Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Рынок корпоративных ценных бумаг: комментарии специалистов
Владимир Михайлов, начальник аналитического отдела ИК “Инком Капитал”:
В текущем году наглядное подтверждение получил процесс интеграции России в международное финансовое сообщество. Ближайшие перспективы российского фондового рынка, по-видимому, также тесно связаны с развитием ситуации на международных финансовых рынках. В то же время существуют основания ожидать рост индексов российского рынка акций в будущем году опережающими темпами по сравнению с прочими развивающимися рынками, что, по-видимому, будет сочетаться с общей тенденцией к снижению доходностей во всех секторах финансового рынка в соответствии с общей тенденцией к снижению капитальных рисков инвестиций в России.
Вопрос, который представляет наибольший интерес - это вопрос о приходе иностранных инвестиций. Двойственность ситуации заключается в том, что появление западных денег во многом определяется состоянием российского рынка и тенденцией его движения, а поведение рынка, в свою очередь, однозначно связано с появлением новых иностранных инвесторов. Выход из этого замкнутого круга, вероятно, лежит в области ожиданий. В этом смысле начало нового года может стать достаточно показательным периодом, поскольку, учитывая опыт января 1997, любые колебания рынка будут изучаться с повышенным вниманием.
В такой ситуации рассчитывать на устойчивый и бурный рост, подобный прошлогоднему, не приходится. Вряд ли западные инвестиции хлынут в Россию сразу после праздников. Ситуация на мировых финансовых рынках еще достаточно нестабильная. Доходность государственных облигаций еще значительна, что также сдерживает определенную долю вложений.
Без серьезной иностранной поддержки повышение, если оно произойдет, вряд ли будет достаточно устойчивым для того, чтобы продолжаться долго и вывести бумаги на принципиально новые, более высокие, уровни. В этом случае, по мере осознания участниками рынка того факта, что за подъемом не стоит западных инвестиций, большинство бумаг испытает глубокую коррекцию. В случае же, если начало января 1998 г. не ознаменуется резким подъемом, рынок также испытает коррекцию, которая теперь будет не только технически обоснована, но и усугубится некоторым разочарованием операторов относительно послепраздничного роста. Ситуация может с точностью до наоборот повторить события последней предпраздничной рабочей недели. У многих инвесторов сформировались позитивные ожидания, связанные с началом нового года и основанные на опыте начала 1997 года. Если подъем последней предпраздничной рабочей недели прошел после фактического игнорирования рынком негативной информации, то, в данной ситуации, напротив, отсутствие положительной реакции рынка на позитив в виде ожиданий может стать сигналом к снижению.
Таким образом, при отсутствии иностранных денег, и в случае небольшого роста, и в случае снижения, рынок не выйдет далеко за пределы сформированного горизонтального коридора.
Мечислав Шешеловский, начальник инвестиционного отдела ФК "Дженерал Секьюритис":
В 1997 г., по сравнению с предыдущим, на рынке корпоративных акций произошли существенные качественные и количественные изменения. Наблюдалось дальнейшее совершенствование и развитие прежде всего его инфраструктуры. Значительно увеличилась доля фондовых бирж в объеме операций по корпоративным акциям. Достаточно сильно расширился рынок котируемых ценных бумаг как на биржевом, так и на внебиржевом рынках Российской торговой системы.
Значительно усовершенствовалась РТС с технической точки зрения, расширился список акций в листинге РТС-1 и РТС-2, что привело к увеличению объемов торгов. Большое значение будет иметь создаваемая РТС-3, которая позволит создать цивилизованный рынок акций так называемого третьего эшелона в противовес существующему сейчас телефонному рынку.
Увеличение количества профессиональных участников фондового рынка, повышение их профессионализма, безусловно, способствовали его укреплению и расширению, повышению ликвидности акций. Нельзя не сказать о значительном укреплении депозитарной системы учета и хранения ценных бумаг, и прежде всего о создании института депозитариев-попечителей и хранителей. Это позволяет как расширить сеть депозитариев и облегчить инвесторам операции по учету и хранению ценных бумаг, так и снизить риски, связанные с этими операциями. Кроме того, формирование единой расчетно-депозитарной системы для всех профессиональных участников фондового рынка, о котором было недавно заявлено, станет качественным этапом в системе расчетов и клиринга по операциям с акциями. Этот шаг может позволить, наконец, перейти к нормальной международной практике операций типа "поставка против платежа", которые ускорят взаиморасчеты и резко снизят риски непоставок ценных бумаг или их неоплаты по сделкам.
Важно отметить изменения в структуре капитала, определяющего курсовые тенденции. При сохранившейся в 1997 г. преобладающей доле иностранного капитала значительно увеличилась доля российского капитала, представленная прежде всего деньгами российских банков. Если ранее сезонный фактор движения фондового рынка определялся только действиями западных инвесторов, то уже 1997 г. показал необходимость учета действий российского капитала, который в определенные периоды позволял обеспечить рост фондового рынка, как, к примеру, было летом.
Необходимо также отметить качественные изменения, о необходимости прозрачности и открытости эмитентов российских ценных бумаг и, прежде всего, управляющими менеджерами самих эмитентов. Пришло понимание тех возможностей для развития компании, которые дает грамотная управленческая стратегия продвижения их акций на фондовый рынок, действия по повышению их ликвидности, привлекательности для инвесторов не только на внутреннем, но и на международном финансовом рынках.
Эти действия, а также регулирующая деятельность ФКЦБ по развитию и укреплению нормативной базы фондового рынка привели к усилению процесса интеграции российского фондового рынка с мировым, началом которого можно считать период с конца 1995 г., когда были выпущены первые ADR на акции российских эмитентов. Несмотря на увеличение количества выпущенных ADR в 1996 г., именно в 1997 г. произошел качественный скачок в этом направлении. В этом году резко увеличилось количество подготавливаемых и выпускаемых эмиссий ADR на обращающиеся на рынке акции или новые эмиссии как частного размещения, ADR 1-го уровня, так и по отдельным эмитентам выпусков 2-го и 3-го уровней (в процессе подготовки). На данный момент можно говорить о вполне сформировавшемся западном рынке ADR на акции российских эмитентов с быстро растущей капитализацией, который оказывает сильное влияние на курсовые тенденции данных акций на российском рынке. Кроме того, активное использование российскими эмитентами таких фондовых инструментов, как еврооблигации, конвертируемые облигации способствовало усилению взаимовлияния международного и российского фондовых рынков.
Уровень интеграции в международную финансовую систему, которого наш рынок достиг к концу 1997 г., проявился также и в негативном явлении - в ноябрьском фондовом кризисе, который был впервые полностью обусловлен только внешними финансовыми причинами - кризисом фондовых рынков Юго-Восточной Азии, перешедшим в международный финансовый кризис.
Резкое снижение курсовой стоимости российских акций, связанное с данным кризисом, при неизменившейся привлекательности для инвестиций позволяет достаточно уверенно прогнозировать рост российского фондового рынка в 1998 г. Однако нет уверенности в полном повторении сценария большого роста акций с самого начала января, который наблюдался в 1997 г. Вполне возможно, что основной повышательный тренд рынка, связанный с приходом крупного западного капитала, появится лишь к концу января - в феврале. Сохраняющаяся внутренняя политическая нестабильность России, возможные резкие кадровые изменения в ее руководстве, увеличивающие риск изменения экономической политики государства, могут сильно повлиять на динамику западных инвестиций, что, безусловно, отразится на нашем рынке.
Юрий Козырь, главный эксперт аналитического отдела ОАО «ИК «БАРРЕЛЬ»:
В 1997 г. впервые выдвинулся рынок акций, во многом затмив прежнего фаворита - рынок ГКО/ОФЗ. Причина этого заключалась прежде всего в приходе на рынок средств иностранных инвесторов, для чего созрели субъективные и объективные причины. К первым из них относится победа Б. Ельцина на президентских выборах, ко вторым - улучшение ряда макроэкономических показателей (прежде всего снижение инфляции) и инвестиционного климата в целом. Также следует отметить присвоение в конце 1996 г. России странового рейтинга агентствами S&P, Moody’s и IBCA, оказавшие положительное влияние на рынок. Кроме того, многим зарубежным наблюдателям понравилось реформирование кабинета министров в марте и введение в состав правительства Бориса Немцова. Далее, по мере роста рынка, начал сказываться эффект «снежного кома»: рост цен одних эмитентов побуждал к выходу на рынок других эмитентов (посредством эмиссии или дополнительной эмиссии), что еще более увеличивало общую капитализацию рынка.
С начала первой мощной волны роста в этом году (в феврале) на первое место по популярности вышли инфраструктурные акции энергетических и телекоммуникационных эмитентов, затмив на время популярные прежде «нефтяные» акции. Однако, уже в первой половине лета чувствовалось, что так дальше продолжаться не может: во-первых, даже на фоне общего роста не бывает вечных лидеров, во-вторых, сам общий рост тоже, начиная с какого-то момента, стал вызывать беспокойство, поскольку все понимали, что летом должно было произойти сезонное затишье, да и не могло так долго продолжаться, ведь колоссальный по мировым меркам рост курсовой стоимости акций не был подкреплен фундаментальными российскими факторами. При таком росте курсовой стоимости даже в условиях устойчивого экономического роста неизбежно должна была произойти ценовая коррекция. А что делать, когда роста как такового вообще не было? Получается, что весь рост напоминал надувную игрушку, которая увеличивается в размерах до тех пор, пока ее надувают. Так получилось и на нашем рынке. Сначала упал спрос на акции энергетики и связи, и многие переключились на поиск новых фаворитов - нефтехимию и машиностроение, затем Уоррен Баффит, продав управляемый им огромный пакет акций и купив на все деньги векселя Казначейства США, заставил инвесторов задуматься о будущем. Наверное, именно тогда повеяло первыми признаками приближающегося кризиса, поскольку сначала незаметно, а затем более явно перестали поступать заказы от зарубежных портфельных инвесторов. Правда, многие списали такой спад на подготовку к приближающимся приватизационным аукционам по ряду крупных нефтяных компаний. Но, как бы то ни было, обвал мировых рынков 27 октября, подобно водовороту, вовлек в себя и российский финансовый рынок. Данное обстоятельство еще раз подчеркнуло, что нельзя забывать об обстоятельствах непреодолимой силы: как бы успешно ни развивался к тому времени российский фондовый рынок, произошедший где-то в Азии по непонятным для нас причинам обвал рынка перечеркнул многое из того, что еще вчера казалось таким важным. И потом сторонние судьи не будут разбираться, прав ты был или нет (это относится к действиям денежных властей), единственным критерием будет лишь фактический результат на данный момент времени. Урок, который можно из этого извлечь, заключается, наверное, в том, что действия в подобных ситуация должны быть заранее продуманы, а в некоторых случаях введены превентивные меры.
О ближайшем будущем можно сказать следующее. Во-первых, инфраструктура рынка будет продолжать свое планомерное развитие. На данном этапе достаточно просто внедрять существующее на Западе и Востоке. Во-вторых, отвечая на самый злободневный вопрос современного российского инвестора, скажу: по моему мнению, рост рынка начнется в конце января - начале марта, т.е. а в начале этого срока он будет менее сильным, в конце - более.
М.Резников, аналитик КБ «ОПМ-банк»
Перед иностранными портфельными инвесторами сейчас стоит проблема выбора наиболее перспективных развивающихся рынков для формирования портфелей в 1998 г., и Россия, наряду с некоторыми другими странами является одним из основных претендентов на переток средств из Юго-Восточной Азии. Несмотря на то, что Россия, как и в 1997 г. сохранила за собой майку лидера среди развивающихся рынков (см. таблицу), акции российские предприятий по общему мнению остаются недооцененными и привлекательными.
Сопоставление поведения в декабре фондовых индексов основных «развивающихся» рынков показывает, что Россия находится в ряду стран, которым начинает отдаваться предпочтение. Возможно, это связано с оценкой того факта, что российская финансовая система во время осеннего кризиса устояла на ногах без сколько-нибудь существенных финансовых влияний со стороны Запада. На спасение же других «развивающихся» рынков, таких как Бразилия, Малайзия, Корея, в принципе уже сопоставимых хотя и обгоняющих нас по капитализации, Запад вынужден был бросить десятки миллиардов долларов. Сохранение кредитного рейтинга S&P (хоть и с понижением «outlook» до «негативного») также выгодно отличает Россию от других рынков.
Огромные спрэды в РТС делают весьма условным исследование динамики той или иной компании, особенно если речь идет о компаниях второго эшелона, торгуемых в РТС-2. Тем не менее анализ позволяет выявить некоторые интересные тенденции послекризисного поведения рынка. Во-первых, началась охота за привилегированными акциями, что не удивительно, так как приближаются весенние собрания акционеров. Очевидно, что в условиях острого бюджетного кризиса государство вынуждено усиливать борьбу с сокрытием предприятиями своих прибылей. Так как большинство российских акционерных обществ согласно своим уставам должно 10% чистой прибыли выделять владельцам привилегированных акций, то такая уникальная в своем роде ценная бумага как российская привилегированная акция должна в идеале стоить больше, чем обыкновенная акция той же компании.
Другая особенность настоящего момента состоит в том, что в условиях недостатка денежных средств и нестабильности рынка инвесторы начинают более разборчиво относиться к выбору бумаг. Если год назад для оценки сравнения привлекательности компаний инвесторами использовались примитивные оценочные соотношения типа капитализация/мощность (для предприятий энергетики) или же капитализация/линии (для предприятий связи), то теперь все чаще начинают смотреть на балансы и финансовые показатели предприятий.
В целом к началу Рождественских каникул состояние российского рынка и январские перспективы весьма неопределенны. Технические индикаторы российского рынка остаются позитивными, однако в настоящее время российские деньги не в состоянии существенно воздействовать на рынок. Ослабление американского рынка и весьма распространенные на Западе «медвежьи» настроения не сулят ничего хорошего. Традиционный «подарок от Санта Клауса» (рост перед сочельником) американцы, по крайней мере, не получили. Многое зависит от того, какие прибыли будут показывать американские компании по итогам 1997 г. Обычно эти данные, начинающие публиковаться после первой декады января задают инвестиционный климат на весь год.
Константин Чернов, аналитик "Нефтехимбанка":
Ни для кого не является новостью, что наш фондовый рынок большей частью ориентирован на иностранных инвесторов, а там, по прогнозам некоторых аналитиков, есть вероятность роста в виде так называемого “пивного рынка”, то есть индекс Доу-Джонса будет расти до уровня 10 000 на небольших объемах, но это, как Вы понимаете, только один из прогнозов. Отсюда можно сделать вывод, что вероятней всего в начале нового года на нашем фондовом рынке будет рост, так как этого все российские инвесторы ждут с нетерпением.
Промрадтехбанк
Начало года будет без западных инвестиций, но в дальнейшем часть средств, выведенных из Азии, может быть инвестирована в Россию, а, соответственно, котировки как акций, так и ГКО будут расти. Тем не менее вероятность коррекции остается в силе, так как неустойчивая ситуация в Японии и Южной Корее может еще раз заставить западных инвесторов хорошенько подумать относительно развивающихся рынков.