Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
Предмет и задачи дисциплины
Цель – ознакомиться с теорией и практикой экономической оценки инвестиций в процессе осуществления инвестиционной деятельности.
Задачи – приобретение знаний и навыков в организации инвестиций, выборе и обосновании источников финансирования инвестиций, оценки эффективности решений по инвестициям.
Предмет – совокупность процедурных приёмов и методов экономической оценки инвестиций.
Объект – инвестиционная деятельность предприятия.
Инвестиции (invest, лат.) – означает вложение капитала в целях его увеличения. Согласно федеральному закону “Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений” № 39-ФЗ от 25.02.1999 г. инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в т.ч. имущественные права, или иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
Управление инвестиционной деятельностью на макроуровне неразрывно связано с оценкой состояния и прогнозирования развития инвестиционного рынка.
Инвестиционный рынок – совокупность отдельных рынков, являющихся объектами реального и финансового инвестирования.
Схема 1
Инвестиционный рынок обычно проходит четыре стадии:
Макроэкономическое исследование развития инвестиционного рынка служит основой оценки и прогнозирования инвестиционной привлекательности отраслей и регионов.
Основной целью управления инвестиционной деятельностью на микроэкономическом уровне является выбор наиболее эффективных путей и ресурсов реализации инвестиционной стратегии предприятия на разных этапах его функционирования.
Управление инвестиционной деятельностью направлено на решение следующих важных задач:
Информационной базой экономической оценки инвестиций служат законодательно-нормативные акты, методические разработки межотраслевого и внутриотраслевого характера, в том числе связанные со стадиями проектирования, по которым производится оценка эффективности.
Различают три стадии проектирования:
На прединвестиционной стадии осуществляется предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО), которое затем разрабатывается более подробно.
На инвестиционной стадии ведутся переговоры и заключаются контракты, проводится инженерно-технологическое проектирование, идёт строительство, осуществляется предпроизводственный маркетинг, обучение персонала, сдача в эксплуатацию и пуск объекта.
На эксплуатационной стадии осуществляется замена и модернизация, расширение производства и внедрение инноваций.
Объём исходной информации, независимо от стадии проектирования, должен включать:
На стадии инвестиционного предложения сведения должны содержать: продолжительность строительства, объём капитальных вложений, выручку по годам реализации проекта, производственные издержки по годам реализации проекта.
На стадии обоснования инвестиций, предшествующей ТЭО, сведения должны включать:
На стадии ТЭО должна быть представлена в полном объёме вся исходная информация следующего вида:
сведения о проекте и его участниках;
экономическое окружение проекта;
сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях;
денежный поток от инвестиционной деятельности;
денежный поток от операционной деятельности;
объемы производства и реализации продукции и прочие доходы;
затраты на производство и сбыт продукции;
денежный поток от финансовой деятельности.
Для всесторонней и полной оценки эффективности проекта в целом и выработки рекомендаций о целесообразности его реализации необходимо, чтобы проектные материалы содержали следующую информацию:
Для оценки эффективности проектов для его участников, кроме того, необходимо описание:
состава участников проекта, либо организаций, которые они должны выполнить;
действий, подлежащих выполнению участниками, расчетов и обоснования, связанных с этим результатов и затрат;
предполагаемого организационно-экономического механизма реализации проекта.
Для оценки эффективности проекта с учетом факторов риска и неопределенности рекомендуется включать информацию о возможных отклонениях от проектных значений:
Примерная форма представления информации согласно методическим рекомендациям №ВК-477 содержит следующие сведения об инфляции (темпы и индекса цен, валютных курсов) и исходные данные о капитальных вложениях.
Капитальные вложения согласно закону № 39-ФЗ – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Сюда же включаются нематериальные активы (патенты, лицензии, ноу-хау) и земельные участки. Для оценки эффективности капитальных затрат рассматриваются:
состав и структура производственных средств по пусковым комплексам;
нормы расчета потребности в оборотном капитале (в днях);
объемы производства и реализации продукции;
текущие затраты на производство и сбыт продукции;
источники финансирования;
денежные потоки и показатели общественной эффективности проекта;
расчет показателей эффективности (срок окупаемости, ЧДД, ВНД, ИД);
отчет о прибылях и убытках;
денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта;
показатели эффективности участия предприятия в проекте;
таблица финансового планирования;
показатели эффективности проекта для акционеров;
денежные потоки и показатели региональной эффективности проекта;
бюджетные денежные потоки и расчеты показателей бюджетной эффективности.
Инвестиционная деятельность тесно связана с понятием альтернативных затрат (затрат упущенных возможностей).
Эффективность инвестиций: понятие, виды и принципы оценки
Коммерческая практика разделяет инвестиции долговременного характера на инвестиции в материальные (физически осязаемые) активы, инвестиции в интеллектуальную собственность и инвестиции в финансовые активы (портфельные инвестиции).
Основным признаком такого деления является объект вложения средств.
По характеру участия в инвестировании, инвестиции делятся на прямые и непрямые. В первом случае такие инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств. Во втором случае они предполагают опосредованное инвестирование через финансово-промышленные группы, банки, страховые компании, пенсионные фонды и других финансовых посредников.
По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции.
По формам собственности на инвестиционные ресурсы различают государственные, частные, совместные или иностранные инвестиции.
Портфельные инвестиции – это инвестиции в ценные бумаги и другие финансовые активы. Эти ценные бумаги собираются в единый портфель для получения процента, сохранения капитала и обеспечение его прироста.
Между инвестициями в материальные активы и ценные бумаги много общего:
Согласно закону № 39-ФЗ субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, подрядчики, заказчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.
Согласно этому же закону под инвестиционным проектом понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). В методических рекомендациях №ВК-477 «проект» имеет два смысла:
Приоритетное внимание уделено рассмотрению проекта как деятельности.
В зависимости от значимости (масштаба) проекты делятся:
Эффект – результат, выраженный в стоимостном измерении, мера целесообразности чего-либо.
В методических рекомендациях №ВК-477 эффективность инвестиционного проекта рассматривается как категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
Эффективные проекты направлены на рост ВВП, который делится между фирмами (акционерами и работниками), банками, бюджетами разных форм и прочими субъектами. Как правило, оцениваются следующие виды эффективности:
проекта в целом;
участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивает потенциальную привлекательность проекта для возможных участников и поставщиков капитала. Эффективность проекта в целом включает:
Общественная эффективность проекта затрагивает последствия для общества в целом. Это не только результаты и затраты самого проекта, но и смежных секторов экономки, экологии и т.д. если внешние эффекты не могут быть количественно измерены, тогда проводится качественная оценка их влияния.
Коммерческая эффективность проекта оценивает финансовые последствия реализации этого проекта для участника. Предполагается, что участник осуществляет (несет) все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.
Эффективность участия в проекте оценивает реализуемость этого проекта и заинтересованность всех его участников. Она включает:
Эффективность участия структур делится региональную народно-хозяйственную эффективность и отраслевую эффективность;
Принципы применимы к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей.
Основные принципы:
Общая схема и особенности оценки эффективности инвестиций по стадиям разработки и осуществления проекта
Схема предусматривает два этапа:
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта – обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для осуществления проекта.
Для общественно значимых проектов в первую очередь определяется региональная эффективность, а при необходимости – отраслевая эффективность. Если региональная эффективность удовлетворительна, определяется эффективность участия в проекте предприятий, акционеров, бюджета. Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий, акционеров и бюджетная эффективность.
Схема финансирования подбирается в целях обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта. Используются прогнозные цены, предполагается, что на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для продолжения проекта, т.е., если учитывать неопределенность и риск, то достаточным, но не необходимым условием финансовой реализуемости является неотрицательность. На каждом шаге m величины накопленного сальдо потока Bm.
где bi (i = 0, 1, …, m) – суммарное сальдо денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-ом шаге.
Таким образом, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знака) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.
При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. По необходимости для достижения положительного сальдо суммарного денежного потока предусматриваются вложения в депозиты или долговые или ценные бумаги (включения в дополнительные фонды). В дополнительные фонды также могут включаться: чистая прибыль и амортизационные отчисления, направленные на компенсацию отрицательного сальдо или для достижения приемлемого значения финансовых показателей.
В частном случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего, в том числе заемного финансирования, при проверке финансовой реализуемости проекта, «можно встать на точку зрения фирмы». Для этого кредиторы и государство исключаются из числа участников, а дополнительно включаются:
Классификация и дисконтирование денежных потоков
Денежные потоки участвуют в течение расчетного периода, начинающегося, как правило, с финансирования в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивается на шаги. Это отрезки времени, в пределах которых агрегируем данные, используемые для оценки показателей эффективности. Шаги расчета нумеруются от нуля до m. Время расчета измеряется в годах, кварталах или месяцах, отсчитываемых от фиксированного момента t0 = 0 (например, это нулевой год или год начала финансирования проекта). Проект связан с получением доходов и осуществлением расходов, поэтому он порождает денежные потоки.
Денежный поток инвестиционного проекта – это поток реальных денег, включающий поступления и платежи в течение расчетного периода.
f(t) – значение денежного потока, относящегося к моменту времени t.
f(m) – значение денежного потока, относящегося к m-ому шагу.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
Денежный поток обычно состоит из локальных (частичных) потоков, получаемых от отдельных видов деятельности:
Для денежного потока от операционной деятельности:
Для денежного потока от инвестиционной деятельности:
Для денежного потока от финансовой деятельности:
Денежные потоки от финансовой деятельности связаны с операционными, внешними по отношению к инвестиционному проекту. Они учитываются чаще всего только на этапе оценки эффективности участия в проекте (увязаны со схемой финансирования). Если нет возможности строго разграничить потоки по видам деятельности, Рекомендации допускают объединение некоторых или всех потоков.
В местных расчетах используются денежные потоки самого инвестиционного проекта и участников этого проекта (по отдельности). Также в оценке инвестиционных проектов используется понятие накопленного денежного потока, который может быть накопленным притоком, накопленным оттоком и накопленным сальдо. Они определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах. Все зависит от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущие цены – это цены, заложенные в проект без учета будущей инфляции.
Прогнозные цены – это цены, ожидаемые на будущих шагах расчета с учетом инфляции.
Дефлированные цены – это прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий, базисный индекс инфляции.
При оценке внешних эффектов, т.е. тех последствий, которые могут возникнуть во внешней среде и не быть отраженными в рыночных ценах производимой продукции, появляется понятие экономическая цена.
Экономическая цена (теневая цена) – это цена, в которой измеряется общественная значимость продукции, ресурсов и иностранных валют.
Проводя конверсию рыночных цен экономически, исключают искажения свободного рынка (влияние монополистов, трансфертов) и добавляют внешние эффекты и общественные блага. Методические рекомендации предлагают модифицировать рыночную цену, исключая акцизы, таможенные пошлины и сборы, и оставляя НДС и налог на ГСМ (горюче-смазочные материалы).
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах, то есть тех, в которых осуществляются поступления и платежи. За тем необходимо прийти к единой итоговой валюте. Для деформирования используется базисный индекс инфляции в соответствующей единой валюте.
В экономической оценке инвестиций применяются два процесса: наращение и дисконтирование денежных потоков:
|
Коэффициенты |
Формула для расчета |
|
|
Процентная |
|
|
|
ставка I |
|
|
|
Будущая |
|
|
|
стоимость PV |
|
Пример:
Первоначальная сумма равна 1 руб. Процентная ставка 10%.
Период 2 года.
1 рубль, вложенный под 10% годовых на два года через два года будет равен 1 рублю 21 копейке.
Наличие финансовых эквивалентов 1 рубль сегодня и 1 рубль 21 копейка через 2 года объясняет природу обесценения денег во времени. Поскольку 1 рубль в денежных потоках, относящихся к разным периодам времени, имеет разный вес, необходимо использовать процесс дисконтирования.
Дисконтирование денежных потоков – приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений денежных потоков и их ценности на определенный момент времени. Этот момент времени называется моментом приведения (t0) и может не совпадать с базовым моментом (t0).
Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах или дефлированной валюте.
|
Текущая стоимость |
дисконтирование |
Будущая стоимость |
|
PV |
FV |
|
Коэффициенты |
Формула для расчета |
|
|
Ставка (норма) |
|
|
|
дисконта I |
|
|
|
Текущая |
|
|
|
стоимость PV |
|
Норма дисконта, выражаемая в процентах в год, играет роль ключевого экономического норматива процесса дисконтирования.
Согласно методическим рекомендациям коэффициент дисконтирования рассчитывается следующим образом:
,
tm – момент окончания m-ого шага;
Е – ставка дисконта (в процентах в год).
В тех случаях, когда произведение (где m – продолжительность m-ого шага, выраженная в годах; Е – доли единицы) взамен данной формулы рекомендуется использовать более точную версию.
Норма дисконта Е является экзогенно задаваемой основной экономической величиной.
Если риск или структура капитала (при оценке коммерческой эффективности) меняется во времени, ставка дисконта также может быть переменной величиной для разных шагов расчета.
В соответствии с методическими рекомендациями рассматривается 4 вида норм дисконта:
Коммерческая норма дисконта используется для оценки коммерческой эффективности проекта. Ее выбор связан с учетом альтернативной эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия предприятий или иных участников. Выбор этой ставки инициируют сами участники. При отсутствии предпочтений может использоваться коммерческая норма дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется для оценки общественной эффективности. Она отражает минимальные требования общества к отдаче проекта. Ее принято считать нацональным параметром, который должен устанавливаться на уровне правительства в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. До официального установления этого норматива рекомендуется использовать коммерческую норму дисконта. Социальная норма дисконта на уровне региона может корректироваться органами управления в этом регионе.
Бюджетная норма дисконта характеризует бюджетную эффективность. Определяется с учетом альтернативной стоимости бюджетных средств и устанавливается соответствующими органами управления федерального или регионального уровня (в разрезе того, что затрагивает этот бюджет).
Методы оценки экономической эффективности инвестиций
Эти методы являются неотъемлемой и важной частью методов выбора инвестиционных проектов. Для этого требуется одновременный учет многих количественных и качественных факторов, социально-политического, экономического и технического характера. В связи с этим выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного, даже сложного формального критерия. Расчеты обычно дополняются проведением часто неалгоритмируемых экспертных оценок. В то же время, методы оценки экономической эффективности играют при выборе проекта существенную роль, позволяя избежать грубых ошибок и определить размер возникающего экономического ущерба. Рассматриваемые ниже метода учитывают значение показателей эффективности инвестиций и реализуемости инвестиционных проектов. Они могут применяться к различным проектам или вариантам одного проекта. Рассмотрение нескольких проектов требует учета отношений между ними. Проекты могут быть взаимонезависимыми, взаимоисключающими, взаимодополняющими, взаимовлияющими.
Взаимонезависимые проекты означают ситуацию, при которой принятие или отказ одного из них никак не влияет на возможности или целесообразность принятия других или их эффективность. В этом случае совместный эффект реализации нескольких независимых проектов равен сумме эффектов осуществления каждого из них.
Эффект – это превышение результатов реализации проекта над затратами на него за определенный период времени.
Проекты – взаимоисключающие, если реализация одного из них делает невозможным или нецелесообразным осуществление остальных. Это, как правило, альтернативные проекты, служащие одной и той же цели. Эффект реализации альтернативного проекта рассматривается изолировано, то есть без связи с другими проектами.
Проекты называются взаимодополняющими, если по каким-либо причинам они могут быть приняты или отвергнуты только одновременно.
Проекты называются взаимовлияющими, если при их совместной реализации возникают дополнительные (системные, мультиплицирующие) эффекты.
При выборе наиболее эффективного проекта решаются следующие задачи:
Основные показатели, используемые для оценки инвестиционного проекта, согласно методическим рекомендациям построены на моделях с дисконтированием денежных потоков:
Модели оценки эффективности
Если пойти к оценке инвестиций более широко, то их можно разделить на две большие группы:
Чистый доход – накопленный эффект или сальдо денежного потока за расчетный период.
; .
Cash Flow – положительный денежный поток, суммированный по шагам расчетного периода.
Ключевым показателем обычно считается ЧДД, который рассматривается методическими рекомендациями, как накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.
m (Е) или - коэффициент дисконтирования;
Е или I – ставка дисконта.
ЧД (NN) и ЧДД (NPV) характеризует превышение сумм денежных поступлений (денежных притоков) над суммами инвестиций (затрат или оттоков), относящихся к различным моментам времени.
ЧД игнорирует изменение стоимости денег во времени, а ЧДД его учитывает. Поэтому (ЧД - ЧДД) нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.
При рассмотрении альтернативных вариантов, предпочтение отдается проекту с большим положительным значением ЧДД.
Показатель ЧДД многими достоинствами и легко понимается:
ВНД – внутренняя норма доходности – расчетная величина ставки отдачи инвестиций, обещанная инвестиционным проектом. Она служит своеобразным рычагом по отношению к ставке дисконта. Инвестиционные проекты, у которых ВНД Е и ЧДД 0 эффективны и наоборот.
В общем случае внутренней нормой доходности называется такое число ЕВ, которое при ЕВ = Е обращает ЧДД в ноль. Если ЕВ < Е, следовательно, ЧДД<0. Если ЕВ > Е, следовательно, ЧДД>0.
Таким образом, модель работоспособна, если:
Внутренняя норма доходности вычисляется из уравнения:
ВНД=0
.
В случае отсутствия финансового калькулятора ВНД можно вычислить приблизительно2.
Внутренняя норма доходности (IRR) по сути, является специфической ставкой дисконта, уравновешивающей дисконтированные притоки и оттоки денежных средств.
Внутренняя норма доходности также используется:
Достоинства и недостатки внутренней нормы доходности (IRR)
Достоинства:
Недостатки:
Множественность ВНД (IRR) можно устранить за счет использования показателя модифицированной ставки доходности (MIRR). Эта модель также устраняет несоответствие между моделями NPV (ЧДД) и IRR (ВНД): в ЧДД дисконтирование осуществляется по ставке дисконта, в модели ВНД – по самой ставке внутренней нормы доходности.
.
Этот показатель устраняет основные недостатки внутренней нормы доходности, инвестиции дисконтируются по ставке дисконта, а денежные поступления предполагается наращивать по той же ставке дисконта. Как и IRR, MIRR характеризует фактическую отдачу на инвестиции, которую обещает инвестиционный проект в случае его реализации.
Срок окупаемости (простой, статический) означает продолжительность периода от начального периода до момента окупаемости инвестиций. Начальный момент указывается в задании на проектирование, обычно это нулевой шаг (год) или начало операционной деятельности.
Моментом окупаемости называется наиболее ранний момент времени расчетного периода, после которого чистый доход становится неотрицательным, сохраняя в дальнейшем это свойство.
* обычно чистая прибыль плюс амортизация.
Критерием оценки эффективности проекта будет служить срок, принятый менеджментом на основе опыта инвестиционной деятельности фирмы или иных соображений. По мнению авторов методических рекомендаций, срок окупаемости должен рассматриваться в качестве ограничения.
Приведенная выше формула пригодна в том случае, если чистый доход по годам одинаков или имеет незначительные отличия. В противном случае необходимо применять следующую формулу:
.
Срок окупаемости (дисконтированный) означает период от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Это наиболее ранний момент времени расчетного периода, после которого ЧДД становится неотрицательным, сохраняя это свойство в дальнейшем. Формулы – аналогичны РРпростому, отличие – инвестиции и чистый доход предварительно дисконтируются.
Индекс доходности характеризует отдачу проекта на вложенные в него средства. Для расчета этих показателей денежные потоки могут применяться без дисконтирования или с ними. При этом используется:
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.
Проекты можно считать эффективными, если индексы превышают единицу, и только если для этого потока ЧД или ЧДД положителен (PI > 1, ЧД, ЧДД > 0).
Наряду со сроком окупаемости без дисконтирования денежных потоков также применяется показатель учетной (средней) ставки отдачи инвестиций (ARR – Accounting (Average) Rate of Return).
* чистая прибыль;
** если активы подлежат амортизации, их остаточная стоимость может уменьшаться до ликвидационной стоимости или превратиться в ноль, в связи с этим знаменатель может быть представлен средней величиной суммы инвестиций и ликвидационной стоимости.
ARR отражает вклад проекта в прибыль.
Применение показателя чистой прибыли в числителе более понятно для менеджеров. В тоже время игнорирование стоимости денег во времени делает применение ARR на практике сомнительной процедурой.
Следует заметить, что показатели ЧДД, ВНД, ИДД математически взаимосвязаны. Обычно они приводят к одинаковому ответу относительно принятия проекта или отказа от него. В тоже время аналитик должен быть готов к получению противоречивых результатов в процессе рассмотрения альтернативных проектов.
Пример оценки эффективности инвестиционного проекта, направленного на расширение бизнеса.
Исходные данные:
Таблица 1
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
|
Показатель |
Год |
|||||
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
Инвестиции в оборудование |
(6000) |
1000 |
||||
|
Прирост чистого оборотного капитала |
(160) |
(160) |
(160) |
(160) |
(160) |
800 |
|
Ф(И)m |
(6160) |
(160) |
(160) |
(160) |
(160) |
1800 |
Оттоки денежных средств проектируем начале, а притоки в конце года.
Таблица 2
Денежные потоки от операционной деятельности
|
Показатель |
Год |
|||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
||
|
1 |
Выручка нетто |
2000 |
4000 |
6000 |
8000 |
10000 |
|
2 |
Переменные затраты |
740 |
1480 |
2220 |
2960 |
3800 |
|
3 |
Постоянные затраты |
1250 |
1250 |
1250 |
1250 |
1250 |
|
4 |
Прибыль от продаж |
10 |
1270 |
2530 |
3790 |
5050 |
|
5 |
Налог на прибыль |
3 |
381 |
759 |
1137 |
1515 |
|
6 |
Чистая прибыль |
7 |
889 |
1771 |
2653 |
3535 |
|
7 |
Амортизация, 20% |
1200 |
1200 |
1200 |
1200 |
1200 |
|
8 |
Ф(И)m |
1207 |
2089 |
2971 |
3853 |
4735 |
1. Период окупаемости (простой):
|
РРпростой |
t=0 |
(6160) |
||
|
t=1 |
(160) |
1207 |
||
|
t=2 |
(160) |
2089 |
||
|
t=3 |
(160) |
2971 |
Δ(373) |
|
|
t=4 |
(160) |
3853 |
года.
2. Период окупаемости (дисконтированный):
|
Коэффициенты дисконтирования |
t=0 |
0,829 |
|
t=1 |
0,7972 |
|
|
t=2 |
0,7118 |
|
|
t=3 |
0,6355 |
|
|
t=4 |
0,5674 |
года.
3. Учетная (средняя) ставка отдачи инвестиций (ARR):
или 27,94%
27,94% > 12% (ССК), следовательно, проект эффективен.
4. Чистый дисконтированный доход (NPV):
NPV=4278,5 тыс. руб. > 0.
Полученный результат показывает нам добавленную стоимость предприятия в случае успешной реализации инвестиционного проекта.
5. Внутренняя норма доходности (IRR):
Откуда IRR=28%.
6. Модифицированная ставка доходности (MIRR):
MIRR=0,23 или 23% > 12%,следовательно, проект выгоден, так как отдача от проекта превышает ставку дисконта.
7. Индекс прибыльности (PI):
PI=1,57 > 1
NPI=1,57-1=0,57 > 1.
Рассмотренные показатели эффекта и эффективности позволяют сделать вывод, что инвестиционный проект привлекателен.
Оценка общественной, коммерческой и бюджетной эффективности инвестиционного проекта
Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта
При расчете показателей общественной эффективности:
До введения соответствующих нормативных документов, стоимостную оценку рекомендуется проводить на основе следующих положений:
Денежные поступления от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитываются внешние эффекты к ним, например, можно отнести увеличение (уменьшение) доходов сторонних организаций и населения, обусловленные последствиями реализации проекта. При наличии инфляции в состав затрат включаются ожидаемые потери от аварий и иных внешних ситуаций.
В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются: вложения в основные средства и прирост оборотного капитала, доходы от реализации имущества и нематериальных активов при прекращении проекта, а также затраты, связанные с прекращением проекта.
Если влияние оборотного капитала незначительно, его можно оценить укрупнено, как функцию от производственных затрат.
Таблица 3
Примерная форма оценки общественной эффективности
|
№ строки |
Номер шага |
0 |
1 |
|
Длительность шага |
|||
|
Операционная деятельность |
|||
|
Денежные притоки |
|||
|
1 |
Выручка от продаж конечной продукции |
||
|
2 |
Выручка от продаж патентов, лицензий и других НМА, созданных в ходе реализации проекта |
||
|
3 |
Доход от средств, включенных в дополнительные фонды (возврат основного капитала, проценты и прочее) |
||
|
4 |
Возмещение НДС на приобретенное оборудование |
||
|
5 |
Итого притоки |
||
|
Денежные оттоки |
|||
|
6 |
Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ, услуг сторонних организаций) |
||
|
7 |
Затраты на оплату труда и социальные отчисления |
||
|
8 |
Итого оттоки |
||
|
9 |
Косвенные финансовые результаты, выражаемые в денежной форме |
||
|
10 |
Денежный поток от операционной деятельности |
||
|
11 |
Коэффициент распределения для (при неравномерности потока внутри шага) |
||
|
12 |
Суммарный поток от операционной деятельности с учетом коэффициента распределения (10) х (11) |
||
|
Инвестиционная деятельность |
|||
|
13 |
Вложения в основные средства и прочие внеоборотные активы |
||
|
14 |
Изменение оборотного капитала |
||
|
15 |
Выручка от реализации выбывающего имущества, включая НДС |
||
|
16 |
Денежный поток от инвестиционной деятельности |
||
|
17 |
Коэффициент распределения для |
||
|
18 |
Поток от инвестиционной деятельности с учетом распределения (16) х (17) |
||
|
19 |
Денежный поток проекта с учетом распределения (12) + (18) |
Алгоритм оценки эффективности инвестиционного проекта сравнительно прост, так как использует укрупненные данные. В операционной деятельности в качестве сальдо присутствует разность выручки с НДС и затрат на производство и реализацию продукции с НДС. Сальдо инвестиционной деятельности учитывает капиталовложение, в том числе от ликвидации вредных последствий проекта и доходы с НДС, вырученные от продажи оставшегося имущества. Таким образом, сальдо суммарного потока включает сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.
Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта
Принципы, лежащие в основе показателей расчета:
Выходными формами по расчету коммерческой эффективности рекомендуется – отчет о прибылях и движении денежных потоков с расчетом показателей эффективности. В качестве дополнения рекомендуется составление прогнозного баланса. Для составления отчета о прибылях приводятся сведения о налоговых выплатах по видам налогов.
Основным притоком реальных денежных средств от операционной деятельности является выручка от продаж (по конечной, реализуемой на сторону продукции), а также прочие и внереализационные доходы.
Денежный поток от инвестиционной деятельности включает:
Алгоритм расчета коммерческой эффективности проекта включает денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности. При этом более тщательно рассчитываются выручка и затраты на производство и реализацию продукции (материалы, заработная плата, отчисления) с выделением НДС в выручке и материальных активах, используются балансовые данные по стоимости основных производственных фондов, выделяются амортизационные отчисления. Для вычисления налоговой прибыли ведется расчет по всем видам налогов. Таким образом, в качестве сальдо от операционной деятельности участвует сумма амортизационных отчислений и чистой прибыли, которая с поправкой на сальдо по инвестиционной деятельности образует суммарный денежный поток.
Оценка эффективности участия в проекте
Предполагается три отдельных части раздела:
По каждой из этих частей в той или иной степени используется схема финансирования проекта, учетная политика предприятия и другие элементы. Расчеты проводятся в прогнозных ценах; для вычисления показателя эффективности обязательно дефлирование.
Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров
Для предприятий-участников рассчитываются показатели эффективности их участия в проекте, которые иногда называют показателя эффективности акционерного капитала. При расчете этих показателей принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что это за средства (собственные, заемные, прибыль). В эти расчетах уже учитываются денежные потоки от всех видов деятельности и используется схема финансирования проекта. Привлечение заёмных средств – это денежные притоки, а платежи по займам – это оттоки.
Перед проведением расчета показателей эффективности проекта проверяется его финансовая реализуемость (по величине совокупного собственного капитала всех участников без кредиторов). При этом учитываются вложения денежных средств и выплаты по дивидендам.
Выходные формы расчета эффективности:
Оценка показателей эффективности для акционеров проводится на основе денежных потоков по каждому типу акций (обыкновенные и привилегированные). Расчет эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следующих допущениях:
В методику расчета эффективности участия предприятия в проекте вносятся следующие изменения (по сравнению с методикой оценки коммерческой эффективности проекта):
Шаг расчета рекомендуется выбирать таким образом, чтобы взятие и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на начало и конец шага. Перед расчетом показателей эффективности денежные потоки преобразуются так, чтобы на каждом шаге суммарное сальдо денежного потока стало неотрицательным. Для этого используются дополнительные фонды.
Дополнительные фонды – это вложение денежных средств в депозиты и ценные бумаги, амортизация и чистая прибыль, то есть те, которые предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного потока на отдельных шагах расчета.
При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями:
Финансовая реализуемость проверяется составлением финансового плана. Среди показателей, участвующих в оценке эффективности акционерного капитала и предприятий, рассматриваются ЧД, ЧДД и ВНД.
Оценка эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня
Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, не будучи участниками, влиять на его реализацию. Оценка эффективности рассматривается:
Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности (применительно к финансовой деятельности): поступления и выплата кредитов учитываются только со стороны, внешней по отношению к данной структуре. В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в данную структуру, а также между участниками и самой структурой. В денежных потоках используются дефлированные цены, условия финансовой реализуемости не проверяются из-за неполной схемы финансирования.
Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона, то есть того, как повлияет реализация проекта на предприятия региона, его социальную и экономическую обстановку, доходы и расходы регионального бюджета. Если регионом может рассматриваться вся страна в целом, то эти показатели рассматриваются как показатели народно-хозяйственной эффективности. Расчет этих показателей подобен расчету показателей общественной эффективности. При этом:
Отраслевая эффективность
При оценке показателей отраслевой эффективности рекомендуется учитывать принадлежность предприятия более широкой структуре: отрасли или подотрасли, конгломерату или группе предприятий с перекрестным акционированием.
Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта
Бюджетная эффективность оцениваются по требованию государственных органов и/или регионального управления. В соответствии с этими требованиями она может определяться для бюджетов разных уровней или консолидированного бюджета.
К притокам денежных средств обычно относят:
К оттокам бюджетных средств относятся:
Отдельно рекомендуется учитывать:
При оценке бюджетной эффективности также необходимо учитывать изменения в доходах и расходах бюджетных средств, обусловленное влиянием проекта на сторонние предприятия и население:
Таким образом, проектам, предусматривающим создание новых рабочих мест в регионах с высоким уровнем безработицы в притоке бюджетных средств учитывается экономия затрат из федерального бюджета или бюджета субъекта федерации на выплату соответствующих пособий.
Выходной формой расчета служит таблица денежных потоков бюджета с показателями бюджетной эффективности:
.
Источники и структура финансирования инвестиций
Финансовые критерии инвестирования, построенные на простых и дисконтированных денежных потоках, выбираются с определенными допущениями:
Мотивация принятия инвестиций, решений основывается на постоянном поиске компромисса между доходностью и риском в долгосрочном периоде обеспечения роста ценности предприятия.
С позиции здравого смысла, инвестировать имеет смысл, когда:
Принятие инвестиционных решений также базируется на принципах управления финансами:
Источники финансирования инвестиций
Источники финансирования инвестиций подразделяются на внутренние и внешние.
Внутренние источники, часто называемые источниками внутреннего финансирования или самофинансирования, в общем виде представлены чистой прибылью и амортизационными отчислениями.
Способность к самофинансированию приблизительно равна сумме чистой прибыли и амортизации.
Поток самофинансирования = способность к самофинансированию – распределение прибыли.
Самофинансирование должно:
Самофинансирование связано с политикой займов, дивидендов и политикой амортизации. Оно с одной стороны выступает как предварительное условие займа, с другой – как способ погашения займа. Внутренние источники финансирования могут находиться не только в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений. Это могут быть: фонды развития, резервный капитал, нераспределенная прибыль прошлых лет и отчетного периода.
Внешние источники финансирования инвестиций – дополнительная миссия акций, средство в рамках интеграции предприятий, коммерческие кредит, банковские кредиты и займы, государственные кредиты, государственные инвестиции и иностранные инвестиции, частные инвестиции, субсидии.
К нетрадиционным формам кредитования инвестиций относятся: лизинг, ипотека, форфейтинг.
Субсидии – включают средства, предоставляемые на безвозмездной основе;
Среди основных финансовых способов увеличения капитала различают вклады денежными средствами в акционерный капитал и вклады в натуральной форме. Увеличение капитала в денежной форме сохраняет преимущественное право подписки прежним акционерам. В то же время появляется риск «разводнения» капитала и прибыли. При этом усиливается роль банков, как финансовых советников и гарантов.
В мировой практике рассматривается такой источник как самокредитование. Он означает привлечение денежных средств от членов трудового коллектива за счет выпуска внутренних акций или инвестиционных взносов.
Трудность финансовых решений по инвестированию обусловлена следующими обстоятельствами:
Оптимальная структура финансирования инвестиций предполагает привлечение источников с минимальной стоимостью капитала. Если предприятие уже имеет инвестиционную практику, то оно стремится поддерживать такие пропорции заёмного и собственного капитала, которые минимизируют стоимость этого капитала. В ставке дисконта появляется показатель – средневзвешенная стоимость капитала.
,
где ki – стоимость i-го капитала долгосрочного источника финансирования;
di – удельный вес i-го источника финансирования в общей сумме источников.
ССК выполняет роль барьерной ставки, отсекающей те инвестиционные проекты, у которых ВНД < ССК. ki, в свою очередь, играет роль в ставке дисконта, которая уравновешивает чистую сумму денежных средств, полученную из i-го источника с оттоками денежных средств в этот источник.
Модель DCF:
,
В ССК заложены требования поставщиков капитала. Если ВНД < ССК, следовательно, реализуя этот проект, предприятие не будет иметь возможности расплатиться с поставщиками капитала. Если ССК = ВНД, то предприятие сможет только расплатиться с поставщиками капитала, но ничего не заработает. Если ВНД > ССК, то предприятие сможет расплатиться с поставщиками капитала и получит прибыль.
Финансово-инвестиционная стратегия – совокупность стратегических решений, определяющих способы привлечения, накопления и расходования финансовых ресурсов. Стратегия должна быть актуальной (учитывать рыночные возможности и угрозы), реалистичной (сильные и слабые стороны компании) и выполненной, то есть здесь должны приложить усилия все заинтересованные стороны (и руководители, и акционеры). Различают наиболее типовые финансовые инвестиционные стратегии, зависящие от структуры источников финансирования деятельности и развития бизнеса, а также реализуемости инвестиционных проектов:
При формировании финансово-инвестиционной стратегии обычно выделяют два подхода:
Учет инфляции при оценке эффективности инвестиций
http://www.goodstudents.ru/
Инфляция – общий эффект изменения цен.
Инфляция в большинстве случаев может существенно повлиять на величину эффективности инвестиционного проекта, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственников (собственников капитала). Это особенно актуально для долговременных проектов, а также тех, что требуют привлечения большой доли заемных средств и/или разных валют.
Методические рекомендации считают необходимым учитывать инфляцию в оценке эффективности и реализуемости проекта при поправке его на риск. Для учета инфляции используются:
В оценке влияния инфляции на эффективность инвестиций участвуют следующие показатели:
В оценке влияния изменения цен на отдельные товары и ресурсы также участвуют базисные и цепные индексы цен: GJk (tm, 0), GJmk.
В условиях переоценки основных фондов также участвуют цепной и базисный индексы, которые могут быть усредненными или дифференцированными по элементам основных фондов.
Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции (im,) не зависит от времени, а при дискретном расчете – от номера шага m.
Инфляция называется однородной, если темпы и, соответственно, индексы, изменения цен на все товары и ресурсы зависят только от номера шага, а не от характера товара и/или ресурса.
Если для какого-либо шага и/или продукта и/или ресурса это условие нарушено, инфляция называется неоднородной.
Для учета неоднородности инфляции вводятся базисные коэффициенты неоднородности и коэффициенты неоднородности темпов роста цен. Для каждого продукта на каждом шаге m.
Базисные коэффициенты неоднородности рассчитываются:
Пример:
Таблица
Характеристики годовой инфляции по шагам расчета m
|
№ п/п |
Показатель |
Номер шага расчета m |
||||||||
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
||
|
1 |
Годовой темп рублевой инфляции, % |
12 |
10 |
8 |
8 |
8 |
8 |
6 |
6 |
4 |
|
Индексы инфляции |
||||||||||
|
2 |
Цепной по рублевой инфляции |
1,12 |
1,10 |
1,08 |
1,08 |
1,08 |
1,08 |
1,06 |
1,06 |
1,04 |
|
3 |
Базисный для начальной точки совпадающий с началом нулевого шага (момента приведения) |
1,12 |
1,23 |
1,33 |
1,44 |
1,55 |
1,68 |
1,78 |
1,88 |
1,96 |
|
4 |
Цепной |
1,00 |
1,10 |
1,08 |
1,08 |
1,08 |
1,08 |
1,06 |
1,06 |
1,04 |
|
5 |
Базисный для начальной точки совпадающий с концом нулевого шага (момента приведения) |
1,00 |
1,10 |
1,19 |
1,28 |
1,39 |
1,50 |
1,59 |
1,68 |
1,75 |
Базисный индекс предполагает наличие базисного периода, по отношению к которому мы исследуем влияние инфляции.
,
где абаз – значение показателя в момент времени, принятый за базу; при этом мы можем выбрать любой момент, не обязательно нулевой;
аi – значение показателя в i-тый момент времени, где i = 0, …, n.
На основе полученных индексов определяем прогнозные цены и составляющие денежных потоков. Далее следует перейти к процедуре дефлирования, т.е. очищения денежных потоков от инфляции.
Эффект проекта на шаге m в прогнозных ценах будет выглядеть:
Для устранения общей инфляции дефлируем по индексу общей инфляции:
GJm – индекс общей инфляции или индекс потребительских цен (ИПЦ), или индекс общей покупательской способности (Iсрi).
Тогда дисконтированный и дефлированный чистый доход на шаге m равен:
Если оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в постоянных (текущих) ценах, проводится так называемый реальный анализ, который использует реальную процентную ставку. Эта ставка не содержит поправку на инфляцию и обеспечивает такую же доходность, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.
По формуле Ирвинга-Фишера:
j – темп инфляции (например, в 2000 г. j = 10%).
Процедура дисконтирования денежных потоков и используемая в ней норма дисконта одновременно отражают разные стороны экономической деятельности:
Универсального правила для безошибочного расчета нормы дисконта не существует.
Причины лежат во влиянии, как минимум, следующих факторов:
При назначении социальной нормы дисконта, в оценке бюджетной эффективности, отмеченные выше факторы, приобретают иной смысл. Особенно это проявляется при учете социальных и экономических последствий (в качественных характеристиках). Авторы методических рекомендаций полагают, что социальная норма дисконта должна быть ниже коммерческой. Это объясняется тем, что:
По мере стабилизации экономического положения страны, норма дисконта будет снижаться. Бюджетная норма дисконта, как и социальная должна устанавливаться в первую очередь на федеральном уровне. Она должна учитывать спрос и предложение на бюджетные ресурсы. До этого момента в качестве эталонной ставки используется ставка рефинансирования ЦБ РФ.
Бюджетная норма также должна устанавливаться на региональном уровне. Авторы полагают, что она должна быть выше федерального уровня, учитывая систему распределения налогов.
Учет неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиций
Неопределенность – это неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта.
Риск – это возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Риск будет зависеть от того, с чьей точки зрения он оценивается.
Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов неопределенности и риска, называются ожидаемыми.
Проект считается устойчивым, если:
В этих условиях применяются следующие методы:
Выявляя неустойчивость проекта необходимо внести коррективы в организационно-экономический механизм реализации этого проекта:
Если после внесения коррективов проект остается неустойчивым, его реализация признаётся нецелесообразной.
Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом
Для обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:
Проект будет устойчивым, если ЧДД > 0.
С точки зрения участников проекта, например, предприятия, которое реализует этот проект, коммерческая эффективность для базисного (ожидаемого) сценария проверяется с помощью анализа динамики потоков реальных денег с учетом условий предоставления и погашения займов.
Вероятность аварий оценивается на каждом шаге ожидаемыми потерями, включающими расходы на ликвидацию последствий от аварии (произведение затрат на вероятность).
В укрупненной оценке устойчивости могут применяться показатели внутренней нормы коммерческой доходности и индекса доходности дисконтных затрат (ИДД). Проект будет считаться устойчивым, если ВНД будет порядка 25 – 30%, норма дисконта – до 15%, а реальная ставка по процентам – ниже ВНД, индекс доходности (ИДД) > 1,2.
Условия устойчивости: на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) от всех видов деятельности и финансовых ресурсов должна быть неотрицательной. Желательно, чтобы она составляла не менее 5% суммарных операционных издержек и осуществленных на этом шаге инвестиций.
Для этого нужны:
Расчет границ безубыточности
Степень устойчивости можно также оценить показателями границ безубыточности и предельных значений4 ключевых параметров. Одним из наиболее распространенных показателей границ безубыточности является уровень безубыточности, обычно определяемый для проекта в целом.
Под уровнем безубыточности понимается объём продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Определяя уровень безубыточности на шаге т, мы полагаем, что:
Точка безубыточности:
,
где Sm – выручка (нетто) на шаге т;
Ст – полные и текущие издержки (производственные затраты на сырьё, материалы, амортизационные отчисления, отчисления на оплату труда, налоги и иные отчисления, относимые как на себестоимость, так и на финансовые результаты (кроме налога на прибыль) на шаге т;
СVт – условно-переменная часть текущих издержек, изменяющаяся пропорционально выручке на шаге т;
DСт – доходы за вычетом расходов (сальдо) от внереализационной деятельности на шаге т.
Цены и затраты учитываются без НДС.
Проект считается устойчивым, если УБт ≤ (0,6 ~ 0,7) после освоения проектных мощностей. Близость его к единице как правило говорит о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на шаге т.
Приемлемость УБт не является гарантией положительности ЧДД, с другой стороны высокий УБт на каком-то шаге не может рассматриваться как признак нереализуемости проекта (ввод мощностей, капитальный ремонт дорогостоящего оборудования).
Метод вариации параметров
В случае неблагоприятного отклонения ключевых параметров от проектных величин, результирующие показатели оценки эффективности могут существенно изменяться.
Проверка реализуемости и оценка эффективности проекта по этому методу затрагивает вариацию следующих параметров:
Если информация о возможном диапазоне изменения рассматриваемых параметров отсутствует, рекомендуются следующие сценарии:
При наличии процедур страхования на случай изменения каких-либо параметров проекта, или жесткой фиксации этих параметров в контрактах, суммарные по этим параметрам не рассматриваются.
Проект считается устойчивым к изменениям параметров, если для всех рассмотренных случаев:
Оценка устойчивости проекта также может проводиться путем определения предельных значений параметров этого проекта. При это предполагаются такие значения этих параметров, при которых ЧДД становится нулевым, а норма дисконта равна ВНД.
Оценка ожидаемого эффекта от проекта с учетом количественных характеристик неопределенности
Более точный метод анализа сценариев возможен только при наличии более детальной информации о значениях основных параметров и вероятностях осуществления этих сценариев.
Оценка с учетом неопределенности может проводиться с учетом схемы финансирования проекта или без её учета.
Порядок расчетов следующий:
Вероятностная неопределенность в оценке ожидаемого эффекта проекта
По каждому сценарию вероятность его реализации считается известной (заданной). Это оправданно и применимо в тех случаях, когда эффективность проекта связана с неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных фондов.
Ожидаемый интегральный эффект проекта при конечном количестве сценариев и заданных вероятностях рассчитывается по формуле математического ожидания:
Р – вероятность;
Эож – ожидаемый интегральный эффект;
Эk – интегральный эффект (ЧДД) при k-том сценарии;
Pk – вероятность реализации k-того сценария.
При этом риск неэффективности проекта , а средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности:
Суммирование ведется только потеем сценариям k, для которых интегральный эффект ЭК(ЧДД) > 0. за риск неполучения доходов, предусмотренный основным сценарием проекта, полагается премия, которая добавляется к безрисковой норме дисконта. Тогда:
g – премия за риск неполучения доходов;
Эос – эффект для основного сценария.
В этом случае средние потери от неполучения доходов по основному сценарию при неблагоприятных сценариях компенсируются за счет более высоких доходов от благоприятных сценариев. Размер премии зависит от того, какой сценарий принят в качестве базисного.
Инвестиционный рынок
Реальные объекты
Нематериальные объекты инвестирования (торговые марки, франшиза,
лицензии и т.д.)
инансовые объекты
Прочие (драгоценные металлы,
коллекционные предметы)
Фондовый рынок
Денежный рынок
Прямые капитальные вложения (оборудо-вание)
Прива-тизиру-емые
Недвижи-мость
PI
(ИД 1)
MIRR ставки дисконта
РР дисконтированный (динамический) min
IRR (ВНД) ставки дисконта
NPV 0
С дисконтированием денежных потоков
ARR
( ССК)
РР статический (простой) min
Без дисконтирования денежных потоков
Модели
1 В отличие от оценки сравнительной эффективности также используется понятие абсолютной эффективности проекта. При наличии единственного варианта инвестиций, абсолютная эффективность представляет собой относительные приросты капиталовложений к экономии издержек.
;
2 см. Кукукуна И.Г., Методические указания, часть вторая;
Ставровский, Кукукина И.Г. Оценка привлекательности инвестиционных проектов
3 Разработка сценариев: оценка привлекательности инвестиционных проектов
4 стр. 66-74