Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ЛЕКЦИЯ 2. МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТАРИЙ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
1. Анализ финансовой отчетности
2. Учет фактора времени в управлении финансами
3. Оценка доходов и риска
1. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ
С точки зрения инвестора, прогнозирование будущего – это значение финансовых отчетов, а с точки зрения менеджера, анализ финансовой отчетности это возможность предвидения будущих условий, так и, что еще важнее, планирования действий, которые позволяют предприятию развиваться в будущем эффективнее.
К основным методам анализа отчетности следует отнести:
1. чтение отчетности – это изучение денежных, стоимостных показателей, содержащихся в отчетности. С его помощью определяют имущественное положение предприятия, его инвестиции, вложения в физические и оборотные активы, источники формирования капитала предприятия и пр.
2. Горизонтальный анализ – представляет собой определение абсолютного и относительного изменения отдельных статей отчетности по сравнению с предшествующим либо базовым периодом.
3. Вертикальный анализ – это определение удельных весов в процентах отдельных статей отчетности в итоговом показателе.
4. Трендовый анализ – представляет собой расчет и анализ относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет и выявление на этой основе тенденций и связей их развития.
5. Анализ финансовых коэффициентов – заключается в расчете по существующим методам различных групп финансовых коэффициентов, позволяющий проводить сравнение показателей деятельности одного предприятия с общепринятыми, нормативными значениями, со среднеотраслевыми показателями, с показателями прошлых лет, с аналогичными показателями другого предприятия.
Анализ финансовых коэффициентов – заключается в расчете по существующим методам различных групп финансовых коэффициентов, позволяющий проводить сравнение показателей деятельности одного предприятия с общепринятыми, нормативными значениями, со среднеотраслевыми показателями, с показателями прошлых лет, с аналогичными показателями другого предприятия.
В финансовом менеджменте используются следующие группы аналитических финансовых коэффициентов: коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия; коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности) предприятия; коэффициенты оценки оборачиваемости активов; коэффициенты оценки оборачиваемости капитала; коэффициенты оценки рентабельности и другие.
1. Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия позволяют выявить уровень финансового риска, связанного структурой источников формирования капитала предприятия, а соответственно и степень его финансовой стабильности в процессе предстоящего развития. Для проведения такой оценки в процессе финансового анализа используются следующие основные показатели:
а) коэффициент автономии (КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по следующим формулам:
,
где СК — сумма собственного капитала предприятия на определенную дату;
ЧА — стоимость чистых активов предприятия на определенную дату:
К — общая сумма капитала предприятия на определенную дату,
А — общая стоимость всех активов предприятия на определенную дату;
Коэффициент отражает степень независимости предприятия от заемных средств, должен быть больше 0,5. Чем выше значение данного коэффициента, тем более финансового устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов организация. Увеличение данного коэффициента должно осуществляться, прежде всего, за счет прибыли, накапливаемой предприятием.
б) коэффициент финансирования (КФ). Он характеризует объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала, т.е. степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования. Для расчета этого показателя используется следующая формула
где ЗК — сумма привлеченного предприятием заемного капитала (средняя или на определенную дату);
СК — сумма собственного капитала предприятия (средняя или определенную дату);
в) коэффициент задолженности (КЗ). Он показывает долю заемного капитала в общей используемой его сумме. Расчет этого коэффициента осуществляется по следующей формуле:
где ЗК — сумма привлеченного предприятием заемного капитал (средняя или на определенную дату);
К — общая сумма капитала предприятия (средняя или на определенную дату);
Значение данного коэффициента не должно превышать 0,25. Если значение этого коэффициента превышает единицу, то это свидетельствует о потере финансовой устойчивости и достижении ее критической точки.
г) коэффициент текущей задолженности (КТ3). Он характеризует долю краткосрочного заемного капитала в общей используемой его сумме. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
где ЗКк — сумма привлеченного предприятием краткосрочного заемного капитала (средняя или на определенную дату);
К — общая сумма капитала предприятия (средняя или на определенную дату);
д) коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН). Он показывает в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемною капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
где СК — сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату);
ЗК — сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года);
А — общая стоимость всех активов предприятия (средняя или на определенную дату).
2. Коэффициенты оценки ликвидности характеризуют возможность предприятия своевременно рассчитываться по своим текущим финансовым обязательствам за счет оборотных активов различного уровня ликвидности. Проведение такой оценки требует предварительной группировки оборотных активов предприятия по уровню ликвидности. Для проведения оценки платежеспособности (ликвидности) в процессе финансового анализа используются следующие основные показатели:
а) коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ или «кислотный тест»). Он показывает, в какой степени все текущие финансовые обязательства предприятия обеспечены имеющимися у него готовыми средствами платежа на определенную дату. Расчет этого коэффициента осуществляется по формуле:
где ДА — сумма денежных активов предприятия на определенную дату;
КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложений предприятия на определенную дату;
ОБ — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия на определенную дату;
Теоретически считается нормальным значение данного показателя на уровне 0.2-0,25, т.е., если предприятие способно на настоящий момент времени на 20-25 % способно погасить свои долги, то его платежеспособность считается нормальной.
б) коэффициент промежуточной ликвидности. Он показывает в какой степени все краткосрочные (текущие) финансовые обязательства могут быть удовлетворены за счет его высоколиквидных активов (включая готовые средства платежа). Для определения этого показателя используется следующая формула:
где ДА — сумма денежных активов предприятия (средняя или на определенную дату);
КФВ — сумма краткосрочных финансовых вложений (средняя на определенную дату);
ДЗ — сумма дебиторской задолженности всех видов (средняя или на определенную дату);
ОБ — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия (средняя или на определенную дату);
Нормальным считается, если коэффициент промежуточной ликвидности больше 0,5. В Республике Беларусь – если 0,7 -1,0.
в) коэффициент текущей ликвидности (КТЛ). Он показывает в какой степени вся задолженность по краткосрочным (текущим) финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех его текущих (оборотных) активов. Расчет этого показателя производится по формуле:
где ОА — сумма всех оборотных активов предприятия (средняя и на определенную дату);
ОБ — сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия (средняя или на определенную дату)
г) Чистый оборотный капитал – рассчитывается как разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Он необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет финансовые ресурсы для расширения своей деятельности в будущем. Для кредиторов и инвесторов наличие чистого оборотного капитала является индикатором к вложению средств в предприятие.
г) общий коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности (КДКо). Он характеризует общее соотношение расчетов по этим видам задолженности предприятия. Вычисление этого показателя осуществляется по формуле:
где Д3о — общая сумма дебиторской задолженности предприятия всех видов (средняя или на определенную дату);
К3о — общая сумма кредиторской задолженности предприятия всех видов (средняя или на определенную дату).
д) коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности по коммерческим операциям (КДКк). Этот показатель характеризует соотношение расчетов за приобретенную и поставленную продукцию. Для определения этого показателя используется формула:
где ДЗп — сумма дебиторской задолженности предприятия за продукцию (товары, работы, услуги), рассчитанная как средняя или на определенную дату;
КЗп — сумма кредиторской задолженности предприятия за продукцию (товары, услуги, работы), рассчитанная как средняя или на определенную дату.
3. Коэффициенты оценки деловой активности, к ним относятся коэффициенты оборачиваемости.
Коэффициент оборачиваемости активов характеризует, насколько быстро сформированные активы оборачиваются в процессе хозяйственной деятельности предприятия. Оборачиваемость показывает скорость превращения средств в денежную форму, т.е. показывает сколько раз в год (или за отчетный период) совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли, или сколько денежных единиц принесла каждая единица активов. Характеризуют сколько раз тот или иной вид активов превращался в денежную форму, или количество раз, которое актив проходит через продажу. Чем выше оборачиваемость, тем меньше активов необходимо, чтобы обеспечить определенный объем продаж. Чем меньше нужно активов, тем меньше связано денег, следовательно, чем выше оборачиваемость, тем лучше. Для оценки оборачиваемости активов предприятия используются следующие формулы:
а) количество оборотов всех используемых активов в рассматриваемом периоде (КО). Этот показатель определяется по следующей формуле:
где ОР — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
А — средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
б) количество оборотов оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде (КОоа). Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
где ОР — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
СА — средняя стоимость оборотных активов в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
Данный показатель рассчитывается по отдельным элементам оборотных активов: по сырью и материалам, по незавершенному производству, по готовой продукции, дебиторской задолженности и пр.
в) период оборота всех используемых активов в днях (ПОа). Этот показатель может быть исчислен по следующим формулам:
,
где А — средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;
ОРо — однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
Д — число дней в рассматриваемом периоде;
КОа — количество оборотов всех используемых активов в рассматриваемом периоде;
г) период оборота оборотных активов в днях (ПОоа). Этот показатель рассчитывается по следующим формулам:
,
где ОА— средняя стоимость оборотных активов в рассматриваемо периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
ОРо — однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
д — число дней в рассматриваемом периоде;
КОоа— количество оборотов оборотных активов в рассматриваемом периоде;
д) период оборота внеоборотных активов в годах (ПОва). Расчет этого показателя осуществляется по формулам:
,
где ОРг- — годовой объем реализации продукции;
ВА - среднегодовая стоимость внеоборотных активов (рассчитанная как средняя хронологическая);
На - средняя норма амортизационных отчислений.
Коэффициенты оценки оборачиваемости капитала характеризуют насколько быстро используемый предприятием капитал в целом и отдельные его элементы оборачиваются в процессе его хозяйственной деятельности. Для оценки оборачиваемости капитал предприятия используются следующие основные показатели:
а) количество оборотов всего используемого капитала в рассматриваемом периоде (КОк). Этот показатель определяется по следующей формуле:
,
где ОР — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
К — средняя сумма всего используемого капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
б) количество оборотов собственного капитала в рассматриваемом периоде (КОск). Расчет этого показателя производится по следующей формуле:
,
где ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
СК - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
в) количество оборотов привлеченного заемного капитала в рассматриваемом периоде (КОзк). Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где ОР — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
ЗК — средняя сумма привлеченного заемного капитала в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
г) период оборота всего используемого капитала предприятия в днях (ПОк). Этот показатель определяется по следующим формулам:
,
где К— средняя сумма всего используемого капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
ОРо — однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
д — число дней в рассматриваемом периоде;
КОк — количество оборотов всего используемого капитала в рассматриваемом периоде;
д) период оборота собственного капитала в днях (ПОск). Для вычисления этого показателя используются следующие формулы:
, ,
где СК — средняя сумма используемого капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
ОРо - однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
д — число дней в рассматриваемом периоде;
КОск — количество оборотов собственного капитала в рассматриваемом периоде;
е) период оборота привлеченного заемного капитала в днях (ПО3). Этот показатель рассчитывается по следующим формулам:
, ,
где ЗК — средняя сумма привлеченного заемного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
ОРо — однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
д — число дней в рассматриваемом периоде;
КОз— количество оборотов привлеченного заемного капитала рассматриваемом периоде;
ж) период оборота общей кредиторской задолженности предприятия в днях (ПОокз). Этот показатель определяется по формуле:
где ОКЗ— средняя сумма кредиторской задолженности предприятия всех видов в рассматриваемом периоде (рассчитанная средняя хронологическая);
ОРо — однодневный объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.
Делая выводы об уровне деловой активности на основании рассмотренных показателей, следует учитывать что:
а) в формулах расчета оборачиваемости используются данные как формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках», так и формы № 1 «Баланс активов и пассивов», однако порядок представления данных в этих формах разный.
б) предлагаемый в формулах принцип расчета средних величин очень приблизительный.
в) анализ оборачиваемости дебиторской задолженности, оборачиваемости запасов по действующей отчетности затруднен, так как необходимые для расчета данные представлены в несопоставимом виде.
4. Коэффициенты оценки рентабельности (прибыльности) характеризуют способность предприятия генерировать необходим прибыль в процессе своей хозяйственной деятельности и определяют общую эффективность использования активов и вложенного капитала. Для проведения такой оценки используются следующие основные показатели:
а) коэффициент рентабельности всех используемых активов или коэффициент экономической рентабельности (Ра) ROA. Он характеризует уровень чистой прибыли, генерируемой всеми активами предприятия, находящимися в его использовании по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
где ЧПj — общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности, в рассматриваемом периоде;
А — средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
б) коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности (Рск) ROE. Он характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где ЧПо — общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в рассматриваемом периоде;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);
в) коэффициент рентабельности реализации продукций или коэффициент коммерческой рентабельности (Ррп). Он характеризует прибыльность операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Расчет этого показателя производится по следующей формуле:
где ЧП — сумма чистой прибыли, полученная от операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия, в рассматриваемом периоде;
ОР — общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде;
г) коэффициент рентабельности текущих затрат (Ртз). Он характеризует уровень прибыли, полученной на единицу затрат на осуществление операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
где ЧП — сумма чистой прибыли, полученная от операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия в рассматриваемом периоде;
И — сумма издержек производства (обращения) предприятия в рассматриваемом периоде.
Коэффициенты рентабельности могут быть рассчитаны также по отдельным видам активов предприятия, отдельным формам привлеченного им капитала, отдельным объектам реального и финансового инвестирования.
Следует иметь в виду, что анализ рентабельности по приведенным формулам не всегда реально отражает положение дел, так как: формирование официальной финансовой информации в настоящее время происходит методом начислений, а не кассовым; на практике большинство предприятий пытаются применять схемы оптимизации налогообложения, что приводит к вуалированию прибыли, а иногда и к ее прямому искажению для снижения налогооблагаемой базы; прибыль – это условный расчетный показатель, а не реальные средства, прибыль может быть высокой, но предприятие при этом может испытывать финансовые затруднения.
С целью характеристики финансовых результатов в абсолютном выражении в международной практике используются следующие показатели:
1. EBITDA (Нетто-результат эксплуатации инвестиций) – доходы до начисления процентов за кредит, налогов и амортизации. Теоретическое обоснование данного коэффициента заключается в том, что при оценке эффективности финансового менеджмента можно пренебречь расходами на уплату процентов, так как они не отражают управление текущей деятельностью, а касаются финансовых аспектов управления. Аналогично, налоги определяются налоговым законодательством, а амортизация, также, отражает приобретение оборудования в прошлые периоды, не зависит от текущего управления, от деятельности менеджеров.
2. EBIT (брутто-результат эксплуатации инвестиций) – доходы до начисления процентов за кредит – различные предприятия могут иметь различные условия налогообложения, различные объемы оборотных и внеоборотных активов, что влияет на показатели бухгалтерского учета. Предприятия, осуществляющие схожую деятельность, могут работать с разной эффективностью. Руководство и управление текущими активами и пассивами осуществляется менеджером, следовательно, чтобы оценить эффективность его работы, необходимо оценить способность менеджера создавать прибыль от текущей (операционной) деятельности, рассчитать величину EBIT (прибыли до начисления процентов за кредит).
3. NOPAT – чистая прибыль после уплаты налогов. Два предприятия, могут иметь равную эффективность операционной деятельности, в тоже время они могут иметь различные объемы долговых обязательств и соответственно различные выплаты по процентам. Следовательно, и чистая прибыль будет различная – предприятие, имеющее большую задолженность, будет иметь меньшую чистую прибыль. Чистая прибыль не всегда отражает эффективность работы менеджеров, поэтому лучшей единицей измерения для сравнения эффективности работы финансовых менеджеров является величина чистой прибыли после налогообложения (NOPAT), которая представляет собой количество прибыли, которую предприятие получило бы, если бы не имело бы задолженности и финансовых активов.
NOPAT = EBIT * (1- ставка налога).
4. MVA – рыночная добавленная стоимость, представляет собой разницу между рыночной стоимостью компании и балансовой стоимостью собственного капитала. Главная цель функционирования предприятий заключается в увеличении благосостояния собственников, которое растет при увеличении рыночной добавленной стоимости. Является мерой эффективности деятельности менеджеров с самого основания компании.
5. EVA – экономическая добавленная стоимость определяет эффективность работы менеджеров в текущем году. EVA представляет собой остаточную прибыль, остающуюся после затрат на обслуживание всего капитала, включая собственный.
Важным приемом анализа является оценка взаимозависимости рентабельности активов, рентабельности реализации и оборачиваемости активов.
Эта зависимость называется формулой Du Pont.
В формуле выделяются два составляющих показателя:
- коэффициент трансформации – оборачиваемость актива, который показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль актива.
- коммерческая маржа – какой результата эксплуатации дают каждые 100 руб. выручки. Это рентабельность продаж.
Формула Дю Понт отражает зависимость экономической рентабельности от коммерческой маржи (рентабельности реализации), и от коэффициента трансформации (оборачиваемости активов).
Выделение двух составляющих рентабельности активов позволяет выявить, что является причиной недостаточно высокого уровня экономической рентабельности, что позволяет финансовому менеджеру принять соответствующие управленческие решения по увеличению рентабельности реализации и повышению скорости оборота активов.
Практическая интерпретация формулы заключается в следующем: например, предприятия «Альфа» имеет 50 млн. руб. выручки, получая с нее 5 млн. руб. прибыли (EBIT), при этом использует при этом 100 млн. руб. актива. Тогда, коэффициент финансовой маржи (рентабельность реализации) составит = 5 млн. руб. : 50 млн. руб. = 10 %, это достаточно высокий результат. Но значение коэффициента трансформации составляет при этом: 50 млн. руб. : 100 млн. руб. = 0,5. Таким образом, на каждый рубль оборота предприятие должно положить 2 рубля актива. Экономическая рентабельность предприятия «Альфа» составляет = 0,5 * 10 % = 5%.
Если бы предприятие финансировалось только за счет собственного капитала, то рентабельность активов и собственного капитала совпала бы. Однако если предприятие использует заемные средства, то ее собственный капитал меньше стоимости активов. Для того чтобы найти рентабельность собственного капитала необходимо рентабельность активов умножить на мультипликатор капитала, т.е. на отношение активов к собственному капиталу.
Тогда рентабельность собственного капитала равна:
Таким образом:
Найти рентабельности собственного капитала можно и традиционным способом, как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, однако именно уравнение Дю Понт показывает, как на рентабельность собственного капитала влияют отдельные показатели, связанные с управлением продажами, активами и обязательствами предприятия.
На рисунке 1 изображена схема Du Pont.
Рис. 1. Модифицированная схема Дю Понт.
При наращивании оборота увеличить экономическую рентабельность можно только тогда, когда возросший оборот обеспечивают не увеличенные активы, т.е. прибыль начинает расти быстрее оборота, однако практически этого очень сложно добиться, так как увеличение оборота вызывает рост коэффициента трансформации, и снижение коммерческой рентабельности. Главным вопросом в анализе факторов изменения рентабельности – определение какой, из показателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформации изменяются сильнее и быстрее, оказывая тем самым наибольшее влияние на экономическую рентабельность.
Для ответа на вопрос используется следующий график:
Таким образом, регулирование экономической рентабельности предполагает воздействие на коэффициент трансформации и коммерческую маржу. Главное правило регулирования экономической рентабельностью звучит следующим образом: при низкой рентабельности продаж необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов, и, наоборот, определяемая теми или иными причинами низкая деловая активность, может быть компенсирована только снижением затрат на производство или ростом цен на продукцию, т.е. повышением рентабельности продаж.
На коммерческую маржу влияют такие факторы как ценовая политика, объем и структура затрат и пр.
Коэффициент трансформации зависит от отраслевых условий, экономической стратегии предприятия. Его управление требует тонких инструментов, так как предприятию необходимо использовать активы для обеспечения эффективности своей деятельности, постоянно расширять их, однако, каждый лишний рубль актива может стать тормозом в деятельности предприятия.
Несмотря на очевидную полезность анализа финансовых коэффициентов нельзя забывать об ограничениях данного метода:
1. финансовые коэффициенты не учитывают различий в методах бухгалтерского учета, не отражают качества составляющих компонентов.
2. Инфляция искажает значение балансов предприятий, поэтому балансовые оценки могут сильно отличаться от реальных.
3. Сезонные факторы искажают отчетность.
4. Одни коэффициенты у предприятия могут быть очень высокими, другие очень плохими, что усложняет окончательную оценку.
5. Может быть завышена оценка низкокачественных материальных активов; искусственно занижены обязательства; завышена дебиторская задолженность; некорректно отражено состояние товарно-материальных ценностей, проведена оценка ценных бумаг, нематериальных активов.
6. могут быть завуалированы чрезмерные расходы руководства (представительские, личный автотранспорт, личное страхование), а также арендная плата, превышающая среднерыночную.
7. через использование различных методов может осуществляться манипулирование выручкой от продаж (в развитых странах часто завышение, у нас – занижение).
Финансовый анализ должен включать не только расчет и оценку коэффициентов, но и учет качественных факторов, особенно таких как:
- связана ли основная деятельность предприятия с одним ключевым клиентом?
- в какой степени доходы предприятия зависят от одного ключевого товара?
- в какой степени предприятие опирается на одного поставщика?
- какая доля бизнеса находится за рубежом?
- конкуренция.
- перспективы бизнеса.
- законодательство и пр.
2. УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ В УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСАМИ
Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента). Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.
Оценка стоимости денег с учетом фактора времени требует предварительного рассмотрения связанных с ней базовых понятий.
ПРОЦЕНТ — сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный процент, кредитный процент, процент по облигациям, процент по векселям и т.п.).
ПРОСТОИ ПРОЦЕНТ — сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале, по которой дальнейшие расчеты платежей не осуществляются. Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.
СЛОЖНЫЙ ПРОЦЕНТ — сумма дохода, начисляемого в каждом интервале, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме капитала и в последующем платежном периоде сама приносит доход. Начисление сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.).
ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (СТАВКА ПРОЦЕНТА) — удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивается сумма процента в расчете на единицу капитала. Обычно процентная ставка характеризует соотношение годовой суммы процента и суммы предоставленного (заимствованного) капитала (выраженное в десятичной дроби или в процентах).
БУДУЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ — сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной ставки процента (процентной ставки).
НАСТОЯЩАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ — сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной ставки процента (процентной ставки) к настоящему периоду времени.
НАРАЩЕНИЕ СТОИМОСТИ (КОМПАУНДИНГ) — процесс приведения настоящей стоимости денег к их будущей стоимости в определенном периоде путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.
ДИСКОНТИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ — процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем изъятия из их будущей суммы соответствующей суммы процентов (называемой «дисконтом»).
АННУИТЕТ (ФИНАНСОВАЯ РЕНТА) — длительный поток платежей, характеризующийся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего периода.
В зависимости от того, чему берется равной продолжительность года (квартала, месяца) различают два вида процентов:
1. точный процент – определяется исходя из точного числа дней в году (365 или 366), в квартале (90-92), в месяце (28-31).
2. обыкновенный процент – определяется исходя из приближенного числа дней в году, квартале, месяце (360, 90, 30)
При определении продолжительности периода также возможны два варианта:
1. в расчет берется точное число дней операции
2. число дней является приблизительным, исходя из продолжительности месяца равной 30 дней.
В целом расчет может выполняться тремя методиками:
1. НЕМЕЦКАЯ методика – обыкновенный процент с приближенным числом дней, обозначается как 360/360.
2. ФРАНЦУЗСКАЯ методика – обыкновенный процент с точным числом дней, обозначается как 365/360.
3. АНГЛИЙСКАЯ методика – точный процент с точным числом дней, обозначается как 365/365.
Расчет будущей стоимости
Простой процент. Простым называется процент, который начисляется только на изначальную сумму инвестиций (кредита). По методике простого процента доход в денежном выражении определяется по формуле:
(1)
где SI - доход, рассчитанный по простому проценту, тыс. руб.; Ро — первоначальная (базовая, исходная) величина инвестиций (или принципал), тыс. руб.; i - процентная ставка (цена денег) за расчетный период, %; п — количество временных периодов, за которые начисляется простой процент на сумму первоначальной инвестиции.
Будущую стоимость (FV) денег первоначального вклада можно определить по формуле:
(2)
Расчет простых процентов используется в следующих операциях на практике:
- при оценке доходности депозитных вкладов с ежемесячной выплатой процентов;
- при оценке платы за пользование ресурсами при выдаче краткосрочных ссуд;
- в кредитных договорах с периодическим погашением основной суммы долга и выплатой процентов;
- при учете векселей;
- при оценке доходности дисконтных ценных бумаг;
- при расчете штрафных санкций за пользование чужими финансовыми ресурсами и пр.
Однако данный метод расчета доходов невыгодный. Начисленные процентные доходы также имеют стоимость, и инвестор вправе рассчитывать на дополнительную выгоду от того, что они находятся в обороте должника (дебитора, заемщика денег).
Формула простого процента может быть использована для расчета любого показателя в ее составе:
1. для расчета первоначальной суммы
2. для расчета суммы процентных денег
3. для расчета ставки процента
4. для расчета периода
Сложный процент. В основе практически всех финансовых расчетов лежит метод начислений процентов на проценты, или принцип сложного процента. Формула расчета будущей стоимости денег (в нашем примере это стоимость депозитного вклада) строится на основе известных параметров: первоначальной инвестиции (Ро), годовой ставки процента (i), количества лет (n). Сумма денег на депозите на конец первого года (FV1) определяется по формуле 2 при n= 1:
Для того чтобы рассчитать сумму денег на счете на конец второго года (FV2) по принципу сложного процента, в качестве базовой следует рассматривать уже не первоначальную инвестицию (Ро), а ту сумму, которая образовалась на счете в конце первого года, т.е. FV1:
(3)
Перепишем эту формулу, подставив значение FV1, т.е. выразив FV2 через первоначальную инвестицию (Ро):
(4)
В универсальном виде для любых условий первоначальных инвестиций, процентных ставок и количества лет расчет будущей стоимости денег по методу сложного процента будет определяться по формуле:
(5)
Если величина первоначальной инвестиции (Ро) может иметь практически бесконечное количество возможных значений, то второй сомножитель формулы 5 – (1+i)n , является величиной, которую для удобства вычислений можно стандартизировать. Для этого разработаны специальные таблицы с расчетом будущей стоимости 1 руб. при различных вариантах сочетания ставок процента и количества лет. Сокращенная версия приведена в таблице 1.
Расчет будущей стоимости 1 руб. при различных сочетаниях ставок процента и количества лет: (1+i)n = T1(i,n)
|
Период |
Ставка, % |
|||
|
4 |
6 |
8 |
10 |
|
|
1 |
1,040 |
1,060 |
1,080 |
1,100 |
|
2 |
1,082 |
1,124 |
1,166 |
1,210 |
|
3 |
1,125 |
1,191 |
1,260 |
1,331 |
|
4 |
1,170 |
1,263 |
1,361 |
1,464 |
В упрощенном варианте формулу расчета будущей стоимости с учетом значений таблицы записывают следующим образом:
(6)
где Т1(i, n) — стоимость 1 руб. с начисленными сложными процентами при заданных значениях i и n, которые приведены в таблице.
Многие финансовые операции предполагают начисление сложных процентов чаще одного раза в год. Например, банки могут начислять проценты по кредитам поквартально или даже ежедневно. Для таких случаев будущая стоимость денежных поступлений рассчитывается по следующей формуле:
(7)
Формула расчета сложных процентов может быть использована для расчета любого входящего параметра:
1. первоначальная сумма
2. периода
3. ставка процента
4. процентный доход
Будущая стоимость серийных платежей (аннуитетов). Широкое распространение в практике финансовых расчетов имеют серийные выплаты (или поступления) равновеликих сумм в течение фиксированных интервалов времени, иначе называемые аннуитетами. Наибольшее распространение на практике имею аннуитеты постнумерандо (обычные), когда суммы денежных средств вносятся в конце каждого периода.
Задачей финансовой математики является определение будущей стоимости серии равных периодических выплат (FVAn) в течение определенного временного периода (n) при заданной процентной ставке (i). Такой расчет выполняется по формуле, основанной на принципе геометрической прогрессии:
(8)
гдеА — равновеликая сумма серийных платежей, тыс. руб.; Т2(i, n) — будущая стоимость серии равновеликих периодических выплат в размере 1 руб. в течение n количества периодов, исчисленная по i-й процентной ставке.
Сомножитель Т2(i, n) для удобства также стандартизирован в виде специальной таблицы 3.
Расчет будущей стоимости серии равновеликих периодических выплат в размере 1 руб. в течение n количества периодов при i-той процентной ставке.
|
Период |
Ставка, % |
|||
|
4 |
6 |
8 |
10 |
|
|
1 |
1,000 |
1,000 |
1,000 |
1,000 |
|
2 |
2,040 |
2,060 |
2,080 |
2,100 |
|
3 |
3,122 |
3,184 |
3,246 |
3,310 |
|
4 |
4,247 |
4,375 |
4,506 |
4,641 |
Эффективная годовая процентная ставка.
В зависимости от особенностей финансовых инструментов и специфических договоренностей в финансовых контрактах могут предусматриваться различные схемы начисления процентов. Как правило, оговаривается номинальная годовая процентная ставка. Однако, для проведения сравнительного анализа эффективности операций, необходимо определить универсальный показатель доходности для любой схемы начисления процентов. Таким показателем является эффективная годовая процентная ставка – которая измеряет реальный относительный доход, который получают в целом за год от финансовой операции при использовании данной схемы начисления.
Эффективная процентная ставка – это годовая ставка сложных процентов, которая дает тот же результат, что и м-разовое начисление процентов по номинальной ставке i.
Для определения эффективной ставки используется следующая формула:
Расчет текущей стоимости
Под текущей стоимостью понимается сегодняшняя стоимость будущих денежных потоков (поступлений или выплат), дисконтированных в соответствии с установленной ставкой (процентом, дисконтом). Ставка дисконтирования при расчетах текущей стоимости денег называется также ставкой капитализации, или стоимостью капитала, или минимальной нормой прибыли, запрашиваемой инвесторами.
Техника простого дисконтирования. Формула расчета текущей стоимости (Ро, или РV) может быть выведена из уравнения 5, если в качестве неизвестной величины принять Ро. Известно, что FVn = Po* (1 + i)n. Выражая Рo, получим формулу, по которой определяется текущая стоимость будущих платежей или, наоборот, поступлений денег:
(9)
Сомножитель , или Т3(i, n), представляет собой текущую стоимость 1 руб. при заданных ставках и сроках дисконтирования. Для удобства финансовых расчетов он также стандартизируется в специальных таблицах (4).
Текущая стоимость 1 руб. при заданных ставках и сроках дисконтирования:
= Т3 (1, n)
|
Период |
Ставка, % |
|||||
|
4 |
5 |
6 |
8 |
9 |
10 |
|
|
1 |
0,962 |
0,943 |
0,926 |
0,9174 |
0,909 |
|
|
2 |
0,925 |
0,890 |
0,857 |
0,8417 |
0,825 |
|
|
3 |
0,889 |
0,840 |
0,794 |
0,7722 |
0,751 |
|
|
4 |
0,855 |
0,792 |
0,735 |
0,7084 |
0,683 |
|
|
8 |
0,677 |
Текущая стоимость серийных платежей (аннуитетов). Текущая стоимость серии будущих равновеликих периодических выплат (поступлений) (РVAn) определяется по принципу геометрической прогрессии:
(10)
гдеА — равновеликая сумма серийных платежей, тыс, руб.; Т4(i, п) — текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат, дисконтированная по ставке i в течение n количества периодов.
Сомножитель Т4(i, n) стандартизирован в виде таблице 5.
Текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат, дисконтированная по ставке I в течение n количества периодов.
|
Период |
Ставка, % |
||||
|
4 |
5 |
6 |
8 |
10 |
|
|
1 |
0,962 |
0,943 |
0,926 |
0,909 |
|
|
2 |
1,886 |
1,833 |
1,783 |
1,736 |
|
|
3 |
2,775 |
2,673 |
2,577 |
2,487 |
|
|
4 |
3,630 |
3,465 |
3,312 |
3,170 |
|
|
8 |
6,463 |
Пожизненная рента. Одним из частных случаев равновеликих периодических выплат (аннуитетов) является пожизненная рента, при которой платежи предполагается осуществлять бессрочно. Распространенный пример извлечения пожизненной ренты — инвестиции в привилегированные акции, приносящие постоянный доход без ограничения во времени. Текущая стоимость пожизненной ренты (PR) определяется по формуле:
(11)
где А - рентные платежи (дивиденды), тыс. руб.; i — ставка дисконта.
3. ОЦЕНКА ДОХОДОВ И РИСКА
1. Методы оценки дохода
Доход представляет собой вознаграждение, получаемое на вложенный капитал. Доходы инвесторов формируются за счет двух источников: 1) текущих поступлений (дивидендов) по акциям; 2) изменения рыночной стоимости ценных бумаг по сравнению с ценой их приобретения.
Кроме этого, доход инвестора зависит от продолжительности владения ценной бумагой. Доходность от вложения в ценные бумаги (ЕR) за период владения рассчитывается следующим образом:
(1)
где Dt — доход, полученный к концу периода i; Рt — цена акции в период i; Рt-1 — цена акции в период t—1.
Обычно ценные бумаги находятся во владении инвестора в течение нескольких периодов времени, когда уровни доходов различны. Поэтому в практике финансово-инвестиционного менеджмента определяют среднеарифметические и среднегеометрические значения доходности. Среднеарифметическая доходность представляет собой среднюю арифметическую величину доходности за период владения ценными бумагами. Данный показатель не всегда точно отражает действительную доходность, оцениваемую за несколько периодов. Более точным индикатором оценки реальной доходности инвестиций за ряд периодов служит среднегеометрическая доходность (AGR), называемая иначе годовой нормы прибыли. Она рассчитывается по формуле
(2)
где i — доходность за определенные периоды владения ценной бумагой; т — количество периодов владения ценной бумагой.
Важным этапом процесса принятия финансовых решений является оценка средневзвешенной ожидаемой величины доходности (ЕR) от инвестиций в ту или иную ценную бумагу. Прогнозные измерения осуществляются исходя из статистической вероятности получения возможных доходов (it) при наступлении определенных событий политического, экономического и иного характера, способных повлиять на состояние фондового рынка и стоимость котируемых ценных бумаг:
(3)
где it — возможная доходность при наступлении i-го события; рt, — вероятность наступления i-го события, %; п — количество возможных событий.
2. Методы оценки риска
Любое управленческое решение, касающееся инвестиций, связано с учетом соотношения возможного дохода и принимаемого риска. Решающим условием эффективной инвестиционной деятельности является обеспечение сбалансированности этих двух факторов.
В практике финансового менеджмента предполагается, что:
1. риск, связанный с активом можно рассматривать двумя способами: как автономный риск, когда анализируются потоки денежных средств, порождаемых одним активом, и как риск актива в портфеле, когда потоки денежных средств, порождаемых отдельными активами в портфеле инвестора, объединяются и анализируются совместно.
2. риск, связанный с активом, можно разделить на две составляющие – диверсифицируемый риск, который устраняется включением актива в портфель вместе с другими активами, и рыночный риск, который отражает риск падения рынка акций в целом и который невозможно устранить при помощи диверсификации.
3. инвесторы ожидают наибольшего дохода от актива, имеющего высокую степень рыночного риска. В целом инвесторы не расположены к принятию риска, а, следовательно, они не будут покупать рискованные активы, если эти активы не обеспечивают им высоких прибылей.
Риск определяется как опасность, подверженность потере или ущербу.
Многочисленные риски, возникающие при проведении операций с ценными бумагами, разделяются на систематические и несистематические.
Систематические риски связаны с влиянием факторов макроэкономического, внутриполитического и даже международного характера. Их примерами могут быть: изменения стратегии экономического развития государства, смену политического режима в стране, налоговые реформы, перемены на мировом рынке энергоносителей, валютном и иных рынках, способные оказывать значительное влияние на экономику практически любого государства. Систематические риски воздействуют на стоимость ценных бумаг компаний вне зависимости от ситуаций, складывающихся непосредственно в самих компаниях. Они являются неизбежными и относятся к не подлежащим устранению при помощи диверсификации.
Основными видами систематических рисков являются рыночные, процентные риски, а также риски покупательной способности.
Рыночные риски связаны с изменением стоимости акций в результате существенных колебаний на фондовых рынках под влиянием спекулятивных сделок, рассчитанных на повышение цен (так называемая стратегия «быков») или на понижение котировок ценных бумаг (стратегия «медведей»).
Процентные риски находятся под влиянием перемен, происходящих на денежных рынках и рынках капиталов. Они возникают в результате изменений ставки рефинансирования национального банка, валютных курсов и процентных ставок коммерческих банков, а также других финансовых условий.
Процентные риски оказывают значительное влияние на стоимость ценных бумаг, находящихся в активах инвесторов. Особенно сильно они влияют на цены бумаг с фиксированной процентной ставкой (облигации), а также цены на недвижимое имущество. Как правило, если процентная ставка повышается (понижается), то цена (например, облигаций) падает (поднимается).
Риски покупательной способности возникают в случаях обесценения финансовых обязательств эмитентов ценных бумаг по причинам, связанным с инфляцией. При удешевлении валюты инвестор рискует получить от должника по его ценным бумагам (например, облигациям, векселям) деньги, обладающие меньшей покупательной способностью, чем та, с которой эти ценные бумаги в свое время приобретались.
Несистематические риски не зависят от общеэкономических и политических причин, они непосредственно связаны только с деятельностью конкретных субъектов хозяйствования. Эффективность функционирования компаний прямо влияет на стоимость их ценных бумаг (акций, облигаций, векселей). Несистематические риски связаны с забастовками работников компании; ухудшением качества менеджмента из-за ошибочных кадровых решений; успехами конкурентов, производящих аналогичную продукцию с большим уровнем рентабельности; новыми техническими и технологическими решениями, способными привести к возникновению новых продуктов и сделать ненужной продукцию, выпускаемую компанией, и т.п. По экспертным оценкам, несистематическим рискам подвержено примерно 60—75 % всех ценных бумаг. Несистематические риски могут быть снижены за счет оптимальной диверсификации инвестиций, они являются диверсифицированными рисками; рисками, которых можно избежать. К ним относят бизнес-риски, риски ликвидности и неплатежей.
Бизнес-риски обусловлены совокупной спецификой компании, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом рынке. Сюда относятся колебания спроса и предложения на продукцию компании; изменение затрат на ее производство; новшества в технологии изготовления продукции, в организации и управлении предприятием; смена состава руководящих кадров, изменение квалификации работников и т.д.
Риски ликвидности проявляются в тех случаях, когда нельзя быстро реализовать активы. Вследствие этого ценные бумаги продаются со значительными скидками.
Риски неплатежей сопряжены с несостоятельностью эмитента ценных бумаг, его неспособностью своевременно выплачивать проценты или погашать свои долговые обязательства. Эти риски велики при операциях с ценными бумагами компаний, испытывающих финансовые затруднения.
На практике при анализе пропорции «доходы/риски» за основу берется общепринятая для данного государства или фондового рынка норма прибыли по так называемым безрисковым ценным бумагам. К их числу обычно относятся государственные казначейские обязательства либо банковские сберегательные вклады. Такие безрисковые (или малорискованньие) инвестиции приносят, соответственно, минимальные доходы.
Инвесторы, стремящиеся получить больший процент дохода на инвестиции, осуществляют вложения в ценные бумаги предприятий, банков, финансовых компаний и иных субъектов хозяйствования, по которым гарантии возврата средств тем меньше, чем выше обещаемые доходы. При этом максимальное сокращение рисков становится еще более актуальной проблемой финансового менеджмента.
Одним из распространенных способов сокращения риска является диверсификация инвестиций, т.е. размещение капиталов по широкому спектру различных ценных бумаг и иных инструментов. Это могут быть акции, облигации, валюта, сберегательньте счета, векселя, фьючерсы и другие инструменты фондового рынка, а также недвижимость, предметы, имеющие историческую ценность, антиквариат. Диверсификация защищает капиталы, поскольку общая их стоимость, распределенная по разнообразным направлениям, не зависит от негативных колебаний цен на какой-то один объект приложения средств. Кроме того, контроль ситуации одновременно на рынках нескольких финансовых инструментов позволяет осуществлять своевременный перелив средств из менее доходных в более доходные сферы.
Среди наиболее известных и часто применяемых в инвестиционном анализе методов оценки рисков — показатель среднеквадратического (или стандартного) отклонения дохода (σ):
(4)
Алгоритм расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения следующий:
1-й этап. Определяется средневзвешенная ожидаемая доходность (ЕR) по формуле 3).
2-й этап. Определяются отклонения возможных уровней доходности при наступлении определенных событий (it) от средневзвешенной ожидаемой доходности.
3-й этап. Величина каждого отклонения, полученного на 2-м этапе, возводится в квадрат и умножается на вероятность получения соответствующего дохода (рt), а результаты суммируются. Таким образом, находят квадрат отклонения вероятных уровней доходности по каждому событию от средневзвешенной нормы прибыли (σ2).
4-й этап. Извлекается квадратный корень из квадрата отклонений вероятных уровней доходности по каждому событию от средневзвешенной доходности и получается среднеквадратическое отклонение доходности (σ).
Чем меньше среднеквадратическое отклонение, тем более распределение вероятностей сжато и соответственно тем ниже риск актива.
Кроме среднеквадратического (стандартного) отклонения для оценки рисков используют коэффициент вариации (СV), или коэффициент отклонения от номинала. Использование этого критерия оценки рисков предпочтительнее, так как позволяет более тесно увязывать риск с ожидаемым доходом. Коэффициент вариации определяется делением стандартного отклонения доходности акции (σ) на ее ожидаемую доходность (ЕR):
(5)
Коэффициент вариации позволяет сделать выбор между двумя инвестициями, имеющими одинаковую среднюю доходность, но различные среднеквадратические отклонения. Данный коэффициент отражает риск, который приходится на единицу доходности.
На практике инвесторы никогда не вкладывают средства в ценные бумаги какой-то одной компании. Они приобретают акции, облигации, векселя и иные финансовые инструменты корпораций, банков, пенсионных и корпоративных фондов, страховых обществ, а также государства и формируют инвестиционные портфели. Для инвестора более существенное значение имеет изменение доходности и рискованности инвестиционного портфеля в целом, чем отдельных акций, входящих в него. Поэтому динамика доходов и рисков индивидуальных акций анализируется, прежде всего, с точки зрения их влияния на портфельные показатели.
Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля (RP) рассчитывается путем взвешивания ожидаемых уровней доходности по каждой акции (ERi) на их удельный вес в портфеле (Wi):
(7)
где n — количество акций в портфеле.
Удельный вес отдельных акций в общем портфеле рассчитывается делением стоимости инвестиций в эти акции на стоимость всего портфеля.
Для оценки портфельных рисков нельзя применять средневзвешенные значения рискованности отдельных акций, как это было показано на примере портфельных доходов. Портфельный риск может оказаться значительно меньше рисков отдельных акций. Интересно, что теоретически он может быть даже нулевым, несмотря на высокую рискованность индивидуальных акций, входящих в портфель.
Данная зависимость проявляется через корреляцию. Корреляция представляет собой тенденцию двух величин колебаться одновременно, а мерой этой тенденции является коэффициент корреляции r. Для разных пар активов он будет колебаться в интервале от [-1,0; +1,0].
При этом если коэффициент корреляции равен (-1.0), то две переменные совершенно отрицательно коррелированны, т.е. их доходность изменяется в противоположных направлениях: доходность А растет, а доходность Б – падает, а рискованность портфеля будет равна 0.
Если коэффициент корреляции равен (+1,0), это значит, что переменные совершенно положительно коррелированны, т.е. доходности акций А и Б будут расти и падать синхронно, а рискованность портфеля будет совпадать с рискованностью акций.
На практике большинство акций положительно коррелированны в пределах от (+0,5; +0,7).
Риск портфеля не является средним риском акций, входящих в него. Как правило, риск портфеля ценных бумаг снижается по мере увеличения числа акций, входящих в него. Кроме этого он зависит от степени корреляции между акциями, чем ниже коэффициенты корреляции, тем меньше риск диверсифицированного портфеля.
Для того чтобы оценить риск, связанный с портфелем, а также определить влияние риска отдельных акций на риск портфеля в целом, необходимо использовать модель ценообразования на капитальные активы (CAPM). Основное заключение модели заключается в следующем утверждении: релевантный риск отдельных акций – это их вклад в риск диверсифицированного портфеля ценных бумаг. Мерой релевантного риска отдельной акции является бета-коэффициент.
Бета-коэффициент является одним из наиболее важных элементов модели САРМ. Его значение характеризует собой величину, на которую изменяется доходность i-й акции вместе с изменением средней доходности фондового рынка. Если обозначить через rim – корреляцию между доходностью i-той акции и доходностью рынка в целом, через σi – среднеквадратическое отклонение доходности акции, а σm – среднеквадратическую доходность рынка, то b – бета-коэффициент можно определить по формуле:
Показателем средней доходности фондового рынка служат, например, индексы Доу-джонса (для Нью-йоркской фондовой биржи) и иные аналогичные показатели. Если бета-коэффициент i-й акции равен 1, то это означает, что при увеличении показателя средней доходности фондового рынка, к примеру, на 10 % доходность i-й акции также увеличивается на 10 %. Соответственно при падении рынка на 10 % доходность i-й акции уменьшается на такую же величину. Если бета-коэффициент равен 0,5, это указывает на то, что доходность i-й акции лишь на 50 % зависит от колебания средней доходности фондового рынка.
Применительно к измерению портфельных рисков следует отметить следующее. Рискованность какого-нибудь конкретного инвестиционного портфеля компании А при бета-коэффициенте, равном 1, следует оценивать как соответствующую рискованности среднерыночного портфеля, т.е. так, как если бы этот инвестиционный портфель был сформирован по структуре, полностью соответствующей средней структуре фондового рынка. Если бы для инвестиционного портфеля компании Б бета-коэффициент равнялся 0,5, то его рискованность была бы наполовину меньше портфельного риска компании А и среднерыночной рискованности. И наоборот, предположим, что инвестиционный портфель компании В имеет значение бета-коэффициента, равное 2. Это означает, что изменчивость доходности этого портфеля в два раза больше среднерыночной изменчивости. Очевидно, что такой портфель по своему составу и структуре примерно на два порядка отличается от среднерыночного, и поэтому в два раза рискованнее его. Владея таким пакетом ценных бумаг, можно в один момент стать либо миллиардером, либо банкротом.
Следовательно, бета-коэффициент можно считать наиболее показательным критерием оценки степени риска инвестиций в ценные бумаги, котируемые на фондовой бирже. В обобщенном виде интерпретация этого показателя приведена в табл.
Значение бета-коэффициента в уравнении SML
|
Возможное значение бета-коэффициента |
Интерпретация |
|
b=0 |
Доход по ценным бумагам практически не зависит от состояния фондового рынка, риски равны нулю. Типичным примером таких бумаг могут служить государственные казначейские билеты |
|
b=0.5 |
Риск по ценным бумагам в два раза ниже среднерыночного |
|
b=1 |
Риск по ценным бумагам равен среднерыночному, структура портфеля также идентична среднерыночной |
|
b=2 |
Риск по ценным бумагам в два раза превышает среднерыночный |
Основным средством экономико-математического анализа соотношения доходов и рисков при осуществлении портфельных инвестиций является модель оценки финансовых активов (Саpital Asset Pricing Model, или сокращенно САРМ). Разработавшие ее в 1960-е гг. американские ученые Г. Марковиц и В. Шарп были удостоены за это Нобелевской премии (1990 г.). Основу модели САРМ составляет линейное уравнения регрессии, которое графически представляет собой Security Market Line:
где ЕR — ожидаемый доход на i-ю акцию, %; Ri, — процентный доход по инвестициям в безрисковые ценные бумаги (безрисковая ставка), %; b — бета-коэффициент, измеряющий уровень систематического (недиверсифицируемого, неконтролируемого) риска i-й акции; Rm — ожидаемый доход от портфеля рыночных ценных бумаг, %; (Rm — Rf) — премия за рыночный риск, %.
Процентный доход по инвестициям в безрисковые ценные бумаги (Rf) — это минимальный доход от вложений в государственные облигации.
Разница (Rm - Rf) представляет собой премию за рыночный риск, которая увеличивает минимальный доход, получаемый по безрисковым ценным бумагам. Это дополнительная, сверх безрисковой, доходность требуемая инвесторами доходность для компенсации среднерыночного риска.
Произведение этой разницы и бета-коэффициента дает рыночную премию за риск по i-й акции. Премия по конкретной акции может быть меньше, равна или больше премии по акции, имеющей среднюю рыночную доходность, что зависит от бета-коэффициента: он меньше, равен или больше 1.
ТМЦ
Дебиторская задолженность
ен. средства
дивиденды
налоги
амортизация
себестоимость
Оборотные активы
Основные средства
затраты
выручка
Активы
Выручка
Выручка
Чистая прибыль
Оборот активов
Рентабельность продаж
Мультипликатор капитала
Рентабельность активов
Рентабельность собственного капитала
КМ, %
КТ
ЗОНА 1
Высокий КМ
Низкий КТ
СРЕДНЯЯ ЭР
ЗОНА 2
Низкий КМ
Низкий КТ
НИЗКАЯ ЭР
ЗОНА 3
Высокий КМ
Высокий КТ
ВЫСОКАЯ ЭР
ЗОНА 4
Низкий КМ
Высокий КТ
СРЕДНЯЯ ЭР