товаров.
• Страхование депозитных рисков. Оно производится в про цессе осуществления предприятием как краткосрочных, так и дол госрочных финансовых вложений с использованием различных депозитных инструментов. Объектом такого страхования является фи нансовый риск невозврата банком суммы основного долга и процен тов по депозитным вкладам и депозитным сертификатам в случае его банкротства.
• Страхование инвестиционных рисков. Объектом этого вида страхования являются, как правило, многочисленные простые риски реального инвестирования, в первую очередь, риски несвоевремен ного завершения проектно-конструкторских работ по инвестицион ному проекту, несвоевременного завершения строительно-монтажных работ по нему, невыхода на запланированную проектную производ ственную мощность и другие. В зарубежной практике распространено страхование получения предусмотренного дохода и по финансовым инвестициям, однако у нас этот вид финансового риска относится пока к нестрахуемым в связи с высокой вероятностью наступления стра хового события (при таких условиях размер страховой премии может превышать размер прогнозируемого инвестиционного дохода).
• Страхование косвенных финансовых рисков. Такое страхо вание охватывает многие виды финансовых рисков предприятия при наличии достаточного страхового интереса у страховщика. Этот вид страхования охватывает такие его разновидности, как страхование расчетной прибыли, страхование упущенной выгоды, страхование превышения установленного бюджета капитальных или текущих зат рат, страхование лизинговых платежей и другие.
• Страхование финансовых гарантий. К такому виду страхо вания предприятие прибегает в процессе привлечения заемных фи нансовых средств (в форме банковского, коммерческого и других видов кредитов) по требованию кредиторов. Объектом такого страхования является финансовый риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долга и неуплаты (несвоевременной уплаты) уста новленной суммы процентов. Страхование финансовых гарантий пред полагает, что определенные финансовые обязательства предприятия, связанные с привлечением заемного капитала, будут выполнены в полном соответствии с условиями кредитного договора.
• Прочие виды страхования финансовых рисков. Его объектом являются иные виды финансовых рисков, не вошедшие в состав рас смотренных выше традиционных видов страхования. При взаимном удовлетворении страховых интересов сторон состав прочих видов стра хования может иметь широкий диапазон (за счет включения ранее нестрахуемых рисков, инновационных страховых продуктов и т.п.).
Взаимоотношения предприятия со страховой компанией стро ятся на основе договора страхования — соглашения между страхо вателем и страховщиком, регламентирующего их взаимные права и обязанности по условиям страхования отдельных видов финансовых рисков. Основу этого договора, определяющую надежность страхо вой защиты и ее эффективность, составляют условия страхования. Важнейшими из этих условий выступают (рис. 16.4.):
Объем страховой
ответственности
страховщика
Размер страховой
оценки имущества
страхователя
Размер
страховой
суммы
ОСНОВНЫЕ УСЛОВИЯ
страхования
Размер стра хового тарифа (тарифной ставки)
Порядок определения размера стра хового ущерба
Размер и характер страховой франшизы
Порядок уплаты
страховой
премии
Размер страховой
премии (платежа,
взноса)
Рисунок 16.4. Состав основных условий страхования финансовых рисков предприятия.
1. Объем страховой ответственности страховщика. Этот эле мент характеризует перечень рисков, принимаемых страховщиком по данному объекту страхования. В этом перечне рисков оговариваются возможные варианты наступления страхового события, вследствие которого страховщик обязуется выплатить страхователю сумму страхо вого возмещения. Объем страховой ответственности страховщика определяет полный или частичный уровень страховой защиты, предо ставляемой им предприятию по конкретным видам его финансовых рисков.
2. Размер страховой оценки имущества страхователя. Этот элемент включается в условия имущественного страхования. Он характеризует метод осуществления оценки соответствующих активов (по балансовой стоимости, по реальной рыночной стоимости и т.п.) и ее результаты. К осуществлению такой оценки в необходимых случаях привлекаются сторонние эксперты — „оценщики имущества". Размер страховой оценки имущества страхователя является базой установле ния страховой суммы при использовании систем страхования по дей ствительной стоимости, пропорциональной ответственности и других.
3. Размер страховой суммы. Страховая сумма характеризует объем денежных средств, в пределах которого страховщик несет ответ ственность по договору страхования. Каков бы ни был фактический размер ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхово го события, он не может быть возмещен страхователем в размерах, превышающих страховую сумму. По своему экономическому содержа нию страховая сумма представляет собой максимальный объем стра ховой защиты предприятия по конкретным видам страхуемых им фи нансовых рисков.
4. Размер страхового тарифа (тарифной ставки). Он характе ризует удельную стоимость страховой услуги по отношению к страхо вой сумме или удельную цену страхования соответствующего вида риска. Действующие методики расчетов тарифных ставок (актуарных расчетов) предусматривают вариативность подходов к установлению их уровня — на основе математического определения вероятности наступления страхового события, экспертных оценок, использования метода аналогий и других. Тарифная ставка (или брутто-ставка) рас считывается страховщиком как сумма нетто-ставки по конкретному виду страхования и размера нагрузки:
СТ = НС + Нстр , где СТ— страховой тариф (брутто-ставка) по конкретному виду
страхования;
НС — нетто-ставка по данному виду риска; Петр— нагрузка страховщика по данному виду риска.
Нетто-ставка обеспечивает страховщику формирование фонда выплат страхового возмещения с учетом вероятности наступления страхового события по данному виду риска. Нагрузка включает удель ные расходы страховщика по осуществлению страховых операций, формированию резервного фонда, нормативный уровень его рента бельности и некоторые другие элементы. Страховой тариф (или брут то-ставка) по конкретному виду страхования устанавливается в двух вариантах — в процентах к страховой сумме или в абсолютном вы ражении на сто денежных единиц валюты страховой суммы.
5. Размер страховой премии (платежа, взноса). Страховая премия (платеж, взнос) характеризует полную денежную сумму, которую страхователь должен выплатить страховщику по условиям до говора страхования. По своему экономическому содержанию размер страховой премии определяет полную цену страхования предприя тием соответствующего финансового риска или определенного их комплекса. В основе расчета размера страховой премии лежат пре дусматриваемые договором страховая сумма, срок страхования и размер страхового тарифа (тарифной ставки).
6. Порядок уплаты страховой премии. В соответствии с дей ствующей практикой используется два принципиальных подхода к уплате страховой премии:
• одноразовый платеж (одноразовая премия). Он носит, как правило, авансовый характер, т.е. выплачивается страховщику сразу же после подписания договора страхования. Такая форма уплаты при меняется по краткосрочным видам страхования финансовых рисков или при долгосрочном их страховании с невысоким размером стра ховой премии;
• текущий платеж (текущая премия). Он распределяется по конкретным временным интервалам общего срока действия договора страхования — годам (если срок договора установлен в несколько лет), полугодиям, кварталам, месяцам. Сумма каждого текущего пла тежа в этом случае определяется путем деления полной страховой премии на количество временных интервалов (или в иных размерах по согласованию сторон).
С позиций предприятия более выгодным является выплата стра ховой премии в порядке текущих платежей.
7. Размер и характер страховой франшизы. Этот элемент вклю чается в условия страхования при его осуществлении с использова нием безусловной или условной франшизы. В целях усиления внеш ней страховой защиты предприятие должно стремиться к минимизации размера франшизы и отдавать предпочтение условному ее виду (из рассматриваемых двух альтернативных систем страхования финан совых рисков).
8. Порядок определения размера страхового ущерба. Стра ховой ущерб характеризует стоимость уничтоженных или частично утраченных активов предприятия, а также денежную оценку финансо вых потерь страхователя или третьих лиц, в пользу которых заключен договор страхования. Страховой ущерб может определяться услови ями страхования в бесспорном порядке (при возможности однознач ного установления его суммы) или по согласованию сторон. Услови ями страхования может быть предусмотрено привлечение к оценке размера финансовых потерь страхователя специальных экспертов — „аварийных комиссаров", призванных выяснять причины наступления страхового события и определять размер ущерба.
9. Порядок выплаты страхового возмещения. Под страховым возмещением понимается сумма, выплачиваемая страховщиком для покрытия финансового ущерба страхователя при наступлении стра хового события. Порядок его выплаты устанавливает предельный срок расчетов, их форму (вид платежа), возможность удержания из него невыплаченного размера страховой премии. Этот элемент определя ет также условия, при которых страховое возмещение не выплачива ется (при умышленном преступлении и т.п.).
С учетом предложенных к согласованию условий страхования отдельных видов финансовых рисков предприятие определяет его эффективность. Основными параметрами оценки эффективности стра хования финансовых рисков являются:
• вероятность наступления страхового события поданному виду финансового риска;
• степень страховой защиты по риску, определяемая коэффи циентом страхования (отношением страховой суммы к размеру стра ховой оценки имущества);
• размер страхового тарифа в сопоставлении со средним его размером на страховом рынке по данному виду страхования;
• размер страховой премии и порядок ее уплаты в течение стра хового срока;
• размер франшизы — условной или безусловной (при исполь зовании соответствующих систем страхования).
Определенная с учетом этих параметров эффективность стра хования отдельных видов финансовых рисков предприятия является основой принятия управленческих решений по этому вопросу.
РАЗДЕЛ 8
АНТИКРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ УПРАВЛЕНИЕ
Глава 19. . Общие основы управления предприятием в условиях финансового кризиса
19.1. СУЩНОСТЬ, КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
С позиций финансового менеджмента банкротство харак теризует реализацию катастрофических рисков предприятия в процессе его финансовой деятельности, вследствие которой оно неспособно удовлетворить в установленные сроки предъявленные со стороны кредиторов требования и выполнить обязательства перед бюджетом.
Хотя банкротство предприятия является юридическим фактом (только арбитражный суд может признать факт банкротства предпри ятия), в его основе лежат преимущественно финансовые причины. К основным из этих причин относятся:
1. Серьезное нарушение финансовой устойчивости предпри ятия, препятствующее нормальному осуществлению его хозяйст венной деятельности. Реализация этого катастрофического риска характеризуется превышением финансовых обязательств предприя тия нал его активами. Такое финансовое состояние предприятия отражается показателем „чистая отрицательная стоимость" (или „чис тая стоимость дефицита"), который определяется по формуле:
ЧОС = ЗК-А,
где ЧОС — сумма чистой отрицательной стоимости предприятия; ЗК— сумма заемного капитала, используемого предприятием
(его финансовых обязательств); А — сумма активов предприятия (не включающая отражаемую в их составе по балансу сумму убытка прошлых лет и отчетного периода).
2. Существенная несбалансированность в рамках относитель но продолжительного периода объемов его денежных потоков. Реа лизация этого катастрофического риска характеризуется продолжи тельным превышением объема отрицательного денежного потока над положительным и отсутствием перспектив перелома этой негативной тенденции.
3. Продолжительная неплатежеспособность предприятия, вызванная низкой ликвидностью его активов. Реализация этого ка тастрофического риска характеризуется значительным превышением неотложных финансовых обязательств предприятия над суммой остатка его денежных средств и активов в высоколиквидной форме, которое носит хронический характер.
Характер рассмотренных причин показывает, что финансовая несостоятельность предприятия, определяющая юридический факт его банкротства, во многом является следствием неэффективного финан сового менеджмента.
В условиях нестабильной экономики, замедления платежного обо рота, недостаточной квалификации менеджеров и их приверженности к агрессивным формам осуществления финансовой деятельности инсти тут банкротства получает все большее распространение. Оно является предметом обширного государственного регулирования в силу отрица тельных последствий деятельности финансово несостоятельных предпри ятий для развития экономики страны в целом. Эти отрицательные по следствия характеризуются следующими отрицательными моментами:
• финансово несостоятельное предприятие генерирует серьез ные финансовые риски для успешно работающих предприятий — его партнеров, нанося им ощутимый экономический ущерб в процессе своей деятельности. Это снижает общий потенциал экономического развития страны;
• финансово несостоятельное предприятие осложняет формиро вание доходной части государственного бюджета и внебюджетных фондов, замедляя реализацию предусмотренных государственных программ экономического и социального развития;
• неэффективно используя предоставленные ему кредитные ре сурсы в товарной и денежной форме, финансово несостоятельное предприятие влияет на снижение общей нормы прибыли на капитал, используемый в сфере предпринимательства;
* вынужденно сокращая объемы своей хозяйственной деятель ности в связи с финансовыми трудностями, такие предприятия гене рируют сокращение численности рабочих мест и количества занятых в общественном производстве, усиливая тем самым социальную на пряженность в стране.
С учетом изложенного механизм банкротства предприятий следу ет рассматривать как действенную форму перераспределения общест венного капитала с целью более эффективного его использования.
Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий:
1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособ ность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою фи нансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных по терь используемого капитала. Катастрофический уровень потерь капитала не позволяет такому предприятию осуществлять эффектив ную хозяйственную деятельность в предстоящем периоде, вследствие чего оно объявляется банкротом юридически.
2. Техническое банкротство. Используемый термин характери зует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное су щественной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской за долженности предприятия, а сумма его активов значительно превосхо дит объем его финансовых обязательств. Техническое банкротство при эффективном антикризисном управлении предприятием, включая его са нирование, обычно не приводит к юридическому его банкротству.
3. Умышленное банкротство. Оно характеризует преднамерен ное создание (или увеличение) руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономичес кого ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц; заведомо некомпетентное финансовое управление. Выявленные факты умышленного банкротства преследуются в уголовном порядке.
4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо лож ное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности. Такие действия также преследуются в уголовном порядке.
Условия и порядок признания предприятия банкротом основы ваются на определенных законодательных процедурах. Рассмотрение дел о финансовой несостоятельности (банкротстве) предприятия про изводится арбитражным судом.В наиболее общем виде законодательно предусмотренные процедуры банкротства включают:
1. Подачу заявления о возбуждении судебного производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. Такое заявление в соответствии с действующим законодательством может быть подано: предприятием-должником; кредитором; прокурором. На основании заявления предприятия-должника, кредитора или проку рора судья арбитражного суда возбуждает производство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия, о чем выносит соот ветствующее определение.
2. Судебное разбирательство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия. Целью судебного разбирательства явля ется установление реальных причин неплатежеспособности предприя тия, возможностей и форм их устранения, а также наличие или отсут ствие реальных предпосылок успешного преодоления возникшего финансового кризиса в предстоящем периоде.
3. Принятие арбитражным судом решения по делу о несо стоятельности (банкротстве) предприятия. Принципиально это ре шение может иметь следующие формы:
а) об отклонении заявления при Выявлении финансовой состо ятельности предприятия-должника. Так, заявление отклоняется, если неплатежеспособность предприятия носит технический характер („тех ническое банкротство") и имеющиеся активы позволяют ему в пол ной мере удовлетворить все финансовые обязательства и осущест влять дальнейшую хозяйственную деятельность;
б) о приостановлении производства по делу в связи с осущест влением реорганизационных процедур. Такие процедуры направлены на предотвращение ликвидации предприятия и его выход из финансо вого кризиса. Реорганизационные процедуры включают внешнее управ ление имуществом предприятия-должника и его санацию. Основанием для вынесения решения об осуществлении реорганизационных проце дур является наличие реальной возможности восстановить платеже способность и финансовую устойчивость предприятия-должника пу тем реализации части его имущества, прекращения дальнейшего привлечения кредитов во всех их формах и других финансовых ме роприятий. Состав таких мероприятий является содержанием анти кризисного финансового управления предприятием и подробно рас сматривается в последующих разделах;
в) о признании предприятия-должника банкротом и его лик видации. В этом случае осуществляются специальные ликвидацион ные процедуры (открывается конкурсное производство). Ряд ликви-
дационных процедур при банкротстве предприятия непосредственно связаны с функциями финансового менеджмента. Этот менеджмент возлагается на ликвидационную комиссию, которая в соответствии с законодательством осуществляет общее управление имуществом пред приятия-банкрота и удовлетворение требований кредиторов.
К составу функций финансового менеджмента в процессе осу ществления ликвидационных процедур относятся (рис. 17.1):
Оценка имущества
предприятия-банкрота
по балансовой стоимости
Определение объема
и состава ликвидационной
(конкурсной) массы
Разработка ликвидацион ного баланса предприятия-банкрота
ОСНОВНЫЕ ФУНКЦИИ
Финансового
ИЕНЕДЖИЕНТЯ
В ПРОЦЕССЕ
ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ
ликвидационных
ПРОЦЕДУР ПРИ БАНКРОТСТВЕ
Оценка имуще ства, входящего в состав ликви дационной (кон курсной) массы по рыночной стоимости
Обеспечение удов летворения претен зий кредиторов за счет реализации имущества пред приятия-банкрота
Выбор наиболее
эффективных
форм продажи
имущества
Определение объема реальных финансовых обяза тельств пред приятия-банкрота
Рисунок 17.1. Состав основных функций финансового ме неджмента в процессе осуществления ликви дационных процедур при банкротстве.
1. Оценка имущества предприятия-банкрота по балансовой стоимости. Такая оценка осуществляется на основе полной инвента ризации имущества предприятия, принадлежащего ему на правах соб ственности или полного хозяйственного ведения. Инвентаризационные описи арендованных активов составляются отдельно по каждому арендодателю с указанием, кроме установленных сведений, сроков и форм (видов) аренды. В инвентаризационную опись нематериальных активов должны быть внесены данные об их наименовании и характе ристике, первоначальной стоимости и сумме амортизации, дате при обретения и сроке полезного использования.
2. Определение объема и состава ликвидационной (конкурс ной) массы. Она представляет собой имущество предприятия, объяв ленного банкротом, предназначенное к реализации для обеспечения удовлетворения претензий кредиторов. Основу формирования лик видационной (конкурсной) массы составляет все имущество предпри ятия-банкрота, оцененное по балансовой стоимости, за отдельным изъятием, предусмотренным действущим законодательством. Так, не подлежит включению в ликвидационную (конкурсную) массу имущество предприятия-банкрота, являющееся предметом залога; имущество, арендованное таким предприятием или находящееся у него на ответ ственном хранении; личное имущество его работников (кроме случа ев, когда в соответствии с учредительными документами на него мо жет быть обращено взыскание по обязательствам должника). В ликвидационную (конкурсную) массу не входят также объекты жилищ ного фонда, детских дошкольных учреждений, производственной и коммунальной инфраструктуры, которые в соответствии с законода тельством должны быть приняты на баланс соответствующих органов местного самоуправления или государственной власти.
3. Оценка имущества, входящего в состав ликвидационной (конкурсной) массы, по рыночной стоимости. Так как имущество предприятия-банкрота подлежит реализации с целью удовлетворения претензий кредиторов, оно должно быть предварительно оценено по минимально возможной рыночной стоимости (по цене спроса).
4. Определение объема реальных финансовых обязательств предприятия-банкрота. Ликвидационная комиссия после истечения законодательно установленного срока предъявления претензий кре диторами к предприятию-должнику анализирует все его финансовые обязательства независимо от поступления претензий кредиторов, со ставляет список признанных и отклоненных претензий и очередности их удовлетворения и в течение предусмотренного срока направляет этот список кредиторам.
5. Выбор наиболее эффективных форм продажи имущества. Этот выбор основывается на возможностях получения максимальной суммы средств от реализации имущества предприятия-банкрота. О порядке продажи имущества потенциальные покупатели должны быть заранее оповещены через средства массовой информации. При по ступлении двух или более предложений от покупателей, назначается проведение конкурса или аукциона.
6. Обеспечение удовлетворения претензий кредиторов за счет реализации имущества предприятия-банкрота. Это наиболее слож ная и ответственная функция финансового менеджмента в процессе осуществления ликвидационных процедур при банкротстве. Источником обеспечения такого удовлетворения претензий являются средства, вы рученные от продажи имущества предприятия-банкрота. Сумма этих средств распределяется в определенной очередности. Система очеред ности удовлетворения финансовых требований кредиторов при прода же имущества обанкротившегося предприятия приведена на рис. 17.2.
СРЕДСТВА, ВЫРУЧЕННЫЕ ОТ ПРОДАЖИ ИМУЩЕСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ-БАНКРОТА
Распределение средств на первом этапе:
• возмещение расходов арбитражного суда, связанных с производством дела о банкротстве;
• возмещение расходов ликвидационной комиссии;
• возмещение расходов распорядителя имущества;
• возмещение требований кредиторов, обеспеченных залогом
СРЕДСТВА, ОСТАВШИЕСЯ ПОСЛЕ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ НА ПЕРВОМ ЭТАПЕ
Распределение средств на втором этапе в порядке очередности выплат:
• ПЕРВАЯ ОЧЕРЕДЬ — выполнение обязательств перед работниками предприятия-банкрота (за исключением возврата взносов работников в уставный фонд и вы плат по акциям трудового коллектива).
• ВТОРАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований по общегосударственным и местным налогам, неналого вым платежам в бюджет, требований органов государ ственного страхования и пенсионного обеспечения.
• ТРЕТЬЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований кре диторов, не обеспеченных залогом.
• ЧЕТВЕРТАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение требований по возвращению взносов работников в уставный фонд и выплат по акциям трудового коллектива.
• ПЯТАЯ ОЧЕРЕДЬ — удовлетворение прочих требований
СРЕДСТВА, ОСТАВШИЕСЯ ПОСЛЕ УДОВЛЕТВОРЕНИЯ ТРЕБОВАНИЙ ВСЕХ КРЕДИТОРОВ
Рисунок 17.2. Очередность распределения средств, вырученных от продажи имущества предприятия-банкрота.
В процессе распределения средств требования каждой после дующей очереди удовлетворяются после полного удовлетворения тре бований предыдущей очереди. В случае недостаточности средств от продажи имущества для полного удовлетворения всех требований од ной очереди, претензии удовлетворяются пропорционально причита ющейся каждому кредитору сумме.
7. Разработка ликвидационного баланса предприятия-банк рота. Он представляет собой баланс предприятия-банкрота, составлен ный ликвидационной комиссией после реализации необходимой части его активов и полного удовлетворения всех требований кредиторов, передаваемый в арбитражный суд. Если по результатам ликвидацион ного баланса не осталось имущества после удовлетворения требований кредиторов, арбитражный суд выносит постановление о ликвидации юридического лица-банкрота. Если же имущества предприятия-банкро та хватило для удовлетворения всех требований кредиторов, то пред приятие считается свободным от долгов и может продолжить свою предпринимательскую деятельность (если средств по ликвидацион ному балансу достаточно с позиций законодательства для его функци онирования в данной организационно-правовой форме).
19.1. ПРИНЦИПЫ АНТИКРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ
С позиций финансового менеджмента возможное наступление банкротства представляет собой кризисное состояние предприятия, при котором оно неспособно осуществлять финансовое обеспечение своей хозяйственной деятельности. Преодоление такого кризисного состояния, диагностируемого как „угроза банкротства", требует раз работки и осуществления специальных методов финансового управ ления предприятием.
Рыночная экономика выработала обширную систему финансовых методов предварительной диагностики и возможной защиты предприя тия от банкротства, которая получила название „Система антикризис ного финансового управления". Эта система базируется на опреде ленных принципах, к числу основных из которых относятся (рис. 17.3):
1. Постоянная готовность к возможному нарушению финан сового равновесия предприятия. Теория антикризисного финансо вого управления исходит из того, что достигаемое в результате эф фективного финансового менеджмента финансовое равновесие предприятия очень изменчиво в динамике. Возможное его изменение на любом этапе экономического развития предприятия определяется естественной реакцией на изменения внешних и внутренних условий
Постоянная готовность к
возможному нарушению
финансового равновесия
предприятия
Ранняя диагностика
кризисных явлений
в финансовой деятельности
предприятия
Использование при
необходимости :
соответствующих
форм санации
предприятия для
предотвращения
его банкротства
ПРИНЦИПЫ АНТИТКРИЗИСН0Г0 Финансового упрАвЛения
предприятием
Дифференциация индикаторов кри зисных явлений по -степени их опас ности для финан сового развития предприятия
Полная реализация внутренних возмож ностей выхода предприятия из кризисного финан сового состояния
Адекватность реагирования предприятия на 'степень реальной угрозы его финан совому равновесию
Срочность реагиро вания на отдельные' ; кризисные явления в финансовом раз витии предприятия I
Рисунок 17.3. Основные принципы антикризисного финан сового управления предприятием.
его хозяйственной деятельности. Ряд этих условий усиливают конку рентную позицию и рыночную стоимость предприятия. Другие — на оборот, вызывают кризисные явления в его финансовом развитии. Объективность проявления этих условий в динамике определяет не обходимость постоянной готовности финансовых менеджеров к воз можному нарушению финансового равновесия предприятия на лю бом этапе его экономического развития.
2. Ранняя диагностика кризисных явлений в финансовой де ятельности предприятия. Учитывая, что угроза банкротства пред приятия реализует самый высокий уровень катастрофического рис ка, присущего финансовой деятельности предприятия, и связана с наиболее ощутимыми потерями капитала его собственников, она долж на диагностироваться на самых ранних стадиях с целью своевремен ного использования возможностей ее нейтрализации.
3. Дифференциация индикаторов кризисных явлений по сте пени их опасности для финансового развития предприятия, фи нансовый менеджмент использует в процессе диагностики банкрот ства предприятия обширный арсенал индикаторов его кризисного развития. Эти индикаторы фиксируют различные аспекты финансовой деятельности предприятия, характер которых с позиции генерирова ния угрозы банкротства неоднозначен. В связи с этим, в процессе антикризисного управления предприятием необходимо соответству ющим образом группировать индикаторы кризисных явлений по сте пени их опасности для финансового развития предприятия.
4. Срочность реагирования на отдельные кризисные явле ния в финансовом развитии предприятия. В соответствии с теори ей антикризисного финансового управления каждое появившееся кри зисное явление не только имеет тенденцию к расширению с каждым новым хозяйственным циклом предприятия, но и порождает новые сопутствующие ему кризисные финансовые явления. Поэтому, чем раньше будут включены антикризисные механизмы по каждому диаг ностированному кризисному явлению, тем большими возможностя ми к восстановлению нарушенного финансового равновесия будет располагать предприятие.
5. Адекватность реагирования предприятия на степень реаль ной угрозы его финансовому равновесию. Используемая система меха низмов по нейтрализации угрозы банкротства в подавляющей своей части связана с финансовыми затратами или потерями, вызванными сокращением объемов операционной деятельности, приостановлением реализации инвестиционных проектов и т.п. При этом уровень этих зат рат и потерь находится в прямой зависимости от целенаправленности механизмов такой нейтрализации и масштаба их использования. По этому „включение" отдельных механизмов нейтрализации угрозы бан кротства должно исходить из реального уровня этой угрозы и быть адекватным этому уровню. В противном случае или не будет достиг нут ожидаемый эффект (если действие механизмов недостаточно), или предприятие будет нести неоправданно высокие расходы (если дей ствие механизма избыточно для данного уровня угрозы банкротства).
6. Полная реализация внутренних возможностей выхода пред приятия из кризисного финансового состояния. В борьбе с угрозой банкротства, особенно на ранних стадиях ее диагностики, предприя тие должно рассчитывать исключительно на внутренние финансовые возможности. Опыт показывает, что при нормальных маркетинговых позициях предприятия угроза банкротства полностью может быть ней трализована внутренними механизмами антикризисного финансово го управления и в пределах финансовых возможностей предприятия. Только в этом случае предприятие может избежать болезненных для него реорганизационных процедур.
7. Использование при необходимости соответствующих форм санации предприятия для предотвращения его банкротства. Если угроза банкротства диагностирована лишь на поздней ее стадии и носит катастрофический характер, а механизмы внутренней ее нейтрализа ции не позволяют достичь необходимого эффекта в восстановлении финансового равновесия предприятия, оно должно инициировать свою санацию, избрав для этого наиболее эффективные ее формы. Такая мера принимается как крайняя в системе мероприятий по антикри зисному финансовому управлению предприятием в целях предотвра щения его реального банкротства.
Рассмотренные принципы служат основой организации антикри зисного финансового управления предприятием при угрозе банкрот ства.
политика антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства
Политика антикризисного финансового управления представ ляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы методов предварительной диагностики угрозы банкротства и „включении" механизмов финан сового оздоровления предприятия, обеспечивающих его выход из кризисного состояния.
Реализация политики антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства предусматривает (рис. 17.4).
1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития. В этих целях в системе общего монито ринга финансового состояния предприятия выделяется особая груп па объектов наблюдения, формирующая возможное „кризисное поле", реализующее угрозу его банкротства. В процессе наблюдения исполь зуются как традиционные, так и специальные показатели — „индика торы кризисного развития".
2. Определение масштабов кризисного состояния предприя тия. При обнаружении в процессе мониторинга существенных откло нений от нормального хода финансовой деятельности, определяемо го направлениями его финансовой стратегии и системой плановых и нормативных финансовых показателей, выявляются масштабы кри зисного состояния предприятия, т.е. его глубина с позиций угрозы банкротства. Такая идентификация масштабов кризисного состояния
ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ
ПОЛИТИКИ АНТИКРИЗИСНОГО ФИНАНСОВОГО
УПРАВЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЕМ
ПРИ УГРОЗЕ БАНКРОТСТВА
Осуществление постоянного мониторинга фи нансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисно го развития
Определение масштабов кризисного состоя ния предприятия
Исследование основных факторов, обуслав ливающих кризисное развитие предприятия
формирование системы целей вывода пред приятия из кризисного состояния, адекватных его масштабам
Выбор и использование действенных внутрен них механизмов финансовой стабилизации предприятия, соответствующих масштабам его кризисного финансового состояния
Выбор эффективных форм санации предпри ятия
Обеспечение контроля за результатами раз работанных мероприятий по выводу предпри ятия из финансового кризиса
Рисунок 17.4. Основные этапы формирования и реализации политики антикризисного финансового управ ления предприятием при угрозе банкротства.
предприятия позволяет осуществлять соответствующий селективный подход к выбору системы механизмов защиты от возможного банк ротства.
3. Исследование основных факторов, обуславливающих кризисное развитие предприятия. Разработка политики антикризис ного финансового управления определяет необходимость предвари тельной группировки таких факторов по основным определяющим при знакам; исследование степени влияния отдельных факторов на формы и масштабы кризисного финансового развития; прогнозирование раз вития факторов, оказывающих такое негативное влияние.
4. формирование системы целей выхода предприятия из кризисного состояния, адекватных его масштабам. Цели антикри зисного финансового управления конкретизируются в соответствии с масштабами кризисного состояния предприятия. Они должны учи тывать также прогноз развития основных факторов, определяющих угрозу банкротства предприятия. С учетом этих условий финансовый менеджмент на данном этапе может быть направлен на реализацию трех принципиальных целей, адекватных масштабам кризисного со стояния предприятия:
• устранение неплатежеспособности предприятия:
• восстановление финансовой устойчивости предприятия (обес печение его финансового равновесия в краткосрочной перспективе);
• изменение финансовой стратегии с целью обеспечения устой чивого экономического роста предприятия (достижение его финан сового равновесия в долгосрочной перспективе).
5. Выбор и использование действенных внутренних механиз мов финансовой стабилизации предприятия, соответствующих масштабам его кризисного финансового состояния. Внутренние механизмы финансовой стабилизации призваны обеспечить реализа цию срочных мер по возобновлению платежеспособности и восста новлению финансового равновесия предприятия за счет внутренних резервов. Эти механизмы основаны на последовательном использо вании определенных моделей управленческих решений, выбираемых в соответствии со спецификой хозяйственной деятельности предпри ятия и масштабами его кризисного развития. В системе антикризис ного финансового управления предприятием этому направлению по литики уделяется первостепенное внимание.
6. Выбор эффективных форм санации предприятия. Если мас штабы кризисного финансового состояния предприятия не позволя ют выйти из него за счет использования внутренних механизмов и финансовых резервов, предприятие вынуждено прибегнуть к внеш ней помощи, которая обычно принимает форму его санации. Санация предприятия может проводиться как до. так и в процессе производ ства дела о банкротстве. В первом случае предприятие само может выступить инициатором своей санации и выбора ее форм. В процессе санации необходимо обосновать выбор наиболее эффективных ее форм (включая формы, связанные с реорганизацией предприятия) с тем, чтобы в возможно более короткие сроки достичь финансового оздоровления и недопустить объявления банкротства предприятия.
7. Обеспечение контроля за результатами разработанных мероприятий по выводу предприятия из финансового кризиса.
Учитывая важность реализации разработанных мероприятий для пос ледующей жизнедеятельности предприятия такому контролю уделя ется первостепенное внимание. Он возлагается, как правило, непос редственно на руководителей предприятия. Основная часть этих мероприятий контролируется в системе оперативного контроллинга, организованного на предприятии. Результаты контроля периодичес ки обсуждаются с целью внесения необходимых корректив, направ ленных на повышение эффективности антикризисных мер.
Содержание отдельных направлений политики антикризисного финансового управления предприятием подробно рассматривается в последующих разделах.
Глава 20.ДИАГНОСТИКА финансового кризиса
20.1.СИСТЕМА ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКИ БАНКРОТСТВА
Диагностика банкротства представляет собой систему це левого финансового анализа, направленного на выявление пара метров кризисного развития предприятия, генерирующих угрозу его банкротства в предстоящем периоде.
В зависимости от целей и методов осуществления диагностика банкротства предприятия подразделяется на две основные системы:
1) систему экспресс-диагностики банкротства;
2) систему фундаментальной диагностики банкротства.
В этом разделе рассматривается содержание системы экспресс-диагностики банкротства, осуществляемой на предприятии.
Экспресс-диагностика банкротства характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа.
Основной целью экспресс-диагностики банкротства является раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и предварительная оценка масштабов кризисного его состояния.
Экспресс-диагностика банкротства осуществляется по следую щим основным этапам (рис. 18.1):
ЭТАПЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКИ БАНКРОТСТВА
Определение объектов наблюдения „кризис ного поля", реализующего угрозу банкротства предприятия
Формирование системы индикаторов оценки угрозы банкротства предприятия
Анализ отдельных сторон кризисного финан сового развития предприятия, осуществляе мый стандартными методами
Предварительная оценка масштабов кризис ного финансового состояния предприятия
Рисунок 18.1. Основные этапы осуществления экспресс-ди агностики банкротства предприятия.
1. Определение объектов наблюдения „кризисного поля", реализующего угрозу банкротства предприятия. Опыт показывает, что в современных экономических условиях практически все аспек ты финансовой деятельности предприятия могут генерировать угрозу его банкротства. Поэтому система наблюдения „кризисного поля" должна строиться с учетом степени генерирования этой угрозы путем выделения наиболее существенных объектов по этому критерию. С этих позиций система наблюдения „кризисного поля" предприятия мо жет быть представлена следующими основными объектами (рис. 18.2).
2. формирование системы индикаторов оценки угрозы банк ротства предприятия. Система таких индикаторов формируется по
Чистый денежный поток предприятия
Рыночная стоимость предприятия
Уровень
концентрации
финансовых
операций в зонах повы шенного риска
ОБЪЕКТЫ
НЙБПЮДЕНИЯ
'КРИЗИСНОГО ПОПЯ1
ПРЕДПРИЯТИЯ
Структура
капитала
предприятия
Состав текущих затрат предприятия
Состав активов предприятия
Состав финансовых
обязательств
предприятия по
срочности погашения!
Рисунок 18.2. Основные объекты наблюдения „кризисного поля" предприятия, включаемые в систему мониторинга его текущей финансовой дея тельности.
каждому объекту наблюдения „кризисного поля". В процессе форми рования все показатели-индикаторы подразделяются на объемные (выражаемые абсолютной суммой) и структурные (выражаемые от носительными показателями). Важнейшие из этих индикаторов оцен ки угрозы банкротства представлены в табл. 18.1.
Приведенная система индикаторов оценки угрозы банкротства предприятия может быть расширена с учетом о.собенностей его фи нансовой деятельности и целей диагностики.
3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового разви тия предприятия, осуществляемый стандартными методами. Ос нову такого анализа составляет сравнение фактических показателей-индикаторов с плановыми (нормативными) их значениями и выявление размеров отклонений в динамике. Рост размера негативных отклонений в динамике характеризует нарастание кризисных явлений финансо вой деятельности предприятия, генерирующих угрозу его банкротства.
Таблица 18.1.
Система важнейших индикаторов оценки угрозы
банкротства предприятия в разрезе отдельных
объектов наблюдения „кризисного поля"
Объекты наблюдения
Показатели-индикаторы
кризисного поля"| Объемные
Структурные
® ЧИСТЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПРЕДПРИЯТИЯ
1. Сумма чистого денежного потока по предприятию
в целом
2. Сумма чистого денежного потока по операционной деятельности предприятия
1. Коэффициент доста точности чистого денеж ного потока
2. Коэффициент ликвид ности денежного потока
3. Коэффициент эффек тивности денежного потока
4. Коэффициент реин вестирования чистого денежного потока
^п) рыночная стоимость
ПРЕДПРИЯТИЯ
1. Сумма чистых активов предприя тия по рыночной стоимости
1. Рыночная стоимость предприятия по коэффи циенту капитализации прибыли
1. Сумма собствен ного капитала предприятия
2. Сумма заемного капитала предприя тия
1. Коэффициент автоно мии
2. Коэффициент финан сирования (коэффици ент финансового леве-риджа)
3. Коэффициент долго срочной финансовой независимости
Продолжение таблицы 18.1,
|
1 |
2 |
3 |
|
® состав Финансовых ОБЯЗЯТЕПЬСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО СРОЧНОСТИ погашЕния |
1. Сумма долго срочных финансо вых обязательств 2. Сумма кратко срочных финансо вых обязательств 3. Сумма финансо вого кредита 4. Сумма товарного (коммерческого) кредита 5. Сумма внутрен ней кредиторской задолженности |
1. Коэффициент соотно шения долгосрочных и краткосрочных финансо вых обязательств 2. Коэффициент соотно шения привлеченного финансового и товарно го кредита 3. Коэффициент неот ложных финансовых обязательств в общей их сумме 4. Период обращения кредиторской задол женности |
|
0 состав активов ПРЕДПРИЯТИЯ |
1. Сумма внеоборот ных активов 2. Сумма оборот ных активов 3. Сумма дебитор ской задолженно сти — всего, в т.ч. просроченной 4. Сумма денежных активов |
1, Коэффициент манев ренности активов 2. Коэффициент обеспе ченности высоколиквид ными активами 3. Коэффициент обес печенности готовыми средствами платежа 4. Коэффициент текущей платежеспособности 5. Коэффициент абсо лютной платежеспособ ности 6. Коэффициент соотно шения дебиторской и кредиторской задол женности 7. Период обращения дебиторской задолжен ности 8. Продолжительность операционного цикла |
Окончание таблицы 18.1.
|
~ 1 | 2 |
3 |
|
|
® состав текзщих затрат ПРЕДПРИЯТИЯ |
1. Общая сумма текущих затрат 2. Сумма постоян ных текущих затрат |
1. Уровень текущих затрат к объему реализа ции продукции 2. Уровень переменных текущих затрат 3. Коэффициент опера ционного левериджа |
|
@ УРОВЕНЬ ХОНЦЕНТРЯЦИИ Финансовых опЕРаций в зонах повы шенного риска |
1. Коэффициент вложе ния капитала в зоне критического риска 2. Коэффициент вложе ния капитала в зоне катастрофического риска |
В процессе анализа отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия используются следующие стандартные его методы:
• горизонтальный (трендовый) финансовый анализ;
• вертикальный (структурный) финансовый анализ;
• сравнительный финансовый анализ;
• анализ финансовых коэффициентов;
• анализ финансовых рисков;
• интегральный финансовый анализ, основанный на „Модели Дюпона".
4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансо вого состояния предприятия. Такая оценка проводится на основе анализа отдельных сторон кризисного развития предприятия за ряд предшествующих этапов. Практика финансового менеджмента исполь зует при оценке масштабов кризисного финансового состояния пред приятия три принципиальных характеристики:
• легкий финансовый кризис;
• глубокий финансовый кризис;
• финансовая катастрофа.
При необходимости каждая из этих характеристик может полу чить более углубленную дифференциацию.
Система экспресс-диагностики банкротства обеспечивает ран нее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и по зволяет принять оперативные меры по их нейтрализации. Ее предуп редительный эффект наиболее ощутим на стадии легкого финансового кризиса предприятия. При иных масштабах кризисного финансового состояния предприятия она обязательно должна дополняться систе мой фундаментальной диагностики.
20.2.СИСТЕМА ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ ДИАГНОСТИКИ БАНКРОТСТВА
Фундаментальная диагностика банкротства характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного ана лиза и прогнозирования.
Основными целями фундаментальной диагностики банкротства являются:
• углубление результатов оценки кризисных параметров финан сового развития предприятия, полученных в процессе экспресс-диаг ностики банкротства;
• подтверждение полученной предварительной оценки масшта бов кризисного финансового состояния предприятия;
• прогнозирование развития отдельных факторов, генерирую щих угрозу банкротства предприятия, и их негативных последствий:
• оценка и прогнозирование способности предприятия к ней трализации угрозы банкротства за счет внутреннего финансового по тенциала.
Фундаментальная диагностика банкротства осуществляется по следующим основным этапам (рис. 18.3):
1. Систематизация основных факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия, факторный анализ и прогнозирование составляют основу фундаментальной диагности ки банкротства, поэтому систематизации отдельных факторов, наме чаемых к исследованию, должно быть уделено первостепенное вни мание.
В процессе изучения и оценки эти факторы подразделяются на две основные группы: 1) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные факторы); 2) зависящие от деятельности предприятия (.внутренние или эндогенные факторы).
ЭТАПЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ ДИАГНОСТИКИ БАНКРОТСТВА
Систематизация основных факторов, обус лавливающих кризисное финансовое разви тие предприятия
Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных ме тодов оценки влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия
Прогнозирование развития кризисного финан сового состояния предприятия под негатив ным воздействием отдельных факторов
Прогнозирование способности предприятия к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потенциала
Окончательное определение масштабов кри зисного финансового состояния предприятия
Рисунок 18.3. Основные этапы осуществления фундамен тальной диагностики банкротства.
Внешние факторы кризисного финансового развития в свою очередь подразделяются при анализе на три подгруппы:
а) социально-экономические факторы общего развития стра ны. В составе этих факторов рассматриваются только те, которые оказывают негативное воздействие на хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е. формируют угрозу его банкротства.
б) рыночные факторы. При рассмотрении этих факторов ис следуются негативные для данного предприятия тенденции развития товарных (как по сырью и материалам, так и по выпускаемой продук ции) и финансового рынков;
в) прочие Внешние факторы. Их состав предприятие определя ет самостоятельно с учетом специфики своей деятельности.
Основные факторы этой группы приведены на рис. 18.4.
|
ВНЕШНИЕ (ЭКЗОГЕННЫЕ) ФАКТОРЫ, ОБУСЛАВЛИВАЮЩИЕ КРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ РАЗВИТИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ |
||||
|
—1 |
ОБЩЕЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ |
|||
|
----► |
• Спад объема национального дохода • Рост инфляции • Замедление платежного оборота • Нестабильность налоговой системы • Нестабильность регулирующего законодательства • Снижение уровня реальных доходов населения • Рост безработицы |
|||
|
Ч |
РЫНОЧНЫЕ ФАКТОРЫ |
|||
|
----► |
• Снижение емкости внутреннего рынка • Усиление монополизма на рынке • Существенное снижение спроса • Рост предложения товаров-субститутов • Снижение активности фондового рынка • Нестабильность валютного рынка |
|||
|
-ч |
ПРОЧИЕ ФАКТОРЫ |
|||
|
-----► |
• Политическая нестабильность • Негативные демографические тенденции • Стихийные бедствия • Ухудшение криминогенной ситуации |
Рисунок 18.4. Система основных внешних факторов, обус лавливающих кризисное финансовое разви тие предприятия.
Внутренние факторы кризисного финансового развития так же подразделяются при анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков предприятия:
а) факторы, связанные с операционной деятельностью;
б) факторы, связанные с инвестиционной деятельностью;
в) факторы, связанные с финансовой деятельностью.
Основные факторы этой группы приведены на рис. 18.5.
ВНУТРЕННИЕ (ЭНДОГЕННЫЕ) ФАКТОРЫ,
ОБУСЛАВЛИВАЮЩИЕ КРИЗИСНОЕ ФИНАНСОВОЕ
РАЗВИТИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ
-Ч
ОПЕРАЦИОННОЫЕ ФАКТОРЫ
• Неэффективный маркетинг
• Неэффективная структура текущих затрат (вы сокая доля постоянных издержек)
• Низкий уровень использования основных средств
• Высокий размер страховых и сезонных запасов
• Недостаточно диверсифицированный ассорти мент продукции
• Неэффективный производственный менеджмент
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФАКТОРЫ
• Неэффективный фондовый портфель
• Высокая продолжительность строительно-мон тажных работ
• Существенный перерасход инвестиционных ресурсов
• Недостижение запланированных объемов при были по реализованным реальным проектам
• Неэффективный инвестиционный менеджмент
ФИНАНСОВЫЕ ФАКТОРЫ
Неэффективная финансовая стратегия Неэффективная структура активов (низкая их ликвидность)
Чрезмерная доля заемного капитала Высокая доля краткосрочных источников при влечения заемного капитала Рост дебиторской задолженности Высокая стоимость капитала Превышение допустимых уровней финансовых рисков Неэффективный финансовый менеджмент
ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ
В НАЧАЛЬНОЙ ТОЧКЕ СВОТ-АНАЛИЗА
Внутренние (эндогенные)факторы
Внешние (экзогенные) факторы
Реализующие сильные стороны предприятия
Усиливающие слабые стороны предприятия
Позволяющие эф фективно реали зовать возможнос ти развития
Создающие угро зы (препятствия) возможному раз витию
ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ
ПРЕДПРИЯТИЯ
В КОНЕЧНОЙ
ТОЧКЕ
СВОТ-АНАЛИЗА
Условные обозначения:
Степень проявления отдельных факторов, влияющих на кризисное развитие предприятия
Характер влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия
Рисунок 18.6. Графическое представление результатов СВОТ-анализа по комплексному исследова нию влияния основных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия.
Х^ — отношение оборотных активов (рабочего капитала) к сум ме всех активов предприятия:
%2 — уровень рентабельности собственного капитала:
Хз — уровень доходности активов;
ХА — коэффициент соотношения собственного и заемного ка питала:
Х5 — оборачиваемость активов (число оборотов).
Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана оценивается по следующей шкале:
|
Значение показателя „2" |
Вероятность банкротства |
|
До 1.8 1,81-2,70 2,71-2,99 3,00 и выше |
Очень высокая Высокая Возможная Крайне низкая |
Несмотря на относительную простоту использования этой мо дели для оценки угрозы банкротства, в наших экономических услови ях она не позволяет получить достаточно объективный результат. Это вызывается различиями в учете отдельных показателей, влиянием ин фляции на их формирование, несоответствием балансовой и рыноч ной стоимости отдельных активов и другими объективными причина ми, которые определяют необходимость корректировки коэффициентов значимости показателей, приведенных в модели Альтмана, и учета ряда других показателей оценки кризисного развития предприятия.
3. Прогнозирование развития кризисного финансового состо яния предприятия под негативным воздействием отдельных фак торов. Такой прогноз осуществляется на основе разработки специ альных многофакторных регрессионных моделей, использования в этих целях методического аппарата СВОТ-анализа и других методов, подроб но рассмотренных ранее при изложении принципов фундаментального анализа. В процессе прогнозирования учитываются факторы, оказы вающие наиболее существенное негативное воздействие на финан совое развитие и генерирующие наибольшую угрозу банкротства пред приятия в предстоящем периоде.
4. Прогнозирование способности предприятия к нейтрализа ции угрозы банкротства за счет внутреннего финансового потен циала. В процессе такого прогнозирования определяется как быстро и в каком объеме предприятие способно:
• обеспечить рост чистого денежного потока;
• снизить общую сумму финансовых обязательств;
• реструктуризировать свои финансовые обязательства путем перевода их из краткосрочных форм в долгосрочные,
Антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства
• снизить уровень текущих затрат и коэффициент операцион ного левериджа;
• снизить уровень финансовых рисков в своей деятельности;
• положительно изменить другие финансовые показатели не смотря на негативное воздействие отдельных факторов, ч
Обобщающую оценку способности предприятия к нейтрализа ции угрозы банкротства в краткосрочном перспективном периоде позволяет получить прогнозируемый в динамике коэффициент воз можной нейтрализации текущей угрозы банкротства, который рассчи тывается по следующей формуле:
кн чдп кнуб- = .
где КНуб — коэффициент возможной нейтрализации угрозы банк ротства в краткосрочном перспективном периоде; ЧДП — ожидаемая сумма чистого денежного потока; ФО — средняя сумма финансовых обязательств.
5. Окончательное определение масштабов кризисного финан сового состояния предприятия. Идентификация масштабов кризис ного финансового состояния должна включать аналитические и прог нозные результаты фундаментальной диагностики банкротства и определять возможные направления восстановления финансового рав новесия предприятия.
В табл. 18.2 приведены критерии характеристик масштабов кри зисного финансового состояния предприятия, а также наиболее аде-
Таблица 18.2.
Масштабы кризисного финансового состояния предприятия и возможные пути выхода из него
|
Вероятность банкротства по результатам диагностики |
Масштаб кризисного состояния предприятия |
Способ реагирования |
|
ВОЗМОЖНАЯ |
Легкий финансовый кризис |
Нормализация текущей фи нансовой деятельности |
|
ВЫСОКАЯ |
Глубокий финансовый кризис |
Полное использование внут ренних механизмов финансо вой стабилизации |
|
ОЧЕНЬ ВЫСОКАЯ |
финансовая катастрофа |
Поиск эффективных форм са нации (при неудаче — лик видация) |
499
кватные им способы реагирования (включения соответствующих сис тем защитных финансовых механизмов).
Фундаментальная диагностика банкротства позволяет получить наиболее развернутую картину кризисного финансового состояния предприятия и конкретизировать формы и методы предстоящего его финансового оздоровления.
Глава 21. Финансовое управление процессами стабилизации,реорганизации и ликвидации предприятия
21.1. ВНУТРЕННИЕ МЕХАНИЗМЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ
Основная роль в системе антикризисного управления пред приятием отводится широкому использованию внутренних механиз мов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное при менение этих механизмов позволяет не только снять финансовый стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного капитала, уско рить темпы его экономического развития.
финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным эта пам (рис. 19.1):
1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался по результатам диагностики банкротства масштаб кризис ного состояния предприятия, наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способ ности к осуществлению платежей по своим неотложным финансовым обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процеду ры банкротства.
2. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия). Хотя неплатежеспособность предприятия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплате жеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет восста новлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприя-
ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Устранение неплатежеспособности
Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия)
Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде
Рисунок 19.1. Основные этапы финансовой стабилизации предприятия при угрозе банкротства.
тия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в корот ком, но и в относительно более продолжительном промежутке вре мени.
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном пе риоде. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. созда ло предпосылки стабильного снижения средневзвешенной стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стои мости. Эта задача требует ускорения темпов экономического разви тия на основе внесения определенных корректив в отдельные пара метры финансовой стратегии предприятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия долж на обеспечивать высокие темпы устойчивого роста его операционной деятельности при одновременной нейтрализации угрозы его банкрот ства в предстоящем периоде.
Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответ ствуют определенные ее внутренние механизмы, которые в практике финансового менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический (табл. 19.1).
Используемые вышеперечисленные внутренние механизмы фи нансовой стабилизации носят „защитный" или „наступательный" характер.
Таблица 19.1.
Внутренние механизмы финансовой стабилизации
предприятия, соответствующие основным этапам
ее осуществления
|
Этапы финансовой стабилизации |
Внутренние механизмы финансовой стабилизации |
||
|
Оператив ный |
Такти ческий |
Стратеги ческий |
|
|
1. Устранение неплатеже способности |
Система мер, основанная на использовании принципа „отсечения лишнего" |
- |
- |
|
2. Восстановле ние финансо вой устойчи вости |
- |
Система мер, основанная на использовании принципа „сжатия предприятия" |
- |
|
3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде |
- |
- |
Система мер, основанная на использовании .модели устойчивого экономичес кого роста" |
Оперативный механизм финансовой стабилизации, основан ный на принципе „отсечения лишнего", представляет собой защит ную реакцию предприятия на неблагоприятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений.
Тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в преимущественном виде пред ставляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового равновесия предприятия.
Стратегический механизм финансовой стабилизации представ ляет собой исключительно наступательную стратегию финансового развития, обеспечивающую оптимизацию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприятия.
Рассмотрим более подробно содержание каждого из внутрен них механизмов, используемых на отдельных этапах финансовой ста билизации предприятия.
1. Оперативный механизм финансовой стабилизации пред ставляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обя зательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой сторо ны, — на увеличение суммы денежных активов, обеспечивающих сроч ное погашение этих обязательств. Принцип „отсечения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость со кращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соот ветствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов лик видных активов (с целью их срочной конверсии в денежную форму).
Выбор соответствующего направления оперативного механиз ма финансовой стабилизации диктуется характером реальной непла тежеспособности предприятия, индикатором которой служит коэф фициент чистой текущей платежеспособности. В отличие от ранее рассмотренного традиционного коэффициента текущей платежеспо собности предприятия, он требует дополнительной корректировки (определяемой кризисным финансовым состоянием предприятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансо вых обязательств.
Из состава оборотных активов исключается следующая не ликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:
• безнадежная дебиторская задолженность;
• неликвидные запасы товарно-материальных ценностей;
• расходы будущих периодов.
Из состава краткосрочных финансовых обязательств исклю чается следующая внутренняя их часть, которая может быть перене сена на период завершения финансовой стабилизации:
• расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежа щим выплате;
• расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).
На основе внесения этих корректив коэффициент чистой теку щей платежеспособности определяется по следующей формуле:
кчтп=
КФО - КФО
где КЧТП — коэффициент чистой текущей платежеспособности предприятия в условиях его кризисного развития;
ОА — сумма всех оборотных активов предприятия: ОАН— сумма неликвидных (в краткосрочном периоде) оборот ных активов предприятия;
КФО — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обя зательств предприятия;
КФОВО — сумма внутренних краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия, погашение которых может быть отложено до завершения его финансовой стабилизации.
С учетом значения коэффициента чистой текущей платежеспо собности предприятия направления оперативного механизма его фи нансовой стабилизации могут быть представлены следующей схемой (рис. 19.2).
ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ОПЕРАТИВНОГО
МЕХАНИЗМА ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
|
ПРИ КЧТП > 1,0 |
-| ПРИ КЧТП < 1,0 |
|||
|
1 |
| |
|||
|
ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОЙ ЛИКВИДНОСТИ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ |
ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОГО ЧАСТИЧНОГО ДЕЗИНВЕСТИ РОВАНИЯ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ |
|||
|
! ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОГО СОКРАЩЕНИЯ РАЗМЕРА | КРАТКОСРОЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ |
Рисунок 19.2. Основные направления оперативного меха низма финансовой стабилизации предприя тия, определяемые значением коэффициента чистой текущей платежеспособности.
Как видно из приведенной схемы, основным содержанием опера тивного механизма финансовой стабилизации является обеспечение сбалансирования денежных активов и краткосрочных финансовых обя зательств предприятия, достигаемое различными методами в зависимости от диктуемых условий реального финансового состояния предприятия.
Ускоренная ликвидность оборотных активов, обеспечиваю щая рост положительного денежного потока в краткосрочном перио де, достигается за счет следующих основных мероприятий:
• ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;
• ускорения инкассации дебиторской задолженности;
• снижения периода предоставления товарного (коммерческо го) кредита;
• увеличения размера ценовой скидки при осуществлении на личного расчета за реализуемую продукцию;
• снижения размера страховых запасов товарно-материальных ценностей;
• уценки трудноликвидных видов запасов товарно-материаль ных ценностей до уровня цены спроса с обеспечением последующей их реализации и других.
Ускоренное частичное дезинвестирование внеоборотных активов, обеспечивающее рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:
• реализации высоликвидной части долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля;
• проведение операций возвратного лизинга, в процессе кото рых ранее приобретенные в собственность основные средства про даются лизингодателю с одновременным оформлением договора их финансового лизинга;
• ускоренной продажи неиспользуемого оборудования по це нам спроса на соответствующем рынке;
• аренды оборудования, ранее намечаемого к приобретению в процессе обновления основных средств, и других.
Ускоренное сокращение размера краткосрочных финансовых обязательств, обеспечивающее снижение объема отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет сле дующих основных мероприятий:
• пролонгации краткосрочных финансовых кредитов;
• реструктуризации портфеля краткосрочных финансовых кре дитов с переводом отдельных из них в долгосрочные;
• увеличения периода предоставляемого поставщиками товар ного (коммерческого) кредита;
• отсрочки расчетов по отдельным формам внутренней креди торской задолженности предприятия и других.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность предприятия, т.е. объем поступления денежных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств В краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в теку щем отрезке времени ликвидирована, хотя и носит, как правило, от ложенный характер.
2. Тактический механизм финансовой стабилизации представ ляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансо вого равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия имеет следующий вид:
ЧП0+АО+ДАК+ДСФРП=ДИСК+ДФ+ПУП+СП+ДРФ, где ЧП0— чистая операционная прибыль предприятия; АО — сумма амортизационных отчислений; ДАК— сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд); ДСФРП — прирост собственных финансовых ресурсов за счет
прочих источников; ДИСК— прирост объема инвестиций, финансируемых за счет
собственных источников; ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов
собственникам предприятия на вложенный капитал); ПУП — объем программы участия наемных работников в при были (выплат за счет прибыли);
СП — объем социальных, экологических и других внешних прог рамм предприятия, финансируемых за счет прибыли; ДРФ— прирост суммы резервного (страхового) фонда пред приятия.
Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составля ют все источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответственно все направления использо вания этих ресурсов. Поэтому в упрощенном виде модель финансо вого равновесия предприятия, к достижению которой предприятие стремится в кризисной ситуации, может быть представлена в следу ющем виде:
ОГсфр = ОПсфр,
где ОГСфР— возможный объем генерирования собственных фи нансовых ресурсов предприятия;
ОПСфР — необходимый объем потребления собственных финан совых ресурсов предприятия.
С учетом возможных объемов генерирования и расходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия предприятия могут быть выражены графически (рис. 19.3).
Приведенные на рисунке принципиальные модели финансового равновесия были впервые предложены для практического использо вания французскими исследователями Ж. франшоном и И. Рбманэ.
Из приведенной схемы видно, что линия финансового равнове сия предприятия проходит через поля А1; А5 и А9. Эти поля называ-
НЕОБХОДИМЫЙ УРОВЕНЬ ПОТРЕБЛЕНИЯ СОБСТ ВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ В ПРОЦЕССЕ РАЗВИТИЯ
ВОЗМОЖНЫЙ УРОВЕНЬ ГЕНЕРИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ
Низкий
Средний
Высокий
Низкий
Средний
;аз
Зона повышения финансовой устойчивости
Высокий
Зона снижения финансовой устойчивости
Линия финансового равновесия
Рисунок 19.3. Варианты моделей финансового равновесия предприятия в долгосрочном периоде.
ются „полями финансового равновесия", так как в них необходимый объем потребления собственных финансовых средств (инвестируе мых в прирост оборотных и внеоборотных активов и расходуемых в процессе непроизводственного использования прибыли) практичес ки соответствует объему генерируемых собственных финансовых ре сурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие пред приятия обеспечивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротства, такая финан совая модель развития представляется наиболее оптимальной.
В условиях кризисного развития восстановление финансовой устойчивости возможно лишь при нахождении предприятия в полях А2; АЗ и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановле ния будут в поле АЗ). Во всех этих полях объем генерирования собст венных финансовых ресурсов превышает объем дополнительного их потребления, что позволяет предприятию снизить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного финан сового управления базируется на неравенстве ОГСфР>ОПСфр.
507
И.А. Бланк
Что касается полей А4; А7 и А8. то продолжительное нахожде ние в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисно го состояния предприятия (особенно в поле А7), так как в этом слу чае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возрастанием удельного веса заемного капитала, а соответственно и снижением финансовой устойчивости.
Какие бы меры не принимались в процессе использования такти ческого механизма финансовой стабилизации предприятия, все они долж ны быть направлены на обеспечение неравенства: ОГСфР>ОПСфР. Однако в реальной практике возможности существенного увеличения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисного развития ограничены. Поэтому основным направлением обеспечения достижения точки финансово го равновесия предприятием в кризисных условиях является сокра щение объема потребления собственных финансовых ресурсов (пра вой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности пред приятия и поэтому характеризуется термином „сжатие предприятия".
„Сжатие предприятия" в процессе обеспечения вышеприведен ного неравенства должно сопровождаться мерами по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспечить положительный разрыв соответствую щих денежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно достиг нет точки финансового равновесия в процессе выхода из кризисного состояния.
Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достига ется за счет следующих основных мероприятий:
• оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечиваю щей дополнительный размер операционного дохода;
• сокращения суммы постоянных издержек (включая сокраще ние управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);
• снижения уровня переменных издержек (включая сокраще ние производственного персонала основных и вспомогательных под разделений; повышение производительности труда и т.п.);
• осуществления эффективной налоговой политики, обеспечи вающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);
• проведения ускоренной амортизации активной части основ ных средств с целью возрастания объема амортизационного потока;
• своевременной реализации выбываемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества:
• осуществления эффективной эмиссионной политики за счет дополнительной эмиссии акций (или привлечения дополнительного паевого капитала) и других.
Сокращение необходимого объема потребления собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части нера венства, достигается за счет следующих основных мероприятий:
• снижения инвестиционной активности предприятия во всех основных ее формах;
• обеспечения обновления операционных внеоборотных акти вов преимущественно за счет их аренды (лизинга);
• осуществления дивидендной политики, адекватной кризисно му финансовому развитию предприятия, с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;
• сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);
• отказа от внешних социальных и других программ предприя тия, финансируемых за счет его прибыли;
• снижения размеров отчислений в резервный и другие страхо вые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается до стигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равно весия, предусматриваемый целевыми показателями финансовой структуры капитала и обеспечивающий достаточную его финан совую устойчивость.
3. Стратегический механизм финансовой стабилизации пред ставляет собой систему мер, направленных на поддержание достиг нутого финансового равновесия предприятия в длительном периоде. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого эко номического роста предприятия, обеспечиваемого основными пара метрами его финансовой стратегии.
Модель устойчивого экономического роста имеет различные математические варианты в зависимости от используемых базовых показателей финансовой стратегии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели количественно и функционально взаи мосвязаны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реали зации продукции (т.е. объема операционной его деятельности) — остаются неизменными.
Рассмотрим наиболее простой вариант модели устойчивого эко номического роста предприятия, имеющий следующий вид:
ЧПхККПхАхКО:<
ОР*СК
где ЛОР
• возможный темп прироста объема реализации продук ции, не нарушающий финансовое равновесие предпри ятия, выраженный десятичной дробью;
• сумма чистой прибыли предприятия; коэффициент капитализации чистой прибыли, выражен ный десятичной дробью;
стоимость активов предприятия; коэффициент оборачиваемости активов в разах; ОР — объем реализации продукции; СК— сумма собственного капитала предприятия. Для экономической интерпретации этой модели разложим ее на отдельные составляющие. В этом случае модель устойчивого эконо мического роста предприятия получит следующий вид:
Из приведенной модели, разложенной на отдельные составля ющие ее элементы, можно увидеть, что возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равнове сие предприятия, составляет произведение ел едущих четырех коэффи циентов, достигнутых при равновесном его состоянии на предше ствующем этапе антикризисного управления: 1) коэффициента рентабельности реализации продукции; 2) коэффициента капитали зации чистой прибыли; 3) коэффициента левериджа активов (он ха рактеризует „финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия формирует активы, используемые в его хозяйственной деятельности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.
Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются неизменными в предстоящем периоде, расчетный показа тель будет составлять оптимальное значение возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптималь ного значения будет или требовать дополнительного привлечения финансовых ресурсов (нарушая финансовое равновесие), или гене рировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая эф фективного их использования в операционном процессе.
Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприя тие не может выйти на запланированный темп прироста объема реа лизации продукции или наоборот может существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть внесены со ответствующие коррективы (т.е. изменены значения отдельных базо вых финансовых показателей).
Таким образом, модель устойчивого экономического роста явля ется регулятором оптимальных темпов развития объема операционной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обрат ном ее варианте — регулятором основных параметров финансового развития предприятия (отражаемых системой рассмотренных коэф фициентов). Она позволяет закрепить достигнутое на предыдущем этапе антикризисного управления предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономического развития.
Вариабельность управленческих решений, обеспечивающих финансовое равновесие предприятия на основе использования модели устойчивого экономического роста, рассмотрим на примере, приве денном в табл. 19.2
Таблица 19.2.
Возможные варианты управленческих решений,
обеспечивающих различный темп прироста объема
реализации продукции на основе модели устойчивого
экономического роста
I. ИСХОДНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ РАСЧЕТА
1. Сумма чистой прибыли
2. Сумма дивидендных выплат
3. Объем участия наемных работников в прибыли
4. Сумма капитализируе мой прибыли
|
60 |
60 |
60 |
60 |
60 |
|
|
20 |
20 |
20 10 |
20 |
||
|
10 |
|||||
|
10 |
еще |
10 |
|||
|
30 |
35 |
25 |
10 |
10 |
|
|
Окончание |
таблицы 19.2 |
||||
|
1 |
4 |
||||
|
5. Объем реализации про дукции |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
1000 |
|
6. Стоимость активов. |
500 |
500 |
500 |
500 |
560 |
|
в том числе внеоборот- |
|||||
|
ных |
300 |
300 |
300 |
300. |
360 |
|
7. Сумма собственного |
|||||
|
капитала |
250 |
250 |
250 |
300 |
280 |
|
8. Сумма заемного капи- |
|||||
|
тала |
250 |
250 |
250 |
[ 200 |
280 |
|
II. РАСЧЕТНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТ |
1 МОДЕЛИ |
||||
|
1. Коэффициент рента бельности реализации продукции 2. Коэффициент капита лизации чистой при- |
0,06 |
0,06 |
0,06 |
0,06 |
0,06 |
|
были |
0,50 |
0,58 |
0,42 |
0,50 |
0,50 |
|
3. Коэффициент леверид-жа активов |
2,00 |
2,00 |
2,00 |
2,00 |
|
|
1,67 |
|||||
|
4. Коэффициент оборачи- |
2,00 |
||||
|
ваемости активов |
2,00 |
2,00 |
2,00 |
1,79 |
|
|
III. РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА ОПТИМАЛЬНЫХ ТЕМПОВ ПРИРОСТА ОБЪЕМА РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ В ПРЕДСТОЯЩЕМ ПЕРИОДЕ |
|||||
|
1. Темп прироста, выра женный десятичной дробью 2. Темп прироста в % 3. Коэффициент эластич ности темпа прироста продукции от коэффи циента рентабельности реализации |
0,120 12,0 2,0 |
0,139 13,9 2,3 |
0,101 10,1 1,7 |
0,102 10,2 1,7 |
0,107 10,7 1,8 |
Результаты проведенных расчетов показывают, что изменяя пара метры финансовой стратегии предприятия, можно соответствующим образом изменять оптимальный темп прироста объема реализации продукции, сохраняя при этом достигнутое (базовое) финансовое рав новесие.
Таким образом, по стратегическому механизму финансовой ста билизации предприятия можно сделать следующие основные выводы:
1. Максимальный период безкризисного развития при достиг нутом равновесном финансовом состоянии предприятия определяется периодом соответствия темпов прироста объема реализации продук ции их значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономичес кого роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере предприятием состояния финансового равновесия.
2. Устойчивый экономический рост предприятия обеспечивает ся следующими основными параметрами его финансового развития:
• коэффициентом рентабельности реализации продукции;
• политикой распределения прибыли (отражаемой коэффици ентом капитализации чистой прибыли);
• политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа) или соответственно поли тикой финансирования активов (отражаемой коэффициентом леве риджа активов);
• политикой формирования состава активов (отражаемой ко эффициентом оборачиваемости активов),
Изменяя любые перечисленные параметры финансовой страте гии предприятия можно добиться приемлемых темпов его экономи ческого развития в условиях финансового равновесия.
3. Все параметры модели устойчивого экономического роста изменчивы во времени и в целях обеспечения финансового равнове сия предприятия должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий его развития, изменения конъюнктуры финансо вого и товарного рынков и других факторов внешней среды.
Исходя из этих выводов в параметры финансовой стратегии предприятия в процессе антикризисного управления и в ходе даль нейшего его развития вносятся необходимые коррективы, задавае мые возможными темпами прироста объема реализации продукции.
Цель этого этапа финансовой стабилизации считается дос тигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого эко номического роста предприятия обеспечивается соответствую щий рост его рыночной стоимости В долгосрочной перспективе.
Рассмотренные методы антикризисного управления свидетель ствуют о широком диапазоне возможностей финансовой стабилиза ции предприятия за счет использования ее внутренних механизмов.
ФОРМЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ИХ ЭФФЕКТИВНОСТЬ
В системе стабилизационных мер, направленных на вывод предприятия из кризисного финансового состояния, важная роль от водится его санации.
Санация представляет собой систему мероприятий по финан совому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сто ронних юридических или физических лиц и направленных на пре дотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации.
В условиях рыночной экономики санация предприятий имеет значительный экономический потенциал, является важным инструмен том регулирования структурных изменений и входит в систему наибо лее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий.
Санация предприятия проводится в трех основных случаях:
1) до возбуждения кредиторами дела о банкротстве, если пред приятие в попытке выхода из кризисного состояния прибегает к внеш ней помощи по своей инициативе;
2) если само предприятие, обратившись в арбитражный суд с заявлением о своем банкротстве, одновременно предлагает условия своей санации (такие случаи санации, наиболее характерны для госу дарственных предприятий);
3) если решение о проведении санации выносит арбитражный суд по поступившим предложениям от желающих удовлетворить тре бования кредиторов к должнику и погасить его обязательства перед бюджетом.
В двух последних случаях санация осуществляется в процессе производства дела о банкротстве предприятия при условии согласия собрания кредиторов со сроками выполнения их требований и на перевод долга.
Наиболее широкий диапазон форм имеет санация, инициируе мая самим предприятием до возбуждения кредиторами дела о его банкротстве. В этом случае она носит упреждающий характер, пол ностью согласуется с целями и интересами предприятия, подчинена задачам антикризисного его управления и сочетается с осуществляе мыми мерами внутренней финансовой стабилизации.
Инициируемая предприятием санация представляет сложный и во многих отношениях болезненный для него процесс, требующий эффективного финансового управления на всех стадиях его осуще ствления. Такое управление осуществляется на предприятии по сле дующим основным этапам (рис 19.4г
ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ САНАЦИЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ
Определение целесообразности и возможности ; проведения санации
2 я Обоснование концепции санации
Определение направления осуществления санации
-----►ГТ)! Выбор формы санации
Подбор санатора
6 )1 Подготовка бизнес-плана санации
Расчет эффективности санации
—►ПП1 Утверждение бизнес-плана санации
Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации
Рисунок 19.4 Основные этапы управления санацией, ини циируемой предприятием.
1. Определение целесообразности и возможности проведе ния санации. На этом первоначальном этапе управления на основе результатов диагностики банкротства и мониторинга осуществления мероприятий по внутренней финансовой стабилизации предприятия принимается принципиальное решение о проведении санации.
Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилиза ции предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние предприятия продолжает углубляться.
Возможность осуществления санации определяется перспек тивами выхода из кризисного финансового состояния и успешного развития предприятия при оказании ему существенной внешней по мощи на современном этапе. Если по результатам объективной оцен ки такая перспектива имеется, то инициируемая предприятием'^ана-ция имеет шансы на успех.
2. Обоснование концепции санации. Такая концепция отража ет идеологию осуществления предполагаемой санации, определяя ее предстоящие направления и формы. В зависимости от принципиаль ного подхода различают оборонительную и наступательную концеп ции осуществления санации предприятия.
Оборонительная концепция санации направлена на сокращение объемов операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающее сбалансированность денежных потоков на более низ ком объемном их уровне. Эта концепция предполагает привлечение внешней финансовой помощи для соответствующей реструктуризации предприятия, в процессе которой оно избавляется от ряда производ ственных структурных подразделений, незавершенных реальных ин вестиций и других видов активов в целях финансовой стабилизации.
Наступательная концепция санации направлена на диверси фикацию операционной и инвестиционной деятельности предприятия, обеспечивающую увеличение размера чистого денежного потока в предстоящем периоде за счет роста эффективности хозяйственной деятельности. В этом случае внешняя финансовая помощь и другие реорганизационные мероприятия, осуществляемые в процессе сана ции, используются в целях расширения ассортимента конкурентоспо собной продукции, выхода на другие региональные рынки, быстрого завершения начатых реальных инвестиционных проектов. Наступатель ная концепция санации не противоречит основным параметрам об щей стратегии экономического развития предприятия.
3. Определение направления осуществления санации. В за висимости от масштабов кризисного состояния предприятия, иден тифицированных в процессе диагностики банкротства, и принятой концепции санации различают два основных направления ее осуще ствления:
Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга. Такая санация осуществляется обычно для помощи предприя тию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние идентифицировано как временное и не носящее катастро фического характера. Это направление санации не меняет статуса юридического лица санируемого предприятия.
Санация предприятия1 направленная на его реструктуризацию (реорганизацию). Такая санация осуществляется при более глубоких
масштабах кризисного финансового состояния предприятия и требу ет осуществления ряда реорганизационных процедур, обеспечиваю щих более эффективные организационные формы его хозяйственной деятельности. Как правило, этот вид санации связан с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия.
4. Выбор формы санации, форма санации непосредственно характеризует тот механизм, с помощью которого достигаются ее основные цели. Эти формы определяются в рамках конкретного на правления санации, избранного предприятием, с учетом особенностей его кризисной ситуации.
Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить следующие основные формы (рис. 19.5).
|
ФОРМЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ, НАПРАВЛЕННЫЕ НА РЕФИНАНСИРОВАНИЕ ЕГО ДОЛГА |
||
|
—>■ |
Дотации и субвенции за счет средств бюджета > |
|
|
Государственное льготное кредитование |
||
|
4 . 4 . 4,4 |
Государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предпри ятию |
|
|
Целевой банковский кредит |
||
|
Перевод долга на другое юридическое лицо |
||
|
Реструктуризация краткосрочных кредитов в долго срочные |
||
|
Выпуск облигаций и других долговых ценных бумаг под гарантию санатора |
||
|
Отсрочка погашения облигаций предприятия |
||
|
Списание санатором-кредитором части долга |
Рисунок 21.5. Основные формы санации предприятия, на правленные на рефинансирование его долга.
• дотации и субвенции за счет средств бюджета. В такой форме санируются в основном государственные предприятия (хотя законодательно не воспрещена государственная финансовая поддерж ка предприятий и альтернативных форм собственности). Эта форма санирования связана со следующими основными условиями: необходи мостью обеспечения дальнейшего развития приоритетных отраслей экономики; отраслевой и межотраслевой переориентацией деятель ности предприятия; осуществлением антимонопольных мероприятий; с другими целями по инициативе органов, уполномоченных управлять государственным имуществом;
• государственное льготное кредитование. Оно осуществля ется, как правило, по той же группе предприятий и при таких же услови ях, что и в предшествующем случае. Отличием этой формы санирова ния является лишь возвратный характер предоставляемых финансовых ресурсов и значительно более льготный режим кредитования в срав нении с условиями финансового рынка;
• государственная гарантия коммерческим банкам по креди там, выдаваемым санируемому предприятию. При отсутствии у госу дарства возможностей осуществить прямое финансование или креди тование санируемого предприятия, а также в случае, если финансовый кризис носит временный характер и может быть преодолен предприя тием при оказании ему финансовой помощи, используется данная форма санирования ранее рассмотренной категории предприятий;
• целевой банковский кредит. Такая форма санации осущест вляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим пред приятие, после тщательного аудита последнего. Так как предоставле ние такого целевого санационного кредита имеет очень высокий уровень риска, ставка процента по нему обычно достигает максималь ного уровня, используемого в кредитной политике банка. Для осуще ствления контроля и помощи предприятию коммерческий банк при высоком размере кредита в перечне условий санации может потре бовать введения в состав его руководства своего представителя или уполномоченного лица;
• перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юриди ческим лицом может быть любой хозяйствующий субъект, который пожелал принять участие в санации предприятия-должника. Условия такого перевода долга оговариваются специальным договором. Од нако для этой формы рефинансирования долга требуется обязатель ное согласие кредитора (если кредитор не дает согласия на перевод долга на другое лицо, то предприятие-должник не может использо вать эту форму санации, так как это означало бы односторонее изме нение согласованных условий кредитного договора). В случае согла сия кредитора на перевод долга другому лицу, новый должник имеет право выдвигать против требований кредитора все возражения, ос-
нованные на договорных отношениях между кредитором и первым должником;
• реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные. Эта форма санации используется обычно только по финансовым кре дитам, где кредитором выступает коммерческий банк, осуществляю щий обслуживание предприятия. В процессе такой формы реструкту ризации долга по долгосрочному кредиту существенно повышаются ставки процента;
• выпуск облигаций и других долгосрочных ценных бумаг под гарантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как пра вило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким-либо причинам предоставление ему прямого банковского кре дита или реструктуризация его долга невозможны. В роли такого га-ранта-санатора может выступать и страховая компания;
• отсрочка погашения облигаций предприятия. Одним из необ ходимых условий такой формы санации является относительно невысо кий круг инвесторов, вложивших свои средства в облигации предпри ятия. Это условие определяется тем, что решение о такой форме санации должно быть принято большинством инвесторов — кредиторов данно го предприятия по данному виду его долгового обязательства;
• списание санатором-кредитором части долга. Эта форма санации предприятия предпринимается кредитором в том случае, если требование о полном погашении долга нереально и приведет пред приятие к финансовому краху. Обычно санация в форме списания части долга сопровождается соглашением между кредитором и предприя тием об иных формах его компенсации на последующих этапах.
Санация предприятия, направленная на его реструктуриза цию (реорганизацию), может носить следующие основные формы (рис. 19.6):
• слияние. Такая форма санации осуществляется путем объеди нения предприятия-должника с другим финансово устойчивым пред приятием. В результате такого объединения предприятие-должник теряет свой самостоятельный юридический статус. Различают: гори зонтальное слияние, в процессе которого объединяются предприятия одной отрасли; вертикальное слияние, которое объединяет предприя тия смежных отраслей (например, производителей и потребителей сырья); конгломератное слияние, в процессе которого объединяются предприятия, не связанные между собой ни отраслевыми, ни техноло гическими особенностями. Для предприятия-санатора побудительным мотивом этой формы санации является обычно достигаемый эффект синергизма, а для санируемого предприятия — возможность сохра нения рабочих мест и направленности производственной деятельности;
• поглощение. Эта форма санации осуществляется путем при обретения предприятия-должника предприятием-санатором (для пос-
ФОРМЫ САНАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ, НАПРАВЛЕННЫЕ НА ЕГО РЕСТРУКТУРИЗАЦИЮ (РЕОРГАНИЗАЦИЮ)
Слияние
Поглощение
Разделение
Преобразование в открытое акционерное общество
Передача в аренду
Приватизация
Рисунок 19.6. Основные формы санации предприятия, направленные на его реструктуризацию (ре организацию).
леднего это является одной из форм инвестиций — приобретение це лостного имущественного комплекса или основной части его акти вов). Для санатора эффект поглощения также связан с синергизмом. Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет свой само стоятельный статус, хотя как юридическое лицо может сохраниться в виде дочернего предприятия;
• разделение. Такая форма санации может быть использована для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность. Эффект данной формы санации со стоит в том, что за счет существенного сокращения общехозяйствен ного управленческого аппарата, непроизводственных и вспомогатель ных служб значительно сокращается сумма постоянных издержек, в связи с чем за счет эффекта операционного левериджа каждое новое выделенное подразделение быстрее может достичь точки безубыточ ности своей деятельности. Выделенные в процессе разделения пред приятия получают статус нового юридического лица, а имуществен ные права и обязанности переходят к каждому из них на основе разделительного баланса;
• преобразование в открытое акционерное общество. Такая форма санации, осуществляемая по инициативе группы учредителей,
позволяет существенно расширить финансовые возможности пред приятия, обеспечить пути его выхода из кризиса и дать новый им пульс его экономическому развитию. Условием такой санации высту пает необходимость обеспечения учредителями минимального размера уставного фонда, установленного законодательством;
• передача В аренду. Эта форма характерна в настоящее время для санирования государственных предприятий, при которой они пе редаются в аренду членам трудового коллектива. Условием осуще ствления такой формы санации является принятие на себя коллекти вом арендаторов долгов санируемого предприятия. Принципиально такая форма санации может быть использована и для предприятий негосударственных форм собственности;
• приватизация. В этой форме санируются государственные предприятия. В настоящее время эта форма санации получила боль шое развитие. Условия и формы приватизации государственных пред приятий регулируются обширной системой законодательных актов.
5. Подбор санатора. Такой подбор осуществляется исходя из выбранных форм санации и предшествует разработке бизнес-плана санации предприятия, в которой санатор должен принимать обяза тельное участие. В реальной практике разработка бизнес-плана са нации часто осуществляется до выбора санатора и лишь представля ется ему на рассмотрение.
При формах санации, направленных на рефинансирование дол га предприятия, основными сенаторами могут выступать:
• собственники предприятия (в том числе и государственные ОрГаны — по предприятиям государственной формы собственности);
• кредиторы предприятия;
• коммерческий банк, осуществляющий обслуживание пред приятия.
При формах санации, направленных на реструктуризацию (ре конструкцию) предприятия, основными санаторами могут быть:
• собственники предприятия;
• предприятия-кредиторы;
• сторонние хозяйствующие субъекты — юридические лица;
• трудовой коллектив санируемого предприятия.
6. Подготовка бизнес-плана санации. Он представляет собой основной документ, определяющий цели и процесс осуществления санации предприятия-должника. Бизнес-план санации разрабатыва ется обычно представителями санатора, предприятия-должника и не зависимой аудиторской фирмы. В бизнес-плане санации содержатся следующие основные разделы (рис. 19.7).
7. Расчет эффективности санации. Этот расчет позволяет оп ределить целесообразность всего процесса санации, оценить различ-
И.А. Бланк
Общие сведения о санируемом предприятии!
Оценка кризисного состояния предприятия
Ожидаемые
результаты
санации
ОСНОВНЫЕ РЯЗДЕПЫ
БИЗНЕС-ПППНП СЯНЯЦИИ
ПРЕДПРИЯТИЯ
Обоснование
концепции
и формы
санации
предприятия |
Система предлагаемых мероприятий
по финансовому оздоровлению
предприятия
Рисунок 19.7. Состав основных разделов бизнес-плана са нации предприятия.
ные альтернативные ее формы. Эффективность санации опереляется путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на ее осущест вление в предложенной форме.
Результаты санации (хотя и направлены на устранение непла тежеспособности и восстановление финансовой устойчивости пред приятия) в конечном итоге могут быть оценены размером дополни тельной прибыли (разницей между ее суммой после и до осуществления санации). Дополнительная прибыль в этом случае получается за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия при соответ ствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибыли, получаемой в условиях кризисного его развития). В процессе расче та эффективности санации сумма дополнительной прибыли предпри ятия приводится к настоящей стоимости.
Затраты на осуществление санации определяются путем раз работки специального бюджета (бюджета санации). Принципиально эти затраты могут рассматриваться как инвестиции санатора в сани руемое предприятие с целью получения прибыли (в прямой или кос венной форме) в предстоящем периоде.
Такой подход позволяет применять для оценки эффективности санации те же методы, которые используются при оценке эффектив ности реальных инвестиций.
Определенный ньюанс в расчетах эффективности санации име ет определение эффекта синергизма, который сопутствует таким ее формам как слияние и поглощение. Этот эффект рассчитывается по следующей формуле:
ЭСС=РСО-(РС1 + РС2),
где ЭСС— сумма эффекта синергизма, достигаемого в процес се слияния (поглощения);
РС0 — прогнозируемая рыночная стоимость вновь создава емого предприятия в процессе слияния (поглощения); РС-]'. РСг— оценка рыночной стоимости отдельных объединяемых
предприятий.
Сравнение эффективности различных форм санации позволяет выбрать наиболее оптимальный вариант ее осуществления.
8. Утверждение бизнес-плана санации. После рассмотрения проекта бизнес-плана санации с расчетом ее эффективности всеми заинтересованными сторонами (предприятием-должником, его кре диторами и санаторами) он утверждается их представителями и при нимается к исполнению.
9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана сана ции. Такой мониторинг включается в систему текущего и оператив ного финансового контроллинга и обеспечивается финансовой служ бой предприятия.
Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет Внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать объяв ления предприятия-должника банкротом с последующей его ликви дацией.
ЛИТЕРАТУРА
1. Балабанов И. Т. Риск - менеджмент. — М.: „Финансы и статистика", 1996.
2. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М.: ,финансы и статистика", 1997.
3. Башарин Г.П. Начала финансовой математики. — М.: „ИНфРА-М", 1997.
4. Белолипецкий В.Г. финансы фирмы. — М.: „ИНфРА-М", 1998.
5. Беренс В., ХаВранек П. Руководство по оценке эффективности инвести ций. Пер. с англ. — М.: АОЗТ „Интерэксперт". „ИНфРА-М", 1995.
6. Бернар И., Колли Ж-К. Толковый экономический и финансовый словарь. Пер. с франц. — М.: Международные отношения, 1994.
7. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. Пер. с англ. — М.: финансы и статистика, 1996.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проек тов. Пер. с англ. — М.: „Банки и биржи", „ЮНИТИ", 1997.
9. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. — Киев: „ИТЕМ", „Юнайтед Лондон Трейд Лимитед", 1995.
10. Бланк И.А. Стратегия и тактика управления финансами. — Киев: „ИТЕМ", „АДЕФ-Украина", 1996.
11. Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менеджера. — Киев: „Ника-Центр", „Эльга", 1998.
12. Бланк И.А. Управление прибылью. — Киев: „Ника-Центр", „Эльга", 1998.
13. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. — Киев: „Ника-Центр", „Эльга", 1999.
14. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 2 — Киев: „Ника-Центр", „Эльга", 1999.
15. Блек Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты: модели и методы оценки инвестиционных проектов. Пер. с нем. — Калининград: „Янтарный сказ" 1997.
16. Брейли Р.. Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. — М.: ЗАО „Олимп-Бизнес", 1997.
17. Бригхзм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер. с англ. — М.: „РАГС", „Экономика", 1998
18. Вяткин В., Хэмптон Дж.. Казак А. Принятие финансовых решений в управ лении бизнесом. — М.—Екатеринбург, Издательский дом „ЯВА", 1998.
19. ГарнерД.. Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. Пер. с англ. — М.: „Джон Уайли энд Санз". 1995.
20. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент. — М.: АО „Консалтбан-кир".1996.
21. Гитман П., Джонк М. Основы инвестирования. Пер. с англ. — М Дело,1997.
22. Грабовый П. Г. и др. Риски в современном бизнесе. — М.: „Алане", 1994.
23. Дамари Р. финансы и предпринимательство: финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития. Пер. с англ. — Ярославль: „Елень", 1993.
24. Друри К. Введение в управленческий и производственный учет. Пер. с англ. — М.: „ЮНИТИ", 1998.
25. Ефимова О.В. Финансовый анализ. — М.: „Бухгалтерский учет", 1996.
26. Ирвин Д. финансовый контроль. Пер. с англ. — М.: „финансы и стати стика", 1998.
27. Карлин Т.. Макмин А. Анализ финансовых отчетов (на основе СААР). Пер. с англ. — М.: „ИНфРА-М", 1998.
28. Карп М.В., МахмутоВ Р.А., Шабалин ЕМ. Финансовый лизинг на пред приятии. — М.: „Финансы", „ЮНИТИ", 1998.
29. Ковалев АИ., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприя тия. — М.: „Центр экономики и маркетинга", 1997.
30. Ковалев В.В. Управление финансами. — М.: „ФБК-ПРЕСС", 1998.
31. Коллас Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Пер. с франц. — М.: „Финансы", „ЮНИТИ", 1997.
32. Колб Р. Финансовые деривативы. Пер. с англ. — М.: „ФИЛИНЪ", 1997.
33. Кочович Е. финансовая математика. Теория и практика финансово-бан ковских расчетов. — М.: „финансы и статистика", 1994.
34. Краткий курс по экономике предприятия. Под ред. Ушаковой Н.Н., Са вельева Е.В., Гуляевой Н.Н. Пер. с нем. — Киев: „Генеза", 1998.
35. Крейнина М.Н. финансовый менеджмент. — М.: „Дело и Сервис", 1998.
36. Лапуста М.Г.. Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятель ности. — М.: „ИНФРА-М", 1998.
37. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. — М.: „Финансы", „ЮНИТИ", 1998.
38. Маршалл Д., Бансал В. финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. Пер. с англ. — М.: „ИНфРА-М", 1998.
39. Мелкумов Я.С, Румянцев В.Н. Кредитные ресурсы: расчеты и анализ. —-М.: Бизнес-школа „Интел-Синтез", 1995.
40. Мертенс А.В. Инвестиции. — Киев: Киевское инвестиционное агент ство, 1997.
41. МиддлтонД. Бухгалтерский учет и принятие финансовых решений. Пер. с англ. — М.: „Аудит", „ЮНИТИ", 1997.
42. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. — М.: Банки и биржи", „ЮНИТИ", 1997.
43. Павлова П.Н. Финансы предприятия. — М.: „Финансы", „ЮНИТИ", 1998.
44. Панова ГС. Кредитная политика коммерческого банка. —М.: ИКЦ „ДИС", 1997.
45. Перар Ж. Управление международными денежными потоками. Пер. с фр — М. „Финансы и статистика". 1998.
46. Перар Ж. Управление финансами: с упражнениями. Пер. с фр. — М. „финансы и статистика", 1999.
47. Портфель конкуренции и управления финансами. — М. „СОМИНГЭК'. 1996.
48. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия. Пер. с франц. — М.: „Аудит". „ЮНИТИ\ 1997.
49. Родионова В.М.. Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприя тия в условиях инфляции. — М.: „Перспектива". 1995.
50. Розенберг Дж. Инвестиции: терминологический словарь. Пер. с англ
— М.: „ИНФРА-М ", 1997.
51. Рукина С.Н. Финансы коммерческих предприятий и организаций. — М.: „Экспертное бюро — М", 1997.
52. Руководство по кредитному менеджменту. Под ред. Эдвардса Б. Пер. с англ. —М.: „ИНФРА-М", 1996.
53. Рындин А.В.. Шамаев Т.А. Организация финансового менеджмента на предприятии. — М.: „РДЛ", 1997.
54. Рздхэд К.. Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. — М.: „ИНФРА-М", 1996.
55. Стоянов Е.А., Стоянова Е.С. Экспертная диагностика и аудит финансово-хозяйственного положения предприятия. — М.: „Перспек тива", 1992.
56. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. — М.: „Перспектива". 1995.
57. Стоянова Е.С, Быкова ЕВ., Бланк И.А. Управление оборотным капита лом. — М.: „Перспектива", 1998.
58. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой. Под ред. Гра-дова А.П. и Кузина Б.И. — С.-Петербург, „Специальная литература", 1996.
59. Теория и практика антикризисного управления. Под ред. Беляева С.Г. и Кошкина В.И. — М.: „Закон и право", „ЮНИТИ", 1996.
60. Теплова ТВ. финансовые решения: стратегия и тактика. — М.: Изда тельство „Магистр", 1998.
61. Унковская Т.Е. финансовое равновесие предприятия. — Киев, „Гене-за". 1997.
62. Уткин Э.А. Новые финансовые инструменты рынка. — М.: „Дебет-Кре дит", 1997.
63. Ушакова Н.Н.. Унковская Т.Е.. Туляева Н.Н., Гринюк Н.А. Инвестирова ние, финансирование, кредитование: стратегия и тактика предприятия.
— Киев: Киевский государственный торгово-экономический универси тет, 1997.
64. Финансовое управление компанией. — М.: „Правовая культура", 1995.
65. финансовый менеджмент. Под ред. Поляка Г.Б. — М.: „Финансы", „ЮНИТИ", 1997.
66. финансовый менеджмент: руководство по технике эффективного менед жмента. — М.: „КАРАНА", 1998.
67. финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Стояновой Е.С.
— М.: „Перспектива", 1999.
68. финансовый менеджмент. Под ред. Самсонова Н.ф. — М.: „финансы", „ЮНИТИМ999.
69. финансы: Оксвордский толковый словарь: англо-русский. — М.: .Весь мир", 1997.
70. Финансы и инвестиции. Англо-русский, русско-английский толковый словарь. — М.: .Джон Уайли эндСанз", 1995.
71. Хелферт Э. Техника финансового анализа. Пер. с англ. — М.: „Аудит", „ЮНИТИ", 1996.
72. Холт Р. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. — М.: „Дело", 1993.
73. Холт Р., Барнес С. Планирование инвестиций. Пер. с англ. — М.: „Дело ЛТДМ994.
74. Хорн В. Основы управления финансами. Пер. с англ. — М.: „Финансы и статистика", 1996.
75. Ценообразование на финансовом рынке. — С.-Петербург: СПбГУЭф, 1998.
76. Чедвиз Л. Основы финансового учета. Пер. с англ. — М.: „Банки и бир жи", .ЮНИТИ", 1997.
77. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. — М.: .Дело", 1995.
78. Шарп ф., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. Пер. с англ. — М.: „ИНФРА-М", 1997.
79. ШимД., СигелД. Методы управления стоимостью и анализа затрат. Пер. с англ. — М.:,ФИЛИНЪ", 1996.
80. Шим Д., Сигел Д. финансовый менеджмент. Пер. с англ. — М.: „ФИЛИНЪ", 1996.
Автор книги - доктор экономических наук, профессор Бланк Игорь Александрович продолжительное время сочета ет научную и преподавательскую работу по проблеме финан сового менеджмента с практической деятельностью в каче стве главного эксперта и консультанта ряда компаний. Им изданы известные монографии «Инвестиционный менедж мент», «Стратегия и тактика управления финансами», «Эко номические основы биржевой торговли и брокерской дея тельности», «Торговый менеджмент», «Словарь-справочник финансового менеджера», «Управление прибылью», «Осно вы финансового менеджмента» (в двух томах) и другие, ко торые широко используются в учебном процессе и практи ческой деятельности предприятий.
2. Гнедич Николай Иванович
3. .Показник виконання плану за асортиментом продукції розкриває одну з важливих особливостей виконання плану
4. ЗАТВЕРДЖУЮ Заст
5. История зарубежной литературы к
6. Электрооборудование и электроснабжение горных предприятий
7. СаввараЛапласа Магнитное поле прямого тока кругового тока соленоида Магни~тное по~ле силовое поле дей
8. демографические группы социальнотерриториальные общности город село регион
9. Порядок создания предприятия
10. Тема 6. Трансмиссия
11. 4 800930 940
12. массовые игры рассчитанные на большое количество детей на всех детей лагеря или на 2 3 отряда.html
13. Лекция 13. Рынок земельных ресурсов и земельная рента 1
14. Тема- Бытие как философская категория Рекомендуемая литература- Аврелий А
15. Информационно методический центр Зеленодольского муниципального района Республики Татарстан
16. Анализ ~ синтез это синоним любого научного исследования
17. РЕФЕРАТ дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата технічних наук Львів ~ 2001 Дисер
18. Состояние организации первичного бухгалтерского учета ЗАО ххх и пути его совершенствовани
19. співучасть є тільки там де в злочині беруть участь кілька осіб хоча б дві особи законодавець називає міні
20. своеобразных особенностях личности существенное место занимают интеллектуальные особенности по структуре