Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
49. стоимость инвестиционной компании
Оценка стоимости – это целенаправленный и упорядоченный процесс, который исчисляет стоимость объектов в денежном выражении с учётом всех имеющихся факторов в заданных условиях и в заданный момент времени.
Можно выделить несколько основных средств, характеризующих оценку стоимости:
Доинвестиционная (Pre-money Valuation)
Послеинвестиционная (Post-money Valuation)
Стоимость бизнеса компании (Enterprise Value)
Акционерная (Equity value )
Инвестиционная - это стоимость для конкретного инвестора или групп инвесторов при определенных целях инвестирования, рассчитанная с учетом его внутренних требований по возврату инвестиционного капитала. Понятие инвестиционной стоимости, которая соотносит конкретный объект с конкретным инвестором и строится на личных мотивах, фундаментально отличается от рыночной стоимости, но является компонентом, который в совокупности движет рыночной активностью.
Предварительная – доинвестиционная (Pre-money Valuation, Pre-Funding Evaluation) стоимость
Первоначальная оценка стоимости компании
Стоимость компании (согласованная между существующими владельцами и новыми инвесторами), определяемая непосредственно перед тем, как в нее будет сделана венчурная инвестиция
Стоимость акционерного капитала компании до инвестирования новой порции капитала
Послеинвестиционная стоимость компании (Post-money Valuation) - стоимость компании после получения инвестиций
Оценка стоимости компании, произведенная сразу же после очередной стадии финансирования (с учетом вложенных средств)
Стоимость акционерного капитала компании после вливания инвестиций
Разница между доинвестиционной и послеинвестиционной стоимостями компании равна размеру инвестиций
Стоимость бизнеса (Enterprise Value)
Акционерная стоимость компании плюс стоимость долговых обязательств минус свободная наличность компании
«Стоимость предприятия» - стоимость финансовых инструментов, представляющих интересы собственности в предприятии (акций) плюс чистая финансовая задолженность этого предприятия
Акционерная стоимость (Equity value, equity)
Капитал или собственность акционера в компании, чистая балансовая стоимость (разница между активами и текущими обязательствами, заемным капиталом и привилегированными акциями)
Стоимость акционара в компании, возникшая в результате приобретения пакета ее акций
то же, что и рыночная капитализация компании, равна количеству выпущенных (зарегистрированных) акций компаний, умноженному на стоимость одной акции
Формулы для расчета:
Постинвестиционная стоимость = Инвестиции/Процент собственности = Инвестиции / Процент полученной доли в капитале
Доинвестиционная стоимость = Послеинвестиционная стоимость — Размер инвестиций = Количество старых акций *Цена одной новой акции
Стоимость бизнеса компании = Акционерная стоимость + Стоимость долговых обязательств — Свободная наличность (excess cash)
Акционерная стоимость = Стоимость компании — Стоимость долговых обязательств + Свободная наличность
В венчур ном финансировании существуют и успешно применяются три подхода к формированию структуры капитала и созданию различных классов ценных бумаг.
1. Согласно первому наиболее простому подходу, при формировании структуры ка питала используются только обыкновенные акции для всех категорий инвесторов.
2. Согласно второму наиболее распростра ненному в настоящее время среди профес сиональных венчурных инвесторов подходу, при формировании структуры капитала ком пании используются привилегированные конвертируемые акции для институциональ ных и венчурных инвесторов, а для основате лей компании и довенчурных инвесторов (так называемых «ангелов») используются обыкновенные акции.
3. Согласно третьему новому подходу, венчурные инвесторы используют «связку» из обыкновенных акций и привилегированных неконвертируемых акций.
Первые два подхода традиционно являют ся наиболее распространенными. Третий подход в последнее время приобретает попу лярность и успешно используется нескольки ми крупными венчурными фондами. Каж дый из подходов имеет особенности и преи мущества в использовании.
1 подход
При формировании структуры капитала с использованием только обыкновенных акций, в случае, если компания продана за сумму ниже, чем заявленная постинвестиционная стоимость компании, первоначальные собственники бизнеса, которые отвечают за неудачи компании, заработают значитель ное вознаграждение при плохой работе. Естествен но, инвесторы будут недовольны таким ре зультатом.
Именно по этой причине венчурные фон ды не желают использовать 1 подход, а предпочитают получать конвертируемые привилегированные акции с прилагаемой к ним ликвидационной привилегией.
2 подход
Однократная ликвидационная привилегия
Преимущество при ликвидации – это та сумма, которая при продаже компании (в результате успешного выхода или ликвидации) выплачивается инвестору до того, как хотя бы какая-то часть средств, полученных при продаже компании идет держателям обыкновенных акций. Основу суммы liquidation preference составляет сумма, инвестированная венчурным инвестором в компанию.
Двукратная ликвидационная привилегия
В случае, если инвестор требует в обмен на инвестиции участвующие привилегированные акции, то после получения однократной liquidation preference, оставшаяся сумма делится пропорционально долям в компании.
Однако если дела компании идут не очень успешно, то привилегирован ные акции, с одной стороны, дают инвесто рам определенную защиту, а с другой сторо ны, создают основу для конфликта интересов между обыкновенными и привилегирован ными акционерами. Ликвидационная приви легия и право выкупа защищают держателей привилегированных акций.
Если компания успешно развивается, то у держа телей привилегированных акций существует мотивация для конверсии своих акций в обыкновенные.
3 подход
С точки зре ния руководства компании данный метод уменьшает его долю. Третий подход к формирова нию капитальной структуры более выгоден для инвесторов, чем первые два. Однако, следует отметить, что при проведении IPO привилегированные акции выкупаются посредством полученных при IPO средств и по своему размеру не игра ют существенной роли в распределении полу ченных средств.
Наиболее важным преимуществом третье го подхода к формированию капитальной структуры, в отличие от второго подхода, яв ляется совмещение интересов инвесторов и руководства компании. В этом случае все участники становятся держателями обык новенных акций. Неконвертируемые приви легированные акции служат защитой основ ной части инвестиций (80-90%), но права собственности заключаются во владении обыкновенными акциями.
Однократная ликвидационная привилегия
Преимущество при ликвидации – это та сумма, которая при продаже компании (в результате успешного выхода или ликвидации) выплачивается инвестору до того, как хотя бы какая-то часть средств, полученных при продаже компании идет держателям обыкновенных акций. Основу суммы liquidation preference составляет сумма, инвестированная венчурным инвестором в компанию.
Двукратная ликвидационная привилегия
В случае, если инвестор требует в обмен на инвестиции участвующие привилегированные акции, то после получения однократной liquidation preference, оставшаяся сумма делится пропорционально долям в компании.
Однако если дела компании идут не очень успешно, то привилегирован ные акции, с одной стороны, дают инвесто рам определенную защиту, а с другой сторо ны, создают основу для конфликта интересов между обыкновенными и привилегирован ными акционерами. Ликвидационная приви легия и право выкупа защищают держателей привилегированных акций.
Если компания успешно развивается, то у держа телей привилегированных акций существует мотивация для конверсии своих акций в обыкновенные.
53. Венчурное инвестирование
Одним из основных источников финансирования инновационных проектов является венчурный капитал.
Венчурный (рисковый) капитал – форма вложения капитала в объекты инвестирования с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода. Венчурный капитал формируется для финансирования венчурных компаний, представляющих собой деловое сотрудничество собственников компании с владельцами венчурного капитала по реализации проектов с высокой степенью риска с целью получения значительного (выше среднего на рынке) дохода.
Венчурное финансирование состоит в финансировании инвестиций в новые сферы деятельности, поэтому оно сопровождается высоким риском в обмен на получение значительного дохода.
Венчурное предприятие – предприятие, деятельность которого связана с разработкой новых видов продукции, услуг, технологий, которые неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал, что связано с большой степенью риска их продвижения на рынке. Однако инновация их деятельности обеспечивает получение высокого дохода.
Венчурное финансирование основывается на предварительной оценке инвестиционного проекта, деятельности и финансового состояния компании, реализующей данный инновационный проект. Венчурное финансирование осуществляется в форме акционирования.
Для финансирования венчуров создаются венчурные фонды. Инвестиционные ресурсы венчурного фонда предназначены для венчурных компаний, у которых большие шансы вырасти в крупные прибыльные предприятия. Эти шансы сочетаются с высоким риском. Поэтому для венчурного фонда характернораспределение риска между инициаторами проекта и инвесторами.
Одним из основных способов защиты от инвестиционных рисков является страхование. Это относится и к венчурному финансированию. Механизмы организации страхования и гарантий привлекаемых инвестиционных ресурсов под венчурные проекты включают создание системы государственного страхования рисков венчурных инвесторов.
Основными принципами работы венчурного фонда являются:
1) создание фонда венчурного капитала в форме товарищества, в котором организатор несет полную ответственность за использование средств фонда. Для этого разрабатывается бизнес-план;
2) размещение средств венчурного фонда по различным проектам со степенью риска не более 25 % и со сроком отдачи вложений, не превышающим 3–5 лет;
3) «выход» венчурного капитала из венчурного предприятия путем его превращения в акционерное общество открытого типа с размещением акций венчурного предприятия на фондовой бирже или их продажи крупной корпорации.
54. Особенности инвестирования венчурными фондами
Особенности венчурного инвестирования подразумевают получение сверхприбыли после завершения технологического цикла нововведения и одновременный выход из данной сферы субъектов после выполнения ими своей миссии. Эта процедура называется «выходом из венчурного бизнеса» и осуществляется в следующих основных формах:
публичная продажа акций;
продажа акций стратегическому инвестору;
продажа акций финансовым инвесторам.
IPO
продажа стратегическому или финансовыми инвестору
обратный выкуп
выкуп менеджерами компании
принудительный выкуп
Модель успешного управления организационными изменениями, разработанная Л.Грейнером, включает 6 этапов:
1. Давление и побуждение: анализ проблемы вместе с коллективом и побуждение его тем самым к изменениям.
2. Посредничество и переориентация внимания: осознание истинных причин и необходимости перемен, Выработка сообща представления (ориентации), как организовать процесс достижения целей, и руководить им.
3. Диагностика и осознание: выявление проблем, решение которых должно изменить существующее положение, сбор информации, причем (самое главное) с нижних уровней. Поощрение согласованности при выработке нового видения, компетентность при проведении его в жизнь и сплоченность в продвижении.
4. Новое решение и новые обязательства: отыскание новых решений и получение поддержки тех, кто их будет реализовывать. Распространение процесс обновления на другие подразделения, не подталкивая его сверху – не форсируйте события, дайте каждому подразделению возможность найти свой собственный путь к новой организации.
5. Воплощение процесса обновления в официально проводимой политике, системах и структурах.
6. Проведение изменений в полном масштабе. Контроль процесса обновления и приспособление стратегии к проблемам, возникающим в ходе его выполнения.
1 принудительный (требует больших затрат и нежелателен в социальном аспекте – конфликты), используется в условиях острого дефицита времени, когда требуется незамедлительная реакция. Принудительное изменение будет более эффективным, если перед началом перемен провести анализ настроения и поведения персонала, создать атмосферу поддержки;
2 метод адаптивных изменений (его лозунг: «Москва не сразу строилась»);
3 управление кризисной ситуацией (экстренные непопулярные меры);
4 управление сопротивлением (метод «аккордеона») – промежуточное положение между принудительным и адаптивным, когда есть время и ресурсы.
Для оценки эффективности инновационных проектов используются следующие основные показатели:
где NPV - чистая текущая стоимость проекта, t- период, за который рассчитывается денежный поток (по умолчанию - 1 год), Т - срок реализа ции проекта; NCFt — чистый денежный поток за период t; r — требуемая рен табельность капитальных вложений (процентная ставка).
Следует различать два вида оценок эффективности инновационных проектов:
- экономическую эффективность по параметрам проекта;
- эффективность коммерциализации проекта.
В совокупности они определяют коммерческую эффективность инновационного проекта.
Методология оценки коммерческой эффективности зависит от стадии освоения проекта.
Два случая:
случай 1 - проект находится в стадии завершения
случай 2 – проект в начальной стадии освоения
В первом случае расчет эффективности проекта можно осуществлять по стандартизованным правилам оценки инвестиционного проекта, поскольку предполагается, что НИОКР завершены;
Методы оценки: NPV, IRR, срок окупаемости. Учет рисков реализации проекта по модели Майерса.
Второй случай наиболее проблематичный, поскольку методология оценки эффективности проекта в начальной стадии осложняется учетом фактора инновационного риска и, прежде всего, технического риска проекта.
Модель оценки стоимости с учетом риска (модель DTRO – дерево решений и реальных опционов)
Модель предполагает два шага:
1) расчет NPV проекта в целом и каждой стадии;
2) анализ дерева решений с помощью реальных опционов.
Анализ дерева решений включает определение стадий проекта (пропускных пунктов) и рисков перехода от одной стадии к другой (изменчивость проекта – вероятность успеха прохождения пропускного пункта).
Пропускными пунктами являются:
1) Концептуальная стадия (границы исследования, техдокументация и разработка интеллектуальной собственности);
2) Стадия ТЭО или бизнес-плана проекта;
3) Стадия разработки проекта (освоение техпроцесса на практике, получение опытного образца, доведение его до серийного производства);
4) Стадия запуска или раннего коммерческого использования;
5) Коммерческая стадия
При расчете ожидаемого возврата на инвестиции используются следующие методы: «хоккейной клюшки», условный и чикагский.
Алгоритм метода «хоккейной клюшки» включает шаги:
Клюшка символизирует то, что будет в руках инвестора к моменту завершения проекта. Отсюда алгоритм:
1) определяется ожидаемый возврат на инвестиции по истечении
прогнозируемого периода;
2) выбирается мультипликатор цена акции/доход компании (Р/Е);
3) рассчитывается доля собственности как отношение ожидаемого
возврата на инвестиции к рыночной стоимости компании в целом.
Алгоритм условного метода (метод венчурного капитала)
Будущая стоимость компании соотносится с настоящей до того, как инвестор определит долю собственности. Это зеркальный метод относительно «хоккейной клюшки».
Согласно условному методу, необходимо провести следующие шаги:
1) Прибыль после налогообложения на момент выхода, мультиплицируется с учетом применяемой Р/Е ставки и определяется рыночная стоимость компании.
2) Рыночная стоимость, достигнутая к моменту выхода, дисконтируется по ставке требуемой нормы доходности инвестора и определяется настоящая стоимость.
3) Настоящая стоимость соотносится с инвестицией и определяется доля инвестора.
Чикагский метод позволяет оценить компанию, основываясь на кумулятивном эффекте от доходности. Различные сценарии доходности могут быть получены в результате использования метода DCF, метода «хоккейной клюшки» или условного метода в отдельности. Чикагский метод требует сведения расчетов воедино.
Часто это делают по эмпирической формуле или экспертным методом.