Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
ВАЛЮТНЫЙ СОВЕТ: ОПЫТ И ПРОБЛЕМЫ
Currency board arrangements: Issues and experiences / Balino T.J., Enoch Ch. et al. - Wash.: IMF, 1997. - 52 p. (Occasional paper, 151)
В исследовании специалистов Международного валютного фонда (МВФ) рассматриваются функции валютного совета как органа, осуществляющего систему мер по установлению и поддержанию фиксированных валютных курсов и регулируемой эмиссии на примере различных стран. Основной особенностью режима валютного совета, по сравнению с другими формами фиксации курсов национальных валют, являются четкие, законодательно оформленные ограничения государственной кредитно-денежной политики и функций центрального банка.
В последнее время система мер валютного совета (МВС) была введена в Аргентине, Эстонии, Литве и предложена в других странах. Хотя эти меры отличаются рядом особенностей. они имеют много общего с обычными мерами фиксации валютных курсов. Поэтому анализ последних, в том числе с точки зрения относительных преимуществ фиксированного курса по сравнению с плавающим, применим в общих чертах и к МВС. В этом контексте особый интерес представляют законодательные ограничения, налагаемые при введении МВС. на использование ряда инструментов кредитно-денежной политики, отсутствующие при режиме обычной фиксации курсов.
Авторы обращают основное внимание на две группы проблем: затраты и выгоды МВС и условия их введения; возможная степень гибкости и надежности МВС и альтернативные стратегии выхода из режима МВС. С этой целью в работе проанализирован прошлый и текущий опыт Аргентины, Ирландии, Малайзии, Сингапура, Брунея, Джибути, Гонконга, Эстонии и Литвы.
Валютные советы (currency boards) возникли как государственные эмиссионные учреждения в колониях Великобритании в XIX в. с целью экономии расходов на транспортировку металлических денег и предоставления местным правительствам возможности получения дохода от выпуска бумажных денег. Первый такой совет был введен Британским министерством колоний в Маврикии в 1849 г. Идея состояла в том. чтобы "соединить преимущества дешевизны и удобства бумажных денег с устойчивостью и единообразием стоимости металлических ... При этом система регулируется таким образом. что количество денег в обращении определяется законами, свойственными обращению металлических денег".
МВС можно рассматривать как особую разновидность кредитно-денежной системы, основанную на строгих правилах и предназначенную для восстановления надежности и ликвидации потерь. В своей простейшей форме система МВС может быть определена как "кредитно-денежный режим, основанный на четком законодательном установлении фиксированного курса национальной валюты по отношению к определенной иностранной валюте в сочетании с ограничениями, налагаемыми на эмиссионный орган - валютный совет - в целях обеспечения выполнения его задач, определенных законом". Это означает, что эмиссия национальной валюты осуществляется только под обеспечение иностранной валютой и другими международными активами, что устраняет традиционные функции центрального банка как регулятора кредитно-денежной сферы и последнего кредитора. Такую систему МВС авторы определяют как "чистую".
На практике вводимые МВС, как правило, отличаются теми или иными модификациями, отражающими местные условия. Так, в Аргентине и Брунее необходимый резерв иностранной валюты установлен на уровне ниже 100% денежной, или монетарной, базы (массы денег в обращении), что открывает возможности для предоставления валютным советом ограниченного кредита под свои денежные обязательства. Гонконг, напротив, поддерживает некоторый излишек валютных резервов, который может быть использован для проведения валютных операций или предоставления поддержки кредитором в последней инстанции.
Также различаются институциональные рамки МВС, что в значительной мере определяется ролью институтов в момент введения МВС. В Аргентине, Эстонии и Литве система МВС сохранила существующие центральные банки, выполняющие некоторые или все свои традиционные функции. Так, Банк Эстонии регулярно информирует о состоянии своих валютных резервов и на базе их излишка проводит денежные операции, осуществляет банковский надзор. Центральные банки Аргентины и Литвы также сохранили многие традиционные функции, в том числе урегулирование расчетов по операциям платежной системы. В Аргентине, Эстонии и Литве в критические периоды осуществляется значительная поддержка банковской системы со стороны последнего кредитора. При этом в Эстонии и Литве балансы центральных банков были модифицированы с целью выделения операций валютного совета; в Аргентине, Джибути, Гонконге такое формальное разделение не было проведено.
Как особая форма фиксации валютных курсов МВС отличаются характером ограничений изменений валютного курса и источниками формирования резервов. Законодательные ограничения устанавливаются как на порядок изменения курсов, так и на использование других форм кредитно-денежной политики. Кроме того, запрещается или строго ограничивается необеспеченная денежная эмиссия, чем предотвращается использование валютных резервов для поддержания курсового паритета.
Законодательное установление правил, регулирующих изменения валютных курсов и обеспечение эмиссии, определяет надежность МВС. Например, в Аргентине официальный валютный курс может быть изменен только парламентским актом (однако допускается фактическая ревальвация, поскольку центральный банк обязан только продавать, но не покупать доллары по фиксированному курсу). В Литве первоначально правительство имело право изменять курс, а с июня 1994 г. это право было предоставлено центральному банку по согласованию с правительством, что, однако, не замедлило сказаться на падении доверия к МВС и помешало процентным ставкам приблизиться к международному уровню.
К этим двум жестким условиям, касающимся изменений курсов и эмиссии, следует добавить третье - "неписаное", но столь же важное: развитие банковского сектора должно быть подчинено задаче сохранения валютного паритета. Это вытекает из того факта, что доверие и надежность МВС зависят в той же мере от психологических позиций, как и от правил и институций.
В режиме МВС действуют правила, сходные с правилами в системе золотого стандарта. Приспособление к изменениям спроса на денежные средства осуществляется преимущественно (кроме возможности ограниченных мер со стороны центрального банка) за счет изменений международных резервов. Таким образом, резерв денежных средств колеблется в тесном соответствии с уровнем официальных международных резервов, а процентные ставки полностью или в большей части определяются приспособлением местного рынка к условиям, господствующим в стране резервной валюты. Это не исключает возможности резкого повышения процентных ставок, как это было в Аргентине в начале 1995 г.
В системе МВС процентные ставки играют важнейшую роль. В открытых экономиках свободное движение капитальных средств оказывает балансирующее воздействие на кредитно-денежную сферу и способствует приближению местных процентных ставок к ставкам в стране резервной валюты. Этот механизм действует при всех формах фиксации валютных курсов, но в рамках МВС он получает дополнительный импульс за счет снижения валютного риска, что облегчает арбитраж.
Мобильность капитальных средств также расширяет возможности торговой и финансовой интеграции. Позволяя банкам пользоваться зарубежным кредитом, она уменьшает необходимость в существовании внутреннего конечного кредитора.
Однако не следует забывать, что мобильность капиталов может в ряде случаев усложнить проблемы функционирования системы МВС. Поэтому некоторые МВС сопровождаются установлением контроля над потоками капитала, что может быть полезным в переходный период при недостаточной финансовой либерализации, а также в случае слабости банковской системы или банковского надзора.
Введение МВС может быть целесообразным для небольших стран с открытой экономикой, не обладающих значительным опытом функционирования центрального банка и развитыми финансовыми рынками, либо для стран, стремящихся сохранить выгоды участия в торговом или валютном союзе или планирующих вступление в валютный союз. Оно также может быть привлекательным для стран, где кризис доверия серьезно подрывает эффективность кредитно-денежной политики или периодически ввергает экономику в валютные кризисы. В то же время эти меры сами по себе не создают доверия, если не сопровождаются твердой политической поддержкой.
Все существующие системы МВС были введены с целью поддержания долгосрочной стабильности валюты, однако их можно разделить на две группы в зависимости от уровня инфляции в стране в момент введения.
Группа стран с высоким уровнем инфляции. В Аргентине с 1985 г. проводилась серия стабилизационных программ, включающих замораживание заработной платы и цен, укрепление финансовой и бюджетной дисциплины, фиксацию валютного курса. Тем не менее сохранившаяся слабость бюджетной дисциплины и дефицитное финансирование государственного сектора центральным банком привели к усилению инфляции и долларизации. МВС были введены в апреле 1991 г. одновременно с принятием пакета стабилизационных законов. В Эстонии и Литве годовые темпы инфляции возросли с примерно 200% в конце 1991 г. до более 1000% в конце 1992 г. Власти Эстонии, испытывая отсутствие опыта финансового управления и считая, что политическое доверие необходимо для успешной стабилизации, ввели МВС в июне 1992 г. Литва под влиянием сильной импортированной инфляции на первом этапе перехода к рыночной экономике отложила стабилизацию и вначале проводила относительно мягкую кредитно-денежную политику. После введения новой валюты - лита в июне 1993 г. при отсутствии достаточно жесткой кредитно-денежной политики инфляция продолжалась. В целях укрепления доверия к литу и его поддержки, а также под влиянием успешного опыта Эстонии в Литве эти меры были введены в апреле 1994 г.
Группа стран с низким уровнем инфляции. В Гонконге решение о МВС было вызвано необходимостью преодолеть кризис гонконгского доллара в 1983 г., когда он обесценился на 50% по отношению к доллару США, фондовые рынки рухнули и финансовые учреждения испытали массовое изъятие депозитов. Бруней, Джибути и страны-участницы Восточно-Карибского центрального банка приняли МВС в значительной степени из-за слабости компетентности и инфраструктуры центральных банков.
В качестве сильных сторон системы МВС авторы указывают на следующие.
Простота управления и функционирования. Строгие ограничения национальной кредитно-денежной и валютной политики упрощают деятельность центрального банка и одновременно повышают доверие к мерам по фиксации валютного курса. Это особенно важно, когда политические факторы препятствуют высокой степени независимости центрального банка. Правила и процедуры системы МВС просты и понятны широкой публике.
Доверие к кредитно-денежной и бюджетной политике. Такое доверие достигается благодаря исключению или строгому лимитированию возможности финансовых органов финансировать бюджетный дефицит за счет выпуска денег в обращение или кредитовать банки. Система МВС обеспечивает прозрачность политических намерений властей и независимость кредитно-денежной политики от правительства и тем самым способствует коррекции ожиданий и укреплению дисциплины заработной платы и цен, противодействуя, таким образом, инфляционным тенденциям.
МВС внесли важный вклад в реализацию стабилизационных программ в Аргентине, Эстонии и Литве. Во всех случаях они играли центральную роль в обеспечении финансовой дисциплины. После стабилизации в этих странах начался экономический подъем. Этому способствовали низкие затраты на выплату процентов при быстром сближении (конвергенции) процентных ставок с международным уровнем. Фактор доверия помог привлечь крупные инвестиции. В то же время результаты снижения инфляции оказались не везде одинаковыми.
Стабильность валюты и конвергенция процентных ставок. Под влиянием роста доверия процентные ставки должны быстро приблизиться к их уровню в стране резервной валюты и стабилизироваться на уровне, близком к международному. Это подтверждается опытом Аргентины и Эстонии, а также Ирландии в период действия там МВС в 1928-1971 гг. Снижение неопределенности валютных курсов и поддержание необходимого состояния кредитно-денежной сферы способствуют в длительной перспективе развитию кредитных и других операций финансового посредничества, внешней торговле и доступу к международным рынкам капиталов. Так, в Гонконге после введения МВС в 1983 г. экономическая и валютная стабильность привела к возврату капиталов в страну, восстановлению внешней торговли и притоку иностранных инвестиций. В Аргентине за период 1992-1994 гг. реальный прирост объемов кредита частному сектору существенно вырос. В Эстонии, где, как и в Литве, этому процессу препятствовали банковский кризис и масштабные структурные реформы, тем не менее также наблюдался приток капиталов и рост реальных объемов кредита. Кроме того, как показывает опыт, МВС обеспечивают долгосрочную стабильность финансовой политики и устойчивость против новых кризисов.
В качестве недостатков системы МВС авторы обращают внимание на следующие моменты.
Жесткость номинального валютного курса. Недостатки системы МВС зачастую являются оборотной стороной ее достоинств. Так, если жесткое сохранение валютного паритета дает преимущество в период нестабильности, оно же может стать помехой, когда возникает необходимость скорректировать крупные несоответствия валютных курсов. Такой риск особенно велик в тех случаях, когда трудно сколь-нибудь достоверно определить, каким же должен быть валютный курс (как например, в экономике, испытавшей период хаоса) и когда более гибкий режим позволит исправить первоначальную ошибку без потери доверия к валюте. Таким же образом, жесткие условия эмиссии могут усилить вероятность кризисов финансового сектора.
В большинстве случаев после реализации программы стабилизации наступает постстабилизационный бум и происходит некоторое повышение реального валютного курса. Когда МВС являются частью стабилизационной программы, возникающая потребность в коррекции валютного курса превращается в проблему. Такая коррекция в условиях МВС может занять длительный период времени, характеризующийся недостаточной ликвидностью и высокой безработицей, что может вызвать недоверие к МВС. Инфляционных тенденций и возникающих в результате отрицательных процентных ставок можно избежать при более гибкой политике валютного курса, допускающей его номинальное повышение. Жесткая фиксация валютного курса по отношению к резервной валюте может иметь отрицательные последствия, когда экономика страны резервной валюты подвержена колебаниям или стоимость ее валюты меняется по отношению к валютам торговых партнеров. Эта проблема еще более обостряется, если страна имеет ограниченные торговые отношения со страной резервной валюты, а также если циклы деловой активности двух стран не совпадают.
Хрупкость финансовой системы. В режиме МВС при отсутствии конечного кредитора возрастает неустойчивость банковской системы при начинающемся массовом изъятии вкладов. Этот риск особенно велик в странах с высокой мобильностью капиталов при ограниченном доступе банков к иностранным источникам финансовых средств, а также в странах со слабой банковской системой. В системе МВС не гарантируется конвертируемость банковских депозитов. При требовании изъятия депозитов банки могут попасть в сложное положение, если они лишены возможности краткосрочного финансирования центральным банком. Продажа ликвидных внутренних активов, например государственных облигаций, может обеспечить ликвидность отдельным банкам, но не может разрешить системный кризис, поскольку такие продажи не увеличивают резерв денежных средств, коль скоро эти инструменты не могут быть переучтены финансовыми органами, что в системе МВС не допускается, или проданы за границей.
Рост процентных ставок может вызвать дополнительный стресс у банков и заемщиков и подорвать доверие к системе. Хотя устранение неопределенности валютного курса в режиме МВС тормозит рост процентных ставок, некоторые из них (особенно ставки ссудного процента и по долгосрочным депозитам) могут, как показал опыт Аргентины и Литвы, достигать высокого уровня. Системные коллизии усиливаются в результате слабого надзора за банковской системой и наличия неустойчивых банков. По тем же причинам система фиксации валютного курса может быть подвержена спекулятивным атакам при наличии значительного объема краткосрочных государственных обязательств. Проблема государственной задолженности, особенно в сочетании с неустойчивостью фондового рынка, может также привести к кризису банковской системы и системы платежей.
Потеря функций центрального банка. Система МВС в результате налагаемых на нее ограничений не может выполнять определенные функции, обычно приданные центральному банку. Это прежде всего относится к регулированию денежного обращения и системе платежей.
МВС, не предусматривающие функций контроля и регулирования денежного обращения и всецело полагающиеся на потоки капитала и процентный арбитраж в качестве регулятора ликвидности, могут вызвать нежелательные колебания экономики. Роль процентного арбитража ограничена из-за стоимости операций, кредитного риска и несовершенства рынка. Невозможность урегулировать каждодневные колебания ликвидности и усиление колебаний процентных ставок может привести к возрастанию спреда в определенных операциях финансового посредничества (например, облигационных дилеров, оперирующих с высокой долей заемных средств и скоростью оборота), нанося ущерб самим финансовым операциям, в частности, ликвидности государственных ценных бумаг и других инструментов денежного рынка. Это вынудило такие страны, как Аргентина и Гонконг, ввести механизм, позволяющий проводить операции на открытых финансовых рынках.
Ограничения бюджетной политики. МВС способствуют бюджетной дисциплине, но не гарантируют ее. В ряде случаев крупные бюджетные дефициты финансировались за счет аккумуляции государственного долга и просрочки погашения. В режиме МВС бюджетные дефициты в сочетании с мобильностью капиталов усиливают инфляционные тенденции. Более того, кризис задолженности может заставить власти отказаться от поддержания валютного паритета. В условиях низкой бюджетной дисциплины МВС могут породить чрезвычайные последствия. В Аргентине ограничения дефицитного финансирования коренным образом урезали возможности центрального правительства оказывать поддержку провинциальным правительствам. В ответ на это правительства некоторых провинций выпустили собственные платежные средства.
В странах, осуществляющих МВС, бюджетная политика приобретает особую важность. С ее помощью можно восстановить доверие в условиях кризиса задолженности, как это было в Аргентине, когда она сократила структурный бюджетный дефицит после мексиканского кризиса. Постоянное активное сальдо бюджета может быть использовано в целях ограничения зависимости от иностранных источников средств и укрепления резервов, как это было в Гонконге. Таким образом, прочность, а в некоторых случаях и реформа бюджетно-налоговой системы являются условием реализации МВС.
Анализ преимуществ и недостатков системы МВС дает возможность сделать выводы относительно условий их введения. В первую очередь это относится к обоснованной макроэкономической политике. Так, создание необходимых резервов невозможно без сильного бюджета. От этого же, в свою очередь, зависят степень необходимого доверия к системе и ее надежность. Важное значение имеет также политика, направленная на укрепление банковской системы. Устойчивость функционирования режима МВС в значительной мере зависит от способности банков удовлетворить требования вкладчиков и справиться с колебаниями процентных ставок, особенно с учетом тех ограничений, которые МВС накладывают на функцию конечного кредитора.
Необходимы также гибкие товарные рынки и рынки труда, с помощью которых можно избежать несбалансированности валютного курса и вытекающих отсюда нежелательных последствий в реальной экономике (например, роста безработицы). В этой связи важно также правильно установить начальный курс. Наконец, следует учитывать другие факторы, зачастую неконтролируемые, - степень открытости экономики, ее подверженность внешним потрясениям, отрицательный опыт применения альтернативных методов экономической политики.
Ясно, что все эти условия не могут присутствовать в момент введения МВС. Тем не менее сильная бюджетно-налоговая политика, достаточный уровень резервов для удовлетворения потребностей конвертации и крепкая банковская система - вот условия, которые должны иметь место либо быть составным элементом программы, принимаемой одновременно с введением МВС. При этом планируемое введение МВС может послужить катализатором политического консенсуса, необходимого для осуществления реформы. Другие элементы, в частности строгий надзор с совещательным правом и гибкое трудовое законодательство, также желательны и если они отсутствуют, то их следует ввести и усилить как можно быстрее.
Двумя важными и взаимосвязанными аспектами введения МВС являются уровень валютного курса и размер обеспечения. Если курс был завышенным, он должен быть снижен по крайней мере до уровня, отражающего действие рыночных сил. Труднее определить, целесообразно ли девальвировать курс еще ниже, с тем чтобы сократить требуемый объем резервного обеспечения или создать амортизатор для возможного последующего повышения реального валютного курса.
Для установления первоначального валютного курса следует учесть инерцию инфляции и возможные изменения цен, связанные с девальвацией и другими сопутствующими мерами, например, с либерализацией цен. Однако сознательное оставление простора для инфляции чревато подрывом доверия к системе и ее длительному устойчивому функционированию. Поэтому такая возможность с помощью дополнительного снижения первоначального курса может быть предусмотрена не более чем на минимальном уровне.
Другой стимул к дополнительному снижению первоначального валютного курса связан с соображениями увеличения обеспеченности иностранной валютой. Однако если текущий валютный курс приблизительно сбалансирован, то девальвация может спровоцировать внутреннюю ценовую инфляцию и даже переход к новой системе фиксации. Альтернативой является постепенное формирование резерва или его создание за счет средне- и долгосрочных иностранных кредитов. Если политика базируется на прочной основе, намерение создать полноценный резерв даст возможность наладить надежную систему, пользующуюся доверием.
Наличие значительного валютного резерва укрепляет систему МВС, однако его использование для проведения кредитно-денежных операций вступает в противоречие с ее основными принципами. Тем не менее при достаточности резерва и подчинении действий властей четким правилам некоторая гибкость политики, по всей видимости, только укрепляет надежность системы. Так, вполне может потребоваться функция конечного кредитора для решения проблем финансового сектора. Организовать осуществление этой функции следует таким образом, чтобы направить ее на решение системных проблем, а не на спасение неплатежеспособных банков. Создать необходимый резерв, открывающий такую возможность, можно за счет установления более высоких резервных требований или введения требований относительно ликвидности в иностранной валюте. Так, последняя мера была введена в Аргентине, Гонконге и Эстонии. При наличии адекватных дополнительных резервов и надежности валютные советы могут осуществлять традиционные функции кредитно-денежной политики в рамках четко определенных границ.
Управление государственным долгом также должно быть откорректировано в соответствии с требованиями МВС, особенно в случае значительных его масштабов. Целесообразно иметь сбалансированную по срокам обязательств структуру государственных ценных бумаг. Не исключаются и операции на открытом рынке, необходимые для поддержания рынка государственных ценных бумаг и предотвращения кризиса ликвидности в случае системного кризиса, особенно если государственные ценные бумаги составляют важный компонент банковской ликвидности. Для таких операций необходимо адекватное обеспечение иностранными резервами, которые могут быть созданы правительством за счет активного бюджетного сальдо или долгосрочного внешнего займа. Впоследствии часть поступлений от продажи дополнительных выпусков долговых обязательств может систематически стерилизоваться и депонироваться в центральном банке. В то же время, однако, поддержание рыночного равновесия требует на раннем этапе повышения процентных ставок.
В некоторых странах, извлекающих явные торговые и другие выгоды от вхождения в единую валютную зону, МВС могут рассматриваться как постоянно действующая система, в других - как временные меры. направленные на укрепление внутренних институтов или действующие до появления новых внешних экономических условий, определяющих переход к иной системе. Постепенное ослабление ограничений и выход из системы МВС в ряде случаев могут быть естественным завершением переходного периода, особенно в странах, характеризующихся первоначальной слабостью финансовых институтов и неразвитостью рынков, где полномасштабная кредитно-денежная политика и гибкость валютных курсов рассматриваются как важные долгосрочные цели. Однако необходимость отказа от МВС может быть вызвана внешними и внутренними потрясениями, в частности растущей несбалансированностью реального валютного курса.
При намерении сохранить постоянный или долгосрочный характер системы МВС могут потребоваться защитные меры, снижающие ее подверженность внешним и внутренним потрясениям. Одной из таких мер может служить долларизация, которая позволяет ослабить риск девальвации. Институциональные и структурные реформы, в частности в бюджетно-налоговой сфере и в области рынка труда, способствуют укреплению системы и снижению связанных с ней издержек. В настоящее время такие реформы, например, способствующие гибкости рынка труда, проводятся в Аргентине.
При выходе из системы МВС возникают различные проблемы в зависимости от характера требуемой коррекции валютного курса. В этой связи авторы выделяют следующие возможные стратегии выхода.
Повышение валютного курса. Планируемое повышение валютного курса стимулирует приток капиталов в данную валюту, при этом последующая динамика денежного рынка становится трудно предсказуемой, но весьма вероятно, что реакция рынка будет противодействовать этой стратегии. При масштабном притоке капиталов может оказаться невозможным поддерживать требуемое обеспечение расширенной денежной базы (массы денег в обращении) при планируемом валютном курсе. Решением проблемы может послужить гибкая поддержка валютного курса с его постепенным повышением, с тем чтобы такая постепенность и замедленность курсового роста компенсировалась понижательной коррекцией внутренних процентных ставок.
Снижение валютного курса. Такое намерение может вызвать бегство капиталов от местной валюты, поскольку владельцы активов, выраженных в местной валюте, будут стремиться конвертировать их в резервную валюту. И хотя при этом нет технических ограничений для роста внутренних процентных ставок, балансирующего денежный рынок, банковская система может не выдержать такого давления в течение длительного времени. Для того чтобы уменьшить вероятность изъятия депозитов, может быть принят ряд мер административного характера, например принудительный перевод действующих контрактов, выраженных в местной валюте, в резервную валюту по курсу, предшествующему девальвации, или временная приостановка конвертируемости банковских депозитов. Подобные меры, однако, могут нанести значительный ущерб доверию к властям. Как и в случае повышения курса здесь следует обдумать вариант гибкой поддержки курса с периодической фиксацией, на этот раз в сторону понижения.
Переход к плавающему валютному курсу. Как показал опыт Малайзии и Сингапура, такой способ выхода из режима МВС может быть пригодным, особенно при наличии давления в сторону повышения валютного курса. Если требующее корректировки несоответствие валютного курса не очень велико, можно установить валютный коридор с постепенным его расширением либо осуществлять гибкую поддержку с периодической фиксацией в рамках коридора. Осуществить такую стратегию проще при планировании повышательного движения курса.
Переход к другой валюте в качестве резервной. Цель такой замены состоит в повышении (или понижении) реального эффективного валютного курса за счет плавного повышения (или понижения) номинального курса новой резервной валюты по отношению к валютной корзине торговых партнеров. Однако полезность такой меры ограничена из-за трудности прогнозирования движения валютных курсов и, следовательно, воздействия на реальный курс местной валюты. В то же время возможные изменения структуры процентных ставок могут создать проблемы для банковской системы.
Включение в законодательство о введении МВС специальной статьи. Условия отмены режима МВС или изменения валютного курса могут быть оговорены заранее в соответствующем законе (например, право отмены в чрезвычайной ситуации), что, однако, не способствует укреплению доверия к МВС. Эти условия могут отличаться при повышении или понижении курса. Так, в Аргентине и Эстонии центральным банкам предоставлено право повышать курс без указания специальных условий. В Литве центральный банк имеет право изменить курс в любом направлении при чрезвычайных обстоятельствах, если отсутствие этой меры грозит нарушением стабильности экономики.
Время выхода из системы МВС зависит от поставленных перед ней целей. Переход к обычной системе функционирования центрального банка может рассматриваться как нормальное и успешное развитие, если МВС служили средством, обеспечивающим налаживание соответствующих функций. Цель может быть также связана с созданием условий для членства в валютном союзе.
В заключение авторы отмечают, что МВС как постоянная система может привлекать небольшие страны с открытой экономикой, стремящиеся к получению выгод от принадлежности к широкой валютной зоне. В качестве временных эти меры целесообразны на период формирования полномасштабно функционирующих центральных банков и финансовых рынков, а также в странах, испытывающих высокий уровень инфляции, как часть программы стабилизации и средство укрепления доверия к кредитно-денежной политике. Не следует принимать эти меры и связанные с ними бюджетную дисциплину и ограничения свободы кредитно-денежной политики с легкостью, поскольку последствия провала могут быть весьма значительными. В любом случае ключевыми условиями являются укрепление государственных финансов, гибкость заработной платы, прочность финансовых систем, достаточный доступ к ресурсам иностранной валюты, обеспечивающий снижение риска системных кризисов ликвидности. В соответствующей поддержке программ, основанных на применении МВС, авторы видят и задачи Международного валютного фонда.
Автор реферата - И.Г. Минервин,
кандидат экономических наук