Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой - мы готовы помочь.
Предоплата всего
Подписываем
7. ОПЕРАЦІЇ КОМЕРЦІЙНИХ БАНКІВ
З ЦІННИМИ ПАПЕРАМИ
Ситуація 7.1. ОБЛІГАЦІЇ
Облігація — один із видів цінних паперів, що свідчить про внесення її власником грошових коштів і підтверджує зобов’язання виплатити йому номінальну вартість цього цінного паперу у визначені в ньому строки з виплатою фіксованого процента.
ЦІНА ОБЛІГАЦІЇ
Одним із найважливіших питань, що їх вирішує інвестор при аналізі облігації, є питання оцінки максимальної ціни, за яку її є рація купувати. Емітент, або ж продавець облігації на вторинному ринку, зацікавлений у тому, щоб ціна була не дуже мала і, у будь-якому разі, розумна. Очевидно, що ціна облігації для інвестора має бути такою, щоб забезпечити йому щонайменше мінімальний рівень доходності, прийнятний для нього. Тому логічно, що ціна облігації розраховується і береться в угодах на рівні дисконтованої суми всіх надходжень від неї у наступних періодах.
За ставку дисконту беруть мінімально прийнятний рівень доходності. Надходження від облігації складаються з дисконтованої суми купонних платежів В та погашуючого платежу, що дорівнює номіналу С, також дисконтованого до моменту купівлі облігації А.
Приклад 1.
Облігація номіналом 100 грн. розміщується строком на 5 років. Річна ставка купонної доходності — 90 % до номіналу. Проценти нараховуються і виплачуються один раз на рік. Процентна ставка за альтернативним безризиковим вкладенням капіталу також дорівнює 90%. За якою максимальною курсовою вартістю її можна придбати?
Через 5 років ми отримаємо разову виплату у розмірі 100 грн. Крім того, протягом п’яти років ми отримуватимемо фінансову ренту в розмірі 0,9 х 100 грн./рік.
Ставка дисконту за умовами задачі становить 0,9. Звідси ціна облігації, грн., буде така:
Р = 0,9 100 а5;0,9 +100 = 0,9 100 + + = =100.
Отже, максимальна ціна, за якою доцільно купувати облігацію, становить 100 грн.
Це можна пояснити ось як. Оскільки рівень доходності, що вимагається від облігації, дорівнює доходності за купоном, то одних купонів достатньо для задоволення потреб споживача, і ціна облігації дорівнює номіналу.
Таким чином, вартість облігації Р є сумою двох доданків:
Р = С + В,
де С — дисконтована величина платежу погашення; В — дисконтована
сума фінансової ренти, що утворилася з періодичних виплат купонного
доходу.
Завдання 7.1
Обчисліть вартість облігації за показниками, що наведені в таблиці, з огляду на те, що проценти нараховуються і сплачуються раз на рік.
|
Номер варіанта |
Номінал |
Строк роз міщення Т, |
Річна ставка купонної доходності І РА, % |
Кількість виплат за рік, m |
Ставка за безризиковим вкладанням (RFI),% |
|
1 |
120 |
2 |
80 |
2 |
70 |
|
2 |
110 |
3 |
67 |
4 |
60 |
|
3 |
130 |
4 |
98 |
2 |
92 |
|
4 |
150 |
5 |
63 |
4 |
57 |
|
5 |
140 |
4 |
92 |
2 |
81 |
|
6 |
90 |
3 |
38 |
4 |
44 |
|
7 |
200 |
7 |
87 |
2 |
80 |
|
8 |
180 |
6 |
56 |
4 |
60 |
|
9 |
190 |
5 |
37 |
2 |
30 |
|
10 |
160 |
4 |
90 |
4 |
82 |
|
11 |
60 |
6 |
77 |
2 |
70 |
|
12 |
300 |
3 |
85 |
4 |
74 |
|
13 |
270 |
5 |
75 |
12 |
100 |
|
14 |
210 |
3 |
65 |
2 |
60 |
|
15 |
250 |
4 |
100 |
4 |
92 |
Як правило, розрахунок ціни облігації складніший, ніж у наведеному прикладі. При її визначенні можуть додатково враховуватися такі фактори:
скільки разів протягом року нараховуються проценти купонного доходу;
за якою ставкою оподатковується дохід за облігацією та за альтернативним безризиковим вкладенням;
за який час до отримання наступного купонного доходу купується облігація.
Якщо купонний дохід нараховується m раз протягом року, то тоді в розрахунках річної ставки дисконту замість фактичної ставки g, зазначеної в умовах випуску, використовується ставка gt, розрахована на менший інтервал часу, що дає змогу врахувати реінвестування процентів протягом року:
gt = (g + 1)1/m.
Завдання 7.2
Обчисліть вартість облігації за показниками, наведеними в таблиці (див. с. 276), ураховуючи періодичність нарахування та виплати купонного доходу.
Приклад 2.
Облігація номіналом 100 грн. випущена корпорацією строком на 2 роки. Купон (80% річних) виплачується раз на квартал. Очищена від податку ставка альтернативного вкладання — 70% річних. Визначити ціну облігації (ставка податку на поточний дохід — 15%).
Квартальний купон за облігацією становитиме (у % до номіналу):
80% / 4 = 20%.
З урахуванням податку, що дорівнює 15% отриманого поточного доходу:
20% (1 – 0,15) = 17%.
Квартальна ставка альтернативного вкладення (70% або 0,7):
(1 + 0,7)1/4 – 1 = 0,142, або 14,2%.
Ціна дорівнює дисконтованій сумі купонних платежів плюс дисконтована сума погашення облігації. Дисконтована сума погашення:
100 грн. / (1 + 0,142)8 = 34,6 грн.
Восьмий ступінь виразу в дужках означає, що квартальна ставка альтернативної прибутковості діє протягом двох років (восьми кварталів).
Сума дисконтованих купонних платежів, грн.:
100 гривень 0,17 = 78,29 грн.
Ціна облігації дорівнюватиме: Р = 34,6 + 78,3 = 112,9 грн.
Завдання 7.3
Визначте ціну облігації за показниками, наведеними в таблиці.
|
Номер варіан та |
Номінал NOM, грн. |
Строк роз міщення |
Річна ставка купонної дохід ності ІРА, % |
Ставка податку Т, % |
Кількість виплат за рік, m |
Ставка за безризиковим вкладанням RFI, % |
|
1 |
90 |
3 |
38 |
10 |
4 |
81 |
|
2 |
150 |
5 |
63 |
15 |
4 |
57 |
|
3 |
110 |
4 |
92 |
25 |
2 |
44 |
|
4 |
130 |
4 |
98 |
20 |
2 |
80 |
|
5 |
140 |
3 |
67 |
15 |
4 |
60 |
|
6 |
200 |
2 |
80 |
10 |
2 |
70 |
|
7 |
120 |
7 |
77 |
18 |
2 |
67 |
|
8 |
300 |
3 |
100 |
25 |
4 |
74 |
|
9 |
270 |
5 |
75 |
15 |
12 |
100 |
|
10 |
250 |
4 |
85 |
18 |
4 |
92 |
|
11 |
210 |
3 |
65 |
10 |
2 |
60 |
|
12 |
190 |
5 |
90 |
35 |
2 |
30 |
|
13 |
180 |
6 |
77 |
10 |
4 |
60 |
|
14 |
160 |
4 |
37 |
12 |
4 |
82 |
|
15 |
60 |
6 |
50 |
20 |
2 |
70 |
Для оперативного прогнозування ціни облігації залежно від змін на ринку капіталу (коливань дисконтної ставки) використовується показник «тривалості облігації» (duration), обчислюваний за формулою
,
де Сt — сума чергового платежу за облігацією в момент часу t (ураховуючи купонні виплати та платежі за погашенням); Р — розрахункова ринкова ціна облігації; n — строк до погашення облігації.
Згідно з теорією D — величина, обернена до еластичності ціни щодо дисконтуючого фактора 1+ і. Це означає, що виконується рівність
Р = –D Р,
де Р — початкова ціна; і — зміна дисконтуючого фактора; Р — зміна ринкової ціни.
Приклад 3
Тривалість облігації — 4 роки, ставка банківського процента (альтерна тивного вкладення) становила 15%; ринкова ціна облігації — 1000 грн. Ставка процента зменшилася на 2%. При цьому очікується така зміна ціни облігації:
Р = –4 1000 = 70 грн.
Завдання 7.4
За матеріалами таблиці обчисліть, як і на скільки змінилася ціна облігації у зв’язку зі зміною ставки процента.
|
Номер варіанта |
Ринкова ціна Р, грн. |
Тривалість облігації D, роки |
Зміна ставки процента і, % |
Ставка за безризиковим (альтернативним) вкладенням RFI, % |
|
1 |
90 |
3 |
+2 |
15 |
|
2 |
150 |
5 |
+4 |
13 |
|
3 |
110 |
4 |
-2 |
18 |
|
4 |
130 |
4 |
+2 |
23 |
|
5 |
140 |
3 |
-4 |
18 |
|
6 |
200 |
2 |
-2 |
20 |
|
7 |
120 |
7 |
+2 |
8 |
|
8 |
300 |
3 |
3 |
30 |
|
9 |
270 |
5 |
-3 |
12 |
|
10 |
250 |
4 |
-3 |
9 |
|
11 |
210 |
3 |
+5 |
10 |
|
12 |
190 |
5 |
-7 |
20 |
|
13 |
180 |
6 |
+1 |
14 |
|
14 |
160 |
4 |
-4 |
14 |
|
15 |
60 |
6 |
+2 |
17 |
Здебільшого у статистиці наводять не ринкову ціну облігації, а її курс, що дорівнює процентному співвідношенню ринкової ціни та номіналу. Це роблять для того, щоб відбити попит на певну облігацію і очікуваний
дисконт.
Приклад 4.
Облігація номіналом 200 грн. продається за курсом 90. Це означає, що її ринкова ціна становить 180 грн.
ДОХІДНІСТЬ ОБЛІГАЦІЙ
Дохідність облігації є її найважливішою характеристикою.
Розрізняють
купонну дохідність;
поточну дохідність;
повну дохідність облігацій.
КУПОННА ДОХІДНІСТЬ визначається відносно номіналу і показує, який процент доходу нараховується щорічно власникові облігації. Ця ставка встановлюється згідно з умовами випуску.
ПОТОЧНА ДОХІДНІСТЬ визначає процент доходу, який щорічно отримує власник облігації на інвестований капітал. Вона розраховується як процентне співвідношення між річним купонним доходом від облігації і тією ціною, за якою інвестор її придбав.
Приклад 5.
Облігація компанії А (номінал 10000 грн., курс 83, ставка купонної дохідності 50%) має поточну дохідність
100 % = 60,24%.
З прикладу бачимо, що дохідність дорівнює процентному співвідно шенню ставки купонної дохідності і курсу. Поточна дохідність характеризує облігацію як об’єкт довгострокового вкладення грошей.
Слід розрізняти дохідність, що наводиться в біржових зведеннях, і дохідність для певного інвестора: у другому випадку у знаменнику записують курс, за яким облігацію купив інвестор, у першому випадку використовується поточний курс цінного паперу.
Завдання 7.5
Обчисліть поточну дохідність облігацій за номіналом і за курсом купівлі. Зробіть висновки з приводу того, чи варто було тримати облігації протягом усього періоду з моменту купівлі, узявши до уваги, що поточний курс (порівняно з курсом купівлі) виражає сталу тенденцію зміни курсу.
|
Номер |
Номінал |
Курс |
Ставка купонної |
Курс |
|
1 |
90 |
73 |
50 |
78 |
|
2 |
150 |
85 |
63 |
80 |
|
3 |
110 |
64 |
49 |
69 |
|
4 |
130 |
94 |
71 |
89 |
|
5 |
140 |
73 |
66 |
78 |
|
6 |
200 |
82 |
46 |
77 |
|
7 |
120 |
77 |
59 |
84 |
|
8 |
300 |
63 |
63 |
56 |
|
9 |
270 |
85 |
70 |
73 |
|
10 |
250 |
64 |
50 |
71 |
|
11 |
210 |
93 |
61 |
80 |
|
12 |
190 |
55 |
52 |
61 |
|
13 |
180 |
86 |
62 |
77 |
|
14 |
160 |
54 |
59 |
62 |
|
15 |
60 |
96 |
50 |
80 |
ДОХІДНІСТЬ ДО ПОГАШЕННЯ характеризує не тільки поточний дохід за облігацією, а й виграш (збиток), що його отримує інвестор, погашаючи облігацію за ціною, вищою або нижчою за ціну купівлі.
Приклад 6.
Порівняти облігації А і В за рівнем дохідності без урахування оподаткування.
|
Облігація А Випущена на 3 роки, номінал — 10000 грн., курс 83, ставка купонної дохідності — 50%. |
Облігація В Випущена без купона строком на |
Облігація А
Загальний виграш у вигляді дисконту:
10000 грн. = 1700 грн.
У розрахунку на 1 рік:
1,7 / 3 роки = 567 грн.
Річний купонний дохід:
= 5000 грн.
Загальна дохідність:
100% = 67,7%.
Облігація В
Діаграма доходів і видатків при інвестуванні коштів у облігації з нульовим купоном.
Дохід реалізується у вигляді дисконту — різниці між ціною погашення і ціною покупки
Дохід — 35% від номіналу, інвестиції — 65% від номіналу.
Дохідність:
100% = 53,8%.
Загальна прибутковість до погашення вища за облігацією А, що пояснюється більшим строком до погашення.
Зауважимо, що наведені формули є наближеними, оскільки вони не хтують реінвестуванням процентів. Коректніше було б визначати дохідність як ставку дисконту, при якій сума дисконтованих платежів за облігацією дорівнює ринковій ціні облігації. Проте такі розрахунки можна здійснити лише за допомогою ЕОМ або спеціального калькулятора.
Як і при оцінюванні ціни облігації, при розрахунку дохідності аналогічно враховують оподаткування, частоту реінвестування та час, що лишився до погашення.
Приклад 7.
Якою має бути процентна ставка банку, щоб забезпечити вкладникові дохідність, не нижчу за поточну дохідність облігації, що продається за номіналом? Купонний дохід — 50% річних, проценти нараховуються раз на півроку. (Податок на купонний дохід становить — 15%, а податок на дохід за депозитом — 32%.)
Купонний дохід з урахуванням оподаткування:
50% (1 – 0,15) = 42,5 %
Ставка купонної дохідності з урахуванням реінвестування процентів:
( + 1)2 – 1 = 0,47, або 47%.
З огляду на те, що дохід за банківським депозитом обкладається податком 32%, візьмемо дохідність за банківським депозитом за х.
Тоді х (1 – 0,32 ) = 0,47,
звідки,
х = = 0,6912, або 69,12%
НАДІЙНІСТЬ. Інвестиційні властивості облігацій оцінюються не тільки з огляду на прибутковість, але ще й з урахуванням того, наскільки вони ризиковані. Ступінь ризику визначається рейтингом, репутацією емітента, забезпеченістю облігаційної позики.
ЗАБЕЗПЕЧЕНІСТЬ ОБЛІГАЦІЙ оцінюється здебільшого двома показниками: платіжне покриття і покриття позики активами підприємства.
Платіжне покриття являє собою співвідношення усього чистого прибутку підприємства до суми процентних платежів:
.
У світовій практиці вважається за нормальне, якщо чисельник перевищує знаменник у 2 — 3 рази.
Приклад 8.
Очікуваний прибуток підприємства, що не має пільг в оподаткуванні, становить 40 млн грн., податок на прибуток — 32%. Підприємство розміщує облігаційну позику на суму 15 млн грн. строком на 3 роки. Ставка купонної дохідності — 120% річних.
Платіжне покриття в перший рік випуску:
= 1,51.
Коефіцієнт покриття позики активами підприємства подається за формулою:
це майно, яке буде розподілено між держателями цінних паперів у разі ліквідації підприємства. Cума коштів підприємства за відкиданням тих із них, які не можуть бути розподілені і відігравати роль забезпечення (збитки, нематеріальні активи, заборгованість акціонерів за внесками до статутного капіталу). Далі від цієї різниці віднімають також ті платежі, яким притаманний вищий пріоритет, ніж виплата заборгованості за облігаціями. У світовій практиці це вся поточна заборгованість за відкиданням розрахунків з бюджетом.
Приклад 9.
|
АКТИВ |
тис. |
ПАСИВ |
тис. |
|
Основні засоби |
20000 |
Статутний фонд |
25000 |
|
Нематеріальні активи |
5000 |
Розрахунки з оплати праці |
8000 |
|
Виробничі запаси |
4000 |
Довгострокові позики |
5000 |
|
Розрахунки з учасниками |
10000 |
Короткострокові кредити банку |
7000 |
|
Розрахунковий рахунок |
4000 |
||
|
Збитки |
2000 |
||
|
БАЛАНС |
45000 |
БАЛАНС |
45000 |
Акціонерне товариство випустило 500 облігацій номіналом 10000 грн. («Довгострокові позики», пасив). Визначити їх забезпеченість активами.
Сума активів цього товариства становить 45 тис. грн. З них не можуть слугувати забезпеченням облігацій збитки (2000), заборгованість акціоне рів — невнесений пай («Розрахунки з учасниками» — 10000), нематеріальні активи (5000). Більш пріоритетними, порівняно з погашенням боргу за облігаціями є розрахунки з оплати праці (8000) та короткострокові кредити (7000), які можуть бути забезпечені заставою.
Отже, вартість активів, що забезпечують облігації, становитиме:
45000 – (2000 + 10000 + 5000) – (8000 + 7000) = 13000 (тис. грн.)
Сума облігаційної позики
500 10000 = 5000 тис. грн.
Коефіцієнт покриття = 2,6.
Завдання
Розрахуйте коефіцієнт покриття, користуючись інформацією з таблиці.
|
Варіанти |
Варіанти |
||||||||||
|
Актив |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Пасив |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
Основні засоби |
50 |
40 |
45 |
45 |
40 |
Статутний фонд |
55 |
45 |
50 |
50 |
45 |
|
Нематеріаль ні активи |
5 |
6 |
4 |
7 |
3 |
Розрахунки по оплаті праці |
10 |
12 |
8 |
14 |
6 |
|
Виробничі запаси |
4 |
3 |
6 |
4 |
5 |
Довгостроко ві позики |
20 |
20 |
20 |
20 |
20 |
|
Розрахунки з учасниками |
20 |
24 |
9 |
18 |
28 |
Короткостро кові кредити |
15 |
23 |
22 |
16 |
29 |
|
Розрахунко вий рахунок |
19 |
23 |
35 |
21 |
21 |
||||||
|
Збитки |
2 |
4 |
1 |
5 |
3 |
||||||
|
БАЛАНС |
100 |
1 |
100 |
100 |
100 |
БАЛАНС |
100 |
100 |
100 |
100 |
100 |
Ситуація 7. 2. АКЦІЇ
Ціна акції.
Очікуваний прибуток компанії з розрахунку на одну акцію має становити 20 тис. грн. Прогнозується її щорічний приріст на 20% (очікуваний приріст чистого прибутку рекомендується розраховувати як рентабельність власного капіталу чистий прибуток власний капітал ставку капіталізації чистого прибутку). Ставка капіталізації чистого прибутку становить 15%. Ставка банківського процента — 60%, премія за ризик за процентною ставкою — 20%.
Орієнтовна ціна акції визначається за формулою
Р = Рat,
h — темп щорічного приросту прибутку акціонерного товариства.
Звідси = 28300 (грн.).
За матеріалами таблиці визначте орієнтовну ціну акції.
|
Номер варіанта |
Очікуваний |
Приріст |
Ставка |
Банківський процент |
Премія за ризик, % |
|
1 |
18 |
20 |
17 |
40 |
18 |
|
2 |
18 |
18 |
17 |
40 |
18 |
|
3 |
18 |
14 |
17 |
40 |
18 |
|
4 |
20 |
16 |
17 |
44 |
18 |
|
5 |
21 |
20 |
17 |
42 |
21 |
|
6 |
14 |
18 |
17 |
37 |
20 |
|
7 |
16 |
16 |
17 |
36 |
19 |
|
8 |
30 |
15 |
17 |
41 |
23 |
|
9 |
26 |
18 |
17 |
39 |
18 |
|
10 |
24 |
15 |
17 |
44 |
18 |
|
11 |
12 |
14 |
17 |
41 |
24 |
|
12 |
36 |
16 |
17 |
40 |
20 |
|
13 |
11 |
17 |
17 |
41 |
19 |
|
14 |
20 |
15 |
17 |
38 |
16 |
|
15 |
20 |
17 |
17 |
40 |
19 |
Власникам акцій не однаково, скільки раз на рік виплачуються доходи за акціями, оскільки це знижує ризик вкладання і підвищує прибутковість за рахунок реінвестування.
Приклад.
Річний дивіденд 20 тис. грн. (20% річних) нараховується 4 рази на рік. Тоді дохід з урахуванням інвестування
d1 = d (1 + і/4)4 = 20 (1 + 0,2/4)4 = 1,22 20 = 24,3 тис. грн.
Відповідно, якщо альтернативна частина річної дохідності буде 20% річних, то орієнтовна ціна акції
Р = = 121,5 тис. грн.
Завдання 7.2.1
За даними таблиці обчисліть дохід з урахуванням реінвестування, а також орієнтовну ціну акції.
|
Номер |
Річний |
Процент |
N раз на рік |
Альтернативна |
|
1 |
20 |
20 |
1 |
18 |
|
2 |
15 |
20 |
2 |
19 |
|
3 |
20 |
20 |
4 |
20 |
|
4 |
17 |
20 |
1 |
21 |
|
5 |
16 |
20 |
2 |
18 |
|
6 |
18 |
19 |
4 |
19 |
|
7 |
19 |
19 |
2 |
20 |
|
8 |
20 |
20 |
2 |
21 |
|
9 |
21 |
21 |
4 |
18 |
|
10 |
22 |
22 |
4 |
19 |
|
11 |
23 |
19 |
1 |
20 |
|
12 |
18 |
20 |
2 |
21 |
|
13 |
19 |
21 |
4 |
18 |
|
14 |
20 |
22 |
1 |
19 |
|
15 |
21 |
23 |
2 |
20 |
ДОХІДНІСТЬ
Існує кілька показників, за допомогою яких оцінюється прибутковість і дохідність акцій.
1. Дохідність за весь період утримання.
НРY = .
2. Поточна дохідність
YT = 100%.
3. Якщо відомий момент продажу акції, то можна визначити її повну дохідність за окремою угодою. Найчастіше на практиці використовуються показники поточної і повної дохідності за холдинговий період, що оцінюють привабливість самої акції, незалежно від того, ким і коли вона була куплена.
Приклад.
Інвестор придбав за 23 тис. грн. привілейовану акцію компанії з фіксованим розміром дивіденду 150% річних і номіналом 20 тис. грн. Через 3 роки, протягом яких дивіденди регулярно виплачувались, вона була ним продана за ціною 20 тис. грн.
Визначте прибутковість акції.
Розв’язання.
Поточна дохідність на момент продажу акції:
для інвестора
Ут = 100% = 130%;
для покупця
Ут = 100% = 150%.
Дохідність повна в перерахунку на рік
У = = 1,3783, або 137,83%.
Завдання 7.2.2
За даними таблиці обчислити дохідність для інвестора, для покупця та повну дохідність у перерахунку на рік.
|
Номер варіанта |
Купівельна вартість акції |
Фіксований дивіденд |
Номінал, тис. грн. |
Період холдингу, років |
Ціна продажу |
|
1 |
25 |
120 |
20 |
3 |
30 |
|
2 |
20 |
130 |
20 |
4 |
21 |
|
3 |
24 |
125 |
20 |
2 |
23 |
|
4 |
23 |
140 |
20 |
3 |
20 |
|
5 |
20 |
120 |
20 |
2 |
27 |
|
6 |
18 |
150 |
20 |
4 |
20 |
|
7 |
26 |
130 |
20 |
5 |
23 |
|
8 |
31 |
140 |
20 |
4 |
28 |
|
9 |
40 |
90 |
20 |
3 |
39 |
|
10 |
22 |
120 |
20 |
2 |
26 |
|
11 |
20 |
160 |
20 |
3 |
21 |
|
12 |
19 |
110 |
20 |
4 |
19 |
|
13 |
14 |
120 |
20 |
4 |
20 |
|
14 |
16 |
120 |
20 |
5 |
18 |
|
15 |
26 |
140 |
20 |
2 |
23 |