Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Преодоление кризиса: бразильский опыт.
Актуален ли сейчас в России бразильский опыт? Возможно, поздно бороться с финансовым кризисом с помощью рыночных инструментов, в то время как рынок в стране практически не функционирует. Однако обращение к иностранному опыту и желание проводить параллели по-прежнему важны для нас прежде всего из-за универсальности финансовых проблем, которые испытывают многие развивающиеся страны. Опыт Бразилии, приобретенный во время преодоления кризиса, может быть востребован Россией при реформировании собственных рыночных институтов.
В 1995 г. дефицит бюджета феде рального правительства составил 4,9% ВВП. В 1997 г. благодаря принятым мерам по сбалансированию госфинансов и проведению масштабной приватизации бюджетный дефицит уда лось снизить с 3,9 до 2,7% ВВП. Однако в условиях высоких процентных ставок и растущих выплат по внутреннему дол гу это не привело к сокращению объемов эмиссии гособлигаций.
За 1994—1997 гг. сумма долговых обязательств федерального правитель ства, включая ценные бумаги, находя щиеся в Центральном банке, увеличи лась с 45 млрд до 210 млрд долл. (28% ВВП). Еще около 56 млн долл. внут реннего госдолга приходится на долго вые бумаги, эмитируемые правительст вами штатов и муниципалитетов.
Более 90% ценных бумаг феде рального правительства обращаются на рынке. Размещение, взаимный за чет платежей и хранение осуществля ются в рамках Специальной депози-тарно-клиринговой системы (Sistema Especial do Liquidacao e Custodia — SELIC).
Объем ежегодного выпуска гособли гаций ограничивается суммой, необхо димой для обслуживания уже имею щихся обязательств.
Операции с государственными ценными бумагами проводятся вне системы биржевой торговли. Сфера их обращения — внебиржевой рынок (ОТС market). Размещение происхо дит через закрытые аукционы. Основ ными покупателями выступают банки и инвестиционные фонды.
Ведущими инструментами рынка яв ляются векселя Центрального банка, билеты национального казначейства и казначейские ноты. В структуре госу дарственного внутреннего долга преоб ладают ценные бумаги казначейства, на которые приходится до 70% объема обя зательств федерального правительства.
Векселя Центрального банка {Bonos del Вапсо Central — ВВС) яв ляются наиболее ликвидными именны ми государственными ценными бумага ми с нулевым купоном. Выпускаются с дисконтом к номиналу на срок от 28 до 45 дней. Продажа осуществляется через закрытые аукционы каждый вторник. Цена формируется как цена отречения
на основе поданных заявок. Ориентиром служит средняя ставка краткосрочного кредита overnight за 30 календарных дней с поправкой на день продаж.
В 1994 г. Центральный банк принял решение об эмиссии нового вида облига ций — специальных нот Центрального банка (Notas del Вапсо Central — Especial — NBC-E), индексированных к доллару, NBC-E предназначены прежде всего для проведения валютной полити ки Центрального банка и стерилизации притока иностранных инвестиций.
Казначейские билеты {Letras do Tesouro Nacional — LTN) — дисконт ные долговые обязательства правитель ства Бразилии с минимальным сроком обращения в 6 месяцев (максималь ный — 24 месяца). Эмитируются каз начейством. Агентом по размещению и погашению выступает Центральный банк Бразилии. Аукционы проводятся один раз в два месяца. К концу 1997 г. на долю LTN приходилось более поло вины суммы государственного внутрен него долга.
Казначейские ноты (Notas do Tesouro Nacional — NTN) — процент ные облигации правительства Брази лии — относительно новые инструмен ты бразильского внутреннего долга. Ре шение об их выпуске было принято в октябре 1991 г. (декрет № 317 от 30.10.91 г.). В отличие от LTN они имеют более длительные сроки погаше ния (от 2 до 5 лет) и представляют со бой индексированные облигации с ку-
понной ставкой. Величина процента устанавливается но каждому выпуску отдельно (минимальная ставка — 6% годовых ).
Продажа данного вида ценных бу маг осуществляется Центральным бан ком через ежемесячные закрытые аук ционы 110 номинальной цене. NTN раз личаются но срокам обращения и способам индексирования. Например, NTN серии С и В индексированы к уровню инфляции, серии Н и Р—к из менению ставки рефинансирования, серии Т — к специальной ставке по льготным долгосрочным кредитам Вши'0 Nacionat dc Dcsarollo Econimico с Social, серии D — к обменному курсу реала к доллару. Благодаря использо ванию новых инструментов правитель ству удалось улучшить структуру внут реннего долга: средний срок обращения гособлигаций в середине 1997 г. соста вил 18 месяцев.
Наиболее популярны среди инвесто ров NTN-D, индексированные к долла ру США. Первый выпуск состоялся в декабре 1991 г. Как и в случае с индекси рованными облигациями NBC-E, прода жа NTN-D на рынке осуществляется только по специальному разрешению Центрального банка, который и высту пает их основным держателем.
Для снижения риска быстрого роста задолженности по индексированным к доллару облигациям правительством установлен потолок их продаж в разме ре 20% от общего объема внутреннего госдолга. Другим ограничением явля ется требование о непревышении уров ня краткосрочной задолженности но долларовым обязательствам 20% сум мы валютных резервов страны.
Бразильские ценные бумаги, индек сированные к доллару, имеют средний срок погашения 17 месяцев, что снижа ет опасность одновременной конверсии больших объемов ценных бумаг в дол лары. На бразильском рынке гособяза тельств иностранцы играют не опреде ляющую роль, владея около 5% NTN-D и NBC-E.
Основной спрос на индексирован ные к доллару облигации определяется прежде всего потребностью националь ных банков в поддержании необходи мого уровня ликвидности. Кроме того, важным стимулом для приобретения индексированных гособлигаций явля-
ется возможность получения банками дополнительной прибыли за счет более высокой доходности NTN-D (10—11% годовых плюс поправка, учитывающая изменение обменного курса) по сравне нию со стоимостью внешнего кредита, используемого для их покупки (8—9% годовых ).
На динамику и структуру бразильско го внутреннего государственного долга в 1997 г. существенно повлиял финансо вый кризис в Юго-Восточной Азии. В октябре 1997 г. неуверенность в устой чивости бразильского реала (в условиях бюджетного дефицита и растущего отри цательного сальдо по текущим операци ям) привела к оттоку средств с рынка правительственных долговых обяза тельств и усилению давления на нацио нальную денежную единицу. Для под держания реала и недопущения его де вальвации Центральный банк Бразилии был вынужден прибегнуть к валютным интервенциям. За октябрь — ноябрь ва лютные резервы сократились на 16,2% по сравнению с сентябрем и составили 51,2 млрд долл. Ситуация усугублялась еще и тем, что в декабре 1997 г. — фев рале 1998 г. истекал срок погашения значительной суммы внутреннего гос долга — около 60 млрд долл.
Среди принятых правительством и Центральным банком мер можно выыы ыыты сыыдыыщыы:ы
ы ыыеыычыыиыыпродаж индексирован ных к доллару векселей казначейства и Центрального банка;
• временное сокращение минималь ного срока обращения краткосрочных казначейских нот;
• выкуп Центральным банком пра вительственных ценных бумаг у банков и инвестиционных компаний;
• резкое повышение учетной ставки Центрального банка и соответственно доходности государственных ценных бумаг.
Первым ша/ом lie поддержанию рынка гособлигаций и обеспечению притока валютных средств в страну стало принятие в июле 1997 г. прави тельством Бразилии решения о воз можности использования внешних кре дитов, полученных национальными банками под программу финансирова ния сельского хозяйства (резолюция Центрального банка № 63 ), для инвес тирования в казначейские векселя
NTN-D. В августе 1997 г. Центральный банк возобновил продажу индексиро ванных к доллару ценных бумаг (со сроком обращения от трех до пяти лет). Кроме того, было разрешено про ведение операций с NTN-D на вторич ном рынке, а также отделение процен тов от основной суммы долга и свобод ная продажа купонов.
Рекордный объем индексированных к доллару векселей казначейства и Центрального банка был размещен на рынке в ноябре 1997 г. (около 5,5 млрд долл.). В результате сумма обяза тельств по данным видам ценных бумаг увеличилась в август^ — ноябре 1997 г. на 78% — с 14 млрд до 25 млрд долл., что составило более 12% внутреннего долга федерального правительства. При этом на 7 процентных пунктов был превышен установленный Централь ным банком предельный объем кратко срочной задолженности по NBC-E п NTN-D (в 20% от размера валютных резервов страны ).
Чтобы стабилизировать ситуацию на финансовом рынке, в середине ноября 1997 г. правительство Бразилии пред приняло ряд шагов по поддержанию ликвидности национальных кредитных институтов, выкупив у банков государст венные облигации на сумму 3,8 млрд ре алов и предоставив помощь в размере 6,5 млрд реалов. ( Курс реала в ноябре — декабре 1997 г. составил 1,1 За доллар. ) Для повышения привлекательности для инвесторов краткосрочных казна чейских нот LTN был временно снижен минимальный срок их обращения с 6 до 2 месяцев.
Одновременно Центральный банк вдвое повысил учетную ставку (с 1,58% в октябре до 3,05% в ноябре), что оста новило отток ресурсов с рынка государ ственных долговых обязательств. Так же было объявлено о пакете чрезвычай ных- мер по ужесточению бюджетной политики и оздоровлению государст венных финансов, которые призваны сократить расходы в 1998 г. на 15% и сэкономить средства в размере 18 млрд долл.(2,3%ВВП).
Для погашения основной суммы внутреннего долга и в целом снижения его объема правительство Бразилии на ряду с поступлениями от приватизации использует механизм конверсии внут ренней задолженности во внешнюю.
Законодательной базой для подоб ных операций служит парламентская резолюция № 51, разрешающая Цент ральному банку размещать гособлигации на внешнем рынке с целью получения средств для погашения внутреннего дол га. На сегодня объем подобных операций превысил 5,3 млрд долл., причем только за февраль — март 1998 г. на европей ском рынке были размещены два выпу ска облигаций (в немецких марках и евро) на общую сумму 1,3 млрд долл.
Ввиду масштабности привлекаемых портфельных инвестиций и возросшей зависимости экономики от притока ино странных ресурсов Бразилии не удалось избежать последствий финансового кризиса в Юго-Восточной Азии.
Объем ресурсов, изъятых иностран ными инвесторами с рынка корпоратив ных бумаг, в октябре 1997 г. достиг 1,3 млрд долл., а за первую неделю ноя бря превысил 4,5 млрд; котировки ак ций упали в среднем на 35—40 процент ных пунктов, индекс Bovespa снизился на 39% (индекс отражает котировку ак ций 51 компании, наиболее активно тор гуемых на бирже в Сан-Паулу).
Среди мер, принятых правительст вом и Центральным банком по под держке рынка корпоративных бумаг, можно назвать открытие Националь ным банком социального и экономиче ского развития специальной кредитной линии в 1 млрд реалов для финансиро ванияяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяятными компаниями собственных ак ций за 50% от их продажной цены.
Для стимулирования инвестиций в акции применяются и меры фискально го характера, в частности, более льгот ное налогообложение операций с акция ми по сравнению с другими инструмен тами фондового рынка. Так, с 1 января 1998 г. ставка налога на доходы от опе раций с ценными бумагами с фиксиро ванным доходом была повышена с 15 до 25%, в то время как применительно к акциям она осталась неизменной — на уровне 10%.
В декабре нетто-приток иностран ных вложений в акции бразильских компаний составил 1,56 млрд долл., в результате чего итоговый годовой пока затель достиг 12,9 млрд долл., вдвое превысив уровень 1996 г.
Несомненно, положительную роль в стабилизации ситуации сыыыыыыы ыытыыыыыыыытыыыыычыыыыьыыя часть операций с корпоративными бумагами на бразиль ском рынке носит стратегический, а нс чисто спекулятивный характер, что от ражает стремление инвесторов укрепить свои позиции в экономике Бразилии.
Показательно, что в самый разгар кризиса (в ноябре 1997 г.) состоялся аукцион по продаже электрической компании CPEL, принадлежащей шта ту Сан-Паулу, в котором активно уча ствовали компании, контролируемые французским и североамериканским капиталом. Цена покупки пакета ак ций бразильской компании на 70% превысила цену предложения.
Итак, в Бразилию верят. Значит, основное, что нам необходимо, кро ме скрупулезного научения бразиль ского опыта последних лет, — это преодолеть кризис доверия к системе государственной власти как тако вой. Без этого самые лучшие эконо мические решения окажутся теми припарками, которые, как известно из пословицы, в некоторых случаях мало помогают...