Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
PAGE 62
МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ
И КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ
СПЕЦИАЛЬНОСТИ «ФИНАНСЫ И КРЕДИТ»
2003
Рабочая программа, методические указания и контрольные задания по курсу «Международные финансы» для студентов заочного факультета специальности «Финансы и кредит». – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002.
Рабочая программа, методические указания и контрольные задания предназначены для студентов старших курсов заочного факультета специальности «Финансы и кредит», а также для студентов дневного отделения и слушателей ВЭШ при СПбГУЭФ соответствующих циклов.
Составители: к.э.н., доц. Маргорина Н.Д.
к.э.н., доц. Никулина Ю.А.
к.э.н., доц. Тумарова Т.Г.
Рецензенты: д.э.н., проф. Селищев А.С.
к.э.н., доц. Гудовская Л.В.
№ п/п |
Название раздела |
Часов |
|
1. 2. 3. |
Введение в предмет МФМеждународная валютно-финансовая среда Международные корпоративные финансы Международное банковское дело Итого: |
13 3 3 10 |
I. ВВЕДЕНИЕ
Курс “Международные финансы” является относительно новым для российских вузов. Он развивает ряд проблем, затрагиваемых в разделах таких регулярных дисциплин как “Мировая экономика”, “Международные экономические отношения”, “Денежное обращение и кредит”, “Финансовый менеджмент”, “Ценные бумаги”, “Банковское дело” и других. Логика и структура учебного курса максимально унифицированы в соответствии со стандартными западными программами по международной валютно-финансовой проблематике.
Цель данного курса - сформировать системное представление о читаемой дисциплине и выработать навыки принятия решений по основным финансовым вопросам в международной фирме и банке.
В целом сущность деятельности финансового менеджера сводится к поиску ответов на три основных вопроса: ГДЕ найти источники финансирования для фирмы (банка), КУДА направить финансовые потоки для максимизации прибыли и КАК нейтрализовать риски, возникающие при проведении операций. Однако круг проблем и арсенал средств, доступных международному финансовому менеджеру, отличается большим разнообразием, чем при работе в условиях внутреннего рынка. В связи с этим в данном курсе последовательно рассматриваются темы, которые позволяют найти ответы на все три поставленных вопроса.
Так, в первой части курса анализируется валютно-финансовая среда, в рамках которой работает хозяйствующий субъект, выделяются основные закономерности и принципы ее функционирования. Далее, во второй и третьей частях, рассматриваются темы, которые позволяют применять принципы финансового менеджмента к международным операциям. Данные разделы включают темы по управлению текущими активами компаний, формированию капитального бюджета фирмы, менеджменту международной финансовой сети фирмы. В отдельные темы выделяются вопросы, связанные с осуществлением международных портфельных инвестиций, а также менеджментом валютно-финансовых рисков, напрямую связанных с международной банковской деятельностью.
II. СОДЕРЖАНИЕ КУРСА
Тема 1. Международная валютная система и механизм курсообразования на валютных рынках
Определение мировой валютной системы. Основные конструктивные элементы МВС и их краткая характеристика. Этапы эволюции мировой валютной системы. Особенности Ямайской валютной системы. Европейский валютный экономический союз.
Валютный курс и его виды. Классификации валютных курсов. Фундаментальное рыночное валютное равновесие. Структурные факторы, влияющие на величину валютного курса. Конъюнктурные факторы курсообразования. Государственные меры воздействия на величину валютного курса. Влияние валютного курса на экспортно-импортные операции.
Тема 2. Мировые валютные рынки
Мировые рынки иностранной валюты. Организация торговли иностранной валютой. Размер и структура рынка форекс, его основные сегменты. Основные участники рынка валютных обменов.
Характеристика рынка валютообменных операций на условиях спот. Котировка иностранной валюты. Виды валютных котировок.
Форвардный валютный курс. Виды форвардных валютных котировок. Курс аутрайт. Своп-пункты.
Развитие рынка срочных валютных сделок. Виды срочных валютных операций. Валютные форварды, фьючерсы, свопы, опционы. Возможности использования срочных валютных контрактов.
Тема 3. Условия паритета на международных финансовых рынках и валютное прогнозирование
Закон единой цены и концепции арбитража. Условия равновесия на валютном рынке.
Паритет покупательной способности валюты. Паритет процентных ставок.
Эффект Фишера. Международный эффект Фишера. Теория несмещенного форвардного курса.
Графическая интерпретация условий паритета. Валютное прогнозирование.
Тема 4. Оценка и менеджмент валютного риска компании
Валютный риск компании и причины его появления. Виды валютных рисков. Подходы к хеджированию валютных рисков.
Страновой риск и способы определения его уровня.
Бухгалтерский риск и основные методы валютной трансляции.
Валютно-экономический риск и его влияние на деятельность компании. Контрактные и неконтрактные методы страхования транзакционного риска.
Конкурентный валютный риск и базовые стратегии его хеджирования.
Тема 5. Краткосрочное международное финансирование
Международное краткосрочное внутрифирменное финансирование. Прямой, компенсационный и параллельный внутрифирменный кредит: схемы, долговые инструменты, возможности реализации в различных ситуациях.
Внешнее финансирование в иностранной валюте: рынок банковских кредитов и денежный рынок.
Иностранное краткосрочное банковское финансирование: прямой срочный займ, кредитная линия, револьверный кредит. Факторы, определяющие размер процентной ставки.
Эмиссия и размещение коммерческих бумаг на иностранных денежных рынках: типы инвесторов, составные издержек.
Международное евровалютное краткосрочное финансирование фирмы: займы евробанков, выпуск евронот и еврокоммерческих бумаг.
Сравнительная стоимость альтернативных форм международного краткосрочного финансирования фирмы.
Основные способы финансирования экспорта и импорта. Сравнительная характеристика основных способов финансирования. Выбор способа финансирования для фирмы, вовлеченной во внешнеэкономическую деятельность.
Условия платежа по внешнеэкономическим контрактам. Потоки платежей при предоставлении товаров в кредит. Торговые документы, используемые фирмой при заключении и реализации внешнеторгового контракта.
Основные способы международных расчетов: сравнительная характеристика. Виды банковских гарантий.
Рефинансирование экспортеров при продаже товаров в кредит. Факторинг и форфейтинг как основные способы рефинансирования. Методы государственной поддержки экспортеров. Компенсационная торговля. Программа развития экспорта РФ.
Тема 7. Международное долгосрочное финансирование фирмы
Внутренние источники долгосрочного финансирования фирмы.
Внешние источники финансирования: от инвесторов и кредиторов.
Финансирование через иностранные финансовые рынки: рынок иностранных акций и облигаций, рынок иностранных кредитов.
Финансирование компании в форме еврокредитов и еврооблигаций: преимущества еврорынка, стоимость финансирования, инструменты.
Определение структуры долгосрочного финансирования фирмы: национальные и фирменные особенности.
Тема 8. Управление текущими валютными активами компании
Особенности международного менеджмента денежных средств фирмы. Управление инкассированием и выплатой фондов. Техника осуществления денежных переводов. Необходимость бюджета денежных потоков, принципы его составления.
Менеджмент краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы. Принципы построения краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы. Инструменты инвестирования, включаемые в портфель.
Организация менеджмента международных счетов к получению. Анализ эффективности изменения условий международного торгового кредитования.
Цели и принципы управления международной финансовой сетью компании. Инструменты и техника внутрифирменных потоков фондов.
Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции
Цели и возможности осуществления долгосрочных портфельных инвестиций. Оценка целесообразности, измерение общего дохода от иностранного портфельного инвестирования.
Выгоды от международного инвестирования: международная диверсификация, измерение риска, инвестирование на некоррелирующих рынках.
Барьеры для международной диверсификации, способы зарубежного инвестирования.
Оптимальное портфельное распределение международных активов. Активная и пассивная стратегия инвестирования.
Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта
Международные инвестиционные проекты. Основы составления капитального бюджета фирмы. Нетто-приведенная стоимость проектов. Анализ денежных потоков, порождаемых международными инвестиционными проектами. Проектные денежные потоки. Приростные денежные потоки родительской фирмы. Учет рисков при осуществлении международных инвестиционных проектов. Виды рисков.
Стоимость собственных и заемных капиталов для осуществления иностранных инвестиций. Стоимость акционерного капитала. Модель ценообразования на капитальные активы. Средневзвешенная стоимость капитала для иностранного инвестиционного проекта. Выбор ставок дисконтирования при анализе иностранных инвестиционных проектов.
Тема 11. Международные банковские единицы и корреспондентские отношения
Международное банковское дело. Международный департамент (валютное управление). Зарубежное представительство: функции, преимущества. Зарубежный филиал: цели организации, операции, ограничения. Зарубежный дочерний и совместный банк: цели и порядок создания. Оффшорные банковские единицы: филиалы в евроцентрах и оффшорных территориях, оффшорно-оншорные банковские единицы.
Основы международных корреспондентских отношений: цели организации, порядок установления, сопутствующие услуги. Счета "лоро" и "ностро": порядок ведения, обязанности банков-корреспондентов. Принципы аккаунтинга для международного корреспондентского бэнкинга.
Базовые инструменты международных валютных переводов: валютный авиаперевод, электронный перевод, иностранные банковские чеки. Международные телекоммуникационные системы (СВИФТ), международные платежные системы (Федвайр, ЧИПС): цели создания, организационные формы, механизм работы, финансовые аспекты использования. Дневной овердрафт.
Тема 12. Международные банковские кредиты и некредитные финансовые услуги
Роль валютного кредитования в деятельности международных банков. Принципы международного кредитования. Виды международных кредитов.
Типы международного финансирования: прямой заем, торговое финансирование, синдицированные займы, лизинг.
Процесс принятия коммерческим банком решений о предоставлении международных кредитов. Принципы выбора объектов кредитования.
Развитие некредитных услуг в международной деятельности банков. Предоставление информационных, консалтинговых, электронных и других услуг. Услуги по международному менеджменту денежных средств корпораций. Управление инвестиционными портфелями клиентов. Трастовые операции.
III. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ В КУРСЕ
Тема 1.
Мировая валютная система, валютный курс, валютный рынок, международные валютно-финансовые организации, мировой денежный товар, международная ликвидность, система золотого стандарта, Бреттон-Вудская валютная система, Ямайская валютная система, Европейская валютная система, Европейский экономический валютный союз, валютный курс, паритетный курс, реальный курс, номинальный курс, завышенный курс, заниженный курс, валютные интервенции, платежный баланс.
Тема 2.
Арбитраж, биржевой валютный рынок, валютная позиция, валютный риск, валютный рынок, временной арбитраж, длинная валютная позиция, закрытая валютная позиция, дата валютирования, клиентский валютный рынок, короткая валютная позиция, котировка, кросс-курс, курс аутрайт, курс покупателя, курс продавца, межбанковский валютный рынок, непокрытый арбитраж, обратная котировка, операции своп, опцион, открытая валютная позиция, покрытый арбитраж, пространственный арбитраж, прямая котировка, своп-ставка, спекуляция, спот, форвард, форвардный валютный курс, фьючерс, хеджирование.
Тема 3.
Закон единой цены, абсолютный паритет покупательной способности валюты, относительный паритет покупательной способности валюты, ординарный эффект Фишера, генерализованный эффект Фишера, международный эффект Фишера, стратегии быков, стратегии медведей, несмещенный форвардный курс, процентные и форвардные дифференциалы, экспертные методы прогнозирования, экстраполяция валютных трендов, модельно-базированные методы прогнозирования, технический анализ, фундаментальный анализ.
Тема 4.
Хеджирование, страновой валютный риск, политический валютный риск, риск валютного контроля, аккаунтинговый валютный риск, валютная трансляция, валютно-экономический риск, валютно-курсовой риск, трансляционный валютный риск, транзакционный валютный риск, операционный (конкурентный) валютный риск, неттинг риска, валютные оговорки, реинвойсинговый центр, валютный своп, стратегия опережений и запаздываний, структурирование встречных валютных потоков, страновой рейтинг, рейтинговые агентства, стратегия разделения риска.
Тема 5.
Внутрифирменное финансирование, дисконтирование, еврокоммерческие бумаги, евроноты, компенсационный баланс, компенсационный кредит, кредитная линия, кредитный рейтинг, номинальная процентная ставка, параллельный кредит, овердрафт, револьверный кредит, срочный займ, эффективная процентная ставка.
Тема 6.
Внешнеэкономический контракт, предоплата, платеж против документов, коммерческий кредит, коносамент, инвойс, страховой полис, сертификаты, документарный аккредитив, документарное инкассо, банковский перевод, консигнация, открытый счет, банковские акцепты, дисконтирование, факторинг, форфейтинг, государственное страхование экспорта, международный лизинг, банковская гарантия, аккредитив стенд-бай, бартер, встречная торговля.
Тема 7.
Евробанки, еврооблигационный рынок, иностранные банковские займы, банковский синдикат, иностранные облигационные займы, иностранные эмиссии акций, Лондонская межбанковская ставка предложения (ЛИБОР), нетто-денежные потоки, публично эмитируемые облигации, самофинансирование, частноразмещаемые облигации.
Тема 8.
Векселя, внутрифирменные займы, внутрифирменные переводы, внутрифирменные процентные ставки, двусторонний неттинг, депозиты, дивиденды, инструменты денежного рынка, комиссионные, "лидз энд лэгз", многосторонний неттинг, налоговый арбитраж, “налоговая гавань”, оборотный капитал, почтовые ящики, распределенная система выплат, роялти, соглашения об избежании двойного налогообложения, стратегия управления денежными средствами, счета к получению, счета с нулевым остатком, текущие валютные активы, торговый кредит, трансфертные цены, финансовая сеть фирмы, флоат, электронные переводы.
Тема 9.
Взвешивание "риск – доход", глобальные, международные, региональные, страновые взаимные фонды, депозитарные расписки, международная портфельная диверсификация, международное инвестирование, несистематический риск, новые развивающиеся рынки, общий доход на ценную бумагу в отечественной валюте, систематический риск, стратегия инвестирования.
Тема 10.
Временная (срочная) стоимость денег, дисконтирование, капитальный бюджет фирмы, коэффициенты дисконтирования, модель ценообразования на капитальные активы, нетто-приведенная стоимость, приростной денежный поток, проектные денежные потоки, средневзвешенная стоимость капитала, факторы, влияющие на приростные денежные потоки.
Тема 11.
Международный бэнкинг, международный департамент, зарубежное банковское представительство, зарубежный филиал, оффшорная банковская единица, оффшорно-оншорная банковская единица, зарубежный дочерний и совместный банк, международные корреспондентские банковские отношения, книга подписей, счета "лоро" ("востро") и "ностро", аккаунтинг международного корреспондентского бэнкинга, международный валютный перевод посредством авиапочты, международный валютный электронный перевод, международный валютный перевод посредством иностранного банковского чека, международные телекоммуникационные системы, SWIFT, международные платежные системы, FedWire, CHIPS, Euroclear, дневной овердрафт.
Тема 12.
Базовые процентные ставки, дорожные чеки, залоги, инвестиционные услуги, информационные банковские услуги, консалтинговые услуги, кредитный менеджмент, кредитный рейтинг, кредитный риск, кредитное досье, международное торговое финансирование, обеспечение кредита, пластиковые карты, принципы кредитования, процентная ставка для первоклассных заемщиков, процентный риск, розничные банковские продукты, секьюритизация, системы “банк-клиент”, траст, управление инвестиционным портфелем, услуги по международному управлению денежными средствами корпораций, финансовые инновации, “финансовые супермаркеты”, “финансовые бутики”.
IV. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ К ТЕМАМ
Тема 1. Международная валютная система и механизм курсообразования на валютных рынках
При изучении темы 1 прежде всего необходимо рассмотреть сущность, причины возникновения и развития мировой валютной системы (МВС). Мировая валютная система - исторически сложившаяся форма организации валютных отношений стран, закрепленная межправительственными договоренностями. Конструктивными элементами мировой валютной системы являются: мировой денежный товар, валютный курс, валютные рынки, международные валютные организации и межправительственные договоренности. В совокупности они формируют МВС и изменение одного или нескольких конструктивных элементов приводит к возникновению нового периода функционирования МВС.
С момента своего существования МВС прошла несколько этапов развития. Выделяют систему золотого стандарта (1876 -1944), Бреттон-Вудскую валютную систему (1944 - 1971), Ямайскую валютную систему (функционирует с 1976 года). Необходимо дать их общую и сравнительную характеристику, остановившись подробнее на структуре и качестве конструктивных элементов. Изучение данных вопросов целесообразно проводить по источникам 1, 2, 3, 4, 5, 7 списка основной литературы; 18, 25, 45, 50, 51 списка дополнительной литературы. При рассмотрении особенностей функционирования Ямайской валютной системы необходимо обратить внимание на валютную систему стран ЕС, в частности на процесс курсообразования в рамках Европейской валютной системы, основанной на фидуциарной денежной единице - экю, раскрыть причины, побудившие страны ЕС перейти к формированию Экономического валютного союза (ЭВС), раскрыть его сильные и слабые стороны. ЭВС - это высшая форма интеграции стран, основана на введении на территории этих стран единой европейской валюты - евро, унификации и стандартизации законодательных и правовых актов.
Изучая природу валютного курса, необходимо помнить, что валютный курс - одна из основных категорий курса “Международные финансы”. Необходимо обратить внимание на множественность вариантов валютных курсов в современном мире и различия в способах их установления. Так, по Уставу МВФ страна может выбрать фиксированный, плавающий и смешанный валютный курс.
Наиболее трудным вопросом является вопрос о различии понятий валютный курс и валютный паритет.
Валютный паритет между странами рассчитывается на базе реальных цен по одной и той же группе товаров, как производственного, так и потребительского назначения. Этот валютный курс характеризует реальное экономическое положение в странах, валютный курс которых рассматривается. Валютный курс может отклоняться от паритетного на существенную величину под воздействием многочисленных факторов, однако, он колеблется вокруг паритетного, как центрального курса.
Валютный курс аккумулирует всю информацию о происходящих изменениях в экономической и политической жизни страны, как в настоящий, так и в будущий момент времени. Также он отражает динамику основных показателей развития страны и сам активно влияет на формирование их величины. Поэтому рассматривать влияние того или иного факторы на величину валютного курса необходимо с большой долей осторожности, помня, что это влияние в реальной жизни будет скорректировано действиями еще многих других курсообразующих факторов.
Все факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяют на структурные и конъюнктурные факторы.
К структурным факторам относятся: конкурентоспособность товаров на мировом рынке, уровень инфляции в стране, изменение процентных ставок по депозитам, состояние платежного баланса, степень открытости экономики, государственные меры регулирования величины валютного курса и другие.
Необходимо понять, как они действуют на краткосрочных и долгосрочных интервалах времени, и определить направления изменений валютного курса.
Валютный курс оказывает существенное воздействие на поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих через импорт, через фактор ожиданий. Влияние на внешнюю торговлю валютных курсов может двояким образом сказываться на внешнеэкономическом положении страны либо ухудшая их, либо улучшая. Так, обесценение валюты предоставляет возможность экспортерам одной страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая при ее обмене ту же сумму в национальных денежных единицах, что повышает конкурентоспособность их товаров и создает возможности для увеличения экспорта. Импорт же при этом затрудняется, так как для получения той же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены. Одновременно с этим происходит рост импортных цен, а вслед за этим и их общего уровня. Обратные явления наблюдаются при укреплении национальной валюты.
Валютный курс лишь тогда регистрирует изменения ценовой конкурентоспособности товаров соответствующих стран, когда его динамика в точности соответствует различиям в темпах инфляции стран.
Многие страны пытаются при помощи манипуляций с валютными курсами обеспечить выполнение стоящих перед ними задач, как в области экономического развития, так и в области защиты от валютного риска. Проблема манипулирования включает в себя целый ряд мероприятий - от искусственного занижения или, наоборот, завышения курсов национальных валют, использования тарифов и лицензий - до механизма интервенций. Подробнее эти вопросы рассмотрены в книгах 3 основной литературы; 9, 45, 46, 51 дополнительной литературы.
Тема 2. Мировые валютные рынки
При изучении данной темы необходимо обратить особое внимание на современное состояние мировых валютных рынков, организацию торговли на них (глобальный характер торговли, возможность заключения сделок 24 часа в сутки, торговля по телефону и с использованием электронных систем), объемы операций и их динамику. Необходимо также охарактеризовать мировые центры торговли иностранными валютами (Лондон, Нью-Йорк, Токио) и функции, выполняемые валютными рынками в мировой экономике (выявление валютного курса, необходимого для всех международных сравнений, обеспечение международного перемещения товаров, услуг и капиталов и т.д.).
Основными участниками рынков иностранной валюты являются коммерческие банки, другие финансовые институты, центральные (эмиссионные) банки, промышленные и торговые компании, физические лица. На большинстве валютных рынков заметную роль играют центральные банки, с функциями которых надо познакомиться. С точки зрения преследуемых целей выделяются следующие категории операторов валютного рынка: арбитражеры, спекулянты, хеджеры, различия между которыми требуют внимательного изучения.
Далее необходимо рассмотреть структуру валютных рынков по виду и количеству торгуемых валют (мировые, региональные, внутренние), выделить основные сегменты мировых валютных рынков (межбанковский, в том числе прямой и брокерский, клиентский, биржевой рынки). Изучение перечисленных вопросов целесообразно проводить по источникам 1, 2, 3, 4, 5, 7 из списка основной литературы, и 2, 9, 10, 18, 20, 31, 32, 44, 54, 59, 70 из списка дополнительной литературы.
Спот-рынок иностранной валюты включает в себя валютообменные операции, совершаемые на условиях расчетов в течение двух рабочих дней без начисления процентов. При изучении данной темы необходимо не только дать общую характеристику рынка (объемы операций, структура, участники), но и обратить внимание на обычаи заключения сделок на спот -рынке, которые, прежде всего, касаются дат валютирования и методов представления котировок.
Особо надо остановиться на основных видах котировок (курсе покупки, курсе продажи, прямой котировке, обратной котировке, кросс-курсе), понятии валютной позиции и ее видах (закрытая, открытая, которая, в свою очеред, может быть длинной и короткой). Следует помнить, что с того момента, как появляется открытая валютная позиция, появляется валютный риск, то есть риск убытков от неблагоприятного изменения валютного курса.
Коммерческие банки могут осуществлять операции как по торговле безналичными валютами, так и по торговле банкнотами иностранных государств. В этом случае у банков возникают дополнительные расходы (например, по пересчету банкнот, их транспортировке, страхованию и т.д.), поэтому спрэды между курсами покупки и продажи по операциям с банкнотами обычно шире, чем на безналичном валютном рынке.
Срочный рынок иностранных валют включает в себя валютообменные операции, расчеты по которым будут совершены более чем через три рабочих дня от даты заключения сделки, но по курсу, зафиксированному в момент заключения контракта (форвардному курсу).
Очень важным является четкое понимание понятия форвардного валютного курса, премии и дисконта. Форвардные валютные курсы, как правило, отличаются от курсов спот. В случае, если форвардный курс превышает курс спот, то данная валюта котируется с премией. Если же форвардный курс меньше курса спот, то валюта котируется с дисконтом. Величина премии или дисконта определяется разницей в процентных ставках по рассматриваемым валютам. Формулы нахождения форвардного валютного курса, виды форвардных котировок, курс аутрайт, своп пункты, также как и особенности определения курсов срочных валютных операций на стандартные даты, на ломаные или рваные даты, сделок на короткие даты, а также сделок с расчетами до даты спот наиболее подробно представлены в источниках 10, 34, 44, 54, 59 из списка дополнительной литературы.
Срочные валютные операции включают в себя разнообразные биржевые и внебиржевые валютные сделки. Основными из них являются валютные форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Важным является понимание сходств и различий операций форвард и фьючерсных валютных контрактов, отличительных особенностей валютных опционов, а также их видов (опционы покупателя, опционы продавца, опционы европейского и опционы американского типа), характеристик сделок типа своп.
Отдельное внимание следует уделить анализу возможностей использования срочных валютных инструментов в целях арбитража, спекуляции и хеджирования. Для этого рекомендуется исследовать преимущества и недостатки использования каждого инструмента на конкретной ситуации, например, при хеджировании поступлений по экспорту или платежей по импорту.
Тема 3. Условия паритета на международных финансовых рынках и валютное прогнозирование
Данная тема является центральной для понимания сущности предмета “Международные финансы”. Ее самостоятельное изучение рекомендуется производить по источникам 4, 6, 7-основной литературы; 74, 76 дополнительной литературы.
Все условия паритета являются следствиями действия закона единой цены, в соответствии с которым цены (доходы) финансовых активов с одинаковом риском, скорректированные на валютный пересчет и с учетом операционных издержек, выравниваются на всех мировых рынках. Механизмом выравнивания выступает международный арбитраж.
Выделяют пять основных паритетов:
1.Теория паритета покупательной способности валюты (PPP - Purchasing Power Parity).
2.Теория паритета процентных ставок (IRP - Interest rate parity).
3."Эффект Фишера" (FE - Fisher Effect).
4."Международный эффект Фишера"(IFE - International Fisher Effect).
5.Теория несмещенного форвардного курса (UFR- Unbiased forward rate).
Нахождение условий паритета производится с помощью экономико-математического аппарата и необходимо для выявления взаимосвязи между основными индикаторами международного валютного рынка и, на базе этого, поиска наиболее оптимальных путей для инвестирования капитала. Необходимо разобраться в закономерностях изменений на валютном рынке, анализируя выполнение или невыполнение условий паритета в стране.
Теория паритета покупательной способности валюты (PPP – Purchasing Power Parity) показывает взаимосвязь между уровнем цен в странах (уровнем инфляции) и их валютным курсом. Различают абсолютную и относительную теории покупательной способности валюты.
По теории абсолютного паритета покупательной способности валютный курс определяется соотношением цен в разных странах. Однако данная теория недостаточно точно отражает реальную действительность, так как реализации закона единой цены мешают: тарифные и нетарифные барьеры; различия в структуре производства и потребления в сравниваемых странах; различия в издержках при производстве аналогичных товаров и прочее.
Более точной с точки зрения составления прогноза величины валютного курса является теория относительного паритета покупательной способности валют. Она связывает не соотношение абсолютных уровней цен между странами, а изменение их уровней за определенный интервал времени.
Изменение курсов валют будет зависеть от изменения темпов инфляции между рассматриваемыми странами. Более высокий рост цен внутри страны по сравнению с ростом уровня цен в иностранном государстве приведет к обесценению национальной валюты.
Теория паритета процентных ставок (IRP) связывает между собой величину форвардного курса и уровень процентных ставок по депозитам в стране. В соответствии с этой теорией высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом (или премией) по валюте.
"Эффект Фишера" показывает взаимосвязь процентных ставок с инфляцией в рассматриваемых странах.
Согласно ординарной теории Фишера номинальная ставка процента в стране зависит от реальной процентной ставки и темпа инфляции.
К двум и более странам применяется генерализованный эффект Фишера, согласно которому разница в ставках процента в сравниваемых странах является функцией разницы их темпов инфляции. Валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции.
"Международный эффект Фишера" (International Fisher Effect) позволяет осуществить переход от процентных ставок к валютным курсам. В соответствии с данным эффектом, разница процентных ставок является непредвзятой оценкой последующих изменений наличных валютных курсов. Таким образом, ожидаемые доходы от инвестирования (в отечественной валюте) в иностранную или отечественную экономику должны выравниваться, курсовой дифференциал должен быть равен процентному дифференциалу между соответствующими странами.
Согласно теории несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate), никто не даст более точного прогноза будущего спот-курса, чем сам валютный рынок. Поэтому котируемый банками форвардный курс или валютными биржами фьючерсный курс и есть лучший прогноз величины ожидаемого спот-курса.
Все приведенные выше теории пытаются определить величину будущего спот-курса и проанализировать, почему в стране сложился тот или иной его уровень. Тем не менее, все они позволяют получить лишь приблизительную оценку. Искомая же величина очень часто отличается от той, которую демонстрирует реальная действительность. Поэтому применяются разнообразные методы прогнозирования динамики валютного курса: фундаментальный анализ, технический анализ, метод интуитивных оценок и многие другие. Зачастую все они используются в совокупности. Тем не менее, определение будущего значения валютного курса - наиболее сложная задача. Данный материал рекомендуется изучить по источникам 2, 9, 10, 18, 58 списка дополнительной литературы.
Тема 4. Оценка и менеджмент валютного риска компании
Валютный риск присутствует в деятельности любого участника валютного рынка. Под валютным риском понимается вероятность потерь или недополучения прибыли в результате неблагоприятной динамики валютного курса. По учебникам (2, 3, 4, 7 основного списка литературы) необходимо изучить классификацию и понять причины появления данных видов валютных рисков.
Валютный риск является разновидностью экономического риска, появление его связано с колебанием валютно-финансовой среды, в которой действует ТНК, фирма, осуществляющая экспортно-импортную деятельность или банк, обслуживающий внешнеэкономическую деятельность хозяйствующих субъектов.
Валютный риск разделяется на страновой, включающий риски валютного контроля и политический риск, и валютно-курсовые риски, включающие в себя бухгалтерский риск и валютно-экономический риск.
Риски валютного контроля связаны с вероятностью запрещения осуществления валютных переводов за рубеж, то есть с введением валютного моратория. Политические риски характеризуют нестабильность политической среды в стране, то есть частоту смены правительства. Риск валютного контроля и политические риски объединяются в группу страновых или суверенных рисков. Страновые риски в своей крайней форме связаны с полной экспроприацией активов нерезидентов в данном государстве. Поэтому, при принятии инвестиционного решения, оценивается вероятность такого сценария развития событий. Если эта вероятность велика, то руководство фирмы может принять решение не реализовывать проекты в данном государстве. Страхование валютных рисков в этом случае не предпринимается. Изучение данного вопроса предлагается осуществлять самостоятельно по источникам 1, 9, 10, 16, 17, 33, 53 списка дополнительной литературы.
Помимо вышесказанного, колебания валютного курса, обычные в условиях Ямайской валютной системы, отражаются либо на бухгалтерской отчетности фирмы, либо на состоянии остатков их денежных средств в банке, на чистом нетто-потоке денежных средств, а, соответственно, в более широком смысле - на конкурентоспособности фирмы. Эти риски относятся к группе валютно-курсовых. Далее необходимо разобраться в их специфике, основываясь на информации, изложенной в учебнике (4 основного списка литературы)
Валютно-курсовые риски должны хеджироваться финансовым менеджером. Основные способы хеджирования валютно-курсовых рисков разделяются на контрактные и неконтрактные способы.
К контрактным способам страхования валютных рисков относятся: выбор валюты цены и валюты платежа во внешнеэкономическом контракте, введение в текст контракта валютных оговорок. Подробнее данные способы страхования раскрыты в учебниках (2, 4 основного списка литературы; 19, 22, 42 списка дополнительной литературы). Необходимо разобраться в принципах их действия и способах выбора оптимального варианта.
К неконтрактным способам страхования валютных рисков относятся: стратегия разделения рисков, тактика опережений и запаздываний, создание реинвойсинговых центров, использование инструментов срочного валютного рынка (как фьючерсы, опционы, форварды, свопы), структурирование встречных валютных потоков и другие. Изучение техники проведения данных операций рекомендуется проводить на основе учебников (1, 3, 4, 6 основного списка литературы; 2, 5, 6, 7, 8, 10, 15, 18, 33, 44, 53, 56, 58, 59 дополнительного списка литературы).
Хеджирование уменьшает валютный риск. Однако уменьшение риска не означает увеличение стоимости или рост рентабельности компании. Поэтому необходимо разобраться в каких случаях необходимо заниматься страхованием валютных рисков и определить аргументы “за “ и “против” страхования валютных рисков.
Тема 5. Краткосрочное международное финансирование
В распоряжении промышленно-торговой фирмы имеются как внутрифирменные, так и внешние источники краткосрочного заимствования в иностранной валюте.
Внутрифирменное краткосрочное финансирование основано на предоставлении валютных займов подразделениями компании друг другу и родительской фирмой – дочерним компаниям и наоборот. Осуществляется оно в виде прямого, компенсационного и параллельного международного внутрифирменного кредита. При изучении данных форм следует обратить внимание на схемы их реализации, посреднические функции банков, используемые долговые инструменты и целесообразность применения в различных ситуациях (2, 4, 7 основного списка литературы).
Внешние краткосрочные заимствования в иностранной валюте могут быть осуществлены фирмой на рынке банковских кредитов и на денежном рынке. Банковское финансирование доступно практически всем фирмам и выступает в следующих формах: срочные займы, кредитная линия, револьверные банковские кредиты и банковский овердрафт. На величину процентной ставки по кредиту оказывают влияние кредитоспособность заемщика, история его отношений с банком, срок займа, процентные ставки по ценным бумагам денежного рынка сравнимых характеристик и другие факторы.
Фирмы, имеющие высокий кредитный рейтинг, могут использовать другой источник финансирования краткосрочных потребностей в иностранной валюте – эмиссия и размещение своих коммерческих бумаг на денежном рынке. Основными инвесторами в краткосрочные коммерческие векселя выступают крупные институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании, взаимные фонды), банки и другие фирмы. Издержки на выпуск и обращение коммерческих бумаг определяются процентной ставкой и дополнительными издержками (комиссионные рейтинговым агентствам, банкам - эмиссионным агентам и расходы по поддерживающим линиям кредита).
Для целей краткосрочного финансирования также могут быть привлечены инструменты евровалютного рынка. Краткосрочные евровалютные займы предоставляются в основном на межбанковском рынке, а также – корпоративным и правительственным заемщикам. Наиболее доступным на данном рынке источником краткосрочных фондов для промышленно-торговых фирм является размещение евровалютных краткосрочных ценных бумаг (евронот и еврокоммерческих бумаг). При изучении указанных инструментов следует обратить внимание на их отличия от финансирования с помощью внутренних коммерческих бумаг по срокам погашения, развитости вторичного рынка, составу инвесторов и уровню необходимого кредитного рейтинга. Подробно данная информация раскрывается в источниках 2, 3, 4 основного списка литературы, 2, 12, 13, 14, 16, 20, 35 дополнительного списка.
Выбор одного или нескольких из всех доступных фирме источников международного краткосрочного финансирования основывается на сравнении эффективной стоимости каждой альтернативы. Необходимо научиться просчитывать эффективные стоимости, основываясь на применении Международного эффекта Фишера. Изучение данного вопроса рекомендуется производить по 4, 6 основного списка литературы; 22, 58, 76 списка дополнительной литературы.
Экспортное финансирование - привлечение, обеспечение и использование финансовых средств в целях осуществления экспортной сделки. В основе такой сделки может лежать не только торговля товарами народного потребления, но и поставки машин и оборудования, продажа нематериального имущества (права, лицензии). Экспортное финансирование должно быть связано непосредственно с конкретным договором о поставке товаров и услуг, в котором урегулированы права и обязанности продавца (поставщика и покупателя), подрядчика.
При финансировании экспорта используются практически все формы кредитов, которые применяются и для внутренней торговли. Образовались и особенные формы финансирования, которые находятся в тесной связи с предоставленными иностранному партнеру условиями платежа. Финансирование экспорта может быть получено обычными или нетрадиционными методами и предоставляется банками, небанковскими организациями или государственными учреждениями. Необходимо изучить основные способы финансирования, выделяя их преимущества и недостатки с точки зрения фирм различных форм собственности, количества проводимых экспортно-импортных операций и прочих факторов, по источникам 2, 3, 4, 6 - списка основной литературы.
Внешнеторговые сделки обычно связаны с подписанием внешнеэкономических контрактов. Необходимо изучить виды контрактов по источникам 19, 24, 30, 42 списка дополнительной литературы. Важнейшими условиями внешнеэкономического контракта являются валютно-финансовые условия, к которым относятся: валюта цены и валюта платежа по контракту, валютная оговорка; условия, способы и формы осуществления платежа; гарантии исполнения контрактных и платежных обязательств.
Условия платежа показывают, на какой форме движения товаров осуществляется платеж. Различают платежи наличными и в виде кредита. Наличный платеж предполагает, что оплата за поставленные товары и услуги полностью будет произведена до или против перехода права собственности на товар или самого товара импортеру. Наличный платеж может осуществляться единовременно или несколькими траншами.
При платежах в кредит имеется в виду только коммерческий кредит, который предоставляется экспортером импортеру в двух формах: в товарной форме или в денежной. При предоставлении товаров в кредит возникают потоки платежей, которые называются финансовой рентой. Изучение данных вопросов целесообразно осуществлять по источникам 28, 46, 65, 75 списка дополнительной литературы.
Основными формами международных расчетов выступают документарный аккредитив, документарное инкассо, открытый счет и банковский перевод. Они имеют преимущества и недостатки, которые делают их более привлекательными либо для экспортера, либо для импортера. Необходимо изучить положительные и отрицательные стороны каждой формы расчетов, руководствуясь источниками 2, 4 списка основной литературы; 5, 6, 7, 8, 19, 21, 23, 24, 30, 35, 52, 64, 69 списка дополнительной литературы.
Особое внимание должно быть обращено на такую форму расчетов, как документарный аккредитив. Аккредитив - это самостоятельное обязательство банка оплатить экспортеру товар или акцептовать выставленную тратту против представленных документов. Необходимо разобраться в таких видах аккредитива, как документарный, подтвержденный, трансферабельный, покрытый и других (2, 6 списка основной литературы; 5, 6, 7, 19, 21, 23 списка дополнительной литературы).
Способом платежа по внешнеэкономическому контракту может выступать вексель, чек, банковский перевод. Чек используется только при наличных расчетах, вексель - как при наличных расчетах, так и при расчетах в кредит. Различие между простым и переводным векселем, а также виды чеков рекомендуется изучить по учебнику (1, 2, 3, 4, 5 списка основной литературы; 5, 6, 7, 19, 20, 63, 66 списка дополнительной литературы).
Среди контрактных гарантий наиболее широко известны тендерные гарантии, гарантии надлежащего исполнения контракта, гарантия таможенной очистки и другие. Основными платежными гарантиями являются банковский аваль и акцепт, резервный аккредитив, гарантийные письма коммерческих банков.
При финансировании покупок импортера экспортером у последнего могут возникать финансовые затруднения. Поэтому при расчетах в кредит экспортер прибегает к различным способам рефинансирования. Среди основных способов рефинансирования выделяются кредитование в рамках промышленной кооперации, факторинг, форфейтинг, государственное страхование экспортных кредитов.
Различие между факторингом и форфейтингом заключается в сроках проведения операций, суммах покупаемых требований, принятии рисков по сделкам факторинговыми и форфейтинговыми фирмами. Так, факторинговые операции носят краткосрочный характер, могут осуществляться с требованиями на небольшую сумму и предполагают переход рисков на экспортера в случае невыполнения импортером своих обязательств в срок или в полной сумме. Изучение данного вопроса целесообразно проводить по источникам 2, 3, 4, 6 списка основной литературы; 28, 62, 63, 64, 65 списка дополнительной литературы.
Широкое распространение в мире получили лизинговые операции. Необходимо рассмотреть сущность подобных сделок, их виды, проанализировать преимущества и недостатки данных операций для всех участников данных сделок, например, перед долгосрочной арендой. Применение лизинга выгодно для российских предприятий. Для изучения причин популярности лизинга в РФ можно использовать следующие источники: 3 основного списка литературы; 5, 6, 7, 8, 29, 37, 38, 43, 55, 61, 62 списка дополнительной литературы.
Расширение географии экспорта из развитых стран в страны, испытывающие трудности с платежным балансом, а, следовательно, имеющие недостаток ликвидных платежных средств, предполагает поиск новых форм оплаты товара, снижающих риск для экспортеров неоплаты поставленных товаров. Для этого все чаще условием купли экспортных товаров становится импорт изделий из страны покупателя. Таким образом, импортер получает необходимую для оплаты экспортного товара иностранную конвертируемую валюту в виде выручки от собственного экспорта, привязанного к первичной импортной операции. Этот вид сделок известен под названием “Counter Trade” - встречная торговля. В таких операциях закупки товара связываются с обязательствами по приему, а продажи - с обязательствами по поставке товаров. Оплата при этом нередко заменяется полностью или частично трансфертом товаров и услуг. Изучение данного вопроса рекомендуется производить по источникам 4 списка основной литературы; 17, 23, 24, 64 списка дополнительной литературы.
Для стимулирования экспорта государство часто предпринимает страхование экспортных кредитов, которое осуществляется посредством государственных и полугосударственных организаций, а также с помощью гарантий и поручительств правительств. В этом случае экспортер может застраховать риск неплатежа с помощью государственного страхования на 85-95 % суммы требований.
Услуги по государственному страхованию экспортных кредитов предоставляются практически во всех развитых странах, но наибольшее распространение они получили в Швейцарии, Германии, США, Франции, где существуют специальные институты, средствами которых управляет государство. В США такими операциями занимается экспортно-импортный банк (Exim-bank), являющийся государственным финансовым институтом, и Частная экспортная корпорация (Private Export Funding Corporation). Во Франции гарантирование экспортных кредитов осуществляется при содействии трех институтов: Центрального банка Франции, экспортного коммерческого банка и определенного круга коммерческих банков, поддерживаемых правительством. В Италии созданы специальные банки средне- и долгосрочного финансирования, также поддержка экспорта осуществляется по линии Mediocredito Centrale. В Великобритании финансированием и страхованием экспортных сделок занимается специальный отдел Министерства торговли Великобритании - ECGD (Export Credits and Guarantee Department). В Германии данные операции проводятся с помощью федеральной страховой компании по страхованию экономических и политических рисков экспортных сделок “Гермес” (Hermes), также Консорциального объединения 55 немецких коммерческих банков ООО”Экспорт-кредит” (АКА) и Кредитного учреждения для восстановления (KfW) - финансового учреждения общественного права, 80% капитала которого принадлежит Федерации, а 20% капитала - федеральным землям. Япония имеет экспортно-импортный банк, подчиненный Министерству финансов, а также активное участие в продвижении японских товаров принимают коммерческие банки и торговые дома.
Этими организациями страхуются обычно следующие виды рисков: внешнеполитический риск; риск введения запрета на перевод средств, включая риск моратория; кредитный риск, если заказчик или должник является государственным учреждением. Страхование экспортных кредитов осуществляется при тесном взаимодействии банков и институтов по страхованию экспорта. Банки при этом предоставляют лишь кредиты, застрахованные на случай неплатежа. Для экспортеров при этом существенно снижается риск и значительно облегчается рефинансирование фирменного кредита. Подробнее данные схемы рассмотрены в источниках 3 списка основной литературы; 11, 67, 68 списка дополнительной литературы .
Тема 7. Международное долгосрочное финансирование фирмы
Обеспечение торгово-промышленной фирмы долгосрочными финансовыми средствами возможно из внутренних и внешних по отношению к фирме источников.
Первое направление (самофинансирование) реализуется за счет нераспределенной прибыли и накопленной амортизации. Чтобы оценить возможности самофинансирования, компания рассчитывает величину чистого денежного потока фирмы за определенный период.
Второе направление основывается на привлечении средств кредиторов и инвесторов и может быть осуществлено на иностранных и евровалютных рынках.
Рассматривая инструменты участия инвесторов в долгосрочном финансировании (публично эмитируемые и обращающиеся на финансовых рынках ценные бумаги - облигации и акции), следует четко представлять их отличия друг от друга, основные виды, права держателей, обязанности эмитента, преимущества и недостатки с точки зрения вовлечения в процесс финансирования.
При изучении форм участия кредиторов в обеспечении фирмы долгосрочными средствами в иностранной валюте, необходимо более подробно остановиться на банковском кредитовании.
Облигационное финансирование на иностранном рынке привлекательно для фирмы, если на данной территории: а) более низкая процентная ставка, б) фирма располагает зарубежными подразделениями, в) благоприятное для займа национальное законодательство. Обратите внимание, что заимствование осуществляется в валюте данной страны. Также следует внимательно изучить механизм осуществления облигационного займа, особое внимание уделив функциям инвестиционных банков, т.к. данная схема является базовой и для некоторых других форм международного финансирования. По этому вопросу рекомендуем источники 2, 4, 6 списка основной литературы.
Рассматривая иностранное финансирование с помощью акций, определите, какие цели преследует фирма, прибегая к данной форме, и каким требованиям зарубежного финансового рынка она должна удовлетворять.
Особенностью долгосрочного иностранного банковского кредитования является формирование для его реализации банковского синдиката. Обратите внимание на причины отмеченного явления, механизм предоставления синдицированного займа и роль данной формы фундирования в настоящий момент.
Еврокредитный и еврооблигационный рынок предоставляет широкие возможности фирме профинансировать долгосрочные потребности. Проанализировав отличительные особенности еврорынка, определите преимущества, получаемые заемщиком от использования кредитов евробанков и их синдикатов (3, 4 списка основной литературы). Обратите внимание на факторы, влияющие на процентную ставку по еврокредитам, и правила ее начисления для разных типов заемщиков.
Еврооблигационный рынок отличают высокие темпы роста в последние два десятилетия. Причины этого кроются, прежде всего, в свободе от регулирующих функций государства, а также в усложнении получения долгосрочных валютных средств по другим каналам. Еврооблигационные займы эмитируются преимущественно в долларах, менее распространены евромарки, евроиены. Особенностью еврооблигационных займов с более чем 7-летним сроком обращения является создание фонда погашения. Механизм его формирования, другие особенности обслуживания и погашения еврооблигационных займов целесообразно изучить по следующим источникам: 2, 4, 6 списка основной литературы.
Следует отметить, что структура источников долгосрочного финансирования фирмы в иностранной валюте зависит от ряда факторов, прежде всего, от страновых различий (особенности корпоративного, налогового законодательства, развитости фондового рынка, связей финансового сектора и промышленности и др.) и стадии жизненного цикла компании, переживаемого в настоящий момент.
Тема 8. Управление текущими валютными активами компании
При самостоятельном изучении вопросов, связанных с управлением текущими валютными активами компании, целесообразно опираться на учебники (2, 4, 6, 7 списка основной литературы, а также 16, 17, 22, 27, 28, 47 списка дополнительной литературы).
В состав международный валютных текущих активов промышленных и торговых компаний входят валютные денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, счета к получению, запасы. Категории рыночных ценных бумаг, которые могут быть отнесены к международным текущим активам фирмы, должны отличаться некоторыми определенными характеристиками. Как правило, это краткосрочные высоконадежные инструменты денежного рынка.
Цели хранения валютных резервов на текущих счетах, срочных депозитах и в краткосрочных ценных бумагах включают в себя создание резервов на случай непредвиденных расходов, обеспечение предстоящих платежей, возможность получения дополнительного дохода от инвестиций. В результате стратегии управления текущими валютными активами компании могут быть подразделены на агрессивную, консервативную и умеренную. Вне зависимости от выбранной стратегии особое значение имеет прогнозирование динамики рыночных процентных ставок и обменных курсов, а также составление точных прогнозов предстоящих поступлений и платежей средств, то есть подготовка бюджетов денежных средств.
При определении структуры международных текущих активов фирмы следует учитывать сферу деятельности фирмы, ее размер, ожидаемые поступления и платежи, текущие и прогнозируемые валютные курсы и процентные ставки нормы валютного регулирования и контроля, налогообложение. Цель – сформировать такую структуру текущих активов фирмы, которая максимизировала бы нетто-стоимость фирмы.
Для этого необходимо ускорить поступление входящих платежей на фирму, замедлить выплату исходящих фондов, поддерживать оптимальный уровень резервов, размещенных в доходные инструменты с приемлемым уровнем риска, использовать преимущества международной финансовой сети компании.
Поэтому при изучении данной темы рекомендуется рассмотреть различные системы перевода средств (банковские электронные переводы, банковские чеки, клиентские чеки, векселя), использование системы почтовых ящиков, обслуживаемых банком, распределенной системы исходящих платежей, концентрационных счетов и счетов с нулевым остатком.
Необходимо отметить, что для компаний, имеющих множество подразделений в различных странах мира, особое значение имеет организация системы двустороннего или многостороннего неттинга внутрифирменных платежей.
Важным фактором эффективного размещения временно свободных валютных средств также является централизация свободных ресурсов компании на базе родительской фирмы или специализированной финансовой компании, для чего необходимо построение четкой системы текущей финансовой отчетности компании.
При рассмотрении вопроса о менеджменте международного краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы необходимо обратить внимание на то, что целью подобного управления, прежде всего, является создание и обеспечение сохранности финансовых резервов для основной деятельности компании и по возможности получение дополнительных доходов от инвестирования. Поэтому базовыми принципами размещения временно свободных текущих валютных средств компании являются диверсификация инструментов в портфеле, регулярный пересмотр портфеля, а также преимущественный учет ликвидности ценной бумаги, которая позволяет быстро получить денежные средства для основной деятельности в определенной валюте.
Далее необходимо проанализировать основные инструменты международного денежного рынка, в которых хранят свои резервы компании, в частности казначейские векселя, краткосрочные ноты правительственных агентств, депозиты до востребования, срочные депозиты, депозиты в небанковских финансовых институтах, депозитные сертификаты, банковские акцепты и коммерческие бумаги. Наиболее подробно эти вопросы освещены в 4, 5, 6, 7, 12, 13, 14, 16, 32, 39, 41, 49, 53, 57, 66, 79 списка дополнительной литературы.
Важно подчеркнуть, что при предоставлении международных торговых кредитов фирма сравнивает ожидаемые издержки (издержки отвлечения средств из оборота, возможно, заимствование) и выгоды от предоставления товарных кредитов (повышение объемов реализации, завоевание новых сегментов рынка).
При изучении вопроса, касающегося управления международной финансовой сетью компании и внутрифирменных потоков фондов, необходимо проанализировать как фирмы, имеющие сеть зарубежных подразделений, перемещают фонды и бухгалтерские прибыли между различными странами, каким образом разнообразные каналы и способы трансферта валютных средств создают международную финансовую сеть фирмы. Полезными в данном случае являются источники 4, 6, 7 списка основной литературы и 17, 22, 27, 28, 47 списка дополнительной литературы.
Основное значение здесь имеет выработка политики международных переводов, а также выбор внутрифирменных инструментов трансферта средств. Особое внимание уделяется разнообразию налоговых режимов, наличию валютных и иных ограничений.
Каналы для внутрифирменного перевода средств включают в себя трансфертное ценообразование, выплату комиссионных и роялти, "лидз энд лэгз", внутрифирменные краткосрочные займы, выплату дивидендов, инвестирование в форме покупки акций и облигаций зарубежного подразделения. Полезным является рассмотрение возможностей использования перечисленных каналов на практических примерах, в том числе и из деятельности российских фирм. Например, активное использование зарубежных налоговых гаваней и российских зон с пониженным налогообложением отечественными компаниями.
Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции
Фирма осуществляет инвестиции в долгосрочные или бессрочные ценные бумаги на международных рынках капитала, если ее валютные средства устойчиво превышают потребности в оборотных средствах и недостаточны для осуществления международных инвестиционных проектов. Следует представлять, чем отличаются цели вложения в международные долгосрочные капитальные и долговые ценные бумаги от инвестиций в краткосрочные бумаги.
Основной принцип оценки целесообразности международного долгосрочного инвестирования базируется на использовании концепции взвешивания "риск – доход" (RRTO). Необходимо отметить, что общий доход от иностранных портфельных инвестиций, выраженный в национальной валюте, определяется тремя позициями: изменением рыночной стоимости бумаги, дивидендом (купонным доходом) и валютным дифференциалом. Полную формулу можно найти в источнике 4 списка основной литературы.
Преимущества международного инвестирования по сравнению с исключительно национальным определяются, с одной стороны, большими возможностями прибыльного вложения имеющихся свободных валютных средств и, с другой стороны, достижением цели снижения риска портфеля ценных бумаг посредством их диверсификации. Обратите внимание, что реализация последнего преимущества базируется на нивелировании (ограничении) так называемого несистематического риска, присущего любому активу. В портфель включаются ценные бумаги либо слабо коррелирующие друг с другом, либо с сильной отрицательной корреляцией. Данный эффект усиливается, если портфель составлен из бумаг, обращающихся на рынках различных развитых стран, а также на новых развивающихся рынках. Подробно этот вопрос освещен в 4, 6 списка основной литературы.
Далее следует остановиться на потенциальных барьерах для международной диверсификации: информационных, регулятивных, налоговых, политических. Обратите внимание, что в современном мире отдельные барьеры для международных потоков капитала понижены, а в наиболее развитых странах вообще упразднены.
Имеется несколько способов осуществления инвестиций в иностранные ценные бумаги: приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов, торгуемых на отечественных фондовых биржах; покупка бумаг на фондовых рынках компаний-эмитентов; приобретение депозитарных расписок на иностранные акции, продаваемые на отечественном рынке; покупка акций во взаимных фондах. При изучении данного вопроса сравните доступность указанных способов для различных типов инвесторов, их стоимость, функции компаний-посредников и величину их комиссионных.
Одной из важных задач при осуществлении долгосрочного инвестирования в ценные бумаги выступает оптимальное портфельное распределение международных активов, поскольку оно позволяет увеличить доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего риска. Следование активной стратегии, предполагающей ежедневный мониторинг и своевременную реакцию на рыночные изменения, предоставляет профессиональному инвестору еще более широкие возможности.
Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта
При ответе на данный вопрос студенты должны понимать, что оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влияние на эффективность иностранных инвестиционных проектов фирмы, представляет собой более сложный процесс, чем оценка отечественных инвестиций. Наиболее подробно валютно-финансовые аспекты международных инвестиционных проектов изложены в 2, 4, 7 списка основной литературы и 17, 41, 47, 53 списка дополнительной литературы.
Процесс принятия решений о международном инвестировании обычно включает в себя разработку финансовыми менеджерами некоторого набора перспективных зарубежных инвестиционных проектов, а затем выбор высшим менеджментом компании такой комбинации, которая максимизировала бы стоимость фирмы. Естественно, что при этом учитываются общие корпоративные интересы, но велика роль единого критерия оценки международных инвестиционных проектов.
Наиболее часто используемым критерием является нетто приведенная стоимость проекта.
Поскольку любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, связанных с функционированием вновь построенных производственных мощностей, то при проведении предварительного анализа условий проекта все прогнозируемые денежные потоки по проекту должны быть приведены к уровню одного момента времени, как правило, моменту принятия решения.
Нетто приведенная стоимость (net present value - NPV) определяется как ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процентной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту.
При этом, ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, порождаемых зарубежным инвестиционным проектом, оценивается как разность между прогнозируемыми денежными поступлениями, в первую очередь, выручкой от продаж продукции, произведенной на новых производственных мощностях, и денежными расходами, необходимыми для производства и реализации продукции, а также для поддержания производственных мощностей.
Процентная ставка дисконтирования представляет собой стоимость капитала, или требуемую норму дохода, которая определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестиционные проекты с аналогичным риском.
На практике наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного проекта связана с правильным калькулированием денежных потоков, порождаемых проектом, в том числе величины и стоимости финансирования проекта, денежных доходов и расходов в процессе реализации и функционирования проекта, а в результате и конечной нетто-стоимости проекта.
Следует обратить внимание на то, что зарубежная родительская фирма рассматривает инвестиционный проект с точки зрения общекорпоративных выгод. Для нее более важными являются не проектные, а приростные денежные потоки. Они отличаются от общих денежных потоков по проекту, и должны быть скорректированы на ряд факторов. Среди них: эффект “каннибализации” (потери от снижения экспортных продаж на рынке, где построено новое зарубежное предприятие), эффект дополнительных продаж (спрос на дополнительную продукцию других подразделений, которая нужна для реализации проекта (оборудование, сырье, материалы)), эффект международной финансовой системы фирмы (возможность использования трансфертных цен, манипулирования сроками расчетов и др.) и т.п. Возможные искажения проектных и родительских потоков связаны также с налоговым регулированием и валютными ограничениями.
Необходимо также рассмотреть три этапа анализа инвестиционного проекта, применяемых для упрощения многонациональными компаниями.
Особые трудности возникают при оценке рисков, которые связаны с осуществлением международного инвестиционного проекта. Студентам следует обратить внимание на основные виды иностранных экономических и политических рисков, в том числе валютных, инфляционных, страновых, а также возможности их учета при анализе проектов (за счет корректировки коэффициента дисконтирования, уменьшения срока окупаемости проекта, корректировки денежных потоков).
Одним из наиболее сложных вопросов в международных финансах является определение стоимости капитала. Для данных инвестиций – это минимальный, скорректированный на риск, доход, требуемый акционерами фирмы, для того чтобы предпринять инвестиции. Этот показатель имеет особое значение при оценке международных инвестиционных проектов, так как используется в качестве коэффициента дисконтирования. Для более подробного изучения данного вопроса следует обратиться к учебнику 3 списка основной литературы, а также 17, 22, 47, 56, 58, 75 списка дополнительной литературы.
Тема 11. Международные банковские единицы и корреспондентские отношения
Международное банковское дело представляет собой коммерческую и инвестиционную деятельность банков, базирующуюся на транснациональных операциях в иностранных валютах. Масштабы, инструменты, участники, клиенты и правила ведения банковского бизнеса на международной арене имеют принципиальные отличия от подобного рода деятельности на отечественном рынке.
Оценив целесообразность присутствия на международном рынке банковских услуг, коммерческий банк должен установить каналы передачи информации о переводах валютных фондов (межбанковские или внутрибанковские коммуникации) и выбрать рациональную организационно-институциональную форму их реализации.
Во-первых, банк может организовать в одном из отечественных офисов международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление), специализирующийся на проведении незначительных по объему внешнеэкономических валютных операций. Рассматривая деятельность данного подразделения банка, определите круг его обязанностей и тип внутренней организации в зависимости от потребностей клиентов и самого банка.
Во-вторых, по мере наращивания или необходимости наращивания валютно-финансовых оборотов, банк создает за рубежом неоперационные единицы (в виде зарубежного представительства) или операционные единицы с широким набором финансовых и нефинансовых услуг (филиалы, агентства, дочерние банки, совместные банки, оффшорно-оншорные банковские единицы).
При изучении первой альтернативы идентифицируйте ситуации, когда банк создает только свое зарубежное представительство, его функции и получаемые при этом преимущества (4, 6 списка основной литературы; 3, 4, 5, 6, 7, 36, 39, 48, 56, 72 списка дополнительной литературы).
В зависимости от величины банка, возможности поддержания развернутой филиальной сети, масштаба проводимых операций и т.д., зарубежные филиалы организуются либо в международных финансовых центрах, либо на оффшорных территориях, либо почти на каждом иностранном денежном рынке. В каждом варианте следует рассмотреть преследуемые данным построением цели, ограничения со стороны местного законодательства, предлагаемый круг операций и сопутствующие аккаунтинговые процедуры.
Проследите по предложенной выше схеме отличия в деятельности дочерних и совместных банков, с генеральной и оффшорной лицензией. По этому вопросу рекомендуется следующая литература: 4, 6 списка основной литературы; 3, 4, 5, 6, 7 списка дополнительной литературы.
Оффшорно-оншорные банковские единицы характеризуются как банковские подразделения, осуществляющие операции оффшорного типа с территории страны базирования головного банка. Рассмотрите законодательные основы их организации, предоставляемые возможности и накладываемые на их деятельность ограничения, преимущества, реализуемые с их помощью на уровне банка в целом.
Основным критерием, позволяющим оценить целесообразность создания и результаты деятельности международных организационно-институциональных единиц коммерческого банка, выступает их вклад в достижение общей цели банка. Данный критерий реализуется в модели взвешивания "риск – доход", соизмеряющей доходность иностранных операций с издержками на их осуществление и приемлемыми рисками. Также при принятии решения оценивается влияние валютных операций на величину банковского капитала, финансовых коэффициентов и всю финансовую отчетность.
Межбанковские коммуникации представляют собой другую важнейшую альтернативу организации международного бэнкинга. Корреспондентские межбанковские отношения служат основой для осуществления валютных переводов, форекса, финансирования международной торговли через банковскую систему, для получения доступа к ресурсам региональных и мировых денежных и финансовых рынков и для достижения других целей. Следует отметить, что цели создания корреспондентских сетей отличаются для крупных мировых, средних и малых региональных банков, для банков из развитых и развивающихся стран.
Важным стимулом к организации сети корреспондентских отношений для банка выступает их относительная дешевизна по сравнению с рядом организационно-институциональных форм ведения международного бэнкинга. Оцените и другие преимущества, получаемые банками от участия в международных корреспондентских отношениях (4, 6 списка основной литературы; 3, 4, 5, 6, 7 списка дополнительной литературы).
Далее необходимо остановиться на процессе организации корреспондентских отношений: обмене необходимой информацией, передаче "книги подписей", ведении счетов "лоро" и "ностро".
Для осуществления международных трансферов (перевода валютных фондов) в сети корреспондентских счетов банки используют различные инструменты: валютный перевод посредством авиапочты, электронный валютный перевод и иностранный банковский чек. Сравните указанные инструменты по стоимости, скорости платежа, доли на современном рынке валютных переводов.
Независимые телекоммуникационные компании предоставляют банкам широкие возможности для целей международных электронных валютных переводов. Наиболее популярной среди них является система СВИФТ - Сообщество для всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT). Принципы ее организации, перечень предоставляемых клиентам услуг, требования к стандартизации форм финансовых сообщений, финансовые аспекты использования системы могут быть получены из следующих источников: 3, 4 списка основной литературы; 3, 4, 4, 6, 7 списка дополнительной литературы.
СВИФТ относится к системам банковских сообщений, окончательный же расчет, т.е. перемещение валютных фондов со счета плательщика на счет получателя (в том числе через счета финансовых посредников), может быть осуществлен с использованием международных платежных систем, наиболее значимыми представителями которых являются Федвайр (FedWire) и ЧИПС (CHIPS). Выясните, в каких случаях задействование международных платежных систем целесообразно, каков применяемый механизм совершения расчетов и какие дополнительные возможности они предоставляют клиенту (например, дневной овердрафт в рамках ЧИПС).
Тема 12. Международные банковские кредиты и некредитные финансовые услуги
Международное кредитование остается одним из основных источников прибыли банков при осуществлении международных операций. Принципы международного кредитования, а также его основные формы совпадают с применяемыми во внутреннем кредитовании.
Однако в международной практике значительно отличаются основные заемщики, в качестве которых могут выступать экспортеры и импортеры, которым требуются средства для проведения текущих сделок; международные компании, планирующие крупные инвестиции; банки-корреспонденты; а также иностранные правительства. Из этого различия заемщиков вытекают основные отличия международного кредитования, на которые должны обратить внимание студенты.
Помощь в самостоятельном изучении международных банковских кредитных и некредитных услуг могут оказать источники 2, 3, 4, 7 списка основной литературы; 3, 4, 5, 6, 7, 36, 39, 48, 52, 56, 58, 72 списка дополнительной литературы.
При рассмотрении кредитной заявки клиента банк, как и во внутренних операциях, постарается сначала найти ответ на четыре вопроса – о величине, цели получения, сроке и способе возврата кредита. Вместе с тем, в международном кредитовании он столкнется с рядом специфических рисков. Прежде всего, с финансовым риском, или риском невозврата кредита. Для его оценки в мировой практике применяется анализ “трех Си”, по первым буквам от английских слов: репутация, денежные потоки или производственные мощности, капитал заемщика.
Студентам следует обратить внимание на детальный анализ рисков международного кредитования. В частности, всех видов валютных и процентных рисков, риска введения валютного контроля и валютных ограничений, странового или суверенного риска.
При заключении кредитного соглашения любой формы кредитор и заемщик структурируют свои взаимоотношения, устанавливая различные условия предоставления, использования и возврата займа. Одним из важнейших моментов является установление процентной ставки по кредиту. Она включает в себя безрисковую процентную ставку и премию за риск, в том числе риск ликвидности, процентный риск и валютно-курсовой риск.
Поэтому установление процентных ставок требует детального анализа состояния заемщика и ситуации на рынке. Следует отметить, что на практике для установления процентных ставок по кредитам банки часто используют базовые или справочные процентные ставки. При предоставлении кредитов в долларах США их роль выполняет ставка “прайм рейт”, то есть ставка по кредитам для первоклассных заемщиков. Она должна покрывать для банка издержки получения фондов, операционные расходы, связанные с данным кредитом, а также целевую прибыльную маржу.
Экспортеры и импортеры часто нуждаются в финансировании своих международных торговых операций. Традиционными инструментами международного торгового финансирования являются банковские акцепты. Кроме того, следует обратить внимание и на выставление документарных аккредитивов, инкассовые операции, факторинг, форфейтинг. Перспективным направлением является лизинговое финансирование.
В случае, если размер, сроки или другие условия международного кредита исключают возможность его предоставления одним банком, то кредитование может быть осуществлено в виде синдицированного кредита. При изучении данного вопроса рекомендуется проанализировать процесс синдицированного кредитования, а также роль и функции банка–лидера синдиката.
При осуществлении международной деятельности помимо валютного кредитования коммерческие банки предлагают множество некредитных финансовых услуг. Отмечая их разнообразие, студенты должны предложить их классификацию (по видам продуктов, по типу клиентов и т.д.) Например, услуги могут быть подразделены на несколько больших категорий, в том числе:
принятие депозитов на оншорных рынках за границей и на оффшорных евровалютных рынках;
осуществление международных дилинговых операций с иностранной валютой, межбанковскими депозитами, драгоценными металлами, ценными бумагами;
предоставление услуг по финансированию международной торговли и денежному менеджменту;
осуществление международного кредитования в нетрадиционных формах (в том числе евровалютные синдицированные займы, проектное финансирование, обеспеченное активами финансирование);
международные инвестиционные банковские услуги в форме андеррайтинга и торговли международными эмиссиями ценных бумаг;
трастовые услуги для институциональных клиентов и для состоятельных физических лиц;
продажа розничных международных банковских продуктов (туристических чеков, эмиссия кредитных карточек и т.д.).
Разнообразие международных банковских услуг привело к появлению различных типов финансовых институтов, которые их предоставляют. Например, выделились большие “финансовые супермаркеты”, продающие практически все международные банковские продукты, и малые специализированные финансовые дома (“бутики”), предлагающие лишь ограниченный круг услуг. Финансовые институты, которые преимущественно занимаются отечественными операциями, осуществляют международный бизнес через корреспондентские отношения с зарубежными банками.
V. ЛИТЕРАТУРА КО ВСЕМ ТЕМАМ
Основная литература:
Дополнительная литература:
VI. ПЕРЕЧЕНЬ ВОПРОСОВ К ЗАЧЕТУ
VII. КОНТРОЛЬНЫЕ ЗАДАНИЯ
Общие требования к оформлению и представлению работ
Контрольная работа по курсу “Международные финансы” должна быть выполнена на тему, предложенную кафедрой. Номер темы выбирается в соответствии с последней цифрой в номере зачетной книжки согласно таблице, которая приведена ниже. Работа должна быть написана четким почерком в тетради в клеточку объемом 18 листов. Допускается представление работ в машинописном варианте на бумаге формата А4.
Контрольная работа должна быть соответствующим образом оформлена. На титульном листе должны быть полностью обозначены все данные студента (фамилия, имя, отчество, номер личного дела, курс, форма обучения (пятигодичная, ускоренная четырехлетняя), специальность), а также наименование предмета (“Международные финансы”), название кафедры (кафедра Международных экономических отношений), номер и наименование темы контрольной работы, фамилия, имя, отчество преподавателя.
При подготовке работы должно быть использовано не менее 4-х источников литературы. В списке литературы, который сопровождает каждую предложенную тему контрольной работы, указаны только основные источники. Подбор дополнительной литературы студент осуществляет самостоятельно. Положительно будет оцениваться использование текущих периодических изданий, законодательных актов, нормативных документов и статистических справочников, литературы на иностранных языках.
Контрольная работа должна быть структурирована в соответствии с предлагаемыми вопросами к каждой теме, в ней должны содержаться оглавление и список использованной литературы. Все листы работы должны быть пронумерованы. При использовании статистических данных и цитат ссылки на источник заимствования обязательны. Графики, таблицы, схемы должны быть оформлены в соответствии с действующими стандартами, иметь наименование и сквозную нумерацию.
Контрольная работа состоит из четырех теоретических вопросов и контрольного задания, цель которого показать умение студента самостоятельно работать с экономической и справочной литературой, а также анализировать информацию и делать самостоятельные выводы. Изложение материала контрольной работы должно быть грамотным, логичным. Не допускается сокращение слов, кроме общепринятых сокращений. В конце работы должны быть проставлены дата и личная подпись студента, выполнившего работу.
Законченная контрольная работа должна быть представлена в деканат заочного факультета или непосредственно на кафедру Международных экономических отношений (аудитория 263-а) не позднее, чем за неделю до даты сдачи зачета.
Выбор темы контрольной работы в соответствии с последней цифрой номера зачетной книжки:
|
Последняя цифра номера зачетной книжки студента |
Номер темы контрольной работы |
|
0 |
5 |
|
1 |
9 |
|
2 |
6 |
|
3 |
2 |
|
4 |
8 |
|
5 |
1 |
|
6 |
3 |
|
7 |
4 |
|
8 |
10 |
|
9 |
7 |
СОДЕРЖАНИЕ КОНТРОЛЬНЫХ ЗАДАНИЙ
Тема 1. Основные тенденции развития мировой валютной системы
Контрольное задание:
а)В чем Вы видите причины периодически возникающих кризисных явлений в мировой валютной системе?
б)Какие, на Ваш взгляд, факторы могут повлиять на изменение положения доллара США как ведущей мировой валюты и почему?
Список литературы по данной теме:
Тема 2. Валютный курс и факторы курсообразования на валютном рынке
Контрольное задание:
а)Приведите 3 примера из текущей экономической прессы (с указанием выходных данных источника), демонстрирующих воздействие на валютный курс конъюнктурных факторов.
б)Перечислите, какие протекционистские меры применяются в Российской Федерации для стабилизации курса рубля к доллару США.
Список литературы по данной теме:
Тема 3. Мировой валютный рынок: организация, структура, операции
Контрольное задание:
а)Каковы, по Вашему мнению, особенности валютного рынка в Российской Федерации?
б)На основании курсов иностранных валют, котируемых Банком России, рассчитайте кросс-курсы для следующих пар валют: австралийский доллар – евро, доллар США - датская крона, канадский доллар – шведская крона, британский фунт стерлингов – белорусский рубль, швейцарский франк – японская иена. (Исходные котировки выбираются студентом самостоятельно на произвольную дату. Последовательность расчетов требуется приводить полностью.)
Список литературы по данной теме:
Тема 4. Мировые финансовые рынки: структура и эволюция
Контрольное задание:
а)Каковы, на Ваш взгляд, преимущества заимствования на еврооблигационном рынке?
б)Согласны ли Вы со следующими утверждениями? (объясните почему).
Список литературы по данной теме:
Тема 5. Мировые финансовые и оффшорные банковские центры
Контрольное задание:
а)Как, на Ваш взгляд, повлияло введение единой европейской валюты на распределение финансовых потоков между основными мировыми финансовыми центрами?
б)Выберите верные, на Ваш взгляд, утверждения:
Список литературы по данной теме:
Тема 6. Валютный риск в деятельности фирм и банков и способы его хеджирования
Контрольное задание:
а)Крупная фирма, вовлеченная во внешнеэкономическую деятельность, имеет короткую валютную позицию по долларам США. В каком случае фирма подвержена валютному риску?
б)Какие основные методы хеджирования валютного риска могут быть применены финансовым менеджером в данном случае?
Список литературы по данной теме:
Тема 7. Основные источники финансирования международных операций фирмы
Контрольное задание:
а)Поясните, какими факторами определяется структура источников финансирования международных операций фирмы.
б)Выберите правильный ответ.
Основная цель краткосрочных банковских заимствований для фирмы – это:
Список литературы по данной теме:
Тема 8. Международная инвестиционная деятельность фирмы
Контрольное задание:
а)Сформулируйте, каковы преимущества международной диверсификации инвестиционного портфеля фирмы.
б)Какие, по Вашему мнению, инструменты российского финансового рынка доступны в настоящее время международным инвесторам?
Список литературы по данной теме:
Тема 9. Финансирование внешней торговли фирмы
Контрольное задание:
а)Какие способы финансирования экспортно-импортных операций применимы в РФ в настоящее время для средних и малых фирм?
б)Найдите НЕправильный ответ:
Финансирование с помощью форфейтинга дает экспортеру следующие преимущества:
Список литературы по данной теме:
Тема 10. Международные операции коммерческих банков
Контрольное задание:
а)Охарактеризуйте основные принципы выбора банков-корреспондентов.
б)Выберите правильный ответ.
ЛИБОР – это процентная ставка, по которой:
Список литературы по данной теме: