Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
52
1. Экономическая сущность и виды инвестиций
ИНВЕСТИЦИИ — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т. ч. имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (ФЗ "Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г.).
Следующие общие признаки:
- цель инвестиций - получение положительного эффекта;
- достижение цели носит вероятностный характер;
- срочность вложений;
- целевое использование вложений;
- наличие субъектов инвестирования.
2. Классификация инвестиций
-активные - создание новых производств, обновление и совершенствование производства
-пассивные - поддержание в рабочем состоянии имеющихся производственных мощностей
- стратегические- цель рост стоимости компании и участие в ее управлении
- спекулятивные- цель получение дохода за определенный период
3. Финансовые институты и их роль в инвестиционном процессе
Финансовые институты – это учреждения (хозяйствующий субъект или ИП), осуществляющие операции на финансовом рынке. Финансовые институты делятся на четыре группы:
1.банки;
2.биржи;
3.инвестиционные финансовые институты;
4.некоммерческие финансовые институты.
Инвестиционные финансовые институты - ЮЛ и ФЛ, осуществляющие операции с ценными бумагами в целях извлечения прибыли. К ним относятся:
1)паевой инвестиционный фонд;
2)финансовый брокер;
3)инвестиционный консультант;
4)инвестиционная компания;
5)инвестиционный фонд.
Некоммерческие финансовые институты – это учреждения, не имеющие своей основной целью получение прибыли и не распределяющие эту прибыль между учредителями. Целью функционирования некоммерческих финансовых институтов является предоставление участникам (вкладчикам, членам) некоммерческого финансового процесса различных выгод (пенсия, страховая защита и др.).
К некоммерческим финансовым институтам относятся:
1)негосударственный пенсионный фонд;
2)кредитный союз;
3)саморегулирующая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг;
4)общество взаимного страхования.
Финансовые институты оказывают услуги по передаче денег и предоставлению займов и влияют на функционирование реальной экономики, действуя в качестве посредников в процессе превращения сбережений и других денежных средств в инвестиции.
4. Инвестиционный процесс
Инвестиционный процесс - совокупное движение инвестиций различных форм и уровней.
Условия осуществления инвестиционного процесса:
1. Наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;
2.Многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционном процессе;
3. Наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;
4. Наличие развитого много сегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;
5. Инвестиционный рынок: понятие, конъюнктура, виды.
Инвестиционный рынок – это сложное динамическое экономическое явление, которое характеризуется такими основными элементами как инвестиционный спрос и предложение, конкуренция, цена.
Конъюнктура инвестиционного рынка – это совокупность факторов, определяющих сложившееся соотношение спроса, предложения, уровня цен, конкуренции и объема реализации на рынке в целом и на его сегменте.
Конъюнктурному циклу инвестиционного рынка свойственны четыре стадии:
1)подъем (увеличение спроса на объекты инвестирования, рост цен на них, оживление инвестиционного рынка из-за увеличения показателей деловой активности в экономике)
2)бум (наращивание объемов реализации, рост предложения и спроса, повешение цен, рост доходов инвестора и посредников)
3)ослабление (снижение инвестиционной активности)
4)спад (уровень инвестиционной активности на критически низком уровне, значительное снижение спроса и предложения)
Инвестиционный спрос:
1)потенциальный (отражает величину аккумулированного экономическим субъектом дохода, который может быть направлен на инвестирование и составляет потенциальный инвестиционный капитал)
2)реальный (действительная потребность хозяйствующих субъектов в инвестировании, инвестиционные ресурсы, непосредственно предназначенные для инвестиционных целей)
Инвестиционное предложение – это совокупность объектов во всех его формах: вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, научно-техническая продукция, имущественные и интеллектуальные права и др.
Инвестиционный рынок можно рассматривать в двух аспектах:
Факторы, влияющие на активность на инвестиционном рынке:
6. Условия осуществления инвестиционного процесса
Инвестиционный процесс – совокупное движение инвестиций различных форм и уровней.
Условия осуществления инвестиционного процесса в экономике любого типа:
1) достаточный для функционирования инвестиционной сферы ресурсный потенциал;
2) существование экономических субъектов, способных обеспечить инвестиционный процесс в необходимых масштабах;
3) механизм трансформации инвестиционных ресурсов в объекты инвестиционной деятельности.
Условия осуществления инвестиционного процесса в рыночной экономике:
1) наличие значительного инвестиционного капитала с диверсифицированной по формам собственности структурой, характеризующейся преобладанием частного инвестиционного капитала по сравнению с государственным;
2) наличие разветвленной сети финансовых посредников, способствующих реализации инвестиционного спроса и предложения;
3) наличие развитого многосегментного рынка объектов инвестиционной деятельности, выступающих в форме инвестиционных товаров;
4) многообразие субъектов инвестиционной деятельности в аспекте отношений собственности и институциональной организации, разделение функций государства и частных инвесторов в инвестиционный процессе;
5) распределение инвестиционного капитала по объектам инвестирования в соответствии с экономическими критериями оценки привлекательности инвестиций через механизм инвестиционного рынка.
7. Факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность
На формирование инвестиционного спроса и предложения оказывает воздействие комплекс факторов, среди которых можно условно выделить макро и микроэкономические факторы.
На макроэкономическом уровне основными факторами являются:
1) национальный объем производства
Его положительная динамика при прочих равных условиях ведет к возрастанию инвестиционного спроса и наоборот.
2) Величина накоплений и денежных доходов населения
При уменьшении нормы сбережений происходят рост потребления и снижение уровня инвестиций, в результате чего выбытие капитала превышает инвестиции. Это вызывает нарушение равновесия в экономике. Увеличение нормы сбережения приводит к падению уровня потребления и увеличению уровня инвестиций.
3) Ожидаемые темпы инфляции
Рост темпов инфляции вызывает обесценение доходов , которые предполагается получить от инвестиций. Инфляция является фактором, замедляющим рост объема инвестиций.
4) Ставка ссудного %
Определяет цену заемных средств для инвесторов.
5) Налоговая политики государства
Снижение налогов на прибыль при прочих равных условиях ведет к увеличению доли накоплений предприятий, направляемых на инвестирование.
6) Соответствие финансовых рынков тенденциям развития экономики
7) Обменный курс денежной единицы
8) Изменение экономической и политической ситуации и др.
К факторам, воздействующим на инвестиционный спрос на микроэкономическом уровне, относятся:
1) Норма ожидаемой прибыли;
Чем выше норма ожидаемой ЧП, тем больше инвестиционного спрос.
2) Издержки на осуществление инвестиций;
3) Изменения в технологии и др.
Формирование инвестиционного предложения зависит от след. факторов товаров: цена, издержки, совершенствование технологии, налоговая политика, ожидания, уровень конкуренции и др.. С другой стороны, инвестиционные товары отличает особенность приносить доход. Это определяет качественную особенность такого фактора, как цена на инвестиционные товары, которая складывается в зависимости от нормы доходности.
Существенное воздействие на инвестиционное предложение оказывает ставка % по депозитным вкладам в банковскую систему, величина которой определяет сбережения домашних хозяйств.
Инвестиционное предложение является основным фактором, определяющим масштабы функционирования инвестиционного рынка, поскольку оно вызывает изменение спроса на инвестиционные товары.
8. Участники инвестиционного процесса
Участники инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (субъекты инвестиционной деятельности) - инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.
Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (далее - иностранные инвесторы).
Заказчики - уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы.
Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.
Подрядчики - физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному или муниципальному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.
Пользователи объектов капитальных вложений - физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы.
Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.
9. Типы инвесторов
Инвестор – лицо многоликое, поэтому существуют различные подходы к классификации инвесторов.
Общие черты инвесторов:
1) По организационной форме инвесторы подразделяются:
2) По направлению основной деятельности:
3) По форме собственности:
4) По менталитету инвестиционного поведения:
5) По целям инвестирования:
6) По принадлежности к резидентам:
10. Институциональные инвесторы и их виды.
Институциональный инвестор - финансовый посредник, аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляющий инвестиционную деятельность от своего лица.
Институциональными инвесторами являются:
Назначение институциональных инвесторов – аккумуляция мелких сбережений и целевых финансовых ресурсов и укрупнение их на основе вложения средств в объемные портфели ценных бумаг и других активов. Источник финансовых средств институциональных инвесторов ( в том числе прибыли, если он действует на коммерческом расчете) – маржа между доходами от инвестиций и выплатами клиентам.
11. Инвестиционный проект: понятие, содержание, классификация
Согласно Федеральному закону №39-ФЗ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” инвестиционный проект определен как “…обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)”.
Таким образом, если следовать правовым нормам, то ИП трактуется как набор документации, содержащей необходимые для обоснования целесообразности и организации реализации блоки документов.
Однако в более широкой трактовке ИП не сводится к набору документов. ИП следует рассматривать как последовательность действий, связанных с зарождением идеи, исследованием внешней среды, обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении.
Реализация ИП должна осуществляться поэтапно, т.е. он развивается в виде предусмотренных фаз (стадий), а формирование набора документов, обосновывающих его целесообразность и эффективность, является одним из звеньев, хотя и узловых, проекта в целом.
С позиции управленческого персонала компании ИП могут быть классифицированы по различным основаниям.
Поскольку реализация любого ИП преследует определенную цель, ключевым признаком классификации проектов является их предназначение:
В группе, сформированной по признаку тип отношений, выделяют:
Если решение о принятии одного из проектов не сказывается на решении о принятии другого, такие проекты называются независимыми. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при формировании инвестиционной программы организации в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложений.
В случае, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам, данная группа проектов относится к комплиментарным.
Снижение объемов реализации по одному из проектов может быть компенсировано реализацией другого проекта, т.е. проекты связаны между собой отношениями замещения. Данное условие выполняется, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.
Тип денежного потока также следует учитывать как классификационный признак ИП:
Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств.
Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, денежный поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии применяются для анализа проекта с неординарным денежным потоком.
Отношение к риску. В данной классификационной группе выделяют наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.
12. Фазы развития инвестиционного проекта
Любой проект, даже самый крупный, обычно является лишь элементом инвестиционной программы, осуществляемой в рамках инвестиционной политики фирмы. Разработка инвестиционной политики предполагает: формулирование долгосрочных целей деятельности фирмы; поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; формулирование целей и подцелей инвестиционной деятельности; исследование рынка и идентификацию возможных и доступных проектов; экономическую оценку и перебор вариантов в условиях различных ограничений (временных, ресурсных, имеющих экономическую и социальную природу и др.); формирование инвестиционного портфеля; подготовку и периодическое уточнение бюджета капитальных вложений; перманентную оценку действующих проектов; оценку последствий реализации завершившихся проектов.
Разработка и реализация конкретного ИП осуществляется в несколько этапов (фаз): прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный, ликвидационно-аналитический.
Первый этап включает в себя следующие мероприятия, направление которых соответствует долгосрочной инвестиционной программе:
Второй этап:
Третий этап. Основная задача – обеспечение ритмичности производства и сбыта
продукции, финансирование текущих затрат, а также формирование плановых
показателей. В ходе эксплуатации проекта осуществляется оценка получаемых результатов с позиции целесообразности продолжения или прекращения проекта. На стадии реализации при необходимости в проект могут вноситься отдельные изменения, т.е. осуществляется оперативное и текущее регулирование отдельных сторон базового технологического процесса, вводятся дополнительные технологические процедуры, их перегруппировка в целях повышения общей эффективности проекта и др.
Четвертый, завершающий, этап должен включать в себя решение следующих задач:
13. Структура бизнес-плана
Бизнес-план начинается с титульного листа, на котором указываются:
Резюме представляет собой краткий обзор бизнес-плана и является наиболее важным из разделов. Резюме должно включать в себя следующую информацию:
Описание предприятия и отрасли имеет целью формирование у лиц, принимающих инвестиционные решения, четкого представления о предприятии как объекте инвестирования или возможном партнере при реализации инвестиционного проекта.
Описание и анализ состояния и перспектив развития отрасли:
Описание потребительских свойств продукции:
Оценка рыночных возможностей предприятия:
Главная задача раздела – показать потенциальным партнерам, что предприятие в состоянии реально производить определенное количество товаров в необходимые сроки и с требуемым количеством.
Описание структуры производственного процесса:
Описание концепции и структуры управления проектом:
Данный раздел является итоговым и просчитывается по результатам прогноза производства и сбыта продукции. Включает в себя прогноз движения денежных потоков и описание текущего финансового состояния предприятия.
Основные документы финансового плана:
В разделе проводится анализ финансовых ресурсов и определяется схема финансирования проекта.
Система показателей эффективности проекта:
Первая группа показателей характеризует эффективность оперативной деятельности предприятия в ходе реализации проекта:
Вторая группа показателей характеризует эффективность инвестиций в проект:
Проводится качественный и количественный анализ риска:
Качественный – определение рискообразующих факторов и этапов работ;
Количественный – определение степени возможного воздействия риска.
Приложения.
14. Классификация инвестиционных проектов
С позиции управленческого персонала компании ИП могут быть классифицированы по различным основаниям.
Поскольку реализация любого ИП преследует определенную цель, ключевым признаком классификации проектов является их предназначение, в соответствии с которым можно выделить следующие основные причины инвестирования, а следовательно, и группы проектов:
В группе, сформированной по признаку тип отношений, выделяют:
Если решение о принятии одного из проектов не сказывается на решении о принятии другого, такие проекты называются независимыми. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при формировании инвестиционной программы организации в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложений. В связи с неопределенностью величины верхнего предела объема выделяемых средств в момент планирования и зависимости ее от различных факторов, например суммы прибыли текущего и будущих периодов, независимые проекты целесообразно ранжировать по степени их приоритетности.
В случае, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам, данная группа проектов относится к комплиментарным.
Снижение объемов реализации по одному из проектов может быть компенсировано реализацией другого проекта, т.е. проекты связаны между собой отношениями замещения. Данное условие выполняется, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.
Тип денежного потока также следует учитывать как классификационный признак ИП. С любым проектом увязывается денежный поток как череда инвестиций (отрицательный денежный поток) и поступлений (положительный денежный поток). В данной группе выделяют проекты:
Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств.
Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, денежный поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку не все критерии применяются для анализа проекта с неординарным денежным потоком.
Отношение к риску. В данной классификационной группе выделяют наименее рисковые проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.
15. Критические точки и анализ чувствительности инвестиционного проекта
Анализ чувствительности проекта
Задача метода – оценка влияния основных исходных параметров на результативные показатели эффективности инвестиционного проекта.
В процессе анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходных показателей, можно получить диапазон колебаний выбранных критериев эффективности.
Этапы проведения анализа чувствительности ИП:
Исходные показатели, влияющие на формирование NPV:
Анализ может проводиться как по любому из этапов проектного цикла, так и по всему периоду проектного цикла.
Устанавливается на основе расчета коэффициента эластичности или графическим методом:
NPV2 – NPV1
KNPV= NPV1
X2 – X1
X1
Преимущества и недостатки анализа чувствительности проекта:
Преимущества: простота и наглядность.
Недостатки:
16 Методики оценки чувствительности инвестиционного проекта.
Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта. Общая схема анализа чувствительности проекта состоит в следующем.
Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при «последовательно-единичном» изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия (например, ЧДЦ). После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.
Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели) (табл. 1).
Приведем пример анализа чувствительности инвестиционного проекта, данные условные.
Таблица 1
Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риски
|
Переменная (х) |
Изменение х, % |
Изменение ЧДД, % |
Отношение процента изменений ЧДД к проценту изменений х |
Рейтинг |
|
Ставка процента |
2 |
5 |
2,5 |
3 |
|
Оборотный капитал |
1 |
2 |
2 |
4 |
|
Остаточная стоимость |
3 |
6 |
2 |
4 |
|
Переменные издержки |
5 |
15 |
3 |
2 |
|
Объем продаж |
2 |
8 |
4 |
1 |
|
Цена реализации |
6 |
9 |
1,5 |
5 |
Таблица 2 называется матрицей чувствительности, степени которой отражены в сказуемом таблицы (по горизонтали) и предсказуемости, степени которой представлены в подлежащем (по вертикали). На основе результатов анализа каждый фактор займет свое соответствующее место в поле матрицы (табл. 3).
Таблица 2
Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекте
|
Переменная (х) |
Чувствительность |
Возможность прогнозирования |
|
Объем продаж |
Высокая |
Низкая |
|
Переменные издержки |
Высокая |
Высокая |
|
Ставка процента |
Средняя |
Средняя |
|
Оборотный капитал |
Средняя |
Средняя |
|
Остаточная стоимость |
Средняя |
Высокая |
|
Цена реализации |
Низкая |
Низкая |
Таблица 3
Матрица чувствительности и предсказуемости
|
Предсказуемость переменных |
Чувствительность переменной |
||
|
Низкая |
I |
I |
II |
|
Средняя |
I |
II |
III |
|
Высокая |
II |
III |
III |
В соответствии с экспертным разбиением чувствительности и предсказуемости по их степеням матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам. Попадание фактора в определенную зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей с ним работе по анализу рисков.
Первая зона (I) — левый верхний угол матрицы — зона дальнейшего анализа попавших в нее факторов, так как к их изменению наиболее чувствительна ЧДЦ проекта и они обладают наименьшей прогнозируемостью.
Вторая зона (II) совпадает с элементами побочной диагонали матрицы и требует пристального внимания к происходящим изменениям расположенных в ней факторов (в частности, для этого и производился расчет критических значений каждого фактора).
Третья зона (III), правый нижний угол таблицы, — зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчетах являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмотрению.
В соответствии с данными таблиц 2 и 3 распределение факторов по зонам в нашем условном примере следующее:
Отметим, что, несмотря на все свои преимущества — теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико-математическую естественность результатов и наглядность их толкования (именно эти критерии и лежат в основе его широкой практической применимости) — метод анализа чувствительности имеет существенные недостатки. Первый и основной из них - его однофакторность, т.е. ориентация на изменения только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или к недоучету их корреляции.
Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.
В качестве варьируемых исходных переменных принимают:
В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:
При относительном анализе чувствительности сравнивается относительное влияние исходных переменных (при их изменении на фиксированную величину, например, на 10%) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.
Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.
Результаты анализа чувствительности приводятся в табличной или графической форме. Последняя является более наглядной и должна применяться в презентационных целях.
17. Виды эффективности инвестиционного проекта
Для оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации издан официальный документ «Методические рекомендации оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция), утвержденный Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ в 2000 г. В данном документе рассматриваются основные теоретические положения и методические подходы оценки эффективности.
Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект целям и интересам его участников.
Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в
распоряжение общества внутренний валовой продукт, который затем
делится между участвующими в проекте субъектами (фирмами, банками, бюджетами разных уровней и пр.).
Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды
эффективности инвестиционного проекта.
Основными видами эффективности обозначены следующие:
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта в целом;
- коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов, но если они не допускают количественного учета, то следует провести качественную оценку их влияния.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Применяемые методы и критерии оценки данного вида эффективности будут рассмотрены далее.
Эффективность участия в проекте в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает в себя:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий - участников инвестиционного проекта);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том числе:
- региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства;
- отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов определены основные принципы оценки, применяемые к любым типам проектов, независимо от их особенностей. В основе оценки должны лежать следующие принципы:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;
- моделирование денежных потоков с учетом всех связанных с осуществлением проекта денежных оттоков и притоков за расчетный период;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта);
- учет фактора времени;
- учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»;
- учет всех наиболее существенных последствий проекта;
- учет наличия разных участников проекта (их интересов и различных оценок стоимости капитала);
- многоэтапность оценки проекта;
- влияние на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале;
- учет влияния инфляции;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
- общественную (социально-экономическую) эффективность проекта в целом;
- коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние» затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов, но если они не допускают количественного учета, то следует провести качественную оценку их влияния.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Применяемые методы и критерии оценки данного вида эффективности будут рассмотрены далее.
Принципы оценки, применяемые к любым типам проектов, независимо от их особенностей:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;
- моделирование денежных потоков с учетом всех связанных с осуществлением проекта денежных оттоков и притоков за расчетный период;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта);
- учет фактора времени;
- учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»;
- учет всех наиболее существенных последствий проекта;
- учет наличия разных участников проекта (их интересов и различных оценок стоимости капитала);
- многоэтапность оценки проекта;
- влияние на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале;
- учет влияния инфляции;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
19. Эффективность участия в проекте
Эффективность участия в проекте в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов определяется с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает в себя:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий - участников инвестиционного проекта);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта, в том числе:
- региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства;
- отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
- бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Принципы оценки, применяемые к любым типам проектов, независимо от их особенностей:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;
- моделирование денежных потоков с учетом всех связанных с осуществлением проекта денежных оттоков и притоков за расчетный период;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта (при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта);
- учет фактора времени;
- учет только предстоящих затрат и поступлений; сравнение «с проектом» и «без проекта»;
- учет всех наиболее существенных последствий проекта;
- учет наличия разных участников проекта (их интересов и различных оценок стоимости капитала);
- многоэтапность оценки проекта;
- влияние на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале;
- учет влияния инфляции;
- учет (в количественной форме) влияния неопределен
20. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
Совокупность методов, применяемых для оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов, можно разбить на две группы: динамические и статические.
Наиболее важным из статических методов является оценка рентабельности и срока окупаемости проекта, который позволяет оценить уровень ликвидности данного проекта. Существенным недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.
Динамические методы позволяют учитывать фактор времени и отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций. Динамические методы основаны на применении дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта.
1) Статические методы оценки
Срок окупаемости инвестиционного проекта.
Данный метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.
Метод оценки срока окупаемости проекта состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. В случае если доход инвестиционного проекта распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если условие равномерности денежных потоков не выполняется, т. е. прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается путем прямого подсчета числа лет, в течение которых сумма инвестиций будет погашена кумулятивным доходом.
Показатель срока окупаемости инвестиций, с одной стороны, прост в расчетах, с другой стороны, он имеет ряд существенных недостатков, которые необходимо учитывать при анализе эффективности.
Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.
Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов в случае применения лишь этого показателя признаются равноценными, что искажает реальные качества проектов.
В то же время этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискованность проекта.
Метод срока окупаемости успешно используется для экспресс-анализа проектов, в условиях высоких темпов инфляции, политический нестабильности или при дефиците ликвидности, так как при подобных обстоятельствах под основным критерием эффективности подразумевается получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.
Анализ рентабельности инвестиционного проекта.
При использовании метода анализа рентабельности инвестиционного проекта средняя чистая бухгалтерская прибыль проекта за весь период его реализации сопоставляется со средним объемом инвестиций в проект.
Метод подходит для экспресс-анализа инвестиционных проектов, но не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.
. Для расчета показателя рентабельности инвестиционного проекта (АКЛ) используется следующая формула:
ARR = P \ IC
где Р - чистая бухгалтерская прибыль проекта;
IС - инвестиции.
2) Динамические методы оценки
Чистая приведенная стоимость (NPV).
Этот критерий оценки инвестиций относится к группе методов дисконтирования денежных потоков, или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IС) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение расчетного периода. При заданной норме дисконта (коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить приведенную к настоящему моменту времени величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.
Чистая приведенная стоимость рассчитывается следующим образом:
NPV =PV - IС ,
где PV- современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта;
IС - сумма первоначальных затрат, т. е. сумма инвестиций на начало проекта.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (РV) рассчитывается по формуле
(2)
где п - число периодов реализации проекта;
CF - чистый поток платежей в периоде, t;
r - норма дисконта.
С учетом формулы (2) NPV будет рассчитываться так:
Если рассчитанная таким образом чистая приведенная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0), это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли, согласно заданному целевому показателю, а также ее некоторый резерв, равный NPV. Отрицательная величина NPV показывает, что необходимая для покрытия инвестиций сумма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV = 0 проект окупает инвестиции и текущие затраты, но не приносит дохода.
При прогнозировании доходов по годам необходимо, по возможности, учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула для расчета NPV трансформируется следующим образом:
где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. ЫРУ различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Индекс рентабельности проекта (PI).
Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых инвестиций. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой приведенной стоимости. Для расчета показателя РI используется формула
Если величина критерия PI > 1, то приведенная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV, при этом норма рентабельности превышает заданную, т. е. проект следует принять.
При PI < 1 проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть.
Если PI = 1, то инвестиции не приносят дохода - проект ни прибыльный, ни убыточный.
Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений, именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.
В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель весьма чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким РI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающие проекты, в связи с чем индекс рентабельности чаще используется как дополнение к критерию NPV.
Внутренняя норма доходности инвестиций (IRR)
Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования (г), при котором КРУ инвестиционного проекта равна нулю:
IRR= r, при котором NPV =f(r)= 0.
Таким образом, IRR находится из уравнения
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: 1КК. показывает максимально допустимый относительный уровень расходов (стоимость капитала), которые могут быть ассоциированы с проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение 1ЯК показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.
При КРУ = 0 современная стоимость проекта (РУ) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям 1С, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина 1КК, тем больше эффективность инвестиций.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и тому подобное, т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной (WACC).
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
- если IRR > WACC, то проект следует принять;
- если IRR < WACC, то проект следует отвергнуть;
- если IRR = WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины (барьерной ставки); поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.
Недостатком данного метода является сложность расчетов, современные программные продукты позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций. Если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора, применяется метод последовательных итераций (линейной аппроксимации) с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью финансовых таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования (r < r2) таким образом, чтобы в интервале (rь r2) функция NPV =f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу
IRR = (7)
где r, - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r) > 0;
r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2) < 0.
21. Динамические показатели эффективности инвестиций. Их преимущества и недостатки.
Чистая приведенная стоимость (NET PRESENT VALUE – NPV)
Относится к группе методов дисконтирования денежных потоков или DCF-методов. Он основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IС) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение расчетного периода. При заданной норме дисконта (коэффициента, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить приведенную к настоящему моменту времени величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта.Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспект т. е. NРV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
где r - норма дисконта; п — число периодов реализации проекта; СFt, — чистый поток платежей в периоде t.
Индекс рентабельности проекта (PROFITABILITY INDEX – PI)
Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых инвестиций. Этот метод является, по сути, следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя РI используется формула:
или
Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель весьма чувствителен к масштабу проекта.
Внутренняя норма доходности инвестиций (INTERNAL RATE OF RETURN – IRR)
Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования, при котором NPV инвестиционного проекта равна нулю:
IRR = г, при котором NPV = f(r)= 0
Таким образом, IRR находится из уравнения:
=0
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WAСС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Недостатком данного метода является сложность расчетов, современные программные продукты позволяют быстро и эффективно определить этот показатель путем использования специальных функций.
22. Статистические показатели эффективности инвестиций. Их преимущества и недостатки.
Срок окупаемости инв. проекта. Состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход инв. проекта распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается путём прямого подсчёта числа лет, в течении которых сумма инвестиций будет погашена кумулятивным доходом.
Очень прост в расчётах, но есть ряд недостатков. Он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Во-вторых метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможность реинвестирования и временную стоимость денег. При применении лишь этого показателя проекты с разными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными, что искажает картину исследования.
В то же время этот метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, так как длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств и повышенную рискованность проекта.
Этот метод используется для экспресс-анализа проектов, в условиях высоких темпов инфляции, политической нестабильности или дефиците ликвидности, так как основной критерий эффективности в данных ситуациях – получение максимальных доход в кратчайшие сроки.
Анализ рентабельности инв. проекта. При использовании этого метода средняя чистая бух. прибыль проекта за весь период его реализации сопоставляется со средним объёмом инвестиций в проект. Метод подходит для экспресс-анализа инвестиционных проектов, но не даёт возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций. Показатель рентабельности- ARR = P/IC; P-чистая бух прибыль IC- инвестиции.
23. Бюджетная и социальная эффективность инвестиционных проектов
Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов реализации инвестиционного проекта на .доходы и расходы соответствующего бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности является бюджетный эффект (Б1). Он определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (ДО над расходами (Р1) в связи с реализацией инвестиционного проекта: Бt=Дt-Pt
Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов за весь срок реализации инвестиционного проекта или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.
Показатель бюджетного эффекта отражает лишь ту часть эффекта, которая поступает в бюджет. Другая часть эффекта поступает в распоряжение инвесторов и предприятия, реализующего инвестиционный проект. Она характеризуется показателями коммерческой эффективности. Поэтому наряду с показателями коммерческой и бюджетной эффективности необходимо определять показатели экономической эффективности инвестиционного проекта в хозяйственной системе (показатели народнохозяйственной эффективности).
Социальные показатели эффективности в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении коммерческой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты проекта не учитываются.
Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры (в пределах установленных норм) являются обязательными условиями его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.
Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются: изменение количества рабочих мест в регионе; улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников; изменение условий труда работников; изменение структуры производственного персонала; изменение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров; для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.);
В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта (например, изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице), учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.
Влияние реализации проекта на изменение условий труда работников оценивается по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использоваться также данные социологических опросов. В случае, если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях (например, на предприятиях — потребителях производимой техники или продукции повышенного качества), влияние этих изменений учитывается в составе косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.
При стоимостной оценке данного вида результатов рекомендуется использовать норматив оценки 1 человеко-часа экономии в размере 50% среднечасовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией проекта.
24. Показатели финансовой эффективности инвестиций
Наиболее важной, но и наиболее сложной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов – инвестиционных затрат и входящих денежных потоков.
Релевантный денежный поток – это инкрементальный свободный денежный поток, который компания может предполагать в случае ее реализации.
При оценке любого проекта следует интересоваться не тем, какие он приносит прибыли, или убытки, сам по себе, а на сколько изменяется различные финансовые показатели компании в случае его реализации, по сравнению с вариантом его отклонения.
показатели для анализа денежных потоков:
EBIT – операционная прибыль по проекту (Earnings Before Interest Tax) - показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам Формула расчета Доход - Расходы (без процентов и налога)
NOPAT – чистая операционная прибыль после н.о. (Net Operationg Profit After Tax) - Чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это Чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.ФОРМУЛА Прибыль до выплаты налога – Налог на прибыль (до вычета процентов за пользование заемным капиталом)
FCF – свободный денежный поток
ROIC – рентабельность инвестиционного капитала
EVA –(Economic Value Added) - Экономическая добавленная стоимость – финансовый показатель, показывающий фактическую экономическую прибыль предприятия. Формула расчета Чистая операционная прибыль - (Капитал * Стоимость капитала)
25. Принципы оценки эффективности инвестиций.
26. Прогнозирование денежных потоков инвестиционного проекта
Наиболее важной, но при этом и наиболее трудной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов – инвестиционных затрат и входящих денежных потоков.
Функции специалистов по финансам в процессе прогнозирования:
Показатели, применяемые в международной практике для анализа денежных потоков:
Безвозвратные издержки – это затраты, которые уже были произведены, следовательно, рассматриваемое решение об осуществлении капитального проекта на эти денежные потоки уже не повлияет. Они не должны учитываться при анализе эффективности проекта.
Альтернативные затраты – денежные потоки, кторые могли быть порождены активом, которым фирма уже владеет, но которые не будут получены в случае реализации нового проекта.
Изменения в чистом операционном оборотном капитале компании
Процентные расходы компании
Внешние эффекты (влияние на другие сферы бизнеса компании)
Анализ денежных потоков инвестиционного проекта
Здания
Оборудование
Инвестиции
Операционные денежные потоки
Денежный поток, связанный с инвестициями в NOWC
Чистые денежные потоки по годам (всего)
27. Структура денежного потока инвестиционного проекта
Инвестиции
Операционные денежные потоки
Денежный поток, связанный с инвестициями в NOWC
Чистые денежные потоки по годам (всего)
28. Релевантные денежные потоки инвестиционного проекта
Релевантный поток проекта – это инкрементальный, свободный (доступный для распределения между инвесторами) денежный поток, который компания может предполагать в случае реализации инвестиционного проекта.
Правила прогноза релевантных денежных потоков:
- Решения по составлению капитального бюджета должны основываться на денежных потоках, а не на величинах выручки, затрат или прибыли, отражаемых в бухгалтерских отчетах.
- Только инкрементальные (приростные) потоки денежных средств являются релевантными.
29. Ценная бумага: понятие, виды
Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Ценные бумаги:
векселя
складские свидетельства
сберегат. (депозит.) сертификаты
ипотечные сертификаты участия
30. Инвестиционные качества ценных бумаг
Инвестиционные качества ценных бумаг являются тем параметром, на который необходимо обращать внимание при покупке или продаже акций, облигаций, векселей и других видов ценных бумаг. В настоящее время финансовые аналитики выделяют несколько основных инвестиционных качеств ценных бумаг: доходность, обращаемость, ликвидность и риск.
Под доходностью ценных бумаг понимается возможность определенных финансовых инструментов приносить прибыль своему владельцу. Под обращаемостью понимается инвестиционное качество ценных бумаг, которое связано со спросом и предложением на рынке ценных бумаг, а также возможность ценных бумаг выступать в качестве товара или платежного средства.
Под ликвидностью понимается инвестиционное качество ценных бумаг, которое связано с возможностью быстро превратить ценную бумагу в денежные средства. Как правило, ликвидность ценных бумаг определяется их спросом на финансовом рынке.
Под риском понимается инвестиционное качество ценных бумаг, связанное с возможностью потери денежных средств при падении курса определенной ценной бумаги.
При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг применяют различные методики технического и фундаментального анализа, которые базируются на построении математических моделей поведения рынка ценных бумаг.
Под техническом анализом инвестиционных качеств ценных бумаг понимается оценка динамики и конъюнктуры рынка. Под фундаментальным анализом инвестиционных качеств ценных бумаг понимается изучение определенных факторов, которые могут повлиять на динамику цен различных финансовых инструментов, а также долгосрочное и краткосрочное прогнозирование стоимости ценных бумаг.
Определённые с помощью технического и фундаментального анализа инвестиционные качества ценных бумаг являются основой для принятия решения о покупке или продаже ценных бумаг.
31. Доходность в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги
Ценная бумага- документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможна при их предъявлении.
Доходность – это относительный показатель, отражающий доход за определенный отрезок времени (лаг) или это индекс доходности.
В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.
Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri принимает данная величина, и какова вероятность Рi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного периода, то есть будущие значения ri, которые в начальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожидаемым, будущим распределением случайной величины r.
Существуют два подхода к построению распределения вероятностей – субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить возможные сценарии развития экономической ситуации в течение инвестиционного периода, оценить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.
Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оценивать сразу будущие значение доходности. Но он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономических сценариев и ожидаемую при этом доходность.
Чаще используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предложение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.
Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее арифметическое значение доходности отдельной ценной бумаги. Если rt (t = 1,2,…,N) представляют собой значения доходности в конце t – го периода, а Pt – вероятности данных значений доходности, то:
где E(r) – среднее арифметическое значение доходности;
N – количество лет, в течение которых велись наблюдения.
В случае объективного подхода Pt = 1/N, поэтому формула примет вид:
Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом “вес” каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:
где E(rt) – ожидаемая доходность портфеля;
Wi – доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бумаги (“вес” i-ой ценной бумаги в портфеле);
E(ri) – ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;
n – число ценных бумаг в портфеле.
32. Риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги
Риск - деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата и отклонения от цели
Риск портфеля объясняется индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги портфеля и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных величин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.
К наиболее характерным видам рисков, присущих ценным бумагам, относятся:
Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью дисперсии σ2 и стандартного отклонения σ.
σ = √σ2
где E(rt) – ожидаемая доходность портфеля
N – количество лет, в течение которых велись наблюдения.
rt – вероятность (случайная величина)
где чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем плотнее распределение вероятности, и, соответственно, ниже рискованность инвестиции
33. Инвестиционный риск: понятие, виды
Риск - деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата и отклонения от цели
Инвестиционный риск - представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности
Классификация инвестиционных рисков:
- внешнеэкономические; внутриэкономические;
- социально- политические - совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью;
- экологические - возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;
- риски, связанные с мерами государственного регулирования- изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений;
- конъюнктурные - связаны с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках;
- инфляционные - возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций.
- Риски инвестиционного портфеля:
Риск несбалансированности - нарушение соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности
Риск излишней концентрации - опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования
Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества
Селективный риск - неверная оценкай инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля
- Риски объектов инвестирования:
Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением.
Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли.
Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам
Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.
Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества
Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручи теля.
Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации
34. Инвестиционные риски и методики их оценки
Признаки рисковой ситуации:
- случайный характер события, которое определяет, какой из возможных исходов реализуется на практике (наличие неопределенности)
- наличие альтернативных решений
- известны или можно определить вероятности доходов и ожидаемые результаты
- вероятность возникновения убытков
- вероятность получения дополнительной прибыли
Инвестиционный риск - представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности
Методы оценки уровня рисков инвестиционных проектов:
задача: оценка влияния основных исходных параметров на результативные показатели эффективности инвестиционного проекта
В процессе анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходных показателей, можно получить диапазон колебаний выбранных критериев эффективности
Преимущества и недостатки анализа чувствительности проекта:
«+»: простота и наглядность
«-»: влияние каждого фактора рассматривается изолировано друг от друга; не позволяет получить комплексную оценку степени риска проекта по любому из показателей оценки его эффективности на основе его изменений под воздействием всех рассмотренных факторов
Основная задача: комплексная оценка влияния всех основных исходных показателей на эффективность проекта при различных возможных условиях (сценариях) его реализации - от наилучших до наихудших
Все исходные показатели моделируются с учетом их взаимосвязи. По каждому из сценариев определяется вероятность его возникновения. Определяется среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации критерия эффективности проекта.
Комплексная оценка проектного риска на основе многократной имитации условий формирования критериев эффективности проекта и их отклонения от расчетного или среднего значения
35. Инвестиционный портфель: понятие, виды
Инвестиционный портфель – совокупность различных ценных бумаг (акций, облигаций), принадлежащих инвестору.
Цель портфельного инвестирования: улучшение условий инвестирования посредством придания совокупности ценных бумаг таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы при условии инвестирования в одну ценную бумагу.
Инвестиционный портфель является тем инструментом, в процессе формирования которого достигается новое инвестиционное качество с заданным уровнем дохода при заданном уровне риска.
Принципы формирования инвестиционного портфеля:
- обеспечение безопасности вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала)
- получение стабильного дохода
- сохранение приемлемой степени ликвидности вложений
Классификация портфелей ценных бумаг:
36. Принципы и этапы формирования портфеля ценных бумаг
Принципы:
В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:
37. Модели формирования портфеля инвестиций
Каждый инвестор формирует портфель исходя из поставленных им целей, а также согласно определенным параметрам доходности и риска. При помощи разработанных некоторыми учеными методик инвестор с наибольшей степенью вероятности может рассчитать, какой в будущем будет доходность его портфеля, и определить его уровень риска. Наиболее известны и применимы методики Г. Марковица, Ф. Блека и У. Шарпа.
Оптимальный портфель – эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора. Цель оптимального портфеля – обеспечить оптимальное сочетание выгодности, надежности и ликвидности ценных бумаг, финансовых вложений для инвестора.
Модель Марковица (1951г) – математическая формализация задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.
Основные постулаты теории:
Основная идея портфеля заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица предполагает, что доходы распределены нормально.
Модель Блэка аналогична модели Марковица, но в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов в портфеле. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу.
Вследствие отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель.
Индексная модель Шарпа. Шарп ввел β-фактор:
β i = σiM / σ2M
σiM – ковариация между темпами роста курса ЦБ и темпами роста рынка;
σ2M – дисперсия доходности рынка.
Показатель β характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом. Если β>1, то ЦБ имеет повышенную степень риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка. Если β<1, то соответственно все наоборот.Если β<0, то движение бумаги противоположно движению рынка.
38. Модель Марковица.
Оптимальный портфель - эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора.
Цель оптимального портфеля обеспечить оптимальное сочетание выгодности, надежности и ликвидности ценных бумаг, финансовых вложений для инвестора.
На практике используют множество методик формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Большинство из них основано на методике Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской премии по экономике.
Основными постулатами, на которых построена классическая портфельная теория, являются следующие:
рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами;
инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска;
инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами;
сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске;
инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.
Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом случайно определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Это получило название вероятностной модели рынка. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы распределены нормально.
По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
Проблема заключается в численном определении относительных долей акций и облигаций в портфеле, которые наиболее выгодны для владельца. Марковиц ограничивает решение модели тем, что из всего множества «допустимых» портфелей, т.е. удовлетворяющих ограничениям, необходимо выделить те, которые рискованнее, чем другие. При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели. Тем самым остаются только эффективные портфели.
Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий информацию о структуре портфеля, а также о доходе и риске портфелей.
В модели Марковица допустимыми являются только стандартные портфели (без коротких позиций). Используя более техническую терминологию, можно сказать, что инвестор по каждому активу находится в длинной позиции. Длинная позиция - это обычно покупка актива с намерением его последующей продажи (закрытие позиции). Такая покупка обычно осуществляется при ожидании повышения цены актива в надежде получить доход от разности цен покупки и продажи.
Из-за недопустимости коротких позиций в модели Марковица на доли ценных бумаг в портфели накладывается условие неотрицательности. Поэтому особенностью этой модели является ограниченность доходности допустимых портфелей, т.к. доходность любого стандартного портфеля не превышает наибольшей доходности активов, из которых он построен.
39. Основные постулаты теории Марковица.
Модель Марковица (1951г) – математическая формализация задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг.
Основные постулаты теории:
40. Показатели оценки дохода и риска в модели Марковица.
В качестве ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормально распределения совпадает с математическим ожиданием.
Математическое ожидание дохода по i-й ценной бумаге (mi) рассчитывается следующим образом:
,
где Ri – возможный доход по i-й ценной бумаге, руб.;
Pij - вероятность получения дохода;
n – количество ценных бумаг.
Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс величин возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Мерой рассеивания является среднеквадратическое отклонение:
,
В отличие от вероятностной модели, параметрическая модель допускает эффективную статистическую оценку. Параметры этой модели можно оценить исходя из имеющихся статистических данных за прошлые периоды. Эти статистические данные представляют собой ряды доходностей за последовательные периоды в прошлом.
Любой портфель ценных бумаг характеризуется двумя величинами: ожидаемой доходностью
,
где Xi - доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;
mi- ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;
тр — ожидаемая доходность портфеля, %.
и мерой риска - среднеквадратическим отклонением доходности от ожидаемого значения
,
где σр - мера риска портфеля;
σij - ковариация между доходностями i-й и j-й ценных бумаг;
Xi и Xj - доли общего вложения, приходящиеся на i-ю и j-ю ценные бумаги;
п - число ценных бумаг портфеля.
Ковариация доходностей ценных бумаг (σij) равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:
,
где pij - коэффициент корреляции доходностей i-ой и j-ой ценными бумагами;
σj и σi - стандартные отклонения доходностей i-ой и j-ой ценных бумаг.
Для i =j ковариация равна дисперсии акции.
41. Модель Шарпа
Шарп провел регрессионный анализ рынка акций США. Для снижения высокой трудоемкости ранее применяемых моделей, Шарп предложил индексную модель. Он ввел β-фактор, который играет особую роль в теории портфеля:
βi= σiM/σ²М,
где βi-β-фактор i-той ценной бумаги;
σiM-ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка;
σ²М-дисперсия доходности рынка.
Показатель «бета» характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом. Если β-фактор>1, то данную бумагу можно отнести к инструментам с повышенной степенью риска, т.к ее цена движется в среднем быстрее рынка. Если β-фактор<1, то степень риска этой относительно низкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок. Если β-фактор<0, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета.
Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь1 базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Как правило, за такой фактор берется значение какого-либо индекса. Зависимость доходности ценной бумаги от индекса описывается следующей формулой:
ri=αiI+βiI+εiI, где
ri-доходность ценной бумаги i за данный период;
rI-доходность на рыночный индекс I за этот же период;
αiI-коэф-т смещения;
βiI-коэф-т наклона;
εiI-случайная погрешность.
42. Оптимальный портфель
Оптимальный портфель - эффективный портфель, которому инвестор отдает предпочтение, поскольку параметры риска/вознаграждения этого портфеля приближены к функции полезности инвестора.
Цель оптимального портфеля - обеспечить оптимальное сочетание выгодности, надежности и ликвидности ценных бумаг, финансовых вложений для инвестора.
Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля (модель Шарпа, Марковица)
43. Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений: объекты, субъекты
Объектами капитальных вложений в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.
Запрещаются капитальные вложения в объекты, создание и использование которых не соответствуют законодательству РФ и утвержденным в установленном порядке стандартам.
Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.
Инвесторами могут быть ФЛ и ЮЛ, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.
Заказчики - уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними.
Подрядчики- ФЛ и ЮЛ, которые выполняют работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.
Пользователи объектов капитальных вложений - физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты.
Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми между ними.
44. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности
Согласно Федеральному закону РФ от 25.02.99 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осуществляется органами государственной власти Российской Федерации и органами государственной власти субъектов Российской Федерации.
Федеральные органы государственной власти для регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, используют косвенные и прямые формы и соответствующие им методы.
В косвенной форме воздействовать на инвестиционную активность органы государственной власти могут, создавая благоприятные условия для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, посредством применения следующих методов:
-установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;
-совершенствования системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений;
-создания и развития сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности;
- развития финансового лизинга в Российской Федерации; -проведения переоценки основных фондов в соответствии с
темпами инфляции;
Прямая форма участия государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осуществляется путем:
45.Прямые методы государственного регулирования инвестиционной деятельности
Прямая форма участия государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осуществляется путем:
В косвенной форме воздействовать на инвестиционную активность органы государственной власти могут, создавая благоприятные условия для развития инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, посредством применения следующих методов:
-расширения использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;
-расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования;
Среди методов, направленных на оптимизацию налоговых режимов для инвесторов, следует выделить инвестиционный налоговый кредит.
В целях стимулирования инвестиционной деятельности на территории субъектов РФ региональные власти могут в законодательном порядке утверждать механизм льготного налогообложения при осуществлении инвестиционной деятельности.
Государство в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ, законами и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации предоставляет всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности, следующие государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности:
- право обжаловать в суд решения и действия (бездействие) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц;
Правительство РФ:
– устанавливает критерии оценки изменения в неблагоприятном для инвестора отношении условий взимания ввозных таможенных пошлин, федеральных налогов и взносов в государственные внебюджетные фонды, режима запретов и ограничений в отношении осуществления капитальных вложений на территории РФ;
– утверждает порядок, определяющий день начала финансирования инвестиционного проекта, с участием иностранных инвесторов;
– утверждает порядок регистрации инвестиционных проектов;
– контролирует исполнение инвестором взятого им обязательства по реализации инвестиционного проекта в сроки.
В случае неисполнения инвестором обязательств он лишается льгот. Денежная сумма, не уплаченная в результате предоставления указанных льгот, подлежит возврату.
Защита капитальных вложений. Капитальные вложения могут быть:
С целью защиты капитальных вложений в соответствии с законодательством РФ осуществляется страхование капитальных вложений.
Прекращение или приостановление инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, производится в порядке, установленном законодательством РФ.
Порядок возмещения убытков субъектам инвестиционной деятельности в случае прекращения или приостановления инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, определяется законодательством РФ и заключенными договорами и (или) государственными контрактами.
Общеправовую основу регулирования инвестиционной деятельности в Российской Федерации составляет система действующих законодательных и подзаконных актов, регламентирующих рассматриваемую сферу правоотношений.
Первую группу составляют базовые законодательные и подзаконные акты. Они носят универсальный характер и устанавливают основные принципы и общие положения правового регулирования деятельности на территории РФ отечественных и зарубежных инвесторов наряду с другими субъектами хозяйственной деятельности, а также правоотношения в отдельных сферах экономики. К таким актам относятся:
- Гражданский кодекс РФ, законодательные акты в сфере приватизации (Федеральный закон «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации» от 21.07.1997 №123-ФЗ), Федеральный закон «Об акционерных обществах», Налоговый кодекс РФ и система отраслевых актов налогового законодательства, Таможенный кодекс РФ и иные акты таможенного и других отраслей законодательства;
- указы Президента РФ, например Указ Президента «Об упорядочении государственной регистрации предпринимателей на территории Российской Федерации» (с изменениями от 29 августа 2001 г., 21 октября 2002 г.);
- постановления Правительства РФ (например, о порядке лицензирования отдельных видов деятельности, о ввозных таможенных тарифах), отдельные нормативные акты Банка России и федеральных органов исполнительной власти.
Ко второй группе относятся законодательные и подзаконные акты, специально ориентированные на рассмотрение правового режима собственно инвестиционной деятельности или ее конкретных организационных и правовых форм, легализованных в РФ, которые составляют основу российского законодательства в области инвестиции:
- Закон РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999. Определяет правовые и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, на территории РФ, а также устанавливает гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, независимо от форм собственности.
- Федеральный закон от 09.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». Определяет основные гарантии прав иностранных инвесторов на инвестиции и получаемые от них доходы и прибыль, условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации.
- Федеральный закон от 29.04.2008 № 47-ФЗ «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства». Устанавливает изъятия ограничительного характера для иностранных инвесторов при их участии в уставных капиталах хозяйственных обществ, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства, или совершении ими сделок, влекущих за собой установление контроля над указанными хозяйственными обществами. Закон обеспечивает защиту национальных интересов Российской Федерации и создает условия для формирования в государстве прозрачного делового климата для иностранных инвесторов.
- Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Регулирует отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления в целях их объединения и последующего инвестирования в объекты, а также с управлением имуществом инвестиционных фондов, учетом, хранением имущества инвестиционных фондов и контролем за распоряжением указанным имуществом.
- Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг и Федеральный закон N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и др.
Источники финансирования капитальных вложений подразделяются на собственные, привлеченные и заемные.
К собственным средствам предприятий и организаций, осуществляющих капитальные вложения:
-суммы, полученные от страховых компаний в виде возмещения ущерба за понесенные убытки в результате стихийных бедствий и несчастных случаев;
Привлеченные средства предприятий - средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода и которые могут не возвращаться владельцам. К привлеченным средствам финансирования капитальных вложений:
- иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий;
Заемные средства предприятий - средства, полученные на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой платы за их использование. Их можно разделить на долгосрочные и краткосрочные.
Долгосрочные заемные средства включают долгосрочные кредиты банков и других институциональных инвесторов; долгосрочные государственные инвестиционные кредиты; средства от выпуска долгосрочных облигаций и других долговых обязательств (срок свыше года); лизинг и т. п.
Краткосрочные заемные средства - коммерческий (товарный) кредит; средства от выпуска краткосрочных облигаций и других долговых обязательств (срок менее года); краткосрочные кредиты банков и других институциональных инвесторов.
Государственное финансирование - средства, полученные при бюджетном целевом финансировании, осуществляемом за счет средств бюджетов всех уровней бюджетной системы РФ.
Амортизация является основным источником финансирования инвестиционной деятельности предприятий - в собственных средствах предприятий и организаций, направляемых на инвестиционные цели. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде. Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия, их первоначальной или восстановительной стоимости, видовой и возрастной структуры, а также целей и используемых способов начисления. Амортизация объектов основных средств производится линейным способом, способом уменьшаемого остатка, способом списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования и способом списания стоимости пропорционально объему продукции.
Начисление амортизации осуществляется для возмещения затрат на приобретение основных фондов, и, соответственно, амортизация предназначена для инвестирования их замещения.
К основным преимуществам использования амортизационного фонда относятся наличие амортизационных отчислений в распоряжении предприятия при любом финансовом состоянии, возможность начисления амортизации различными методами. К недостаткам - зависимость величины амортизационного фонда от уровня инфляции, возможность нецелевого использования из-за отсутствия действенного механизма контроля, ограниченность источника.
Кроме амортизационных отчислений важным источником капитальных вложений на уровне хозяйствующего субъекта является его прибыль.
Капитальные вложения на предприятии формируются из части прибыли - так называемой чистой прибыли (т.е. прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других платежей). Доля полученной предприятием чистой прибыли направляется на расширенное воспроизводство основных производственных фондов и мероприятия по повышению эффективности технического уровня производства. Однако кроме инвестирования расширенного воспроизводства основных производственных фондов чистая прибыль является источником финансирования значительного числа мероприятий социального и экологического характера (строительства жилых домов и объектов социальной сферы, их содержания, оказания материальной помощи, выплаты премий, реализации данных мероприятий и т. п.).
Сумма чистой прибыли накапливается в виде резервного капитала, нераспределенной прибыли и фонда накопления. Фонд накопления выступает как источник средств хозяйствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т. д. Резервный фонд создается для покрытия убытков предприятия, погашения облигаций и выкупа собственных акций. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации, так как по своему экономическому содержанию прибыль является одной из форм резерва собственных средств, используемых на развитие.
Величина чистой прибыли, направляемой на производственное развитие, зависит от следующих основных факторов: объема реализации продукции, цены, себестоимости единицы продукции, ставки налога на прибыль, политики распределения на потребление и развитие предприятия. В процессе формирования прибыли используются такие показатели, как выручка от продажи товаров, себестоимость проданных товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы, внереализационные доходы и расходы, операционные доходы и расходы, чрезвычайные доходы и расходы. Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг учитывается за вычетом НДС, акцизов и других налогов и обязательных платежей (нетто-выручка).
К привлеченным средствам относят сумму, полученную за счет дополнительной эмиссии акций.
Средства, полученные в результате эмиссии акций, представляют собой вклады юридических и физических лиц в уставный капитал предприятия, в результате которых инвесторы становятся собственниками предприятия. Мобилизация инвестиционных средств в рамках данной формы финансирования осуществляется через рынок ценных бумаг.
К преимуществам данного метода финансирования относятся возможность получения значительного капитала; при больших объемах низкая цена привлекаемых средств; отсутствие необходимости фиксированных выплат в случае обыкновенных акций и относительно небольшая стоимость обслуживания в виде дивидендных выплат в случае привилегированных выплат за пользование привлеченными ресурсами; метод не требует дополнительного обеспечения (гарантии); использование привлеченных средств не ограничено по срокам.
К основным недостаткам можно отнести следующее: эмиссия и размещение акций требует значительных затрат времени и денежных средств, вероятен риск размещения выпуска акций не в полном объеме; размывание пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшение их доходов; возможность допустить к управлению компанией новых акционеров; новая эмиссия может быть расценена инвесторами как негативный сигнал, что может сказаться на курсе акций предприятия.
51. Заемные источники финансирования капитальных вложений
К заемным источникам можно отнести: кредит, выпуск облигаций и лизинг.
Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме, выданная на условиях возвратности, чаще всего с выплатой заемщику процента за пользование ссудой.
Инвестиционный кредит выступает как разновидность банковского кредита, направленного на инвестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обеспеченности, целевого использования.
Банковское кредитование осуществляется в различных формах:
- срочный кредит
- контокоррентный кредит (единый счет в банке, по которому проводятся все расчетные и кредитные операции)
- кредитные линии (предоставление кредитов в течение конкретного периода в пределах определенного лимита общей суммы).
К преимуществам кредитного финансирования относятся: значительный внешний контроль за эффективностью использования кредитных ресурсов, возможность гибкой системы заимствования и погашения долга, возможность отсрочки выплаты до поступления достаточного по величине денежного потока и постепенного погашения, обеспечиваются долговременные обязательства по финансированию. К недостаткам можно отнести сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий и залога имущества (ликвидного), повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд и потери части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты процента, предоставление ссуды ограничивается установленным лимитом, возможны высокие процентные ставки.
Облигационные займы как форма заемного финансирования представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций.
Преимущества эмиссии облигаций как источника финансирования проектов: нет необходимости предоставлять каждому кредитору специальное имущественное обеспечение; возможность разместить облигации среди множества кредиторов, что уменьшит зависимость от одного; нет необходимости предоставлять дорогостоящую детальную версию бизнес-плана каждому кредитору; возможность выкупа облигаций на вторичном рынке по меньшей стоимости в случае осложнений при реализации проекта; низкий риск потери контроля над управлением предприятием.
Недостатками являются: отсутствие оперативности финансирования вследствие наличия строгих регулятивных государственных норм, затягивающих процесс организации финансирования; необходимость уплаты налога на операции с ценными бумагами до момента размещения облигаций, который не относится на себестоимость; наличие законодательных ограничений на выпуск облигации, сумма которого не должна превышать размер уставного капитала; невыполнение эмитентом обязательств по обслуживанию долга влечет за собой процедуры взыскания задолженности вплоть до банкротства.
Лизинг – совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга.
К преимуществам можно отнести: широкий комплекс предоставляемых услуг; гибкий порядок платежей; возможность выкупа оборудования; ускорение обновления технической базы; меньшая потребность в доп гарантиях, поскольку обеспечением является арендуемое оборудование; лизинговые платежи относятся на издержки производства лизингополучателя, что снижает налогооблагаемую прибыль.
52. Условия предоставления бюджетного финансирования
Выделяют следующие виды госфинансирования:
- прямое кредитование (выделение гос-вом ссуды предприятию с условием возвратности этих денег)
- долевое участие (гос-во через делегированные органы выступает долевым вкладчиком в проект)
- гарантии по кредитам (предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а гос-во выступает гарантом)
Условия: первое из них – это высокая экономическая, социальная, экологическая, технико-технологическая значимость проекта. Кроме того, ИП должен соответствовать определенным стандартам, требованиям. Ассигнования в форме государственной поддержки ИП предоставляются на условиях размещения бюджетных средств на конкурсной основе, для чего при Минэкономики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам. Основные требования к ИП: право на участие в конкурсе имеют ИП, связанные с развитием экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств; срок окупаемости этих ИП – не более 2 лет; ИП должны иметь бизнес-план, а также заключение государственной экологической экспертизы. Государственная поддержка осуществляется на условиях возвратности бюджетных средств либо закрепления в государственной собственности части акций создаваемых предприятиями. Могут также предоставляться гарантии по возмещению части фин. средств инвестора в случае срыва выполнения ИП не по вине инвестора. Государственные гарантии для ИП предоставляются в пределах средств, предусмотренные на эти цели в федеральном бюджете на текущий год. Предоставление средств федерального бюджета на возвратной основе осуществляется на срок не более 24 месяцев.
53. Налоговый инвестиционный кредит и порядок его предоставления
Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором организации предоставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов при наличии хотя бы одного из следующих условий:
- проведение этой организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;
- осуществление этой организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;
- выполнение этой организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.
Инвестиционный налоговый кредит может быть представлен на срок от 1 до 5 лет. В каждом отчетном периоде суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50% размеров соответствующих платежей по налогу. Проценты на сумму кредита устанавливаются в размере не менее 1/2 и превышающей 3/4 ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит предоставляется на основании заявления организации и оформляется договором установленной формы между соответствующим уполномоченным органом и этой организацией.
54. Понятие иностранных инвестиций, государственное регулирование иностранных инвестиций в РФ.
ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ — вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору.
В России в последние годы иностранный инвестор может вложить средства в следующие рублёвые активы, которые входят в состав портфельных инвестиций: акции российских компаний; акции коммерческих банков; ГКО, ОФЗ, ОГСЗ; облигации местных органов власти; банковские депозиты в рублях; НПА, регулирующие иностранные инвестиции: ФЗ №160-ФЗ от 09.07.1999г. «Об иностранных инвестициях в РФ»;ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», ФЗ “О таможенном тарифе” №5003-1;Указ Президента РФ “О внесении таможенных платежей по подакцизным товарам в федеральный бюджет” Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ т 18 января 2001 г. N 58 «Обзор практики разрешения арбитражными судами споров, связанных с защитой иностранных инвесторов»; ГТК РФ; ГК РФ; НК РФ.
Закон “Об иностранных инвестициях в Российской Федерации” наряду с закреплением национального режима содержит изъятия для иностранных инвесторов, которые связаны с необходимостью защиты основ конституционного строя, нравственности, здоровья, прав и законных интересов других лиц, обеспечения обороны страны и безопасности государства. Определенные ограничения существуют в отношения участия иностранных инвесторов в приватизации предприятий, имеющих социальное или оборонное значение для РФ, а также при приватизации государственных и муниципальных предприятий, расположенных в приграничных территориях. Закон предусматривает перечень мер, обеспечивающих определенные гарантии капиталовложений иностранным инвесторам, среди которых правовая защита деятельности иностранных инвесторов на территории РФ, возможность использования иностранным инвестором различных форм осуществления инвестиций на территории РФ, компенсацию при национализации и реквизиции имущества, защиту от неблагоприятных для иностранного инвестора изменения законодательства РФ, возможность использования на территории РФ и перевода за пределы РФ доходов и другие гарантии.
55. Формы выхода инвесторов на международные рынки
Формы выхода инвесторов на международные рынки:
- экспорт продукции
- инвестиции в существующие или новые производственные объекты за рубежом
- приобретение иностранных ц.б.
- покупка концессий, торговых марок, патентов, лицензий и др. НМА
Методы осуществления:
- учреждение новой компании
- покупка существующей компании
- создание совместных предприятий
Мотивы: стратегические, психологические, экономические
56. Виды иностранных инвестиций
Иностранные инвестиции – вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору.
Могут осуществляться как в денежной, так и в товарной форме.
Виды:
Прямые – приобретение иностранным инвестором не менее 10% доли в УК КО, созданной или вновь создаваемой на территории РФ.
Методы осуществления:
Методы портфельного инвестирования
В зависимости от активов, в которые происходит вложение капитала:
1) реальные инвестиции – вклад в долгосрочный проект с приобретением новых производственных объектов за границей
2) финансовые инвестиции – приобретение иностранных ценных бумаг
3) нематериальные инвестиции – покупка нематериальных прав, т. е. лицензий, патентов.
Формы собственности на инвестиционные ресурсы:
1) государственные инвестиции – бюджет государства, направленный за рубеж по решению правительственных организаций.
2) частные инвестиции – вклад частных инвесторов в объекты, размещенные вне территориальных пределов данной страны.
3) смешанные иностранные инвестиции – совместные инвестиции государства и частных инвесторов осуществляемые за рубежом.
В зависимости от характера использования:
1) предпринимательские инвестиции – вложение в бизнес, направленное на получение прибыли в виде дивиденда.
2) ссудные инвестиции – связаны с предоставлением средств на заемной основе с целью получения процента.
57. Виды государственного финансирования инвестиций
Государственное финансирование осуществляется чаще всего в форме финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов, финансирования в рамках целевых программ, финансирования проектов в рамках государственных внешних заимствований.
Виды:
Преимущества: низкие суммы платежей в погашение при более длительных периодах, вычитания % из суммы налогооблагаемой прибыли
Недостатки: возможная низкая эффективность использования полученных средств, зависимость от наполнения бюджета, необходимость дополнительного обеспечения при государственном кредитовании, жесткий и длительный отбор проектов для финансирования, узкие приоритеты при отборе проектов.
Лизинг – особый вид предпринимательской деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором лизингодатель по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.
Виды:
Преимущества:
Предмет – любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.
Субъекты:
61. Преимущества и недостатки лизинга
Преимуществами лизинга является:
Недостатки лизинга:
62. Методика расчета лизинговых платежей
Рассчитывать размеры лизинговых платежей можно различными методами в зависимости от вида лизинга, формы и способа выплат.
Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей от 16.04.96 г. предлагают следующий алгоритм расчета:
ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС ,
ЛП – общая сумма лизинговых платежей;
АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК – плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение предмета лизинга;
КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление предмета лизинга по договору лизинга;
ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.
,
БС – балансовая стоимость предмета лизинга по договору, руб.;
На – норма амортизационных отчислений.
ПК – плата за используемые кредитные ресурсы, руб.;
СТк – ставка за кредит, %.
КР – кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета лизинга, руб.;
ОС - расчетная остаточная стоимость имущества соответственно на начало и конец года, руб.;
Кзс – коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, Кзс = 1.
Комиссионное вознаграждение может устанавливаться по соглашению сторон в процентах:
Размер комиссионного вознаграждения в соответствии с этим условием рассчитывается по формулам:
СТкв – ставка комиссионного вознаграждения, процентов годовых от балансовой стоимости имущества;
,
СТкв – ставка комиссионного вознаграждения, устанавливаемая в процентах от среднегодовой остаточной стоимости предмета лизинга.
Расчет размера платежа за дополнительные услуги в расчетном году рассчитывается по формуле: ,
ДУ – плата за дополнительные услуги в расчетном году, руб.;
Р, Р, … Рn - расход лизингодателя на каждую предусмотренную договором услугу, руб.;
Т – срок договора, лет.
Расчет размера налога на добавленную стоимость, уплачиваемого лизингодателем по услугам договора лизинга производится по формуле: ,
НДС – величина налога, подлежащего уплате в расчетном году, руб.;
В – выручка от сделки по договору лизинга в расчетном году, руб.;
СНндс – ставка налога на добавленную стоимость, процентов.
Сумма выручки определяется по следующей формуле: В = АО + ПК + КВ + ДУ,
Для определения размера лизингового взноса используется формула: ЛВ = ЛП : Т ,
ЛВ – размер лизингового взноса, руб.;
ЛП – общая сумма лизинговых платежей, руб.;
Т – срок договора лизинга (лет, кварталов, месяцев).
Могут применяться и другие методы расчетов лизинговых платежей.
63. Венчурный капитал и его роль в финансировании инновационных проектов
Венчурный капитал - паевой капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют и совместно управляют новыми частными компаниями или развивающимися компаниями, которые демонстрируют высокий потенциал роста.
Существует формальный и неформальный сектор венчурного капитала:
Формы венчурного финансирования
1) стартовые венчурные инвестиции
2) венчурное финансирование развития компании
3) финансирование отдельных операций
4) замещающее финансирование
5) антикризисное финансирование
Особое место в организации венчурного финансирования занимают венчурные фонды.
В фондах обычные формы и виды капитала преобразуются в исходный венчурный капитал.
Стратегии «выхода» фонда
1) реализация приобретенных акций на биржевом рынке
2) продажа инвестиций стратегическому инвестору
3) продажа своей доли акций другим акционерам или руководству компании
Главное отличие венчурного инвестирования
Распределение общих рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период сосуществования, открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы.
64. Инновация: понятие,виды
Новшество - оформленный результат фундаментальных, прикладных исследований, разработок или экспериментальных работ в какой-либо сфере деятельности по повышению ее эффективности.
Новшества могут оформляться в виде: открытий, изобретений, патентов, товарных знаков, рационализаторских предложений, документации на новый или усовершенствованный продукт, технологию, управленческий или производственный процесс, понятий, научных подходов или принципов, документа (стандарта, рекомендации, методики, инструкции и т.п.)
Инновация - конечный результат внедрения новшества с целью изменения объекта управления и получения экономического, социального, экологического, научного, технического или другого вида эффекта.
Инновационная деятельность - процесс по стратегическому маркетингу, НИОКР, организационно - технологической подготовке производства, производству и оформлению новшеств, их внедрению и распространению в другие сферы (диффузия).
Классификация инноваций
1) уровень новизны инноваций
Радикальные - внедрений открытий, изобретение патентов
Ординарные - ноу-хау, рационализаторские предложения
2) стадия жизненного цикла товара, на которой внедряется инновация или разрабатывается новшество
Инновации, внедряемые на стадии:
- стратегического маркетинга
- НИОКР
- организационно - технологическая подготовка производства
- производство
- сервисное обслуживание
3) масштаб новизны инноваций
- в мировом масштабе
- в стране
- в отрасли
-для компании
4) отрасль народного хозяйства, где внедряется инновация
- в сфере науки
- в сфере образования
- в социальной сфере (культура, искусство, здравоохранение и тд.)
- в материальном производстве
5) сфера применения инноваций
- для внутреннего применения
- для накопления в компании
- для продажи
6) частота применения инноваций
- разовые
- повторяющиеся (диффузия)
7) вид эффекта
- научно-технический
- социальный
- экологический
- экономический
-интегральный
Показатели инновационной деятельности организации
- удельные затраты на НИОКР в объеме продаж (характеризует наукоемкость продукции)
- удельные затраты на приобретение лицензий, патентов, ноу-хау
- затраты на приобретение инновационных фирм
- состав и количество исследовательских, разрабатывающих и других научно- технических структурных подразделений
- состав и количество совместных предприятий, занятых использованием новой технологии и созданием новой продукции;
- численность и структура сотрудников, занятых НИОКР
65.Понятие ипотека. Виды ипотечного кредитования
Ипотечный кредит – это кредит, обязательства по возвращению которого обеспечены залогом недвижимого имущества (ипотекой)
Ипотечное кредитование представляет собой целостный механизм реализации отношений, возникающих по поводу организации, продажи и обслуживания ипотечных кредитов.
Отличительные черты ипотеки:
Закладная – именная ценная бумага, удостоверяющая следующие права ее владельца: право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства; право залога на имущество, обремененное ипотекой.
Не любое денежное обязательство, обеспеченное ипотекой, может быть удостоверено закладной. Только то, по которому сумма долга на момент заключения договора определена или которое содержит условия, позволяющие определить эту сумму в надлежащий момент.
Классификация ипотечных кредитов
1) По объекту недвижимости
2) По целям кредитования:
3) По виду кредитора
4) По способу предоставления кредита
5)По способу рефинансирования
6) По способу амортизации долга
66. Сущность и задачи ипотечного кредитования
Ипотека – разновидность имущественного залога, служащего обеспечением исполнения основного денежного обязательства. Особенность данного вида залога заключается в том, что его предметом всегда является недвижимое имущество. Предметом ипотеки может служить не только сама недвижимость, но и право ее аренды. Основное назначение ипотеки – обеспечение выданных кредитов залогом недвижимого имущества (ипотечное кредитование).
Ипотечный кредит – долгосрочная ссуда, выдаваемая коммерческими или специализированными банками, кредитно-финансовыми учреждениями под заклад недвижимого имущества. При этом одна сторона – залогодержатель, являющийся кредитором по обязательству, обеспеченному ипотекой, имеет право получить удовлетворение своих денежных требований к должнику по этому обязательству из стоимости заложенного недвижимого имущества другой стороны – залогодателя преимущественно перед другими кредиторами залогодателя .
Во всем мире ипотечное кредитование развивается и функционирует как форма долгосрочного финансирования жилищных программ. Ипотечное кредитование, с одной стороны, способствует решению ряда социальных и экономических проблем страны, и, прежде всего, проблемы обеспечения жильем, с другой - снижению инфляции, оттягивая на себя временно свободные денежные средства граждан и предприятий.
Предметом ипотеки может быть следующее имущество:
10 актуальных задач ипотечного кредитования
Точка зрения Ассоциации российских банков
*АИЖК - Агентство по ипотечному жилищному кредитованию.
Снижение рублевой процентной ставки у АИЖК привело к снижению ставок и по банковским кредитам.
Но! Участники рынка предостерегают: непродуманное и экономически не просчитанное снижение процентных ставок ниже уровня инфляции может привести не только к дополнительной эскалации роста цен на недвижимость, но и к неудачам при размещении ипотечных ценных бумаг на открытом рынке
Необходим новый механизм государственной поддержки развития ипотечного кредитования. В том числе через особый режим налогообложения банковских доходов, получаемых от жилищного кредитования, через совершенствование требований по обязательным нормативам и резервированию.
Предлагается увеличить размер суммы кредитов, включаемых в портфель однородных ссуд. Необходимо также отменить для ипотечных кредитов требование об увеличении размера резерва при рефинансировании кредита (выдача нового кредита на погашение старого).
Необходимо увеличить срок государственных гарантий по кредитам, предоставляемым на обеспечение земельных участков коммунальной инфраструктурой под строительство жилья, с 3-х до 5-ти лет.
Требуется постоянно увеличивать уставной капитал АИЖК и его региональных операторов, а также объемы предоставляемых государственных гарантий по обязательствам АИЖК и гарантий властей субъектов Федерации по обязательствам региональных операторов.
Нужно привлечь на российский ипотечный рынок, в том числе на рынок ипотечных ценных бумаг, долгосрочные финансовые ресурсы институциональных инвесторов.
Решение проблемы снижения рисков для инвесторов в ипотечном кредитовании позволит повысить надежность ипотечных ценных бумаг, а следовательно, привлечь дополнительные ресурсы с финансового рынка и частично удешевить заимствования.
Необходимо решить вопрос унификации документов и стандартизации процедур выдачи и рефинансирования ипотечных кредитов на всей территории России и для всех участников ипотечного рынка, возможно, с постепенным переходом к национальным стандартам.
Ипотечные кредиты выдаются под залог приобретаемого жилья. Банк, заинтересованный в сохранности предмета ипотеки, требует от заемщика, чтобы предмет ипотеки был застрахован в пользу банка от рисков уничтожения или потери титула собственника. Данное страхование является для банка дополнительным обеспечением возврата кредита. В случае уничтожения предмета ипотеки или потери заемщиком титула собственника банк, как выгодоприобретатель, получает страховое возмещение и закрывает кредит.
Обязательное рейтингование поможет добиться обеспечения высокого качества выпускаемых ипотечных ценных бумаг, и, соответственно, понижения ставок привлекаемых ресурсов. С другой стороны, нужно освободить эмитентов ипотечных ценных бумаг от излишне детализированного регулирования в законодательных и нормативных актах в отношении размера первоначального взноса. Это позволит кредитным организациям сделать ипотеку более доступной, даст возможность привлечь к использованию ипотечного кредитования граждан, которые не имеют сбережений, достаточных для покрытия 30% от стоимости приобретаемого жилья.
Закрытые ПИФы (недвижимости и ипотечные) уже работают как инструменты секъюритизации банковских кредитов. Предоставленное им право финансировать подготовительный этап строительства - самое главное изменение в положении закрытых ПИФов на рынке недвижимости. Основная суть их деятельности - покупка закладных у банков по ипотечным кредитам. Сейчас закрытые ПИФы - единственный инструмент секъютиризации ипотеки.
Необходимо предоставить налоговые вычеты по налогу на добавленную стоимость обособленно по операциям с имуществом закрытого паевого инвестиционного фонда. Закрытые паевые инвестиционные фонды должны стать институциональным инвестором, существенно расширяющим количество субъектов предпринимательской деятельности.
Эффективность ипотечного кредитования: на макроуровне: прирост численности населения, улучшившего жилищные условия, повышения уровня занятости, прирост ВВП, прирост объемов производства строительной и смежных с нею отраслей, прирост налоговых поступлений в бюджет. На микроуровне: анализ формирования прибыли за счет процентных ставок и объемов займов, анализа роли ипотечной кредитной деятельности в формировании прибыли и прибыльности.
Рассматривая эффективность ипотечного кредитования, можно выделить следующие показатели, которыми ее можно охарактеризовать:
В процессе ипотечного кредитования важно анализировать состояние и эффективность использования кредита. Такой анализ проводится как традиционным способом, так и с использованием финансовых коэффициентов. В ипотечно-инвестиционном анализе ведущую роль играют коэффициент ипотечной задолженности и ипотечная постоянная.
Коэффициент ипотечной задолженности (К3) показывает долю ипотечного долга (т.е. заемных средств) в общей стоимости недвижимой собственности. Он рассчитывается по формуле:
К3 = (И/К) * 100%
где И - сумма ипотечного кредита, руб.;
К - общая стоимость недвижимости, руб.
Чем выше значение данного коэффициента, тем выше доля заемных средств и ниже доля собственных средств инвестора в финансировании сделки с недвижимостью. С точки зрения кредиторов (например, ипотечного банка), более высокий коэффициент ипотечной задолженности означает более высокую степень риска нарушения заемщиком своих обязательств и лишения его права выкупа заложенной недвижимости.
Банки устанавливают и соблюдают определенные верхние пределы данного коэффициента. Обычно размер кредитов, выдаваемых банком гражданам на строительство, покупку или ремонт дома, не превышает 70% сметы или стоимости покупки.
Ипотечная постоянная (Пи) представляет собой процентное отношение ежегодных платежей по обслуживанию долга к основной сумме ипотечного кредита:
Пи = (Д/И) * 100%
где Д - годовая сумма платежей по обслуживанию долга, руб.;
И - основная сумма ипотечного кредита, руб.
Для того чтобы ипотечный кредит был полностью погашен, ипотечная постоянная должна быть выше номинальной ставки процента по кредиту. Превышение ипотечной постоянной над процентной ставкой обеспечивает выплату основной суммы кредита. Если ипотечная постоянная равна процентной ставке по ипотечному кредиту, погашение всей первоначальной суммы кредита произойдет "шаровым" платежом.
Когда ипотечная постоянная будет меньше размера процентной ставки, выплаты по кредиту не покроют даже проценты по нему. В этом случае не выплаченная часть процентов будет накапливаться вместе с основной суммой ипотечного долга, и его остаток будет расти.
Ипотечные кредиты, как правило, недороги. Процент, взимаемый за такой кредит, обычно не превышает 5-7 % годовых.
Важной проблемой получения ипотечного кредита на современном российском рынке недвижимости является ликвидность объекта недвижимости (предмета залога).
В разных странах действуют различные модели ипотечного кредитования. В Испании большое распространение получили «квалифицированные жилищные кредиты». Они выдаются органами государственного (официального) кредита и частными учреждениями на более выгодных условиях по сравнению с рыночными, как в отношении процентных ставок, так и в отношении доли наличных и срока погашения кредита. В Великобритании кредит на приобретение заемщиком банка своего первого дома оформляется следующим образом. Кредиты выдаются лицам, достигшим 18-летнего возраста, в размере до 95 % ипотеки. Размер кредита определяется путем умножения годового дохода заемщика на 3. В случае если кредит получают одновременно два заемщика, размер ссуды определяют следующим образом: 2,25 * общий доход заемщиков, или 3 * размер наибольшего дохода одного из заемщиков +1,13 * доход второго заемщика.
В Италии широкое распространение получили «земельные авансы». Их выдают институты земельного кредита под ипотечную гарантию.
В России развиты следующие модели ипотечного кредитования:
Одноуровневая («немецкая модель») - это автономная сбалансированная модель ипотеки, базирующаяся на сберегательно-ссудном принципе функционирования по типу немецких «частных стройсберкасс» - Bausparkasse, французских Livret Epargne Logement, американских Savings & Loans. Здесь вкладчик получает возможность накопить необходимый взнос на покупку квартиры (например, в размере 50 % ее стоимости) в течение длительного периода, а затем получить ипотечный кредит на покупку (строительство) заранее выбранной квартиры. Главное звено немецкой системы - специализированные кредитные учреждения - строительно-сберегательные кассы. Вкладчиками и заемщиками касс являются одни и те же лица. Сначала потенциальный заемщик заключает контракт, согласно которому он берет на себя обязательство вносить в течение определенного времени деньги на депозит с получением дохода по низкой процентной ставке, а строительно-сберегательная касса берет на себя обязательство предоставить вкладчику по окончании периода накопления ипотечный кредит под невысокий процент. Когда заемщик накапливает приблизительно половину суммы от стоимости жилья, он получает кредит под невысокий процент и покупает недвижимость. Благодаря невысокой процентной ставке суммы ежемесячных выплат заемщика по кредиту оказываются приблизительно такими же, какими были его ежемесячные накопительные взносы. Строительная сберегательная касса, являясь замкнутой финансовой структурой, начинает свою деятельность с формирования уставного капитала и имеет на его основе свой собственный источник средств (включая квартирный фонд) для выдачи кредитов. Все имеющиеся средства кассы (собственные и привлеченные) используются только для осуществления уставной деятельности, т. е. на финансирование строительства жилья и выдачу ипотечных кредитов на покупку построенных квартир. В Германии существуют так называемые ипотечные кредиты. Для их получения заемщику необходимо лишь предоставление в банк копий документов, подтверждающих право собственника на имущество, которое выступает обеспечением кредита. Размер кредита зависит от стоимости объекта его обеспечения, т. е. от стоимости имущества залогодателя. Такие кредиты предоставляются ипотечными банками и обычными сберегательными кассами на длительный срок, достигающий 30 лет. Через каждые 5 лет процентная ставка по ним пересматривается. Кроме того, в Германии выдаются «обычные кредиты», которые банки распространяют вместе с ипотечными кредитами или в дополнение к ним. С точки зрения процентной ставки эти кредиты приближаются к ипотечным, а практически отличаются от них только наличием гарантии. В Германии выдаются льготные кредиты для семей с ограниченными доходами:
льготные кредиты второй необходимости, которые предоставляются лицам со средними доходами
Двухуровневая (американская) модель ипотечного кредитования - модель, опирающаяся на вторичный рынок закладных. Сущность модели заключается в следующем. Банк выдает ипотечный кредит заемщику в обмен на обязательство в течение определенного срока ежемесячно переводить в банк фиксированную сумму. Это обязательство заемщика обеспечено залогом приобретаемого жилья. Банк продает кредит одному из агентств ипотечного кредитования, передавая при этом и обязательства по обеспечению. Агентства немедленно возмещают банку выплаченные заемщику средства и взамен просят переводить получаемые от него ежемесячные выплаты за вычетом прибыли (маржи) банка в агентство. Величину ежемесячных выплат, т. е. ставку, по которой агентство обязуется покупать ипотечные кредиты, устанавливает само агентство на основании требований инвесторов к доходности соответствующих финансовых инструментов. Ипотечные агентства, купив некоторое количество ипотечных кредитов у коммерческих банков, собирают их в пулы и создают на основе каждого новую ценную бумагу, источником выплат по которой являются платежи заемщиков. Эти выплаты гарантированы не залогом недвижимости, а агентством как юридическим лицом. Агентства реализуют ипотечные ценные бумаги на фондовом рынке и затем тоже выступают как посредники, передавая инвестору, купившему ценную бумагу, выплаты агентству от банка за вычетом своей маржи. В США ставки по ипотечным ценным бумагам лишь незначительно выше ставок по государственным ценным бумагам, что объясняется уверенностью инвесторов в том, что в случае массового дефолта заемщиков государство окажет необходимую финансовую помощь ипотечным агентствам для погашения ими своих обязательств. Поддержка государства дает возможность рассматривать ценные бумаги ипотечных агентств как практически безрисковые и позволяет вкладывать в них самым консервативным инвесторам, таким как пенсионные фонды, а, следовательно, обеспечивает приток в ипотечные кредиты самых дешевых на рынке ресурсов. Рассматриваемая модель признается мировой практикой одной из наиболее перспективных, к достижению которой можно стремиться как конечному продукту эволюции ипотечной системы в целом. Вместе с тем данная система рассчитана на получение финансовых ресурсов со свободного рынка капиталов от независимых от нее инвесторов. Следовательно, масштабы и эффективность ее функционирования находятся в сильной зависимости от состояния в стране кредитно-финансового рынка. Поэтому не случайно данная система достигла наиболее заметного масштаба и совершенства развития в странах с очень устойчивой экономикой, прежде всего в США. Для условий, сложившихся в экономике и социальной сфере, в первую очередь в части доходов населения, стоимости кредитных ресурсов и инвестиционной активности данный вариант развития системы долгосрочного жилищного ипотечного кредитования следует рассматривать в качестве основного ориентира на долговременную перспективу.