Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
А.Т.Кокенова
ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ВНЕШНЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Вестник КазГУ. Серия экономическая. Алматы, 1999, № 1.
/Libr/Домой Вестник КазГУ К текущему номеру Пред. статья След. статья
Внешние займы позволяют стране инвестировать и потреблять сверх того, что производит ее экономика. Эффективное использование заемных ресурсов для финансирования накопления капитала позволяет ускорить экономический прогресс. Фактически страна может финансировать накопление капитала не только путем мобилизации внутренних сбережений, но также и путем привлечения сбережений из капитало избыточных стран. Выигрышем от внешних займов может быть ускорение экономического роста. Однако, если страна привлекает внешние ресурсы, она должна также создать систему управления внешним долгом: нерациональное и избыточное внешнее заимствование создаст такие долговые обязательства, которые в будущем существенно ограничат свободу проведения экономической политики.
Зачем тогда привлекать внешние займы, если это сопряжено с опасностями? Рассмотрим процесс сбережения и инвестирования в закрытой экономике без внешних займов. В социалистической командной экономике инвестиционные решения принимались центральными плановыми органами. Внутренние сбережения создаются за счет перераспределения налога с оборота и изъятия денежных сбережений предприятий. Затем они направляются на инвестиционные цели – строения, машины, оборудование, дороги и т. д. – в результате решений плановых органов. Процесс распределения инвестиций в этом случае состоит из серии административных решений, отражающих текущие приоритеты государства.
В рыночной экономике национальные сбережения попадают на финансовый рынок: частные лица и предприятия размещают свои кассовые остатки в коммерческих банках, а банки предоставляют кредиты. Они взимают проценты по своим кредитам, часть которых выплачивается вкладчикам банков. Таким образом, сбережения приносят доход. Если в стране существует рынок капиталов, правительство и предприятия могут продавать небанковским инвесторам различные виды ценных бумаг, и таким образом мобилизовать сбережения, минуя банковскую систему.
Инвестиционные проекты дают прибыль (финансовую отдачу). Предприятиям есть смысл привлекать заемные ресурсы только в том случае, когда норма прибыли на капитал (фондоотдача) равна или превышает рыночную процентную ставку. Если инвестирующие предприятия исходят из рациональных соображений, они начнут инвестиции с проекта, имеющего наивысшую фондоотдачу, затем перейдут ко второму по фондоотдаче проекту, затем к третьему и т.д. Рациональное предприятие будет инвестировать до тех пор, пока норма прибыли (коэффициент окупаемости инвестиций) не сравняется с рыночной процентной ставкой. Дальнейшее инвестирование приведет к финансовым потерям для предприятия.
Что касается государственных займов, то услуги, предоставляемые государством, не всегда прибыльны, в отличие от товаров и услуг, производимых и продаваемых предприятием. Сулить о реальной экономической и социальной отдаче от таких инвестиций можно лишь по численной оценке выигрыша для общества от такого проекта. Поскольку крупные заимствования ведут к повышению процентных ставок, то государственные инвестиции можно рассматривать как фактор, понижающий кривую доходности инвестиций, а поглощаемые при этом сбережения - как фактор, сдвигающий вверх кривую предложения сбережений до достижения точки, в которой норма прибыли по инвестициям (фондоотдача) уравняется с реальной ставкой процента, выплачиваемого по заемным ресурсам. В отсутствии ограничений и искажений на рынке установится такая процентная ставка, которая уравняет предложение сбережений со спросом на инвестируемые капиталы. Если бы мир состоял из закрытых экономик, можно было бы наблюдать значительные расхождения в уровнях равновесия, на которых установились бы процентные ставки в разных национальных экономиках. В странах с высоким уровнем национального дохода на душу населения и значительным объемом современных средств производства установились бы более низкие рыночные процентные ставки, чем в странах с низкими доходами. В последних уровень сбережений ниже, а потребность в капитале в материальной форме выше.
Возможность привлечения внешних ресурсов означает, что предприятия и правительства стран с дефицитом капитала могут занимать деньги в капиталоизбыточных странах, где рыночная процентная ставка ниже. Создание мирового 'рынка капитала фактически повышает процент, получаемый кредиторами в капиталоизбыточных странах, и понижает процент, выплачиваемый должниками в капиталодефицитных странах. Международный кредит может, таким образом, повысить экономическое благосостояние как в странах-заемщиках, так и в странах-кредиторах. Это позволяет увеличить размеры капиталообразования и повысить предел оптимального заимствования в капиталодефицитных странах. Механизм влияния внешнего заимствования на макроэкономическую стабильность лучше всего рассмотреть в контексте производства, сбережений и инвестиций. В закрытой экономике (т. е. в отсутствие внешней торговли) производство включает товары и услуги для личного потребления, капитальные товары (здания, сооружения, оборудования, запасы сырья и материалов и готовых изделий на предприятиях) и товары и услуги, используемые государством (которые могут быть предназначены как для потребления, гак и для инвестиций). Если включить в эту схему внешнюю торговлю, то производство также включает товары, производимые на экспорт. Импорт в этом случае дополняет внутреннее производство. Таким образом, суммарное производство (т. е. валовой внутренний продукт) плюс импорт состоят из товаров и услуг для личного пользования, для инвестиций, для гос. потребления и для экспорта.
Зеркальным отражением этого производственного уравнения является уравнение доходов. В самом упрощенном виде можно сказать, что производство создает доходы, равные стоимости выпуска продукции. Часть доходов забирает государство в виде налогов, другая часть является сбережениями частного сектора, остаток расходуется на потребление. Внешнее заимствование представляет собой превышение импорта товаров и услуг над экспортом. Нетто-заимствование создает долг. Если экспорт превышает импорт, то долг можно выплатить. В отсутствии внешних займов (когда экспорт равен импорту) уровень сбережений частного сектора и налогов является тем пределом, выше которого сумма инвестиций в частном секторе и гос. расходов увеличиться не может. Экономический рост может быть ускорен с помощью внешних займов, которые позволят объему импорта превысить объем экспорта; одновременно совокупный объем инвестиций и гос. расходов сможет в этом случае превысить сумму сбережений и налогов.
Если страна привлекает внешние займы, она должна выплачивать проценты по своему долгу. По мере увеличения долга уровень процентных платежей, требующихся для обслуживания долга, также возрастает. Внешние займы в этом случае должны покрывать не только разрыв между внутренними сбережениями и инвестициями, и между гос. доходами и расходами, но также проценты по долгу. Темпы возрастания долга зависят, во-первых, от того, какую долю внешние займы будут составлять от существующего долга (что может быть выражено как отношение между дефицитом баланса по товарам и услугам и накопленным долгом); во-вторых, от процентной ставки (чем выше процентные ставки, тем больше потребуется внешних займов).
Если страна привлекает внешние займы, то эти займы должны вести к увеличению производственных мощностей. При этом должно расширяться не только производство товаров для внутренних нужд, но должен также увеличиваться экспорт, чтобы финансировать процентные и- амортизационные выплаты по растущему внешнему долгу. Если этого не произойдет, то платежи по обслуживанию долга достигнут неприемлемо высокой доли экспорта и общего производства. Это может привести к тому, что кредиторы, опасаясь возможных неплатежей, откажутся продолжать кредитование страны.
Существуют стандартные показатели для измерения бремени внешнего долга: отношение размеров долга к экспорту и к ВНП; отношение общей суммы платежей по обслуживанию долга к экспорту и гос: доходам. У кредиторов могут быть свои взгляды на то, что является приемлемым уровнем долга для конкретной страны.
Страны с высокими темпами роста экспорта могут поддерживать относительно более высокий уровень долга по отношению к экспорту и производству. Однако страны с высоким уровнем задолженности становятся уязвимыми к макроэкономическим шокам: процентные ставки по внешним займам могут резко увеличиться вследствие экономических условий в странах- кредиторах или же кредиторы могут решить, что они по каким-либо причинам не желают более поддерживать прежний уровень кредитования.
При наличии таких шоковых ситуаций странам-донорам приходится выбирать один из следующих выходов: сократить частные инвестиции, уменьшить государственные расходы и увеличить государственные доходы. Последние два варианта требуют сокращения частного потребления. Эти сокращения измеряются не абсолютными цифрами – должны сокращаться соответствующие доли валового национального продукта для того, чтобы могло произойти необходимое увеличение нетто-объема экспорта.
В программе экономической адаптации существует опасность того, что сокращение частных инвестиций или инвестиционного компонента государственных расходов могут депрессивно повлиять на экономический рост и чистый экспорт. В этом случае попытка решить долговую проблему может лишь привести к ее ухудшению. Во избежание подобной ситуации страны могут обратиться за поддержкой в МВФ и Всемирный банк. В рамках таких программ могут быть предоставлены ресурсы для предотвращения значительного сокращения уровня частного потребления, в особенности это касается части населения с самым низким уровнем дохода.
Экономический рост – это основное условие сохранения платежеспособности, доверия кредиторов и смягчения жестких кредитных лимитов, установленных ими для стран- заемщиков. Второе необходимое, но недостаточное условие для поддержания доверия кредиторов - это высокая норма инвестиций. Инвестиции должны быть также эффективными, т. е. доход по инвестициям должен превышать стоимость привлечения капитала. Заемные ресурсы, которые инвестируются неразумно, представляют собой большую опасность, чем полное отсутствие внешних займов. В-третьих, долг может расти быстрее, чем экспорт лишь в течение определенного времени и только в том случае, когда долг по отношению к экспорту не велик. В-четвертых, процентная ставка – это не только цена внешних займов. Каждый предоставляемый кредит подталкивает заемщика ближе к его лимиту кредитования. Это также нужно включать в издержки, помимо фактических издержек, связанных с выплатой процентов.
При разработке макроэкономической политики должны быть тщательно изучены взаимоотношения между инвестициями, экономическим ростом и внешними займами. Требуется реальная оценка того, как частные и государственные инвестиции повлияют на экономический рост, условия привлечения новых займов должны оцениваться с учетом способ- ности страны обслуживать внешний долг по старым займам в тот период, когда профинансированные ими инвестиции еще не принесли финансовой отдачи.
Несмотря на то, что за период 1980-1991 годов более пятидесяти стран были вынуждены реорганизовать свои долги, многие другие страны сумели этого избежать: Колумбия, Корея, Таиланд, Малайзия, Сингапур, Индонезия относятся к странам, которые будучи крупными заемщиками, не прибегли к реорганизации своих долгов. Хотя детали долговой ситуации у каждой страны достаточно сложны и своеобразны, существует, по крайней мере, один элемент экономической политики, общий для всех стран, столкнувшихся с серьезными проблемами обслуживания долга: неспособность контролировать дефициты государственного бюджета.
По мнению некоторых исследователей (Вито Танци), выделяются четыре основные причины ухудшения бюджетной ситуации.
Первая причина состоит в том, что случайный рост бюджетных доходов в результате резкого роста цен на экспортируемое сырье (например, повышение цен на нефть) используется для увеличения потребления или для финансиро- вания инвестиций с низкой окупаемостью.
Вторая проблема относится к налоговой структуре. Если в период инфляции доходы от налогов не увеличиваются пропорционально росту общего уровня цен, то отношение государственных доходов к ВНП будет снижаться. Третья причина трудностей состоит в более быстром росте гос. расходов по сравнению с доходами. Это может быть результатом политического давления отдельных групп, например, с целью заставить правительство расширить программу гос. инвестиций, повысить заработную плату в гос. секторе или увеличить субсидии предприятиям. Четвертая проблема – реакция правительства на ухудшающиеся условия торговли, результатом чего является снижение реальных доходов. Структура гос. расходов адаптируется к этим изменениям.
Однажды возникший бюджетный дефицит уже трудно ликвидировать по политическим причинам. Страны, сумевшие избежать серьезных долговых трудностей в 80-е годы, - это именно те страны, которые смогли контролировать свои бюджетные дефициты.
Бюджетный дефицит необходимо чем-то финансировать. Как правило, правительства вначале намечают программу гос. расходов, а затем, если внутренних ресурсов для ее финансирования недостаточно, пытаются обеспечить финансирование из внешних источников.
Когда правительства рассматривают программу внешнего заимствования, они должны принимать во внимание следующее: а) ожидаемые чистые экспортные поступления плюс возможные новые займы и прочие виды финансирования должны быть достаточными для покрытия обслуживания внешнего долга; б) проектируемые гос. доходы должны быть доступными для обеспечения в местной валюте эквивалента обязательств государства по обслуживанию внешнего долга. Последнее требование легче удовлетворить, если финансируемые проекты оказываются успешными (с финансовой точки зрения), но даже в тех случаях, когда прибыль с лихвой покрывает затраты, сложности со сбором налогов и адекватным обеспечением прочих видов гос. расходов могут серьезно ограничивать способность правительства обслуживать свой внешний долг.
Для эффективного управления долгом правительство должно более или менее точно определить временной профиль обязательств страны по обслуживанию внешнего долга; правительство должно спрогнозировать доходы от экспорта, внутренние налоговые поступления, а также доступ к различным источникам финансирования в будущем. Наряду с этим, правительство должно также следить за возможностями выплаты своих долгов раньше сроков или их рефинансирования на благоприятных условиях. К ним относятся: использование новых займов на более выгодных условиях; привязка сроков платежа по кредиту к срокам окупаемости финансируемого кредитом проекта; адаптация к падению экспортных доходов или к неожиданному повышению расходов на импорт.
Правительства должны рассматривать свою заемную политики в контексте общеэкономической политики. Долговые проблемы редко возникают в странах, где проводится такая экономическая политика, при которой основные экономические переменные – особенно процентные ставки и валютный курс – отражают реальные экономические соотношения, где правительства подкрепляют свои инвестиционные программы эффективными мерами по мобилизации бюджетных ресурсов и повышению внутренних сбережений. Помимо здоровой экономической политики, эффективное управление внешним долгом включает в себя три специфических взаимосвязанных процесса: выбор подходящего вида финансирования, решение о размерах заимствования и ведение полной и своевременной отчетности о существующем долге страны.
Республика Казахстан относится к категории стран, испытывающих острый недостаток финансовых ресурсов для поддержания текущей экономической деятельности и вынуждена обращаться к донорам (кредиторам).
Внешнее финансирование стало одним из решающих факторов интеграции Казахстана в систему мирохозяйственных связей и проведения экономических реформ в республике в условиях стагфляции, необходимости структурной перестройки казахстанской экономики.
Рациональным курсом внешнеэкономической политики РК является увеличение притока иностранного капитала. В краткосрочном плане это диктуется напряженной ситуацией платежного баланса. В долгосрочном аспекте привлечение иностранного капитала как в денежной форме, так и в производственной диктуется отсутствием отечественной базы машиностроения для модернизации производственного аппарата, особенно в экпортоориентированных отраслях.
Для модернизации производственного аппарата потребуются огромные капитальные вложения, которые не могут быть обеспечены внутренними финансовыми ресурсами и для которых нет достаточного производства отечественных технологий, соответствующих мировым стандартам.
Для достижения конкурентоспособности Казахстана на мировом рынке, обеспечения внешнеэкономической безопасности в длительной перспективе казахстанская экономика должна ориентироваться на первоочередную модернизацию экспортных и замерзающих импорт (импорт товаров, которые мы могли бы без ущерба для себя производить сами) отраслей, способных стать важным источником финансирования для последовательного обновления и подтягивания отстающих отраслей, работающих на внутреннее потребление, до мирового уровня. Модернизация базовых отраслей по комплексной переработке в черной и цветной металлургии, химической, нефтехимической и топливной промышленности необходима для вхождения Казахстана в мировую экономику, обслуживания внешнего долга как путь выхода из кризиса. Рост производства в перечисленных отраслях будет способствовать увеличению валютных поступлений.
Внешний долг считается, как правило, одной из главных угроз экономической безопасности. Внешний долг не создает опасности, когда заемные ресурсы активно используются для ввоза передовой технологии, особенно в отрасли, ориентированные на экспорт. Они служат источником валютной выручки для погашения долга и катализатором структурной перестройки экономики.
С 1993 года из внешних источников финансирования взяты около 5.9 млрд. долл. США. Из них 28%-кредит, 22%-займы, а остальная часть- прямые инвестиции, полученные под гарантии государства. Эта величина является в общем-то приемлемой и пока не вызывает особых оснований для безопасности Казахстана при условии динамичного развития его экономики. Однако с каждым годом величина совокупного внешнего долга будет увеличиваться, и поэтому уже сейчас необходимо решать эту проблему.
Проблема международной задолженности развивающихся стран является одной из основных и болезненных в мировой экономике. В конце 1991 г. внешний долг всех развивающихся стран, включая обязательства в твердой валюте бывшего СССР, равнялся 1609 млрд. долл. США. Многие развивающиеся страны оказывались не в состоянии производить соответствующие выплаты в счет обслуживания внешнего долга, и кредиторы вынуждены были соглашаться на реструктурирование долга.
Реструктурирование долга означает любое официальное изменение ранее установленных для заемщика порядка и условий погашения задолженности с тем, чтобы обеспечить сокращение обязательств по обслуживанию долгов, приходящихся на консолидационный период (период, на которой приходятся подлежащие отсрочке или списанию платежи). Оно осуществляется в основном путем изменения режима погашения задолженности, но может также достигаться с помощью таких механизмов, как своп, байбэк или списание.
Начиная с 1981 г., более чем 50 стран заключили около 250 многосторонних соглашений о пересмотре своих долговых обязательств. Эти меры помогли странам-дебиторам последовательно решать проблемы существующих неуправляемых и потенциальных просроченных платежей, но вместе с тем снизили возможности этих стран обращаться к коммерческим источникам кредитования не только в период обострения своих экономических проблем, но и в течение многих лет после этого.
Казахстан пока далек от того, чтобы прибегать к переоформлению задолженности, но уже имели место дефолты – несвоевременная уплата причитающихся платежей в счет обслуживания долга. Несвоевременное погашение платежей по иностранным кредитам (в основном, по экспортным кредитам, когда Правительство выступало в роли гаранта) имеет самые негативные последствия в целом для республики. Дефольт по одному проекту может вызвать приостановление финансирования по всей кредитной линии. Систематические просрочки дают основание кредитору прибегнуть к прекращению финансирования по действующим соглашениям и предъявлению гаранту требования о возмещении ранее выданных средств. Помимо очевидных финансовых потерь дефолты приводят к снижению кредитного рейтинга республики, и, как следствие, ограничивают доступ к международному рынку ссудных капиталов.
Своевременное выполнение международных обязательств республики также может быть обеспечено за счет включения банковских механизмов работы с заемщиками. Развитие деятельности и увеличение собственных капиталов Эксимбанка РК и ведущих банков, а также обеспечение всесторонней банковской экспертизы проектов будет способствовать процессу создания финансовых институтов, способных разделить кредитные риски с государством или принять их часть на себя.
Современная долговая ситуация в республике пока не является критической. Взвешенный подход к политике внешнего заимствования, а также предпринимаемые меры по усилению эффективности использования заемных ресурсов позволят держать размер внешней задолженности под контролем. Однако неразвитость финансовой инфраструктуры и несовершенство законодательной базы создают неблагоприятную среду для увеличения деловой активности, повышения производства, экономического развития.
Но все же нельзя забывать, что основную роль в экономическом развитии играют не внешние факторы в формах помощи, а внутренние ресурсы и взвешенная экономическая политика. Объем внешних средств, которые могут быть привлечены, жестко ограничен представлением о "страновом" риске. Кроме того, широкая опора на внешние капиталы – это рискованная стратегия, так как она усиливает уязвимость от неблагоприятных внешних событий и их последствий для развития страны. Внешнее финансирование может играть выдую полезную роль, когда оно дополняет и подкрепляет здоровую политику в области развития.