Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
Управление капиталом предприятия является одной из наиболее важных задач в системе финансового менеджмента.
Эффективное управление капиталом связано с формированием финансовых ресурсов, их оптимальным распределением по направлениям хозяйственной деятельности и обеспечением финансовой безопасности предприятия.
Система управления капиталом позволяет обеспечивать повышение благосостояния собственников на основе возрастания рыночной стоимости предприятия.
Управление капиталом – это система принципов и методов разработки при реализации управленческих решений, связанных с формированием оптимальной структуры капитала и эффективного его использованием.
Структура капитала предприятия является оптимальной в случае минимального значения WACC капитала.
.
Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач:
1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего экономическое развитие предприятия. Для решения данной задачи определятся общая потребность в капитале, схемы финансирования оборотных и внеоборотных активов, разрабатываются мероприятия по привлечению капитала из разных источников.
2. Оптимальное распределение капитала по видам деятельности и направлениям использования. Распределение капитала должно приводить к увеличению рыночной стоимости фирмы и повышению эффективности ее деятельности.
3. Достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирова ния за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного капитала.
Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финан совых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанав ливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к сте пени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).
4. Минимизации финансового риска при предусматриваемом уровне доходности капитала. Если уровень доходности формируе мого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, эффективных форм внутреннего и внешнего страхования рисков.
5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие ха рактеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием (вложением) в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов.
Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рациона лизацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.
6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой финансовый контроль обеспечивается контрольным паке том акций (контрольной долей в паевом капитале).
На стадии последующего формирования капитала в процессе разви тия предприятия необходимо следить за тем, чтобы при влечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.
7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости пред приятия. Она характеризует способность предприятия бы стро формировать на финансовом необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях экономического роста.
Не обходимая финансовая гибкость обеспечивается в процес се формирования капитала за счет оптимизации соотно шения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвестора ми и кредиторами.
8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решает ся путем эффективного управления потоками капитала, обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью.
Одним из результатов такой оптимизации является миними зация средних размеров капитала, временно не используе мого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.
9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. Заключается в своевременном реинвестирование капи тала в наиболее доходные активы и операции, обеспечи вающие необходимый уровень его эффективности в целом.
Практическое использование теорий формирования дивидендной политики позволило выработать три подхода к формированию дивидендной по литики — "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.
Основные типы дивидендной политики АО
|
Подход к формированию дивидендной политики |
Варианты используемых типов дивидендной политики |
|
Консервативный подход |
1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу |
|
2. Методика фиксированных дивидендных выплат |
|
|
Умеренный (компромиссный) подход |
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов |
|
Агрессивный подход |
4. Методика постоянного процентного распределения прибыли |
|
5. Методика постоянного возрастания размера дивидендов |
Политика выплаты дивидендов акциями не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов.
1. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу (остаточная политика дивидендных выплат) – предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов.
Если по имеющимся инвестици онным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов
Преимущества:
а) обеспечение высоких темпов развития предприятия,
б) повышение рыночной стоимости предприятия,
в) сохранение и повышение его финансовой устойчивости
Недостатки:
а) выплата дивидендов не является гарантированной и регулярной
б) размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели
в) дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения
г) нестабильность размеров выплат и отказ от них в период высоких инвестиционных возможностей отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции компании
Такая дивидендная политика используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности, на начальных стадиях развития предприятия, растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны.
Рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.
2. Методика фиксированных дивидендных выплат (политика стабильного размера дивидендных выплат) – предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).
Преимущество – ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли).
Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности.
Фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.
3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов (политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды)
Дивиденд состоит из двух частей:
а) первая - минимальный стабильный дивиденд (в денежных единицах);
б) вторая - процентная часть распределяемой прибыли.
Осуществляется регулярная выплата фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.
Текущий доход акционеров складывается из:
- ежегодно получаемых и фиксированных на минимальном уровне дивидендов
- периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов экстра-дивидендов.
Преимущества:
а) стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере,
б) гибкость, высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия (позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности).
Недостатки:
а) при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, рыночная стоимость компании
б) не дает инвесторам определенности в отношении получения конкретной суммы дивидендов
в) при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.
По весьма распространенному мнению такая политика представляет собой наиболее взвешенный тип.
При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной.
4. Методика постоянного процентного распределения прибыли (политика стабильного уровня дивидендов) – стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Коэффициент дивидендного выхода закладывается как постоянная величина.
Предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).
Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода, т.е. отношения дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию:
Кдв = Д / П
где Д – дивиденд на одну обыкновенную акцию
П – прибыль на одну обыкновенную акцию
Преимущества методики:
а) обеспечение финансовой гибкости компании.
б) тесная связь с финансовым результатом деятельности компании.
в) простота формирования.
Недостатки методики:
а) нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли
б) нестабильность вызывает резкие перепады в рыноч ной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики, т.е. она "сигнализирует" о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия..
в) если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.
г) даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска.
Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить данную методику.
5. Методика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом — "никогда не сни жай годовой дивиденд") – предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.
Как правило, прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде (на этом принципе построена "Модель Гордона", определяющая рыночную стоимость акций таких ком паний).
Условие осуществления методики – опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.
Преимущества:
а) обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия,
б) достигается высокая привлекательность акций в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.
Недостатки:
а) негибкость (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли)
б) постоянное нарастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивиден дных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных вып лат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия.
Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.
6. Методика выплаты дивидендов акциями –предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций.
Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах.
Этот подход может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.
Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.
Выплата дивидендов в форме акций происходит по следующим причинам:
- компания испытывает затруднения с наличностью, но стремится сохранить дивиденд
- компания, инвестируя значительную часть прибыли в развитие, сохраняет определенный уровень дивидендов
- менеджеры фирмы стремятся изменить структуру собственников, выплачивая части акционеров (менеджерам высшего уровня) дивиденды пакетами акций
- необходимо сдержать рост стоимости акций
Может осуществляться:
1) при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств.
В этом варианте увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.
Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается.
2) при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса.
При этом варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.
Недостатки:
а) возможность «разводнения капитала».
б) при использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема.
в) небольшая сумма дивидендов, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть.
Методика используется:
- при неустойчивом финансовом положении компании
- при отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами
- при необходимости реинвестирования прибыли в эффективный проект
В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.
Процедура выплаты дивидендов
Порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются законодательством.
По закону РФ «Об акционерных обществах» для российских компаний предусмотрена выплата дивидендов с периодичностью один раз в квартал, полгода и год.
Устав каждого акционерного общества должен содержать положение, определяющее регулярность выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным акциям.
Основной источник дивидендных выплат по итогам года – чистая прибыль акционерного общества за истекший год.
Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям при отсутствии прибыли в текущем году может использоваться резервный фонд, специально созданный для этого за счет прибыли прошлых лет.
На выплату дивидендов по привилегированным акциям должно направляться не менее 15% собственного капитала.
Если акционерное общество не в состоянии соблюдать это условие, оно обязано либо снизить свой уставный капитал, либо продать часть пакета принадлежащих ему акций.
Процедура выплаты дивидендов, определенная Законом РФ «Об акционерных обществах», практически не отличается от схемы, принятой в практике большинства стран.
Ее соблюдение является обязательным для всех акционерных обществ.
Механизм распределения прибыли акционерного общества
1) Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные Уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой, так называемый, "дивидендный коридор", в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.
2) Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.
3) Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.
минус
равно
Рис. Механизм распределения прибыли акционерного общества
Процедура выплаты дивидендов включает несколько этапов:
1) дата объявления дивидендов – день, в который совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансо вой прессе.
2) экс-дивидендная дата (установление сроков потери акцией права на дивиденд) – день, после которого владельцы приобретенных ценных бумаг не имеют права на получение дивидендов по ним за предыдущий период. Лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за 4 рабочих дня до момента дивидендной переписи (в мировой практике).
В России – экс-дивидендная дата и дата переписи акционеров совпадают.
3) дата переписи (регистрации) владельцев ценных бумаг – это день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.
4) дата выплаты дивидендов– это день, когда проводится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.
Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом АО или реше нием общего собрания акционеров; срок выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.
Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным тинам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); а решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.
Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше ве личины промежуточных дивидендов.
Отсюда, кстати, следует, что совет директо ров играет решающую роль в определении самого факта выплаты дивидендов. Если промежуточные дивиденды не выплачивались и совет директоров не реко мендовал объявление годовых дивидендов, то общее собрание акционеров не смо жет повлиять на это решение.
В случае невыплаты или неполной выплаты диви дендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же в случае если на собрании обсуждаются вопросы, затраги вающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной по литики (изменение величины дивиденда, очередности выплаты и др.).
Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:
а) не полностью оплачен уставный капитал общества;
б) обществом не вы куплены в полном объеме собственные акции, по которым наступил срок их обязательного выкупа;
в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у общества в результате выплаты ди видендов;
г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превышения над номи нальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещен ных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.
В большинстве стран, в том числе России, размер дивиденда объявляется без учета налогов.
В соответствии с Налоговым кодексом РФ организа ция, выплачивающая доходы в виде дивидендов акционерам - физическим лицам, обязана в качестве налогового агента по налогу на доходы физических лиц исчис лить, удержать из суммы выплачиваемых дивидендов и уплатить в бюджет соот ветствующую сумму налога по ставке, установленной законом.
Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию.
Что касается привилегированных акций, то размер диви денда или неизменный способ его определения устанавливается при выпуске та ких акций.
Дивиденды могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотрен ных уставом общества, — иным имуществом (акциями, облигациями и товарами).
Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком-агентом, который выступает в этот момент агентом государства по сбору налогов у источников и выплачивает акционерам дивиденды за вычетом соответствующих на логов.
Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом.
По невыплаченным и неполученным дивидендам проценты не начисляются.
Дивидендная политика и регулирование курса акций
Дивидендная политика и рыночная стоимость акций тесно взаимосвязаны.
Но четкой, формализованной зависимости между методикой дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Причина – воздействие на рыночную цену акций большого числа факторов, в т.ч. тех, которые не могут быть формализованы (например, психологические, политические).
В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг, так и, при определенных условиях, на размер будущих дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.
1. Методика дробления акций.
Если актив сам по себе стоит очень дорого, множество возможных покупателей сужается, так как не у каждого най дется требуемая сумма для приобретения даже очевидно выгодного актива. Чем большую долю в общем числе акционеров данной компа нии занимают физические лица, тем ближе цена акции к нижнему пределу. Поскольку цены на фондовых рынках обычно имеют тенденцию роста, фирмы пе риодически могут прибегать к специальной процедуре, называемой дроблением акций.
Дробление акций (расщепление, сплит) – разбивка акций на несколько ценных бумаг с меньшим номиналом путем выпуска нескольких акций вместо одной (общая сумма капитала не изменяется, а число акций в обращении увеличивается).
Дробление акций два к одному означает уменьшение их номинала на половину без изменений в структуре собственного капитала
Операция дробления акций (расщепление акций или сплит), не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций.
Дробление акций может привести к росту капитализированной стоимости компании из-за повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров.
Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся предприятия, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высокую ликвидность собственных ценных бумаг
Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров. Совет директоров компании определяет:
- пропорции дробления (например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую)
- необходимость дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг
Валюта баланса, а также структура собственного капитала не меня ется. Увеличивается лишь количество обыкновенных акций.
Нет прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов. Как правило, размер дивидендов на новую акцию с меньшим номиналом ниже, чем на старую.
Если величина дивидендов меняется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах предприятия. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на доход акционеров.
2. Консолидация акций
Консолидация акций – это процедура обратная сплиту.
Консолидация акций (или обратный сплит) – это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций.
При консолидации происходит:
- сокращение числа акций, находящихся в обращении;
- увеличение номинала акции путем трансформации определенного числа ценных бумаг в одну.
Консолидация акций происходит, когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Консолидация и дробление российских акций предусмотрены Федеральным законом «Об акционерных обществах».
Основная причина консолидации - чрезмерное падение рыночной стоимости ценных бумаг.
Недостатки:
1) дополнительные расходы по замещению ценных бумаг на бумаги большего номинала.
2) объявление предприятием процедуры консолидации акций - сигнал для рынка о возможных финансовых трудностях компании.
3) невысокий уровень дивидендных выплат у предприятий после консолидации акций.
4) снижение дивидендного дохода на акцию в большей пропорции, чем количество акций в обращении.
Консолидация акций часто приводит к снижению дивидендов.
Предприятиям необходимо крайне осторожно использовать данный прием.
3. Методика выкупа акций.
Выкуп акций – это один из способов размещения свободных средств компании путем приобретения собственных акций у акционеров.
Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах (например, в Германии запрещен).
Основная причина – желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.
Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфе ле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены.
Цели:
- изъятие акций из обращения,
- размещение акций среди работников фирмы,
- уменьшение числа владельцев акций,
- приватизация государственных предприятий частными инвесторами и т.д.
Возможные мотивы использования выкупа акций:
- накопление капитала, удобного для поглощения других компаний
- погашение и изменение структуры пакетов (приобретение контрольного пакета)
- уход из-под налогообложения дивидендов
- наиболее быстрый способ изменения структуры капитала
- премирование руководства компании
- инвестирование финансовых ресурсов
- сокращение количества акций в обращении
Размещение избыточных средств предприятия, не имеющего достаточно эффективных инвестиционных возможностей, может быть произведено:
- либо путем дополнительных дивидендных выплат,
- либо посредством выкупа собственных акций.
Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и трансакционных издержек.
При выкупе уменьшается число акций предприятия, прибыль и дивиденд на одну акцию возрастают.
В результате должна увеличиться рыночная стоимость ценной бумаги.
Преимущества:
а) позитивный сигнал руководству компании о том, что цена акций занижена,
б) повышение привлекательности акций предприятия за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию,
в) свободное право выбора акционера на участие или неучастие в выкупе акций,
г) возможная цель - осуществление крупных изменений в структуре капитала.
д) наличие налоговых преимуществ (более низкая ставка налога на прирост капитала и отсрочка уплаты этого налога по сравнению с налогообложением дивидендов).
е) при использовании модели выплаты дивидендов по остаточному принципу разделение денежных средств на дивидендную составляющую и сумму, направленную на выкуп акций
Коэффициент выплаты дивидендов будет относительно низким, но сами дивиденды - относительно устойчивы. И они будут возрастать в результате сокращения количества акций в обращении.
ж) использование выкупа акций для исполнения опционов, оформленных на сотрудников возможность избежать «разводнения прибыли»
Недостатки:
- некоторые категории акционеров предпочтут получение реальных дивидендов (доходу от прироста курсовой цены акций)
- возможность «разводнения капитала»
- завышение цены, по которой акции могут быть выкуплены
Вывод: При существовании различного уровня налогообложения отдельных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее (дивидендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости капитала предприятия).
Выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и, соответственно, стоимости капитала предприятия, более выгоден с точки зрения налогообложения.
Кроме того, уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической продажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).
Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности предприятия генерировать собственные средства к моменту расчетов с акционерами.
Выкуп акций — неординарное событие, свидетельствующее об убежденности руководства в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг.
Поскольку выкуп акций связан со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и практически всегда обоснованно.
Процедура выкупа акций в нашей стране регулируется Федеральным законом «Об акционерных обществах».
Акционерное общество –коммерческая организация, уставный капитал которой разделён на определённое число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу
Выделяют 5 этапов формирования дивидендной политики в акционерном обществе:
1) оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;
2) выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;
3) разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
4) определений уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);
5) оценка эффективности проводимой дивидендной политики.
1) оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики
Эти факторы делятся на 5 групп:
1) основные факторы:
- правовое регулирование дивидендных выплат1
- уровень ликвидности;
- соотношение собственного и заемного капитала в структуре капитала компании;
- условия предоставления кредитов компании;
- ограничения, связанные с привилегированными акциями;
- информационное значение дивидендных выплат;
- инфляционное обесценение активов.
2) факторы, связанные с объективными ограничениями
- уровень налогообложения дивидендов, прибыли, имущества
- фактический размер получаемой прибыли и рентабельность собственного капитала
- достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением использу емого собственного и заемного капитала;
3) факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании
- стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое раз витие, ограничивая выплату дивидендов);
- необходимость расширения инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);
- степень готовности инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (от дельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концен трации собственных финансовых ресурсов в эти пе риоды).
4) факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников
- достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде
- стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала и заемного капитала
- уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием
- доступность кредитов на финансовом рынке
5) прочие факторы
- возраст и масштабы деятельности компании, темпы роста компании, стабильность развития компании;
- доходность операционной деятельности;
- ограничения, связанные с соблюдением интересов акционеров;
- ограничения рекламно-финансового характера;
- стремление руководства удержать контроль над компанией
- уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;
- неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);
- возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).
Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший пер спективный период.
2) выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов
Выделяют 6 методик выплаты дивидендов:
1) методика выплаты дивидендов по остаточному принципу
2) методика фиксированных дивидендных выплат (политика стабильного размера дивидендных выплат)
3) методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов (политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды)
4) методика постоянного процентного распределения прибыли (политика стабильного уровня дивидендов)
5) методика постоянного возрастания размера дивидендов
6) методика выплаты дивидендов акциями
Каждая из методик (кроме выплаты дивидендов акциями) относится к определенному типу дивидендной политики:
1) консервативный
2) агрессивный
3) умеренный
3) разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики
Формируется механизм распределения прибыли акционерного общества (см. тему Процедура выплаты дивидендов)
Определяется вправе ли АО выплачивать дивиденды (см. тему Процедура выплаты дивидендов)
Процедура выплаты дивидендов осуществляется в четыре этапа:
1) дата объявления дивидендов.
2) экс-дивидендная дата.
3) дата переписи акционеров.
4) дата выплаты дивидендов
Основны ми формами выплаты дивидендов являются:
1) выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая распространенная форма осуществления дивидендных выплат.
2) выплата дивидендов акциями. Такая форма предус матривает предоставление акционерам вновь эмитирован ные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентиро ван на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополнительные акции на рынке.
3) автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет акционерам право индивидуального вы бора — получить дивиденды наличными, или реивестировать их в дополнительные акции (в этом случае акционер заключает с компанией или обслуживающей ее брокерской конторой соответствующее соглашение).
4) выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
4) определений уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода)
Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом.
Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (Удв) определяется:
Удв = (Фдв – Дп) / К,
где Фдв - общая сумма фонда дивидендных выплат
Дп - сумма фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям
К - количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом
.
5) оценка эффективности проводимой дивидендной политики
Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:
а) коэффициент дивидендного выхода
(приведен в методике постоянного процентного распределения прибыли).
Показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.
Кдв = Д / П
где Д – дивиденд на одну обыкновенную акцию
П – прибыль на одну обыкновенную акцию
б) показатель дивидендного дохода
ДД = Д / Ц,
где Д – величина дивидендов, выплаченных на одну акцию
Ц – рыночная цена одной акции
Показатель дивидендного дохода – мера текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала.
Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции.
в) коэффициент соотношения цены и дохода по акции – обратный показателю дивидендного дохода.
Кц/д = Ц / Д
Коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода.
г) коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию
Кц/п = Ц / П ,
Коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.
При оценке эффективности дивидендной политики мо гут быть использованы также показатели динамики рыноч ной стоимости акций.
1 Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев и (или) по результатам финансового года принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов и обязано выплатить объявленные дивиденды.
Дивиденды выплачиваются:
- по решению общего собрания акционеров, их размер не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом)
- из чистой прибыли АО (по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специальных фондов АО)
- деньгами,
- иным имуществом (в случаях, предусмотренных уставом)
- в срок, определенный уставом или решением общего собрания (если уставом срок выплаты не определен - не свыше 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов);