Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
PAGE 170
Методические вопросы комплексного анализа эффективности реализации инвестиционных проектов.
Состав, экономическое содержание и методика расчета показателей эффективности инвестиционных проектов.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов, а также с целью анализа влияния технико-экономических факторов, обусловивших отклонения фактических показателей от их проектных значений, мы рекомендуем использовать следующие группы показателей.
1.Статистические показатели эффективности инвестиционных проектов или показатели эффективности, не требующие дисконтирования.
2.Дисконтированные (динамические) показатели эффективности инвестиционных проектов.
3.Статико-динамические показатели эффективности инвестиционных проектов или показатели эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании капитальных вложений (денежных притоков и оттоков по инвестиционной деятельности).
Первая группа показателей предназначена для определения влияния инвестиционных проектов на изменение эффективности хозяйственной деятельности предприятия, обусловленное их реализацией. Вторая группа показателей предназначена для оценки влияния фактора времени на эффективность инвестиционных проектов, а также для выбора наиболее эффективного проекта из нескольких вариантов, с помощью которых решается одна и та же задача. Третья группа показателей предназначена для оценки эффективности инвестиционных проектов, финансируемых за счет кредитов и других платных ресурсов.
К показателям, не требующим дисконтирования, относятся следующие показатели.
1.Чистый доход (ЧД), определяемый как сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности за период, в течение которого используется инвестиционный проект, иначе говоря, за жизненный цикл инвестиционного проекта. Данный показатель применяется в тех случаях, когда абстрагируются от денежных потоков по финансовой деятельности, необходимой для реализации инвестиционного проекта.
2.Срок окупаемости (Т) – это продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости проекта. Начальный момент указывается в задании на проектирование (как правило, это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход принимает положительное значение.
3.Индекс доходности затрат (ИДЗ) – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений от операционной и инвестиционной деятельности) к соответствующей сумме денежных оттоков.
4.Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение алгебраической суммы элементов, отражающей операционную деятельность, к абсолютной величине элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Этот показатель равен увеличенному на единицу отношению чистого дохода к накопленному объему инвестиций.
5.Финансовая реализуемость проекта (ФРП) – показатель (принимающий два значения – «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования ИП. Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетов разница между суммой притоков и оттоков денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, связанной с реализацией ИП, имеет положительное значение или значение, равное нулю.
6.Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ отражает минимальный объем внешнего финансирования ИП, необходимый для его финансовой реализуемости. Показатель ПФ называют еще капиталом риска. Реальный объем требующегося дополнительного финансирования не совпадает с ПФ и превышает его за счет необходимости обслуживания долга, например, в форме процентов за полученный кредит.
7.Масса расчетной массы прибыли.
8.Группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта.
К дисконтированным показателям относятся следующие показатели.
1.Чистый дисконтированный доход (ЧДД), показатель, отражающий интегральный эффект от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности за жизненный цикл инвестиционного проекта.
2.Внутренняя норма прибыли (ВНД) – внутренняя норма дисконта или внутренняя норма рентабельности. Внутренней нормой доходности называется положительное число (Ев), если при норме дисконта равной Е = Ев, чистый дисконтированный доход проекта будет равен нулю. Это число единственное. В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта равен нулю, при всех больших значениях чистый дисконтированный доход отрицателен, при всех меньших значениях – положителен.
3.Срок окупаемости с учетом дисконтирования (Тд). Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность времени от начального момента до момента окупаемости, рассчитанного с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится положительным.
4.Индекс доходности дисконтированных затрат (ИДДЗ) – это отношение дисконтированных денежных притоков от операционной и инвестиционной деятельности к сумме дисконтированных денежных оттоков.
5.Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению чистого дисконтированного дохода к дисконтированному объему инвестиций.
6.Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования (ДПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования, необходимый для обеспечения финансовой реализуемости ИП.
7.Финансовая реализуемость инвестиционного проекта с учетом дисконтирования (ФРПд).
Рассмотрим последовательно формулы для расчета показателей эффективности инвестиционного проекта. Следует отметить, что в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов приводятся лишь две формулы расчета рекомендованных в них показателей эффективности инвестиционного проекта, а именно, чистый доход (ЧД) и чистый дисконтированный доход (ЧДД). При этом показана лишь взаимосвязь этих показателей с суммарным денежным потоком, определяющим значения этих показателей. Кроме этого, не раскрыты (не даны) обозначения каждого отдельного денежного потока с их классификацией по притокам и оттокам по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Отмеченный недостаток затрудняет расчет ранее перечисленных показателей, предложенных в Методических рекомендациях для оценки эффективности инвестиционных проектов.
Вместе с тем необходимо учитывать, что для аналитических целей требуется разработка развернутых формул для оценки эффективности инвестиционных проектов. Для решения этой проблемы воспользуемся развернутыми аналитическими алгоритмами расчета показателей эффективности инвестиционных проектов, предложенными Э.И.Крыловым, В.М.Власовой и И.В.Журавковой. При этом необходимо провести их классификацию по сфере применения и дополнить рядом других показателей.
Методика расчета показателей эффективности инвестиционного проекта, не требующих дисконтирования.
1.Чистый доход за весь срок использования инвестиционного проекта рассчитывается по формуле 3.1.
(3.1)
где Диi – сумма чистой прибыли и амортизации на i-том шаге или в i-том году, если шаг расчета равен одному году использования инвестиционного проекта, р.;
m – число шагов, за которое рассчитываются денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, вызванные реализацией инвестиционного проекта;
Кi – капитальные вложения, включая кредиты, необходимые для осуществления инвестиционного проекта на i-том шаге расчета или в i-том году, р.;
Костi – остаточная стоимость выбывающего имущества, связанного с процессом реализации инвестиционного проекта, р.
2.Срок окупаемости (Т) инвестиционного проекта рассчитывается по одной из следующих формул.
(3.2)
(3.3)
(3.4)
где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта (капитальных вложений), лет;
Пч – чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении инвестиционного дохода (суммы амортизации и чистой прибыли) по годам эксплуатации инвестиционного проекта, р.;
А – амортизационные отчисления на полное восстановление (реновацию) основных средств в расчете на год (шаг) реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении инвестиционного дохода за срок окупаемости инвестиционного проекта, р.;
Тэо – экономически обоснованный (оправданный) или нормативный срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;
К – капитальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, если они осуществляются до экономически оправданного срока окупаемости инвестиционного проекта, р.;
Ди – инвестиционный доход за жизненный цикл инвестиционного проекта, состоящий из суммы чистой прибыли (Пч) и амортизации (А).
3.Индекс доходности затрат (ИДЗ) за весь срок использования инвестиционного проекта рекомендуется рассчитывать по формуле.
(3.5)
где РПi – стоимость произведенной или реализованной продукции за срок ре
m
ализации (m) инвестиционного проекта, р.;
ДКi – сумма денежного дохода от реализации выбывающего
m
имущества за весь период использования инвестиционного проекта, обусловленного его реализацией, р.;
Кi - капитальные вложения, включая кредиты, необходимые для
m
осуществления инвестиционного проекта на i-том шаге расчета или в i-том году, р.;
Сi сумма затрат (текущих издержек) за весь срок использования
m
ИП, включая налоги из прибыли, но без учета затрат на амортизацию, р.;
ПКi - сумма процентов за кредит, полученный для реализации
m
инвестиционного проекта, которая выплачена кредитору за весь период реализации, р.
Индекс доходности затрат в i-том году использования инвестиционного проекта (ИДЗi) рассчитывается по формуле.
(3.6)
где РПi – выручка от реализации продукции в i-том году реализации инвестиционного проекта, р.;
ДКi – доход от выбывающего имущества в i-том году реализации инвестиционного проекта, р.;
Кi – капитальные вложения в i-том году реализации инвестиционного проекта, р.;
ПКi – проценты за кредит в i-том году реализации инвестиционного проекта, р.
4.Индекс доходности инвестиций (ИД) за весь срок использования инвестиционного проекта рассчитывается по формуле.
(3.7)
Все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах.
5.Показатель финансовой реализуемости проекта на каждом шаге реализации ИП (ФРПm) рассчитывается по формуле.
(3.8)
где: ФРПi – показатель финансовой реализуемости инвестиционного проекта на i-том шаге его реализации, который имеет положительное или равное нулю значение, р.
6.Потребность в дополнительном финансировании инвестиционного проекта (ПФ) рассчитывается по формуле.
(3.9)
где: ПФ – максимально значение потребности в капитальных вложениях на i-том шаге реализации инвестиционного проекта, р.
7.Расчетная масса прибыли. Метод сравнения расчетной массы прибыли целесообразно применять в тех ситуациях, когда сравниваемые варианты инвестиционных проектов различаются не только размерами текущих затрат и капитальных вложений на единицу продукции, но и объемом выпуска (реализации) продукции, однако при этом к эффективности использования капитальных вложений предъявляются единые нормативы (единые требования). В этой ситуации более выгодным окажется вариант, реализация которого позволяет получить большую массу расчетной прибыли. Масса расчетной прибыли от реализации инвестиционного проекта в этом случае определится по формуле.
(3.10)
где: Цi – цена конкретного вида продукции, р.;
Сi – себестоимость единицы продукции по новому и аналогичному вариантам, р.;
Аi – объем выпуска изделий в расчете на год по новому или аналогичному варианту, натуральных единиц;
Кi – капитальные вложения на реализацию нового или аналогового варианта инвестиционного проекта, р.;
Ен – норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором.
8.Группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия, приведена в приложении № 5 Методических рекомендаций. Методика расчета этих показателей дана в соответствующем разделе учебного пособия Э.И.Крылова, В.М.Власовой и И.В.Журавковой.
Методика расчета дисконтированных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов
1.Чистый дисконтированный доход (текущий чистый дисконтированный поток или накопленное дисконтированное сальдо от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленной реализацией инвестиционного проекта – ЧДД) можно рассчитать по формуле.
(3.11)
где ЧДД – чистый дисконтированный доход за весь срок использования инвестиционного проекта, р.;
Дi, ДКi, Кi, ПКi – имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа;
Кдi – значение коэффициента дисконтирования в i-том году.
Чистый дисконтированный доход в i-том году использования инвестиционного проекта (ЧДДi) рассчитывается по формуле.
, (3.12)
где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.
2.Внутренняя норма прибыли (ВНД). Внутренняя норма прибыли (доходности) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе говоря, внутренняя норма доходности – это та процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю. Внутренняя норма доходности является также и максимальной ставкой процента, по который предприятие может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. Акционеры в этом случае за экономически оправданный период использования проекта не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не имели бы убытков от использования инвестиционного проекта.
Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение.
(3.13)
где: К – единовременные (первоначальные) затраты на реализацию инвестиционного проекта, р.;
Д – инвестиционный доход от реализации инвестиционного проекта, р.;
Евн – внутренняя норма прибыли (доходности);
t – номер года использования инвестиционного проекта;
T – общее количество лет реализации инвестиционного проекта.
3.Индекс доходности дисконтированных затрат за весь срок использования инвестиционного проекта (ИДДЗ) рассчитывается по формуле.
(3.14)
где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.
4.Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования (ДПФ) за весь срок использования ИП можно рассчитать по формуле 3.10.
(3.15)
где все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах данного параграфа.
5.Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок реализации. Если капитальные вложения осуществляются за ряд лет, то они подлежат дисконтированию, так же как и инвестиционные доходы.
Формула для расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций такая же, как и для расчета статического (недисконтированного) срока окупаемости капитальных вложений. Отличие состоит в том, что как доходы от операционной деятельности, так и капитальные вложения, если они осуществляются за ряд лет, умножаются на соответствующее значение коэффициента дисконтирования.
Показатель финансовой реализуемости инвестиционного проекта с учетом дисконтирования определяется аналогично тому, как показатель финансовой реализуемости без учета дисконтирования. Отличие состоит в том, что когда рассчитывается дисконтированный показатель, денежные потоки необходимо дисконтировать.
6.Индекс доходности дисконтированных затрат рассчитывается по формуле.
(3.16)
где Iдд – индекс доходности, дисконтированный, который должен быть равен или больше единицы.
Остальные показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах.
В заключение остановимся на методах расчета показателей, основанных только на дисконтировании капитальных вложений, направленных на реализацию инвестиционных проектов. К таким показателям можно отнести следующие.
1.Показатель экономического эффекта (Эа), рассчитанный по методу аннуитета в расчете на год и за весь срок использования инвестиционного проекта (Эа общ).
2.Показатель расчетно-чистого дохода (РЧД).
3.Показатель приведенных затрат. (Спр).
Показатель экономического эффекта рассчитывается по формулам.
(3.17)
(3.18)
где ДИi - – инвестиционный доход от операционной деятельности в i-м году реализации инвестиционного проекта, тыс.р.;
Кобщ – общая сумма капитальных вложений, приведенных к расчетному году, тыс.р.;
Канн – коэффициент аннуитета в i-м году реализации инвестиционного проекта. Проект подлежит реализации, если общий экономический эффект имеет положительное значение.
Показатель расчетно-чистого дохода определяется по формуле.
(3.19)
Все показатели имеют те же значения, что и в предыдущих формулах. Проект подлежит реализации, если РЧД за экономически оправданный срок (m) будет иметь положительное значение или значение, равное нулю.
Показатель приведенных затрат рассчитывается по формуле.
(3.20)
где Кс – капитальные вложения, рассчитанные на сопоставимый с аналогом выпуск продукции.
Реализуется тот инвестиционный проект из числа аналогичных, у которого сумма приведенных затрат минимальна.