Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
1.Роль инвестиционного процесса в развитии экономики страны.
В условиях перехода на рыночные методы ведения хозяйства значительно возрастает роль инвестиционной деятельности, призванной обеспечивать нормальное функционирование предприятий в конкурентной среде путем постоянного вложения средств (капитала) в их развитие и техническое совершенствование, в создание необходимых для устойчивой и эффективной работы финансовых резервов и портфелей.
Инвестирование дает импульс для осуществления любых процессов, любой деятельности на предприятии, начиная с процессов создания, когда образуется уставный фонд и заканчивая процессами реконструкции (модернизации) предприятия или перепрофилирование (диверсификация) его деятельности.
В настоящее время уровень инвестиционной активности предприятий остается достаточно низким, так как на многих из них инвестиционная деятельность ограничивается в основном только формированием необходимых оборотных средств для производственной деятельности и простым воспроизводством выбывающих основных производственных фондов; замена или модернизация технологических процессов, внедрение новой техники практически не осуществляются.
Кроме того, инвестирование осуществляется только в материальной сфере. Инвестиции в финансовую сферу (в выпуск или приобретение ценных бумаг: акции, облигации) имеют место только в единичных случаях, что не является нормальным для функционирования предприятия в условиях рынка. Именно поэтому фондовый рынок, или так называемый вторичный рынок ценных бумаг, в России не развивается, что, в свою очередь, является тормозом для инвестиционной деятельности предприятий.
2.Особенности инвестиционной деятельности предприятий на современном этапе перехода к рыночной системе хозяйствования.
Инвестиционная деятельность – процесс вложения средств (капитала) в развитие или поддержание на определенном уровне экономического потенциала предприятия.
Инвестиционная деятельность предприятий может осуществляться в двух сферах: материальной и финансовой.
Инвестиции в материально-техническую сферу (капитальные вложения) предназначаются для пополнения, замены и модернизации основных производственных фондов, формирования оборотных средств, формирования кадров предприятий, выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.
Инвестиции в финансовую сферу (портфельные инвестиции) предназначаются для приобретения ценных бумаг, используемых, главным образом, для оптимизации структуры капитала предприятия.
В настоящее время уровень инвестиционной активности предприятий остается достаточно низким, так как на многих из них инвестиционная деятельность ограничивается в основном только формированием необходимых оборотных средств для производственной деятельности и простым воспроизводством выбывающих основных производственных фондов; замена или модернизация технологических процессов, внедрение новой техники практически не осуществляются.
Кроме того, инвестирование осуществляется только в материальной сфере. Инвестиции в финансовую сферу (в выпуск или приобретение ценных бумаг: акции, облигации) имеют место только в единичных случаях, что не является нормальным для функционирования предприятия в условиях рынка. Именно поэтому фондовый рынок, или так называемый вторичный рынок ценных бумаг, в России не развивается, что, в свою очередь, является тормозом для инвестиционной деятельности предприятий.
Минувшее десятилетие стало для российской экономики (вплоть до кризиса 2008-2009 гг.) периодом активного инвестиционного развития, позволившего не только полностью преодолеть последствия кризисных процессов 1990-х гг., но и добиться заметного экономического роста. При этом значительную роль сыграли инвестиции, связанные с трансграничным перемещением капитала: иностранных инвестиций в Россию и вложений российских инвесторов за рубежом.
Иностранные прямые и портфельные инвестиции составляют сравнительно незначительную величину в общем объеме инвестиций в основной капитал в России (9,4% в 2008 г.), однако в условиях международной конкуренции вектор их значимости носит несколько другой характер, чем внутренних инвестиций, что связано с привлечением не просто денежных средств, но одновременно современных технологий, методов управления компаниями, менеджеров, имеющих высокую квалификацию. Иностранные инвестиции, скорее, являются дополнением к отечественным, практически не замещая их в процессе перемещения капитала.
3.Проблемы и перспективы улучшения инвестиционного климата в России.
В связи с продолжающейся нестабильностью экономического положения Российской Федерации многие ведущие экономисты связывают будущее нашей страны с привлечением в широких масштабах в российскую экономику иностранных инвестиций, что преследует долговременные цели создания в России цивилизованного общества, характеризующегося высоким уровнем жизни населения. Социально-экономическое развитие страны во многом зависит от инвестиционной политики. Её эффективность определяет прогресс общества. Перспективным направлением развития международного инвестиционного сотрудничества России является возрастание роли и, вместе с тем, экономической компетенции регионов. Выработка мероприятий по улучшению инвестиционного климата регионов позволяет местным правительствам привлечь иностранный капитал в целях повышения конкурентоспособности региональных хозяйственных комплексов и увеличения темпов экономического роста.
Сдерживающим фактором здесь является инвестиционный климат, который продолжает оставаться неблагоприятным из-за политической и экономической нестабильности, что вынуждает западных инвесторов проводить осторожную и выжидательную политику в области инвестиционного сотрудничества с Российской Федерации.
Между тем эксперты ООН высказывают опасения, что растущее инфляционное давление и, как следствие, процентные ставки, а также значительные колебания курсов валют могут сказаться на снижении объема иностранных инвестиций. Анализируя перспективы России, UNCTAD отметила, что на приток инвестиций в страну негативно влияют ужесточение регулирующих норм в сфере природных ресурсов и разногласия по вопросам защиты окружающей среды и расходов на добычу в газовых проектах на Сахалине.
Названные проблемы перевешивают такие черты России, как богатые природные ресурсы, мощный, хотя технически устаревший производственный аппарат, наличие дешевой и квалифицированной рабочей силы, высокий научно-технический потенциал.
Следовательно, необходимы дополнительные меры, по снижению воздействия негативных факторов на состояние инвестиционного климата в России, среди которых в качестве первоочередных выделю:
1. Выравнивание экономических показателей и борьба с инфляцией. 2. Внимательная разработка правовой базы инвестирования. 3.Радикализация борьбы с коррупцией. 4. Создание конкретного механизма предоставления налоговых льгот банкам, отечественным и иностранным инвесторам, идущим на долгосрочные инвестиции с целью компенсации убытков по замедлению оборота капитала по сравнению с другими оборотам их деятельности
Для выхода из кризиса России и возрождения передового уровня ее экономики нужны интенсивные вложения капитала в экономически эффективные и экологически чистые технологии производства, гарантирующие выпуск продукции новых поколений, конкурентоспособной на внутреннем и мировом рынках. При решении этой задачи следует учитывать необходимость совершенствования организационных форм производства применительно к природно-климатическим и территориальным условиям. Особое внимание при распределении инвестиций следует обращать на капитальные вложения в оздоровление окружающей среды в зонах экологического бедствия и чрезвычайных экологических ситуаций.
4.Дисциплина «Экономическая оценка инвестиций», ее предмет, задачи и методы исследования. Место дисциплины в системе экономических наук.
Цели изучения курса – изучение системы планирования, организации, управления инвестиционной деятельностью субъектов хозяйственного управления. Формирование планов инвестиционной деятельности на любом уровне хозяйственного управления для использования современных методов оценки эффективности инвестиций, оптимизации инвестиционных решений и для обеспечения эффективного управления инвестиционными процессами.
Предметом курса является изучение методов оценки эффективности инвестиций и системы организации инвестиционной деятельности в России.
Задачами курса является изучение:
1) роли инвестиционного процесса в развитии экономики страны;
2) особенностей инвестиционной деятельности в России;
3) методов организации инвестиционной деятельности на предприятии;
4) методов оптимизации инвестиционных планов и программ;
5) методов учёта факторов риска и неопределённости при их разработке.
Оценка инвестиций как раздел науки управления экономикой должна занимать определенное место на всех уровнях управления. Оценка инвестиций должна анализировать инвестиционную деятельность, раскрывать потенциал каждого направления для вложения капитала и обосновывать принятие решений при разработке и реализации инвестиционных программ и проектов; изучать процесс формирования портфельных инвестиций (предприятий, фирм, банков) и использование их в инвестиционном процессе финансирования недвижимости.
Под методом инвестиций понимается конкретный способ, с помощью которого решается какая-либо проблема инвестирования, рассчитываются числовые значения показателей проектов и производится их оценка.
-экспертные (оценочные) методы
- методы социально-экономического анализа
- экономико-математические методы
5.Экономическая сущность и виды инвестиций.
Инвестиции – не только все виды денежных затрат, но и материальные вложения, ценные бумаги.
Инвестиции(из закона об ИД) – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.
Классификация
1. По организационным формам:
- Инвестиционные мероприятия – направленное, одноцелевое вложение средств, с целью получение какого-либо результата;
- инвестиционные проекты – это более сложная форма вложения денежных средств, охватывает насколько направлений деятельности субъекта, требует более сложных методов оценки эффективности;
- инвестиционные программы – совокупность инвестиционных проектов, которые отобраны в эту программу по определенным критериям, чаще всего многоцелевые.
2. по формам собственности:
-частные
- государственные
- иностранные
- совместные
3. По характеру участия в инвестировании:
- Прямые инвестиции, прямое вложение средств в материальные и нематер объекты
- Непрямые, предполагают наличие посредников (портфельные)
4. По объектам инвестиционной деятельности:
- долгосрочные реальные инвестиции – капитальные вложения;
- кракткосрочные инвестиции в оборотные средства(товарно-мат запасы, ц.б.)
- финансовые инвет (госуд. и корпоративные ц.б.)
5. по направленности действия
- начальные инвестиции – осуществляются в первые годы создания объекта
- инвестиции в расширение производства(экстенсивные)
- инвестиции в создание новых производств(инновационные)
- инвестиции вкладываемые для сохранения позиций на рынке(повышения конкурентоспособности)
- инвестиции в повышение эффективности производства(направлены на экономию всех видов используемых ресурсов)
Иностранные инвестиции подразделяются на прямые, портфельные и прочие.
Прямые – делаются юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятиями или контролирующими не менее 10% акционерного капитала предприятия.
Портфельные – покупка акций, векселей и других ц.б. Считаются портфельными, если будут составлять менее 10% в общем акционерном капитале предприятия.
Прочие – торговые и коммерческие кредиты, банковские вклады.
6. Классификация инвестиций.
Инвестиции – не только все виды денежных затрат, но и материальные вложения, ценные бумаги.
Инвестиции(из закона об инвест.дея-ти) – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской или иной деятельности в целях получения прибыли или достижения иного полезного эффекта.
Классификация
1. По организационным формам:
- Инвестиционные мероприятия – направленное, одноцелевое вложение средств, с целью получение какого-либо результата;
- инвестиционные проекты – это более сложная форма вложения денежных средств, охватывает насколько направлений деятельности субъекта, требует более сложных методов оценки эффективности;
- инвестиционные программы – совокупность инвестиционных проектов, которые отобраны в эту программу по определенным критериям, чаще всего многоцелевые.
2. по формам собственности:
-частные
- государственные
- иностранные
- совместные
3. По характеру участия в инвестировании:
- Прямые инвестиции, прямое вложение средств в материальные и нематер объекты
- Непрямые, предполагают наличие посредников(портфельные)
4. По объектам инвестиционной деятельности:
- долгосрочные реальные инвестиции – капитальные вложения;
- кракткосрочные инвестиции в оборотные средства(товарно-мат запасы, ц.б.)
- финансовые инвет (госуд. и корпоративные ц.б.)
5. по направленности действия
- начальные инвестиции – осуществляются в первые годы создания объекта
- инвестиции в расширение производства(экстенсивные)
- инвестиции в создание новых производств(инновационные)
- инвестиции вкладываемые для сохранения позиций на рынке(повышения конкурентоспособности)
- инвестиции в повышение эффективности производства(направлены на экономию всех видов используемых ресурсов)
Иностранные инвестиции подразделяются на прямые, портфельные и прочие.
Прямые – делаются юридическими или физическими лицами, полностью владеющими предприятиями или контролирующими не менее 10% акционерного капитала предприятия.
Портфельные – покупка акций, векселей и других ц.б. Считаются портфельными, если будут составлять менее 10% в общем акционерном капитале предприятия.
Прочие – торговые и коммерческие кредиты, банковские вклады.
7. Понятия инвестиционной привлекательности и инвестиционного потенциала отраслей и регионов.
Инвестиционная привлекательность оценивается с учетом инвестиционного потенциала региона и уровня некоммерческого риска.
Методика определения рейтинга на инвестиционную привлекательность регионов России (этапы):1) Выбираются и обосновываются показатели наиболее точно отражающие состояние инвестиционного комплекса региона. 2)Каждому показателю присваиваются весовые коэффициенты, соответствующие вкладу в инвестиционную привлекательность региона (его значимость);3) Рассчитывается интегральная оценка инвестиционной привлекательности, по которой происходит ранжирование.
Рейтинг – интегральный показатель, характеризующий место каждого субъекта хоз деятельности по его инвестиционной привлекательности в общем их перечне. Инвестиционный потенциал включает 8 частных потенциалов:
- ресурсно-сырьевой (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);
- производственный (совокупный результат хозяйственной деятельности населения в регионе);
- потребительский (совокупная покупательная способность населения);
- инфраструктурный (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);
- трудовой (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);
- институциональный (степень развития ведущих институтов рыночной экономики);
- финансовый (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);
- инновационный (уровень внедрения достижений научно-технического прогресса).
Инвестиционная привлекательность отрасли представляет собой совокупность различных объективных признаков, свойств, средств и возможностей отрасли, обусловливающих платежеспособный спрос на капиталообразующие инвестиций конкретной отрасли.
Инвестиционная привлекательность региона представляет собой объективные предпосылки для инвестирования и количественно выражается в объеме капитальных вложений, которые могут быть привлечены в регион, исходя из присущих ему инвестиционного потенциала и уровня некоммерческих инвестиционных рисков. В соответствии с этим все российские регионы рассматриваются в плоскости потенциал – риск.
Нельзя поднимать сразу все отрасли, необходимо выделить приоритетные, в которых наблюдается наибольшая эффективность. Необходимо непрерывно, планомерно наращивать объёмы как отечественных, так и зарубежных.
Уровень некоммерческих инвестиционных рисков учитывает вероятность потерь инвестиций в связи с неблагоприятными обстоятельствами. Рассчитывается как средневзвешенная сумма следующих рисков:
8. Методы оценки инвестиционной привлекательности отраслей и регионов.
Используют три методики оценки инвестиционной привлекательности отрасли (общей нет)
1 методика: Инвестиционная привлекательность оценивается на основе системы показателей, которые разделены на 5 групп:
2-я методика:
Оценка инвестиционной привлекательности отрасли производится на основе ее финансового состояния. Оценивается по следующим показателям:
3-я методика: на основе макроэкономического мультипликатора. Он показывает на сколько возрастет ВВП если инвестиции в данную отрасль возрастут на 1. (один из наиболее точных методов).
9. Понятие инвестиционного портфеля предприятия и принципы его формирования.
Инвестиционная деятельность любого субъекта хозяйственной деятельности связана с формированием инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель – ранжирование направлений инвестиций по степени привлекательности.
Инвестиционный портфель – целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной стратегией развития предприятия.
Различают следующие инвестиционные портфели:
-портфель роста (обеспечивает высокий темп роста капитала);
-портфель дохода (обеспечивает высокие темпы роста дохода на вложенный капитал);
-консервативный портфель (за счет малорискованных инвестиций).
Принципы формирования инвестиционного портфеля:
1) обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия.
2) обеспечение соответствия портфеля материальными, трудовыми и иными необходимыми ресурсами.
3) оптимизация соотношения доходности и ликвидности (соблюдение соотношения между доходом и расходом средств). Между доходом и риском прямая пропорциональность. Чем выше доходность, тем больше риск и наоборот.
4) обеспечение управляемостью портфелем - т.е обеспечение соответствия объекта кадровому потенциалу.
10. Основные задачи оценки эффективности инвестиций.
11. Принципы оценки эффективности инвестиций.
Можно разделить на 3 группы:
1)Методологические – относятся ко всем видам проектов независимости от области; выражают идеологию оценки эффективности; являются ведущими принципами; обязательно их соблюдение во всех проектах. Включают в себя:
-результативность
-конкурентоспособность
-сравнение «с проектом» и «без проекта»
-адекватность
-объективность
-корректность
-системность
-комплексность
-альтернативная стоимость
2) Методические – отражают особенности отдельных проектов или групп связанных с конкретным методом расчета эффективности.
-специфичность
-несовпадение интересов участников
-динамичность
-неравномерность затрат и результатов
-согласованность
-субоптимизация
-неполнота информации
-структура капитала
3) Операционные (организационные) – обеспечивают организационное решение вопросов, связанных с оценкой эффективности.
-моделирование
-компьютерная поддержка
-организация делового режима
-симплификация
-выбор рациональной формы представления
12. Классификация принципов оценки эффективности инвестиций.
Можно разделить на 3 группы:
1)Методологические – относятся ко всем видам проектов независимости от области; выражают идеологию оценки эффективности; являются ведущими принципами; обязательно их соблюдение во всех проектах. Включают в себя:
-результативность. Только когда результаты больше затрат на проект.
-конкурентоспособность. Включаемые в рассмотрение проекты по одному и тому же направлению инвестирования должны иметь не только одни и те же преимущества, но и недостатки.
-сравнение «с проектом» и «без проекта». Не надо сравнивать до проекта и после проекта. Какой вклад несет данный проект в осуществлении цели.
-адекватность. Любой ИП представляет модель, т.е абстракцию. При разработке проекта должны отразить основные связи между различными сферами(эк,техн,инвест). Важно добиться адекватности проекта, соответствующей целям. Отражая основные цели, чтобы не обращать внимание на второстепенное.
-объективность. Нельзя в проектах выдавать желаемое за действительное.
-корректность. Предполагает соблюдение формальных математических требований при разработке инвестиционных проектов:
-монотонность – при увеличении результата и уменьшении затрат оценка проекта при прочих равных условиях должна повышаться.
-асимметричность – при сопоставлении двух проектов сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого.
-транзитивность – если первый проект лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего.
-системность. Любой проект вписывается в достаточно сложную соц-экономическую систему, поэтому необходимо учитывать не только прямые, но и косвенные взаимосвязи с этой системой.
Должны учитывать какое влияние оказывает ИП на все те взаимосвязи, которые существовали до реализации проекта и которые будут существовать после его реализации.
При оценки эффект-ти ИП мы должны рассматривать системные показатели. Не все критериальные показатели этим свойством обладают. Свойством системности обладает только интегральный доход (ЧДД). Системными являются абсолютные показатели.
-комплексность. Этот принцип требует полного учета всех видов затрат и эффектов от реализации ИП, не только прямых но и косвенных.
-альтернативная стоимость. Если считать упущенную выгоду, то многие инвестиционные проекты не должны быть приняты к реализации.
2) Методические – отражают особенности отдельных проектов или групп связанных с конкретным методом расчета эффективности.
-специфичность
-несовпадение интересов участников. Интересы чаще всего определяются нормой прибыли, которую они планируют получить после реализации проекта. При разработке проекта интересы участников должны приводиться к консенсусу, необходимо достигнуть баланса интересов. Эти вопросы должны быть под особым вниманием при оценке эффективности ИП.
-динамичность. Модели могут быть как статистические так и динамические. Статистические не учитывают изменение показателей по времени.
-неравномерность затрат и результатов. Надо учитывать.
-согласованность. При разработке ИП предполагается использование целого ряда материальных ресурсов. Все решения, связанные с получением и приобретением ресурсов должны до оценки ИП быть согласованны.
-субоптимизация. Из альтернативных источников должны быть выбраны наиболее выгодные с точки зрения техники, технологии и тд. Выбрать наиболее рациональное решение по главным вопросам.
-неполнота информации. Никаких однозначных решений точечных.
-структура капитала. За счет привлеченных источников чаще всего. Есть различные варианты привлечения. Соотношение между заемным и собственным капиталом.
При оценке эффективности ИП проверяется финансовая самостоятельность всех участников.
3) Операционные (организационные) – обеспечивают организационное решение вопросов, связанных с оценкой эффективности.
-моделирование. Любой инвестиционный проект всегда представляется в виде модели. Сейчас лучше в электронных моделях (например ЭКСЕЛЬ).
-компьютерная поддержка. Масса программ, без нее не возможна работа в наше время.
-организация диалогового режима. В виде игры проверять параметры проекта.
-симплификация. Должно быть возможно упрощение.
-выбор рациональной формы представления
13. Характеристика методологических принципов оценки эффективности инвестиций.
Методологические – относятся ко всем видам проектов независимости от области; выражают идеологию оценки эффективности; являются ведущими принципами; обязательно их соблюдение во всех проектах. Включают в себя:
-результативность. Только когда результаты больше затрат на проект.
-конкурентоспособность. Включаемые в рассмотрение проекты по одному и тому же направлению инвестирования должны иметь не только одни и те же преимущества, но и недостатки.
-сравнение «с проектом» и «без проекта». Не надо сравнивать до проекта и после проекта. Какой вклад несет данный проект в осуществлении цели.
-адекватность. Любой ИП представляет модель, т.е абстракцию. При разработке проекта должны отразить основные связи между различными сферами(эк,техн,инвест). Важно добиться адекватности проекта, соответствующей целям. Отражая основные цели, чтобы не обращать внимание на второстепенное.
-объективность. Нельзя в проектах выдавать желаемое за действительное.
-корректность. Предполагает соблюдение формальных математических требований при разработке инвестиционных проектов:
-монотонность – при увеличении результата и уменьшении затрат оценка проекта при прочих равных условиях должна повышаться.
-асимметричность – при сопоставлении двух проектов сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого.
-транзитивность – если первый проект лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего.
-системность. Любой проект вписывается в достаточно сложную соц-экономическую систему, поэтому необходимо учитывать не только прямые, но и косвенные взаимосвязи с этой системой.
Должны учитывать какое влияние оказывает ИП на все те взаимосвязи, которые существовали до реализации проекта и которые будут существовать после его реализации.
При оценки эффект-ти ИП мы должны рассматривать системные показатели. Не все критериальные показатели этим свойством обладают. Свойством системности обладает только интегральный доход (ЧДД). Системными являются абсолютные показатели.
-комплексность. Этот принцип требует полного учета всех видов затрат и эффектов от реализации ИП, не только прямых но и косвенных.
-альтернативная стоимость. Если считать упущенную выгоду, то многие инвестиционные проекты не должны быть приняты к реализации.
14. Характеристика методических принципов оценки эффективности инвестиций.
Методические – отражают особенности отдельных проектов или групп связанных с конкретным методом расчета эффективности.
-специфичность
-несовпадение интересов участников. Интересы чаще всего определяются нормой прибыли, которую они планируют получить после реализации проекта. При разработке проекта интересы участников должны приводиться к консенсусу, необходимо достигнуть баланса интересов. Эти вопросы должны быть под особым вниманием при оценке эффективности ИП.
-динамичность. Модели могут быть как статистические так и динамические. Статистические не учитывают изменение показателей по времени.
-неравномерность затрат и результатов. Надо учитывать.
-согласованность. При разработке ИП предполагается использование целого ряда материальных ресурсов. Все решения, связанные с получением и приобретением ресурсов должны до оценки ИП быть согласованны.
-субоптимизация. Из альтернативных источников должны быть выбраны наиболее выгодные с точки зрения техники, технологии и тд. Выбрать наиболее рациональное решение по главным вопросам.
-неполнота информации. Никаких однозначных решений точечных.
-структура капитала. За счет привлеченных источников чаще всего. Есть различные варианты привлечения. Соотношение между заемным и собственным капиталом.
При оценке эффективности ИП проверяется финансовая самостоятельность всех участников.
15. Виды эффективности инвестиционных проектов и особенности их расчета.
Эффективность инвестиционного проекта – степень соответствия его результатов целям и интересам участников проекта, в качестве которых могут выступать как общество в целом, так и отдельные субъекты инвестиционной деятельности (инвесторы, акционеры, кредиторы).
При оценке эффективности инвестиций следует различать следующие её виды:
-общественную;
-коммерческую;
-бюджетную.
Общественная эффективность – характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом. Рассчитывается для народно-хозяйственных проектов, реализация которых оказывает влияние на соц-экономические, экологические ситуации либо в стране, либо в отдельных регионах. Требуется практически для любых проектов оценка общественной эффективности.
Получаемые при расчете общественной эффективности проектов результаты – это экономические эффекты от их реализации, а затраты – общественно необходимые, т.е. годовые издержки на осуществление проекта. Издержки должны рассчитываться на основе экономических или теневых цен. В данном случае используется социальная норма дисконта – эта норма дисконта должна устанавливаться централизованно (минфином с согласованием с минэкономикой).
Экономический смысл: та норма прибыли, которую получает государство от реализации федеральных программ.
Коммерческая эффективность – характеризует финансовые последствия проекта для его конкретных участников (инвесторов). Расчет осуществляется в том случае, если для реализации проекта используются негосударственные источники финансирования. Расчет коммерческой эффективности осуществляется по каждому участнику проекта в отдельности.
Получаемые при расчете коммерческой эффективности результаты – это доходы каждого участника проекта, а затраты – реальные финансовые издержки на осуществление проектов, рассчитываемые на основе рыночных, либо на основе административных установленных цен.
Бюджетная эффективность – характеризует финансовые последствия проекта для федерального, регионального, местного бюджета.
Получаемые результаты при расчете бюджетной эффективности – величина налоговых поступлений в бюджет соответствующего уровня от прямых бюджетных ассигнований на их осуществление. Затраты определяются так же на основе реальных цен.
Норма дисконта устанавливается каждым бюджетом самостоятельно.
16. Порядок определения общественной эффективности инвестиционных проектов.
Общественная эффективность рассчитывается для народно – хозяйственных и крупномасштабных проектов, реализация которых оказывает существенное влияние на социально-экономическую ситуацию в стране и регионах
В тех случаях если коммерческий проект претендует на любую из форм государственной поддержки (не только субсидии и субвенции, но и административную), то государственные органы могут потребовать экспертизу данного проекта и расчет социально – экономический эффективности.
Получаемые при расчете общественной эффективности проекта результаты – это экономические эффекты от их реализации. Затраты – общественно необходимые (государственные издержки на осуществление проекта) рассчитываемые на основе так называемых экономических цен, т.е. за вычетом налогов и др. трансфертных платежей.
При расчете общественной эффективности норма дисконта должна устанавливаться централизованно государством (министерство финансов РФ, министерство экономического развития РФ).
17. Порядок определения коммерческой эффективности инвестиционных проектов.
Расчет коммерческой эффективности осуществляется для реализации проекта, использующего негосударственные источники финансирования. Осуществляется по каждому участнику в отдельности. В дорожном хозяйстве расчет осуществляется на платных объектах.
Получаемые при расчете коммерческой эффективности проекта результаты – это доходы каждого участника проекта от вложенного в него капитала. Затраты – реальные финансовые издержки, рассчитанные на основе рыночных, либо административно установленных цен.
При расчете коммерческой эффективности норма дисконта устанавливается каждым участником самостоятельно.
Результаты расчета в текущих ценах без учета условий его финансирования. Текущими называются цены без учета инфляции, заложенные в проект на момент его разработки.
(у 3-ей группы эта шпора огромная, если кто желает, возьмите у них!!!)
17. Порядок определения коммерческой эффективности инвестиционных проектов.
Расчет коммерческой эффективности строительства и реконструкции дорог осуществляется в том случае, если для их воспроизводства используются внебюджетные источники финансирования или предусматривается создание платных автомобильных дорог.
На первом этапе оценивается эффективность проекта в целом с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования.
На втором этапе определяется состав участников проекта, выбирается конкретная схема его финансирования и определяется эффективность участия в проекте каждого участника, а также его финансовая реализуемость.
Оценка коммерческой эффективности проекта в целом базируется на расчете только двух видов денежных потоков: от операционной и инвестиционной деятельности.
В состав денежного потока от операционной деятельности входят:
притоки – выручка от взимания платы за проезд; доходы от размещения рекламы, предприятий дорожного и автотранспортного сервиса в зоне дорожной полосы (полосы отвода), прочие доходы и поступления.
оттоки – затраты на организацию коммерческого использования дорожного сооружения, затраты на его содержание и ремонт в процессе эксплуатации, прочие расходы и отчисления.
В состав денежного потока от инвестиционной деятельности входят:
притоки – доходы от реализации имущества и нематериальных активов предприятия, обеспечивающего коммерческое использование дорожного сооружения; уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода;
оттоки - инвестиции в строительство (реконструкцию) дорожного сооружения; вложения в увеличение оборотных средств на всех шагах расчетного периода; ликвидационные затраты.
Расчеты денежных потоков при оценке коммерческой эффективности проекта в целом могут осуществляться в текущих (рыночных) или прогнозных ценах.
При оценке эффективности участия предприятия в проекте обязательно учитывается схема его финансирования и поэтому наряду с денежными потоками от операционной и инвестиционной деятельности рассчитывается и денежный поток от финансовой деятельности. При его расчете поступления заемных средств принимаются в качестве денежных притоков, а платежи по займам – в качестве оттоков.
Все расчеты ведутся в прогнозных ценах.
Перед вычислением показателей эффективности денежный поток от инвестиционной деятельности при необходимости корректируется таким образом, чтобы была обеспечена финансовая реализуемость проекта, т.е. чтобы на каждом шаге расчета суммарное сальдо денежного потока от всех видов деятельности стало бы неотрицательным. Корректировка осуществляется путем добавления в состав денежных оттоков по инвестиционной деятельности дополнительных средств (фондов), необходимых для обеспечения положительного сальдо суммарного потока)
Получаемые при расчете коммерческой эффективности проекта результаты – это доходы каждого участника проекта от вложенного в него капитала. Затраты – реальные финансовые издержки, рассчитанные на основе рыночных, либо административно установленных цен.
При расчете коммерческой эффективности норма дисконта устанавливается каждым участником самостоятельно.
+ ВСТАВИЛА СЮДА ИЗ МЕТОДИЧКИ С ЛАБ.РАБ. ТАБЛИЦУ 2 СО СТР.14.
И СЛОВА (СО СТР.13, ВНИЗУ): проект является коммерчески привлекательным, если интегр. эффект, получаемый от реализации достат. высокий; ВНД>нормы прибыли на капитал; а ИД>1.
18. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов и область их применения.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели (критерии), базирующиеся на соизмерении результатов от осуществления проекта и затрат на его реализацию:
1) чистый дисконтированный доход (интегральный эффект);
2) внутренняя норма доходности;
3) индекс доходности;
4) срок окупаемости – период, по истечению которого ЧДД становится положительным.
Rt – результаты от осуществления проекта в год t
Зt – затраты на реализацию
r –норма дисконта
T – расчетный период сравнения вариантов
(1 + r)-t – коэффициент дисконтирования
Если ЧДД=0, то доходность проекта = норме дисконта (ВНД)
Если ЧДД<0, то доходность меньше нормы дисконта и от проекта следует отказаться.
ВНД определяется из условия ЧДД=0
Внутренняя норма доходности (ВНД) - такая норма доходности инвестиционного проекта, при которой чистый дисконтируемый доход от его реализации равен нулю:
ВНД определяется путем подбора (графически, либо с использованием встроенных функций MS Excel, аналитически ее подобрать невозможно). ВНД показывает фактический уровень доходности инвестиций.
При ВНД > r интегральный эффект является положительным, что указывает на достаточную эффективность проекта. При ВНД < r интегральный эффект отрицателен, и поэтому проект неэффективен.
характеризует степень рискованности, чем меньше (ВНД-Е), тем рискованней.
(ВНД-Е) – чем выше, тем лучше.
ВНД нужен для:
1)сравнительной оценки инвестиций.
2)Этот показатель в определенной степени характеризует степень надежности реализации проекта (внд отражает фактическую эффективность проекта)
3)полезен при определении коммерческой нормы дисконта.
При относительно небольших отклонениях положительных и отрицательных значений ЧДД от нуля показатель внутренней нормы доходности может быть рассчитан по следующей формуле линейной интерполяции:
ВНД = НД1 + (ЧДДп(НД2-НД1))/(ЧДДп+ЧДДо)
где НД1 , НД2 - ставки дисконта, соответственно, при положительном и отрицательном значении чистого дисконтируемого дохода;
ЧДД1, ЧДД2 – положительное и отрицательное значения чистого дисконтируемого дохода; принимаются по абсолютной величине.
ИД инвестиций – это увеличенное на 1 отношение ЧДД к дисконтированной величине инвестиций. ИД всегда больше для проекта с положительным ЧДД и наоборот.
, It – инвестиции в год t
При наличии альтернативных вариантов этот показатель используется для выбора наилучших (при прочих равных условиях) по величине минимальных инвестиций, необходимых для получения положительного ЧДД.
Индекс доходности инвестиций всегда больше единицы для проектов с положительным ЧДД, и наоборот.
19. Виды денежных потоков и методы их расчета.
Денежный поток проекта – зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.
Расчетный период реализации проекта охватывает весь жизненный цикл его функционирования проекта, начиная с его разработки и заканчивая ликвидацией объекта инвестирования (не распространяется на сооружения с большим сроком службы).
Денежный поток состоит из 3-х потоков по следующим видам деятельности:
-инвестиционный;
-операционный;
-финансовый.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
Притоки - продажа активов в течение и по окончании проекта; поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Оттоки – капитальные вложения (затраты на строительство); затраты на пуско-наладочные работы; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотных средств.
Для денежного потока от операционной деятельности:
Притоки - выручка от реализации; прочие и внереализационные доходы.
Оттоки - производственные издержки; налоги.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
Притоки - вложение собственного капитала (акционерного); привлеченные средства.
Оттоки - затраты на возврат и обслуживание займов; при необходимости на выплату дивидендов по акциям.
20. Порядок определения финансовой реализуемости инвестиционных проектов.
Определение финансовой реализуемости и коммерческой эффективности проектов для участников осуществляется на основе анализа их денежных потоков. Денежный поток проекта в общем случае состоит из трех потоков по следующим видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.
Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала; к оттокам - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотных средств.
Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы; к оттокам - производственные издержки и налоги.
Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и при-влеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств; к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.
Наряду с денежным потоком, при оценке эффективности и финансовой реализуемости проектов используется также накопленный денежный поток, характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма показателей за данный и все предшествующие шаги. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены без учета инфляции, заложенные в проект на момент его разработки; прогнозными – цены с учетом инфляции, ожидаемые на будущих шагах расчета; дефлированными – прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на базисный индекс инфляции.
При расчете денежных потоков в прогнозных ценах используется номинальная ставка процента по кредитам, которая определяется по формуле Фишера:
Рн = (1+Рр)(1+ i) -1,
где Рр – реальная ставка процента за один шаг начисления процентов в долях единицы;
i - темп инфляции за шаг начисления процентов в долях еди-
ницы.
Оценка показателей эффективности проекта должна производиться на основе суммарного денежного потока в дефлированных ценах.
Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах, так как она должна обеспечивать финансовую реализуемость проекта, характеризуемую такой структурой денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для его дальнейшего осуществления. Достаточным условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность величины на каждом шаге суммарного сальдо потока.
21. Методы расчета эффективности отдельных инвестиционных проектов (приобретения новых машин и оборудования, взятия машин в аренду).
Оценка целесообразности приобретения новых машин и оборудования.
В общем виде решение этой задачи предусматривает сравнение суммарной величины дисконтируемой прибыли от эксплуатации технического средства за предполагаемый срок службы Пэ на предприятии с его рыночной или прейскурантной ценой Цп.
Если Пэ>Цп, техническое средство следует купить, если Пэ<Цп, от покупки его следует воздержаться; при Пэ=Цп – можно купить, если нет другого, более выгодного варианта приобретения данного технического средства.
Расчет суммарной дисконтируемой прибыли от эксплуатации технического средства осуществляется по следующей формуле:
где
Дt – доходы от эксплуатации технического средства в год t;
Рt – затраты на эксплуатацию технического средства в год t;
Л – ликвидационная стоимость технического средства по истечении срока его службы на предприятии.
Следует заметить, что разница между Пэ и Цп представляет собой не что иное, как чистый дисконтируемый доход от приобретения технического средства.
Оценка целесообразности взятия машин в аренду.
Решение этой задачи сводится к сравнению показателей дисконтируемых затрат для двух вариантов инвестиций – в покупку и аренду, так как доходы от использования машин для обоих вариантов являются одинаковыми.
Если исходить из того, что техническое обслуживание машины осуществляется арендодателем, то показатель чистого дисконтируемого дохода от аренды машин ЧДДа, можно записать следующим образом:
где
Аt – величина арендной платы в расчете на 1 смену работы машины в году t;
Дt – количество смен работы машины в году t в соответствии с планируемым годовым режимом ее использования.
Очевидно, что при ЧДД а>0 целесообразна аренда, а при ЧДДа<0 – покупка машины.
22. Методы оценки эффективности развития предприятия с учетом схем финансирования.
Расчет эффективности таких проектов осуществляется при соблюдении следующих требований:
1) финансовой реализуемости проекта, что предполагает неотрицательность суммарного денежного потока от инвестиционной, производственной (операционной) и финансовой деятельности, связанной с его реализацией;
2) оценке целесообразности только собственных вложений предприятия в инвестиционный проект, в связи с недопустимостью оценки эффективности проекта в целом.
Денежный поток по каждому виду деятельности Ft определяется как разница между их притоком Qt и оттоком Ht:
Ft=Qt-Ht,
При формировании денежных потоков в их составе учитываются:
Для инвестиционной деятельности:
по оттокам – капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты, затраты на увеличение оборотного капитала;
по притокам – продажа активов, поступления за счет уменьшения оборотных средств;
Для операционной деятельности:
по притокам – доходы от реализации проекта, прочие и внереализационные доходы;
по оттокам – производственные издержки и налоги;
Для финансовой деятельности:
по притокам – вложения собственного (акционерного) капитала и привлечение средств субсидий, дотаций, заемных средств;
по оттокам – возврат денежных средств и процентов за кредит, а также при необходимости -на выплату дивидендов по акциям..
Показатели эффективности собственных средств предприятия рассчитываются на основе потока для собственного капитала, который определяется как разность между суммарным потоком от всех видов деятельности и потоком собственных средств.
23. Методы оптимизации инвестиционных планов и программ.
Если рассматривать альтернативные инвестиционные проекты, являющиеся независимыми друг от друга, а финансовые ресурсы ограничены, то возникает необходимость разработки инвестиционной программы.
При этом, в зависимости от постановки задачи, налагаемые финансовые ограничения могут быть 2-х типов:
1) На весь период инвестирования (на 1-й год или весь период инвестирования)
2) На каждый момент, т.е. временной отрезок рассматриваемого периода инвестирования.
При первой постановке задачи экономико-математическая модель оптимизации инвестиционной программы записывается следующим образом:
Целевая функция: (1)
При следующих ограничениях: (2)
При целочисленной постановке:
При нецелочисленной постановке: 0 < Zi < 1 (3)
ЧДДi – интегральный эффект от реализации i-го инвестиционного проекта
N – количество инвестиционных проектов
Zi - переменная, показывающая, входит или не входит i-ый проект в инвестиционную программу предприятия.
F0 - принятый объем финансовых инвестиций программы на начальный момент или весь срок ее существования.
В зависимости от того, требуется ли целочисленное решение этой задачи или не требуется, она может решаться двумя методами.
Если целочисленное решение задачи не требуется, т.е. возможна реализация инвестиционных проектов не в полном объеме, то инвестиционная программа может быть составлена с использованием симплекс-метода линейного программирования или методом последовательного отбора вариантов, ранжированных по степени убывания положительных индексов доходности ИД (отношение чистого дохода к величине инвестиций, увеличенное на единицу), до полного исчерпания заданного объема финансирования.
При необходимости целочисленного решения задачи (невозможности дробления инвестиционных проектов) она должна решаться методами целочисленного линейного программирования.
При вторичной подготовке задач, ограничение Z зависит следующим образом: см выше
Iit - инвестиции необходимые для реализации i-го проекта на t момент времени осуществления инвестиционной программы
Ft - принятый объем финансирования программы на t момент ее реализации.
24. Моделирование инвестиционной деятельности предприятия.
Моделирование инвестиционной деятельности предприятия сводится к рассмотрению возможных программ капитальных вложений в его развитие и определению такого ее варианта, при котором обеспечивается максимальная эффективность деятельности предприятия по заданному критерию при заданных ограничениях на инвестиционные ресурсы.
В наиболее простом виде эта процедура, характеризующая завершение процесса разработки инвестиционной программы предприятия, может быть описана следующей инвестиционной моделью (любая экономико-математическая модель состоит из трех частей):
ЧДДi – чистый дисконтированный доход от реализации i-ого инвестиционного проекта;
Zi –переменная, показывающая входит (полностью или частично) или не входит i-й проект в инвестиционную программу предприятия;
n – количество рассматриваемых инвестиционных проектов.
Кi – величина требуемых инвестиций для реализации i-ого инвестиционного проекта;
F – заданный объем финансирования.
В зависимости от того, требуется ли целочисленное решение этой задачи или не требуется, она может решаться двумя методами.
Если целочисленное решение задачи не требуется, т.е. возможна реализация инвестиционных проектов не в полном объеме, то инвестиционная программа может быть составлена с использованием симплекс метода линейного программирования или методом последовательного отбора вариантов, ранжированных по степени убывания положительных индексов доходности ИД (отношение чистого дохода к величине инвестиций, увеличенное на единицу), до полного исчерпания заданного объема финансирования.
При необходимости целочисленного решения задачи (невозможности дробления инвестиционных проектов) она должна решаться методами целочисленного линейного программирования.
При планировании капитальных вложений на предприятии нередко возникают ситуации, когда принятие тех или иных инвестиционных решений связано количественными или качественными изменениями в других планах деятельности предприятия (плане механизации, плане по труду, плане материально-технического снабжения, финансовом плане и т.д.). В таких случаях планирование инвестиций должно осуществляться синхронно с планированием других разделов плана, что, в свою очередь, требует введения в целевую функцию инвестиционной модели дополнительных переменных, связанных с условиями их реализации. Наиболее часто такая необходимость возникает при решении инвестиционно-финансовых задач при несовершенном рынке капитала (ставки процентов по привлечению и вложению средств разные). В этом случае требуется найти такой баланс в использовании инвестиционных и финансовых ресурсов, при котором обеспечивается их наибольшая совокупная эффективность.
25. Классификация инвестиционных моделей.
Под экономико-математической моделью проекта понимается такая модель, с помощью которой может быть произведена оценка его эффективности по отношению к заданной цели, исходя из рассмотрения всех существенных условий протекания этого проекта во времени и пространстве.
- статические (без учета временного фактора, когда рассчитываются показатели инвестиционного проекта за заданный период, без разбивки по временным отрезкам)
- динамические (время выступает важнейшим параметром проекта, поскольку затраты и рез-ты привязываются к определенному сроку)
На практике лучше динамические модели.
- одноцелевые
- многоцелевые
Отличия заключается в поиске использования наилучшего решения не по одному, а по нескольким решениям.
– детерминированные (все параметры строго определены)
- стохастические (некоторые параметры являются случайными)
4) По степени обособленности инвестиций:
- изолированного планирования (рассматриваются инвестиционные альтернативы вне связи их с другими видами деятельности предприятия)
По обособленности объектов планирования модели изолированного планирования можно разделить:
А) модели объектов инвестирования (для отдельных несвязных между собой инвестиционных объектов)
Б) модели инвестиционных программ (разрабатываются для комплекса альтернативных объектов инвестирования)
- синхронного планирования (рассматриваются взаимосвязи, варианты инвестирования с вариантами производственно-хозяйственной деятельности)
По охвату других видов деятельности синхронные модели можно разделить:
А) планирование инвестиций и финансов
Б) планирование инвестиций и производства
В) планирование инвестиций, финансов и производства
26. Модели изолированного планирования инвестиций.
Изолированное планирование инвестиций имеет место в том случае, когда рассматривается только инвестиционная деятельность предприятия, не затрагивается ни производственная, ни финансовая деятельность. 1 цель – критерий решения задачи, а остальные используются в качестве ограничений.
При совместном (синхронном) планировании кроме самих инвестиционных альтернатив учитываются также альтернативы и их взаимосвязи с инвестициями как минимум еще одной из областей предпринимательского планирования.
При изолированном планировании инвестиций в процессе принятия решения рассматриваются только инвестиционные альтернативы. Имеет место только в том случае, когда рассматривается только инвестиционная деятельность предприятия, ни затраты их пр-ва, ни финансовая деятельность.
Предметом изолированного инвестиционного планирования могут быть оценка и выбор отдельных независимых друг от друга объектов инвестирования, а также разработка программы инвестирования.
Модели изолированного планирования:
1. Оценка целесообразности приобретения новых машин и оборудования.
2. Оценка целесообразности взятия машин в аренду
В общем виде решение этой задачи предусматривает сравнение суммарной величины дисконтируемой прибыли от эксплуатации технического средства за предполагаемый срок службы Пэ на предприятии с его рыночной или прейскурантной ценой Цп.
Если Пэ>Цп, техническое средство следует купить, если Пэ<Цп, от покупки его следует воздержаться; при Пэ=Цп – можно купить, если нет другого, более выгодного варианта приобретения данного технического средства.
Расчет суммарной дисконтируемой прибыли от эксплуатации технического средства осуществляется по следующей формуле:1
Дt – доходы от эксплуатации технического средства в год t;
Рt – затраты на эксплуатацию технического средства в год t;
Л – ликвидационная стоимость технического средства по истечении срока его службы на предприятии.
Следует заметить, что разница между Пэ и Цп представляет собой не что иное, как чистый дисконтируемый доход от приобретения технического средства.
Оценка целесообразности взятия машин в аренду.
Решение этой задачи сводится к сравнению показателей дисконтируемых затрат для двух вариантов инвестиций – в покупку и аренду, так как доходы от использования машин для обоих вариантов являются одинаковыми.
Если исходить из того, что техническое обслуживание машины осуществляется арендодателем, то показатель чистого дисконтируемого дохода от аренды машин ЧДДа, можно записать следующим образом:2
Аt – величина арендной платы в расчете на 1 смену работы машины в году t;
Дt – количество смен работы машины в году t в соответствии с планируемым годовым режимом ее использования.
Очевидно, что при ЧДД а>0 целесообразна аренда, а при ЧДДа<0 – покупка машины.
27. Методы оптимального планирования инвестиционных планов и программ.
Если рассматривать альтернативные инвестиционные проекты, являющиеся независимыми друг от друга, а финансовые ресурсы ограничены, то возникает необходимость разработки инвестиционной программы.
При этом, в зависимости от постановки задачи, налагаемые финансовые ограничения могут быть 2-х типов:
1) На весь период инвестирования (на 1-й год или весь период инвестирования)
2) На каждый момент, т.е. временной отрезок рассматриваемого периода инвестирования.
При первой постановке задачи экономико-математическая модель оптимизации инвестиционной программы записывается следующим образом:
Целевая функция: (1)
При следующих ограничениях: (2)
При целочисленной постановке:
При нецелочисленной постановке: 0 < Zi < 1 (3)
ЧДДi – интегральный эффект от реализации i-го инвестиционного проекта
N – количество инвестиционных проектов
Zi - переменная, показывающая, входит или не входит i-ый проект в инвестиционную программу предприятия.
F0 - принятый объем финансовых инвестиций программы на начальный момент или весь срок ее существования.
В зависимости от того, требуется ли целочисленное решение этой задачи или не требуется, она может решаться двумя методами.
Если целочисленное решение задачи не требуется, т.е. возможна реализация инвестиционных проектов не в полном объеме, то инвестиционная программа может быть составлена с использованием симплекс-метода линейного программирования или методом последовательного отбора вариантов, ранжированных по степени убывания положительных индексов доходности ИД (отношение чистого дохода к величине инвестиций, увеличенное на единицу), до полного исчерпания заданного объема финансирования.
При необходимости целочисленного решения задачи (невозможности дробления инвестиционных проектов) она должна решаться методами целочисленного линейного программирования.
При вторичной подготовке задач, ограничение Z зависит следующим образом: см выше
Iit - инвестиции необходимые для реализации i-го проекта на t момент времени осуществления инвестиционной программы
Ft - принятый объем финансирования программы на t момент ее реализации.
28. Модели синхронного планирования.
Модели синхронного планирования:
- модель инвестиций и финансов;
- модель инвестиций и производства;
- модель инвестиций финансов и производства.
1. Модель инвестиций и финансов
Необходимость использования такой модели часто возникает на практике при несовершенном рынке капитала (когда ставки % по привлечению и вложению средств отличаются друг от друга). Цель: требуется найти такое соотношение использования финансовых и инвестиционных ресурсов, при котором от их совместного применения достигается наибольший экономический эффект.
Одна из постановок этой задачи (содержательное описание): допустим, имеется некий период, например, плановый год, на начало и конец которого могут быть определены показатели начальной и конечной стоимости каждой из совокупности инвестиционных и финансовых ресурсов. При этом допускается, что каждый из проектов может реализоваться частично, что допускает дробление как кредитных ресурсов, так и инвестиций.
Требуется составить такой план инвестиций и финансовых вложений, при которой достигается максимизация чистой конечной стоимости капиталов предприятия, определяемая как разница между поступлениями и платежами по финансовым вложениям.
Для формализованного описания этой задачи введем следующие модели:
Iit = 0 Затраты на осуществление i-го инвестиционного проекта в периоде t = 0. Применяется с отриц. знаком
i = 1…n
Fjt = 0 Выплаты из j-го источника финансирования в период t = 0. Принимаются со знаком +
j= 1...m
Iit=0 - ожидаемое увеличение капитала от реализации i-го проекта в периоде t=1 принимается со знаком +
В кач-ве критерия может рассматриваться также максимизация конечной стоимости (стоимость капитала = стоимость машины + принесенный ей эффект)
Fjt при t=1 - это платежи по процентам и основному долгу j-му источнику финансирования, принимается со знаком –
Xi – объем реализации инвестиционного проекта (0 ≤ xi ≤1);
Yi – объем использования j-го источника финансирования (0 ≤ yi ≤1).
Целевая функция:
Ограничения:
Граничное условия:
0 ≤ xi ≤1 i=1,n
0 ≤ yi ≤1 j=1,m
В качестве примера использования этой модели проанализируем следующую ситуацию.
Пусть для формирования инвестиционной программы планового года с использованием 4-х источников финансирования, показатели которых на момент времени t=0 и t=1 представлены в след. Таблице:
Показатели по вариантам ИП п/п.
|
№ проекта |
Исходные данные |
Расчетные показатели |
|||
|
Стоимость проектов, тыс.руб. |
Внутренняя процентная ставка, % |
Ранг проекта |
Спрос (предложение) капитала нарастающим итогом, тыс.руб |
||
|
Начально Iit=0 (Fjt=0) |
Конечно Iit=1 (Fjt=1) |
||||
|
Инвестиционные проекты |
|||||
|
ИП 1 |
-500 |
610 |
22 |
1 |
500 |
|
ИП 2 |
-340 |
400 |
18 |
3 |
1302 |
|
ИП 3 |
-462 |
561 |
21 |
2 |
962 |
|
ИП 4 |
-834 |
975 |
17 |
4 |
2136 |
|
ИП 5 |
-164 |
185 |
13 |
5 |
2300 |
|
Финансовые проекты |
|||||
|
ИФ 1 |
320 |
-395 |
23 |
4 |
2059 |
|
ИФ 2 |
554 |
-644 |
16 |
3 |
1739 |
|
ИФ 3 |
623 |
-710 |
14 |
2 |
1185 |
|
ИФ 4 |
562 |
-632 |
12 |
1 |
562 |
Конечная стоимость ИП = кап.вл. + чист.дох. от экспл.
Целевая функция:
610х1+400х2+561х3+975х4+185х5-395у1-644у2-700у3-632у4→max (рез-ты от осущ-ния проекта)
Инвестиционный эффект за вычетом издщержек, связанных с их фиксированием.
Ограничения:
-500х1-340х2-462х3-834х4-164х5+320у1+554у2+623у3+562у4=0
Граничные условия:
0 ≤ xi ≤1 i=1,5
0 ≤ yi ≤1 j=1,4
В инв.прогр. войдут 1,2,3 проект, а 4 войдет частично (на 52%), 5 вообще не войдет.
Финансовые проекты войдут y2,y3,y4 = 1.
Внутренняя %-ная ставка – значимость проекта с точки зрения дохода.
2.Для граф. решения данной задачи необходимо сначала определить внутренние процентные ставки инвестиц. И фин. Кап-ла по следующим формулам:
; ,
где λ – ставка инвестиционного капитала.
Все рассматриваемые проекты ранжируются по процентным ставкам, при этом в порядке убывания для инвестиционных проектов, и в порядке возрастания для источников финансирования.
Очевидно, что величина ставки %-та свидетельствует от относительно выгоде того или иного проекта, или привлечении того или иного источника фин-ния. Далее, в соответствии с установленными рангами определим нараст. Итогом спрос на кап-л (вел-ну инв. Влож-й) и его предложения финн. Затрат в рамках рассматриваемой совокупности проекта.
Как видно из рис., при %-ной ставке ниже 175 спрос на кап-л отсут., поск-ку осущ-ние инв. Проектов в этих условиях явл. Невыгодным.
При %-ной ставке = 17% доход на вложен. Кап-л равен его привлечениям, т.е. имеет место т.н. критическая ставка доходности, кот. Характеризует предел выгодности инв-ций. В этом случае инв. Проекты реализ-ся не полностью.
При %-ной ставке <17% предложение кап-ла востребуется полностью, т.к. эффект от осущ-ния инв. Проектов превышает цену привлекаемого кап-ла.
2. Модель инвестиции и производства
Она обычно используется при планировании инв-ций в том случае, когда их вел-на не м.б. установлена однозначно без решений той или иной инв. Задачи, связ. с производств. Деят-тью предпр-я.
В общем виде критерий решения задачи м.б. записан в виде интегральной ф-ии.
Речь идет о минимизации затрат, например, при осущ-нии дорожных работ. (min вел-на сумм. Диск. Затрат – критерий).
Pi – сумм. диск. затр. на разв-е и экспл-цию инв. Объекта по i-му вар-ту;
Ipi – инв-ции в разв-е инв. Объекта на I,II и q-ой стадии;
Ci – текущие затраты на экспл. Объекта в момент t;
qt- диск. множитель;
tc – срок службы инв. Объекта;
Q - число стадий развития инв. Объекта.
Постановку и решение задачи целесообразно представить в виде функциональной модели экономического программирования.
Модель строится в прямоугольной системе координат.
Норма дисконта 10%.
В системе координат по оси ординат откладывается значение мощностей, а по оси абсцисс годы рассматриваемого периода. Каждый отрезок делится на 2 части. Левая – строительство или реконструкция базы. Правый – период функционирования базы достигнутой мощности. Из всех точек деления верт.осей проводится пунктир горизонтально и вертикально. Отрезки пунктирных линий замещаются сплошными линиями, каждый из которых маркируется величиной дисконтированной стоимостью произв-ва эмульсии при указанной мощности базы. Возможные варианты характеризуются наклонными линиями, которые проводятся от начала координат до начал маркированных отрезков (вар-ты строительства), а так же наклонными линиями, соединяющими концы и начала смежных маркированных отрезков (варианты реконструкции). Каждая наклонная линия маркируется величиной инвестиций, требуемых для увеличения мощности от достигнутого до последующего более высокого уровня.
3. Модель «инвестиции-производство-финансы»
На предприятии n инвестиционных проектов (i-порядковый номер инвестиционного проекта; i=), которые могут иметь количество единиц реализации = хi при условии привлечения m заемных источников финансирования (j=) с объемом использования уj.
По каждому инвестиционному проекту заданы значения денежного потока в течение периода его осуществления, аit(t=), что позволяет рассчитать его сальдо на каждый рассматриваемый год, Сit;
Сit= аit-1 + аit,
также заданы величина ЧДД по проекту на момент его завершения, IiT.
По каждому источнику финансирования известны:
-Лимиты финансирования (Фj);
-Доля использования источника финансирования на каждый год (вjt);
-Цена единиц капитала на момент t(fjt).
Все инвестиционные проекты и источники финансирования являются делимыми, однако на количество реализации каждого инвестиционного проекта могут быть наложены ограничения не более кi.
Задана планируемая величина собственных средств предприятия на каждый год реализации инвестиционного проекта (Сt).
Известно, что рассматриваемые инвестиционные проекты предназначены для выпуска разных видов продукции vi, которые имеют определенный лимит сбыта Si.
Требуется определить такой вариант инвестиционно-производственно-финансовой программы, для которой обеспечивается максимальное значение ЧДД от ее реализации.
Целевая функция
при ограничении
1) на ликвидность капитала в момент t
;
2) сбыт продукции
vi≤Si; i=;
3) условия финансирования
yj≤Фj; j=;
4) на количество реализаций инвестиционных проектов
xi≤кi;
5) на неотрицательный эксперимент
xi≥0; уj≥0
При известных вероятностях возможных состояний внешний среды для принятия инвестиционных решений наиболее часто используют 2 критерия:
-Байса (максимума математического ожидания)
-критерий функции полезности
Опред. Из следующего выражения:
Мi = ∑ЧДД ij ∙ Pj → max
i – номер проекта
j – внешняя среда
Pj – вероятность наступления j состояния внешней среды.
Этот критерий не учитывает расхождение результатов ИП (значений ЧДД), следовательно, является нейтральным по отношению к риску.
Учитывает среднеквадратическое отклонение от среднего варианта
σi = √∑ Pj ∙ (ЧДД ij – Мi )2
при этом устанавливается функция полезности
Ui = Mi ±k∙ σi
В которой выбор знака и коэффициента К зависит от склонности предприятия к риску:
1) при положительном к – большая склонность к риску
2) при к ≤ 0 - низкая склонность к риску
29. Понятие и виды инфляции.
Под инфляцией понимается обесценение бумажных денег, вызванное ростом цен. Инфляция классифицируется на различные виды:
- умеренную или ползучую инфляцию, при которой среднегодовое повышение цен составляет до 3-5 (10)%;
- галопирующую - соответственно от 10 до 50-100%;
- гиперинфляцию - более 50-100% в год.
В рамках последней выделяется суперинфляция, при которой цены возрастают на 50% и более в месяц; при среднемесячном приросте цен 50% - в год более чем в 130 раз.
(+инфляция издержек, инфляция спроса) P.S.Вообще надо на консультации спросить, что тут говорить, у меня в лекциях этого нет)
30. Характеристика инфляционных процессов в России.
Инфляция – обесценение бумажных денег, вызванное ростом цен.
Главные неденежные факторы инфляции в России:
1) кризис административно-командной хозяйственной системы;
2) затратный характер производства;
3) низкий уровень производительности труда;
4) низкое качество и неконкурентоспособный характер продукции.
Основные денежные факторы инфляции в России:
1) либерализация цен в условиях монополизированного состояния российской экономики;
2) постоянный дефицитный характер государственного бюджета;
3) кредитная экспансия банков;
4) долларизация денежного обращения в стране;
5) бегство капиталов из страны, связанное с нестабильной экономической и политической ситуацией в стране;
6) высокие военные расходы, связанные с военными действиями на Северном Кавказе.
В целях подавления инфляционных процессов в России применяется ряд подходов
1) подходы подавления инфляции
2) разработка эффективных государственных программ
3) антимонопольная политика
4) усиление стимулов производственного накопления
5) изменение структуры производственных фондов
6) стимулирование кредитно-инвестиционной деятельности банков
7) совершенствование налоговой политики
При реализации этих основных подходов в жизнь инфляция в России постепенно снижается. Со временем при соблюдении основных экономических законов начинается процесс подъёма промышленности и стабилизация экономики в целом.
Инфляция – обесценение бумажных денег, вызванное ростом цен.
Учет инфляции объективно необходим при оценке инвестиционных проектов, в первую очередь при определении коммерческой эффективности.
Учет инфляции является обязательным в том случае, когда известна схема финансирования инвестиционного проекта. Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается на изменении потребностей в заемных средствах и платежей по кредитам, т.е. на изменение процентных ставок.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
1) общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции.
2) прогнозов валютного курса рубля
3) прогнозов внешней инфляции
4) прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в т.ч. газ, нефть, оборудование, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а так же прогнозов изменения уровня средней зарплаты и других укрупненных показателей на перспективу.
5) прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Инфляция – обесценение бумажных денег, вызванное ростом цен.
Учет инфляции объективно необходим при оценке инвестиционных проектов, в первую очередь при определении коммерческой эффективности.
Учет инфляции является обязательным в том случае, когда известна схема финансирования инвестиционного проекта. Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается на изменении потребностей в заемных средствах и платежей по кредитам, т.е. на изменение процентных ставок.
Для учета инфляции необходимо использовать следующие инструменты:
1) номинальную процентную ставку
2) эффективную процентную ставку
3) реальную процентную ставку
Номинальная процентная ставка представляет собой процентную ставку устанавливаемую кредитором, которая задается в % (или долях) в год или в месяц.
Наряду с объявленной кредитором номинальной %-ой ставкой в расчетах используются эффективная %-ая ставка и реальная %-ая ставка.
Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течении периода, для которого объявлена номинальная %-ая ставка.
rг - годовая % ставка
m - коли-во выплат % в течение года.
Реальная процентная ставка представляет собой %-ую ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина, которой обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная %-ая ставка при наличии инфляции.
1+rн=(1+r)(1+i)
i - темп инфляции
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например: в добывающей промышленности), или/и требующих значительной доли заемных средств, или/и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности риска.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
1) общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции.
2) прогнозов валютного курса рубля
3) прогнозов внешней инфляции
4) прогнозов изменения во времени цен ан продукцию и ресурсы (в т.ч. газ, нефть, оборудование, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а так же прогнозов изменения уровня средней зарплаты и других укрупненных показателей на перспективу.
5) прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБРФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Для учета инфляции необходимо использовать следующие инструменты:
1) номинальную процентную ставку
2) эффективную процентную ставку
3) реальную процентную ставку
Номинальная процентная ставка представляет собой процентную ставку устанавливаемую кредитором, которая задается в % (или долях) в год или в месяц.
Наряду с объявленной кредитором номинальной %-ой ставкой в расчетах используются эффективная %-ая ставка и реальная %-ая ставка.
Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счет капитализации процентов, выплачиваемых в течении периода, для которого объявлена номинальная %-ая ставка.
rг - годовая % ставка
m - коли-во выплат % в течение года.
Реальная процентная ставка представляет собой %-ую ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина, которой обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная %-ая ставка при наличии инфляции.
1+rн=(1+r)(1+i)
i - темп инфляции
34.Учет факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.
Методы учета факторов риска и неопределенности.
|
№ п/п |
Наименование метода |
Сущность метода |
Сфера применения |
|
1 |
Корректировка нормы дисконта |
Увеличение безрисковой ставки процента на величину надбавки за риск |
Нормированный учет факторов риска в зависимости от цели инвестирования |
|
2 |
Экспертные оценки |
Комплекс логических и статистических процедур по экспертной оценке исходной информации |
Идентификация рисков, оценка и ранжирование рисков |
|
3 |
Анализ чувствительности |
Анализ поведения критериальных показателей проекта в результате поочередного изменения каждого фактора риска в отдельности |
Оценка значимости отдельных рисков на результирующие показатели проекта |
|
4 |
Анализ сценариев |
Анализ поведения критериальных показателей проекта в результате изменения спектра факторов риска |
Ситуационный анализ риска инвестиционного проекта |
|
5 |
Расчет предельных значений |
Расчет совокупности параметров проекта, при которых обеспечивается положительное значение интегрального эффекта |
Определение условий безубыточности проекта |
|
6 |
Имитационное моделирование |
Анализ поведения критериальных показателей в результате одновременного изменения всех факторов риска |
Оценка рискованности проекта в целом |
|
7 |
Дерево решений |
Анализ вероятности распределения интегрального эффекта в зависимости от рассматриваемых стратегий реализации инвестиционного проекта |
При наличии причинно-следственных связей между изменениями отдельных факторов риска и результатов реализации проектов. |
В случае неопределенности исходов инвестиционного проектирования в зависимости от склонности предприятия к риску могут использоваться следующие три наиболее распространенные критерия принятия решений: минимакса, максимакса и Гурвица.
По критерию минимакса (критерию пессимизма) выбирается та альтернатива, которая при самом неблагоприятном состоянии внешней среды ведет к получению наилучшего результата. Такая альтернатива устанавливается следующим образом: сначала определяют минимальное значение ЧДД по строкам таблицы, а затем из этих значений выбирается максимальное, которое и определяет выбранную стратегию.
По критерию максимакса (критерию оптимизма) выбирается та альтернатива, которая при самом благоприятном состоянии внешней среды ведет к получению наилучшего результата. Для определения этой альтернативы устанавливаются максимальные значения ЧДД: сначала по строкам таблицы, а затем из выбранных значений по строкам.
По критерию Гурвица (критерий оптимизма-пессимизма) выбирается та альтернатива, которая ведет к получению наилучшего результата при промежуточных (устанавливаемых в зависимости от склонности к риску) оценках состояния внешней среды. Критерий Гурвица определяется из условия максимизации следующего выражения:
Где - является характеристикой склонности к риску (при =0 критерий Гурвица превращается в критерий минимакса, а при =1 – в критерий максимакса)
При известных вероятностях возможных состояний внешней среды для принятия инвестиционных решений наиболее часто используют два критерия: критерий Байеса (максимум математического ожидания исхода) и максимум функции полезности.
Критерий Байеса определяется из следующего выражения:
Этот критерий не учитывает расхождение результатов инвестиционного проекта (значений ЧДД) и поэтому является нейтральным по отношению к риску.
Критерий функции полезности наряду с математическим ожиданием возможных исходов учитывает и их среднее квадратическое отклонение :
При этом устанавливается функция полезности следующего вида:
В которой выбор знака и коэффициента k при зависит от склонности предприятия к риску (при положительном k – большая склонность к риску, при отрицательном k – меньшая)
35.Понятие неопределенности и риска реализации инвестиционных решений.
Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта.
Риск – возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой разного рода негативные последствия.
Первая особенность: риск возникает только тогда, когда принимают решение.
Вторая особенность: неопределенность объективна для всех участников инвестиционного проекта, а риск субъективен ( для одних участников проект выгоден, для других – нет).
Различия:
1. Неопределенность имеет место всегда, а риск в тех случаях, когда необходимо принимать то или иное решение.
2. Неопределенность всегда объективна. Риск субъективен (для одних уч.астников то или иное событие может иметь положительное значение для других негативное).
Учет факторов риска необходимо вести не только на стадии проектирования (самая высокая степень риска).
Риск можно количественно охарактеризовать различными статистическими критериями:
1) вероятность наступления неблагоприятного события;
2) размахом вариации, т.е. величиной отклонений от прогнозируемого значения;
3) математическим ожиданием;
4) средним квадратическим отклонением.
Риск можно измерять стоимостными показателями как величину упущенной выгоды, недополученного дохода.
36. Основные этапы учета риска при оценке эффективности инвестиционных решений.
1й этап. Качественный анализ выполняется с помощью экспертов. Очень важен опыт людей, выполняющих аналогичные проекты
2й этап Количественный анализ риска.
Формализация неопределенностей.(в дорожном хозяйстве имеет место)
Интервальная неопределенность – известны только пределы изменения того или иного фактора риска. В этом случае для оценки устойчивочти используется формула Гурвица.
Формула Гурвица
ЧДД=λЧДДmax+(1-λ)ЧДДmin
ЧДДмах,min – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассматриваемым сценариям;
λ- норматив для учёта неопределённости эффекта, отражает склонность к риску лица, принимающего решение (рекомендуется принимать в размере 0,3)
Редко встречается в дорожном хозяйстве - Вероятностная неопределенность(базируется на экспертных оценках)
ЧДД=∑ЧДДiPi
Рi – вероятность реализации данного проекта
Интервально-вероятностная неопределенность – используется, когда отдельные параметры инвестиционного проекта могут быть описаны вероятностной неопределенностью, а другие – вероятностной.
ЧДД=λmax{ ∑ЧДДкРк} +(1-λ)min{∑ЧДДiPi}
Выбор измерителя – с одной стороны целесообразно использовать ожидаемую величину интегрального эффекта, а с другой среднее значение и среднеквадратическое отклонение факторов риска.
Оптимизация рисков
Исключение рисков - очень дорого.
затраты на устранение риска, потери от возникновения риска
С увеличением того или иного обеспечения снижения риска затраты растут, а потери при этом снижаются.
Наиболее целесообразный критерий снижения риска
∑затрат и потери min
Выбор стратегии: если стратегий много, необходимо решить задачу мат. Программирования по заданному критерию.
37. Классификация рисков
38. Формализация неопределенности и выбор измерителя рисков.
Формализация неопределенности – есть риски, по которым можно оценить вероятность их возникновения (риск полетов на самолете). Есть риски по которым нельзя определить их возникновение (интенсивность движения платной а/д) – интервальный риск. В качестве измерителя риска может быть использовано:
1) различные статистические показатели (дисперсия, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации параметров инвестиционного проекта)
2) стандартные показатели (характеризуют величину упущенной выгоды, размер потерь или неполученного дохода)
Выбор измерителя – с одной стороны целесообразно использовать ожидаемую величину интегрального эффекта, а с другой среднее значение и среднеквадратическое отклонение факторов риска.
Неопределенность, связанная с осуществлением инвестиционного проекта может быть 3-х видов:
1) интервальная;
2) вероятностная;
3) интервально-вероятностная.
Интервальная неопределенность- когда известны только пределы изменения того или иного фактора риска.
Формула Гурвица: ЧДД = λ ЧДД max + (1-λ) ЧДД min
ЧДД max,min – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассматриваемым сценариям.
λ- норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий склонность к риску лица, принимающего решение, принимают λ =0,3
Вероятностная неопределенность имеет место тогда, когда известен вероятностный закон распределения того или иного параметра инвестиционного проекта.
В этом случае в качестве критерия оценки эффективности проекта используется величина ожидаемого интегрального эффекта, который рассчитывается по формуле:
ЧДД= ∑ (ЧДДi*pi)
ЧДД – интегральный эффект при i-ом условии или при i-ом сценарии реализации.
pi - вероятность реализации этого сценария, условия.
Интервально-вероятностная неопределенность – когда для каких-то параметров проекта нам известны пределы, а для каких-то известны вероятности их изменений
ЧДД=λmax {∑ по к ЧДДк*рк}+(1-λ) min{∑ по к ЧДДк*рк}
39.Расчет рисков.
Критерием оценки эффективности проекта в условиях риска, если вероятности их появления известны, является математическое ожидание интегрального эффекта:
ЧДД= ∑ (ЧДДi*pi)
Где, ЧДДi - интегральный эффект при этом проекте.
Pi - вероятность реализации этого условия.
Если вероятность не известна:
ЧДД = λ ЧДД max + (1-λ) ЧДД min
ЧДДmax, min – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассматриваемому сценарию.
- норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий склонность к риску (0-1, лучше 0,3)
40. Проектирование стратегий управления рисками и выбор оптимальной стратегии.
Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками. Ее успешное осуществление во многом зависит от того, насколько удастся выполнить задачу нахождения оптимального соотношения доходности и риска, квалифицированно управлять рисками.
Последовательность действий по регулированию риска включает:
1) идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью;
2) выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков;
3) определение критериев и способов анализа рисков;
4) разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования;
5) мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;
6) ретроспективный анализ регулирования рисков.
Идентификация рисков. Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений, по совокупности инвестиционных вложений в целом.
Источники информации, необходимые для оценки рисков. Оценка уровней риска предполагает определение источников и массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги т.д. принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а следовательно, менее рискованным.
Определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер. При отсутствии необходимых информационно- статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.
После определения простых рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.
Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.
Разработка мероприятий по снижению рисков. Страхование. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, т.е. на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению.
Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам – страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключенные договоры.
Мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.
Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
Ретроспективный анализ. Проведение такого анализа вполне обосновано, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.
Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционной деятельности.
41. Мониторинг и страхование рисков.
Разработка мероприятий по снижению рисков. Стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию в качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, т.е. на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению.
Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам – страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключенные договоры.
Мониторинг рисков. Этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.
Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.
42. Методы учета рисков при оценке эффективности инвестиционных проектов.
|
№ п/п |
Наименование метода |
Сущность метода |
Сфера применения |
|
1 |
Корректировка нормы дисконта |
Увеличение безрисковой ставки процента на величину надбавки за риск |
Нормированный учет факторов риска в зависимости от цели инвестирования |
|
2 |
Экспертные оценки |
Комплекс логических и статистических процедур по экспертной оценке исходной информации |
Идентификация рисков, оценка и ранжирование рисков |
|
3 |
Анализ чувствительности |
Анализ поведения критериальных показателей проекта в результате поочередного изменения каждого фактора риска в отдельности |
Оценка значимости отдельных рисков на результирующие показатели проекта |
|
4 |
Анализ сценариев |
Анализ поведения критериальных показателей проекта в результате изменения спектра факторов риска |
Ситуационный анализ риска инвестиционного проекта |
|
5 |
Расчет предельных значений |
Расчет совокупности параметров проекта, при которых обеспечивается положительное значение интегрального эффекта |
Определение условий безубыточности проекта |
|
6 |
Имитационное моделирование |
Анализ поведения критериальных показателей в результате одновременного изменения всех факторов риска |
Оценка рискованности проекта в целом |
|
7 |
Дерево решений |
Анализ вероятности распределения интегрального эффекта в зависимости от рассматриваемых стратегий реализации инвестиционного проекта |
При наличии причинно-следственных связей между изменениями отдельных факторов риска и результатов реализации проектов. |
43. Метод корректировки нормы дисконта.
Корректировка нормы дисконта – наиболее неточный метод измерения факторов риска.
|
Степень риска |
Цель проекта |
Премия % |
|
Низкая |
Капитальные вложения при интенсификации производства (увеличение объемов производства) |
3-5 |
|
Средняя |
Увеличение объемов продаж существующей продукции |
8-10 |
|
Высокая |
Производство и предложение на рынке нового продукта |
13-15 |
|
Очень высокая |
Вложения в исследования и инновации |
18-20 |
Метод корректировки нормы дисконта предусматривает ее увеличение
До некой величины, гарантирующей высокую надежность инвестиционного проекта (положительную величину интегрального эффекта). Корректировка осуществляется путем прибавления к норме дисконта так называемой «премии за риск», после чего производится расчет ЧДД и других показателей эффективности. В общем случае, чем больше неопределенность и риск осуществления инвестиционного проекта, тем выше должна быть величина премии, которая может приниматься расчетным или экспертным путем, а также в соответствии с действующими инструкциями.
44. Метод анализа чувствительности.
Метод анализа чувствительности показателей эффективности предусматривает оценку степени влияния основных параметров инвестиционного проекта на его результирующие показатели: интегральный эффект, внутреннюю норму доходности и т. д. Проект считается надежным (устойчивым), если изменения его параметров в наиболее вероятных диапазонах изменения не приводят к отрицательным значениям чистого дисконтируемого дохода.
Вычислительная процедура этого метода заключается в поочередном изменении в рамках возможных значений каждого из анализируемых параметров инвестиционного проекта при фиксированных (средних) значениях всех остальных параметров с последующей оценкой влияния каждого из них на величину результирующего показателя.
Рассчитывается ожидаемая величина интегрального эффекта для наиболее вероятных (средних) условий осуществления этого проекта, которые в данном случае характеризуются заданными его параметрами.
Расчет осуществляется по формуле
Определяются среднеквадратические отклонения рассматриваемых параметров инвестиционного проекта в зависимости от заданного коэффициента вариабельности. Расчет выполняется по формуле: , где: (7)
σ (Х) - среднее квадратическое отклонение параметра Х,
М(Х) - математическое ожидание (среднее значение) параметра Х.
Устанавливаются предельные значения случайных отклонений параметров инвестиционного проекта, а также их промежуточные значения между средними и предельными величинами:
Для установленных возможных значений каждого из рассматриваемых параметров проекта при фиксированных (средних) значениях всех остальных параметров рассчитываются показатели чистого дисконтированного дохода. В электронной таблице Microsoft Excel строится график зависимости интегрального эффекта (в процентном отношении) от процентного изменения параметров инвестиционного проекта.
По показателю чувствительности осуществляется классификация исследованных переменных: от наиболее чувствительной переменной до наименее чувствительной. На базе этой классификации строится матрица чувствительности, позволяющая выделить наиболее и наименее рискованные для инвестиционного проекта переменные. Чем выше чувствительность, тем важнее эта переменная для расчета величины ЧДД. Она должна учитываться при прогнозировании вводимых для расчета значений переменных и принятия решения о выборе экономически наиболее эффективного инвестиционного проекта.
Недостатком указанной процедуры является то, что условно допускается, что все остальные (неисследованные) показатели равны спрогнозированным величинам и не отклоняются от них. Такое допущение не всегда соответствует действительности. Для проведения анализа в реальных условиях необходимо воспользоваться более достоверным способом.
45. Метод «дерева» целей.
Метод построения дерева решений используется для анализа риска инвестиционных проектов в тех случаях, когда риски решений, принимаемых на различных этапах или в различные моменты времени их реализации, являются тесно взаимосвязанными между собой. Алгоритм построения дерева решений применительно к анализу эффективности инв. проектов предполагает следующий порядок действий:
-определение в виде стрелочной диаграммы расходов и доходов для возможных структурных схем реализации инв.проекта
- установление вероятностей притоков и оттоков денежных средств для каждой альтернативной схемы (сценария) по годам расчетного периода
-расчет совокупной вероятности осуществления каждого сценария инв.проекта и соответствующих этому сценарию результирующих показателей эффективности
-анализ полученных вероятностей распределений показателей эффективности и принятие решения об инвестировании
46. Метод имитационного моделирования
Метод имитационного моделирования предусматривает проведение серии расчетных экспериментов с целью проверки устойчивости инвестиционного проекта к изменению основных условий его реализации.
Принципиальное отличие этого метода сценариев заключается в следующем.
Во-первых, предполагается, что рассматриваемые параметры инвестиционного проекта являются случайными величинами, распределение которых в заданном интервале подчиняется одному из известных законов распределения вероятностей.
Во-вторых, в процессе каждого эксперимента оценивается влияние на изучаемый показатель (ЧДД) не отдельно взятого параметра (при неизменных значениях всех остальных), а всей совокупности анализируемых параметров, значения которых генерируются как случайные числа в принятых интервалах их изменения.
Реализация этого этапа предусматривает следующую последовательность действий.
1. В электронной таблице Excel формируется шаблон для ввода исходных данных и проведения имитационных расчетов.
Введенным параметрам присваиваются оценки
По формулам определяются средние значения и среднеквадратические отклонения всех введенных в шаблон параметров:
Среднее - Где Х – значение параметра;m – количество оценок
Среднеквадратическое -
В шаблоне указывается количество проводимых экспериментов.
2. Во второй части шаблона подготовлены начальные ячейки для ввода в них генерируемых параметров инвестиционного проекта и расчетной величины от этих параметров интегрального эффекта. Для записи генерированных значений параметров проекта резервируются массивы ячеек. С помощью генератора случайных чисел осуществляется проведение имитационных экспериментов. В диалоговое окно «Генерация случайных чисел» вводим количество проводимых экспериментов, принятый вид распределения случайной величины, ее математическое ожидание, среднее квадратическое отклонение, и интервал в пределах которого изменяется случайная величина (макс и мин значение)
После получения рядов случайных чисел, соответствующих параметрам рассчитываем результирующий показатель (В лабораторной – ЧДД)
Выполняется анализ результатов имитационного моделирования. Первым этапом анализа результатов имитационного моделирования является подтверждение независимости между генерируемыми параметрами инвестиционного проекта. Например, в условиях курсового проекта он осуществлялся визуально путем сопоставления тенденций изменения рассматриваемых параметров, которое выполняется по построенным графикам этих изменений
На втором этапе в электронной таблице Excel формируется шаблон «Результаты анализа», на основе которого рассчитаются статистические и вероятностные характеристики построенной имитационной модели (Для каждого из параметров и результирующего показателя):
Среднее значение, стандартное отклонение, коэффициент вариации, максимум, минимум, Число случаев ЧДД меньше 0, Сумма убытков, сумма доходов, и количественная оценка риска - Вероятность того, что ЧДД меньше 0; вероятность того что ЧДД будет меньше, чем самый минимальный ЧДД полученный в рез-те экспериментов; вероятность того, что ЧДД попадет в интервал M(X) +σ<=X<=max и т.д.
47. Виды и классификация портфельных инвестиций.
На основании ГКРФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий (с соблюдением уставной формы и соответствующих реквизитов) имущественные права осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.
Экономическое содержание можно выразить так:
Ценная бумага – особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает его имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.
У владельцев ценных бумаг реальный капитал отсутствует, но имеются права на него.
Существующие в мировой практике ценные бумаги можно разделить на два класса:
1) Основные (первичные) – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, имущество).
К ним относятся:
Акции - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
По форме получения дохода различают: привилегированные и обыкновенные акции.
Облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем (инвестором) определенных денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу стоимость этой ценной бумаги в определенное время - вернуть внесенные средства с уплатой зафиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости. (Если иное не предусмотрено условием выпуска)
Различают: купонные и бескупонные (дисконтные) облигации.
Купонные облигации предлагают их владельцу д-д, кот выплач не реже 1 раза/год в виде фиксир %-а – купона. Дисконтные облигации – продаются со скидкой, поэтому д-д по ним образуется как разница между номинальной ст-тью и продажной ст-тью при погашении облигации по номиналу.
Вексель – В настоящее время финансовые рынки оперируют двумя видами векселей:
Простой вексель представляет собой безусловное долговое обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму векселедержателю.
Переводной вексель – представляет собой письменный приказ векселедателя должнику об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу
Депозитарные и сберегательные сертификаты – представляют собой письменное свидетельство банка эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечению установленного срока суммы депозита и процента по нему.
Депозитарные предназначены для юридических, а сберегательные для физических лиц.
Чек – содержит письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в чеке сумму.
2) Производные (вторичные) – выпускаются на базе основных ценных бумаг. К ним относятся варранты, фьючерсы, опционы, депозитарные расписки.
Варрант – дополнительное свидетельство, выдаваемое с ценной бумагой и дающее право на специальные льготы владельцу ценной бумаги по истечению определенного срока (например, на покупку новых ц.б.). По существу, варрант - это предварительная продажа будущего выпуска акций или облигаций
Фьючерс – документ, предусматривающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечению определенного срока по заранее оговоренной цене
Опцион - двусторонний договор о передаче права на покупку и продажу ценной бумаги по заранее фиксированной цене в определенное время. Если цена на ценные бумаги упадет, покупатель может обцион не исполнять.
Депозитарная расписка - это именная ценная бумага, свидетельствующая о владении акциями какого-либо иностранного эмитента
По содержанию фин отнош:
- долевые – хар-щие имущественное право
Долговые – хар-щие отнош займа
По видам эмитентов:
- государственные
- муниципальные
- корпоративные (акции)
По форме выпуска и размещения:
-открытой подписки
- закрытая подписка (для внутреннего размещения)
48. Понятия и виды финансовых инвестиций
Финансовые инвестиции – инвестиции в государственные, корпоративные ценные бумаги. К финансовым инвестициям относятся вложение средств в разного вида ценные бумаги, помещение капитала в коммерческие банки, а так же доли в фондах недвижимости или доли участия в капитале других компаний.
На основании ГКРФ ценной бумагой является документ, удостоверяющий (с соблюдением уставной формы и соответствующих реквизитов) имущественные права осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.
Экономическое содержание можно выразить так:
Ценная бумага – особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает его имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.
У владельцев ценных бумаг реальный капитал отсутствует, но имеются права на него.
Существующие в мировой практике ценные бумаги можно разделить на два класса:
1) Основные (первичные) – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, имущество).
К ним относятся:
Акции - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
По форме получения дохода различают: привилегированные и обыкновенные акции.
Облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем (инвестором) определенных денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу стоимость этой ценной бумаги в определенное время - вернуть внесенные средства с уплатой зафиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости. (Если иное не предусмотрено условием выпуска)
Различают: купонные и бескупонные (дисконтные) облигации.
Купонные облигации предлагают их владельцу д-д, кот выплач не реже 1 раза/год в виде фиксир %-а – купона. Дисконтные облигации – продаются со скидкой, поэтому д-д по ним образуется как разница между номинальной ст-тью и продажной ст-тью при погашении облигации по номиналу.
Вексель – В настоящее время финансовые рынки оперируют двумя видами векселей:
Простой вексель представляет собой безусловное долговое обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму векселедержателю.
Переводной вексель – представляет собой письменный приказ векселедателя должнику об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу
Депозитарные и сберегательные сертификаты – представляют собой письменное свидетельство банка эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечению установленного срока суммы депозита и процента по нему.
Депозитарные предназначены для юридических, а сберегательные для физических лиц.
Чек – содержит письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в чеке сумму.
2) Производные (вторичные) – выпускаются на базе основных ценных бумаг. К ним относятся варранты, фьючерсы, опционы, депозитарные расписки.
Варрант – дополнительное свидетельство, выдаваемое с ценной бумагой и дающее право на специальные льготы владельцу ценной бумаги по истечению определенного срока (например, на покупку новых ц.б.). По существу, варрант - это предварительная продажа будущего выпуска акций или облигаций
Фьючерс – документ, предусматривающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечению определенного срока по заранее оговоренной цене
Опцион - двусторонний договор о передаче права на покупку и продажу ценной бумаги по заранее фиксированной цене в определенное время. Если цена на ценные бумаги упадет, покупатель может обцион не исполнять.
Депозитарная расписка - это именная ценная бумага, свидетельствующая о владении акциями какого-либо иностранного эмитента
По содержанию фин отнош:
- долевые – хар-щие имущественное право
Долговые – хар-щие отнош займа
По видам эмитентов:
- государственные
- муниципальные
- корпоративные (акции)
По форме выпуска и размещения:
-открытой подписки
- закрытая подписка (для внутреннего размещения)
49 Методы оценки стоимости и доходности ценных бумаг.
Инвестиционные преимущества облигаций, акций и других ценных бумаг, в первую очередь, определяются путем сравнения стоимости и доходности, являющихся основными показателями эффективности их использования в качестве финансовых инструментов.
Стоимость ценной бумаги как и другого финансового актива, устанавливается как текущее значение потока платежей (доходов и расходов), связанных с их использованием в течение всего срока обращения.
Стоимость ценной бумаги в общем случае:
где n – срок обращения ценной бумаги (годы); t - порядковый номер года (t=1,…,n); Dt - доход, получаемый от ценной бумаги в t-й год; N - ликвидационная стоимость ценной бумаги; it - рыночная ставка дисконтирования (норма дисконта) для t-го года.
Однако на практике при расчете стоимости отдельных видов ценных бумаг (акций и облигаций) чаще всего используется не это универсальное выражение, а полученные на основе его трансформации применительно к особенностям и наиболее характерным условиям обращения конкретных видов акций и облигаций специальные формулы. При их выводе рыночная ставка дисконтирования обычно принимается постоянной (it,= i), что в наибольшей степени соответствует требованиям устойчивого функционирования финансового и фондового рынков.
Определение стоимости облигаций
1. Стоимость облигаций с фиксированной купонной ставкой.
Из выражения (1) нетрудно видеть, что денежный поток, генерируемый такими облигациями, характеризуется постоянными и регулярными во времени размерами платежей, к которым в конце срока их обращения добавляется дисконтированная номинальная стоимость облигаций. Текущая (современная) стоимость этого потока определяется по формуле
где No - номинальная стоимость облигации; k - годовая ставка купона; to - порядковый номер (периода) выплаты (to = 1,2,…,nm) ; m - число купонных выплат в году.
2. Стоимость бескупонных (дисконтных) облигаций.
Так как доход по бескупонным облигациям образуется как разница между ценой покупки и их номиналом, стоимость этих облигаций всегда меньше номинала. Ее величина зависит от срока погашения облигации и требуемой нормы доходности и определяется по формуле: Ко= No / (1+i)n
No – номинальная стоимость облигации
Определение стоимости акций
Стоимость акций в общем случае (при условии постоянной рыночной ставки процента и заданной тенденции роста дивидендов) определяется по следующей формуле:
где Д – годовой размер дивидендов по акциям;g - годовой темп роста дивидендов; Аn - рыночная стоимость акции через n лет.
При g = 0 и n→∞, т.е. для акций с нулевым ростом дивидендов при неограниченном сроке владения, стоимость равна:
Для акций с постоянным темпом роста дивидендов (g ≥ 0; g = const и n→∞) стоимость определяется из выражения:
где Д1 – первый член суммы бесконечно убывающей геометрической прогрессии, Д1 =Д0 (1+g)/(1+i).
Доходность ценных бумаг характеризуется отношением прибыли (дохода), полученной за определенный период владения ими (обычно за год), к цене их приобретения. В общем случае доходность ценной бумаги складывается из текущей доходности (за счет выплат процентов или дивидендов) и доходности за счет изменения ее курсовой стоимости. Годовую доходность ценной бумаги в год t ДЦt можно определить из выражения
где D t – доход, получаемый в году t от выплаты процентов или дивидендов; КЦt-1 , КЦ t - курсовая стоимость ценной бумаги, соответственно, на начало и конец года t; КЦ 0 - стоимость приобретения ценной бумаги.
50. Инвестиционные преимущества ценных бумаг и показатели их оценки.
Основными инвестиционными качествами ценных бумаг (ЦБ) являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.
Доходность – способность ЦБ приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.
Обращаемость – способность ЦБ вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.
Ликвидность – свойство ЦБ быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.
Риск – возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.
При оценке инвестиционных качеств ЦБ кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.
Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия – эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе.
Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ЦБ эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ЦБ и может воздействовать на ее цену. Делается вывод о целесообразности инвестирования средств.
Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке.
Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ЦБ, динамики курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ЦБ на фондовом рынке. Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ЦБ, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости.
Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы (в США – индексы Доу-Джонса и «Стандарт энд Пурз», в Японии - индекс «Никкей», в великобратинии – индексы «Футси») и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений.
Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.
В России вследствие относительной неразвитости рынка ЦБ, недостаточности информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы – индекс РТС.
Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций.
Инвестиционные различия ЦБ по виду получаемого дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ЦБ, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.
51. Определение стоимости облигаций.
Облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем (инвестором) определенных денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить владельцу стоимость этой ценной бумаги в определенное время - вернуть внесенные средства с уплатой зафиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости. (Если иное не предусмотрено условием выпуска)
Различают: купонные и бескупонные (дисконтные) облигации.
Купонные облигации предлагают их владельцу д-д, кот выплач не реже 1 раза/год в виде фиксир %-а – купона. Дисконтные облигации – продаются со скидкой, поэтому д-д по ним образуется как разница между номинальной ст-тью и продажной ст-тью при погашении облигации по номиналу.
1. Стоимость облигаций с фиксированной купонной ставкой.
Нетрудно видеть, что денежный поток, генерируемый такими облигациями, характеризуется постоянными и регулярными во времени размерами платежей, к которым в конце срока их обращения добавляется дисконтированная номинальная стоимость облигаций. Текущая (современная) стоимость этого потока определяется по формуле
где No - номинальная стоимость облигации; k - годовая ставка купона; to - порядковый номер (периода) выплаты (to = 1,2,…,nm) ; m - число купонных выплат в году.
2. Стоимость бескупонных (дисконтных) облигаций.
Так как доход по бескупонным облигациям образуется как разница между ценой покупки и их номиналом, стоимость этих облигаций всегда меньше номинала. Ее величина зависит от срока погашения облигации и требуемой нормы доходности и определяется по формуле
Как видно из формулы (2), текущая стоимость облигации зависит от трех основных факторов: срока погашения, нормы дисконта и купонной ставки, которые, как показывают расчеты, находятся с ней в следующих взаимосвязях:
при норме дисконта ниже ставки купона текущая стоимость облигации ниже номинала и, следовательно, облигация должна продаваться с премией; при этом величина премии будет уменьшаться по мере приближения срока погашения;
при равенстве нормы дисконта купонной ставке текущая стоимость облигации равна номиналу;
при норме дисконта выше ставки купона текущая стоимость облигации выше номинала и, следовательно, облигация должна продаваться с дисконтом; при этом величина дисконта будет уменьшаться по мере приближения срока погашения.
51. Определение стоимости облигаций.
Облигация – это долговое обязательство, выпускаемое коммерческой организацией или государством, в соответствии с кот. заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы в фиксированный момент времени в будущем, и периодическую выплату %.
Стоимость купонной облигации
Купонные облигации предлагают их владельцу доход, который выплачивается не реже чем 1 раз в год в виде фиксированного % купона.
No – номинальная стоимость облигации,
К – Годовая ставка купона,
to – порядковый № периода выплаты изменяется от 1 до n*m
m – количество купонных выплат в году.
Стоимость бескупонной облигации
Бескупонные облигации продаются со скидкой, поэтому доход по ним образуется как разница между номинальной и продажной стоимостью при погашении облигации по номиналу.
Ко= No / (1+i)n
No – номинальная стоимость облигации,
Т.к. доход по бескупонной облигации образуется как разница между ценой покупки и их номиналом, стоимость этих обл. всегда меньше номинала.
Преимущества владельцев облигации – они имеют право на первоочередное получение дохода по сравнению с акционерами, невыполнение обязательств перед владельцами облигаций заемщиками означает банкротство предприятия.
Различают два вида доходности облигаций:
1) текущая – как отношение % выплат к цене приобретения
2) к погашению – норма дисконта, при которой имеет место равенство между текущей стоимостью платежей по облигации и ее рыночной ценой
52. Определение стоимости акций.
Акция – долевая ценная бумага, удостоверяющая долю собственности.
- обыкновенная акция дает право участия в управлении (кол-во голосов = кол-ву акций), получать дивиденды, если это будет принято на общем собрании акционеров.
- привилегированная акция не дает права участия в управлении, но владелец акций имеет право гарантированно получать фиксированные % в виде дивидендов, получить часть капитала.
Акции не имеют срока обращения, их действие прекращается после того, как предприятие ликвидируется.
Стоимость акций в общем случае при условии заданного темпа роста дивидендов определяется по следующей формуле:
Д-годовой размер дивидендов по акциям
g-годовой темп роста дивидендов
An-рыночная стоимость акций через n лет
Рассмотрим стоимость с 0 ростом дивидендов g=0,
а для акций с постоянным темпом роста дивидендов
доходность акции складывается в общем случае из дивидендной доходности определенной как отношение размера дивиденда к её стоимости и доходности за счет изменения курса акций.
53. Оценка доходности ценных бумаг.
Чем выше доходность ценной бумаги, тем выше риск. Характеризуется это отношением прибыли, полученной за определенный период владения, обычно год, в цене их приобретения.
В общем случае доходность складывается из текущей стоимости за счет выплат % или дивидендов и доходности за счет изменения курсовой стоимости ценной бумаги.
Годовые доходности ценной бумаги в год t можно определить из выражения:
Дt – доход, получаемый в году t, от выплат % или дивидендов
КЦt - КЦt-1 – разница в стоимости ценной бумаги соответственно на начало и конец года
КЦо – стоимость приобретения ценной бумаги
54. Методы формирования оптимального портфеля ценных бумаг.
(Из метод.указаний по лабам, 5ая лабораторка)
При формировании портфельной стратегии предприятия учитывается два основных фактора:
1) доходность портфеля ценных бумаг
2) риск портфельных инвестиций.
Доходность портфеля, как правило, определяется на единицу его стоимости и представляет собой средневзвешенную величину доходности входящих в него ценных бумаг (математическое ожидание).
Дi – доходность i-го вида ценных бумаг (I=1, n)
Xi – доля i-го вида ценных бумаг в портфеле.
Риск портфеля ценных бумаг определяется как среднее квадратическое отклонение его доходности
Одним из путей снижения риска является – диверсификация (увеличение количества направлений инвестирования).
Задача оптимального портфеля ценных бумаг.
Она может решаться в двух постановках:
1) в качестве критерия решения данной задачи принимается максимизация доходности портфеля при заданном уровне риска.
2) в качестве критерия принимается минимизация риска при заданном уровне доходности.
В первом случае экономико-математическая модель задачи формулируется следующим образом:
максимальная целевая функция или критерий оптимальности.
При этом должны соблюдаться некоторые ограничения:
1) ограничение на риск
Граничное условие: неотрицательность переменных Хi≥0; i=1.2...,n.
55. Понятия доходности и риска портфеля ценных бумаг.
При формировании портфеля стратегии предприятий учитывают 2 основных фактора:
1) доходность портфеля
2) риск портфельных инвестиций
Доходность портфеля, как правило, определяется на единицу его стоимости и представляет собой средневзвешенную величину доходности входящих в него ценных бумаг:
i=1,n Di - доходность ценных бумаг i-го вида.
xi - доля i вида ценных бумаг в портфеле
Риск портфеля ценных бумаг определяется, как среднее отклонение его доходности. Если исходить из того, что показатели доходности, составляющие портфель являются коррелированными между собой (коэффициент корреляции показывает тесноту связи)
Xi, xq - разброс показателей при сравнении 2 случайных показателей,
Ri, Rq- среднеквадратическое отклонение i и q вида ценных бумаг.
ri - коэффициент парной корреляции между рассматриваемых попарно ценных бумаг.
В случае отсутствия корреляционных отношений (нет взаимосвязи), то - (формула нахождения риска)
В случае некоррелированности ц/б риск портфельных инвестиций будет стремиться к нулю при n→
Однако, на практике ц/б редко бывают некоррелированными. Это объясняется действующими на фондовый рынок общеэкономических факторов (такие как политические - обстановка в стране, экологические, социальные – например, благосостояние населения) , обуславливающих рыночный(систематический )риск портфеля. Поэтому при формировании портфеля ц/б его риск исключить нельзя, и это приводит к необходимости решения двухкритериальной задачи, которая была рассмотрена американским экономистом Марковицем в 1952 г.
1) в качестве критерия решения данной задачи принимается максимизация доходности портфеля при заданном уровне риска.
2) в качестве критерия принимается минимизация риска при заданном уровне доходности.
56. Виды портфелей ценных бумаг.
Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.
Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить вид портфеля ценных бумаг. Вид портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации твида портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.
Выделяют два основных вида портфеля:
1) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода);
2) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста).
Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.
Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.
Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.
Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг с быстрорастущей курсовой стоимостью и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфеля могут включаться и высоко рискованные ценные бумаги. Как правило, в состав данного портфеля включаются обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.
57. Методы оптимизации портфеля ценных бумаг на предприятии. (5 лаба)
При формировании портфельной стратегии предприятия учитывается два основных фактора:
1. доходность портфеля ценных бумаг
2. риск портфельных инвестиций.
Доходность портфеля как правило определяется на единицу его стоимости и представляет собой средневзвешенную величину доходности входящих в него ценных бумаг (математическое ожидание)
Дi- доходность i-го вида ценных бумаг (1=1, n)
Xi- доля i-го вида ценных бумаг в портфеле
Для измерения риска используется дисперсия или среднеквадратическое отклонение
Одним из путей снижения риска - диверсификация (не клади все яйца в одну корзину, «золотое правило»), т.е. не класть все в один банк.
Задача оптимального портфеля ценных бумаг.
Она может решаться в 2-х постановках:
=> mах целевая функция или критерий оптимальности
При этом должны соблюдаться некоторые ограничения:
i=1, n.
2) в качестве критерия принимается минимизация риска при обеспечении заданного уровня доходности
=> min целевая функция или критерий оптимальности
При этом должны соблюдаться некоторые ограничения:
i=1, n.
Одним из основных путей снижений риска портфельных инвестиций является их диверсификация, предусматривающая увеличение количества направлений инвестирования.
58. Задачи и принципиальная схема инвестиционной деятельности предприятия.
Задачи:
1) Повышение экономического потенциала предприятия, что связано с увеличением производственной мощности предприятия, диверсификацией производства, модернизацией.
2) Повышение конкурентоспособности предприятия (совершенствование отдельных сторон деятельности предприятия, развитие новых видов услуг, продукции).
3) Повышение рыночной стоимости капитала предприятия.
Принципиальная схема организации инвестиционной деятельности:
1) Анализ выполнения инвестиционного плана за предшествующий период. При этом выявляются причины его невыполнения и рассчитывается фактическая эффективность выполненных инвестиционных мероприятий.
2) Выясняются «узкие» места производства в результате анализа производственно-хозяйственной деятельности. Намечаются мероприятия по их ликвидации.
3) Разрабатывается план развития предприятия с учетом выявленных недостатков его выполнения в предшествующем периоде и с учетом намеченных перспектив развития.
59. Выбор основных направлений и объектов инвестирования
Основной задачей при выборе направления инвестирования является определение экономической эффективности вложения средств в объект. По каждому объекту целесообразно составлять отдельный проект.
Объектами реальных инвестиций являются:
1) Строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения (основные фонды).
2) Программы федерального, регионального или иного уровня.
Выбор направления инвестирования осуществляется в несколько этапов:
1) Определение круга альтернативных направлений инвестирования. На этом этапе менеджерами различных подразделений компании выдвигаются предложения по инвестированию средств. В качестве обоснования необходимости инвестиций на данном этапе используются, в основном, не финансово-экономические аргументы, а соображения производственного характера (необходимость модернизации основных средств, приобретения нового оборудования для улучшения качества продукции или обслуживания клиентов и т. п.). На этом этапе отсеиваются проекты, которые не соответствуют стратегии развития компании;
2) Анализ каждого инвестиционного проекта. Когда круг возможных направлений инвестирования средств определен, встает вопрос выбора из них приоритетных направлений. Для совершения выбора необходимо рассчитать для всех проектов параметры, по которым может быть проведено сравнение. Обычно для каждого инвестиционного проекта составляется бизнес-план, учитывающий не только экономические, но и маркетинговые параметры, а также риски, связанные с проектом. На этом же этапе определяются источники средств для инвестирования (собственные или заемные);
3) Выбор проектов для инвестирования и составление бюджета капиталовложений. На этом этапе проводится анализ представленных бизнес-планов, сопоставление требуемых инвестиций по каждому из них с инвестиционными возможностями компании, сравнение их финансовых показателей и параметров риска.
Таким образом, под выбором приоритетных направлений инвестирования на уровне предприятия следует понимать определение в стратегическом плане основных инвестиционных целей и задач предприятия и утверждение курса действия и распределения ресурсов, необходимых для достижения этих стратегических целей. С учетом этого, экономическая постановка задачи разработки инвестиционной стратегии промышленного предприятия понимается как выбор наиболее эффективного распределения стратегических ресурсов, обеспечивающих достижение стратегических целей предприятия. Применительно к такой постановке задачи должны рассматриваться основные особенности инвестиционной стратегии – учет основных параметров внешней среды и учет потенциальных внутренних сильных и слабых сторон промышленного предприятия.
60. Основные этапы разработки инвестиционного плана предприятия
Разработка плана капитальных вложений осуществляется в пять последовательных этапов.
1. Определяют инвестиционные проблемы, стоящие перед предприятием, т.к. основной задачей планирования кап. вложений и является решение этих проблем. Указ. проблемы устанавливают в ходе рассмотр. возможных стратегий деятельности предприятия, которые могут предусматривать след варианты его развития:
- обновление и модернизация существующих средств производства;
- увеличение производственных мощностей;
- внедрение новых технологических процессов;
- перепрофилирование производства;
- диверсификация производства.
2. В рамках выбранных вариантов развития предприятия устанавливаются цели их реализации (экономические, технические, социальные, экологические).
3. Осуществляется поиск возможных альтернатив решения поставленных инвестиционных проблем, которые в зависимости от их сложности могут быть простыми и комплексными.
4. На основе анализа выбранных альтернатив производится прогноз основных параметров инвестиционных проектов. Основные объекты прогнозирования в ИП явл-ся:
- жизненный цикл инвестиционных объектов, с начала вложений до ликвидации;
- динамика затрат на создание (приобретение) инвест. объектов и их функционирование в течение жизн. цикла;
- динамика прибылей (эффектов) от функционирования;
- ликвидационная стоимость объектов.
5. Осуществляется оценка эффективности альтернатив и принятие плановых решений.