а не занимающиеся бизнесом однако располагающие доходами осуществляющие расходы и имеющие склонность к сб

Работа добавлена на сайт samzan.net:

16

И.В. МИТРОФАНОВА, С.А. ЧЕКУНКОВ

РАЗРЕШИМА ЛИ ПРОБЛЕМА ТЕЗАВРАЦИИ?

МИТРОФАНОВА Инна Васильевна - кандидат экономических наук, доцент кафедры истории и теории экономических систем Волгоградского госуниверситета. ЧЕКУНОВ Виталий Петрович - кандидат экономических наук, генеральный директор Центра финансовых инвестиций (г. Волжский).

Важнейшими и самыми многочисленными экономическими субъектами являются потребители (домохозяйства), не занимающиеся бизнесом, однако располагающие доходами, осуществляющие расходы и имеющие склонность к сбережению. В развитых капиталистических странах представители государственной власти еще несколько столетий назад осознали необходимость займов у населения. Причем  в идеале должно быть множество мелких займов, рассредоточенных между различными кредиторами, что минимизирует вероятность одновременного предъявления требований о возврате денег. Кредитными ресурсами могут пополняться бюджеты всех уровней, в том числе региональный (областной).

Накопленные домохозяйствами сбережения выполняют две основные функции: во-первых, обладают инвестиционно-воспроизводственным потенциалом; во-вторых, обеспечивают потребительские нужды людей. В первом случае их целесообразно соотносить с размерами ВВП, во втором - с расходами на конечное потребление (отражаемыми системой национальных счетов).

У нас в стране сберегательный процесс за последние годы претерпел два крупных обвала  (в 1992-1993 гг. и  в результате дефолта 1998 г.) и несколько локальных "изъятий" финансовых активов граждан, вызванных несостоятельностью отдельных отечественных банков по обслуживанию частных вкладчиков и крахом финансовых пирамид.

В 1993 г. гиперинфляционные тенденции привели к падению воспроизводственного потенциала сбережений до 12% ВВП (учитываются активы в наличной валюте), а потребительские возможности оных сократились более чем в 7 раз.

После некоторого оживления в 1995 - 1997 гг. около 1/3 частных вкладов находились в коммерческих банках, а сам сберегательный процесс следовал скорее "японским" стандартам (сберегательная квота свыше 10%), демонстрируя эффект нарастающего предпочтения накопления при снижающемся реальном потреблении. Перед августом 1998 г. население располагало инвестиционными возможностями в 30% уровня 1990 г. в реальном исчислении [1].

Вслед за кризисом в августе 1998 г. темпы роста сберегательной квоты резко сократились, а доля Сбербанка РФ в общем объеме частных вкладов превысила 85%.

Само распределение финансовых активов россиян все еще продолжает сохранять "аномальную" структуру, совершенно не свойственную развитым странам (табл.1).

 

Таблица 1

Структура финансовых активов населения России в 1990 - 1999 гг. (% на конец года).

Виды финансовых активов	1990	1993	1995	1998	1999
Вклады и депозиты	67	26	27	15	17
Наличные деньги	23	40	20	13	14
Ценные бумаги	10	1	1	5	7
Наличная валюта	-	28	47	61	55
Валютные вклады	-	5	5	6	7
Итого	100	100	100	100	100

Источник: [1].

 

 Ныне в структуре денежных активов населения продолжают доминировать наличные деньги, что  объясняется стремлением сохранить сбережения и пока еще не восстановившимся доверием как к государству, так и к банковской системе. Основная доля сбережений сосредоточена в наличной иностранной валюте, счетах в оффшорных банках и т.д. По оценкам ЦБ РФ, 85-90% накоплений население переводит в иностранную валюту, имея на руках 70 - 100 млрд. долл.

Думается, такое положение является временным и можно ожидать, что в случае успешной реструктуризация банковской сферы и выхода отечественного финансового рынка из стагнации структура накоплений домохозяйств изменится. Схожая ситуация уже наблюдалась в 1995-1996 гг., когда по мере относительной стабилизации системы банков заметно увеличились как банковские вклады, так и вложения в ценные бумаги (главным образом, государственные).

Отметим тут же, что граждане России занимают 2 место в мире по покупке жилой недвижимости за рубежом. Если мировые масштабы такого рода вложений достигли в 1998 г. 50 млрд. долл., то россиянами в том же году с этой целью израсходовано более 5 млрд. долл., а в докризисный период сумма была еще солиднее, лимитируя отечественный рынок инвестиций [2].

В настоящее время реально доступным инструментом для последних остаются акции российских предприятий. Попытаемся оценить его возможные перспективы.

На сегодняшний день вложения нашего населения в ценные бумаги из-за многих причин оказываются более краткосрочными по сравнению с другими странами. Выбирая такую форму вложения средств как акции, потенциальные частные инвесторы особое значение придают их ликвидности и надежности. Сейчас населением инвестируются средства преимущественно в акции 5-6 известных эмитентов с высокой рыночной капитализацией. Очевидно, что российским частным инвесторам самостоятельно пока не под силу заметно увеличить капитализацию (и ликвидность) рынка акций, поэтому остается предположить: в ближайшее время их внимание будет в основном направлено на приобретение вполне ликвидных ценных бумаг известных компаний.

Понятно, в этих условиях требуется совершенствовать законодательство, обеспечивающее защиту частных и вообще всех мелких инвесторов. В законах об акционерных обществах многих развитых стран есть специальные статьи, оговаривающие право на получение информации, выражение особого мнения, использование вето в случае эмиссии. Каковы же возможные направления привлечения сбережений на рынок ценных бумаг?

Определяя суммарные сбережения населения, можно заключить, что вложения в ценные бумаги всеми российскими частными инвесторами в обозримом будущем достигнут 6-8 млрд. долл. Это говорит о том, что рынку частных инвестиций все-таки удастся расширить свои рамки, поскольку сегодня объем подобных вложений составляет всего около 1 млрд. долл. [3].

Разумеется, рост инвестиций в ценные бумаги не будет происходить автоматически, здесь необходимы согласованные действия правительства, регулирующих органов, ЦБ и участников рынка ценных бумаг. Самыми серьезными предпосылками служат: появление положительных экономических тенденций и надежных инструментов вложения; улучшение информационного обеспечения и рыночной инфраструктуры; принятие новых законов, реально защищающих права инвесторов; повышение капитализации эмитентов, увеличение количества акций с небольшим спрэдом.

Сравнение основных частноинвестиционных параметров с двумя ведущими державами Запада позволяет оценить потенциальные возможности, открывающиеся перед отечественным рынком ценных бумаг (табл. 2).

Таблица 2

Объем частных инвестиций в США, Германии и России в 1999 г.

Страна	ВВП, млрд. долл.	Капита-лизация рынка акций, млрд. долл.	Стоимость акций, принадле-жащих частным инвесторам, млрд. долл.	Отношение стоимости акций, находящихся в частном владении, к ВВП, %	Отношение стоимости акций,  находящихся у мелких инвесторов, к капитализации рынка, %
США	8200	12000	6000	73,1	50,0
Германия	2300	1500	250	10,9	16,7
Россия	200	40	1*	0,8	3,8

Источник: [3].

* Сумма получена с официального сервера ЦБ, причем учитывались все вложения в ценные бумаги, поэтому она может оказаться несколько завышенной.

 Как видим, даже с учетом того, что ВВП России в 40 раз меньше ВВП США, стоимость акций, которыми владеют российские частные инвесторы, по отношению к ВВП почти в 100 раз ниже, чем у американских частных лиц.

Между тем, численность акционеров в РФ достаточно высока. Так, по данным опросов, на начало 1998 г. акциями владели почти 20,6% респондентов, что сравнимо с общим числом вкладчиков Сбербанка и коммерческих банков. Доля акционеров в общей численности жителей страны значительно превосходит аналогичные показатели Германии и Франции, однако подавляющая часть принадлежащих им акций неликвидна и вряд ли вскоре появятся на фондовом рынке. Нужно ожидать, что со временем большинство их нынешних владельцев постараются с ними расстаться, коль представится возможность [4].

Каковы же возможные направления привлечения сбережений домохозяйств на рынок ценных бумаг?

До недавнего времени существовал громоздкий механизм исчисления налогов на доходы от операций с ценными бумагами, являвшийся серьезным сдерживающим фактором, ибо превращал куплю-продажу в малоэффективный сберегательный инструмент. Порядок налогообложения доходов физических лиц, оперирующих акциями по сути запрещал тем в течение всего налогооблагаемого периода переходить из одной категории налогоплательщиков в другую, даже если их инвестиционная активность принципиально трансформировалась, допустим, в связи с изменением материального положения [5].

Заметим, что сами профессиональные участники отечественного рынка ценных бумаг не особенно стремились работать с населением ввиду трудоемкости и затратности определения налога по каждому клиенту. Словом, на современном официальном рынке мелкому частному инвестору отведена эпизодическая роль. Однако никакой рынок не может быть полноценным, если его структура состоит только из оптового звена. Внутренние розничные потребители (в нашем случае инвесторы - физические лица) - это главные экономические субъекты, которым изначально необходимо создавать максимально выгодные условия на рыночном поприще. Тем не менее, за 10 лет реформ в стране так и не выработан системный государственный подход к решению этой проблемы, отсутствует государственная программа защиты прав инвесторов, включающая систему страхования, а также постоянную массовую просветительскую работу с людьми по приобщению к акционерному капиталу [6].

Между тем, подобные программы (с применением страховых схем) действуют в странах как с развитым, так и с развивающимся фондовым рынком. Теорией и практикой наработан значительный арсенал защитных форм и механизмов: компенсационные и гарантийные фонды, страхование при самых разных вариантах государственного участия.

Скажем, в Германии накоплен богатый опыт, обеспечивающий эффективную защиту мелким инвесторам. Например, в законе об акционером обществе, помимо известных гарантий владельцам 25% акций, оговорено право: 1) держателей 10% пакета - запросить отчета у основателей общества, совета директоров или правления; 2) владельцев 10% пакета или пакета акций номинальной стоимостью свыше 2 млн. марок - потребовать отзыва аудитора; 3) созыва общего собрания по настоянию 5% акционеров; 4) выражения особого мнения по желанию 5% акционеров или владеющих акциями на сумму 1 млн. марок и др. Важнейшим из предусмотренных германским законодательством прав является привилегия выкупа акций новой эмиссии с сохранением доли в уставном капитале и возможности получения премии в случае отказа от выкупа. В целях поощрения мелким акционерам позволяется списывать с их налогооблагаемых сумм  средства, затрачиваемые на поездку на годовое собрание АО.

В России, несмотря на обилие нормативных документов самого разного уровня по рынку ценных бумаг, еще не разработан комплекс защитно-финансовых мер решающих проблему вкладчиков и инвесторов. Для создания физическим лицам благоприятной обстановки, содействующей инвестированию, необходим комплексный теоретико-практический взгляд на сложившиеся реалии, что в итоге приведет к сбалансированности интересов всех участников инвестиционного процесса.

О тревожности ситуации свидетельствуют, в частности, следующие ориентировочные данные: приблизительно 2000 нелицензированных компаний не обеспечили выполнения своих обязательство перед вкладчиками, в "обманутых" числятся свыше 7 млн. клиентов. Всего возбуждено около 600 уголовных дел по 984 компаниям, но до судебного разбирательства в отношении руководителей финансовых пирамид доведено немногим более 100.

Следовательно, одной из основных задач федеральных и региональных властей  по решению проблемы тезаврирования средств населения должно стать формирование предельно понятных и выгодных условий, при которых у домохозяйств появится возможность дополнительного дохода, при максимальном снижении рисков мошенничества.

Привлечению средств граждан в самых различных формах может способствовать использование подходов, апробированных на рынках других стран: оказание брокерских услуг прямым частным вложениям населения; внедрение опыта коллективного инвестирования через инвестиционные фонды; установление надежных правил инвестиционной деятельности финансовых институтов в сферах страхования и негосударственного пенсионного обеспечения.

Практика многих стран доказывает, что регулирование денежного предложения не ограничивается лишь воздействием на уровень процентных ставок, а включает и соответствующую организацию  денежных потоков по линии трансформации сбережений в инвестиции. Так, в Японии послевоенный устойчивый рост инвестиционной активности немало был обусловлен именно государственным контролем за тем, как реализуются трудовые сбережения, которые аккумулируясь в сберегательных кассах и пенсионных фондах, предоставлялись в качестве пассивов Японскому банку развития и прочим инвестиционным институтам. Во Франции механизм конверсии денежных накоплений в инвестиции опирался на почтово-сберегательные учреждения, привлекавшие депозиты, и на специализированные кредитные учреждения для предоставления целевых кредитов жилищному строительству, аграрной сфере, отраслям промышленности. В Индии и Китае основные денежные потоки организованы благодаря государственным банкам, отвечающим за вложение привлекаемых сбережений и кредитных ресурсов в развитие производства - инвестирование в соответствии с централизованно определяемыми приоритетами социально-экономической жизни и по регулируемым процентным ставкам.

Анализ мирового опыта убеждает, что, к примеру, вне зависимости от распределения доли активов между группами крупных инвесторов, в совокупных активах, связанных уже с населением, неизменно преобладает доля прямых инвестиций с его стороны. Это не оставляет сомнений в том, что как раз широкое представительство мелких инвесторов в структуре акционерного капитала обеспечивает прочность и ликвидность рынка в целом.

По нашему мнению, назрела надобность (в первую очередь, на региональном уровне) разработать механизмы стимулирования участия физических лиц на рынке ценных бумаг, учитывая негативный предшествующий опыт. Приступая к подготовке той или иной программ такого плана, следует принципиально переориентировать стратегические цели этого существенного для экономики страны замысла; приоритетной видится задача обоснования максимально выгодных обстоятельств (не исключая налоговые механизмы и инфраструктурные возможности), с помощью которых предстоит инвестировать сбережения населения в национальные финансовые инструменты.

Положительным опытом привлечения займов через областной фондовый рынок располагает наша Волгоградская область. Решая эту задачу было важно, во-первых, определить, какой из инструментов фондового рынка, какие ценные бумаги использовать, чтобы охватить все социальные слои (как состоятельные, так и малообеспеченные), во-вторых, назначить оптимальный для потенциальных инвесторов и расходной части бюджета уровень доходности, в-третьих, установить наиболее подходящие сроки размещения денег в областном бюджете, в-четвертых, оформить выпуск финансовых активов строго в соответствии с федеральным и региональным законодательством, в-пятых, гарантировать надежность размещаемых ценных бумаг на основе тщательного исследования доходной части бюджета, прогноза социально-экономического развития региона, предварительной системной оценки вариантов реализации заемных средств с выявлением приоритетов, координации  действий отделов администрации, банковских учреждений для своевременного возврата долга без технических задержек и очередей, наконец, обеспечить ликвидность используемых средств на финансовом рынке.

Первоначально областная администрация приняла решение об эмиссии областных векселей, которые, увы, имели много недостатков. Затем были выпущены волгоградские областные долговые обязательства (ВОДО), представляющие собой дисконтные облигации, которые покупатели приобретали по цене, ниже номинальной. Размер дохода устанавливается индивидуально для каждого транша и равен разнице между номиналом и затратами на покупку ценной бумаги. Примечательно, что доходность ВОДО не зависит от суммы, переданной клиентом в кредит администрации, и она одинакова для предприятий и частных инвесторов. Если доходность ВОДО в 1996-97 гг. составляла 20-30%, то в сентябре 1998 г. выросла до 60-70%, что не могло не смягчить воздействие роста цен послекризисной поры. К тому же, пользуясь ими люди оплачивают налоги, зачисляемые в бюджет Волгоградской области. Иными словами об этих бумагах при большой доходности правомерно говорить как об инвестициях высокой степени надежности. В 1999 г. ВОДО составили до 20% объемов деятельности местных кредитных учреждений и филиалов [7].

Сознательное и ответственное инвестирование российскими гражданами своих сбережений в финансовые активы возможно лишь при постоянном и масштабном информационно-просветительском сопровождении, включая не только средства массовой информации, но и другие известные формы коммуникативного воздействия на различные общественные группы. При определении национальной и региональной политики привлечения свободных средств, которыми обладает население, не мешает изучать, обобщать и распространять положительные результаты отдельных регионов в ходе формирования фондового рынка нашего времени. Так, полезно учесть перспективность ипотечной системы, стабильное функционирование которой предполагает рефинансирование кредитных ресурсов посредством облигационных займов и других схем с привлечением ценных бумаг.

Оценивая проблемы и перспективы становления ипотечного кредитования в Волгоградской области, подчеркнем, что оно представляется сложным, рискованным видом банковской деятельности, требующим долгосрочного и серьезного обеспечения кредитов. Наверное, для осуществления ипотечных программ в регионе нужно пользоваться как потенциалом обычных коммерческих банков, так и создавать специализированные ипотечные банки. Ипотечное кредитование, например, жилищного строительства сулит населению значительные экономические выгоды (увеличиваются его занятость и доходы); эта схема финансирования привлекательна для промышленных предприятий (рост производства) и финансовых структур (расширение объема инвестиций). Ипотека выгодна и государству, способствуя росту налоговых платежей, вызывая значительный мультипликативный эффект, оборачивающийся в конечном счете повышением доходов бюджетов всех уровней. Мировой опыт подтверждает, что в странах, где даже в атмосфере экономического кризиса развитию ипотеки уделялось внимание (США, Чили, Аргентина), за относительно короткие сроки удалось преодолеть дезинтеграцию экономики, трансформировать сбережения домохозяйств в инвестиции, наладить нормальную деятельность банковской системы.

Согласно опросам российское население уже готово вкладывать деньги в ипотечные бумаги, однако рыночными регуляторами пока не созданы соответствующие условия. При организации в регионах рынков ипотечных ценных бумаг появится уникальная возможность приступить к созданию элементов новой инвестиционной культуры [8].

Экспертами Министерства экономики разработан ряд мер, претворение которых в действительность способно стимулировать инвестиционную активность. Одна из них - освобождение от подоходного налога и исключение из совокупной налогооблагаемой базы его расчета суммы денежных средств в пределах доходов, полученных физическими лицами по итогам календарного года, направленной на приобретение акций и облигаций предприятий и государства. Такие покупки будут отражаться населением в декларациях о доходах и подтверждаться информацией депозитарной или иных систем, контролирующих движение соответствующих материальных ценностей.

Нельзя не отметить, что на начальном этапе объем рынка "льготируемых" ценных бумаг окажется весьма ограниченным, это позволит уверенно регулировать процесс. Далее, страховые платежи в социальные фонды пусть и станут уплачиваться со всей массы заработной платы, но ее подавляющая часть все равно обратится на текущее потребление, поскольку у большинства населения заработная плата - основной источник доходов.  В случае же продажи купленных на льготных условиях ценных бумаг физические лица должны будут уплатить как подоходный налог (в размере предоставленной льготы), так и другие налоги, предусматриваемые законодательством. Это полностью перекроет ранее использованное преимущество по уплате подоходного налога.

Благодаря стимулированию спроса рост курсовой стоимости акций (хотя бы в 2 раза) превысит размеры предоставленных льгот и приведет к дополнительным доходам бюджета от налогообложения прибылей, полученных гражданами на фондовом рынке. Сия мера, несомненно, вызовет его активизацию и дальнейшее вовлечение неподвижных денежных средств в инвестиционное русло. Полученная населением выручка в результате операций с ценными бумагами, разумеется, будет облагаться налогами в соответствии с действующими законоположениями.

В этой связи нам представляется целесообразным внести изменения в законодательство о налогообложении личного имущества, включив в него стоимость акций и облигаций российских предприятий, приобретенных в собственность физическими лицами, с освобождением от уплаты подоходного налога по ставке 1% с сумм, превышающих установленный налогооблагаемый минимум (сверх 2,5 - 3 тыс. минимальных оплат труда). Важно также предусмотреть увеличение предельного размера существующей льготы по подоходному налогу при покупке и строительстве индивидуального жилья.

Предлагаемые меры не только призваны способствовать тому, чтобы вовлечь денежные средства населения в инвестиционные процессы. Они создадут условия для постепенного зарождения и укрепления прогрессивной структуры накоплений, снижения их доли в денежной форме, вывода "из тени" доходов граждан и как следствие - дальнейшей стабилизации потребительского рынка, ослабления инфляции.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. См.: Кашин Ю. Сберегательный процесс и Сберегательный банк // Вопросы экономики. 2000. № 5.
2. См.: Ходов Л. Приобретение недвижимости за границей как направление вывоза капитала // Вопросы экономики. 2000. № 2.

3. См.: Целительное воздержание // Эксперт. 1999. №20.

4. См.: Кафиев Ю. Частный инвестор в России // РЦБ. 1999. №11.

5. См.: Белоусов А. Трудная эстафета // Эксперт. 1999. №47.-

6. См.: Сизанов Ю. Полноценный фондовый рынок нельзя  построить без активного и осознанного участия населения // Рынок ценных бумаг. 1999. № 10.

7. См.: Фирсова Ж.В. Инвестиции в волгоградские областные долговые обязательства // Стабилизирующая роль банков в социально-экономическом развитии Волгоградской области. Материалы научно-практической конференции 21 декабря 1999 г. Волгоград. 2000.

8. См.: Ларионов А.С. Проблемы становления ипотечного кредитования в Волгоградской области // Стабилизирующая роль банков в социально-экономическом развитии Волгоградской области. Материалы научно-практической конференции 21 декабря 1999 г. Волгоград. 2000.

1. Вариант 8 1 Парная линейная регрессия Задача Данные о себестоимости Y руб
2. Алгоритмы вокруг нас
3. Клавдий Гален
4. Тюменский государственный университет Филиал в г.html
5. БАШКИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ МЕДИЦИНСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ Министерства здравоохранения и социального развити
6. Реферат- Предметная область информатики
7. Структура філософського знання- Природа світ космос- Онтологія; Натурфілософія; Космологі
8. группы риска по формированию дезадаптивных форм поведения
9. Гиперицин зверобой в лечении больных с симптомами депрессии и тревоги
10. тема- Становление советского социалистического государства и права 19171920гг
11. тема. Подвійне керування
12. Главные угрозы для безопасности России
13. ВАРИАНТ 1 1 1 doesn` t understnd this grmmr rule
14. Контрольная работа по Праву
15. Современник Москва 1988г
16. это лучшее употребление его
17. графической работы РАСЧЕТ УСИЛИТЕЛЬНОГО КАСКАДА С ОЭ для студентов технических специальностей МГ
18. Лекция 5 и 6 Неклассическая и постнеклассическая философия
19. Нефтедобывающие страны арабского востока
20. Если такое ничтожество расправилось с главой самой могущественной страны на земле тогда трясина несоразме

Материалы собраны группой SamZan и находятся в свободном доступе