Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ВВЕДЕНИЕ.
Данная курсовая посвящена исследованию одного из наиболее многообещающих и, в то же самое время, неоднозначных инструментов финансирования секьюритизации. В начале 80х годов XX века широкое распространение получило такое явление как секьюритизация (в широком смысле) как альтернатива традиционному банковскому кредитованию. Процесс ознаменовал замену кредитного финансирования схемами, основанными на выпуске ценных бумаг; перемещение международного финансирования с рынка кредитов на денежный рынок и рынки капитала; исключение (частичное) банков из схем финансирования. Однако термин «секьюритизация активов» появился немного позднее и стал лозунгом 90-х годов ХХ века. Речь идет о новой форме привлечения средств с использованием схемы, в основе которой лежат выделенные балансовые активы. Финансовые активы отделяются от имущества предприятия (Originator) и передаются специально созданному посреднику -
спецюрлицу (Special Purpose vehicle – SPV), который впоследствии рефинансирует их на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется с помощью выпуска ценных бумаг.
Необходимо подчеркнуть важность существования рынка секьюритизации.
Использование инновационной техники финансирования дает компании ряд преимуществ. Основным является тот факт, что если доступ компании к рынку капитала ограничен и имеет недостаток ликвидных средств, она может привлечь их путем превращения малоликвидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги, не используя при этом существующие кредитные линии. Кроме того, есть возможность улучшить показатели доходности собственного капитала, снизить уровень рисков, добиться снижения стоимости финансирования.
Дальнейшее развитие техники секьюритизации способно привести к росту
эффективности и в других сегментах финансового рынка. В частности, в повышении ликвидности, улучшении показателей институциональных единиц, в целесообразном перемещении капитала и рисков из одного сектора в другой, в привлечении инвесторов. С момента зарождения сегмент секьюритизации на развитых рынках активно развивается, предлагаемые схемы становятся все более сложными и комплексными.
В России первые попытки осуществить полноценную секьюритизацию банковских активов была предпринята только в августе 2002 года. Набиравший обороты в 2005-2007 годах, 4 процесс секьюритизации замедлил свое развитие в связи с кризисом 2008 года. Пока восстановление и, фактически, становление данного сегмента развивается медленно. Это связано с относительной новизной явления (не только для России, но и для развитых стран), и как следствие, непроработанностью базовой терминологии, сложностью самой техники финансирования, недостатком практического опыта, пробелами в законодательстве.
Однако в условиях глобализации, постоянного поиска наиболее экономичных способов ведения бизнеса, международного обмена практическими и теоретическими навыками, а также восстановления финансового сектора велика вероятность, что в ближайшей перспективе сектор секьюритизации будет расти ускоряющимися темпами. Это может привести к серьезному усложнению техники секьюритизации, юридическим и экономическим несостыковкам.
Необходимо отметить, что секьюритизация активов изначально внедрялась не как самостоятельный инструмент, а лишь в качестве дополнительной меры по стимулированию строительного рынка США, то есть секьюритизация ипотечных активов стоит у истоков внедрения секьюритизации как новой техники финансирования.
Стоит также отметить, что именно широкая и не контролируемая должным образом секьюритизация ипотечных активов явилась одной из причин мирового финансового, а затем и экономического кризиса, начавшегося в 2007 – 2008 гг.
Таким образом, наличие потенциала развития ипотечного рынка и секьюритизации ипотечных активов в России, недостаточная научная разработанность в силу новизны явления на российском рынке, неразвитость методики и практики его применения, недоработанность терминологической базы, с одной стороны, а также потребность институциональных кредиторов в источниках альтернативного финансирования и все более проникающий на
российский рынок международный опыт, с другой, стимулируют интенсивное изучение этого процесса в национальном масштабе и обуславливают актуальность его исследования.
Цель работы:
Раскрыть понятие скьюритизации банковских активов и оценить особенности секьюритизации зарубежом и в России
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
раскрыть понятие секьюритизации активов и рассмотреть ее виды;
Объектом исследования является секьюритизациия банковских активов.
Предметом исследования является механизм секьюритизации и структура
секьюритизированных продуктов.
Теоретическую основу работы составили исследования отечественных и зарубежных
экономистов в сфере финансовых рынков. Существенный вклад в исследование проблемы
секьюритизации внесли статьи,монографии,брошюры современных отечественных экономистов.
1.1 Понятие секьюритизации активов и ее виды.
Важнейшей финансовой инновацией второй половины XX в., создавшей самый большой и значимый сегмент мирового рынка капитала, является секьюритизация банковских активов. Появившись в 1970 г. в США как способ повышения ликвидности вторичного рынка закладных. В настоящее время секьюритизация превратилась в высокоэффективный финансовый инструмент, позволяющий кредитным организациям всего мира не только осуществлять рефинансирование выданных ссуд, но и активно управлять кредитным риском.
За рубежом существует несколько сотен определения понятия «секьюритизация активов».
Приведем лишь некоторые из них .В соответствии с финансово-экономическим словарем Д. Доунса и Д.Э. Гудмана «секьюритизация определяется как повышение роли ценных бумаг как формы заимствований. Процесс распределения риска путем агрегирования долговых инструментов в пул, а затем эмиссия ценных бумаг, обеспеченных данным пулом»1
П. Роуз полагает, что "секьюритизация активов"-это выделение группы доходных активов и выпуск под них ценных бумаг для привлечения дополнительных средств". 2 С точки зрения таких зарубежных авторов, как Л. М. Поллард, Ж. Т. Пассейн, К.Х. Эллис, Ж. П. Дейли: "под секьюритизацией активов следует понимать действие, в соответствии с которым берутся действующие активы банка типа займа под залог, присоединяются к нему другие подобные активы. А затем выпускаются ценные бумаги, прямо или косвенно связанные с этими активами, которые затем реализуются на вторичном рынке ипотечных ценных бумаг».3
Дж. Синки дает следующее определение: «секьюритизация активов означает продажу ссуд, которые оформлены как ценные бумаги и именно в таком качестве проданы инвесторам». 4
Х.П. Бэр считает ,что «секьюритизация активов- это инновационная техника (способ) финансирования, при которой диверсифицированный пул финансовых активов выделяется с баланса банка или иного предприятия, приобретает юридическую самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу, которое осуществляет его рефинансирование на международном рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг».5
Отечественные авторы определяют секьюритизацию активов « как конвертацию кредитного требования или пула кредитных требований в свободнообращающие ценные бумаги». 6Или как перевод некоторых малоликвидных активов кредитных учреждений в форму ценных бумаг с последующей их продажей на вторичном рынке ценных бумаг7. А так же «как выбор, выделение и передача определенных активов (как правило, существующих или будущих прав требований), имеющихся у инициатора секьюритизации, новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, для размещения среди широкого круга инвесторов». 8Согласно современному экономическому словарю, «секьюритизация представляет собой расширение использования ценных бумаг в качестве инструмента регулирования рыночных отношений и движения ссудного капитала».
Общим во всех этих определениях является выделение процесса использования ипотечных ценных бумаг для рефинансирования прав требований по ипотечным кредитам. Именно ценные бумаги ,по мнению многих авторов, являются ключевым элементом определения секьюритизации. Основываясь на данном утверждении и на определениях секьюритизации активов , данных Х.Г. Бэром и отечественными авторами Е. Сушковой и М.Мельникас, сформулируем следующее определение: «секьюритизация активов – это инновационный способ финансирования, при котором происходят выбор, выделение и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, который списывается с баланса инициатора и передается новой специально созданной организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размешает их среди широкого круга инвесторов.»9
Следует отметить,что новизна секьритизации активов как инновационного способа финансирования заключается в специфике применения и комбинации структурных элементов, характерных для традиционных техник финансирования; в повышении ликвидности; в концепции распределения и ограничения рисков.
Секьюритизация активов является естественным следствием ряда причин и условий.
Среди основных можно выделить следующие:
Рассматриваемые причины весьма многоплановы и самыми различными путями способствовали внедрению новых финансовых инструментов и возникновению секьюритизации активов.
В современной экономической экономической литературе представлено множество различных вариантов классификации, но устоявшейся до сих пор не создано.
А.Н. Анисимов предлагает следующую классификацию видов секьюритизации банковских активов, которая представлена на рис. 1
Рис. 1. Классификация видов секьюритизации банковских активов.
Традиционная, синтетическая,балансовая.
Первым и наиболее существенным основанием для классификации представляется применяемый в сделке способ передачи рисков пула секьюритизируемых активов. По этому основанию большинство российских и зарубежных авторов выделяет традиционную и синтетическую секьюритизации.
Отличительным признаком традиционной секьюритизации является продажа портфеля активов специальной инвестиционной компании (Special-purpose vehicle, SPV), которая финансирует их приобретение за счет эмиссии ценных бумаг. При этом все риски, связанные с портфелем активов, полностью переносятся на инвесторов в секьюритизационные ценные бумаги (СЦБ) и лиц, предоставляющих дополнительное обеспечение.
Проведение традиционной секьюритизации позволяет банку-оригинатору значительно снизить нагрузку на собственный капитал и повысить ликвидность баланса. Благодаря этому традиционная секьюритизация является одним из самых эффективных инструментов рефинансирования банковских ссуд и активного управления кредитным риском.
Однако кроме значительных достоинств традиционной структуре секьюритизации присущ и ряд существенных недостатков: высокие затраты на обеспечение "подлинной продажи" (true sale), сложность налогового учета, необходимость разглашения информации о заемщиках и т.д. Для решения этих проблем был разработан ряд альтернатив традиционной модели.
Наиболее известной из них является синтетическая секьюритизация, предусматривающая включение кредитных деривативов в структуру сделки. При этом секьюритизируемые активы не продаются и остаются на балансе банка, однако риски этих активов уступаются на рынок с целью снижения давления на собственный капитал банка.
Ключевым элементом синтетической секьюритизации является передача рисков, связанных с секьюритизируемыми активами, специальной инвестиционной компании (или другим участникам рынка) посредством заключения кредитных дефолтных свопов (Credit Default Swaps, CDS) или продажи кредитных нот (Credit Linked Notes, CLN).
В зависимости от степени передачи кредитного риска и применяемых финансовых инструментов можно выделить следующие виды синтетических сделок:
В случае полностью финансируемых синтетических сделок SPV принимает на себя все риски пула путем покупки CLN, выпускаемых банком-оригинатором.
При частично финансируемых сделках SPV передается лишь часть кредитного риска пула, а оставшийся риск хеджируется с помощью дефолтного свопа, заключаемого с высоконадежным партнером (банком или специализированной страховой компанией с очень высоким рейтингом).
В нефинансируемых синтетических сделках банк-оригинатор сохраняет за собой первую рисковую позицию, а вторую и третью передает посредством дефолтных свопов посреднику, чаще всего банку из страны - члена Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). Банк-посредник через компенсирующие дефолтные свопы может передать вторую рисковую позицию SPV.
После заключения соглашения о покупке кредитного риска SPV выпускает так называемые синтетические обеспеченные долговые облигации (Collaterized Debt Obligations, CDO). Далее на средства от продажи синтетических CDO специальная инвестиционная компания приобретает высоколиквидные ценные бумаги (чаще всего казначейские облигации), которые используются как обеспечение исполнения обязательств перед банком-посредником и банком-оригинатором по договору о передаче кредитного риска. Приобретенные ценные бумаги "генерируют" доход, который позволяет SPV, наряду с поступлениями по кредитному свопу, погашать выпущенные облигации.
В случае наступления кредитного события, оговоренного в договоре CDS, денежное обеспечение в виде высоколиквидных ценных бумаг ликвидируется, чтобы оплатить обязательства перед банком-оригинатором, а оставшаяся выручка распределяется между инвесторами.
Данный вид рефинансирования кредитов всегда считался самостоятельным финансовым инструментом, однако в последние годы многие российские и западноевропейские ученые стали говорить о нем как о еще одной форме секьюритизации активов, получившей название балансовой.
Преимущество балансовой модели состоит в том, что качество и надежность выпущенных облигаций обеспечивается сравнительно кратким, понятным и идентичным для всех эмиссий комплексом нормативных актов - в отличие от чрезвычайно сложного набора частно-правовых отношений, возникающих при проведении традиционной секьюритизации.
Основные различия между тремя наиболее распространенными типами секьюритизации банковских активов представлены в табл. 1.
Таблица 1
Сравнительная характеристика наиболее распространенных типов секьюритизации
|
Признак |
Традиционная |
Синтетическая |
Балансовая |
|
Способ передачи |
Вместе с активами |
С помощью кредитных деривативов |
С помощью методов кредитной поддержки |
|
Метод учета активов |
Вне баланса |
На балансе |
На балансе (отдельный учет) |
|
Влияние на собственный капитал |
Снижение требований |
Снижение требований |
Без изменений |
Продолжение таблицы 1
|
Влияние на ликвидность банка |
Повышение |
В зависимости от вида сделки |
Повышение |
|
Потенциальный рейтинг СЦБ |
Без ограничений |
Без ограничений |
Не выше рейтинга банка-оригинатора |
|
Органы осуществляющие надзор за ходом сделки |
Рейтинговое агентство, траст, инвесторы |
Рейтинговое агентство, траст, инвесторы |
Специальный государственный орган |
Типы секьюритизируемых активов.
Вторым основанием для классификации видов секьюритизации является тип секьюритизируемых активов. Следует отметить, что в настоящее время практически любой вид активов, генерирующий прогнозируемый поток денежных средств, может использоваться при секьюритизации. Однако все многообразие банковских активов, пригодных для секьюритизации, эксперты международного рейтингового агентства Fitch Ratings делят на два типа:
существующие активы;
будущие денежные потоки.
При секьюритизации существующих активов специальной инвестиционной компании передается пул активов, учитываемых на момент сделки на балансе банка (или на внебалансовых счетах). Секьюритизируемые активы в такой структуре существуют уже до сделки, а кредитные риски инвесторов зависят в основном от кредитного качества пула. Вследствие своей низкой ликвидности, а также предсказуемых денежных потоков, наиболее востребованными объектами для секьюритизации являются банковские ссуды.
Вследствие появления в последние годы и быстрого развития рынка синтетических обеспеченных обязательств (Collaterized Synthetic Obligations, CSO) следует также выделить такой вид секьюритизации существующих активов, как Секьюритизация внебалансовых инструментов. Отличительные признаки этой структуры - использование в качестве базового актива поступлений по кредитным дефолтным свопам (CDS) или предоставленным гарантиям, а также полный перенос финансовых результатов этих операций на инвесторов.
В отличие от существующих активов при секьюритизации будущих денежных потоков актив, являющийся обеспечением, в момент эмиссии СЦБ существует лишь частично - он постоянно создается в процессе работы банка. Для инвесторов в ценные бумаги, обеспеченные подобными активами, определяющими параметрами являются стабильность денежных поступлений и способность банка-оригинатора продолжать свою деятельность в течение длительного периода времени.
Следует отметить, что будущие денежные потоки - это обычно тип активов, используемый для секьюритизации на развивающихся рынках, где юридические и регулирующие ограничения увеличивают риски секьюритизации уже существующих активов. Наиболее распространенной структурой подобного рода является Секьюритизация поступлений от платежных систем, используемая при выполнении банком функций расчетного центра. При этом объектом секьюритизации становятся существующие и будущие права требования банка к платежной системе по тем операциям, по которым он уже перевел средства продавцам товаров/услуг и ожидает возмещения своих расходов. Подобным образом могут также секьюритизировать-ся будущие поступления на корреспондентские счета в банках-нерезидентах, поступления по сети SWIFT и т.д.
Другую классификацию предлагает Е. Демушина, согласно которой выделяют: синтетическую, балансовую и внебалансовую секьюритизацию активов.
При синтетической секьюритизации нет передачи самих активов, но есть передача
рисков с помощью специфических секьюритизированных бумаг. Синтетической
секьюритизацией называют структуру, которая объединяет свойства обычной
секьюритизации и свойства кредитных деривативов. Целью синтетической секьюритизации является использование кредитных деривативов (например, кредитный дефолтный своп, облигации с кредитным риском), для того чтобы синтезировать экономический эффект традиционной секьюритизации.
Под балансовой секьюритизацией активов понимают выпуск ипотечных ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования. При этом выпускаемые ценные бумаги остаются на балансе эмитента. Данная модель секьюритизации характерна для Германии и скандинавских стран.
Под внебалансовой секьюритизацией активов понимают инновационный способ финансирования, позволяющий осуществить рефинансирование ипотечных кредитов за счет передачи прав требований независимой компании, которая финансирует приобретение активов при помощи выпуска долговых инструментов. Внебалансовая секьюритизация получила наибольшее развитие в США, Автралии, Великобритании,а так же в ряде стран Азии и Латинской Америке. В общем виде схема внебалансовой секьюритизации представляет с собой следующий процесс:
Банк –первичный кредитор предоставляет ипотечные кредиты заемщикам и получает право на получение платежей по кредиту и право залогодержателя;
Приобретая право требования по кредиту у банка – первичного кредитора, специально созданный орган (special purpose vehicle – SPV) – ипотечное агенство – приобретает права кредитора и права залогодержателя, том числе право обратить взыскание на предмет ипотеки в случае невыполнения заемщиком своих обязательств. При этом банк, как правило, продолжает обслуживание кредитов. Этот же банк осуществляет процедуру обращения взыскания на залоговое обеспечение, в случае если должник по ипотечному кредиту из пула не выполняет своих обязательств;
SPV, собрав пул однотипных кредитов, выпускает на его основе свои ценные бумаги и продает их инвесторам. Впервые SPV было создано в США, и ведущая роль в этой деятельности принадлежит трем организациям- было создано в США, и ведущая роль в этой деятельности принадлежит трем организациям- FNMA («Фэнни Мак»), GNMA(«Джинни Мэй») и FHLMC («Фредди Мак»), которые пользуются поддержкой государства.
С учетом особенностей двух перечисленных видов секьюритизации можно выделить следующие отличия внебалансовой секьюритизации от балансовой секьюритизации и представить их в таблице 2:
Таблица 2
Отличие балансовой секьюритизации активов от внебалансовой.
1.2 Развитие и особенности секьюритизации активов зарубежом
В странах с рыночной экономикой история секьюритизации насчитывает
уже более четверти века.
Финансовый кризис, безусловно, подорвал доверие инвесторов к данному
инструменту, а масштабы последовавшего за этим кредитного кризиса заста-
вил многих теоретиков финансов рассматривать секьюритизацию как угрозу,
способную нанести серьезный ущерб стабильности мировой экономики. Здесь
можно возразить аргументами об отсутствии эффективной системы внутрен-
него контроля в организациях, использовавших для секьюритизации «про-
блемные» активы, в результате чего риски не элиминировались, а, напротив,
накапливались, а благодаря секьюритизации еще и ретранслировались дру-
гим участникам рынка. Но, с другой стороны, инструменты секьюритизации
активно использовались западными странами для преодоления последствий
финансового кризиса.
Поиск новых источников и способов привлечения финансирования был
и остается одной из основных задач для теории и практики корпоративных
финансов. Поэтому изучение европейского и американского опыта в области
регулирования рынка секьюритизации может быть интересным и полезным
для отечественных специалистов, учитывая ограниченный доступ российских
предприятий к рынкам капитала, и как следствие, их перманентный интерес
к альтернативным способам финансирования.
Появление секьюритизации в США
Изначально секьюритизация применялась правительственными агентства-
ми в США, занимающимися финансированием ипотечных кредитов в целях
развития рынка ипотеки в конце 60-х гг. XX в. Первым банком, осуществив-
шим секьюритизацию своих ипотечных кредитов путем эмиссии ипотечных
ценных бумаг — Mortgage Backed Securities (MBS), стал Bank of America. Пра-
вительственные агентства — это Федеральная национальная ипотечная ассо-
циация США (Federal National Mortgage Association, FNMA или Fannie Mae),
Федеральная жилищная ипотечная корпорация США (Federal Home Loan
Mortgage Corp. — Freddie Mac или FHLMC) и Государственная национальная
ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association — Ginnie
Mae или GNMA). Два первых, не совсем правильно названные федеральными
агентствами, в действительности являются частными компаниями, но имеют
статус предприятий, финансируемых государством. Напротив, Ginnie Mae —
это самая настоящая собственность государства, и в этом статусе она — един-
ственная, кто может напрямую пользоваться государственными гарантиями.
Правительственные агентства выпускают два типа ценных бумаг в рам-
ках своих операций по секьюритизации. Первый тип — MBS — эмитируется
по типу так называемой сквозной структуры (Pass-through) и предоставляет
их держателям равный доход (соразмерно их инвестициям), который посту-
пает от пула активов, а возможные преждевременные выплаты распределяют-
ся между всеми держателями ценных бумаг. Вторая разновидность бумаг —
CMO (Collateralised Mortgage Obligations), напротив, сконструирована по типу
трансформационной структуры (Pay-through): они трансформируют денежные
потоки от секьюритизируемых активов таким образом, что риск преждевре-
менной выплаты распределяется между владельцами ценных бумаг неравным
образом в зависимости от уровня транша Х. П. Бэр и Г. Копф выделяли следующие этапы развития секьюритизации в США :
― фаза возникновения (1968—1985 гг.);
― фаза расширения перечня активов (1985—1990 гг.);
― фаза международной секьюритизации активов (1990—2007 гг.).
К этим этапам можно добавить еще два:
― фаза финансового кризиса (2007—2009 гг.);
― фаза стагнации (2009 г. — настоящее время).
В конце 80-х — начале 90-х гг. XX в. все большую популярность ста-
ла приобретать секьюритизация других видов активов. Так, в марте 1985 г.
C. S. First Boston организовал первую публичную сделку по секьюритизации
будущих платежей по лизингу компьютерной технике объемом 192 млн долл.
для американской лизинговой компании Sperry Lease Corporation (Бэр, 2007,
с. 401). Одновременно американская компания Western Financial Savings вы-
пустила ценные бумаги, обеспеченные поступлениями по автокредитам. Так
появился новый тип ценных бумаг обеспеченных пулом активов — Asset-
Backed Securities (ABS), созданных, как правило, банками или иными кре-
дитными организациями и генерирующих предсказуемый поток денежных
средств.
До 90-х гг. XX в. секьюритизация использовалась в основном внутри
США, к практике ее применения прибегали такие компании, как General
Motors, Chrysler, Ford, Citibank, MBNA, Bank of America, Merrill Lynch, United
Airlines, Harley Davidson, Walt Disnay Corp., General Electric, Caterpillar Inc.,
IBM, VISA. С 1987 г. по 1995 г. в США было проведено 311 сделок с кре-
дитными картами и 277 сделок по секьюритизации автомобильных кредитов
(Бэр, 2007, с. 415). В начале 90-х гг. продолжилось расширение круга акти-
вов, участвующих в секьюритизации, к ним добавились экспортная выручка,
права на добычу нефти и газа, поступления индустрии развлечений.
Секьюритизация в Европе
После того как рынок ценных бумаг, выпущенных в рамках секьюрити-
зации, набрал обороты в США, началось его развитие в Европе. Согласно
периодизации Х. П. Бэра, здесь можно выделить следующие этапы (Бэр, 2007,
с. 424):
― фаза эйфории (1987—1993 гг.), заключавшаяся в основном в ≪присут-
ствии у участников рынка ценных бумаг ожиданий взрывного роста≫;
― фаза отрезвления и интенсивной подготовки (1993—1995 гг.), которая
предсказуемо сменила фазу эйфории;
― фаза ускоренного роста (1995—2007 гг.).
К этим этапам также можно добавить по аналогии с США еще два:
― фаза финансового кризиса (2007—2009 гг.);
― фаза стагнации (2009 г. — настоящее время).
Европейским странам пришлось выступать в роли догоняющих США
в развитии рынков ценных бумаг, выпущенных в рамках секьюритизации, что
не могло не сказаться на объемах европейских эмиссий .При этом евро-
пейский рынок отличается от американского разнообразием активов и пря-
мым участием государственного сектора (Секьюритизация…, 2007, с. 498).
Выпуская первые ценные бумаги в рамках секьюритизации, европейские
кредитные организации преследовали разнообразные цели: ≪от арбитража
до поиска новых источников финансирования, основанных на привлечении
международных инвесторов≫ (Секьюритизация…, 2007, с. 490).__ На первых этапах дополнительный фактор появления секьюритизации
в Европе заключался в том, что этот механизм использовался банками для
оптимизации управления их собственными средствами в свете ужесточения
конкуренции и нормативных ограничений. В частности, секьюритизация
позволила банкам, уровень собственных средств которых был относительно
невелик, соблюсти (путем передачи их кредитных рисков компаниям, имею-
щим инвестиционный рейтинг) нормативные требования, введенные Базель-
ским комитетом в 1988 г.
Выпуск ценных бумаг в рамках секьюритизации в США и Европе, млрд евро
|
Год |
Европа |
США |
|
2000 |
78,2 |
1 088,0 |
|
2001 |
152,6 |
2 308,4 |
|
2002 |
157,7 |
2 592,7 |
|
2003 |
217,3 |
2 914,5 |
|
2004 |
243,5 |
1 956,6 |
|
2005 |
327,0 |
2 650,6 |
|
2006 |
481,0 |
2 455,8 |
|
2007 |
453,7 |
2 147,1 |
|
2008 |
711,3 |
933,6 |
|
2009 |
414,1 |
1 358,9 |
Такие европейские страны, как Франция, Италия, Испания, Португалия,
Греция и Люксембург приняли ряд специальных законов о секьюритизации,
нацеленных на внедрение и развитие секьюритизации как инструмента фи-
нансирования.
Другой фактор запоздалого появления секьюритизации в Европе — это
широкое применение облигаций с покрытием как инструмента привлечения
финансирования кредитными организациями. Важно отметить, что европей-
ские долговые рынки представляют собой образования, значительно отлича-
ющиеся от того, что можно наблюдать в США. Эти различия равным образом
проявляются в отношении операций секьюритизации. Чтобы правильно оце-
нить европейский рынок секьюритизации, необходимо различать облигации
с покрытием (Covered bonds) и операции по секьюритизации, реализуемые
посредством ABS или подобных инструментов. Облигации с покрытием уже
давно играют важную роль на европейских финансовых рынках. Так, в Гер-
мании, Испании, Франции и Дании широкое распространение получила
практика рефинансирования путем эмиссии подобных облигаций в рамках
секьюритизации. Немецкие, испанские, французские и датские рынки ипо-
течных облигаций вчетвером образуют более 70 % европейского рынка обли-
гаций с покрытием. Соответственно этот тип ценных бумаг довольно скромно
представлен в других европейских странах.
Качественно новым этапом в развитии европейской секьюритизации стало
появление облигаций, обеспеченных дифференцированным портфелем кор-
поративных кредитов (Collaterized Loan Obligation, CLO). Кроме того, широ-
кое распространение в США и странах Западной Европы в последнее вре-
мя получили операции по выпуску ценных бумаг, обеспеченных долговыми
обязательствами (Collaterized Debt Obligation, CDO), в целях ≪переупаковки≫
задолженности (Debt Repacking). Данные операции реализуются для прида-
ния инвестиционных свойств ценным бумагам, которые являются недоста-
точно востребованными на рынке. Появление CDO открыло рынок долговых
ценных бумаг корпораций для широкого круга потенциальных инвесторов.
Данная схема также позволяет реструктуризировать поток платежей, генери-
руемых существующими долговыми обязательствами.
1 Доунс Д. и Гудман Д.Э. Финанасово-инвестиционный словарь.- М.: Изд. «Инфра-М».-1977.-С.452.
2 Роуз П. Банковский менеджмент – пер. с англ. – М.: Дело; 1997 – С. 709
3 Банковское право США: пер. с англ./ Общ. Ред. и послесл. А. Я. Куника.- М.: Прогресс, 1992.- С. 359
4 Синки Дж., мл. Управление финансами в коммерческом банке. Пер. с англ. 4- го переработанного изд./ Под ред. Р. Я. Левиты, Б.С. Пинскера.- М.: 1994, Catallaxy. – C. 15
5 Cекьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов – инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. – М.: Волтерс Клувер, 2006. – С. 37.
6 Демушкина Е. Концептуальные подходы к определению правового статуса ипотечных ценных бумаг// РЦБ, 2004, № 1-2, С. 67-72, а также на сайте www.rusipoteka.ru
7 Уоскин В.М. Секьюритизация активовов // Деньги и кредит. 2002. № 5. С.39
8 Мельникас М., Сушкова Е. правовые вопросы применения секьюритизации активов в России // Рынок ценных бумаг .- 2003. №3. – С. 42.
9 Финансы и кредит. – 2007-№5 (245) С.27