Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Содержание
ВВЕДЕНИЕ |
|
Глава I. Капитал предприятия – основа финансовойустойчивости |
|
1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала |
|
1.2. Содержание и сущность заёмного капитала |
|
1.3. Концепции управления капиталом, оптимизацияего структуры |
|
Глава II. Методологические основы управления капиталом |
ВВЕДЕНИЕ
В настоящее время, в условиях существования различных форм собственности в России, особенно актуальным становится изучение вопросов формирования, функционирования и воспроизводства предпринимательского капитала. Возможности становления предпринимательской деятельности и ее дальнейшего развития могут быть реализованы лишь только в том случае, если собственник разумно управляет капиталом, вложенным в предприятие.
Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия. В связи с этим принижается роль капитала, хотя именно капитал и является объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку доход, прибыль, приносит именно использование капитала, а не деятельность предприятия как таковая. Все это обуславливает особую значимость процесса грамотного управления капиталом предприятия на различных этапах его существования.
Цель реферата:
Глава I. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ – ОСНОВА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
1.1. Понятие, состав и структура собственного капитала
Капитал – это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления свей деятельности с целью получения прибыли.
Капитал — одна из фундаментальных экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный. В первоначальных работах экономистов капитал рассмат ривался как основное богатство, основное имущество. По мере развития экономической мысли это первоначальное абстрактное и обобщенное понятие капитала наполнялось конкретным содержанием, соответствующим господствую щей парадигме экономического анализа развития общества.
В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.
В российской практике капитал предприятия часто разделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения это неверно. Такой подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесе и приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как является стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтому более обоснованно здесь применять понятия источников формирования капитала и функционирующего капитала.
Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.
Собственный капитал (СК) организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.
Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.
Рис. 1. Формы функционирования собственного капитала предприятия
Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.
Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.
Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал.
В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить (перерегистрировать) уставный капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых активов (но не менее минимальной величины). Формирование резервного капитала является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от уставного капитала.
В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности.
Следующий элемент собственного капитала — добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При этом порядок использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.
В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного капитала — нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль — чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннего накопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.
Целевые (специальные) фонды создаются за счет чистой прибыли хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей в соответствии с уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являются разновидностью нераспределенной прибыли. Иначе говоря, это нераспределенная прибыль, имеющая строго целевое назначение.
В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного каптала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая — добавочным капталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала — чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.
Все источники формирования собственного капитала можно разделить на внутренние и внешние (рис.2).
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения, так как решения, связан ные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходи мости получения согласия других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокой способностью генерирования прибы ли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном пе риоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Внутренние источники Внешние источники
Чистая прибыль предприятия
Амортизационные отчисления
Фонд переоценки имущества
Доходы от сдачи имущества в
Рис. 2. Источники формирования собственного капитала
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения, а следова тельно и возможностей существенного расширения опера ционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдель ных этапах его жизненного цикла.
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативны ми заемными источниками формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффици ента рентабельности собственного капитала за счет при влечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэф фициента финансовой рентабельности деятельности пред приятия над экономической.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устой чивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обес печить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
1.2. Содержание и сущность заёмного капитала
Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал). Структура заёмного капитала раскрыта на рис.3.
Долгосрочные заемные средства — это кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования.
Краткосрочные заемные средства — обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов.
Рис. 3. Формы финансовых обязательств предприятия
Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.
С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.
Раскрытие сущности и содержания собственного капитала, основных понятий и современных взглядов на эту категорию является основополагающим элементом проведения углубленного анализа и оценки эффективности использования собственного и заемного капитала, формулирования обоснованных выводов и разработки соответствующих рекомендаций. Для повышения качества анализа требуется достаточно полная и достоверная информационная база о реальном положении дел в коммерческой организации, состоянии, движении и использовании ее капитала.
Раскрытие сущности, состава и структуры собственного и заемного капитала позволяет определиться в методах, подходах и показателях, необходимых для анализа источников финансирования хозяйственной деятельности организации.
Заемный капитал характеризуется следующими поло жительными особенностями:
1. Достаточно широкими возможностями привлече ния, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри ятия, наличии залога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала пред приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй ственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен ным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собст венного капитала).
В то же время использование заемного капитала име ет следующие недостатки:
1. Использование этого капитала генерирует наибо лее опасные финансовые риски в хозяйственной деятель ности предприятия — риск снижения финансовой устой чивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.
2. Активы, сформированные за счет заемного капи тала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачива емого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного про цента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).
3. Высокая зависимость стоимости заемного капита ла от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (осо бенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна тивных источников кредитных ресурсов.
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страхо вых компаний, банков или других хозяйствующих субъек тов предоставляются, как правило, на платной основе) [3, c.209-210].
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема ак тивов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличе ния удельного веса заемных средств в общей сумме использу емого капитала).
1.3. Концепции управления капиталом, оптимизация
его структуры
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния раз личных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (рис.4).
Теории структуры капитала
Рис. 4. Основные теории структуры капитала
Наибольшую известность и применение в мировой практике по лучили статические теории структуры капитала, обосновывающие су ществование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе ис точников финансирования (собственные или заемные средства) стро ить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следу ет увеличивать капитал.
В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного ка питала на стоимость используемого капитала и соответственно на те кущую рыночную оценку активов корпорации (V): 1) традиционная теория, 2) теория Миллера-Модильяни.
В настоящее время наибольшее признание получила компромисс ная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемно го капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для кон кретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при приня тии решений.
Динамические модели учитывают постоянный поток информа ции, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источ никами финансирования не сводится к установлению целевой структу ры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долго срочными источниками и управление собственными источниками (при нятие решений по структуре собственного капитала).
Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капи тала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D . Ко эффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:
1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;
2) как соотношение собственного и заемного капиталов по ры ночной оценке D/S.
Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не от ражают «истинную» величину капитала, то использование их в приня тии решений по структуре капитала недопустимо.
Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансо вых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собствен ного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала). При небольшом увеличе нии доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инве сторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.
Так как средневзвешенная стоимость капитала определяет ся из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэф фициента задолженности показано на рис.5 .
Рис. 5. Традиционный подход к изменению стоимости капитала
Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирова ния. Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:
Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const (рис.6).
Стоимость
капитала
Финансовый рычаг
Рис. 6. Формирование средневзвешенной стоимости капитала
Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:
V=V0+D*T, (1)
где V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);
V0 – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);
T – ставка налога на прибыль.
Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ke) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста Ke не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:
WACC=Ke0*(1-(D*T)/(E+D)), (2)
где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;
Ke0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;
E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании.
Компромиссный подход. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели оп ределяется соотношением выгод от налогового щита (возможности вклю чения платы за заемный капитал в себестоимость) и убытков от воз можного банкротства.
Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительно го привлечения заемного капитала и издержек возможного банкрот ства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых сто имости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционер ного капитала растет.
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.
Основными критериями такой оптимизации выступают:
• приемлемый уровень доходности и риска в деятельно сти предприятия;
• минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;
• максимизация рыночной стоимости предприятия.
Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует еди ной оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.
Глава II. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприя тия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуще ствляется по следующим этапам (рис.7).
Рис. 7. Этапы процесса оптими зации структуры капитала предприятия
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого ана лиза является выявление тенденций динамики объема и состава ка питала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устой чивость и эффективность использования капитала.
На второй стадии анализа рассматривается система коэффи циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая струк турой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчи тываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:
а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в об шей их сумме;
б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан сирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;
в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного за емного капитала к общей сумме используемого предприятием капи тала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего раз вития предприятия;
г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задол женности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосроч ных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного за емного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оце нить степень стабильности его финансового развития и уровень фи нансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис пользования капитала в целом и отдельных его элементов. В процес се проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:
а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заем ных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала ге нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;
б) коэффициент рентабельности всего используемого капи тала. По своему численному значению он соответствует коэффици енту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;
в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала.
г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в опре деленной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;
д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, ка кой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в ка питале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.
2. Сущест вует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позво ляет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
• Отраслевые особенности операционной деятельности пред приятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот ных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вы нуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особеннос тей определяет различную продолжительность операционного цик ла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти ем заемный капитал.
• Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри ятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и име ющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предпри ятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.
• Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту ра этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование за емного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъ юнктуры и сокращения объема реализации продукции использова ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе ративно снижать коэффициент финансового левериджа за счет умень шения объема использования заемного капитала.
• Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состоя ния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемно го капитала. При существенном возрастании этой стоимости диффе ренциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эф фективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректиров ка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.
• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетво рять дополнительную потребность в капитале за счет более высоко го уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае соб ственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес ис пользования заемных средств.
• Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред приятия обеспечивается совместным проявлением эффекта опера ционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с расту щим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных ус ловиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис пользовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.
• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кре диторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствует ся своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оцен ки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кре диторы могут руководствоваться и иными критериями, которые фор мируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кре дитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капи тала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.
• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста вок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного ка питала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это свя зано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтитель ным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли суще ственно повышается эффективность привлечения заемного капитала.
• Финансовый менталитет собственников и менеджеров пред приятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консерва тивный подход собственников и менеджеров к финансированию раз вития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собст венный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует аг рессивный подход к финансированию развития предприятия, при кото ром заемный капитал используется в максимально возможном размере.
• Уровень концентрации собственного капитала. Для того, что бы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный соб ственный капитал из внешних источников, даже, несмотря на благо приятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового кон троля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств. С учетом этих факторов управление структурой капитала на пред приятии сводится к двум основным направлениям — 1) установле нию оптимальных для данного предприятия пропорций использова ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для дости жения расчетных показателей его структуры.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси мизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения та ких оптимизационных расчетов используется механизм финансово го левериджа.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними зации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на пред варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия [2, c.242-243].
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капи тала понимается соотношение соб ственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение из бранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доход ности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует ры ночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В реферате были выявлены и обоснованы сущность и понятие капитала, так как при анализе финансового состояния предприятия четко определяется, что его успешная деятельность зависит от рациональной структуры капитала и эффективности его использования.
Первая глава работы посвящена теоретическим аспектам сущности, составу, структуре собственного и заемного капитала. Собственный капитал предприятия представлен основными составляющими: уставным капиталом, добавочным капиталом, резервным капиталом и нераспределенной прибылью. Составляющими заемного капитала являются долгосрочные и краткосрочные кредиты и, займы, кредиторская задолженность. Их наличие, размер, тактика использования определяют эффективность работы предприятия в целом. Также подробно рассмотрены традиционная концепция и теория Модельяни-Миллера управления капиталом, оптимизация его структуры.
Во второй главе выявлены основные теоретические положения, касающиеся применяемых в данном исследовании математических методов. Показаны их особенности; описан механизм управления структурой капитала на основе финансового левериджа и построена имитационная динамическая модель для выбора рациональной структуры капитала на предприятии.
ПРИЛОЖЕНИЕ
PAGE \* MERGEFORMAT1
Собственный капитал
Уставный
капитал
Добавочный капитал
Резервный
капитал
Нераспределенная прибыль
Целевые
(специальные) фонды (средства)
Выпуск акций
Безвозмездная финансовая помощь
Активы, передаваемые предприятию бесплатно в порядке благотворительности
Доходы от сдачи имущества в аренду, расчёты с учредителями и др.
Заёмный капитал
(обязательства)
Краткосрочные
Долгосрочные
Ссуды
Ссуды
Займы
Займы
Текущая
кредиторская задолженность
Авансы,
субсидии
Динамические
(допускающие отклонение от целевой структуры капитала в конкретный момент времени и определяющие оптимум как временный ряд).
Пример – сигнальная модель (теория асимметричности информации Майерса)
Статические
(поиск оптимальной структуры и следование ей)
Этапы оптимизации структуры капитала
Анализ капитала предприятия
Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала
Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости
Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков
Формирование показателя целевой структуры капитала