У вас вопросы?
У нас ответы:) SamZan.net

инвестиции6 1

Работа добавлена на сайт samzan.net: 2015-07-10

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.

Предоплата всего

от 25%

Подписываем

договор

Выберите тип работы:

Скидка 25% при заказе до 5.4.2025

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ 3

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ 6

1.1. Сущность категории «инвестиции» 6

1.2. Классификация инвестиций 13

1.3. Объекты и субъекты инвестиций 16

1.4. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений 18

2.5. Инвестиционный процесс 23

ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ 28

2.1. Понятие инвестиционного проекта, классификация 28

2.2. Жизненный цикл инвестиционного проекта 30

ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 33

3.1. Метод расчета NPV 33

3.2. Метод расчета PI 36

3.3. Метод расчета IRR 38

3.4. Метод расчета MIRR 39

ГЛАВА 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ 41

4.1. Понятие и структура инвестиционного климата 41

4.2. Факторы, влияющие на инвестиционный климат 44

ГЛАВА 5. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ. 48

5.1. Задание на проект 48

5.2. Исходные данные 48

5.3. Расчет показателей 48

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 51

СПИСОК ИСПРЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 54

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции относятся к числу важнейших экономических категорий, и в наиболее общем виде под инвестициями понимается вложение капитала с целью его увеличения в будущем. Они играют важнейшую роль, как на макро-, так и на микроуровне. Главное назначение инвестиций – обновление основного капитала, составляющего производственный и научно-технический потенциал экономики любой страны. По сути, они определяют будущее государства в целом, отдельного субъекта хозяйствования и являются локомотивом в развитии экономики. Инвестиции, как капитал, могут быть в любой форме как в материальной, так и в денежной.

В более широкой трактовке они выражают вложение капитала с целью его последующего увеличения. При этом прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.

За последние годы наблюдается тенденция сокращения реальных инвестиций, что отрицательно отразилось на ускорении научно-технического прогресса (НТП) и развитии всего народно-хозяйственного комплекса. Инвестиционный кризис в России оказался более глубоким, чем общий экономический, хотя оба они тесно взаимосвязаны и взаимообусловлены.

Россия на протяжении всего переходного периода относилась, по мнению большинства аналитиков, к перспективным регионам, обладающим значительными резервами для быстрого экономического роста, и активизации инвестиционной деятельности – как одной из главных задач экономического развития. Тем не менее, несмотря на значительные потенциальные возможности российского рынка, объем внешних инвестиций, приходящихся на Россию, существенно отстает от аналогичных показателей целого ряда других стран.

В инвестиционной деятельности существенное значение имеет фактор риска. Инвестирование всегда связано с иммобилизацией финансовых ресурсов предприятия и обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать.

Для того чтобы сделать правильный анализ эффективности намечаемых капиталовложений, необходимо учесть множество факторов, и это наиболее важная вещь, которую должен делать финансовый менеджер. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

  1. чистый приведенный доход (NPV);
  2. внутренняя норма доходности (IRR);
  3. модифицированная норма рентабельности (MIRR).

Данные показатели, как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

  1. для определения эффективности предполагаемых независимых инвестиционных проектов, когда делается вывод: принять или отклонить проект;
  2. для определения эффективности взаимоисключающих проектов, когда делается вывод с тем, какой проект принять из нескольких альтернативных.

В работе последовательно изложены вышеперечисленные методы, по каждому из показателей определена его суть, значение, порядок определения его численного значения, оценка по нему эффективности (не эффективности) осуществления проекта.

Целью курсового проекта является изучение инвестиционных проектов и применение на практике методов оценки независимых проектов х1 и х2.

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1. Сущность категории «инвестиции»

Инвестиции относятся к числу важнейших экономических категорий, и в наиболее общем виде под инвестициями понимается вложение капитала с целью его увеличения в будущем. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Таким образом, в данном случае понятия «инвестиции» и «вложение капитала» выступают как синонимы.

Вместе с тем достаточно распространенной является точка зрения, в соответствии с которой предлагается различать категории «инвестиции», с одной стороны, и «вложения капитала» — с другой, на том основании, что отличительным признаком инвестиций является их производительный характер. В этом случае под инвестициями понимается приобретение средств производства, а под вложениями капитала — как приобретение средств производства, так и покупка финансовых активов. В частности, в учебниках по экономической теории при всех различиях в трактовке термина «инвестиции» большинство авторов подчеркивает материально-вещественное содержание инвестиций. Они определяются либо как расходы на строительство новых предприятий, приобретение станков и оборудования с длительным сроком службы, либо как затраты на прирост любых материальных ценностей, т.е. таких, которые непосредственно способствуют росту общей величины капитала в экономической системе. При такой трактовке вложения средств в ценные бумаги или в банковские депозиты уже нельзя рассматривать в качестве инвестиций, так как эти операции прямо не приводят к увеличению производительных ресурсов общества.

Акцептирование производительного аспекта категории «инвестиции" представляется вполне оправданным, так как экономический рост в долговременном плане определяется в первую очередь величиной инвестиции, которые направляются на увеличение производственного аппарата, его модернизацию, а также на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (НИОКР).

Следует отметить, что развитие рыночных отношений связано с ростом многообразия объектов инвестирования, в состав которых входят как различные виды реальных активов, так и финансовых инструментов, которые играют все большую роль в активизации инвестиционных процессов в целом.

Так, У. Шарп определяет инвестиции следующим образом: «Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие, как обыкновенные акции и облигации. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями». Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиции. Как правило, эти две формы инвестирования являются взаимодополняющими, а не конкурирующими.

Таким образом, учет многообразных форм инвестиций осуществляется на основе более широкой трактовки инвестиций как любого вложения капитала, направленного на его прирост. Такой подход определяет в качестве существенного признака инвестиций не характер вложений, а связь инвестиций с возрастанием капитала (получением дохода).

Следует отметить, что производительный характер присущ не только вложениям в реальные активы, составляющим группу капиталообразуюших инвестиций (вложения в основной капитал, прирост оборотного капитала, земельные участки и объекты природопользования, нематериальные активы), но и вложениям в определенные финансовые инструменты. К их числу относятся прежде всею ценные бумаги предприятий реального сектора, позволяющие привлечь капитан в сферу предпринимательской деятельности. В то же время некоторые реальные инвестиции (вложения в покупку недвижимости), так же, как и часть финансовых инвестиций (спекулятивные финансовые инструменты), не носят производительного характера. С позиций экономического субъекта они выступают как инвестиции, хотя на макроэкономическом уровне их реализация означает не прирост, а перераспределение совокупного дохода.

Для определения инвестиций как экономической категории существуют два основных подхода — затратный и ресурсный. В соответствии с затратным подходом под инвестициями понимаются затраты на воспроизводство основных фондов, на их увеличение и совершенствование. В основе ресурсного подхода лежит выделение другого составляющего элемента инвестиций — ресурсов.

Наиболее очевидно данный подход представлен в работах Дж. М. Кейнса, по мнению которого инвестиции — это часть дохода за данный период, которая не была использована для потребления, текущий прирост ценностей капитального имущества в результате производительной деятельности данного периода. Это определение отличает достаточно четкое выделение двух сторон инвестиций: ресурсов (аккумулированных с целью накопления дохода) и вложений (использования ресурсов), обеспечивающих прирост капитального имущества.

Инвестиции тесно связаны со сбережениями, которые определяются как часть дохода, которая остается не использованной на текущее потребление. При этом сбережения могут возникать как у физических лиц (домохозяйств), так и у предприятий. Так, если доходы от реализации произведенного продукта превышают затраты на его производство, то предприятие имеет прибыль. Часть этой прибыли изымается собственниками в форме дивидендов и превращается в их личные доходы, которые могут быть использованы на потребление или же принимать форму сбережений. Другая часть остается у предприятия в виде нераспределенной прибыли, т.е. сберегается. Далее она используется для развития производства. Сбережения могут возникать также и за счет не использованных на текущее потребление средств государственного бюджета.

Таким образом, сбережения — это превышение доходов над потреблением. Сбережения общества складываются из сбережений личных доходов населения, нераспределенной прибыли предприятий и части бюджетных средств. Сбережения и инвестиции являются взаимосвязанными категориями. Сбережения являются потенциальными инвестициями, а инвестиции выступают как реализованные инвестиции.

В экономической литературе советского периода инвестиции в основном отождествлялись с инвестициями в основной капитал (основные средства), которые осуществляются в форме капитальных вложений. Они включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, проектной продукции и другие расходы капитального характера. Таким образом, данная трактовка категории "инвестиции» в основном соответствует рассмотренному выше макроэкономическому подходу.

Хотя капитальные вложения и представляют наиболее важный вид инвестиций, они не исчерпывают всего многообразия видов инвестиций. Таким образом, инвестиции являются более широким понятием, чем капитальные вложения.

Развитие рыночных отношений в российской экономике обусловило необходимость пересмотра толкования категории «инвестиции» в соответствии с новыми условиями. Рыночный подход к анализу сущности, форм и принципов осуществления инвестиционной деятельности нашел свое отражение при определении термина «инвестиции» в российском законодательстве. В соответствии с Законом РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 6 июня 1991 г. — одним из первых законов рыночной направленности — инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательства и других видов деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Аналогичная но смыслу формулировка содержится и в более позднем Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложении», принятым 25 февраля 1999 г. В этом законе инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской  (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Представленное определение рассматривает инвестиции с точки зрения ресурсов.

Данный закон регулирует только один из видов инвестиций —капитальные вложения, которые рассматриваются как форма инвестиций, представляющая собой инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др. Мы видим, что капитальные вложения как один из видов инвестиций определен здесь с точки зрения затрат.

При анализе состояния инвестиционной сферы используют понятия «валовые инвестиции» и «чистые инвестиции». Валовые инвестиции складываются из общих затрат на воспроизводство основного капитала и затрат на увеличение оборотного капитала. При этом валовые инвестиции (Ив) подразделяются на чистые инвестиции (Ич) и амортизационные отчисления (А):

Ив = Ич + А

Ич = Ив – А

Таким образом, чистые инвестиции определяются как разность, между валовыми инвестициями и амортизационными отчислениями.

Если валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям, то имеет место простое воспроизводство. Если валовые инвестиции превышают амортизационные отчисления, то говорят о расширенном воспроизводстве. Положительные чистые инвестиции свидетельствуют также о развитии экономики. Интенсивность инвестиционного процесса в национальной экономике характеризуется показателем нормы инвестиций — отношением объема инвестиций к валовому внутреннему продукту.

Инвестиции как экономическая категория проявляются через свои функции. К их числу относятся:

  1.  обеспечение простого и расширенного воспроизводства основных фондов как в производственной, так и в непроизводственной сферах;
  2.  увеличение оборотного капитала;
  3.  перелив капитала между отраслями и секторами экономики.

На макроуровне инвестиции, и особенно капитальные вложения, являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного производства за счет:

  1.  систематического обновления основных производственных фондов;
  2.  ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции;
  3.  сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства и обеспечения положительных структурных сдвигов в экономике:
  4.  наращивания экономического потенциала страны и обеспечения обороноспособности государства;
  5.  решения социальных проблем;
  6.  охраны окружающей среды и др.

Таким образом, в конечном итоге инвестиции предопределяют рост экономики. Направляя капитальные вложения на увеличение реального капитала общества (приобретение машин, оборудования, модернизацию и строительство зданий, инженерных сооружений), мы тем самым увеличиваем национальное богатство и производственный потенциал страны. Динамика инвестиций является тем фундаментальным параметром воспроизводственного процесса, который характеризует распределение обществом доступных ему ресурсов между текущим и будущим потреблением, направленным на решение задач своего перспективного развития.

Состояние экономики страны в целом зависит от эффективности функционирования предприятий, что в первую очередь зависит от их инвестиционной политики.

На микроуровне инвестиции необходимы для решения следующих задач:

  1.  воспроизводства основного и оборотного капитала;
  2.  диверсификации производственной деятельности;
  3.  обеспечения конкурентоспособности предприятия;
  4.  повышения технического уровня производства на основе внедрения новой техники и технологий;
  5.  повышения уровня техники безопасности и осуществления природоохранных мероприятий.

В конечном итоге роль инвестиций на микроуровне обусловливается необходимостью обеспечения стабильного финансового состояния и получения максимальной прибыли, а также нормального функционирования предприятий в будущем.

Таким образом, инвестиции являются важнейшей экономической категорией, и они играют исключительно важную роль как на макро-, так и на микроуровне, и в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, получения максимальной прибыли и решения на этой основе как экономических, так и социальных задач.

1.2. Классификация инвестиций

Для учета, анализа, планирования и повышения эффективности инвестиций необходима их научно обоснованная классификация. В качестве основного классификационного признака чаще всего рассматривается объект вложения капитала, в зависимости от которого различают реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции включают следующие элементы: инвестиции в основные фонды (основной капитал), затраты на приобретение земельных участков, инвестиции в нематериальные активы, инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств. Таким образом, реальные инвестиции связаны с обеспечением операционной деятельности предприятий, а также с решением социальных задач. Они подразделяются на материальные (вещественные) и нематериальные (патенты, лицензии, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки).

Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего — в ценные бумаги. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Финансовые инвестиции имеют либо спекулятивный характер, либо ориентированы па долгосрочные вложения. Спекулятивные финансовые инвестиции имеют целью получение инвестором дохода в конкретном периоде времени, долгосрочные — в основном преследуют стратегические цели инвестора и связаны с участием в управлении предприятием, в которое вкладывается капитал. К финансовым инвестициям относятся также вложения в приобретение иностранной валюты, в объекты тезаврации (драгоценные металлы и камни, предметы коллекционного спроса).

С появлением ценных бумаг происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой — его отражение в пенных бумагах. Действительный капитал вложен в производство и функционирует в этой сфере, ценные же бумаги представляют собой бумажный дубликат каптала. Появление фиктивного капитала, т.е. цепных бумаг, связано с развитием потребности в привлечении все большего объема финансовых ресурсов, необходимых для расширения коммерческой и производственной деятельности предприятий.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые (косвенные) инвестиции. Под прямыми инвестициями понимают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования. Под непрямыми (косвенными) инвестициями подразумевается инвестирование, опосредованное другими лицами, в том числе и финансовыми посредниками. Косвенные инвестиции осуществляются посредством приобретения различных финансовых инструментов.

По отношению к объекту вложения выделяют внутренние и внешние инвестиции. Внутренние инвестиции представляют собой вложение капитала и активы самого инвестора, а внешние — в реальные и финансовые активы других хозяйствующих субъектов.

С позиций жизненного цикла предприятий и организаций реальные инвестиции подразделяются на начальные инвестиции, экстенсивные инвестиции и реинвестиции. Начальные инвестиции — инвестиции на создание предприятия. Они используются на строительство или покупку зданий и сооружений, приобретение оборудования, а также на образование оборотных средств. Экстенсивные инвестиции связаны с расширением деятельности существующих предприятий. Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях.

По периоду инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капитала на период не более одного года, а под долгосрочными - вложения средств на срок более одного года.

Далее инвестиции классифицируются по формам собственности. Государственные (муниципальные) инвестиции осуществляют центральные, региональные и местные органы власти за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств. Частные инвестиции — это вложения средств, осуществляемые гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности. Удельный вес инвестиций, осуществляемых государственными и муниципальными органами власти, имеет в последние годы тенденцию к сокращению, а осуществляемых частным сектором — к росту, что обусловлено продолжающимся процессом приватизации. Иностранные инвестиции — это вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами. Совместные инвестиции — это вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств. Анализ показывает, что на фоне роста удельного веса иностранных инвестиций происходит сокращение доли совместных инвестиций.

По региональному признаку привлечения капитала выделяют отечественные и иностранные инвестиции. Отечественные инвестиции представляют собой вложения капитана резидентами данной страны, а иностранные — нерезидентами.

По отраслевой принадлежности инвестиции классифицируются в разрезе отраслей и сфер экономики. Например, инвестиции в промышленность, транспорт, связь и т.п.

По характеру использования капитала: первичные (вложение капитала за счет собственных и заемных средств инвестора); реинвестиции (вторичное использование капитала в инвестиционных целях в результате его высвобождения от ранее осуществляемых инвестиций); дезинвестиции (высвобождение ранее инвестируемого капитала из оборота без последующего использования в инвестиционных целях).

1.3. Объекты и субъекты инвестиций

Субъектами инвестиционной деятельности являются все участники реализации инвестиционных проектов, к ним относятся:

  1.  инвестор - осуществляет капитальные вложения с использованием собственных привлечённых средств. Им может быть как юридическое, так и физическое лицо, образуемое на основе договора о совместной деятельности и не имеющее статуса юридического лица, объединение юридических лиц, государственный орган, орган местного самоуправления, а также иностранные юридические лица и граждане;
  2.  заказчик - уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы, если иное не предусмотрено договором между ними. В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы. Заказчиков, не являющихся инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, установленных договорами или государственными контрактами;
  3.  Подрядчик – юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемому с заказчиком. Подрядчики обязаны иметь лицензию на проведение соответствующих видов строительно-монтажных работ. Лицензирование строительной деятельности осуществляют с целью защиты прав и интересов потребителей строительной продукции;
  4.  Пользователи объектов капитальных вложений – юридические и физические лица (включая иностранные), а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создаются указанные объекты;
  5.  банковские и страховые организации;
  6.  инвестиционные биржи.

Виды инвесторов:

  1.  по организационной форме: юридические и физические лица, а также объединения юридических и физических лиц, объединения юридических лиц;
  2.  по направлению основной деятельности: индивидуальные инвесторы и институциональные инвесторы (финансовые посредники, которые аккумулируют средства индивидуального инвестора и, осуществляющие инвестиционную деятельность от своего лица);
  3.  по форме собственности: частные, государственные и муниципальные;
  4.  по менталитету инвестиционного поведения: 1) консервативный – заботится об обеспечении безопасности инвестиций и избегает средних и высоких вложений, его главная цель – защитить средства от инфляции; 2) умеренно-агрессивный – выбирает инструменты, которые обеспечивают рост капитала, но высокорисковые вложения подстраховывают малодоходными и малорискованными вложениями; 3) агрессивный – стремится к быстрому росту денежных средств, выбирает инструменты по максимальному доходу;
  5.  по цели инвестирования: 1) стратегические – обеспечение реального участия в стратегическом управлении деятельности объекта; 2) портфельные – вкладывают средства в разные объекты с разной степенью риска и доходности, с целью получения желаемого уровня доходов на вложенные средства;
  6.  по принадлежности к резидентам: отечественные и иностранные.

Объекты инвестирования:

  1.  производство новых изделий, услуг на уже имеющихся площадях в рамках действующих производств и организаций;
  2.  строящиеся или реконструирующиеся предприятия (здания, основные фонды), предназначенных для производства товаров и услуг;
  3.  комплексы, строящихся или реконструированных производств на выполнение программ или задач (под объектом инвестирования понимается программа федерального, регионального и иного уровня). Эти объекты различаются по масштабам, эффективности использования, социальной значимости, степени участия государства, направленности проекта.

1.4. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений

Наибольший интерес в практическом плане представляют реальные инвестиции, которые в основном осуществляются в форме капитальных вложений. Правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений на территории РФ, определяет Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». В законе определены следующие основные понятия:

инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, в проектно-изыскательские работы и другие затраты.

В отечественной статистике инвестиции в основной капитал определяются как совокупность затрат, направленных на создание и воспроизводство основных средств (новое строительство, расширение, а также реконструкция и модернизация объектов, которые приводят к увеличению первоначальной стоимости объектов и относятся на добавочный капитал организации, приобретение машин, оборудования, транспортных средств, затраты на формирование основного стада, выращивание многолетних насаждений и т.д.).

Инвестиции в основной капитал являются составной частью инвестиций в нефинансовые активы, которые включают также инвестиции в нематериальные активы, в прирост запасов материальных оборотных средств, а также в другие нефинансовые активы. К последним относятся затраты на приобретение в собственность земельных участков и объектов природопользования.

Капитальные вложения определяют развитие материально-технической базы народного хозяйства. Они необходимы для увеличения производственных мощностей промышленности, сельского хозяйства и других отраслей, для ускорения темпов научно- технического прогресса. Вложения в жилищное и социально-культурное строительство непосредственно служат удовлетворению социальных потребностей народа.

Иными словами, капитальные вложения представляют собой совокупность общественно необходимых затрат, связанных с созданием и обновлением основных фондов, предназначенных для развития отраслей народного хозяйства и удовлетворения социальных потребностей населения.

Капитальные вложения являются более широким понятием, чем капитальное строительство. Они включают также затраты на приобретение транспортных средств, сельскохозяйственной техники, технологического оборудования и т.п.

По назначению капитальные вложения подразделяются на производственные и непроизводственные. Для первых объектами являются основные фонды производственного назначения (здания, сооружения, машины, оборудование и т.п.), а для вторых — непроизводственного назначения (социальная инфраструктура, объекты органов власти и управления и т.п.).

По степени централизации капиталовложения подразделяются на централизованные (государственные), осуществляемые за счет бюджетных средств, и децентрализованные, осуществляемые предприятиями за счет собственных и заемных средств.

Видовая структура капитальных вложений предполагает выделение инвестиций в жилища, в здания и сооружения, в машины, оборудование, транспортные средства, прочие инвестиции.

Эффективность капитальных вложений во многом зависит от их структуры. Различают следующие виды структур капитальных вложений: воспроизводственную, технологическую, отраслевую и территориальную.

По формам воспроизводства основных фондов капитальные вложения разделяют:

  1.  на новое строительство;
  2.  на расширение действующих предприятий;
  3.  на реконструкцию действующих производств;
  4.  на техническое перевооружение действующих предприятий.

К новому строительству относится строительство комплекса объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых предприятий, зданий и сооружений, а также филиалов и отдельных производств, осуществляемое на новых площадках в целях создания новой производственной мощности.

К расширению действующих предприятии относится строительство дополнительных производств на действующем предприятии (сооружении), а также строительство новых и расширение существующих отдельных цехов и объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения на территории действующих предприятий или примыкающих к ним площадках в целях создания дополнительных или новых производственных мощностей.

К реконструкции действующего производства относится переустройство существующих цехов и объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения, как правило, без расширения существующих зданий и сооружений основного назначения, но при этом могут создаваться и расширяться службы и цеха вспомогательного производства. Реконструкция направлена на увеличение производственной мощности предприятия, внедрение современных технологий, повышение производительности труда, снижение материалоемкости и себестоимости продукции. К. техническому перевооружению действующих предприятий относится комплекс мероприятий по повышению технико-экономического уровня отдельных производств, цехов и участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены устаревшею и физически изношенного оборудования новым, более производи тельным, а также по совершенствованию общезаводского хозяйства и вспомогательных служб.

Целью технического перевооружения действующих предприятий являются всемерная интенсификация производства, увеличение производственных мощностей выпуска продукции и улучшение ее качества при обеспечении роста производительности труда. При этом происходит сокращение числа рабочих мест, снижение материалоемкости и себестоимости продукции, экономия материальных и топливно-энергетических ресурсов и улучшение других технико-экономических показателей работы предприятия в целом.

Соотношение затрат на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий определяет воспроизводственную структуру капитальных вложений. Как правило, большую экономическую эффективность имеют капитальные вложения в реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства. По сравнению с новым строительством работы по реконструкции отличаются меньшими затратами и меньшей продолжительностью. По этой причине совершенствование воспроизводственной структуры заключается в повышении доли капитальных вложений, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства.

По технологическому признаку капитальные вложения подразделяют:

  1.  на строительные и монтажные работы;
  2.  на приобретение машин и оборудования;
  3.  на прочие капитальные работы и затраты.

Строительно-монтажные работы включают возведение новых зданий, а также реконструкцию и техническое перевооружение находящихся в эксплуатации зданий, сооружений, инфраструктурных объектов. Затраты на приобретение машин и оборудования включают затраты на основное и вспомогательное оборудование, его монтаж, а также на инструмент и инвентарь. Прочие капитальные работы и затраты — это затраты на проектно-изыскательские работы, на геологоразведочные работы, на содержание дирекции и подготовку кадров строящегося предприятия.

Технологическая структура капитальных вложений оказывает самое существенное влияние на эффективность их использования. Совершенствование этой структуры заключается в повышении доли машин и оборудования. По сути, технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение между активной и пассивной частями основных фондов.

Отраслевая структура капитальных вложений определяется соотношением объемов вложений в различные отрасли экономики, а территориальная — распределением капитальных вложений по регионам. Наибольший удельный вес в структуре инвестиций имеют такие отрасли, как промышленность, транспорт и жилищное хозяйство.

Капитальные вложения являются важнейшим видом инвестиций. Их роль проявляется в следующем.

  1.  Капитальные вложения являются главным фактором создания основных фондов, реконструкции и расширения действующих предприятий и их технического перевооружения.
  2.  При помощи капитальных вложений:
  3.  осуществляется регулирование пропорций и темпов развития основных фондов отдельных производств и отраслей хозяйства;
  4.  решаются проблемы социального характера (строительство жилья, учреждений, развитие образования, здравоохранения, культуры);
  5.  осуществляется регулирование развития всех экономических районов страны.

2.5. Инвестиционный процесс

Необходимым звеном воспроизводственного процесса является замена изношенных основных средств новыми, которая осуществляется путем аккумулирования амортизационных отчислений и использования их на приобретение новых или модернизацию действующих производственных мощностей. Однако возможности этого источника инвестиций относительно невелики, и заметное расширение производства может быть обеспечено только за счет дополнительных средств, направляемых на создание новых производственных мощностей и на совершенствование техники и технологии производства.

Инвестиционный процесс начинается с формирования фондов денежных средств и заканчивается созданием реальных активов в форме производственных зданий и сооружений, оборудования и технологии, объектов бытовой и социальной инфраструктуры.

Инвестиционный процесс представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. В качестве основных этапов инвестиционного процесса можно выделить принятие решения об инвестировании, осуществление инвестиций и эксплуатацию объекта инвестирования.

Движение инвестиций, в процессе которого они последовательно проходят все фазы воспроизводства от момента мобилизации инвестиционных ресурсов до получения дохода и возмещения вложенных средств, выступает как кругооборот инвестиций и составляет инвестиционный цикл.

Для того чтобы раскрыть природу инвестиционного процесса, следует уточнить содержание таких понятий, как «сбережения» и «инвестиции».

В отечественной литературе времен советского периода сбережения трактовались как «часть личного дохода, которая остается неиспользованной при затратах на текущие потребительские нужды и накапливается». В некоторых работах современных западных экономистов сбережения связываются с доходами так называемых «семейных хозяйств». По их мнению, «та часть дохода семейного хозяйства, которая не идет на покупку товаров и услуг, а также на уплату налогов, носит название сбережений». Вместе с тем ряд других западных экономистов не связывают сбережения только с доходами семейных хозяйств или с личными доходами. Дж. Кейнс, определяя сбережения как «превышение дохода над потреблением», отмечал, что помимо сбережений, накапливаемых отдельными лицами, значительная часть доходов в развитых странах сберегается центральными правительствами и местными органами власти, коммерческими корпорациями и прочими учреждениями и организациями.

Подобные взгляды на содержание категории «сбережения» получили распространение среди российских исследователей и нашли отражение в официальных документах РФ.

Таким образом, логичной представляется точка зрения, в соответствии с которой сбережения формируются не только за счет личных доходов населения, но и за счет доходов предприятий и государства. Так, если доходы от реализации продукции превышают затраты на ее производство, то предприятие имеет прибыль. Одна часть этой прибыли изымается собственниками предприятия, превращается в их личные доходы и используется ими на потребление или принимает форму сбережений. Другая ее часть остается па предприятии и используется для развития и совершенствования производства.

Сбережения общества могут увеличиваться также за счет средств государственного бюджета в случае превышения его доходов над расходами. Таким образом, сбережения — это превышение дохода над потреблением.

Сбережения общества складываются из сбережений населения, нераспределенной прибыли предприятий и некоторой части средств государственного бюджета.

Из сказанного выше можно заключить, что сбережения и инвестиции являются взаимосвязанными категориями. Сбережения являются потенциальными инвестициями, а инвестиции выступаю! как реализованные сбережения, направленные на получение экономического или социального эффекта. Наиболее важное обстоятельство, связанное со сбережениями и инвестициями, состоит в том, что в условиях современной рыночной экономики они совершаются разными людьми и по различным причинам.

В учебнике «Economics» автора PA. Samuelson'a приведен такой пример. Фермер решил осуществить мелиорацию ноля за счет собственных средств. В этом случае он и сберегает, и инвестирует. Сбережения связаны с отказом от текущего потребления для того, чтобы потреблять больше в будущем. Величина сбережений определяется как разность между доходом и потреблением. В рассматриваемом примере фермер не только сберегает, но и инвестирует, т.е. осуществляет формирование капитала путем улучшения продуктивности поля. В данном случае сбережение и инвестирование осуществляются в рамках единого процесса. Совпадают также и мотивации к сбережению и инвестированию. Они связаны с необходимостью улучшения продуктивности поля.

В условиях современной экономики формирование капитала или инвестирование осуществляют предприятия и, особенно, корпорации. Если у бизнеса имеются хорошие инвестиционные возможности, владельцы предприятия большую часть прибыли используют для развития. Таким образом, сбережения бизнеса во многом обусловлены имеющимися инвестиционными возможностями.

В то же время в современной экономике в большинстве случаев сбережения осуществляются индивидами и семьями по различным причинам. Сбережения, например, могут предназначаться на старость, на приобретение автомобиля, на обучение детей, на летний отдых и т.д. Они также могут выступать в виде страховки.

Таким образом, в основном сбережения индивидов практически не связаны с инвестиционными возможностями экономики.

В обыденном понимании термин «инвестиции» имеет несколько иное значение, чем в экономической теории, где инвестиции связаны с формированием капитала, с увеличением реального капитала общества (оборудование, здания, оборотные активы). В то же время предприниматель, например, использует термин «инвестиции» при покупке земельного участка, долгосрочной облигации или другой собственности. Для экономики в целом такие сделки означают переход права собственности из одних рук в другие. Инвестиции в масштабе экономики имеют место тогда, когда происходит формирование дополнительного реального капитала.

Капитальные товары — товары, произведенные в экономике и используемые в качестве входов для производства потребительских товаров и услуг и других товаров.

Сточки зрения обеспечения воспроизводства у инвестиционного процесса две задачи: во-первых, обеспечить замещение изнашиваемых основных фондов и, во-вторых, создавать новые возможности роста экономики и реального богатства общества.

К числу участников инвестиционного процесса относится также государство. Роль государства состоит в создании институциональной среды, в рамках которой осуществляется инвестиционный процесс. Кроме того, деятельность государства связана с вложением капитала и строительство жилых ломов, дорог; школ, больниц и т.п. В том случае государство выступает в роли инвестора.

По характеру участия в инвестиционном процессе различают институциональных и индивидуальных инвесторов. Институциональные инвесторы - это специалисты, получающие вознаграждение за управление чужими деньгами. Индивидуальные инвесторы управляют собственными средствами.

В ходе инвестиционного процесса происходит перемещение средств от участников, имеющих профицит финансовых ресурсов, к участникам с дефицитным балансом финансовых ресурсов.

ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ

2.1. Понятие инвестиционного проекта, классификация

В экономической литературе под проектом понимается комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени. С наиболее общих позиций под инвестиционным проектом (ИП) понимается вложение капитала на определенный срок с целью извлечения дохода.

Применительно к капитальным вложениям определение инвестиционного проекта дано в Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Бизнес-план — это аналитический документ для планирования предпринимательской деятельности. В нем описываются все основные аспекты будущею коммерческого предприятия, анализируются проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяются способы решения этих проблем.

Инвестиционные проекты, осуществляемые в форме капитальных вложений, могут быть классифицированы по ряду признаков. Исходя из этого, различают следующие виды инвестиционных проектов.

По целям инвестирования и по предназначению:

  1.  обусловленные необходимостью решения социальных, экологических и других задач;
  2.  направляемые на обновление (на замену выбытия) основного капитала;
  3.  связанные с расширением и обновлением ассортимента продукции;
  4.  инвестиции  в  научно-исследовательские  и  опытно-конструкторские работы (НИОКР);
  5.  связанные со снижением текущих затрат;
  6.  обусловленные необходимостью повышения качества продукции.

По масштабу (размеру) инвестиций:

  1.  малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они предназначены для поддержания действующих производственных мощностей, а также для их расширения с целью увеличения объемов производства или освоения новых видов продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации и небольшой объем инвестиций;
  2.  средние проекты - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции, направленные на повышение качества продукции и снижением себестоимости;
  3.  крупные проекты - проекты крупных предприятий, связанные с новым строительством для производства новых видов продукции или для замены выбытия крупных производственных мощностей;
  4.  мегапроекты — целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

По отношению друг к другу (по степени взаимосвязи):

  1.  независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем параметры их реализации не влияют друг

на друга;

  1.  альтернативные, или взаимоисключающие, т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию или же используют одни и те же ограниченные ресурсы;
  2.  взаимодополняющие (комплиментарные), реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации:

  1.  краткосрочные (до 3 лег);
  2.  среднесрочные (3—5 лет);
  3.  долгосрочные (свыше 5 лет).

По основной направленности:

  1.  коммерческие;
  2.  социальные;
  3.  экологические и др.

В зависимости от значимости:

  1.  глобальные;
  2.  народнохозяйственные;
  3.  крупномасштабные;
  4.  локальные.

В зависимости от величины риска:

  1.  надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов;
  2.  рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов.

2.2. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Жизненный цикл инвестиционного проекта – это промежуток времени между появлением инвестиционного проекта и его ликвидацией.

Фазы инвестиционного проекта:

Фаза 1 — подготовительная, предшествующая основному объему инвестиций, не может быть определена достаточно точно. В этой фазе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то в данной фазе заключается соглашение на его получение; осуществляется юридическое оформление инвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия.

Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

Фаза 2 — инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

На этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние па общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связаны с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций банк не интересует. Устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. Однако в условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов будет ниже, чем в стабильной экономике.

ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Метод расчета NPV

Реализация инвестиционных проектов, как правило, предусматривает проведение первоначальных инвестиционных затрат и последующее получение доходов от эксплуатации инвестиций. Таким образом, этапы вложения капитала и получения дохода разделены во времени. В связи с этим для получения верной опенки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Необходимость оценки денежных средств во времени связана с тем, что стоимость денежных ресурсов с течением времени изменяется. При этом имеется в виду не только обесценивание денежных средств в результате инфляции, но и более фундаментальный аспект, связанный с обращением капитала. Сегодняшний рубль, помешенный в любые коммерческие операции (вложение в ценные бумаги, банковский депозит, инвестиционный проект и т.п.), через определенный период времени может получить приращение за счет дохода.

Чистая текущая (приведенная) стоимость проекта (NPV)показатель, определяемый как разница между приведенными (дисконтированными) чистыми денежными доходами от инвестиционного проекта и инвестиционными затратами. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он позволяет оценить изменение стоимости компании в результате реализации инвестиционного проекта.

Для расчета чистой текущей стоимости проекта используется следующее выражение:

Где  - денежный приток за период t,

       - денежный отток за период t,

      n – жизненный цикл проекта.

Формула для расчета чистой сегодняшней ценности при условии единовременных вложений упрощается:

Таким образом, показатель NPV дает оценку инвестиционных затрат и будущих доходов, приведенных к текущему моменту времени.

Чистая текущая стоимость показывает сальдо приведенных к нулевому моменту времени чистых поступлений и инвестиций. Положительное значение NPV означает увеличение стоимости предприятия, или увеличение богатства инвестора, в результате реализации инвестиционного проекта. Если NPV меньше нуля, то стоимость компании (богатство инвесторов) снижается при реализации проекта и такой проект должен быть отвергнут.

Таким образом, критерием эффективности инвестиционного проекта является условие NPV> 0. При сравнении альтернативных проектов выбирается проект с большей величиной NPV (NPV1 > NPV2).

Расчет показателя NPV осуществляется в следующей последовательности:

  1.  срок жизни проекта разбивается на временные этапы планирования;
  2.  составляется прогноз оттока и притока денежных средств для каждого этапа;
  3.  определяется чистый денежный поток;
  4.  значения чистого денежного потока дисконтируются.

В настоящее время метод расчет чистой текущей стоимости получил широкое распространение и является одним из стандартных методов, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком. При его применении необходимо рассматривать денежные потоки в рамках инвестиционного проекта изолированно от прочих потоков, т.е. учитывать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Использование метода чистой текущей стоимости предполагает использование следующей информации:

  1.  доходы и расходы, связанные с производством и реализацией продукции в рамках инвестиционного проекта для каждого периода реализации проекта;
  2.  инвестиционные затраты в рамках проекта;
  3.  период реализации проекта;
  4.  требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования).

Обоснование требуемой нормы прибыли является одной из важнейших проблем при использовании метода NPV. Эта норма должна учитывать как существующую па предприятии или в отрасли среднюю доходность, так и степень риска проекта. Для предварительных расчетов в качестве нормы прибыли можно использовать процентную ставку по долгосрочным вкладам. При реализации проектов на действующем предприятии ставку дисконтирования целесообразно выбирать исходя из средневзвешенной  стоимости капитала фирмы. Определенную таким образом ставку дисконтирования следует рассматривать как минимальный уровень доходности. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от условий реализации проекта ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам.

Широкое распространение метода чистой текущей стоимости обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности инвестиционных проектов. К числу основных относятся учет временной стоимости денег, а также результатов функционирования проекта в течение всего расчетного периода. При этом главным является возможность оценки изменения стоимости фирмы is результате реализации проекта.

Несмотря на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту стоимости фирмы или богатства инвестора, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций.

3.2. Метод расчета PI

Показатель рентабельности инвестиций — индекс прибыльности (PI). Формула для определения PI имеет следующий вид:

Индекс рентабельности (доходности) инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Чем он выше, тем больше отдача инвестиций в рамках данного проекта. Показатель РI используется в основном при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV с разными объемами инвестиций. По этому показателю можно также ранжировать проекты по степени доходности при включении в портфель.

Рентабельность инвестиций — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Из представленной выше формулы видно, что если показатель рентабельности инвестиции равен единице, то приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный доход равен нулю. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта. Таким образом, эффективные проекты должны иметь показатель рентабельности больше единицы.

К числу достоинств показателя PI можно отнести:

  1.  С его помощью можно осуществить ранжирование проектов, имеющих примерно одинаковые показатели NPV, т.е. проектов, имеющих примерно равные масштабы.
  2.  Он позволяет оценить степень устойчивости проекта, В рассмотренном выше примере устойчивость невысока, так как снижение чистых денежных поступлений более чем на 8% приведет к тому, что проект станет неэффективным.

Показатель PI в силу алгоритма его расчета тесно связан с показателем NPV. Если величина NPV> 0, то РI > 1 и проект является эффективным; если NPV< 0, то PI < 1 и проект следует отвергнуть; если NPV= 0, то PI = 1 и проект ни прибыльный, ни убыточный. При принятии решения о целесообразности реализации одного инвестиционного проекта можно использовать только один из этих показателей — NPN или PI. При оценке альтернативных проектов следует использовать эти показатели совместно, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

При использовании показателя РI для оценки инвестиционных проектов следует помнить, что большее значение индекса доходности не всегда соответствует более высокому значению чистого приведенного дохода, так как PI не учитывает масштабы проекта.

3.3. Метод расчета IRR

Внутренняя норма доходности (прибыли) (IRR internal rate of return). Он рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих доходов и инвестиционные затраты равны.

На практике внутренняя норма доходности представляет такую ставку дисконтирования, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным затратам.

Таким образом, IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта и, соответственно, максимально допустимый относительный уровень расходов в рамках проекта. Иными словами, показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. При выборе порогового значения внутренней нормы доходности можно ориентироваться на норму дохода по возможным альтернативным инвестициям. Наиболее обоснованным, однако, является выбор в качестве порогового значения IRR средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая отражает сложившийся в коммерческой организации показатель возврата на вложенный капитал.

Таким образом, принятие решения по инвестиционному проекту на основе показателя IRR осуществляется следующим образом. Если внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта (IRR) превышает среднюю стоимость капитала компании, то данный проект может быть рекомендован к реализации, так как он приводит к росту стоимости компании. В противном случае проект следует отвергнуть.

Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки дисконтирования при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс является трудоемким. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальные финансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ для персональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета 1RR.

Алгоритм определения IRR методом подбора можно представить в следующем виде. На первом этапе определяется ставка дисконтирования r1, при которой показатель NPV положителен. Далее ставка увеличивается до смены знака показателя NPV, и фиксируются ставка r1, соответствующая последнему положительному значению NPV1, и ставка г2, соответствующая первому отрицательному значению NPV2.

Показатель IRR может быть использован для ранжирования проектов по степени выгодности. Он также может быть использован для оценки уровня риска: чем больше IRR превышает стоимость капитала, тем больше запас прочности проекта и тем он менее чувствителен к колебаниям конъюнктуры рынка.

3.4. Метод расчета MIRR

Этот показатель представляет собой внутреннюю норму прибыльности, скорректированную с учетом реинвестиций, и рассчитывается согласно следующему алгоритму:

  1.  Рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков;
  2.  Рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость);
  3.  Находится ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную и терминальную стоимость.

Эта ставка и будет MIRR.

Показатели внутренней нормы прибыли и модифицированной внутренней нормы прибыли очень схожи по своему экономическому смыслу. Однако IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, а MIRR – реальный уровень. Поэтому на практике всегда выдерживается соотношение MIRR меньше IRR.

ГЛАВА 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ РОССИИ

4.1. Понятие и структура инвестиционного климата

Инвестиционный климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы. Он формируется под воздействием взаимосвязанного комплекса законодательно-нормативных, организационно-экономических, социально-политических и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в отдельных стране, регионе, городе.

Следует отметить, что существует достаточно широкий спектр, как определений инвестиционного климата, так и методик его исчислений, прежде всего с точки зрения прибыльности на вложенный капитал

Понятие "инвестиционный климат" применимо преимущественно для рыночной экономики, когда хозяйственная среда не поддается прямому управлению. Оно является наиболее общим критерием для размещения инвестиционных ресурсов. Инвестиционный климат складывается из совокупности экономических, социальных, политических, правовых и даже культурных условий, обеспечивающих привлекательность вложений в ту или иную область экономики, в конкретные предприятие, город, регион или страну.

Оценки инвестиционного климата колеблются в границах от благоприятного до неблагоприятного. Благоприятным считается климат, способствующий активной деятельности инвесторов, стимулирующий приток капитала. Неблагоприятный климат повышает риск для инвесторов, что ведет к утечке капитала и затуханию инвестиционной деятельности.

Факторы, оказывающие влияние на инвестиционный климат, подразделяются по возможности воздействия на них со стороны общества на:

  1.  объективные (природно-климатические условия, оснащенность энергосырьевыми ресурсами, географическое местонахождение, демографическая ситуация и др.);
    1.  субъективные (связанные с управлением деятельностью людей).

Инвестиционный климат тесно связан с инвестиционной политикой. Инвестиционный климат выступает объектом воздействия инвестиционной политики. С одной стороны, он определяет стартовые условия для разработки инвестиционной политики, а с другой - является ее результатом.

Эффективность инвестиционной политики измеряется степенью изменения инвестиционного климата в более благоприятную сторону. В свою очередь, более благоприятное состояние инвестиционного климата влияет на инвестиционную политику в сторону ее дальнейшего совершенствования.

Инвестиционная политика, выступающая как совокупность различных мероприятий, воздействует на различные (прежде всего субъективные) составляющие инвестиционного климата. Она актуализируется через разработку и реализацию стратегии регулирования инвестиционной деятельности.

Методы оценки инвестиционного климата весьма разнообразны. Они базируются на различных экономических, политических и финансовых показателях, по совокупности которых стране, региону или городу присваивается инвестиционный рейтинг.

Рейтинг является важным показателем для инвесторов, большинство которых не в состоянии проводить самостоятельные детальные исследования, особенно внутри других стран, а ориентируются на оценки рейтинговых агентств. Поэтому повышение рейтинга всегда связано с притоком инвестиций, необходимых для экономического роста.

Инвестиционная деятельность неразрывно связана с рисками. Риски инвестиций заключаются в полной или частичной потере ожидаемого эффекта от капиталовложений, что может выражаться: в полной или частичной утрате инвестиционных товаров на разных стадиях инвестиционного процесса; срыве или замедлении сроков строительно-монтажных работ; невозможности обеспечить окупаемость вложенных средств; потере дохода вследствие непредсказуемого увеличения сроков оборота авансируемого капитала.

Повышение коммерческой привлекательности и увеличение объема прямых вложений в экономику неразрывно связано со снижением инвестиционных рисков.

Если же структура инвестиций внутри страны оказывается несбалансированной, т.е. какие-то сектора экономики остаются практически без инвестиций, то, скорее всего, это связано с недостаточным инфраструктурным обеспечением конкретного вида бизнеса и может быть изменено с помощью мер, не носящих глобальный характер.

Основной риск инвестора в любой стране и любом виде бизнеса связан с неадекватным менеджментом. Минимизация этого риска достигается повышением управленческой и предпринимательской культуры, качественным обучением и переподготовкой менеджеров всех уровней, обеспечением их необходимой поддержкой (консалтинговой и информационной).

Россия занимает одно из первых мест в мире по своей территории, имеет 88 субъектов Федерации, в том числе и национальные образования. Все это не может не отразиться на социально-экономическом положении ее регионов, путей их развития и особенностях расположенного в них производства. В силу территориальных и климатических условий России, идеологии размещения производственных мощностей Россия имеет определенную особенность для инвестирования, когда происходит не миграция населения к производству, а миграция производства к населению. Эта особенность значительно увеличивает влияние региональных факторов на развитие экономики России, в отличие от других стран. Отсюда огромные проблемы, связанные с отсутствием возможности сплошного освоения территорий, что приводит к значительным транспортным издержкам, затратам на дорожное строительство, создание систем телекоммуникаций.

4.2. Факторы, влияющие на инвестиционный климат

Перспективы же для инвесторов в России в настоящее время весьма многообещающи. Отсутствие существенной конкуренции со стороны национальных предпринимателей, дешевая рабочая сила, емкий рынок дешевого сырья и всепоглощающий рынок потребления, и, самое главное, высокий процент прибыли, во много раз превышающий среднюю прибыль в странах со зрелой рыночной экономикой, делают отечественную экономику привлекательной для иностранных предпринимателей.

Однако, несмотря на это, иностранные инверторы не очень торопятся вкладывать свои капиталы в российские предприятия.

Факторы, препятствующие притоку инвестиций:

  1.  нестабильность экономической и политической ситуации;
  2.  несовершенное и противоречивое законодательство;
  3.  неясность в определении прав собственности;
  4.  отсутствие реальных льгот и привилегий для иностранного капитала;
  5.  нестабильность рубля как национальной валюты;
  6.  непредсказуемость изменений в налоговой системе и др.

На сегодняшний день проблема привлечения внутренних и внешних инвестиций в экономику Российской Федерации является одной из наиболее актуальных.

Инвестиционный климат включает все то, что принимает в расчет инвестор, когда оценивает насколько благоприятны или неблагоприятны условия для вложения капитала, включая идеологию и политику, экономику и культуру. На оценку инвестиционного климата (благоприятный/неблагоприятный) влияют следующие параметры:

– политическая стабильность и предсказуемость;

– компетентность и политика центральных и местных властей, уровень конфликта интересов в их структурах;

– макроэкономические показатели (бюджет, платежный баланс, государственный долг);

– качество налоговой системы и уровень налогового бремени;

– качество банковской системы и других финансовых институтов;

– защищенность и определенность прав собственности, уровень корпоративного управления;

– обязательность контрагентов по исполнению договоренностей;

– открытость экономики;

– уровень развития инфраструктуры;

– качество рабочей силы;

– уровень монополизации рынков, барьеры входы на рынок;

– уровень законности и правопорядка, масштабы преступности и коррупции.

Степень каждого из перечисленных параметров зависит, главным образом, от состояния политической системы, от способности данной системы генерировать позитивные импульсы.

Региональный инвестиционный климат представляет собой систему правовых, экономических и социальных условий инвестиционной деятельности, формирующихся под воздействие широкого круга взаимосвязанных процессов, подразделяющихся на свои макро-, микро- и собственно региональные уровни управления, отражающие как объективные возможности региона к развитию и расширению инвестиционной деятельности, характеризующие его инвестиционный потенциал, так и условия деятельности инвесторов, создающих предпосылки для проявления устойчивых инвестиционных мотиваций и оказывающих существенное влияние на доходность инвестиций и уровень инвестиционных рисков. Таким образом, это определение наглядно показывает взаимосвязь таких понятий как инвестиционный климат, инвестиционный потенциал региона , а также учитывает соотношение инвестиционного риска и вероятности получения дохода инвестором.

На инвестиционный климат оказывают существенное влияние ряд факторов, предопределяющих различия в инвестиционной сфере каждого региона. Автором был проведен комплексный анализ этих факторов, который позволил выделить наиболее существенные общие факторы для всех регионов, на основе которых можно выделить факторы частного порядка, оказывающие наибольшее влияние в том или ином регионе с учетом его специфики.

Среди общих факторов, оказывающих наибольшее влияние на предпочтения инвесторов и относящихся к наиболее существенным элементам инвестиционного климата региона выделяют следующие

1. Политические факторы: авторитетность местной власти; стабильность законодательных и общественных структур; распределение власти между различными политическими группами и партиями; состояние межнациональных отношений; степень развития законодательной базы; наличие механизмов гарантии и защиты инвестиций; юридические условия инвестирования в те или иные отрасли.

2. Социальные факторы: социальные условия проживания населения; уровень социальной напряженности; наличие социальных конфликтов; уровень развития социальной сферы.

3. Экономические (наиболее влиятельные)факторы: структура экономики региона; тенденции в экономическом развитии регион; сложившийся уровень инвестиционной активности; емкость существующего местно рынка; экономическая политика правительства по развитию инвестируемых отраслей; возможность перевода дивидендов за рубеж; уровень инфляции; наличие высокоэффективных инвестиционных объектов.

4. Экологические факторы: уровень загрязнения окружающей среды; природно-климатические условия в регионе.

5. Криминальные факторы: коррумпированность структур власти; уровень преступности в регионе.

6. Финансовые факторы: степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий; система налогообложения; состояние платежного баланса и прибыльность предприятий региона.

7. Ресурсно-сырьевые факторы: обеспеченность региона природными ресурсами.

8. Трудовые факторы: наличие трудовых ресурсов и уровень их квалификации; профессионально-образовательный уровень трудовых ресурсов.

9. Производственные факторы: особенности отраслевой специализации.

10. Инновационные факторы: уровень развития науки; уровень разработки и внедрения достижений НТП в регионе; интеллектуально-образовательный уровень населения.

11. Инфраструктурные факторы: территориально-географическое положение региона; инфраструктурная освоенность, обустроенность и обеспеченность региона.

Таким образом, уточним понятие регионального инвестиционного климата. Региональный инвестиционный климат представляет собой систему отношений формирующуюся под воздействие различных факторов, как частного, так и общего порядка, отражающие объективные возможности региона к развитию инвестиционной деятельности, характеризующие его инвестиционный потенциал, так и условия деятельности для конкретных инвесторов (инвестиционные риски), создающие предпосылки для появления устойчивых межстрановых связей и расширению зарубежных контактов (инвестиционная активность), оказывающих существенное влияние на соотношение доходности инвестиций и уровня инвестиционного риска, динамично развивающуюся и меняющуюся во времени.

ГЛАВА 5. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Вариант №16

5.1. Задание на проект

На основе исходных данных, представленных в таблице, необходимо рассчитать: чистый приведенный доход (NPV); внутреннюю норму доходности (IRR); модифицированную норму рентабельности (MIRR) для проектов x1 и x2. При условии ставки дисконтирования (r) и величины единовременного вложения в проект (CFof0). Проанализировать полученные результаты и сделать вывод о предпочтительности того или иного проекта.

5.2. Исходные данные

Проект

Денежный поток CF по годам (млн. руб.)

0

1

2

3

4

X1

-50

0

0

15

110

X2

-45

40

15

15

20

Ставка реинвестирования = 12%

5.3. Расчет показателей

 NPV – чистый приведенный доход:

 млн. руб.

 млн. руб.

Положительное значение NPV означает увеличение богатства инвестора, в результате реализации инвестиционного проекта. И следовательно такой проект рекомендован к реализации. При сравнении альтернативных проектов выбирается проект с большей величиной NPV, в данном случае проект х1, который принесет дохода на 4,52 млн. руб. больше, чем х2, следовательно более предпочтителен проект x1.

IRR - внутренняя норма доходности:

 

=43,41%

IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта и, соответственно, максимально допустимый уровень расходов в рамках проекта. По расчетам IRR следует выбрать проект x2.

Критерии NPV и IRR вступают в противоречия друг с другом, поэтому рассчитаем модифицированную норму рентабельности (MIRR).

MIRR - модифицированную норму рентабельности:

 

Ожидаемая доходность при реинвестировании всех промежуточных доходов проекта X1 на 0,64% выше доходности реинвестирования проекта X2, что говорит о том, что проект X1 наиболее прибыльный.

В ходе расчета показателей были получены результаты, что данный пример опирается на противоречия критериев NPV и IRR при анализе проектов с разным объемом капиталовложений. Расчет показателя чистого приведенного дохода показал, что NPVx1=30,58 млн. руд. и NPVx2=26,06 млн. руб., следовательно проект x1 предпочтительней, чем проект х2. Внутренняя норма доходности IRRx1=26,72%, а IRRx2=43,41%, поэтому следует выбрать проект х2. Критерии NPV и IRR вступают в противоречия друг с другом, поэтому рассчитываем модифицированную норму рентабельности и получаем MIRRx1=26,19% и MIRRx2=25,55%, из этого следует, что проект х1 выгоднее, чем проект х2. Показатель IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, а MIRR – реальный уровень. По расчету показателей чистого приведенного дохода и ожидаемой доходности реинвестирования следует выбрать проект х1.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Для учета, анализа и планирования они классифицируются по отдельным признакам. Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции. Во-вторых, по характеру участия в инвестировании — прямые и косвенные инвестиции. В-третьих, по периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до 1 года) и долгосрочные (на срок свыше 1 года). Последние из них служат источником воспроизводства капитала. В-четвертых, по форме собственности инвестиции подразделяются на частные, государственные, совместные и иностранные. В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяются на вложения внутри страны и за рубежом.

Субъектами инвестиционной деятельности в России являются инвесторы (заказчики проектов, пользователи объектов, подрядчики, финансовые посредники, граждане и т. д.).

Для принятия инвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель, которую стремится достичь фирма, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения цели.

Инвестиционный проект неразрывно связан с таким понятием как инвестиционный риск, т.к. полнота и достоверность представленной в нем информации о предприятии в значительной степени снижает видимый инвестору риск. В общем, виде под инвестиционным риском  понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание.

Имеются различные методы оценки инвестиционных проектов. Показатель чистого приведенного дохода характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. В отличие от показателя NPV индекс рентабельности является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту.

В анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти критерии противоречат друг другу, например, при оценке альтернативных проектов.

Довольно часто в инвестиционной практике возникает потребность в сравнении проектов различной продолжительности.

При составлении бюджета капитальных вложений приходится учитывать ряд ограничений. Например, имеется несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако предприятие из-за ограниченности в финансовых ресурсах не может осуществить их все одновременно. В этом случае необходимо отобрать для реализации проекты так, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования.

Показатель модифицированная норма рентабельности (MIRR) представляет собой внутреннюю норму прибыльности, скорректированную с учетом реинвестиций. Показатели внутренней нормы прибыли и модифицированной внутренней нормы прибыли очень схожи по своему экономическому смыслу. Однако IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, а MIRR – реальный уровень. Поэтому на практике всегда выдерживается соотношение MIRR меньше IRR.

Целью курсового проекта являлось изучение инвестиционных проектов и применение на практике методов оценки независимых проектов х1 и х2, поэтому рассчитывались показатели NPV, IRR, MIRR.

В ходе расчета показателя чистого приведенного дохода получилось, что NPVx1=30,58 млн. руд. и NPVx2=26,06 млн. руб., следовательно проект x1 предпочтительней, чем проект х2. Внутренняя норма доходности IRRx1=26,72%, а IRRx2=43,41%, поэтому следует выбрать проект х2. Критерии NPV и IRR вступают в противоречия друг с другом, поэтому рассчитываем модифицированную норму рентабельности и получаем MIRRx1=26,19% и MIRRx2=25,55%, из этого следует, что проект х1 выгоднее, чем проект х2. Показатель IRR показывает максимальный уровень затрат, который может позволить себе предприятие, а MIRR – реальный уровень. По расчету показателей чистого приведенного дохода и ожидаемой доходности реинвестирования следует выбрать проект х1.

СПИСОК ИСПРЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

  1.  Боровикова, Т. В. Инвестиционная деятельность: учебное пособие /

Т. В. Боровикова, Г. В. Захарова, Н. В. Киселева. – М.: Кнорус, 2005. – 511 с.

  1.  Валдайцев, С. В. Инвестиции: учебник / С. В. Валдайцев, П. П. Воробьев. – М.:ИНФРА-М, 2005. – 353 с.
  2.  Валинурова, Л. С. Инвестирование: учебник для ВУЗов  / Л. С. Валинурова. – М.: Волтер Клувер, 2010. – 448 с.
  3.  Ковалева, В. В. Инвестиции: Учебник для вузов / В. В. Ковалева, В. В. Иванова, В. А. Лялина. – М.: Проспкт, 2008. – 584 с.
  4.  Лукаевич, И. Я. Инвестиции: учебник / И. Я. Лукасевич. – М.: Инфра-М, 2010. – 413 с.
  5.  Нешитой, А. С. Инвестиции: Учебник для вузов Изд. 7-е, перераб. /          А. С. Нешитой. – М.: ИТК Дашков и К, 2008. – 372 с.
  6.  Николаев, М. А. Инвестиционная деятельность: учебник / М. А. Николаев. – М.: Инфра-М, 2009. – 336 с.
  7.  Подшиваленко,  Г. П. Инвестиции: учебник / Г. П. Подшиваленко. – М.: Кнорус, 2008. – 496 с.
  8.  Ткаченко, И. Ю. Инвестиции: учебник / И. Ю. Ткаченко, Н. И. Малых. – М.: Academia, 2009. – 240 с.
  9.  Чапек, В. Н. Рынок инвестиций: учебное пособие / В. Н. Чапек.  – М.: Феникс, 2006. – 189 с.




1. Аналіз існуючого стану інфляційних процесів в сучасній Україні
2. то время не вступает в новый воспроизводственный цикл
3.  Поняття та предмет статистики
4. Область використання
5. тема аналитических показателей и их классификация Приемы экономического анализа и их классификация И
6. Методика оптимизации структуры и параметров библиотечной автоматизированной системы обеспечения информационными услугами
7. 399 до н.э. стало нарицательным и служит для выражения идеи мудрости
8. Кентавр приходилось объяснять их обязанности в шутку родилась формула ~ пирожок вожатого
9. Особенности расследования преступлений, связанных со взрывом
10. Розстріляне Відродження